IBP2086_12 PROJECT FINANCE O FIM DO OFF-BALANCE?

Rodrigo Carvalho Paiva1

Copyright 2012, Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis - IBP Este Trabalho Tcnico foi preparado para apresentao na Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012, realizado no perodo de 17 a 20 de setembro de 2012, no Rio de Janeiro. Este Trabalho Tcnico foi selecionado para apresentao pelo Comit Tcnico do evento, seguindo as informaes contidas no trabalho completo submetido pelo(s) autor(es). Os organizadores no iro traduzir ou corrigir os textos recebidos. O material conforme, apresentado, no necessariamente reflete as opinies do Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis, Scios e Representantes. de conhecimento e aprovao do(s) autor(es) que este Trabalho Tcnico seja publicado nos Anais da Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012.

Resumo
Este artigo tem como objetivo de analisar diferentes possibilidades de estruturao de negcio Project Finance considerando as mudanas nas normas e nos pronunciamentos contbeis nacionais e internacionais

Abstract
This article aims to analyze the different possibilities for structuring business "Project Finance" considering changes in rules and in national and international accounting standards

1. Introduo Terica a- Projeto Finance & Sociedades de Propsito Especfico SPE

O project finance, segundo Finnerty (1999), a forma utilizada quando uma determinada instalao ou conjunto de ativos relacionados so capazes de funcionar de forma lucrativa e como unidade autnoma do negcio da companhia que idealizou o projeto. Esta estrutura til e bastante utilizado na expanso de negcios, principalmente naqueles que representam substanciais investimentos. Esta forma de estruturao de negcio se apresenta como uma alternativa aos emprstimos e financiamentos tradicionais, ou seja, corporate finance. J de acordo com DAlmeida et al. (2006), project finance um tipo de estruturao financeira destinada a obter financiamento para um projeto ou ativo especfico, no qual o pagamento da dvida garantido pelo fluxo de caixa a ser gerado pelo projeto, dispensando o emprego de garantias reais adicionais, como geralmente ocorre em financiamentos corporativos tradicionais.

____________________ 1 Mestre, Engenharia de Produo Petrobras

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No passado, atravs da criao de uma SPE no mbito do project finance as empresas visavam isolar o risco do empreendimento dos demais ativos do empreendedor, ou seja, o risco do novo negcio no afetava o portflio de negcio j existente na organizao bem como a obrigatoriedade de consolidar os dados contbeis da SPE no demonstrativo contbil da Holding em questo. Conforme Hartgraves e Benston (2002), as SPE so definidas como entidades criadas para uma finalidade especfica, com prazo e atividades limitadas. Usualmente so utilizadas para desenvolver novos negcios ou para expandir negcios j existentes.

De acordo com Azeredo (1999), uma das caractersticas marcantes do project finance consiste no fato de que o financiamento era promovido fora do balano dos patrocinadores, enquanto, em um emprstimo corporativo (corporate finance), a dvida contrada faria parte do passivo do promotor do projeto, num financiamento do tipo project finance, contudo, no alavancaria o balano dos patrocinadores.

Entretanto, dado as crises econmicas mundiais iniciadas, dentre diversas razes, pelo excessivo grau de alavancagem das empresas que no claramente eram demonstradas nos documentos e dados contbeis, fez com que diversos pases alterassem suas regras de consolidao dos dados contbeis. O Brasil atravs da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), por meio de sua Instruo n 408, de 18 de agosto de 2004 fez alguns ajustes nas regras de consolidao nas demonstraes contbeis.

b- Normas e Pronunciamentos Contbeis

A Lei n 6.404 trouxe oficialmente a obrigatoriedade de consolidao das demonstraes contbeis no Brasil. Tal obrigatoriedade abrange as (I) companhias abertas que possuem mais de 30% do valor do seu patrimnio lquido representado por investimentos em sociedades controladas e (II) os grupos de sociedades, constitudos por sociedade controladora e suas controladas pela conveno na qual se obrigam a combinar recursos ou esforos para realizao dos respectivos objetivos ou a participar de atividades e empreendimentos comuns.

De acordo com Machado (2005), a CVM inovou ao introduzir a obrigatoriedade de consolidao de companhias com controle compartilhado. Inicialmente a consolidao era feita somente com foco no controle, ou seja, nas empresas cuja relao era do tipo controladora-controlada, ou nas empresas sob controle comum, devendo ativos, passivos, receitas e despesas ser consolidados integralmente. Entretanto, em funo do crescente nmero de joint ventures, surgiu chamada consolidao proporcional, na qual a controladora deve consolidar em suas demonstraes os componentes do ativo, passivo, receita e despesa da joint venture na proporo de sua participao.

Em relao SPE, a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), por meio de sua Instruo n 408 emitiu uma norma obrigando s companhias abertas a consolidarem em suas demonstraes contbeis as informaes referentes s
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sociedades de propsito especfico, caso a essncia das atividades entre elas indicarem que a companhia aberta exera direta ou indiretamente, o controle sobre a SPE, independente de ter ou no participao societria

Com isso, as SPE com a essncia antiga, ficam terminantemente obrigadas a gravar o balano e reconhecimento na contabilidade da empresa beneficiria. Porm, a mudana que se prope com a instruo analisar a essncia da operao, ou seja, os riscos, garantias, obrigaes e demais outras que devem ser analisadas no enfoque de quem o beneficirio e o que acontece caso o negcio seja desfeito: impactos e conseqncias.

c- Pronunciamento Contbil CPC-06

Alm da questo de consolidao nos demonstrativos contbeis no caso da formao de uma SPE seja ela: subsidiria, controlada ou coligada, certas estruturas de negcio tambm merecem ateno e so muito utilizadas e no necessariamente atravs de participaes societrias, mas relacionamentos de longo ou mdio prazos em atividades ou processo produtivos de interesse. Por isso, o pronunciamento contbil CPC-06, deve ser considerado nas estruturas de negcio em acordos que transfiram o direito de usar ativos mesmo que existam servios substanciais relativos ao funcionamento ou manuteno de tais ativos prestados pelos arrendadores. Caso a essncia do negcio contenha ou tenho efeito de um arrendamento financeiro, independentemente de participaes societrias, a empresa beneficiria dever consolidar em seus demonstrativos contbeis 100% da dvida ou a dvida proporcional ao benefcio comprovado. Este Pronunciamento no se aplica a acordos que sejam contratos de servio que no transfiram o direito de usar os ativos de uma parte contratante para a outra. De acordo com este pronunciamento, pode-se definir os seguintes termos:

1.

Arrendamento mercantil um acordo pelo qual o arrendador transmite ao arrendatrio em troca de um pagamento ou srie de pagamentos o direito de usar um ativo por um perodo de tempo acordado.

2.

Arrendamento mercantil financeiro aquele em que h transferncia substancial dos riscos e benefcios inerentes propriedade de um ativo. O ttulo de propriedade pode ou no vir a ser transferido.

3.

Arrendamento mercantil operacional um arrendamento mercantil diferente de um arrendamento mercantil financeiro.

4.

Vida econmica :

(a) o perodo durante o qual se espera que um ativo seja economicamente utilizvel por um ou mais usurios; ou (b) o nmero de unidades de produo ou de unidades semelhantes que um ou mais usurios esperam obter do ativo.

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De acordo ainda com este pronunciamento, os arrendamentos mercantis adotados neste Pronunciamento baseiam-se na extenso em que os riscos e benefcios inerentes propriedade de ativo arrendado permanecem no arrendador ou no arrendatrio. Os riscos incluem as possibilidades de perdas devidas capacidade ociosa ou obsolescncia tecnolgica e de variaes no retorno em funo de alteraes nas condies econmicas. Os benefcios podem ser representados pela expectativa de funcionamento lucrativo durante a vida econmica do ativo e de ganhos derivados de aumentos de valor ou de realizao do valor residual. O arrendamento mercantil classificado como financeiro se ele transferir substancialmente todos os riscos e benefcios Um arrendamento mercantil classificado como operacional se ele no transferir substancialmente todos os riscos e benefcios inerentes propriedade inerentes propriedade.

A classificao de um arrendamento mercantil como arrendamento mercantil financeiro ou arrendamento mercantil operacional depende da essncia da transao e no da forma do contrato. Exemplos de situaes que individualmente ou em conjunto levariam normalmente a que um arrendamento mercantil fosse classificado como arrendamento mercantil financeiro so:

(a) o arrendamento mercantil transfere a propriedade do ativo para o arrendatrio no fim do prazo do arrendamento mercantil;

(b) o arrendatrio tem a opo de comprar o ativo por um preo que se espera seja suficientemente mais baixo do que o valor justo data em que a opo se torne exercvel de forma que, no incio do arrendamento mercantil seja razoavelmente certo que a opo ser exercida;

(c) o prazo do arrendamento mercantil refere-se maior parte da vida econmica do ativo mesmo que a propriedade no seja transferida;

(d) no incio do arrendamento mercantil, o valor presente dos pagamentos mnimos do arrendamento mercantil totaliza pelo menos substancialmente todo o valor justo do ativo arrendado; e

(e) os ativos arrendados so de natureza especializada de tal forma que apenas o arrendatrio pode us-los sem grandes modificaes.

Os indicadores de situaes que individualmente ou em combinao tambm podem levar a que um arrendamento mercantil seja classificado como arrendamento mercantil financeiro so:

(a) se o arrendatrio puder cancelar o arrendamento mercantil, as perdas do arrendador associadas ao cancelamento so suportadas pelo arrendatrio;

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(b) os ganhos ou as perdas da flutuao no valor justo do valor residual so atribudos ao arrendatrio (por exemplo, na forma de abatimento que equalize a maior parte do valor da venda no fim do arrendamento mercantil); e

(c) o arrendatrio tem a capacidade de continuar o arrendamento mercantil por um perodo adicional com pagamentos que sejam substancialmente inferiores ao valor de mercado.

2. Casos Prticos

a- Formao de uma SPE monocliente&monopropsito

Uma companhia (comprador - D) firma um acordo com terceiro (fornecedor - C) para receber uma quantidade mnima de gs necessria em seu processo de produo, por um perodo de tempo de 25 anos. O fornecedor projeta e constri uma instalao ao lado da fbrica do comprador para produzir o gs necessrio e mantm a titularidade e o controle sobre todos os aspectos significativos da operao da instalao.

O contrato dispe o seguinte: a instalao est explicitamente identificada no acordo e o fornecedor pode fornecer o gs a partir de outras fontes alm do ativo construdo. Entretanto, fornecer gs de outras fontes no economicamente vivel ou praticvel; o fornecedor tem o direito de fornecer gs e outros subprodutos a outros clientes e de remover e substituir os equipamentos da instalao e modificar ou expandir a instalao para permitir isso. Entretanto, na celebrao do acordo, o fornecedor no tem plano alterar a instalao prevista. A instalao projetada para atender somente s necessidades do comprador; o fornecedor responsvel por reparos, manuteno e investimentos; o fornecedor deve estar preparado para entregar uma quantidade mnima de gs a cada ms; a cada ms, o comprador pagar uma taxa fixa de capacidade e uma taxa varivel com base na produo real obtida. O comprador deve pagar a taxa fixa de capacidade (ToP), independentemente de obter ou no alguma a produo acordada. A taxa varivel inclui os custos reais de energia da instalao, que totalizam 90% dos custos variveis totais da instalao. O fornecedor est sujeito a custos maiores resultantes de operaes ineficientes da instalao; e se a instalao no produzir a quantidade mnima estipulada, o fornecedor dever devolver a totalidade ou parte da taxa fixa de capacidade.

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A
50% 50%

C
Produtos

D
$

Figura 1 Formao de uma SPE monocliente&monopropsito

No que tange a instruo da CVM 408, trata-se de uma estrutura de negcio para atender exclusivamente a empresa D, dado que a remunerao dos investimentos e os custos de produo sero amortizados totalmente por D, sem preciso de novos clientes. Alm disso, a clusula de ToP deixa claro que independente da operao comercial de fato, D pagar pelo menos pelos custos fixos de C, remunerando a empresa de qualquer forma, apesar de ser um contrato que possui vigncia curta em relao a vida til. Todavia, considerando a essncia antiga (SPEs) e a Lei 6404, as empresas A e B so controladoras de empresa C e por isso deveriam reconhecer em seus balanos patrimoniais a existncia de C com seus resultados e dvidas. Por outro lado, com a Instruo 408 da CVM, h mudanas significativas no reconhecimento de C, a essncia da operao indica que o garantidor do negcio no nem A nem B, mas sim D, dados que ela verdadeiramente garante o pagamento dos custos fixos e variveis de C. Por isso, a princpio D deveria reconhecer em seu balano patrimonial tal operao. O acordo contm um arrendamento dentro do alcance do Pronunciamento Tcnico CPC 06 Operaes de Arrendamento Mercantil. O ativo est explicitamente identificado no acordo e o cumprimento do acordo depende da instalao. Embora o fornecedor tenha o direito de fornecer gs de outras fontes e at produzir outros produtos e atender novos clientes, sua capacidade de faz-lo no substancial. O comprador tem o direito de usar a planta, pois, de acordo com os fatos em particular, que a instalao est projetada para atender somente s necessidades do comprador e o fornecedor no tem planos de expandir ou modificar a instalao crvel raro que uma ou mais partes, exceto o comprador, obtenha um valor que seja significante da produo e o preo que o comprador pagar no contratualmente fixado por unidade de produo, nem equivalente ao preo de mercado atual, por unidade de produo, na ocasio de entrega da produo. Este pronunciamento corrobora a hiptese de que D deveria reconhecer em seu balano a operao descrita.

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b- Formao de uma SPE multicliente&monopropsito

Supe-se agora que duas empresas (A e B), sociedades annimas, decidam formar uma SPE (C) para explorar uma determinada atividade cujos ativos possuem uma vida econmica de 25 anos. Esta SPE (C) ir produzir insumos que atendam a empresa D e demais outras interessadas, isto , h capacidade ociosa para o atendimento de outros clientes sem que haja investimentos adicionais relevantes. A empresa D, E e demais empresas so organizaes independentes de A, B ou C, sendo que C possui contrato comercial com D e E com 10 anos com uma clusula de Take or pay mnima (ToP) e uma relao comercial spot com demais clientes. Abaixo pode-se observar o esquema simplificado da estrutura de negcio.

A
50%
50%

C
$ 20% Produtos 20% $ Produtos 60% $

...

Figura 2 Formao de uma SPE multicliente&monopropsito

Trata-se de uma estrutura de negcio com natureza de prestao de servio generalizada, ou seja, tem objetivo de disponibilizar servios, produtos, infraestrutura produtiva para o mercado, sem centralizao algum cliente em especial. Desta forma, ao contrrio do caso anterior, a empresa C ir ser remunerada pelo mercado e no por uma empresa pontual. Apesar de ser mantida a clusula de ToP para alguns clientes (D e E), a pulverizao do atendimento faz com que as receitas garantidas por D e E no seja relevantes para sustentar o negcio o que corrobora a idia de atendimento do mercado e no de um cliente especfico. Todavia, considerando a essncia antiga (SPEs) e a Lei 6404, as empresas A e B so controladoras de empresa C e por isso deveriam reconhecer em seus balanos patrimoniais a existncia de C com seus resultados e dvidas. Por outro lado, com a Instruo 408 da CVM, com suas mudanas significativas, altera o reconhecimento de C, a essncia da operao indica que o garantidor do negcio o mercado e como o mercado est spot o risco do negcio fica majoritariamente com C e suas holdings A e B sendo estes atores os maiores responsveis pela consolidao de dvidas no balano patrimonial desta estrutura de negcio. J considerando o pronunciamento contbil CPC-06 (operaes na forma ou
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na essncia de arrendamento mercantil) no h, a princpio, nenhum item que classifique est operao com arrendamento financeiro, por isso o arrendamento operacional e sem ativao no balano das empresas compradoras.

c- Formao de uma SPE multicliente&multipropsito

Uma empresa manufatureira (comprador - D) celebra um acordo com terceiro (fornecedor - C) para fornecer um componente de seu produto fabricado, por um perodo especfico de tempo. O fornecedor projeta e constri uma fbrica adjacente fbrica do comprador para produzir o componente ou os componente, dado que a planta com pequenas alteraes pode atender a diversos componentes. A capacidade projetada da fbrica excede as necessidades atuais do comprador e o fornecedor mantm a titularidade e o controle sobre todos os aspectos significativos de operao da fbrica. C possui plantas em outras localidades com possibilidade de atender a demandas remotas caso seja rentvel (C, por exemplo). O acordo dispe o seguinte:

O ativo da empresa C est explicitamente identificado no acordo, mas o fornecedor tem o direito de cumprir o acordo embarcando os componentes de outra fbrica pertencente ao fornecedor. Entretanto, faz-lo durante um perodo prolongado de tempo no seria econmico;

O fornecedor responsvel por reparos, manuteno e investimentos capitalizveis da fbrica e o mesmo deve estar preparado para entregar uma quantidade mnima. O comprador obrigado a pagar um preo fixo por unidade pela quantidade real obtida (ToP mnimo), mesmo que as necessidades do comprador sejam tais que no precise da quantidade mnima estipulada, ainda assim ele pagar somente pela quantidade real obtida;

O fornecedor tem o direito de vender os componentes a outros clientes e tem histrico de comercializao para tal (vendendo ao mercado spot), de modo que esperado que as partes, exceto o comprador, obtenham um valor que no seja insignificante de componentes produzidos na fbrica do fornecedor.

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A
50%
50%

C ou C
$ 20% Produtos 20% $ Produtos 60% $

...

Figura 3 Formao de uma SPE multicliente&multipropsito No que tange a instruo da CVM 408, vale o mesmo apontado para o exemplo b nas questes relacionadas essncia da operao e consolidao. O acordo no contm arrendamento dentro do alcance do Pronunciamento Tcnico CPC 06 Operaes de Arrendamento Mercantil. O ativo (a fbrica) est explicitamente identificado no acordo e o cumprimento do acordo depende da instalao. Embora o fornecedor tenha o direito de fornecer componentes de outras fontes, o fornecedor poderia ou no ter a capacidade de faz-lo, alm disso, caso no fosse econmico o fornecedor poderia produzir outros componentes para atender a outros clientes. Assim, o comprador no obteve o direito de usar a fbrica, pois o comprador no tem a capacidade ou o direito de operar ou comandar outros para operar a fbrica ou controlar o acesso fsico a ela e a probabilidade de que as partes, o comprador, obtenham um valor que no seja insignificante dos componentes produzidos na fbrica mais do que remota, com base nos fatos apresentados, os potenciais clientes e os potenciais produtos que possam ser ofertados. Alm disso, o preo que o comprador paga fixado por unidade de produo obtida, e no pela disponibilidade operacional, remunerando o fornecedor independente do servio ou atividade econmica efetivamente prestada.

3. Concluses

O Project finance ainda pode ser usado de forma vantajosa em muitos casos, apesar deste trabalho ter apresentado poucos casos, possvel modelar em todos os setores produtivos modelos e estruturas que possam ser usados sem inviabilizar ou empenhar todo nus nem em seus empreendedores nem nos seus beneficirios. Para tal, necessrio que os riscos e benefcios da atividade produtiva sejam adequadamente distribudos entre os interessados: atravs do alcance de uma gama de interessados (clientes) e do atendimento de uma oferta mais generalizada em termos de portflio de produtos e servios. A normas e pronunciamentos contbeis bem como as instrues da CVM e demais instrumentos nacionais e internacionais contbeis-financeiros servem para mostrar com clareza as operaes e riscos que cada entidade assume ao longo do tempo, garantindo a sociedade de um modo geral transparncia e confiana. Entretanto, no
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podem ser instrumentos de impedimento ao desenvolvimento socioeconmico, mas sim a segurana, robustez e sustentabilidade deste desenvolvimento.

Referncias

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MACHADO, I. M. Consolidao proporcional das demonstraes contbeis de empresas controladas em conjunto (Joint-Ventures) a eficcia de suas informaes no processo de tomada de decises. In: Congresso de Controladoria e Contabilidade da FEA/USP, 5., So Paulo. Anais... So Paulo: FEA/USP, 2005 (CD ROM).

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