DEPARTAMENTO DE PUBLICACIONES

Direccin Financiera

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DIRECCIN FINANCIERA
OBJETIVOS
General : Facilitar la comprensin y el desarrollo de los conocimientos y habilidades requeridas en las posiciones donde se asume la responsabilidad de dirigir el rea financiera. Especficos : Ubicar a las finanzas como una rama de la economa en general y de la economa de la empresa en particular Comprender cmo la funcin financiera aporta a la obtencin del mximo beneficio e interpretar el proceso financiero de la empresa. Analizar las polticas de inversin y financiamiento como determinantes de los resultados econmicos para poder comprender y evaluar los planes financieros y su ejecucin. Centrar la atencin en los movimientos de fondos y sus consecuencias para facilitar la toma de decisiones basadas en el anlisis financiero.

METODOLOGA
Presentacin de los temas por parte del docente, con exposiciones basadas en clase activa, lecturas y anlisis de situaciones concretas. Revisin de los conceptos fundamentales Identificacin de las principales polticas y estrategias financieras Reconocimiento de los instrumentos financieros usuales Anlisis de situaciones utilizando ejemplos y casos.

CONTENIDO .
1. EL MARCO CONCEPTUAL 1.1. El sistema econmico 1.2. El propsito empresario 1.3. Concepto de Finanzas Visin histrica Ubicacin funcional Finalidad especfica 1.4. El valor del dinero en el tiempo 2. FINANCIAMIENTO, FUNCIONAMIENTO Y COSTOS. 2.1. La medicin de la rentabilidad 2.2. El Resultado Econmico y el Patrimonio Ingresos y costos Tipos de resultados, de activos y de pasivos Presentaciones uniformes de estados 2.3. El Instrumental Financiero Bsico 2.3.1. Anlisis de estados mediante razones

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2.3.2. Anlisis Costo - Volumen - Utilidad 2.3.3. Rentabilidad sobre inversin 2.3.4. Anlisis presupuestal 2.4. Manejo de activos de corto plazo 2.4.1. Disponibilidades 2.4.2. Cuentas a cobrar 2.4.3. Capital de trabajo 3. Decisiones de inversin (Manejo de activos de largo plazo) 3.1. Tipos de inversiones 3.2. Criterios de seleccin de inversiones 4. Manejo de Pasivos 4.1. Tipos de endeudamiento 4.2. Costo de capital 4.3. Poltica de dividendos 4.4. Presupuestacin del capital 5. Contexto Internacional

1. EL MARCO CONCEPTUAL Exposicin del docente en clase activa. 2. FINANCIAMIENTO, FUNCIONAMIENTO Y COSTOS. Esquema General del Sistema Financiero
BALANCE DE PARTIDA

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PLAN DE VENTAS

PLAN DE CRDITOS

PLAN DE PRODUCCIN

PLAN DE INVENTARIOS

PLAN DE COMPRAS

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO

PLAN DE INVERSIONES

PLAN DE FLUIR DE FONDOS CASH FLOW PROYECTADO

PLAN DE GASTOS

PLAN DE FINANCIAMIENTO

PLAN DE UTILI-DADES

R.S.I.

BALANCE PROYECTADO

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Esquema de los niveles de responsabilidad.

ESTRATGICO LARGO PLAZO

LIBRE FIJACIN DE OBJETIVOS

LIBRE DISPOSICIN DE RECURSOS

MIDE CON LA R.S.I.

MEDIANO Y CORTO PLAZO MUY CORTO PLAZO

GESTIN

ASUME LOS ADMINISTRA BUSCA OBJETIVOS LIBREMENTE OPTIMIZAR FIJADOS LOS RECURSOS RECURSOS POR LA QUE DETERMIN EFICIENCIA DIRECCIN LA DIRECCIN EFICACIA TOMA LOS USA LOS FORMA DE OBJETIVOS RECURSOS CUMPLIR FIJADOS ASIGNADOS RDENES

OPERACIN

PARA CADA NIVEL SON DIFERENTES LOS HORIZONTES TEMPORALES, LOS ALCANCES, EL TIPO DE CONOCIMIENTO, LAS HABILIDADES Y ACTITUDES QUE SE DEBEN DESARROLLAR Y COMO CONSECUENCIA, LA CLASE DE DECISIONES QUE SE TOMAN.

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2.1. La medicin de la rentabilidad Se utilizan tres formas de medir la rentabilidad: a) el retorno sobre el capital invertido b) el retorno sobre el total de los activos c) la relacin de los resultados con las ventas. 2.2. El Resultado Econmico y el Patrimonio. Activos corrientes Disponible Crditos por ventas Existencias Activos no corrientes Terrenos Construcciones Maquinaria Equipos Vehculos Pasivos corrientes Deudas Comerciales Deudas Financieras (CP) Deudas Diversas Pasivos no corrientes Deudas Financieras (LP) Reservas Capital Propio Resultados Aportes irrevocables

Una parte del financiamiento es interno (autofinanciacin), o sea que se genera en la empresa, como las reservas (que provienen de los resultados) y otra parte es externo como el crdito comercial, los prstamos del sistema financiero, la emisin de acciones y obligaciones, etc. 2.3.1. El anlisis de Estados mediante razones. Toda vez que se quiere conocer una parte de la realidad, se analizan elementos concretos, que poseen ciertas propiedades, atributos o formas de comportamiento observables, intentando obtener datos, a partir de las observaciones realizadas. Cada concepto puede considerarse como compuesto de varias dimensiones, que son distintos aspectos, tiles para observarlo, ya que son representativos de las propiedades cualitativas que posee el concepto, lo que permite categorizarlo. La simbolizacin de las dimensiones genera las VARIABLES, por lo que se entiende por variable a las representaciones simblicas de las dimensiones o atributos que tiene un concepto.

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Los INDICADORES son medidas estadsticas de un concepto o de una dimensin del concepto, que se basan en un anlisis terico previo e integrado en un sistema coherente de mediciones semejantes, que sirven para orientar al analista, porque describen el estado en que se encuentra el fenmeno y la efectividad de las medidas que se tomaron respecto de l. Es fundamental que los indicadores estn relacionados con el concepto y sean expresin cuantitativa de la dimensin que reflejan. El anlisis de los Estados Contables tiene una finalidad genrica, que es la de proporcionar mejor informacin a los responsables de tomar decisiones econmico-financieras, para disminuir en lo posible la incertidumbre y tiene diferentes finalidades especficas, segn los requerimientos de cada tipo de usuario: a) los dirigentes de empresas, pretendern encontrar informacin que les facilite la gestin, particularmente lograr los objetivos (eficacia), con el menor consumo de recursos (eficiencia). b) los propietarios del capital (dueos, socios, accionistas), necesitan orientacin para manejar sus inversiones, por lo que se interesan por la rentabilidad, los dividendos, el valor de las acciones, de las cuotas sociales y del patrimonio. c) los acreedores, que estn otorgando crdito a la empresa, pretenden conocer sobre la liquidez, la solvencia, las garantas que presenta, la capacidad para generar recursos, el nivel de endeudamiento, d) los trabajadores de la empresa, que necesitan informacin para las negociaciones colectivas, buscan conocer sobre productividad, generacin de recursos, valor agregado. Cuando el anlisis se realiza sobre lo ya acontecido, se denomina histrico o retrospectivo (se basa en datos y estimaciones) y cuando es sobre lo que va a suceder, se llama presupuestario o proyectado (se basa en pronsticos). En ambos casos puede referirse a lo financiero propiamente dicho, reconociendo el corto y largo plazo o a los resultados y la rentabilidad. Para realizar los anlisis financieros, se utilizan una serie de tcnicas o mtodos, siendo los ms usuales: Las Diferencias en valores absolutos que se basa en comparar distintas partidas de los Estados Contables, utilizando la diferencia que determinan, para agregar un significado que el valor individualmente considerado no proporcionaba. La diferencia ms importante es la denominada capital circulante, capital de trabajo, fondo de rotacin o fondo de maniobra, que se obtiene haciendo activo corriente menos pasivo corriente. Es tambin usual la diferencia denominada margen de contribucin, que se obtiene restando ventas netas menos costos variables. (Puede llamarse margen de cobertura de costos fijos). Otras diferencias que tienen significacin son: 8

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margen bruto = ventas netas menos costo de las ventas. margen neto = margen bruto menos gastos de distribucin resultado de explotacin = ingresos de explotacin menos gastos de explotacin. Los Porcentajes o valores relativos, que se calculan en forma vertical, o sea comparando partidas con el total del Estado e informan del peso relativo de la partida considerada y en forma horizontal, o sea tomando un ejercicio como base 100 y comparando las partidas de cada ejercicio posterior con la partida del ao base, lo que va mostrando la evolucin que tiene. Los Ratios o Relaciones que establecen comparaciones relevantes entre dos magnitudes (un cociente o quebrado) expresadas en forma simple o agregada (combinadas) y agregan valor a la informacin individualmente considerada. Para evitar las dificultades que existen para su manejo, se aconseja: 1. Para cada aspecto a controlar, seleccionar los ratios ms significativos. 2. Determinar el valor pretendido para cada ratio seleccionado 3. Proceder a la determinacin del valor real del ratio. 4. Comparar los valores reales obtenidos con los pretendidos, identificar las desviaciones y determinar sus causas. 5. Formular y poner en ejecucin las acciones correctivas. Las Rotaciones muestran el movimiento de las partidas en un determinado perodo y permiten identificar la velocidad de circulacin, sealando cmo los fondos aplicados se renuevan, dado un tiempo. Por ejemplo, la rotacin de las mercaderas se calcula dividiendo las Ventas a precio de Costo entre el valor medio de las existencias, lo que permite conocer para el plazo considerado, la cantidad de veces que ha rotado, siendo una rotacin el tiempo de permanencia en el inventario (desde que entra hasta que sale). Los Plazos dan la medida temporal de las rotaciones y se obtienen dividiendo la duracin del perodo (30, 60, 90, 180, 360 das), entre la rotacin (nmero de veces), por lo que informa de la cantidad de tiempo que tarda en salir cada unidad monetaria de existencia, o lo que es lo mismo, el tiempo que est en el inventario.

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Los Grficos son representaciones que utilizan las imgenes para ayudar a comprender los fenmenos expresados con magnitudes. (la apreciacin visual resulta ms directa y fcil que la numrica). El anlisis financiero pretende apoyar la actividad de obtencin y aplicacin de fondos, teniendo presente : las distintas procedencias (orgenes o fuentes de fondos) los momentos en los que deben estar disponibles esos fondos su obtencin al menor costo posible la colocacin con el mximo de rentabilidad, manteniendo la liquidez necesaria. En el corto plazo importa la capacidad de cancelacin de las obligaciones y en el largo plazo interesan la estabilidad, el equilibrio patrimonial y las inversiones. PRINCIPALES INDICADORES A) INDICADORES INTERNOS CAPITAL DE TRABAJO En su expresin esttica el Capital de Trabajo es la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente y desde el punto de vista dinmico interesa el ciclo de conversin de efectivo, que es el financiamiento del ciclo de explotacin, y se calcula sumando ciclo de conversin de inventarios ms ciclo de conversin de cuentas a cobrar menos ciclo de conversin de cuentas a pagar. Es el perodo promedio que transcurre desde el desembolso de los importes destinados al ciclo operativo hasta su recuperacin cuando se efecta la cobranza al cliente que compr la mercadera. Los perodos promedio se calculan en base al concepto de rotacin (ratios de giro) : surgen de dividir los das del ao entre las veces que rota y la rotacin se calcula dividiendo el fluir de fondos del perodo entre el fondo promedio La capacidad de pago a corto plazo se analiza mediante el ratio de liquidez inmediata (disponibilidades entre pasivo corto plazo), el ratio de tesorera (disponibilidades ms inversiones temporarias dividido pasivo corto plazo), el ratio denominado prueba cida ( activo circulante menos existencias dividido pasivo corto plazo) y la solvencia, que es la capacidad de pago a largo plazo, se analiza con la razn corriente (activo corriente dividido pasivo corriente). La autonoma financiera se calcula dividiendo fondos propios entre fondos ajenos y el endeudamiento se calcula como la inversa del anterior, pero interesa dividir el ratio para el corto y largo plazo. El anlisis de los resultados y rentabilidades se efecta con las relaciones que surgen del Estado de Resultados (resultado bruto, resultado operativo, 10

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resultado neto), con el punto de equilibrio o punto muerto (cantidad o valor en el cual no se gana ni se pierde) y con el ratio Rendimiento sobre Inversin, tanto desde el punto de vista de la empresa como del inversor. B) INDICADORES EXTERNOS NDICES DE PRECIOS Se usan para actualizar valores, por ejemplo de activos, precios de los bienes y servicios, deudas, etc. Tiene una base igual 100. Se define una canasta y un peso relativo de elementos, grupos, agrupaciones, que tienen una determinada ponderacin. Requieren de empresas informantes, que sean representativas de las transacciones en los distintos mercados. I.P.M. El ndice de precios mayoristas es un indicador de la evolucin de los precios de productores de bienes originados en las actividades domsticas, agropecuarias, pesca, minera e industrias manufactureras con destino mercado interno (son los precios que recibe el productor: en fbrica, cantera, puerto y distintos sitios para los agropecuarios). Excluye los destinados a exportacin y los importados. Se usa la Clasificacin Industrial Internacional Uniforme de Naciones Unidas. (CIIU Rev.2). Considera precio bsico de produccin ms impuestos indirectos (IVA e IMESI) al contado; no incluye mrgenes de comercializacin, transporte ni envases retornables. El primer IPM fu elaborado por el BROU con base 1950 = 100 , el segundo por el Brou con base 1961 = 100 y en 1988 lo empez a confeccionar el BANCO CENTRAL con base 1988 = 100

Componentes del IPM. a) Sectores Agropecuario Pesca Minas y Canteras Industrias manufactureras Ponderaciones b) Agrupacin c) Grupo d) Subgrupo e) Genrico

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El ndice general es una medida agregada. Las ponderaciones intersectoriales estn basadas en el valor agregado bruto de estos sectores, tomadas de las cuentas nacionales en 1988. I.P.C. El ndice general de precios del Consumo lo calcula el Instituto Nacional de Estadsticas considerando una canasta de bienes representativos del consumo promedio y muestra la evolucin de los precios de esos bienes a partir de un ao base, que se valora con 100. Es un medio de investigacin y anlisis que se materializa en la relacin entre dos datos homogneos de la gestin. LOS INDICADORES SE USAN PARA :

Examen de estados financieros (balances) Examen de aspectos especficos (productivos, financieros) Examen de reas crticas

EL ANLISIS SE HACE EN FORMA : Directa Referidos a iguales ndices de ejercicios anteriores Comparados con los de otras Organizaciones Referidos a ndices de planificacin

Los INDICADORES : Son una referencia respecto al cumplimiento de objetivos Se presentan como una magnitud asociada a UNA ACTIVIDAD, UN PROCESO o UN SISTEMA Evalan peridicamente comparando con estndares DESCRIBIENDO (informan sobre situacin y tendencias) VALORANDO (efectos de la actuacin)

Miden actividades, resultados y recursos Permiten conocer calidad, cantidad, tiempo y costo Cualidades: pertinencia, objetividad, sensibilidad, fidelidad y accesibilidad.

precisin,

LIQUIDEZ Se refiere a la capacidad de cumplir en fecha con sus obligaciones y se mide con la Razn Corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente) y la Prueba cida (Activo Corriente menos Inventarios / Pasivo Corriente). Puede complementarse con un ratio de endeudamiento (relacin de los pasivos con los activos o con el patrimonio). 12

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ACTIVIDAD Se refiere a las Rotaciones de los Activos y la Antigedad de sus Saldos y se mide con la relacin Ventas Totales / Activos Totales, que muestra cuntos pesos de venta se generan por cada peso invertido en activos; con el perodo promedio de cobranza (Promedio de Cuentas a Cobrar por 365 / Ventas); el perodo promedio de pagos (Promedio de Cuentas a Pagar por 365 / Costo de lo Vendido); la rotacin de inventarios (Costo de lo vendido / Promedio de Inventarios) y la antigedad de los inventarios (Inventario promedio por 365 / Costo de lo vendido) PRODUCTIVIDAD Se refiere a la relacin Resultados Obtenidos / Recursos Utilizados Dependiendo de cada situacin, se puede obtener la productividad de un gasto (Gastos de Distribucin / Unidades Entregadas), de un canal utilizado (Gastos de un canal / Ventas de ese canal), de la respuesta alcanzada (Pedidos Cumplidos / Pedidos Recibidos), de la produccin (Unidades Fabricadas / Capacidad de Fbrica), de la mano de obra (Unidades Producidas / Remuneraciones Indirectas de Fbrica), del empleo (Horas indirectas / Horas directas), de la energa utilizada (Unidades Producidas / Kilovatios consumidos), del empleo de los medios de produccin disponibles (Horas personal productivas / Horas personal potenciales), entre otros. 2.3.2. Anlisis Costo Volumen Utilidad Ejercicios prcticos

2.3.3. Rentabilidad sobre inversin Relacin de factores que afectan el rendimiento sobre inversin

TOTAL VENTAS NETAS

DISPONIBLE Y VALORES NEGOCIABLES

ROTACIN

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

DEUDORES POR VENTAS

TOTAL ACTIVO

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

EXISTENCIAS DE BIENES DE CAMBIO

RSI

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TOTAL VENTAS NETAS RESULTADO DEL PERODO COSTO DE PRODUCCIN

MARGEN

TOTAL COSTOS Y GASTOS TOTAL VENTAS NETAS

COSTO COMERCIAL Y DISTRIBUC.

GASTOS DE ADMINISTR.

COSTO FINANCIERO

ESQUEMA DU PONT

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2.3.4. Anlisis Presupuestal Robert Anthony seala que el sistema presupuestal completo consta de tres presupuestos, EL DE OPERACIN, EL DE CAPITAL Y EL FINANCIERO que contienen las actividades, las inversiones y las fuentes y usos de fondos respectivamente. El presupuesto de operacin se estructura por tipos de trabajo (lneas de productos) y muestra los ingresos y egresos que presupone cada una de esas actividades y las personas responsables de llevarlas a cabo, ya que es una herramienta de control: constituye la afirmacin de las actividades esperadas o estndares contra las cuales la actuacin real podr ser comparada despus. Una de las diferencias habituales es en el volumen, por lo que se preparan presupuestos para cada centro de responsabilidad mostrando el comportamiento esperado de los costos a varios niveles de produccin, que reciben el nombre de presupuestos variables. El presupuesto debe ser considerado como una herramienta fundamental de la administracin y no como una funcin contable importante. Anthony hace luego una distincin al referirse a la estimacin de los costos, clasificndolos en : ESPECFICOS (como son propios del producto, como la materia prima, el material, la energa elctrica, etc. no resultan difciles de calcular y no producen discusiones), DISCRECIONALES ( que responden a una decisin administrativa como el gasto en investigacin y desarrollo, relaciones pblicas, donaciones, registracin, etc. para los que no existe un estndar aceptado y se usan reglas ms o menos arbitrarias como gastar igual que el ao anterior o un tanto por ciento de las ventas, por lo que las relaciones se cambian modificando las reglas, discutindose el nivel permitido ) y OBLIGADOS (que no pueden modificarse en el perodo presupuestal, como las depreciaciones de los bienes de uso, los impuestos directos, los seguros, por lo que se calculan y no producen discusiones).

PRESUPUESTACIN PARA LA PLANIFICACIN DE UTILIDADES

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Todo presupuesto plantea las expectativas de la direccin de la empresa, en trminos de ventas y costos para un perodo determinado, que se presentan con forma de Estados Financieros. El presupuesto es una herramienta que se utiliza presupuestacin (planificacin) como para el control. tanto para la

La estructura del presupuesto integral suele considerar dos grandes componentes: A) Presupuesto de operaciones, que incluye los presupuestos de Ventas Produccin Materiales Directos Mano de Obra Directa Costos Indirectos de Fbrica Inventario Final Gastos de Administracin y Ventas Estado de Resultados

B) Presupuesto financiero, que se compone de Presupuesto de Caja Estado de Situacin Proyectado

Utilizando el anlisis costo - volumen - utilidad, se pueden desarrollar diferentes presupuestos, considerando distintos niveles de actividad. F.J. Maqueda Lafuente (Direccin Estratgica y Planificacin Financiera de la PYME, Ediciones Daz de Santos SA. 1990) al considerar la medida de los resultados alcanzados seala que en todas las actividades incluidas en la planificacin debe hacerse una comparacin de manera sistemtica entre las previsiones y las realizaciones y que las diferencias... no siempre obedecen a errores en la ejecucin de las tareas correspondiente, pueden existir circunstancias externas de fuerza mayor que provoquen las desviaciones. Los sistemas de control utilizados deben poner de manifiesto el origen y la causa de las desviaciones, con el fin de que podamos corregirlas y tratar de que no se repitan. La naturaleza de las desviaciones depende principalmente del presupuesto de origen. Existen de este modo desviaciones sobre precios o sobre cantidades, tanto por el lado de la produccin como por el de las ventas o por el de los aprovisionamientos. Tambin pueden observarse desviaciones referidas a tiempos previstos de realizacin de determinadas tareas. Cada departamento deber responder de las desviaciones que entren dentro del campo de su competencia. Las causas de las desviaciones pueden ser de muy diverso origen : 16

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error al calcular el tiempo necesario para la actividad cambio en las condiciones de compra y de venta averas en los equipos alteraciones del clima laboral incremento en los precios o en las remuneraciones modificacin en la tecnologa utilizada

La multiplicidad de causas hace que el anlisis de las desviaciones sea una tarea difcil pero necesaria de concretar rpidamente, siempre que el costo de la correccin se justifique. Anlisis de las variaciones presupuestales. Variaciones en MATERIALES. Cantidad real por precio real comparado con Cantidad real a precio estndar determina la VARIACIN PRECIO Cantidad real por precio estndar comparado con Cantidad estndar a precio estndar determina la VARIACIN CANTIDAD Variaciones en MANO DE OBRA Horas reales a tarifa real comparado con Horas reales a tarifa estndar determina la VARIACIN PRECIO (tarifa) Horas reales a tarifa estndar comparado con

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Horas estndar a tarifa estndar determina la VARIACIN EFICIENCIA (cantidad) 2.4.2. Cuentas a Cobrar Considerando el entorno o contexto en el que tiene que actuar la empresa, la definicin institucional que ha realizado (Misin, Objetivos, Polticas y Estrategias) y la particular situacin por la que atraviesa (condicionantes de la poca y particularmente el momento), para encarar el tema de los Crditos y las Cobranzas se debe comenzar por identificar el objetivo para el rea financiera. En Finanzas se puede definir como objetivo maximizar la ganancia, maximizar los dividendos, maximizar el patrimonio, etc. por lo que el reconocimiento de la meta a lograr con el manejo de los fondos es lo primero. Segn el objetivo se definirn las polticas y estrategias financieras, dentro de las que se ubican las de crditos y cobranzas. En toda situacin inciden factores internos y externos, que determinan las variables controlables y no controlables para la Direccin de la empresa y en particular para la Direccin Financiera. Dentro de los factores internos ms relevantes se encuentran algunos que pueden ser considerados generales, como el giro, el tamao de la organizacin, la tecnologa que utiliza y el tipo de financiamiento que posee (estructura, perfil temporal) y otros especficos, como los costos, la capacidad de respuesta en el corto plazo, los riesgos que asume y las caractersticas personales de los decisores. El rea de Crditos y Cobranzas tiene como resultado concreto a lograr que las ventas incrementales generen utilidades superiores al costo incremental, para lo cual adopta una serie de decisiones sobre lo que habitualmente se denominan las condiciones de venta, teniendo presente que la contracara son las compras, que deben realizarse en funcin de cmo se vende. La empresa incurre en costos por la actividad de analizar la situacin del cliente, por financiar la inversin en cuentas a cobrar, por la desvalorizacin monetaria, por los gastos administrativos y por las cuentas que resultan incobrables, que se justifican porque tiene una expectativa de utilidad con esa operacin, por lo que el crdito tiene dos dimensiones a considerar, una es la magnitud y otra es la rentabilidad. Dado un marco competitivo, estructural y coyunturalmente definido, con limitantes y condicionantes, cada empresa decide si otorga crdito (establece cantidad y forma) o si lo niega, en su bsqueda de obtener el mejor resultado posible (relacin costo / beneficio). El estudio que hace la empresa para conceder crdito incluye la comparacin del riesgo del cliente con el estndar, en base a los antecedentes, la 18

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experiencia y el conocimiento de la actividad que desarrolla el solicitante, para lo cual dispone de los datos que le proporciona, los que procesan terceros y los del entorno. El riesgo de vender a crdito es no cobrar y el riesgo de no vender a crdito es no alcanzar los volmenes de venta requeridos. Para la orientacin del pensamiento y de la accin se establecen las Polticas de Crdito y de Cobranzas y para su concrecin se realizan actividades acordes, concretando la Gestin de Crditos y Cobranzas. La primera gran necesidad que aparece es la de correlacionar financiamientos con aplicaciones, que tienen costos y rendimientos, respectivamente. En trminos generales, influyen las decisiones que se toman sobre la calidad de las cuentas que se aceptan, el perodo del crdito que se concede, los descuentos por pago anticipado que se otorgan, las condiciones especiales que se fijen y el nivel de los gastos de cobranzas que se definan o acepten. Como qued establecido precedentemente, las polticas de crditos y cobranzas ptimas son las que hacen iguales a las utilidades marginales con los costos marginales, por lo que se necesita comparar las utilidades posibles del cambio de la poltica con el costo del cambio. Lo que tericamente parece claro y sencillo, en la realidad, debido a la interactuacin de diversos factores, no se da fcilmente, por lo que es muy habitual proponerse distintas variaciones de polticas, hasta encontrar la combinacin ptima, que hace mxima la rentabilidad neta de las cuentas a cobrar. El principal objetivo es aumentar la rentabilidad neta de las cuentas a cobrar, por lo que para conceder crdito se requiere conocer el negocio del cliente (la situacin del sector en el que opera, las tendencias, el desempeo que ha tenido y la informacin que surge de sus antecedentes) y luego, en funcin del riesgo que se asume, se extiende un plazo, se define un lmite del crdito y se determina si existe y cmo se aplica el descuento pronto pago. Cada etapa del anlisis de una solicitud de crdito debe justificar su costo, ya que resulta creciente y debe considerarse adems la posibilidad de repetir las compras que tiene el cliente, de modo que tenga sentido el trabajo que significa definirle una lnea de crdito. La Poltica de Cobranzas describe los criterios, normas y procedimientos que se entienden los mejores para obtener el mximo de cancelaciones en las cuentas a cobrar. Existen procedimientos para la cobranza normal y otros especiales para las cuentas vencidas impagas, que combinan cartas con severidad creciente, llamadas telefnicas, la participacin de un tercero y la va jurdica.

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Los cambios que se hacen en las Polticas, tienen dos objetivos: aumentar las ventas y disminuir los costos, tratando de llegar con movimientos lentos, basados en pocos cambios por vez y midiendo los resultados, a la solucin ptima, o sea que las utilidades marginales sean mayores que los costos marginales. Se llama COBRANZA al conjunto de actividades que tienen como objetivo recuperar el importe de las ventas, en la fecha de vencimiento, siendo las polticas definidas por la empresa, el tipo de clientela, la situacin coyuntural (contexto) y el criterio del empresario, las variables que inciden en su diseo y aplicacin especfica. De todas maneras, existen procedimientos genricos, tanto para la cobranza general, que admite el modelo bsico de los cobradores, el combinado de los vendedores-cobradores, las tarjetas, los convenios y los bancos, como para la cobranza por excepcin, que incluye un grado de tolerancia con el atraso del cliente. Cuando se hacen actividades especficas de anlisis de la cobranza, para determinar el comportamiento de los factores clave, se dice que existe control de cobranza y se obtiene informacin para tomar decisiones correctivas. Concesin de crdito. Conceder crdito significa simultneamente dar plazo al cliente para que pague y generar una administracin de la cuenta a cobrar, con lo que se produce un aumento del activo, que requiere financiamiento. Repasando algunos elementos de la actividad cotidiana, se encuentra que las empresas que no aplican estndares de crdito, aceptan todas las solicitudes que se le presentan, por lo que una parte de las ventas se anularn por falta de cobro y otra incidencia negativa ser la prdida por mayores costos. Tambin es cierto que aplicar estndares de crdito significa menores ventas brutas, pero tiene la contrapartida de un menor tiempo para cobrar (perodo promedio de cobranza) y de la baja del porcentaje de incobrabilidad (cuentas malas). Es habitual encontrar en la literatura especializada cinco factores que se toman en cuenta para conceder un crdito, que reciben el nombre de las 5 C del Crdito. CARCTER se refiere a la moral del comprador, su dignidad.

CAPACIDAD aludiendo a su forma de trabajar, el manejo de su negocio, verificable por sus antecedentes. CAPITAL, que vincula con su situacin patrimonial, que se estudia con relaciones o razones, especialmente las de deudas con activos y las rotaciones de sus mercaderas. 20

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COLATERAL expresa las garantas que tiene el cliente CONDICIONES, seala la incidencia de las variables macroeconmicas, como las que caracterizan al sector en que gira. Para evaluar la calidad de una cuenta se suele utilizar un conjunto de informacin, que suele resumirse en un cuadro, tal como se presenta a continuacin para la categorizacin de los clientes: Cate- Cuentas gora malas 1 2 3 4 5 0% hasta 1 % hasta 3 % hasta 9 % hasta 16% Perodo prom.cob. 10 das 12 das 20 das 60 das 90 das Decisin adoptada. Crd. ilimit. Crd. ilimit. Crd. limit. Crd. limit. No concede Ventas perdidas 0 0 365.000 582.500 730.000

Una clasificacin como sta pretende agrupar segn el riesgo que corre la empresa al otorgar un crdito, utilizando el criterio de las prdidas probables. En la administracin de las cuentas a cobrar, existen NORMAS, que se definen en funcin de los riesgos aceptables y los costos asociados, siempre buscando que las utilidades incrementales por las ventas adicionales sea superior al total de los costos incrementales, as como INSTRUMENTOS que facilitan la gestin de Crditos y Cobranzas. Los llamados trminos de ventas se refieren a los plazos y descuentos por pagos anticipados, que se establecen previamente, as la expresin 2/10 neto 30 significa conceder un descuento del 2 % por pago dentro de los 10 das de una venta a 30 das de plazo. Ejemplo: Una empresa que vende 240.000 unidades a $ 10 c/u y tiene un costo variable unitario de $ 8 decide cambiar su condicin de crdito, pasando de 30 a 60 das de plazo, pronosticndose un aumento de 360.000 en las ventas y de 30 das en el perodo promedio de cobranza (ppc pasa de 30 a 60 das). Para conocer la conveniencia o no de este cambio debe recordarse que hay que comparar la rentabilidad de las ventas adicionales (RVA ) con el costo de la inversin adicional en Cuentas a Cobrar (Deudores por Ventas). La RVA es $ 72.000 que surgen de multiplicar las 36.000 unidades adicionales de venta por $2 que es el margen unitario.

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La inversin adicional en cuentas a cobrar es de $ 48.000 que surgen de : 0.80 x $ 60.000 costo variable unitario $ 8 precio venta unitario $ 10 nuevas ventas $ 360.000 rotacin cuentas a cobrar 6 El nivel anterior de ventas se va a cobrar ms lentamente, generando tambin nuevos valores en Cuentas a Cobrar, de acuerdo a : antes $ 2.400.000 dividido 12 = $ 200.000 ahora $ 2.400.000 dividido 6 = $ 400.000 aumento en la inversin en C. a Cobrar $ 200.000 En consecuencia, el aumento total de la inversin en Cuentas a Cobrar es de $ 248.000 ( $ 48.000 + $ 200.000 ) que tiene un costo de $ 49.600 que surge de multiplicar esos $ 248.000 por 0.2 El cambio propuesto es aceptable porque tiene una rentabilidad de las ventas adicionales mayor que el costo en la inversin adicional. Para realizar un adecuado control de los saldos de las cuentas a cobrar, los instrumentos que se utilizan habitualmente son el perodo promedio de cobranza (los das de venta pendientes de cobro o los das en la calle), la antigedad de saldos que se expresa como porcentaje de cuentas vencidas no cobradas por tipo de plazo concedido y el patrn de pagos que seala los saldos a cobrar en funcin de los meses de origen, cuyo valor es mayor cuando las ventas son estables. Las relaciones o ratios que se consideran necesarios para controlar la cobranza son: Ventas crdito / Ventas totales Cuentas a Cobrar / Ventas totales Ventas documentadas / Ventas totales Ventas a Crdito / Promedio Cuentas a Cobrar (Rotacin) 365 / Rotacin (Perodo promedio de cobranza) y se complementan con los anlisis de antigedad de saldos y de morosidad. Una poltica de cobranzas exigente busca el mnimo de cuentas vencidas impagas de prdidas por incobrabilidad. Los descuentos que se conceden influyen en el perodo de cobranza y en algunos casos pueden incidir en el nivel de ventas y cambiar el porcentaje de incobrabilidad. Si se considera solamente el perodo de cobranza para determinar la conveniencia de otorgar descuentos, el problema consiste en comparar el costo del descuento con la rentabilidad de acelerar la cobranza (disminucin de las cuentas a cobrar). 22

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Ejemplo. La empresa tiene $ 3.000.000 de ventas a crdito anuales y un perodo promedio de cobranza ( ppc ) de 60 das con una condicin de venta neto 45 sin descuento. Ofrece 2/10 neto 45 con lo que espera bajar el PPC a 30 das y pronostica que el 60 % aprovechar el descuento ofrecido. Tiene un costo promedio de capital del 20 % . El costo del descuento es 0.02 x 0.60 x $ 3.000 000 = $ 36.000 ao El saldo promedio de cuentas a cobrar que tiene es de $ 500.000 que surgen de dividir el total de ventas entre la rotacin (3.000.000 / 6) y el saldo promedio esperado es de $ 250.000 ( surge de 3.000.000 / 12), por lo que la disminucin del nivel de cuentas a cobrar es de $ 250.000 lo que significa un ahorro de $ 50.000 que es el 20 % del costo de capital aplicado a la disminucin de las cuentas a cobrar. Este cambio le conviene porque lo que gana (50.000) es mayor que lo que le cuesta (36.000). 3.2. Criterios de seleccin de inversiones Para seleccionar y planificar inversiones, la Direccin de la Empresa tiene a disposicin el Presupuesto de Inversiones y los indicadores de rentabilidad. Las expectativas de beneficios son mayores en las inversiones que presentan mayor riesgo y en las que se relacionan con productos con ciclos de vida ms cortos. Ejercicios prcticos de seleccin de inversiones. 4. MANEJO DE PASIVOS 4.1. Tipos de endeudamiento La realizacin de actividades requiere la aplicacin de recursos en activos corrientes (corto plazo) y no corrientes (largo plazo), que deben conseguirse aplicando la primera regla financiera: obtener fondos con vencimientos que se correlacionen con los tiempos de recuperacin de los usos. La aplicacin del citado criterio, lleva a establecer la primera aproximacin de la estructura financiera de la empresa, debe relacionarse con las aplicaciones que se hacen: una parte financia los activos corrientes y otra parte financia los activos no corrientes. 4.2. Costo de capital

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En la prctica contable no se registra un costo del capital propio, pero se puede apreciar el costo del capital ajeno reflejado en los intereses perdidos por su utilizacin. No obstante lo anterior, se puede calcular el costo del capital propio, dividiendo dividendo por accin /cotizacin actual de la accin que admite incluir el crecimiento esperado del dividendo, adicionndolo al resultado de la divisin anterior. 4.3. Poltica de dividendos. La llamada poltica de dividendos determina la divisin o reparto del resultado neto despus de impuestos entre: la autofinanciacin, que significa mayores posibilidades de crecimiento y expansin de la empresa, reduciendo los desembolsos inmediatos para pagar el capital y los pagos a los accionistas (dividendos), que aumentan la satisfaccin a corto plazo de los accionistas. Se reconocen cuatro tipos de polticas de dividendos: 1. cantidades estables de dividendos por accin es la preferida por la mayora de las empresas, que pueden recurrir a reservas de estabilizacin. 1. porcentajes constantes sobre los beneficios puede producir variaciones importantes en la cuanta de los dividendos que se entregan ao a ao. bajos dividendos estables ms ajustes es una combinacin de las anteriores, haciendo variar la cuanta. 1. dividendo cero se presenta en PYMEs que no pueden acudir al mercado de capitales o en grandes que tienen alto nivel de endeudamiento. Los factores que habitualmente inciden en la determinacin de la poltica de dividendos son las posibilidades de crecimiento de la empresa, el efecto tributario, el control de la empresa, el riesgo financiero y la mejora de los indicadores. 4.4. Presupuestacin de capital Se conoce como presupuestacin de capital al proceso de la toma de las decisiones de invertir a largo plazo, como por ejemplo construccin de nuevas instalaciones, incorporacin de nuevas mquinas, adquisicin de propiedades, cancelacin de pasivos a largo plazo, investigacin de mercado, desarrollo de productos, sustitucin de equipos, etc. Las tcnicas ms usuales para evaluar proyectos son: 24

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Perodo de Repago Tasa de Retorno Contable Valor Presente Neto Tasa Interna de Retorno ndice de Rentabilidad

5. CONTEXTO INTERNACIONAL 5.1. Formas de comercio internacional Las necesidades que tienen las Empresas de vincularse a nuevos mercados y tener una respuesta efectiva, no son nuevas pero tienen una caracterstica distinta : antes optimizaban un negocio, ahora resultan definitorias de su viabilidad. Atender mercados que aparecen como desconocidos y ms complejos, requiere la formacin de un equipo capaz de conformar una organizacin flexible (adapta productos, cambia procesos, etc., con ajustes rpidos y adecuados) que pueda aprovechar los nichos existentes en el mercado. (puntos fuertes que habitualmente tienen las PYME). Tambin es habitual que existan puntos dbiles, como el financiamiento, la dimensin tecnolgica y los elementos culturales (no es lo mismo dejarse comprar en el barrio que exportar de manera sistemtica). La exportacin requiere el manejo de tres variables bsicas, los costos, los riesgos y las tareas, cumpliendo un proceso de tres pasos: 1) el anlisis de la oferta exportable, 2) la decisin de exportar y 3) el desarrollo de la comercializacin internacional. Las distintas formas organizativas de realizar comercio con el exterior responden a distintas estrategias de insercin en el mercado seleccionado: LA FORMA TRADICIONAL, en la que se exporta a travs de un Departamento nacional que se ocupa de la actividad internacional, ya sea en forma directa o indirecta (un intermediario se ocupa de la comercializacin y la logstica, como el caso de las Tradings, los Consorcios y los Agentes de Compra). Cuando se llega a operaren grandes escalas, una nueva regin o un nuevo producto hacen aparecer una nueva divisin en la estructura organizacional. LA FORMA DUAL, que consiste en que una Unidad relativamente autnoma, como una Subsidiaria, se ocupa del comercio exterior, actuando separadamente, pero bajo control de la Unidad principal (Casa Matriz). LA FORMA INTEGRAL, en la que tanto las operaciones nacionales como las internacionales forman parte de un TODO, abarcando tanto los aspectos productivos, como la distribucin y los servicios. 25

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La internacionalizacin de la produccin y de la venta cambia la configuracin de la economa mundial, siendo las empresas internacionales la principal expresin de este fenmeno. Al pasar fronteras, la inversin requiere desarrollo tecnolgicos y afecta lo econmico y lo social. Una expresin de los cambios de conducta son las formas asociativas para exportar. La inversin en el exterior puede darse de distintas maneras : una base comercial propia en el exterior. la co-inversin comercial, como las joint ventures comerciales, que son como la anterior adicionando un socio. una central de montaje y una base comercial, como el caso de exportacin de partes que se ensamblan en el exterior, donde se vende el producto terminado. la co-inversin industrial de montaje, que es como la central anterior, pero con un socio. la produccin propia en el exterior. la co-inversin para produccin industrial (anterior ms socio) Existen formas no convencionales : el intercambio compensado, total o parcial, como los casos de convenio de recompra (by back) y compra compensada (counter purchase), que no mueven divisas. la compensacin, como el caso en el que se compra un bien (avin), pero se venden partes (asientos). la subcontratacin internacional.

el leasing (como exportador o importador y el off-shore que ubica todo en un tercer pas). la transferencia tecnolgica, como la cesin de patentes, marcas, know how, franchising. Alternativas de bases comerciales. Oficina de Representacin, que detecta los compradores que sern los importadores. Empresa Importadora, que trabaja a pedido. Empresa stockeadora. Esquemas de exportacin conjunta.

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Acuerdo de productores con una Trading. (rpido, baja inversin) Consorcios: asociaciones permanentes de productores con el objetivo principal de exportar (ms lento y costoso).

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Anexo 1 : EL RORAC

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Herramienta para la gestin del riesgo crediticio en Instituciones Financieras. Trabajo de investigacin monogrfico, FCEA. Set. 1997 El Return On Risk Ajusted Capital, ratio que permite medir la rentabilidad ajustada al riesgo de forma de optimizar el capital, es una relacin matemtica cuyo numerador representa los retornos generados por una operacin y su denominador el capital utilizado , ponderado por el riesgo de incobrabilidad de la operacin. Para su clculo es necesario conocer el capital a prestar al cliente, la tasa de inters a aplicar y la calificacin del cliente, que asocia una probabilidad de incobrabilidad. CAPTULO 1. EL PRSTAMO A CONCEDER Para cualquier modalidad operativa, se considera como CAPITAL al valor en efectivo o desembolsado, que se entrega en prstamo al solicitante del crdito, pues este importe es el que consideran ambas partes: para el cliente es el valor que recibe y puede disponer de l y para el Banco el lo que desembolsa o acredita en cuenta y hasta su vencimiento no puede disponer de l, constituyendo la base de clculo de su rentabilidad. Dentro de un marco determinado por las polticas de la Institucin Financiera y las restricciones externas (normas generales y bancocentralistas, los lmites que se ponen a los crditos concedidos son: 1. el que el propio cliente establece como mximo que puede reintegrar incluyendo sus intereses. 2. el capital de la Institucin Financiera. 3. la estrategia de diversificacin y marketing de la entidad. 4. la solvencia del cliente. La concentracin del crdito determina el riesgo de dificultar la ruptura con el cliente, lo que obliga a seguir prestando an cuando no sea rentable la operacin. Se entiende por RIESGO PAS la incertidumbre que existe cuando el importe prestado a un cliente ubicado en otro pas, no puede ser devuelto por razones macroeconmicas, por ejemplo una medida que impida transferir fondos. Si bien existe una diversidad de formas para la evaluacin del riesgo pas, que varan en funcin del tamao de la Institucin y la informacin que maneja, la ms comn es ranquear los factores relevantes y ponderarlos segn su importancia relativa Para evaluar el RIESGO DEL SECTOR en el que opera el cliente, se consideran los siguientes factores clave: la condicin actual y las perspectivas del sector la situacin de la competencia actual y potencial las barreras de entrada la vulnerabilidad del sector a los cambios tecnolgicos los costos fijos del sector 29

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la diversificacin del sector las regulaciones del gobierno Las tcnicas que se utilizan para calificar el RIESGO CLIENTE tienen en cuenta: la calidad de la administracin del solicitante los estados financieros presentados los proyectos que maneja el demandante de crdito las relaciones que mantiene con el Banco. Hecha la evaluacin, al cliente se le establece un tope para cada unidad de negocio (inversiones en bienes de uso, descuento de documentos, comercio exterior) o un valor nico que limita el crdito. Existen dos tipos de regulaciones que contemplan los Bancos: los lineamientos de Basilea, que no son de aplicacin obligatoria pero se constituyen en un referente importante o son exigidos por la casa matriz y que fueron establecidos con la finalidad de uniformizar las reglamentaciones como forma de colaborar con el fortalecimiento, la solidez y la estabilidad del sistema bancario internacional. Distinguen como elementos esenciales del capital a las acciones y las reservas y como capital complementario a las reservas no reveladas, las provenientes de revaluaciones prudentes, las previsiones que efectivamente puedan absorber prdidas inesperadas y otras partidas especiales. las regulaciones del Organismo de Supervisin, en el caso de Uruguay el Banco Central, que define una responsabilidad patrimonial neta mnima y establece un tope de endeudamiento. La limitacin a la cantidad de fondos de terceros que puede recibir una Institucin Financiera no constituye de por s una adecuada proteccin al depositante, dado que la principal fuente de riesgo se relaciona con la utilizacin de esos fondos, por lo que para determinar el capital adecuado se establece un coeficiente de capital a activos riesgosos. El sistema se establece con los pasos siguientes: Definicin de capital de la entidad financiera. Se define CAPITAL como la sumatoria de fondos efectivamente aportados reservas constituidas a partir de utilidades retenidas resultados acumulados, incluidos los del ejercicio en curso ajustes al patrimonio por revaluacin de Bienes de Uso y por exposicin a la inflacin. DEDUCIENDO los activos que constituyan prdidas diferidas Medicin del riesgo implcito en cada categora de activos

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El Plan de Cuentas del BCU estructura los activos en categoras de riesgos homogneos, basndose en el grado de liquidez, la naturaleza de la contraparte y el tipo de operacin. Las categoras se ponderan en funcin del grado de riesgo que tienen asociado (crediticio, pas y de inversin). Establecimiento de un coeficiente capital a activos riesgosos El porcentaje de activos riesgosos que debe estar cubierto con fondos propios est directamente relacionado con la cuantificacin estimada de las prdidas. (un coeficiente de 5 % es razonable). Determinacin del capital adecuado Se aplica el coeficiente a los activos riesgosos y el resultado es el capital adecuado, salvo que sea menor que el activo inmovilizado, en cuyo caso se toma ste valor, para mantener la solvencia. Los riesgos relacionados con factores controlables, como liquidez, concentracin de activos, tasa de inters, calce de plazos entre activos y pasivos, control interno, etc. no se han considerado an. CAPTULO 2. CALIFICACIN DEL CLIENTE Y DE LA OPERACIN La calificacin es una evaluacin de la capacidad y compromiso de un deudor para efectuar en el futuro los pagos de intereses y amortizacin en tiempo y forma, que intenta medir la probabilidad de incumplimiento en el pago, determinando el riesgo de incumplimiento. A la probabilidad de prdida que surge del anlisis de morosidad histrica y de empresas con perfil de riesgo similar (igual rating) se le denomina FACTOR DE RIESGO POR PRDIDA ESPERADA, que es un valor medio. Si se considera la volatilidad (oscilacin en torno a un valor) se determina el FACTOR DE RIESGO POR PRDIDA INESPERADA. Las Calificadoras internacionales ubican como BBB al riesgo Uruguay, por lo que la mayora de las empresas tendrn esa calificacin o menor, salvo que el crdito individual est respaldado (depsitos en efectivo, subsidiarias de multinacionales, garantas excepcionales, etc.).

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Rating Standard prop. & Poors 10 AAA 09 08 AA A Moodys Aaa Aa A B.C.U. Significado 1 La ms alta capacidad de repago en tiempo y forma. 1 1 Muy alta capacidad de reparo en todos los sentidos. Buenos crditos de calidad media-alta. Buenos crditos que todava exhiben adecuada capacidad de pago. Crditos con relativa probabilidad de pago. Crditos con probabilidad de pago vulnerable. Crditos de baja calidad, en ciertos casos aceptables, siempre que haya garantas, seguimiento y elementos de control excepcionales. Crditos con elevada probab. de incumplimiento. No son aptos para nuevos crditos, sino para recuperar y salir. Crditos con la mayor probab. de incumplimiento. No son aptos para nuevos crditos; se deberan considerar previsiones especficas parciales. Crditos incobrables. Normalmente requerirn prev.esp. parc. o totales.

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BBB+/BBB Baa1/Baa2

06 05

BBB-/BB+ Baa3/Baa1 BB+/BB Ba2+/Ba3

1 1

04

03

CCC

Caa

02

CC

Ca

01

En las tres primeras categoras la probabilidad de que la empresa no pueda hacer frente a los compromisos asumidos (tasa de default) dentro del primer ao es prcticamente nula. 32

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Las categoras 6 y 7 constituyen el grado de subinversin, con razonable probabilidad de pago, la 4, 3 y 2 son de alto riesgo y la 1 es incobrable. La calificacin crediticia considera dos tipos de riesgo: el del negocio y el financiero de la empresa. 1) RIESGO DEL NEGOCIO, que toma los siguientes factores: 1.1. Factores externos a la empresa, que incluyen pas y sector, pueden ser expresados en la siguiente matriz:
Clasificacin del sector de actividad A B C 1 1 2 1 1 2 1 2 2 2 2 3 3 3 3

Clasificacin del riesgo pas

A B C D E

En los sectores de actividad:

A presenta crecimiento constante, empresas maduras con barreras de entrada y altos mrgenes. B corresponde a empresas maduras y productivas, pero con ms competencia, incluyendo algunas emergentes que pueden hacer peligrar las expectativas de altos retornos. C tiene empresas decadentes, con bajos mrgenes. En la clasificacin del pas:

A son estables poltica, financiera y socialmente (reas preferibles) B son bsicamente estables, pero menos preferibles. C aunque no son inestables, presentan ciertas inseguridades. D hechos polticos o econmicos suponen dudas importantes sobre la posibilidad de repago de la deuda. E tienen importante deuda o estn en proceso de reestructurarla.

1.2.) La posicin competitiva que est determinada por la situacin del mercado, el grado de rivalidad , las condiciones de ingreso y egreso del sector, etc. 1.3.) La calidad de la direccin de la empresa determinada por la experiencia, capacidad y habilidad de los actuales directores, la problemtica de la sucesin y la flexibilidad y realismo de las personas.

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1.4.) La naturaleza de la relacin con el cliente que incluye la antigedad del vnculo, la solidez de la relacin, la conducta de la cuenta en los ltimos aos. 2.) RIESGO FINANCIERO que se mide aplicando: 2.1.) Indicadores: Cobertura de intereses antes de impuestos Cobertura de intereses ante de amortizaciones Cobertura de deuda Cobertura neta de deuda Rendimiento del capital Margen de operacin ndice de capitalizacin con deuda total ndice de capitalizacin con deuda a largo plazo Desempeo de ventas, utilidades y mrgenes Liquidez Movimientos de capital Apalancamiento 2.2.) ndice Dupont modificado Beneficios Capital Propio Beneficios Ventas Ventas Activo Activo Cap.Propio

RSI

margen neto

rotacin x apalancamiento

2.3.) Anlisis de la cuenta de resultados El riesgo de facturacin tiene un componente volumen y otro precio, determinantes de la estabilidad y seguridad de las ventas. El peso relativo de los costos variables en los costos totales, que se mide como apalancamiento operativo, determina que en perodos de crecimiento resulte favorable, pero si las ventas disminuyen afecta. La estructura del financiamiento (relacin fondos propios con fondos ajenos y grado de cobertura del costo financiero por parte del resultado operativo) que determina el efecto palanca financiero 2.4.) Fluir de Caja. Se utiliza el presupuesto de Tesorera como instrumento bsico.

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Se consideran como debilidades financieras adicionales la exposicin en moneda extranjera, la concentracin de clientes, la mala gestin en la concesin de crditos y en la cobranza, cuando pueden llegar a afectar el fluir de fondos. Se reconocen como patologas financieras el deterioro del ciclo de operaciones, problemas con los inventarios y las inversiones injustificadas. 3) Garantas. Se puede lograr un aumento de grado con garantas independientes, lquidas y de fcil realizacin, si cubren por lo menos el 120 % del crdito en el caso de garantas reales y el 100 % en el caso de garantas bancarias o provenientes de empresas calificadas como de grado de inversin

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Anexo 2 : FINANCIACIN DE LAS NUEVAS EMPRESAS DE PEQUEA ESCALA

Tomado del Captulo 25 de igual nombre, del tomo II de Financiacin bsica de los negocios, Limusa 1992. El punto de partida de cualquier programa de financiacin de un negocio es un clculo cuidadoso de las necesidades de fondos, que se pronostican basndose en las cifras del pasado inmediato, ajustadas por las variaciones previsibles del perodo considerado. El error ms frecuente es calcular menos de lo necesario, quizs debido al optimismo que acompaa al nuevo emprendimiento.

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Otra dificultad para los nuevos negocios es justamente no tener historial para justificar las solicitudes de crdito, as como poseer una posicin

dbil de negociacin al no poder demostrar fcilmente su potencial de generar utilidades. La actitud de los suministradores de fondos puede ser influida negativamente por el carcter unipersonal del nuevo negocio, que adems es pequeo, porque se liga la continuidad de la empresa con la presencia de la persona titular. Otro aspecto que incide es la presin del tiempo sobre una sola o sobre muy pocas personas que se responsabilizan por la direccin de la empresa, debido especialmente a la falta de delegacin, que obliga a dedicarse a actividades no sustantivas. Explorar todas las fuentes de fondos es una tarea ineludible, dado que no poseerlos limita la libertad de accin de los administradores o directores, de la misma manera que estudiar todas las alternativas de aplicacin de los fondos es ineludible, como por ejemplo: definir si se compran o se arriendan locales, maquinarias y equipos. determinar si lo usado puede considerarse como mejor alternativa. elegir un negocio que est funcionando mal y levantarlo, en lugar de generar uno nuevo. sustituir equipamiento por mano de obra. mantener los inventarios lo ms bajo posible. manejar la tercerizacin. En todos los casos se tiene que tener claro: si se estn resolviendo o se estn aplazando los problemas financieros. si se estn generando limitaciones que pueden determinar menores ventas o prdida de negocios.

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Anexo 3 : UTILIZACIN DE FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO.

Captulo 23 de FINANCIACIN BSICA DE LOS NEGOCIOS Tomo II - Limusa 1992 Lo primero que se debe distinguir es la diferencia entre la distribucin primaria de valores (distribucin de emisiones nuevas) y las transacciones en los mercados secundarios, donde se compran y venden las emisiones en circulacin, que tienen mecanismos y propsitos distintos a los de la distribucin primaria. Las nuevas ofertas tienen que proponer condiciones y precios atractivos ya que compiten con los valores en circulacin que puede adquirir el inversor final. Por otra parte, los buenos mercados secundarios aumentan el atractivo que tienen los nuevos valores emitidos, ya que presentan una posibilidad de colocacin sin molestias ni costos indebidos, de esos valores comprados en la distribucin primaria. Casi todas las nuevas emisiones de valores se ofrecen de tres maneras: 38

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(1) la oferta pblica (la emisin es ofrecida al pblico en general) Cuando intervienen los banqueros de inversin en la operacin distributiva, los principales arreglos son: emisiones respaldadas (underwritten), en las que una firma bancaria de inversin o un grupo de ellas trabajando juntas respaldan la vendibilidad, acordando adquirir toda la emisin a un precio firme y convenido, asumiendo los riesgos de no revender al pblico, puede analizar la situacin del emisor, enfatizando en las necesidades de financiamiento y disea una emisin que concilie esos requerimientos con los objetivos del inversor. En emisiones grandes pueden ser varias firmas bancarias que se juntan para compartir los riesgos del respaldo y el trabajo de vender y una de ellas actuar como administradora del sindicato. Las emisiones respaldadas con competencia de oferta tienen el siguiente patrn: la empresa emisora, que dise con sus expertos, ofrece bonos o acciones preferentes para su compra total por el postor que ofrezca el precio ms alto, habitualmente los sindicatos bancarios de inversin (que prefieren ms las ofertas negociadas. emisiones en que los banqueros operan a base de agencia: mediante el cobro de honorarios prestan un servicio para el reconocimiento y la calibracin del mercado, el diseo del valor y la organizacin de la distribucin (2) la oferta a los tenedores actuales de valores de la empresa, cuando por Estatutos tienen derechos preferentes y suscriben proporcionalmente, quedando el resto para ofrecer al pblico. En estos casos no se recurre a la banca de inversin y las empresas emisoras corren el riesgo de la colocacin. (3) Las colocaciones privadas a un solo inversor, como las Compaas de Seguros o a un nmero limitado de ellos, situacin que se produce cuando el mercado potencial es local y restringido y se opera directamente, por ejemplo contactando con antiguos accionistas, empleados, clientes y otros compradores definidos, sin recurrir a los servicios de intermediarios. Algunas de estas colocaciones no tienen por finalidad principal el financiamiento sino proporcionar una compensacin adicional que opere como incentivo a la lealtad con la empresa. La existencia de un mercado secundario (Bolsa de Valores) donde se puedan comprar y vender valores en circulacin, favorece la venta primaria. La negociacin se realiza en base a una subasta en dos direcciones, ya que los que tienen rdenes de compra compiten entre si para lograr los precios ms bajos y los que tienen rdenes de venta compiten para obtener el ms alto precio posible. La transaccin, que se produce cuando el postor ms alto y el oferente ms bajo se ponen de acuerdo, es registrada y dada a publicidad enseguida.

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Anexo 4 : FONDOS DE INVERSIN

Se denomina fondo de inversin a un instrumento financiero que permite al poseedor de sumas limitadas, obtener rendimientos superiores a las alternativas de inversin tradicionales, ya que se agrupa el dinero de varias personas e Instituciones para alcanzar los volmenes requeridos para acceder a los mercados internacionales. A diferencia de un depsito bancario tradicional, la rentabilidad del capital invertido es variable ya que depende de la evolucin de los ttulos que componen el fondo, ya sean bonos o acciones. La diversificacin, o sea el invertir en varios valores a la vez hace que el riesgo de una prdida inesperada en uno de los valores adquiridos en forma individual no impacte sustancialmente, ya que el efecto se diluye en el conjunto de ttulos que componen el fondo. Por otra parte, los papeles en los que el fondo invierte son previamente evaluados por las empresas calificadoras de riesgos o por la propia Administradora de Fondos, como forma de brindar mayor seguridad a los inversores. La Administradora de fondos del ABN AMRO BANK publicita las siguientes calificaciones: IBCA AA+ MOODYS Aa2 S & P AA Al invertir internacionalmente se logran fondos de mejor calidad, que permiten mejorar la relacin riesgo/retorno.

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Cuando se define un fondo, se determina si va a invertir en bonos, en acciones, en otras opciones o su combinacin, as como de qu pases, estableciendo porcentajes mximos por pas y por empresa. El fondo ofrece al pequeo inversionista individual, que est obligado a concentrarse en unas pocas colocaciones, a acceder a un mayor nmero de opciones cualquiera sea el tamao de su inversin, consiguiendo la mxima diversificacin posible al operar en el mercado internacional y la posibilidad de efectuar retiros parciales, por ejemplo hasta cuatro veces por mes sin costo, para competir con los depsitos a plazo fijo de 90 das o con los Bonos del Tesoro del Uruguay considerando 12 meses. Como parte del trabajo personalizado, unos fondos tienen como objetivo preservar el capital brindando un buen nivel de rentabilidad, mientras que otros estn orientados a aumentar el capital, ofreciendo retornos mayores, basados en un perfil ms agresivo de sus inversiones. Si bien el inversionista puede retirarse del fondo en cualquier momento, los expertos aconsejan una permanencia mnima, que vara segn el tipo de fondo, entre 6 meses y dos aos Las Administradoras de Fondos de Inversin pertenecen a Bancos globales que ofrecen como ventajas de sus productos la diversificacin, el manejo profesional y la posibilidad de mantener un nivel adecuado de liquidez. Basan su oferta en grupos de analistas, especializados en cada tipo de inversin que investigan el mercado determinando cules acciones o bonos se compran y el momento ms oportuno para comprarlos y venderlos, lo que es facilitado por su presencia regional, que les permite seguir permanentemente el comportamiento de las opciones seleccionadas y tomar decisiones rpidas. Los reconocimientos y los premios que reciben de las publicaciones especializadas, que monitorean permanentemente el desempeo de los fondos, es un elemento a considerar para calificar su confiabilidad. El inversionista tiene que afrontar una comisin que cubre los conceptos de entrada, administracin, salida y rendimiento Los ofrecimientos cubren el corto y el mediano plazo, en dlares y en moneda nacional y los portafolios incluyen instrumentos de corto plazo y baja volatilidad: Colocaciones en bancos Bonos del Tesoro Activos de primer nivel en el exterior Euronotas Certificados depsitos BHU Letras de Tesorera en dlares Obligaciones negocialbles locales Cesin de depsitos BCU 41

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Algunos ejemplos particulares de fondos de inversin que ofrece el ING BANK: BARING EUROPE FUND. 1. Objetivo: alcanzar un crecimiento de capital a mediano y largo plazo con un prudente manejo de activos. 2. Destinatarios: clientes que desean hacer crecer su capital en reas con gran potencial de crecimiento como es Europa y pueden mantener la inversin por un mnimo de 2 aos. 3. Instrumentos: compaas europeas de primera lnea 4. Rentabilidad: en los ltimos cinco aos lograron 21.9 % anual promedialmente

BARING HIGH YIELD BOND FUND 1. Objetivo: alcanzar un nivel de rentabilidad superior mediante una inversin en bonos de alto rendimiento. 2. Destinatarios: clientes que deseen superar los rendimientos de las inversiones muy conservadoras, diversificando con bonos de distintas partes del mundo que tengan oportunidades de crecimiento y pueden mantener la inversin por un mnimo de 2 aos. 3. Instrumentos: bonos emitidos por corporaciones estadounidenses y empresas estatales y privadas de mercados emergentes. 4. Rentabilidad: desde su creacin el 19/7/93 tuvieron 12.1 % anual promedio. BARING INTERNATIONAL BOND FUND 1. Objetivo: alcanzar un atractivo nivel de rentabilidad mediante una cartera internacional diversificada. 2. Destinatarios: clientes conservadores que prefieren inversiones de alta calidad, con diversificacin internacional y pueden mantener la inversin por un mnimo de 1 ao. 3. Instrumentos: bonos emitidos por Gobiernos y autoridades locales pblicas de pases de economas estables. 4. Rentabilidad: en los ltimos cinco aos lograron 8.4 % anual promedialmente. BARING EASTERN EUROPE FUND 1. Objetivo: lograr un crecimiento a mediano y largo plazo con un portafolio diversificado en Europa del Este. 2. Destinatarios: inversores con visin globalizada y menos conservadora, que deseen tomar ventaja de las oportunidades que surgen continuamente en 42

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mercados en franco desarrollo y pueden mantener la inversin por un mnimo de 2 aos. 3. Instrumentos: compaas que aseguren un mercado fluido. 4. Rentabilidad: desde su creacin el 30/9/96 tuvieron 34.9 % anual promedio. Las inversiones realizadas por cuenta y orden del cliente estn gravadas con el impuesto a las comisiones ( 9 % ) que tiene IVA 23 %, importe que se deduce al igual que las propias comisiones por administracin. Se agrega mensualmente el resultado bruto del perodo.

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Anexo 5 : INVERSIN EN EL EXTRANJERO

La decisin de invertir capital en un proyecto en el extranjero se toma considerando el rendimiento y el riesgo esperado. La diversificacin internacional es con frecuencia ms efectiva que la domstica en la reduccin del riesgo de la compaa con relacin al rendimiento esperado, debido a que los ciclos econmicos de los diferentes pases no estn sincronizados. (Los rendimientos de los proyectos de inversin tienden a estar menos correlacionados entre pases de lo que estn dentro de un pas en particular.) Existe expectativa de un rendimiento ms alto para un determinado nivel de riesgo. Las diferencias en impuestos, el riesgo poltico y la tranquilidad de poder repatriar fondos a la empresa matriz son factores que hacen que la inversin extranjera sea distinta de la inversin interna. (lo esencial es poder pronosticar la estabilidad poltica antes de realizar la inversin.) La finalidad fundamental de muchas fusiones y adquisiciones es la de diversificar riesgos y prdidas globales que se pueden dar ante entornos o coyunturas desfavorables. Es de fundamental importancia, el conocimiento del sector donde opera la empresa adquirida, tanto en los que se refiere a sus aspectos de produccin como de mercado, la composicin del Management y la tecnologa que se aplica. Antes del proceso de negociacin formal hay que realizar un anlisis y diagnstico de la firma, definiendo las fortalezas y debilidades, cuantificar su situacin econmica financiera y poner en evidencia aspectos que podran ser conflictivos para el comprador una vez fusionada, incorporada o adquirida la empresa.

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Anexo 6 : VALORACIN DE EMPRESAS

Se trata de encontrar el valor justo de una entidad econmica, que se tendr en cuenta en el momento de fijar el precio, que es la cantidad que el comprador est dispuesto a entregar como valor mximo y el vendedor est de acuerdo en recibir como valor mnimo, por la compraventa de una empresa. La valoracin de una empresa tiene importancia especial cuando se est negociando una adquisicin, una fusin o una escisin. Mtodos de valoracin habituales. 1. Basados en el valor patrimonial. Se determina el valor de la empresa estimando el valor de su patrimonio, lo que significa una perspectiva esttica, al no tener en cuenta el futuro de las actividades y admite varias opciones. 2.1. Valor Contable, que toma en cuenta el patrimonio neto o sea la diferencia entre activo total y pasivo total. 2.2. Valor Contable Ajustado, que es la diferencia entre activo total y pasivo total, pero considerados a valor de mercado. 2.3. Valor de Liquidacin, que toma en cuenta adems los gastos propios de la liquidacin, que son deducidos del patrimonio neto. 2.4. Valor sustancial, que es definido como el valor de reposicin de los activos necesarios para la explotacin, si la empresa continuara en actividad. 2. Basados en la rentabilidad. Es una posicin dinmica, ya que pretenden tomar en cuenta el futuro del negocio y determinar su rentabilidad, admitiendo distintas opciones. 2.1. Valor de los beneficios, que determina los beneficios y los afecta por un coeficiente k que puede calcularse como el valor actual de una renta unitaria, (durante n aos o perpetua), a la tasa de rentabilidad pretendida.

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2.2. Valor de los dividendos, que descuenta el importe de los dividendos pagados a la tasa de rentabilidad pretendida para el caso de una renta perpetua, admitiendo como variantes que se espere un crecimiento a ritmo constante o sin crecimiento de los dividendos.

3. Basados en el fondo de comercio o goodwil. Combinan la evaluacin esttica de los activos de la empresa y la valoracin de sus beneficios futuros, con dos variantes. 3.1. Mtodo de valoracin clsico, que suma al valor del activo neto el valor del fondo de comercio, que se calcula multiplicando el beneficio neto por n que vara entre 1.5 y 3.0 en empresas industriales y multiplicando las ventas por z que es un porcentaje sobre ventas. 3.2. Mtodo de la Unin de Expertos Contables Europeos (UEC), que obtiene V sumando al valor sustancial neto el siguiente producto: valor actual de n anualidades unitarias, a la tasa de pretendida (para n entre 5 y 8) por la diferencia entre el Beneficio neto del ltimo ao (o el previsto para el ao siguiente) y el valor (V) multiplicado por la tasa de inters de una colocacin alternativa. que expresa una ecuacin que debe resolverse despejando V. 4. Basados en el descuento de flujos de caja. Se calculan los ingresos y egresos de dinero que se proyectan para n aos (entre 10 y 15), incluido el Valor residual en el ao n descontando la sumatoria a una tasa que tome en cuenta el riesgo del negocio. Dos enfoques (A) Se puede considerar el VALOR TOTAL DE LA EMPRESA, trabajando con el flujo de fondos libre, o sea los fondos operativos despus de impuestos, que no toma las depreciaciones y s el incremento de Bienes de Uso y el incremento de Necesidades Operativas, que no considera el pago de intereses ni su efecto en los impuestos y se descuenta a la tasa de rentabilidad requerida (promedio del costo de la deuda y del capital propio afectados al financiamiento de la empresa). rentabilidad

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(B) Se puede considerar el VALOR DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA, siendo este caso denominado el enfoque de los accionistas, que toma el flujo de fondos libre y le deduce los pagos de la deuda y los intereses pagados, con efecto impuesto ( 1 - t ) y le adiciona la nueva deuda. El resultado es el flujo de fondos disponible para los accionistas, que se descuenta aplicando la tasa de rentabilidad requerida por ellos. Cuando la empresa se financia solamente con fondos propios, los dos enfoques coinciden. La valoracin de la empresa no implica en s misma un resultado final, sino que es un punto de partida de la negociacin, es un valor que tiene carcter tcnico, pero no siempre significa el precio final, ya que el valor que alguien est dispuesto a pagar por una compaa, surge de la oferta y la demanda. Las principales consideraciones que deben tenerse en cuenta para determinar la valoracin de una empresa son: a. de tipo cuantitativo. Se analizan indicadores tpicos tales como la rentabilidad de los recursos propios, la evolucin de las utilidades sobre el capital social, la rentabilidad de las nuevas inversiones, los costos de los recursos utilizados, la poltica de endeudamiento, etc. b. de tipo cualitativo. Se analizan los aspectos que pueden dar una clara visin de la situacin de la empresa, como la importancia econmica y social en el medio o la regin, pas o rea sonde se encuentra, cual es su efecto multiplicador en la economa, su capacidad de generacin de empleo, proyeccin, participacin en el sector en relacin a la produccin y el mercado, relaciones con el gobierno y sindicatos, etc. Se debe considerar la empresa como una entidad con derechos y obligaciones, viendo su rgimen jurdico y fiscal, los compromisos contrados, cuales los las estrategias actuales de la empresa detectando fortalezas y debilidades, las diferentes estrategias (organizacionales, de administracin, de marketing, etc.) Para la valoracin de la empresa se puede considerar: 1. Valor contable es la diferencia entre el activo real y el exigible o deudas totales. 2. Valor contable corregido actualizacin de los elementos que constituyen el balance actual de una empresa, sustituyendo los valores que figuran en el balance por los actuales. 3. Valor sustancial se contempla slo el activo como conjunto de inversiones, sin consideracin de la forma de adquisicin y la poltica de financiamiento que se haya utilizado, con lo cual se supone que el pasivo est 48

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formado con recursos propios. El valor sustancial es el valor de reposicin en valores actuales de los elementos considerados en el activo slo como bienes y derechos de explotacin. 4. Valor basado en los capitales permanentes empleados para la explotacin - son aquellos que necesita la empresa para la adecuada financiacin de toda su inversin en activos fijos ms la dotacin necesaria para la cobertura del fondo de maniobra de aquellos activos circulantes cuya rotacin no est cubierta por el exigible a corto plazo. 5. La valoracin del Goodwill valor llave o fondo de comercio de la empresa, valor que mide su reputacin y que se agrega al valor tcnico que se ha medido anteriormente, en el plano comercial (marca, gama de productos, mercado, etc.), industrial, (localizacin, instalaciones, relaciones humanas, etc.), financiero (relacin con proveedores, bancos, inversionistas, etc.), poltico (relacionamiento con organismos y entes pblicos, agencias internacionales, etc.). Toda valoracin debe de tomar en cuenta la posibilidad de generar beneficios a futuro, lo que implica: hacer estudios de viabilidad del proyecto considerando varios perodos, diversos escenarios contemplando varios factores (tasas estimadas de descuento, evolucin de la propia empresa y sus caractersticas, evolucin de la poltica econmica, caractersticas de la competencia). considerar las posibilidades de compartir las estructuras (servicios contables, administracin, tecnologa, etc.) y la infraestructura, el posible aumento de la capacidad de negociacin y de obtener un real efecto de sinergia con la empresa en proceso de adquisicin, incorporacin o fusin.

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Anexo 7 : FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL
Se debe analizar la legislacin que rige para las operaciones financieras, a efectos de conocer las limitaciones o posibilidades de financiamiento que tiene un socio forneo o una empresa conjunta en el mercado financiero local y la posibilidad de acceder a fondos del exterior. Interesa conocer el rgimen de ingreso de prstamos financieros del exterior, el rgimen de ingreso de divisas de exportaciones, el rgimen de pago de las importaciones, regalas, utilidades y repatriaciones de capital, mecanismos de crdito comercial en bancos locales, la existencia de crditos especiales de fomento para capital de trabajo, compra de mquinas e insumos, financiar importaciones o exportaciones, financiamiento a travs de emisin de obligaciones, sistema burstil para financiamiento a travs de acciones, descuentos de documentos, factoring, leasing, sistemas de capitalizacin de deudas, crditos prendarios e hipotecarios, sistemas de venture capital, y caractersticas del mercado cambiario. Muchas empresas financian sus adquisiciones a travs de deudas avaladas con garantas reales (hipotecas, plizas de crditos, pagars, etc.) ya que tienen un menor costo y su colocacin es ms fcil y con un menor riesgo, aunque tambin pueden emitir obligaciones negociables, papeles comerciales, debentures, etc. segn la legislacin de cada pas. Otras opciones incluyen la emisin de acciones con la suscripcin por parte de personal propio, terceros vinculados y/o venta pblica, enajenacin o arrendamiento de activos sobrantes, venta de bienes con posterior arrendamiento, etc. El trmino JOINT VENTURE define un proyecto comn entre dos empresas, una de ellas local y la otra extranjera, legal y comercialmente independientes, que comparten la responsabilidad y el riesgo, siendo sus aspectos financieros ms relevantes: 1. Para el socio local puede ser un mecanismo que le facilite la obtencin de crdito interno y/o externo. 2. Para el socio extranjero, el socio local puede tener habilidades en el manejo de las relaciones institucionales con la banca local. 3. El socio local con el apoyo del extranjero puede obtener financiamiento en las compras de equipos del exterior. 4. El socio local puede perder cierta definicin de la poltica financiera en materia de dividendos, beneficios retenidos, depreciacin, estados financieros y fuentes de fondos. 5. El socio extranjero tiene menor necesidad de capital y por lo tanto menor riesgo.

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6. El socio extranjero recibe menos presiones gubernamentales para la generacin de divisas dentro de este rgimen que cuando es una inversin 100% propia. 7. El socio extranjero tiene acceso al mercado financiero local a travs de su socio local. 8. El socio local tiene montada una infraestructura que beneficia al forneo en trminos de cash flow. 9. El socio extranjero puede ver afectado su margen de utilidad como consecuencia de altas tasas de inflacin, movimientos bruscos de los tipos de cambio, dificultades en la transferencia al exterior de regalas y utilidades. 10. Dificultades en la transferencia de divisas al exterior para los fines de integracin del capital. Las principales fuentes de financiamiento para las joint ventures son: 1. Crditos de la banca comercial pueden destinarse a la puesta en marcha o utilizarse cuando ya est en funcionamiento. En el corto plazo, se otorgan para capital de trabajo de la empresa y en el mediano o largo plazo, sirven para incorporacin de equipos, construccin de plantas, etc. Pueden ser en moneda local a las tasas del mercado domstico o extranjera con una base de tasa Libor ms el spread del banco forneo ms el del banco local y los impuestos existentes. 2. Descuento de documentos comerciales desde 30 a 180 das. El Factoring, es un servicio de corto plazo, con gran aceptacin en el mercado local. Forfaiting, de ms largo plazo y utilizado en transacciones internacionales. 3. Crditos especiales internacionales lneas crediticias destinadas a un sector especfico en condiciones ms favorables que los crditos convencionales. 4. Organismos internacionales por lo general estos crditos se circunscriben a una regin o a un pas, son de tasa fija e incluyen estudios de factibilidad. 5. Crditos de exportacin se distinguen los crditos que se otorgan directamente al proveedor exportador y ste luego lo extiende al cliente externo y crditos de tipo comprador que se otorgan directamente al comprador del exterior. Son a tasas fijas sobre la Libor, an cuando en algunos pases se dan subsidios. 6. Financiamiento de la banca comercial internacional en algunos casos se requieren garantas o avales de bancos locales. 7. Crditos gubernamentales normalmente son destinados para proyectos de desarrollo, pequeas y medianas empresas, salud, educacin y van asociados a la compra de equipos y servicios del pas que concede el crdito (son atados). 8. Financiacin de proyectos por Bancos de inversin y desarrollo que en la mayora de las veces toman cierta participacin en las posibles ganancias o 51

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se cobran con las divisas producidas de las exportaciones. Estos Bancos tienen una orientacin de ms largo plazo ya que su objetivo se concentra en la financiacin de actividades productivas, fundamentalmente proyectos de inversin o desarrollo de mediano y largo plazo. 9. Financiamiento con participacin accionaria 10. Crditos para constitucin y puesta en marcha de Joint Ventures proveen capital social hasta cierto porcentaje del total de la inversin, prstamos a mediano plazo a tasa Libor y garantas para obtencin de prstamos de otras fuentes. 11. Financiamiento a travs de bolsas y mercados de valores hace que disminuya el riesgo asociado en el pas ya que le transfieren una parte del mismo a los inversores institucionales de cartera. 12. Fondos mutuos de inversin y fondos de pensiones a travs de la compra de acciones de empresas que cotizan en las bolsas de comercio y mercados de valores del pas. 13. Fondos de inversin de pases creados para inversin en determinados pases y estn constituidos por inversores institucionales aunque tambin hay personas fsicas o sociedades comerciales o financieras. 14. Financiamiento de actividades de marketing internacional viajes de negocios, misiones internacionales, participacin en ferias internacionales, desarrollo de productos y canales de distribucin, instalacin de zonas francas, etc. 15. Financiamiento para investigacin, innovacin y desarrollo tecnolgico prstamos domsticos con condiciones ventajosas para financiar investigaciones e innovacin o desarrollo de nuevas tecnologas. 16. Leasing es una operacin de financiamiento donde una entidad financiera adquiere un bien de capital o equipo que luego arrienda al usuario a cambio de una suma peridica con la posibilidad de que el usuario final ejecute la opcin de compra una vez vencido el contrato de leasing y a cambio del pago de un valor residual del bien tome su titularidad. 17. Operaciones de Countertrade facilitan la financiacin de exportaciones e importaciones. 18. Capitalizacin de deuda compra de ttulos de deuda pblica en el mercado secundario, con un valor real muy inferior al valor nominal que canjean por moneda local para aplicar a un proyecto de inversin al valor nominal menos un descuento. Se obtiene un tipo de cambio mayor del mercado cambiario con menor inversin en divisas.

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Anexo 8 : ADMINISTRACIN DEL RIESGO CAMBIARIO

Una tasa de cambio representa el nmero de unidades de la moneda de un pas que se pueden cambiar por una unidad de otra moneda. El riesgo en el cambio extranjero es el riesgo de que la moneda de un pas disminuya su valor con relacin al dlar o que su convertibilidad a dlar sea restringida. La disminucin del valor de una moneda representa una ventaja para el 53

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deudor y una desventaja para el acreedor. Se puede administrar el riesgo cambiario? La mayor parte de las compaas administran su exposicin al riesgo monetario, haciendo uso de diversos instrumentos o modalidades. a. Proteccin contra las fluctuaciones - el riesgo de cambio de una compaa no queda confinado a los activos monetarios. Abarca todos los factores que dan lugar a los flujos de efectivo en las operaciones en el extranjero. Una devaluacin puede afectar las ventas futuras, los costos y las remesas de dinero. Para protegerse, la empresa multinacional trata de compensar los activos monetarios con pasivos monetarios, por lo que si ocurre un cambio de valor, los activos y pasivos sern afectados por igual y la compaa no sufrir prdidas ni ganancias, su posicin monetaria neta ser cero. Esta es la mejor tctica para neutralizar el efecto de las fluctuaciones en las tasas de cambio. b. Mercado cambiario a futuro se llevan a cabo operaciones para disminuir el efecto de las fluctuaciones del cambio extranjero. Sin embargo se produce un costo de operacin, si una compaa tiene suficientes operaciones, no requiere que e proteja ya que la ley de los grandes nmeros le asegura que ninguna prdida ser muy grande. c. Inflacin, tasas de inters y tasas de cambio a largo plazo los mercados de bienes comerciales y el cambio extranjero deben moverse hacia la paridad del poder adquisitivo. Debido a las fricciones, barreras comerciales, intervencin gubernamental en el mercado de cambios y otras imperfecciones, en general las paridades del poder adquisitivo entre distintos bienes comerciales se mantienen a corto plazo. Son un fenmeno de equilibrio a largo plazo y ayudan a comprender la probable direccin del cambio. d. Intercambio de moneda extranjera convenio entre dos partes de intercambiar una moneda por otra en una fecha futura especfica y a una tasa de cambio especificada. Es una operacin simultnea de entrega inmediata y de futuros, donde la operacin a futuro revierte la operacin de intercambio original. Son ofrecidos por gobiernos extranjeros y bancos centrales en un esfuerzo para estimular el comercio y la inversin internacional, en l no intervienen las empresas sino slo los bancos centrales, an cuando s protegen a las empresas contra la devaluacin. e. Prstamos paralelos con frecuencia se utilizan cuando existen restricciones de capital y/o crdito en alguno o en ambos pases intervinientes. En la medida de que existan diferencias de riesgo de crdito los prstamos pueden tener diferentes tasas de inters. Los prstamos paralelos pueden desempear un papel muy til a pasar de su costo en trminos de tasas de inters y de honorarios 54

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del banquero inversionista que realiza el contacto entre las empresas. f. Ajuste de cuentas intercompaas una compaa con diversas operaciones en el extranjero puede protegerse contra riesgos de cambio extranjero ajustando los compromisos de traspasos de fondos entre pases. Tambin puede ajustar los dividendos intercompaas y los pagos de regalas.

Anexo 9 : LA LEGISLACIN NACIONAL ( Ley 16.060 )

Transformacin de empresas (Art. 104 a 114) - Habr transformacin cuando una sociedad regularmente constituida adopte otro tipo social. La sociedad no se disolver, se mantendr su personalidad jurdica y no se alterarn sus derechos y obligaciones. Fusin y escisin de empresas (Art. 115 a142) - Habr fusin: Por creacin cuando dos o ms sociedades se disuelvan sin liquidarse y transfieran sus patrimonios, a ttulo universal, a una sociedad nueva que constituyan.

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Por incorporacin cuando una o ms sociedades se disuelvan sin liquidarse y trasmitan sus patrimonios, a ttulo universal, a otra sociedad ya existente. En las dos modalidades, los socios o accionistas de las sociedades fusionadas recibirn en compensacin participaciones, cuotas o aciones de la sociedad que se cree o de la incorporante. Habr escisin cuando una sociedad se disuelva sin liquidarse o sin disolverse trasmita cuotas partes de su patrimonio, a ttulo universal, a sociedades que se creen. Los socios o accionistas de la sociedad escindida recibirn participaciones sociales o acciones de todas o algunas de las nuevas sociedades. La fusin y escisin podrn realizarse entre sociedades de tipos iguales o distintos y an en liquidacin. Grupos de inters econmico (Art. 489 a 500) - Dos o ms personas fsicas o jurdicas podrn constituir un grupo de inters econmico con la finalidad de facilitar o desarrollar la actividad econmica de sus miembros o mejorar o acrecer los resultados de esa actividad. Por s mismo, no dar lugar a la obtencin ni distribucin de ganancias entre sus asociados y podr constituirse sin capital. Ser persona jurdica. En el contrato de formacin se deber de establecer integrantes, plazo, denominacin, objeto y domicilio. Los integrantes sern responsables por las obligaciones contradas por sta en forma subsidiaria y solidaria. Consorcios (Art. 501 a 509) - El consorcio se constituir mediante contrato entre dos o ms personas, fsicas o jurdicas, que se vincularn temporariamente para la realizacin de una obra, la prestacin de determinados servicio o el suministro de ciertos bienes. No est destinado a obtener y distribuir ganancias sino a regular las actividades de cada uno de ellos. No tendr personalidad jurdica. Cada integrante deber desarrollar la actividad en las condiciones que se prevean, respondiendo personalmente frente a terceros por las obligaciones que contraiga en relacin a la parte de la obra, servicios o suministros a su cargo, sin solidaridad, salvo pacto en contrario.

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