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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 8 DICEMBRE 2012

N. 539

strumenti per investire

il tuo portafoglio

Tra bond europei e total return

Anche linvestimento sulle azioni si orienta sui listini del Vecchio continente
Armando Carcaterra Direttore investimenti di Anima Sgr (gruppo Am Holding)

DIETRO I NUMERI
Fabrizio Galimberti

La diversificazione del portafoglio proposta questa settimana da Armando Carcaterra ai nostri lettori sostanzialmente improntata alla prudenza per entrambi gli investitori con una presenza nei portafogli di strumenti a ritorno assoluto che hanno la caratteristica di essere scollegati allandamento dei mercati. Con limprenditore edile il gestore deve misurarsi da un lato con una propensione al rischio media e dallaltro con la necessit di incrementare nel tempo il patrimonio attualmente disponibile. Obiettivo che intende perseguire diversifican-

do il 70% del patrimonio sul comparto obbligazionario attraverso lutilizzo dei fondi comuni, mentre la parte restante investita sullequity dellarea europea. Nel caso della coppia di lavoratori dipendenti il discorso diverso perch in questo caso la priorit la conservazione del capitale. Carcaterra suggerisce quindi una gestione ancora pi prudente con una percentuale di obbligazionario dell85 per cento. Di questa cifra, il 60% indirizzato sui titoli governativi dellarea euro. Segno, questo, che il direttore investimenti di Anima ha una buona

predisposizione su questi paesi e ritiene che questo tipo di investimento sia anche in grado di proteggere il capitale dallinflazione. Per la rubrica Lesperto consiglia i profili possono essere inviati allindirizzo ufficio.studi indicando nelloggetto il nome della rubrica. Nella mail vanno segnalati: composizione del nucleo familiare, capacit di reddito, propensione al risparmio e propensione al rischio.
a cura di Ufficio studi Sole 24 Ore

Negli Usa torna il legame utili-corsi

PROFILO PRUDENTE
LIMPRENDITORE

PROFILO AGGRESSIVO
LA COPPIA DI LAVORATORI DIPENDENTI

Profilo

Imprenditoreedile trentottenne, sposatoe con un figlio minore. L'impresa artigianale gestita assieme al fratello. La moglie casalinga e la casa di residenza di propriet (per un valore di circa 350.000). Obiettivi Accrescimento del capitale con l'obiettivo di acquistare una seconda casa di villeggiatura in zona di prestigio (costa ligure di ponente), per una spesa prevista di circa 450.000.

Reddito annuo 75.000 complessivo netto 25.000 Propensione al allanno risparmio Propensione media al rischio Patrimonio attuale: 280.000 , cos ripartiti: 15% liquidit; 15% conto di deposito vincolato; 15% libretti di risparmio; 30% titoli di Stato area euro con scadenze brevi o medie; 15% fondi azionari area euro; 10% oro e preziosi
40 50 60 70 80 90 100

Profilo

Insegnantedi ruolo di scuola superiore 40enne, con moglie ricercatrice presso Centro di ricercainternazionale. Due figliminorenni. Casa di propriet, pi altro immobile a reddito (locazione). Obiettivi Crescita del capitale con l'obiettivo di mantenerne il potere dacquisto. Il patrimonio andr intaccato a seguito di una spesa prevista entro l'annodi circa 20mila per lavori di ristrutturazione dellabitazione principale.

Reddito annuo 50.000 complessivo netto 10.000 Propensione al allanno risparmio Propensione medio /bassa al rischio Patrimonio attuale: 100.000 , dei quali 65.000 in titoli di stato area euro con scadenza massima 2017, 15.000 in fondi azionari area euro e circa 20.000 in "liquidit" (conto corrente e conto corrente vincolato).
40 50 60 70 80 90 100

Portafoglio
absolute obbligazionari corporate euro obbligazionari internazionali

0% 10

20

30

Portafoglio
obb. governativi internazionali

0% 10

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30

20 20 10 20 10 20

15 20 30 20 10 5

obb. governativi breve termine euro obb. gov. medio lungo termine euro obbligazionari corporate euro azionari euro flessibili azionari a ritorno assoluto

obb. gov. medio lungo termine euro flessibili azionari a ritorno assoluto azionari europa
Considerando che lo scopo del lettore capitalizzare il patrimonio attuale per acquistare una seconda casa di villeggiatura in Liguria, la suddivisione del portafoglio che proponiamo si presenta adatta a un profilo di rischio non aggressivo, ma mirato a incrementare il capitale. Pertanto la nostra suddivisione prevede un 70% di fondi obbligazionari e una quota pari al 30% di fondi azionari area europea. Per la parte azionaria del portafoglio, in particolare, la nostra proposta si presenta ripartita in una quota pari al 20% in fondi azionari tradizionali - confermando una scelta del lettore - e una quota pari al 10% in fondi azionari a ritorno assoluto. Questi ultimi sono prodotti finalizzati al raggiungimento di performance non correlate allandamento dei mercati, in sintonia con la ricerca di rendimenti assoluti positivi da parte degli investitori. Nel dettaglio, nei fondi tradizionali la gestione attiva si realizza con unattivit di selezione dei titoli che punta a superare un benchmark. Questo approccio, per, porta a risultati soddisfacenti solo nella fasi di "salita" dei mercati; Anima, pertanto, ha pensato di introdurre fondi basati su investimenti azionari ma con strategie innovative flessibili, che

attribuiscono al gestore maggiore libert di azione, permettendo anche nei momenti di crisi di contenere la volatilit e cercando comunque di sfruttare i movimenti del mercato. Invece, per quanto riguarda la parte obbligazionaria, sarebbe opportuno guardare a fondi obbligazionari governativi di medio lungo termine sempre area euro (per un 20%); ancora, un 20% in fondi obbligazionari corporate euro, in quanto questa asset class continua ad avere rendimenti appetibili rispetto a quelli dei titoli governativi, nonostante la corsa del 2012 e, inoltre, un 10% di fondi obbligazionari internazionali per introdurre anche un po di componente valutaria, che aiuta il profilo di rischio/rendimento. Per concludere, anche un 20% in fondi a ritorno assoluto obbligazionari. Un portafoglio simile dovrebbe rendere circa il 4% allanno. Di conseguenza, tenendo conto del rendimento atteso, del capitale iniziale e della capacit di risparmio annuale, si pu prevedere che limprenditore riesca a procedere allacquisto della seconda casae entro 6/7 anni, arrivando anche a superare limporto dellinvestimento previsto (450mila euro).

Partendo dal presupposto che lintenzione della coppia conservare il valore del capitale investito, la proposta di asset allocation che vi presentiamo guarda a un profilo conservativo. Attualmente il portafoglio risulta investito prevalentemente in titoli di stato area euro (65mila euro) e la nostra proposta, in linea con queste scelte di investimento, prevede ancora una forte componente obbligazionaria (85%), ma cercando di diversificare il rischio, e una componente in fondi azionari del 15%. Per quanto riguarda la parte obbligazionaria, il capitale pu essere cos allocato: 15% in fondi governativi internazionali, per aggiungere un po di componente valutaria che aiuta il profilo di rischio/rendimento del portafoglio; 20% in fondi obbligazionari governativi breve termine euro e unaltra parte pari al 30% in fondi obbligazionari governativi medio lungo termine sempre area euro, che investono in titoli di Stato con rendimenti differenti tra Paesi core e periferici, posto che i primi hanno rendimenti pi bassi dei secondi. Infine, la parte obbligazionaria prevede anche un investimento del 10% in fondi corporate euro: la

nostra view per lasset class delle obbligazioni corporate ancora positiva, anche se nel 2013 sar sempre pi importante la selezione delle emissioni. Per la componente equity si ipotizzata la seguente ripartizione: una parte pari al 10% in fondi azionari area euro, mentre per il restante 5% si suggerisce linvestimento in fondi flessibili azionari. Questa ultima tipologia di fondi fa riferimento a prodotti "a ritorno assoluto", contraddistinti cio dallassenza di un benchmark e pertanto dallampia discrezionalit garantita al gestore nelle scelte di portafoglio (gestione attiva) e dallutilizzo di strumenti finanziari e strategie di investimento innovative. Lobiettivo di questi fondi consiste nellaccompagnare le fasi di rialzo e tutelare il risparmiatore nelle fasi di ribasso, modulando lesposizione azionaria a seconda del contesto di mercato. In conclusione, quindi, il rendimento netto atteso di un portafoglio cos diversificato dovrebbe essere in grado di conservare il valore del capitale investito, ossia di difenderlo dallerosione dellinflazione. Un portafoglio di questo tipo, negli ultimi ventanni, ha raramente registrato rendimenti negativi su base annuale.

uestavoltadiverso: quantevolterisuonato questoauspicio,quando le bolleimmobiliarioborsistiche sigonfiavanoechi confidavainun perpetuorialzononveniva scoraggiatidagliscoppidel passato:perch,appunto,questa voltadiverso.Ma-equi entriamonellebolleazionarie- i parametritradizionalihanno sempremostratolalorovalidit. Unvecchiodettosui leader democraticio autocraticidiceche possibileingannareunaparte delpopolopersempreotuttiper uncertoperiodo,manon possibileingannaretuttiper sempre.Cosperilparametro fondamentaledellacongruitdelle valutazionidiBorsa:ilparallelismo fraandamentodegliutiliedelle quotazioni.possibilecheper alcuneazioniquestoparallelismo nonvalgamaiocheperuncerto periodoilmercatointerosene discosti.Manon possibileche lindicediBorsaabbandoniinvia permanentelasuacorrelazione congliutilisocietari.Ilrilasciodei datidellacontabilitnazionaleUsa sugliutilidelterzotrimestre consentedirinnovareilperiodico appuntamentoperunconfronto frai profittieconomici(calcolati conammortamentiescorteal costodisostituzione)delluniverso societarioelindicepi comprensivo(Wilshire5000) delle quotate:indiceche,perquanto nonriferitoalluniverso, abbastanzarappresentativoper controllarelacorrelazionefrale duegrandezze.Ilgraficomostra comecisianostatiperiodiincuila correlazionelasciavaadesiderare: ilcasopiclamorosoquellodel 2000, quandoilfenomenodelle .comspingevaiprezzidiBorsaaldi ldiquantogiustificatodagliutili. Lastessadivaricazionesinota,in misuraminore,nelboom diinizio 2007. Madaalloralacorrelazione siristabilita.Oggi,semmai,sonoi profitti(quasiaimassimistoriciin quotadiPil)che giustificherebbero,specienella versionedopolimposta, quotazionipialte.

Usa - I conti delle societ

Andamento utili e indici a confronto
indici III trimesti 1995=100 indice profitti wilshire netti 5000

Max 00 Min 03 Max 07 Min 08-09 III 12 IV 12

109,7 132,9 212,6 144,7 295,8 _

252,0 144,3 271,2 148,0 263,5 264,6