19 de agosto de 2011

Las crisis financieras de 2008 y 2011: se parecen, pero no son lo mismo

Deudas impagables

N 111

A mediados de 2008, cuando comenzaba la cada de la Bolsa de los Estados Unidos, algunos analistas estimaban que si se meda el valor real de las empresas incluidas en el clculo del ndice Dow Jones (DJI), ste debera situarse alrededor de los 8,000 puntos, es decir, a prcticamente la mitad del que tena en se entonces. El desplome de aqul ao llev al DJI a prcticamente los 6,500 puntos en mayo de 2009 y desde se nivel ha subido como espuma hasta llegar donde se encuentra por estos das. Todos podemos convenir en que entre finales de 2008 y la actualidad, nada ha sucedido que pudiera mostrar una recuperacin econmica real de las proporciones sugeridas ridas por la recuperacin de los valores cotizados en Bolsa. Este breve relato que podra ser hasta anecdtico, pone de relieve el divorcio que existe entre la economa real y el valor de las acciones en la mayora de las bolsas del mundo. Por eso, la alta volatilidad que se ha observado en los mercados de valores la semana pasada, no puede tomarse como un indicador de lo que acontece en la produccin de bienes y servicios en el mundo. Una brecha creciente va separando al mundo de las finanzas de la economa real por una acumulacin de factores que desencadenaron, desde hace varios aos atrs, una marea especulativa que produce los vaivenes ms inexplicables en los precios de los valores que se transan en Bolsa. Pero esta separacin no desvincula a la economa real de la monetaria, su relacin es ahora ms confusa al punto que han quedado seriamente cuestionadas las teoras ms convencionales sobre el funcionamiento de los mercados de capitales. Pero la confusin es todava ms grande, ante las amenazas de una recada recesiva en las economas ms grandes de occidente, no hay da que pase sin que no se formule un nuevo anuncio o se ensaye una nueva iniciativa para evitarla, sin conseguir despejar la incertidumbre que caracteriza a estos tiempos. La historia fue la consejera que permiti evitar una depresin global en 2008. Se hizo lo que se dej de hacer en 1929: se aument el gasto pblico y se inund de crdito barato al mercado. Ahora, en 2011, la historia no puede ayudarnos porque nadie sabe cmo se sale de una expansin fiscal y monetaria de las proporciones que hemos observado. Tal vez hay slo la certeza de que se han agotado los instrumentos de poltica econmica para frenar una recada en la recesin, si sta se precipita.

En el corazn de los problemas de la economa mundial est el alto endeudamiento de prcticamente todos los Estados del mundo (incluida China, si se suman las deudas de su gobierno central con las de sus gobiernos locales). Pero lo ms preocupante es que aun despus de considerar medidas de ajuste como las que se viene anunciando hasta ahora, los niveles de endeudamiento pblico seguirn siendo muy elevados en los prximos cinco aos (ver grfico 1).
GRFICO1 DEUDAPBLICATOTALDE20PASESMSENDEUDADOSDELMUNDO 2011y2016 (PorcentajesdelPIB)
160
GR

140
US

IE PT IT

120 100

2016

ES

GB HU AT DE IN IL

FR SG CA

BE

80
NL

IS

60 40 20 0 0 20 40

BR

60

80

100

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140

160

2011

Las 20 naciones ms endeudadas del mundo, tienen tasas de endeudamiento mayores al 60 por ciento de su Producto Interno Bruto (PIB), un porcentaje generalmente aceptado como la cota mxima de endeudamiento para una nacin desarrollada. En cinco aos ms, todas estas 20 naciones, con la sola excepcin de Brasil, seguirn teniendo deudas equivalentes a ms del 60 por ciento de su PIB, y cinco de ellas tendrn niveles de endeudamiento an mayores. Pero no solamente estn sobreendeudados los gobiernos, tambin lo estn los sectores privados en la mayora de estas economas. Tal vez el caso ms conspicuo sea el de los Estados Unidos, donde la deuda privada equivale a ms del 250 por ciento del PIB de se pas. Entonces, en el mundo tiene que venir un periodo de desendeudamiento colectivo y hay pocos caminos para lograrlo: o se reprograman esas deudas a muy largo plazo, con efectos sobre la estabilidad de los sistemas financieros; o se castiga una parte de esas deudas, con prdida para los acreedores; o se aumenta el ahorro que permita honrar las deudas, con efecto depresivos sobre el consumo y

sobre la produccin; o se lican las deudas dejando que la inflacin suba. Cualquiera de estas frmulas o alguna combinacin de ellas comporta sacrificios que suponen un largo tiempo de ajuste y, desde luego, el final de la largueza con la que se han vivido los primeros aos de este siglo.

Pero hay ms fuera de las deudas

En el caso de Europa hay que considerar tambin la rigidez que le impone haber creado una zona que opera con una nica moneda que abarca a 17 naciones, entre ellas las ms granes de Europa. Un anlisis superficial de la solucin que se necesita para superar este problema es romper esta unidad y devolverle a algunas naciones la posibilidad de operar con sus propios signos monetarios. Pero esto no solucionara nada porque el comercio intraeuropeo es el ms importante para Europa y se resentira de tal manera que dejara dbiles a las que hoy son sus economas ms fuertes. Vistas as las cosas, mantener 17 naciones alrededor del Euro es un imperativo econmico, pero tambin geopoltico, por razones que no es el caso desarrollar en esta breve nota. El desafo europeo es crecer amarrada al Euro, esto es, salir de su sobreendeudamiento a partir de puras ganancias de productividad o hacerlo pasando por un penoso proceso de deflacin que devuelva y fortaleza la competitividad de su produccin. Pero hay ms. Las economas emergentes en la periferia no logran desacoplarse de los centros. Basta examinar a la principal de ellas, China. La deuda pblica de esa nacin se la estima en 70 por ciento del PIB, con caractersticas poco recuperables en sus componentes regionales. Adems la inflacin en aumento da seales claras de su recalentamiento. Pero tal vez lo ms preocupante en este caso es el exceso de inversin que se ha producido en los ltimos aos. El boom de la construccin ha desarrollado verdaderos pueblos fantasmas, donde sus lindos edificios estn deshabitados

porque los precios de sus departamentos son muy elevados para el nivel de ingresos de su poblacin; pero tambin hay un exceso de capacidad instalada para producir bienes que tienen como destino a las naciones de occidente en franca declinacin. El mercado interno de China no es un sustituto perfecto de los mercados de exportacin, por eso, ms temprano que tarde, tendr que producirse un ajuste que iguale ofertas y demandas; y es muy probable que este ajuste tenga que venir por la va de una deflacin de precios en China que traer como consecuencia la cada de precios de las materias primas que alimentan su produccin.

Confianza, un bien escaso en la actualidad

El obstculo ms general para superar las dificultades que agobian a la economa mundial es la prdida de confianza en la capacidad de los sistemas polticos para encarar las decisiones que se necesitan. Para muestra est el caso de los debates y la pobre solucin a la que arrib el congreso de los EE UU para resolver el problema del techo de su endeudamiento estatal. Hay que mencionar tambin la poca visin con la que los lderes europeos han ido arribando a soluciones para resolver la crisis de Grecia y el largo y tortuoso camino que han seguido para establecer su mecanismo de asistencia financiera, que est resultando insuficiente si Espaa e Italia entraran en problemas ms serios. En la China el misterio que rodea sus procesos de decisin les salva de crticas, pero no de la incertidumbre sobre la manera en la que resolvern sus problemas de recalentamiento. En Sudamrica, los pobres resultados de la cumbre de ministros de economa y presidentes de bancos centrales que casi fracasa por haber pretendido mezclar en sus decisiones una declaracin sobre la crisis del capitalismo ratifica cun lejos est la regin de contar con hacedores de polticas pblicas que proyecten una ms intensa relacin comercial entre sus pases miembros.

INDICADORESECONMICOS
2010 Al12de Agosto TIPOSDECAMBIO BS/US$ 7.07 Bs/Euro 8.98 Peso/US$(CHILE) 513.27 NuevoSol/US$(PER) 2.81 Peso/US$(ARGENTINA) 3.93 Real/US$(BRASIL) 1.77 COTIZACIONESINTERNACIONALES DowJones(INDU) 10,319.95 Euro/US$ 0.78 PRECIOSDEMATERIASPRIMAS Petrleo(WTI,US$/bl) 78.02 Soya(US$/TM) 321.50 Oro(US$/O.T.) 1,200.00 Plata(US$/O.T.) 17.92 Estao(US$/L.F.) 9.16 Zinc(US$/L.F.) 0.91 2011 Al12de Julio 6.98 9.64 466.26 2.74 4.12 1.58 12,446.88 0.71 97.43 354.90 1,544.50 34.91 11.93 1.04 2011 Al12de Agosto 6.97 9.78 474.10 2.74 4.16 1.62 11,269.02 0.70 85.38 352.10 1,755.00 38.29 11.09 0.98 Var. Anual (%) (1.41) 8.93 (7.63) (2.52) 5.73 (8.88) 9.20 (9.51) 9.43 9.52 46.25 113.67 21.01 7.46 Var. Mensual (%) (0.14) 1.44 1.68 (0.26) 0.89 2.43 (9.46) (1.56) (12.37) (0.79) 13.63 9.68 (7.04) (6.15)

INDICADORESMONETARIOS(MMUS$) 2010 Al12de Agosto ReservasInternacionales 8,768.3 Netas Transferencias del exterior al 0.0 SistemaFinanciero(1) TransferenciasdelSistema 0.0 Financieroalexterior(1) EmisinMonetaria(MMBs.) 19,535.4 Omas(Netas) 2,249.7 Depsitosbancarios 7,068.9 Carterabancaria 5,129.1 Deudainternaconsolidada 4,388.9 (SPNFyBCB)

2011 Al12de Julio 10,921.3 0.0 0.0 25,209.3 2,820.7 7,825.5 6,320.7 5,070.4

2011 Al12de Agosto 11,378.6 0.0 0.0 25,687.9 2,722.7 7,907.4 6,430.7 5,026.0

Var. Var. Anual Mensual (%) (%) 29.8 n.a. n.a. 31.5 21.0 11.9 25.4 14.5 4.2 n.a. n.a. 1.9 (3.5) 1.0 1.7 (0.9)

Fuente:BancoCentraldeBolivia,MinisteriodeMineriayMetalurgia,BancosCentralesdeLatinoamrica. 1:AtravsdelBancoCentraldeBolivia. n.a.=noseaplica;n.d.=nodisponible.