IBP1867_12 ANLISE DE VIABILIDADE ECONMICA DE UMA USINA TERMOELTRICA A GS NATURAL NO LEILO DE ENERGIA NOVA, Bruno Olimpio de Oliveira Carvalho1,

Eduardo de Aguiar Sodr2, Alcides Codeceira Neto3.

Copyright 2012, Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis - IBP Este Trabalho Tcnico foi preparado para apresentao na Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012, realizado no perodo de 17 a 20 de setembro de 2012, no Rio de Janeiro. Este Trabalho Tcnico foi selecionado para apresentao pelo Comit Tcnico do evento, seguindo as informaes contidas no trabalho completo submetido pelo(s) autor(es). Os organizadores no iro traduzir ou corrigir os textos recebidos. O material conforme, apresentado, no necessariamente reflete as opinies do Instituto Brasileiro de Petrleo, Gs e Biocombustveis, Scios e Representantes. de conhecimento e aprovao do(s) autor(es) que este Trabalho Tcnico seja publicado nos Anais da Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012.

Resumo
O presente trabalho apresenta uma Anlise de Risco para um projeto de implementao de uma termeltrica com ciclo combinado (2TG+1TV) a Gs Natural, atravs do Software Crystal Ball, conforme as regras do Leilo de Energia Nova (LEN) (A-3/2011). Os resultados desta anlise tm como objetivo principal determinar o verdadeiro impacto das variveis estocsticas envolvidas (cotao do dlar, preo do gs e despacho da trmica) na economia ou rentabilidade do negcio, visando principalmente analisar o impacto na Taxa Interna de Retorno (TIR) e no Valor Presente Lquido (VPL).

Abstract

This paper presents a risk analysis for a project to implement a Natural Gas combined cycle thermoelectric power plant (2GT + 1ST), using the Software Crystal Ball, according to the rules of the New Energy Auction (NEA) (A-3/2011). The results of this examination aim to determine the true impact of stochastic variables involved (dollar exchange rate, the price of natural gas and thermoelectric power plant dispatch) in economics or business profitability, mainly aiming to analyze the impact on the Internal Rate of Return (IRR) and the Net Present Value (NPV).

1. Introduo
O presente trabalho tem como objetivo principal determinar o verdadeiro impacto das variveis estocsticas envolvidas (cotao do dlar, preo do gs e despacho da trmica) na economia ou rentabilidade do investimento em uma termeltrica participante do Leilo de Energia Nova A-3 de 2011. Aps a modelagem das variveis estocsticas so sorteados valores baseados nas suas distribuies de probabilidades. Este conjunto de valores amostrados constitui um cenrio aleatrio, para o qual ser realizada uma anlise financeira, obtendo-se um conjunto de indicadores financeiros condicionados a este cenrio. A partir da anlise desses cenrios possvel calcular o valor esperado de indicadores financeiros, tais como, a Taxa Interna de Retorno e sua distribuio de probabilidade. Conforme as regras do Contrato de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado (CCEAR), na modalidade disponibilidade de energia eltrica do LEN (A-3/2011), o valor da receita bruta recebida pelo gerador dado pela soma das componentes: Receita Fixa (aplicada independentemente do despacho da usina) e Parcela Varivel (que engloba os custos varveis de combustvel e O&M). Como premissa fundamental na anlise e gesto de riscos, deve-se obter o maior proveito possvel das oportunidades (riscos positivos), maximizando seus resultados positivos, e se proteger das ameaas (riscos negativos), minimizando seus resultados.

______________________________ 1 Mestre, Engenheiro de Equipamentos da Petrleo Brasileiro S/A - Petrobras 2 Doutor, Engenheiro Eletricista da Companhia Hidroeltrica do So Francisco (Chesf) 3 PhD, Engenheiro Eletricista da Companhia Hidroeltrica do So Francisco (Chesf)

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 As termeltricas no LEN (A-3 de 2011) seguem regras especficas do Contrato de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado na modalidade Disponibilidade (CCEAR-Disponibilidade) de energia eltrica. Nestes contratos celebrados por empreendimentos termeltricos os custos decorrentes das exposies ao Mercado de Curto Prazo (PLD) so assumidos pelos agentes de distribuio e repassados ao consumidor final.

2. Gs natural no Brasil e no mundo Ttulos

O gs natural um combustvel fssil, praticamente formado por hidrocarbonetos leves (baixo peso molecular), alm de impurezas. Pode estar associado ou no ao petrleo, possui combusto limpa com emisso de poluentes reduzida. inodoro, incolor, inflamvel e asfixiante. O gs natural no associado se encontra em reservatrios livre de leo ou em pequena quantidade. Sua comercializao mais fcil, uma vez que no se faz necessrio o processo de separao de demais componentes. Comparado ao gs natural associado, possui alta presso de produo e baixo teor de pesados, praticamente s metano (CH4). As principais aplicaes tpicas do gs natural so: Indstria do petrleo injeo em reservatrio; Domiciliar aquecimento, substituio do GLP; Transporte substituio do diesel, gasolina e etanol; Energtico gerao de energia eltrica; Matrias-primas indstria petroqumica, fertilizantes, etc. Conforme dados emitidos pela British Petroleum (BP) em junho de 2010, apresentam-se algumas informaes importantes pertinentes ao gs natural no mundo. Na tabela 1 esto apresentados os quantitativos das reservas Provadas de gs natural at o final de 2009 por regio, em trilhes de metros cbicos. Tabela 1. Reservas Provadas de Gs Natural. / Fonte: Elaborao prpria a partir de British Petroleum (2010)
Regio (%) Amrica do Norte (4,9%) Amricas do Sul e Central (4,3%) Europa (33,8%) Oriente Mdio (40,8 %) frica (7,6 %) sia (8,7 %) Brasil (0,2 %) Total Trilhes de m3 9,16 8,06 63,09 76,18 14,16 16,24 0,36 186,89

Na tabela 2 esto apresentados os quantitativos da produo de gs natural at o final de 2009 por regio em bilhes de metros cbicos. Tabela 2. Produo de Gs Natural. / Fonte: Elaborao prpria a partir de British Petroleum (2010)
Regio (%) Amrica do Norte (27,2%) Amricas do Sul e Central (5,1%) Europa (32,6%) Oriente Mdio (13,6%) frica (6,8%) sia (14,7%) Brasil (0,4%) Total Bilhes de m3 813 151,6 973 407,2 203,8 438,4 11,9 2987

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 O mercado norte americano o maior mercado de gs natural. Dentre os mercados de gs natural e respectivos pases citados neste trabalho, os EUA foram o pas pioneiro na formao desta indstria. Os EUA possuem uma forte malha dutoviria para transporte de gs natural, praticamente todo o pas interligado, conectado ao Mxico e Canad. O mercado de gs natural dos EUA o mais competitivo de todos, cerca de mil produtores e centena de milhares de clientes. Neste mercado os preos so volteis e determinados pela competio de mercado. O gs natural nos EUA transacionado atravs dos pontos de entroncamento de gasodutos de transportes onde o gs entregue pelo supridor. Estes pontos de entroncamento so chamados de Hubs. O principal Hub dos EUA o Henry Hub, localizado na Louisiana. Este Hub o ponto de conexo entre vrios gasodutos intra e interestaduais, sendo o ponto de entrega considerado nos contratos futuros de gs natural na NYMEX (New York Mercantil Exchange), conforme M. A. Mathias (2010). Em relao Europa Continental, por causa de diferentes filosofias na formao de preos, o mercado de gs natural na Europa pode ser divido em dois mercados: Europa Continental e Reino Unido. Ainda na dcada de 1970, alguns pases da Europa Ocidental, com objetivo de diversificar as fontes de suprimento de gs natural, lanam o plano de construo de dois gasodutos do norte da frica at o continente europeu, para realizar o transporte de gs natural produzido na Arglia. Aliado a este sentimento de diversificar as fontes de suprimento de gs natural na Europa Ocidental, destaca-se a construo de duas plantas de liquefao na Arglia e a construo de plantas de regaseificao na Espanha, Itlia e Frana. A transao entre os agentes envolvidos da cadeia de valor do gs natural na Europa Ocidental eram baseadas em contratos de mdio e longo prazos (15 a 20 anos). O mercado de gs natural na Europa (excetuando-se o Reino Unido) ainda pode ser considerado pouco flexvel, uma vez que uma srie de transaes ainda se encontra formalizada por meio de contratos, cujos preos so atrelados ao preo do petrleo, conforme OECD/IEA (2006). Na sia um dos principais consumidores asiticos de gs natural o Japo. Esta posio de grande consumidor se deve, principalmente, pela necessidade de reconstruo do pas aps a segunda guerra mundial. Sendo registrados os primeiros recebimentos de GNL entre o final da dcada de 1960 e final da dcada de 1970. No mercado asitico os principais importadores so Japo, Coria do Sul e Taiwan. Diferente dos outros mercados mundiais, o mercado asitico de gs natural foi desenvolvido atravs da importao de GNL, devido s considerveis distncias entre as reservas e mercados consumidores, inviabilizando a construo de dutos para o transporte de gs natural. O mercado asitico o principal importador de GNL no mundo, contabilizando cerca de 70 % das importaes, sendo o Japo o principal consumidor, aproximadamente 50 % do volume de GNL comercializado, conforme B. Kim (2006). O segundo maior importador de GNL no mercado asitico a Coria do Sul. Cabe ressaltar que em relao ao Brasil, a Petrobras firmou os seus contratos de compra de GNL no mercado spot baseados na cotao do Henry Hub no momento da compra. Este fato cria uma incerteza em relao ao preo futuro do GNL e no seu fornecimento, fazendo com que a indstria de gs natural brasileira seja influenciada por acontecimentos exgenos, oriundos do mercado americano de gs natural, conforme M. V. Lapip (2007). Como apresentado nas figuras 1 e 2, a cotao do Henry Hub possui considervel volatilidade, podendo gerar uma incerteza em relao ao preo futuro do GN e GNL.

Figura 1. Histrico e previso do preo do GNL no Henry Hub. / Fonte: EIA (2009)

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012

Figura 2. Previso do Preo do Gs Natural 2011 - 2019 - Henry Hub [dlar / MMBtu] / Fonte: Elaborao prpria a partir de CME Group (2011)

3. Leilo de energia nova

Na ltima dcada, o Setor Eltrico Brasileiro sofreu diversas alteraes at chegar ao modelo vigente. O modelo atual prev a exigncia de contratao de totalidade da demanda por parte das distribuidoras e dos consumidores livres. Prev tambm uma nova metodologia de clculo do lastro para venda de gerao, bem como o monitoramento permanente da continuidade e da segurana de suprimento, visando detectar desequilbrios conjunturais entre oferta e demanda. O atual modelo tem dois ambientes de contratao distintos: o ambiente de Contratao Regulada (ACR), do qual participam, Agentes de Gerao e de Distribuio; e o Ambiente de Contratao Livre (ACL), do qual participam, Agentes de Gerao, Comercializadores, Importadores e Exportadores de energia e Consumidores Livres. O ambiente de contratao regulada corresponde aos consumidores de energia eltrica que no podem optar livremente pelo seu fornecedor, so geralmente os consumidores residenciais, pequenos comerciantes e pequenas empresas. Os grandes consumidores industriais podem escolher livremente de quem adquirir sua energia eltrica (so chamados, consumidores livres). Os consumidores cativos pertencem ao ambiente de contratao regulada ACR. A demanda presente e futura dos consumidores cativos contratada pela concessionria de distribuio aos quais esto fisicamente conectados. Para assegurar suprimento de energia eltrica, o novo marco regulatrio estabelece que toda a demanda deve estar 100% contratada. Os contratos, apesar de serem instrumentos financeiros, devem ser respaldados por capacidade de gerao fsica (lastro contratual). Se a demanda est 100% contratada, isso significa que h capacidade fsica suficiente para atend-la com uma determinada confiabilidade. Os Leiles de Energia Nova (LENs) so os que permitem a contratao de longo prazo da energia de futuros empreendimentos de gerao para atendimento ao ACR. O critrio de menor tarifa utilizado para definir os vencedores do leilo, ou seja, os vencedores so os agentes geradores que ofertam energia eltrica pelo menor preo, em R$/MWh, para o atendimento da demanda prevista pelas distribuidoras. Os contratos de compra e venda de energia eltrica so ento celebrados entre os vencedores e as distribuidoras. Explica-se a seguir de forma qualitativa o que so os Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado por Disponibilidade (CCEAR-Disponibilidade) das trmicas dos LENs. Neste contrato o risco (nus e bnus) da comercializao de energia assumido pelos consumidores cativos, E. Sodr et al ( 2009). Nesta seo do trabalho pretende-se apresentar tambm quais so os custos envolvidos na operao das trmicas, levando em considerao o aspecto do custo do combustvel ser valorado a preo internacional pela Bolsa de Mercadoria de Nova Iorque (NYMEX New York Mercantile Exchange). A valorao do gs a preo internacional significa que no ms em que a trmica for despachada, o seu custo de combustvel ser pago pelos consumidores cativos a preo internacional (bolsa NYMEX) do ms anterior ao despacho. Em relao ao Leilo de Energia Nova o clculo do ICB (ndice de Custo Benefcio) que determina a termeltrica ganhadora, e representa um valor esperado de custo da energia, em funo das anlises estatsticas baseadas em simulaes do NEWAVE. O ICB (em R$/MWh) de cada empreendimento de gerao definido como a razo entre o seu custo total e o seu benefcio energtico, podendo ser calculado em base anual, conforme equao 1: ICB = (Cfix + Cope + Cec) / Gfis (R$/MWh) onde: 4 (1)

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Cfix - a parcela Custos Fixos (em R$/ano) representa a receita requerida pelo investidor de forma a cobrir o custo total de implantao do empreendimento; Cope - a parcela Custo Varivel de Operao (em R$/ano) funo do despacho da usina e do custo varivel de O&M, declarados pelo empreendedor, os quais determinam sua condio de despacho em funo tambm dos custos marginais de operao (CMO) futuros observados no SIN; Cec - a parcela Custo Econmico de Curto Prazo (em R$/ano) resulta das diferenas mensais apuradas entre o despacho efetivo da usina e sua Garantia Fsica. Esta parcela corresponde ao valor acumulado das liquidaes no mercado de curto prazo, feitas com base no Custo Marginal de Operao CMO; e Gfis - o denominador Garantia Fsica corresponde Energia Assegurada (em MWh) do empreendimento de gerao.

4. Resultados

No estudo de caso deste trabalho ser realizada a Anlise de Risco para um projeto de implementao de uma termeltrica com ciclo combinado (2TG+1TV) a Gs Natural, 100% flexvel, utilizando a simulao de Monte Carlo (SMC), atravs do Software Crystal Ball, conforme as regras do Leilo de Energia Nova (LEN) (A-3/2011). O resultado desta anlise tem como objetivo principal determinar o verdadeiro impacto das variveis estocsticas envolvidas (cotao do dlar, preo do gs e despacho da trmica) na economia ou rentabilidade do negcio. Visando principalmente analisar o impacto na Taxa Interna de Retorno (TIR) e no Valor Presente Liquido (VPL). As termeltricas no LEN (A-3 de 2011) seguem as regras do Contrato de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado (CCEAR), na modalidade disponibilidade de energia eltrica. O valor da receita da venda de energia eltrica pela trmica composto por duas parcelas principais: Receita Fixa (aplicada independente do despacho da usina); e Parcela Varivel (aplicada somente no caso da usina se despachada pelo ONS). Vale ressaltar que, conforme as regras do LEN (A-3 2011): o CVU no pode ser igual ou superior a 150,00 R$/MWh e o fator i permanecer inalterado por toda a vigncia do contrato. Este fato comprova a considervel necessidade de se realizar, tambm, a anlise de todos os riscos envolvidos quando na determinao do fator-i. Este fator i tambm exerce influncia no despacho da Usina, pois influencia o CVU. E conforme procedimento de operao e despacho estabelecido pelo Operador Nacional do Sistema (ONS), o CVU determinar se a usina ser despachada at o limite de sua disponibilidade (CMO > CVU), ou se no ser despachada (CMO < CVU). Desta forma, o ICB passa a ser o critrio para a escolha dos projetos vencedores do leilo, pois mede o custo total anual mdio de um projeto em relao quantidade total de energia assegurada. A parcela Custo Varivel de Operao (COP) [R$/ano] definida pela equao 2: COP = CVU x Gera x nhoras, [R$/ano] onde: CVU [R$/MWh] custo varivel unitrio da usina termeltrica; Gera [MWmdios] gerao da usina termeltrica para cada ms e cada cenrio; nhoras nmero de horas do ms em questo. A parcela Custo Econmico de Curto Prazo (CEC) [R$/ano] resulta das diferenas mensais apuradas entre o despacho efetivo da usina e sua Garantia Fsica. Esta parcela corresponde ao valor acumulado das liquidaes no mercado de curto prazo, feitas com base no CMO. Seu valor tambm funo do nvel de inflexibilidade no despacho da usina e do custo varivel de O&M, declarados pelo empreendedor, conforme a EPE (2006). O clculo do CEC realizado pela equao 3: CEC = CMO x (Gfis-Gera) x nhoras, [R$/ano] (3) (2)

A equao 3. leva um custo positivo quando os consumidores cativos tem que comprar energia para repor o que a trmica no gerou, ou seja, quando a Gerao mensal (Gera) da trmica for inferior sua Garantia Fsica. E leva um custo negativo (receita), em caso contrrio. Confirmando que o CEC reflete os ganhos ou perdas obtidos no mercado de curto prazo, conforme D. M. R. Martins (2008). 5

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 A Garantia Fsica (GF) [MWmdio] corresponde Energia Assegurada do empreendimento de gerao e tambm funo do nvel de inflexibilidade no despacho da usina, conforme EPE (2006). Para o clculo do CVU considera-se o informe tcnico da EPE (2006). Dessa forma, o CVU constitudo de duas parcelas: custo do combustvel; e demais custos variveis, conforme equao 4: CVU = Ccomb + CO&M, onde: CVU [R$/MWH] = Custo Varivel Unitrio; Ccomb [R$/MWH] = custo do combustvel destinado gerao flexvel de energia; CO&M [R$/MWH] = custos de operao e manuteno variveis. O CVU apresentado na equao. 4 determinado pela EPE utilizando-se para o CO&M e o Ccomb o seguinte: o CO&M informada pelo empreendedor EPE no momento do requerimento do Cadastramento para o Leilo, expressa em R$/MWh. O Ccomb calculado pela equao 5: Ccomb = i x e x Pref, onde: i = Fator de Converso, informado pelo agente no cadastramento ao Leilo, ressaltando-se que esse fator no representa o consumo especfico (heat rate), embora seja dimensionalmente homogneo e guarde relao com o mesmo. e = Mdia anual da Taxa de Cmbio, de venda do dlar dos Estados Unidos da Amrica, expressa em R$/US$, divulgada pelo Banco Central do Brasil BACEN. PRef = Expectativa de preo futuro dos combustveis referenciados no 2 do art. 3 da Portaria MME n 42, de 1 de maro de 2007. Na tabela 3 so fornecidos os valores, vlidos para o leilo A-3 de 2011, da taxa de cmbio e e o preo de referncia PRef para o gs natural que foram utilizados pela EPE na definio do CVU para fins de clculo da Gfis, COP e CEC. Destaca-se que para o gs natural, so apresentados dois preos de referncia: a coluna GN (coluna 2) para indexao ao NYMEX e a coluna Brent (coluna 3) para indexao ao Brent. O agente dever escolher uma das opes e inform-la no ato do cadastramento. Tabela 3. PRef Preo de Referncia dos Combustveis Leilo A-3/2011 [R$/MWh] (5) [R$/MWh] (4)

No presente estudo de caso as variveis aleatrias de entrada consideradas para a anlise de risco foram: taxa de cmbio [R$/US$]; preo do GN com referncia ao HenryHub [US$/MMBTU ]; e a Percentagem de Despacho anual determinado pelo ONS [%]. Segue abaixo a forma como elas foram calculadas e a respectiva FDP (Funo Distribuio de Probabilidade) de cada varivel. A FDP para a Percentagem de Despacho anual determinado pelo ONS uma distribuio normal com mdia de 20,0 e desvio padro de 10,0; como ser visto na figura 3. Essa varivel estocstica significa que se for sorteada o valor de, por exemplo, 33, isso implica que a trmica ficar ligada 33% das 8760 horas do ano.

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Figura 3. FDP para a Percentagem de Despacho anual. A FDP para o Preo do GN uma distribuio lognormal com mdia de 8,0 e desvio padro de 5,0; como ser visto na figura 4.

Figura 4. FDP para a Taxa de Cmbio A FDP para o Preo do GN uma distribuio lognormal com mdia de 8,0 e desvio padro de 5,0; como pose ser visto na figura 5.

Figura 5. FDP para o Preo do GN Os outros valores para a anlise tcnico-econmica esto apresentados nas tabelas 4 a 8. Tabela 4. Aspectos tcnicos
Vida til do Projeto Potncia Eltrica Total Nominal Bruta Consumo Prprio Potncia Eltrica Total Nominal Lquida Fator de Disponibilidade Potncia de Referncia 20 530 0,5 529,5 98% 518,91 anos MW MW MW MWmd

Tabela 5. Aspectos financeiros

Taxa de Cmbio Investimento Investimento Total Depreciao Percentual Financiado Montante Financiado Taxa de Juros Amortizao Sistema de Amortizao Custo de Capital Prprio 1,7593 2.000,00 1.060.000.000,00 20 70% 742.000.000,00 9% 12 SAC 13% a.a. anos R$/US$ US$/kW R$ anos

Tabela 6. Despesas operacionais

Desp. Oper. O&M Varivel O&M Fixo Seguro Operacional Transmisso 8,00 6.400.000,00 1,00% 4,00 R$/MWh R$/ano do Investimento (R$/kW)/ms

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012

42.440.000,0 0

Custo Fixo Total

R$/ano

Tabela 7. Impostos/taxas
PIS COFINS Taxa de Fiscalizao ANEEL P&D Imposto de Renda (IRRJ) Contribuio Social (CSLL) 1,65% 7,60% 730.000,00 1% 25% 9% R$/ano

Tabela 8. Dados para Clculo do CVU conforme regras do LEN

Eficincia das 2 Maq. GAS e 1 Maq. Vapor 1 MWh Fator-i tcnico Taxa de Cmbio Preo GN referencia HenryHub Co&m 45% 3,412 7,5822 1,7593 4,2764 8,00 percent MMBTU MMBTU/MWh US$/MMBTU R$/MWh

Neste estudo de caso foram considerados quatro cenrios: 1, 2, 3 e 4. As premissas e resultados obtidos nestes quatro cenrios so apresentados na tabela 9 e nas Figuras 6 e 7. Em todos os cenrios estudados a distribuio de probabilidade foi emitida aps 50.000 simulaes no CB utilizando SMC e 90 % de certeza. Tabela 9. Comparao entre os cenrios do estudo de caso: premissas e resultados
Fator "I" CcombCVUdeclarado declarado declarado Cen 1 Cen 2 Cen 3 Cen 4 8,5067 12,2283 16,2159 18,8742 64 92 122 142 72 100 130 150 TIR [%] 13,55 16,04 18,45 19,94 VPL [R$] 17.650.433,11 102.866.882.48 194.174.146,42 255.043.365,94 ICB R$/M Wh 108,24 117,85 128,15 135,01

Figura 6. Comparao entre os cenrios do estudo de caso: VPL [milhes]

Figura 7. Comparao entre os cenrios do estudo de caso: TIR [%]

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012

Figura 8. Sensibilidade da TIR para o cenrio 4

Figura 9. Sensibilidade do VPL para o cenrio 4

5. COMENTRIOS

Analisando os quatro cenrios do estudo de caso, demonstra-se que a rentabilidade do projeto consideravelmente impactada com a variao do fator i e/ou do CVU, aumentando quando estas variveis declaradas aumentam como bem demonstrado nas Figuras 6 e 7. Quanto ao clculo do ICB, destacamos os cenrios 1 e 4, CVU 72 e 150, respectivamente. O cenrio 1 o cenrio de referncia do estudo, pois o Fator-i = 8,5067 um valor prximo ao que foi declarado pelas trmicas que ganharam o Leilo A-3 de 2011. Para este cenrio o ICB foi de 108,24 R$/MWh (a trmica Baixada Fluminense da Petrobras foi vencedora do Leilo com ICB de 104,75 R$/MWh). O cenrio 4 foi estudado com o objetivo de determinar a TIR do empreendimento com a trmica declarando um CVU de 150 R$/MWh. Para este cenrio tm-se um ICB de 135,01 R$/MWh. Este valor de ICB j foi praticado pelas trmicas em Leiles passados, principalmente nos anos de 2005 a 2008 (no Leilo A-5 de 2008, onde somente trmicas sagraram-se vencedoras, o ICB mdio foi de 145,47 R$/MWh). Para efetuar o clculo do ICB necessrio fazer uso da planiha excel dos CMOs disponvel no site da EPE, bem como das equaes 1, 2, 3, 4 e 5. Como verificado nas figuras 8 e 9, a TIR e o VPL so fortemente impactos pelo preo do gs natural e pela taxa de cmbio, sendo os percentuais de despacho praticamente irrelevante para a TIR e o VPL.

6. CONCLUSES

O presente trabalho contribui para consolidar a metodologia de anlise de risco nas analses econmicas do setor eltrico brasileiro. Foram utilizadas neste trabalho as regras atuais dos Leiles de Energia Nova com dados realistas de empreendimentos termoeltricos. Os resultados apresentados demonstram que o Fator-i influencia sobremaneira a rentabilidade do investimento. 9

Rio Oil & Gas Expo and Conference 2012 Esta metodologia pode ser aplicada em qualquer outra anlise de termoeltricas com custo de combustvel, podendo avaliar da forma correta os riscos associados.

7. REFERNCIAS

M. A. Mathias, Formao da Indstria Global de Gs Natural. Definio, Condicionantes e Desafios, 1 ed. Rio de Janeiro: Intercincia, 2010. Organization for Economic Co-operation and Development (OECD) / International Energy Agency (IEA) [OECD/IEA], Natural Gas Market Review 2006 - Towards a Global Gas Market, Paris, 2006. B. Kim, The future of the LNG spot market, 23rd World Gas Conference: International Gas Union, Amsterdam, 2006. M. V. Lapip, GNL como opo para de oferta de gs natural para o Brasil, Mestrado em Economia, Universidade Federal do Rio de Janeiro, 2007. E. Sodr, F. Alves, J. M. Vieira, D. Guedes Filho, e G. Melo, O Impacto dos Leiles de Energia Nova no Planejamento da Expanso da Oferta, XX SNPTEE Seminrio Nacional de Produo e Transmisso de Energia Eltrica, 22 a 25 de Novembro de 2009, Recife PE. Empresa de Pesquisa Energtica (EPE), ndice de Custo Benefcio (ICB) de Empreendimentos de Gerao Termeltrica Metodologia de Clculo, (EPE-DEE-RE-023/2005-R2). 2006. D. M. R. Martins, Setor Eltrico Brasileiro: Anlise do Investimento de Capital em Usinas Termeltricas, Mestrado em Economia, Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro, 2008. Empresa de Pesquisa Energtica (EPE), Leilo A-3 de 2011 de Compra de Energia Eltrica Proveniente de Novos Empreendimentos de Gerao - Preos dos Combustveis para Clculo do CVU de Usinas Termeltricas a Gs Natural, Nota Tcnica EPE-DEE-IT-011/2011, de 14/02/2011. Planilhas CMOs para Leilo de Energia Nova A-3 de 2011 em http://www.epe.gov.br/leiloes/Documents/Leil%C3%B5es%20A3%20e%20Reserva%202011/CMO_COP_CEC_Leil%C3%A3o_A-3-2011.xls British Petroleum (BP). Statistical Review of World Energy 2010. June 2010. CMARA DE COMERCIALIZAO DA ENERGIA ELTRICA CCEE. Disponvel em: <www.ccee.org.br>. Acesso em 10 mai. 2010. Energy Information Administration (EIA), U.S. Department of Energy (DOE) [EIA/DOE]. Energy Information Administration/Natural Gas Annual NGA 2009. 2009. Ministrio de Minas e Energia (MME). Balano Energtico Nacional BEN 2010 Ano base 2009. 2010. Official Nebraska Government Website. Henry Hub Gas Spot Price. Disponvel em: <http://www.neo.ne.gov/statshtml/124.htm>. Acesso em 14 jun. 2011. Petroleum Economist. Fundamentals of the Global LNG Industry 2007. London, 2007a.

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