SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

Incertezza e Rischio
di John Mauldin | 29 settembre 2012 - Anno 3 - Numero 39

In questo numero: Nuovo calendario di pubblicazione per Thoughts from the Frontline Un tuffo nella piscina del suicidio Probabilit, Teoria e un portafoglio per la pensione Ossessionati dal Rischio, Ignorando l'incertezza L'incertezza della Spagna Orlando, Portland, Atlanta e South Africa Lasciate che vi spieghi "con la conoscenza dell' 'incertezza', non intendo semplicemente distinguere ci che si sa per certo da ci che solo probabile. Il gioco della roulette non soggetto da questo punto di vista all'incertezza, n ad una possibile vittoria. O ancora l'aspettativa di vita solo leggermente incerta. Anche il tempo solo moderatamente incerto. Il senso con il quale sto usando questo termine quello nel quale la prospettiva di una guerra europea incerta, o il prezzo del rame e il tasso di interesse a 20 anni, o l'obsolescenza di una nuova invenzione o il livello di ricchezza privata dei proprietari del sistema sociale nel 1970. A proposito di tali questioni non vi alcuna base scientifica su cui costruire una qualsiasi probabilit calcolabile". - John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, 1937 "... Ci sono incognite conosciute, ci sono cose che sappiamo di sapere. Ci sono incognite conosciute come sconosciute, vale a dire che ci sono cose che oggi sappiamo che non sappiamo. Ma ci sono anche incognite sconosciute, ci sono cose che non sappiamo di non sapere". - Donald Rumsfeld, Secretary of Defense, 2002 "Ci sono quattro tipi di uomini: 1. Colui che sa e sa anche di sapere ... Il suo cavallo di saggezza raggiunger i cieli. 2. Colui che sa, ma non sa che lui sa ... Egli profondamente addormentato cos voi dovreste svegliarlo! 3. Uno che non conosce, ma sa che non sa ... Il suo mulo zoppo alla fine arriver a casa. 4. Uno che non conosce e non sa che lui non lo sa ... Sar eternamente perso nel suo oblio senza speranza!" - Ibn Yami, 13th-century Persian-Tajik poet Negli ultimi 80 anni nel mondo economico e in quello degli investimenti abbiamo creato modelli di rischio sempre pi sofisticati. Per ogni nuovo strumento che abbiamo creato per misurare il rischio, ci sembrato di pensare che in qualche modo avevamo acquisito un maggiore controllo sul nostro futuro. Paradossalmente ci sembra di credere che pi

conosciamo il rischio, tanto pi possiamo in qualche modo controllare la nostra esposizione ad esso. Pi creiamo modelli elaborati e vediamo correlazioni tra gli eventi e le performance dei nostri investimenti e l'economia, pi diventiamo sicuri di noi stessi. E se per un po' di sfortuna ci imbattiamo in un lungo periodo di stabilit nei nostri modelli e le performance del portafoglio languono, in realt pensiamo di capire alcune cose solo in modo quantificabile. Si ha quindi la propensione ad assumersi maggiori rischi proprio nel momento in cui il rischio aggiuntivo ancora pi disastroso. Questa settimana esploreremo la differenza tra rischio e incertezza. Forse riusciremo anche a legare tutto questo alla nostra comprensione dei mercati toro e orso secolari.

Nuovo calendario di pubblicazione per Thougths of the Frontline

Innanzi tutto per chi si fosse perso gli annunci di questa settimana sulle nuove attivit di Mauldin Economics vorrei brevemente riassumerle. Dalla prossima settimana Thoughts from the Frontline sar scritta alla Domenica pomeriggio / sera e si spera che nella tua casella di posta arrivi il Luned mattina (Scenari Finanziari, uscir il mercoled). Outside the Box verr inviata di Venerd per allietare il vostro week-end di lettura. La ragione di questo cambiamento che francamente scrivere TFTF mi richiede sempre pi tempo. Io dico scherzosamente agli amici che il fatto di aver smesso di bere vino e scotch mi ha fatto perdere l'ispirazione. Ma per la maggior parte l'enorme quantit di materiale che consulto durante la scrittura, il tutto unito con la complessit del nostro mondo. Di conseguenza mi ritrovo a dover dedicare sempre pi tempo a camminare e a pensare a ci che poi desidero scrivere. Inoltre l'alcol potrebbe essere un modo per aiutare il mio ADD. O forse sto solo invecchiando e i poliziotti che mi fermano nelle mie passeggiate in giro per il quartiere di notte hanno ragione a pensare che sono un po' confuso. Qualunque sia la ragione il venerd pomeriggio dei primi anni diventato il venerd sera e poi si trasformato nel sabato mattina. Il che significa che il mio fine settimana diventato faticoso, togliendo un po' del piacere che ricevo dallo scrivere. Indipendentemente da ci credo che la nuova pianificazione migliorer la lettera, oltre a darmi pi tempo per pensare agli eventi della settimana appena trascorsa e a ci che potrebbe accadere nella settimana successiva. Infine gli abituali lettori di Outside the Box che conoscono bene Grant Williams, che scrive delle cose incredibilmente brillanti che ti fanno fare Hmmm .... Grant ha molto gentilmente accettato di consentire che Mauldin Economics diventi l'editore della sua lettera e quindi questa far ora parte della nostra offerta. Grant uno autore molto coinvolgente e credo che quanto prima sarete d'accordo con me sul fatto che lui uno dei miglior scrittori "contemporanei" e lo sar ancora per molto tempo. Abbiamo anche annunciato una nuova pubblicazione che si chiama Bulls Eye Investor una newsletter mensile che Grant scriver assieme a me. Grant gestisce $250 milioni in un hedge fund a Singapore, con un mandato di gestione globale. Siamo filosoficamente molto vicini nel modo in cui approcciamo gli investimenti e i mercati; sono entusiasta del fatto che scriver per noi e che questa diventer la nostra principale pubblicazione, portando la sua prospettiva globale e le sue precise raccomandazioni. E' possibile cliccare qui per saperne di pi. Ora dal momento che quanto sopra di conoscenza di chi

conosce, possiamo intraprendere invece un viaggio nel mondo dell'incertezza.

Un tuffo nella piscina del suicidio

Mio figlio maggiore Henry e mio genero Allen Porter hanno entrambi 20 anni e sono dei giovani perfetti gentiluomini, sufficientemente umili, coinvolgenti e riflessivi. A meno che non si stia parlando di sport momento in cui diventano supponenti ed eccessivamente sicuri di s, sono ben disposti a condividere in generale la loro profonda conoscenza delle sottigliezze e delle sfumature dello sport, ma anche del football in particolare. Nelle ultime stagioni il mio amico Barry Habib ha portato tre di noi a partecipare a quella che conosciuta come la piscina del suicidio. La piscina del suicidio una piscina sportiva con scivolo. A partire dalla seconda partita della stagione i partecipanti devono semplicemente scegliere un vincitore tra tutti coloro che hanno giocato durante tutta quella settimana. Non ci sono punteggi e handicap. Tutto quello che si deve fare prevedere quale sar la squadra che vincer quella settimana. Ogni settimana se lo si desidera si pu scegliere la squadra che maggiormente favorita. Non ci sono restrizioni sulle possibili scelte. All'inizio della stagione si "investono" $100 nella piscina. E si rimane in piscina fino a quando la squadra che si scelta vince. Se pi di una persona sopravvive fino alla fine della stagione il vincitore viene scelto in funzione dei punti accumulati. Se si esce subito la prima settimana si pu rientrare con $50 e con un punto di penalit. Si noti la parola se. Dopo aver fatto questo per alcuni anni ho notato che il tasso di sopravvivenza in realt abbastanza contenuto. Il trucco non quello di scegliere sempre il vincitore ma solo di sopravvivere. Ma anche se si sta cercando di scegliere la cosa meno rischiosa, ogni tanto c' un mercato orso secolare anche tra i top team. Cos ho fatto un acquisto spot per Henry, Allen e il sottoscritto. E poich non so' assolutamente nulla di come poter scegliere le squadre Henry e Allen le hanno scelte per me. Le mie istruzioni erano di scegliere solo le pi sicure e di non scegliere mai i Cowboys. E' gi sufficiente avere la squadra di casa che perde e non il caso di perdere anche i propri soldi. Dopo 50 anni ho avuto troppe delusioni con i Cowboys e quindi non voglio scommettere su di loro. Ho pensato che la piscina del suicidio ci avrebbe permesso di parlare di qualcosa e di farci fare sopra qualche risata, almeno per un paio di mesi. Ma come tutti gli appassionati di football degli Stati Uniti sanno nelle ultime settimane c' stato un crollo del mercato paragonabile solo a quello del NASDAQ del 2000-2001. Quest'anno stato un disastro per noi della piscina del suicidio. Abbiamo iniziato in 148 in piscina. Abbiamo perso 78 "esperti" di football (!) subito nella prima settimana, ma 57 di quelli (compreso il vostro umile analista) hanno avuto l'arroganza di rientrare nella piscina. (Il vincitore si porter a casa $17,600 dollari - abbastanza per continuare a rimanere

investiti.) Dopo un altra settimana si verificata la seconda ondata di sconvolgimenti, c'erano solo 21 persone ancora in piedi circa il 14% dei 148 iniziali. E ancora peggio solo otto (circa il 5%) sono stati in grado di scegliere due squadre vincenti. Si noti che avevo scelto le due favorite le meno rischiose tra quelle disponibili. Loro erano daccordo con il mio piano di evitare i rischi scegliendo le squadre che tutti avrebbero voluto scegliere, piuttosto che invece diversificare il nostro rischio. Sono andato da degli esperti. Abbiamo scelto il New England Patriots la prima settimana e quella dopo i Pittsburgh Steelers. E queste non facevano parte dell'lite del 5%. Non abbiamo perso tempo in discussioni e dibattiti ci siamo solo commiserati e leccati le nostre ferite. Speravo che almeno le nostre possibilit ci avrebbero portato un po' pi in la nella stagione, rendendo il gioco un po' pi interessante e fino a quel momento il tutto sembrava un buon investimento. (Chiaramente la scelta di questanno dei consulenti per gli investimenti non stata ottimale. Aspetter fino al prossimo anno. Solo che a partire dal prossimo anno mi affider a chi la vera autorit in termini di sport allinterno della mia famiglia, mia figlia Abbi.)

Probabilit, Teoria e un portafoglio per la pensione

Anche se questa una storia carina, ci sono delle significative implicazioni verso il mercato degli investimenti. Anche se nessuno avrebbe chiamato le scommesse sul football un investimento (ad eccezione di un allibratore e lui davvero investe nella fragilit umana e non nella probabilit, nel senso stretto del football), troppo spesso gli investitori affrontano i mercati in maniera dolorosamente simile al mio approccio con le scommesse sul football. O si pensa di essere un vero esperto del mercato azionario o si assume qualcuno che lo sia veramente. E mentre noi siamo molto pi seri sui nostri investimenti, in questo caso cerchiamo di scegliere investimenti maggiormente sicuri che ci possiamo tenere per un lungo periodo. Usiamo i modelli per delineare la probabilit di successo o di fallimento, anche se troppo spesso ignoriamo gli eventi che hanno bassa probabilit che viceversa nel caso si verificassero potrebbero portarci all'assoluto disastro. Nella maggior parte delle volte e dei casi un rendimento del 5% allanno di un portafoglio di una persona in pensione un ipotesi ragionevole. Ma non in tutti i casi e di certo non in ogni momento. Ovviamente il vostro piano pensionistico non dovrebbe essere l'equivalente di un investimento nella piscina del suicidio. Molti investitori hanno dichiarato che quando saranno in pensione sono sicuri di poter prendere ogni anno un 5% dai loro risparmi. E la storia degli ultimi 110 anni ci suggerisce che in media questo stato vero. Ma molti sono andati e altri andranno in pensione all'inizio di un mercato orso secolare. Spendendo il 5% in quei momenti si ha la stessa sicurezza che si pu raggiungere con le scommesse sul football. Il mio amico Ed Esterling di Crestmont Research ha fatto qualche semplice analisi con la quale ha dimostrato che se quando uno va in pensione decide di mantenere i propri risparmi al 100% in azioni, ma poi inizia ad investire i propri risparmi ad un tasso del 5% in un periodo in cui le azioni sono cresciute del 25% in pi rispetto alla valutazione media storica (P/E), nel 53% dei casi avr completamente eroso tutto l'investimento in 22 anni. E questo risultato ha una probabilit che pu essere tradotta in un modello. Naturalmente non possiamo dire quale sar la vostra esperienza reale, ma siamo in grado di dimostrare

che si coinvolti in comportamenti che sono rischiosi! In genere gli investitori sono confortati dal prendere un tale rischio perch alla fine di un mercato toro secolare le azioni hanno performato bene per un periodo di tempo molto lungo. Tutti i modelli dimostrerebbero che il toro continuer, o almeno quelli che desiderate prendere in esame. (Potete leggere il report completo di Ed su http://www.crestmontresearch.com/docs/StockRetirement-SWR.pdf.)

Ossessionati dal rischio, ignorando l'incertezza

Gli investitori nel mercato azionario ed in particolare quelli professionali sono ossessionati dal gestire il rischio, incluso il tuo umile analista. Cerchiamo di misurare il rischio in molti modi, cercando di effettuare delle coperture per migliorare i nostri ritorni. Non solo si cerca di determinare le possibili evoluzioni ma cerchiamo di considerare anche i cosiddetti eventi "fat tail", ossia quelle cose che potrebbero accadere ed hanno una probabilit molto bassa, ma che possono avere un grande impatto sul nostro rendimento. Ho scoperto che sono stati gli eventi inaspettati che non erano considerati nel mio modello, che sono stati i veri elementi guida che hanno determinato le performance del portafoglio. Ci piace quando queste sorprese producono un risultato positivo e spesso troviamo un modo per congratularci con noi stessi per le nostre sagge scelte. Nessuno nel 1982 pensava che il rapporto prezzo-utili, rapporto sarebbe aumentato di cinque volte nei 18 anni successivi. Eppure quel semplice driver ha rappresentato il 60% dei rendimenti dell'ultimo mercato toro (il 20% stato rappresentato dall'inflazione e solo il 20% stato effettivamente dato dall'aumento degli utili). E mentre alcune persone hanno incominciato ad investire nella tecnologia nei primi anni '80, molti di questi primi titoli tecnologici terminarono la loro esistenza in modo disastroso. (Ricordate Wang? Osborne. Scusatemi lo so stavate cercando di dimenticarli.) "Nel 1910 il giornalista britannico Norman Angell ha pubblicato un libro dal titolo 'La grande illusione'. La sua tesi era che l'integrazione dell'economia europea e di conseguenza anche quella data dall'economia globale, sarebbero diventate cos totalizzanti e irreversibili che in futuro delle guerre sarebbero state quasi impossibili. Il libro cattur perfettamente lo spirito di quel periodo e divenne presto un best seller. "In un certo senso l'inizio del 20esimo secolo stato un periodo molto simile a quello attuale uno dei periodi senza precedenti nel commercio mondiale e nello scambio tra le nazioni. La maggior parte degli esseri umani sembrava aver superato la propensione verso dei massacri di massa e tutti potevano guardare al futuro del mondo con sempre maggiore serenit. Angell in modo irresistibile sosteneva che la guerra era economicamente dannosa per tutti, allo stesso modo sia per i vincitori che per i vinti. Ci si doveva aspettare che gli interessi personali avrebbero evitato che questo accadesse di nuovo. "(ha scritto Jeremy Warner nel The London Telegraph) Alla vigilia della prima guerra mondiale i mercati obbligazionari Europei non stavano assolutamente prezzando un possibile conflitto. Per tutti era "chiaro" che non ci sarebbe stata una nuova guerra. Per era tutto un bluff e millanteria. E cos il mondo fu colto di sorpresa. L'arciduca Ferdinando fu assassinato e gli eserciti incominciarono a marciare. E mentre nessuno oggi si aspetta una guerra in Europa ci sono sicuramente comunque un sacco di tensioni.

L'incertezza della Spagna

Il governo spagnolo ha annunciato questa settimana un piano di austerit piuttosto doloroso per riequilibrare il bilancio. Hanno promesso che terranno il loro deficit di bilancio al 6,3%, mentre la spesa sar tagliata quasi per un 9% e le tasse saranno aumentate. E naturalmente non ci saranno aumenti salariali per i dipendenti pubblici. Inoltre loro ipotizzano che a fronte di questo piano di austerit la crescita si ridurr solo dello 0,5%, anche se la maggior parte degli osservatori ritengono che siano eccessivamente ottimisti. Anche se la BCE si impegnata ad acquistare titoli spagnoli, ha anche detto chiaramente che lo far solo se la Spagna si assumer l'impegno di mettere sotto controllo il proprio deficit. "Joerg Asmussen membro del consiglio esecutivo della Banca centrale Europea venerd ha detto che continueranno a supportare l'acquisto di obbligazioni dei paesi della zona euro, solo se la pressione interna ai paesi nel riformare le proprie economie rimarr elevata. 'Solo a determinate condizioni e solo se ci sar una continua pressione nel fare le riforme,' ha dichiarato Asmussen in relazione al piano di acquisto di obbligazioni annunciato dal presidente della Bce Mario Draghi all'inizio di questo mese."(Reuters) E come se le cose non fossero gi abbastanza complicate per il primo ministro spagnolo Rajoy, una delle regioni Spagnole che io preferisco la Catalogna che include anche la bellissima citt di Barcellona sta seriamente ipotizzando la secessione dalla Spagna. E in merito a questo la scorsa settimana un 20% della popolazione (circa 1,5 milioni) si dichiarata favorevole nel sostenere un possibile percorso di indipendenza. Il primo ministro Rajoy ha incontrato il presidente della Catalogna e ha seccamente respinto una possibile autonomia o maggiori finanziamenti. I Catalani non sono contenti del fatto che inviano una grande quantit di denaro a Madrid, che viene poi distribuita alle altre regioni che devono cercare di gestire la loro crisi interna. Questo tanto per ricordarci il motto "tutti per uno e uno per tutti". La situazione ancora pi complicata perch la regione Basca della Spagna ha sempre avuto una grande autonomia di bilancio. Se la Spagna dovesse arrivare ad un compromesso e dare alla Catalogna i medesimi privilegi, questo costerebbe al governo spagnolo una grande quantit di denaro e amplierebbe ancora di pi il buco del bilancio. "Inoltre in modo separato il parlamento della regione economicamente pi importante della Spagna la Catalogna in attesa di approvare un referendum a favore dell'indipendenza. La Sig.ra Saenz de Santamaria ha lanciato la sfida nella regione economicamente pi importante della Spagna, sostenendo che Madrid potrebbe usare una qualche misura costituzionale al fine di bloccare qualsiasi tentativo di voto separatista. Infine ha detto che 'Non solo con l'uso di strumenti gi esistenti atti a bloccarlo [referendum], ma sottolineando che c' anche un governo che disposto e pronto ad usarli,'"(The Financial Times) Navigando nella ricerca di notizie sulla crisi catalana mi sono imbattuto in un articolo sul precedente referendum sull'indipendenza che era stato tenuto in ogni citt della Catalogna. L'indipendenza era desiderata da quasi tutte le citt con il favore di quasi il 90% o anche di pi della popolazione. Questo stato per me abbastanza sorprendente, in quanto io non sono nemmeno certo del fatto che potrei raggiungere il 90% se volessi

concordare l'ora del giorno con i miei vicini. Oltre ai Paesi Baschi e alla Catalogna ci sono altre due regioni settentrionali spagnole che trasferiscono maggiori ricavi nel sud del paese. Se si permette alla Catalogna di ottenere l'autonomia di bilancio per non parlare poi anche dell'autonomia politica, allora poi cosa si decider di fare per le altre due regioni? Il che porta nuovamente in primo piano la completa incertezza del progetto euro. Una cosa creare un mercato comune in cui beni e servizi possono liberamente commerciare. E' un altra invece quella di imporre una autorit monetaria e fiscale alla sovranit di una nazione. Se le tensioni economiche nelle regioni della Spagna cominciano a prendere sempre pi piede e gli elettori spingono verso una completa indipendenza dal controllo centrale, quanto saranno ancora pi inclini nel farlo anche gli altri elettori delle diverse nazioni dell'area euro? La Germania sta entrando ora in una recessione che ha il reale potenziale di peggiorare. Se alla Germania viene chiesto di firmare degli assegni e inviarli agli altri paesi quando si trovano nel bel mezzo di una propria crisi finanziaria, come potr essere considerata la cosa in Baviera? L'unica cosa di cui sono certo per quanto riguarda l'Europa che l'Europa in una situazione di grande incertezza. Ma i mercati continuano a considerare tutte queste pressioni come se non fossero reali. Ed invece forse la confusione quella dalla quale non riusciamo ad uscire fuori. E' una mia convinzione che ci concentriamo troppo sul rischio perch un qualcosa che possiamo modellare. La professione economica invidiosa della fisica. Agli economisti piace pensare a se stessi come a degli scienziati, ma vi devo dire che questa cosa non mi convince. L'economia ha molto da insegnarci ma non ha molto da dirci per quanto riguarda la certezza. Non pu nemmeno aiutarci pi di tanto nell'evitare i rischi. Temo il fatto che non si presti sufficiente attenzione all'incertezza perch non possiamo ricondurla a livello di un'equazione. Come veniva prezzato appena due mesi fa il rischio che la Catalogna chiedesse la secessione dalla Spagna? La risposta che nessuno l'ha fatto. Il mercato statunitense sembra essere totalmente concentrato sul "fiscal cliff" che inevitabilmente creer una recessione a meno che il Congresso faccia qualcosa. Il fatto che il non fare niente generer chiaramente una recessione mi d una certa sicurezza che anche il Congresso trover un modo per evitare di non fare nulla. Ci che non stato ancora prezzato ci che il Congresso far per il deficit. A seconda di ci che faranno, ci che si otterr sar estremamente positivo o negativo. Ma rimaniamo completamente nell'incertezza su ci che effettivamente faranno. E cos per anni abbiamo ignorato l'incombente disastro finanziato con le passivit. E' il fatto che i risultati di un mancato intervento sul disavanzo siano incerti che fa si che il Congresso rimandi l'inevitabile. "A proposito di queste questioni non vi alcuna base scientifica su cui formare un qualsiasi calcolo di probabilit".

Viviamo in tempi sempre pi incerti.

Orlando, Portland, Atlanta e South America

Questa sera sono a New York, sto scrivendo mentre guardo gi su Times Square. A partire da Domenica pomeriggio ho programmato un nutrito numero di incontri fino a quando non prender un aereo per Orlando nel pomeriggio di Marted. Lunedi sera Tom Romero e il sottoscritto avranno una cena riservata a pochi amici. Quella che era iniziata come una piccola cena diventata una piccola folla. Ci saranno circa 20 / 25 persone sedute intorno a un tavolo in modo da poter vedere e parlare l'un con l'altro. Ho deciso di dare a tutti una bandierina gialla per permettere in qualsiasi momento ad ognuno di alzarla e commentare le riflessioni di un altro partecipante. Solo una bandierina ad ogni persona per l'intera serata, penso che questo dovrebbe rendere il tutto molto pi interessante. Troppe persone per citarle tutte, quindi diciamo i soliti. Ok, vi dico due nomi. Ci sar il Dr. Richard Roizen e assieme a lui arriver una persona che si chiama Mehmet Oz. Sar alla conferenza di UBS con i miei partner di Altegris e poi trascorrer una serata con il mio amico Pat Cox, che scrive la newsletter Breakthrough Technology Alert. Sono sicuro che si parler delle ultime tecnologie e in particolare di quelle che possono aiutare a combattere per entrambi gli evidenti segni dell'invecchiamento. Andr a Portland la settimana successiva a parlare al Common Sense Investment ed inoltre mi hanno invitato a rimanere anche il giorno dopo per andare a caccia di fagiani. Non sono mai stato a caccia di fagiani e tanto meno a caccia assieme a tutti gli altri. Devono prendere atto che sono delle persone coraggiose che mi daranno in mano un fucile da caccia e cammineranno assieme a me nella riserva. Cercher di non fare un Dick Cheney. E per tutti voi che siete amanti degli animali vorrei sottolineare che ogni uccello al quale tenter di sparare avr un alta probabilit di non essere colpito. E questo significa che verr anche allontanato da chiunque altro potrebbe effettivamente essere capace di sparare. Ti va di venire con me a seguire la notte delle elezioni il 6 novembre ... in Argentina? Dal 28 ottobre al 8 novembre sar in Brasile, Uruguay e in Argentina a parlare agli incontri organizzati dal CFA. Come parte del viaggio poi mi fermo per l'inizio della stagione di apertura dal 05 al 10 novembre con un amico e partner Doug Casey a La Estancia de Cafayate, dove con un gruppo di amici guarder i risultati delle elezioni in un caff sulla pittoresca piazza del posto. Se volete unirvi a me e ad un gruppo di persone interessanti che provengono da tutto il mondo in quella che si preannuncia essere un'esperienza unica manda una mail a LiveMore@LaEst.com. David Galland mi ha promesso delle birre analcoliche per quella sera. I recenti sondaggi suggeriscono che forse potrebbe essere necessario un qualcosa di pi forte ma credo di poter resistere. Mio figlio maggiore Enrico aveva qualche problema quando l'ho lasciato e sono partito per questo viaggio per andare ad Atlanta. Alla sera mentre ero in volo ho ricevuto un messaggio che lo stavano operando di appendicite e quando sono atterrato mi hanno detto che l'operazione era terminata. Ora sta bene. Ma un evento come questo riesce a portare il dibattito dell'assistenza sanitaria molto vicino e ad un livello personale. Il 17 ottobre sar ancora una volta ad Atlanta per Hedge Funds Care. Ho il volo di ritorno a casa Mercoled dove mi guarder il primo dibattito presidenziale con mio figlio pi piccolo, essendogli stato assegnato questo compito da parte del suo

insegnante. Il mattino successivo avr 63 anni. E' il momento di premere il pulsante di invio di quella che sar l'ultima newsletter del Venerd notte / Sabato mattina. Mi fermo qui sapendo che mi metter a scrivere Domenica prossima, piuttosto che tutti Venerd sera e credo che davvero sar molto pi efficiente. Staremo a vedere! Buona settimana. Il tuo analista pronto per andare a dormire e alzarsi a mezzogiorno,

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