NMERO 366

MARZO 2013

Informe Mensual

Pobreza en tiempos de crisis LA REFORMA DEL SECTOR SERVICIOS

Las distintas caras de la pobreza Pg. 14 Contrastar distintas medidas es imprescindible para una buena diagnosis Pobreza extrema: das contados? Pg. 20
China, Brasil e India lideran los avances en trminos de reduccin de la pobreza extrema

Crisis y pobreza en los pases avanzados: Europa y Amrica mitigan el golpe Pg. 26 Radiografa poscrisis de la pobreza en Espaa Pg. 52

La crisis econmica no se traslada con toda su intensidad al aumento de la pobreza en las economas avanzadas

Las personas de ms edad resisten la crisis mejor que la poblacin infantil

ESTUDIOS Y ANLISIS ECONMICO

Previsiones
% de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2013 2012 I II III IV I 2013 II

ECONOMA INTERNACIONAL
Producto interior bruto Estados Unidos Japn Reino Unido Zona del euro Alemania Francia Precios de consumo Estados Unidos Japn Reino Unido Zona del euro Alemania Francia 1,8 0,5 0,7 1,5 3,1 1,7 3,1 0,3 4,5 2,7 2,3 2,1 2,2 1,9 0,0 0,5 0,9 0,0 2,1 0,0 2,8 2,5 2,1 2,2

Previsiones

Previsiones

1,9 0,5 0,7 0,4 0,5 0,1 1,8 0,1 1,9 2,1 1,7 1,9
Previsiones

2,4 3,3 0,2 0,1 1,2 0,2 2,8 0,3 3,5 2,7 2,1 2,3

2,1 3,9 0,3 0,5 1,0 0,1 1,9 0,2 2,7 2,5 2,1 2,3

2,6 0,4 0,0 0,6 0,9 0,0 1,7 0,3 2,4 2,5 2,1 2,3

1,5 0,1 0,0 0,9 0,4 0,3 1,9 0,1 2,7 2,3 2,0 1,7

1,6 0,9 0,4 0,9 0,1 0,3 1,5 0,5 1,7 2,2 1,8 1,9

1,8 0,2 1,0 0,7 0,2 0,1 1,8 0,1 1,7 1,9 1,7 1,8

ECONOMA ESPAOLA
Agregados macroeconmicos Consumo de los hogares Consumo de las AA. PP. Formacin bruta de capital fijo Maquinaria y bienes de equipo Construccin Demanda nacional (contr. al PIB) Exportacin de bienes y servicios Importacin de bienes y servicios Producto interior bruto Otras variables Empleo Tasa de paro (% poblacin activa) ndice de precios de consumo Costes laborales unitarios Saldo operaciones corrientes (% PIB) Cap. o nec. financ. resto mundo (% PIB) Saldo pblico (% PIB) 0,8 0,5 5,3 2,5 9,0 1,9 7,7 0,8 0,4 1,7 21,6 3,2 1,4 3,7 3,2 9,4 2,2 3,7 9,1 6,7 11,5 3,9 3,0 5,0 1,4 4,4 25,0 2,4 3,4 0,8 0,2 10,0

Previsiones

3,0 4,0 7,6 4,6 9,1 4,0 4,4 4,2 1,3 3,2 26,4 2,1 1,9 0,8 1,3 6,2
Previsiones

1,3 3,8 7,4 5,2 9,5 3,2 2,1 5,9 0,7 3,7 24,4 2,0 1,6 3,6 3,1 9,3

2,2 2,8 9,2 6,5 11,6 3,8 2,7 5,2 1,4 4,7 24,6 2,0 3,1 3,2 2,7 9,7

2,1 4,0 9,7 7,0 12,4 4,0 4,2 3,4 1,6 4,6 25,0 2,8 2,9 2,3 1,8 9,9

3,0 4,1 10,3 7,9 12,3 4,7 3,2 5,4 1,9 4,7 26,0 3,1 5,8 0,8 0,2 10,0

4,2 4,2 9,7 7,2 11,4 5,3 6,7 4,3 1,9 4,0 26,9 2,7 0,7 0,2

3,4 4,8 8,1 5,5 9,6 4,6 5,7 3,6 1,7 4,0 26,4 2,5 0,0 0,5

MERCADOS FINANCIEROS
Tipos de inters internacionales Fed Funds Repo BCE Bonos EE. UU. 10 aos Bonos alemanes 10 aos Tipos de cambio $/Euro 0,25 1,23 2,77 2,65 1,39 0,25 0,88 1,78 1,55 1,29

Previsiones

0,25 0,75 2,03 1,79 1,31

0,25 1,00 2,02 1,88 1,31

0,25 1,00 1,81 1,50 1,28

0,25 0,75 1,62 1,42 1,25

0,25 0,75 1,69 1,42 1,30

0,25 0,75 1,93 1,60 1,33

0,25 0,75 1,98 1,73 1,32

INFORME MENSUAL

Pobreza en tiempos de crisis

ndice
1 Editorial 2 Resumen ejecutivo 6 Coyuntura internacional 6 Estados Unidos 11 Japn 14  Las distintas caras de la pobreza 16 China 17 Brasil 18 Mxico 20  Pobreza extrema: das contados? 22 Materias primas 24 Unin Europea 24 Actividad econmica 26  Crisis y pobreza en los pases avanzados: Europa y Amrica mitigan el golpe 29 Mercado de trabajo 31 Precios 32 Sector exterior 34 Sector pblico 36 Ahorro y financiacin 38 Europa emergente 40 Mercados financieros 40  Mercados monetarios y de capital 49 Coyuntura espaola 49 Actividad econmica 52  Radiografa poscrisis de la pobreza en Espaa 56 Mercado de trabajo 60 Precios 64 Sector exterior 67 Sector pblico 69 Ahorro y financiacin 1.300 millones de personas viven con menos de 1,25 dlares al da, y todas se encuen tran en pases en vas de desarrollo, unas cifras alarmantes solo parcialmente matiza das por la tendencia decreciente, a pesar de la crisis en los pases desarrollados. Desde principios de los ochenta, 600 millones de personas han conseguido escapar de la po breza, lo que ha reducido el porcentaje de poblacin mundial que vive en condiciones extremas del 42% al 19%. En gran medida, este importante avance se ha producido en los principales pases emergentes, China, India y Brasil. La receta: crecimiento econmico sostenido en tasas elevadas y programas de redistribucin dirigidos a la poblacin ms vulnerable. A pe sar de la mejora, en estos tres pases todava se concentra ms del 50% de la poblacin en situacin de pobreza extrema. La otra cara de la moneda la presentan los pases desarrollados. Aqu, la pobreza ex trema es prcticamente inexistente, pero la crisis econmica hace que cada vez sean ms las personas que no disponen de los recursos suficientes para vivir de acuerdo a los estndares de vida del conjunto de la poblacin. Los matices, sin embargo, son re levantes. En Estados Unidos, por ejemplo, el impacto de la recesin ha sido muy importante, pero el aumento que se ha producido es similar al de las recesiones de los ochenta y noventa, unos episodios de gravedad claramente menor que la actual. En este sentido, los distintos programas sociales que se han puesto en marcha han sido determinantes para limitar el alza de la pobreza. Tambin ha sido muy importante el papel que han jugado los programas sociales en los pases de la Unin Europea, que han ayudado a mantener el porcentaje de la pobla cin que se encuentra en riesgo de pobreza o exclusin social prcticamente estable a lo largo de la crisis. Ello, sin embargo, esconde una evolucin muy dispar entre pases. All dnde la actividad ha cado ms, como en Grecia o Irlanda, el aumento de la po breza ha sido significativo. En Espaa, el deterioro econmico tambin ha afectado las condiciones de vida de la poblacin. El porcentaje de ciudadanos con unos ingresos inferiores al 60% de la me diana, lo que se conoce como la tasa de riesgo de pobreza, ha aumentado dos puntos porcentuales respecto a los niveles precrisis, hasta el 21,8%. Detrs de este incremento se oculta una notable disparidad entre colectivos. Las perso nas de ms edad estn resistiendo relativamente bien el embate de la crisis y, de hecho, la tasa de riesgo de pobreza ha disminuido en los ltimos aos. No estn teniendo la misma suerte sus nietos. La tasa de riesgo de pobreza de la poblacin menor de 18 aos ha aumentado entre 2007 y 2011 ms de cuatro puntos porcentuales, hasta el 28,6%. Sin embargo, tanto para el conjunto de la poblacin, como, especialmente, para la po blacin infantil, las necesidades bsicas estn relativamente bien cubiertas en Espaa. El ndice de privacin severa de necesidades bsicas elaborado por Eurostat se sita en uno de los niveles ms bajos de la Unin Europea. Ello demuestra el buen funciona miento del estado del bienestar a pesar de la dureza de la crisis, as como el papel clave que est jugando el tejido social y asociativo del pas.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 1

Resumen ejecutivo

La estabilidad se va consolidando
2013 sigue mostrando seales de estabilizacin.

Febrero ha sido un mes de relativa calma. Un buen ejemplo de ello es la templanza que los mercados financieros internacio nales han seguido manteniendo. Ello res ponde a la percepcin por parte de los inversores de que el entorno macroecon mico y financiero global est, en general, mejorando. Por un lado, los indicadores de coyuntura de comienzos de ao anticipan que el crecimiento global tender a aumen tar conforme avance el ejercicio. Por otro, dado que dicha mejora ser gradual y sin la presencia de presiones inflacionistas, es muy probable que la mayora de los bancos centrales sigan manteniendo unas condi ciones monetarias muy laxas. No obstante, es preciso sealar que la lista de elementos de riesgo a corto plazo es notable. En el entorno europeo destacan la formacin de un Gobierno estable en Ita lia, el rescate de Chipre, el detalle de la eje cucin presupuestaria en Espaa y el dbil pulso de la economa francesa; en Estados Unidos, las interminables y confusas nego ciaciones presupuestarias; en los pases emergentes, las dudas sobre su capacidad para impulsar la demanda interna sin des encadenar tensiones inflacionistas. En el plano macroeconmico, en la zona del euro se confirm que el producto inte rior bruto (PIB) se contrajo un 0,6% en el cuarto trimestre, un retroceso superior al previsto, que dej la variacin interanual en el 0,9% y la del conjunto de 2012 en el 0,5%. Los sntomas de debilidad fueron generalizados, pues las cuatro principales economas de la zona del euro experimen taron un crecimiento negativo. Destaca el

retroceso de la economa italiana, del 0,9% intertrimestral, mientras que para las economas gala y alemana este se situ en el 0,3% y el 0,6%, respectivamente. De cara a 2013, la Comisin Europea (CE), que ha actualizado sus previsiones, espera una cada del PIB del 0,3% en la zona del euro, con una recuperacin muy gradual. La evolucin de la economa francesa es la que presenta ms dudas. As, mientras los indicadores adelantados de actividad del primer trimestre para el conjunto de la zona del euro mostraron signos de mejo ra, especialmente en Alemania, los signos de fatiga del pas galo siguieron aumentan do. La lentitud con la que se espera que se produzca la recuperacin pes sobre la decisin del Consejo de Gobierno del Ban co Central Europeo (BCE) en la reunin de febrero, que mantuvo el tipo de inters rec tor en el 0,75% y la remuneracin de la facilidad de depsitos en el 0%. Paralelamente, la primera economa mun dial acab 2012 con una cada inesperada del PIB, de forma que el avance para el conjunto del ao se coloc en el 2,2%. No obstante, el buen comportamiento del con sumo privado y de la inversin, que son los componentes que mejor reflejan el verda dero tono de la economa, evidencian que el retroceso no debera tener continuidad y que la situacin de la economa estadouni dense no ha cambiado. Con todo, la cautela debe seguir siendo m xima, ya que los riesgos siguen siendo de calado. El primero, ms inmediato, es la falta de un acuerdo poltico para moderar las consecuencias del denominado sequester, la reduccin de gasto pblico que est
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Mientras la economa francesa presenta sntomas de debilidad, Alemania lidera la recuperacin.

Estados Unidos retrocede en el cuarto trimestre, pero espera mantener la recuperacin en 2013.
2 MARZO 2013

programada a partir del 1 de marzo. El se gundo, la persistencia de la baja partici pacin en el empleo, de carcter ms estructural, puede acabar por reducir la capacidad productiva de la economa nor teamericana. En la zona asitica, Japn emprendi pol ticas expansivas para alejarse de la recesin y la deflacin. En efecto, la tercera econo ma mundial registr su tercer trimestre consecutivo de descensos intertrimestrales, dejando el crecimiento para el conjunto de 2012 en un aceptable 1,9%, gracias a un fuerte primer trimestre. La economa debe ra remontar a lo largo de 2013, especial mente durante la segundad mitad del ao, ayudada por los estmulos impulsados por el nuevo primer ministro Shimzo Abe. Estas medidas, conocidas como Abenomics, incluyen una actitud ms proactiva de la poltica monetaria para salir de la deflacin (con un objetivo de inflacin que pasa del 1% al 2%), un mayor gasto pblico y un intento de desactivacin del apagn nuclear. La implementacin de una poltica mone taria claramente expansiva no es exclusiva de Japn, sino generalizada a los principa les bancos centrales. Ello est ayudando a minimizar el impacto de la recesin en los pases desarrollados y a impulsar la deman da en los pases emergentes. Sin embargo, tambin est generando algunas tensiones en torno al mercado de divisas, que incluso han llegado a ser catalogadas como guerra de divisas. De todas formas, tanto el G7 como el G20 emitieron sendos comunica dos en los que se resaltaba la ausencia, por ahora, de prcticas denunciables de deva luacin competitiva. En este sentido, desta ca la mencin por parte de Mario Draghi de que el tipo de cambio sigue sin ser un obje tivo del BCE, aunque aadi que se vigila ran sus movimientos en la medida que afecten a la estabilidad de precios. Por otra parte, varios pases emergentes han expre sado su preocupacin por la apreciacin de
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sus divisas, ya que ello est afectando a sus exportaciones. En China, si bien el mxi mo histrico que alcanz el yuan contra el dlar puede acabar efectivamente perjudi cando las exportaciones, tambin ayuda a la contencin de las presiones inflacionis tas, un elemento necesario para incentivar su consumo domstico. Mercado de divisas a parte, la evolucin de los activos de riesgo durante el mes de febrero fue de relativa calma, entrando en una fase de correccin o consolidacin tras las fuertes ganancias de los meses previos. Por ahora, se trata de descensos de peque a envergadura y perfil variado segn el pas. De hecho, en algunas plazas se han establecido nuevos mximos cclicos. Simultneamente, las yields de la deuda pblica de mxima calidad, como la esta dounidense y la alemana, se han normali zado tras los aumentos que experimenta ron en diciembre y enero. Por lo que se refiere a la deuda espaola, desde hace unos meses la tendencia es hacia la estabi lizacin, con una prima de riesgo respecto al bono alemn a diez aos que parece haberse consolidado alrededor de los 350 puntos porcentuales. De todas formas, el resultado de las elecciones italianas ha vuelto a introducir un nuevo elemento de incertidumbre en la crisis de la deuda sobe rana. La falta de una mayora clara tanto en el Senado como en el Congreso del pas trans alpino dificultar la formacin de un Gobierno estable y, por lo tanto, la imple mentacin de la agenda de reformas es tructurales podra verse frenada. Por lo que a la economa espaola se refie re, el PIB se contrajo un 0,8% intertrimes tral en el ltimo trimestre de 2012, uno de los descensos ms importantes que ha sufrido la actividad durante la actual rece sin. Sirva de ejemplo que, en los ltimos 12 aos, solo entre el ltimo trimestre de 2008 y la primera mitad de 2009 se anota ron descensos superiores. En cualquier caso, el importante retroceso que se produ

La continuada debilidad de la economa japonesa propicia la ejecucin de polticas expansivas.

Guerra de divisas: ms ruido que nueces.

La recesin pierde algo de intensidad en Espaa.

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Segn la CE, el sector exterior continuar siendo una importante fuente de crecimiento en 2013.

jo en el conjunto de 2012, que finalmente queda fijado en el 1,4%, no debe hacer per der de vista el buen comportamiento que estn teniendo los distintos indicadores de actividad en los primeros compases de 2013. La intensidad de la recesin parece que est menguando y la vuelta a tasas de creci miento positivas podra ser una realidad durante la segunda mitad del ao. No obstante, el flanco macroeconmico dista de estar apuntalado. A pesar de que los indicadores de confianza econmica han mejorado, la fragilidad de la demanda sigue siendo acusada, afectada por la com binacin de un mercado laboral muy dbil, unas perspectivas para el sector inmobilia rio poco halageas y el mantenimiento de las tensiones financieras en cotas todava relativamente notables, a pesar de la mejo ra de los ltimos meses.

3,25% del PIB, el dficit asciende al 9,99%, pero ello no debe ocultar el importante esfuerzo fiscal realizado en 2012. De todas formas, el camino por recorrer es todava largo. En principio, el objetivo de dficit para este ao es del 4,5%, aunque el vicepresidente de la CE, Olli Rehn, ha deja do la puerta abierta a una posible revisin al alza. Ello podra rebajar considerable mente la presin presupuestaria para este ao, ya que, de momento, con las medidas anunciadas por el Gobierno hasta la fecha, la CE estima que el dficit cerrar 2013 en el 6,7% del PIB. Por lo tanto, es probable que pida que se tomen ms medidas adi cionales en los prximos meses. Mantener esta fase de mayor sosiego es cla ve para mejorar las expectativas de creci miento. Para ello, se debe seguir avanzan do de forma decidida en el proceso de reformas, completar con xito la reestruc turacin del sector bancario y cumplir con los compromisos de consolidacin fiscal anunciados. En este sentido, el hecho de que el Gobierno aprobara en el mes de febrero una nueva batera de medidas muestra que la agenda de reformas progre sa a buen ritmo. Entre ellas, destaca la implementacin de nuevos incentivos fis cales para la contratacin de jvenes mediante la reduccin de las cuotas a la Seguridad Social bajo determinadas condi ciones. Otro grupo de medidas busca fomentar la financiacin empresarial e incrementar la competencia en el sector de los hidrocarburos. Tambin se sentaron las bases para la apertura progresiva a la com petencia del transporte ferroviario de viaje ros. Todo ello debera contribuir a sentar las bases para que la confianza en la capa cidad de recuperacin de la economa espaola se consolide a lo largo del ao. 28 de febrero de 2013

Importante esfuerzo de consolidacin fiscal en 2012.

Teniendo en cuenta estos factores, la CE espera que la actividad retroceda un 1,4% en el conjunto de 2013, el mismo registro que en 2012, pero con un perfil temporal que va de menos a ms, con tasas positivas al final del ao. En conjunto, la demanda interna tendr una contribucin negativa al crecimiento de 4,0 puntos porcentuales. Por su lado, la demanda externa incremen tar su contribucin positiva al crecimien to en tres dcimas hasta los 2,6 puntos por centuales. El cumplimiento de dicho escenario, segn la CE, depender en gran medida de la evo lucin de las tensiones financieras. En este sentido, las primeras cifras referentes al cierre fiscal del ao 2012 son relativamente favorables. El dficit pblico se situ en el 6,74% del PIB, una cifra ligeramente por encima del objetivo fijado por Bruselas, del 6,3%, pero inferior a las previsiones de la mayora de analistas. Cierto es, sin embar go, que cuando se tienen en cuenta las pr didas derivadas por la ayuda a la banca, del

El Gobierno sigue implementando la agenda de reformas.

4 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

CRONOLOGA
2012
febrero marzo

abril mayo junio

3 El Gobierno aprueba un decreto ley de saneamiento del sector financiero. 10 El Gobierno aprueba un decreto ley de medidas urgentes para la reforma del mercado laboral. 2 Veinticinco pases de la Unin Europea firman el Tratado de Estabilidad, Coordinacin y Gobernanza para reforzar la disciplina fiscal. 14 El Eurogrupo aprueba la financiacin del segundo programa de ajuste de Grecia. 30 El Gobierno aprueba el proyecto de Presupuestos Generales del Estado para 2012, que incluyen un ajuste total de 27.300 millones de euros. 2 El Gobierno aprueba el copago farmacutico para los pensionistas y el aumento de las tasas universitarias para recortar 10.000 millones de euros en sanidad y educacin. 11 El Gobierno aprueba la elevacin de las provisiones para los activos inmobiliarios no problemticos de la banca para asegurar la solidez del sistema financiero. 25 El Gobierno solicita asistencia financiera para la banca espaola al Eurogrupo despus de que evaluadores indepen dientes estimaran unas necesidades de capital de hasta 62.000 millones de euros en el escenario ms adverso. Chipre solicita ayuda financiera a la eurozona y dos das ms tarde tambin la pide al Fondo Monetario Internacional. 29 El Consejo Europeo y el Eurogrupo adoptan medidas relevantes para la reconduccin de la crisis del euro. 5 El Banco Central Europeo baja el tipo de inters oficial al 0,75%. 13 El Gobierno aprueba un importante paquete de ajuste, con un ahorro estimado en 65.000 millones de euros hasta 2014, mediante diversas medidas fiscales y de recorte de gastos. 20 El Gobierno anuncia la liberalizacin del transporte ferroviario a partir de julio de 2013. 3 El Gobierno aprueba el plan presupuestario para 2013 y 2014 para cumplir con los compromisos de consolidacin fiscal. 22 Rusia ingresa en la Organizacin Mundial del Comercio.

julio

agosto

septiembre 6 El Banco Central Europeo aprueba un programa para comprar deuda soberana a corto plazo en determinadas condiciones. 27 El Gobierno aprueba el proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado para 2013. noviembre 26 El Eurogrupo acuerda desbloquear 43.700 millones de euros de ayudas para Grecia y toma medidas para garantizar la sostenibilidad de la deuda con la mejora de las condiciones de los prstamos y la recompra de bonos. diciembre 13 La Sociedad de Gestin de Activos procedentes de la Reestructuracin Bancaria (Sareb) ampla su capital con una contribucin mayoritaria por parte de socios privados. El Consejo Europeo aprueba la creacin del Mecanismo nico de Supervisin para el sector bancario.

2013
enero

febrero

25 El Gobierno aprueba el Anteproyecto de Ley de Garanta de la Unidad de Mercado, que establece una licencia nica para comercializar bienes y servicios en toda Espaa. 22 El Gobierno aprueba un decreto ley de medidas de apoyo al emprendedor y de estmulo del crecimiento y de la creacin de empleo. El decreto ley incluye medidas para incrementar la competencia en los sectores de hidrocarburos y ferroviario.

AGENDA
Marzo
1 4 7 8 13 15 20 21 25 27
IPC adelantado de la UE (febrero). Afiliacin a la Seguridad Social y paro registrado (febrero). Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo. ndice de produccin industrial (enero). IPC (febrero). Coste laboral (cuarto trimestre). IPC armonizado de la UE (febrero). Comit de Mercado Abierto de la Fed. Comercio exterior (enero). Precios industriales (febrero). Balanza de pagos (enero). Avance IPC (marzo).

Abril
2 4 10 12 16 19 24 25 26 29 30
Afiliacin a la Seguridad Social y paro registrado (marzo). Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo. ndice de produccin industrial (febrero). IPC (marzo). IPC armonizado de la UE (marzo). Comercio exterior (febrero). Precios industriales (marzo). Encuesta de poblacin activa (primer trimestre). PIB de Estados Unidos (primer trimestre). Avance IPC (abril). Avance del PIB (primer trimestre). Balanza de pagos (febrero).

INFORME MENSUAL

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Coyuntura internacionaL

Estados Unidos: esperando la reactivacin del crecimiento

Estados Unidos retrocede en el cuarto trimestre, pero espera mantener la recuperacin en 2013.

El retroceso se debi a existencias y gastos de defensa, pero consumo privado e inversin tuvieron un buen comportamiento.

La primera economa mundial acab 2012 con un aparente paso en falso. El producto interior bruto (PIB) retrocedi un inespe rado 0,1% intertrimestral anualizado en el cuarto trimestre, lo que dej el avance para el conjunto del 2012 en un 2,2%. Ello coloca el inicio de ao en un punto sensi blemente ms bajo de lo esperado, pero que solo se traduce en un mnimo ajuste a la baja de nuestra previsin para el total de 2013, hasta el 1,9%. Esto es as porque la composicin del PIB confirma el buen tono del consumo privado y de la inversin, que son los componentes que mejor refle jan el verdadero tono de la economa, evi denciando la continuidad de la recupera cin estadounidense.

El retroceso se circunscribi a factores que no deberan tener continuidad como son el ajuste de existencias y el menor consu mo pblico, por recortes del gasto militar. Sin ellos, el PIB hubiera tenido un relativa mente robusto avance del 2,5% intertri mestral anualizado. Y es que la situacin de la economa norteamericana no ha cambiado. Los indicadores de actividad si guen apuntando al asentamiento de esta expansin de tinte modesto, pero, en este primer trimestre de 2013, coexisten con la evidente desconfianza de los agentes eco nmicos, motivada por los dos mayores riesgos que penden sobre la economa es ta dounidense. El primero, ms inmediato, es la falta de un acuerdo poltico para mo de rar las consecuencias del denominado sequester, la reduccin de gasto pblico que est programada a partir del 1 de mar

ESTADOS UNIDOS: SIN EXISTENCIAS Y CONSUMO PBLICO HAY CRECIMIENTO

Variacin intertrimestral del PIB, con y sin la contribucin de existencias y consumo pblico (*)
6 5 4 3 2 1 0 1 2010
2011 PIB sin existencias y consumo pblico NOTA: (*) En trminos anuales. FUENTES: Bureau of Economic Analysis y elaboracin propia.

2012
PIB

6 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

EVOLUCIN DEL PIB DE ESTADOS UNIDOS POR COMPONENTES

Porcentaje de variacin interanual en trminos reales
PIB
2,6 2,5 2,1 1,5 I II III IV 2012 2011 2012 I 1,9 1,9

Consumo privado
3,1 2,7 2,5 1,8 1,9 1,9 1,9

2,2 1,8 1,8 1,9 1,6 2011 2012 I

2,4 2,0

II III IV 2011

II III IV 2011

II III IV 2012

Consumo pblico
0,5

Inversin no residencial
12,5 8,6 10,1 7,7 6,8 7,4 10,2 9,7

1,7 3,1 2011 2012

2,3 3,2 I 3,8

2,2

1,7 2,2

4,5

4,3

3,3 I II III IV 2012 2011 2012 I II III IV 2011 I II III IV 2012

II III IV 2011

Inversin residencial
11,9 9,3 1,4 1,4 2011 2012 3,2 7,1 II III IV 2011 3,9 13,6 14,4 10,4

Demanda interna
2,5 2,2 1,7 2,1 2,3 1,4 2,6

2,2 1,8

1,1 I II III IV 2012 2011 2012 I II III IV 2011 I

II III IV 2012

Exportaciones de bienes y servicios

8,7 6,7 3,2 7,4 6,5 4,3 4,0 4,3

Importaciones de bienes y servicios

9,3

4,8 3,2 1,4 2,5 4,4 2,2

3,5 3,2 3,9

2,5 0,5

2011

2012

II III IV 2011

II III IV 2012

2011

2012

II III IV 2011

II III IV 2012

FUENTES: Bureau of Economic Analysis y elaboracin propia.

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MARZO 2013 7

La falta de acuerdo presupuestario y la persistencia de la baja participacin en el empleo son los mayores riesgos que afronta la economa estadounidense.

zo. La previsible falta de entendimiento entre los dos partidos dominantes supon dra un lastre fiscal del 0,5% del PIB en 2013, que se aadira al 1,0% derivado del final de las exenciones fiscales de la era Bush para los hogares de ingresos superio res a los 450.000 dlares. El segundo riesgo, de carcter ms estruc tural, es la persistencia de la baja participa cin en el empleo, que, con el 58,6% de la poblacin mayor de 16 aos empleada, est 4,9 puntos porcentuales por debajo del nivel de diciembre de 2006. Esta situa cin, de cristalizar, acabara por reducir las capacidades productivas de la econo ma norteamericana reduciendo su ritmo de crecimiento secular. Consciente de este riesgo, la Fed relaj temporalmente su ob jetivo de inflacin tendencial del 2,0% al 2,5%, en septiembre de 2012, y puso en marcha su tercera expansin cuantitativa para contribuir a que la tasa de desempleo baje al 6,5%, lo que, de no mediar cambios

sustanciales en el crecimiento, no pasar has ta finales de 2015. El elevado contin gente de trabajadores desanimados y de subempleados, que trabajan a tiempo par cial por razones econmicas, ir absor biendo una parte sustancial del empleo que se vaya generando de aqu a 2015, re trasando la disminucin de la tasa de paro. El dato de empleo de enero es un claro ejemplo al respecto. Los 157.000 nuevos puestos de trabajo netos no impidieron que la tasa de paro subiera una dcima hasta el 7,9%. El empleo se encuentra en un crculo vicioso provocado por la lenti tud de su recuperacin, ya que los parados que ms tiempo llevan desempleados tie nen mayores dificultades de reinsercin en el mercado laboral... Las mejoras de los ltimos meses al respecto solo son margi nales, ya que la proporcin de parados de larga duracin qued en el 38,1% en enero de 2013, muy por encima del 26,0% de junio de 1983, que era el mximo histrico anterior a la gran recesin.

ESTADOS UNIDOS: LA TASA DE EMPLEO SIGUE EN EL FONDO

Tasa de desempleo y proporcin de ocupados (*)
% 11 10 9 8 7 6 5 4 % 64 63 62 61 60 59 58 57

D M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D 2012 2007 2008 2009 2010 2011

Tasa de paro (escala izquierda)

Proporcin de ocupados (escala derecha)

NOTA: (*) Proporcin de ocupados: poblacin empleada respecto a la poblacin mayor de 16 aos. Tasa de paro: desempleados/poblacin activa. FUENTES: Departamento de Trabajo y elaboracin propia.

8 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

Pese a estos dos riesgos, la expansin debe ir a ms a lo largo de 2013. En primer lugar, hay razones objetivas para esperar que el consumo privado, que representa un 70,5% del PIB, mantenga un buen tono. Hay ele mentos de duda, como las subidas de im puestos, la confianza de los consumidores, afectada por las dudas presupuestarias, con un ndice del Conference Board que volvi a caer de 66,7 hasta el nivel de los 58,6 puntos, y las ventas minoristas de enero, que, con un incremento del 3,6% interanual sin los voltiles coches ni gaso lina, decepcionaron un poco. No obstante, la mejora de los ingresos y de la situacin patrimonial de los hogares debe decantar la balanza hacia el lado positivo. En este sentido, la renta disponible de los hogares subi en diciembre un 5,5% interanual, descontando la inflacin. Una mejora que va ms all de efectos puntuales de fin de ao y que ha permitido un aumento de la tasa de ahorro en el cuarto trimestre. Por otra parte, la riqueza neta de los hoga res se apreci en 22,7 puntos porcentuales de PIB en los 12 meses hasta septiembre de 2012. De esta mejora, 3,9 puntos porcen

tuales se debieron a la disminucin de la deuda y 18,9 puntos porcentuales, a la apreciacin de los activos. Esta alza se debe, en parte, a la recuperacin del mer cado de la vivienda, que constituye el grueso de los activos tangibles de los hoga res. Estos activos subieron 1,8 puntos por centuales del PIB en los doce meses hasta septiembre de 2012, cuando en el periodo equivalente en 2011 haban cado 7,1 pun tos porcentuales. En este sentido, el ndice Case-Shiller de precios de la vivienda de segunda mano sum en noviembre su dcimo avance consecutivo, acumulando una ganancia del 6,0% desde enero. La vivienda debera seguir recuperndose en 2013. La sobreoferta existente se est co rrigiendo gracias a la demanda de vi viendas, que encuentra soportes en la creacin de nuevos hogares, estancada durante la recesin, y en la mejora de las condiciones financieras, propiciadas por la expansin cuantitativa de la Fed. As, el tiempo necesario para vender una casa, entendido como el nmero de viviendas en venta dividido por el nmero de vivien das vendidas por mes, disminuy hasta los

La gradual recuperacin del precio de la vivienda contribuye a mejorar la situacin patrimonial de los hogares.

La reanimacin de la construccin continuar gracias a la disminucin de la sobreoferta.

ESTADOS UNIDOS: LA RIQUEZA DE LOS HOGARES SE RECUPERA

Riqueza neta de los hogares respecto al PIB
% 500 480 460 440 420 400 380 360 340 320 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

FUENTES: Bureau of Economic Analysis y elaboracin propia.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 9

ESTADOS UNIDOS: LOS PRECIOS DE LA VIVIENDA YA NO BAJAN

ndice Case-Shiller de 20 ciudades
ndice 185 180 175 170 165 160 155 150 145 140 135 2008 2009 2010 2011 2012

FUENTES: Standard and Poors y elaboracin propia.

La inversin productiva recupera el tono y a lo largo de 2013 debe mostrar mayor vigor.

4,6 meses en diciembre de 2012, un nivel que no se alcanzaba desde diciembre de 2006, momento previo al colapso de la burbuja inmobiliaria. Todo ello har que el sector siga contribuyendo positivamen te al crecimiento a lo largo de 2013. Si bien en enero se iniciaron 890.000 nuevas viviendas, en trminos anuales, por deba jo del repunte del mes anterior, el incre mento interanual fue del 23,6%. Ello y el hecho de que el nivel de actividad cons tructora todava est en el 58,8% del pro medio del periodo 2000-2005, previo a la burbuja inmobiliaria, sugiere que existe recorrido al alza. Por su parte, la inversin productiva mues tra indicios de dejar atrs la cautela que la vena atenazando. El ndice de actividad del Institute for Supply Management (ISM) de manufacturas subi en enero de 50,2 al nivel de los 53,1 puntos, que se corresponde con etapas de clara expan sin, ello contrasta con el registro del ndi ce de servicios, que representan el 83,6% del total de los empleos privados, que tuvo un leve retroceso hasta los 55,2 puntos, ms acorde con crecimientos dbiles. Sin

embargo, las cuentas nacionales del cuarto trimestre arrojaron un crecimiento inter trimestral del 2,0% en la inversin produc tiva. Parece, pues, que la buena marcha de los beneficios empresariales y la necesidad por compensar la debilidad inversora de los ltimos aos empiezan a pesar ms que las dudas motivadas por las incertidum bres presupuestarias. La baja utilizacin de la capacidad produc tiva garantiza la ausencia de presiones in flacionistas en 2013, compensando posi bles repuntes en el precio de las materias primas. Esto deja margen a la Fed para mantener sus polticas expansivas, con un ndice de precios de consumo (IPC) que avanz un 1,6% interanual en enero, 1,7% en diciembre, y un IPC subyacente, el ndi ce general sin energa ni alimentos, que repiti su subida del 1,9%, un 1,7% sin los alquileres imputados. Por lo que respecta al sector exterior, el dficit de la balanza de bienes y servicios de diciembre corrigi con creces el repun te del mes anterior, bajando hasta los 38.539 millones de dlares, el menor nivel
INFORME MENSUAL

El IPC seguir moderado gracias a la baja utilizacin de la capacidad productiva.

10 MARZO 2013

ESTADOS UNIDOS: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB real Ventas al por menor Confianza del consumidor (1) Produccin industrial ndice actividad manufacturera (ISM) (1) Viviendas iniciadas Tasa de paro (2) Precios de consumo Balanza comercial (3) Tipo de inters interbancario 3 meses (1) Tipo de cambio efectivo nominal (4)

1,8 8,0 58,1 4,1 55,2 4,5 8,9 3,2 559,9 0,3 70,9

2,2 5,0 67,1 3,8 51,7 27,6 8,1 2,1 540,4 0,4 73,5

2,4 6,4 67,5 4,4 53,0 22,5 8,3 2,8 571,3 0,5 72,8

2,1 4,7 65,3 4,7 52,3 28,5 8,2 1,9 567,4 0,5 73,9

2,6 4,8 65,0 3,4 50,9 26,0 8,0 1,7 557,3 0,4 74,0

1,5 4,3 70,4 2,8 50,6 32,8 7,8 1,9 540,4 0,3 73,1

4,4 58,6 2,1 53,1 23,6 7,9 1,6 ... 0,3 73,5

NOTAS: (1) Valor. (2) Porcentaje sobre poblacin activa. (3) Saldo acumulado de 12 meses de la balanza de bienes y servicios. Miles de millones de dlares. (4) ndice del tipo de cambio ponderado por los flujos del comercio exterior. Valores mayores implican apreciacin de la divisa. FUENTES: OCDE, organismos nacionales de estadstica y elaboracin propia.

desde enero de 2010. La mejora se debe en un 53,6% a una menor factura energtica. En lo referente a la balanza que excluye petrleo y sus derivados, el factor ms positivo fue la recuperacin exportadora, que ex plica otro 29,3% de la mejora total, quedando el resto a la contencin impor tadora. El dato apunta a que el sector exte rior podra pasar a tener una contribucin po sitiva en el primer trimestre de 2013.

el crecimiento intertrimestral, en trmi nos anualizados, debera acercarse al 2,0% a finales de 2013, aunque el bajo punto de partida dificultar que el avance para el conjunto de 2013 supere el 0,5%. La cada del PIB fue debida al abrupto des censo de las exportaciones y de la inver sin en equipo, los dos motores del creci miento de los ltimos aos. La parte ms positiva estuvo en el buen tono del consu mo privado, que debera tener cierta conti nuidad a tenor de la mejora del ndice de confianza del consumidor de enero, que subi hasta los 43,3 puntos, su nivel ms alto desde agosto de 2007. Esta mejora de la confianza se aade a la buena acogida inicial que los mercados han dado a las medidas expansionistas de Abe, con un ndice Nikkei que acumula una apreciacin del 31,4% desde mediados de noviembre. Estas medidas, conocidas como Abenomics, incluyen una actitud ms proactiva de la poltica monetaria para salir de la deflacin (con un objetivo

Las exportaciones de Estados Unidos se recuperan y apuntan a una contribucin al crecimiento del PIB en el primer trimestre.

Japn: en recesin
La tercera economa mundial registr su tercer trimestre consecutivo de descensos intertrimestrales, alargando as su situa cin de recesin tcnica (dos descensos in tertrimestrales seguidos) y dejando el cre cimiento para el conjunto de 2012 en un aceptable 1,9%, gracias a un primer tri mes tre vigoroso. La economa debe re montar a lo largo de 2013, especialmente du rante la segunda mitad del ao, ayuda da por los estmulos impulsados por el nuevo primer ministro Shimzo Abe. As,
INFORME MENSUAL

El Banco Central de Japn sube el objetivo de inflacin al 2% y se aprueba un gasto pblico adicional equivalente al 2,6% del PIB.
MARZO 2013 11

EVOLUCIN DEL PIB DE JAPN POR COMPONENTES

Porcentaje de variacin interanual en trminos reales
PIB
3,9 2,4 0,1 1,3 0,5 0,4 I II III IV 2012 2011 2012 I 0,5 0,5 I II III IV 2012 1,2 1,2

Consumo privado
4,0 3,3 1,9 0,2 0,1
1,7

3,1

0,4

0,5 2011 2012 I

0,5

II III IV 2011

II III IV 2011

Consumo pblico
2,6 2,4 2,4 2,5 2,6 2,9

Formacin bruta de capital jo

7,5 4,0 5,3 5,6 4,4

1,4 1,2

1,2 1,0

1,2

0,7 03 0,8 II III IV 2011 1,2 I II III IV 2012

2011

2012

II III IV 2011

II III IV 2012

2011

2012

Exportaciones de bienes y servicios

8,9 6,4

Importaciones de bienes y servicios

9,4 5,9 5,9 6,7 5,0 9,0

5,3 3,5

0,7 0,4 0,2 5,7 2011 2012 I

1,1 2,4 4,9

5,0

5,5 2011 2012 I II III IV 2011 I

0,9 II III IV 2012

II III IV 2011

II III IV 2012

FUENTES: Instituto de Investigacin Econmica y Social y elaboracin propia.

Los mercados dan una buena acogida a las polticas expansivas de Abe, pero los ltimos indicadores siguen siendo dbiles.

de IPC que pasa del 1% al 2%), un mayor gasto pblico para 2013 y un intento de des activacin del apagn nuclear. Los ltimos indicadores ofrecen una ima gen ms positiva influenciada por el pri mer efecto del Abenomics, que es la depre ciacin del yen, que ha perdido un 17,8% respecto al dlar desde mediados de noviembre. Si bien el dficit comercial en el acumulado de los ltimos 12 meses has ta enero alcanz otro rcord del 1,5% del PIB, las exportaciones experimentaron su

segundo mes de subidas, un proceso que debera continuar con la debilidad del yen, que mejora la competitividad japonesa frente a rivales como Corea del Sur. A la me jora exportadora, se aadi el repunte de diciembre de la produccin industrial, que en Japn tiene una fuerte relacin con las exportaciones. En el mbito de los pre cios, empero, contina la dinmica defla cionista, con un IPC que en diciembre re trocedi un 0,1% interanual y un ndice sub yacente, el general sin alimentos ni energa, que cedi un 0,6.
INFORME MENSUAL

12 MARZO 2013

JAPN: LA DEPRECIACIN DEL YEN AYUDA A LAS EXPORTACIONES

Variacin intertrimestral (anualizada) de las exportaciones y evolucin del yen
50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 D M J 2010 S D M J 2011 S D M J 2012 S D 2013 % Yenes por dlar 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70

Exportaciones (escala izquierda)

Yen/dlar (escala derecha)

FUENTES: Ministerio de Economa, Comercio e Industria de Japn y elaboracin propia.

JAPN: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB real Ventas al por menor Produccin industrial ndice de actividad empresarial (Tankan) (1) Viviendas iniciadas Tasa de paro (2) Precios de consumo Balanza comercial (3) Tipo interbancario 3 meses (4) Tipo de cambio efectivo nominal (5)

0,5 1,2 2,3 1,3 2,6 4,6 0,3 1,6 0,34 113,5

1,9 2,2 1,0 5,0 5,9 4,3 0,0 5,8 0,33 116,5

3,3 5,2 2,7 4,0 3,6 4,5 0,3 3,7 0,34 116,5

3,9 3,1 5,1 1,0 6,7 4,4 0,2 3,7 0,34 116,2

0,4 0,5 4,6 3,0 1,0 4,2 0,4 5,1 0,33 119,2

0,1 0,1 6,7 12,0 15,0 4,2 0,2 5,8 0,3 113,9

... ... ... ... ... ... 0,29 103,0

NOTAS: (1) Valor del ndice. (2) Porcentaje sobre poblacin activa. (3) Saldo acumulado de 12 meses. Billones de yenes. (4) Porcentaje. (5) ndice ponderado por los flujos de comercio exterior. Valores mayores implican apreciacin de la divisa. Promedio de 2000 = 100. FUENTES: OCDE, organismos nacionales de estadstica y elaboracin propia.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 13

Las distintas caras de la pobreza

La mayora de nosotros tenemos una concepcin inherente de lo que es la pobreza. Sin embargo, precisar su defi nicin resulta mucho ms complejo: es la pobreza una condicin relativa o absoluta? Debe la pobreza tener en cuenta carencias ms all de las monetarias? Tiene implicaciones equivalentes ser pobre en distintos pases? Los investigadores sociales, inquietos por dichas cuestiones desde hace dcadas, han propuesto varias definiciones y medidas. Cada una de ellas nos ofrece una visin de la naturaleza y el alcance de un problema que tiene mltiples dimensiones. Tradicionalmente se ha definido la pobreza como el nivel de ingresos necesario para satisfacer las necesidades esenciales del individuo. Se trata de una medida absoluta, en el sentido de que el umbral de pobreza se establece en base al coste de adquirir una cesta de bienes y servicios bsicos. El Banco Mundial, institucin cuya misin prin cipal es erradicar la pobreza, sita el umbral de pobreza extrema en los 1,25 dlares por persona al da en paridad de poder adquisitivo(1). Es decir, para facilitar las comparaciones, el umbral se ajusta por el coste de la cesta bsica en cada pas (vase el recuadro Pobreza extrema: das contados?). Actualmente, aun habiendo establecido la lnea de pobreza en un nivel de ingresos tan bajo como este al menos desde la perspectiva de un ciudadano occidental, alrededor del 20% de la poblacin mundial sigue viviendo en pobreza extrema cerca de 1.300 millones de personas, y todos ellos se encuentran en pases emergentes. En los pases desarrollados, tambin es habitual usar umbrales de pobreza absolutos. En Estados Unidos, por ejemplo, dicho umbral se define, oficialmente, como el valor de la cesta bsica de alimentos, multiplicado por tres en los aos cincuenta se determin que el gasto en alimentacin representaba un tercio del gasto total de un hogar. Segn dicha medida, la ratio de pobreza oficial era del 15% en 2011 (ltimo dato disponible), lo que equi vale a 46,2 millones de estadounidenses. En Espaa, una buena referencia es el Indicador Pblico de Renta de Efectos Mltiples (IPREM), que se publica anualmente en la Ley de Presupuestos, y se usa para la concesin de becas, ayudas, subvenciones y subsidios pblicos. En 2011, el IPREM se situaba en los 6.390 euros anuales. Utili zando los datos de la encuesta de condiciones de vida, realizada por el Instituto de Estadstica, en el ao 2011, el 14,9% de la poblacin espaola se encontraba por debajo de ese umbral. A pesar de la disponibilidad de indicadores absolutos, la dificultad que acarrea el establecer criterios que sean comparables entre pases ha derivado en la definicin de un concepto relativo de pobreza. En ese caso, se conside ra que una persona se encuentra en riesgo de pobreza si sus recursos son tan limitados que no alcanzan el mnimo aceptable en relacin con el estndar de vida del pas donde reside. Es importante remarcar que este concepto se refiere a riesgo de pobreza, en contraposicin a ser pobre. En el mbito de la Unin Europea, por ejemplo, el umbral de pobreza relativa se define como el 60% de la mediana de los ingresos equivalentes. Los ingresos equivalentes o ingresos por unidad de consumo se obtienen dividiendo los ingresos totales netos (despus de impuestos y transferencias sociales) del hogar entre el nmero de unidades(2) de consumo. Las unidades de consumo se calculan de modo que se tengan en cuenta las economas de escala de los hogares y, por ello, se obtienen adjudicando un peso de 1 para el primer adulto del hogar, un peso de 0,5 para
(1) En Espaa, ello corresponde a 1,62 /da, es decir, unos 600 anuales por persona. (2) La renta disponible total del hogar se compone de los ingresos del trabajo por cuenta ajena, beneficios/prdidas del trabajo por cuenta propia, prestaciones sociales, rentas procedentes de esquemas privados de pensiones no relacionados con el trabajo, rentas del capital y de la propiedad, transferencias entre otros hogares, ingresos percibidos por menores y el resultado de la declaracin por el IRPF y por el impuesto sobre el patri monio. No se incluyen los componentes no monetarios, salvo el coche de empresa.

14 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

el resto de adultos y un peso de 0,3 para los menores de 14 aos. As, por ejemplo, un hogar con dos adultos y dos menores estara compuesto por 2,1 unidades de consumo. Los ingresos netos de este hogar se dividen entre esta cifra para obtener los ingresos equivalentes de cada miembro del hogar. Es decir, si el hogar al que nos referimos tiene unos ingresos anuales netos de 21.000 euros entonces los ingresos equivalentes por persona seran de 10.000 euros. Una vez conocida la distribucin de los ingresos equivalentes de la poblacin, se calcula la mediana: si ordenramos a todos los individuos desde el ms menesteroso al ms rico, la renta mediana es el valor que dejara el mismo nme ro de conciudadanos por delante y por detrs. Segn la definicin de pobreza relativa, cualquier persona cuyos ingresos equivalentes fueran inferiores al 60% de la renta mediana sera considerada en riesgo de pobreza. En este sentido, las medidas relativas reflejan, en cierto modo, la desigualdad en la distribucin de ingresos de una poblacin. A modo ilustrativo, segn la encuesta de condiciones de vida, el umbral de riesgo de pobreza en Espaa se situaba, en 2012, en los 7.355 euros por unidad de consumo y un 21,1% de la poblacin espaola tena ingresos por debajo de dicho umbral y se hallaba, por tanto, en riesgo de pobreza. Ello supone un ligero incremento desde que empez la crisis, pues, anteriormente, esa tasa se situ, en promedio entre 2004 y 2007, en el 19,8%. As, a pesar de la seve ridad de la crisis, la tasa de riesgo de pobreza se ha mantenido bastante estable, aunque, debido, sobre todo, a que esta medida es relativa a los ingresos del resto de la poblacin. El ingreso medio equivalente por persona se ha reducido considerablemente durante los ltimos tres aos (vase grfico siguiente) y, en consecuencia, el umbral de riesgo de pobreza tambin es menor. Esta observacin pone de manifiesto una de las principales limitaciones de usar un concepto relativo cuando se quiere comparar la evolucin de la pobreza a lo largo del tiempo: si todos los ciudadanos han reducido sus ingre
LA CADA DE LOS INGRESOS PROMEDIO EVITA UN INCREMENTO MAYOR DE LA TASA DE RIESGO DE POBREZA DURANTE LA CRISIS
Ingreso equivalente promedio por persona y tasa de riesgo de pobreza
Euros 15.000 14.500 14.000 13.500 18 13.000 12.500 12.000 17 16 15 22 21 20 19 %

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010 2011 (*)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012 (*)

NOTA: (*) Dato provisional. La tasa de pobreza de un ao hace referencia a los ingresos recibidos el ao anterior. FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 15

sos en trminos absolutos, una medida relativa podra no reflejar dicho deterioro. Adems, es una definicin arbitraria en el sentido de que no hay ninguna razn de peso para escoger el 60% de la mediana, y no el 50%, por ejemplo. De hecho, para medir la pobreza extrema relativa se acostumbra a usar el 30% de la mediana. En Espa a, el 6,2% de la poblacin se encontraba por debajo de este umbral, de 3.827 euros por unidad de consumo, en el ao 2011. No obstante, probablemente, lo que representa la mayor limitacin de las medidas presentadas hasta el momento es que son estrictamente monetarias y, por tanto, ignoran otras carencias que pueden padecer las personas con menos recursos, como la falta de educacin, de asistencia sanitaria o la incapacidad de satisfacer algunas necesi dades bsicas. Un conocimiento profundo del fenmeno de la pobreza requiere un anlisis que incluya indicadores alternativos a las medidas monetarias como, por ejemplo, el ndice de privacin severa de necesidades bsicas de Eurostat. Este indicador recoge la falta de, como mnimo, cuatro de las siguientes variables: hipoteca o alquiler; una semana de vacaciones fuera de casa; comer carne, pollo o pescado cada dos das; posibilidad de cubrir gastos financieros inesperados; telfono; televisin en color; lavadora; coche; calefaccin. Segn este ndice, la situacin de pobreza en Espaa es menos preocupante. As, en el ao 2011, un 3,9% de los individuos experimentaron una falta severa de necesidades bsicas. La ratio fue sustancialmente superior, del 8,8%, para el conjunto de la UE-27. Ello muestra que, a pesar de la desfavorable situacin del mercado laboral espaol, la poblacin tiene relativamen te bien cubiertas sus principales necesidades. Una visin ms amplia de la pobreza lo ofrece el ndice de desarrollo humano (IDH) de la Organizacin de las Na cio nes Unidas, que no se fija en lo que la gente tiene o no tiene sino en lo que la gente puede o no puede hacer. Es decir, el IDH abarca dimensiones como la mortalidad infantil, la esperanza de vida, el analfabetismo, la desnutri cin o el padecimiento por enfermedades prevenibles. Entre los pases desarrollados, Espaa, en el ao 2011, se en contraba en la posicin 23 del ranking mundial (187 pases), justo por detrs de Finlandia. En definitiva, como hemos visto, existen mltiples definiciones y maneras de medir la pobreza, algo natural tra tndose como se trata de un fenmeno complejo y multidimensional. El poder que confieren las cifras debera ser el punto de partida para trazar una estrategia que logre erradicar, definitivamente, esta lacra de la sociedad.
Este recuadro ha sido elaborado por Judit Montoriol-Garriga Departamento de Economa Europea, rea de Estudios y Anlisis Econmico, la Caixa

China: transicin continuista

China en 2013 se caracterizar por dar continuidad al crecimiento de calidad y eficiente que busca el Ejecutivo.

Cuando este informe vea la luz ya tendre mos nuevo Ejecutivo en la segunda econo ma mundial. La tendencia poltica que se deprende de los discursos realizados por los nuevos lderes del partido sugiere una clara continuidad en relacin con la lti ma fase de la anterior legislatura. De nue vo, gradualismo es la palabra definitoria de los cambios en China.

Y es que, si bien las contundentes polticas macroeconmicas de 2008 y 2009 evita ron los efectos adversos de la crisis econ mica global, sus consecuencias adversas sobre la inflacin, la salud del sistema ban cario y el mercado inmobiliario an se per ciben a da de hoy. Aprendida la lec cin, el Ejecutivo rebaj el objetivo de cre cimiento del pas hasta situarlo en el 7,5%. Una cifra que se aleja de los dos dgitos a los que nos tena acostumbrados el gigante

16 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

CHINA: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2010 2011 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB real Produccin industrial Produccin elctrica Precios de consumo Balanza comercial (*) Tipo de inters de referencia (**) Renminbi por dlar

10,5 15,7 14,0 3,3 184 5,81 6,77

9,3 13,7 10,9 5,4 155 6,56 6,46

8,1 11,6 6,5 3,8 157 6,56 6,31

7,6 9,5 1,2 2,9 179 6,31 6,33

7,4 9,1 2,1 1,9 196 6,00 6,35

7,9 9,2 7,4 2,1 231 6,00 6,24

... ... 2,0 233 6,00 6,22

NOTAS: (*) Saldo acumulado de 12 meses. Miles de millones de dlares. (**) Porcentaje a final de periodo. FUENTES: Oficina Nacional de Estadsticas, Thomson Reuters Datastream y elaboracin propia.

asitico, pero que refleja la voluntad de pro mover un crecimiento ms saludable, don de el sector exterior d paso a una ma yor relevancia de la demanda interna. En palabras de los futuros lderes polticos, ca lidad y eficiencia en el avance del pas son ms importantes que la simple velocidad. En este entorno de transicin, la urbaniza cin ser una de las medidas en las que se apoyar el progreso econmico del pas en los prximos aos. El enorme potencial de trasvase de poblacin de las zonas rurales, donde todava vive cerca de un 50% de los individuos, a las urbanas, no solamente impulsar la productividad pues la acti vidad agrcola en China es menos produc tiva que la manufacturera que se realiza en las ciudades, sino que tambin secunda r la demanda interna. La necesidad de nuevas inversiones y cons truccin para acomodar a los 300 mi llones de personas que se esperan en los prximos 20 aos 15 millones cada ao es sustancial. A modo ilustrativo, si adems de este trasvase tenemos en cuen ta los 400 millones de personas que han abando nado el campo en los ltimos treinta aos, en cincuenta aos China ha br construido urbes para 700 millones
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de personas, lo que equivale a construir una ciudad como Nueva York anualmen te. Asimismo, el estilo de vida de las ciu dades va ms acorde con un mayor consu mo de las familias, y una mayor exigencia de los servicios p blicos, potenciando el consumo pblico. En trminos de la actividad, deberemos es perar a dejar atrs las celebraciones del Ao Nuevo chino para conocer los lti mos indicadores y hacernos una idea de cmo evoluciona el ritmo de avance. Aun que robustez y aguante seran las dos palabras que junto a gradualismo y ur banizacin vienen definiendo al gigante asitico hasta la fecha.

La urbanizacin pasar a ser parte esencial del crecimiento.

Brasil: la inflacin no da tregua

La inflacin ha vuelto a repuntar, espolea da por la subida en el precio de los alimen tos. La cifra en enero se situ en el 6,2%, casi dos puntos porcentuales por encima de la meta central del Comit de Poltica Monetaria (4,5%). El registro podra haber sido incluso mayor si los Gobiernos estata les de So Paulo y Ro de Janeiro no hubie ran aceptado la propuesta del Gobierno central de retrasar los ya planeados incre mentos de las tarifas de transporte.

La inflacin en Brasil vuelve a repuntar y alcanza el 6,2% en enero.

MARZO 2013 17

BRASIL: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2010 2011 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB real Produccin industrial Confianza del consumidor (*) Tasa de paro (**) Precios de consumo Balanza comercial (***) Tipo de inters SELIC (%) Reales por dlar (*)

7,6 10,6 116,9 6,7 5,0 20,1 10,00 1,78

2,7 0,4 113,2 6,0 6,6 29,8 11,79 1,63

0,7 3,5 113,2 5,8 5,8 29,1 9,75 1,83

0,4 4,4 113,4 5,9 5,0 23,9 8,50 2,01

1,0 2,3 113,2 5,4 5,2 22,4 7,50 2,03

... 1,0 116,2 4,9 5,6 19,4 7,25 2,05

... 114,2 ... 6,2 16,7 7,25 1,99

NOTAS: (*) Valor. (**) Porcentaje sobre poblacin activa. (***) Saldo acumulado de 12 meses. Miles de millones de dlares. FUENTES: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica, Banco Central do Brasil y elaboracin propia.

Las reformas estructurales siguen siendo clave para eliminar los cuellos de botella del pas.

Las renovadas tensiones inflacionistas vuel ven a poner contra las cuerdas a la autoridad monetaria y complican el recur so a ms rebajas del tipo de inters de refe rencia (Selic) en aras de apoyar la deprimi da actividad del pas. En este contexto, el banco central volvi a intervenir en el mer cado cambiario, esta vez con el objeti vo de apreciar el real por debajo de los 2 reales por dlar y rebajar levemente con ello dichas tensiones. En este entorno de fortaleza de los precios, la presidenta de Brasil, Dilma Roussef, no tard en anunciar una reduccin de los impuestos sobre los bienes bsicos. Esta medida no solamente contribuir a miti gar presiones inflacionistas, sino que ali viar significativamente las finanzas de la poblacin urbana, que ha visto aumentar considerablemente (en torno al 10% anual) el coste de la cesta bsica de productos.

sos cuellos de botella que amenazan la fle xibilidad econmica de la primera eco noma latinoamericana. En lo relativo a la evolucin del ritmo de la actividad, algunos indicadores avanzados apuntan a una leve mejora. Segn una encuesta realizada por Reuters, las ventas minoristas de diciembre habran aumen tado un 0,8% respecto al mes anterior, muy por encima de la subida de noviem bre, y confirmando una mayor firmeza del consumo interno. Por el contrario, el ndi ce de actividad todava esboza cierta mo deracin, con un crecimiento estancado en diciembre.

Mxico: el crecimiento sorprende en positivo

Aunque por debajo de los robustos avan ces de la primera mitad del ao, la econo ma mexicana creci un 3,3% interanual en el ltimo trimestre de 2012, por encima de las previsiones del consenso. En trmi nos intertrimestrales, el crecimiento fue del 0,8%, por encima del 0,4% del tercer trimestre, y situando el cmputo total de

Mxico crece un 3,3% interanual en el ltimo trimestre de 2012, superando las expectativas...

Aunque dichas medidas pueden atenuar las presiones inflacionistas a corto plazo, estas seguirn imponiendo riesgos hasta que no se resuelva el problema de fondo. Ello exige impulsar las reformas estructu rales necesarias para eliminar los numero

18 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

Mxico: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2010 2011 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB real Produccin industrial Confianza del consumidor (*) ndice avanzado de actividad (*) Tasa de paro (**) Precios de consumo Balanza comercial (***) Tipo de inters oficial de Banxico (%) Pesos mexicanos por dlar (*)

5,3 6,1 86,3 117 5,4 3,9 3,0 4,50 12,33

3,9 4,0 91,7 122 5,2 3,2 1,5 4,50 11,90

4,9 4,2 94,1 125 5,0 3,9 1,6 4,50 12,81

4,4 4,0 96,4 126 4,8 3,9 1,3 4,50 13,43

3,3 3,9 96,8 127 5,1 4,6 1,4 4,50 12,87

3,3 1,7 96,0 127 4,9 4,1 0,2 4,50 12,98

0,0 100,0 ... ... 3,3 0,4 4,50 12,71

NOTAS: (*) Valor. (**) Porcentaje sobre poblacin activa. (***) Saldo acumulado de 12 meses. Miles de millones de dlares. FUENTES: Banco de Mxico y elaboracin propia.

2012 en un robusto 3,9%. De cara a 2013, prevemos que el crecimiento se manten dr en lnea con su potencial, en torno al 3,7%. Ello, a pesar de que anticipamos que la actividad siga ralentizndose en los pri meros compases de este ao, acusando la moderacin del ritmo de avance en Esta dos Unidos, su principal socio comercial, y la recada en recesin de la eurozona, antes de repuntar gradualmente a finales del ejercicio. En este contexto, la inflacin volvi a mo derarse, situndose en el 3,2% en enero, el menor registro desde octubre de 2011. Sin duda, la contencin en los precios al con sumo ayuda a anclar la tendencia algo ms acomodativa de Banxico. En un escenario de inflacin controlada y leve desacelera cin, un posible recorte en el tipo de inte rs oficial gana peso. El slido potencial del pas, las bajas tasas de inf lacin, las expectativas ante las reformas iniciadas y un tipo de inters por encima del de los mercados desarrollados han alentado el repunte de la demanda in

versora extranjera en el mercado de bonos y acciones. Aunque la mayor confianza en el potencial econmico del pas es positi vo, el banco central advirti de que estas entradas no solamente son peligrosas por la posible formacin de burbujas, sino que adems son muy voltiles, es decir, pueden salir con la misma facilidad con la que han entrado. Por ello, es de prever que las auto ridades se mantengan vigilantes del siste ma financiero para evitar cualquier ame naza a la estabilidad econmica. Finalmente, algunos indicadores avanza dos de actividad ratifican la solidez del consumo interno. As, el ndice de con fianza del consumidor volvi a subir en enero, dando continuidad al apoyo que la demanda interna le imprime al crecimien to del pas. Por el contrario, la produccin industrial en diciembre de 2012 sorpren di a la baja, quedndose estancada en tr minos interanuales y marcando una baja da con respecto al mes anterior. Sin duda, la ralentizacin de la demanda externa ex plica, en buena medida, esta parada en la actividad econmica.

...y atrae inversores extranjeros en el mercado de bonos y acciones.

La demanda interna contina apoyando al crecimiento econmico.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 19

Pobreza extrema: das contados?

Dijo Mahatma Gandhi que la pobreza es la peor forma de violencia que existe y los 189 miembros de las Nacio nes Unidas han tomado buena nota de ello. En el ao 2000, fijaron como primer y principal objetivo de la Decla racin del Milenio erradicar la pobreza extrema y el hambre en el mundo. Sin duda, la severidad y la duracin de la crisis econmica han ralentizado esa cruzada pero el proceso avanza. Segn los ltimos datos del Banco Mundial, 1.300 millones de ciudadanos de pases emergentes o en vas de desa rrollo siguen viviendo en situacin de pobreza extrema (con menos de 1,25 dlares por da)(1). Aunque la cifra es alarmante, la mejora registrada desde principios de los ochenta ha sido sustancial: 600 millones de personas han superado la barrera de los 1,25 dlares por da y la ratio de incidencia de pobreza extrema (en porcentaje del total de poblacin mundial) ha pasado del 42% al 19%. Esa mejora, sin embargo, no ha sido generalizada entre pases. El Sudeste Asitico, con China al frente, ha reducido extraordinariamente su ratio de pobreza del 80% al 14%; en claro contraste, frica subsahariana no ha logrado bajarla del 50%(2). Este heterogneo avance ha cambiado radi calmente el mapa global de pobreza. A principios de los ochenta, el sudeste de Asia aglutinaba el mayor nmero de pobres (1.100 millones) y la mayor ratio de incidencia de pobreza extrema (un 77%); le segua de lejos el sur de Asia, con 568 millones de pobres la mayora en India y una ratio del 61%; y, ms lejos an, frica subsaharia na y Latinoamrica, con 205 y 178 millones de pobres, respectivamente, y con sendas ratios de incidencia en torno al 50%. Treinta aos ms tarde, el sur de Asia y frica subsahariana son los que salen peor parados, liderando el ranking con 571 y 386 millones de personas por debajo del umbral de pobreza, respectivamente; el sudeste Asiti co, con 284 millones de pobres extremos, baja hasta el tercer puesto; y Latinoamrica se mantiene cuarta en ese sombro ranking, mejorando adems su ratio de incidencia del 51% hasta el 31%. Con todo, es necesario matizar esa foto. Con una poblacin que crece sin tregua, los logros conseguidos en el sur de Asia han sido mayores de lo que sugieren las cifras absolutas: en relacin con el total de poblacin, su ratio de pobreza ha bajado 25 puntos porcentuales, hasta el 36%. Asimismo, en lo referente al aparente fracaso de la regin subsahariana, no es posible matizarlo a partir del crecimiento demogrfico pero s a partir de un significativo cam bio de tendencia desde mediados de los noventa que invita al optimismo(3). En cualquier caso, en esta guerra contra la pobreza, no cabe duda de que la actuacin del tro emergente ChinaIndia-Brasil que todava aglutinan cerca del 50% de los pobres del mundo resulta trascendental. A da de hoy, el principal artfice de las victorias logradas ha sido China: en tres dcadas, ha dividido por cinco su nmero de pobres extremos (hasta 170 millones), pasando de una incidencia del 84% en 1981 al 13% a finales de la dcada de los 2000, lo que equivale a una reduccin del 6,7% anual. El motor clave de esa correccin cabe emplazarlo en las reformas impulsadas durante los ochenta en el mbito del sector agrcola que empleaba el 71% de la fuerza laboral y en el enorme impacto que estas surtieron sobre la productividad y el crecimiento econmico, va libe ralizacin del sistema de precios y reorganizacin del esquema de comunas.
(1) Se considera que una persona vive en situacin de pobreza extrema cuando sus ingresos no le permiten comprar una cesta bsica de bienes y servicios. El Banco Mundial estipula que la lnea de pobreza extrema se encuentra en los 1,25 dlares diarios en paridad de poder adquisitivo. Esta es la medida que equivale a la anteriormente usada lnea de pobreza de $1 dlar diario en paridad de poder adquisitivo. Vase Recuadro 1 para una explicacin detallada de las medidas de pobreza. (2) La mayora de datos provienen del Banco Mundial y de diversos estudios de Martin Ravallion (antiguo director del Grupo de Investigacin del Desarrollo del Banco Mundial) con distintos coautores. (3) Vase VoxEU, Xavier Sala-i-Martin, African poverty is falling... much faster than you think (December 2010).

20 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

CAMBIO EN EL MAPA MUNDIAL DE LA POBREZA EXTREMA

Millones de pobres. Por debajo del umbral de los 1,25 dlares en ppa
1985
Colombia 5 Brasil 20 Uganda 14 Sudfrica 9 Nigeria 44 Mozambique 13 Burkina Faso 7 Pakistn 67 Nepal 13 India 416 Indonesia 100 Filipinas 19 Bangladesh 54 Vietnam 41 Resto del mundo 352 China 725 Colombia 4 Brasil 12 Uganda 12 Tanzania 26 Sudfrica 7 Nigeria 106 Mozambique 12 Burkina Faso 7 Pakistn 34 Nepal 7 India 389 Resto del mundo 362 China 173 Indonesia 52 Filipinas 17 Vietnam 15 Bangladesh 64

2010

Total pobres extremos 1.900 NOTA: ppa: paridad de poder adquisitivo. FUENTES: Banco Mundial y elaboracin propia.

Total pobres extremos 1.300

En el otro extremo del mundo, durante este mismo lapso de tiempo, Brasil ha reducido a la mitad el nmero de pobres (hasta los 12 millones) y ha llevado su ratio de pobreza hasta el 6% (una reduccin promedio del 3,6% anual). En un entorno de crecimiento mucho menor que en China, dichas mejoras se han fraguado a partir de una mayor estabilidad macroeconmica y de unos programas de redistribucin dirigidos a los ms pobres que han resultado enormemente efectivos. Entre ellos, destacan los programas de transferencias directas, como el conoci do Bolsa Familia o el ms reciente Brasil sin miseria anunciado por la presidenta Dilma Roussef en junio de 2011 y que se espera beneficie a 16 millones de brasileos. En cuanto a India, las cifras del Banco Mundial indican que la ratio de incidencia se habra reducido del 60% al 33% lo que equivale a una mejora anual promedio del 2,1%, ms moderada que en China o Brasil pero signifi cativa. El embate indio contra la pobreza mezcla armas chinas y brasileas: como China, se ha beneficiado de una elevada tasa de crecimiento y de reformas agrcolas; como Brasil, ha recurrido a programas directos de asis tencia para paliar la precariedad, aunque con menos xito que su homlogo amaznico debido, en gran medida, a una asignacin ineficiente de dichas ayudas. El extraordinario progreso en trminos de pobreza extrema se ha visto, en cierto modo, empaado por un aumen to de la desigualdad en ingresos, en especial, en India y China. Ello constituye un empeoramiento relativo de los ms pobres respecto al resto y captura otra dimensin de la pobreza: la posicin relativa dentro de la sociedad. De todos modos, en los pases ms pobres, donde una parte significativa de la poblacin sigue sin poder cubrir las necesidades bsicas, la reduccin de la pobreza extrema es prioritaria. En definitiva, a pesar de la heterogeneidad regional, el nmero de pobres extremos y la ratio de pobreza se han reducido enormemente en los ltimos treinta aos gracias, en gran medida, a los logros cosechados en China, Brasil e India. La meta, empero, sigue lejos. Alcanzar el objetivo exigir seguir recurriendo a las armas que mayo res garantas ofrecen: crecimiento econmico y un sistema de redistribucin efectivo. Ingredientes clave para un fin muy loable: seguir luchando para erradicar la pobreza; una guerra que no admite derrota.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 21

XITOS Y FRACASOS DE LAS DISTINTAS REGIONES

Ratio de pobreza por debajo de los 1,25 dlares ppa. Porcentaje de la poblacin total, 2011

No hay datos NOTA: ppa: paridad de poder adquisitivo. FUENTES: Banco Mundial y Naciones Unidas.

0-20

20-40

40-60

60-80

80-100

Este recuadro ha sido elaborado por Cludia Canals Departamento de Economa Internacional, rea de Estudios y Anlisis Econmico, la Caixa

El petrleo muestra un techo

El petrleo se encarece hasta los 113,8 dlares por barril, pero muestra un techo en sus subidas.

El petrleo se apreci mnimamente en lo que vino a ser un viaje de ida y vuelta, con subidas seguidas de una correccin. Entre el 22 de enero y el 22 de febrero, el precio del crudo gan un 1,4%, quedndose en los 113,80 dlares por barril (calidad Brent, para entregas a un mes). El petrleo sigue, as, una evolucin en la que parece difcil que se aleje en exceso de la referencia de los 110 dlares, acumulando una subida del 3,8% en lo que llevamos de 2013.

Los cambios de produccin de Arabia Saudita compensan la creciente demanda de economas como Estados Unidos, Bra sil y, especialmente, China, y, en general, impiden que el precio del crudo sufra apreciaciones o depreciaciones excesivas. La menor fluctuacin de precios tambin puede verse ayudada por el aumento de produccin estadounidense por las nuevas tcnicas de fracking. Asimismo, las inver siones en yacimientos marinos en la costa china y en la costa occidental africana tambin deberan contribuir, a medio pla zo, a moderar las apreciaciones del crudo.
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22 MARZO 2013

EVOLUCIN DE MATERIAS PRIMAS SELECCIONADAS (*)

ndice CRB
600 550 500 450 400 350 300 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Dlares

Petrleo Brent
150 130 110 90 70 50 30 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Dlares/barril

Oro
1.900 1.700 1.500 1.300 1.100 900 700 500 Dlares/onza

Cobre
10.000 8.000 6.000 4.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2.000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Dlares/tonelada

Nquel
50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Dlares/tonelada

Trigo
1.200 1.000 800 600 400 200 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Cntimos de dlar/bushel

NOTA: (*) Datos correspondientes al ltimo da del mes (ltimo dato, 22 de febrero). FUENTES: e Economist, omson Reuters Datastream y elaboracin propia.

En el resto de las materias primas predo minaron las bajadas. El ndice CRB cedi un 3,0% entre el 22 de enero y el 22 de fe brero. Entre los metales, el hierro sigui al alza, con una subida mensual del 8,9%, pero aluminio y cobre cedieron un 1,7% y un 4,1%, respectivamente. En lo referente a los metales preciosos, el oro perdi un

7,1%, quedando en 1.573 dlares por onza, la plata cedi un 9,9% y el platino un 4,5%, mientras que el paladio continu su carre ra ascendente con una apreciacin del 2,1%. Los alimentos se sumaron a las de preciaciones, con el trigo y el caf perdien do un 5,6% y un 4,3%, respectivamente.

Los cambios en la produccin de Arabia Saudita modulan el precio del petrleo.

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MARZO 2013 23

UNIN EUROPEA

La economa alemana sustentar el proceso de recuperacin europeo

El retroceso del PIB de la eurozona fue ligeramente superior al esperado.

El PIB de la zona del euro se contrajo un 0,6% en el cuarto trimestre, un retroceso su perior al previsto, que dej la variacin interanual en el 0,9% y la del conjunto de 2012 en el 0,5%. Los sntomas de debili dad son generalizados, pues las cuatro principales economas de la eurozona ex perimentaron un crecimiento negativo. Sin embargo, las diferencias entre ellas, en tasa intertrimestral, son importantes: Ale mania (0,6%), Francia (0,3%), Italia (0,9%) y Espaa (0,8%). Aunque Francia present la menor con traccin, su evolucin en 2013 es la que despierta ms incgnitas. As, mientras los indicadores adelantados de actividad del

primer trimestre para el conjunto de la zona del euro muestran signos de mejora, especialmente en Alemania, los signos de fatiga del pas galo siguen aumentando. Por ejemplo, el ndice de gestores de com pras PMI francs retrocedi hasta los 42,3 puntos en febrero, un valor claramente en zona de contraccin y similar a los regis trados durante la recesin de 2009. Tanto el ndice del sector servicios como el de ma nufacturas del primer trimestre se en cuentran en niveles inferiores a los regis trados en el cuarto trimestre. Ello contrasta con la evolucin de los indi cadores alemanes. Mientras que el ndice PMI del sector servicios lleva tres meses por encima del valor 50 que delimita la zona expansiva, el sector manufacturero cruz este umbral en el mes de febrero y se

Mientras la economa francesa presenta sntomas de debilidad...

LA RECESIN PODRA HABER TOCADO FONDO EN EL CUARTO TRIMESTRE

Crecimiento del PIB
Variacin interanual en porcentaje 6 4 2 0 2 4 6 8 2008
Espaa FUENTE: Eurostat.

2009
Eurozona

2010
Alemania

2011
Francia

2012
Italia

24 MARZO 2013

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situ en los 50,1 puntos. Asimismo, el ndice empresarial alemn Ifo experimen t un fuerte incremento en febrero, mar cando el mximo en diez meses. Ello sugiere que Alemania, una vez ms, lide rar el camino hacia la recuperacin de la zona del euro. La mayor divergencia entre Alemania y Francia tambin se refleja en otros indica dores, como el ndice de sentimiento eco nmico. Mientras que el indicador ger mano aument 2,5 puntos en enero, el francs se redujo en 0,3 puntos. Esta dis paridad tambin se pone de manifiesto en el mercado de trabajo: la tasa de paro francesa sigue una tendencia creciente y alcanz el 10,3% en el conjunto de 2012 y contrasta con la tasa alemana, que va en retroceso y se encuentra en mnimos his tricos, en el 5,5%. Por el momento, a pesar del mal compor tamiento de la economa francesa, la forta leza de Alemania, junto con algunos signos de estabilizacin de los pases perifricos, hace que, en conjunto, los indicadores de la zona del euro sigan ganando posiciones. As, por ejemplo, los ndices PMI del sector servicios y manufacturas se situaron en los 47,3 y los 47,8 puntos, respectivamente, ambos valores superiores a los del cuarto trimestre. Por su lado, el ndice de senti miento econmico de la zona del euro registr un valor de 89,2 puntos en enero, comparado con el promedio de 86,5 pun tos del cuarto trimestre. Por el lado de la demanda, la confianza del consumidor de la zona del euro tambin muestra movi mientos al alza en enero. Ello confirma que, por ahora, la recuperacin alemana domina la debilidad del resto de pases. Esta mejora de la confianza en la zona del euro confiere cierto optimismo sobre la evolucin de la actividad econmica durante 2013. La Comisin Europea (CE), en su informe de previsiones de invierno, pronostica una recuperacin moderada
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del crecimiento a lo largo de este ao, pero a distintas velocidades. Algunos pases la iniciarn antes, como Alemania, mientras que en otros, como Espaa, esta no llegar hasta la segunda mitad del ao. Con todo, la CE ha revisado las previsiones de crecimiento de la zona del euro a la baja respecto a las de noviembre. As, para 2013, se espera una cada del PIB del 0,3%, lo que supone 4 dcimas menos que en oc tubre. Esta revisin se debe, en gran medida, al efecto de base de un cuarto trimestre peor de lo que se esperaba. La previsin de cre cimiento para 2014 sigue siendo del 0,8%. Estas revisiones a la baja son consistentes con los resultados de la encuesta del Banco Central Europeo a expertos en previsin econmica correspondiente al cuarto tri mestre de 2012. Segn los analistas en cuestados, el crecimiento del PIB de la eurozona se situar en el 0,0% en 2013 y en el 1,1% en 2014, lo que supone 3 y 2 dci mas menos de lo previsto en la encuesta del tercer trimestre, respectivamente. Dado que esta encuesta se realiz antes de conocer el dato del cuarto trimestre, el efecto de base por un crecimiento algo me nor de lo previsto hace pensar que pro bablemente se produzcan nuevas revisio nes a la baja. Las expectativas de creci miento para 2015 se sitan en el 1,6% y para 2017 en el 1,8%, lo que muestra que los analistas consideran que el crecimiento potencial del PIB no se ha visto alterado significativamente durante la crisis. En definitiva, la relajacin de las tensiones financieras en los pases perifricos y las perspectivas de una recuperacin durante este ao deberan servir de impulso para seguir con la agenda de reformas estructu rales que den soporte al crecimiento al mismo tiempo que se sigue por la senda de la consolidacin fiscal para asegurar la sostenibilidad de las finanzas pblicas. Solo as se afianzar la prosperidad de la economa europea.

...Alemania lidera la recuperacin.

La Comisin Europea espera un descenso del PIB del 0,3% en 2013.

Los ltimos datos econmicos sugieren un perfil de lenta recuperacin.

MARZO 2013 25

ZONA DEL EURO: PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

PIB Alemania Francia Italia Espaa Ventas al por menor Confianza del consumidor (*) Produccin industrial Sentimiento econmico (*) ndice de actividad empresarial Ifo (*)

1,5 3,1 1,7 0,6 0,4 0,6 14,5 4,6 101,7 111,3

0,5 0,9 0,0 2,0 1,2 1,7 22,3 2,1 90,1 105,0

0,1 1,2 0,2 1,3 0,7 1,0 19,9 1,7 94,9 109,2

0,5 1,0 0,1 2,3 1,4 1,6 19,5 2,2 91,9 107,2

0,6 0,9 0,0 2,4 1,6 1,2 23,8 2,3 87,2 102,3

0,9 0,4 0,3 2,7 1,8 2,8 26,2 3,3 86,5 101,3

... 23,9 ... 89,2 104,2

NOTA: (*) Valor. FUENTES: Eurostat, Banco Central Europeo, Comisin Europea y elaboracin propia.

Crisis y pobreza en los pases avanzados: Europa y Amrica mitigan el golpe

El debate pblico est repleto de referencias al fuerte impacto que est teniendo la crisis econmica en trminos de pobreza. Sin embargo, no es tan habitual plantearse si este empeoramiento de la pobreza es de una gravedad equi valente al retroceso del crecimiento econmico, como tampoco se acostumbra a realizar una comparativa inter nacional de dicha relacin. Desafortunadamente, dar respuesta a estas cuestiones es complicado, puesto que los indicadores internacionales de pobreza son escasos y sujetos a claras limitaciones, incluida la de no cubrir total mente los aos de la crisis(1). No obstante, si circunscribimos nuestro inters a los pases de la Unin Europea (UE), Eurostat publica un indica dor de pobreza que s proporciona cifras ms recientes (hasta 2011), con la ventaja aadida de que su definicin de pobreza cubre mltiples aspectos del fenmeno. Concretamente, la UE calcula el porcentaje de la poblacin de sus Estados miembros en situacin de riesgo de pobreza o de exclusin social. Dicho riesgo se define como el porcen taje de la poblacin que se halla, al menos, en una de tres condiciones: en riesgo de pobreza monetaria, en una situacin de privacin material severa o viviendo en un hogar con muy baja intensidad laboral. Segn la definicin de Eurostat, estaran en riesgo de pobreza monetaria aquellos individuos que viven por debajo del 60% de la renta disponible mediana de su pas. La privacin material severa se produce cuando una persona no puede satisfacer cuatro de una serie de nueve gastos concretos como, por ejemplo, una televisin en color, calefac cin, una lavadora, etc. Finalmente, un hogar con muy baja intensidad laboral es aquel en el que los adultos en edad de trabajar que lo conforman han trabajado menos del 20% del ao, es decir, menos de dos meses y medio en un ao.
(1) Para una revisin detallada de las limitaciones de los indicadores internacionales de pobreza, vanse los recuadros Pobreza en tierra de ricos: Amrica despierta y Europa empieza a soar, Informe Mensual de la Caixa, julio-agosto 2007, y Las distintas caras de la pobreza de Judit Montoriol-Garriga en este mismo Informe Mensual.

26 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

LA POBREZA CRECE ALL DONDE LA CRISIS ECONMICA ES MS INTENSA

Variacin del porcentaje de poblacin en riesgo de pobreza y exclusin social (*) y del PIB real entre 2007 y 2011
Variacin de riesgo de pobreza y exclusin social (*). Puntos porcentuales

10
Irlanda

5
Letonia Grecia

Lituania Espaa Suecia Italia Eslovenia Dinamarca Malta Luxemburgo Estonia Hungra P.Bajos Finlandia Austria Blgica Reino Unido Francia Eslovaquia Alemania Portugal Rep. Checa Chipre

5
Rumana Polonia

10
Bulgaria

15 20

15

10

5 10 15 20 Variacin del PIB real. Porcentaje

NOTA: (*) Un aumento implica un incremento de la poblacin en riesgo de pobreza y exclusin social. FUENTES: Eurostat y AMECO.

Pues bien, as definido, el riesgo de pobreza y exclusin social afectaba al 24% de la poblacin de la UE en 2011, fruto de la combinacin de un 17% de la poblacin en riesgo de pobreza, un 9% de la poblacin con privaciones materiales severas y un 10% de la poblacin viviendo en hogares de baja intensidad laboral. Si tomamos el con junto de la UE como referencia, la poblacin en riesgo de pobreza y exclusin social, contra lo que a veces es la visin convencional, se mantuvo prcticamente estable entre 2007 y 2011. Sin embargo, esta evolucin del con junto enmascara trayectorias por pases sensiblemente distintas. Como se puede apreciar en el grfico anterior, que compara el cambio en el nivel de pobreza con la variacin del producto interior bruto (PIB) registrada entre 2007 y 2011, la pobreza tendi a aumentar ms en aquellos pases cuyas economas ms padecieron la intensidad de la crisis. El grfico sugiere, adems, otra cuestin referente a aquellos pases que se alejan del comportamiento promedio: por qu en Grecia, cuyo PIB cae en 2007-2011 un 15%, la pobreza aumenta 3 puntos porcentuales mientras que en Irlanda, que sufre un retroceso del PIB del 7%, la pobreza se incrementa en 7 puntos porcentuales? Aunque pueden existir distintas explicaciones. Un determinante bastante probable podra ser el nivel inicial del riesgo de pobreza y exclusin social. As, mientras Grecia presentaba, antes de la crisis, niveles de riesgo de pobreza y exclu sin social apreciablemente superiores al promedio comunitario, Irlanda estaba por debajo de dicha media. Cuan do extendemos el anlisis al conjunto de los Estados de la UE, la conclusin se mantiene: los pases que parten de mayor riesgo de pobreza y exclusin social al principio de la crisis tienden a sufrir, proporcionalmente, de menores retrocesos en materia de pobreza. En definitiva, aquellos pases europeos que combinaban un punto de partida en trminos de pobreza relativamente favorable y que han sufrido con mayor intensidad la crisis econmica han sido los que han experimentado un mayor retroceso del riesgo de pobreza y exclusin social.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 27

A MAYOR RIESGO DE POBREZA INICIAL, MENOR DETERIORO EN MATERIA DE POBREZA

Porcentaje de la poblacin en riesgo de pobreza y exclusin social
% Bulgaria Rumana Letonia Polonia Hungra Lituania Grecia Italia Chipre Portugal UE-27 Espaa Irlanda (*) Reino Unido Estonia Blgica Eslovaquia Alemania Malta Francia Finlandia Eslovenia Dinamarca Austria Luxemburgo Rep. Checa Pases Bajos Suecia 0 10 20 30
2007 NOTA: (*) Los datos de Irlanda son de 2007 y 2010. FUENTE: Eurostat.

40

50
2011

60

70

28 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

A fin de completar la perspectiva internacional, y aunque no se pueda replicar la metodologa comparada anterior, resulta relevante explorar el caso de Estados Unidos. Este pas ofrece ciertas particularidades en materia de medi cin de la pobreza. De entrada, y fruto de la Guerra contra la pobreza del presidente Lyndon Johnson, Estados Unidos define el umbral de pobreza desde hace cinco dcadas como la renta necesaria para adquirir el ms barato entre cuatro mens alimentarios oficialmente definidos multiplicada por tres (se consider que la familia prome dio dedica un tercio a gasto en alimentacin)(2). Pues bien, retomemos la pregunta inicial del recuadro: se ha producido en Estados Unidos un incremento de la pobreza proporcional a la intensidad de la crisis? La respuesta la proporciona un reciente estudio de Danzinger, Chavez y Cumberworth (2012)(3). De acuerdo con dicho estudio, el aumento de la poblacin pobre, que pasa de ser un 12,5% del total en 2007 a un 15,1% en 2011, se explica efectivamente por la incidencia de la recesin (que en Norteamrica dura de diciembre de 2007 a junio de 2009). No obstante, el impacto de la crisis es menor de lo que episodios recesivos anteriores sugeriran. As, tanto el nivel actual de pobreza como su variacin durante la crisis es similar al de las recesiones de las dcadas de 1980 y 1990, episodios de gravedad claramente menor que la actual. Los autores destacan que la ampliacin de determinados programas de ayudas sociales previstas en la ley para el estmulo econmico de 2009 (la American Recovery and Reinvestment Act) fueron determinantes para limitar el alza de la pobreza. Segn Danzinger y sus coautores, sin dichas transferencias la pobreza en 2010 hubiese alcan zado el 15,8% de la poblacin, frente al 15,1% (unos dos millones menos de pobres). En conclusin, tanto en Estados Unidos como en Europa, la crisis ha tensionado la pobreza pero, en ambos casos, existen factores idiosincrticos que han modulado el impacto, evitando una traslacin directa entre el retroceso econmico y el aumento de la pobreza.
(2) Aunque en la definicin oficial se mencionan otros umbrales de renta vinculados a vivir bajo techo y ropa, el umbral de referencia es el alimentario. (3) Vase Danzinger, S., K. Chavez y E. Cumberworth, Poverty and the Great Recession, Recession Trends, The Russell Sage Foundation and The Stanford Center on Poverty and Inequality, octubre 2012.

Este recuadro ha sido elaborado por lex Ruiz Departamento de Economa Internacional, rea de Estudios y Anlisis Econmico, la Caixa

El deterioro del mercado laboral podra haber tocado fondo en el cuarto trimestre
El ao 2013 empieza con tmidas seales de que se est desacelerando el ritmo de destruccin del empleo en la zona del euro gracias, sobre todo, al buen comporta miento de Alemania. Esta estabilizacin del mercado laboral est acorde con la lec tura del conjunto de indicadores de activi dad que apunta a que la intensidad de la crisis econmica podra estar menguando.

En efecto, el ndice de la encuesta de la Comisin Europea de enero sobre la inten cin de contratar trabajadores en los pr ximos tres meses en el sector de servicios mejor tres dcimas hasta un valor negati vo de 5,2, mostrando una contraccin me nos acusada que en el conjunto del cuarto trimestre. Tambin se observa un avance en las expectativas de contratacin en el sector del comercio al por menor y, en me nor magnitud, en el manufacturero. Por tanto, el dato de enero sugiere un cambio de tendencia, en consonancia con el fuerte

El buen comportamiento de Alemania frena la destruccin de empleo en la eurozona.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 29

La tasa de paro se mantiene estable en diciembre en el 11,7%.

incremento del ndice PMI durante ese mismo mes. Asimismo, la tasa de paro se mantuvo en el 11,7% en diciembre por tercer mes con secutivo, mostrando indicios de esta bi liza cin, lo que puede haber contribuido a la me jora de la confianza del consumidor del mes de enero y febrero. Con todo, la tasa de paro fue un punto porcentual ms elevada que la registrada en diciembre de 2011. La evolucin del mercado de trabajo du rante la crisis enmascara diferencias muy importantes entre los distintos colectivos (vase grfico siguiente). Los jvenes se han visto especialmente afectados. As, la tasa de paro de este grupo alcanz el 24% en el ltimo trimestre de 2012 en la zona del euro, cerca de nueve puntos porcen tuales por encima de la ratio registrada al

inicio de la recesin econmica. Sin em bargo, tanto la cifra registrada en el cuarto trimestre como la trayectoria en los lti mos cinco aos fue muy dispar entre pa ses. Mientras en Alemania la tasa de paro de los menores de 25 aos se redujo 3,5 puntos hasta el 8,0%, en Espaa esta aument 36,2 puntos hasta el 55,4%. El elevado paro juvenil es preocupante por ser uno de los colectivos con mayor riesgo de exclusin social y, por ello, la Unin Europea ha colocado en lo ms alto de su lista de prioridades la ayuda a este grupo. En efecto, en el Consejo Europeo del 8 de febrero, se present la propuesta del presu puesto de la Unin Europea para el perio do 2014-2020. En l se acord destinar 6.000 millones de euros para dar soporte a aquellas regiones cuya tasa de desempleo juvenil sea superior al 25%.

El desempleo juvenil crece cerca de nueve puntos porcentuales desde el inicio de la crisis.

ALEMANIA: LOCOMOTORA DEL MERCADO LABORAL EN LA ZONA DEL EURO

Indicadores de empleo
4 2 0 2 4 6 8 10 12 M J S 2008 D M J S 2009 D M J S 2010 D M J S D 2011 Variacin interanual (%) Saldos netos (*) 20 10 0 10 20 30 40 50 60 10 Zona del euro Alemania Total Espaa Francia Italia (**) 10 30

Variacin de la tasa de paro entre 2007-IV y 2012-IV

Puntos porcentuales 40

20

Empleo en la industria en horas en la zona del euro (escala izquierda) Expectativas de creacin de empleo en las manufacturas en la zona del euro (escala derecha) Expectativas de creacin de empleo en las manufacturas en Alemania (escala derecha)

Menores de 25 aos

NOTAS: (*) Saldos netos (diferencia entre respuestas positivas y negativas, en porcentajes). Encuestas de la Comisin Europea sobre las expectativas de creacin de empleo durante los prximos tres meses. Los valores oscilan entre 100 (todos los entrevistados eligen la opcin negativa) y +100 (todos eligen la positiva). (**) Tasa de paro en Italia: 2012-III. FUENTES: Eurostat, encuestas de opinin de la Comisin Europea y elaboracin propia.

30 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

ZONA DEL EURO: PRINCIPALES INDICADORES DEL MERCADO DE TRABAJO

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa Datos de empleo y desempleo corregidos de estacionalidad
2010 2011 2012 I II III IV 2013 Enero

Empleo Personas Horas Expectativas de creacin de empleo (*) Manufacturas Servicios Costes laborales unitarios por pases Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Tasa de paro por pases (**) Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa 10,1 7,1 9,7 8,4 20,1 10,2 5,9 9,6 8,4 21,7 10,9 5,6 10,0 10,0 23,8 11,3 5,5 10,2 10,6 24,8 11,5 5,4 10,3 10,7 25,5 11,7 5,3 10,5 11,2 26,1 ... ... ... ... ... 0,7 1,0 0,7 0,5 2,0 0,9 1,3 1,6 0,8 1,5 1,6 2,4 2,2 1,1 1,7 1,3 2,5 1,9 0,9 3,3 1,7 2,5 1,9 2,3 3,0 ... ... ... ... ... 7,7 1,4 2,8 6,2 3,4 2,9 6,9 2,9 12,2 4,0 12,8 5,6 11,7 5,2 0,5 0,0 0,3 0,2 0,5 1,2 0,7 1,5 0,7 1,6 ... ...

NOTAS: (*) Saldos netos (diferencia entre respuestas positivas y negativas, en porcentajes). Encuestas de la Comisin Europea sobre las expectativas de creacin de empleo durante los prximos tres meses. Los valores oscilan entre 100 (todos los entrevistados eligen la opcin negativa) y +100 (todos eligen la positiva). (**) Porcentaje sobre poblacin activa. FUENTES: Eurostat, Banco Central Europeo, Comisin Europea, OCDE y elaboracin propia.

Estabilidad de precios en la eurozona

La tasa de inflacin de la eurozona, segn el avance publicado por Eurostat, se situ en el mes de enero en el 2,0%, dos dcimas por debajo del registro de diciembre. Todava se desconoce el desglose por pa ses o por las diferentes clases de gasto, sin embargo, Eurostat proporciona el avance provisional de cuatro epgrafes. Por lo que respecta a los precios de los bie nes industriales no energticos, la varia cin interanual, que se ha mostrado muy estable a lo largo de los ltimos meses alre dedor del 1%, se redujo dos dcimas hasta el 0,8%, mostrando que la debilidad de la
INFORME MENSUAL

demanda y la competencia internacional impiden la subida de precios en este sector econmico. El primer factor tambin afec ta al sector de los servicios, normalmente ms inflacionista que el resto de sectores, que baj la tasa de variacin inter anual en una dcima hasta el 1,7%. Tambin los productos energticos han moderado su crecimiento de precios, pues la tasa de variacin interanual desciende desde el 5,2% interanual hasta el 3,9%. El nico epgrafe de gasto que no baja, sino que simplemente repite el registro del mes anterior, es alimentacin, alcohol y tabaco. En este caso mantiene la tasa de variacin interanual del 3,2%.
MARZO 2013 31

ZONA DEL EURO: ndice de precios de consumo armonizado (IPCA)

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

Zona del euro IPCA IPCA subyacente ndices de precios de consumo armonizado de los principales pases Alemania Francia Italia Espaa
FUENTE: Thomson Reuters Datastream.

2,7 1,7

2,5 1,8

2,7 1,9

2,5 1,8

2,5 1,7

2,3 1,6

2,0 ...

2,5 2,3 2,9 3,1

2,2 2,2 3,3 2,4

2,4 2,6 3,6 1,9

2,1 2,3 3,6 1,9

2,1 2,3 3,4 2,8

2,0 1,7 2,6 3,2

... ... ... ...

La zona del euro alcanza un supervit corriente de 110.820 millones de euros en 2012.

El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, en su ltima com parecencia tras la reunin del Comit de Poltica Monetaria del mes de febrero, apunt que es muy probable que la tasa de inflacin mantenga la tendencia descen dente en los prximos meses y, de hecho, espera que esta se site prximamente por debajo del 2%. Ello ayuda a que las expec tativas de inflacin de los agentes econ micos se mantengan firmemente ancladas alrededor del 2%, el nivel que el banco emisor tiene fijado como objetivo. Segn el BCE, la tendencia bajista que se producir a lo largo de los prximos meses se sostiene, aparte de por el mantenimien to de una demanda muy dbil, por la cada que experimentarn los epgrafes de pre cios energticos y los precios de la alimen tacin. Ambos anotaron notables subidas a lo largo de 2012 mientras que para 2013 se espera que su evolucin sea mucho ms contenida. En este sentido, a medida que avance el ao, el efecto de base que se pro duce cuando se calcula la tasa de variacin interanual se ir reduciendo. Para el con junto de 2013, el BCE estima que la des aparicin de estos efectos de base permiti r reducir la tasa de inflacin en 0,3 puntos porcentuales.

Adicionalmente, el BCE apunta que en 2012 se subieron los impuestos indirectos en varios pases de la eurozona, lo que tambin ayud a que la inflacin se man tuviera por encima del 2%. Como en el caso de los precios de la alimentacin y la energa, este efecto de base tambin ir diluyndose a lo largo del ao y ayudar a que la tasa de inflacin se consolide en niveles claramente por debajo del 2%.

La mejora de la competitividad impulsa el supervit corriente

El buen comportamiento del sector exte rior en 2012 permiti que la zona del euro alcanzara un supervit corriente de 110.820 millones de euros en el conjunto del ao, lo que equivale al 1,3% de su producto interior bruto (PIB). Esta cifra re presenta el mayor saldo positivo desde la creacin de la Unin Monetaria y se aleja del dficit corriente registrado en 2008, concreta mente de 141.600 millones de euros. La mejora del saldo comercial y, en particu lar, de la balanza de bienes explica la mayor parte de este ajuste. En efecto, el supervit de la balanza de bie nes de la zona del euro se increment en

32 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

94.990 millones de euros durante 2012. Ello tuvo lugar en un contexto de debili dad de la demanda interna, que mantuvo prcticamente estancadas las importacio nes de bienes, con un crecimiento del 1,8% anual. Las exportaciones de la zona del euro, por su lado, crecieron un 7,4% en el mismo periodo. Como muestra el grfico siguiente, el comercio con los pases de frica y Amrica fue el que present un mayor dinamismo, con aumentos del 12,1% y del 11,9% anual, respectivamente. En cambio, la demanda de bienes por par te de los pases europeos que no pertene cen a la zona del euro que copan cerca de la mitad del total de exportaciones de la Unin Monetaria solo creci un 4,8% anual en el mismo periodo. El crecimiento de las exportaciones en 2012 se explica, en parte, por la nueva ganancia de competitividad de la economa euro pea. As, durante los tres primeros trimes tres del ao pasado, el coste laboral unita rio de la zona del euro se redujo en relacin con el de sus principales pases competi dores, lo que favoreci la penetracin de sus productos en mercados extranjeros.

Este es el cuarto ao consecutivo regis trando una mejora de la competitividad, lo que ha permitido corregir el deterioro acumulado entre 2001 y 2008. En clave de futuro, esperamos que el incre mento gradual en el ritmo de crecimiento de la economa mundial y las nuevas ga nancias de competitividad en la zona del euro mantengan el sector exterior como el principal motor de la economa en 2013. Esta contribucin se moderar ligeramen te en la segunda mitad del ao debido a la recuperacin de la demanda interna de los pases europeos. Esta previsin se alinea con la de la Comisin Europea (CE). Se gn el documento de invierno publicado por este organismo, la demanda externa contribuir en 0,7 puntos porcentuales al crecimiento econmico de este ao. Como consecuencia, el supervit corriente volver a aumentar hasta alcanzar el 2,1% del PIB. Sin embargo, la apreciacin del euro res pecto a las principales divisas mundiales durante las ltimas semanas podra mo derar el ritmo de crecimiento de las expor taciones. Desde inicios de ao, el valor de

La apreciacin del euro en las ltimas semanas puede ralentizar el ritmo de las exportaciones.

EL COMERCIO CON AMRICA Y FRICA DINAMIZA LAS EXPORTACIONES DE LA ZONA DEL EURO
Porcentaje interanual de las exportaciones entre 2011 y 2012
15 %

12

9
Crecimiento total exportaciones: 7,4%

Resto de pases europeos

Asia

Oceana

Amrica

frica

FUENTES: Eurostat y elaboracin propia.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 33

SECTOR EXTERIOR
Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

Zona del euro Importaciones Exportaciones Balanza comercial (1) Saldos corrientes (2) Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Tipo de cambio euro/dlar (3) Tipo de cambio efectivo nominal del euro (4) 0,1 5,7 2,0 3,1 3,5 1,40 103,4 1,29 97,9 1,3 6,3 2,4 0,6 0,3 5,7 2,0 2,5 3,4 1,32 99,4 0,6 6,1 2,1 1,8 2,9 1,30 98,2 1,0 6,3 2,2 1,2 2,2 1,25 95,9 1,29 97,9 1,3 6,3 2,4 0,6 ... ... ... ... ... 1,29 100,4 14,5 13,4 15,7 1,8 7,4 81,8 4,1 8,6 2,2 1,5 8,1 31,0 0,7 7,4 60,3 0,8 5,5 81,8 ... ... ...

Notas: (1) Saldo acumulado de 12 meses. Miles de millones de euros. (2) Saldo acumulado de 12 meses en porcentaje del PIB de los ltimos 4 trimestres. (3) Valores mayores significan apreciacin de la moneda. (4) Cambio ponderado por los flujos de comercio exterior. Valores mayores significan apreciacin de la moneda. FUENTES: Eurostat, Comisin Europea, organismos nacionales de estadstica y elaboracin propia. .

El resultado de las elecciones italianas eleva la incertidumbre en los mercados financieros.

la moneda nica se ha visto significativa mente fortalecido, presionado por las pol ticas monetarias expansivas de los princi pales bancos centrales. Ello ha provocado un encarecimiento automtico de los pro ductos de la Unin Monetaria vendidos al resto del mundo. A pesar de ello, esta ten dencia se ha visto frenada tras la reciente declaracin del presidente del Banco Cen tral Europeo (BCE) Mario Draghi, que se mostr dispuesto a hacer uso de la poltica monetaria en caso de que las presiones sobre la moneda comn continuaran.

ciacin, especialmente en los pases de la periferia. El proceso de refuerzo del proyec to comn europeo an debe consolidarse. Los dos primeros meses de 2013 han trans currido sin excesivos contratiempos por lo que se refiere a la gobernanza de la zona del euro. A lo largo de este periodo se ha seguido trabajando en sentar las bases de la futura unin bancaria. Unas bases que debern estar definidas en la reunin del Consejo Europeo del prximo mes de junio. Entre los aspectos que generan un mayor debate se encuentra el proceso de recapitalizacin directa de la banca por parte del Mecanismo Europeo de Estabili dad (MEDE). Esta medida pretende des vincular el riesgo de la deuda bancaria y la soberana. Sin embargo, no parece un pro ceso sencillo. Otro de los acuerdos a los que se lleg du rante el mes de febrero fue en la definicin del nuevo Marco Financiero Plurianual para los aos entre 2014 y 2020. En este se
INFORME MENSUAL

Sector pblico y gobernanza

El resultado de los comicios italianos en la ltima semana de febrero ha puesto de manifiesto la fragilidad an existente en la zona del euro. La ausencia de una mayora clara aumenta el riesgo de ingobernabilidad en el cuarto mayor pas de la Unin Euro pea. Esta incertidumbre ha generado nue vas turbulencias en los mercados de finan
34 MARZO 2013

DIVERGENCIAS EN EL PROCESO DE CONSOLIDACIN FISCAL DE LOS PASES DE LA ZONA DEL EURO

Dficit estimado por la Comisin Europea
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Irlanda Espaa (*) Grecia Chipre Portugal Eslovaq. Francia Eslovenia Pases Bajos Blgica Austria Italia Malta Finlandia Luxemb. Estonia Alemania

% PIB

Cumplen con el objetivo de d cit

NOTA: (*) No contabiliza las prdidas por la ayuda al sector bancario. FUENTE: Comisin Europea.

No cumplen con el objetivo de d cit

limit el gasto previsto para estos siete aos a 959.988 millones de euros, un 3,5% menos que en el septenio anterior. Por lo que se refiere a los prximos meses, esperamos que la agenda poltica presente un mayor dinamismo. Adems de los avances comentados en el mbito de la unin bancaria, el Eurogrupo deber acordar el mecanismo de rescate para Chi pre. A pesar de que el volumen del rescate es reducido, aproximadamente de 16.700 millones de euros, todava existen algunos detalles importantes por decidir, entre ellos una posible quita de la deuda pblica y en los depsitos bancarios. Otro aspecto que ocupar la agenda polti ca es la supervisin del proceso de consoli dacin fiscal de los pases de la zona del euro. Como se observa en el grfico adjun to, existe una gran divergencia entre las necesidades de financiacin del sector pblico de los distintos pases de la Unin Monetaria. De acuerdo con las estimacio nes de la Comisin Europea para 2012, ms de la mitad de los pases de la zona del
INFORME MENSUAL

euro presentaban un dficit fiscal superior al 3% el ao pasado. Destacan Irlanda y Espaa, con dficits del 7,7% y del 7,0% de su producto interior bruto (PIB), respecti vamente. El caso espaol, sin embargo, no incluye las prdidas por las ayudas al sec tor bancario. Adems, estos dos pases no cumplieron con el objetivo de dficit esta blecido por la Comisin. Durante los prximos meses se presenta rn los programas de estabilidad de los pases de la zona del euro. En ellos se mar carn los objetivos de dficit para los aos siguientes. Se espera que en algunos casos, como el espaol o el francs, la Comisin Europea alivie la senda de consolidacin fiscal de los prximos aos. Otro aspecto a tener en cuenta en este mbito es la aproba cin, por parte del Parlamento Europeo, del two-pack. Estas dos medidas, que entrarn en vigor antes de verano, tienen como obje tivo fortalecer los mecanismos de supervi sin de la zona del euro y que permitirn, una vez entren en funcionamiento, la parti cipacin de las instituciones europeas en la elaboracin de los presupuestos nacionales.

El Eurogrupo acordar, en marzo, las caractersticas del rescate a Chipre.

El Parlamento Europeo aprueba el two-pack.

MARZO 2013 35

Oferta y demanda de crdito dbiles en la eurozona

Se siguen endureciendo las condiciones del crdito a los hogares...

El Banco Central Europeo (BCE) ha publi cado los resultados de la encuesta sobre prstamos bancarios correspondiente al cuarto trimestre de 2012. Los datos refle jan un endurecimiento en los criterios de concesin de crdito a los hogares, tanto para la adquisicin de vivienda como en el crdito al consumo, mientras que los de las empresas no presentan cambios signi ficativos. Concretamente, el porcentaje neto de ban cos que han endurecido los criterios de con cesin de crdito a las empresas es del 13%, un registro levemente inferior al del trimestre anterior (vase grfico siguien te). Es especialmente interesante el resulta do para las empresas pequeas, ya que el tejido productivo europeo est compuesto en un 99% por empresas pequeas y medianas, que ocupan al 67% de la pobla cin que trabaja en el sector privado. Para este colectivo, se observ una leve relaja

cin de las condiciones crediticias, un pri mer paso que podra ir consolidndose a medida que la recuperacin econmica vaya ganando traccin a lo largo del ao. Por lo que se refiere al crdito hipotecario, de momento, no se observa un cambio de tendencia, de hecho, los criterios de apro bacin se siguieron endureciendo en el tramo final del ao. La situacin del crdi to al consumo es similar, y es que de mo mento no se atisban mejoras en la solven cia de la demanda. Por su parte, la demanda de crdito en la zona del euro sigue muy dbil, pero aumen t ligeramente respecto al trimestre ante rior. Es decir, el porcentaje de bancos que ex perimentaron una reduccin de la de manda de crdito sigue siendo superior a los que percibieron un aumento durante el cuarto trimestre, pero la diferencia entre ambos porcentajes se ha estrechado en los ltimos tres meses, lo que apunta a una po sible estabilizacin en el ritmo de retro ceso de la demanda de crdito.

...mientras que el crdito a las pymes se empieza a relajar.

EL MERCADO DE CRDITO DE LA ZONA DEL EURO SIGUE CONTRADO

Condiciones para la concesin de prstamos bancarios (*)
70 60 50 40 30 20 10 0 10 2012 %

Demanda de prstamos bancarios (**)

30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 %

2007

2008

2009

2010

2011

70

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Crdito a las empresas

Crdito a los hogares para la adquisicin de una vivienda

Crdito a los hogares para el consumo

NOTAS: (*) Diferencia entre el nmero de bancos que endurecen los criterios de aprobacin y los que los relajan. (**) Diferencia entre el nmero de bancos que afirman que la demanda ha aumentado y los que aseveran que ha disminuido. FUENTE: Banco Central Europeo.

36 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

Por sectores, la demanda empresarial de crdito sigue deprimida debido principal mente a los procesos de desapalancamien to que estn llevando a cabo, as como por el uso de recursos de financiacin propios. En lo que a los hogares se refiere, la deman da de crdito para la adquisicin de vivien das experiment una contraccin del 11%, una cifra importante pero inferior al 25% registrado en el trimestre anterior. Esta disminucin en el ritmo de cada de la demanda de crdito ha sido impulsada principalmente por el uso del ahorro como fuente alternativa de financiacin para acceder a la vivienda, as como por la mejora en la confianza del consumidor. La demanda de crdito al consumo muestra una evolucin similar con una contrac cin menor, del 14%, a la observada en el tercer trimestre de 2012, que fue del 22%.

Durante el ltimo trimestre de 2012, el man tenimiento de la incertidumbre en co t as elevadas sigui impulsando la demanda de instrumentos de ahorro muy lquidos. As, los depsitos a la vista expe rimentaron un crecimiento interanual del 7,3% en el cuarto trimestre, frente al 4,9% anotado en el trimestre anterior. No obs tante, el crecimiento efectivo de los dep sitos a la vista es ligeramente inferior, ya que este registro incluye las aportaciones realizadas al Mecanismo Europeo de Esta bilidad por parte de los pases del euro. En cualquier caso, esta tendencia podra empezar a revertirse en los prximos me ses. Tras las medidas tomadas por el BCE en los ltimos meses, se han conseguido numerosos avances en el panorama finan ciero de la zona euro. No obstante, an

La demanda de instrumentos de ahorro muy lquidos aumenta en el cuarto trimestre de 2012.

ZONA DEL EURO: FINANCIACIN Y DEPSITOS DE LOS SECTORES NO FINANCIEROS

Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior, salvo indicacin expresa
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

Financiacin al sector privado (1) Sociedades no financieras Hogares (2) Depsitos (1) Depsitos a la vista Otros depsitos a corto plazo Instrumentos negociables Tipo de inters del mercado monetario (%) Repo BCE Eurbor a 3 meses Eurbor a 12 meses Tipo de inters de prstamos y depsitos (%) Crdito a las sociedades no financieras (3) Prstamos a los hogares para adquisicin de vivienda (4) Depsitos hasta 1 ao de los hogares 2,8 3,3 2,6 2,4 3,1 2,8 2,7 3,4 2,9 2,6 3,2 2,7 2,3 3,0 2,8 2,2 2,9 2,7 ... ... ... 1,3 1,4 2,0 0,9 0,6 1,2 1,00 1,14 1,76 1,00 0,71 1,32 0,83 0,44 0,98 0,75 0,20 0,62 0,75 0,19 0,54 1,4 2,6 5,4 4,2 2,0 0,0 1,9 2,7 0,4 2,5 2,4 2,8 4,9 1,1 0,8 7,3 1,9 3,9 ... ... ... 2,0 2,7 0,3 1,2 0,7 1,9 0,2 1,3 0,6 0,9 1,4 0,8 ... ...

NOTAS: (1) Datos ajustados de efectos estacionales, calendario, ventas y titulizaciones. (2) Incluyen las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. (3) Crditos de ms de un milln de euros a tipo flexible y hasta un ao de fijacin del tipo inicial. (4) Prstamos a tipo flexible y hasta un ao de fijacin del tipo inicial. FUENTES: Banco Central Europeo y elaboracin propia.

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MARZO 2013 37

En Europa emergente, los datos de crecimiento del cuarto trimestre decepcionan.

queda un largo trayecto por recorrer. Se es pera que, a medida que el pulso econ mico mejore, tambin lo harn las condi ciones de acceso al crdito.

Europa emergente: un mal final de 2012 complica el escenario

Los indicadores ms recientes confirman que el pulso de la actividad en el cuarto trimestre de 2012 ha sido menor de lo pre visto. Concretamente, los datos de conta bilidad nacional del cuarto trimestre mues tran que la Repblica Checa y Hun gra se mantienen en recesin (ambas su man ya cuatro trimestres consecutivos re gistrando cadas intertrimestrales del PIB). En cambio, Eslovaquia y Rumana esca pan a esta negativa situacin, anotndose avances intertrimestrales positivos del PIB en dicho periodo. No obstante, incluso en estos casos aparen temente esperanzadores hay que introdu cir matices. As, la evolucin eslovaca al avanzar el ao es de ms a menos creci miento, lo que suscita dudas sobre el al can ce que pueda llegar a tomar esta inercia de frenada econmica. Por su parte, en Ruma na el avance positivo del cuarto trimestre sigue a una cada previa de cierta intensi dad, lo que sugiere un cierto efecto rebo te que podra verse falto de continuidad. Las cifras interanuales, que proporcionan una visin ms tendencial, confirman el diagnstico derivado de las variaciones in tertrimestrales, que reflejan el pulso de la actividad: Hungra est sufriendo el re troceso econmico ms intenso (2,8% en el cuarto trimestre), seguida de la Repbli ca Checa (1,7%). Rumana se anota un avance mnimo (0,1% interanual), siendo me jor el tono de Eslovaquia (aumento in teranual del 1,2%). Todo ello genera notable incertidumbre so bre qu senda de actividad econmica

cabe esperar para 2013. Para concretar este escenario, es aconsejable tener en cuenta los ltimos datos mensuales conocidos. El indicador de sentimiento econmico ex pe riment un significativo repunte en no viembre y diciembre pasados, consolidn dose en enero en niveles prcticamente idnticos a los del final de 2012 (siendo la excepcin Hungra, cuyo sentimiento eco nmico prolonga un mes ms la senda alcista). Asimismo, otros indicadores de ca rcter adelantado, como los pedidos in dustriales, sugieren que la actividad en los sectores ms cclicos y orientados al exte rior, como la industria, va a mejorar paula tinamente en los prximos meses. En definitiva, sabemos que el final de ao ha tendido a ser dbil, y peor de lo espera do, y que el principio del ejercicio apunta a cierta mejora. Qu cabe esperar para el resto del ao? El escenario que considera mos ms probable esboza una recupera cin lenta, pero sostenida, durante el ao 2013 que permitira que la regin creciese levemente por debajo del 1% anual, frente al 0,4% de 2012. Esta evolucin del conjun to de la zona se obtiene combinando situa ciones econmicas nacionales notable mente dispares, como se observa en el grfico siguiente. As, se pueden apreciar dos sendas distin tas. La primera la siguen, con diferentes intensidades, Hungra, Rumana y la Re pblica Checa y dibuja un ao 2013 que es mejor que 2012. La contraria, con un 2013 en desaceleracin, es la que experimenta rn Polonia y Eslovaquia. Con todo, cabe significar que el primer grupo, a pesar de que registrar una mejora econmica en 2013, se situar en ritmos de crecimiento in feriores a los de Polonia y Eslovaquia. Toda esta evolucin se sustenta en una serie de presupuestos bsicos. La hiptesis principal es que la eurozona, que tambin ha sufrido un deterioro mayor de lo pre visto en el tramo final de 2012, tender a
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Hungra es el pas de la regin que est experimentando un mayor retroceso econmico.

Prevemos que en 2013 el crecimiento conjunto de Europa emergente superar el del 2012...
38 MARZO 2013

mejorar a lo largo de 2013. En este sentido, y afinando ms, para Europa emergente la cuestin realmente central es que Alema nia y las economas ms entrelazadas con ella (Austria, Pases Bajos, etc.), vuelvan al crecimiento en este ejercicio. Los datos disponibles sugieren por el momento un mejor tono de Alemania en este principio de 2013, evolucin que avala nuestro esce nario para la primera economa europea y, por extensin, para la eurozona en su con junto. Otro aspecto relevante es la evolucin de la crisis de la deuda perifrica. Europa emer gente se ha visto muy beneficiada de la remisin de la aversin al riesgo registrada

desde el verano de 2012, situacin que ha ayudado principalmente a los pases cuyas finanzas pblicas arrojaban mayores du das (Hungra) o que tenan vnculos co merciales y financieros ms estrechos con Grecia (Rumana). Fruto de esta menor percepcin de riesgo, en el tramo final de 2012, las entradas de capitales extranjeros en la regin han retomado una senda alcista. Esta evolucin representa un apo yo importante para consolidar la recupe racin. Por ello, un eventual retroceso en el proceso de resolucin de la crisis de la deuda de la eurozona debe ser considera do un riesgo importante para el escenario que estamos detallando.

...aunque ello depender crticamente de que Alemania recupere el crecimiento y de que la crisis de la deuda siga contenida.

EUROPA EMERGENTE MEJORAR SU DINAMISMO EN 2013

Variacin real del PIB (*)
%

Eslovaquia Polonia Rumana Repblica Checa Hungra

2 1 0
2012

1
2013

NOTA: (*) Las cifras de 2012 son de nitivas, con la salvedad de Polonia, que son estimadas. Las cifras de 2013 son previsiones propias. FUENTES: Eurostat y elaboracin propia.

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MARZO 2013 39

MERCADOS FINANCIEROS
Mercados monetarios y de capital
El optimismo de los inversores se pone a prueba
Los mercados financieros globales conservan la estabilidad.

La lista de factores de riesgo es larga.

Las autoridades mantienen la relajacin monetaria.

40 MARZO 2013

A grandes rasgos, los mercados financie ros internacionales han conservado du rante el mes de febrero el clima de estabili dad que empezaron a recobrar a mediados del ao pasado. El asunto reciente con ma yor impacto meditico ha sido la denomi nada guerra de divisas, un caso que pa rece generar ms ruido que nueces. Los ac tivos de riesgo (bolsas, bonos corporati vos, etc.) han entrado en una fase de co rreccin o consolidacin tras las fuertes ga nancias de meses previos. Por ahora, se trata de descensos de pequea envergadu ra y perfil variado segn el pas; de hecho algunas plazas han establecido durante este periodo nuevos mximos cclicos. Si multneamente, las yields de la deuda p blica de mxima calidad (de Estados Uni dos y Alemania) se han estabilizado tras los aumentos que experimentaron en di ciembre y enero con motivo de la reversin de los flujos de huida hacia la calidad y la normalizacin de las condiciones gene rales de los mercados. Estos comporta mientos obedecen a la percepcin por par te de los inversores de que el entorno ma croeconmico y financiero global est mejorando cuando se evala en su conjun to. Por un lado, los indicadores de coyuntu ra de comienzos de ao anticipan que el crecimiento global tender a aumentar conforme avance el ejercicio. Por otro, los bancos centrales mantendrn unas con diciones monetarias muy laxas, dado que di cha mejora ser gradual y sin la presen cia de presiones inflacionistas (salvo en algunos pases emergentes). Es preciso advertir, sin embargo, que a mediados de mes tuvo lugar un primer conato de ines

tabilidad al hilo de la poltica de la Fed, al conocerse que algunos de sus miembros se plantean frenar las compras de bonos. No ser extrao que este tipo de episodios se repita en los prximos meses. A corto pla zo, la lista de factores de riesgo tiene, ade ms, otros elementos importantes. En el mbito europeo destacan las elecciones italianas, el rescate de Chipre, el detalle de la ejecucin presupuestaria en Espaa y, como novedad, el dbil pulso de la econo ma francesa; en Estados Unidos, las in terminables y confusas negociaciones pre supuestarias; en los pases emergentes, las dudas que todava planean sobre su capa cidad para estimular la demanda interna sin desencadenar tensiones inflacionistas; a nivel global, los eventuales conflictos cambiarios y comerciales. En suma, una lista con la suficiente enjundia para poner a prueba esta templanza que vienen exhi biendo los inversores.

Los bancos centrales otean el horizonte y mantienen el rumbo

El inicio del ao ha dado continuidad a las polticas monetarias expansivas adopta das por la gran mayora de bancos centra les con el objetivo de preservar unas con diciones financieras acomodaticias que per mitan estimular el crecimiento de la act ividad econmica y dejar definitiva mente atrs la recesin. Estas estrategias de poltica monetaria estn dando sus fru tos, aunque empieza a surgir algn efecto no deseado, como son las tensiones en torno al mercado de divisas. En la eurozona, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) decidi
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en la reunin de febrero mantener el tipo de inters rector en el 0,75% y la remunera cin de la facilidad de depsitos en el 0%. El presidente, Mario Draghi, explic que ms que plantearse una rebaja adicional de tipos, la preocupacin de la entidad reside hoy por hoy en cmo mejorar la transmi sin de los impulsos previamente introdu cidos. Esta es una cuestin estrechamente ligada a la crisis de la financiacin sobera na y bancaria, donde el papel del BCE es im portante pero en modo alguno la pana cea. En cualquier caso, Draghi reconoci que las presiones sobre la estabilidad de precios siguen contenidas y las expectati vas de in flacin ancladas por debajo del 2%, mientras que los riesgos so bre el creci miento es tn sesgados a la baja. Esto cabe interpretarlo como un mensaje de que no hay que descartar que el BCE se decante finalmente por aumentar los estmulos si di chos riesgos empiezan a consumarse. En este sentido, acapar gran atencin la mencin que hizo Draghi al mercado de divisas. Cindose a la ortodoxia, el presi dente manifest que el tipo de cambio si gue sin ser un objetivo del BCE, pero aa

di que se vigilarn sus movimientos en tanto en cuanto afecten al crecimiento y la estabilidad de precios. Opin que, por aho ra, dichos movimientos son fruto de las polticas macroeconmicas implemen tadas por los distintos bancos centrales y los Gobiernos para apuntalar la demanda interior, y no producto de la bsqueda de devaluaciones competitivas. Sin embargo, dio a entender que el BCE no ser insensi ble a una eventual sobreapreciacin del euro generada por las actuaciones de otros pases. De nuevo, esto se interpret como una puerta abierta al aumento de estmu los si resulta conveniente. En efecto, las polticas del BCE estn siendo menos agre sivas que las de otros bancos centrales de pases importantes, tales como la Reserva Federal (Fed), el Banco de Japn (BoJ) o el Banco de Inglaterra. De hecho, mientras estas tres autoridades monetarias han aumentado o anunciado el aumento de sus programas expansivos durante los ltimos meses, los del BCE se han encogido. Por un lado, las compras de bonos estn paraliza das (ningn pas ha solicitado la activacin de las Operaciones Monetarias de Com praventa). Por otro, los bancos han inicia

El BCE mantiene el tipo de inters rector en el 0,75% y vigilar la divisa.

Los bancos empiezan a devolver liquidez al BCE.

EXCESO DE LIQUIDEZ (*) DE LOS BANCOS EUROPEOS

Miles de millones de euros 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Mnimo nivel que el BCE considera adecuado

NOTA: (*) Facilidad de depsito + cuenta corriente reservas obligatorias. FUENTES: Bloomberg y elaboracin propia.

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MARZO 2013 41

La publicacin de las actas de la Fed sorprende al mercado.

do el repago anticipado de los prstamos a 3 aos (LTRO) que el BCE les concedi a finales de 2011. El resultado es que el exce so de liquidez en el mercado monetario del euro se est reduciendo. El riesgo es que comportamientos individuales aparente mente virtuosos por parte de los bancos deriven en situaciones colectivamente sub ptimas, en el sentido de precipitar un aumento prematuro de los tipos moneta rios y del euro. El propio Draghi reconoci tal posibilidad y mencion la cifra de 200.000 millones de euros como un nivel mnimo de exceso de reservas bancarias que sera conveniente mantener. En Estados Unidos, las medidas extraordi narias de expansin monetaria llevadas a cabo por la Fed parece que estn contra rrestando el impacto de la incertidumbre alrededor de la poltica fiscal. A pesar de que las condiciones financieras en Estados Unidos han mejorado en respuesta al acuerdo llegado in extremis a principio de ao para evitar parcialmente el precipicio fiscal, el problema sigue vigente en varios frentes (ya en marzo se activan automti camente medidas de reduccin del gasto pblico que podran tener un efecto perju dicial sobre el crecimiento; adems, est pendiente la aprobacin de los presupues tos de 2013 y 2014; por ltimo, se deber encontrar una solucin duradera al pro blema del techo de deuda). Estos son ries gos que el presidente de la Fed, Ben Ber nanke, ha enfatizado en los ltimos tiem pos. Afortunadamente, las condicio nes monetarias acomodaticias han fomen tado una situacin de relativa calma en los mercados. No obstante, a mediados de fe brero el sosiego se vio alterado por la pu blicacin de las actas de la ltima reunin del comit de poltica monetaria. Su con tenido evidenci que algunos de los miem bros estn preocupados por lo que podra ser una ex cesiva relajacin monetaria: con cretamente temen los costes potenciales y los riesgos asociados al programa de com pra de activos. Esto supone reabrir el deba

te sobre las estrategias de salida de las pol ticas monetarias extraordinarias, y confirma la posibilidad de una reduccin del ritmo de compra de bonos antes de alcanzar el objetivo de empleo, siempre y cuando la actividad econmica y el merca do laboral muestren ms signos de mejo ra. A pesar de esta difana reapertura del debate acerca de la retirada de los estmu los, la fragilidad econmica global hace pensar que los pesos pesados de la Fed (con Bernanke a la cabeza) reiterarn su apuesta por la laxitud monetaria y, por tanto, mantendrn los tipos de inters ofi ciales en niveles mnimos y prolongarn las compras de bonos durante largo tiem po, bajo un planteamiento que prefiere pecar de exceso a quedarse corto en los estmulos. El panorama del resto de autoridades mo netarias sigue lneas parecidas: retoques en la estrategia para seguir en la misma di reccin, en unos casos acelerando el paso (pases desarrollados como el Reino Unido o Japn) y en otros pausndolo (pases emer gentes como China o Brasil). Por un lado, en la ltima reunin del Banco de Inglaterra se percibieron cambios en sus actuaciones, ya que se debati abiertamen te la necesidad de una mayor relajacin monetaria, ya fuese a travs de recortes en los tipos de remuneracin o mediante pro gramas de compra de activos. Por otro lado, en el Banco de Japn, tras la renuncia anticipada de su gobernador (que se con sumar en abril) se abre la incgnita sobre quin le sustituir y hasta dnde llegar el cambio drstico anunciado recientemen te. Esta dimisin se ha interpretado como resultado de la presin ejercida por parte del Gobierno, vido de medidas agresivas. Las expectativas son, por lo tanto, de una actuacin contundente. En China no se esperan cambios relevantes, ya que la eco noma empieza a dar seales de reactiva cin y la inflacin se mantiene contenida. Por otro lado, Brasil tambin se encamina a una fase de esperar y ver en la poltica
INFORME MENSUAL

Se reabre el debate acerca de la retirada de los estmulos...

...pero los pesos pesados de la Fed reiterarn su apuesta por la laxitud.

42 MARZO 2013

monetaria, aunque con condiciones dis tintas y peores que en China: mientras la actividad econmica no ha dado todava muestras de reactivacin slida, la infla cin ha hecho acto de presencia. Lo ms probable es que el banco central opte por mantener posiciones, confiando en el efec to de los estmulos previos y dejando el control de los precios a las polticas fiscal y de reformas estructurales. En los mercados monetarios europeos, cabe recordar que desde mediados de ene ro se empez a percibir un leve aumento en los tipos eurbor a raz de la decisin del consejo del BCE de mantener el tipo de inters rector sin cambios (truncando la expectativa de recortes antes existente) y

por el inicio del proceso de reduccin del exceso de liquidez con la devolucin anti cipada de los prstamos LTRO. Durante febrero esta tendencia se ha visto frenada e incluso los tipos eurbor han vuelto a la senda bajista. Aparentemente, se trata de movimientos normales dentro de la pauta que cabe esperar para el conjunto de este ao y el siguiente: una suave tendencia alcista de los tipos eurbor con una volati lidad algo ms elevada que en los ltimos meses, conforme el BCE va cediendo el protagonismo del mercado interbancario a las entidades privadas. Todo ello en el marco de la normalizacin del mercado, pero bajo la atenta vigilancia del BCE para neutralizar tensiones indeseadas.

El Reino Unido y Japn planean ms estmulos monetarios.

La tendencia alcista de los tipos interbancarios se frena por el momento.

TIPOS DE INTERS A CORTO PLAZO EN LOS MERCADOS NACIONALES

En porcentaje anual
Zona del euro Subastas BCE (2) Eurbor (5) Tres meses Un ao Estados Unidos Nivel objetivo de Reserva Federal (3) Tres meses
(5)

Japn Tres meses

(5)

Reino Unido Tipo de intervencin Banco de Inglaterra (4) Tres meses

(5)

Suiza Tres meses

(5)

2012 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2013 Enero Febrero (1) 0,75 0,75 0,23 0,21 0,62 0,57 0,25 0,25 0,30 0,29 0,17 0,16 0,50 0,50 0,51 0,51 0,03 0,02 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 1,13 0,98 0,78 0,71 0,67 0,65 0,39 0,28 0,22 0,20 0,19 0,19 1,75 1,61 1,42 1,31 1,23 1,21 0,95 0,81 0,68 0,62 0,57 0,54 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,54 0,48 0,47 0,47 0,47 0,46 0,44 0,42 0,36 0,31 0,31 0,31 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,20 0,19 0,19 0,19 0,19 0,18 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 1,08 1,06 1,03 1,01 0,99 0,90 0,74 0,68 0,60 0,53 0,52 0,52 0,47 0,57 0,35 0,54 0,13 0,09 0,08 0,00 0,05 0,08 0,00 0,18

NOTAS: (1) Da 25. (2) Tipo de inters marginal. ltimas fechas de variacin del tipo mnimo: 7-04-11 (1,25%), 7-07-11 (1,50%), 3-11-11 (1,25%), 8-12-11 (1,00%), 5-07-12 (0,75%). (3) ltimas fechas de variacin: 11-12-07 (4,25%), 22-01-08 (3,50%), 30-01-08 (3,00%), 18-03-08 (2,25%), 30-04-08 (2,00%), 8-10-08 (1,5%), 29-10-08 (1%), 16-12-08 (0%-0,25%). (4) ltimas fechas de variacin: 10-04-08 (5,00%) 8-10-08 (4,5%), 6-11-08 (3,0%), 4-12-08 (2,0%), 7-01-09 (1,5%), 5-02-09 (1,0%), 5-03-09 (0,50%). (5) Tipo de inters interbancario. FUENTES: Bloomberg y elaboracin propia.

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MARZO 2013 43

El mercado de deuda soberana se mantiene calmado

La tendencia a la baja de las primas de riesgo perifricas se mantiene.

En la eurozona, la brecha entre las tasas de rentabilidad (yields) de la deuda de los pa ses del centro y de los perifricos ha segui do, no sin altibajos, la senda de estrecha miento iniciada a finales de 2012. Ello es fruto tanto de la reduccin de las tasas en la periferia (por las mejoras en las condi ciones financieras y el mayor apetito al riesgo), como de un ligero incremento de las yields de los bonos que estaban actuan do como activos refugio. Desde hace unos meses, la tendencia en torno a la deuda espaola es hacia la esta bilizacin, una situacin que se ha visto apoyada por el anuncio oficioso de una cifra de dficit inferior al 7% del PIB en 2012, que aleja la posibilidad de que Espa a solicite una lnea de crdito preventiva al MEDE. Aun as, es imprescindible que se contine avanzando en materia de con solidacin fiscal, mediante polticas diri

gidas a la sostenibilidad del sector pblico a largo plazo, e incentivando en la medida de lo posible la reactivacin del sector pri vado. Tambin hay que vigilar el riesgo de contagio, dado que los focos de tensin en otros lugares de la eurozona son relevan tes. En particular, las rentabilidades de los bonos pblicos italianos pueden registrar una mayor volatilidad si el resultado de las elecciones abre incgnitas sobre la impres cindible continuidad de las reformas en el pas transalpino. Sera inevitable que la in certidumbre terminara alcanzando a la deuda espaola, aunque el impacto debe ra ser sustancialmente ms contenido que los observados en 2011-2012. Chipre es otro eslabn dbil, dado que en marzo afrontar las negociaciones para su rescate desde una posicin muy compleja. En el mercado de deuda de Estados Uni dos no se han producido grandes cambios. A pesar de que, como se ha sealado ms arriba, en las ltimas semanas se ha rea bierto el debate acerca de la estrategia de

La deuda pblica de Estados Unidos registra un pequeo aumento de volatilidad.

TIPOS DE INTERS A LARGO PLAZO EN LOS MERCADOS NACIONALES

Deuda pblica a 10 aos, final del periodo, en porcentaje anual
Alemania Francia Espaa Italia Estados Unidos Japn Reino Unido Suiza

2012 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2013 Enero Febrero (*)
NOTA: (*) Da 25. FUENTE: Bloomberg.

1,79 1,82 1,79 1,66 1,20 1,58 1,29 1,33 1,44 1,46 1,39 1,32 1,68 1,58

3,05 2,88 2,89 2,96 2,36 2,69 2,06 2,16 2,18 2,24 2,05 2,00 2,26 2,24

4,97 4,99 5,35 5,77 6,56 6,33 6,75 6,86 5,94 5,62 5,32 5,27 5,18 5,10

5,95 5,19 5,12 5,51 5,90 5,82 6,08 5,85 5,09 4,96 4,50 4,50 4,31 4,38

1,80 1,97 2,21 1,91 1,56 1,64 1,47 1,55 1,63 1,69 1,62 1,76 1,98 1,97

0,97 0,96 0,99 0,90 0,82 0,84 0,79 0,80 0,78 0,78 0,72 0,79 0,75 0,71

1,97 2,15 2,20 2,11 1,57 1,73 1,47 1,46 1,73 1,85 1,78 1,83 2,10 2,13

0,72 0,72 0,87 0,72 0,55 0,67 0,48 0,52 0,54 0,50 0,45 0,53 0,79 0,77

44 MARZO 2013

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sa lida que adoptar la Reserva Federal, las tasas de retorno de los bonos a largo plazo se mantienen estables, si bien con un lige ro sesgo alcista. En principio, este movi miento tiene un recorrido muy limitado en 2013, ya que la Fed no permitir un re punte rpido. Sin embargo, la institucin monetaria s tolerar un ritmo suave de su bidas de las rentabilidades, que vaya acompasando la mejora macroeconmica y financiera deseada. Adems, es probable que si el pas contina la actual senda de reduccin del dficit pblico, necesitar emitir una cuanta neta de deuda menor, un hecho que tambin favorece la conten cin de las rentabilidades.

Ruido en el mercado de divisas

El mercado de divisas sigue siendo foco de atencin en todo el globo. A pesar de que los diferentes medios informativos deba ten intensamente acerca de la guerra de divisas, la realidad muestra que la prensa ciertamente exagera. Es importante notar que tanto las magnitudes de los movimien tos como la naturaleza de los mismos no en cajan dentro de los parmetros de las llamadas devaluaciones competitivas de los tipos de cambio. Por un lado, se puede verificar que los cruces entre las divisas de las principales economas desarrolladas se han deslizado hacia sus niveles de equili brio. Esto es especialmente cierto en el caso del yen japons, que estaba en niveles muy apreciados respecto al nivel de largo plazo. Por otro, es necesario reconocer que el principal factor detrs de estos movi mientos son las polticas monetarias ultra laxas llevadas a cabo por los bancos cen trales para reactivar sus dbiles economas. Desde mediados de 2012 el euro ha mante nido una tendencia de apreciacin respec to al dlar, alcanzando un nivel de 1,364 dlares al inicio de febrero. Este movi miento del euro se vio reforzado por las de voluciones anticipadas de los prstamos
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LTRO otorgados por el BCE a los bancos de la eurozona, un signo ms de la progre siva superacin de la crisis financiera de la regin. Este incremento en el valor de la divisa comn ha generado preocupacin a nivel poltico, provocando cierta polmica entre las autoridades, concretamente, entre las de Francia y Alemania, pues las primeras han denunciado los perjuicios de una excesiva apreciacin y las segundas han rechazado la posibilidad de actuar para evitarlo. A fin de cuentas, las autori dades alemanas no son partidarias de in terferir en el mercado de divisas porque esto implicara salirse de la ortodoxia, acentuar los estmulos y rebajar la presin para profundizar en las reformas estruc turales. Sin embargo, los mensajes de Mario Draghi, presidente del BCE, indi cando que la institucin vigilaba de cerca los movimientos de la divisa europea, han ayudado a revertir parte de la revaloriza cin, provocando que el euro se depreciara hasta los 1,33 dlares a mediados de febre ro. Este nivel se encuentra dentro del ran go 1,30/1,35 dlares por euro acorde con los fundamentos de largo plazo relativos entre Estados Unidos y la eurozona. En la regin asitica los acontecimientos han sido ms llamativos si cabe. Como se esperaba, el yen japons mantiene su sen da de depreciacin, acumulando en lo que va de 2013 cerca de un 8% frente al dlar. La prdida de valor de la divisa nipona es el resultado de las agresivas medidas de po ltica econmica impulsadas por el pri mer ministro Shinzo Abe, que incluyen la peticin de una mayor f lexibilizacin monetaria por parte del Banco de Japn (facilitada por el hecho de que el Gobierno va a nombrar en breve un nuevo goberna dor). En este contexto, la volatilidad en tor no al yen se ha incrementado de forma importante, situndose claramente por encima de la media de los ltimos aos. No sin cierta sorpresa, estas actuaciones de las autoridades japonesas han encon trado comprensin en la comunidad inter

El mercado de divisas acapara el protagonismo.

Polmica entre Francia y Alemania por la cotizacin del euro.

Las actuaciones monetarias en Japn siguen reforzando la depreciacin del yen.

MARZO 2013 45

TENSIONES EN EL MERCADO DE DIVISAS

Cotizaciones de las divisas frente al dlar
130 Agosto 2012 = 100

Volatilidad implcita de los tipos de cambio

14 12 10 Porcentaje

120

110

8 6 4

100

90

2 0

80

O 2012

N
Yuan

2013

O 2012

2013

Yen

Euro

Real brasileo

NOTA: Un incremento del ndice implica una apreciacin del dlar. FUENTES: Bloomberg y elaboracin propia.

TIPOS DE CAMBIO DE LAS PRINCIPALES MONEDAS

25-2-13
Tipo de cambio % variacin (*) Mensual Acumulada 2013 Anual

Frente al dlar de EE. UU. Yen japons Libra esterlina Franco suizo Dlar canadiense Peso mexicano Frente al euro Dlar de EE. UU. Yen japons Franco suizo Libra esterlina Corona sueca Corona danesa Zloty polaco Corona checa Forint hngaro 1,327 124,4 1,228 0,876 8,460 7,461 4,152 25,53 293,7 1,5 1,7 1,5 2,7 2,7 0,0 0,4 0,1 1,2 0,6 8,0 1,7 7,3 1,4 0,0 1,8 1,7 0,8 1,0 13,2 1,9 3,3 4,5 0,3 0,4 2,2 1,0 94,0 0,660 0,926 1,023 12,679 3,3 4,3 0,1 1,7 0,2 7,7 7,3 1,1 3,0 1,4 14,3 4,5 2,9 2,3 1,7

NOTA: (*) Un signo positivo indica una apreciacin del dlar (primer grupo) o del euro (segundo grupo). FUENTE: Bloomberg.

46 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

nacional, ya que tanto el G-7 como el G-20 emitieron sendos comunicados en los que se resaltaba la ausencia por ahora de prc ticas denunciables de devaluacin compe titiva, dando a entender que Japn no las est realizando. Son algunos pases emergentes los que ms estn levantando la voz para quejarse de las dinmicas en los mercados de cam bios. Brasil y otros se muestran nerviosos al ver sus monedas apreciarse en su cruce frente al dlar, ya que ello implica la ralen tizacin de sus exportaciones. Por su par te, China est haciendo uso de su sistema de control para graduar la cotizacin de la moneda. Si bien el mximo histrico que ha alcanzado el yuan contra el dlar puede efectivamente perjudicar las exportacio nes, tambin ayuda a las autoridades en la contencin de las presiones inflacionistas y la mejora del poder adquisitivo de las familias, situacin que contribuye a incen tivar el consumo domstico.

bin los riesgos asociados. Y no parece razonable esperar un deterioro significa tivo de los volmenes de emisin. Tal vez el mercado se ha acercado al techo, pero puede permanecer en l. El mercado de deuda corporativa en Euro pa ha pasado a ser el foco de atencin. Los volmenes de emisiones de bonos corpo rativos han aumentado y las rentabilida des han tocado mnimos histricos. El in cremento en la cantidad de las emisiones responde al hecho de que las grandes em presas siguen optando por acudir a los mer cados para obtener los recursos nece sarios para financiarse. Como contrapun to, el sector financiero europeo ha vuelto a re gistrar correcciones, asociadas a las pro puestas de asuncin de prdidas (burdensharing) en Irlanda y Chipre. Pero hay que destacar que han sido turbulencias de mu cha menor importancia que las registradas a lo largo de 2011 y 2012.

Quejas de algunos pases emergentes por la apreciacin de sus divisas.

La deuda corporativa se acerca al techo

Tras un mes de enero excepcional, la ren ta fija corporativa sigue mostrando un buen desempeo, aunque el binomio ren tabilidad-riesgo ha perdido parte de su atractivo, segn manifiestan cada vez ms in versores. Este mercado ha venido des tacando sobre los dems durante los ltimos meses debido a que los inversores que navegaban en un contexto de abun dante liquidez y reduccin de la aversin al riesgo encontraron en l una buena alternativa a las bajas rentabilidades que proporciona la deuda soberana de eleva da calidad (Estados Unidos, Alemania o Japn). Tras la fuerte contraccin que ha tenido lugar en los tipos de inters de los bonos corporativos, son muchas las voces que advierten de un agotamiento de la fase de bonanza. Ciertamente, la rentabi lidad potencial es ahora baja, pero tam
INFORME MENSUAL

La bolsa se toma una pausa

Durante el mes de febrero, los mercados de renta variable europeos han sido presos nuevamente de la falta de confianza por parte de los inversores. Los principales parqus internacionales, como Estados Unidos, Japn y Reino Unido, han defen dido las notables ganancias obtenidas en los ltimos meses, una pauta de la que Europa se ha desacoplado. De hecho, la evolucin reciente de las bolsas europeas ha sido ms bien aciaga. Existen al menos tres factores que ayudan a explicar esta pobre evolucin: el primero es la decepcio nante campaa de presentacin de re sultados; el segundo, el temor a una exce siva apreciacin del euro; por ltimo, est la creciente incertidumbre derivada de las elecciones italianas y la complicada situa cin sociopoltica que afronta Espaa. En Estados Unidos los mercados de renta variable han registrado un buen desempe

Surgen dudas sobre la continuidad de la bonanza en los bonos corporativos.

Aumento del inters por la deuda emergente en divisa local.

MARZO 2013 47

Las bolsas internacionales aguantan las alzas previas, a excepcin de la europea.

o. Por primera vez desde 2007 se obser van flujos positivos hacia la bolsa estado unidense, propiciados no solo por las me joras en el entorno macro sino tambin por los buenos resultados empresariales correspondientes al ltimo trimestre de 2012. A pesar de que las negociaciones para evitar los recortes automticos de gas to generan una cierta incertidumbre, las expectativas de medio y largo plazo para la renta variable en Estados Unidos son positivas. La evolucin de la renta variable en otros mercados se encuentra muy asociada al comportamiento que registran las divisas nacionales. El ejemplo ms notable es Ja pn que, gracias a la depreciacin del yen y la fuerte presencia exportadora en su teji do empresarial, est afianzando uno de los

mayores repuntes en lo que llevamos de ao. En cuanto a las bolsas de los pases emergentes, la evolucin depende en gran medida de la estabilidad econmica y fi nanciera del pas en cuestin. Un caso re presentativo es el Bovespa, ndice burs til de referencia para Brasil, cuyo desem peo est siendo decepcionante, ya que el pas se enfrenta a un entorno econmico de crecimiento bajo, presiones inflacionis tas y dudas en la evolucin de los benefi cios empresariales. En conjunto, despus de superar el ligero bache de las ltimas semanas, las perspec tivas de fondo para la renta variable son positivas: la enorme liquidez que reina en los mercados y el mayor atractivo relativo a otros instrumentos (renta fija privada) sern dos soportes fundamentales.

Fuerte repunte de la bolsa nipona gracias a la depreciacin del yen.

NDICES DE LAS PRINCIPALES BOLSAS MUNDIALES

25-2-2013
ndice (*) % de variacin Mensual Acumulada 2013 Anual

Nueva York Dow Jones Standard & Poors Nasdaq Tokio Londres Zona del euro Frncfort Pars msterdam Miln Madrid Zrich Hong Kong Buenos Aires So Paulo 14.000,6 1.515,6 3.161,8 11.662,5 6.372,9 2.678,5 7.825,6 3.757,0 342,5 16.543,1 8.303,0 7.602,7 22.820,1 3.140,4 56.697,1 0,8 0,8 0,4 6,7 1,4 2,4 0,4 0,6 3,7 6,7 4,8 1,9 3,2 6,0 7,3 6,8 6,3 4,7 12,2 8,1 1,6 2,8 3,2 0,1 1,7 1,7 11,4 0,7 10,0 7,0 7,8 11,0 6,7 20,9 7,4 6,1 14,0 8,4 5,4 0,3 2,6 22,9 6,6 13,7 14,0

NOTA: (*) Nueva York: Dow Jones Industrials, Standard & Poors Composite, Nasdaq Composite; Tokio: Nikkei 225; Zona del euro: DJ Eurostoxx 50; Londres: Financial Times 100; Frncfort: DAX; Pars: CAC 40; msterdam: AEX; Miln: MIBTEL; Madrid: Ibex 35 de las bolsas espaolas; Zrich: Swiss Market Index; Hong Kong: Hang Seng; Buenos Aires: Merval; So Paulo: Bovespa. FUENTE: Bloomberg.

48 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

COYUNTURA ESPAOLA
Actividad econmica
La recesin empieza a amainar tras la fuerte cada de la actividad en el cuarto trimestre
La intensidad de la recesin parece que alcanz su punto lgido en el cuarto tri mestre de 2012. El PIB retrocedi un 0,8% intertrimestral debido a las nuevas medi das de ajuste fiscal, la contraccin de la demanda interna y la mayor debilidad de la demanda externa, lo que sita la varia cin para el conjunto del ao en un 1,4%. Los indicadores adelantados de actividad y confianza del primer trimestre sugieren que el ritmo de contraccin se est ate nuando. As, el ndice PMI de gestores de compras registr un ligero avance en ene ro, tanto en el sector servicios como en el sector manufacturas, alcanzando el valor
LA RECESIN PIERDE INTENSIDAD
Producto interior bruto (variacin interanual) e ndice PMI de manufacturas y servicios
Valor 65 60 55 50 45 40 35 30 25 M J S 2008 D M J S 2009 D M J S 2010 D M J S 2011 D M Variacin interanual en porcentaje 3 2 1 0 1 2 3 4 5 J S D 2012 2013
PIB (escala derecha)

mximo en 20 meses, pero an por debajo del nivel 50 que delimita la zona de con traccin. El ndice de sentimiento econ mico de la Comisin Europea tambin experiment un incremento en enero, has ta alcanzar los 88,2 puntos, un nivel similar al de julio de 2012. A pesar de este aumen to, los subcomponentes del ndice mues tran evoluciones dispares segn el sector. Por un lado, la confianza en el sector ser vicios y la construccin aumentaron res pecto a los valores del cuarto trimestre. Por otro lado, retrocedi la confianza en el sector de las ventas minoristas y en la industria. Respecto a este ltimo, los indi cadores de actividad de alta frecuencia no muestran signos de mejora. Por ejemplo, la utilizacin de la actividad productiva se redujo hasta el 68,9%, su nivel ms bajo

La confianza en la economa espaola se va afianzando.

PMI servicios (escala izquierda) FUENTES: INE y Markit.

PMI manufacturas (escala izquierda)

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 49

La utilizacin de la capacidad productiva alcanza un mnimo histrico.

desde que se empez a compilar la serie en el ao 1965. Este indicador es clave para medir el grado de funcionamiento de la industria, ya que significa que en estos momentos algo ms del 30% de la capaci dad instalada est todava ociosa. Este ni vel es similar al registrado en el primer trimestre de 2010, que fue del 69,5%, y se encuentra muy lejos de los niveles clara mente superiores al 80% que se alcanza ron en los aos del boom econmico. Este dato se corresponde con la mala evolucin del empleo en este sector, donde se han des truido casi 870.000 puestos de trabajo en los ltimos cinco aos. Ello refleja la dure za de la recesin para la industria. Pese al mal comportamiento de la indus tria, el sector de la construccin es el que acumula la mayor cada desde el primer trimestre de 2008, concretamente del 37%. De hecho, sin tener en cuenta este sector, la evolucin del PIB muestra un perfil bas tante ms alentador (vase grfico siguien te). En particular, la cada acumulada del PIB sin el sector de la construccin desde el primer trimestre de 2008 hasta el tercer trimestre de 2012 fue del 1,6%, cifra que se eleva hasta el 5,7% si lo incluimos. Por ello,

la estabilizacin de este sector es clave para frenar el ritmo de cada del PIB en los prximos trimestres. Sin embargo, las perspectivas del sector inmobiliario no son nada halageas. El precio de la vivienda retrocedi un 10,0% interanual en el cuarto trimestre de 2012 y el nmero de hipotecas concedidas des cendi un 31,6% interanual en noviembre de 2012. El fin de los incentivos fiscales por la compra de vivienda a partir de 2013 hizo que la compraventa de viviendas aumenta ra un 2,3% interanual en diciembre. Sin embargo, esta mejora es puramente tem poral y, adems, ha sido mucho menor que la acaecida en 2010, cuando tambin se anunci el fin de la desgravacin fiscal por la adquisicin de la primera vivienda. Para el conjunto del ao el balance es claramen te negativo, con un descenso del 11,3% has ta las 319.058 transacciones de viviendas. El exceso de oferta y la debilidad del merca do de trabajo seguirn marcando la evolu cin del mercado inmobiliario este ao. Tal como se observa en el grfico siguiente, el n mero de viviendas iniciadas se encuen tra en niveles histricamente muy bajos.

El sector de la construccin es el que ms resta al crecimiento del PIB.

EL AJUSTE EN EL SECTOR DE LA CONSTRUCCIN AN NO SE HA COMPLETADO

Producto interior bruto y nmero de viviendas iniciadas
101 100 99 98 97 96 95 94 2008 2009
PIB

ndice 100 = 2008-I

800.000 700.000 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 0 2010 2011 2012

Acumulado en 12 meses

82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 00 12
Viviendas iniciadas

PIB sin construccin

FUENTES: INE, Ministerio de Fomento y elaboracin propia.

50 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

INDICADORES DE oferta
Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

Industria Consumo de electricidad (1) ndice de produccin industrial (2) Indicador de confianza en la industria (3) Utilizacin capacidad productiva (4) Importacin bienes interm. no energ. (5) Construccin Consumo de cemento Indicador de confianza en la construccin (3) Viviendas (visados obra nueva) Licitacin oficial Servicios Ventas comercio minorista (6) Turistas extranjeros Ingresos turismo Mercancas ferrocarril (t-km) Trfico areo pasajeros Consumo de gasleo automocin 16,4 55,4 14,6 46,2 5,4 6,6 8,6 2,0 6,0 3,7 34,0 54,9 42,9 46,9 6,7 2,7 0,7 6,8 5,0 6,0 31,5 50,4 35,2 50,6 4,9 2,6 0,5 12,6 5,4 4,3 37,8 52,2 46,4 43,6 6,3 3,1 0,1 7,6 4,0 5,8 34,6 55,5 49,4 ... 6,2 4,8 2,4 8,3 3,0 7,8 31,3 61,4 40,0 ... 9,3 1,8 1,6 3,1 8,8 6,2 21,5 41,6 ... ... ... ... ... ... 9,2 ... 1,3 1,4 12,5 73,3 3,1 1,9 6,0 17,5 72,9 7,3 1,8 5,8 14,8 72,5 9,6 1,3 7,1 17,4 73,4 7,2 1,9 5,5 20,0 71,6 4,6 2,5 5,6 17,9 74,1 7,3 4,3 ... 18,6 68,9 ...

NOTAS: (1) Corregido de los efectos de laboralidad y temperatura. (2) Filtrado de diferencias del calendario laboral. (3) Encuesta de la Comisin Europea: diferencia entre los porcentajes de respuestas positivas y negativas. (4) Encuesta de Coyuntura: porcentaje de utilizacin inferido de las respuestas. (5) En volumen. (6) ndice (sin estaciones de servicio) deflactado y corregido del efecto calendario. FUENTES: Red Elctrica Espaola, OFICEMEN, AENA, Instituto Nacional de Estadstica, Banco de Espaa, Comisin Europea, Ministerio de Fomento, Ministerio de In dus tria, Energa y Turismo, Ministerio de Economa y Competitividad y elaboracin propia.

Segn el ltimo dato disponible, corres pondiente al mes de junio de 2012, el n mero de viviendas iniciadas acumulado en doce meses ascendi a 64.770, muy lejos de las casi 800.000 viviendas que se iniciaron en el punto de mxima actividad, pero tambin muy por debajo de las 200.000 viviendas comenzadas durante los prime ros aos de la dcada de los noventa. Ello responde a mltiples factores, como el ajus te pendiente en el stock de viviendas termi nadas y factores demogrficos. Respecto a estos ltimos, el nmero de hogares forma dos en 2012 fue de 11.700, muy por debajo de los casi 500.000 hogares creados en 2006. La emigracin neta que est experi mentando Espaa tambin contribuye a la languidez de este sector. Tampoco ayuda la
INFORME MENSUAL

elevada tasa de desempleo juvenil, que con tribuye a que cada vez los jvenes pospon gan a edades ms avanzadas la decisin de emanciparse. Adems, las perspectivas de que el ajuste en precios an no se ha com pletado ntegramente impiden que se reactive la inversin en construccin. De hecho, la inversin en construccin es el componente del PIB que presenta peores perspectivas de cara a 2013. As lo recogen las previsiones de invierno de la Comisin Europea, que ha mantenido inalteradas las previsiones de crecimiento del PIB en el 1,4% y en el 0,8% para 2013 y 2014, res pectivamente. Sin embargo, la composi cin del PIB s muestra alteraciones im portantes respecto a las previsiones que la

Las viviendas iniciadas, en mnimos.

MARZO 2013 51

La Comisin Europea mantiene las previsiones de crecimiento del PIB.

Comisin Europea present en noviembre pasado. En efecto, la Comisin Europea ha revisa do a la baja ms de dos puntos la tasa de variacin de la inversin en construccin, hasta el 9,4%. Tambin prev que el con sumo privado retroceder un 2,7% en 2013, 6 dcimas ms que la previsin ante rior. El aumento del paro y el desapalanca miento de los hogares, junto con la cada de la renta bruta disponible, son los princi pales factores que explican la mayor lan

Las exportaciones netas seguirn siendo la nica fuente de crecimiento.

guidez del consumo privado. Asimismo, se espera que el consumo pblico tenga una contribucin negativa al crecimiento, debido a la continuacin de las polticas de consolidacin fiscal, aunque el ritmo de contraccin se ha suavizado 18 dcimas hasta el 5,4%. En conjunto, la demanda interna tendra una contribucin negativa al crecimiento de 4,0 puntos porcentuales. Por su lado, la demanda externa incre mentar su aportacin positiva al creci miento en tres dcimas hasta los 2,6 pun tos porcentuales.

INDICADORES DE DEMANDA
Porcentaje de variacin sobre el mismo periodo del ao anterior
2011 2012 2012 I II III IV 2013 Enero

Consumo Produccin de bienes de consumo (*) Importacin de bienes de consumo (**) Matriculaciones de automviles Crdito al consumo de bienes duraderos Indicador de confianza de los consumidores (***) Inversin Produccin de bienes de equipo (*) Importacin de bienes de equipo (**) Matriculacin de vehculos industriales Comercio exterior (**) Importaciones no energticas Exportaciones 1,0 10,1 8,5 1,7 8,7 0,3 8,5 2,7 7,6 2,5 9,2 2,1 ... ... 0,8 3,1 6,6 10,8 10,7 24,8 10,3 11,5 19,1 13,9 11,9 26,6 10,8 15,8 27,9 8,0 4,7 26,3 ... ... ... 1,0 2,2 17,7 21,0 17,1 4,7 11,0 13,4 14,4 31,7 3,7 6,1 1,9 12,8 24,6 4,5 11,3 13,7 13,6 29,0 4,8 12,3 17,8 17,0 35,2 6,1 14,3 21,7 ... 37,8 ... ... 9,6 32,5

NOTAS: (*) Filtrado de diferencias del calendario laboral. (**) En volumen. (***) Encuesta de la Comisin Europea: diferencia entre los porcentajes de respuestas positivas y negativas. FUENTES: ANFAC, Instituto Nacional de Estadstica, Banco de Espaa, Ministerio de Economa y Competitividad, Comisin Europea y elaboracin propia.

Radiografa poscrisis de la pobreza en Espaa

Crisis y pobreza siempre han ido cogidas de la mano y, esta vez, no est siendo distinto. La recesin que empez en 2008 est afectando los estndares de vida del conjunto de la poblacin. Las consecuencias, sin embargo, son muy distintas en funcin del grupo social. Quin es ms vulnerable a ser pobre? Cules son las personas que han visto empeorar su situacin en estos ltimos aos? Vara la radiografa segn la definicin de pobreza? Ir ms all

52 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

de las tpicas variables macroeconmicas resulta imprescindible para entender las consecuencias ltimas del entorno actual. Segn la encuesta de condiciones de vida, en 2011, el 21,8% de la poblacin espaola estaba en riesgo de pobreza, una tasa 2,8 puntos porcentuales superior al registro promedio del decenio anterior a la crisis(1). Detrs de este leve incremento se oculta una notable disparidad entre los distintos colectivos. Por su incapacidad de abastecerse por s mismos, las personas de ms edad y la poblacin infantil son los ms vulnerables. Con todo, entre 2007 y 2011, el ndice de pobreza del colectivo de ms edad retrocedi ms de ocho puntos por centuales, hasta el 21,8%. Este dato sugiere que las personas ms longevas estaran capeando los efectos negativos de la crisis gracias, en gran medida, a la funcin redistributiva del estado del bienestar. Efectivamente, la situacin de los mayores de 65 aos depende del buen funcionamiento del sistema de pensiones, con una incidencia menor entre aquellos que perciben una pensin: un 16,9% viva en riesgo de pobreza en 2011, un valor prximo a la media de la UE-27, del 14,8%. Y si bien los de mayor edad estn resistiendo el embate de la crisis, no han tenido la misma suerte sus nietos: la tasa de riesgo de pobreza de la poblacin menor de 18 aos ha aumentado entre 2007 y 2011 ms de cuatro puntos porcentuales, hasta el 28,6%. Aunque los ndices de riesgo de pobreza, en general, tienden a ser ms altos para este grupo de edad (20,9% para el promedio de la UE-27), las diferencias intergeneracionales no son tan amplias en otros pases europeos como en Espaa (vase tabla siguiente). Analizando las causas del problema, se observa que la tasa de riesgo de pobreza infantil est ntimamente ligada con la situacin laboral del hogar. Concretamente, en los hogares en los que los adultos estn empleados, esta se sita en el 9,5%, mientras que en aquellos hogares en los que los adultos han trabajado menos del 20% de su poten cial, dicha tasa alcanza el 78,2%. La fragilidad de la poblacin infantil, a parte de su obvia incapacidad de valerse por s misma, radica en las conse cuencias que vivir en riesgo de pobreza puede tener a lo largo de su vida. En los pases desarrollados, en general, la poblacin infantil no pasa hambre, pero aquellos nios en riesgo de pobreza tienen una probabilidad mayor de estar malnutridos, por ejemplo, con una dieta con un elevado contenido de azcares, lo que aumenta el riesgo de sobrepeso en la vida adulta(2). Tambin son varios los estudios que muestran una fuerte asociacin entre crecer en un hogar sin recursos y el desarrollo de problemas cognitivos y mentales(3). Por lo que a la educacin se refiere, esta est prcticamente garantizada de forma universal, pero ello no quiere decir que todos sean capaces de extraerle el mismo rendimiento. Los nios en situacin de riesgo de pobreza tienen ms dificultades para afrontar los gastos derivados de ella(4), una mayor probabilidad de dejar antes los estudios y un acceso ms dificultoso a los grados medios o superiores(5).
(1) La poblacin en riesgo de pobreza es aquella que tiene unos ingresos equivalentes por persona inferiores al 60% de la mediana. Para una des cripcin ms detallada del indicador vase el recuadro Las distintas caras de la pobreza en este volumen. (2) Vase Bradshaw, J., Hoelscher, P. and Richardson, D. (2006), An Index of Child Well-being in the European Union. York: University of York, Social Policy Research Unit. (3) Vase Gregg, P., Susan Harkness, S. y Machin, S. (1999), Child Poverty and its Consequences, JRF y HM Treasury (2008), Ending Child Poverty: Everybodys Business. (4) Vase Prentice, S. (2007), Less Access, Worse Quality: New Evidence about Poor Children and Regulated Child Care in Canada, Journal of Children and Poverty, Vol. 13, No. 1, pp. 57-73. (5) Vase Hernandez, D. J. (2011), Double Jeopardy. How Third-Grade Reading Skills and Poverty Influence High School Graduation. City University of New York. The Annie E. Casey Foundation.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 53

NDICE DE RIESGO DE POBREZA

%
Espaa 2007 2011 Unin Europea (27) 2007 2011

Total Sexo Hombres Mujeres Edad Menos de 18 De 18 a 64 aos 65 y ms aos Tipo de hogar Una persona sola Menor de 65 Mayor de 65 1 adulto con 1 o ms hijos 2 o ms adultos sin hijos 2 o ms adultos con hijos Intensidad laboral del hogar (*) Muy alta (0,85-1) Alta (0,55-0,85) Media (0,45-0,55) Baja (0,2-0,45) Muy baja (0-0,2) Nivel de estudios Primaria o inferior Secundaria Superior

19,7 18,5 20,9 24,4 17,4 30,1 34,7 21,0 48,6 34,1 15,2 21,2 6,3 11,3 30,3 35,9 54,1 21,7 14,4 8,0

21,8 21,1 22,4 28,6 20,9 21,8 24,6 ... ... 38,9 17,4 24,2 8,1 11,1 25,8 39,5 60,4 28,8 17,3 10,4

16,5 15,7 17,3 19,4 15,7 20,7 25,2 23,6 27,5 33,1 12,0 16,4 5,0 9,3 20,7 38,2 54,6 23,9 13,3 6,5

16,9 16,1 17,6 20,9 16,6 18,1 25,7 27,1 23,7 34,5 11,1 17,2 5,3 10,0 21,5 40,2 57,7 26,9 14,5 7,4

NOTA: Los ingresos son netos de impuestos, cotizaciones sociales y pagos asimilados e incluyen transferencias sociales. (*) Menores de 60 aos. La intensidad laboral del hogar se define como el porcentaje de tiempo que los adultos que lo integran (de 18 a 59 aos excluyendo a los estudiantes de 18 a 24) han estado trabajando durante el ltimo ao. FUENTE: Eurostat.

A ello cabe aadir que el nivel de formacin tiene una relacin directa con la ratio de pobreza. Tal y como cabra esperar, los estudios protegen contra la miseria: la tasa de riesgo de pobreza escala hasta el 28,8% para aquellos individuos que han cursado como mximo la educacin obligatoria, mientras que para aquellos con estudios superiores la ratio es del 10,4%. Vistas las graves consecuencias de la pobreza para la poblacin infantil, la situacin en Espaa parece todava ms preocupante. Sin embargo, existe un indicador que ofrece algo de esperanza: el ndice de privacin severa de nece

54 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

LAS NECESIDADES BSICAS DE LA POBLACIN ESTN RELATIVAMENTE BIEN CUBIERTAS EN ESPAA

Poblacin con una privacin severa de las necesidades bsicas, porcentaje (*)
Espaa 10 10 Unin Europea (27)

Menos de 18 aos

De 18 a 64 aos

65 y ms aos

Total
2007

Menos de 18 aos 2011

De 18 a 64 aos

65 y ms aos

Total

NOTA: (*) Este indicador recoge la falta de como mnimo cuatro de las siguientes variables: hipoteca o alquiler; una semana de vacaciones fuera de casa; comer carne, pollo o pescado cada dos das; posibilidad de cubrir gastos nancieros inesperados; telfono; televisin en color; lavadora; coche y calefaccin. FUENTES: Eurostat y elaboracin propia.

sidades bsicas elaborado por Eurostat. En vez de centrarse en cuestiones monetarias, este ndice intenta capturar el porcentaje de la poblacin que no tiene acceso a una cesta de productos de primera necesidad(6). En este caso, y centrndonos en la poblacin infantil, el porcentaje de ella que no tiene bien cubiertas sus necesidades bsicas es del 4,2%, una ratio muy inferior al 10,0% promedio de la UE-27. Otro aspecto relevante por lo que respecta a la pobreza de los ms pequeos son las perspectivas, ms o menos favorables, que puedan tener de escapar de este estado a lo largo de su vida, es decir, el grado de movilidad inter generacional. Segn el mdulo especial Transmisin intergeneracional de la pobreza y el bienestar de 2011 del INE, una condicin poco favorable en la adolescencia es muy probable que se mantenga durante la vida adulta. As, el 29,0% de las personas que cuando eran adolescentes pertenecan a hogares que llegaban a fin de mes con difi cultad se encontraba en riesgo de pobreza. En el caso de adultos que crecieron en hogares sin problemas de este tipo el porcentaje se reduce al 13,5%. En definitiva, la recesin est poniendo en aprietos a un porcentaje cada vez mayor de la poblacin. Ello es espe cialmente preocupante para la poblacin infantil, que aparece como uno de los colectivos ms expuestos al aumen to de la pobreza. Aunque es cierto que en Espaa las necesidades bsicas parecen estar bien cubiertas, la vulnera bilidad de dicho colectivo obliga a seguir trabajando sin tregua para revertir, cuanto antes, esta situacin.
(6) Vase recuadro Las distintas caras de la pobreza en este volumen para una explicacin detallada.

Este recuadro ha sido elaborado por Maria Gutirrez-Domnech Departamento de Economa Europea, rea de Estudios y Anlisis Econmico, la Caixa

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 55

Mercado de trabajo
El ritmo de deterioro muestra signos de estabilizacin en el inicio de 2013
Fuerte descenso de la ocupacin en el cuarto trimestre de 2012.

La intensificacin de la cada de la activi dad en el cuarto trimestre de 2012, con un fuerte descenso del producto interior bru to (PIB) del 0,7% intertrimestral, caus estragos en el mercado de trabajo, que ace ler la destruccin de la ocupacin. Segn datos de la encuesta de poblacin activa (EPA), el n mero de ocupados descendi en 363.300 personas hasta 16.957.100 por lo que la ocu pacin retrocedi hasta nive les de 2003. De esta forma, la tasa de cada interanual se aceler dos dcimas hasta el 4,8%. Esta prdida de ocupados en el cuar to trimestre es la mayor registrada en este periodo desde 2009, y similar a la que se produjo el ao anterior.

Por quinto trimestre consecutivo, el sector pblico sigui destruyendo empleo (74.000 en este periodo) por lo que acumu la una contraccin de cerca del 10% desde finales de 2011, centrada especialmente en los contratos temporales. El sector priva do, que empez el ajuste hace ms de cua tro aos, acumula ya un descenso del 20%. El paro creci en 187.300 personas en el cuarto trimestre hasta 5.965.400, un nue vo rcord histrico, situando la tasa de va riacin interanual en el 13,1%. La mayor ca da de la poblacin activa desde que se compila la serie, de 176.000 personas, per miti que el aumento de la tasa de paro fuera solo de un punto porcentual hasta el 26,0%. Con este dato, en el conjunto de 2012 la tasa de paro se coloc en el 25,0%. Las discrepancias entre la variacin del

EL AJUSTE DEL SECTOR PBLICO Y EL DESCENSO DE LA POBLACIN ACTIVA CONTINA

Indicadores del mercado laboral
19.000 Miles de ocupados 3.300 23.500 23.000 22.500 17.000 3.100 22.000 16.000 3.000 21.500 15.000 2.900 21.000 20.500 3.200 2.400 1.600 4.000 Miles de personas 6.400 5.600 4.800

18.000

3.200

14.000

2005 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2.800

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sector privado (escala izquierda)

Sector pblico (escala derecha)

Poblacin activa (escala izquierda)

Parados (escala derecha)

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y elaboracin propia.

56 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

empleo estimado
Cuarto trimestre 2012
Ocupados (miles) Variacin trimestral Absoluta % Variacin acumulada Absoluta % Variacin anual Absoluta % % participacin

Por sectores Agricultura No agrarios Industria Construccin Servicios Por empleadores Sector privado Sector pblico Por situacin profesional Asalariados Contrato indefinido Contrato temporal No asalariados Empresarios empleadores Empresarios no empleadores Ayudas familiares Otros Por tiempo de ocupacin A tiempo completo A tiempo parcial Por sexos Varones Mujeres TOTAL 9.236,6 7.720,4 16.957,1 231,9 131,4 363,2 2,4 1,7 2,1 569,0 281,5 850,4 5,8 3,5 4,8 569,0 281,5 850,4 5,8 3,5 4,8 54,5 45,5 100,0 14.358,4 2.598,7 473,4 110,2 3,2 4,4 990,6 140,2 6,5 5,7 990,6 140,2 6,5 5,7 84,7 15,3 13.925,5 10.720,3 3.205,2 3.022,0 884,5 2.025,8 111,7 9,6 307,6 91,1 216,6 55,3 49,4 14,9 20,8 0,3 2,2 0,8 6,3 1,8 5,3 0,7 15,7 3,0 903,7 404,4 499,2 53,3 19,1 90,6 18,2 0,0 6,1 3,6 13,5 1,8 2,1 4,7 14,0 0,0 903,7 404,4 499,2 53,3 19,1 90,6 18,2 0,0 6,1 3,6 13,5 1,8 2,1 4,7 14,0 0,0 82,1 63,2 18,9 17,8 5,2 11,9 0,7 0,1 14.039,9 2.917,2 288,7 74,5 2,0 2,5 631,5 218,9 4,3 7,0 631,5 218,9 4,3 7,0 82,8 17,2 784,0 16.173,0 2.383,5 1.073,9 12.715,6 63,6 427,0 58,5 62,9 305,6 8,8 2,6 2,4 5,5 2,3 24,4 826,1 142,8 203,0 480,3 3,0 4,9 5,7 15,9 3,6 24,4 826,1 142,8 203,0 480,3 3,0 4,9 5,7 15,9 3,6 4,6 95,4 14,1 6,3 75,0

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y elaboracin propia.

nmero de parados registrados y la afilia cin a la Seguridad Social del mes de di ciembre, que marcan los movimientos de la poblacin activa, ya apuntaban a que el descenso de la poblacin activa sera signi ficativo. Esta cada fue impulsada mayori tariamente por el paso a la inactividad de los nacionales, en casi 130.000 personas, y podra responder al efecto desnimo entre muchos jvenes que retoman los estudios o buscan empleo en otros pases. Un aspecto preocupante de la evolucin del paro es que este continu aumentando
INFORME MENSUAL

en el cuarto trimestre entre los colectivos con mayor riesgo de exclusin social: el 55% de los parados llevaban en esta situa cin ms de un ao; la tasa de desempleo de los menores de 25 aos super el 55%, y el 14,2% de los hogares tenan todos sus miembros activos en paro. En este contexto, es importante sealar la aprobacin por parte del Consejo de Mi nistros del 22 de febrero de un conjunto de medidas para incentivar precisamente el empleo de los jvenes. El real decreto ley forma parte de la Estrategia de Emprendi

La tasa de paro anual se sita en el 25,0% en 2012.

MARZO 2013 57

El Gobierno aprueba una batera de medidas para incentivar el empleo de los jvenes.

miento y Empleo Joven 2013-2016 y con templa una serie de actuaciones desti nadas a impulsar la contratacin y el auto empleo juvenil hasta que la tasa de paro se site por debajo del 15%. Entre ellas, destaca la reduccin de la cuo ta empresarial a la Seguridad Social en un 75% para las empresas de ms de 250 tra bajadores y del 100% para el resto, cuando se contrate a tiempo parcial con vincula cin formativa a menores de 30 aos sin experiencia laboral previa o que proven gan de sectores donde no haya demanda de empleo o que se encuentren desemplea dos desde hace ms de doce meses. Asi mismo, los nuevos autnomos de esta edad que inicien una actividad por cuenta pro pia tendrn una tarifa plana de 50 euros en la cotizacin a la Seguridad Social durante los primeros seis meses.

cuenta propia durante un mximo de nue ve meses. Tambin se podr capitalizar la prestacin para realizar una aportacin al capital social de una sociedad mercantil, siempre y cuando se establezca una vincu lacin profesional o laboral de carcter in definido. Esta batera de medidas de apoyo al em prendedor y a la creacin de empleo ju venil debera contribuir a mejorar la si tuacin del mercado laboral, que sigue sin mostrar un cambio de tendencia, de mo mento. En efecto, en el primer mes de 2013, los re gistros del mercado laboral continuaron exhibiendo un importante deterioro. El n mero de afiliados en alta en la Seguridad Social se redujo en 263.243, una cada superior a la prevista, pero simi lar a la de los ltimos tres aos, de forma que la tasa de variacin interanual del empleo se man tuvo estable en el 4,6% inter anual. A diferencia de lo acaecido durante buena parte de 2012, el sector servicios fue el nico que mostr un mejor comporta miento respecto a los meses anteriores en

El ritmo de cada del total de afiliados se mantuvo en el 4,6% interanual.

Adems, la norma tambin facilitar que los parados menores de 30 aos puedan compatibilizar la prestacin por desem pleo con el inicio de una actividad por

EL SECTOR SERVICIOS MUESTRA UN MEJOR COMPORTAMIENTO RELATIVO

Variacin mensual del nmero de afiliados a la Seguridad Social (*)
Miles 40 140 120 0 100 80 60 80 40 20 0 160 2008 2009 2010 2011
Industria

Variacin mensual del nmero de parados registrados (*)

Miles

40

120

20 2012
Servicios

2008

2009
Construccin

2010

2011

2012

NOTA: (*) Corregido de variaciones estacionales. FUENTES: Ministerio de Empleo y Seguridad Social, Servicio Pblico de Empleo Estatal y elaboracin propia.

58 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

paro estimado
Cuarto trimestre 2012
Variacin trimestral Parados Absoluta % Variacin anual Absoluta % % participacin Tasa de paro % sobre poblacin activa

Por sexos Hombres Mujeres Por edades Menores de 25 aos Resto Por situacin personal Paro de larga duracin Buscan primer empleo Resto Total 3.280 488 2.197 5.965 246 63 4 187 8 11 0 3 642 45 4 692 24 10 0 13 55 8 37 100 26 930 5.035 40 227 4 5 46 646 5 15 16 84 55 24 3.174 2.791 71 116 2 4 334 357 12 15 53 47 26 27

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y elaboracin propia.

enero frente a las cadas interanuales ms pronunciadas de la afiliacin en el resto de los sectores. Por su parte, el balance del paro registrado fue algo mejor que el del mismo mes del ao anterior, aunque aument en 132.055. Como resultado, el crecimiento interanual del nmero de parados se redujo en 1,3 puntos porcentuales hasta el 8,3%. Dado que el aumento del nmero de parados fue muy inferior a la cada de afiliados, es pro bable que la poblacin activa siga retroce diendo de forma importante. En definitiva, aunque los indicadores ade lantados del primer trimestre como, por

ejemplo, el ndice PMI de gestores de compras y el de sentimiento econmico de la Comisin Europea sugieren que el retroceso de la actividad econmica pierde in tensidad, de momento, no hay signos de mejora en el mercado laboral. Las expectativas son que el ritmo de dete rioro del em pleo vaya reducindose a lo largo del 2013. No obstante, habr que es perar a que la de manda interna gane algo de di namismo a finales de 2014 para que se em piece a generar ocupacin. Espere mos tambin que la recin aprobada ley del emprendedor prepare el camino de la recuperacin.

El aumento del paro registrado disminuye ms de un punto porcentual hasta el 8,3%.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 59

Precios
Menores tensiones inflacionistas
La inflacin en el mes de enero se reduce al 2,7%.

La tasa de variacin interanual del ndice de precios de consumo (IPC) se redujo dos dcimas en el mes de enero, hasta el 2,7%. No sucedi lo mismo con la infla cin subyacente, que excluye los compo nentes ms voltiles, es decir, alimenta cin y energa, que present un aumento de una dcima y situ la tasa de variacin interanual en el 2,2%. Centrndonos en el IPC general, la tasa de variacin interanual ha vuelto al nivel que mostr en agosto del ao pasado, an tes del incremento del impuesto sobre el valor aa dido (IVA) que se produjo en septiembre. Esta fuerte reduccin desde el mximo alcanzado en octubre (3,5%) refleja el importante impacto que la debi

lidad de la demanda interna est teniendo en los precios. La reduccin que se ha producido en el mes de enero es un buen reflejo de ello. La partida de vestido y calzado, debido a la temporada de rebajas de invierno, es de las que ms ha cado, con un registro del 14,7% intermensual. Esta cada es similar a la que se ha producido durante los lti mos aos, pero claramente superior al que se produca antes de la crisis. Concreta mente, entre 2009 y 2012, el descenso in termensual promedio de vestido y calzado en enero fue del 14,1%, mientras que entre 2002 y 2008 result del 10,7%. Ocio y cultura es otra de las partidas que ha mostrado una importante bajada, del 2,2% intermensual concretamente, en

Las rebajas de invierno vuelven a ser las protagonistas en el mes de enero.

NDICE DE PRECIOS DE CONSUMO

2012 % variacin mensual % variacin s/diciembre 2011 % variacin anual % variacin mensual 2013 % variacin s/diciembre 2012 % variacin anual

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica.

1,1 0,1 0,7 1,4 0,1 0,2 0,2 0,6 1,0 0,9 0,1 0,1

1,1 1,0 0,3 1,1 0,9 0,7 0,5 1,1 2,1 2,9 2,8 2,9

2,0 2,0 1,9 2,1 1,9 1,9 2,2 2,7 3,4 3,5 2,9 2,9

1,3

1,3

2,7

60 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

NDICE DE PRECIOS DE CONSUMO POR GRUPOS DE COMPONENTES

Enero 2013
ndices (*) % variacin mensual 2012 2013 % variacin s/diciembre anterior 2012 2013 % variacin anual 2012 2013

Por clases de gasto Alimentos y bebidas no alcohlicas Bebidas alcohlicas y tabaco Vestido y calzado Vivienda Menaje Medicina Transporte Comunicaciones Ocio y cultura Enseanza Hoteles, cafs y restaurantes Otros Agrupaciones Alimentos con elaboracin Alimentos sin elaboracin Conjunto no alimentario Bienes industriales Productos energticos Carburantes y combustibles Bienes industriales sin productos energticos Servicios Inflacin subyacente (**) NDICE GENERAL
NOTAS: (*) Base 2011 = 100. (**) ndice general sin energa ni alimentos no elaborados. FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica.

104,6 110,5 93,1 106,2 101,4 109,4 104,9 95,3 99,9 112,7 100,6 104,3 105,3 105,4 102,3 102,2 109,2 109,4 99,2 102,4 101,9 103,0

0,3 0,2 14,4 0,5 0,9 0,1 1,8 2,1 2,4 0,1 0,1 0,5 0,3 0,2 1,5 2,6 2,3 3,2 4,7 0,3 1,7 1,1

0,4 2,7 14,7 0,7 0,8 1,2 0,9 1,2 2,2 0,0 0,2 0,2 0,7 0,7 1,8 3,3 0,1 1,8 4,9 0,3 1,6 1,3

0,3 0,2 14,4 0,5 0,9 0,1 1,8 2,1 2,4 0,1 0,1 0,5 0,3 0,2 1,5 2,6 2,3 3,2 4,7 0,3 1,7 1,1

0,4 2,7 14,7 0,7 0,8 1,2 0,9 1,2 2,2 0,0 0,2 0,2 0,7 0,7 1,8 3,3 0,1 1,8 4,9 0,3 1,6 1,3

2,3 2,2 0,1 3,4 1,1 2,9 5,3 3,6 0,7 2,8 1,0 2,6 2,8 1,0 1,9 2,4 8,0 10,6 0,2 1,4 1,3 2,0

3,2 8,0 0,1 4,4 1,3 12,1 2,2 1,8 1,1 10,5 0,7 3,0 3,6 4,3 2,4 2,6 5,3 4,2 1,3 2,2 2,2 2,7

gran medida debido al retroceso de los pre cios del viaje organizado. Tambin los precios relacionados con la vivienda han experimentado un descenso notable, del 0,7% intermensual. En este caso, se debe, en su mayor parte, a la bajada del pre cio de la electricidad como consecuen cia de la finalizacin del ajuste realizado el ao pasado para regularizar la tarifa de l timo recurso. Los grupos que han impedido una mayor cada de la tasa de inf lacin han sido
INFORME MENSUAL

trans porte, bebidas alcohlicas y tabaco y, finalmente, alimentos y bebidas no alco hlicas. En el primer caso, la variacin del 0,9% intermensual, que repercute dos dcimas al IPC general, se debe a la subida de los precios de los carburantes y lubri cantes. En relacin con la futura trayectoria de epgrafes relacionados con el petrleo, he mos revisado ligeramente al alza la previ sin del precio del barril de calidad Brent, desde los 108 dlares previstos para di

El transporte, las bebidas, el tabaco y los alimentos impiden una mayor cada de la tasa de inflacin.

MARZO 2013 61

SE CONSOLIDA EL DESCENSO DE LA INFLACIN

Variacin interanual del IPC
% 4 3 2 1 0 1 2

J S 2009

J S 2010

J S 2011

J S 2012

ndice general

ndice subyacente (ndice general exceptuando alimentos frescos y energa)

FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica.

El INE actualiza los pesos de la cesta del consumidor.

ciembre hasta 110 dlares. En cualquier caso, este ligero cambio no nos obliga a revisar al alza nuestra previsin de IPC para este ao. Ciertamente, el precio del petrleo es muy vo ltil, debido a que el tiempo de madura cin de las inversiones necesarias para poner en marcha nuevas explotaciones hace que, a corto plazo, el mercado se ajus te ms por precios que por cantidades. No obstante, el estudio de la demanda y la oferta global prevista durante los prximos meses, as como el resto de aspectos tcni cos relacionados con este mercado energ tico sugieren que los precios del petrleo se mantendrn en niveles elevados. Cabe destacar dos aspectos tcnicos rela cionados con el clculo de la inflacin en Espaa. En primer lugar, como es habitual a inicios de ao, el Instituto Nacional de Estadstica (INE) ha actualizado las pon deraciones utilizadas para el clculo del IPC. Este cambio refleja los cambios en los

hbitos de los consumidores ocurridos en el ltimo ao. Sin embargo, como puede verse en la siguiente tabla, los cambios son menores. El epgrafe ms importante sigue siendo el gasto dedicado a alimentos y bebidas no alcohlicas, con un peso del 18,3%, el resto de clases de gasto por im portancia de su peso son: transporte (15,2%), vivienda (12,4%) y hoteles, cafs y restau rantes (11,4%). El segundo aspecto tcnico es el clculo que proporciona el INE sobre la inflacin en enero, excluido el efecto de los impues tos. En este caso la inflacin general se si tuara en un 0,6% interanual y la inflacin subyacente en apenas un 0,2%. Por lo tanto, el aumento del IVA, sobre todo, es el princi pal factor explicativo del actual nivel de inflacin. Esta informacin refleja cmo la subida de impuestos directos y del precio de la energa desdibuja el nivel de inflacin que cabra esperar en un escenario de fuer te debilidad de la demanda in terna.

La tasa de variacin interanual del IPC a impuestos constantes en enero es del 0,6%.
62 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

IPC Ponderaciones
Base 2011
Unidades %
2012 2013

Alimentos y bebidas no alcohlicas Bebidas alcohlicas y tabaco Vestido y calzado Vivienda Menaje Medicina Transporte Comunicaciones Ocio y cultura Enseanza Hoteles, cafs y restaurantes Otros bienes y servicios ndice general
FUENTE: Instituto Nacional de Estadstica.

18,26 2,89 8,34 12,00 6,68 3,14 15,16 3,85 7,54 1,42 11,46 9,26 100,00

18,26 2,82 8,09 12,43 6,54 3,18 15,23 3,82 7,45 1,45 11,37 9,36 100,00

De hecho, a medida que los efectos de los incrementos tributarios que se produjeron a lo largo de 2012 vayan desapareciendo, la trayectoria descendente de la inflacin se consolidar. Ello se ver reforzado por una demanda que se espera que se man

tenga muy dbil a lo largo del ao. El con sumo privado, por ejemplo, se espera que retroceda alrededor de un 1,7% en 2013. A finales de ao podramos tener una tasa de inflacin cercana al 1,4%.

Prevemos una inflacin del 1,4% a finales de ao.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 63

Sector exterior
2013: el ao del supervit corriente
El buen comportamiento del saldo de bienes reduce el dficit corriente por debajo del 2% en 2013.

Espaa se sita entre los pases de la zona del euro que han registrado una mayor co rreccin del dficit corriente durante los l timos aos. Concretamente, el desequi librio exterior se redujo desde el 10,6% del producto interior bruto (PIB) en junio de 2008 hasta ligeramente por debajo del 2% del PIB que estimamos para finales de 2012. Esta mejora responde, principal men te, al buen comportamiento de la ba lanza de bienes durante este periodo. A pe sar de la recada de la demanda de los

pases euro peos, esperamos que esta con tribucin se mantenga a lo largo de 2013 para situar el saldo corriente en niveles po sitivos por primera vez desde 1997. En efecto, segn los datos recopilados por el Departamento de Aduanas, el dficit acumulado durante doce meses de la ba lanza de bienes se re du jo en 73.480 millo nes de euros en los ltimos cuatro aos y medio. Esta correccin an habra sido mayor si no tu viramos en cuenta el dete rioro del saldo energtico en este periodo. De hecho, el com ponente no energtico de

COMERCIO EXTERIOR
Enero-diciembre 2012
Importaciones Millones de euros % variacin anual en valor % participacin Millones de euros Exportaciones % variacin anual en valor % participacin Saldo Millones de euros Tasa de cobertura (%)

Por grupos de productos Energticos Bienes de consumo Alimenticios No alimenticios Bienes de capital Bienes intermedios no energticos Por reas geogrficas Unin Europea Zona del euro Otros pases Rusia EE. UU. Japn Amrica Latina OPEP Resto TOTAL 127.292 102.485 126.110 8.067 9.767 2.930 21.531 31.866 51.949 253.401 7,5 8,1 2,3 4,7 7,5 8,4 23,1 15,2 7,0 2,8 50,2 40,4 49,8 3,2 3,9 1,2 8,5 12,6 20,5 100,0 139.863 110.208 82.781 2.930 9.013 2.075 14.040 10.798 43.925 222.644 1,3 2,7 13,7 16,0 14,2 11,5 14,6 24,5 10,9 3,8 62,8 49,5 37,2 1,3 4,0 0,9 6,3 4,8 19,7 100,0 12.571 7.723 43.329 5.136 754 855 7.491 21.068 8.024 30.757 109,9 107,5 65,6 36,3 92,3 70,8 65,2 33,9 84,6 87,9 62.429 56.272 16.056 40.217 15.305 119.396 11,0 8,1 2,2 10,3 13,0 5,0 24,6 22,2 6,3 15,9 6,0 47,1 15.881 70.530 28.641 41.889 18.494 117.739 5,2 2,9 11,3 2,2 0,2 4,9 7,1 31,7 12,9 18,8 8,3 52,9 46.547 14.258 12.585 1.672 3.189 1.657 25,4 125,3 178,4 104,2 120,8 98,6

FUENTES: Ministerio de Economa y Competitividad y elaboracin propia.

64 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

AUMENTAN LAS EXPORTACIONES ESPAOLAS HACIA AQUELLOS PASES CON MAYOR DINAMISMO ECONMICO
Relacin entre el crecimiento del PIB y la variacin de las exportaciones en 2012
Variacin del PIB 2011-2012 (%)

8 6 4 2 0 2
Portugal Italia Asia Amrica Latina Resto de Europa Amrica del Norte Alemania Francia Reino Unido Resto de la UE frica

4 15

10

10 15 20 25 30 35 Variacin de las exportaciones 2011-2012 (%)

FUENTES: Departamento de Aduanas e Impuestos Especiales de la Agencia Tributaria, Fondo Monetario Internacional y Comisin Europea.

la balanza de bienes alcanz un supervit de 15.790 millones de euros en diciembre de 2012, lo que no suceda desde haca ms de un cuarto de siglo. El buen comportamiento de las exporta ciones durante los ltimos tres aos expli ca esta mejora del saldo de bienes. Tras tocar fondo en 2009, las ventas de produc tos espaoles al extranjero aumentaron un 41,2% durante ese periodo, superando el nivel que presentaban antes del inicio de la recesin econmica. En contraposicin, las importaciones solo se incrementaron un 21,6%, lastradas por la debilidad de la de manda interna espaola. Como conse cuencia, el valor de las importaciones acu muladas en 2012 an se situaba significati vamente por debajo del mximo alcanzado en 2008. El ltimo trimestre de 2012 fue un claro reflejo de esta divergencia en la evolucin de los flujos comerciales. As, las importa ciones acumuladas entre octubre y diciem
INFORME MENSUAL

bre se redujeron un 6,4% interanual, mien tras que el ritmo de crecimiento de las exportaciones se mantuvo prcticamente estable, concretamente en el 4,2% inter anual. Uno de los principales motivos de este mayor dinamismo de las exportacio nes se debi al buen pulso de la demanda procedente del exterior de la zona del euro, que aument un 15,5% interanual en este periodo. Ello contrasta con la cada de las ventas hacia pases de la Unin Monetaria, que se redujo un 5,6% interanual. Fruto de ello, la zona del euro sigui perdiendo peso como principal socio comercial es paol, siendo el destino del 49,5% de nues tras exportaciones, 6,7 puntos porcen tuales por debajo del porcentaje que representaba cuatro aos atrs. Como se observa en el grfico anterior, a lo largo de 2012, la demanda de bienes espaoles aument con mayor intensidad en aquellas regiones con un crecimiento de la economa ms elevado. Este es el caso de las exportaciones hacia frica o Amri

Las exportaciones de bienes presentan un mayor dinamismo que las importaciones en los ltimos aos.

Las exportaciones fuera de la zona del euro van ganando importancia.

MARZO 2013 65

BALANZA DE PAGOS
Noviembre 2012
Acumulado ao

Doce ltimos meses Saldo en millones de euros Variacin anual Absoluta %

Saldo en millones de euros

% variac. anual

Balanza corriente Balanza comercial Servicios Turismo Otros servicios Total Rentas Transferencias Total Cuenta de capital Balanza financiera Inversiones directas Inversiones de cartera Otras inversiones Total Errores y omisiones Variacin de activos del Banco de Espaa 7.515 28.454 176.958 197.898 4.309 200.916 168,0 383,4 167,3 8.173 40.914 197.612 230.352 6.526 234.901 11.904 28.450 166.569 183.115 11.062 152.262 228,3 387,6 184,3 30.141 6.851 36.992 19.273 6.867 13.133 5.804 2,4 119,2 13,7 17,4 1,6 60,9 9,0 31.323 7.362 38.685 22.040 5.789 17.044 5.969 808 4.342 5.150 1.659 197 20.015 224 2,6 143,8 15,4 7,0 3,3 54,0 3,6 23.985 33,0 27.899 13.009 31,8

NOTA: El saldo resultante de la suma de la balanza corriente, de la cuenta de capital y de la balanza financiera se compensa por la variacin de activos del Banco de Espaa ms los errores y omisiones. FUENTES: Banco de Espaa y elaboracin propia.

El dficit de bienes seguir corrigindose en 2013, aunque con menor intensidad a finales de ao.

ca Latina, que aumentaron un 30,6% y un 14,9%, respectivamente. En cambio, las ex portaciones hacia Francia, Italia y Por tugal, que en 2011 copaban un tercio del total de ventas hacia el exterior, se reduje ron en 2012, fruto del escaso dinamismo de sus economas. Por lo que se refiere a este ao, esperamos que las exportaciones destinadas fuera de la zona del euro sigan ganando importan cia. Especialmente durante la primera mitad del ao. Posteriormente, la recupe racin gradual de las economas que com parten la moneda comn reactivar la demanda de bienes espaoles, impulsan do ligeramente el avance de las exporta ciones. Asimismo, la vuelta a la senda de crecimiento por parte de la economa

espaola avivar de nuevo las importacio nes, pero a un ritmo ms moderado. En este contexto, el dficit de bienes conti nuar corrigindose aunque, posiblemen te, con menor fuerza durante los ltimos meses del ao. Pero la balanza de bienes no ser la nica que presentar una mejora del saldo a lo largo de 2013. As, nuestras previsiones contemplan una nueva mejora del supe rvit de la balanza de servicios, que man tendr la tendencia observada durante el ao pasado. El saldo de servicios aument en 5.149 millones de euros durante los pri meros once meses del ao. Destaca el di namismo de los servicios no tursticos durante los ltimos meses de 2012, que explica ms del 80% de este incremento.

66 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

Sector pblico
El objetivo de dficit de 2013 exige importantes esfuerzos
En el mes de febrero se han conocido las primeras cifras referentes al cierre fiscal del ao 2012. El presidente del Gobierno anunci que el dficit pblico del ao pasado se haba reducido hasta el 6,7% del producto interior bruto (PIB). Esta cifra se eleva hasta el 10,0% del PIB una vez conta bilizadas las prdidas reconocidas por las ayudas pblicas al sector bancario. Qu valoracin podemos extraer de estos datos? En primer lugar, destaca el importante es fuerzo de consolidacin fiscal llevado a cabo por el sector pblico espaol en 2012. En efecto, a pesar de la contraccin econ mica, el dficit pblico sin incluir las prdidas por las ayudas a la banca se redujo en algo ms de dos puntos porcen tuales. Ello permiti que la desviacin res pecto al objetivo establecido por la CE, del 6,3%, fuera de 4 dcimas, una cifra menor a la que pre vean la mayora de analistas. Gran parte del ajuste se concentr en el tramo final del ao. En el grfico adjunto se observa que, entre agosto y diciembre, los ingresos tributarios acumulados de doce meses aumentaron en 11.634 millo nes de euros. El repunte de la recaudacin del impuesto de sociedades y del impuesto sobre el valor aadido (IVA) explica la ma yor parte de este incremento. De forma similar, las medidas de reduccin del gasto pblico tambin jugaron un papel impor tante en la correccin del dficit durante los ltimos meses de 2012. Por ejemplo, segn los clculos del Gobierno, la elimi nacin de la paga extraordinaria de Navi
El dficit pblico, antes de contabilizar las prdidas por ayudas al sector bancario, se reduce hasta el 6,7% del PIB en 2012.

LAS MEDIDAS FISCALES IMPULSAN LOS INGRESOS TRIBUTARIOS A FINALES DE 2012

Recaudacin de los impuestos tributarios, acumulada en los ltimos doce meses
210 200 190 180 170 160 150 140 Miles de millones de euros

J S 2008

D M

J S 2009

D M

J S 2010

D M

J S 2011

D M

J S 2012

FUENTES: Ministerio de Hacienda y Administraciones Pblicas.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 67

Intenso ajuste del dficit pblico en el cuarto trimestre de 2012.

dad para los empleados pblicos signific un ahorro de 5.210 millones de euros. Por lo que respecta al reconocimiento de las prdidas bancarias, las nuevas previsio nes de la CE estiman que, en 2012, estas supusieron el 3,2% del PIB espaol. Esta cifra supera con creces el punto porcentual del PIB previsto por el Gobierno. Dado que, entre el primer y el tercer trimestre de 2012, las prdidas acumuladas por ayudas al sector bancario fueron de 9.963 millones de euros, equivalentes al 1,0% del PIB, la mayor parte de las prdidas se observ en los ltimos meses del ao pasado, concre tamente 2,2 puntos porcentuales del PIB. Gran parte de este monto provino de los fondos facilitados por el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) con el fin de reestructurar el sector bancario espaol. De cara a 2013, el avanzado proceso de reestructuracin del sector financiero no nos hace prever nuevas prdidas bancarias que afecten al dficit pblico. A pesar de ello, si se mantiene el objetivo para 2013 en el 4,5%, el esfuerzo fiscal necesario ser algo superior al realizado en 2012. De he cho, para su consecucin sera necesario reducir el dficit en cerca de 2,5 puntos porcentua les en un ao en que la contraccin econ mica seguir lastrando los flujos presupues tarios. Adems del contexto recesivo, otros factores tambin po dran aadir dificul tad a este proceso de correccin: primero, el fin, en 2013, de algunas de las medidas tem porales aprobadas en ejercicios anteriores. Este sera el caso de la paga extra de Navi dad antes mencionada. Inicialmente, esta volver a ser abonada en 2013, elevando los costes de personal respecto al ao anterior. Otro factor que tambin presionar el dficit pblico al alza ser el pago de inte reses. El importante incremento del stock de deuda pblica en el ltimo ao, de 19,1 puntos porcentuales del PIB segn la CE, significa que, incluso con una reduccin del coste medio de la deuda de dos dci

mas en 2013, el pago de intereses aumenta ra cerca de 6.000 millones de euros. Ante esta tesitura, la CE prev que el dfi cit pblico espaol se situar en el 6,7% del PIB este ao. A ojos de la CE, por lo tanto, las medidas contempladas en el Plan Pre supuestario 2013-2014 parece que no son suficientes para rebajar el dficit pblico hasta el 4,5% del PIB. Fruto de ello, la elaboracin del nuevo pro grama de estabilidad de Espaa, podra presentar cambios significativos. As, es posible que el Ejecutivo espaol introduz ca nuevas medidas, o prorrogue otras para garantizar el cumplimiento de la senda de consolidacin fiscal acordada con la CE. Tambin se baraja la posibilidad de re du cir la velocidad de ajuste del dficit, exten diendo el plazo para situarlo por debajo del 3% del PIB de 2014 a 2016. En cualquier caso, el Gobierno, consciente de la necesidad de seguir avanzando con la agenda de reformas estructurales, aprob en febrero una nueva batera de medidas. Destaca, en primer lugar, la implementa cin de nuevos incentivos fiscales para la contratacin de jvenes mediante la reduccin de las cuotas a la Seguridad Social (SS) bajo determinadas condicio nes. Un segundo grupo de medidas est dirigido al fomento de la financiacin empresarial, por ejemplo, ampliando el Plan de Pago a Proveedores con ms de 2.600 millones para el pago de facturas pendientes con las administraciones p blicas. En tercer lugar, se aprobaron medi das dirigidas a incrementar la competen cia en el sector de los hidrocarburos y se sentaron las bases para la apertura progre siva a la competencia del transporte ferro viario de viajeros. En definitiva, una agen da de reformas que sigue avanzando a buen ritmo y que debe sentar las bases para que la confianza en la capacidad de recuperacin de la economa espaola vaya volviendo a lo largo del ao.
INFORME MENSUAL

La deuda pblica aumenta en 19,1 puntos porcentuales del PIB en 2012 y eleva el pago de intereses.

La Comisin Europea prev que el dficit de 2013 se site en el 6,7% del PIB.
68 MARZO 2013

Ahorro y financiacin
El traspaso de activos a la Sareb altera los datos bancarios en diciembre
El ao 2012 ha estado marcado por un profundo proceso de reestructuracin del sector bancario espaol, que, junto con la agudizacin de la recesin econmica, han condicionado en gran medida la evo lucin del crdito bancario al sector priva do. Los estados financieros de supervisin del mes de diciembre muestran un retro ceso del 10% respecto al mismo mes del ao anterior, lo que equivale a la nada des deable cifra de 178.418 millones de euros. Sin embargo, ello no corresponde en su totalidad a una reduccin del flujo de cr dito a las familias y las empresas, sino que en el tramo final del ao se ha producido una aceleracin del ritmo de contraccin del crdito debido, fundamentalmente, a las operaciones relacionadas con la puesta en marcha de la Sareb. Segn el Banco de Espaa, el traspaso de crdito inmobiliario a la Sareb por parte de las entidades nacionalizadas, deno minadas grupo 1, se estima alrededor de 54.000 millones de euros. A esta cifra, ade ms, se le debe aadir la financiacin de los activos inmobiliarios adjudicados, que asciende a unos 6.000 millones de euros adicionales. Aun si descontamos el efecto estadstico de la Sareb, el crdito bancario al sector priva do se contrajo alrededor de un 6,6% en el conjunto del ao 2012. Ello se debe tanto a factores de oferta como de demanda, tal y como se desprende de la encuesta de prsta mos bancarios del Banco de Espaa. Por el lado de la oferta, los criterios de aprobacin de nuevos prstamos a las familias y las sociedades no financieras por parte de las entidades espaolas se endurecieron lige ramente en el cuarto trimestre respecto al
El traspaso de activos de los bancos nacionalizados a la Sareb acelera la cada del crdito bancario.

EL CRDITO SE REDUCE Y LOS DEPSITOS AUMENTAN EN DICIEMBRE

Saldo vivo del crdito al sector privado
1.900.000 1.850.000 1.800.000 1.150.000 1.750.000 1.100.000 1.700.000 1.650.000 1.600.000 2008
FUENTE: Banco de Espaa.

Depsitos del sector privado

1.250.000 Millones de euros

Millones de euros

1.200.000

1.050.000

1.000.000 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 69

Los bancos endurecern las condiciones de acceso al crdito en los prximos 3 meses.

periodo de julio a septiembre. Quizs ms inquietante es el incremento en un 10% de los bancos que auguran un endurecimiento de las condiciones de acceso al crdito para los prximos tres meses, tanto para el cr dito a los hogares como para las empresas. Por el lado de la demanda, los bancos ex perimentaron una cada de las solicitudes de crdito por parte de las empresas y para el crdito al consumo de los hogares. Sin embargo, un 22% de los bancos anuncia ron un aumento de la demanda del crdito para la compra de vivienda, probablemen te asociado al fin de la desgravacin fiscal, que propici un repunte de compraventas en el sector inmobiliario en el tramo final del ao. Con todo, la financiacin a las empresas y las fa milias ha retrocedido un 5,2% y un 3,6% interanual, respectivamente. En el caso de las empresas, se observa cierta sus titucin del crdito bancario por otro tipo de instrumentos, como bonos corporati

vos, que aumentaron un 12,5% interanual en diciembre. Sin embargo, este incremen to no compensa la reduccin del crdito bancario, pues este ltimo es con gran diferencia la principal fuente de financia cin de las em presas espaolas. El traspaso de activos a la Sareb tambin ha afectado de forma sustancial la tasa de morosidad. As, en el mes de diciembre esta trunc su tendencia creciente y se situ en el 10,4%, un punto porcentual por debajo del valor de noviembre. Ello se debe a una reduccin significativa del saldo de crdi tos dudosos, en 24.000 millones de euros concretamente hasta los 167.447 millones de euros, por el trasvase de activos txicos a la Sareb, que, a efectos estadsticos, se encuentra fuera del permetro de las insti tuciones financieras. Con el traspaso de los activos daados de los bancos del gru po 2 en el mes de febrero, la tasa de crdi tos dudosos podra re ducirse en unos 2,5 puntos desde el mximo de 11,4% regis trado en noviembre. Sin embargo, la eleva

La tasa de morosidad se reduce por el efecto de la Sareb.

FINANCIACIN A LOS SECTORES NO FINANCIEROS (1)

Diciembre 2012
Saldo Millones de euros Variacin ao actual Millones de euros Variacin 12 meses % (2) % participacin

Sector privado Empresas no financieras Prstamos de entidades residentes (3) Valores distintos de acciones Prstamos del exterior Hogares (4) Prstamos para la vivienda (3) Otros (3) Prstamos del exterior Administraciones pblicas (5) TOTAL

1.990.693 1.155.350 736.192 73.100 346.059 835.342 642.043 190.310 2.990 882.339 2.873.031

135.553 99.936 104.695 8.112 3.353 35.618 24.823 10.755 39 145.871 10.317

4,5 5,2 8,0 12,5 1,6 3,6 3,6 4,0 9,2 13,7 1,7

69,3 40,2 25,6 2,5 12,0 29,1 22,3 6,6 0,1 30,7 100,0

NOTAS: (1) Residentes en Espaa. (2) Tasas de variacin interanual calculadas como flujo efectivo/saldo al principio de periodo. (3) Incluyen prstamos titulizados fuera del balance bancario. (4) Incluyen las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. (5) Total de pasivos (consolidados). Se deducen los pasivos entre administraciones pblicas. FUENTES: Banco de Espaa y elaboracin propia.

70 MARZO 2013

INFORME MENSUAL

PASIVOS DE LAS ENTIDADES DE CRDITO FRENTE A EMPRESAS Y FAMILIAS

Diciembre 2012
Saldo Millones de euros Variacin ao actual Millones de euros % Variacin 12 meses Millones de euros % % participacin

A la vista De ahorro A plazo En moneda extranjera Total depsitos Resto del pasivo (*) TOTAL

265.027 199.073 683.298 20.486 1.167.883 148.560 1.316.443

4.684 3.876 14.438 2.767 20.232 36.404 56.636

1,7 1,9 2,1 15,6 1,7 19,7 4,1

4.684 3.876 14.438 2.767 20.232 36.404 56.636

1,7 1,9 2,1 15,6 1,7 19,7 4,1

20,1 15,1 51,9 1,6 88,7 11,3 100,0

NOTA: (*) Balance agregado segn los estados de supervisin. Incluye transferencias de activos, pasivos financieros hbridos, cesin temporal de activos y depsitos subordinados. FUENTES: Banco de Espaa y elaboracin propia.

da tasa de paro y el ajuste pendiente en el mercado inmobiliario se guirn presio nando al alza la tasa de mora durante 2013. A pesar de no disponer todava de datos de cierre del ejercicio para el conjunto del sis tema, muchas entidades ya han presenta do sus resultados, de los que se desprenden dos mensajes principales. El primero es que el esfuerzo de saneamiento, en espe cial del crdito promotor y activos ad ju di ca dos, ha sido muy importante. En par ticular, el 31% de esta exposicin ha sido tras pasada a la Sareb y el resto cuenta con una cobertura promedio del 43%. En segundo lugar, las presiones de liquidez siguen menguando. Por un lado, la cada de los depsitos se moder ms de lo pre visto en el ltimo tramo de 2012, debido a los esfuerzos de las entidades por captar pa sivo. As, los bancos han conseguido recuperar la financiacin minorista, que es ms estable que la mayorista, y por lo tanto, contribuye a la normalizacin de sus fuentes de financiacin. Por otro lado, la apelacin neta de las enti dades espaolas a la financiacin del Euro sistema se redujo en enero por quinto mes consecutivo, hasta los 298.664 millones de

euros. Esta tendencia se acelerar en el mes de febrero, ya que los bancos espao les devolvieron de forma anticipada parte de los prstamos a tres aos (LTRO) que pidieron en diciembre de 2011. Aunque el Banco Central Europeo solamente infor ma sobre la cantidad total devuelta por el conjunto de los bancos del Eurosistema, que a 22 de febrero asciende a 212.000 millones de euros, estimaciones de Bloom berg sitan las devoluciones de la banca es paola entorno a una cuarta parte del total de los prstamos recibidos. Ello se in terpreta como una muestra de fortaleza y de normalizacin de la situacin de liqui dez de la banca espaola. En definitiva, el sector bancario inicia el ao 2013 con unos balances ms saneados y con menores presiones de liquidez. El reto se centra ahora en recuperar la renta bilidad del sistema, que, en un entorno de bajos tipos de inters, se encuentra en ni veles insosteniblemente bajos. El proceso de ajuste de capacidad y de costes que est experimentando el sector debera ayudar a la recuperacin del margen de rentabili dad, un elemento imprescindible para ga rantizar la sostenibilidad del sistema y para que el crdito bancario vuelva a fluir normalmente a la economa real.

Los bancos devuelven parte de los prstamos a largo plazo del BCE, y ello propicia una cada en la apelacin neta al Eurosistema.

El reto para 2013 es devolver la rentabilidad al sistema bancario.

INFORME MENSUAL

MARZO 2013 71

Estudios y Anlisis Econmico, la Caixa

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72 MARZO 2013

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