Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres*

Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. p. 57-67. Medelln, junio de 2008

Ana Milena Correa Echeverri** y Adrin Ricardo Arroyave Giraldo***

** ***

Artculo basado en el trabajo de grado exigido como requisito para obtener el ttulo de Especialista en Finanzas Corporativas de la Escuela de Ingeniera de Antioquia. Director del proyecto: Jaime Alonso Lpez Agudelo, 2007. Ingeniera Administradora, Especialista en Finanzas Corporativas, Escuela de Ingeniera de Antioquia. anacorrea25@hotmail.com Ingeniero Administrador, Especialista en Finanzas Corporativas, Escuela de Ingeniera de Antioquia. arroyave03@hotmail.com

Escuela de Ingeniera de Antioquia

5

ESTRUCTURACIN DE PORTAFOLIOS DE ACCIONES EN EL MERCADO DE VALORES DE LONDRES*

Ana Milena Correa Echeverri y Adrin Ricardo Arroyave Giraldo Resumen El mercado de valores de Londres constituye un universo de diversas alternativas de inversin donde cada activo tiene un nivel de riesgo dado. Una de estas alternativas de inversin son las acciones. En Inglaterra existe la Bolsa de Londres (London Stock Exchange), muy influyente en el mundo y con la caracterstica de ser la ms antigua, para la cual se maneja el ndice FTSE (Financial Times Stock Exchange. El trabajo plantea la aplicacin de un modelo de optimizacin en Excel que permite encontrar portafolios ptimos a partir de la teora del portafolio moderno de Harry M. Markowitz y empleando el concepto de la lnea del mercado de capitales con activos disponibles en el mercado de valores londinense. Con este mtodo se pretende hallar la mejor combinacin de acciones que hacen parte del ndice FTSE 100 de la bolsa de valores de Londres. A su vez, este trabajo pretende que cualquier inversionista interesado en el mercado de valores de Londres disponga de herramientas. Palabras clave: teora de Markowitz, frontera eficiente, lnea de mercado de capitales.

Abstract The capital markets offer different alternatives for investments, where each asset has a level of given risk. One of the investment alternatives is the stock market. London Stock Exchange in England is a world leader in the creation and management of equity, with the characteristic of being the oldest in the world; its index is FTSE (Financial Times Stock Exchange). This paper propouses the development of an optimization model in Excel that allows finding optimal portfolios using Markowitz theory and the concept of market capital line employing assets of London Stock Exchange. Based on this methodology, we pretend to find an optimal portfolio made up of stocks that are part of the FTSE 100. At the same time this papers pretends to give tools to any investor interested in taking part in London stock exchange market. Key words: Markowitz theory, efficient frontier, market capital line.

5

Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres

Ana Milena Correa Echeverri y Adrin Ricardo Arroyave Giraldo
Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. p. 57-67. Medelln, junio de 2008

Introduccin
Uno de los conceptos ms importantes que todo inversionista debe conocer es la relacin que existe entre el riesgo y la rentabilidad de un activo financiero y cmo esta relacin afecta la composicin de una cartera de inversin. La funcin de los financistas est en lograr el mayor rendimiento minimizando el riesgo. En este trabajo se emplea la teora de Markowitz, que pretende resolver el problema de qu activos poseer y en qu proporciones, basados en el perfil de riesgo de cada inversionista. Esto se conoce como el problema de la seleccin ptima de portafolios. En la composicin de portafolios eficientes se emplea la funcin de maximi-

zacin de la rentabilidad con diferentes niveles de riesgo definido. Tambin la conformacin de un portafolio ptimo utilizando la lnea de mercado de capitales con una funcin de maximizacin de su pendiente. Para la determinacin de la cartera ptima, se tomaron 30 acciones de la bolsa de valores de Londres, cuyos precios histricos se consultaron en la pgina de internet Yahoo Finance. Se seleccion un periodo de 5 aos con datos mensuales desde enero 15 de 2002 a enero 15 de 2007. Adicionalmente, se utiliz el anlisis fundamental, ya que para la escogencia de los portafolios se analizaron el mercado internacional y nacional y los diferentes sectores y empresas.
Escuela de Ingeniera de Antioquia

59

Correa Echeverri / Arroyave Giraldo

Con estas premisas se pretende hallar la mejor combinacin de acciones que son ofrecidas por la Bolsa de Valores de Londres, utilizando principalmente la lnea del mercado de capitales y la lnea de frontera eficiente. A su vez, este trabajo pretende apoyar a un inversionista cualquiera interesado en el mercado del Reino Unido con herramientas para invertir en las acciones de Londres.

Anlisis del Reino Unido

El Reino Unido es la quinta economa mundial y es uno de los lderes mundiales en el rea de servicios financieros. Sin embargo, como en todos los pases altamente desarrollados, los principales factores en contra de la economa del Reino Unido lo representan los altos salarios y la fuerte presencia en los sectores de manufacturas e industria pesada de los pases emergentes, sobre todo China, Taiwn, India y Corea del Sur. El Reino Unido contina mantenindose dentro del grupo de economas ms estables de la Unin Europea. Es una monarqua parlamentaria que, a diferencia de otros regmenes, carece de Constitucin escrita. Adicionalmente, ofrece numerosas oportunidades de inversin, sobre todo de tipo comercial, por la fortaleza de su demanda interna. Es un pas muy interesante para cualquier tipo de inversionista, no solo los que buscan invertir en el sector real, sino tambin en el sector financiero, debido a que su marco legal es uno de los ms flexibles.

El Reino Unido cuenta con sectores econmicos diversos y bien desarrollados. El sector servicios es el que ms aporta al PIB del pas, destacndose entre ellos la Bolsa y los servicios financieros, banca y compaas de seguros. La Bolsa de Londres es la segunda plaza financiera mundial, despus de la de Nueva York, y la capital britnica es la ciudad europea con ms actividad en el mercado de capitales. La minera siempre ha representado un sector muy importante en la economa. Aunque en la actualidad su peso especfico es menor, sigue siendo parte fundamental de la economa. En la industria, las principales actividades son la maquinaria, el material de transporte (vehculos, ferrocarriles y aeronutica) y los productos qumicos. El alto desarrollo tecnolgico y las grandes sumas destinadas a investigacin hacen que la economa britnica goce en estos das de buena salud. La industria energtica juega un papel central en la economa britnica a travs de la produccin, transformacin y abastecimiento de energa de varias clases. De hecho, en 2003, este sector signific el 3,3% del PIB, adems de ser pieza clave en la balanza de pagos mediante la exportacin de crudos y derivados. Con el descubrimiento en 1970 de reservas abundantes de petrleo y gas natural en el Mar del Norte, se situ como segundo productor europeo,

60

Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. pp 57-67 Medelln, junio de 2008 / Economa y Finanzas

Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres

despus de Noruega, habiendo iniciado la explotacin comercial en 1975. Segn el Financial Times, en junio de 2005 (ltimos datos disponibles), de las 500 mayores empresas multinacionales, 32 eran britnicas. Ms de 500 empresas emplean a 500 o ms personas. Pese a que slo suponen un 0,1% del total de

las compaas, representan el 37% del empleo total y el 40% de los ingresos. Algunos sectores estn especialmente concentrados en manos de grandes compaas, como el qumico, el farmacutico, el del automvil y el aeroespacial, como se observa en la tabla 1.

Tabla 1. Mayores compaas del Reino Unido por capitalizacin

Fuente: UK 500.2005, Financial Times (datos actualizados a 16 de junio de 2005).

El PIB del Reino Unido muestra un crecimiento constante desde 2003 a la fecha; sin embargo, en los aos 2005 y 2006 fue menor que en los aos anteriores. El crecimiento de la economa britnica se aceler en el segundo trimestre de 2007, propulsada por el gasto en consumo y los

servicios a empresas (especialmente los financieros). El espectacular crecimiento en los servicios de banca, legales, de contabilidad y agencias de seleccin de personal ha impulsado la economa britnica entre abril y junio; ms de la mitad del crecimiento econmico total se explica
Escuela de Ingeniera de Antioquia

61

Correa Echeverri / Arroyave Giraldo

por los servicios a empresas. La dependencia de la economa en los servicios a empresas ha crecido bruscamente en los pasados 15 aos, pasando de un cuarto a un tercio en 2004. Sin embargo, esta dependencia hace al Reino Unido ms vulnerable a las crisis financieras. El proceso de crecimiento que se est produciendo es con una presencia relativamente baja de inflacin como se observa en la figura 1. Sin embargo, para este ao (2007) se espera que suba a un 3%. Esto debe ser manejado con cierta cautela, debido a que la demanda interna y en particular, el consumo privado que actan como principal motor del crecimiento, apuntalados por un auge

inmobiliario, particularmente pronunciado, podran convertirse en un motivo de preocupacin por el riesgo de un sobrecalentamiento de su economa, obligando esto a un crecimiento en la inflacin de ese pas. En un intento de mantener las presiones inflacionistas bajo control, el Banco de Inglaterra decidi el 5 de julio de 2007 subir el tipo de inters de referencia en un cuarto de punto hasta el 5,75%, el mayor nivel alcanzado durante los ltimos seis aos (figura 2). Esta poltica ha coincidido con el endurecimiento simultneo de las polticas monetarias de las principales reas econmicas del mundo.

IN F L A C I N
(V a r . A n u a l )

2 ,5 0 % 2 ,0 0 % 1 ,5 0 % 1 ,0 0 % 0 ,5 0 % 0 ,0 0 % 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Figura 1. ndice de precios al consumidor

Fuente: Bank of England

62

Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. pp 57-67 Medelln, junio de 2008 / Economa y Finanzas

Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres

Tasas de Inters Inglaterra

6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06

Ene-07

Figura 2. Tasa de inters en Inglaterra

Fuente: Bank of England

En cuanto al entorno poltico britnico, no existe un impacto significativo de los procesos polticos del pas sobre el clima de los negocios. El principal punto de divergencia entre el Reino Unido y la Unin Europea es de la unificacin monetaria, fiscal y tributaria. En la actualidad, tanto expertos britnicos como extranjeros, debaten sobre la sostenibilidad a largo plazo de la poltica del Reino Unido en relacin con la Unin Monetaria Europea, por cuanto podra desviar inversiones hacia otros pases que s hacen parte de la Unin Monetaria. Por ahora, sin embargo, el Reino Unido se mantiene por fuera de la zona euro. En el Reino Unido no existe legislacin que restrinja la inversin por parte de empresas o individuos extranjeros. Tampoco existen requisitos especiales por los que los accionistas, directores o

apoderados de una empresa britnica tengan que ser de nacionalidad britnica. Las empresas o individuos extranjeros pueden generalmente establecer o adquirir negocios en el Reino Unido, comprar acciones o invertir en propiedades. Adems, las compaas extranjeras disfrutan de los mismos beneficios e incentivos que las britnicas.

Estructuracin del portafolio ptimo

Para la determinacin del portafolio ptimo de acciones de Londres se escogieron 30 acciones que componen el ndice FTSE, con base en el anlisis del entorno internacional, nacional y sectorial y de las diferentes compaas. Ntese en la tabla 2 la diversificacin de sectores econmicos presentes en la seleccin.
Escuela de Ingeniera de Antioquia

63

Correa Echeverri / Arroyave Giraldo

Tabla 2. Empresas seleccionadas del FTSE

ACCIONES Antofagasta Associate British Foods Astrazeneca BHI Billiton British Airways British American Tabacco British Land Co British Petroleum British Sky Broadcasting Group BT Group Cable & W ireless Capita Group Carnival Glaxosmithkline Hammerson Reit HBOS Group HSBC Holding International Power Invesco Land Securities Group Liberty International Holdings Morrison Supermarkets Northern Rock Prudential Reuters Group SABMiller Sage Group Schroders Scottish & Newcastle W olseley NEMOTECNICO ANTO.L ABF.L AZN.L BLT.L BAY.L BATS.L BLND.L BP.L BSY.L BT-A.L CW .L CPI.L CCL.L GSK.L HMSO.L HBOS.L HSBA IPR.L IVZ.L LAND.L LII.L MRW .L NRK.L PRU.L RTR.L SAB.L SGE.L SDR.L SCTN.L W OS.L SECTOR Metalurgico Bienes de Consumo Salud Metalurgico Transporte Bienes de Consumo Financiero Petroleo y Gas Telecomunicaciones Telecomunicaciones Telecomunicaciones Financiero Servicios Salud Financiero Financiero Financiero Servicios Financiero Financiero Financiero Distribucin Financiero Financiero Medios Bienes de Consumo Tecnologa Financiero Bienes de Consumo Industrial INDUSTRIA Mineria, Metales Alimentos Farmaceutico Mineria Aerolneas Tabacco Propiedad Raiz Petroleo y Gas Telecomunicaciones Telecomunicaciones Telecomunicaciones Inversiones Turismo Farmaceutico Propiedad Raiz Bancario Bancario Energia Inversiones Propiedad Raiz Propiedad Raiz Distribucin masiva Bancario Seguros de vida Produccin y distribucin Bebidas Servicios de software Inversiones Bebidas Construccin y Materiales

Una vez obtenidas las empresas, se construy la matriz de precios histricos, con datos mensuales desde enero 15 de 2002 a enero 15 de 2007. De esta manera la muestra incluye 60 datos con el precio ajustado de dichas acciones para un periodo de 5 aos. Al graficar la rentabilidad promedio y volatilidad de dichas acciones se construy la figura 3 de dominancia de Londres.
ANALISIS DE DOMINANCIA DE INGLATERRA
5%

4%

LII.L

RENTABILIDAD ESPERADA

SAB.L

3%
BLND.L HMSO.L WOS.L BATS.L ABF.L CPI.L IPR.L SDR.L SGE.L PRU.L IVZ.L RTR.L CW.L BAY.L BLT.L

2%

LAND.L

1%

SCTN.L CCL.L BP.L NRK.L

HBOS.L

HSBA FTSE

MRW.L BT-A.L AZN.L

0% 0% -1% 2% 4%

GSK.L

6%

BSY.L

8%

10%

12%

14%

16%

RIESGO

Figura 3. Anlisis de dominancia de Londres

Fuente: Clculos del autor basado en informacin de Yahoo Finance
Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. pp 57-67 Medelln, junio de 2008 / Economa y Finanzas

64

Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres

Mediante la figura 3 se pueden determinar las acciones que ofrecen mayor rentabilidad para un nivel de riesgo dado. En la grfica de dominancia las 5 acciones ms dominantes son: Liberty International (LII.L), SabMiller (SAB.L), British Airways (BAY.L), Land Securities Group (LAND.L) y British Land (BLND.L) con rentabilidad promedio anual para el periodo analizado de 4,17%, 3,35%, 2,41%, 2,29% y 2,14%, respectivamente. De las 5 acciones ms dominantes se destaca que 3 de ellas pertenecen al sector de propiedad raz, destacndose el buen momento por el que atraviesa el Reino Unido en cuanto a la propiedad raz se refiere. Luego de hacer este anlisis, se seleccionan las ms eficientes (es decir, mejores) dado un nivel de riesgo. Para esto

se construy la lnea de frontera eficiente que se presenta en la figura 4. Los puntos sobre la curva en la grfica representan las diferentes combinaciones de portafolios eficientes, donde se obtiene bien sea la mejor rentabilidad a un riesgo dado o bien el menor riesgo para una rentabilidad dada. Ntese que las acciones individuales siempre se ubican por debajo de la lnea, debido a que un valor riesgoso nico posedo por s mismo es una cartera ineficiente. Para seleccionar un solo portafolio ptimo sobre la frontera eficiente se debe obtener la lnea de mercado de capitales, donde el portafolio ptimo es el punto de tangencia entre la lnea de mercado de capitales y la frontera eficiente. En la figura 5 se presenta tal portafolio.

LINEA DE FRONTERA EFICIENTE Y LINEA DE MERCADO DE CAPITALES

6,00%

5,00%

4,00%

LII.L

RENTABILIDAD ESPERADA

SAB.L

3,00%
BLND.L BAY.L BLT.L HMSO.L BATS.L WOS.L CPI.L MRW.L SGE.L PRU.L IVZ.L IPR.L SDR.L RTR.L CW.L

2,00%

LAND.L

1,00% 0% 0,00% 0,00% 2,00%

ABF.L HSBA FTSE

SCTN.L CCL.L BP.L NRK.L

HBOS.L BT-A.L

AZN.L BSY.L

4,00%

GSK.L

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

-1,00% RIESGO

Figura 4. Lnea de frontera eficiente

Fuente: Clculos del autor basado en informacin de Yahoo Finance

Escuela de Ingeniera de Antioquia

65

Correa Echeverri / Arroyave Giraldo

Como se puede observar, en la tabla 3 de AZN.L portafolio ptimo estn los sectores ms 2% representativos de la Gran Bretaa e incluso LII.L las compaas resultantes son lderes en 24% LII.L cada uno 24% estos sectores. Este portafode LAND.L lio dio como resultado una rentabilidad de 43% LAND.L 43% 2,83% con un riesgo de 4,17%. Al analizar el ndice beta, que mide la participacin del SAB.L 19% riesgo deSAB.L accin en el riesgo total del una 19% portafolio, podemos ver que las acciones CCL.L BATS.L 3% CCL.L 5% BATS.L que 5% tienen una beta mayor de 1 (ofensivas) 3% BAY.L BLT.L sonBLT.L Wolseley y British Airways. Estas acciones 2% BAY.L 2% WOS.L 2% 2% 1% WOS.L 1% contribuyen a aumentar la rentabilidad del portafolio ante cambios positivos en el merFigura 5. Portafolio de mercados cado. El resto de las acciones son defensivas y tienen un riesgo menor que el mercado.
AZN.L 2%

Tabla 3. Descripcin de un portafolio ptimo

Conclusiones
El mtodo expuesto en este trabajo permite construir mltiples portafolios que se ubican en la frontera eficiente por medio del anlisis matemtico de la evolucin de las rentabilidades de los diferentes activos que lo forman.

Asimismo y de una manera simple se puede obtener el portafolio ptimo empleando la condicin de la lnea de mercado de capitales para una economa. Toda esta modelacin se logra en Excel, empleando un conocimiento intermedio de manejo de este paquete.

66

Revista Soluciones de Postgrado EIA, Nmero 2. pp 57-67 Medelln, junio de 2008 / Economa y Finanzas

Estructuracin de portafolios de acciones en el mercado de valores de Londres

Todas las personas no poseen las misma expectativas de inversin, por ello es de gran utilidad la frontera eficiente, ya que con sta se selecciona la cartera ptima de inversin para cualquier tipo de inversionista. Lo nico necesario es conocer las curvas de indiferencia (preferencias del inversionista) y situar cada una de ellas en la frontera y de all seleccionar el portafolio que se ajuste mejor a los objetivos de inversin del inversionista. El anlisis muestra que el Reino Unido es uno de los pases donde es ms fcil

invertir, debido a que no existe regulacin que restrinja la inversin por parte de empresas o individuos extranjeros. Cualquier individuo puede generalmente comprar acciones en la Bolsa de Valores de Londres. La aplicacin de la teora de Markowitz dio como resultado un portafolio diversificado en varios sectores dominantes de la economa britnica y concentrada en tres acciones.

Bibliografa
EITEMAN, David y Arthur I. Stonehill. Las finanzas en las empresas multinacionales. Mxico: Pearson, 2000. 856 p. ELTON, Edwin J.; GRUBER, Martn J.; BROWN, Stephen J. and Goetzmann William N. Modern portfolio theory and investment analysis. New York: John Wiley & Sons, 2002. 720 p. JACKSON, Mary and Mike Staunton. Advanced modelling in finance using Excel and VBA. New York : John Wiley & Sons, 2001. 259 p. MADURA, JEFF. Administracin financiera internacional. Mxico: Thomson International, 2000. 688 p. MARKOWITZ, H. Portfolio selection. En: Journal of Finance, vol. 7, n 1, marzo de 1952, pp. 77-91. OHMAE, Kenichi. El prximo escenario global, desafos y oportunidades en un mundo sin fronteras. Bogot: Norma, 2005. 359 p.

Escuela de Ingeniera de Antioquia

6