ROGRIO GOMES DE FARIA

A MATEMTICA FINANCEIRA DO MERCADO

Usando a HP 12C e o EXCEL nos exerccios

Revisada em Janeiro de 2010

PROGRAMA
Captulo 1

ELEMENTOS DO CLCULO FINANCEIRO NO BRASIL

Apresentao 7 Fluxo de Caixa Regimes de Capitalizao Exemplos 8 Juros Simples 11 Frmulas Taxa de Juro Exerccios Resolvidos e Propostos 11 Desconto Simples 14 Desconto Bancrio (ou por Fora) e Valor Atual Bancrio Exemplo 14 A taxa pr ou de desconto Exemplo 14 IOF Imposto sobre Operaes Financeiras Aplicao e Exemplo 15 RSM Reciprocidade do Saldo Mdio Exemplo 16 Observao sobre o Desconto Bancrio Exemplo 17 PIS e COFINS 18 Exerccios Resolvidos e Propostos 18 Valor Atual Racional e Desconto Racional (ou por Dentro) Exemplo 23 Emprstimo de Capital de Giro 23 Conceito e Exemplos em juro simples e composto 23 Juros Compostos 25 Frmulas Aplicao 25 Taxas de Juro dos Mercados Financeiros Conceitos 26 Taxas Equivalentes Clculo e Exemplos 27 Exerccios Resolvidos 29 Exerccios Propostos 32 Valor Atual Composto e Desconto Composto Aplicao 34 Equivalncia de Capitais 34 Exemplos 35 Exerccios Propostos 36 Taxas Especficas de Juro mais usadas no Mercado Brasileiro 37 Clculo Uso Exemplos 37 Taxa Over Night 38 Formao das Taxas de Juro Futuras Especficas do Brasil 39 Taxa Bsica Financeira TBF 39 Taxa Referencial e Redutor TR 41 Taxa de Juro de Longo Prazo TJLP 45 Taxa Selic COPOM 46 Inflao 46 Conceito Tipos 46 Correo Monetria (CM) 48 Conceito Indexadores e Uso 48 Efeito Fisher 50

Rendas ou Srie de Pagamentos Uniformes e Constantes 50 Conceito Uso Tipos 51 Rendas Imediatas ou Postecipadas 52 Clculo do VPI e VFI Exemplos 52 Rendas Antecipadas 56 Clculo do VPA e VFA Exemplo 56 Rendas Diferidas 57 Clculo do VPD e VFD 57 Rendas Perptuas ou Perpetuidades 57 Clculo do VPP Exemplo 57 Exerccios Resolvidos e Propostos 58 Impostos Incidentes 58 Rendas ou Srie de Pagamentos Uniformes No-Constantes 64 Exerccios Resolvidos 64 Sistemas de Prestaes a Longo Prazo 66 Sistemas de Amortizao Simples 67 Conceito Uso Tipos 67 Sistema Francs de Amortizao ou de Prestaes Constantes SPC 67 Duas Observaes Importantes 67 Conceitos e Frmulas 68 Montagem da Planilha e do Quadro Terico de Financiamento 79 Idem usando o Programa Especfico da HP 12C 71 Antecipao do Pagamento do Saldo Devedor 72 Tabela Price Conceito e Exemplo 72 IOF no Pagamento por Prestaes 73 Clculo do IOFT aps 2008 Exerccio Resolvido Quadro 01.12 75 Clculo do Nmero de Prestaes no Financiamento da Tabela Price executado pelo Programa de Atingir Metas do Excel Quadro 01.13 76 Sistema de Amortizao Constante SAC 78 Conceito 78 Exemplo 78 Montagem do Plano Terico de Financiamento Quadro 01.14 78 Equivalncia do SPC com o SAC 79 Aplicaes Prticas do SAC 79 Comparao entre o SPC e o SAC 79 Exerccios Resolvidos e Propostos 80 Sistema de Amortizao Crescente SACRE 84 Conceito 84 Sistemas de Financiamento do BNDES 84 Objetivos e Programas 84 Captulo 2

PROJEO DAS TAXAS FUTURAS DE JURO

O Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI 1 Dia 87 Conceito 87 4

Especificaes do Contrato Futuro 88 Precificao das LTNs 91 Exerccios Resolvidos 91 Captulo 3

OPERAES DE CURTSSIMO PRAZO

Hot Money 95 Conceito Tributao 95 Exerccios Resolvidos e Propostos 96 Captulo 4

OPERAES DE CURTO PRAZO

Desconto Simples e Capital de Giro 101 Estes tpicos j foram dados no Captulo 1, respectivamente nas pgs 14 e 23 Captulo 5

OPERAES DE MDIO PRAZO

Crdito Direto ao Consumidor CDC e Crdito Pessoal CP 103 Generalidades 103 CDC/CP utilizando as Rendas Postecipadas 103 Exemplo 1 103 Prestaes do CDC sem e com IOFT Quadro 05.1 103 Coeficientes das Financeiras j com o IOFT 104 Tabela Financeira Completa do Credirio com IOFT Quadro 05.2 105 Captulo 6

OPERAES DE LONGO PRAZO

Sistemas de Amortizao Simples e Sistema de Financiamento do BNDES 67. A Introduo desses tpicos foi dada no Captulo 1, respectivamente das pags 67 a 86. Posteriormente, na apostila de Matemtica Financeira Avanada o primeiro deles ser abordado com CM e Reclculo Peridico, exatamente como opera a CEF e o segundo, do mesmo modo como o BNDES faz, usando a URTJLP, como moeda.

Captulo 1

ELEMENTOS DO CLCULO FINANCEIRO NO BRASIL

Apresentao
Esta apostila destinada principalmente aos alunos de Cincias Econmicas dos trs cursos, Economia, Contbeis e Administrao e a todos os de Engenharia, tendo tambm sua utilizao aprovada pelos estudantes e profissionais de outras reas afins, dado o cunho absolutamente profissional e atualizado das partes que a compe. Comeou a ser escrita h vrios anos com o principal objetivo de fazer chegar a todos os brasileiros o que est acontecendo no mercado financeiro nacional com as programaes e operaes de renda fixa, quais as modificaes introduzidas pela Autoridade Monetria e que vantagens se espera que essas mudanas venham a trazer. Para isso, a apostila revisada anualmente e apresentada numa linguagem coloquial bem simples para facilitar o acesso de todos, porm, sempre refletindo de maneira clara e objetiva a realidade das operaes financeiras da forma como elas vo acontecendo no mercado e naquele momento, inclusive com a tributao pertinente s novas programaes e confirmando ou mostrando o que mudou nas que foram alteradas. Isto possvel por ser a grande parte do contedo realizada atravs de exemplos reais que o prprio mercado nos proporciona diariamente e as instituies financeiras, o Bacen principalmente, nos fornece o material que foi modificado ou introduzido. Por isso que damos tanta importncia incluso da tributao atualizada que os rgos normativos subordinados ao Ministrio da Fazenda publicam sempre que necessrio. Apesar de a apostila ter o nome de Matemtica Financeira do Mercado, ela no trabalha seguindo o seu ttulo ao p da letra contemplando apenas conceitos, definies, normas e exerccios para iniciantes e sim, aborda generosamente e de forma o mais completa possvel, uma boa parte do operacional do mercado financeiro nacional como, Desconto Bancrio, Capital de Giro nos dois regimes de capitalizao, Equivalncia de Capitais e a Projeo das Taxas Futuras de Juro, instrumento importante do Mercado de Derivativos Financeiros. Isto, nos Captulos 1 e 2, dado que os Captulos seguintes se encarregam de mostrar as operaes mais usadas pelas instituies financeiras nas negociaes com a clientela em funo dos seus prazos e dentre elas o Hot Money, Operaes de Crdito Direto ao Consumidor e Crdito Pessoal - CDC/CP e os Sistemas de Amortizao Simples de Longo Prazo. As operaes um pouco mais sofisticadas como as de Arrendamento Mercantil ou Leasing, o Cheque Especial, Conta Garantida, Sistemas de Amortizao com Correo Monetria e Reclculo, as operaes do BNDES e os clculos dos ttulos privados e pblicos da Cetip e do Selic, indexados ou no, esto presentes na continuao desta apostila que leva o nome de Matemtica Financeira Avanada. Finalmente, preciso que o leitor entenda que na concepo do autor, a razo de ser desta disciplina s se justifica pela existncia do mercado financeiro correspondente e 7

assim tudo feito com o mesmo e nico destino: conhecer o que este mercado est oferecendo populao.

Fluxo de Caixa Regimes de Capitalizao Exemplos

Fluxo de Caixa ou Cash Flow o conjunto de entradas (encaixes) e sadas (desencaixes) de fluxos de dinheiro ao longo do tempo. Graficamente o Fluxo de Caixa representado por um eixo horizontal (eixo do tempo), onde so colocados os fluxos monetrios representados por setas segundo as normas internacionais usadas para os sinais: setas para cima = sinal positivo = encaixe = entrada de recursos; setas para baixo = sinal negativo = desencaixe = sada de recursos. Isto feito de tempos em tempos denominados perodos financeiros (meses, semestres, anos) que podem ser iguais para um determinado Fluxo (caso mais comum = Fluxo de Caixa Uniforme) ou no. Os valores dos fluxos componentes do Fluxo de Caixa podem ser tambm todos iguais, quando ento se tem o Fluxo de Caixa Constante, o mais usado. Na realidade, o que mais se utiliza no mercado o Fluxo de Caixa Constante e Uniforme, isto , fluxos iguais e perodos financeiros tambm iguais entre si. Na Fig. 1.1 abaixo apresentado um Fluxo de Caixa totalmente aleatrio, montado sem a menor coincidncia, quer para os perodos financeiros, quer para os valores dos fluxos, isto , no uniforme e nem constante, inclusive apresentando um fluxo nulo CFn-2 = 0
+ CF1
0 1

CF2
2 3

CFn-2
n-2

CFn-1
n-1

CFn
n

CF0 CF3

Fig. 1.1 Geralmente um Cash Flow rene credor e devedor. Por isso, quando se vai montar um Fluxo de Caixa, preciso antes saber de quem o Fluxo, j que um o inverso do outro. Ao utilizar as programaes da calculadora HP12C necessrio guardar duas observaes importantes nas operaes envolvendo um Fluxo de Caixa: 1. Quando no se vai usar a frmula matemtica adequada a ser mostrada a seguir e sim a programao da HP12C, tem-se que considerar o diagrama do Fluxo de Caixa correspondente e anotar os valores com os sinais de cada fluxo, como j foi visto. Mesma coisa quando se usa o Excel ou qualquer outro computador. 2. Na HP12C a taxa de juros i tem que ser usada sempre na forma percentual, pois ela foi programada desta forma; no Excel no preciso, pois, ele entende corretamente se a taxa for dada em percentual ou em decimal. Basta que se escreva da maneira certa 3% ou 0,03 Nas negociaes financeiras, os juros so cobrados segundo dois critrios ou regimes: Capitalizao Simples ou Juro Simples e Capitalizao Composta ou Juro 8

Composto. Quando se opera no regime da Capitalizao Simples, o juro J, dado pelo produto do capital inicial ou principal P pela taxa de juro i na forma decimal, sempre constante ao fim de cada perodo financeiro. Portanto, o capital que sofre a incidncia da taxa de juro sempre o mesmo P. No h incorporao de juros ao principal durante o andamento da operao, ou seja, no h capitalizao antes do final da negociao. J = Pi Assim, o prazo da operao sendo n perodos, a relao acima se transforma J = Pin (1)

que fornece o valor total dos juros em funo do principal, da taxa e do prazo. Defini-se tambm o Montante ou Valor Final ou Futuro de um capital aplicado a juros, como a soma do principal com os juros periodicamente produzidos ao longo do prazo total da operao, isto , a capitalizao s acontece no final da negociao. VF = P + J VF = P + Pin = P (1 + in) Fn = P (1 + in) (2)

que fornece o valor final total de uma aplicao financeira. Pode-se ver que se trata de uma funo linear, isto , a curva que a representa num eixo cartesiano a reta. Exemplo: Um capitalista aplicou R$ 40.000,00 a juros simples por 6 meses numa taxa de juro de 2% a.m. O seu capital total ao trmino da operao ser: F6 = 40.000,00 (1 + 0,02 x 6) F6 = 44.800,00 reais o que o mesmo que somar P = 40.000,00 com J = 40.000,00 x 0,02 x 6 = 4.800,00 Operando na Capitalizao Composta, ao fim de cada perodo financeiro o juro produzido nesse perodo somado ao capital que o produziu e passam os dois, capital mais juro, a renderem juro no perodo seguinte. Nesse caso, a capitalizao realizada periodicamente, do que resulta sempre um principal maior a cada perodo e juro maior para esse perodo: o chamado juro sobre juro que caracteriza o regime de Juro Composto ou a Capitalizao Composta. Tomemos o exemplo da Fig.1.2
Principal e/ou Principal + juro

45.046,49677 43.297,2864 41.616,00 42.448,32 40.800,00 44.163,23213

40.000,00

0 Juro

800,00

816,00

832,32

848,9664

865,945728

883,264643

Fig. 1.2 O diagrama da Fig. 1.2 mostra o que acontece na realidade com uma aplicao de um principal de R$ 40.000,00 a juros compostos na taxa de 2% a.m. por 6 meses, segundo a definio dada anteriormente.

F1 = P + J1 = 40.000,00 + 40.000,00 x 0,02 x 1 = 40.000,00 (1,02)1 F1 = 40.800,00 F2 = F1 + J2 = 40.800,00 + 40.800,00 x 0,02 x 1 = 40.800,00 (1,02)1 F2 = 41.616,00 F3 = F2 + J3 = 41.616,00 + 41.616,00 x 0,02 x 1 = 41.616,00 (1,02)1 F3 = 42.448,32 Como F1 = 40.000,00 (1,02)1 e F2 = 40.800,00(1,02)1 = 40.000,00 (1,02)1 (1,02)1

F2 = 40.000,00 (1,02)2 F3 = 40.000,00 (1,02)3 F4 = 40.000,00 (1,02)4 etc Fn = P (1 + i)n

1

(3)

que a frmula dos juros compostos fornecendo o Valor Futuro ou Montante de uma aplicao financeira em funo de P, i e n. Da mesma forma que nos juros simples, a relao (3) uma funo que, segundo Descartes 2 tem uma curva que a representa num eixo cartesiano. Como esta funo exponencial, a sua curva tambm uma exponencial Fig. 1.3 Exemplo: mesmo exemplo anterior calculado para o novo regime. F6 = 40.000,00 (1 + 0,02)6 = 40.000,00 x (1,02)6 = 40.000,00 x 1,126162 donde: F6 = 45.046,49676 ou F6 = 45.046,49 reais

O fator de capitalizao (1 + i)n na realidade o caminho usado para a efetivao de todos os clculos financeiros no regime composto. A taxa de juro uma referncia que serve apenas para as tratativas iniciais ao se contratar ou fechar uma determinada operao e para se formar o fator de capitalizao, porque com o fator que se realiza o clculo. 2 Ren Descartes (1596/1650), matemtico e filsofo francs, pai da Geometria Analtica. Ao introduzir a noo de coordenadas, considerou dois eixos fixos que se interceptavam num ponto e duas grandezas relacionadas entre si, representando a primeira sobre um dos eixos e a segunda sobre o outro, completando depois o paralelograma ao traar os outros dois lados. Isso definiu e caracterizou um ponto do plano. Aps, estabeleceu que a relao entre as duas grandezas podia ser representada por uma curva perfeitamente definida, demonstrando depois o inverso. A relao ou funo linear dos juros simples representada por uma reta e a exponencial dos juros compostos, por uma curva exponencial, nos eixos cartesianos.

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Em juro composto no existe uma frmula deduzida diretamente para o clculo apenas dos juros como em juro simples, pois a prpria definio do regime composto nos impede de encontrar uma relao nesse sentido. Porm, j conhecemos a frmula do montante ou valor final e da: Fn = P + J J = Fn P J = P (1 + i)n P J = P ((1 + i)n 1) (4)

e assim, por diferena entre dois valores conhecidos ou calculveis, se chega ao valor do juro. No exemplo anterior, teramos: J = 40.000,00 ((1,02)6 1) = 40.000,00 (( 1,126162 1) = 40.000,00 x 0,126162 J = R$ 5.046,48 Obs. A diferena entre os valores encontrados nos exemplos dados para o juro no regime simples e no composto de R$ 246,48, se deve exatamente ao juro sobre juro que caracteriza o sistema composto, como j foi dito.

Juros Simples
Frmulas Taxa de Juro Exerccios Resolvidos e Propostos
As frmulas usadas no sistema de juro simples j vistas so: J = Pin (1) e Fn = P (1 + in) (2)

No exemplo dado, nico at agora, de R$ 40.000,00 aplicados a 2% a.m. por 6 meses nos dois regimes, observa-se que o prazo usado na aplicao do principal foi na mesma unidade de tempo que o perodo a que se refere a taxa de juro, no caso, o ms. E tem que ser sempre assim, pois no faz sentido a taxa de juro se referir a um perodo de tempo diferente do perodo do prazo da operao. Acontece que nos dois regimes, algumas vezes a taxa dada ao ano e o prazo costuma vir em dias. H dois caminhos para se resolver o impasse: ou se transforma a taxa anual em taxa diria equivalente e se usa o prazo em dias ou se altera o prazo dirio para anos ou frao de ano, quando a se pode usar a taxa anual. Dependendo do regime de juro a que est submetida a operao, os conceitos e clculos da referida mudana so procedidos de maneira diferente. Em juro simples, como no existe capitalizao, usa-se as taxas proporcionais definidas como duas taxas de juro referidas a perodos financeiros diferentes e que guardam a seguinte proporo: i1/i2 = n1/n2 12% a.a./1% a.m. = 12 meses/1ms uma vez que o ano tem 12 meses. No sistema de juro simples as taxas proporcionais so equivalentes, isto , quando aplicadas sobre o mesmo capital e no mesmo prazo, produzem o mesmo juro ou valor final, como vai ser visto nos exerccios frente. 11

Para facilidade dos clculos, a Comunidade Financeira Internacional estabeleceu pela conveno Nasd 30/360, que o ano comercial ou financeiro passaria a ter 360 dias corridos divididos em 12 meses de 30 dias cada, para os dois regimes de capitalizao. Isso veio trazer uma pequena diferena nos clculos, uma vez que a contagem entre duas datas mais comum a contagem exata, quando o ano tem 365 dias por trs perodos consecutivos, intercalados por um de 366 dias. Essa alterao j bem antiga e sempre foi respeitada pelas partes nas negociaes financeiras do mundo ocidental.

Exerccios Resolvidos e Propostos

1. Calcular o juro da aplicao de um capital (principal) de R$ 30.000,00 taxa anual de 32,40% pelo prazo de 65 dias. J = Pin J = 30.000,00 x (0,324/360) x 65 ou 30.000,00 x (32,40/36.000) x 65 J = R$ 1.755,00 2. Em quanto tempo um capital de R$ 30.000,00 aplicado a juros de 2,70% mensais produz o juro de R$ 1.755,00 ? J = Pin n = J/Pi usando a taxa i = 2,70% = 0,027 ao ms, vamos obter o prazo tambm em meses para depois transform-lo em dias.

n = 1.755,00/30.000,00 x 0,027 = 2,166667 meses = 2,166667 x 30 = 65 dias n = 65 dias 3. Que capital rende um juro de R$ 1.755,00 quando aplicado a 32,40% a.a. por 65 dias ? J = Pin P = J/in P = 1.755,00/(32,40/36.000) x 65 = 30.000,00 reais, onde: 36.000 = 360 x 100 360 para tornar a taxa diria e 100 para torn-la decimal Notar que 32,40% a.a. proporcional a 2,70% a.m. e por isso: P = 1.755,00/(2,70/3.000) x 65 = 30.000,00 reais, onde: 3.000 = 30 x 100 30 para diarizar a taxa e 100 para coloc-la na forma decimal P = R$ 30.000,00 4. Qual o valor futuro de R$ 30.000,00 aplicados a 32,40% a.a. por 65 dias ? Fn = P (1 + in) F65 = 30.000,00 x (1 + (32,40/36.000) x 65) F65 = 30.000,00 x 1,0585 = 31.755,00 reais F65 = R$ 31.755,00

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5. Dois capitais, o primeiro de R$ 27.000,00 e o segundo de R$ 36.000,00 foram emprestados por um agiota. A taxa anual para o primeiro foi 20% maior que a taxa do segundo e o prazo do segundo, sendo de 60 dias, foi 20% maior do que o do primeiro. Sabendo que o segundo emprstimo rendeu de juros R$ 720,00 a mais do que o primeiro, calcular as duas taxas anuais de juro que foram usadas. P1 = 27.000,00 P2 = 36.000,00 i1 = 1,20 i2 d2 = 60 dias = 1,20 d1 J2 =J1 + 720,00

Ateno usando a relao J = Pin com a taxa de juro dada por (i/36.000), nossa resposta vir em taxa anual percentual. J2 = J1 + 720,00 36.000,00 (i2/36.000) d2 = 27.000 (i1/36.000) d1 + 720,00 (36/36) i2 x 60 = (27/36) i1 x (60/1,20) + 720,00 60 x i2 = 0,75 x 1,20 i2 x 50 + 720 60 i2 = 45 i2 + 720 15 i2 = 720 i2 = 48% a.a. i1 = 1,20 i2 i1 = 57,60% a.a.

6. Dois capitais, sendo o primeiro de valor R$ 50.000,00, foram aplicados a juros anuais de 18% pelo mesmo prazo de 40 dias. O juro remuneratrio do segundo capital foi R$ 220,00 maior do que a remunerao do primeiro. Qual foi o valor do segundo capital ? Resp. R$ 61.000,00 7. Um comerciante deposita no princpio de cada ms R$ 1.500,00 num banco que remunera seus clientes a 12% a.a. neste tipo de depsito. Passados 4 anos, qual o total da poupana a que o comerciante tem direito ? Resp. R$ 89.640,00 8. Dois capitais foram colocados a juros, sendo o primeiro de R$ 1.000.000,00 a uma taxa 20% maior do que a do segundo e por um prazo igual metade do prazo do segundo. O juro produzido pelos capitais foi de R$ 30.000,00 para cada um e a taxa anual usada para o segundo capital foi igual a 0,50% do seu prazo em dias. Calcular os prazos em dias da aplicao dos dois capitais e suas taxas anuais. Resp. d1 = 30 dias; d2 = 60 dias; i1 = 36% a.a.; i2 = 30% a.a.

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Desconto Simples Desconto Bancrio ou por Fora e Valor Atual Bancrio Exemplos
A taxa pr ou de desconto
O Desconto Bancrio ou por Fora DB a quantia equivalente ao juro simples cobrado sobre o Valor Final ou Nominal do ttulo taxa dada, tambm chamada taxa pr ou taxa de desconto, no prazo que decorre desde a transao at o vencimento do ttulo. Seja F o Valor Final ou Nominal de um ttulo que vai ser descontado em um banco taxa i, n perodos antes do seu vencimento. Usando a frmula inicial de Juro Simples J = Pin e colocando F no lugar de P, segundo a definio do Desconto Bancrio, teremos DB igual a: DB = Fin (5)

Exemplo: Um ttulo de Valor Final R$ 40.000,00 vai ser descontado taxa de 5% a.m. de juros. Faltando 45 dias para o vencimento do ttulo, qual o valor do desconto bancrio? DB = Fin; i = taxa pr = 5% a.m.; n = 45 dias = 1,5 ms DB = R$ 3.000,00

DB = 40.000 x 0,05 x 1,5 = 3.000,00

Valor Atual Bancrio AB

O valor atual A de um ttulo dado pela diferena entre o seu valor final F e o desconto aplicado D. Se o desconto bancrio, o Valor Atual AB dito bancrio e dado por: AB = F DB AB = F Fin = F (1 in) AB = F (1 in) (6)

Exemplo Qual o valor atual de um ttulo de R$ 40.000,00 disponvel dentro de 45 dias em um banco que cobra 5% a.m. de taxa pr ou de desconto? AB = F (1 in) AB = 40.000 (1 0,05 x 1,5) AB = R$ 37.000,00

O Desconto Bancrio, como todo desconto, cobrado antecipadamente, ou seja, no incio da operao e isso aumenta, obviamente, o custo (taxa) para o tomador, pois sobre uma quantia menor que lhe creditada (valor atual bancrio do ttulo), ele pagar o mesmo juro calculado sobre o Valor Final. Aplicao Uma pessoa vai a um banco descontar um ttulo de valor F por n meses taxa mensal i; na realidade, a sua taxa final postecipada X ou taxa final postecipada mensal t de custo, ser : F (1 in) F (in) lquido recebido (valor atual bancrio) juros pagos (desconto bancrio)

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Assim tem-se a seguinte regra de trs simples: F (1 in) 1 F (in) X X = in /(1 in) (7)

Exemplo: Seja o caso do exemplo anterior: F = 40.000,00 n = 45 dias = 1,5 ms i = 5% a.m. ou 0,05

X = (0,05 x 1,5) / ( 1 0,05 x 1,5) = 0,081081 = 8,1081%, no perodo de 1,5 ms. A taxa final postecipada mensal t ser t = 8,1081% /1,5 t = 5,40% a.m., ou seja, 8% maior do que a taxa pr cobrada pelo banco. Pela simples observao da relao acima, pode-se ver que o valor de X (e t) ser tanto maior quanto maior for o prazo do desconto, ou seja, X (e t) no s funo da taxa bancria i, mas tambm funo do prazo.

IOF Imposto sobre Operaes Financeiras Aplicao e Exemplo

Todos os emprstimos no sistema financeiro esto sujeitos ao imposto sobre operaes financeiras (IOF), devido integralmente quando da entrega dos recursos ao tomador. Esse IOF, incidente somente sobre o principal emprestado, portanto, livre do nus do valor do desconto bancrio ou racional e outras despesas liberadas pela Receita e exigido antecipadamente como todo desconto, era cobrado alquota de 0,0041% ao dia corrido para Pessoa Fsica e/ou para Pessoa Jurdica, isto , 1,50% ao ano de 365 3 dias. Se a entrega dos recursos era parcelada, o IOF incidia sobre cada parcela liberada. Com o fim da CPMF Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira em 29/12/2007, o governo federal instituiu o Decreto n 6339/2007 para compensar a perda daquele imposto com vigncia imediata a partir de 02/01/2008, no qual o IOF = IOF1 de PF passou a 0,0082% a.d. e o de PJ restou mantido em 0,0041% a.d. Pelo mesmo Decreto, foi criado tambm o IOF2 = 0,38%, fixo e cumulativo para qualquer prazo e incidente da mesma forma sobre o principal lquido, para PF e PJ. Porm, o Decreto n 6339/2007 s vigorou na ntegra durante o ano de 2008, pois, na metade desse exerccio o governo j havia arrecadado o total por ele projetado para todo o ano com a CPMF perdida e a voltou a fixar as alquotas do IOF1 para PF = PJ = 0,0041% a.d., mantendo o IOF2 = 0,38%, tudo para viger a partir de 02/01/2009. Os crditos concedidos para aquisio da primeira casa prpria nos programas especficos criados pelo governo e as operaes de Leasing, no esto sujeitos a nenhum IOF e negociaes com carto de crdito no caracterizam emprstimo, portanto, tambm no esto subordinadas ao IOF Crdito, exceto quando a Administradora do Carto toma financiamento para liquidao da compra efetuada pelo usurio por qualquer motivo.

a primeira e provavelmente a ltima vez que se v a Autoridade Monetria usar o ano corrido de 365 dias para normatizar assuntos pertinentes ao mercado financeiro em confronto com o estabelecido pela Conveno Internacional Nasd 30/360, j que 0,0041% = 1,50%/365 e no por 360 como tudo o mais, dado que o imposto devido pelo tomador dos recursos ao dia corrido.

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Aplicao Um cliente PF vai a um banco descontar um ttulo de valor F taxa de desconto mensal i, n perodos antes do seu vencimento. Considerando os dois IOFS (IOF1 = 0,0041% e IOF2 = 0,38% do novo Decreto/2008), qual ser a taxa final total X para o tomador? 1) Despesa Total do tomador na entrega dos recursos = DB + IOF1 + IOF2 Fin + F(1 in) IOF1 n + F(1 in) IOF2 F[in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2] 2) Lquido recebido pelo tomador = F Despesa Total F F[(in) + (1 in)IOF1 n + (1 in)IOF2] F[1 [in +(1 in)IOF1 n + (1 in)IOF2]] 3) Custo Total do tomador = Despesa Total Assim, monta-se a seguinte regra de Trs: F[1 [in + (1 in)IOF1 n + (1 in) IOF2]] 1 X= F[in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2] X (8)

1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 ] 1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2]

Exemplo Continuando com o exemplo anterior e usando n = 1,50 meses, taxa de desconto i = 0,05 ao ms, IOF1 = 0,000041 x 30 = 0,00123 mensal e IOF2 = 0,0038, qual a taxa final mensal postecipada t para o tomador? 1) Usando a relao (8) 0,075 + (0,925)(0,00123)1,5 + (0,925)(0,0038) X= 1 [0,075 + (0,925)(0,00246)1,5 + (0,925)(0,0038)] X = 0,087219 ao perodo t = 5,81% ao ms 2) Usando os conceitos com os nmeros do exerccio 2 forma de resolver Valor Nominal ou Final do ttulo = 40.000,00 DB = 400.000,00 x 0,05 x 1,5 = (3.000,00) IOF1 = 37.000,00 x 0,000041 x 45 = (68,26) IOF2 = 37.000,00 x 0,0038 = (140,60) Lquido recebido pelo tomador = 36.791,14 Obs O tomador usar o lquido recebido e ter que recompor o valor nominal do ttulo no vencimento, pagando os juros e os impostos antecipados no total de R$ 3.208,86. Assim: 36.791,14 3.208,86 100 X X = 8,721828% ao perodo ou t = 5,81% ao ms = 0,919778 0,080222

RSM Reciprocidade do Saldo Mdio

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No raro os bancos exigirem de seus clientes uma reciprocidade na concesso de emprstimos ou desconto de ttulos, chamado de saldo mdio. Esse SM, que um depsito vista ou a prazo com taxa quase zero, funo do valor do ttulo descontado e do seu prazo e, obviamente, s vai aumentar o custo da operao para o cliente, pois implica em ele deixar depositada sem nenhuma remunerao, uma importncia chamada nmero de capital, que nada mais do que o produto da alquota do SM pelo valor do ttulo e pelo n de dias da operao. Pode ser formado no prazo que o cliente quiser desde que no ultrapasse o prazo da negociao. O comum ser constitudo ao longo da operao, quando o banco bloqueia o valor do SM pelos dias da negociao e, no final, devolve o SM ao cliente, sem nenhum acrscimo. Aplicao: Um cliente vai a um banco descontar um ttulo F por n meses taxa mensal i. Se a reciprocidade para o banco for um SM de Y% sobre o valor F do ttulo, qual a taxa mensal postecipada t de custo para o tomador? 1) Despesa Total do tomador na entrega dos recursos = DB + IOF1 + IOF2 Fin + F(1 in)IOF1 n + F(1 in)IOF2 F[in + (1 in)IOF1 n + (1 in) IOF2] 2) Lquido recebido utilizvel pelo tomador = F Despesa Total YF F [1 [ (in) + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y]] 3) Custo Total para o tomador = Despesa Total F [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2)] 1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2+ Y] 1 in + (1 in) IOF1 n + (1 n)IOF2 X

1 [ in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 ] X= 1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y] Exemplo No exemplo anterior, se fosse acrescentada a reciprocidade de Y = 10% sobre o valor do ttulo, qual seria a taxa final mensal postecipada t a ser paga pelo tomador ? X = 0,081928 / 0,818072 = 0,100148 ou 10,01% ao perodo t = 6,67% a.m. (9)

Observao sobre o Desconto Bancrio Exemplo

O Desconto Bancrio deve ser usado para prazos curtos e taxas baixas porque seu uso para prazos longos e taxas mais altas pode ocasionar distores graves. Assim, seja um ttulo de R$ 40.000,00 que vai ser descontado taxa de 5% a.m., 20 meses antes de seu vencimento. O Desconto Bancrio ser: DB = 40.000,00 x 0,05 x 20 DB = 40.000,00 x 1 DB = R$ 40.000,00

isto , o Desconto Bancrio igual ao Valor Final do ttulo e assim, o Valor Atual Bancrio AB ser nulo.

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AB = F DB = 40.000,00 40.000,00

AB = R$ 0,00 o que no faz sentido.

Esse um dos motivos pelos quais no se deve usar o Desconto Bancrio para prazos longos ou taxas altas. Quando o prazo da operao de crdito superior a 40 ou 50 dias, usa-se o Emprstimo de Capital de Giro que trabalha com eficincia nos dois Sistema de Juros.

PIS e COFINS
Existem outras obrigaes que a Receita Federal cobra das Pessoas Jurdicas que faturam em qualquer Ativo que negociam, inclusive dinheiro, ou seja, as instituies financeiras tambm esto includas: o PIS = Plano de Integrao Social e a COFINS = Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social. A Base de Clculo para a incidncia das respectivas alquotas do PIS e da COFINS de 0,65% e 3% que vo gerar os valores mensais a serem recolhidos pelas empresas no dia 20 do ms seguinte ao referenciado, obedece Instruo Normativa n 247 de 21/11/2002 da Receita Federal. Esta Base de Clculo formada pelo somatrio de valores do razo do Cosif das empresas que faturaram no ms em referncia: Base de Clculo = Total das Receitas Total das Excluses Total das Dedues + Total de outras Adies Total de outras Excluses. Em 01/09/2003 houve um aumento na alquota da COFINS de 3% para 4%, conservando o mesmo valor para a do PIS = 0,65%. Para facilitar as empresas a calcular corretamente a Base de Clculo, a Receita fornece um mapa chamado de Anexo I IN n 247, onde figuram cinco colunas auto explicativas: Razo, Conta Cosif n, Saldo Atual do ms em referncia, Saldo do ms anterior e Movimento do ms em referncia.

Exerccios Resolvidos e Propostos

(salvo indicao contrria, obrigatrio usar IOF) 1. O proprietrio de um ttulo de valor nominal R$ 200.000,00 com vencimento em 3 meses tem duas opes: a) vend-lo por R$ 166.500,00 vista, oferta de um particular; b) descont-lo em um banco que cobra 5% a.m. de taxa de desconto pr e comisso de 0,25% sobre o valor final de todos os ttulos que desconta. Qual a melhor opo? Resp. A segunda. 2. Em pagamento da dvida de R$ 88.936,60 um engenheiro vai a um banco e assina uma NP para 60 dias. Qual o valor nominal desse ttulo, supondo que o desconto tenha sido feito taxa de 5% a.m.e sabendo que o banco cobra uma comisso de 0,50% sobre todos os ttulos que desconta? Resp. R$ 100.000,00 3. A empresa AMT S/A quer abrir seu capital e para isso est emitindo novas aes preferenciais ao valor nominal de R$ 1,00 cada. A operao foi entregue ao BIQ Banco de Investimento Querido S/A que aconselhou o montante de 500 milhes de aes para subscrio stand by, com 50% do pagamento no ato e 50% ao fim de 3 meses. Sabendo-se que o juro do mercado para desconto de ttulos est por volta de 3,50% a.m. e que o banco BIQ est cobrando pela coordenao geral e colocao das

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aes, 6% vista sobre o valor nominal de toda a emisso, qual o valor lquido que a empresa vai receber? Soluo: Faamos o clculo do valor vista de 1 (uma) ao.Depois multiplicamos esse valor pelo n de aes = 500.000.000 e vamos obter o valor lquido que a empresa vai receber. R$ 0,50 vista 6% x R$ 1,00 pela coordenao do BIQ K = R$ 0,06 DB = 0,50 x 0,035 x 3 = 0,0525 AB = 0,50 0,0525 IOFT = (0,000041 x 90 + 0,0038) x 0,4475 = 0,007490
x

AB = R$ 0,4475

0,4475 = R$ 0,003352

VL = (0,50 0,06) + 0,4475 0,003351 = R$ 0,884148 valor vista de uma ao Valor Lquido Total que a empresa vai receber com o underwriting: VLT = 0,884148 x 500.000.000 VLT = R$ 442.074.000,00 4. Dois ttulos so descontados. O primeiro, 40 dias antes do seu vencimento taxa de 36% a.a. e o segundo, 100 dias antes do vencimento. A diferena entre o primeiro ttulo e o segundo da R$ 40.000,00. Se o desconto sofrido pelo segundo ttulo foi R$ 4.600,00 maior do que o do primeiro e igual a 20% do valor do segundo ttulo, quais so os valores nominais dos dois ttulos e a taxa de desconto ou pr do segundo? No usar IOF. Resp. F1 = R$ 78.750,00 F2 = 38.750,00 i2 = 72% ao ano.

5. Um agiota que cobra 10% a.m. de taxa ps recebeu R$ 104.000,00 em pagamento por um emprstimo concedido e emprestou metade do valor a outro cliente pelo prazo de 18 dias. Sabendo que o total de juros dos dois emprstimos foi de R$ 7.120,00, qual o valor e o prazo do primeiro? d1 = 12 dias Resp. P1 =R$ 100.000,00 6. Uma Cia descontou uma duplicata de R$ 120.000,00 num banco que trabalha com taxa pr de 2,70% a.m. 20 dias antes do vencimento. Calcular: a) o custo total do cliente; b) A receita lquida do banco na operao, depois de recolhidos Receita Federal o PIS de 0,65% e a COFINS de 4,00%. Os recursos para o banco realizar a operao lhe custaram 1,10% numa captao de CDB. Soluo: a) Custo Total CT do cliente = DB + IOFT DB = 120.000,00 x (2,70/3.000) x 20 DB = R$ 2.160,00 AB = 120.000,00 2.160,00 AB = R$ 117.840,00 IOFT = 117.840,00 x ((0,000041 x 20) + 0,0038) R$ 544,42 CT = 2.160,00 + 544,42 CT = R$ 2.704,42 b) Receita Lquida RL do Banco = Faturamento (PIS + COFINS) 19

Taxa Lquida do banco = 2,70% 1,10% = 1,60% ao ms Faturamento lquido do Banco = 120.000,00 x (1,60/3.000) x 20 = 1.280,00 PIS = 0,65% x 1.280,00 = 8,32 reais COFINS = 4% x 1.280,00 = 51,20 reais Total PIS + COFINS que o Banco dever recolher Receita = 59,52 reais RL do Banco aps PIS + COFINS = 1.280,00 59,52 RL = R$ 1.220,48 Obs: Parte dos bancos imputa o pagamento do PIS e da COFINS para o cliente, que passa a ter o seu custo majorado na operao em benefcio de um aumento na RL dos bancos. Para isso usado o processo do percentual invertido que possvel dado que a taxa de aplicao das Instituies Financeiras livre. Assim, os bancos aumentam o faturamento lquido aplicando uma taxa maior para o cliente, de tal maneira que ao incidir os percentuais dos impostos sobre o faturamento e recolhido o produto Receita Federal, o que resta exatamente o faturamento lquido dos bancos. PIS = 0,65% x (1.280,00/(1 0,65%)) = 0,65% x (1.280,00/(1 0,0065)) PIS = 0,65% x (1.280,00/0,9935) = 0,65% x 1.288,374434 PIS = R$ 8,37 Retirando R$ 8,37, que o novo PIS da RL do Banco convenientemente aumentada para recolhimento Receita Federal, resta exatamente a RL = R$ 1.280,00 para o banco, que era o seu faturamento lquido antes da cobrana do PIS. Assim, o Banco no paga o PIS que fica por conta do cliente e ligeiramente aumentado, de 5 cents ou de R$ 8,32 para R$ 8,37, no caso. Mesma coisa acontece com a COFINS, cujo valor para o cliente pagar muda dos R$ 51,20 devidos ao banco para R$ 53,33, agora devidos erradamente ao cliente, fazendo com que a RL do Banco permanea nos mesmos R$ 1.280,00. NCTC = DB + IOFT + PIS + COFINS = Novo Custo Total Cliente = R$ 2.766,12 7. A Cia Cinematogrfica Raposa do Sculo Vinte e Um descontou um ttulo no Banco ureo S/A 27 dias antes do vencimento taxa pr de 2,60% a.m. Sendo de R$ 250.000,00 o valor da duplicata e sabendo que o banco exige 5% de SM (saldo mdio) de todos os ttulos que desconta, qual foi o Valor Lquido VL creditado na c/c (conta corrente) da empresa?Que custo mensal a Cia acabou pagando? Soluo: SM = 5% x 250.000,00 R$ 12.500,00 DB = 250.000,00 x (2,60/3.000) x 27 = 5.850,00 AB = (250.000,00 5.850,00) reais AB = R$ 244.150,00 IOFT = (0,000041 x 27 + 0,0038) x 244.150,00 = 0,004907 x 244.150,00 reais

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IOFT = R$ 1.198,04 VL = AB IOFT SM = 244.150,00 1.198,04 12.500,00 VL = R$ 230.451,96 valor lquido que a Cia. vai usar pelos 27 dias 230.451,96 100 5.850,00 + 1.198,04 = 7.048,04 X

X = 704.804,00 / 230.451,96 X = 3,058355 % pelos 27 dias t = 3,40 % ao ms 8. Um engenheiro descontou uma NP (Nota Promissria) de R$ 60.000,00 no Banco Dracma S/A com antecedncia de 32 dias corridos taxa mensal pr de 2,70%. Com o banco exigindo reciprocidade de SM = 5% sobre os ttulos que desconta e imputando o PIS (0,65%) e a COFINS (4,00%) ao cliente, qual o valor lquido que o engenheiro pde usar e que custo mensal percentual ele acabou pagando? Considerar que os recursos que o banco usou na operao lhe custaram 0,90% ao ms e o IOFT pago pelo cliente foi atravs de dbito na sua c/c (conta corrente) no dia do desconto. Resp. VL = R$ 54.974,12 e t = 3,55% a.m. Observao Lembrar que o DB e o IOFT so pagos pelo cliente no incio da operao e que o Banco quando imputa o PIS e a COFINS ao cliente, recebe os dois impostos no vencimento da operao. 9. Um ttulo de R$ 70.000,00 foi descontado num banco que cobrou 2,40% ao ms de taxa de desconto, 27 dias antes do seu vencimento. Com o produto lquido recebido a empresa que fez a operao bancria pagou seus compromissos j vencidos e no mesmo dia aplicou a sobra num CDB do prprio banco recebendo a remunerao mensal de 1,40% at o vencimento da operao de desconto. Sabendo que o valor do resgate bruto da aplicao foi de R$ 8.254,64, qual o valor dos compromissos pagos pela Empresa? Resp. R$ 60.000,00 10. Ao detectar possibilidades concretas para a realizao de um bom negcio de curto prazo, um conceituado Grupo Siderrgico necessitou de recursos da ordem de 200 milhes de reais, por cerca de 3 semanas. Recorreu a um dos bancos com quem trabalha que lhe deu as condies para a efetiva realizao do capital de giro pretendido e que foram: taxa ps mensal de 1,85%, PIS e COFINS por conta do tomador, reciprocidade no SM = 2% do valor do emprstimo, alm do IOFT tradicionalmente pago pelo cliente. Para evitar problemas decorrentes de possveis atrasos na finalizao da empreitada, a Siderrgica pediu para aumentar o prazo at 24 dias. Calcular: a) a taxa mensal postecipada real que a Siderrgica pagou, sabendo-se que os recursos que o banco utilizou tiveram um custo de 1,05% a.m.; b) se o retorno da negociao apresentou uma entrada de caixa para a Siderrgica de R$ 520.000.000,00, qual foi o resultado do Grupo Siderrgico? Soluo:

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a) Clculo da taxa mensal postecipada =T 1) Valor Liberado pelo banco = VL = 200.000.000,00 (IOFT + SM) IOFT = IOF1 + IOF2 = 200.000.000,00 x (0,000041 x 24 + 0,0038) IOFT = 200.000.000,00 x (0,000984 + 0,0038) = 200.000.000,00 x 0,004784 IOFT = R$ 956.800,00 SM = 2% x 200.000.000,00 SM = R$ 4.000.000,00

VL = 200.000.000,00 (956.800,00 + 4.000.000,00) VL = R$ 195.043.200,00 2) Faturamento F do banco no levando em conta o produto do uso do SM cobrado ao cliente mas, imputando a ele o custo do PIS e COFINS devidos. F = 200.000.000,00 ((1,85 1,05)/(3.000)) x 24 = 200.000.000,00 (0,80/3.000) x 24 F = R$ 1.280.000,00 PIS = 0,65%(1.280.000,00/0,9935)= 0,65 % x 1.288.374,43 PIS = R$ 8.374,43 COFINS = 4%(1.280.000,00/0,96)=4% x 1.333.333,33 COFINS = R$ 53.333.33 3) Pagamento do emprstimo de R$ 200.000.000,00 1,85% a.m. por 24 dias = P, P = 200.000.000,00 x (1 + (1,85/3.000) x 24) P = R$ 202.960.000,00

4) A pagar pelo cliente ao fim do emprstimo = VT = PIS + COFINS + P SM VT = 8.374,43 + 53.333,33 + 202.960.000,00 4.000.000,00 VT = R$ 199.021.707,70 5) Diferena entre o valor pago ao final e o liberado pelo banco no incio = VT VL VT VL = 199.021.707,70 195.043.200,00 = 3.978.507,70 ou custo total cliente 195.043.200,00 100 3.978.507,70 X

X = 397.850.770,00 / 195.043.200,00 = 2,039808% pelos 24 dias ou T = 2,549761 % ao ms T = 2,55% a.m. b) Clculo do resultado obtido pelo Grupo Siderrgico = R R = 520.000.000,00 199.021.707,70 R = 320.978.292,30 reais

Obs Os R$ 4.000.000,00 do SM exigidos trouxeram lucros para o Banco que no foram computados nesse exerccio, pois esses recursos a custo zero foram obviamente aplicados em outras operaes. Para o Grupo Siderrgico s serviram 22

para diminuir o VL que o Banco lhe emprestou e com isso aumentar o seu custo financeiro na operao, dado que, para usar um valor menor de R$ 195.043.200,00 (j deduzidos o IOFT e o SM)), o Grupo Siderrgico pagou o resgate calculado sobre o valor combinado de R$ 200.000.000,00 que foi de R$ 199.021.707,70, depois de deduzido o SM conforme o acordado.

Valor Atual e Desconto Racional ou por Dentro

Conceito e Exemplo
Valor Atual Racional de um ttulo o valor do ttulo que aplicado taxa de juros pactuada produz um juro que somado a ele reproduz seu Valor Final. AR + ARin = Fn AR (1 + in) = Fn AR = Fn/(1 + in) onde: AR = Fn = n = i = Valor Atual Racional Valor Final ou Nominal do Ttulo prazo para o vencimento do Ttulo taxa de juro ps (10)

Como se sabe, desconto de um ttulo a diferena entre o seu Valor Final e o Valor Atual; se o Valor Atual Racional o Desconto tambm Racional e a incidncia da taxa de juro para se calcular o desconto sobre o Valor Atual: DR = AR x i x n DR = Fn AR = Fn Fn/(1 + in) = Fn (1 + in)/(1 + in) Fn/(1 + in) DR = Fn (1 + in 1)/(1 + in) DR = Fn x in/(1 + in) (11)

Exemplo: Qual o Desconto Racional DR de um Ttulo de Valor Nominal igual a R$ 40.000,00 com vencimento para 45 dias (1,5 ms) e taxa (ps) de 5% ao ms? DR = 40.000,00 x 0,05 x 1,5/(1 + 0,05 x 1,5) = 2.790,70 DR = R$ 2.790,70

Como AR = F D AR = 40.000,00 2.790,70 = 37.209,30 AR = R$ 37.209,30

Emprstimo de Capital de Giro

Conceitos e Exemplos em Juro Simples e Composto
Alm da operao de Hot Money oferecida pelos bancos comerciais e de investimento para cobrir momentneos desequilbrios de caixa das empresas num prazo de 1 a 3 dias teis 4 (du), os bancos operam tambm o segmento mais longo dessa modalidade, chamado de Capital de Giro.
4

Dias teis so os dias corridos do ano subtrados dos sbados, domingos e feriados nacionais. Feriados estaduais ou municipais no entram no total a subtrair.

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O prazo agora varia de 1 a 3 meses e a negociao pode ser efetuada em dias corridos (dc) no regime de juros simples (1 Exemplo frente) e no composto (2 Exemplo a seguir). Normalmente, a garantia que os bancos exigem neste caso uma NP Nota Promissria emitida pela empresa e avalizada pelos diretores e esposas ou companheiras, para no haver meao na nica garantia do crdito. 1 Exemplo A empresa de cosmticos Laura & Nvea Ltda tomou por emprstimo a quantia de R$ 100.000,00 para 65 dias taxa efetiva de 3,50% ao ms no Banco Duta S/A. Que taxa mensal realmente foi paga pela empresa, considerando os Decretos do final de 2007 e de 2008 que modificaram as alquotas do IOF? Fig. 1.4
F65 = a ser pago no final

65

VL utilizado

Fig. 1.4 VL = P (1 IOF1 x 65 IOF2) = 100.000,00 (1 0,000041 x 65 0,0038) VL = 100.000,00 (1 0,006465) VL = 99.353,50 reais F65 = P (1 + (3,50/3.000)
x

65) = 100.000,00 x1,075833 F65 = 107.583,33 reais Despesa = R$ 8.230,33 8.230,33 X

Despesa = 107.583,33 99.353,50

99.353,50 100

X = 8,283927% pelos 65 dias t = 3,82% a.m.

2 Exemplo o exemplo anterior no regime de juros compostos, usando taxa efetiva e dias corridos dc. VL = R$ 99.353,50 o mesmo anterior F65 = 100.000,00 x (1+(3,5/100))(65/30) =100.000,00x1,077385 F65 = R$ 107.738,46 t = ((107.738,46/99.353,50)(30/65) 1) x 100 t = 3,81% a.m. taxa menor do que em juro simples devido capitalizao.

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Juros Compostos
Frmulas Aplicao
O estudo da Matemtica Financeira todo voltado para o crescimento do capital disponvel com o tempo, uma vez que R$1,00 hoje vale mais do que R$1,00 amanh. No existe mais capital parado como se costumava dizer antigamente, dinheiro embaixo do colcho. At os depsitos judiciais tm a sua rentabilidade, evitando que o dbito do devedor continue aumentando sem o rendimento do que ele tem depositado. Hoje, com os meios de comunicao existentes, muito difcil, seno impossvel, algum ignorar que todo dinheiro pode ser aplicado, seja em papis de Renda Fixa ou Varivel, seja em empreendimentos imobilirios, industriais, comerciais e tantos outros de maior sofisticao existentes na economia brasileira e internacional, seja at na compra de bens selecionados que vo aumentar o patrimnio de cada um. Para se poder aquilatar se a aplicao do dinheiro foi ou est sendo bem feita, se usa a Matemtica Financeira nos dois regimes de juro existentes: Simples ou Composto. O Regime de Capitalizao Simples j foi visto e mencionado o seu restrito uso no Brasil de hoje. O Regime de Capitalizao Composto, repetindo, aquele para o qual, ao fim de cada perodo, o juro desse perodo incorporado ao capital que o produziu e passam os dois, capital mais juro, a renderem juro no perodo seguinte, isto , o que vai render juro a cada novo perodo um capital sempre maior que o anterior. Vimos que: Fn = P (1 + i)n frmula do Valor Futuro dos juros compostos J = P ((1 + i)n 1) frmula do valor do juro em juros compostos (3) (4)

Aplicao: Qual o Valor Final produzido por R$ 40.000,00 aplicados a 2% ao ms no fim de seis meses ? Vimos, at graficamente o que acontece (Fig.1.3 pag. 10) Porm, os clculos no so feitos daquela maneira. Vejamos as diversas formas usadas pelo mercado: 1 Processo: usando a frmula (3) que potencializa o fator de capitalizao 5 = (1 + i)n, o que pode ser feito em qualquer boa calculadora, exemplo HP 12C: F6 = 40.000,00 (1,02)6 na HP 12C (1,02)6 = 1,126162 para 6 casas decimais F6 = 40.000,00
x

1,126162 F6 = 45.046,49676 reais

ou

F6 = 45.046,49676 reais porque a mquina armazena as decimais acima de 6 casas e que no aparecem no clculo do fator (porque se est usando 6 casas decimais) e os usa at o nmero atingir 10 dgitos, que a capacidade do visor da calculadora, razo de o F6 apresentar 5 casas decimais (a parte inteira de F6 ocupa os outros 5 dgitos). 2 Processo: usando a programao especfica da HP 12C, com o Fluxo da Fig. 1.4

O fator de capitalizao (1 + i)n na realidade o caminho usado para a efetivao de todos os clculos financeiros no regime composto. A taxa de juro uma referncia que serve apenas para as tratativas iniciais ao se contratar ou fechar uma determinada operao e para se formar o fator de capitalizao, porque com o fator que se realiza o clculo.

25

45.046,49676

40.000,00

Fig. 1.4 6 n 2 i 40.000,00 CHS PV FV visor = 45.046,49676 reais

O investidor vai receber (encaixar) o valor de R$ 45.046,49 seis meses aps a sua aplicao (desencaixe) de R$ 40.000,00 na poca zero, ou do contrato. 3 Processo: usando a frmula (3) pelo Excel, com o Fluxo de Caixa da Fig. 1.4 Quadro 01.1

Obs se a aplicao fosse a Juro Simples, o resultado seria: F6 = 40.000,00 (1 + 0,02 x 6) = 40.000,00 (1,12) F5 = 44.800,00 reais Como j foi mencionado, a diferena de R$ 246,49 se deve capitalizao existente nos juros compostos, ou ao juro sobre juro, que a mesma coisa. Sempre bom ressaltar que, no uso de qualquer frmula de juro e em qualquer regime, o perodo financeiro (ano, semestre, ms, dia etc.) da operao tem que ser o mesmo a que se refere a taxa de juro e vice- versa. Isso fundamental.

Taxas de Juro dos Mercados Financeiros Conceitos

Taxas Proporcionais como j foi definido anteriormente, duas taxas de juro i1 e i2 referidas a perodos financeiros diferentes n1 e n2 so proporcionais, quando guardam entre si a proporo: i1/n1= i2/n2 2% a. m. = 12% a. s. 26

Taxas Equivalentes duas taxas de juro i1 e i2 referidas a perodos financeiros diferentes n1 e n2 so equivalentes, quando produzem o mesmo juro ou Valor Futuro Fn se aplicadas sobre o mesmo principal P durante o mesmo prazo n. Exemplo: 2 % a.m. em 12 meses e 12,62 % a.s. em 2 semestres. Ser visto logo frente como se calcula as Taxas Equivalentes. Obs Pelas definies acima se v que em juros simples as taxas proporcionais so equivalentes. Em juros compostos, NO, o que ser visto logo frente. Taxa Nominal quando a taxa de juro referida a um perodo financeiro que no coincide com o perodo de capitalizao. Exemplo: taxa nominal de 12 % a.a.. capitalizada mensalmente; nesse caso se usa a taxa proporcional referente ao perodo da capitalizao, no exemplo, a taxa mensal de 1% O uso desta deformao na teoria das taxas de juros no mundo todo muito difundido. Por exemplo, no Brasil a Caderneta de Poupana, ativo mais usado pelo povo brasileiro para poupar, notadamente o de baixa renda, operada no regime de juros compostos com capitalizao mensal. Ela paga a rentabilidade sobre o menor saldo do depsito mensal, rentabilidade essa que composta pela taxa nominal de 6% a.a., portanto, taxa mensal de 0,5% acrescida da variao mensal da TR Taxa Referencial. Tambm o FGTS remunera os depsitos dos trabalhadores taxa nominal de 3% a.a., isto , 0,25% a.m. mais a variao mensal da TR. Todos os emprstimos para a compra da casa prpria feitos pela CEF so pagos atravs de prestaes mensais usando taxas nominais que oscilam de 10,50% a 12% a.a.,ou por outra, de 0,875% a 1% a.m., acrescida da variao mensal da TR Taxa Efetiva quando referida a um perodo financeiro que coincide com o perodo de capitalizao, por exemplo: 3 % a.m. capitalizada mensalmente.

Taxas Equivalentes Clculo e Exemplos

Como j foi possvel perceber, na realidade dos Juros Compostos o que varia no o Principal P ou o Capital Aplicado e sim o Fator de Capitalizao (1 + i) elevado ao nmero de perodos n. A Taxa de Juro mera referncia e s serve mesmo para se obter o fator, j que os clculos so realizados atravs do fator adequadamente preparado para a operao que se vai fazer, como j mencionado. Tomando-se a Frmula Fundamental dos Juros Compostos como referncia: Fn = P (1 + i)n (3)

se v que Fn e P representam quantidades quaisquer de moeda e que Fn vai variar em funo do Fator de Capitalizao (1 + i) pelo prazo n B (1+ i)n. Por isso no fator que se deve mexer para obter o mesmo Valor Futuro Fn a partir do Valor Presente P aplicado no mesmo prazo taxas de valores diferentes e que se referem a perodos financeiros tambm diferentes: a definio de Taxas Equivalentes como aquelas que do origem a fatores diferentes, os quais aplicados sobre o mesmo capital pelo mesmo prazo, produzem juros ou Valores Futuros iguais, devido aos seus expoentes serem adequadamente diferentes Como o Fator de Capitalizao (1 + i)n uma funo exponencial em n, na realidade no n do fator que se tem que atuar. Seja uma taxa de 3% a.m. que vai fornecer um fator de 1,03 para 30 dias = n de dias dos meses para o ano comercial = 30

27

x 12 = 360 dias, ou pela conveno internacional Nasd 30/360. Tirando a raiz 30 do fator ou elevando o fator a 1/30:

(1,03)(1/30) = 1,000986 obtm-se o fator dirio 1,000986 da taxa 3% a.m. equivalente ao respectivo fator mensal de 1,03. Elevando esse fator dirio a 360, calculado o fator anual 1,425761 equivalente ao dirio de 1,000986 ou ao mensal de 1,03: (1,000986)360 = 1,425761 Retirando a unidade do fator anual se encontra a taxa anual equivalente mensal de 3%, porm na forma decimal: 1,425767 1 = 0,425761 Finalmente, multiplicando a taxa anual decimal por 100 se vai obter a taxa anual percentual T equivalente a 3% a.m.: T = 0,425761 x 100 = 42,576090 % T = 42,58 % a.a. Assim, 3% a.m. equivalente a 42,58% a.a. ou: T = {[(1,03)(1/30)] 360 1} . 100 = 42,576090 % T = [(1,03)(360/30) 1] . 100 = 42,576090 % ou ou

T = [(1,03)12 1] . 100 = 42,576090 %, j que 360/30 = 12 Dessa forma, se pode calcular com grande facilidade taxas equivalentes e referidas a perodos financeiros diferentes no Regime de Juros Compostos, pois basta encontrar o fator dirio de uma delas, capitaliz-lo pelo nmero de dias a que se refere a outra, subtrair a unidade e multiplicar por 100.

Exemplos
1. Qual a taxa semestral equivalente anual de 10 % ? t = [(1,10)(180/360) 1] 100 = [(1,10)(1/2) 1]100 = 4,880885 % = 4,88% a.s. Obs: 1 semestre igual a ano. Qual a taxa anual equivalente semestral de 5 % ? t = [(1,05)(360/180) 1] 100 = [(1,05)2 1] 100 = 10,25 % a.a. Obs: 1 ano igual a 2 semestres. 3. E a taxa mensal equivalente anual de 60 % ? t = [(1,60)(30/360) 1] 100 = [(1,60)(1/12) 1] 100 = 3,99 % a.m.

2.

28

4.

E a taxa mensal equivalente semestral de 25 % ? t = [(1,25)(30/180) 1] 100 = [(1,25)(1/6) 1] 100 = 3,789 % a.m. Calcular a taxa para 128 dias equivalente anual de 16 % t = [(1,16)(128/360) 1] 100 = 5,42 % para 128 dias Calcular a taxa para 310 dias equivalente taxa de 2,28 % para 37 dias . t = [(1,0228)(310/37) 1] 100 = 20,79 % para os 310 dias .

5.

6.

Exerccios Resolvidos
1. O Capital de R$ 100.000,00 colocado a Juros Compostos com capitalizao mensal

em 8 meses, elevou-se no final do prazo a R$ 148.000,00. Qual foi a taxa de juro ? 1 Processo: usando qualquer mquina que faa clculos de potncia: F8 = 100.000 (1 + i)8 = 148.000,00 (1 + i)8 = 148.000,00/100.000,00 = 1,48 (1 + i)8/8 = 1,48 (1/ 8) (1 + i)1 = 1,48 (1/ 8) Mquina 1,48(1/8) = 1,050226 1 + i = 1,050226 i = 0,050226 i = 5,02% a.m. 2 Processo: p/ programao especfica da HP 12C e do Excel no Quadro 01.2:

148.000,00

100.000,00

Fig. 1.4 8 n 100.000,00 CHS PV 148.000,00 FV i visor = 5,022588% ou i = 5,02%

Quadro 01.2

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a) Usando o Programa Especfico do Excel: Parte superior do Quadro 01.2 1. Preencher no Excel o Quadro 01.2 de cima, anotando os nomes e os nmeros das clulas que esto em negrito (B3, B4, B5, C3, D3, E3, F3, G3, H3, I3, J3 e K3). Depois, colocar todo o fluxo da Fig. 1.4 de C4 a K4, inclusive os nulos e observando os sinais. 2. Selecionar a clula C5 que vai receber a TIR. 3. Clicar em fx B aparece a 1 janela Inserir funo com trs retngulos: ignorar o 1 ; no 2, Ou selecione uma categoria B procurar Financeira e clicar ; no 3, Selecione uma funo B procurar TIR e clicar 4. Dar OK ou Enter B aparece a 2 janela Argumentos de funo. Clicar direita de Valores, no quadradinho colorido B volta o Quadro 1.2 inicial. 5. Selecionar todo o fluxo de C4 : K4 e dar OK ou Enter B aparece na prpria 2 janela, em baixo esquerda B resultado da frmula = 5,0226%. 6. Dar OK ou Enter B aparece todo o Quadro 1.2 j com 5,0226% na clula C5. 7. Caso no aparecer o nmero de decimais pretendido, clicar na rgua superior para aumentar as decimais da TIR em dois dgitos, por exemplo B na clula C5 aparece a TIR = 5,0226%. b) Usando o Mtodo de Atingir Metas do Excel: Parte inferior 01.2.a. do Quadro 01.2 1. Preencher a parte de baixo do Quadro 01.2, anotando, respectivamente nas clulas de B10 a B14, as variveis VP, VF, Taxa, VF e Perodos e colocando os valores fornecidos pelo enunciado do exerccio, nas clulas C10, C11 e C14. As outras clulas C12, C13 e C15, por enquanto ficam vazias. 2. Na clula C12 anotar uma taxa de juro absolutamente qualquer, por exemplo 7%. 3. Em C13 calcular VF pelo Excel usando a Frmula Fundamental dos juros compostos C10*(1+C12)^C14 e encontrando o valor de 171.818,62. 4. Colocar em B15 a diferena = C13 C11 e dar o Enter quando ento aparece 23.818,62 na clula. Selecionar B15. 30

5. Clicar em Ferramentas (na barra superior) aparece a 1 janela. 6. Clicar em Atingir Meta da 1 janela aparece uma 2 janela com trs linhas: Definir Clula: B15 (j havia sido definida ou no item 4. Para Valor: colocar 0 (zero) Variando Clula: colocar C12 a clula da taxa hipottica 7%. 7. Dar OK ou Enter aparece a terceira janela: Status do Comando de Atingir Meta, com trs linhas: Atingir Meta com a Clula B15 encontrou uma soluo. Valor de Destino: 0 Valor Atual: 0,0000 8. Dar OK ou Enter: na clula C12 aparece o valor correto da taxa que foi usada para se obter o VF = 148.000,00 a partir do VP = 100.000,00, dado que, se VF VF = 0 (em B15) porque VF = VF = 148.000,00. Essa igualdade vai fazer a clula C12 variar da hipottica taxa de 7% para a taxa correta de 5,0226% que produz VF = 148.000,00. 9. Caso no aparecer o nmero de decimais pretendido, clicar na rgua superior para aumentar as decimais da TIR para quanto se queira. 2. Em quanto tempo um Capital aplicado a 3% a.m. duplica de valor?
P (1 + 0,03)n = 2P P (1,03)n = 2P (1,03)n = 2

n Ln 1,03 = Ln 2 n = Ln 2 / Ln 1,03 n = 0,693147/0,029559 n = 23,449772 meses ou aproximadamente n = 23,5 meses 3. A que taxa anual se deve aplicar um determinado Capital, de modo a obter um total de juros igual a 50% do prprio Capital, depois de 4 bimestres? 1 Processo: usando a frmula fundamental J = 0,50 P F = 0,50 P + P F = 1,50 P P (1 + i) 4 = 1,50 P

(3)

(1 + i) 4 = 1,50

(1 + i) (4/4) = (1,50) (1/4)

1 + i = 1,106682 i = 0,106682 i = 10,67% a. b. ou 83,71% ao ano. 2 Processo: usando a programao da HP 12C Fig. 1.5
1,5

Fig. 1.5 F = 1,5 P 4 n 1 CHS PV

1,5 FV

visor = 10,668192%

i = 10,67 % a.b.

i = 83,71% a.a.

31

3 Processo: usando o Excel Quadro 1.3 poca FXC TIR Zero (1,00) Um 0 Dois 0 Trs 0 Quatro 1,50

a) Passos a serem dados no Excel na programao especfica: vide Quadro 1.4 Os mesmos passos do exerccio anterior. Quadro 01.4

b) Passos no Excel usando a programao Atingir Metas: Mesmos passos do Quadro 1.2.a, s que para no repetir o citado quadro, a clula C12 que vai variar, contm um fator de uma taxa qualquer (1,08 = 108% entrar com o %) e no uma taxa qualquer. Isso tanto faz, desde que essa varivel oscilatria esteja vinculada ao VP = 1,00, ao VF = 1,5 no prazo de 4 bimestres, atravs da Frmula Fundamental de Juros Compostos. Conhecendo o fator, se chega na taxa procurada de 10,67%.

Exerccios Propostos

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1. O Banco X emprestou R$ 80.000,00 a um cliente taxa mensal de 2,95 % por 90 dias. Para o Banco auferir uma rentabilidade mensal de 3,55 % na operao, quanto tempo o dinheiro dever ficar retido no Banco aps o dia da efetivao do emprstimo at a liberao para o cliente ? Resp. 15 dias 2. A Empresa Y necessita de R$ 250.000,00 dentro de uma semana . Para isso o seu diretor financeiro acertou previamente com o gerente do Banco de Investimento Z um emprstimo nesse valor a ser liberado no dia certo e com pagamento em 6 meses atravs de uma parcela nica, a juros mensais de 2,60 %. No dia aprazado para a liberao o gerente informou que a taxa havia mudado para 2,80 % a.m. Mantido o valor de resgate inicialmente acertado para a 1 taxa, quanto faltar para a Empresa cumprir com o seu compromisso ? Resp. R$ 2.904,13 3. Uma Taxa Efetiva de juro com capitalizao quadrimestral aplicada a um Capital gerando um total de juros de 270 % em 2 anos. Qual o valor da taxa?. Resp. 92,35 % a.a. 4. Um investidor deposita no fim de cada ms a importncia de R$ 5.000,00 em Banco que paga Juros Nominais de 12% a.a. Se ele deixou de fazer o dcimo depsito, qual o Valor Futuro a que ele tem direito no fim do dcimo ms ? Resp. R$ 47.311,06 5. Um contrato de poupana para 10 meses obriga o pagamento de R$ 8.000,00 no incio de cada ms com o Banco remunerando o depositante taxa de 1,25 % a.m. Se o cliente no fizer o sexto e o stimo depsitos e no havendo a cobrana da pena pecuniria prevista, qual o Montante do cliente no final do contrato ? Resp. R$ 68.791,28 6. O deputado Paranhos Neto tem um carro cujo valor de mercado de R$ 15.000,00. Ele deseja troc-lo por outro que custa vista R$ 30.000,00. Na Concessionria escolhida a diferena pode ser paga de uma s vez ou em 12 parcelas mensais de R$ 1.392,39 cada, o que implica num juro mensal de 1,70%. Qual a melhor opo para o deputado considerando que: a) ele possui uma Poupana com saldo de R$ 60.000,00 e rentabilidade anual de 6%; b) tambm possui uma aplicao de R$ 60.000,00 num Fundo de Renda Fixa que o remunera a 12,60% ao semestre; c) existe a possibilidade de ele fazer um CDC na Financeira do seu Banco taxa de 20% ao ano; d) a CEF oferece a todos os parlamentares uma linha de crdito a 2% ao ms. Resp. A melhor opo sacar na poupana, porque onde ele tem a menor perda de patrimnio. Vide as taxas da Concessionria e das suas possibilidades. 7. Dois capitais foram aplicados pelo prazo de 2 anos. O primeiro taxa nominal anual de 20%, capitalizada semestralmente e o segundo 18%, capitalizada por trimestre. Considerando que os juros do primeiro excederam em R$ 6.741,00 os juros do

33

segundo e que o capital do primeiro R$ 10.000,00 maior que o do segundo, calcular os dois capitais. Resp. R$ 60.001,43 e R$ 50.001,43

Valor Atual Composto e Desconto Composto

Aplicao
Aqui tambm h duas definies para Valor Atual A ou Valor Presente P. Adotarse- apenas aquela do Valor Atual de um ttulo Fn disponvel ao final de n perodos taxa i, como sendo o capital A ou P que, aplicado taxa i, produz no final dos n perodos um montante igual a Fn (a mesma definio de Valor Atual Racional em Juros Simples). A (1 + i) = Fn
n

ou

P(1 + i)n = Fn

(3) (12) (13)

A = Fn [1/(1 + i)n] onde: 1/(1 + i)n Fator de Descapitalizao

Aplicao: Determinar o Valor Atual de R$ 10.000,00 que estaro disponveis dentro de 4 meses taxa de 5% a.m. A = 10.000,00 [1/(1,05)4] A = R$ 8.227,02 Como o Desconto sempre a diferena entre o Valor Final e o Valor Atual: D=FA D = F F [1/(1 + i)n ] (14) A = 10.000 x 0,822702

D = F [(1 1/(1 + i)n)]

Aplicao: Qual o desconto que um Capital de R$ 10.000,00 sofre ao ser descontado 4 meses antes do seu vencimento taxa de 5% a.m.? D = 10.000,00 [ 1 (1/1,05)4 ] D = 10.000,00 (1 0,822702) D = 10.000,00 x 0,177298 D = R$ 1.772,98

Equivalncia de Capitais

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Muitas vezes preciso modificar a forma de pagamento de uma determinada dvida ou mesmo saber se uma nova forma de pagamento que se quer propor ou que foi proposta, se equivale forma original quando foi contrada a dvida ou concedido o emprstimo. Para isso se deve comparar as duas formas de pagamento e essa comparao s tem sentido se for feita numa mesma poca, pois somente com todos os capitais na mesma poca que se pode saber, atravs de uma simples soma algbrica, se as duas formas de pagamento se equivalem. No faz o menor sentido comparar capitais em pocas diferentes. Assim, o problema consiste em se definir a poca de comparao e levar para esta poca todos os capitais do fluxo, capitalizando ou descapitalizando (descontando) a uma mesma taxa, conforme a posio de cada um dos capitais no eixo dos fluxos.Em Juros Compostos essa data de comparao pode ser absolutamente qualquer, dada a teoria de capitalizao j vista e que vai ser mostrada novamente, em primeiro lugar usando exemplos e depois exerccios.

Exemplos
1 Exemplo: Uma empresa contraiu um emprstimo para liquidar em 6 (seis) bimestres no valor de R$ 500.000,00 junto a um particular que cobra juros bimestrais de 8 %. Decorridos 2 bimestres a empresa paga R$ 200.000,00 e combina liquidar o saldo devedor no final de mais 4 bimestres. Qual o valor desse pagamento, supondo que o credor esteja de acordo ?
500.000,00

2 200.000,00

Fig. 1.6 Usando a poca 6 como data de comparao: 500.000,00 (1,08) 6 = 200.000,00 (1,08)4 + P 500.000,00 x 1,586874 200.000,00 x 1,360488 P = 521.339,40 reais Obs se fosse usada a poca 2 como data de comparao, ter-se-a: 500.000,00 1,08)2 = 200.000,00 + P/(1,08)4 multiplicandos dois membros por (1,08)4 500.000,00 (1,08)6 = 200.000,00 (1,08)4 + P mesma equao anterior, o que mostra que, no regime de Capitalizao Composta a data de comparao pode ser qualquer uma. 2 Exemplo: Uma indstria fez um emprstimo e ficou de pagar , depois de 5 meses o valor global de R$ 1.000,000,00, tendo o juro sido contabilizado a 3 % a . m. Decorrido um ms a indstria quer liquidar o dbito com dois pagamentos iguais, efetuando o B P = 793.437,00 272.097,60

35

primeiro imediatamente e o outro dois meses depois. Supondo que o credor concorde com a nova forma de pagamento proposta, qual deve ser o valor desse pagamento ? Fig. 1.7
1.000.000,00

Fig. 1.7 Usando a poca 3 como data de comparao: 1.000.000,00/(1,03)2 = P + P (1,03)2 P = 457.371,00 reais B 942.595,90 = 2,0609 P

Exerccios Propostos
1. Um emprstimo feito para ser liquidado no prazo total de 6 meses atravs de duas parcelas de R$ 5.000,00 cada, vencveis no fim do 2 e 3 meses e uma prestao nica de R$ 20.000,00 ao final do prazo total. Sendo de 2,60 % a.m. a taxa da negociao, calcular o valor do emprstimo (no usar IOF). Resp. R$ 26.524,56 2. A dvida de R$ 100.000,00 vai ser paga atravs de trs prestaes mensais e consecutivas de valor R$ 20.000,00 cada uma, vencendo a primeira ao fim do terceiro ms da formalizao da dvida e o restante num s pagamento a ser efetuado no final do 6 ms aps o ltimo pagamento mensal retro-mencionado. Calcular o seu valor para uma taxa mensal de juros de 2,70% em toda a operao (no usar IOF) Resp. R$ 54.034,95 Um contrato de mtuo entre dois particulares obriga o tomador a pagar duas parcelas de R$ 25.520,00 mais juros de 5 % a.m, nos terceiro e sexto meses aps sua celebrao. Se o muturio quiser liquidar o seu Passivo antecipadamente e de um s vez ao fim do 4 ms mesma taxa, qual dever ser o valor desse pagamento nico, admitindo-se a concordncia do mutuante ? Quanto o muturio pagou efetivamente de juros ? Resp. R$ 62.039,44 e R$ 10.999,44

3.

4. A compra de uma indstria envolve o desembolso de R$ 500.000,00 vista e dois pagamentos depois de R$ 300.000,00 ao fim do 8 e do 16 meses. Se a indstria gerou fluxos de caixa positivos de : R$ 150.000,00 no fim do primeiro semestre ; R$ 200.000,00 ao fim do segundo ; R$ 300.000,00 no terceiro ; R$ 36

250.000,00 no quarto e R$ 320.000,00 no quinto, qual deveria ser o saldo de caixa ao final do 6 semestre para que o comprador da indstria auferisse uma taxa efetiva de retorno de 30 % a.a. no perodo total ? Resp : R$ 354.821,15 5. Um investimento de R$ 100.000,00 ser pago em 4 prestaes semestrais e consecutivas. At o terceiro semestre o tomador pagou trs prestaes, cujos valores foram, respectivamente, de R$ 10.000,00, R$ 30.000,00 e R$ 50.000,00. Sendo a taxa de juros semestrais na base de 12,00 %, calcular: a) o valor da ltima prestao b) o valor do saldo devedor aps o pagamento da 3 prestao Resp. a) R$ 49.670,66 b) R$ 44.348,80 6. Uma dvida de R$ 300.000,00 foi contrada para ser paga atravs de 4 prestaes mensais e consecutivas de R$ 60.000,00 cada, vencendo a primeira ao fim do primeiro ms e o restante em uma nica parcela no fim do sexto ms, tudo realizado a juros de 3 % a.m. Qual o valor dessa ltima parcela e qual o valor do saldo devedor depois de paga a 4 prestao mensal ? Resp. P = R$ 91.911,10 e D4 = R$ 86.635,02 7. Um contrato de mtuo obriga o tomador a saldar a dvida em duas mensalidades de R$ 2.000,00 cada mais juros de 5% a.m. nos terceiro e sexto meses aps a sua celebrao. Se o muturio pagar as obrigaes antecipadamente nos trs primeiros meses por meio de parcelas iguais, qual ser o valor dessas parcelas se a taxa de juro mudar para 6 % a.m. ? Resp. R$ 1.434,10 Uma aplicao de R$ 50.000,00 num Fundo Misto de Investimento (Renda Fixa e Varivel) rendeu por ms nos ltimos 4 meses : 8,25 %, 5,90 %, 1,15 % e 22 %. Calcular o valor lquido de resgate do investidor e a sua taxa mensal tambm lquida, sabendo que o IRRF de 20%. Resp. R$ 60.280,92 e 4,7858%

8.

Taxas Especficas de Juro mais usadas no Mercado Brasileiro

Conceito Uso Exemplos
Taxa Over Night
Taxa Over Anual Conceito Clculo Exemplo
37

Todas as Instituies Financeiras e as autorizadas a operar (Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios) pelo Bacen no Mercado Financeiro, particularmente no Mercado Aberto, utilizam a taxa Over Night ou simplesmente taxa Over. A taxa Over uma taxa equivalente a um Fator de Capitalizao dirio que se obtm quando se descapitaliza uma taxa efetiva em relao ao nmero de dias teis (ou saques) a que ela se refere. Os dias teis du ou saques so aqueles dias em que os bancos funcionam pelo menos em uma cidade do pas, portanto quando no feriado nacional (estadual e municipal no contam) e nem sbado ou domingo. Como as taxas efetivas so referidas ao ano comercial de 360 dc (dias corridos) determinados por Conveno Internacional, o Bacen fixou em 252 du (dias teis) para qualquer perodo anual e ento se a taxa efetiva de 8,75% a.a.: f over (1,0875 )(1/252) =1,000333 fator Over (dirio) da taxa efetiva 8,75% a.a. A Taxa Efetiva de 8,75% a.a. que deu origem ao Fator Dirio 1,000333 chamada de Taxa Over Anual (conveno anual hoje mais usada) e como taxa de juro que , s serve mesmo para referncia ao se fazer uma operao financeira. Como sabido, os clculos em juros compostos so realizados sempre com o fator da taxa elevado ao nmero de perodos da operao e sendo o perodo o dia til, ele o expoente do fator. Porm, o fechamento da negociao feito se referindo Taxa Over de 8,75% a.a., como no caso do exemplo abaixo. Exemplo: Numa aplicao de R$ 1.000.000,00 no Mercado Aberto por 14 du a 8,75% a.a. de Taxa Over, qual ser o Valor Futuro ou de Resgate Bruto (sem descontar o IRRF) ? F = 1.000.000,00 [(1,0875)(1/252)]14 = 1.000.000,00 (1,000333)14 F = 1.000.000,00 x 1,004671 = 1.004.670,95 reais ou (14/252) = 1.000.000,00 x 1,004671 F = 1.000.000,00(1,0875) F = 1.004.670,95 reais Reparar que foi usada a conhecida relao Fn = P(1 + i)n adequadamente preparada para a operao, pois na realidade a nica frmula que se tem. Todas as outras so derivadas dela. Basta olhar para trs e verificar os exemplos e exerccios feitos at agora.

Taxa Over Mensal Conceito Clculo e Exemplo

Antigamente, no comeo do Mercado Aberto no Brasil (1970), se usava apenas a taxaOver na forma mensal (conveno mensal), obtida da seguinte forma: 1. Calcula-se o fator dirio da mesma forma que na anual. 2. Retira-se a unidade para se ter a taxa over diria na forma decimal equivalente taxa efetiva original. 3. Multiplicando a taxa diria Over decimal por 30 se vai obter a taxa mensal Overdecimal, a qual multiplicada por 100 apresentar a taxa mensal Overpercentual, que poderia tambm ser obtida multiplicando de uma s vez a taxa diria por 3.000.

38

Ressalte-se que tudo isso puramente por conveno ou definio de taxa Over mensal, pois inclusive se mistura juros simples com compostos. Exemplo: Calcular a taxa mensal Over para uma taxa efetiva de 8,25% a.a. 1. f = ( 1,0875 )(1/252) = 1,000333 2. t = f 1 = 0,000333 3. t Over = 0,000333 x 3.000 = 0,998754 % a.m Ento as taxas Over de 8,75% a.a. e 0,998754% ou 0,9987% a.m. so equivalentes, pois do origem ao mesmo fator dirio de capitalizao, que o que se vai usar nos clculos. S que aqui se vai fechar uma operao referindo-se taxa Over mensal, mas o resultado obviamente o mesmo da taxa anual. Assim, se pode usar a Taxa Anual ou a Mensal equivalente, cada uma com a sua definio, pois o objetivo de se encontrar o mesmo fator dirio, no caso1,000333, ser atingido. Exemplo: Numa aplicao de R$ 1.000.000,00 no Mercado Aberto taxa Over mensal de 0,9987% por 14 du, qual o Valo Futuro ou de Resgate Bruto? f = (0,9987/3.000) + 1 = 1,000333 fator dirio igual ao fornecido pela taxa anual. F = (1,000333)14 x 1.000.000,00 = 1.004.670,70 reais Exemplo: Qual o Valor Futuro Bruto de uma aplicao de R$ 2.500.000,00 s taxas Over de: 8,75 % a.a. por 7 du, 1,05 % a.m. por 4 du e 13,10 % a.a. por 10 du ? F = 2.500.000,00 (1,0875)(7/252) x (1 + 1,05/3.000)4 x (1,131)(10/252) F = 2.500.000,00 (1,002333) x (1,001401) x (1,004897) F = 2.500.000,00 (1,008652) F = 2.521.630,05 reais O fator total (1,008652) por (7 + 4 + 10) = 21 dias teis fornece a taxa Over mdia da operao. Da se tem: a) a taxa na forma anual T = [(1,008652 )(252/21) 1] 100 = 10,8910 % a.a. b) taxa na forma mensal t = [( 1,008652 )1/21 1] 3.000 = 1,2309% a.m.

Formao das Taxas de Juro Futuras no Brasil

TBF Taxa Bsica Financeira
Conceito
A TBF, criada pela Resoluo n 2.171 de 30/06/95 do CMN, teve por principal finalidade ajudar na induo dos investidores para alongar os prazos de suas aplicaes de renda fixa e tambm servir de base para o clculo da TR Taxa Referencial, que havia sido lanada em 1991. A TBF, calculada diariamente pelo DEPEC Departamento de Poltica Econmica do Bacen, sempre com 4 casas decimais, consiste no estabelecimento da mdia mensal ponderada pelo volume das captaes dirias em CDB/RDB prefixados de 30 a 35 dias corridos dos 30 maiores conglomerados financeiros do pas. O rol desses

39

conglomerados geralmente modificado em um ou dois participantes, por ocasio dos balanos semestrais.

Clculo
Atualmente (Resoluo n 2809 de 21/12/00 do CMN) a metodologia de clculo das TBF manda que as instituies integrantes da amostra devem prestar ao Bacen, no mximo at s 16:00 hs de cada dia til, as seguintes informaes relativas ao dia til imediatamente anterior: I o montante V, em reais, dos CDB/RDB referidos anteriormente, representativos da efetiva captao da instituio. II a taxa mensal ajustada M dos referidos CDB / RDB obtida de acordo com o seguinte: a) para cada CDB / RDB emitido, deve ser calculada a correspondente taxa mensal ajustada Ti , segundo a frmula: Ti =

[[ 1 + (A /100) ]
i

(w/252)

] . 100 em %, portanto,

onde:

(15)

Ai = taxa anual do i-simo CDB / RDB em % w = n de du entre o dia da emisso e o dia correspondente ao dia da emisso no ms seguinte (dia do aniversrio mensal de cada captao). b) a partir das taxas Ti obtidas deve ser calculada a taxa mensal mdia M, de acordo com o que segue: M =

Vi Ti Vi

as taxas em %, onde:

(16)

Vi = valor do i-simo CDB / RDB Para fins de determinao do valor w da relao (15), quando inexistente 6 o dia correspondente ao dia da emisso no ms seguinte, deve ser considerado o dia primeiro do ms posterior. Para cada dia do ms dia de referncia o Bacen deve calcular e divulgar a TBF para o perodo de um ms, com incio no prprio dia de referncia e trmino no dia correspondente ao dia do ms de referncia, considerada a hiptese anterior. Quando o dia de referncia for dia til a TBF calculada pela frmula: TBF =

Mk Y k Yk

onde:

(17)

Yk = montante dos CDB / RDB emitidos pela k sima instituio. Mk = taxa mensal mdia ajustada da k sima instituio.
6

Caso do clculo, entre outros, da TBF para o perodo que se inicia em 29 ou 30 ou 31 de janeiro em um ano de 365 dc ou ano no bissexto e que vai fazer aniversrio em 29 ou 30 ou 31 de fevereiro do mesmo ano, dias que no existem.

40

Quando o dia de referncia no for dia til, calcula-se os fatores dirios da TBF dos dias teis anterior e posterior ao dia de referncia e tira-se a mdia geomtrica entre os dois, obtendo o fator mdio. Subtraindo a unidade desse fator e multiplicando o que restou pelo nmero de dias teis compreendidos no perodo de vigncia da TBF que se quer calcular, encontra-se a prpria TBF na forma decimal. Para se obter a TBF percentual, multiplica-se a TBF decimal por 100.

Usos
A TBF tem muitas utilizaes no mercado, a saber: 1) Servir como projeo ou estimativa fidelssima das taxas de juros futuras para 30 dias, j que se trata da mdia ponderada pelo volume das mdias igualmente ponderadas pelo volume usadas pelos 30 (trinta) maiores Grupos Financeiros do pas, lamentavelmente para apenas 30 dias. Como se sabe, a projeo de que o mercado lana mo para prazos maiores do que 30 dias feita atravs das taxas futuras de juros obtidas no Mercado Futuro de DI 1 dia, da BM&F, cuja filosofia a mesma, refletindo a mdia das taxas futuras de juros que os participantes estimam. Porm, a diferena que l a amostra dos participantes bem menor do que o universo dos Bancos e tambm no to confivel, dada a grande quantidade de manipuladores. No confundir especuladores com manipuladores. Enquanto os primeiros so os grandes responsveis pelos mercados futuros em geral, pois entram no jogo muito bem aparelhados tecnicamente, contando com uma estrutura de pessoal, mquinas e equipamentos, laboratrios etc, tudo bem dimensionado e dirigido para aquela finalidade, dispostos a ganhar, mas sabendo que podem tambm perder, os manipuladores no so assim. So nocivos ao mercado, pois tendem a levar o mercado para o lado errado, enquanto apostam somente do lado certo, inclusive e sempre que possvel, usando informaes obtidas na clandestinidade inside informations. 2) Atuar tambm como indexador, mesmo sendo taxa de juro, para operaes ativas e passivas dos Bancos, desde que obedecido o prazo mnimo de 2 meses. 3) Servir de fiel balizador no curto prazo para as decises domsticas e comerciais, mostrando o caminho a seguir, se convm tomar emprstimo para adquirir algum bem de que se necessita ou melhor esperar mais um pouco e assim por diante. 4) A mais importante de todas: ser a me da TR Taxa Referencial, usada em Ativos importantssimos da economia brasileira.

TR Taxa Referencial e Redutor

Clculo
A TR nada mais do que a TBF expurgada do juro real pago aos aplicadores e da tributao, ambos embutidos nos valores brutos da TBF. Desde a criao da TBF, em meados de 1995, a TR tem a mesma frmula de clculo vide relao frente. Porm nesta frmula existe a figura do Redutor, ou melhor dizendo, do fator do Redutor = R. Este sim, sofreu vrias modificaes ao longo dos anos alterando por consequncia o valor da TR.

41

Se os juros reais e a tributao, que constituem a taxa chamada de Redutor R refletissem a realidade como antes, obviamente que a TR iria medir, com muita fidelidade, a expectativa de CM futura e/ou inflao, pelo menos para um ms frente. Alis, esse foi o motivo pelo qual a TR foi criada em substituio ao BTN fiscal. Acontece que, com o passar dos anos, o conceito inicial do fator do Redutor foi se modificando e hoje, a Autoridade o usa para tornar o rendimento da TR de tal forma que, os ganhos da Caderneta de Poupana = (TR + 6 % a.a. de taxa nominal) no ultrapassem o rendimento lquido dos CDB / RDB dos Bancos e Caixa Econmica. Sim, porque o CDB / RDB tm tributao e a Poupana, no. Dessa forma, se uma TBF est rendendo 1,4224 % de 26/06 a 26/07/04, a TR tem que ser tal que, a rentabilidade da Poupana no mesmo perodo, no ultrapasse de 65 a 70 % de 1,4224 %. Verificando: Rendimento da Poupana =

[1,005 (1
0,70
x

+ TR) 1 100 1,4224 %

[1,005 (1 [1,005 (1

+ TR) 1 + TR) 1

] 100 ] 100

0,995680 %

1,005 (1 + TR) 1 0,009957 1,005 (1 + TR) 1,009957 1 + TR 1,004932 TR 0,004932 TR 0,4932 %

Supondo que no perodo considerado: TR = 0,4932 % Rendimento da Poupana =

[1,005 (1,004932) 1] 100

0,9957 %

Rendimento da Poupana = 0,9957 % no perodo 70 % da TBF = 0 ,70

x

1,4224 %

Obs: Como se ver a seguir, a TR desse perodo foi de 0,2396 %, ou seja: RP =

[1,005 (1,002396)

1 100

RP = 0,7408 % rendimento real da poupana no perodo . Na realidade, se v que a Poupana rendeu menos do que o clculo simulado. Tudo bem. O que no pode render mais do que o lquido do CDB / RDB (resgate bruto menos IRRF de 20 %), obviamente para no prejudicar os Bancos, porque esses tm onde gritar e serem ouvidos. Assim, mais cmodo tirar dos pequenos que no tm platia.

Clculo
Pela prpria definio, a TR deve ser calculada pela frmula abaixo, uma vez que, como sabido, em juros compostos no se pode subtrair taxas e sim dividir os fatores: TR =

[ 1 + (TBF/100)
R

1] . 100 onde:

(18)

42

1 + TBF 100

fator

da

TBF do Redutor, sendo:

R = a + b . TBF 100

fator

a = 1,005; b = 0,48 e TBF dada em % Exemplo: Calcular o fator do Redutor R e a TR para uma TBF = 1,4224 % de 26/06 a 26/07/2004: R = 1,005 + 0,48 R = 1,011828
x

0,014224 S de curiosidade, a taxa R do Redutor :

R = (R 1) 100 R = 1,1828 % no mesmo perodo = 83,16 % da TBF R = 1,0118 arredondando para 4 casas matematicamente, ou seja, 4 com Ateno usar o R somente com 4 casas decimais e sem nenhum acrscimo decimal a mais. Portanto, ateno com as mquinas de calcular HPs e com os computadores, porque eles acumulam todos os acrscimos decimais dos clculos e muitas vezes o que est no visor no exatamente o que est sendo calculado por eles. D diferena. TR = TR =

[ 1,014224
1,0118

] . 100

(1,002396 1) . 100

0,239573 % ou arredondando 4 com TR = 0,2396 % no perodo

Obs. 1 A mesma Resoluo (n 2.809 de 21/12/00) que modificou a metodologia de clculo da TBF, passando a usar dias teis ao invs de dias corridos como antes, estabeleceu valores para o parmetro b do Redutor em funo da meta para a taxa Selic (Meta Selic): Para MS > 16 % ao ano b = 0,48 b = 0,44 b = 0,40 b = 0,36

Para 16 % MS > 15 % ao ano Para 15 % MS > 14 % ao ano Para 14% MS > 13 % ao ano

E assim por diante, mantendo sempre a proporo para cada ponto de queda no % da MS 0,04 pontos de queda na constante b . Obs. 2 Em 31 de maro de 2006 foi expedida a Resoluo n 3.354 do CMN alterando o clculo da referncia do parmetro b do Redutor que passou a ser a prpria TBF do dia e no mais a meta para a Taxa Selic em vigor, como est a seguir: Para Para 16% Para 15% TBF > 16% ao ano TBF > 15% ao ano TBF > 14% ao ano b = 0,48 b = 0,44 b = 0,40

43

Para 14% Para 13% Para 12% Para

TBF TBF TBF TBF

> > > =

13% 12% 11% 11%

ao ano ao ano ao ano ao ano

b = 0,36 b = 0,32 b = 0,28 b = 0,24

Obs. 3 Em 05/03/07 o CMN, atendendo o pedido dos Bancos, segundo a manchete do caderno de economia do jornal O Globo de 07/03/07, emitiu a Resoluo n 3.446 com a finalidade nica de evitar queda maior do Redutor da TR quando 12% a.a. TBF 11% a.a. Pela Resoluo n 3.354 em vigor desde 31/03/06 (Obs. 2 acima}, a queda da TBF para valores entre 12 e 11% a.a. abaixaria o parmetro b do Redutor de 0,32 para 0,28 ou 0,24, fazendo aumentar a TR (frmula (18)) e consequentemente a remunerao da Caderneta de Poupana. Como na reunio do COPOM marcada para 07/03/07 j estava acertada a queda da Taxa Selic (de 13% para 12,75% a.a.) e isto iria derrubar a TBF dos seus 12,10% mdios ao ano para algo certamente abaixo de 12%, o CMN mais uma vez atendeu os Bancos. que, dentro da nova e inevitvel realidade das rentabilidades dos papis de renda fixa, os Bancos teriam que aumentar as suas taxas de captao de recursos em ttulos e/ou reduzir as taxas de administrao que cobram nos seus diversos fundos de investimento de renda fixa no intuito de impedir a fuga da clientela para as aplicaes na Caderneta de Poupana, que se tornaria mais rentvel. Desta maneira, pela mais nova Resoluo sobre a matria de n 3.446 de 5/3/2007, o valor da constante b passou a ser determinado de acordo com a tabela abaixo: TBF (% a.a.) TBF > 16 16 TBF 15 TBF 14 TBF 13 TBF > > > > 15 14 13 11 b 0,48 0,44 0,40 0,36 0,32

A citada resoluo no trata de b se a TBF descer abaixo dos 11% a.a., o que dever acontecer, pela tendncia que se observa na evoluo da economia brasileira. Simplesmente o Bacen mantm b = 0,32 nos clculos do redutor da TR, certamente para no abaix-lo ainda mais e aumentar a TR, satisfazendo o pedido dos grandes Bancos. Isso tudo porque pela cabea dos banqueiros que atuam no pas, por motivo nenhum passa a mais remota possibilidade de reduo nos seus ganhos alcanados desde a aodada implantao do Plano Real em julho/94 e solidificados pela necessria consolidao bancria que socorreu o Plano (antes, o lucro lquido dos Bancos era de 9 a 10,50% ao ano sobre o seu patrimnio lquido e depois do Plano o percentual foi subindo at mdia atual de 21% ao ano). Esta consolidao reduziu muitssimo o nmero de Bancos e consequentemente a concorrncia, criando o ambiente ideal para os bancos auferirem os percentuais de lucro acima citados.

Usos

44

A exemplo da TBF, a TR tem inmeras utilizaes, apesar de j no apresentar mais os mesmos valores coerentes com a TBF de antes, por razes j abordadas. 1) Apesar de ser taxa de juro, usada como indexador da Caderneta de Poupana, nica aplicao a que qualquer brasileiro tem acesso. Como sabemos, a Caderneta rende TR acrescida de juros nominais de 6 % a. a. 2) Idem, o indexador das contas do FGTS, que so acrescidas tambm de juros nominais de 3 % a. a. 3) Idem, o principal indexador dos financiamentos habitacionais da CEF. 4) Idem, usada como indexador de Instituies Financeiras nas suas operaes ativas e passivas com prazo mnimo de um ms.

TJLP Taxa de Juro de Longo Prazo Conceito

Criada em dezembro de 1994 com o seu primeiro valor de 26,01 % a. a., mas vigncia trimestral (12, 1, 2 3 , 4 , 5 6 , 7 , 8 9 , 10 , 11), a TJLP est diretamente relacionada aos processos de alongamento e desindexao que vieram na esteira do Plano Real, de 1994. J houve duas frmulas de clculo, alm da atual a qual comeou em outubro/99, quando o trimestre de vigncia j havia passado ao civil: 1 , 2 , 3 4 , 5 , 6 7 , 8 , 9 etc.

Clculo
A TJLP de hoje calculada pelo CMN Conselho Monetrio Nacional, passando pelo crivo do Sr. Ministro da Fazenda, claro e consiste no somatrio puro e simples do risco Brasil, traduzido na taxa dos juros internacionais para os prximos 12 meses = 5,75% a.a. (por exemplo), com a expectativa da inflao brasileira medida pelo IPCA, tambm para os prximos 12 meses = 3,75 % (por exemplo) TJLP = 9,5 % a.a.

Usos
A TJLP foi criada em dezembro/1994 ainda no governo do Presidente Itamar e por insistncia dele, j com o Plano Real em andamento, com a finalidade de suprir de fundos o BNDES, que era e o nico rgo financeiro no meio de tantos outros pblicos e privados, que financia projetos de instalao, ampliao, construo industrial e fornecimento de maquinrio e equipamento, alm de outras atividades a prazos longos e custos compatveis com o empreendimento. Ou seja, o BNDES , sem a menor dvida, o grande responsvel pelo nosso Parque Industrial, que alis foi a razo da sua criao. Assim que, desde a criao da TJLP, os recursos do PIS PASEP, do FAT Fundo de Amparo ao Trabalhador e do Fundo da Marinha Mercante so repassados ao BNDES e recebem a remunerao da TJLP. Alm da citada utilizao fundamental, a TJLP, embora seja taxa de juro como a TBF e a TR, serve tambm como indexador para os Bancos efetuarem operaes ativas ou passivas, no prazo mnimo de um ms. 45

Taxa Selic
A taxa Selic a taxa bsica da economia brasileira, criada e administrada pelo COPOM Comit de Poltica Monetria, rgo normativo diretamente subordinado ao Presidente do Banco Central. Esse comit usa o IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo, que calculado pelo IBGE, para estabelecer as metas nas variaes dos preos, ou por outra, o Brasil um dos pases que adotam a fixao de metas no controle da inflao. Nem todos os pases do mundo capitalista usam o caminho das metas para a inflao, como por exemplo, os Estados Unidos. Qualquer alterao na taxa Selic tem que ser aprovada pelos membros componentes do Comit nas suas reunies ordinrias, que a partir do ano de 2006, passaram a ser de 45 em 45 dias ou atravs das reunies extraordinrias. Existe uma autorizao prvia que o Comit pode dar ao Presidente do Bacen, chamada de vis (tendncia), atravs da qual o Presidente pode alterar a taxa sem ouvir ningum. Se o vis for de baixa, a alterao s pode ser no sentido de baixar a taxa; caso contrrio, a alterao s pode ser de alta. Se o vis for neutro ou no existir, as alteraes na taxa Selic s podem ser feitas em reunies do Comit com o acordo da maioria.

Estabelecimento da Taxa Selic COPOM

A taxa de juros Selic estabelecida em funo da situao geral da economia do pas, em particular com relao estabilidade da moeda, isto , da inflao (ou deflao), constituindo-se num caso particular de instrumento de Poltica Monetria. Ao primeiro sinal de alta na taxa inflacionria, por qualquer razo que seja, o COPOM aumenta a taxa Selic, que por ser a taxa bsica da economia induz os agentes financeiros a subirem imediatamente as suas taxas ativas e nisso todos eles so muito rpidos, encarecendo o custo do dinheiro e inibindo o consumo. Mutatis Mutandi, a mesma coisa se passa quando o sinal de desaquecimento da economia e por consequncia o remdio agora baratear o custo do dinheiro, s que aqui, os agentes j no so to rpidos assim, alis, como lhes convm. Num primeiro momento o que se passa. Depois se vai procurando a causa certa que provocou o alerta da inflao e aplica-se o remdio adequado, que quase sempre o mesmo: inibir o consumo via alta dos juros e reduo dos meios de pagamento.

Usos
A taxa Selic a taxa teto (maior taxa) usada para se financiar os ttulos do Governo Federal que esto custodiados no SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia do Bacen. Serve de balizador para as instituies que operam esses papis e como j foi dito, a referncia para todas as operaes financeiras no pas.

Inflao
Conceito e Tipos
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Nada pior do que assistir os preos dos bens de que se necessita subirem de valor, os salrios praticamente congelados, as dificuldades dos empresrios em conseguir receitas suficientes para conservar as atividades da empresa funcionando e o governo impotente para corrigir estas distores to graves, s vezes tendo at que aumentar ainda mais a carga tributria sobre a populao, com o intuito de se conseguir, pelo menos, o equilbrio fiscal das suas contas, uma vez que gastar menos do que arrecada no faz parte dos seus objetivos. A inflao a alta exagerada dos preos alm do que se pode aceitar como normal, causada por vrios motivos em que o mais fcil de se entender a falta da quantidade adequada de bens e produtos em confronto com excesso de meios de pagamento depsitos vista nos Bancos Comerciais e CEF e moeda em poder do pblico. Normalmente, a inflao aparece quando existem condies de facilidade na compra dos bens ofertados pelo mercado, seja por excesso dos meios de pagamento, seja por condies de se obter financiamento barato para tal, enfim, quando por algum motivo a economia est aquecida ou pode se aquecer. O atrelamento constante dos preos dos bens a um indexador (ndice corretivo) qualquer, faz tambm a inflao passada se propagar para os preos futuros, mesmo que a economia esteja repousando. Existem economistas que definem tipos de inflao especficos a partir de sua causa: i) inflao de demanda decorrente do excesso de meios de pagamento para pouca oferta de produtos; ii) inflao de custo o aquecimento da economia provoca aumentos de custos de mo de obra e de insumos em geral e o industrial sabe que quanto mais produzir, mais ele vai vender e a preos compatveis, dado que o mercado est aquecido e a procura pelos bens se torna grande, com o alto preos dos produtos passando a ter menor importncia; iii) inflao inercial resultante da indexao dos valores dos bens, que tende a repassar a inflao passada para o futuro. Defini-se tambm a queda dos preos dos produtos alm do normal, decorrente de pouco dinheiro para fazer frente a uma quantidade excessiva de produtos e mercadorias, como deflao, que o inverso da inflao, ou por outra, queda nos preos dos bens e servios. Nenhuma destas situaes extremas interessa a um pas. O que se pretende que haja um equilbrio entre oferta e demanda, equilbrio esse partindo do prprio mercado, nada forado ou manipulado ou o que pior, escondido. Tem que ser apenas bem monitorado pela Autoridade. Para isso, os pases do mundo capitalista possuem todos um Banco Central ou que nome seja, que a Autoridade competente para monitorar o mercado, tendo como principal atribuio ser o guardio da moeda nacional, isto , conservar o poder de compra da moeda e evitando ento que aconteam os fenmenos da inflao ou deflao ou ainda pior, da estagflao, que a inflao associada recesso na economia. Assim tambm com o Brasil, que atravs do artigo n 8 da Lei n 4.595 de 31/12/64, transformou a antiga SUMOC Superintendncia da Moeda e do Crdito no atual Banco Central do Brasil Bacen. Para poder desempenhar a sua atribuio precpua, o Bacen formula, executa e monitora a chamada Poltica Monetria, que nada mais do que o controle da taxa de juros na economia, atravs dos trs instrumentos clssicos: alterao da alquota dos Depsitos Compulsrios, da taxa de custo da Assistncia Financeira de Liquidez (redesconto ou emprstimo de liquidez), ambas dirigidos em primeiro lugar e diretamente aos Bancos Comerciais e Caixas Econmicas (Instituies Financeiras Monetrias =

47

instituies criadoras de moeda) e a terceira, de resultados mais contundentes e imediatos, mas que apresenta um custo para o pas: as operaes de Mercado Aberto (Open Market Operations). Os trs instrumentos acima citados apontam para o controle da taxa de juro praticada no pas, procurando adequ-la s necessidades do momento e assim evitar com maiores possibilidades de sucesso, o aparecimento e manuteno da inflao provocada pelo desequilbrio do montante dos meios de pagamentos na economia. No incio falou-se que a inflao tem vrias razes de ser, porm a mais importante, o descontrole dos meios de pagamento. Uma outra causa da inflao est nos ataques especulativos contra a moeda nacional, muito em voga na dcada de 90 e sem dvida bastante facilitados devido a globalizao e interao da mdia, atravs dos quais mega-manipuladores (instituies multinacionais, em geral) travestidos de especuladores, intervm na economia de uma nao com o fim especfico de desvalorizar a sua moeda e dificultar e encarecer o fluxo internacional de recursos de que o pas necessita, o que lhes proporciona condies ideais para auferir lucros significativos. Num primeiro momento, no, mas um pouco mais frente esses ataques especulativos trazem inflao, pois embora a desvalorizao controlada e voluntria da moeda seja benfica para as exportaes, o que acontece num ataque especulativo diferente. O pas ameaado obrigado a aumentar muito a taxa de juro nos seus ttulos representativos das dvidas internas e externas, seja para manter o capital estrangeiro de que necessita, seja para segurar o capital do investidor domstico, tambm necessrio.O aumento descontrolado das taxas de juro nesses ativos inflacionrio. No caso brasileiro, o Bacen usa tambm a venda de ttulos pblicos indexados ao dollar como meio de mostrar que a desvalorizao do real chegou no limite. Daqui pr frente ou a desvalorizao estanca de vez ou comea a ceder, porque caso contrrio o governo no iria vender dollar mais juros e sim tentar recomprar o que pudesse desses ttulos.

Correo Monetria
Conceito Indexadores e Uso
Logo aps a revoluo de maro/64, que deps o governo Joo Goulart e instalou a ditadura militar, o ento Ministro da Fazenda do novo regime, Prof. Octavio Gouva de Bulhes, diante de uma inflao alta e persistente, originada pelos gastos do Plano de Metas PM do Governo JK, atrelado construo da nova Capital, criou um mecanismo de proteo contra o novo e grave problema da inflao, chamado de Correo Monetria CM. Naquela poca, a CM era calculada atravs das Obrigaes do Tesouro Nacional Tipo Reajustvel ORTN, tambm criadas por volta de julho/64. A ORTN era um ttulo de correo monetria ps-fixada e mensal, calculada naquela poca, infelizmente, pela variao dos preos dos seis ltimos meses, contemplando tambm juros pr-fixados que incidiam sobre os valores corrigidos do ttulo, para atrair a poupana do povo brasileiro, to importante para o nosso desenvolvimento. Esta poupana, exatamente com o mesmo significado que tm hoje os ttulos pblicos federais e a caderneta de poupana, foi assumida e incentivada aos poucos pelo Banco Central at a criao da sua Gerncia da Dvida Pblica GEDIP, cujo titular, Dr. Carlos Brando, com muita competncia e responsabilidade foi desenvolvendo o novo embrio at chegar ao grande mercado de ttulos pblicos e privados que hoje possumos e que tanto tem ajudado na conduo da Poltica Econmica do pas.

48

A ORTN remunerava o seu titular com um rendimento duplo que provinha de duas fontes: a CM, que era o tal mecanismo criado para atualizar o valor do poder aquisitivo da moeda, corrodo pela inflao (portanto no era rendimento e sim atualizao) e os juros que eram pagos semestralmente, de acordo com o ms de vencimento do papel. Os emprstimos de mdio e longo prazo eram todos indexados CM da ORTN e a exemplo do prprio ttulo eram acrescidos da taxa real de juros a combinar entre as partes. At os balanos e balancetes das empresas levavam em conta a CM da ORTN na sua elaborao, pois se assim no fosse, os resultados, se positivos, estariam inflados e fora da realidade, obrigando as empresas a despesas irreais. Usava-se a ORTN para tudo e assim era como se a inflao no existisse, pois o escudo de proteo (CM da ORTN) estava ali presente para resguardar o poder de compra da moeda, ou por outra, toda a economia estava indexada ORTN, o primeiro e nico indexador existente por longo tempo, que se confundia com a CM. Acontece que, se de um lado o indexador protege o poder de compra da moeda, do outro ele funciona como um alimentador da inflao, pois propaga o aumento de preos do ano anterior para o ano seguinte, pois tudo est atrelado a ele e dessa forma a inflao no acaba a inflao inercial. Os responsveis pelo problema no Brasil, custaram a se aperceber desse fenmeno mais do que evidente e quando isso aconteceu foi que comearam a surgir os irresponsveis planos de combate inflao, todos eles pensando que o drago da inflao pudesse ser domado na ponta de uma caneta, atravs de um decreto ou coisa parecida. Ledo engano. Quantos planos de estabilizao. Quanto dinheiro perdido. Quanta irresponsabilidade. Atualmente, com o Plano Real j fazendo o seu dcimo sexto aniversrio, o pas est convivendo com uma inflao de primeiro mundo, que pode no ser o nmero publicado pelas autoridades, mas certamente tambm no muito maior. O que incomodou e preocupou no incio do Plano Real foram as perversas consequncias do seu altssimo custo financeiro e social, causado exclusivamente pela ganncia poltica do seu mentor e realizador ex-Ministro Fernando Henrique Cardoso atravs da sua ambio poltica pela Presidncia da Repblica, que provocou o aodamento na implantao do Plano naquele momento e que por falta de tempo, trouxe problemas. Porm, depois da vitria nas urnas funo do Plano, muitos dos problemas decorrentes poderiam e deveriam ter sido corrigidos, pois havia tempo para isso. Porm, o segundo mandato j devia andar pela cabea de FHC e com a volta da inflao que poderia vir das medidas a serem tomadas para eliminar os problemas criados, provavelmente no aconteceria. Mesmo com a inflao muito mais baixa nos dias de hoje, persistiram as operaes ps-fixadas, isto , aplicaes e emprstimos onde a taxa de juro associada ao indexador, que antes era a CM, hoje no mais necessariamente. O indexador a parte varivel do custo das operaes ps-fixadas, podendo ser a prpria CM ou uma taxa de juros usada tambm para esse fim, como as j tratadas TBF, TR, TJLP ou at mesmo a variao do dollar dos Estados Unidos. Todas essas taxas tm a ver com a inflao, ou seja, oscilam com a inflao, porm no medem a inflao. So apenas indexadores, ou por outra, indexador no necessariamente medida de inflao. No presente, como a ORTN no existe mais, a inflao mensal medida pelos ndices calculados por Institutos e Fundaes. Assim temos os IGPs ndice Geral de Preos da FGV, o INPC ndice Nacional de Preos ao Consumidor e o IPCA ndice

49

de Preos ao Consumidor Amplo, ambos calculados pelo IBGE, IPC ndice de Preos ao Consumidor da FIPE etc., cada um com a sua metodologia de clculo. Dessa forma, o mercado usa como indexador tanto a CM dos ndices apenas para operaes de prazo superior a um ano quanto as citadas taxas de juro, para prazos a partir de um ms. As taxas de juro acopladas aos indexadores variam de acordo com as previses e sries histricas de cada indexador. sempre bom frisar que o dollar dos USA, usado como indexador, privativo das operaes com ttulos do Governo Federal.

Efeito Fisher
Em 1930 o notvel economista norte-americano, Irving Fisher, certamente influenciado pela inflao depois do crash da Bolsa de Nova Yorque NYSE em 1929, criou uma equao que leva o seu nome e que depois de conhecida v-se que o bvio ululante .A equao diz que: num regime de inflao I, a taxa de retorno Aparente A (usa-se tambm o nome de taxa de retorno Nominal com a sigla N) para qualquer Investimento dada pela soma da taxa Inflacionria I com a taxa Real R: a = i + r (1 + A) = (1 + I) . (1 + R) n=i+r ou (19) (20)

(1 + N) = (1 + I) . (1 + R)

Como se sabe, em juros compostos no se pode somar ou subtrair taxas e sim multiplicar ou dividir fatores, da a equao ou efeito Fisher vir sempre em fatores como na relao (20) e no em taxa pura, como em (19). Nada mais bvio, depois de anunciado.

Rendas ou Srie de Pagamentos Uniformes e Constantes

Conceito Uso Tipos
As operaes de CDC Crdito Direto ao Consumidor e CP Crdito Pessoal so exclusivas das Financeiras. As de Leasing pertencem somente s Sociedades de Arrendamento Mercantil Empresas de Leasing e/ou Bancos Mltiplos que possuem essas Carteiras e embora ambas usem a Tabela Price para os seus clculos, as operaes de Leasing no esto sujeitas ao IOF, por serem consideradas operaes comerciais. Como vai ser visto, a Tabela Price se constitui no caso particular e mais usado do Sistema Francs de Amortizao, que no fim de tudo a cpia ipsis literis das Rendas Uniformes e Constantes na Capitalizao Composta. Por isso, vamos repassar o estudo dessas Rendas ou Srie de Pagamentos, lembrando da sua definio como sendo uma srie de capitais que vo sendo disponveis periodicamente, todos submetidos a uma determinada taxa de juro em relao a esse perodo. Se todos os capitais forem iguais cada um na sua poca e os perodos de tempo entre dois capitais consecutivos forem sempre os mesmos para uma mesma renda, tem-se a Renda Constante e Uniforme. Esse caso o que mais interessa por ser o mais usado, mas vamos ver tambm as outras rendas no-constantes. O estudo das Rendas se constitui basicamente no clculo do seu Valor Presente VP, que a soma dos valores presentes (na poca zero ou poca de contrato) dos seus 50

capitais ou fluxos, tambm chamados de termos ou Payments PMT, no clculo do seu Valor Futuro VF (idem dos valores futuros de seus fluxos na poca do ltimo deles ou um perodo aps) e no clculo da taxa de juros i a que esto submetidas as variveis mencionadas, com as abreviaturas adotadas na terminologia das calculadoras Hewlett Packard quando os clculos forem feitos pela HP 12C. O clculo da varivel n = nmero de termos, embora possa ser feito, no usado, pois, inclusive o manual da HP 12C adverte para no tentar faz-lo pela calculadora, pois, a mquina no possui este programa correto. Sempre fornece um resultado inteiro para o valor de n imediatamente superior ao valor fracionrio verdadeiro. Por isso esta varivel sempre dada. As rendas tambm se classificam segundo o vencimento do seu primeiro termo em Rendas Imediatas ou Postecipadas, quando esse primeiro termo vence ou devido no fim do primeiro perodo e Rendas Antecipadas, quando o primeiro termo devido antecipadamente j no incio do primeiro perodo. Existem tambm as Rendas Diferidas, quando o primeiro termo se torna disponvel ao fim de (m + 1) perodos (renda com diferimento ou carncia de m perodos, porque as Rendas Postecipadas so a referncia) e Rendas Perptuas, aquelas com nmero infinito de termos e vencendo o primeiro no fim do primeiro perodo, pelo mesmo motivo das Postecipadas. Vejamos estes conceitos e tipos com figuras que realam as suas definies, dado que as Rendas se constituem no tema terico e prtico mais importante da Matemtica Financeira e por isso mesmo deve ser muito bem entendido. Rendas Imediatas ou Postecipadas J definida, est representada graficamente na Fig. 1.8 abaixo. A poca zero tambm chamada de poca do Contrato. T
0 1

T
2

T
n-1

T
n

Fig. 1.8 Renda Imediata ou Postecipada de n termos Rendas Antecipadas Representao grfica Fig. 1.9 abaixo T
0

T
1

T
2

T
n2

T
n-1 n

Fig. 1.9 Renda Antecipada de n termos Rendas Diferidas (ou com Carncia) Representao grfica Fig. 1.10 abaixo T _____________________
0 1 2 m+0 m+1 m+2 m+n-2 m+n-1 m+ n

Fig. 1.10 Renda Diferida de m perodos com n termos Rendas Perptuas ou Perpetuidades Representao grfica Fig. 1.11 abaixo

51

T
0 1

T
2

T
3

Fig. 1.11 Rendas Perptuas ou Perpetuidades

Rendas Imediatas ou Postecipadas

Clculo do VPI e VFI
Suponhamos uma renda postecipada de n termos T taxa i. Como sabido, o seu valor presente VPI a soma dos valores presentes dos seus termos, isto , a soma de todos os n valores T descapitalizados taxa i para a poca zero (Fig. 1.12). T
0 1

T
2

T
n-1

T
n

VP1 VP2 VPn-1 VPn

VF1 VF2 VFn-1 VFn

VPI Fig. 1.12

VFI

VPI = VP1 + VP2 + .............................. + VPn-1 + VPn , onde: VP1 = T/(1 + i)1 VP2 = T/(1 + i)2

VPn-1 = T/(1 + i)n-1 VPn = T/(1 + i)n VPI = T/(1 + i) 1 + T/(1 + i) 2 ........... + T/(1 + i) n-1 + T/ 1 + i)n VPI = T [1/(1 + i) 1 + 1/(1 + i) 2 +............ + 1/(1 + i) n-1 + 1/(1 + i) n ]
p=n

VPI = T.

P=1

1/(1 + i)p, cujo somatrio e apenas ele, a soma dos termos de uma uma PG decrescente, onde o ltimo termo 1/(1 + i)n e o 1 termo e a razo so iguais a 1/(1 + i). (21)

Usando a frmula da soma dos termos da PG Sn = (an x q a1)/(q 1) ao somatrio da relao (21) e supondo que T =1,00, vamos chegar a VP= Valor Presente de uma Renda Postecipada de n termos unitrios taxa i: 52

p=n

1/(1 + i)
p =1

= (1 + i) n 1

] /i (1 + i)

= a n i smbolo internac. (22) (23) (24) (25) (26)

Pelas relaes (21) e (22), podemos escrever VPI = T. a n i Como T = PMT = tambm h a relao VPI = PMT. a n i VPI = PMT
I

[[(1 + i) 1]/i (1 + i) ] PMT =VP [i (1 + i) / [(1 + i) 1]]

n n n n

1 Exemplo: Calcular o VPI de uma renda imediata de 6 termos mensais de valor R$ 100,00 cada um taxa mensal de 3%. a) Usando matematicamente a relao (25): VPI = PMT

[[(1 + i)

]/i (1 + i) ] VP
n

= 100,00

[[(1,03)

]/0,03

x(1,03)

VPI = R$ 541,719144 ou VPI = R$ 541,72 b) Usando o programa da HP 12C e calculando primeiro o seu a 6 3 = 5,417191: 6 n 3 i 1,00 CHS PMT PVI = a 6
3

visor = 5,417191

VPI = 100,00 x 5,417191

VPI = 541,719144 = 541,72 reais

c) Usando a programao especfica da HP 12C para o clculo de VPI: 6 n 3 i 100,00 CHS PMT VPI visor = 541,719144 VPI = 541,72

d) Usando a programao do Excel Quadro 01.5

53

2 Exemplo: Calcular o valor de cada termo T = PMT de uma renda imediata de 6 termos mensais cujo VPI igual a R$ 541,719144, taxa de 3% a.m. a) Usando matematicamente a relao (23) ou a (24), devidamente transformadas em (27) ou (28), j que temos o valor de 1/a n i: T = VPI (1/a n i) T = 541,719144
x

(27)

PMT = VPI/ a n i
x

(28)

(1/ 5,417191) = 541,719144

i

0,184598 T = 100,00 reais

b) Usando o inverso de a n i = 1/a n 6 n 6 n 3 i 3 i 1,00 CHS PMT 1,00 CHS PVI

x

pelas programaes unitrias da HP 12C:

PVI = a 6 3 visor = 5,417191 1/x = 0,184598 ou PMT = 1/ a 6 3 visor = 0,184598 T = 100,00 reais

T = 541,719144

0,184598

c) Usando a programao especfica da HP 12 C: 6 n 3 i 541,719144 CHS PVI PMT = T visor = 100,00 reais

d) Usando a relao (27) no Excel (frmula usada com os dados do exerccio) fx: Quadro 01.6

3 Exemplo: Calcular a taxa de juros i (TIR) da renda postecipada de seis termos iguais a R$ 100,00 cada um, cujo valor presente igual a R$ 541,719144. a) Usando a programao especfica da HP 12C: 6 n 541,719144 CHS PVI 100,00 PMT i visor = 3 (em %)

Da relao (26) a n i = VPI / PMT b) Usando a programao do Excel

5,417191 = (1 + i) 6 1 /i (1 + i) 6

54

Quadro 01.7

Olhando a Fig. 1.12 podemos ver que, analogamente ao valor presente VPI, o VFI de uma renda imediata de n termos de valor T ou PMT cada um taxa i e calculado na poca do ltimo termo, o somatrio dos montantes ou valores finais desses termos capitalizados da poca em que esto para a poca do ltimo deles taxa i , o que o mesmo que capitalizarmos o VPI da poca zero para a poca n, atravs da frmula fundamental dos Juros Compostos. Assim: VFI = VPI . (1 + i) n B VFI = T

[[(1 + i)
I

]/i (1 + i)

]. (1 + i)

VFI = T

[[(1 + i)
1

] /i ] = FV

onde:

(29)

[(1 + i)

] /i

= s n i conveno internacional

(30)
(31)

VFI = T. s n i

Obs 1 Pode-se ver com facilidade que aqui tambm, a expresso (30) o VF de uma Renda Postecipada de n termos unitrios a uma taxa i . Obs 2 Os mesmos passos usados para calcular VPI no Excel, quando os dados Pgto = PMT, n e i forem fornecidos, podem ser usados para o clculo de FVI e tambm para a TIR, esta, quando os FVI, Pgto = PMT e n forem conhecidos. s usar as variveis adequadamente.

Os clculos da TIR efetuados acima pela programao especfica do Excel podem ser feitos tambm num outro programa do Excel chamado Atingir Metas, muito usado e j mostrado neste Captulo 1, Quadro 01.4. O programa Atingir Metas tem vrias serventias alm do clculo da taxa, como por exemplo, clculo do nmero de prestaes de uma Renda.

55

Rendas Antecipadas
Clculo do VPA e VFA
Fazendo um diagrama das Rendas Antecipadas conjugado com o das Rendas Imediatas correspondentes, fica muito fcil entender as frmulas de VPA e VFA Fig. 1.13 T R.A.
0 1 2 n2 n1 n

VPA = VPI x (1+i)

VFA = VFI x (1+i)

T R.I.
0 1

n1

n+1

VPI = T a n i Fig. 1.13 VPA = T a n i (1 + i) = PVA (da HP 12C) VFA = T s n i (1 + i) = FVA (idem)

VFI = T s n i (32) (33)

A HP-12C tem uma programao especfica para as rendas antecipadas que consiste em acionar a funo BEGIN antes de proceder aos clculos, que ento podero ser feitos exatamente como nas rendas imediatas, obedecendo a mesma seqncia l usada. Para se ter BEGIN no visor, basta pressionar a tecla g e depois o espelho BEG (de cor azul) da tecla 7. A palavra BEGIN aparecer na parte inferior do visor. Para retir-la do visor, pressione a tecla g e depois a tecla 8 (espelho END). Exemplo: Calcular o VPA e o VFA de uma renda antecipada de 6 termos mensais de valor R$ 100,00 cada um, taxa de 3 % a.m. a) Usando a HP 12C (com o BEGIN no visor): 6 n 6 n 3 i 3 i 100,00 CHS PMT 100,00 CHS PMT VPA = PV (HP) visor = 557,970719 reais. VFA = FV (HP) visor = 666,246218 reais.

Obs O VPA = R$ 557, 97 tinha mesmo que ser maior do que o VPI = R$ 541,72 da renda postecipada correspondente, pois, nas antecipadas, se est pagando antecipadamente todas as prestaes (Fig. 1.13). Idem com o VFA e VFI, pois, o

56

clculo de VFA na HP 12C acontece um perodo aps o ltimo termo, o que j no ocorre com as postecipadas. b) Usando o Excel: Quadro 01.8

Rendas Diferidas Clculo de VPD e VFD

s fazer o m = zero e trabalhar como se tratasse de uma renda postecipada. O VPD ter que ser descapitalizado para a poca zero original, porque, primeiro, usando a HP 12C ele vai ser calculado para a poca m como nas postecipadas. O VFD no, pois olhando a Fig. 1.10 se v que o montante para as duas rendas, diferida e postecipada correspondente, calculado para mesma poca do ltimo termo.

Rendas Perptuas Clculo do VPP

T T T T

VPP Fig. 1.14 VPP = somatrio de todos os termos T na poca zero, descontados taxa i: 57

VPP =

T + T + T + .+ T 1 2 3 (1 + i) ( 1 + i) ( 1 +i) ( 1 +i) 1 + 1 + 1 + .+ 1 ) (1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 .... (1 + i)

VPP = T (

O somatrio das fraes entre parnteses a soma S dos infinitos termos de uma PG decrescente de razo 1/(1 + i). Assim: 1 . 1 1 (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1/ (1 + i)) 1 S = 1 (1 + i) i (1 + i) S = 1 i

Como (1 + i) um nmero muito grande, o seu inverso tende para zero e a temos: VPP = T i (34)

Exemplo: O Valor Presente de uma perpetuidade anual de termos iguais a R$ 100,00 taxa de 20 % a.a. dada por: VPp = 100,00/0,20 = 500,00 reais VPP = R$ 500,00

Exerccios Resolvidos e Propostos

Impostos Incidentes
Tambm aqui existe a mesma tributao IOF, PIS, COFINS etc j que se trata de uma operao financeira de crdito. Porm, a cobrana desses impostos no ser includa neste tem porque o IOF no pagamento de emprstimos por prestaes vai ser mostrado mais frente, no item Sistema de Amortizao por Prestaes da Tabela Price e o PIS e a COFINS sero vistos a seguir ao abordar o Leasing, o qual, como sabido, no sofre a incidncia do IOF por se tratar de operao comercial. 1. A CEF concede um financiamento de R$ 120.000,00 para ser pago em seis prestaes mensais com carncia ou diferimento de trs meses (a primeira prestao vence no quarto ms a contar do emprstimo). Se, durante a carncia, o muturio (devedor) pagar os juros mensais de 2,30 %, qual ser o valor de cada prestao? E o valor dos juros pagos a cada perodo de carncia? Resp. PMT = R$ 21.640,50 e J = R$ 2.760,00 2. A Cia. Siderrgica Bonferro S/A contratou um financiamento de R$ 4.000.000,00 para ser liquidado em 12 prestaes semestrais de R$ 580.000,00 cada, sendo que a primeira foi liquidada com uma carncia de um ano, isto , no fim do terceiro semestre aps o contrato, e as demais nos finais dos semestres subseqentes.

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Calcular a taxa interna de retorno TIR = IRR da operao para o mutuante (rgo emprestador).
580.000,00 580.000,00

12

13

14

4.000.000,00

Fig. 1.15

4.000.000,00 + 0 + 0 + 580.000,00 + 580.000,00 + .........+ 580.000,00 = 0 (1 + IRR)14 (1 + IRR)3 (1 + IRR)4 Usando a programao especial da HP 12C para calcular a IRR: Resolvendo a equao acima, encontraremos a IRR = TIR, que como se pode ver a taxa que anula o fluxo de caixa da Fig. 1.15, ou por outra, a taxa que vai formar o fator de descapitalizao adequado para igualar a soma dos fluxos positivos com os negativos da equao, descontado-os da poca em que esto para uma mesma poca (poca ZERO, no caso). Como o FXC dessa figura do mutuante, o emprstimo CF0 de R$ 4.000.000,00 leva o sinal negativo, porque significa o seu desencaixe; os fluxos de caixa, neste caso, figuram todos com o sinal positivo, j que representam encaixes para o emprestador ou os pagamentos do devedor usados na liquidao do contrato, exceo dos dois primeiros que so nulos, dada a carncia. Como se pode constatar, a equao mencionada nada mais do que uma equao de equivalncia de capitais, ou seja, a comparao de todos os fluxos da operao levados de suas pocas para a poca zero atravs de descontos IRR = TIR, que a taxa que queremos calcular. Convenhamos que, embora a soluo matemtica seja possvel, pois uma equao de uma incgnita, o trabalho braal extremamente mutilador, pois, se trata de uma equao do 14 grau. A melhor maneira para resolver a equao usar a programao especfica de uma calculadora financeira, no caso, a HP 12C com a qual estamos trabalhando ou o software de um computador preparado para tal a ser visto mais frente. Dado que os fluxos da Fig. 1.15 no so iguais (os dois primeiros so nulos), trata-se de uma renda de termos no constantes e a no se pode usar as teclas brancas da calculadora HP-12C, embora a renda seja uniforme perodos semestrais. Vamos trabalhar com as funes azuis e amarelas da mquina, em conjunto com as brancas. O emprstimo ou investimento inicial o CF0 azul da mquina espelho da tecla branca PV; os fluxos so os CFJ tambm azuis espelho da tecla branca PMT; a IRR a funo amarela no corpo da mquina acima da tecla branca FV. Usando a programao, temos que lanar todos os fluxos da Fig. 1.15 na ordem em que esto, inclusive os dois primeiros nulos, pois, como bvio, a calculadora tem que saber o valor de cada expoente dos denominadores (fatores) das fraes da equao e, como eles no so informados diretamente em nenhum momento do clculo pela programao, como se vai ver, h que proceder assim para que a calculadora possa saber os expoentes corretos e levar em conta nos seus clculos. 59

f REG 4.000.000,00 0,00 0,00 580.000,00 12,00 CHS g CF0 g CF1 g CF2 g CF g NJ f IRR Resp.

visor =

0,00

visor = 4.000.000,00 visor = visor = visor = visor = visor = 0,00 0,00 580.000,00 12,00 7,082216

IRR = 7,08 % a.s. = 14,67 % a. a.

3. Um contrato de mtuo obriga o devedor a fazer 10 pagamentos bimestrais de R$ 3.000,00 cada, a juros na taxa efetiva de 18 % a.a.. Calcular o valor presente do contrato (PV), sabendo que existe uma clusula de carncia de 5 meses.
3.000,00 3.000,00

carncia

10

PV

PV

Fig. 1.16 Resp. PV = R$ 24.134,64 4. Calcular o valor mensal do depsito a ser efetuado ao fim de cada ms, numa conta remunerada a 1,35 % a. m., de forma que se possa constituir em 12 meses um fundo tal que, permita quatro saques bimestrais e consecutivos de R$ 2.000,00 cada , sendo o primeiro no final do 15 ms a contar da data original das mensalidades. Resp. R$ 571,04 5. Um advogado deposita R$ 10.000,00 no fim de cada ms na Caixa de Poupana de um Banco Multinacional que remunera os depsitos em 1,40 % a.m.. Aps seis meses, o advogado quer retirar a sua poupana em 12 parcelas mensais, iguais e sucessivas, sendo a primeira ao fim de 30 dias. Supondo que a taxa de juros subisse para 1,50 % depois dos seis primeiros meses, calcular o valor de cada parcela de saque. Resp. R$ 5.696,96 6. Uma loja de Departamento oferece uma geladeira anunciando da seguinte forma: R$ 800,00 ou (0 + 6) de R$ 143,30 . Qual a taxa de juros que a loja obrigada a colocar tambm no reclame ? 800,00 CHS PV Resp. 2,10 % a.m 6 n 143,30 PMT i visor = 2,099376%

7. Se no exerccio anterior o anncio fosse: R$ 800,00 ou (1 + 5) de R$ 140,36, qual seria a taxa mensal ? Trata-se de CDC com entrada igual ao valor das prestaes.

60

Rendas Antecipadas BEGIN no visor: 800,00 CHS PV Resp. 2,10 % a.m 6 n 140,36 PMT i visor = 2,101328 %

Obs lgico que o valor PMT = 140,36 reais neste caso, vai ser menor do que o do primeiro exerccio, j que neste segundo o cliente est pagando antecipadamente cada uma das prestaes em relao ao primeiro. Se fosse mantida a mesma prestao do primeiro exerccio, a taxa do segundo seria maior que a do primeiro, por razes bvias: 800,00 CHS PV Resp. 2,98 % a.m 6n 143,30 PMT i visor = 2,977173

8. Uma casa vendida por R$ 250.000,00, sendo 20 % de entrada e o restante em 24 parcelas mensais, iguais e sucessivas. Calcular o valor de cada prestao taxa de 1,20 % a.m . Resp. R$ 9.640,41 9. Numa negociao entre dois comerciantes, o primeiro prope ao segundo vender uma loja bem localizada, atravs de 12 prestaes mensais, iguais e consecutivas de R$ 10.000,00 cada, intercaladas de 4 trimestrais de R$ 20.000,00 . Se a taxa efetiva de juros mensal da praa anda por volta de 2 % a. m., calcular por qual valor vista o vendedor proponente est estimando a sua loja . Resp. R$ 174.865,52 10. Um Crdito Pessoal CP de R$ 8.000,00 foi concedido para ser pago em 12 meses taxa de 4 % a.m. Aps o pagamento da 5 mensalidade, o devedor quer pagar todo o saldo restante, mas solicita que a Financeira lhe faa os clculos taxa de 4,20 %. Se o credor concordar, qual o valor que o devedor dever pagar ? a) Clculo da mensalidade inicial 8.000,00 CHS PV 4 i 12 n PMT visor = 852,417382

b) Clculo do saldo restante D5 D5 = PMT . a 12 852,42 CHS PMT

5 4,20

D5 = PMT . a 7n PV

7 4,20

4,20 i

visor = 5.078,669889

PV = D5 = R$ 5.078,67 Se a taxa permanecesse em 4 %, o desconto seria menor e logicamente o saldo maior: 852,42 CHS PMT 4,00 i 7n PV visor = 5.116,271442

PV = D5 = R$ 5.116,27 11. Uma dvida de R$ 47.023,98 deve ser paga atravs de 5 prestaes de mesmo valor P cada, vencveis respectivamente a 23 dias, 59 dias, 78 dias, 95 dias e 61

120 dias a contar de hoje. Sendo a taxa efetiva mensal de 2,50 %, calcular o valor das prestaes. Exerccio de Renda Constante e No-Uniforme.
P P P P P

23

59

78

95

120

47.023,98

Fig. 1.17 47.023,98 = P + P + P + P + P (23/30) (59/30) (78/30) (95/30) (1,025) (1,025) (1,025) (1,025) (1,025)(120/30)

47.023,98 = P

[ 0,981247 + 0,952598 + 0,937817 + 0,924786 + 0,905951]

P = R$ 10.000,00

47.023,98 = 4,702398 P

12. Uma dvida de R$ 1.000.000,00 deve ser paga por prestaes quadrimestrais de R$ 200.000,00 cada. Calcular o nmero de prestaes necessrias para uma taxa de juros de 7 % ao quadrimestre. D = PV = PMT . a
n i n i

1.000.000,00 = 200.000,00 . a 1.000.000,00 CHS PV

ou: 7i n visor = 7,000000

200.000,00 PMT

Ora, muito difcil um clculo do nmero de prestaes de valor conhecido e destinadas a pagar uma dvida de valor tambm conhecido a uma determinada taxa de juros, muito difcil, repito, esse nmero ser exato. No caso de ele ser calculado pela HP 12 C, o manual da mquina informa que, nesse caso, a programao est feita para, em no sendo exato o nmero procurado, a mquina arredondar sempre para o primeiro nmero inteiro acima. Veja a prova de tudo isso que foi falado: 7 n 7 i 200.000,00 CHS PMT PV visor = 1.077.857,88

Pois . Com 7 prestaes quadrimestrais de R$ 200.000,00 e taxa de 7 % a.q. se paga uma dvida, no de R$ 1.000.000,00 e sim de um pouco mais no valor de R$ 1.077.857,88, que no a dvida contratada. Isso mostra com clareza total que o nmero de prestaes para pagar a dvida de R$ 1.000.000,00 no 7 e nem tampouco 6, pois com 6 prestaes de R$ 200.000,00 a juro de 7% a.q. no se paga toda a Dvida de R$ 1.000.000,00 na poca zero e sim R$ 953.307,93, como se pode ver abaixo. 6 n 7 i 200.000,00 CHS PMT PV visor = 953.307,93

62

Ento o que fazer? Muito simples, se paga 6 prestaes de R$ 200.000,00 cada nas pocas inicialmente acordadas e uma parcela adicional P cujo valor depende da poca em que vai ser paga.
200.000,00 P
0 1 2 3 4 5 6

200.000,00 P
7 8

1.000.000,00

Fig. 1.18 P = 1.000.000,00 956.307,93 P = 46.692.07 reais na poca zero, ou seja, tudo se passa como se a dvida contratada fosse de R$ 953.307,93, ou P = P (1,07) 6 = 46.692,07 x1,500730 ou P = R$ 70.072,21 no sexto perodo P = P (1,07) = 70.072,21 x1,07 P = R$ 74.977,26 no stimo perodo. Obs Na realidade, essa parcela de prestao paga no momento em que as partes acordarem, com o valor devidamente ajustado. 13. Uma Indstria tomou dinheiro emprestado no valor de R$ 220.000,00 para ser pago em 24 prestaes mensais iguais e a juros de 2 % a.m. Aps o pagamento da 6 prestao, a Indstria, passando por dificuldades momentneas, solicitou ao rgo emprestador que refinanciasse o saldo devedor em 4 prestaes trimestrais, iguais e consecutivas, vencendo a primeira 6 meses aps a interrupo das mensalidades, com o que o mutuante concordou desde que se aumentasse a taxa de juro para 6,30 % ao trimestre. Acordadas ambas as partes, calcular o valor das prestaes trimestrais. Resp. R$ 53.863,59 14. Numa Loja de eletrodomsticos o seu custo de financiamento mensal da ordem de 2%. Para incrementar as vendas, o Gerente est oferecendo a possibilidade de pagamento nas compras com valor total acima de R$ 100,00 em 10 vezes sem juro. a) Em termos percentuais, qual o valor mximo de desconto que pode ser dado a um cliente se ele quiser pagar vista, considerando o incentivo? b) E, tambm em termos percentuais, calcular o valor mnimo do acrscimo que deve ser cobrado de outro cliente que precisa comprar mercadoria mas s pode pagar em 18 prestaes iguais. Resp. a) 10,17% b) 7,85% 15. O valor de mercado do carro de um mdico R$ 15.000,00 e ele deseja troc-lo por outro cotado vista por R$ 30.000,00. Na Concessionria escolhida, alm de vista, a diferena pode ser paga em 12 prestaes mensais de R$ 1.392,39. Considerando cada possibilidade abaixo, o que o mdico deve fazer?

63

Soluo: primeiramente feito o clculo do custo do financiamento que a Concessionria oferece e se encontra o valor de 22,42% ao ano. A seguir as respostas em funo de cada possibilidade. a) Ele tem uma poupana que apresenta um saldo de R$ 60.000,00 e cuja rentabilidade anda por volta de 6% ao ano. a) A poupana rende menos que o custo da Concessionria. O mdico deve sacar o necessrio da poupana e pagar a diferena vista e se possvel, sacar o resto e aplicar melhor. b) Alm da poupana o mdico tem tambm uma aplicao de R$ 60.000,00 num Fundo de Renda Fixa com rentabilidade de 12,60% ao semestre ou 26,79% ao ano. b) Nesse caso, a aplicao que ele tem mais vantajosa e assim, a melhor opo usar o financiamento da Concessionria, deixando a sua aplicao rendendo mais. c) O banco do mdico lhe oferece um CDC ao custo anual de 20%. c) Usar o CDC do Banco, devido aplicao que ele tem render mais. d) Outro banco oferece ao mdico uma linha de crdito ao custo de 3% ao ms o que equivale a 42, 57% ao ano. d) Esse custo est mais alto do que o da Concessionria, ento, descart-lo.

Rendas ou Srie de Pagamentos Uniformes e No Constantes

O Mercado Financeiro Brasileiro, to rico na variedade dos produtos oferecidos ao pblico quanto na paradoxal simplicidade e sofisticao operacional desses bens e servios, reconhecido internacionalmente como um mercado adulto ou de primeiro mundo pelos colegas de outros pases. Em seqncia ao trabalho bsico iniciado neste Captulo 1, vamos tratar das Rendas Uniformes e No-Constantes, que mesmo no sendo as mais usadas, tambm tm o seu lugar no mercado e no podem ser ignoradas, razo por que a esto. Dentre os programas de pagamento de dvida atravs de prestaes uniformes e no-constantes de emprego mais procurados em todo o planeta, tanto no uso direto quanto no indireto, se encontra o SAC Sistema de Amortizao Constante. No Brasil ainda existem as operaes de longo prazo oferecidas s indstrias e ao comrcio pelo BNDES e o Sistema de Amortizao Crescente SACRE, desenvolvido pela CEF com CM da TR para a compra da casa prpria, a serem vistos nos Captulos seguintes.

Exerccios Resolvidos
1. Uma empresa contraiu um emprstimo de R$ 4.000.000,00 junto ao Banco de Investimento do Mato Fino S/A para pagar em 6 prestaes semestrais crescentes em PG de razo 1,20, com a primeira de R$ 600.000,00. Qual a taxa anual de juro?

64

Quadro 01.9

2. Uma dvida foi concedida para ser paga em 4 pagamentos trimestrais consecutivos com os valores que seguem: o primeiro de R$1.100.000,00, o segundo de R$1.000.000,00, o 3 de R$ 900.000,00 e o 4 de R$ 1.500.000,00. Sabendo que a taxa trimestral da negociao foi de 9,50% e que o credor concedeu ao devedor uma carncia de 2 perodos trimestrais, qual o valor da dvida contrada na poca zero? Resolver pela programao da HP 12C ou do Excel. ou VP NPV = PV CF0 se CF0 = 0 PV = NPV VPL = VP CF0 se CF0 = 0 VP = VPL na HP 12C

1.500.000,00 1.100.000,00 0 0 1 0 2 3 4 5 6 1.000.000,00 900.000,00

Fig. 1.19 Pode-se fazer o clculo de VP pela HP 12C ou pelo Excel, atravs dos programas especficos de cada um deles, usados para encontrar NPV = VPL, porm fazendo CF0 = 0, como foi mostrado acima. a) Usando a programao da HP 12C: 65

f REG 0,00 0,00 0,00 1.100.000,00 1.000.000,00 900.000,00 1.500.000,00 9,50 g CF0 g CF1 g CF2 g CF3 g CF4 g CF5 g CF6 i f NPV

visor = visor = visor = visor = visor = visor = visor = visor = visor = visor =

0,00 (2 casas decimais) 0,00 0,00 0,00 1.100.000,00 1.000.000,00 900.000,00 1.500.000,00 9,50 2.975.273,31

VP = D = R$ 2.975.273,31 b) Fazendo pelo Excel Quadro 01.10 Quadro 01.10

Sistemas de Prestaes a Longo Prazo

66

Seguramente o BNDES e a CEF so os dois rgos financeiros estatais que realmente ajudam as empresas e a populao dentro da realidade do pas, seja pelo prazo bastante elstico concedido e acrescido de generosas carncias, seja pelos custos financeiros bastante acessveis: i) no financiamento de mquinas, equipamentos e implantao e expanso das empresas caso do BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social e ii) CEF Caixa Econmica Federal que, atuando principalmente na concesso de recursos para a compra da casa prpria, o fazem de maneira paternal, com prazos bastante longos que chegam at 25 anos e custos os mais baixos do mercado.

Sistemas de Amortizao Simples

Conceitos Uso Tipos
No Brasil, os Sistemas de Amortizao de emprstimos para a compra da casa prpria a mdio e longo prazo so capitaneados pela CEF, que adota trs modelos principais: Sistema Francs de Amortizao ou Sistema de Prestaes Constantes SPC (cpia ipsis literis das Rendas Uniformes e Constantes na capitalizao composta, j revista anteriormente), Sistema de Amortizao Constante SAC e Sistema de Amortizao Crescente SACRE (uma cpia estilizada do SAC), criado em 1998 pela equipe da Caixa Econmica Federal CEF e hoje, o mais procurado. Todos os trs modelos sem correo monetria sero vistos neste Captulo 1 da apostila e a novidade do reclculo peridico das prestaes com o uso da CM da TR Taxa Referencial, sero vistos na segunda parte da apostila, intitulada Matemtica Financeira Avanada, exatamente como a CEF e as Sociedades de Crdito Imobilirio privadas fazem. Cuidando das operaes a Longo Prazo nos financiamentos para instalao e expanso das indstrias est o BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social, com os seus programas especficos baseados no SAC, programas esses que atendem integralmente o empresariado nacional, seja nos custos, seja nos prazos. um dos rgos financeiros que realmente funcionam neste pas, com credibilidade nacional e internacional. Na dcada de 70 at 90, os principais estados brasileiros tinham tambm o seu Banco de Desenvolvimento, para servir s mesmas finalidades. Infelizmente, por diversos motivos, atualmente so muito poucos os estados que ainda detm esse importante instrumento. Esse tpico ser tambm visto na segunda parte dessa apostila.

Sistema Francs de Amortizao ou Sistema de Prestaes Constantes SPC

O Sistema Francs caracteriza-se pelo fato de o muturio pagar a sua dvida, periodicamente, por meio das prestaes ou termos de uma Renda Imediata ou Postecipada Uniforme e Constante, com os quais reembolsar o mutuante do capital emprestado (principal) e dos respectivos juros.

Duas Observaes Importantes

67

Todo e qualquer Sistema de Amortizao atravs de prestaes constantes e uniformes ou no, segue duas premissas bsicas:
1) Cada prestao a soma de duas parcelas: a primeira a de juro e a segunda de amortizao. Esta segunda parcela pode ser ZERO nas primeiras prestaes, quando existe carncia ou diferimento dado pelo Sistema de Amortizao; se no houver carncia ou outra norma em contrrio, a parcela de amortizao existir com o seu valor diferente de ZERO. 2) A parcela de juro existir sempre, sendo o seu pagamento efetuado nas prestaes normais ou incorporado dvida ou saldo devedor, para ser paga nos perodos em que existirem as prestaes com amortizaes e obtida pelo produto entre a taxa pactuada e o saldo devedor do perodo anterior.

Essas duas premissas constituem a base sobre a qual se assentam todos os clculos de pagamento de dvida, atravs de prestaes.

Conceitos e Frmulas
Pela definio do Sistema Francs, se pode ver que o valor atual ou presente AI = VPI das n prestaes PMT = T taxa i de uma Renda Postecipada, se confunde com a dvida D = D0 contrada no financiamento. Assim, na Fig. 1.20: VPI = AI = PMT D = D0 = T
x x

an

na Renda Imediata

(25) (35) (26)

T

an

no Sistema Francs

O valor da prestao ser dado por: T = PMT = PVI (1/a n i )

T T T T T

(n 2)

(n 1)

D =D0 = AI

Fig. 1.20

D = D0 = AI = VPI , obviamente, a Dvida ou o Valor Atual dos n pagamentos T da Dvida ou tambm o Valor Presente das n prestaes PMT da Renda, respectivamente. O Saldo Devedor D = D0 = SD o valor que dever ser pago ao mutuante (emprestador) devidamente acrescido dos encargos que representam na realidade o ganho do emprestador. A quitao da dvida D = D0 puro e simples o pagamento apenas do SD e no significa lucro do emprestador, nem quitao do compromisso do devedor, apenas o retorno do capital emprestado a quem de direito. Assim, o SD ou D diz respeito to somente divida pura ou a parte dela que ainda no foi amortizada, do que se deduz que amortizar pagar apenas a dvida ou parte dela, significando liquidao ou reduo da dvida ou do saldo devedor e nada tendo a ver com encargos. 68

Acontece que nenhum emprestador (Banco ou qualquer I.F.) empresta recursos para serem quitados separadamente em pocas diferentes, na forma dos juros (encargos) somados amortizao (pagamento do principal). As prestaes ou pagamentos peridicos englobam as duas partes (vide 1 Observao Importante). Destarte, para se liquidar uma dvida antecipadamente numa determinada poca, preciso calcular o saldo devedor nessa poca e efetuar o pagamento do valor alcanado pelo SD = D no dia do clculo. Da a importncia de se conhecer o valor do saldo devedor em um perodo qualquer, antes do vencimento do emprstimo. Exemplo Um emprstimo de R$ 600.000,00 concedido para ser pago pelo Sistema Francs de Amortizao em 6 prestaes semestrais taxa de 20% a.s. Calcular o valor de cada prestao e montar a planilha terica do financiamento. a) Clculo do valor de cada prestao: T = 600.000,00 x1/ a 6
20

= 600.000,00

0,300706

T = R$ 180.423,45

Montagem da Planilha e do Quadro Terico de Financiamento

180.423,45 180.423,45

600.000,00

Fig. 1.21 Usando o exemplo anterior, pode-se ver que o emprstimo de R$ 600.000,00 ser pago em 6 prestaes semestrais de R$ 180.423,45 a juros de 20% a.s. Cada prestao vai conter duas parcelas: uma relativa aos juros e outra relativa amortizao de parte do principal. Na poca 1 (Fig.1.21), quando se vai pagar a primeira prestao, o SD = D ainda o do perodo anterior (que aqui se confunde com a prpria dvida), ou seja, R$ 600.000,00. Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se: J1 = 20%
x

600.000,00 = 0,20

600.000,00

J1 = 120.000,00

Consequentemente, a diferena entre o valor da prestao paga que constante neste sistema e os juros apurados levada para amortizar parte do saldo devedor de R$ 600.000,00, ou seja, a cota de amortizao A1 da primeira prestao. A1 = 180.423,45 120.000,00 A1 = R$ 60.423,45 e o novo Saldo Devedor D1 D1 = 600.000,00 60.423,45 D1 = R$ 539.576,55

Na poca 2, tudo se repete. Ao pagar a segunda prestao, o saldo anterior D1 = 539.576,55 e sobre ele que incide a taxa (20%) para se ter os juros dessa prestao. J2 = 020 x 539.576,55 J2 = R$ 107.915,31

69

A2 = 180.423,45 107.915,31 A2 = R$ 72.508,14 D2 = 539.576,55 72.508,14 D2 = R$ 467.068,42 Na poca 3 tudo volta a acontecer, assim como nas pocas 4, 5 e 6. evidente que, na poca 6, o saldo devedor D6, aps ter sido paga a sexta prestao, dever ser ZERO. Desta maneira pode-se montar a Planilha e o Quadro terico de financiamento do Sistema Francs, como a seguir: Planilha 1.1 n 0 1 2 3 4 5 6 TOTAIS T 180.423,45 180.423,45 180.423,45 180.423,45 180.423,45 180.423,45 1.082.540,70 J 120.000,00 107.915,31 93.413,68 76.011,73 55.129,39 30.070,57 482.540,68 A 60.423,45 72.508,14 87.009,76 104.411,72 125.294,06 150.352,87 600.000,00 D 600.000,00 539.576,55 467.068,42 380.058,65 275.646,93 150.352,87 0,00

Quadro 01.11

Obs: A Montagem da Planilha 1.1 poderia tambm ser feita usando a programao especfica que a HP 12C tem e mostrada a seguir. Todavia, bom lembrar que em geral os Sistemas de Amortizao da casa prpria tm prazos muito longos e normalmente as prestaes so mensais, o que implica em quadros bastante extensos, como ser visto na apostila Matemtica Financeira Avanada. Assim, melhor usar 70

o programa Excel mostrado no Quadro 01.11 acima. Porm, apenas a ttulo de exerccio, vamos ver como se usa o Programa Especfico da HP 12C.

Idem, usando o Programa Especfico da HP 12 C

1. Inicialmente calcula-se o valor de cada prestao T ou PMT do financiamento. 6 n
>

20 i

600.000,00 CHS PV
AMORT

PMT = T B visor = 180.423,45

2. Pressionando 1 f

B visor = 120.000,00 = J1 = juro da 1 prestao

X < Y B visor = 60.423,45 = A1 = amortizao da 1 prestao

RCL PV B visor = 539.576,55 = D1 = saldo devedor aps se pagar a 1 prestao, com sinal negativo, pois se trata de saldo devedor. 3. Pressionando 1 f AMORT B visor = 107.915,31 = J2 = juro da 2 prestao > X < Y B visor = 72.508,14 B A2 = amortizao da 2 prestao etc. Para saber o valor de J ou A contidas na 4 prestao sem desenvolver a planilha: 6 n 3 f 20 i
AMORT

600.000,00 CHS PV

PMT = T B visor = 180.423,45

visor = 321.328,99 = juros acumulados

RCL PV = D3 = 380.058,65 J4 = 20% s/ D3 = 76.011,73 e A4 = 180.423,45 76.011,73 = 104.411,72 e tambm: D4 = D3 A4 = 380.058,65 + 104.411,72 D4 = 275.646,93 Observando o Quadro 01.11 ou a Planilha 1.1, pode-se ver que, a princpio, se paga muito juro e se amortiza pouco. Com o decorrer dos perodos, vai-se pagando menos juros e, consequentemente, amortizando mais do principal.

Antecipao do Pagamento do Saldo Devedor

muito comum o muturio desejar saber o valor do saldo devedor em uma determinada poca anterior ao vencimento contratado, para quitar antecipadamente toda ou parte da Divida ou mesmo, saber qual o valor da cota de amortizao de uma certa prestao. Elaborar toda a planilha terica de financiamento para se ter as variveis desejadas um trabalho mutilador. Porm, como justa a pretenso do muturio, resolvese o impasse usando a programao da HP 12C dada anteriormente e/ou a aplicao da relao (26) e suas variaes que atendem s Duas Observaes Importantes dadas anteriormente, o que vai permitir encontrar os valores isolados de uma maneira mais fcil. Suponha uma dvida D financiada no Sistema Francs em n, T, e i (Fig. 1.22):
T T T T T T T

(k 1)

(k + 1) T

(k + n 1) T

n T

n1

D0 = D

DK

Fig. 1.22

71

Seja k uma poca qualquer, em que 0 k n 1. Clculo do saldo devedor aps ter sido paga a prestao de ordem k. O Saldo Devedor em uma poca k qualquer exatamente a soma das (n k) cotas de amortizaes contidas nas prestaes restantes, ou seja, o Valor Atual (na poca k) das (n k) prestaes restante (sem os juros). Estas prestaes restantes podem ser vistas como uma nova Renda Imediata de (n k) termos e com a poca zero coincidindo com a poca k original. Assim, tem-se: DK = T a (n k)
i

(36)

No exemplo do Quadro 01.11, calcular o SD aps ter sido paga a 3 prestao. k=3 D3 = 180.423,45 x a (6 3) D3 = 180.423,45
x

20

a3

20

D3 = 180.423,45 x 2,106481 D3 = R$ 380.058,65 2. Clculo da cota de juros contida em uma prestao de ordem k. JK = DK1
x

(37)

em que DK1 dado pela relao (36) No exemplo dado, calcular o juro contido na 3 prestao. DK1 = T a (n-k+1) k=3
i (6-3+1) 20

D2 = 180.423,45 x a
20

D2 = 180.423,45 x a 4

D2 = 180.423,45 x 2,588735 J3 = 467.068,42 x 0,20

D2 = 467.068,42

J3 = R$ 93.413,68

3. O Calculo de AK tambm muito simples: AK = T JK k = 3 A3 =180.423,45 93.413,68 A3 = R$ 87.009,76

Tabela Price
Conceito e Exemplos
A Tabela Price (Richard Price, economista ingls) um caso particular do Sistema Francs de Amortizao quando a prestao mensal. comum a taxa de juro ser nominal e dada ao ano e assim deve-se usar a taxa mensal proporcional. O valor de cada termo da renda ser:

72

T = D/ 1/a m proporcional

, onde: T = mensal; D = dvida; m = meses; i = taxa mensal

O fator mensalidade 1/a m i encontrado na Tabela Price dado em funo de alguns valores de m e de i. Porm, como esse fator o mesmo que o inverso de a n i, atravs da HP 12 C pode ser mais conveniente determin-lo como segue: Para 30 n n = 30 e i = 1% a.m. a uma taxa anual (nominal) de 12% 1 i 1 CHS PV PMT visor = 0,038748
8

Tabela Price

m = 30 e i = 12% a.a. 1/a m i = 1/a 30 12 = 38,748113

Exemplos

1) Qual o valor da prestao mensal necessria para liquidar uma dvida de R$ 100.000,00 em 2 anos a juros de 12% a.a.? 1 Processo: usando a Tabela Price T=D 1 a mi T = 100
x

T = 100.000,00

1 a 24 12

T = 100.000,00

47,07347 1.000

47,07347 = 4.707,35

T = R$ 4.707,34

2 Processo: usando a programao da HP 12 C 24 n 1 i 1 CHS PV PMT visor = 0,047073

T = PMT = 100.000,00 x 0,047073 T = R$ 4.707,35 ou 24 n 1 i 100.000,00 CHS PV PMT R$ 4.703,35

A utilizao do Sistema Francs e principalmente da Tabela Price extraordinariamente grande no mundo todo. No Brasil usa-se a Tabela Price nas operaes de CDC/CP das Financeiras, nas operaes de Leasing das Sociedades de Arrendamento Mercantil, no pagamento dos emprstimos a Mdio e Longo Prazo, particularmente no financiamento da casa prpria junto CEF etc.

IOF no Pagamento por Prestaes

As operaes financeiras realizadas para liquidao atravs de prestaes, como o caso do CDC, CP e outros, tambm sofrem a incidncia do IOF, alm do PIS, COFINS etc. A incidncia do IOF sobre os saldos devedores pelos dias em que eles vigorarem ou sobre as amortizaes, tambm pelos dias de suas vigncias, o que d exatamente no mesmo, como vai ser mostrado. Esse tipo de imposto, como se sabe, devido exclusivamente ao cliente e incide to somente sobre o principal do financiamento, no podendo de forma alguma ser cobrado sobre os encargos.

Os coeficientes da Tabela Price costumam vir multiplicados por 1.000 por esttica da tabela. Assim, preciso estar atento e, se for o caso, dividir os resultados encontrados por esse mesmo valor 1.000.

73

Como j foi comentado no incio deste captulo, para repor as perdas de arrecadao com a extino da CPMF no final de 2007, o governo federal instituiu o decreto n 6339/2007 na mesma poca, para viger a partir de 02/01/2008, atravs do qual aumentou o valor do IOF Imposto sobre Operaes Financeiras, no s na alquota dos tomadores de crdito Pessoas Fsicas para 0,0082% ao dia (3% ao ano de 365 dias), enquanto a de Pessoas Jurdicas permaneceu 0,0041% ao dia ou 1,50% ao ano, a que vamos chamar de IOF1 como tambm criou uma nova alquota fixa IOF2 = 0,38% 9 a incidir sobre o principal do financiamento, tanto para PF quanto para PJ e independente do prazo da operao. A arrecadao perdida com o fim da CPMF foi to grande em 2008 com o aumento do IOFT, que o governo retornou com o valor da alquota do IOF1 de PF para 0,0041% a.d., com vigncia a partir do incio de 2009. O IOF1 e IOF2, como se sabe, so cobrados antecipadamente no incio da operao. Sendo o valor do IOF1 varivel em funo dos saldos devedores ou amortizaes efetuadas ao longo do pagamento das prestaes e dos dias em que eles vigoram, o mais fcil e prtico para se obter o seu valor calcular um coeficiente que, multiplicado pelo valor do financiamento fornece o IOF1 no incio da operao, j que o rgo financiador o responsvel pela reteno e recolhimento aos cofres da Receita Federal. Esse coeficiente, batizado de fator do IOF1 = f1, obviamente funo do nmero de dias correspondentes aos respectivos saldos devedores ou s amortizaes efetuadas e dado que esses saldos e amortizaes dependem em ltima instncia, da taxa de juro cobrada, o fator do IOF1 passa a ser funo da taxa e dos prazos dos saldos devedores e/ou das amortizaes. Dessa maneira, pode-se elaborar tabelas do fator do IOF1 = f1 para prazos e taxas que se queira e assim, fazendo incidir o f1 do mesmo arcabouo de taxa e prazo desejados sobre o principal financiado, obteremos o valor do IOF1 logo de sada. Mostraremos a seguir, como essa elaborao das tabelas bastante facilitada ao se usar o programa Excel. J o IOF2 o seu prprio fator, pois ele fixo e incide sobre o valor do principal financiado. Somando IOF1 e IOF2 obteremos o IOFT, que se o cliente pagar no incio do financiamento, o assunto de IOF est encerrado. Porm, preciso atentar para o fato de que, se o cliente est pagando todo o IOFT no incio, vista, tudo se passa como se a Financeira tivesse reduzido o valor do principal financiado ao debitar o IOFT na c/c do cliente para posterior recolhimento Receita, mas continuando com o mesmo valor das prestaes e prazo. Isso, alm de implicar num aumento da taxa de juro, pode no atender ao cliente. Para que o tomador tenha em mos o valor integral do financiamento de que necessita desembolsando vista a quantia do IOFT, preciso que a Instituio Financeira financie tambm o IOFT, aumentando o valor do principal. Ao creditar o principal aumentado na c/c do cliente, o que, mantidos a mesma taxa e prazo originais como usual, aumenta tambm o valor das prestaes. Como a Financeira ir reter o IOFT para recolhimento Receita, isso vai representar para o cliente um aumento na taxa de juro da operao, pois ele estar recebendo uma quantia menor e pagando as novas prestaes referentes a um principal maior. Em geral o que acontece e por isso que quando se consulta a taxa que as Financeiras esto praticando, a resposta no confere com os valores das prestaes, pois elas fornecem as taxas sem o IOFT
9

Qualquer semelhana com o IOF2 = 0,38% da CPMF que foi encerrada, mera coincidncia do Governo Federal.

74

Alm do mais, isso poderia ser interpretado como um novo financiamento, o que de fato e assim, se poderia ter que calcular um novo IOFT do IOFT via os mesmos f1 e f2, (IOF1 + IOF2). Adicionando IOFT e IOFT ao principal inicial, a Financeira vai passar a financiar o principal, os dois IOFs iniciais e os dois IOFs dos IOFs iniciais. Isto faria com que o valor das prestaes subisse mais um pouco, o mesmo acontecendo com a taxa de juro, pois agora se est financiando um principal maior ainda e se retirando o valor dos dois IOFs.

Clculo do IOFT em Operao da Tabela Price aps o ano de 2008

Exerccio Resolvido Uma empresa obteve financiamento de uma mquina no valor de R$ 100.000,00 no dia 31/01/2008 atravs da Tabela Price (CDC) a juros mensais de 2,15%. Sabendo que o prazo total do financiamento de um ano e que as prestaes vencem no ltimo dia de cada ms subseqente, calcular: a) o valor PMT das prestaes sem IOF; b) o valor do IOF1 e do seu fator f1 e do IOF2; c) o valor do IOFT relativo soma dos valores dos dois IOFs (IOF1 + IOF2), o valor das novas prestaes no caso de os IOFs serem financiados nas mesmas condies iniciais e da nova taxa de juro para o cliente, caso ele venha a pagar o IOFT que foi financiado no incio, vista; d) o valor das novas prestaes com a incluso do financiamento do novos IOFT (IOF1 + IOF2) e da nova taxa de juro, com o cliente pagando tambm o IOFT no incio; e) o total de IOFT a ser recolhido Receita Federal, considerando a questo anterior. Quadro 01.12

a) Clculo da Prestao sem o IOF (HP 12 C ou Quadro 01.12) 12 n 100.000,00 CHS PV 2,15 i PMT visor = 9.543,28 reais

75

b) Clculo do valor do IOF1, de seu fator f1 e do IOF2 Principal = 100.000,00; Taxa ms = 2,15%; Prazo = 12 meses ; IOF = 0,0041% a.d. Calculando o IOF1 Usando amortizao: 1 prestao 7.393,28 x 29 x 0,000041 = 8,79 2 prestao 7.552,24 x 60 x 0,000041 = 18,58 3 prestao 7.714,61 x 90 x 0,000041 = 28,47 etc ou Saldo Devedor: IOF1 Total = 840,84 = 118,90 = 117,70 = 104,62 = 840,84

1 prestao 100.000,00 x 29 x 0,000041 2 prestao 92.606,72 x 31 x 0,000041 3 prestao 83.934,31 x 30 x 0,000041 etc IOF Total

Obs Reparar que, embora o IOF1 de cada prestao nos dois clculos, tanto pela amortizao quanto pelo saldo devedor, no seja igual, o total do IOF1 . IOF1 = 840,84 reais Fator do IOF1= f1 = 840,84/100.000,00 f1 = 0,840840% Como o fator do IOF2 = f2 = 0,38% IOF2 = 0,0038 x 100.000,00 = 380,00 reais c) Clculo do IOFT = (IOF1 + IOF2), das novas prestaes e da nova taxa de juro IOFT = 840,84 + 380,00 IOFT = 1.220,84 reais 12 n 12 n 101.220,84 CHS PV 100.000,00 CHS PV 2,15 i PMT visor = 9.659,79 reais i visor = 2,3490% a.m.

9.659,79 PMT

d) Clculo das novas PMTs e da nova taxa com o financiamento dos dois IOFS: Novo Principal a ser financiado = 100.000,00 + 1.220,84 + 14,91 = 101.235,75 onde 14,91 = 0,840840% x 1.220,84 + 0,38 x 1.220,84 = 10,270 + 4,64 12 n 12 n 101.235,75 CHS PV 100.000,00 CHS PV 2,15 i PMT visor = 9.661,22 reais i visor = 2,3514% a.m.

9.661,22 PMT

e) Clculo do IOFTOTAL a ser recolhido Receita Federal IOF TOTAL = 1.220,84 + 10,27 + 4,64 IOFTOTAL = 1.235,75reais

Obs Se quisssemos aplicar IOF sobre os IOFs = 14,91, teramos: IOFs = 0,840840% x 14,91 = 0,13 reais e 0,38% x 14,91 = 0,06 ou um total de 0,19 reais, uma quantia inexpressiva, porque o IOF vai se reduzindo com muita velocidade. Pode-se ver porque a Receita Federal no faz questo de que se prossiga no clculo dos IOFs.

76

Clculo do Nmero de Prestaes no Financiamento pela Tabela Price executado pelo Programa de Atingir Metas
Exemplo Um financiamento a juros efetivos de 2% ao ms foi quitado atravs de certo nmero de mensalidades postecipadas iguais, Tabela Price, de valor R$ 4.243,17 cada uma. Sabendo-se que o total dos juros pagos no perodo do financiamento foi de R$ 1.215,84, determinar o nmero de prestaes pagas. Conforme se viu no exerccio n 12 da pag. 64 deste Captulo, a calculadora HP12 C no est programada para fazer o clculo especfico de n (n de prestaes) Aplicao Pelo programa Atingir Metas do Excel, resolver o exerccio acima Soluo: Conforme j foi falado e mostrado, a calculadora HP12 C no est programada para fazer o clculo especfico de n (n de prestaes) de uma Renda Uniforme e Constante, a no ser no caso especial de n ser inteiro. Vamos mostrar o programa do Excel de Atingir Metas, que resolve esse tipo de problema. n x PMT = nmero de prestaes multiplicado pelo valor delas igual ao valor da Dvida acrescido dos juros totais pagos na liquidao do compromisso de financiamento concedido atravs da Tabela Price vide exemplo da montagem da planilha Terica do Sistema j mostrado anteriormente Quadro 01.11. 6 x 180.423,45 = 600.000,00 + 482.540,68 n x PMT = J + D n = J/PMT + D/PMT = J/PMT + (PMT x a n i)/PMT
x

n = J/PMT + a n i = J/PMT + ((1 + i)n 1)/(i n ((1,02)n 1)/(0,02 x (1,02)n = 0,286540

(1+i)n) (35)

77

Sistema de Amortizao Constante SAC Conceito

No SAC Sistema de Amortizao Constante, o muturio paga a dvida contrada tambm por meio de prestaes que englobam juro e amortizao, como em todo o sistema de pagamentos peridicos. Nesse caso, porm, o que constante a amortizao do Saldo Devedor, como o prprio nome do sistema sugere. As prestaes tm valor decrescente, uma vez que so o resultado da soma da parcela de juro decrescente, com a parcela constante de amortizao.

Exemplo
Considerando os nmeros do primeiro exemplo do Sistema Francs, montar a planilha terica de financiamento (Fig. 1.23)
220.000,00 200.000,00 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00

600.000,00

Fig. 1.23 a) Clculo do valor da parcela A de amortizao: A = D/n A = 600.000,00/6 A = R$ 100.000,00

Clculo das Variveis : D1 = D0 A J1 = D0

x

D1 = 600.000,00 100.000,00 J1 = 600.000,00

x

D1 = R$ 500.000,00

0,20

J1 = R$ 120.000,00 T1 = R$ 220.000,00

T1 = A + J1

T1 = 100.000,00 + 120.000,00

e assim por diante se realiza toda a montagem da Planilha.

Montagem do Quadro Terico de Financiamento

Quadro 01.14 n 0 1 2 3 4 5 6 Totais A 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 600.000,00 D 600.000,00 500.000,00 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 0,00 J 120.000,00 100.000,00 80.000,00 60.000,00 40.000,00 20.000,00 420.000,00 T 220.000,00 200.000,00 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00 1.020.000,00

78

Equivalncia entre o SPC e o SAC

Comparando o Quadro 01.14 do SAC com o Quadro 01.11 do Sistema Francs, se v que no primeiro se paga menos juros que no segundo. Isso se deve nica e exclusivamente ao fato de que, no SAC, se desembolsa mais dinheiro no pagamento das primeiras prestaes do que no Sistema Francs e as primeiras prestaes sendo maiores, significa maiores amortizaes e no incio dos pagamentos, o que mais importante ainda. Se o muturio possui recursos para desembolsar mais nas primeiras prestaes, aparentemente ele ir pagar menos juro, inclusive se ele dispuser de todo o recurso de precisa, aos olhos de um leigo no assunto ele no vai pagar juro nenhum, se usar o seu disponvel. Engano, necessrio se considerar o custo de oportunidade do capital em toda aplicao financeira, que nada mais do que o montante que se perde ao fazer um investimento em detrimento de outro, ou seja, neste caso, no se fez o financiamento por nenhum Sistema, apenas lanou mo do que j possua. Aparecendo novo investimento, o nosso capitalista estar impossibilitado de participar, pois j no possui mais a disponibilidade de antes, a menos que contraia uma dvida. Matematicamente, pode-se verificar que os dois sistemas so equivalentes, assim como qualquer sistema de pagamentos peridicos de prestaes iguais ou no, desde que se trate de dvida com os mesmos valores, prazos, taxa de juros e que no haja CM ou outro instrumento que possa alterar o Saldo Devedor de maneira forada. Para verificar essa verdade, basta aplicar a Equivalncia de Capitais, vista anteriormente, aos dois sistemas e a quaisquer outros com as mesmas caractersticas, da seguinte forma: escolhe-se uma data de comparao absolutamente qualquer e se leva todos os fluxos e valores principais (dvidas) para esta poca na mesma taxa, capitalizando ou descapitalizando conforme a posio de cada um no seu Fluxo de Caixa. Ento se soma os valores do PRICE e tambm os valores do SAC. Uma soma ser igual outra, o que prova a equivalncia entre os dois sistemas.

Aplicaes Prticas do SAC

O SAC tem grande aplicao nos emprstimos de Longo Prazo tanto no Brasil quanto no exterior. Os programas Finame e BNDES-Automtico da Finame Agncia Especial de Financiamento Industrial, o rgo operacional do BNDES, tambm so baseados no SAC. Apenas porque so indexados TJLP, a variao trimestral dessa taxa mascara a visualizao do SAC. Porm, se os mencionados programas forem feitos da forma simplificada, em URTJLP, que inclusive a maneira mais usada, ficar constatada com facilidade a presena marcante do SAC. Os programas da Finame, em volume e prazo, so os mais procurados pelos industriais e empresrios do pas. Isso tudo sem falar nos programas de financiamento, com ou sem correo monetria, que fazem uso direto do SAC e que so utilizados por diversos rgos financiadores.

Comparao entre o Sistema Francs e o SAC

Olhando os dois exerccios resolvidos logo frente, mesmo sem desenvolver toda a planilha terica dos financiamentos, podemos perceber, como foi dito, que no Sistema

79

SAC se paga aparentemente menos juros, porque se amortiza o saldo devedor mais rapidamente atravs de prestaes de maior valor do que no Francs: J48 = 2.340,00 reais no SAC Nos exerccios nos 1 e 2 resolvidos frente

J48 = 3.401,91 reais D47 = 130.000,00 reais D47 = 188.995,07 reais

no Francs no SAC no Francs Nos exerccios nos. 1 e 2 resolvidos frente

Isto acontece porque no SAC o muturio comea pagando prestaes de maior valor do que no Francs . Por exemplo, nos dois exerccios: T1 = A + J1 = 20.800,00 reais T1 = T = 16.435,18 reais no SAC

no Francs

Ora, se no SAC as prestaes iniciais so maiores do que no Sistema Francs (de valor constante), significa que l se est amortizando mais e no princpio , quando o Saldo Devedor maior; ento lgico que, aparentemente, se vai pagar menos juros com o decorrer das prestaes, como j foi mostrado. Pagar maiores prestaes para quem possui maior disponibilidade de recursos naquele momento e isso depende do muturio, claro. Seja uma situao extrema, de o muturio ter todo o dinheiro de que necessita. Nesse caso, ele no vai precisar fazer emprstimo nenhum e sim lanar mo das suas disponibilidades, portanto, aparentemente, no vai pagar juro. Ledo engano, porque, repetindo, existe o que se chama custo de oportunidade, que como se sabe, neste caso nada mais do que, agindo assim, o muturio em potencial tambm no vai poder aplicar aquele dinheiro em outro Ativo que possa lhe trazer maior valor ou rentabilidade, simplesmente porque ele j no existe mais. Assim, o capitalista deixa de ganhar juro, o que significa perder ou pagar um prmio que poderia auferir, caso a aplicao dos recursos fosse utilizada de maneira diferente. Isso o que se chama custo de oportunidade. 10 A realidade matemtica essa. Tudo na vida tem um valor diferente, se olhado em pocas diferentes. Com o dinheiro essa verdade ainda mais visvel, pelo prprio princpio em que se baseia a Matemtica Financeira: todo Capital aplicado cresce com o tempo ou R$ 1,00 hoje vale mais do que R$ 1,00 amanh.

Exerccios Resolvidos e Propostos

1. Um emprstimo de R$ 600.000,00 foi concedido para ser pago em 60 prestaes mensais a juros de 1,80 % a.m. atravs do Sistema Francs. Calcular:

10

PINDYCK Robert & RUBINFELD Daniel, na obra conjunta MICROECONOMIA 5 Edio Pearson Education Prentice Hall - 2002 , definem Custos de Oportunidade como sendo Custos associados s oportunidades perdidas quando os recursos no so utilizados de forma a produzir o maior retorno possvel

80

a) O valor de cada prestao b) O saldo devedor aps ter sido paga a 47 prestao c) As parcelas de juro e de amortizao contidas na 48 prestao a) Valor das prestaes PMT PMT = PV/a n
i

PMT = 600.000,00/a 60 ou

1,80

PMT = 600.000,00

0,027392

PMT = 16.435,18 reais 60 n 1,80 i

600.000,00 CHS PV

PMT visor = 16.435,17984

PMT = 16.435,18 reais b) Saldo Devedor D47 D47 = PV das 13 = (60 47) prestaes que ainda no foram pagas D47 = PMT . a D47 = 16.435,18 13 n 1,80 i
13 1,80 x

11,499422

D47 = 188.995,07 reais

ou

16.435,18 CHS PMT

PV = D47 visor = 188.995,0690

D47 = 188.995,07 reais c) Clculo do juro e da amortizao contidos na prestao de ordem 48 T48 = T = J48 + A48 J48 = 3.401,91 reais A48 = T J48 A48 = 16.435,18 3.401,91 A48 = 13.033,27 reais J48 = D47 . i J48 = 0,018
x

188.995,07

2. Mesmo exerccio anterior, mas com o emprstimo realizado atravs do SAC. a) Clculo da Amortizao Constante A A = A1 = A2 = ..................................= A30 = D0 / 60 A = 600.000,00 / 60 A = 10.000,00 reais

b) Clculo do Saldo Devedor D0 = 600.000,00 reais D1 = D0

(1

A) = 600.000,00 (1 x 10.000,00) = 590.000,00 reais

D2 = D0 (2 x 10.000,00) = 600.000,00 (2 x 10.000,00) = 580.000,00 reais D3 = D0 (3 x 10.000,00) = 600.000,00 (3 x 10.000,00) = 570.000,00 reais e assim por diante

81

Ento se pode ver que o Saldo Devedor se comporta como uma Progresso Aritmtica PA decrescente, de razo igual ao valor da Amortizao, o primeiro termo igual ao emprstimo e o nmero de termos igual ao nmero de amortizaes. c) Clculo dos Juros J1 = i
x

D0 = 0,018
x

600.000,00
x

J1 = 10.800,00 reais A)

J2 = 0,018

D1 = 0,018 (D0 1
x

J2 = 0,018 (600.000,00 2 J2 = 0,018

x

10.000,00)

580.000,00

J2 = 10.620,00 reais
x

J3 = 0,018 (600.000,00 2 J3 = 0,018 x 580.000,00

10.000,00)

J3 = 10.440,00 reais e assim sucessivamente

Por serem desta maneira, as parcelas de juro formam tambm uma PA decrescente, de razo igual ao produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao, o primeiro termo dado pelo produto da taxa de juros com o valor do emprstimo e o nmero de termos igual ao nmero de prestaes. Assim o Termo Geral Jn toma a seguinte forma: an = a1 + (n 1) r na PA , ou como a razo negativa (PA decrescente): an = a1 + (1 n) r Jn = D0 . i + (1 n) (A . i) Aplicao: calcular a parcela de juro da trigsima prestao do exerccio J30 = 600.000,00
x

0,018 + (1 30) (10.000,00

x

0,018)

J30 = 10.800,00 + ( 29) J30 = 5.580,00 reais

180

Querendo o juro contido na 60 (ltima) prestao , tem-se: J60 = 10.800,00 + (1 60) . 180,00 J60 = 10.800,00 10.620,00 J60 = 180,00 reais, isto , o juro da ltima prestao igual razo da PA ou o produto da taxa de juros pelo valor da Amortizao. Voltando ao problema: a) A prestao Tn sendo a soma da parcela de Amortizao (constante) com a de juro (decrescente em PA) s pode ser tambm uma PA decrescente e de mesma razo que a do juro e com o nmero de termos igual ao nmero de prestaes. T1 = A + J1 82

T1 = 10.000,00 + 10.800,00 b) Clculo do D47 D47 = 600.000,00 (47

x

T1 = 20.800,00 reais

etc.

10.000,00) D47 = 130.000,00 reais

D47 = 600.000,00 470.000,00

c) Clculo da Amortizao e do juro da 48 prestao A48 = A = 10.000,00 reais J48 = 10.800,00 + (1 48) . 180 J48 = 10.800,00 8.460,00 J48 = 2.340,00 reais

Querendo saber: T48 = 12.340,00 pois T48 = A48 + J48 = 10.000,00 + 2.340,00 3. Um apartamento de valor R$ 500.000,00 est sendo negociado com entrada de 16% e o Saldo Devedor financiado em 10 anos atravs de prestaes mensais a juros de 1% a.m. Em que momento do financiamento os valores das prestaes seriam iguais, se fizssemos os clculos pelo SAC e pela Tabela Price ? Resp. n = 48,834857 meses um pouco antes da 49 prestao 4. Uma Dvida foi contrada devendo ser paga em 6 prestaes anuais e a juros efetivos de 48 % a.a. atravs do Sistema Francs de Amortizao . Quando o Saldo Devedor ser igual metade da Dvida ? Resp. k = 4,46 anos ou aproximadamente no fim do 1 semestre aps a 4 prestao .

Sistema de Amortizao Crescente SACRE

Conceito
O SACRE um sistema de amortizao de emprstimos de longo prazo criado pela Caixa Econmica Federal CEF em 1998, para ser usado com juros e correo monetria das TR Taxa Referencial, introduzindo a novidade do reclculo peridico das prestaes mensais, fixas pelo perodo de 12 meses, por exemplo e evitando Saldos Devedores significativos e crescentes ao final dos pagamentos mensais pelos mesmos perodos, frente correo mensal do Saldo Devedor ao longo de todo o programa. A verdade que no se pode pretender pagar uma dvida com o Saldo Devedor corrigido mensalmente pela CM integral e as prestaes, mesmo que tambm mensais, mas sem correo ou com correo menor. No fim, o sistema de financiamento no fecha, como no fechou no passado. Todas as prestaes estavam pagas e o muturio ainda tinha um enorme Saldo Devedor a pagar. Estava criado o que se chamou de FCVS Fundo das Compensaes das Variaes Salariais, gerando um passivo a descoberto de

83

grandes propores que o governo federal teve que assumir para liberar os muturios, pois foi ele o maior culpado no processo. A assuno foi atravs da CEF que s no quebrou porque era rgo estatal federal, mas ficou sem poder fechar balano durante trs anos consecutivos, por se encontrar com as reservas em vermelho: 1994,1995 e 1996. O SACRE hoje o sistema mais usado para o financiamento de LP na aquisio da casa prpria, dadas as suas vantagens, mais psicolgicas que materiais e ser visto a seguir, exatamente como a CEF trabalha, atravs de um exemplo realizado em conjunto com o Sistema Price, para efeito de marketing comparativo entre ambos, realizado pela prpria CEF.

Sistemas de Financiamento do BNDES

Objetivos e Programas
Constitudo pelo BNDES - Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social e pelas suas subsidirias, FINAME - Agncia Especial de Financiamento Industrial e BNDESPAR - BNDES Participaes S/A, o sistema tem como objetivo financiar projetos e investimentos nas aquisies de mquinas e equipamentos nacionais e importados sem similar nacional, obras civis incluindo montagens e instalaes, mveis e utenslios no isoladamente, estudos e projetos de engenharia, despesas pr-operacionais, gastos com treinamento de pessoal, capital de giro associado e outros mais, destinados a empresas sediadas no pas, desde que tais projetos sigam a lista de critrios do sistema e tambm prestar auxlio na privatizao das empresas estatais. Contando com uma rede credenciada de agentes financeiros, pblicos e privados, onde constam os Bancos de Investimento, Bancos Comerciais, Bancos de Desenvolvimento, e Bancos Mltiplos, os pleitos se iniciam atravs de uma consulta prvia, em que so especificados os dados cadastrais das empresas solicitantes para fins de enquadramento operacional. Dependendo do programa pretendido, os interessados devem procurar os roteiros de informaes para enquadramento junto rea de Planejamento do BNDES ou o agente financeiro credenciado de sua preferncia. Os setores bsicos de atividade contemplados com variadas linhas de emprstimo, so os de Indstria, Infra-Estrutura, Comrcio e Servios e Agropecuria, sendo que o objetivo de todos os projetos dever beneficiar um ou mais dos itens: implantao, expanso, modernizao, capacitao tecnolgica, melhoria de qualidade e o conseqente aumento de produtividade, reestruturao, racionalizao empresarial, exportao de mquinas e equipamentos etc. As participaes, facilitaes, condies, s vezes taxas de juro e outras condescendncias sobre os financiamentos, dependem muito da capacidade de pagamento dos beneficirios, obviamente que depois de atendidos os critrios de porte dos pretendentes, que interferem nos percentuais dos valores e nos destinos dos recursos.

Programas

84

Existe uma variedade muito grande de programas de financiamento oferecidos pelo BNDES, todos altamente vantajosos para os empresrios, grandes e pequenos No estudo que se vai fazer atravs da continuao do curso de matemtica, sob o ttulo de Matemtica Financeira Avanada, sero abordados os mais procurados, FINEM, BNDES Automtico e FINAME.

85

86

Captulo 2

PROJEO DAS TAXAS FUTURAS DE JURO

Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI 1 Dia
Conceito
O Custo do dinheiro no presente e, principalmente a sua projeo para o futuro, constituem elemento fundamental para qualquer tomada de deciso no sentido de investir, emprestar, poupar, captar recursos e demais atividades pertinentes aos mercados em geral. Tudo isso depende em ltima instncia da taxa de juro, que sendo uma varivel extremamente sensvel aos diversos segmentos presentes na vida de uma nao inflao, polticas monetrias, fiscais e tributrias, regime de governo, perspectivas e metas econmicas etc tem a sua importncia transcendental inteiramente reconhecida. Inclusive, a Matemtica Financeira, por ser intimamente dependente do conhecimento ou melhor, das projees das futuras taxas de juro, deixa de ser uma cincia exata, diferenciando-se assim da Matemtica Pura. A introduo no Brasil dos Mercados Futuros das Taxas de Juro se deu baseada em Ativos Financeiros pblicos e privados, com a criao da BBF no Rio de Janeiro RJ em 1985 e com a sua posterior consolidao em 1991, atravs do Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI 1 Dia), lanado pela BM&F em S. Paulo - SP. A idia bsica era e , que tais mercados proporcionassem condies aos players de efetivamente transferir risco, ao manter uma posio no mercado fsico dos Ativos negociados, j que o custo do dinheiro, como outra commodity qualquer (caf, soja, ouro etc) influenciado pela lei da oferta e procura. Assim as taxas futuras de juros refletem a interao entre oferta e demanda, inclusive para qu. Da sua extrema volatilidade, o grande risco embutido nos seus movimentos e o fabuloso potencial de proteo e ganho apresentados por sua negociao nos Mercados Futuros. Assim, o Contrato Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI 1 Dia) concebido para melhor oferecer cobertura especfica ao risco de oscilao da taxa de juro e o ovo de Colombo dessa operao que ela prescinde de um Ativo referencial, no existindo no seu vencimento a entrega fsica de ttulo. Simplesmente se compra ou se vende taxa de juro, proporcionando variadas estratgias, arbitragens e hedge, como pode ser visto no livro do Prof. Bessada 11 , em que se baseou este captulo. Os Contratos, negociados na BM&F-SP, so referenciados nas respectivas taxas mdias dirias calculadas pela CETIP.
11

Bessada de Lyon, Octavio Manuel Barbedo, Cludio Henrique e Arajo, Gustavo Silva O Mercado de Derivativos no Brasil Rio de Janeiro - RJ Ed. Record- 2005 pag. 65

87

Estas taxas refletem o custo mdio praticado pelas Instituies Financeiras em suas trocas de disponibilidade por 1 (um) dia til (DI 1 dia) e esses Contratos, referenciados na acumulao destas taxas do dia da operao ao ltimo dia de negociaes, so cotados sob a forma de PU (Preo Unitrio). A flutuao do PU reflete a variao na taxa de juros esperada para um perodo futuro.

Especificaes do Contrato Futuro

(Reproduo do Contrato Futuro vigente a partir de 13/11/2001, de acordo com o ofcio circular 133/2001 DG)
1. Definies Preo unitrio (PU) : o valor, em pontos, correspondente a 100.000, descontado pela taxa de juros descrita no item 2. Taxa de DI : Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip), expressa em taxa efetiva anual, base 252 dias teis. Preo de ajuste (PA) : preo de fechamento, expresso em PU, apurado e/ ou arbitrado diariamente pela BM&F, a seu critrio, para cada um dos vencimentos autorizados, para efeito de atualizao do valor das posies em aberto e apurao do valor de ajustes dirios e de liquidao das operaes day trade. Saques-reserva : dia til para fins de operaes praticadas no mercado financeiro, conforme estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional. 2. Objetivo de negociao A taxa de juros efetiva at o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulao das taxas dirias de DI no perodo compreendido entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia de negociao do contrato, inclusive. 3. Cotao Taxa de juros efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais.

4. Variao mnima de apregoao 0,001 ponto de taxa. 5. Oscilao mxima diria Conforme estabelecida pela BM&F. 6. Unidade de negociao (tamanho do contrato) PU multiplicado pelo valor em reais de cada ponto, estabelecido pela BM&F. 7. Meses de vencimento Os quatro primeiros meses subseqentes ao ms em que a operao for realizada e, a partir da, os meses que se caracterizarem como de incio de trimestre. 8. Nmero de vencimentos em aberto Conforme autorizao da BM&F. 9. Data de vencimento Primeiro dia til do ms de vencimento. 10. ltimo dia de negociao Dia til anterior data de vencimento. 11. Day trade So admitidas day trade (compra e venda, no mesmo dia, da mesma quantidade de contratos para a mesma data de vencimento), que sero compensadas, desde que realizadas em nome do mesmo

88

cliente, intermediadas pela mesma Corretora de Mercadorias e registradas pelo mesmo Membro de Compensao ou realizadas pelo mesmo Operador Especial e registradas pelo Membro de Compensao. A liquidao financeira dessas operaes ser realizada no dia til subseqente, sendo os valores apurados de acordo com o item 12(b.1). 11. Ajuste dirio Para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das posies em aberto, sero obedecidos os critrios a seguir. a) Inverso da natureza das posies As operaes de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, sero transformadas em operaes de venda e de compra, respectivamente, em PU. b) Apurao do ajuste dirio As posies em aberto ao final de cada prego, depois de transformadas em PU, sero ajustadas com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao financeira (pagamento dos dbitos e recebimento do ganhos) no dia til subseqente (D+1). O ajuste dirio ser calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes frmulas : b.1) ajuste das operaes realizadas no dia ADt = (PAt PO) x M x N b.2) ajuste das posies em aberto no dia anterior ADt = [PAt (PAt-1 x FCt)] x M x N onde:

Dt = valor do ajuste dirio, em reais, referente data t; PAt = preo de ajuste do contrato na data t, para o vencimento respectivo; PO = preo da operao, em PU, calculado da seguinte forma, aps o fechamento do negocio: PO = 100.000 1+ i 100
n

/252

onde : i = taxa de juros negociada; n = nmero de saques-reserva, compreendido entre a data de negociao, inclusive, e a data de vencimento do contrato, exclusive; M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F; N = nmero de contratos; PAt-1 = preo de ajuste do contrato na data t-1, para o vencimento respectivo; FCt = fator de correo do dia t, definido pelas seguintes frmulas; i) quando houver um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste 1 /252 FCt = 1 + DIt-1 100 ii) quando houver mais de um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste FCt =
n 1

/252 onde:

J=1

1 + DIj 100

DIt-1 = taxa de DI, referente ao dia til anterior ao dia a que o ajuste se refere, com at seis casas decimais. Na hiptese de haver mais de uma taxa de DI divulgada para o intervalo entre dois preges consecutivos, essa taxa representar a acumulao de todas as taxas divulgadas. Na data de vencimento do contrato, o preo de ajuste ser 100.000. Se, em determinado dia, a taxa de DI divulgada pela Cetip se referir a um perodo (nmero de dias) distinto daquele a ser considerado na correo do preo de ajuste, a BM&F poder arbitrar uma taxa, a seu critrio, para aquele dia especfico.

89

O valor do ajuste dirio (ADj), se positivo, ser creditado ao comprador da posio PU (vendedor original em taxa) e debitado ao vendedor da posio em PU (comprador original em taxa). Caso o valor seja negativo, ser debitado ao comprador da posio PU e creditado ao vendedor da posio em PU. 13. Condies de liquidao no movimento Na data de vencimento, as posies em aberto, aps o ltimo ajuste, sero liquidadas financeiramente pela Bolsa, mediante o registro de operao de natureza inversa (compra ou venda) da posio, na mesma quantidade de contratos, pela cotao (preo unitrio) de 100.000 pontos. Os resultados financeiros da liquidao sero movimentados no dia til subseqente data de vencimento. Condies especiais Se, por qualquer motivo, a CETIP atrasar a divulgao da taxa de DI definida no item 1 ou deixar de divulg-la, por um ou mais dias, a BM&F poder, a seu critrio : a) prorrogar a liquidao deste contrato, at a divulgao oficial pela CETIP; ou b) encerrar as posies em aberto pelo ltimo preo de ajuste disponvel. A BM&F poder ainda, em qualquer caso, arbitrar um preo de liquidao para este contrato se, a seu critrio, julgar no serem representativos tanto a taxa divulgada pela CETIP quanto o ltimo preo de ajuste disponvel. Margem de garantia Ser exigida margem de garantia de todos os concomitantes em posio em aberto, cujo valor ser atualizado diariamente pela Bolsa, de acordo com os critrios de apurao de margem para contratos futuros. Ativos aceitos como margem Dinheiro, ouro, cotas do Fundo dos Intermedirios Financeiros (FIF) e, mediante autorizao prvia da Bolsa, ttulos pblicos federais, ttulos privados, cartas de fiana, aes e cotas de fundos fechados de investimento em aes. Custos operacionais Taxa operacional bsica Operao normal : 3%; day trade 1,5% A taxa operacional bsica por contrato negociado, sujeita a valor mnimo estabelecido pela bolsa, incide sobre a seguinte base de clculo : BC = [ 100.000 (PAt-1 x FCt) ] x M Onde : BC = base de clculo. Para os contratos liquidados financeiramente na data de vencimento, o valor da taxa operacional ser idntico ao do ltimo dia de negociao. Taxa de liquidao no vencimento Valor da taxa operacional bsica do ltimo dia de negociao. Taxa da Bolsa (emolumentos e fundos) 1% da taxa operacional bsica. A Bolsa poder estabelecer um vencimento que limite superiormente a base de clculo da taxa operacional bsica, para efeito de clculo de emolumentos e fundos. Taxa de registro Valor fixo estabelecido pela Bolsa Os cultos operacionais so devidos no dia til seguinte ao de realizao da operao. Os Scios Efetivos pagaro no mximo 75% da taxa operacional bsica e da taxa de liquidao no vencimento e 75% dos demais Custos operacionais (taxas de registro e da Bolsa). Os investidores institucionais pagaro 75% das taxas da Bolsa. 17. Hedgers So considerados hedgers, para efeito deste contrato, as instituies financeiras e os investidores institucionais. Normas complementares

14.

15.

16.

18.

90

Fazem parte integrante deste contrato, no que couber, a legislao em vigor, as normas e os procedimentos da BM&F, definidos em seus Estudos Sociais, Regulamento de Operaes e Ofcios Circulares, observadas, adicionalmente, as regras especficas das autoridades governamentais que possam afetar os termos nela contidos. Alteraes no nmero de saques-reserva previsto para uma srie em negociao, em face do disposto na Resoluo 2516, de 29 de junho de 1998, so de responsabilidade exclusiva das partes contratantes originais, ou seja, no so de responsabilidade da BM&F. Na hiptese de situaes no previstas nesse contrato, bem como de medidas governamentais ou de qualquer outro fato, que impactem a informao, a maneira de apurao ou a divulgao de suas variveis, ou que impliquem, inclusive, sua descontinuidade, a BM&F tomar as medidas que julgar necessrias, a seu critrio, visando a liquidao do contrato ou sua continuidade em bases equivalentes.

Precificao das LTN

No sub-tem logo frente, vai ser mostrado atravs de exerccios, o uso do conhecimento das futuras taxas de juros ou, pelo menos, das suas projees, realizadas por um instrumento que se utiliza da mdia ponderada das estimativas das taxas dos investidores , especuladores e infelizmente tambm dos manipuladores de planto : o Contrato Futuro de Taxa Mdia de DI 1 dia , cujo contedo foi apresentado .

Exerccios Resolvidos
1. Precificar uma LTN (o seu PU0) de emisso 12/07/02 e vencimento em 26/12/02 (117 dias teis), sabendo que o DI 1 dia de janeiro/03 (02/01/03) s 12 :00hs de 12/07/02 era cotado na BM&F a 22,44% a.a. Fig. 1. 8)
PUR 12/07/02 PU0 117 du 26/12/02 4 du Vcto. DI 02/01/03

Fig. 2.1 a) Clculo do fator efetivo projetado pelo mercado de DI:

117

FDI =

1 + 22,44 100

/252

= 1,098554

b) Clculo da cotao C 12 C = 1/FDI = 0,910287 C = 91,0287% (4 casas)

c) Clculo do PU0 PU0 = C x 1.000,00 PU0 = 910,287000 reais (6 casas)

12

A cotao C nada mais do que o inverso do fator de desgio FDI dado pelo DI na BM&F e multiplicado por 100 para poder ser grafado em percentual Tambm se pode dividir o PUR (PU de resgate) pelo FDI de determinado dia da vida til do papel, para calcular o PU de negociao nesse dia. o que chamam de desagiar o ttulo. A cotao, calculada de uma forma um pouco diferente, mas sempre em funo da TIR que se deseja auferir, muito usada para o clculo do PU dos ttulos pblicos ps fixados.

91

2. Ainda no mesmo dia 12/07/2002 uma IF interessada em precificar uma LTN com vencimento para 19/02/2003 (155 du), verificou que o vencimento do DI 1 dia mais longo que estava sendo negociado na BM&F naquele dia, era o de janeiro de 2003, taxa de 22,44%a.a. e prazo de 121 du.(Fig. 2.2). Para cobrir o gap de 34 dias teis entre o vencimento do DI 1 dia e o resgate do ttulo havia um outro ativo (Swap) com vencimento para 01/04/2003 (182 du) que estava sendo negociado taxa de 24,40% a.a. Sendo o prazo entre os dois ativos cotados na BM&F de 61 du, precificar esta LTN.
100.000,00 12/07/02 02/01/03 121 du vencDI 34 du 155 d.u. 182 d.u. 61 d.u. 19/02/03 venc LTN 01/04/03 venc Swap 1.000,00

Fig. 2.2 a) Clculo dos Fatores: Fator efetivo estimado pelo mercado futuro de DI: FDI
121

/252 = 1,1021

FDI = 1 + 22,44 100

Fator efetivo estimado pelo Swap: FSW

182

/252 = 1,1708

FSW = 1 + 24,40 100

b) Clculo da Taxa Marginal (entre 02/01/03 e 01/04/03): TMG

252

/61 1
x

TMG =

FSW FDI
252

100

/61 1
x

TMG =

1,1708 1,1021

100 = 28,38% a.a.

Conceitualmente, esta a taxa a termo entre 02/01/03 e 01/04/03, prevista pelos praticantes do mercado, a partir dos resultados dos instrumentos negociados nos mercados derivativos (DI e Swap). c) Clculo da taxa do desgio:

92

Assim, para precificar a taxa para esta LTN (a menos do prmio de risco), em 12/07/02, a partir dos instrumentos considerados (e os nicos com liquidez na data), de acordo com o mtodo flat forward, igual a:
121

/252
x

34

/252

252

/155 1 100 = 23,718982% 23,72 a.a.

T =

1+ 22,44 100

1+ 28,38 100

d) Clculo do PU da LTN: PU = 1.000,00 1 + 23,72 100

155

PU = 877,292218 reais com 6 casas decimais /252

93

94

Captulo 3

OPERAES DE CURTSSIMO PRAZO

Hot Money
Conceitos
O Hot Money o emprstimo que as grandes Empresas bem posicionadas no mercado e algumas pequenas e mdias reconhecidamente slidas e bem equilibradas, tomam junto Rede Bancria para cobrir momentneos desequilbrios de caixa por perodos muito curtos variando de 1 a 4 dias teis no mximo e, portanto, usando taxa over mensal ou anual. uma operao tpica de Bancos Comerciais e de Investimento. Como o prazo muito pequeno, aos Bancos interessa fazer a operao apenas com os seus clientes preferenciais ou triple As e em volumes significativos, uma vez que os ganhos so proporcionalmente baixos, no s em funo do mencionado pequeno prazo como tambm porque as boas e slidas empresas no so de pagar altos spreads e o risco para o emprestador praticamente o mesmo, independentemente do prazo da operao. Em geral no existem garantias colaterais no emprstimo, dado o nvel dos tomadores e o pequeno prazo da operao, usando-se somente Nota Promissria e mesmo assim, o que acontece na verdade uma disputa entre os bancos para conceder o Hot Money para as empresas mais cotadas.

Tributao
Todos os emprstimos no sistema financeiro esto sujeitos ao Imposto sobre Operaes Financeiras IOF, devido integralmente quando da entrega dos recursos ao tomador e incidente apenas sobre o principal emprestado, no podendo, portanto, ser aplicado sobre os valores relativos ao desconto bancrio ou racional, a comisses ou a outras despesas que os bancos possam cobrar. o mesmo imposto visto no Desconto Bancrio e Capital de Giro, na forma de cobrana, IOF1 e IOF2 efetuada no dia do incio da operao para posterior recolhimento Receita Federal. A IF, auferindo uma Receita Lquida (receita bruta deduzida dos custos que a Receita Federal permite sejam abatidas) chamada de spread, sofre a cobrana do PIS (0,65%) e da COFINS (4%) sobre esse spread. Porm, devido receita proporcionalmente baixa em relao ao volume da operao, comum a IF imputar essa despesa para o cliente usando o percentual invertido, como vai ser visto mais frente. Para ilustrar, alguns casos reais mais usados no mercado vo ser mostrados a seguir, sempre fazendo uso da mquina HP-12 C e/ou do Excel e lembrando que os clculos devero ficar no visor das mquinas ou colocados nas suas memrias at o encerramento do exerccio, devido armazenagem e ao arredondamento que elas fazem 95

automaticamente. Assim, o que se est vendo no visor nem sempre exatamente o que est sendo usado pelas calculadoras para a efetivao de determinado clculo. Como os valores da negociao em geral so grandes, d diferena, s vezes significativa.

Exerccios Resolvidos e Propostos

1. A Indstria Rafa S/A est fazendo um emprstimo de curtssimo prazo de R$ 40.000.000,00 com o Banco Gama S/A taxa efetiva mensal de 3,20% , lquida de despesas dedutveis, de 11/03/2009 (4 feira) para 16/03/2008 (2 feira). Sabendo que o ms de maro/2009 tem 22 dias teis, calcular os valores da Receita Lquida do Banco e do PIS e da COFINS, que foram imputados ao cliente. No usar IOF. Clculo da Receita Lquida RL do Banco, atravs do uso da taxa lquida mensal fornecida de 3,20% A Receita lquida porque o PIS e a COFINS devidos ao Banco foram pagos pelo cliente numa imposio do Banco. A operao para 3 du em 5 dc. Vai-se trabalhar apenas com os dias teis (3 du), porque nesse tipo de operao de prazo muito curto, se forem considerados tambm os dias no teis (sbado e domingo no caso), o custo para o cliente ficar muito alto e pode inviabilizar a negociao, alm de no ser justo. A Receita Lquida uma das incgnitas pedidas e ela a base sobre a qual so cobrados o PIS e a COFINS. f3 = (1,032) (3/22) = 1,004305 t3 = f 3 1 = 0,004305 taxa decimal do perodo Receita Lquida do Banco = 0,004305 RL = R$ 172.180,44 operao
x

40.000.000,00

PIS e COFINS foram pagos pelo cliente no final da

Clculo do PIS e COFINS imputados ao Cliente PIS = 0,0065

x

172.180,44 1 0,0065
x

PIS = 1.126,50 reais

ou

PIS = 0,65 % x 0,004305 COFINS = 0,04

x

40.000.000,00 0,9935

PIS = 1.126,50 reais

172.180,44 1 0,04
x

COFINS = 7.174,18 reais ou COFINS = 7.174,18 reais

COFINS = 4% x 0,004305

40.000.000,00 0,96

2. O Banco Ipsilon S/A concedeu um hot money Cia XYZ de Petrleo S/A no valor de R$ 60.000.000,00 do dia 24/03/2009 (3 feira) at o dia 27/03/2009 (6 feira), taxa over mensal lquida para o Banco de 3,20%. Calcular os valores do PIS e da COFINS imputados Cia de Petrleo pelo Banco e a Receita Lquida do Banco na operao. No usar IOF. Este exerccio praticamente igual ao anterior, com a nica diferena residindo no tipo de taxa, que aqui taxa over mensal tambm lquida e no a efetiva mensal. Assim: 96

t3 =

[1 + (3,20/3.000)]

1 = 0,003203

taxa do perodo na forma decimal

a) Clculo do PIS e COFINS pagos pelo cliente PIS = 0,65 % x 0,003203 0,9935
x

60.000.000,00
x

PIS = 1.257,51 reais COFINS = 8.008,54 reais

COFINS = 4 % x 0,003203 0,96

60.000.000,00

b) Clculo da Receita Lquida do Banco RL = 0,003203 x 60.000.000,00 RL = 192.204,96 reais

3. A Construtora Pioneira S/A fez uma operao de curtssimo prazo com o Banco Eta S/A no valor de R$ 20.000.000,00 taxa over ativa de 5% a.m. Sabendo-se que na captao dos recursos necessrios para o emprstimo o banco pagou 1,30% a.m. de taxa over (operao passiva) e que o perodo foi de 27/03/2009 (6 feira) a 31/03/2009 (3 feira), calcular os valores do PIS e da COFINS imputados pelo Banco construtora e a despesa total da construtora, incluindo o IOF. Como se pode ver trata-se de uma operao com 2 du e 4 dc (usado para o IOF). a) PIS e COFINS 1) Usando Juros Simples para se obter a taxa lquida ou spread do Banco: 5 % 1,30 % = 3,70 % a m Taxa Lquida do Banco Spread do Banco =

[[ 1 + 3,70 ]
3.000

1 . 20.000.000,00

RL = 0,002468 x 20.000.000,00 RL = Sp do Banco = 49.363,74 reais

PIS = 0,65 %
COFINS = 4 %

49.363,74 PIS = 322,96 reais

0,9935

49.363,74 COFINS = 2.056,82 reais 0,96 2) Usando Juros Compostos para obteno da taxa lquida do spread:
x

Sp Banco =

[[
x

(1 + 5/3.000)2 (1 + 1,30/3.000)
2

] 1]

20.000.000,00 = 49.342,38

Sp Banco = 0,002467 x 20.000.000,00 Sp Banco = 49.342,38 reais

PIS = 0,65%

49.342,38 0,9935

= 322,82 reais

97

COFINS = 4%

49.342,38 = 2.055,93 reais 0,94

Obs - Como a diferena dos clculos muito pequena, usa-se qualquer regime. b) Despesa Total da Construtora Custo = (1 + 5/3000)2 1 + 0,000041 x 4 + 0,0038

20.000.000,00 + PIS + COFINS

Custos Totais CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS onde CB = Custo Bancrio 1 Custo = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,96 + 2.056,82 R$ 148.381,88 2 Custo = 66.722,24 + 3.280,00 + 76.000,00 + 322,82 + 2.055,93 R$148.380,99 4. Um capital de giro de R$ 50.000.000,00 foi concedido a uma empresa do ramo de siderurgia taxa anual de 56,45% por trs dias consecutivos. Sabendo que o custo do dinheiro para o Banco que fez o emprstimo foi de 12,68% a.a., calcular a receita lquida do banco e o custo total da siderrgica. Como se trata de 3 dias consecutivos, deve-se entender por 3 du = 3 dc. 1) Usando Juros Simples, mas depois de calculados os fatores do prazo de 3 dias por Juros Compostos, porque as taxas dadas foram anuais e se no for assim a diferena vai ficar muito grande e fora de propsito. TL3 = (1,5645) (3/252) - (1, 1268) (3/252) = 1,005342 - 1,001422 = 0,003920 RL = 0,003920 PIS = 0,65 %
x x

50.000.000,00

RL = R$ 196.008,40

196.008,40 = 1.282,39 reais 0,9935

x

COFINS = 4 %

196.008,40 = 8.167,01 reais 0,96

Custo Total B CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS CT = ((1,5645)(3/252) -1 + 0,000041 x 3 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS Custo Total = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01 Custo Total = 0,009265 x 50.000.000,00 + 1.282,39 + 8.167,01 Custo Total = 463.269,50 + 9.449,40 1 Custo Total = R$ 472.718,90 2) Usando Juros Compostos atravs da diviso dos fatores TL3 =

[ 1,5645 ]
1,1268

(3/252)

- 1 = 1,003915 - 1 = 0,003915

98

RL = R$ 195.730,05 reais PIS = 0,65 %

x

195.730,05 = 1.280,57 reais 0,9935

x

COFINS = 4%

195.730,05 = 8.155,42 reais 0,96

Custos Totais B CB + IOF1 + IOF2 + PIS + COFINS Custo Total = (0,005342 + 0,000123 + 0,0038) x 50.000.000,00 + PIS + COFINS Custo Total = 463.269,50 + 9.435,99 2 Custo Total = R$ 472.705,49 5. O Banco Zeta S/A concedeu um hot money de R$ 20.000.000,00 a um cliente do dia 31/03/2009 (3 feira) at 03/04/2009 (6 feira) taxa anual de 54,65 %. Se o custo de captao do banco foi de 18,16% ao ano, calcular a e b abaixo, sabendo que o banco imputou o PIS e a COFINS ao cliente. a) O Custo Total da operao para o cliente b) A Receita Lquida do Banco Resp. a) R$ 185.632,11 b) R$ 64.180,10 6. A CIA de Armamentos S/A tomou um emprstimo de curtssimo prazo junto ao seu principal banqueiro no valor de R$ 30.000.000,00 de 18/06/2009 (5 feira) at 23/06/2009 taxa mensal efetiva de 3,30 %. Se o custo do funding para o Banco na ocasio estava por volta de 1,10 % de taxa efetiva ms e sabendo que junho/2009 tem 20 dias teis, quais foram os valores de a, b e c abaixo, se o banco pagou o PIS e a COFINS do seu caixa? a) A Receita Lquida do banco sem computar o PIS e a COFINS. b) A Despesa Total do cliente na operao. c) Os valores do PIS e da COFINS que vo sair da Receita Lquida do Banco. Resp. a) R$ 98.086,71 b) R$ 266.608,71 c) R$ 637,56 e) R$ 3.923,47

99

100

Captulo 4

OPERAES DE CURTO PRAZO

DESCONTO SIMPLES E CAPITAL DE GIRO

Estes tpicos j foram dados no Captulo 1, respectivamente nas pginas 14 e 23.

101

102

Captulo 5

OPERAES DE MDIO PRAZO

CRDITO DIRETO AO CONSUMIDOR CDC E CRDITO PESSOAL CP

Generalidades
De maneira geral, o povo da classe mdia no dispe de dinheiro vista para comprar as mercadorias de que necessita ou que gostaria de ter, precisando, portanto, de quem o financie para poder efetuar suas aquisies. Havendo quem o financie e em prestaes (CDC ou CP), a maior parte desse pessoal vai se endividar ao extremo, s vezes at alm disso. A taxa de juro cobrada pelos financiadores no importa tanto; o que leva o comprador a consumir o valor das prestaes caber no seu oramento mensal, dado que os pagamentos so mensais. As operaes de CDC/CP so realizadas exatamente como as de uma renda uniforme e constante na capitalizao composta e nos trs primeiros tipos: postecipadas, antecipadas e diferidas, onde as mais usadas so as primeiras, isto , a Tabela Price.

CDC/CP com Rendas Postecipadas

o caso mais comum. Vamos mostrar exatamente como as Financeiras financiam os clientes das diversas lojas em geral ou lojas de departamento, inclusive com a incluso do IOFT. sempre bom lembrar que o uso da HP 12C ou do Excel obedece a conveno internacional dos sinais mostrada no Captulo 1, quando foi conceituado o Cash Flow ou Fluxo de Caixa. Exemplo 1 Uma geladeira com valor vista de R$ 1.800,00 oferecida nas Casas Alagoas, atravs do credirio de uma Financeira em 10 prestaes mensais taxa de 2,50% ao ms. Calcular o valor das prestaes, primeiro sem o IOFT e depois com IOFT. 1) Sem o IOFT: Usando a HP 12C: 10 n 2,50 i 1.800,00 CHS PV PMT = 205,665774 R$ 205,67

2) Sem o IOFT, os IOF1 e IOF2, o IOFT e o Fator do IOFT

103

Usando o Excel: Quadro 05.1

Acontece que os vendedores das lojas no possuem e no saberiam lidar com uma HP12C. H tambm o IOFT, que cobrado vista e includo no financiamento ao cliente quando da concesso do crdito, para ele pagar o bem vista. Quem faz o cadastro do cliente e tambm os clculos das prestaes na hora, o vendedor da loja, previamente instrudo pela Financeira dentro das normas da instituio. Como as normas so simples de seguir, no h problema com o cadastro; mas o clculo das prestaes sofisticado para o nvel dos vendedores, que possuem apenas uma simples mquina de calcular e que s faz as quatro operaes, no sendo, portanto, suficiente. Dessa forma, as Financeiras fornecem uma tabela de coeficientes em funo do nmero de prestaes sempre mensais e da taxa de juros j agravada pelo IOFT que o cliente vai pagar e assim, o clculo do valor das prestaes, que igual num mesmo financiamento, feito pela simples multiplicao do coeficiente apropriado pelo valor vista do produto que est sendo comprado. A taxa de juro assunto da Financeira e comum os vendedores nem saberem qual o seu valor.

Coeficientes das Financeiras j com o IOFT

Usemos os valores para o IOFT e seu Fator encontrados no Quadro 05.1 (pag. anterior), uma vez que se trata do mesmo Exemplo 1. Calculado o Fator do IOFT = 19,47/1.800,00 = 0,010817 para determinado arcabouo de financiamento (taxa do emprstimo e nmero de prestaes do clculo do quadro a seguir), multiplica-se esse fator pelo principal que vai ser financiado (0,010817 x 1.800,00) e se obtm previamente o IOFT = 19,47 da operao de crdito acima ou de qualquer outra operao de mesmos prazo e taxa, logo depois de fechado o emprstimo. 104

Em seguida adiciona-se o IOFT ao principal do financiamento e se calcula o total que, na realidade, vai ser financiado de 1.819,47, pois o IOFT = 19,47 pago no incio da operao e o cliente quer receber a importncia do emprstimo de R$ 1.800,00 lquida do imposto, para poder pagar o bem vista. Ento, no exemplo, o total a ser financiado por 10 meses a 2,50% a.m. passa a R$ 1.819,47 com o financiamento tambm do IOFT = 19,47. Nestas condies, a prestao vai subir um pouco: 10 n 2,50 i 1.819,47 CHS PV PMT = 207,89 R$ 207,89

e como o cliente s vai usar R$ 1.800,00, a taxa sofre tambm um pequeno aumento: 10 n 1.800,00 CHS PV 207,89 PMT i = 2,708710 % i = 2,708710 %a.m.

ATENO: Esta taxa agravada pelo financiamento do IOFT usada para se calcular os coeficientes das Tabelas das Financeiras, mostrado logo frente e por isso ela to importante. A Tabela 1 apresenta os coeficientes de multiplicao usados pelos vendedores das lojas para se obter o valor definitivo das prestaes j acrescido do IOFT em funo do nmero delas e do valor vista do produto. Isso viabiliza enormemente o trabalho das lojas na concesso do CDC e para facilitar, vamos usar o mesmo exemplo da geladeira com preo vista de R$ 1.800,00.

Tabela Financeira Completa do Credirio j com IOFT

Quadro 05.2 Tabela 1

105

Procedimentos anlogos so feitos com os CDCs Antecipados e Diferidos e assim se pode ver todos os tipos dessas operaes de enorme uso no Brasil, mostrando com que facilidade elas so realizadas. O Banco Central obriga os lojistas a veicular nos peridicos e a colocar nas prprias lojas, em cima dos bens de maior valor, os detalhes sobre o assunto do tipo a seguir: Geladeira de 2 portas e tantos litros por R$ 1.800,00 vista ou (0 + 10) de R$ 207,89 com taxa mensal de 2,71% Valor pago no total = R$ 2.078,90 sendo R$ 278,90 de juros significando que no existe entrada. Caso contrrio, ( 1 + 9 ) de R$ 202,40, i. e, valor obtido ao usar a Tabela de coeficientes para CDC com entrada de mesmo valor das prestaes. o caso dos CDCs antecipados, quando se usa a teoria das Rendas Antecipadas. Como se pode ver, a dificuldade em fazer as tabelas dos coeficientes que multiplicados pelo principal financiado fornecem o valor das prestaes em quaisquer emprstimos a serem liquidados por parcelas peridicas, est em se calcular o IOFT antecipadamente para recolhimento Receita Federal. Porm, usando os Fatores do IOFT para os arcabouos mais utilizados, a operao fica bastante simplificada e o que fazem as Financeiras.

106

Captulo 6

OPERAES DE LONGO PRAZO

SISTEMAS DE AMORTIZAO SIMPLES E O FINANCIAMENTO DO BNDES

A Introduo desses tpicos foi dada no Captulo 1, respectivamente nas pginas 67 e 86. Na apostila de Matemtica Financeira Avanada, os Sistemas de Amortizaes sero abordados com CM e Reclculo Peridico, como fazem as instituies que operam no mercado. Os Financiamentos do BNDES tambm sero vistos exatamente como o Banco trabalha com as indstrias e o comrcio, isto , usando a URTJLP como moeda.

107