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LA INVERSIN: CONCEPTO VARIABLES DE UNA INVERSIN MTODOS DE SELECCIN Y VALORACIN DE INVERSIONES LOS CICLOS DE LA EMPRESA PERIODO MEDIO DE MADURACIN PERIODO MEDIO DE MADURACIN FINANCIERO
1. LA INVERSIN: CONCEPTO
La empresa, para llevar a cabo sus actividades, necesita un conjunto de elementos o factores de produccin. Para la fabricacin de nuevos productos es necesario adquirir mquinas, edificios, elementos de trasporte, materia prima, mano de obra, energaLa empresa consigue los recursos que necesita del mercado de capitales. Gracias el ahorro de los diferentes agentes econmicos, las empresas pueden conseguir los recursos que necesitan para llevar a cabo sus inversiones y, con ello, pueden optar a conseguir unos beneficios. Por tanto, para que se produzca inversin tiene que haber ahorro. Con la realizacin de una inversin, los empresarios sacrifican en el momento actual uno recursos financieros con la esperanza de obtener en el futuro una compensacin superior a los recursos empleados. Toda inversin est condicionada por una serie de factores entre los que destacan los siguientes: El riesgo. Cada inversin conlleva un riesgo ya que cualquier inversin supone un coste de manera inmediata, junto con la esperanza de unos ingresos futuros esperados. Pero el futuro siempre es incierto. En funcin del riesgo del proyecto, se incluir una prima o coste adicional, para compensar el citado riesgo. El tiempo. No es lo mismo invertir, por ejemplo, en una maquinaria excavadora, de la que se puede empezar a obtener rendimiento de forma casi inmediata, si se trabaja con ella o se alquila, que invertir en una planta nuclear que, en promedio desde que se gasta el primer euro en el proyecto hasta que la planta puede entrar en funcionamiento puede haber un plazo de unos diez ao. Por ello, el periodo de tiempo considerado es un factor determinante a la hora de analizar proyectos de inversin. El inters. No es lo mismo invertir en una fase en la que el tipo de inters (o coste de pedir dinero prestado) es bajo, como ocurra en la Unin Europea, que el tipo de inters era del 2%, entre los aos 2002 y 2005, que cuando el tipo de inters es elevado. En todo proyecto de inversin el tipo de inters es un factor determinante; cuando el tipo de inters es bajo resulta relativamente barato endeudarse, mientras que cuando el tipo de inters es elevado resulta caro pedir dinero prestado. La rentabilidad. El rendimiento o rentabilidad esperada de un proyecto de inversin es la variable que en definitiva animar o no al empresario a llevar a cabo la inversin. Lgicamente el empresario comparar la rentabilidad esperada, incluidos todos los costes, con el tipo de inters. La inversin solo se llevar a cabo cuando la rentabilidad esperada del proyecto supere el tipo de inters, incluida la prima de riesgo. La liquidez. Obligarnos a tener nuestro dinero comprometido un tiempo tiene un coste. Si queremos disponer de nuestro dinero con total libertad debemos ser conscientes de que la
rentabilidad ser muy baja. Las cuentas corrientes ofrecen por ello menos rentabilidad que los ttulos a largo plazo.
Valor residual. Es el valor del bien al final de la vida de la inversin. Puede ocurrir que este valor sea cero, en el caso de que el bien no tenga ninguna aceptacin en el mercado. Se representa por R. Este valor se sumar a los cobros del ltimo flujo de caja.
- D0 0
Q1 1
Q2 2
Qn = Cn + R - Pn n
En el momento inicial o momento cero se produce el primer pago (desembolso inicial); durante cada uno de los n periodos hay unos cobros y unos pagos que dan como resultado el flujo de caja que corresponde al periodo y que normalmente es positivo.
El dinero tiene un valor diferente en el tiempo a causa del tipo de inters y de la inflacin, es decir, no se pueden comparar 1.000 actuales con 1.000 de hace un ao. Por ello, estos mtodos de seleccin de inversiones no se deberan utilizar, ya que pueden conducir a decisiones equivocadas. En este apartado estudiaremos uno de ellos, con el que se puede hacer una primera valoracin y una seleccin previa de las diferentes alternativas que se presentan.
El objetivo de este mtodo es determinar el nmero de aos que se tarda en recuperar el desembolso inicial. Si representamos grficamente la inversin: - D0 0 Q1 1 Q2 2 Qn n
Este criterio compara la inversin inicial con los flujos de caja. En el caso de que todos los flujos de caja sean iguales: Q1 = Q2 = Q3 = = Qn = Q, entonces el plazo de recuperacin T se obtiene de la siguiente manera: D0 T = --------Q En el caso de que los flujos de caja sean diferentes, T se obtiene acumulando los diferentes flujos de caja hasta llegar al desembolso inicial. Si el nmero de aos no da un resultado exacto, se hace una aproximacin considerando que el flujo de caja se recupera de manera continua durante el ao. As, por ejemplo, si en este periodo se recuperan 600 y faltan 200 para llegar al desembolso inicial, se considera que los 600 se van recuperando de forma constante durante el ao y, por tanto, los 200 se habrn recuperado cuando haya pasado 1/3 del ao, es decir, en cuatro meses. Para seleccionar una inversin siguiendo este criterio, se elegir la que d un valor de T ms bajo y se rechazarn aquellos proyectos en los que no se recupere la inversin inicial. La principal ventaja de este criterio es su sencillez. Sus inconvenientes son: No tiene en cuenta que los flujos de caja se producen en distintos momentos del tiempo, es decir, no considera la prdida del valor del dinero a lo largo del tiempo. Tampoco considera la totalidad de los flujos de caja de la inversin, ya que ignora los flujos que se generan con posterioridad al plazo de recuperacin. Es decir, se trata de un criterio poco riguroso y, por tanto, poco fiable. Suele usarse cuando lo que interesa es recuperar cuanto antes el dinero invertido. Por ello, ms que para medir la rentabilidad, se usa para medir la liquidez o rapidez en la recuperacin de la inversin.
ya que no consideran comparables cantidades que se obtienen en momentos diferentes. Dos cantidades monetarias que se obtienen en un tiempo diferente tienen distinto valor, ya que el dinero puede capitalizarse a un tipo de inters determinado y, adems, el poder adquisitivo del dinero vara a causa de la inflacin. El capital en que se convierte un capital C0 despus de n periodos de capitalizacin a una determinada tasa de inters por periodo, i, ser igual a Cn, cantidad que se obtiene aplicando la frmula del inters compuesto: Cn = C0 (1 + i)n Si conocemos la cantidad Cn despus de n periodos de capitalizacin a un inters i, y queremos obtener la cantidad equivalente n periodos antes, aplicamos: Cn C0 = (1 + i)n
En el caso de que el tipo de actualizacin o descuento sea el mismo para todos los periodos, la expresin VAN quedar como sigue: Q1 VAN = - D0 + (1 + i) + (1 + i)
2
Q2 ++
Qn (1 + i)n
Lo que pretende este criterio es comparar en el momento 0 cunto vale lo que esperamos obtener (suma de los flujos de caja actualizados) y cunto vale lo que nos cost poner en marcha el
negocio (restando el desembolso inicial). Si no obtenemos recursos suficientes para recuperar el desembolso inicial, lgicamente no compensar realizar la inversin. De esta manera, los criterios de decisin son: Si VAN > 0, realizar la inversin, ya que al ser el valor actual del proyecto de inversin mayor que el desembolso inicial A, la inversin es barata: su valor es superior a su precio actual (desembolso inicial). Si VAN < 0, descartar la inversin, puesto que el valor actual es inferior al desembolso inicial. La inversin es cara ya que su precio es superior a su valor actual: cuesta ms de lo que vale. Si VAN = 0, es indiferente realizar o no la inversin. Cuando hay que elegir entre varios proyectos de inversin, se deber elegir aquel proyecto que presente mayor VAN.
Q2 ++
Qn =0 (1 + r)
n
De la expresin anterior hay que despejar el valor del TIR. El clculo no es nada sencillo, pues la ecuacin es de grado n, lo que complica enormemente su resolucin. Adems, matemticamente pueden existir varias soluciones, algunas de ellas incongruentes (habra que
encontrar la verdadera). Hoy en da, estos clculos se facilitan mucho gracias a los programas informticos. El valor de r proporciona una medida de la rentabilidad de la inversin. Para seleccionar una inversin se debe comparar esta tasa de rentabilidad con el tipo de inters de mercado, i. Las posibilidades son tres: Si r > i, conviene hacer la inversin, ya que se obtiene una rentabilidad superior a la de mercado; el VAN dar un resultado positivo y la empresa obtendr un beneficio de su inversin. Si r = i, la inversin es indiferente y la empresa no ganar ni perder con la inversin; los resultados obtenidos nicamente permitirn recuperar la inversin. Si r < i, la inversin no interesa, ya que la rentabilidad que se podra obtener es inferior a la de mercado, de tal forma que sera ms conveniente dejar el dinero en el banco. De entre todos los proyectos de inversin para los cuales r es mayor que i, se elegir aquel que tenga un valor de r.
El ciclo largo de la empresa hace referencia al activo no corriente. Comienza con la captacin de recursos dinerarios y su inmovilizacin en bienes de activo fijo: edificios, instalaciones y maquinaria. Todos estos bienes se van desgastando con el paso del tiempo por el uso, la obsolescencia, etc.
La amortizacin anual se incorpora al coste del producto, lo que permite recuperar cada ao una parte de la inversin. Cuando los bienes estn totalmente amortizados, el fondo de amortizacin se utiliza para renovarlos, lo que da lugar a otro ciclo. La duracin del ciclo para cada elemento de inmovilizado es diferente, ya que no se puede prever la misma duracin, por ejemplo, para un edificio de oficinas que para una furgoneta. En los dos casos, sin embargo, se habla de ciclo largo, ya que su recuperacin se produce despus de varios ejercicios econmicos. Como puedes ver en el siguiente esquema, la empresa recupera el dinero que ha inmovilizado en las inversiones a travs de las amortizaciones. El importe de las amortizaciones forma parte del coste del producto. En el momento en que la empresa cobra el importe de las ventas, se produce esta recuperacin.
Amortizaciones
Las inversiones en inmovilizado se pueden considerar como un input ms dentro del proceso de produccin, igual que la materia prima, la energa o la mano de obra; pero a diferencia de stos, el importe de las inversiones en activo fijo se recupera a lo largo de varios ejercicios econmicos.
El ciclo de explotacin refleja los movimientos del activo corriente, que permanecen en la empresa por un periodo inferior al ao. Este ciclo comienza con la inmovilizacin de recursos en la adquisicin de materias primas y otros aprovisionamientos, contina con la produccin, comercializacin y venta del producto y termina con el cobro de las facturas a clientes, que implica la recuperacin del dinero invertido en la compra de bienes de circulante. A la duracin media del ciclo de explotacin se la denomina periodo medio de maduracin. Se le denomina ciclo corto porque se produce varias veces dentro de un ciclo econmico y, por tanto, tiene una duracin inferior al ao. Las empresas deben intentar que su ciclo corto sea lo
menor posible, ya que cada vez que finaliza un ciclo se consigue recuperar el dinero invertido ms el margen de beneficio.
Dinero
Compras
Ventas
Produccin
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Perodo de almacenamiento
Perodo de fabricacin
Perodo de venta
Perodo de cobro
t0
t1
t2
t3
t4
entrada en produccin
salida de produccin
cobro a clientes
Conviene advertir que en cada una de las fases representadas se van aadiendo costes. En las fase de fabricacin, al coste de las materias primas hay que aadir al coste de los trabajadores, maquinaria, energa, etc; cuando ya estn terminados los productos y se almacenan para su venta, se aaden los costes relativos a su almacenamiento, comercializacin, etc. Por tanto, cuanto ms tiempo necesite una empresa para cumplir su ciclo de explotacin, ms costes se irn acumulando. Todos estos costes suponen inversiones para la empresa, es decir, mientras dura el ciclo la empresa mantiene comprometidos los recursos que emplea para su financiacin, por lo que cuanto menos tiempo dure el ciclo, antes recuperar sus inversiones. Para determinar cunto tiempo se tarda en recorrer este ciclo, como cada vez tendr una duracin distinta, nos interesar conocer cul es su duracin por trmino medio a lo largo del ao; esa duracin media se conoce como perodo medio de maduracin. El perodo medio de maduracin econmico es el tiempo que la empresa tarda, por trmino medio, en recuperar cada euro invertido en su ciclo de explotacin.
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