MESTRADO EM ECONOMIA

rea de especializao: Economia Financeira

Sistema Financeiro e Caracterizao Econmica de
Pequena Economia Insular
Cabo Verde, Determinantes Financeiros do Investimento





Joo Antnio Furtado Brito










Coimbra, 2009

Universidade de Coimbra
Faculdade de Economia

MESTRADO EM ECONOMIA
rea de especializao: Economia Financeira




Sistema Financeiro e Caracterizao Econmica de
Pequena Economia Insular
Cabo Verde, Determinantes Financeiros do Investimento






Joo Antnio Furtado Brito



Dissertao apresentada na Faculdade de Economia da Universidade de Coimbra, para
obteno do grau de Mestre em Economia Financeira, sob a orientao do Professor
Catedrtico Joo Alberto Sousa Andrade










Coimbra, 2009
iii














mi nha me, M ar i a
s mi nhas i r ms, D i l ma e Si l v ani a
mi nha f i l ha, D ai anne

iv

AGRADECIMENTOS





Quero expressar os meus agradecimentos a todos os professores pelos conhecimentos
transmitidos durante este curso, em especial o professor Joo Sousa Andrade.

Fundao Tquio, pela bolsa de estudo SYLFF e por ter me aceite no Programa
SYLFF FELLOW.

Ao Ministrio da Educao e Ensino Superior de Cabo Verde e ao Instituto Portugus
de Apoio ao Desenvolvimento (IPAD), um especial agradecimento, pelo financiamento
deste Mestrado.

A todos os meus colegas e amigos que de uma forma ou outra me apoiaram ao longo da
minha vida acadmica, o meu obrigado.



v
RESUMO
O presente trabalho tem por objectivos analisar a economia e o sistema financeiro cabo-
verdiano comparando-os com as pesquisas existentes e fazer uma investigao emprica
dos indicadores financeiros do investimento.

Para concretizao destes objectivos, primeiramente, fizemos a reviso de vrios
estudos existentes sobre a caracterizao econmica e sistema financeiro das pequenas
economias e a possibilidade do crescimento atravs do desenvolvimento financeiro. E,
depois, analismos as polticas e perspectivas de evoluo da economia e do sistema
financeiro cabo-verdiano. No estudo economtrico investigmos o impacto dos
indicadores financeiros (passivo lquido, crdito privado e crdito bancrio) no
investimento, utilizando as variveis de controlo consideradas como determinantes do
investimento em pequenas economias e estimmos quatros modelos diferentes. Fizemos
uso do Vector Error Correction Model (VECM) para estimar os modelos, aplicado a
uma base de dados temporais de 1982 a 2004.

Conclumos, que Cabo Verde tem definido bem as suas polticas rumo sua
transformao num centro financeiro internacional, contudo, existem ainda muitas
reformas que devero ser implementadas para atingir este objectivo. Os resultados
economtricos apontaram uma relao positiva entre os indicadores financeiros e o
investimento, sendo o passivo lquido o indicador com maior peso na determinao do
investimento. As outras variveis do modelo tiveram o comportamento esperado, para
uma pequena economia: taxa de juro e exportao fracamente exgena; efeito negativo
da taxa de juro e importao no investimento; e, efeito positivo dos indicadores
financeiros, exportao, taxa de crescimento real do produto interno bruto per capita e
consumo do governo no investimento.


Classificao do JEL: E22, C32, C51 e O55.
Palavras-chave: Sistema Financeiro, Pequena Economia, Cabo-Verde, Indicadores
Financeiros, Investimentos e VECM.
vi
ABSTRACT
The aims of the present work are analyse the economy and financial system of Cape
Verde in comparison to the existent literature as well as to conduct an empirical
research on the financial investment indicators.

To accomplish these goals, we, firstly conducted an in-depth literature review based on
the characterization of the economic and financial system of the small economies and its
potential of growth through financial development. We, then, analysed the policies and
projections of the economy and financial system of Cape Verde. In the econometric
study we investigated the impact of the financial indicators (liquid liability, private
credit and bank credit) on the investment, using as well control variables as
determinants of the investment in small economies, by considering four different
models. We use the Vector Error Correction Model (VECM) to estimate the models,
applied to time series data ranging from 1982 to 2004.

The findings allowed us to conclude that Cape Verde has well defined its policies
toward its transformation an international financial center, however, still exist many
reforms that should be implement in order to fulfill this propose. The econometric
results showed positive relationship between the financial indicators and the investment,
observing that the liquid liability is the indicator with the major impact in determining
the investment. The other variables of the model had the expected behavior, for small
economies, such as weakly exogenous interest rates and exports, negative effects of the
interest rate and imports in the investment and positive effects of the financial
indicators, export, real growth rate of gross domestic product per capita and
governments consumption in the investment.


JEL Classification: E22, C32, C51 and O55.
Key words: Financial System, Small Economy, Cape Verde, Financial Indicators,
Investments and VECM.

vii
NDICE

AGRADECIMENTOS .......................................................................................................... iv
RESUMO ................................................................................................................................v
ABSTRACT .......................................................................................................................... vi
NDICE................................................................................................................................. vii
NDICE DE QUADROS ....................................................................................................... ix
NDICE DE GRFICOS ...................................................................................................... ix

1 - INTRODUO .................................................................................................................1
1.1 - Apresentao e justificao do tema ...........................................................................1
1.2 - Da pergunta de partida problemtica .......................................................................2
1.3 - Objectivo do estudo ....................................................................................................3
1.4 - Metodologia ................................................................................................................4
1.5 - Estrutura do relatrio ..................................................................................................5

2 - PRINCIPAIS ABORDAGENS TERICAS .....................................................................6
2.1 - Sistema financeiro .......................................................................................................6
2.1.1 - Noo e funo ....................................................................................................6
2.1.2 - Caracterizao do sector financeiro de uma pequena economia .........................8

2.2 - Pequenos pases insulares e sua caracterizao econmica ......................................10
2.2.1 - Conceito .............................................................................................................11
2.2.2 - Insularidade ........................................................................................................13
2.2.3 - Caracterizao econmica .................................................................................15

3 - SISTEMA FINANCEIRO E CRESCIMENTO DE PEQUENA ECONOMIA ..............18
3.1 - Desenvolvimento do sistema financeiro nos pequenos pases ..................................18
3.2 - Centro Financeiro Internacional................................................................................21
3.2.1 - Requisitos...........................................................................................................22
3.2.2 - Custos e benefcios ............................................................................................24

3.3 - Integrao financeira versus crescimento .................................................................28

4 - SISTEMA FINANCEIRO CABO-VERDIANO .............................................................31
4.1 - Caracterizao econmica.........................................................................................31
4.2 - Polticas e perspectivas de evoluo econmica .......................................................33
4.2.1 - Polticas ..............................................................................................................33
4.2.1 - Perspectivas de evoluo ...................................................................................36

4.3 - Evoluo do sistema financeiro, grandes marcos .....................................................38
4.3.1 - Sector bancrio ..................................................................................................38
4.3.2 - Sector dos seguros .............................................................................................42
viii
4.3.3 - Sector dos mercados de valores mobilirios ......................................................45
4.4 - Organizao do sistema financeiro ...........................................................................46
4.4.1 - Instituies financeiras ......................................................................................46
4.4.2 - Mercados de valores mobilirios .......................................................................50
4.4.3 - Autoridades de regulao e controlo..................................................................51
4.4.4 - Tratamento fiscal ...............................................................................................52

5 - CABO VERDE COMO CENTRO FINANCEIRO INTERNACIONAL ........................55
5.1 - Situao actual ..........................................................................................................55
5.2 - Cabo Verde versus pases vizinhos ...........................................................................58
5.3 - Sntese .......................................................................................................................59

6 - DETERMINANTES FINANCEIROS DO INVESTIMENTO EM CABO VERDE ......61
6.1 - Especificao do modelo e teoria econmica das variveis......................................62
6.1.1 - Definio do modelo ..........................................................................................62
6.1.2 - Teoria econmica das variveis .........................................................................67

6.2 - Origem dos dados e factos estilizados ......................................................................70
6.3 - Metodologia de estimao e anlise dos resultados ..................................................72
6.3.1 - Identificao da ordem de integrao das variveis...........................................72

6.3.2 - Co-integrao .....................................................................................................76
6.3.2.1 - Mtodo de Johansen ...................................................................................77
6.3.2.2 - Anlise da co-integrao.............................................................................79

6.3.3 - Estimao dos modelos e interpretao dos resultados .....................................82
6.3.3.1 - Mtodo de estimao ..................................................................................82
6.3.3.2 - Teste de diagnstico aos modelos...............................................................83
6.3.3.3 - Interpretao dos resultados .......................................................................84
6.3.3.4 - Sntese .........................................................................................................90

6.3.4 - Funo Impulso-Resposta ..................................................................................92

7 - CONCLUSO .................................................................................................................97

BIBLIOGRAFIA .................................................................................................................100

APNDICE A - LISTA DOS PEQUENOS PASES ........................................................111
APNDICE C - DEFINIO E COMPOSIO DAS VARIVEIS .............................113
APNDICE D - DADOS UTILIZADOS ..........................................................................115
APNDICE E - CO-INTEGRAO PELO MTODO DE JOHANSEN ........................116
APNDICE F - ESTIMAO DOS MODELOS PELO VECM .....................................118
ANEXO 1 - PROPOSTA DE REFORMA FINANCEIRA...............................................129

ix
NDICE DE QUADROS
Quadro 4.1: Principais indicadores econmicos....................................................................32
Quadro 4.2: Previso dos principais indicadores econmicos...............................................38
Quadro 4.3: Capital social das instituies financeiras nacionais .........................................53
Quadro 4.4: Capital social das IFIs ......................................................................................54
Quadro 6.1: Evoluo de algumas variveis .........................................................................71
Quadro 6.2: Testes ADF e KPSS s variveis .......................................................................75
Quadro 6.3: Testes ADF e KPSS primeira diferena das variveis ....................................75
Quadro 6.4: Teste de co-integrao modelo 1 ....................................................................80
Quadro 6.5: Teste de co-integrao modelo 4 ....................................................................82
Quadro 6.6: Estimao pelo VECM modelo 1 ...................................................................86
Quadro 6.7: Estimao pelo VECM modelo 4 ...................................................................89

NDICE DE GRFICOS
Grfico 4.1: Evoluo do activo lquido ................................................................................41
Grfico 4.2: Evoluo da rentabilidade .................................................................................42
Grfico 4.3: Evoluo do crdito ...........................................................................................42
Grfico 4.4: ndice de penetrao ..........................................................................................44
Grfico 4.5: ndice de densidade ...........................................................................................44
Grfico 4.6: Evoluo da carteira de prmios .......................................................................44
Grfico 4.7: Evoluo do resultado lquido ...........................................................................45
Grfico 5.1: Investimentos (% PIB) ......................................................................................57
Grfico 5.2: Crescimento real do PIB (%) ............................................................................58
Grfico 5.3: Inflao (%) .......................................................................................................59
x
Grfico 5.4: Massa monetria (% do PIB) ............................................................................59
Grfico 6.1: Evoluo das variveis ......................................................................................72
Grfico 6.2: Resposta do investimento ao impulso no passivo lquido .................................93
Grfico 6.3: Resposta do investimento ao impulso no investimento.....................................93
Grfico 6.4: Resposta do investimento ao impulso na taxa de juro ......................................93
Grfico 6.5: Resposta do investimento ao impulso no investimento.....................................95
Grfico 6.6: Resposta do investimento ao impulso no consumo do governo ........................95
Grfico 6.7: Resposta do investimento ao impulso no passivo lquido .................................95
Grfico 6.8: Resposta do investimento ao impulso na exportao ........................................96
Grfico 6.9: Resposta do investimento ao impulso na taxa de juro ......................................96
Grfico 6.10: Resposta do investimento ao impulso na importao .....................................96








1



1 - INTRODUO
Neste primeiro captulo, vamos descrever o quadro conceptual seguido na elaborao do
nosso estudo.

1.1 - Apresentao e justificao do tema
O trabalho que nos propomos desenvolver centra-se na caracterizao da economia e do
sistema financeiro dos pequenos pases insulares, onde estudaremos o caso de Cabo
Verde e analisaremos empiricamente os determinantes financeiros do investimento.

Um sistema financeiro moderno, slido, dinmico e eficaz fundamental para assegurar
satisfatoriamente o crescimento e o desenvolvimento de um pas, pois permite:
1. Respeito total propriedade e aplicao de uma lei justa e racional que assegure
a produo;
2. Estabilidade econmica que permita crescimento consistente do produto, baixa
inflao e acumulao dos saldos positivos da balana de pagamentos, formando
assim reservas internacionais;
3. Formao de poupana e acumulao de capitais, provendo assim recursos
destinados ao investimento.

The World Bank has long recognized that poverty reduction and economic growth
depend on effective and strong national financial systems (). Weak financial systems
in developing countries contribute to poverty by providing inadequate access to
financial services to individuals and to the small and medium size enterprises that are
key to economic growth and empowerment. The Bank contributes to strengthening the
2
financial sector in three ways: by generating and disseminating knowledge, by
providing country diagnostic services, and through lending and technical assistance.
1

Segundo Hey (2003), os servios financeiros so consumidos pela quase totalidade dos
indivduos e organizaes, determinam o preo dos fundos e moedas estrangeiras e o
valor financeiro das aces, alm disso, influenciam a estabilidade na actividade
econmica e a alocao de recursos dentro da economia. Pelo exposto, constatamos a
relevncia do sistema financeiro no impulsionamento econmico.

Por outro lado, sendo Cabo Verde um pas insular com pretenses de internacionalizar a
praa financeira, torna-se pertinente fazer um estudo nesta rea de modo a ter um
conhecimento do seu sistema financeiro, comparando-o com os estudos existentes, e
propor algumas polticas que possam contribuir para o sucesso desta dinamizao. Este
estudo tambm constituir uma mais-valia para o seguimento do objectivo profissional
de uma carreira no domnio financeiro.

Porm, devido insuficincia de dados para fazer um estudo economtrico do efeito do
desenvolvimento do sistema financeiro no impulsionamento da economia cabo-
verdiana, optmos por analisar os determinantes financeiros do investimento, que no
nosso entender, o domnio que est mais prximo da relao entre o desenvolvimento
financeiro e o crescimento econmico, tendo em conta os dados numricos conseguidos.

A rea financeira mostra ser rica de saberes tericos e de aplicaes prticas onde h
muito a investigar.

1.2 - Da pergunta de partida problemtica
As nossas perguntas de partida so: Quais as polticas e requisitos para
desenvolvimento e internacionalizao de um centro financeiro de uma pequena
economia insular? Cabo Verde estar no caminho certo? Qual o determinante
financeiro do investimento em Cabo Verde?.

1
Banco Mundial, Relatrio Anual, 2004, pg 76.
3
Considerando que alguns estudos existentes, como Essayyad (1989), Ndikumana (2000)
e Dehn (2000), estabeleceram as exigncias de um centro financeiro internacional e
tambm encontraram uma relao positiva entre o desenvolvimento financeiro e o
investimento nos pequenos pases e por outro lado, atendendo o objectivo de
internacionalizao da praa financeira cabo-verdiana, esta investigao demonstra ser
oportuna. Pois, preciso analisar se as polticas financeiras existentes em Cabo Verde
so adequadas a uma pequena economia que ambiciona a sua transformao numa praa
financeira internacional e tambm verificar se os indicadores financeiros exercem
influncia significativa no impulsionamento do investimento e qual o mais forte, tendo
em conta que, o investimento determina a acumulao da capacidade produtiva, e
portanto o caminho de crescimento da economia.

1.3 - Objectivo do estudo
Este trabalho tem como objectivo central responder s perguntas de partida. Como
objectivos parcelares destacamos:
Sistematizar conhecimentos que visem especificamente as economias insulares e
respectivos sistemas financeiros, e tambm a influncia do desenvolvimento
financeiro no crescimento econmico, com base em obras dedicadas
expressamente a esta realidade;

Fazer um levantamento da situao econmica e do sistema financeiro cabo-
verdiano e tambm das perspectivas de evoluo;

Realizar uma anlise economtrica do efeito do desenvolvimento financeiro no
investimento em Cabo Verde, com uso, alternado, de trs indicadores: passivo
lquido, crdito privado e crdito bancrio.



4
1.4 - Metodologia
Para a concretizao deste estudo adoptmos a metodologia seguinte:
Elaborao de um plano com a estrutura do trabalho e com base nele inicimos
recolha de dados bibliogrficos em livros, revistas especializadas, artigos nos
jornais, Papers, Internet e outras publicaes relacionadas com o assunto, com o
objectivo de identificar do ponto de vista da teoria econmica moderna, algumas
tcnicas/teorias relacionadas com a economia e o sistema financeiro de um
pequeno pas insular;

Pesquisa de campo em Cabo Verde (Banco Central, Instituto Nacional das
Estatsticas, Ministrios afins e em outras instituies financeiras nacionais e
estrangeiras) para recolha de dados nos relatrios, boletins, balanos e outros
documentos publicados sobre a matria em estudo. Consulta de algumas
bibliografias em Londres na London School of Economics and Political Science;

No estudo emprico, comemos por verificar a ordem de integrao das
variveis, uma vez que os nossos modelos envolvem sries temporais, usando
para o efeito o teste ADF e KPSS disponvel no programa RATS.
Posteriormente, e de acordo com cada modelo proposto, testmos a co-
integrao entre as variveis pelo mtodo de Johansen, utilizando o programa
Gretl. Usmos o VECM para estimar os nossos modelos, e com base nos testes
LM, ARCH, BIC e AIC, seleccionmos os modelos mais informativos e
satisfatrios. Por fim interpretmos os resultados obtidos luz da teoria
econmica.

medida que fomos reflectindo sobre os assuntos, ensaimos o texto do relatrio que
desta forma foi sendo construdo por aproximaes sucessivas. Para a organizao e
formatao do trabalho, citaes e apresentao das referncias bibliogrficas, seguimos
Estrela, et al. (2006) e algumas das normas estabelecidas para a revista Notas
Econmicas.

5
1.5 - Estrutura do relatrio
O nosso trabalho assume a seguinte estrutura:
A introduo est dividida em cinco sub-captulos: apresentao e justificao
do tema, definio das perguntas de partida e da problemtica que servem de
base a este trabalho, objectivos pretendidos, metodologia usada e a estrutura;

No segundo captulo encontram-se as principais abordagens tericas do sistema
financeiro e da caracterizao de uma pequena economia insular;

No terceiro captulo temos a relao entre o sistema financeiro e o crescimento
econmico na ptica de alguns autores;

O quarto captulo dedicado a Cabo Verde, falmos sobre a caracterizao
macroeconmica, as polticas e perspectivas de evoluo econmica e do
sistema financeiro, os grandes marcos, a caracterizao e a organizao do
sistema financeiro;

No quinto captulo analisada a possibilidade de transformar Cabo Verde num
centro financeiro internacional, tendo por base as teorias referenciadas nos
captulos anteriores;

No sexto captulo, fizemos algumas abordagens tericas do investimento e da
sua determinao na economia subdesenvolvida. Verificmos a ordem de
integrao das variveis pelos testes ADF e KPSS. Testmos a co-integrao
entre as variveis pelo mtodo de Johansen. Usmos modelo VECM para
estudar o impacto/influncia dos indicadores financeiros (passivo lquido,
crdito bancrio e crdito privado) no investimento cabo-verdiano.
Interpretmos os resultados obtidos pela estimao e analismos a funo
impulso-resposta;

O stimo captulo reservado concluso final do estudo, onde respondemos s
perguntas de partida.
6



2 - PRINCIPAIS ABORDAGENS TERICAS
Para um melhor enquadramento do nosso tema, apresentamos alguns conceitos e
funes do sistema financeiro e a caracterizao de uma economia insular no geral, na
ptica de vrios autores.

2.1 - Sistema financeiro
2.1.1 - Noo e funo
A expresso sistema financeira tem duplo sentido: objectivamente o conjunto de
normas, institutos e mecanismos jurdicos que regulam a actividade financeira em geral;
subjectivamente significa o conjunto de instituies, empresas e organizaes com
interveno directa na actividade financeira
2
.

J Cargill (1986) defende que o sistema financeiro no existe num espao geogrfico
delimitado ou como uma instituio com um endereo. Mas antes, o sistema financeiro
constitudo por um grupo de instituies dedicadas a proporcionar condies para o
estabelecimento de um fluxo de recursos entre os que concedem e os que solicitam
emprstimos.

Julgamos que a seguinte definio esclarecedora: An economy's financial system
exists to organize the settlement of payments, to raise and allocate finance, and to
manage the risks associated with financing and exchange. A developed financial system
is one that has a secure and efficient payment system, security markets and financial

2
Jos Henriques Pereira Jernimo, 8 encontro de Juristas Bancrios de Expresso Oficial Portuguesa.
7
intermediaries that arrange financing, and derivative markets and financial institutions
that provide access to risk management instruments.() The financing process requires
the comprehensive disclosure of relevant information to allow investors and other
suppliers of funds to assess the risks and expected returns associated with the proposed
use of funds
3
.

Classicamente o sistema financeiro integra trs subsectores: bancrio, segurador e dos
intermedirios de valores mobilirios. No sector bancrio, encontramos bancos,
instituies financeiras internacionais, instituies parabancrias (agncias de cmbios,
sociedades de gesto financeira, sociedades de capital de risco, etc.) e autoridades
monetrias. As companhias de seguros e resseguros fazem parte do sector segurador. No
sector dos intermedirios de valores mobilirios temos bolsas de valores, de
mercadorias e de futuros e opes.

Segundo Levine (2002) podemos identificar dois tipos de sistemas financeiros: aqueles
fundamentados no sistema bancrio (temos como exemplo Alemanha e Japo), segundo
o qual, os bancos so os maiores impulsionadores dos nveis globais de
desenvolvimento financeiro; e, os baseados no sistema dos mercados de capitais (temos
como exemplo EUA e Reino Unido) que, por sua vez, atribui o maior peso aos
mercados.

Rousseau e Sylla (2001) consideram que um bom sistema financeiro tem cinco
componentes essenciais: (1) finanas pblicas slidas, incluindo a gesto da dvida
pblica; (2) regime monetrio estvel; (3) uma variedade de bancos, alguns com
orientaes domsticas, outros com orientaes internacionais e alguns com as duas; (4)
um Banco Central que contribua para estabilizar as finanas domsticas e gerir as
relaes financeiras internacionais; e, (5) o bom funcionamento dos mercados de
valores mobilirios.



3
http://encyclopedia.thefreedictionary.com/Financial+system
8
O sistema financeiro exerce duas funes essenciais na economia:
Mecanismo de intermediao financeira a funo mais conhecida e exercida
pelos mercados financeiros. A intermediao feita quer no interior de uma
economia, quer entre esta e o exterior, atravs de transferncia de fundos e
liquidao de transaces sistema de pagamentos. Esta transferncia ocorre
directamente atravs do dinheiro e mercados de capital e indirectamente pelos
mercados intermedirios via instituies financeiras;

Mecanismo transmissor dos impulsos gerados pela manipulao dos
instrumentos utilizados pelas polticas monetrias, esta funo tem recebido
tradicionalmente menos importncia, apesar de condicionar fortemente a prpria
eficincia das polticas de controlo da conjuntura econmica. A eficincia desta
funo, depende da forma como os impulsos estabilizadores gerados pela
manipulao dos instrumentos de polticas de controlo, chegam aos seus
destinatrios finais.

A maior ou menor eficincia com que um sistema financeiro exerce as suas funes de
intermediao, depende da capacidade deste para oferecer os instrumentos adequados s
necessidades dos investidores (risco/rendibilidade), quando estes procuram aplicaes
para as suas poupanas ou excedentes de tesouraria. A funo de transmisso de
impulsos, por sua vez, dependente de vrios factores, que vo desde a maior ou menor
segmentao e/ou grau de cartelizao dos diferentes mercados, at ao sistema de
indexao de taxas de juro, passando pela natureza dos instrumentos utilizados nas
polticas de controlo conjuntural.

2.1.2 - Caracterizao do sector financeiro de uma pequena economia
Briguglio et al. (2006) e Jayaraman (2006) defendem para os pequenos pases um
processo de liberalizao financeira atendendo s condies de imperfeio do mercado
existente e uma superviso do Banco Central de acordo com a realidade vigente.

9
Estes autores sustentam vrias caractersticas do sector financeiro de uma pequena
economia, de entre as quais destacamos:
Mercados financeiros sensveis, superficiais e com pouca segurana e na maioria
dominados por obrigaes do governo e contas de tesouraria, onde os
participantes normalmente resumem-se a dois ou trs bancos estrangeiros,
algumas empresas pblicas e fundos de previdncia social com elevados capitais
pblicos;
Taxas de juro elevadas, apesar de livres do controlo governamental e de outras
restries nas instituies financeiras (como emprstimos directos do governo
aos sectores prioritrios);
Tendncia para spread relativamente alto entre a taxa do emprstimo e do
depsito, o que reflecte a imperfeio do mercado. Esta imperfeio tem sido
observada como inibidora do investimento do sector privado, afectando o
desenvolvimento financeiro;
Presena de condies de oligoplio devido ao reduzido nmero de bancos,
constituindo uma das causas do spread elevado das taxas de juro. Por outro lado,
este spread pode tambm resultar da combinao de outros factores, tais como:
as regulaes, como activos lquidos mnimos que so tidos pelos bancos
comerciais como reservas exigidas pelo governo; ausncia de economias de
escala nas operaes bancrias; fraca fora legal dos contratos de dvidas; e,
necessidades colaterais;
Taxa de cmbio fixo ou moedas ligadas a outra, o que mantm um baixo nvel
de inflao. As pequenas economias optam por este regime, visto que a
desvalorizao frequente tem fortes efeitos inflacionrios nestes pases com alto
rcio comrcio externo/PIB o que provavelmente no encaminhar a um
aumento na exportao ou alargamento do mercado externo;
Cedncia de algumas responsabilidades habituais do Estado como a poltica
monetria instituies supranacionais ou aos outros pases, contribuindo assim,
para o fortalecimento da competitividade e do esforo governamental em isolar
as suas economias da tentao da indisciplina oramental.

10
Raadschelders (1992) defende para pequenos pases um ncleo de bancos e companhias
de seguros slidos e estveis, compromissos a longo prazo dos governos em fazer
reformas significativas no sector financeiro, implementao de polticas
macroeconmicas fiveis e criao de ferramentas eficientes de regulao e superviso.
A estruturao do sistema financeiro deve ser de modo que as instituies e os mercados
no sejam muito sensveis aos acontecimentos econmicos adversos, como a recesso e
ou a inflao e adaptvel continua necessidade de mudanas do resultado econmico
pelo crescimento da economia.

Impavido et al. (2002) consideram que os pequenos pases so caracterizados por
pequenos sectores financeiros, devido a falta de recursos, o que limita o
desenvolvimento de infra-estruturas financeiras como sistemas de pagamento, mercados
organizados, superviso e regulao. E, como consequncia, os pequenos mercados
financeiros so geralmente incompletos, mal regulamentados, ineficientes, propensos a
falta de concorrncia e concentrao na prestao de servios e caracterizados por
custos de transaco relativamente elevados. Mas, por outro lado, a abertura comercial
existente nos pequenos pases pode compensar o subdesenvolvimento do sector real e a
liberalizao financeira, por sua vez, pode possibilitar a economia de escala e outras
oportunidades tais como abertura da conta de capital, credibilidade da poltica
macroeconmica, estabelecimento de um regime de cmbio que facilite a integrao
internacional e mercado domstico organizado.

2.2 - Pequenos pases insulares e sua caracterizao
econmica
O interesse pelos pequenos pases surgiu durante o perodo da descolonizao massiva
(1960). Um dos primeiros volumes com referncia aos pequenos pases foi, Problems
of Smaller Territories editado por Burton Benedict (1967), resultado de um seminrio
de graduao na Universidade de Londres, (Lockhart, 1993).

11
2.2.1 - Conceito
No existe um consenso quanto populao para definir um pequeno pas. O Banco
Mundial
4
, na abordagem do conceito dos pequenos pases utiliza o sugerido pela
Commonwealth Secretariat (definido no relatrio A Future for Small States:
Overcoming Vulnerability, publicado em 1997), que considera o limite de 1,5 milhes
de pessoas para pequeno pas, contudo inclui alguns pases tais como: Jamaica, Lesoto,
Nambia e Papua Nova Guine, com um nmero superior de habitantes, mas que
partilham as mesmas caractersticas que os pequenos. A razo da escolha do limite de
1,5 milhes no completamente clara.

Utilizando este limite encontramos 45 pequenos pases (ver Apndice A), perfazendo
um total de 20 milhes de pessoas, menos que 0,4% do total da populao dos pases
desenvolvidos. Temos desde micro-estados, como Nauru, Palau, Ilhas Cook (com pouco
mais de 20.000 habitantes cada), at Botsuana, Gabo, Gmbia, Guin-Bissau (com
mais de 1 milho de pessoas cada).

Alguns estudos pioneiros sobre pequenos pases, realizados no perodo ps-guerra,
consideraram uma base maior, entre 10 e 15 milhes de pessoas, para definir pequenos
pases, como o realizado por Vital (1967). Em outros trabalhos mais recentes, o limite
foi de 3 milhes (Armstrong e Read, 1998) e 5 milhes (Wint, 2003).

lafsson (1998) considera difcil encontrar uma definio que abranja todas as
caractersticas dos pequenos pases em geral. Pondera ento a dimenso da populao,
da rea, do produto interno bruto (PIB) e a possibilidade do uso de uma medida
conjunta destas trs dimenses, para a caracterizao de pequenos pases, assim temos:

a) Populao
Populao a mais importante medida de dimenso. O tamanho da populao tem
muitas consequncias bvias para o processo e estrutura social. Primeiro, determina a
extenso do mercado interno; segundo, estabelece a possvel diviso interna da fora de

4
http://web.worldbank.org/
12
trabalho e do grau de especializao; terceiro, dimensiona os recursos humanos de um
pas. A dimenso da populao no necessariamente estvel, mas mudanas
significativas em curtos perodos de tempo so improvveis, a no ser que aconteam
severas alteraes polticas que possam dividir o pas ou catstrofes naturais de grande
escala, que possam reduzir significativamente o nmero da populao, da ser uma das
medidas mais usadas.

b) rea
A segunda medida de dimenso mais usual a escala geogrfica ou rea. Lloyd e
Sundrum (1982) consideram a rea cultivvel ou habitvel como o indicador mais
pertinente da dimenso geogrfica do que a rea total, mas isto no resolve todos os
problemas, pois actualmente novos recursos ou progressos tecnolgicos podem
transformar terrenos infrteis em frteis, dificultando o uso desta varivel como
classificador da dimenso de um pas. Apesar de a dimenso geogrfica ter
consequncias importantes para o estatuto econmico e poltico, grandes reas no
implicam grandes populaes, exemplo disso o caso da Gronelndia.

c) Produto Interno Bruto
O Produto Interno Bruto (PIB) o indicador de dimenso do mercado interno. Na
utilizao do PIB como medida de dimenso temos de ter em ateno at que ponto este
pode variar, uma vez que um crescimento econmico rpido baseado na descoberta de
depsitos de petrleo, por exemplo, pode mudar a posio relativa de um pas num
curto perodo de tempo. Outro problema relacionado com o PIB o facto do grau de
desenvolvimento econmico ser o maior indicador desta dimenso, sendo assim a
classificao dos pases com base no PIB ser instvel.

d) Medida de dimenso compsita
Aps a discusso das vrias medidas de dimenso, lafsson (1998) chegou concluso
que no existe uma relao directa entre a dimenso da populao e as outras medidas
de dimenso. Jalan (1982) construiu um indicador de dimenso composto a partir de
111 pases, em 1977, onde foi atribudo igual peso ao PIB, rea e populao,
independentemente da dimenso dos pases. Usando os valores deste indicador, para os
13
pequenos pases, sugere: populao inferior a 5 milhes, rea de at 25.000 Km
2
e PIB
de at US$3 bilhes.

lafsson (1998) constatou que existem inmeras dificuldades quando so usadas as trs
diferentes variveis para criar um indicador de dimenso, sendo assim, no h razo
para acreditar que adicionando as variveis, reduzir-se- o problema ligado com o uso
de cada uma delas isoladamente.

claro que definir pequenos pases no tem sido fcil, e mesmo depois do
estabelecimento de uma definio, as pesquisas parecem incertas quanto sua validade.
Constatamos que a maioria dos estudos tm usado indicadores especficos, porm
populao tem sido o mais comum. Salvo algumas excepes, a maioria dos autores
utiliza o limite de 1,5 milhes de pessoas para a caracterizao de pequenos pases.

2.2.2 - Insularidade
Existem algumas variveis da geografia fsica que potencialmente podem ter impacto na
performance dos pequenos pases, sendo uma delas a insularidade.

A insularidade provoca aumento dos custos no transporte das importaes e
exportaes. Alm deste problema tambm temos:
A insularidade combinada com a pequena dimenso dos mercados pode levar a
que a economia de escala nos transportes seja impossvel de realizar;
Os pases ilhas muitas vezes enfrentam problemas adicionais relacionados com
insegurana no transporte, zonas de difcil acesso e seguros elevados;
Normalmente h custos adicionais causados pelo assimtrico fluxo das cargas
entre as ilhas;
A maioria dos pases ilhas tem uma forte ou total dependncia do frete martimo
ou areo ligado aos grandes pases vizinhos, o que aumenta o custo de acesso
aos mercados de exportao;
Os pases ilhas muitas vezes no usufruem da economia de escala nas cargas e
rotas que tm mais do que uma origem ou destino porturio e aeroporturio;
14
A insularidade em conjunto com o reduzido tamanho pode conduzir a condies
de monoplio em alguns sectores da economia, como: retalho e vendas a grosso,
electricidade e outras utilidades, alm do monoplio nos transportes, o que ir
aumentar o custo das transaces e o preo do consumidor local.

No relatrio da Commonwealth Secretariat (2000), encontramos algumas caractersticas
partilhadas pelos pequenos pases insulares, que podem constituir barreiras ao
crescimento, tais como:

a) Susceptibilidade aos desastres naturais e alteraes climticas
Os pequenos pases insulares situam-se em regies frequentemente afectadas por
desastres climticas, provocando grandes ameaas aos investimentos realizados e por
realizar.

b) Diversificao limitada
Os parcos recursos existentes e um mercado domstico pequeno levam a que a produo
e a exportao sejam pouco diversificadas e expressivas.

c) Pobreza
O nvel da pobreza e da distribuio desigual do rendimento, tendem a ser maiores nos
pequenos pases insulares do que nos outros.

d) Difcil acesso ao capital externo
As pequenas economias so vistas como as de maiores riscos, pelo que o acesso ao
capital mais limitado.

e) Capacidade institucional limitada
Os pequenos pases so caracterizados por fraca capacidade tanto no sector pblico,
como no sector privado, que carecem da capacidade competitiva para fazer face aos
desafios e oportunidades da globalizao.

15
Contudo, nos vrios estudos efectuados usando diferentes modelos, a varivel Ilha
teve sempre insignificncia estatstica no desempenho econmico, ou seja, a
insularidade no pode ser vista sistematicamente como uma barreira para os pequenos
pases, e alm disso, talvez em algumas circunstncias actualmente possa constituir uma
vantagem. Pois, a inviabilidade da poltica de industrializao para a substituio da
importao, tem permitido a muitos pequenos pases ilhas evitar os efeitos de
estultificao das polticas econmicas e proteccionistas de pases centristas, que tem
afectado o desenvolvimento de muitos, no perodo ps-guerra. Tambm, a abertura mais
cedo de alguns pequenos pases, permitiu-lhes usufrurem dos benefcios da
globalizao mais rapidamente e em maior grau do que alguns grandes pases
(Armstrong e Read, 2006).

Ser pequeno e uma ilha pode conferir outros benefcios, tais como tirar vantagem na
importncia de ser sem importncia, por exemplo desenvolvendo flexibilidades no
sistema de regulao financeira, comercial e ambiental, o que atrai muitos negcios
offshore. Ser sem importncia, pode tambm trazer negcios favorveis e acessos a
mercados e muitas vezes permite aos pequenos pases operar com reduzido ou zero
oramentos de defesa. A possibilidade das ilhas terem taxas liberais pode atrair
investidores ricos e existe ainda a facilidade de estabelecer coeso social, pois existe
bom relacionamento de trabalho entre os cidados, empresas e governantes devido
reduzida populao e um estreito lao de relaes pessoais.

Assim, constatmos que apesar das barreiras que os pequenos pases insulares
enfrentam, tambm possuem algumas caractersticas especficas que podem constituir
vantagens caso sejam bem exploradas.

2.2.3 - Caracterizao econmica
Os pequenos pases apresentam caractersticas econmicas particulares, Briguglio et al
(2006) definem as seguintes: alto grau de abertura econmica, limitada possibilidade de
diversificao, dependncia de uma cadeia restrita de exportaes, inabilidade de
influenciar os preos internacionais, diminuta capacidade de explorar a economia de
16
escala, falta de recursos naturais, nveis elevados de importao, poltica de competio
domstica limitada e para os casos dos pases Ilhas, alto custo de transporte
internacional e incertezas no abastecimento das indstrias devido insularidade e
distncia. A pequena dimenso pode levar tambm, a problemas relacionados com a
administrao pblica, pois o funcionamento de muitos governos tende a ter um custo
per capita elevado, quando comparado com o reduzido nmero de pessoas, visto que,
certas despesas no so divididas em proporo da populao.

Wint (2003) faz referncia s vantagens e desvantagens das pequenas economias. Como
desvantagens, identifica basicamente as caractersticas referenciadas por Briguglio no
pargrafo precedente, alm destas, acrescenta a limitao na definio de polticas
macroeconmicas, que agravada pela presso sobre os administradores para uma
multifuncionalidade ineficiente. Por outro lado os pequenos pases, que so tambm
pases cidades beneficiam de vantagens, como: a ausncia da travagem de crescimento
das zonas rurais distantes, a habilidade de adaptar s mudanas e grande flexibilidade na
administrao. A vantagem competitiva fundamental da pequena economia a
habilidade de ser hospitaleira para o Mundo, mas simultaneamente tirar partido da sua
dimenso, sendo verstil. As pequenas economias no precisam de integrar com o
Mundo, mas se escolherem o caminho mais arriscado, integrando-se, devero eleger
com preciso e cuidado o nicho de mercado.

Apesar das suas caractersticas econmicas, pequenos pases, no devem ser sempre
associados ao fraco desenvolvimento econmico. Na verdade, um estudo efectuado por
Easterly e Kraay (1999) para o Banco Mundial, demonstrou que mesmo quando
afectados por vrios factores, os pequenos pases tm geralmente em comparao com
os grandes pases nveis superiores de renda e produtividade. As razes para esta
contrariedade so vrias, pois algumas das desvantagens do desenvolvimento descrito,
so contrabalanadas pela combinao de muitas outras variveis, como: alto grau de
coeso social, pequeno sector agrcola, alto nvel de ajuda externa por pessoas e alto
rcio do comrcio externo pelo PIB ( considerado ser especialmente importante).

17
Easterly e Kraay (1999) das estimaes feitas, constataram que os pequenos pases tm
uma mdia do rcio do comrcio pelo PIB aproximadamente 54% mais alto e voltil do
que media dos grandes pases. As razes desta vulnerabilidade no so apenas devido
ao alto rcio do comrcio externo pelo PIB, mas tambm consequncia da situao
particular dos pequenos pases estarem inseridos no sistema global de comercializao.
Os pequenos estados dificilmente se no nunca dominam a produo de uma
mercadoria, pelo que, raramente esto em posio de determinar os preos
internacionais.

A exgua perspectiva da poltica econmica dos pequenos pases, no se deve
essencialmente falta de oportunidades do desenvolvimento, mas antes pela
dependncia acima da mdia e vulnerabilidade das mudanas no vasto ambiente
poltico e econmico global, (Briguglio, 1995).




18



3 - SISTEMA FINANCEIRO E CRESCIMENTO DE
PEQUENA ECONOMIA
Segundo Ormazbal (1998) os primeiros autores a relacionar o desenvolvimento
financeiro e o crescimento e desenvolvimento econmico foram, Gurley e Shaw (1960),
Tobin (1965) e Gldsmith (1969). Mas tarde, outros investigadores como Levine (1997;
2004) e Khan (1999), tambm ponderaram sobre este assunto. Todos eles encontraram
uma relao positiva entre o desenvolvimento financeiro e o crescimento econmico,
apesar de terem partidos de pressupostos diferentes.

3.1 - Desenvolvimento do sistema financeiro nos pequenos
pases
Alguns autores como Jayaraman (1998; 2006) e Briguglio et al. (2006) propuseram
algumas reas como sendo importantes para o impulsionamento do sistema financeiro e
reduo da instabilidade econmica nos pequenos pases:

a) Liberalizao financeira
O Banco Central deve ter total autonomia para recorrer ao crescente uso dos
instrumentos indirectos, permitindo a determinao das taxas de juro de curto prazo no
mercado. A liberalizao do sector financeiro permaneceria incompleta sem a eventual
retirada dos controlos de cmbio e liberalizao da conta de capital, mas, devemos
considerar que uma abertura prematura do mercado ao estrangeiro, sem o fortalecimento
da regulao financeira, pode expor os pequenos pases a crises financeiras. A total
19
liberalizao da conta de capital requer uma balana de pagamentos estvel, permitindo
que a sustentabilidade do dfice da conta corrente seja eventualmente uma ponte de
influxos de capital e um seguimento das polticas oramentais. Caso contrrio, haver
um dfice insustentvel, levando a um financiamento inflacionrio pela acumulao de
grandes dvidas e deteriorao no ambiente financeiro, conduzida pela retirada de
fundos por parte dos investidores para fora do pas.

b) Promoo da competio domstica
Nas pequenas economias h limitaes na competio domstica, porque muitas vezes o
mercado no suporta grande nmero de empresas produzindo produtos similares, o que
gera tendncia para uma estrutura de monoplio e/ou oligoplio. Apesar destes
constrangimentos importante que os pequenos pases defendam leis e polticas de
competio de modo a reduzir o abuso das empresas dominantes e forar o uso eficiente
dos recursos. Muitos governos j concluram que a competio domstica leva ao
melhoramento na competitividade internacional.

c) Promoo da competitividade internacional
So sugeridas as seguintes aces para aumentar a competitividade e produtividade
internacional, a curto prazo: aumento na qualidade dos servios prestados e melhoria
na gesto das despesas pblicas, cumprimento dos acordos legais e contratuais j
executados, reformas legislativas e regulao do salrio mnimo, e o cancelamento dos
trabalhos permitidos sem o devido cumprimento das leis e procedimentos; e, a mdio e
longo prazo: aumento do investimento no ensino primrio e secundrio (atravs da
capacitao dos professores, construo de escolas e dormitrios), regulao e
superviso de monoplios privados e de servios pblicos, reduo dos custos de
operao das empresas pblicas e melhoria na cobertura dos servios bsicos.

d) Encorajar o investimento directo estrangeiro
O Investimento Directo Estrangeiro (IDE) visto como um substituto s inadequadas
poupanas domsticas, para elevar o nvel decrescente dos investimentos na economia
dos pequenos pases. Podemos identificar trs componentes que o governo deve ter em
conta para encorajar o investimento domstico e atrair IDE: estabilidade poltica e
20
macroeconmica, infra-estruturas fsicas e sociais adequadas, e eficiente apoio s
instituies para forar o cumprimento das obrigaes contratuais e das Leis. Alguns
pequenos pases tm introduzido reformas para atrair o IDE, como: desregular o sector
financeiro, estabelecer um cdigo de investimento e implementar uma agncia no
governo separada para processamento rpido das propostas do IDE.

e) Integrao regional
A integrao regional ajuda os pequenos estados a fortificar os circuitos financeiros e a
desenvolver o mercado monetrio, onde normalmente so limitados para uma operao
aberta bem sucedida. A integrao pode incluir uma moeda regional comum e/ou
tambm restries adicionais aos Bancos Centrais, de modo a no prosseguirem
independentemente polticas de taxa de cmbio ou da moeda. A unio monetria
permite estabilidade macroeconmica, incentiva o investimento directo estrangeiro e
aumenta a confiana no sistema monetrio. Um outro ganho o facto de um Banco
Central comum estar melhor posicionado, com recursos humanos qualificados e
tcnicas para desenvolver capacidades institucionais ao aconselhamento dos membros
do governo e autoridades fiscais e a coordenao da poltica monetria e fiscal.

f) Reforma do mercado
O melhor caminho para uma distribuio de recursos na economia a eficiente
operao no mercado usando os mecanismos de preos. Se os mercados se ajustarem
rapidamente, ento os efeitos dos choques podem ser absorvidos facilmente e os ajustes
efectuados prontamente. Mas, se o desequilbrio do mercado tende a ser persistente,
ento os recursos no sero eficientemente repartidos na economia, resultando elevados
custos, por exemplo, em fluxos de capital para o exterior, recursos mal empregues e
faltas de mercadorias. Jayaraman (2006) identifica como elemento chave da reforma nos
mercados, o aumento da participao privada na actividade econmica e a reduo da
profundidade e alcance da participao do governo.

Todavia, as polticas de promoo da estabilidade macroeconmica so as de maior
importncia para construir o ambiente financeiro mais propcio e fazer face aos choques
externos. A eficcia financeira, porm no depende apenas dos factores econmicos,
21
mas tambm de variveis sociais e polticas, como por exemplo a coeso social e a boa
governao:

a) Boa governao
A boa governao requer que as prioridades polticas, sociais e econmicas sejam
baseadas no largo consenso da sociedade e que as vozes dos mais pobres e vulnerveis
sejam ouvidas nas decises tomadas ao longo da distribuio dos recursos. Isto incluiu
essencialmente, responsabilidade poltica, transparncia burocrtica, eficincia e
eficcia na gesto do sector pblico, desenvolvimento participativo, promoo e
proteco dos direitos humanos e independncia judicial. A boa governao afecta
positivamente a alocao e o uso dos recursos e aumenta a confiana dos investidores.

b) Coeso social
O desenvolvimento social implica criao de emprego, reduo da pobreza, aumento do
nvel de riqueza e uso de modo sustentvel dos recursos naturais, que so importantes
para o desenvolvimento financeiro. Com a implementao de apropriadas polticas,
programas e planos institucionais de desenvolvimento social, haver um fortalecimento
da coeso social e por conseguinte maior impulsionamento do sector financeiro.
muitas vezes observado que os pequenos pases, como Luxemburgo e Islndia, tm
maior coeso social e a habilidade de usufruir dos benefcios da globalizao mais
rapidamente e em maior grau do que alguns pases de grande dimenso.

3.2 - Centro Financeiro Internacional
Apesar das muitas tentativas entre os investigadores, no existe um consenso sobre a
terminologia a usar para definir um Centro Financeiro Internacional CFI. Pois, tm
sido usadas vrias, como Centro Financeiro Offshore CFO, Centro Bancrio
Internacional CBI, Facilidades Bancrias Internacionais FBIs, e alguns crticos
optam pela expresso Paraso Fiscal. O Fundo Monetrio Internacional (FMI) utiliza
a designao de Centro Financeiro Internacional para os grandes centros, como
Londres, Nova York e Tquio, que so sustentados por grandes economias domsticas,
22
para diferenciar dos pequenos centros, designados Centros Financeiros Offshore, como
Ilhas Caimo e Ilhas Seychelles, que so suportados por pequenos pases, com pequenos
sectores financeiros domsticos.

Optmos pela designao Centro Financeiro Internacional, que a usada pela maioria
dos pequenos pases (nosso objecto de estudo) e alguns autores como Essayyad (1989) e
Goldberg et al. (1989). Apresentamos dois grupos de definies para os CFI:
A definio conceptual, pela qual, os CFI correspondem aos pases ou
jurisdies que providenciam servios financeiros aos no residentes uma
escala muito superior a dimenso e o financiamento da economia domstica e
por outro lado, possuem um ambiente regulador favorvel e os impostos so
baixos ou nulos;
A definio estatstica (proposta pelo FMI, em 2002), segundo a qual, os
CFI/CFO correspondem s jurisdies onde a posio do activo no investimento
internacional, considerando como residentes todas as entidades com domiclio
legal neste jurisdio, igual ou superior a 50% do PIB, em termos absolutos
mais do que 1 bilho de dlares americano.

3.2.1 - Requisitos
Essayyad (1989) considera um dos maiores requisitos para ampliao de um Centro
Financeiro, a existncia de instituies financeiras eficientes com vontade genuna em
desenvolver um mercado monetrio interbancrio conducente a avaliaes adequadas
do risco. Para alm deste autor, outros como Goldberg et al. (1989) e Essayyad et al.
(1989) identificam outros requisitos, tais como:

a) Existncia de infra-estrutura financeira desenvolvida e slida
necessria uma rede de comunicao sofisticada e de transportes areos activos com
voos frequentes para ligar o CFI a outros CFIs, e peritos locais em servios bancrios
internacionais, finanas, contabilidade e leis de negcios financeiros. Nos pases onde
h domnio de bancos e companhias de seguros pblicos financeiramente insolventes e
operacionalmente inepto, so improvveis os sucessos nos programas de reformas. Os
23
bancos precisam inspirar a confiana de que vo colectar e transferir fundos aos
proprietrios legtimos, enquanto companhias de seguros, precisam de oferecer aplice
de seguros bsicos necessrios para programas de reformas prsperas.

b) Estabilidade poltica, econmica e da moeda
A estabilidade poltica e econmica determina a praticabilidade da implementao e
desenvolvimento de um CFI prspero. O dinheiro usado como meio de troca,
definidor de valores e um padro de pagamento deferido. Todas estas funes sero
prejudicadas se o dinheiro flutuar e depreciar de modo imprevisvel. Os investidores
multinacionais tm receio em abrir sucursais nos pases que apresentam instabilidade
poltica, econmica e monetria.

c) Vantagem do fuso horrio
A localizao de CFI num fuso horrio que permita a realizao de um nmero mnimo
de contactos diurnos para estabelecer transaces financeiras com outros centros
existentes, importante para o seu sucesso.

d) Servios nicos
Uma importante forma de apoio competitividade de um centro financeiro fornecer
servios nicos ou actuar num nicho. As instituies financeiras devem desenvolver
servios e produtos financeiros que criem uma procura ou encontrem uma necessidade,
e ceder estes servios de modo eficaz e eficiente num mercado altamente competitivo.

e) Sigilo
Segredos bancrios e confidencialidade das transaces financeiras so importantes para
o sucesso de alguns centros bancrios internacionais. Nestes centros as Leis requerem
que as instituies financeiras mantenham sigilo em relao s quantias existentes nas
contas e identidade dos seus proprietrios. Recentemente tm existido muitas presses
internacionais em relao ao sigilo bancrio, devido ao comrcio de droga e ao
financiamento do terrorismo.


24
f) Consideraes fiscais
A iseno ou baixas taxas de impostos sobre rendimentos so uns dos mais importantes
factores que tm permitido pases como: Bahrein, Bahamas, Hong Kong e Panam,
vangloriarem-se como CFIs. Em geral, os bancos multinacionais e corporaes so
atrados a estes pases, por causa das provises de impostos deferidos nos cdigos
fiscais dos rendimentos corporativos dos seus pases maternos e outros benefcios.

g) Regulao e superviso segura
O governo deve assumir o compromisso de constituir ferramentas robustas e seguras de
regulao e superviso. Todavia, regulao e superviso mnima devem ser postas em
prtica, para assegurarem que apenas as instituies qualificadas tenham licenas. Com
o passar do tempo a agncia de regulao poder desempenhar todas as outras funes,
incluindo uma forte vigilncia externa e contratar fora todas a funes que supe serem
necessrias.

3.2.2 - Custos e benefcios
A transformao de um pas num CFI apresenta benefcios mas tambm acarreta custos
directos e indirectos. Em algumas obras, como Bhattacharya (1989), Chang (1989) e
Jayaraman (1998), identificamos:

Custos directos
a) Despesas de infra-estruturas bsicas e de telecomunicaes
necessria uma rede de transportes (terrestre, areo e martimo) e de
telecomunicaes desenvolvidas para que um CFI seja bem sucedido. Estes custos
associados podem ser facilmente recuperados pela cobrana aos utilizadores e pela
melhor eficincia na economia bsica, o que transforma os custos de investimento de
capital numa longa variedade de benefcios.

b) Custos de superviso
Os custos administrativos e de superviso consistem essencialmente em salrios dos
funcionrios do governo e do Banco Central. Estes custos tendem a ser compensados,
25
atravs das cobranas s instituies financeiras (ex: custos de registos e licenas).
Alm disso, os custos administrativos e de superviso incorridos podem balancear o
substancial aumento da capacidade administrativa e de superviso que contribuir para
o fortalecimento da indstria financeira.

c) Custos de educao e formao
As despesas com a educao e formao so necessrias, se o pas pretende ocupar os
cargos nas instituies financeiras com a fora de trabalho interna. Estes custos sero
cobertos pelo aumento do emprego e desenvolvimento de peritos locais em servios
bancrios internacionais.

Custos indirectos
a) Efeito inflacionrio
O influxo de uma quantia substancial dos fundos offshore no mercado domstico poder
inflacionar o nvel de preos, se o sistema monetrio no conseguir absorver a liquidez
endgena. Os CFIs em pequenas economias, onde os preos domsticos so
primeiramente dominados pelo fluxo de importao e exportao estaro melhor
preparados para abrandar os efeitos da presso inflacionria externa, do que os CFIs
onde prevalece uma economia proteccionista.

b) Impacto adverso na taxa de juro domstica
O crescimento do mercado offshore promove a integrao do mercado domstico no
mercado financeiro internacional, levando a taxa de juro domstica a seguir de perto as
taxas dos mercados offshore, principalmente na ausncia do controlo de trocas. Assim,
as altas e volteis taxas de juro nos mercados offshore sero reflectidas nas taxas
domsticas e podero causar dificuldades a algumas indstrias locais. Como por
exemplo a reduo da competitividade de exportao e mesmo a viabilidade dos
pequenos negcios, que no tero capacidade para recorrer ao alto custo de
financiamento.



26
c) Escoamento de capital
Um dos mais significativos custos associados ao CFI o escoamento do capital do
mercado domstico para o mercado offshore. Isto acontece especialmente nos pases
onde os bancos praticam tanto negcios onshore como offshore.

d) Problemas fiscais
O servio offshore pode causar alguns problemas fiscais, pois, na maioria dos CFIs os
juros pagos nos depsitos offshore so isentos de impostos, enquanto que, os juros nos
depsitos domsticos so sujeitos. Por esta razo, em alguns CFIs tem havido
deslocao dos depsitos domsticos para as instituies offshore, criando assim fugas
fiscais.

Os potenciais benefcios que os pases podem usufruir so:
Desenvolvimento de peritos locais em finanas internacionais e alto nvel de
emprego as operaes dos servios bancrios internacionais requerem um alto
nvel de habilitaes e experincia, que podem ser conseguidos atravs da
educao, formao e prtica. A transformao do pas num CFI cria
oportunidades para experincias profissionais valiosas junto da fora de trabalho
local e tambm para novos empregos;
Influxo de capital o problema que constrange a maioria dos pases em
desenvolvimento na implementao dos seus planos de desenvolvimento
econmicos a falta de capital. Para estes pases, o influxo de capital via CFI,
poder ser o mtodo mais eficiente para resolver este problema. Os CFIs
suportados por economias relativamente grandes e com considerveis
capacidades de absoro de capital, estaro melhores posicionados para
usufrurem deste tipo de benefcio, do que os com uma economia muito
pequena;
Estmulo ao desenvolvimento de indstrias afins a presena de instituies
financeiras internacionais gera procura para empresas de contabilidade,
escritrios juristas, corretores financeiros internacionais, hotis, transportes e
telecomunicaes. Este progressivo aumento das trocas e comrcio ter um
efeito positivo no emprego e no resto da economia;
27
Fortalecimento do prestgio nacional a transformao num CFI bem sucedido
um indicador saliente, de que o pas tem um alto nvel de estabilidade poltica
e social. Isto fortalece a credibilidade e o prestgio do pas, o que por ser lado,
promove o investimento directo estrangeiro;
Aumento de lucro para as empresas domsticas, atravs do melhor acesso a
outros mercados financeiros e talvez melhor escoamento dos seus produtos no
mercado;
Desenvolvimento da indstria do servio bancrio domstico reconhecido
que um sistema financeiro forte e eficiente essencial para o fortalecimento
econmico do pas. A presena de bancos offshore poder estimular a indstria
dos servios bancrios nos pases receptores, aumentando a eficincia dos
bancos domsticos, atravs da transferncia de tcnicas sofisticadas de servios
bancrios.

Segundo Zorom (2007), as receitas dos CFI consistem tipicamente em cobranas
efectuadas pelos:
Servios financeiros prestados aos no-residentes, como taxas bancrias pelos
servios de aconselhamento e de engenharia financeira; taxas pelos servios
intermedirios, como os relacionados com as linhas de crdito, leasing
financeiro e cmbios; comisses sobre gesto de fundos e valores mobilirios;
servios relacionados com a gesto de activos; e, servios de segurana.

Registos ou taxas de renovao para as entidades licenciadas.

Adicionalmente os CFI tambm prestam servios no financeiros como registos de
navios, aeronaves, marcas, patentes e direitos do autor.

Porm, estes potenciais benefcios e custos associados transformao num CFI variam
consoante o sistema monetrio, a profundidade dos avanos tecnolgicos e automao,
as mudanas no mercado financeiro internacional e o grau da integrao no mercado
internacional.
28
3.3 - Integrao financeira versus crescimento
Vrios modelos tericos identificaram inmeros canais, pelos quais a
internacionalizao da integrao financeira impulsiona o crescimento de pases em
desenvolvimento, mas, tm-se verificado algumas dificuldades em provar
empiricamente esta relao. Observando o desenvolvimento mundial nestas ltimas trs
dcadas, constata-se que os pases com maior integrao da economia financeira tm
crescido num ritmo superior ao dos pases com menor integrao.

Segundo Prasad et al. (2004) a globalizao financeira pode afectar directa ou
indirectamente os determinantes do crescimento econmico. Alm deste autor, outros
como Levine (1997; 2004), Khan (1999) e Aziakpono (2003), tambm nos seus estudos,
estabeleceram uma relao entre o desenvolvimento financeiro e o crescimento
econmico, (o Apndice B ilustra exemplo de esquema apresentado por Prasad et al.).
Apresentamos alguns canais pelos quais o desenvolvimento financeiro pode impulsionar
o crescimento econmico:

Canais directos
a) Reduo do custo do capital mediante uma melhor repartio global do risco
A liberalizao dos mercados de fornecimento de fundos aumenta a oportunidade de
repartir os riscos entre investidores internos e externos, o que encoraja as empresas a
aumentar o investimento total, impulsionando assim o crescimento. Por outro lado, o
incremento no fluxo de capital aumenta a liquidez no mercado domstico, facilitando a
reduo do prmio de risco, o que conduz diminuio do custo do aumento de capital
para o investimento.

b) Transferncias de tecnologias e conhecimentos de gesto
As economias financeiramente integradas atraem grandes influxos de investimento
directo estrangeiro, o que transfere tecnologias e serve como canal de transmisso para
melhores prticas de gesto. Estas tecnologias aumentam a produtividade agregada
incitando por conseguinte o crescimento econmico.

29
c) Incitao do desenvolvimento do sector financeiro domstico
O aumento da propriedade estrangeira nos bancos domsticos pode tambm gerar uma
srie de benefcios, tais como: facilidades no acesso ao mercado financeiro
internacional; melhoria nas ferramentas de regulao e superviso da indstria bancria;
e, introduo no mercado de novos instrumentos financeiros, tcnicas de gesto e
melhores tecnologias. Estes benefcios incrementam a competio domstica, melhoram
a qualidade dos servios financeiros e impulsionam o crescimento econmico.

Canais indirectos
a) Promoo da especializao
A noo que a especializao na produo pode fomentar a produtividade e o
crescimento intuitiva. Uma estrutura de produo altamente especializada, sem
qualquer mecanismo de gesto do risco, levar subida da volatilidade na produo e
no consumo, que por sua vez provocaro uma diminuio da poupana geral e da taxa
de investimento. Isto desencorajar os pases a tentarem crescer atravs do
fortalecimento das actividades de especializao. A globalizao financeira pode
desempenhar um papel til ajudando os pases na repartio dos riscos internacionais,
reduzindo assim a volatilidade, o que estimula indirectamente a especializao, e
consequentemente o aumento da taxa de crescimento.

b) Prticas de melhores polticas econmicas
A integrao financeira pode dinamizar o investimento domstico, distribuindo capitais
a um maior nmero de actividades produtivas em resposta s mudanas nas polticas
macroeconmicas. Por outro lado, o desejo em assumir a integrao financeira pode ser
interpretado como um sinal de prtica de polticas favorveis ao investimento
estrangeiro, o que instiga o influxo de capital.

Em suma, constatmos que o desenvolvimento financeiro facilita a transferncia dos
recursos financeiros e a reduo dos custos de capital, o que leva maior captao das
poupanas e por conseguinte ao aumento dos recursos disponveis para os emprstimos,
que podem ser direccionados ao investimento no capital fsico e humano, com
consequncias positivas no crescimento econmico.
30
Neave (1991) por sua vez estabelece uma relao simples entre o sector financeiro e o
crescimento econmico, pois o sistema financeiro mesmo que no seja perfeito,
direcciona fundos a certos grupos de clientes. Estas decises influenciam a quantidade e
o tipo de formao de capital a ter lugar, afectando directa e indirectamente o
crescimento econmico. O efeito directo o aumento da procura agregada determinado
pelo factor multiplicador e o efeito indirecto corresponde ao impacto na composio do
stock do capital de uma economia.

de salientar que a integrao financeira no condio necessria para conseguir altas
taxas de crescimento. Contudo, o sistema financeiro pode influenciar taxas de poupana,
decises de investimentos, inovaes tecnolgicas e consequentemente taxas de
crescimento de longo prazo, por outro lado, a abertura do sector financeiro pode ser um
instrumento eficiente de poltica disposio das autoridades na concretizao de vrios
objectivos macroeconmicos. Para garantir a estabilidade do sector financeiro, esta
abertura, deve ser acompanhada por medidas macroeconmicas e reguladoras, Kireyev
(2002).


31



4 - SISTEMA FINANCEIRO CABO-VERDIANO
4.1 - Caracterizao econmica
O processo de desenvolvimento econmico
5
em Cabo Verde tem sido determinado e
dominado pelo sistema MIRAB
6
(MI migrao, R remessas, A ajuda, B
burocracia), ou seja, pelos fluxos que recebe do exterior (remessas e ajuda), Barros
(1999) e Estvo (2004).

Pelos valores no Quadro 4.1, verificmos que o PIB cabo-verdiano nos ltimos 5 anos
(2003-2007) teve um crescimento mdio anual de 6,5% (com valor nominal, em 2007,
de 116,1 bilhes de CVE
7
), percentagem superior ao do grupo de Pases da frica
Subsariana de Rendimento Mdio
8
(PRM), que foi de 4,7%. Este ritmo de crescimento
do PIB (o sector dos servios o principal contribuinte com o peso de 70%) deve-se s
reformas visando a consolidao de uma economia de mercado aberta ao exterior, ao
dinamismo do investimento tanto privado como pblico, s remessas dos emigrantes
(representa 12% do PIB nos ltimos 10 anos) e ajuda pblica ao desenvolvimento
(23% do PIB em 2007).

A taxa de inflao mdia anual em Cabo Verde, para o perodo em anlise, foi 1,9%,
valor inferior mdia da do grupo PRM, que foi de 4,7%, e semelhante do grupo dos
pases da zona euro (principais parceiros econmicos de Cabo Verde), que foi de 2%.
Isto demonstra uma certa estabilidade macroeconmica cabo-verdiana nestes ltimos

5
Para mais detalhes da evoluo da economia cabo-verdiana, ver Estvo (2004)
6
Identifica os pases cuja economia fortemente influenciada pelas remessas dos emigrantes e ajuda
pblica ao desenvolvimento, Bertram e Watters (1985).
7
1 = 110,265 CVE
8
Fazem parte: Botswana, Cabo Verde, Lesoto, Ilhas Maurcias, Nambia, Ilhas Seychelles, frica do Sul e
Suazilndia.
32
anos. Constatmos uma situao de deflao (-1,9%) em 2004 e o valor de 4,4% em
2007. Esta tendncia crescente do ndice dos preos o reflexo do aumento dos preos
verificado no mercado petrolfero internacional.

A evoluo mdia anual da massa monetria (M2), para o perodo em anlise, foi de
13,1% (passou de 516 milhes de euros, em 2003, para 854 milhes, em 2007),
determinada sobretudo pelo crescimento do crdito interno lquido (mdia anual de 10,2
%).

Nos ltimos 5 anos (2003-2007), as Finanas Pblicas tm sido marcadas por dfices
globais mdio anual (incluindo donativos) de 4,5% do PIB, montante superior ao do
grupo de PRM, que foi de 0,4% do PIB, e ao dos pases da zona euro, que foi 0,5% do
PIB. Para este valor do dfice cabo-verdiano, contribuiu o aumento das despesas
pblicas e a reduo dos donativos.

Registaram-se crescimento nas exportaes de bens e servios de 31,4 % do PIB em
2003 para 43,6% do PIB em 2007, representando assim, um aumento de 38,9%.
Durante o perodo de 2003-2007, as importaes anuais oscilaram em torno de 69 % do
PIB, percentagem superior ao dobro da do grupo de PRM, o que evidencia a grande
dependncia da economia cabo-verdiana em relao a importao.

Quadro 4.1: Principais indicadores econmicos
Indicadores

2003 2004 2005 2006 2007 CPV
Mdia
*
Euro
Mdia
*
PRM
Mdia
*
PIB (taxa crescimento real) 4,7 4,4 5,7 10,8 6,9 6,5 2,0 4,7
Inflao (%) 1,2 - 1,9 0,4 5,4 4,4 1,9 2,0 4,7
Massa Monetria - M2 (taxa crescimento) 8,6 10,5 15,5 17,7 13,4 13,1 -- 19,0
Saldo Oramental Global (% PIB) -4,3 - 3,8 - 6,4 - 5,0 - 3,2 -4,5 -0,5 -0,4
Importao (%PIB) 67,4 69,5 64,8 68,6 73,3 68,7 -- 32,3
Exportao (%PIB) 31,4 32 36,8 42,6 43,6 37,3 -- 31,3
Fonte: IMF Economic Outlook Sub-Saharan Africa APR 08 e IMF World Economic Outlook October 2008.
CPV Cabo Verde, Euro Os pases europeus da Zona euro, PRM Pases da frica Subsariana de Rendimento
Mdio
* Corresponde mdia anual de 2003-2007.



33
Este ritmo de crescimento econmico e a estabilidade poltica desde finais de 1980
permitiram a Cabo Verde: aumentar o nvel de confiana dos investidores externos (o
que incentiva o investimento directo estrangeiro) e das organizaes internacionais;
assinar, em Maro de 1998, acordo de cooperao cambial com Portugal, pelo qual o
escudo cabo-verdiano passou a estar ligado a moeda nacional Portuguesa, por uma
relao de paridade fixa; ser graduado, em Janeiro de 2008, ao grupo de Pases de
Desenvolvimento Mdio; passar a ser membro da Organizao Mundial do Comrcio;
aderir ao estatuto de parceria especial junto da Unio Europeia; e, ser classificado como
o terceiro pas mais estvel em frica ao nvel da Economia, da poltica, da segurana e
do bem-estar social
9
. de realar o acordo Policy Support Instrument PSI assinado,
em 2006, entre Cabo Verde e o FMI cujos principais objectivos destacamos: criar
ambiente macroeconmico estvel, melhorar a gesto das finanas pblicas, fortalecer o
sector financeiro e reformar o sector energtico. O relatrio do FMI realizado, em
Maro de 2008, avaliou positivamente o desempenho da economia cabo-verdiana.

Contudo, Cabo Verde continua a ser um pas vulnervel devido forte exposio aos
choques externos (aumentos do preo do petrleo e flutuaes das taxas de cmbio),
escassez de recursos naturais, ao reduzido mercado interno, dependncia das
importaes de combustveis e gneros alimentcios (em 2007, as importaes
totalizaram cerca de 73% do PIB) e ao facto de ser uma economia MIRAB.

4.2 - Polticas e perspectivas de evoluo econmica
4.2.1 - Polticas
Encontramos no documento Poverty Reduction and Growth Strategy Paper II (2008-
2011) e no Programa do Governo para a VII Legislatura (2006-2011), algumas opes
de desenvolvimento e polticas econmicas. No que respeita poltica econmica, os
dois maiores objectivos so: a reduo drstica da taxa de desemprego (para nveis
inferiores a 10%) e o crescimento acelerado e robusto da economia (crescimento do PIB

9
Estudo efectuado por Brookings Institution (Instituio dos EUA), intitulado Index of State Weakness in the
Developing World, publicado em Fevereiro/2009. Fonte: http://www.asemana.publ.cv/spip.php?article39367 ,
06/03/2009 18:46.
34
a dois dgitos). Para atingir estes objectivos o Governo optou pela implementao de
uma estratgia de transformao econmica, criando condies para a sustentabilidade
do processo de desenvolvimento, assente numa economia de mercado de base privada
liberal inserida na globalizao.

Com o sector dos servios representando cerca de 70% do PIB, as polticas econmicas
vo no sentido de transformar Cabo Verde num centro internacional de servios,
centrado nas reas de transportes, telecomunicaes, turismo e servios financeiros.
Estas reas destacam-se como segmentos dinmicos de crescimento e de propenso para
gerar emprego.

No segmento dos transportes e telecomunicaes, o Governo pretende: instalar e
ampliar infra-estruturas de telecomunicaes baseadas em tecnologias de ponta que
permitam a reduo considervel dos custos; remodelar e alargar as instalaes
porturias e aeroporturias nas Ilhas do Sal, S. Vicente e Santiago; desenvolver polticas
e programas direccionadas aos servios de entrepostagem comercial e industrial;
fomentar o transhipment de carga martima e area; promover o registo internacional de
navios; e, fornecer mo-de-obra especializada marinha mercante e aviao
internacional.

Na esfera do turismo (o motor principal da economia), o Governo optou pelas
seguintes vias para incitar o seu desenvolvimento: melhorar a qualidade da oferta de
alojamentos; diversificar os produtos tursticos (turismo rural e cultural); desenvolver
polticas especficas de apoio ao sector privado nacional (formao profissional,
assistncia tcnica e criao de linhas de crdito especficas com apoio pblico),
visando a associao destas com o capital e know-how externos; melhorar a eficcia da
promoo turstica no seio da Agncia Cabo Verde Investimento; e, no recurso ao
outsourcing de servios especializados.

No campo financeiro
10
(ver o Anexo 1), o Governo pretende elevar Cabo Verde ao
patamar de centro financeiro internacional, apostando num sector moderno, dinmico e

10
No anexo 1, apresentamos algumas propostas detalhadas das reformas financeiras
35
eficiente, capaz de se transformar a longo prazo numa das bases da economia. O
desenvolvimento do sistema financeiro ser alicerado em cinco eixos fundamentais:
1) Promoo da competitividade do sistema financeiro, atravs da abertura do
sistema financeiro a outros operadores e simplificao das condies de acesso
dos investidores a capitais de longo prazo e ao mercado internacional de
capitais;

2) Promoo da Praa Financeira de Cabo Verde, pelo desenvolvimento de
polticas que estimulam a instalao completa da actividade das instituies
financeiras internacionais (parcerias pblicas/privadas, projectos de
desenvolvimento imobilirio, requalificao urbana de modo a facilitar a
construo de edifcios modernos nas duas principais cidades do pas, Praia e
Mindelo); pela dinamizao e aperfeioamento da Bolsa de Valores de Cabo
Verde (adaptando-a s normas e padres internacionais); e, pela implementao
de uma campanha de promoo internacional;

3) Melhoria da gesto do risco de crdito atravs do melhoramento do quadro
regulador, da capacitao dos intermedirios financeiros e do lanamento de um
programa de Garantia de Crdito devidamente suportado pelas agncias de
financiamento internacional;

4) Melhoria do acesso das MPMEs (Micro, Pequenas e Mdias Empresas) ao
financiamento pela promoo da capacitao dos empresrios e das empresas e
do reforo da natureza catalisadora do Fundo de Competitividade, possibilitando
assim, s MPMEs a contratao da assistncia tcnica necessria elaborao e
negociao de projectos de investimentos;

5) Focalizao do papel do Estado no sistema financeiro, com recurso ao reforo
da presena do Banco Central enquanto rgo de regulao e superviso do
sistema, pelas seguintes vias:
Impulsionamento de instrumentos financeiros adequados realidade
nacional (o micro-crdito, a locao financeira e a concesso de crdito);
36
Aperfeioamento do sistema de pagamentos, atravs da diversificao
dos meios de pagamento, operacionalizao do mdulo de Sistema de
Gesto de Depsitos e Liquidao (SGDL) e desenvolvimento do
sistema de transferncia electrnica interbancria, com vantagens para os
aforradores e investidores nacionais;
Reviso do Cdigo do Mercado de Valores Mobilirios, flexibilizando os
requisitos de admisso cotao de valores mobilirios;
Reestruturao da sociedade de desenvolvimento empresarial como
alternativa de financiamento das MPMEs (atravs da promoo do
capital de risco e reforo da capacidade tcnica da instituio).

Alm destes eixos, para a internacionalizao da praa financeira cabo-verdiana, as
apostas do Governo tambm recaem sobre:
Promoo do Organismo de Investimento Colectivo (OIC), como os Fundos de
Investimento Mobilirio e Imobilirio, os Fundos de Penses e as sociedades
cessionrias financeiras factoring;
Criao da Unidade de Informao Financeira (UIF);
Melhoria do apoio aos investidores externos;
Desenvolvimento do mercado de capitais no sentido de assegurar os equilbrios
macroeconmicos, garantir a estabilidade financeira e prevenir ou conter os
impactos negativos da volatilidade nos mercados financeiros internacionais;
Adequao da legislao existente s recomendaes do FATF/GAFI
11

(Financial Action Task Force on Money Laundering/Groupe d'action financire
sur le blanchiment de apitaux), no intuito de assegurar os princpios que
vigoram na ordem jurdica internacional.

4.2.1 - Perspectivas de evoluo
A economia cabo-verdiana dever manter a sua trajectria ascendente do crescimento
do PIB para o perodo em anlise, 2008-2013, de acordo com as estimativas do BCV e

11
Esto disponveis em: http://www.fatf-gafi.org/dataoecd/38/50/34030817.PDF
37
do FMI
12
. Este crescimento do PIB ser em termos de mdia anual de 6,62% (atingindo
em 2013 o montante de 221,7 bilhes de CVE), valor superior mdia mundial que ser
de 4,2%.

Prev-se uma taxa mdia anual de inflao em Cabo Verde de 3,2 %, ao longo do
perodo em anlise, valor inferior a mdia mundial que ser de 4,2%, o que transmite
uma certa estabilidade macroeconmica cabo-verdiana. Este valor da inflao em Cabo
Verde ser conseguido pela prossecuo de polticas macroeconmicas coerentes e de
estreita articulao da poltica oramental com a monetria.

A massa monetria (M2) crescer em mdia anual 11,1 % (admitindo a hiptese de
velocidade de circulao da moeda constante), para o perodo de 2008 -2013, atingindo
o montante de 140,9 bilhes de CVE em 2011.

Em relao s Finanas Pblicas, prev-se para as receitas totais, uma mdia anual de
28% do PIB, durante o perodo de 2008-2013, com a mdia das receitas domsticas em
24,5% do PIB (resultante do aumento da capacidade de arrecadao das receitas fiscais
e da boa dinmica econmica) e a mdia dos donativos em 3,5% do PIB, (com uma
trajectria decrescente do peso no PIB, devido a graduao de Cabo Verde ao grupo de
Pases de Desenvolvimento Mdio). As despesas devero totalizar a mdia anual de
32,3% do PIB, no quadro de uma tendncia descendente, com as despesas correntes
atingindo a mdia anual de 18,6% do PIB e as despesas de investimentos a mdia de
13,1% do PIB. A mdia anual do dfice global (incluindo donativos) situar-se- em 4,2
% do PIB.

A dvida pblica prosseguir a sua tendncia decrescente em termos relativos, para o
perodo 2008-2013, estabilizando-se em mdia anual, volta dos 20% do PIB, o que
est conforme o acordo estabelecido com FMI no mbito dos Instrumentos de Apoio s
Polticas Macroeconmica (PSI Policy Support Instrument).


12
IMF Fifth Review Under the Policy Support Instrument (2009) e IMF World Economic Outlook October 2008:
Financial Stress, Downturns, and Recoveries
38
Relativamente s exportaes de bens e servios, o seu crescimento mdio anual ser de
14,4%, para o perodo de 2008-2013. Reflectindo assim, uma maior internacionalizao
da economia do pas. Esta evoluo favorvel das exportaes de bens e servios estar
correlacionada positivamente com o investimento directo estrangeiro e o turismo. O
crescimento mdio anual da importao ser de 11,7%. Isto reflecte a dependncia da
economia cabo-verdiana em relao importao.

As reservas internacionais seguiro um percurso relativamente ascendente, situando-se a
mdia anual em 3,9 meses de importao de bens e servios, para o perodo de 2008-
2013, situao compatvel com a credibilidade e estabilidade do regime cambial,
caracterizado pela paridade fixa com o Euro. Para esta evoluo dever contribuir, em
particular, a continuao do bom desempenho quer das exportaes de servios, quer do
investimento directo estrangeiro.

Quadro 4.2: Previso dos principais indicadores econmicos
Indicadores 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PIB (taxa crescimento real) 6,0 6,1 7,0 7,1 6,8 6,7
Inflao (%) 6,5 4,2 2,5 2,0 2,0 2,0
Massa Monetria - M2 (taxa crescimento) 5,5 11,5 12,5 12,2 12,7 12,5
Saldo Oramental Global (% PIB) -1,2 -5,4 -4,7 -4,2 -5,1 -4,4
Exportao (taxa de crescimento) 15,8 13,6 15,5 14,0 13,4 14,1
Importao (taxa de crescimento) 8,6 15,5 9,0 12,5 12,5 12,2
Reservas internacional bruta (meses importao) 3,4 3,8 3,9 4,0 4,1 4,3
Fonte: IMF - Fifth Review Under the Policy Support Instrument (2009).

4.3 - Evoluo do sistema financeiro, grandes marcos
Em Cabo Verde o sistema financeiro est dividido em sectores bancrio, seguro e
mercado de valores mobilirio.

4.3.1 - Sector bancrio
O Banco Nacional Ultramarino (BNU) foi durante 111 anos (1864 1975) o principal
banco em Cabo Verde e tinha o monoplio de emisso de notas, concedido pelo Reino
39
de Portugal atravs da carta Lei, de 16 de Maro de 1864. Alm desta actividade, o
BNU recebia depsitos a prazo, aceitava letras e vendia saques sobre o pas.

data da Independncia Nacional (Julho de 1975) a estrutura bancria em Cabo Verde
era a seguinte:
O Banco Nacional Ultramarino com natureza de banco emissor e comercial;
A Caixa de Crdito de Cabo Verde (CCCV) com a natureza de instituio
especial de crdito (actuava na concesso de crdito agrcola, pecurio,
industrial e imobilirio);
A Caixa Econmica Postal (CEP) com natureza de instituio especial de
crdito, integrada nos servios de correios e telecomunicaes (financiava
crditos ao consumo e captava pequenas poupanas);
A delegao do Banco Fomento Nacional (BFN) (instalada em 1973); e
A Inspeco do Comrcio Bancrio criada, em 1963, com o objectivo de
assegurar o regular funcionamento do mercado de cmbios e fiscalizar o
cumprimento das disposies legais e regulamentos sobre o exerccio do
comrcio, entre outros.

O Banco de Cabo Verde (BCV) foi institudo, em 1975, pela Lei n 25/75, de 29 de
Setembro, com funes de Banco Central e Emissor, de Autoridade Cambial, de Caixa
de Tesouro e de Banco Comercial. Em Junho de 1976, com a cessao das actividades
do BNU e do BFN, os seus activos e passivos foram transferidos para o BCV, passando
assim, a ser a principal instituio bancria do pas. Nesta data foi tambm aprovada a
primeira Lei Orgnica do BCV Lei 13/76, de 26 de Junho. Em 1 de Julho do mesmo
ano, entraram em circulao as primeiras notas do Banco, Escudo de Cabo Verde, em
substituio s notas do BNU.

A CCCV foi extinta, em 1984. Em 1985, a CEP foi transformada em empresa pblica
com a denominao de Caixa Econmica de Cabo Verde, E.P., que, em 1993, foi
transformada num banco comercial sob a forma de sociedade annima de capitais
pblicos, pelo DL n 54/93, de 31 de Agosto de 1993.

40
A Lei 43/III/88, de 27 de Dezembro, foi a primeira Lei das Instituies Financeiras
Internacionais (IFI) introduzida, sendo posteriormente submetida a alteraes, pelas
Leis: DL n 12/2005, de 7 de Fevereiro; Lei n 60/VI/2005, de 18 de Abril e DL n
44/2005, de 27 de Junho, trazendo melhores condies e regalias s IFIs. A primeira
IFI (Banco offshore - Banco Insular) foi criada, em 1997, pela Portaria n 81/97, de 08
de Dezembro.

Em 1990, assistiu-se reforma da legislao bancria, com publicaes dos: DL n 52 -
D/90 e 52 - E/90, de 04 de Julho, com objectivo de criar o ambiente legal ao exerccio
da actividade bancria e do crdito privado, levando assim ao desenvolvimento do
sistema bancrio e ao termo do monoplio do BCV.

Posteriormente, em 1993, foi formado o Banco Comercial do Atlntico (DL n 43/93, de
16 de Julho de 1993), pela ciso de parte do BCV, que passou a desempenhar apenas as
funes de Banco Central.

Com a actividade bancria completamente aberta iniciativa privada publicada a Lei
3/V/96, de 1 de Julho, que regula a constituio, o funcionamento e a actividade das
instituies de crdito e parabancrias.

Em 1996, o Banco Totta & Aores de Portugal abriu uma sucursal em Cabo Verde.
Mais tarde, em 2003, esta sucursal passou a banco de direito cabo-verdiano, com a
designao de Banco Totta de Cabo Verde BTCV. Em 2004, o BTCV adquirido por
uma empresa cabo-verdiana, tornando assim, no primeiro banco privado e capital
subscritos apenas por nacionais. Em Fevereiro de 2005, o BTCV passou a ser intitulado
de Banco Cabo-verdiano de Negcios BCN.

Desde os finais da dcada de 90, tm havido reformas legislativas que permitiram maior
abertura, diversificao e dinamizao do mercado financeiro e constituio de novas
instituies.

41
Actualmente as instituies de crdito tm apostado fortemente na oferta de servios
pela via virtual aos seus clientes (Internet Banking e Home Banking), tendo, em 2007,
sido realizadas 252.325 operaes.

O sistema bancrio tem-se mantido slido e resistente, contudo houve uma ligeira
diminuio de 0,6 pontos percentuais de 2006 para 2007, no rcio do activo lquido
sobre activo total. Os depsitos bancrios tm sido caracterizados, especialmente por
depsitos de particulares (evoluo crescente), incluindo os de emigrantes (evoluo
decrescente). (ver o Grfico 4.1)

Verificou-se nestes ltimos anos um aumento da rentabilidade dos activos mdios
(ROA) e dos capitais prprios mdios (ROE), atingindo 1,4% e 31,5%, em 2007,
respectivamente, contribuindo para tal a melhoria da eficincia e o decrscimo do rcio
cost to income. (ver o Grfico 4.2)

O crdito a clientes tem evoludo de um modo geral positivamente, atingindo, em 2007,
o montante de 50.645,8 milhes de CVE, com tendncia crescente no concedido a
empresas no financeiras e ligeiro decrscimo nos crditos aos particulares. (ver o
Grfico 4.3)


Grfico 4.1: Evoluo do activo lquido

Fonte: BCV




41
42
43
44
45
46
47
48
49
2005 2006 2007
Activo
lquido/tot
al de
activo
42
Grfico 4.2: Evoluo da rentabilidade

Fonte: BCV





Grfico 4.3: Evoluo do crdito

Fonte: BCV



4.3.2 - Sector dos seguros
Durante a poca colonial e at Maio de 1978, havia em Cabo Verde pequenas
representaes de companhias portuguesas de seguros, que estavam a cargo de gerentes
de entidades comerciais.

O Instituto de Seguros e Previdncia Social (ISPS) iniciou as suas actividades, em 1978,
passando assim, o domnio segurador e ressegurador a constituir reserva exclusiva do
Estado.

0
5
10
15
20
25
30
35
2003 2004 2005 2006 2007
ROA
ROE
0
10
20
30
40
50
60
70
2004 2005 2006 2007
Crditos a
empresas
financeira
Crditos a
particulares
43
A reforma do quadro institucional da actividade seguradora, pelo Decreto-Lei n 52-
F/90, de 4 de Julho, criou condies para o surgimento de companhias de seguros
privadas. Passado um ano, fundado o Instituto de Seguros de Cabo Verde com as
funes de controlo e superviso do sector, e o ISPS cessa as suas actividades dando
origem GARANTIA, Sarl, sociedade de capitais pblicos e ao Instituto Nacional de
Previdncia Social.

Em 1992, foi criada a IMPAR, Sarl, companhia de seguros, com capitais privados
nacionais e estrangeiros.

Em 1996, pelo Decreto-Lei n 52/96, de 26 de Dezembro, extinguiu-se o Instituto de
Seguros de Cabo Verde, passando as suas funes a serem desempenhadas pelo Banco
de Cabo Verde. Mais tarde, no ano 2000, publicado o Decreto-Legislativo n 1/2000,
de 31 de Janeiro, que define as funes do Banco Central no sector segurador.

O volume de negcios da actividade seguradora tem evoludo positivamente,
caracterizando-se pela tendncia crescente da taxa de penetrao do seguro na economia
(rcio prmio de seguros por PIB) e do ndice de densidade (rcio prmio de seguros
por populao) que atingiram, em 2007, o valor de 43,6 USD e 1,6%, respectivamente.
(ver os Grficos 4.4 e 4.5)

A estrutura da carteira de prmios tem-se mantido crescente, sendo o ramo no vida o
maior responsvel, particularmente o ramo automvel com 43,8% e o ramo transportes
com 19,3%, valores verificados em 2007. (ver o Grfico 4.6)

Os resultados lquidos da actividade seguradora tm sido positivos nestes ltimos anos,
chegando ao montante de 147 milhes de CVE, em 2007. (ver o Grfico 4.7)


44
Grfico 4.4: ndice de penetrao

Fonte: BCV



Grfico 4.5: ndice de densidade

Fonte: BCV



Grfico 4.6: Evoluo da carteira de prmios

Fonte: BCV




1,4
1,45
1,5
1,55
1,6
1,65
2004 2005 2006 2007
Tx de
penetrao
do seguro
na
economia
0
10
20
30
40
50
2004 2005 2006 2007
Prmio
de seguro
pc (USD)
0
500
1000
1500
2000
2004 2005 2006 2007
Evoluo
da carteira
de
prmios
(milhes
de CVE)
45
Grfico 4.7: Evoluo do resultado lquido

Fonte: BCV



4.3.3 - Sector dos mercados de valores mobilirios
Foi publicado, em 1998, o Cdigo do Mercado dos Valores Mobilirios (Lei n.
52/V/98, de 11 de Maio) que estabelece os princpios e disposies fundamentais do
mercado de valores mobilirios. Neste mesmo ano, por fora da Lei 51/V/98, de 11 de
Maio, a Bolsa de Valores de Cabo Verde foi instituda, com capitais subscritos e
realizados integralmente pelo Estado, sob a forma de sociedade annima de
responsabilidade limitada. O funcionamento, as operaes e o exerccio das actividades
de intermediao em valores mobilirios so regulados pela Lei n. 53/V/98, de 11 de
Maio.

A Bolsa de Valores de Cabo Verde esteve encerrada desde o incio de 2003 at Maio de
2005. Isto aconteceu, porque no havia nenhuma operao a ser transaccionada na Bolsa
e por outro lado, o sistema operativo utilizado no estava funcional. Assim, o governo
optou por encerrar a Bolsa, pois estava a obter apenas custos.

Tendo reaberto as actividades ao pblico apenas em finais de 2005, neste ano a Bolsa
realizou apenas uma operao no valor de 0,8 milhes CVE. Em 2006 e 2007 foram
realizadas 31 e 127 operaes num valor de 6,1 e 37,1 milhes de CVE,
respectivamente.

0
20
40
60
80
100
120
140
160
2004 2005 2006 2007
Resultado
lquido
agregado
(milhes
de CVE)
46
4.4 - Organizao do sistema financeiro
4.4.1 - Instituies financeiras
Em funo da sua natureza, distinguem-se as seguintes instituies financeiras, em
Cabo Verde:
Instituies de crdito;
Instituies parabancrias;
Instituies financeiras internacionais (IFIs);
Empresas seguradoras e de mediao de seguros;
Intermedirios financeiros em valores mobilirios;
Organismos de investimento colectivo (OIC).

a) Instituies de crdito
Nos termos da Lei n 3/V/96, de 1 de Julho, so considerados instituies de crditos as
empresas cuja actividade consiste em receber do pblico depsitos ou outros fundos
reembolsveis e em conceder crdito por sua prpria conta. Assim, as instituies de
crdito podem ser: os bancos, as instituies especiais de crdito e outras entidades
qualificadas como tal, pela lei.

So consideradas instituies especiais de crdito as cooperativas de crdito e as caixas
econmicas. A constituio das instituies de crditos depende da autorizao do
Ministro das finanas, atendendo ao parecer do Banco Central. Em Cabo Verde existem
cinco bancos comerciais
13
de capitais maioritrios estrangeiros, de pequena dimenso e
com numerosas agncias e delegaes espalhadas pelo territrio nacional. O Banco
Comercial do Atlntico o maior, com capital de 1 bilho de CVE, 28 agncias e com o
controlo de mais de 50% do mercado.

b) Instituies parabancrias
Nos termos da Lei n 3/V/96, de 1 de Julho, em Cabo Verde, so consideradas
instituies parabancrias as empresas que no sendo instituies de crdito, exeram

13
BCA Banco comercial do Atlntico, CECV Caixa Econmica de Cabo Verde, BIA Banco Interatlntico,
BCN Banco Cabo-verdiano de Negcios e BAI Banco Africano de Investimentos
47
profissionalmente alguma funo de crdito ou outra actividade que possa afectar o
funcionamento dos mercados monetrio, financeiro ou cambial. Assim as instituies
parabancrias podem ser (cada uma regulada pela legislao especial):
As sociedades de investimentos (DR 11/93, de 16 de Julho);
As sociedades de capital de risco (DL 72/94, de 12 de Dezembro e DL
22/2002, de 31 de Maio);
As sociedades de locao financeira leasing (DL 45/95, de 11 de Setembro e
DL 37/2000, de 28 de Agosto);
As sociedades de desenvolvimento regional (DL 71/94, de 12 de Dezembro);
As agncias de cmbios (DL 44/94, de 25 de Julho, DL 30/2000, de 10 de
Julho e DL 24/2003, de 25 de Agosto);
As sociedades gestoras de fundo de investimento (DL 11/2005, de 7 de
Fevereiro);
As sociedades cessionrias de crditos factoring (DL 13/2005, de 7 de
Fevereiro);
As sociedades de financiamento de vendas a crdito (DL 9/2003, de 7 de
Abril);
As sociedades emitentes ou gestoras de cartes de crdito.

A constituio das instituies parabancrias depende do parecer do Ministro das
Finanas, precedente do parecer do Banco Central. Em finais de 2007, haviam seis
instituies parabancrias em pleno funcionamento sendo, trs agncias de cmbios,
uma sociedade de capital de risco, uma sociedade interbancria de sistema de
pagamentos e uma sociedade de gesto financeira.

c) Instituies Financeiras Internacionais
De acordo com o DL n 12/2005, de 7 de Fevereiro, podem ser estabelecidas as
seguintes modalidades de IFIs:
Sociedades autnomas constitudas com sede no territrio de Cabo Verde e em
obedincia ao direito nacional, sob a forma de sociedade annima ou por quotas
e com scios idneos;
48
Sociedades controladas como as sociedades autnomas, mas participadas,
directa ou indirectamente por outra instituio financeira (instituio financeira
me);
Sucursais ou agncias de instituies financeiras regularmente constitudas nos
Estados em que tenham sede e onde se encontrem registadas.

As IFIs assumem as seguintes tipologias de acordo com o objecto social:
Bancos se receberem em depsitos fundos reembolsveis;
Seguradoras se oferecerem a cobertura de riscos, mediante a subscrio de
contratos de seguro ou de resseguro;
Empresas de Servios Financeiros se empreenderem quaisquer outras
actividades de natureza financeira;
Organismos de Investimento Colectivo apenas se destinam a investidores no
residentes no pas, cujos nos activos apenas podero figurar bens imobilirios ou
valores mobilirios cabo-verdianos.

As IFIs so reguladas pelas Leis n 43/III/88, de 27 de Dezembro e n 60/VI/2005, de
18 de Abril e pelos DL n 12/2005, de 7 de Fevereiro e n44/2005, de 27 de Junho. A
autorizao do estabelecimento de uma IFI depende do seu reconhecido prestgio, da
sua capacidade financeira e do seu enquadramento nos interesses do desenvolvimento
cabo-verdiano. Em finais de 2007, haviam onze IFIs em pleno exerccio, sendo nove
em actividades bancrias e duas em actividades de gesto de fundos mobilirios.

d) Empresas seguradoras e mediao de seguros
O acesso actividade seguradora em Cabo Verde rege-se pelo disposto no DL n.52-
F/90, de 4 de Julho, estando sujeita superviso do Banco de Cabo Verde. As
actividades seguradoras s podem ser exercidas por seguradoras pblicas e sociedades
annimas de responsabilidade limitada, desde que devidamente autorizadas. As
seguradoras devem ter por objecto exclusivo o exerccio da actividade de seguro directo
e, eventualmente, de resseguro de ramos No Vida e Vida, podendo exercer
actividades conexas ou complementares de seguro ou resseguro. de realar que no
permitida a criao de sucursais de empresas seguradoras estrangeiras.
49
A mediao de seguros regulamentada pelo DL 101-P/90, de 23 de Novembro e DL
133/92, de 30 de Novembro. So reguladas duas categorias de mediadores: agentes de
seguros e corretor de seguros.

Existem actualmente duas companhias de seguros, A GARANTIA, Sarl e A IMPAR,
Sarl e trs corretores de seguros a operar no mercado cabo-verdiano AGS - Corretores
e Consultores de Seguros, Lda; PROTEGE Corretora de Seguros, Lda; e Valor
Servios Financeiros e de Riscos, SA.

e) Intermedirios financeiros em valores mobilirios
As condies de acesso e de exerccio das actividades de intermediao financeira em
valores mobilirios legislada pela Lei n 53/V/98, de 11 de Maio, mas, no existe
nenhum intermedirio constitudo em Cabo Verde. O exerccio das actividades de
intermediao financeira em valores mobilirios pode ser feito por pessoas singulares
ou colectivas, mediante autorizao prvia do Ministrio das Finanas, depois de se
encontrarem inscritos em registo especial organizado pela Auditoria Geral do Mercado
de Valores Mobilirios. Actualmente, as actividades de intermediao financeira em
valores mobilirios tm sido exercidas pelas instituies de crditos Bancos.

Os intermedirios devero constituir-se como operadores de bolsa, sob a forma de
sociedade annima ou sociedade por quotas, para poderem desenvolver a actividade de
intermediao na bolsa de valores. Estes operadores podem ser: corretor de valores
mobilirios (exerccio da actividade de intermediao na bolsa atravs do recebimento
de ordens dos investidores e sua respectiva execuo) ou corretor financeiro de valores
mobilirios (exerccio da actividade de intermediao na bolsa atravs do recebimento
de ordens dos investidores e tambm por conta prpria).

f) Organismos de Investimento Colectivo
O DL 15/2005, de 14 de Fevereiro, regula os organismos de investimento colectivo.
Podem ser constitudos os OIC seguintes, mediante autorizao prvia do Banco de
Cabo Verde:
1) Os fundos de investimento mobilirio;
50
2) Os fundos de investimento imobilirio;
3) Os fundos de penses;
4) Os fundos de capital de risco;
5) Outras instituies que forem como tal autorizadas.

Os fundos referidos nos nmeros 1), 2) e 3) cujos capitais foram obtidos junto do
pblico, regem-se pelo DL 15/2005, de 14 de Fevereiro. Os fundos de capital de risco e
os demais que sejam criados regem-se pela legislao especial.

Os fundos de investimento so classificados, em fechados e abertos, consoante a
unidade de participao seja em nmero fixo ou varivel, respectivamente, e em
mobilirio e imobiliria, em funo do objecto do seu investimento.

As Leis sobre OIC aliceram-se no UCITS III (Undertakings for Collective Investment
in Transferable Securities III) da Unio Europeia, na legislao portuguesa e na
legislao que vigora na OCDE, o que demonstra que so modernas e em concordncia
com as normas internacionais. Os OIC so supervisionados pelo Banco Central.

No ano 2007, foi autorizada a constituio de dois OIC: o Fundo Imobilirio que iniciou
as actividades em Outubro e o Fundo de Investimento pertencente a uma sociedade
gestora de fundos de investimentos.

4.4.2 - Mercados de valores mobilirios
Existe em Cabo Verde uma Bolsa de Valores estabelecida, em 1998, cuja sociedade
gestora foi criada com um capital social exclusivamente pblico de 50 mil contos CVE.
A Bolsa de Valores tem por objecto a realizao de operaes sobre valores mobilirios,
nos termos fixados do DL n 49/98, de 21 de Setembro.

A Auditoria Geral do Mercado de Valores Mobilirios (AGMVM) foi criada na
dependncia do Governador do Banco, do Ministro das Finanas e do Presidente da
Bolsa de Valores. Compete-lhe supervisionar o mercado de valores mobilirios, ou seja,
acompanhar a evoluo dos mercados primrio e secundrio, de aces, obrigaes e
51
outros valores mobilirios; inspeccionar a actividade da Bolsa de Valores e de todos os
intervenientes no mercado; verificar o cumprimento das obrigaes de informao ao
pblico; determinar a admisso oficiosa cotao de valores mobilirios; conceder o
registo das ofertas subscrio pblica e das ofertas pblicas de venda de valores
mobilirios; autorizar ou proibir a realizao de ofertas pblicas de aquisio; e,
regulamentar sobre as matrias que lhe sejam atribudas por Lei.

A legislao cabo-verdiana distingue os seguintes instrumentos financeiros:
Ttulos consolidados de mobilizao financeira;
Ttulos de participao;
Warrants (apenas se acopladas a outro instrumento financeiro, obrigaes);
Unidades de participao que esto directamente relacionadas com OIC;
Ttulos consolidados de mobilizao financeira (resultam da converso do ttulo
de participao);
Aces e Obrigaes de tesouro e hipotecrias;
Bilhetes de tesouro.

de realar a inexistncia no mercado cabo-verdiano de instrumentos financeiros
derivados, como futuros, opes, swaps, forwards, ou collars, que so importantes para
o dinamismo de um centro financeiro internacional.

4.4.3 - Autoridades de regulao e controlo
Em Cabo Verde os poderes de regulao e controlo do sistema financeiro esto a cargo
do Banco de Cabo Verde (com capital social de 200 milhes de CVE) e do Governo,
atravs do Ministrio das Finanas. Os poderes de superintendncia, superviso e
disciplina, pertencem ao Banco de Cabo Verde. O Ministrio das Finanas prope a
poltica financeira do Estado nos domnios monetrio, cambial e de crdito, sob
consulta ao Banco Central.

Alguma legislao relacionada com as instituies de crdito, parabancrias e IFIs
tiveram como fonte de inspirao o Acordo de Basileia de 1988 e as 40 recomendaes
52
da FATF/GAFI (Financial Action Task Force on Money Laundering/Groupe d'action
financire sur le blanchiment de apitaux) operadas, em Junho de 2003, o que demonstra
a aposta cabo-verdiana no seguimento das normas internacionais.

O BCV nos termos da Lei Orgnica, Lei n 10/VI/2002, de 15 de Julho, tem como
atribuio principal a manuteno da estabilidade dos preos (atravs de ttulos de
regularizao monetria, ttulos de interveno monetria e disponibilidade mnimas de
caixa) e desempenha ainda, as funes que se seguem:
Colaborar com o Governo na definio da poltica monetria e cambial, visando
alcanar e manter a estabilidade dos preos;
Executar de forma autnoma a poltica monetria e cambial de Cabo Verde;
Deter e gerir as reservas de cmbio oficiais de Cabo Verde e agir como
intermedirio nas relaes monetrias internacionais do Estado.

4.4.4 - Tratamento fiscal
Neste ponto, optamos por apresentar algumas vantagens fiscais (segundo a Lei n
32/V/97, de 30 de Junho) para investidores externos e capitais mnimos exigidos na
constituio das instituies financeiras em Cabo Verde. Destacamos as seguintes
vantagens:
gratuito o registo, averbamento e emisso das certides das IFIs;
Iseno do Imposto nico sobre o Rendimento (IUR) sobre os lucros resultantes
da alienao de unidades de participao dos fundos de investimento mobilirio;
Reduo de 50% da taxa do IUR em relao aos lucros produzidos pelos fundos
de investimento mobilirio;
Iseno de reteno na fonte s IFIs e do imposto sobre valor acrescentado s
instituies financeiras;
Iseno dos impostos municipais sobre patrimnio e SISA, derivados das
aquisies de bens imveis destinados instalao das IFIs;
Iseno de direitos, imposto de consumo e emolumentos gerais aduaneiros na
importao de materiais e bens de equipamento que se destinam exclusivamente
instalao de IFIs;
53
Iseno de IUR (excluindo as operaes realizadas com residentes) at 31 de
Dezembro de 2017 para IFIs;
Iseno de taxas e impostos municipais e de imposto de selo (excluindo as
operaes realizadas com residentes) s IFIs;
Eliminao da dupla tributao;
Direito ao sigilo bancrio, no aplicvel apenas em casos de suspeita de
branqueamento de capitais.

As instituies financeiras nacionais e internacionais devem possuir um capital social
no inferior aos valores que se seguem (Portaria n 19/2005, de 14 de Maro):

Quadro 4.3: Capital social das instituies financeiras nacionais
Instituio financeira Capital social
Bancos 300 Milhes CVE
Instituies especiais de crdito, natureza Caixa econmica 70 Milhes CVE
Sociedades de investimento 100 Milhes CVE
Sociedades de capital de risco 60 Milhes CVE
Sociedades de locao financeira mobiliria 40 Milhes CVE
Sociedades de locao financeira imobiliria 50 Milhes CVE
Sociedades de locao financeira mista 60 Milhes CVE
Sociedades de desenvolvimento regional 60 Milhes CVE
Agncias de cmbios

5 Milhes CVE
Agncias de cmbios

20 Milhes CVE
Sociedades de gesto financeira 4 Milhes CVE
Sociedades de cesso financeira 40 Milhes CVE
Sociedades emitentes e gestoras de cartes de crdito 30 Milhes CVE
Sociedades gestoras de fundos de penses 40 Milhes CVE
Sociedades de financiamento de vendas a crdito 70 Milhes CVE
Sociedades corretoras 10 Milhes CVE
Sociedades financeiras de corretagem 50 Milhes CVE
Sociedades mediadoras do mercado monetrio e cambial 10 Milhes CVE

Dedica apenas a compra e a venda de moedas estrangeira, cheques de viagens e a venda da numismtica.

Prestam servios de transferncia de dinheiro de e para o exterior.

54
Quadro 4.4: Capital social das IFIs
Instituio financeira Capital social
Bancos 150 Milhes CVE
Instituies especiais de crdito, natureza Caixa econmica 70 Milhes CVE
Seguradoras dos ramos Vida e No Vida, simultaneamente 25 Milhes CVE
Seguradoras do ramo Vida ou do ramo No Vida 12,5Milhes CVE
Sociedades de locao financeira, factoring 7,5 Milhes CVE
Sociedades de gesto financeira 5 Milhes CVE
Sociedades corretoras e mediadoras 2,5 Milhes CVE
Sociedades financeiras de corretagem 70 Milhes CVE
Outras sociedades: fixao casustica pelo Ministro das Finanas




55



5 - CABO VERDE COMO CENTRO FINANCEIRO
INTERNACIONAL
Sendo Cabo Verde pobre, sem recursos naturais e com condies climatricas pouco
apropriadas ao desenvolvimento do sector primrio, resta enveredar pelo sector dos
servios para alcanar alguma estabilidade econmica e reduzir a pobreza. Assim, as
polticas do Governo tm sido direccionadas para os servios de telecomunicaes,
turismo e servios financeiros.

Alguns estudos existentes sobre as pequenas economias, como o efectuado por
Ndikumana (2000), comprovam a existncia de uma relao positiva entre o
desenvolvimento financeiro e o crescimento econmico, pelo que, o desenvolvimento
do sector financeiro pode ser uma opo vivel para o impulsionamento do crescimento
em Cabo Verde. Contudo, tendo por base o exposto nos captulos anteriores, preciso
analisar se Cabo Verde possui condies bsicas para tal e se as apostas do Governo
tm sido direccionadas para os requisitos exigidos a um CFI.

5.1 - Situao actual
No captulo 4 fizemos um levantamento da situao econmica e financeira existente
em Cabo Verde e das polticas e perspectivas de evoluo. Constatmos que Cabo
Verde apresenta um nvel de crescimento macroeconmico considervel e possui
estabilidade poltica e social. Estes factores so apontados por diversos autores como
condies necessrias para a existncia de uma plataforma financeira internacional.
56
Por outro lado, as Leis existentes no sector financeiro baseiam-se no Acordo de Basileia
de 1988, nas 40 recomendaes e propostas da FATF/GAFI demonstrando assim, a
vontade do Governo em seguir as normas internacionais do sector financeiro. Existe
uma relao fixa de paridade cambial do escudo cabo-verdiano ao Euro, o que concede
maior estabilidade e credibilidade da moeda. O seguimento das normas internacionais e
a estabilidade monetria, tambm so indicados como requisitos para um CFI.

Alm dos requisitos apontados nos pargrafos anteriores, tambm constituem atraco
aos investimentos externos a existncia de benefcios fiscais, mo-de-obra
especializada, infra-estruturas bsicas em boas condies (portos, aeroportos, estradas,
etc.), boas redes de telecomunicaes, boa localizao geogrfica, mercado interno
competitivo e promissor, entre outras. Como vimos no captulo anterior, as apostas
fundamentais do Governo cabo-verdiano recaem sobre:
Construo de estradas, de modo a facilitar as deslocaes entre os centros
populacionais;
Modernizao e construo de portos e aeroportos internacionais;
Modernizao do sistema educativo com aposta na formao bsica e no ensino
superior (a taxa de alfabetizao em Cabo Verde de 81,2%);
Desenvolvimento do mercado interbancrio, sendo criado, em 1999, a Sociedade
Interbancria do Sistema de Pagamento (SISP) e, em 2000, o Sistema Integrado
de Compensao Interbancria e Liquidao (SICIL), o que facilita as trocas e
operaes entre os bancos, trazendo maior comodidade na prestao dos
servios aos clientes;
Uso de novas tecnologias em gesto pblica e privada, Cabo Verde
considerado uma referncia a nvel Africano pela aposta em novas tecnologias;
Criao e aprovao de legislao no sentido de conceder benefcios fiscais
especiais, no s aos investidores externos como tambm a jovens investidores
internos;
Promoo da competitividade internacional pela abertura econmica e assinatura
de alguns acordos, como o Estatuto Especial Junto da Unio Europeia, criando
condies especiais exportao dos produtos cabo-verdianos e circulao de
pessoas, o que facilita a transferncias de tecnologias e tcnicas de gesto.
57
Como sabemos, Cabo Verde ocupa uma localizao estratgica reconhecida desde o
tempo dos descobrimentos, servindo como elo de ligao entre Amrica-frica-Europa,
e em termos de integrao regional Cabo Verde membro do Banco Africano de
Desenvolvimento, da Comunidade Econmica dos Estados da frica Ocidental e da
Unio Africana. Estas organizaes tm apoiado vrios projectos de infra-estrutura no
pas, tanto a nvel financeiro como suporte tcnico. Pelo Grfico 5.1 vemos que o nvel
de investimento em Cabo Verde (CPV) tem sido nestes ltimos anos superior aos dos
pases vizinhos da frica Subsariana (ASS) e ao grupo de Pases da frica Subsariana
de Rendimento Mdio
14
(PRM). A boa localizao e a integrao regional, tambm
fazem parte das condies de desenvolvimento do sistema financeiro.

Pelo exposto nos pargrafos acima e nos captulos anteriores podemos afirmar que, de
acordo com os estudos existentes sobre as pequenas economias, Cabo Verde tem
seguido o caminho certo em direco sua transformao num CFI. Mas, chamamos
ateno pela crise financeira actual, em que alguns investigadores como Christensen
(2009) e Bouzon (2009) apontam a existncia de centro financeiro internacional/centro
financeiro offshore como uma das causas da crise, defendendo mesmo a extino. Pelo
que, talvez seja preciso redefinir os requisitos exigidos, reforar a regulamentao e
aumentar a transparncia nos CFI de modo a aumentar a confiana no sistema
financeiro.


Grfico 5.1: Investimentos (% PIB)

Fonte: FMI Economic Outlook Sub-Saharan Africa APR 08

14
Fazem parte: Botswana, Cabo Verde, Lesoto, Ilhas Maurcias, Nambia, Ilhas Seychelles, frica do Sul e
Suazilndia.
0
10
20
30
40
50
2003 2004 2005 2006 2007
ASS
PRM
CPV
58
5.2 - Cabo Verde versus pases vizinhos
Cabo Verde deve promover-se como centro financeiro, no s na Europa mas tambm
no Continente Africano, pois apresenta condies privilegiadas em relao aos pases
vizinhos da frica Subsariana (ASS) e dos Pases da frica Subsariana de Rendimento
Mdio (PRM), em termos de crescimento e estabilidade econmica. Comprovamos isso,
pela anlise dos Grficos 5.2, 5.3 e 5.4: o crescimento mdio do PIB real em Cabo
Verde nos ltimos 5 anos de 6,5%, valor superior mdia dos pases ASS e PRM; a
mdia da inflao de 1,9%, valor muito inferior mdia dos pases da ASS e PRM; e
o rcio da massa monetria pelo PIB apresenta uma mdia de 79,48%. Assim, Cabo
Verde apresenta melhores condies econmicas para atrair o investimento externo,
comparando com os pases vizinhos.

Sabemos que grande nmero dos pases Africanos so pobres e tm enfrentado
situaes de crise, contudo podemos encontrar investidores que procuram um pas
estvel para aplicarem as suas riquezas e Cabo Verde pode ser uma boa opo. O
exemplo disso a abertura, no ano 2008, de um banco constitudo por capitais de
investidores Africanos Banco Africano de Investimentos.

Mas, chamamos ateno pela pertinncia de um estudo quantificvel dos benefcios da
promoo de Cabo Verde como centro financeiro direccionado ao mercado Africano.
Uma vez que, a nossa anlise baseou apenas na comparao do nvel de
desenvolvimento e estabilidade econmica.


Grfico 5.2: Crescimento real do PIB (%)

Fonte: FMI Economic Outlook Sub-Saharan Africa APR 08
0
2
4
6
8
10
12
2003 2004 2005 2006 2007
ASS
PRM
CPV
59
Grfico 5.3: Inflao (%)

Fonte: FMI Economic Outlook Sub-Saharan Africa APR 08



Grfico 5.4: Massa monetria (% do PIB)

Fonte: FMI Economic Outlook Sub-Saharan Africa APR 08


5.3 - Sntese
Apesar destes passos significativos nas reformas legislativas, criao de infra-estruturas
e modernizao do sistema financeiro, Cabo Verde tem pela frente, um longo caminho a
percorrer para atingir o patamar de um CFI capaz de competir com os outros centros e
fazer dos servios financeiros, um dos impulsionadores do desenvolvimento
socioeconmico. Como algumas dificuldades, destacamos:
Fraca promoo do sector dos seguros e penses;
Dvida externa elevada que pode ser um desincentivo ao investimento;
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2003 2004 2005 2006 2007
ASS
PRM
CPV
0
20
40
60
80
100
2003 2004 2005 2006 2007
ASS
PRM
CPV
60
Riscos associados abertura econmica, levando a que choques negativos a
nvel externo tenham efeito imediato e directo na economia, como a volatilidade
do euro-dlar ou o abrandamento do crescimento econmico Europeu;
Pequena dimenso da economia cabo-verdiana, o que dificulta o
desenvolvimento de concorrncia no mercado monetrio;
Sistema financeiro caracterizado por alto peso e fraca competio do sector
bancrio, e fraca diversificao das actividades e instrumentos financeiras, o que
influncia negativamente a eficincia da intermediao financeira e desencoraja
o aparecimento de novos produtos e investidores financeiros;
Fraco interesse e cultura populacional em diversificar os investimentos, sendo a
maioria das poupanas aplicadas em depsitos bancrios a prazo;
Disperso entre as ilhas, o que eleva os custos de deslocao e dificulta o
aproveitamento da economia de escala.

Com este captulo procurmos fazer apenas um apanhado sucinto da possibilidade de
transformar Cabo Verde num CFI, deixando em aberto a realizao de um estudo
futuro, onde investigaremos detalhadamente o sistema financeiro cabo-verdiano,
comparando-o com o sistema financeiro de CFIs de sucesso, que tiveram passados
econmicos e sociais idnticos ao de Cabo Verde, e tambm analisaremos em termos
quantitativos, as vantagens para Cabo Verde de se transformar num CFI.





61



6 - DETERMINANTES FINANCEIROS DO
INVESTIMENTO EM CABO VERDE
Os determinantes da deciso do investimento nos pases menos desenvolvidos, no so
necessariamente os mesmos que nos pases industrializados, pois nestes pases existem
problemas especficos, resultantes de uma macroeconomia e estabelecimento
institucional diferente, como represso financeira, falta de divisa externa, infra-
estruturas insuficientes e significativa instabilidade econmica, Rama (1990).

Sioum (2002) sustenta que, os modelos convencionais do investimento apesar de terem
explicado com sucesso o investimento agregado nos pases industrializados, no so de
aplicao directa nos pases subdesenvolvidos. Apresenta dois motivos para tal: o
primeiro, a nvel tcnico e diz respeito escassez de dados em relao s principais
variveis como, salrio, stock do capital, taxas de juro real e preos do mercado
bolsista; o segundo, est relacionado com a assuno por estes modelos convencionais
da existncia de um mercado de capital perfeito, inexistncia de restries de liquidez e
excluso do papel do governo.

Outros investigadores da economia dos pases em desenvolvimento, como Mckinnon
(1973) e Shaw (1973), defendem a hiptese de que o investimento nestes pases pode
estar positivamente associado acumulao de poupana. Esta hiptese baseia-se no
pressuposto de que o limitado acesso ao crdito nos pases em desenvolvimento, fora
os investidores a acumularem um saldo real da moeda suficiente para iniciar projectos.
Este ponto de vista estabelece uma relao positiva entre a taxa de juro real e o
investimento, contrariando a teoria Neoclssica, pela qual, altas taxas de juro aumentam
o custo do capital o que reduz o investimento (Ndikumana, 2000).
62
6.1 - Especificao do modelo e teoria econmica das variveis
6.1.1 - Definio do modelo
Vrios autores tm apresentado modelos que explicam o comportamento do
investimento nos pases em desenvolvimento, tendo como ponto de partida o modelo
neoclssico (efeito acelerador
15
), mas com a reformulao devida, incorporando
variveis que supostamente esto associadas ao investimento nestes pases. De entre
estes modelos destacamos os seguintes:

a) Modelo de investimento privado utilizado por Ndikumana (2000):
Neste modelo a varivel investimento determinada pelas variveis seguintes:
investimento desfasado; taxa de crescimento real do PIB per capita (capta o efeito
acelerador); produto do ndice de desenvolvimento financeiro (crdito privado, crdito
bancrio e passivo lquido) por taxa de crescimento real do PIB per capita, mede o
reforo do efeito acelerador do desenvolvimento financeiro no investimento; variveis
de controlo, da qual fazem parte o consumo do governo, a taxa de juro de emprstimo e
o fluxo do comrcio (medido pela importao mais exportao); e, efeito especifico de
cada pas. Todas as variveis esto desfasadas, em percentagem do PIB ( excepo da
taxa de crescimento real do PIB per capita e da taxa de juro de emprstimo) e em
logaritmo excepo da taxa de crescimento real do PIB per capita.

I
,t
= [I
,t-1
+ y
,t-1
+ 0(FINEX
,t-1
y
,t-1
) + X
,t-1
+ o

+ y
,t
(1)
y
,t
= py
,t-1
+ e
,t


Com,
FINEX
t
=
1
m
_100 _
P
],it
P

]
]_
m
]=1
(2)


15
Refere-se ao efeito positivo do crescimento do PIB no investimento, ou seja, o nvel de investimento depende da
variao do produto esperado. O modelo neoclssico assume o pressuposto da existncia de concorrncia perfeita e
da produo de pleno emprego. Dos determinantes do investimento, considerado por este modelo, exemplificamos:
taxa de crescimento real do PIB (capta o efeito acelerador), taxa de juro e taxa depreciao do investimento (captam o
custo de capital), taxa de salrios (capta o custo da mo-de-obra), poltica fiscal e monetria e preos. Para mais
detalhes, consultar: Dale (1963), Sheffrin et al (1988) e Gordon (1990).
63
Onde,
I Investimento em percentagem do PIB; y Crescimento real do PIB per capita; X Variveis
de controlo (consumo do governo em percentagem do PIB, taxa de juro de emprstimo e fluxo
do comrcio em percentagem do PIB); Efeitos fixos de cada pas, FINDEX ndice de
desenvolvimento financeiro; F Indicador do desenvolvimento financeiro (crdito privado,
crdito bancrio e passivo lquido); F

Mdia da amostra do indicador j; m Nmero dos

indicadores includos no ndice.

Ndikumana (2000) estudou os determinantes financeiros do investimento domstico da
frica Subsariana, utilizando para o efeito dados em painel de 30 pases
16
. Este estudo
foi suportado em dois princpios: (i) o desenvolvimento financeiro facilita a canalizao
dos recursos entre poupana e investimento, conduzindo ao aumento dos fundos
disponveis ao investimento; (ii) um sistema financeiro eficiente reduz os custos e riscos
do investimento, o que estimula a acumulao de capitais.

O autor constatou a existncia de relao positiva entre o investimento domstico e os
indicadores do desenvolvimento financeiro (crdito bancrio, crdito privado e passivo
lquido), crescimento do PIB real per capita e o fluxo comercial (medido pela
exportao e importao). Os resultados no foram evidentes quanto ao efeito negativo
do consumo do governo no investimento (como algumas teorias o sugerem) e a relao
negativa entre as taxas de juro e o investimento no foi significativa.

b) Modelo definido por Giuliano e Ruiz-Arranz (2005) para a avaliao do
impacto das remessas no investimento, em pases em desenvolvimento:
O investimento est definido em funo de: investimento desfasado; remessas; nvel de
desenvolvimento do mercado financeiro (medido por crditos privados, crditos
bancrios, passivos lquidos e depsitos em moedas estrangeiras); produto do nvel de
desenvolvimento financeiro pelas remessas, o que permite avaliar o impacto marginal
das remessas no investimento atravs do desenvolvimento financeiro; e por efeito
especifico do tempo e efeito fixo de cada pas. O efeito acelerador captado pela taxa
de crescimento real do PIB per capita. Todas as variveis esto em funo do PIB,

16
Benim, Burundi, Burquina Fao, Botsuana, Camares, Cabo Verde, Repblica Centro Africano, Chade, Congo,
Costa do Marfim, Gabo, Gmbia, Gana, Qunia, Lesoto, Malawi, Mali, Maurcias, Mauritnia, Nger, Nigria,
Ruanda, Senegal, Seicheles, Serra Leoa, frica do Sul, Suazilndia, Togo, Zmbia e Zimbabu.
64
excepo da taxa de crescimento real do PIB per capita e da taxa de juro de
emprstimos.

I
,t
= [
0
+ [
1
I
,t-1
+ [
2
Rcm
,t
+ [
3
Fin c:
,t
+ [
4
(Rcm
,t
Finc:
,t
) +
[
5
Z
,t
+ p
t
+

+ e
,t
(3)

Onde:
I Investimento em percentagem do PIB; Rem Remessas em percentagem do PIB; FinDev
i,t

Nvel de desenvolvimento do mercado financeiro (inclui o crdito ao sector privado, crdito
bancrio, passivos lquidos e depsitos em moedas estrangeiras, todas em percentagem do PIB);
Z
i,t
Variveis de controlo (inclui taxa de crescimento real do PIB per capita e taxa de juro do
emprstimo);
t
Efeitos especficos do tempo;
i
Efeitos fixos no observados de cada pas;

i,t
Termo de erro.

Utilizando dados em painel de 100 pases, concluram que o impacto marginal das
remessas nos investimentos largamente positivo em todos os nveis de
desenvolvimento financeiro. Contudo, as remessas tm maior impacto no investimento,
em pases com menor desenvolvimento financeiro.

c) Modelo sugerido por Dehn (2000) na anlise do investimento privado em
pases subdesenvolvidos:
Neste modelo, o investimento determinado por: investimento em percentagem do PIB
desfasado; taxa de crescimento real do PIB desfasado e actual; variveis de controlo
(taxa de juro real domstica, preo real do capital das mercadorias, investimento pblico
em funo do PIB, percentagem do crdito no sector privado e uma dummy
representando as restries da conta de capital); e, dummy correspondente a possveis
influncias sazonais. O efeito acelerador capturado pela taxa de crescimento real do
PIB per capita desfasada e actual.

l nI
t
= lnI
t-1
+
t
+
1

t-1
+
p
X
t
+ J
t
+ :
t
(4)


65
Sendo definido como:

p
X
t
= y
1
l n r
t
+ y
2
l n RPK
t
+ y
3
l n Pub
t
+ y
4
l n cp
t
+ y
5
KAR
t
(5)

Com,
I Investimento em percentagem do PIB; Y Taxa de Crescimento Real do PIB; d Dummy
representando possveis influncias sazonais; r Taxa de juro real domstica; RPK Preo real
do capital das mercadorias; Pub Rcio entre o investimento pblico e o PIB; cp
Percentagem do crdito no sector privado; KAR Dummy da restrio da conta capital.

Usando uma base de dados compreendida entre 1971 e 1992, para 44 pases
subdesenvolvidos, sendo 20 Africanos e 24 no Africanos, Dehn (2000) concluiu que:
(i) a influncia do investimento pblico sobre o privado estatisticamente prximo de
zero, atestando assim a no substituio ou complemento do investimento privado pelo
pblico; (ii) o efeito acelerador forte nos pases subdesenvolvidos; (iii) a taxa de juro
apesar de no ser significante entra na regresso com o sinal correcto (negativo); (iv) o
preo real do capital das mercadorias e a restrio da conta capital tm uma relao
significante e negativa com o investimento privado; (v) o crdito privado tem alto nvel
de significncia no modelo OLS, mas nos modelos de Efeitos Fixos - FE (WG) e
Momentos Generalizados - SYS-GMM
17
no significante.

Alicerando nos modelos anteriores e nos vrios estudos existentes sobre o investimento
nos pases subdesenvolvidos (por exemplo: Sioum (2002) e Rama (1990)), com
algumas adaptaes, tendo em vista a especificidade cabo-verdiana (incluso de outras
variveis) e os dados a serem utilizados (sries temporais), propomos as variveis
seguintes para o estudo do determinante financeiro do investimento:

i:t = ( cb, m3, cp, Jy, r, x, m, rc, i, sJ, cg)
Sinais esperados + + + + + +



17
OLS Ordinary Least Squares; FE(WG) Fixed Effects Within Groups; SYS GMM System Generalized
Method of Moments
66
Onde,
ivt Investimento em percentagem do PIB; Jy Taxa de crescimento real do PIB per capita;
m3 Passivo lquido em percentagem do PIB; cp Crdito privado em percentagem do PIB; cb
Crdito bancrio em percentagem do PIB; re Remessas dos emigrantes em percentagem do
PIB; cg Consumo do governo em percentagem do PIB; x Exportao em percentagem do
PIB; m Importao em percentagem do PIB; if Taxa de inflao (PIB deflator); sd Servio
da dvida em percentagem da exportao de bens, servios e rendimentos; r Taxa de juro de
emprstimo.

Dividimos as variveis em cinco grupos diferentes: (i) engloba os factores financeiros:
crdito privado, crdito bancrio e passivo lquido; (ii) inclui as variveis convencionais
do modelo neoclssico do investimento, com o efeito acelerador capturado pela taxa de
crescimento real do PIB per capita e o custo do investimento representado pela taxa de
juro de emprstimo; (iii) abrange os factores referentes abertura econmica:
importao, exportao, servio da dvida e remessas dos emigrantes; (iv) compreende
as variveis relacionadas com as polticas do governo e a estabilidade macroeconmica:
consumo do governo e inflao; (v) engloba todas as variveis de controlo propostas:
taxa de crescimento real do PIB per capita, taxa de juro de emprstimo, importao,
exportao, servio da dvida, remessas dos emigrantes, consumo do governo e inflao.

Esta segmentao estabelecida com o intuito principal de reconhecer qual o indicador
financeiro com maior peso no investimento e por outro lado, apurar em qual destes
factores: polticas do governo e estabilidade macroeconmica, abertura econmica e
variveis convencionais do modelo neoclssico de investimento, em conjunto com o
indicador financeiro tm maior efeito no impulsionamento do investimento.
Pretendemos assim, identificar onde deve recair a aposta do governo quando pretende
impulsionar o investimento atravs da varivel financeira. Ainda, queremos verificar de
entre as variveis propostas pelos vrios estudos relacionados com o investimento nas
pequenas economias, quais tm significncia estatstica em conjunto com o indicador
financeiro na justificao do investimento e constatar at que ponto o comportamento
do investimento em Cabo Verde se assemelha ao dos outros pequenos pases.

67
Utilizmos as variveis crdito privado, crdito bancrio e passivo lquido como
indicadores do desenvolvimento financeiro, visto que, o crdito privado mede a
dependncia do sector privado para financiar o consumo, o capital humano e o
investimento, o crdito bancrio indica a quantidade de intermediao realizada pelo
sistema bancrio na concesso do crdito no sector pblico e privado e o passivo
lquido avalia a quantidade da moeda e do juro passivo dos bancos e instituies no
financeiras e tambm a intermediao financeira realizada pelo Banco Central, bancos
comerciais e outras instituies financeiras.

No nosso modelo no inclumos a varivel taxa de cmbio real, apesar da sua
importncia na medio da importao de bens intermedirios e capitais nos pases
subdesenvolvidos, pois o principal mercado cabo-verdiano a Zona Euro e existe um
pacto de convertibilidade dos escudos cabo-verdiano com o Euro. Achamos assim, no
se justificar a incluso desta varivel. Reconhecemos a significncia da varivel preo
real do capital das mercadorias na justificao do investimento, mas no a inclumos no
nosso modelo, devido falta de observaes.

6.1.2 - Teoria econmica das variveis
Apresentamos seguidamente, as relaes esperadas entre as variveis utilizadas no
nosso estudo, luz das inmeras investigaes efectuadas sobre as pequenas
economias:

a) Taxas de juro
Testes empricos, como os realizados por, Sioum (2002) e Roache (2006), tiveram
pouco sucesso em estabelecer uma relao negativa robusta entre a taxa de investimento
e as taxas de juro nos pases subdesenvolvidos. Contudo, segundo a teoria neoclssica,
altas taxas de juro aumentam o custo de capital, o que reduz a taxa de investimento, ou
seja, h uma relao negativa entre a taxa de juro e o investimento.



68
b) Inflao
Altas taxas de inflao tm caracterizado muitos pases Africanos. Os estudos
demonstram que taxas de inflao elevadas influenciam negativamente o investimento,
atravs do aumento da incerteza no ambiente macroeconmico, desencorajando assim,
as empresas a investir em projectos de longo prazo e as instituies financeiras em
conceder crditos de longo prazo.

c) Importao/Exportao
O volume do comrcio afecta positivamente o investimento nos pases Africanos
Subsarianos quer atravs da exportao, quer atravs da importao. Um aumento nas
exportaes causa um crescimento das trocas externas, que so necessrias para
expandir o mercado dos produtos domsticos, o que estimula o investimento. Por sua
vez, o aumento da importao pode impulsionar o investimento, se implicar um melhor
acesso aos produtos para investimento no mercado internacional, mas se a importao
se traduzir apenas em consumir os produtos importados, pode desencorajar o
investimento domstico.

d) Dbito externo
Estudos, como os realizados por, Ndikumana (2000) e Sioum (2002) apontam para
influncias negativas dos dbitos externos no investimento domstico dos pases da
frica Subsariana sob vrias formas, das quais destacamos: dbitos elevados, indica que
uma parte significativa do produto interno usada para pagar as dvidas, o que
desincentiva o investimento domstico e tambm aumenta a incerteza no ambiente
macroeconmico, que tem repercusses negativas no investimento.

e) Consumo do governo
O consumo do governo afecta o investimento nos pases subdesenvolvidos de vrias
formas, das quais salientamos trs: primeiro, devido ao reduzido mercado nestes pases,
o consumo do governo reduz os fundos disponveis para o investimento; segundo, pode
haver um agravamento dos impostos para satisfazer o aumento do consumo do governo
o que desencoraja o investimento privado; terceiro, o financiamento das despesas do
governo atravs do emprstimo domstico e/ou estrangeiro, pode afastar o investimento
69
privado pelo efeito na inflao e acumulao da dvida, criando um ambiente de
incerteza para os negcios. Por outro lado, o consumo do governo pode influenciar
positivamente o investimento, pelo princpio do acelerador. O efeito lquido
teoricamente controverso.

f) Remessas dos emigrantes
Giuliano e Ruiz-Arranz (2005) concluram que as remessas tm impacto positivo no
investimento em pases subdesenvolvidos, visto que, aliviam as barreiras ao crdito para
os pobres, aumentam o capital disponvel e fortalecem o fraco desenvolvimento
financeiro, incitando assim o investimento.

g) ndice de desenvolvimento financeiro (crdito privado, passivo lquido e crdito
bancrio)
Existe uma relao positiva entre o desenvolvimento financeiro e o investimento,
demonstrada, em especial, atravs dos servios prestados pelos intermedirios
financeiros aos investidores. Os Intermedirios financeiros reduzem o risco da liquidez
e os custos de monitorizao e encaminham os crditos a certos grupos de investidores
que no os conseguiriam sem a intermediao. Assim, quanto maior a eficincia da
intermediao financeira/desenvolvimento financeiro, maior ser a taxa de
investimento. Ndikumana (2000) defende que o baixo investimento nos pases em
desenvolvimento, deve-se em grande parte : fraca intermediao financeira, limitado
nmero de instrumentos financeiros, ineficientes prticas de emprstimos, limitado
emprstimos de longo prazo e sobreposio do emprstimo pblico para o consumo em
relao ao privado.

h) PIB per capita
Com o crescimento do PIB per capita esperado que os consumidores aumentem as
suas despesas. Esta mudana nas despesas impulsionar a procura de novos produtos e
servios, levando as empresas a quererem aumentar a produo. Para concretizar este
aumento as empresas precisam ampliar a capacidade produtiva atravs de
investimentos. Assim, h uma relao positiva entre o PIB per capita e o investimento.
70
6.2 - Origem dos dados e factos estilizados
As variveis servio da dvida e taxa de juro de emprstimos foram obtidas do CD -
World Development Indicators 2007 (World Bank), e as restantes foram retiradas do CD
- World Africa Indicators 2006 (World Bank), para o perodo 1982 a 2004. As
variveis esto em percentagem do PIB, exceptuando: taxa de juro de emprstimos
(percentagem anual), servio da dvida (percentagem da exportao de bens, servios e
rendimentos), PIB per capita (taxa de crescimento real anual) e taxa de inflao (PIB
deflator, ndice 1995). Apesar de termos encontrado outras fontes de dados com perodo
de amostra maior, optmos por estas, visto inclurem todas as variveis que
pretendemos analisar (o que no se verificou em relao s outras fontes) e utilizam as
mesmas metodologias de clculo. Apresentamos no Apndice C, a informao sobre a
composio das variveis.

O Quadro 6.1 e o Grfico 6.1 evidenciam o comportamento das variveis ao longo do
perodo examinado (ver os dados no Apndice D). Dividimos a nossa base de dados em
trs ciclos (1982-1990, 1991-1996 e 1997-2004), tendo em ateno os perodos
eleitorais, abertura do sector financeiro actividade privada e privatizaes de algumas
empresas pblicas.

Verificamos que o investimento apresenta algumas oscilaes com tendncia
decrescente. O perodo de 1982-1990 corresponde ao de maior investimento (mdia
anual de 38,57% do PIB), justificado por obras pblicas (investimento pblico 30,62%
do PIB) realizadas com o apoio financeiro externo.

Os indicadores financeiros (crdito privado, crdito bancrio e passivo lquido) tiveram
desenvolvimento positivo, fundamentado pela crescente aposta do Governo na
modernizao, liberalizao, regulao e internacionalizao da praa financeira o que
conduziu ao incremento de instituies financeiras e participao privada. Mesmo com
tendncia crescente da taxa de juro de emprstimo, o crdito bancrio aumentou durante
o perodo em anlise.

71
O desempenho geral da economia apresenta dinmica positiva e alguma estabilidade,
evidenciado pelo crescimento real do PIB per capita e pela baixa taxa de inflao,
chegando mesmo situao de deflao em 2000. O crescimento real do PIB per capita,
tem sido favorecido pelo abrandamento dos nveis de inflao, dinamizao da
actividade econmica interna, aumento do Investimento Directo Estrangeiro e
conjuntura internacional propcia.

Fluxo internacional (soma entre importao e exportao) crescente, suportado pela
aposta na globalizao e no turismo e pela forte dependncia da economia cabo-
verdiana em relao importao.

As remessas de emigrantes, com peso mdio anual de 15,77% do PIB, para o perodo
1982 -2004, tm vindo a decrescer devido: conjuntura internacional (aumento de
barreiras emigrao e do desemprego nos pases acolhedores); aos emigrantes em
alguns pases (EUA) serem da quarta ou quinta gerao, reduzindo assim a identificao
e ligao social com Cabo Verde; ao aumento de oportunidades em Cabo Verde, com
efeito no alvio da presso sobre emigrao; e, ao crescimento contnuo dos
rendimentos, que reduz a necessidade dos emigrantes em completar os ganhos dos
familiares em Cabo Verde, (Ronci et al, 2008).

Quadro 6.1: Evoluo de algumas variveis
Perodo Investiment
o (% PIB)
M3
(% PIB)
% PIB
per capita
Flx Externo
(% PIB)
Remessas
(% PIB)
Tx Inflao
(PIB deflat)
1982-90
*
38,57 52,53 3,57 100,32 16,39 4,05
1991-96
*
35,05 64,29 2,52 79,58 17,22 4,55
1997-04
*
20,09 65,92 3,42 106,88 13,69 3,23
Fonte: World Development Indicators 2007 (World Bank), World Africa Indicators 2006 (World Bank) e Clculos
do Autor.
* Os valores correspondem a mdia do intervalo.
72
Grfico 6.1: Evoluo das variveis

Fonte: World Development Indicators 2007 (World Bank), World Africa Indicators 2006 (World Bank) e Clculos
do Autor

6.3 - Metodologia de estimao e anlise dos resultados
6.3.1 - Identificao da ordem de integrao das variveis
Para no cairmos na obteno de relaes esprias, comemos por fazer o estudo da
caracterstica de estacionaridade das variveis a incluir nos nossos modelos. Existem
vrios testes desenvolvidos para o estudo da estacionaridade. Utilizmos os testes ADF
(Augmented Dickey-Fuller) e KPSS (Kwiatkowski, Peter, Schmidt e Shin):

a) O teste ADF deriva do teste de razes unitrias proposto por Dickey e Fuller
18
,
consiste de modo geral na estimao da equao:

y
t
= p + [t + yy
t-1
+

p
=1
y
t-
+ e
t
(6)


18
Dickey e Fuller (1979), referenciado por Greene (2008)
-20
0
20
40
60
80
100
120
1
9
8
2
1
9
8
3
1
9
8
4
1
9
8
5
1
9
8
6
1
9
8
7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
Dif PIB pc
C. Governo
Import
Export
R.Emig
C. Banc
C. Priv
Inflao
S. Divida
M3
Invest.
Tx Juro
73
Em que, y
t
corresponde varivel em estudo, a constante e t a tendncia linear. O
nmero de desfasamentos a incluir (p) o suficiente para eliminar a presena da auto-
correlao dos erros.

testada a hiptese, E
0
: y= 0 (no estacionria), contra a hiptese E
A
: y<
0 (estacionria), usando t
cst
=
y-1
c
y
. Dado um nvel de significncia , aceita-se a
hiptese de estacionaridade se:
crit est
t t .

O teste ADF inclui desfasamentos da varivel dependente na equao, permitindo a
correco da presena de auto-correlao dos erros, visto as inferncias estatsticas
pressuporem erros do tipo white noise. Recorremos ao procedimento uradf.src
disponvel no RATS (o software utilizado nesta parte do estudo) para anlise da
estacionaridade, uma vez que o adf.src indica o valor crtico associado ao nmero de
observaes apenas para o nvel de significncia de 5%.

b) O teste KPSS consiste em testar a no estacionaridade contra a hiptese nula da
estacionaridade
19
:

y
t
= p + [t + y z

t
=1
+ e
t
; t = 1,2, , I (7)

KPSS
cst.
=
L
t
2 T
t-1
1
2
c
2
(8)

Onde, y
t
representa a varivel em estudo, a constante, t a tendncia linear, e
t
uma
srie com white noise e z
t
uma srie estacionria independente e identicamente
distribuda com mdia zero e varincia um.

A hiptese E
0
: y = 0 (estacionria) testada contra a hiptese E
A
: y 0 (no
estacionria), usando o valor da estatstica KPSS
20
. Dado um nvel de significncia ,
no excluda a hiptese de estacionaridade se: KPSS
cst
< KPSS
ct
. O teste KPSS

19
Greene (2008)
20
Mais detalhes sobre o KPSS
est
, em Greene (2008), pg. 755.
74
necessita do uso de um parmetro, cujo valor normalmente tomado como igual ao p da
equao (6), de modo a que o
2
estabilize.

Usmos o procedimento kpss.src, disponvel no RATS, na execuo deste teste.
Efectumos o teste KPSS para reforar a concluso do estudo.

No Quadro 6.2 apresentamos os resultados dos testes da estacionaridade s variveis
propostas no nosso modelo. Comemos pela utilizao do teste ADF, para
examinarmos as componentes determinsticas (constante e/ou tendncia linear) e os lags
das variveis, seguidamente, de acordo com as concluses, aplicmos os testes ADF e
KPSS para verificar a hiptese aceite. Os resultados dos dois testes so praticamente
coincidentes em relao a todas as variveis.

Em resumo: para a varivel investimento pelo teste ADF aceite a hiptese alternativa
(estacionria) s significncia de 10% e pelo teste KPSS no excluda a hiptese
alternativa (no estacionria), pelo que a varivel no estacionria; a varivel taxa de
crescimento real do PIB per capita pelo teste ADF aceita a hiptese nula (no
estacionria) e pelo teste KPSS no exclu a hiptese nula (estacionria) significncia
de 10%. A fim de ultrapassar esta discrepncia recorremos anlise grfica, aos outros
testes disponveis no RATS
21
(resultados no apresentados neste trabalho) e tambm ao
facto dos vrios estudos apontarem esta varivel como no estacionria, assim,
aceitmos a hiptese da no estacionaridade; as variveis taxas de inflao e o servio
da dvida so estacionrias ao nvel de significncia de 1%, pelo teste ADF, e pelo
KPSS no excluda a hiptese nula (estacionria) significncia de 10%, pelo que so
estacionrias; e, para as restantes variveis no aceite a hiptese de estacionaridade
tanto pelo teste ADF como pelo teste KPSS.

Em relao s variveis no estacionrias, calculmos a primeira diferena, de modo a
verificar se tm raiz unitria, ou seja, se estamos perante srie I (1). Os resultados dos

21
Testes disponveis no RATS: PPUNIT.SRC e URAUTO.SRC, in Enders (1996)
75
testes ADF e KPSS aplicados s primeiras diferenas, expostos no Quadro 6.3,
evidenciam integrao de ordem um, I (1), para todas as variveis testadas.

Quadro 6.2: Testes ADF e KPSS s variveis
Variveis
ADF

KPSS
Lag CD Concluso t
ADF

Investimento total (% do PIB) - 1,64
*
1,22 0 -- No Estacionria
Crdito Bancrio (% do PIB) - 2,17 0,22 0 T No Estacionria
Passivo lquido (% do PIB) 0,58 1,21 0 -- No Estacionria
Crdito Privado (% do PIB)
22
- 2,16

0,25 0 T No Estacionria
Consumo Governo (% do PIB) - 2,40 1,02 0 C No Estacionria
Tx real do PIB per capita - 1,59 0,18
++
0 -- No Estacionria
Tx juro emprstimo - 1,94 1,88 0 C No Estacionria
Exportao (% do PIB) 0,71 1,08 0 -- No Estacionria
Importao (% do PIB) - 2,58 0,14 4 T No Estacionria
Remessas emigrat. (% do PIB) - 2,49 0,57 0 C No Estacionria
Servio dvida (% Export.) -4,17
***
0,08
++
1 C Estacionria
Taxa Inflao (PIB deflator) -3,82
***
0,19
++
0 C Estacionria
Fonte: Clculos do autor CD Componente Determinstica T Tendncia C Constante
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%
++ Significncia de 10%; + Significncia de 5%

Quadro 6.3: Testes ADF e KPSS primeira diferena das variveis
Variveis
ADF KPSS
Lag CD
Concluso vari-
veis em nveis t
ADF

Investimento total (% do PIB) - 3,47
***
0,12
++
0 -- Raiz Unitria
Crdito Bancrio (% do PIB) - 4,52
***
0,09
++
0 -- Raiz Unitria
Passivo lquido (% do PIB) - 4,36
***
0,10
++
0 -- Raiz Unitria
Crdito Privado (% do PIB) - 2,15
**
0,07
++
0 -- Raiz Unitria
Consumo Governo (% do PIB) - 5,29
***
0,13
++
1 C Raiz Unitria
Tx real do PIB per capita - 5,47
***
0,06
++
2 -- Raiz Unitria
Tx juro emprstimo - 4,25
***
0,13
++
0 -- Raiz Unitria
Importao (% do PIB) -5,82
***
0,07
++
0 T Raiz Unitria
Exportao (% do PIB) -4,67
***
0,11
++
0 -- Raiz Unitria
Remessas emigrat. (% do PIB) - 5,02
***
0,09
++
0 -- Raiz Unitria
Fonte: Clculos do autor CD Componente Determinstica T Tendncia C Constante
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%
++ Significncia de 10%; + Significncia de 5%

22
Leitura do resultado: A varivel crdito privado, tem zero lag, tem uma tendncia, pelo teste ADF no
estacionria ao nvel de significncia de 5 % [t
cst
( 2,16) < t
ct
( 3,60) ] , pelo teste KPSS no excluda a
hiptese da no estacionaridade significncia de 5% [ p
:
( 0,25) > KPSS
ct
( 0,15) ] , pelo que a variavel no
estacionria.
76
6.3.2 - Co-integrao
Engle e Granger (1987) demonstraram que se duas ou mais variveis so co-integradas,
a melhor especificao da relao de curto e longo prazo feita pelo Modelo de
Correco dos Erros (MCE), pois os estimadores obtidos so consistentes e os vrios
testes estatsticos, normalmente utilizados nos modelos com variveis estacionrias, so
eficientes.

Sendo a maioria das variveis neste estudo integradas de ordem um, I (1), preciso
analisar a co-integrao entre elas e a possibilidade da utilizao do MCE, sabendo que
precisamos de pelo menos duas variveis I (1) no modelo, para utilizarmos a
metodologia de co-integrao. Recorremos ao mtodo de Johansen para estudar a co-
integrao entre as variveis.

Engle e Granger (1987) definem a relao de equilbrio de longo prazo entre variveis,
atravs da representao vectorial, como:

[. X
t
= 0 (9)

E o erro de equilbrio
[. X
t
= c
t
(10)

Sendo c
t
um white noise e [ designado por vector de co-integrao, representa o
equilbrio de longo prazo entre as variveis presentes no modelo.
As variveis pertencentes ao vector X so co-integradas de ordem (d, b), CI (d, b), se:
Forem integradas (isoladamente) de ordem d, I (d); e
Existir uma combinao linear entre elas que seja integrada de ordem (d - b),
com b positivo.

X
t
~ CI( J, b)
x
,t
~ I( J)
[ [. X
t
~ I( J b) , b > 0

77
6.3.2.1 - Mtodo de Johansen
A metodologia de Johansen baseia-se na formulao de um Vector Auto Regressivo
(VAR), a partir do qual analisada a existncia de vectores de co-integrao. O modelo
VAR de ordem p e k variveis, representa-se como:

y
t
= A
1
y
t-1
+ A
2
y
t-2
+ + A
p
y
t-p
+ C
t
+ c
t
(11)

Transformando a equao (11) em primeiras diferenas, teremos a expresso seguinte:

y
t
=

y
t-
p-1
=1
+ y
t-p
+ C
t
+ c
t
(12)

Com,

= (I A
]

]=1
)

= (I A

p
=1
)
A matriz , pode ser representada como:
= o. [

Sendo,
y
t
O vector das variveis do modelo, Operador da primeira diferena, I Matriz unitria,
A Matriz dos parmetros associados a cada vector y
t
,
t
Vector das variveis
determinsticas, C Vector de coeficiente associado a cada uma das variveis determinsticas,

Coeficientes associados aos y

t-
e representa o ajustamento de curto prazo, Nmero
de vectores de co-integrao, c
t
Vector do termo de erro white noise, o
( k X )
Matriz de
ajustamento (velocidade de convergncia das variveis para situao de equilbrio) e [
( k X )

Matriz de co-integrao.

Expostas as equaes, lembremos que esta metodologia utiliza dois testes estatsticos
para determinar o nmero de vectores de co-integrao, o teste trao (testa a hiptese
dos valores prprios conjuntos) e o teste do mximo valor prprio (testa a hiptese dos
valores prprios individuais). Resumidamente, vejamos em que consistem:
78
a) Teste trao

z
tucc
( r) = N ln(1 z
i

)
k
=+1
r = 0,1,2,3 . , k 1 (13)

Testa a hiptese nula [E
0
: ( 1 z

) = 1] , de que h no mximo r nmero de vectores de

co-integrao. Sendo que N representa o nmero de observaes e z

corresponde aos
valores prprios das razes. provada a existncia de co-integrao desde que exista
pelo menos um valor prprio que obedea condio: ( 1 z

) 1.

b) Teste do mximo valor prprio

z
mux
( r, r + 1) = Nln(1 z
`
+1
) (14)

Testa a hiptese nula (E
0
) de o nmero de vectores de co-integrao ser no mximo r
contra a hiptese alternativa (E
A
) de r + 1 vectores de co-integrao.

Os dois primeiros passos no uso desta metodologia, consistem em determinar o nmero
de desfasamentos
23
p a incluir no modelo (12) e o tipo de varivel determinstica (sem
constante, constante restringida, constante sem restries, tendncia restringida e
tendncias sem restries). A escolha da componente determinstica depende das
caractersticas das variveis do modelo. Contudo, a constante deve ser sempre includa
de forma a evitar que as variveis eventualmente co-integradas se interceptem na
origem. Alguns autores, como Hendry e Juselius (2000; 2001) e Harris e Sollis (2003),
defendem que devemos incluir a constante restringida quando as sries em nveis no
ostentam algum tipo de tendncia, caso contrrio a constante ser sempre sem
restries.

Determinado o nmero de desfasamentos e a componente determinstica, a fase seguinte
analisar a existncia de vectores de co-integrao pelos testes do trao e do mximo
valor prprio. No nosso estudo, utilizamos o teste disponvel no programa Gretl e no o

23
A escolha do nmero de desfasamentos a incluir no modelo pode ser feita atravs do rcio da verosimilhana, para
detalhes de aplicao, veja Andrade (2004).
79
RATS, porque no temos licena para o CATS. O CATS o procedimento de co-
integrao usado pelo RATS.

6.3.2.2 - Anlise da co-integrao
No esquecendo o nosso objectivo principal, seleccionar o indicador financeiro com
maior peso no investimento e por outro lado, identificar em qual dos factores: as
polticas do governo e estabilidade macroeconmica, a abertura econmica e as
variveis convencionais do modelo neoclssico de investimento, deve recair a aposta do
governo quando pretende impulsionar o investimento atravs da varivel financeira e
constatar tambm, at que ponto o comportamento do investimento em Cabo Verde se
assemelha ao dos outros pequenos pases. Para isso, pondermos dois casos: (i) analisar
qual o indicador financeiro, alternadamente com os diferentes factores (definido
anteriormente), tem efeito positivo e significncia estatstica na explicao do
investimento; (ii) examinar uma especificao que englobe o indicador financeiro e as
variveis consideradas pelos estudos existentes como explicativas do investimento em
pequenas economias. Deste modo, os testes de co-integrao sero executados
consoante estes dois casos.

Efectumos muitas estimaes, cujos resultados no so apresentados no presente
trabalho, combinando as variveis de controlo de cada grupo, de modo a identificar as
equaes que melhor se adequam com a teoria econmica e a realidade cabo-verdiana.
Assim temos (ver estimaes no Apndice E):

a) Modelo 1 Indicadores financeiros e variveis convencionais do modelo
neoclssico de investimento
Assumimos a varivel taxa de crescimento real do PIB per capita, exgena ao modelo e
no a inclumos na relao de co-integrao, pelo que, testmos a co-integrao entre as
variveis investimento total, taxa de juro de emprstimo e os indicadores financeiros
(passivo lquido, crdito bancrio e crdito privado), alternadamente. Analisando os
resultados do teste Johansen (Quadro 6.4) identificmos:
80
Um vector de co-integrao, quando inclumos como indicador financeiro, o
passivo lquido (m3) e a componente determinstica a constante sem restries;
Um vector de co-integrao no caso do indicador financeiro ser o crdito
privado (cp), e a componente determinstica ser constante sem restries. Neste
caso, apesar da diferena dos resultados entre os dois testes, aceitmos a
hiptese que h um vector de co-integrao;
Um vector de co-integrao, assumindo como indicador financeiro o crdito
bancrio (cb) e a componente determinstica a constante sem restries.

Quadro 6.4: Teste de co-integrao modelo 1
r
Modelo com m3 Modelo com cp Modelo com cb
z
tucc
z
mux
z
tucc
z
mux
z
tucc
z
mux

0 38,579
***
29,458
***
29,249
*
21,702
**
34,169
**
25,810
***
1 9,1206 8,0438 7,5463 7,2936 8,3591 8,0299
2 1,0769 1,0769 0,25270 0,25270 0,32919 0,32919
C.D. Constante s/ restries Constante s/ restries Constante s/ restries
Lags 1 1 1
Fonte: Clculos do autor
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%

b) Modelo 2 Indicadores financeiros e abertura econmica
Este modelo engloba o investimento total, os indicadores financeiros (passivo lquido,
crdito bancrio e crdito privado), a importao, a exportao, o servio da dvida e as
remessas de emigrantes. No encontrmos uma especificao que inclua os indicadores
financeiros e abertura econmica. Dos muitos clculos efectuados, tivemos situaes em
que as variveis so co-integradas, mas sem significncia estatstica ou com sinais
contrrios aos normais quando so estimados, ou por outro lado, tinham significncia
estatstica mas no havia co-integrao entre elas, e tambm casos que no se
verificavam nenhuma dessas condies. Assim, mesmo tendo encontrado vectores de
co-integrao entre estas variveis, optmos por no apresentar os testes efectuados,
uma vez que no foi possvel estimar um modelo satisfatrio. Conseguimos encontrar
uma especificao sem considerar os indicadores financeiros, contudo, sendo que um
81
dos objectivos deste estudo analisar a relao existente entre os indicadores
financeiros e a abertura econmica na explicao do investimento, achmos pertinente
no apresentar a referida especificao
24
.

c) Modelo 3 Indicadores financeiros, poltica do governo e estabilidade
macroeconmica
Fazem parte deste modelo o investimento total, os indicadores financeiros (passivo
lquido, crdito bancrio e crdito privado), o consumo do governo e a taxa de inflao.
Nos clculos passmos pelos mesmos entraves encontrados no modelo 2, pelo que no
foi possvel identificar uma especificao com estas variveis.

d) Modelo 4 Indicadores financeiros e as variveis de controlo
Neste caso, pondermos partida todas as varveis de controlo propostas. Fizemos
vrias estimaes, e seleccionmos as variveis com significncia e que satisfaam os
critrios de compatibilidade e admissibilidade na explicao do investimento. Assim,
testmos a co-integrao entre as variveis investimento total, indicadores financeiros
(passivo lquido, crdito privado e crdito bancrio), taxas de juro de emprstimos,
consumo do governo, importao e exportao. Os resultados no Quadro 6.5 indicam:
Um vector de co-integrao, adoptando como indicador financeiro, o passivo
lquido (m3) e a componente determinstica a constante sem restries;
Um vector de co-integrao, quando assumimos como indicador financeiro o
crdito privado (cp), e a componente determinstica a constante sem restries;
Um vector de co-integrao, no caso de o indicador financeiro ser o crdito
bancrio (cb) e a componente determinstica a constante sem restries.







24
Os indicadores de informao, por sua vez, neste modelo tambm eram inferiores aos dos outros modelos
seleccionados.
82
Quadro 6.5: Teste de co-integrao modelo 4
r
Modelo com m3 Modelo com cp Modelo com cb
z
tucc
z
mux
z
tucc
z
mux
z
tucc
z
mux

0 105,11
***
47,691
***
106,41
***
44,957
***
125,31
***
67,205
***
1 57,422 28,691 61,453 28,284 58,108 25,318
2 28,731 12,921 33,170 15,770 32,789 16,268
3 15,810 9,9318 17,400 11,629 16,522 9,5558
4 5,8784 4,1878 5,7710 4,6630 9,5558 4,2841
5 1,6905 1,6905 1,1080 1,1080 2,6818 2,6818
C.D. Constante s/ restries Constante s/ restries Constante s/ restries
Lags 1 1 1
Fonte: Clculos do autor
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%

De acordo com os resultados dos testes de co-integrao, conclumos que possvel
utilizar o modelo de correco dos erros apenas para os modelos 1 e 4 nos quais existem
vectores de co-integrao. Por outro lado, constatmos que de entre os factores
considerados: as variveis convencionais do modelo neoclssico de investimento,
abertura econmica e poltica do governo e estabilidade macroeconmica, o que melhor
se correlaciona com o indicador financeiro na explicao do investimento, o que
engloba as variveis convencionais do modelo acelerador, ou seja, o nosso primeiro
modelo, pois no encontrmos uma especificao com os outros dois factores.

6.3.3 - Estimao dos modelos e interpretao dos resultados
6.3.3.1 - Mtodo de estimao
Aps o clculo do vector de co-integrao que nos permitiu a obteno de relaes de
equilbrio, ou de longo prazo, dos modelos 1 e 4, passmos para a estimao do modelo
VAR com incluso do mecanismo de correco dos erros, ou seja, modelos VECM
Vector Error Correction Model. Estes modelos permitem valorizar a dinmica de curto
prazo do relacionamento das variveis, em especial identificar a velocidade de
ajustamento em face aos desequilbrios, e conhecer o comportamento de curto prazo das
83
variveis em face de choques exgenos, Hendry e Juselius (2000; 2001). O modelo
VECM expressa-se genericamente como (ver as equaes (11) e (12), para os passos
precedentes e explicao das componentes):

y
t
=

. y
t-
p-1
=1
+ o[
i
y
t-p
+ C
t
+ c
t
(15)

Sendo,

. y
t-
Componente VAR em primeiras diferenas
o[
i
y
t-p
, Componente da correco dos erros

6.3.3.2 - Teste de diagnstico aos modelos
A presena de auto-correlao e de processo ARCH (Auto-Regressive Conditional
Heteroscedasticity) nos erros dos modelos afecta as concluses do estudo, pelo que
efectumos os seguintes testes:

a) O teste LM (Lagrange Multiplier), para analisar a existncia de auto-correlao
dos erros. A equao a testar a seguinte:

c
t
= o
0
+ o
1
x
1t
+ o
2
x
2t
+ o
k
x
kt
+ o
k+1
c
t-1
+ + o
k+p
c
t-p
(16)

Testamos a hiptese nula ausncia de auto-correlao dos erros, contra a hiptese
alternativa h auto-correlao - AR (p). Com o valor NR
2
seguindo uma distribuio
_
2
aceite a presena do processo AR (p) se _
2
> _
ct
2
para um nvel de
significncia . No nosso estudo verificmos a presena de AR (1).

b) O Teste ARCH, para verificar a presena de heteroscedasticidade. A equao a
testar consiste no seguinte:

c
t
2
= o
0
+ o
1
c
t-1
2
+ + o
p
c
t-p
2
(17)

84
Testamos a hiptese nula (E
0
: o
1
= o
2
= o
p
= 0), com o clculo do valor NR
2
que
segue uma distribuio _
2
, com graus de liberdades iguais ao nmero dos termos auto-
regressivos. Se _
2
> _
ct
2
para um dado nvel de significncia, ento a hiptese nula
excluda e admita a presena de um processo ARCH. No nosso estudo testmos a
presena de ARCH (1).

Alm dos outros critrios de seleco dos modelos, tambm recorremos aos critrios de
informao Akaike Information Criterion (AIC) e Bayesian Information Criterion
(BIC), que se baseiam no clculo dos seguintes valores:

AIC = 2(0
`
) + 2k

BIC = 2(0
`
) + k. l og ( n)

Onde, (0
`
) logaritmo da funo mxima verosimilhana dos vectores dos parmetros
estimados 0
`
, k nmero de parmetros independentemente ajustado dentro do modelo;
n nmero das observaes.

Estes dois critrios permitem identificar entre vrios modelos estatsticos o que
apresenta melhor informao.

6.3.3.3 - Interpretao dos resultados
As nossas estimaes vo-se reduzir aos modelos 1 e 4, visto no encontrarmos vector
de co-integrao nos outros modelos propostos (ver estimaes no Apndice F).

Modelo 1 Indicadores financeiros e variveis convencionais do modelo
neoclssico de investimento
O VECM adaptado ao modelo 1 vem:

III
t
= o[
i
j
r
t-1
IF
t-1
[ + C + 0Jy
t
+ c
t
(18)
85
Onde,
IVT Investimento total em percentagem do PIB, r Taxa de juro de emprstimo, IF
Indicadores financeiros em percentagem do PIB (Passivo lquido m3, Crdito bancrio cb,
Crdito privado cp), [ Vector de co-integrao, o Vector de ajustamento, C Constante
sem restries, dy Taxa de crescimento real do PIB per capita, c Termo de erro.

Os resultados no Quadro 6.6 correspondem relao de equilbrio de curto e longo
prazo entre as variveis consideradas neste modelo (apresentmos a relao de
equilbrio de curto prazo, apenas para a varivel investimento, a das outras variveis
esto no Apndice F). Como referimos anteriormente, as estimaes prvias levaram-
nos a considerar taxa de crescimento real do PIB per capita exgena ao modelo, sendo
assim, apenas includa na relao de curto prazo. Isto pode ser justificado pelo facto do
crescimento da economia cabo-verdiana depender muito da ajuda externa ao
desenvolvimento e de outras condicionantes externas.

Constatmos que as variveis entram com os sinais esperados nos modelos, a taxa de
juro com sinal negativo, os indicadores financeiros (passivo lquido, crdito bancrio e
crdito privado) e a taxa de crescimento real do PIB per capita com sinal positivo. O
comportamento dos indicadores financeiros evidencia a nossa hiptese, de que
crescimento financeiro influncia positivamente a variao do investimento em Cabo
Verde.

Contudo, no modelo com o crdito privado (cp), a estimao tem erro auto-regressivo e
no com o crdito bancrio (cb), o termo do erro tem varincia condicionada auto-
regressiva, resultados comprovados pela rejeio da hiptese nula dos testes LM e
ARCH (1) ao nvel de significncia de 5%. Nestes dois casos os resultados estimados
podem conduzir a interpretaes enganosas, pelo que, o modelo com o passivo lquido
(m3) o que apresenta melhor informao. Assim, o passivo lquido corresponde ao
indicador de desenvolvimento financeiro de maior significncia na explicao do
investimento, quando consideramos as variveis convencionais do modelo neoclssico,
composta pela taxa de crescimento real do PIB per capita e taxa de juro de emprstimo.

86
Pensamos que este resultado se deve, em parte, ao facto da economia cabo-verdiana
estar dependente da ajuda externa e do investimento directo estrangeiro, fazendo com
que o impacto do passivo lquido no investimento seja mais significante do que dos
crditos concedidos pelas instituies financeiras cabo-verdianas.

Quadro 6.6: Estimao pelo VECM modelo 1
Variveis Modelo m3 Modelo cp Modelo cb
L
.

P
r
a
z
o

Investimento: III
t-1
1 1 1
Taxas de juro: r
t-1
6,05
***
5,66
***
7,52
***
Passivo lquido: m3
t-1
- 0,54
***
-- --
Crdito privado: cp
t-1
-- - 0,27 --
Crdito bancrio: cb
t-1
-- -- - 0,41
***
C
.

P
r
a
z
o

Constante 49,19
***
51,13
***
61,50
***
Tx PIB pc: Jy
t
0,58
**
0,81
**
0,43
Cociccntc A]ustomcnto - 0,83
***
- 0,65
***
- 0,70
***
R
2
0,766 0,61 0,70
N 22 22 22
AIC 14,29 14,13 14,60
BIC 15,04 14,88 15,34
_
cst
2
_
cst
2
_
cst
2

LM AR (1) 1,36 7,82
***
3,50
*

ARCH (1) 2,08 1,44 4,60
**

Fonte: Clculos do autor
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%

Especificamente, os resultados no Quadro 6.6 para a estimao com o passivo lquido (o
indicador financeiro seleccionado) apontam: (i) a variao do investimento explicada
em 76,6% (R
2
), pelas variveis contidas no modelo, pelo que uma estimao
satisfatria; (ii) no longo prazo, quando o rcio do passivo lquido pelo PIB aumenta 1
ponto percentual, a variao positiva do rcio do investimento pelo PIB ser de 0,54
pontos percentuais, por outro lado, quando h um aumento das taxas de juro de
emprstimos em 1 ponto percentual, o rcio do investimento pelo PIB decrescer em
87
6,05 pontos percentuais; (iii) na relao de curto prazo, o erro corrector significante e
com sinal negativo, o que implica o alcance da convergncia no longo prazo, ou seja, o
desvio no valor de equilbrio de longo prazo num perodo corrigido no perodo
seguinte em 83%; (iv) o crescimento do PIB per capita real, no curto prazo, em 1 ponto
percentual, conduz variao positiva do rcio do investimento pelo PIB em 0,58
pontos percentuais. Este resultado valida a hiptese do acelerador.

Contudo, achmos o valor do erro corrector e o impacto da taxa de juro no
investimento, muito elevado para a realidade cabo-verdiana, porque em relao taxa
de juro, como sabemos a maioria dos investimentos realizados em Cabo Verde no
dependem da taxa de juro praticada ao nvel interno, pelo que acreditamos que a
variao na taxa de juro no provoca no investimento a proporo do impacto
encontrada. Este facto pode ser esclarecido num estudo futuro, com uma base de dados
menos curta.

Os resultados desta estimao (ver Apndice F) apontam a taxa de juro como
fracamente exgena, ou seja, influncia o desenvolvimento das variveis do modelo a
longo prazo, mas no influenciada por estes. Sendo a economia cabo-verdiana
pequena e aberta este comportamento da taxa de juro era perfeitamente esperado.

Modelo 4 Indicadores financeiros e as variveis de controlo
O VECM adaptado ao modelo 4 vem:

III
t
= o[
i

r
t-1
m
t-1
x
t-1
cg
t-1
IF
t-1

+ C + c
t
(19)

Onde,
IVT Investimento total em percentagem do PIB, r Taxa de juro de emprstimo, IF
Indicadores financeiros em percentagem do PIB (Passivo lquido m3, Crdito bancrio cb,
Crdito privado cp), m Importao em percentagem do PIB, x Exportao em
88
percentagem do PIB, cg Consumo do governo em percentagem do PIB, [ Vector de co-
integrao, o Vector de ajustamento, C Constante sem restries, c Termo de erro.

Atendendo aos resultados presentes no Quadro 6.7 (apresentmos a relao de equilbrio
de curto prazo apenas para varivel investimento, a das outras variveis esto no
Apndice F), verificmos que para as trs estimaes o termo de erro homoscedstico
e no auto-regressivo, comprovados pela aceitao da hiptese nula dos testes ARCH
(1) e LM, respectivamente, significncia de 5%.

Analisando as estimaes, optmos por rejeitar a que inclua o crdito privado (cp), visto
que, achmos os resultados inadmissveis luz da teoria econmica (relao negativa
entre a exportao e o investimento), que pode ter sido causado pela presena de
multicolinearidade.

Nas outras duas estimaes os comportamentos das variveis esto de acordo com a
teoria econmica, ou seja, a taxa de juro e a importao com impacto negativo no
investimento e a exportao, o consumo do governo e os indicadores financeiros
(passivo lquido e crdito bancrio) com relao positiva. Como sabemos, o consumo
do governo pode exercer dois efeitos diferentes no investimento, crowding out (efeito
negativo) e crowding in (efeito positivo). Neste caso o efeito crownding in superior,
que pode ser justificado pelo facto de em Cabo Verde a maioria dos investimentos
serem do domnio pblico realando assim o efeito positivo das polticas do governo no
investimento.

Pelos critrios de informao AIC e BIC a estimao com maior informao o modelo
com crdito bancrio (cb), mas em relao a esta estimao a varivel consumo do
governo tem significncia estatstica s ao nvel de 10%, e como achamos esta varivel
importante na explicao do investimento em Cabo Verde, considermos ento o
modelo com passivo lquido (m3) como o mais prximo da realidade, tanto em termos
dos valores dos coeficientes das variveis, como tambm pela significncia estatstica
de todas as variveis consideradas. Pelo exposto, o passivo lquido corresponde assim,
89
ao indicador financeiro com maior impulso no investimento. Resultado idntico ao
encontrado no modelo 1.

Apurmos ainda (ver Apndice F) que a taxa de juro e a exportao so variveis
fracamente exgenas, o que faz todo o sentido, pois sendo o mercado cabo-verdiano
reduzido e aberto ao exterior, no exerce nenhuma influncia na determinao do preo
do dinheiro (taxa de juro) e dos produtos e servios exportados.

Quadro 6.7: Estimao pelo VECM modelo 4
Variveis Modelo m3 Modelo cp Modelo cb
L
.

P
r
a
z
o

Investimento: III
t-1
1 1 1
Taxas de juro: r
t-1
9,81
***
14,36
***
16,93
***
Consumo governo:cg
t-1
- 0,75
***
0,27 - 0,47
*
Importao: m
t-1
0,20
**
0,45
***
0,56
***
Exportao: x
t-1
- 0,40
**
0, 43
**
- 0,35
**
Passivo lquido: m3
t-1
- 0,95
***
-- --
Crdito privado: cp
t-1
-- - 2,38
***
--
Crdito bancrio: cb
t-1
-- -- - 1,34
***
C
.

P
z

Constante 43,53
***
98,11
***
72,69
***
Cocicicntc A]ustomcnto - 0,69
***
- 0,57
***
- 0,46
***
R
2
0,673 0,676 0,698
N 22 22 22
AIC 33,39 33,21 32,69
BIC 35,48 35,29 34,67
_
cst
2
_
cst
2
_
cst
2

LM AR (1) 0,71 0,51 1,17
ARCH (1) 0.01 0,63 0,31
Fonte: Clculos do autor
*** Significncia de 1%; ** Significncia de 5%; * Significncia de 10%

Interpretando os resultados no Quadro 6.7, referente ao modelo com passivo lquido (o
modelo escolhido), constatmos que: (i) a variao do rcio do investimento pelo PIB
explicada em 67,3% (R
2
), pelo comportamento das variveis includas no modelo, o que
90
corresponde a uma estimao satisfatria; (ii) no longo prazo, a variao positiva de 1
ponto percentual nas taxas de juro de emprstimos conduz diminuio de 9,81 pontos
percentuais no rcio do investimento pelo PIB, o aumento de 1 ponto percentual no
rcio da importao pelo PIB estimula a diminuio em 0,20 pontos percentuais no
rcio do investimento pelo PIB, o crescimento no rcio do consumo do governo pelo
PIB em 1 ponto percentual provoca o aumento de 0,75 pontos percentuais no rcio do
investimento pelo PIB, a variao positiva de 1 ponto percentual no rcio de exportao
pelo PIB leva a um aumento de 0,4 pontos percentuais no rcio do investimento pelo
PIB e o incremento no rcio do passivo lquido pelo PIB em 1 ponto percentual provoca
o aumento do rcio do investimento pelo PIB em 0,95 pontos percentuais; (iii) no curto
prazo o erro corrector significativo e com sinal negativo, pelo que um choque no
equilbrio num perodo corrigido em 69% no perodo seguinte. Achmos este valor
relativamente elevado para a realidade cabo-verdiana.

6.3.3.4 - Sntese
Alguns estudos sobre os determinantes do investimento nas pequenas economias, como
os efectuados por Sioum (2002), Ndikumana (2000), Dehn (2000) e Leff e Sato (1988),
indicaram relao positiva entre as variveis financeiras e o investimento. Ndikumana
(2000) na sua investigao sobre os determinantes financeiros do investimento nos
pases da frica Subsariana, encontrou o crdito ao sector privado como o indicador
com maior significncia na explicao do investimento. No nosso estudo (modelo 1),
tambm encontrmos uma relao positiva entre os indicadores financeiros e o
investimento, mas obtivemos o passivo lquido como o principal indicador na
explicao do investimento. Este resultado pode estar relacionado com o facto de em
Cabo Verde a maioria dos investimentos serem de origem pblica e com financiamento
externo, levando a que o impacto do passivo lquido no investimento seja superior aos
crditos concedidos pelas instituies financeiras nacionais, ou seja o crdito bancrio e
o crdito privado. Constatmos tambm que de entre os factores: a abertura econmica,
as variveis convencionais do modelo neoclssico e as polticas do governo e
estabilidade macroeconmica, o que melhor se correlaciona com os indicadores
financeiros na justificao do investimento, as variveis convencionais do modelo
91
neoclssico, ou seja, as variveis taxa de crescimento real do PIB per capita (capta o
efeito acelerador), taxa de juro de emprstimo (capta o custo do investimento).

O comportamento das variveis consideradas como determinantes do investimento nas
pequenas economias (modelo 4), no nosso estudo, assemelha-se ao de alguns estudos
existentes, ou seja, impacto positivo dos indicadores financeiros (passivo lquido,
crdito bancrio e crdito privado), exportao e crescimento real do PIB per capita no
investimento, e efeito negativo das taxas de juro e importao no investimento. Mas,
encontrmos uma relao positiva entre o consumo do governo e o investimento, o que
contraria alguns estudos existentes. Este resultado pode estar associado ao facto de que
em Cabo Verde a maioria dos investimentos so do domnio pblico e por outro lado o
consumo pblico tem sido em reas impulsionadoras do investimento.

A varivel taxa de inflao no teve significncia estatstica e segundo Sioum (2002), a
inflao tende a destabilizar os pases de baixo rendimento, se for superior a 40% ao ano
e a mdia de inflao em Cabo Verde relativamente baixa, pelo que este resultado
aceitvel.

As remessas de emigrantes, apesar de apresentarem sinal positivo, no tm significncia
estatstica nas especificaes consideradas, o que nos conduziu a levantar a hiptese da
maioria das remessas serem destinadas ao consumo.

Os estudos existentes apontam para efeito negativo e significativo do servio da dvida
no investimento em pequenos pases Africanos, mas no nosso estudo apesar do servio
da dvida apresentar o sinal correcto, no teve significncia estatstica, porm, Cabo
Verde apesar de ser um pas com altas taxas de dvida, tem apresentado nos ltimos
cinco anos, um nvel de investimento superior mdia dos pases da frica Subsariana.

Contudo, sendo o objectivo principal deste estudo, analisar o comportamento dos
indicadores financeiros com as outras variveis de controlo na explicao do
investimento e o facto de usarmos reduzido nmero de observaes, podem conduzir a
92
que algumas variveis com significncia estatstica nos outros estudos existentes sobre
pequenas economias, no a apresentem no nosso estudo.

Estes resultados evidenciam que Cabo Verde pode impulsionar o crescimento
econmico atravs do desenvolvimento do sistema financeiro, apesar de haver ainda um
fraco peso dos crditos concedidos pelas instituies financeiras nacionais no
investimento. Pois, h uma relao positiva entre os indicadores financeiros e o
investimento. Assim, a abertura do sistema financeiro a outros operadores, o
aperfeioamento e simplificao das condies de acesso dos investidores no mercado
financeiro e a introduo de outros instrumentos financeiros, conduzem ao aumento da
liquidez no mercado interno, do crdito concedido e da participao na actividade
financeira, por conseguinte haver crescimento do investimento. E como sabido o
investimento tem efeito positivo no crescimento econmico.

6.3.4 - Funo Impulso-Resposta
No contexto VECM podemos verificar os efeitos positivos ou negativos de cada
varivel (impulso) sobre outras variveis (resposta), atravs da decomposio de
Choleski
25
(ver no Apndice F, a matriz de correlao dos resduos). Dmos ateno,
aos efeitos do comportamento das variveis explicativas no investimento, de acordo
com os modelos 1 e 4, considerando o modelo com o passivo lquido m3.

Modelo 1 Indicadores financeiros e variveis convencionais do modelo
acelerador (o modelo com passivo lquido m3)
Um choque no passivo lquido, provoca elevao do investimento, durante um
perodo de 5 a 6 anos e depois tende a estabilizar, mantendo o efeito do impulso
(ver o Grfico 6.2);

Um choque no investimento leva a um aumento no investimento, mas depois
tende a diminuir at o sexto perodo, a partir do qual estabiliza num valor
inferior ao choque, dando ideia dum comportamento cclico (ver o Grfico 6.3);

25
Mais detalhes em Andrade (2004), pg 130-132.
93
Um choque na taxa de juro conduz diminuio do investimento at o sexto
perodo e estabiliza a partir deste perodo prosseguindo o efeito do impulso (ver
o Grfico 6.4).

Grfico 6.2: Resposta do investimento ao impulso no passivo lquido

Fonte: Clculos do autor


Grfico 6.3: Resposta do investimento ao impulso no investimento

Fonte: Clculos do autor


Grfico 6.4: Resposta do investimento ao impulso na taxa de juro

Fonte: Clculos do autor
0
0. 5
1
1. 5
2
2. 5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em m3
-1. 5
-1
-0. 5
0
0. 5
1
1. 5
2
2. 5
3
3. 5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em ivt
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em r
94
Modelo 4 Indicadores financeiros e as variveis de controlo (o modelo com
passivo lquido m3)
Alguns valores absolutos dos coeficientes de correlao entre os erros estimados so
superiores a 0,2 assim, verificmos diferentes formas alternativas de ordenao das
variveis e optmos pela seguinte: exportao, taxas de juro, consumo do governo,
passivo lquido, importao e investimento. Os resultados foram:

Quando h um choque no investimento ou no consumo do governo, o
investimento aumenta mas comea a decrescer consideravelmente no perodo
seguinte e tende a estabilizar, a partir do terceiro perodo, num valor
ligeiramente superior ao do perodo antes do choque (ver os Grficos 6.5 e 6.6);

Ao choque no passivo lquido ou na exportao, o investimento reage com
aumento considervel durante o primeiro perodo, atingindo o mximo no
terceiro perodo, a partir do qual comea a estabilizar e mantm-se ao nvel
alcanado com o choque (ver os Grficos 6.7 e 6.8);

Um choque na taxa de juro conduz diminuio notvel do investimento no
primeiro perodo, tendendo a estabilizar a partir do terceiro perodo,
prosseguindo ao nvel do choque atingido (ver o Grfico 6.9);

Havendo um choque na importao, o investimento aumenta e depois comea a
decrescer estabilizando, no terceiro perodo, num valor inferior ao anterior ao
choque (ver o Grfico 6.10). Este comportamento pode ser justificado pela forte
dependncia da economia cabo-verdiana em relao importao, assim num
primeiro momento o aumento da importao pode incentivar o investimento.

95
Grfico 6.5: Resposta do investimento ao impulso no investimento

Fonte: Clculos do autor



Grfico 6.6: Resposta do investimento ao impulso no consumo do governo

Fonte: Clculos do autor



Grfico 6.7: Resposta do investimento ao impulso no passivo lquido

Fonte: Clculos do autor



0. 2
0. 4
0. 6
0. 8
1
1. 2
1. 4
1. 6
1. 8
2
2. 2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
r espost a de ivt a um choque em ivt
2. 4
2. 45
2. 5
2. 55
2. 6
2. 65
2. 7
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em cg
1
1. 2
1. 4
1. 6
1. 8
2
2. 2
2. 4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em m3
96
Grfico 6.8: Resposta do investimento ao impulso na exportao

Fonte: Clculos do autor



Grfico 6.9: Resposta do investimento ao impulso na taxa de juro

Fonte: Clculos do autor



Grfico 6.10: Resposta do investimento ao impulso na importao

Fonte: Clculos do autor


0. 2
0. 25
0. 3
0. 35
0. 4
0. 45
0. 5
0. 55
0. 6
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em x
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em r
-1. 2
-1
-0. 8
-0. 6
-0. 4
-0. 2
0
0. 2
0. 4
0. 6
0. 8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
perodos
respost a de ivt a um choque em m
97



7 - CONCLUSO
Vrios autores tm-se debruado sobre os conceitos de pequenas economias, sendo a
reduzida populao o indicador mais usado. Pequenos pases insulares ostentam
caractersticas prprias que constituem barreiras ao crescimento e desenvolvimento
econmico, como por exemplo: mercado pouco competitivo e reduzido, altos custos de
transporte, elevada dependncia da importao, fraca capacidade de diversificao e
aplicao da economia de escala, recursos naturais escassos, entre outros. Mas por outro
lado os pequenos pases possuem alto grau de coeso social, pequeno sector agrcola,
alto nvel de ajuda externa por pessoas, capacidade para se adaptar s mudanas e
grande flexibilidade na administrao, que podem representar algumas vantagens em
relao aos grandes pases.

Alguns trabalhos de investigaes identificaram relaes positivas directas e indirectas
entre o desenvolvimento financeiro e o crescimento econmico nos pequenos pases.
Para isso, estes pases devem apostar na liberalizao financeira, promoo da
competio domstica e internacional, integrao regional, construo de infra-
estruturas financeiras desenvolvidas e estabilidade poltica e econmica.

Aps os estudos e as investigaes realizados, sentimos alguma preparao para dar
resposta s nossas perguntas de partida Quais as polticas e requisitos para
desenvolvimento e internacionalizao de um centro financeiro de uma pequena
economia insular? Cabo Verde estar no caminho certo? Qual o determinante
financeiro do investimento em Cabo Verde?

A existncia de infra-estruturas financeiras desenvolvidas e slidas, a estabilidade
poltica, econmica e da moeda, o sigilo bancrio, a regulao e superviso segura das
98
actividades econmicas e financeiras e benefcios fiscais, so identificados como alguns
dos requisitos necessrios para o desenvolvimento e internacionalizao de um centro
financeiro de uma pequena economia.

Conclumos assim, que Cabo Verde est a dar os passos certos rumo sua
transformao numa praa financeira internacional, apresentando algumas vantagens em
relao aos pases vizinhos da frica Subsariana, como a manuteno da estabilidade
macroeconmica e poltica e o nvel de crescimento econmico. Neste sentido, Cabo
Verde deve apostar no s no mercado Europeu, mas tambm no mercado Africano de
onde pode tirar vantagens significativas. Mas, apesar dos esforos, Cabo Verde tem um
longo caminho pela frente, para se transformar num centro financeiro competitivo, pois
existem algumas barreiras, como: (i) fraca cultura do povo cabo-verdiano no
investimento em produtos financeiros de risco; (ii) reduzido mercado interno e a
insularidade, que dificulta a concorrncia e a prtica da economia de escala; (iii)
domnio do sistema financeiro pelo sector bancrio, fraco desenvolvimento do sector
dos seguros e de valores mobilirios e pouca diversificao dos produtos financeiros.

Apurmos que o passivo lquido corresponde ao indicador financeiro com maior efeito
na explicao do investimento em Cabo Verde, conjuntamente com o factor que inclua
as variveis convencionais do modelo neoclssico (taxa de juro de emprstimos e taxa
de crescimento real do PIB per capita). Por outro lado, os resultados evidenciaram o
efeito positivo dos indicadores financeiros (crdito privado, crdito bancrio e passivo
lquido), da exportao, do crescimento real do PIB per capita e do consumo do
governo no investimento, e efeito negativo da importao e da taxa de juro, no
investimento. Estas concluses assemelham-se aos estudos existentes sobre o
comportamento do investimento nas pequenas economias. A taxa de juro e a exportao
foram anotadas como fracamente exgenas pelas estimaes, o que era perfeitamente
esperada para uma pequena economia e aberta ao exterior.

Contudo, chamamos a ateno para o facto do nmero de observaes disponveis
serem reduzidas para um estudo desta natureza, o que pode conduzir a concluses um
pouco destorcidas da realidade. Para trabalho futuro sugerimos um estudo que permita
99
identificar o efeito especfico do desenvolvimento financeiro no investimento em Cabo
Verde, ou seja, uma investigao onde possvel constatar o impacto dos outros
sectores financeiros (como o sector do seguros e o sector do valores mobilirios) no
impulsionamento do investimento, pois a nossa investigao fornece informaes
apenas do sector bancrio.





100
BIBLIOGRAFIA
Amara, Yosra A. (1994) Externally Traded Services and the Development of Small
Economies, Mckee, David L. (edt.), External linkages and growth in small economies,
London, Library of Congress Cataloging-in-Publication, pp. 7 31.

Andrade, J. S. (2004) Apontamentos de Econometria Aplicada, Coimbra, FEUC.

Arias, E.; Torres, C. (2004) Modelos VAR y VECM para el Pronstico de Corto Plazo
de las Importaciones de Costa Rica, Banco Central de Costa Rica, DIE, n 01/2004.

Armstrong, H. W.; Read, R. (1998) Trade and Growth in Small States: The Impact of
Global Trade Liberalisation, World Economy, Vol. 21, pp. 536 585.

___ (2006) Determinants of Economic Growth and Resilience in Small States,
Briguglio, Lino, et al. (edt.), Building The Economic Resilience of Small States, Malta,
Islands and Small States Institute of the University of Malta, pp. 131 151.

Atkins, Jonathan P. et al. (2000) A Commonwealth Vulnerability Index for Developing
Countries: the position of small states, London, Commonwealth Secretariat.

Aziakpono, Meshach (2003) Financial Intermediation and Economic Growth in
Economic and Monetary Union: The case of SACU and CMA, Department of
Economics National University of Lesotho.

Banco de Cabo Verde (2005) Colectnea de Legislao Financeira de Cabo Verde.

___ Relatrio Anual Balano e Contas, Exerccio, 2003, 2004, 2005, 2006 e 2007.

Barros, J. M. (1999) Cabo Verde: Desenvolvimento Econmico, MIRAB e Emigrao,
frica Debate, n 1. Disponvel em:
http://users.domaindlx.com/africadebate/ad1%20jose%20mario%20barros.htm
101
Bertram, G.; Watters, R.F. (1985) The MIRAB economy in South Pacific microstates,
Pacific Viewpoint, Vol. 26, n3, pp. 497 519.

Bhattacharya, A. K. (1989) The Costs and Benefits of Establishing an International
Banking Center, Park, Y. S.; Essayyad, M. (edt.) International Banking and Financial
Centers, Massachusetts, Kluwer Academic Publishers, pp. 131 142.

Blake, Byron (2001) Comments on Small States: A Composite Vulnerability Index
and Small States, Small Problems?, Peretz, David et al. (edt.), Small States in the
Global Economy, London, Commonwealth Secretariat, pp. 117 123.

Briguglio, L. (1995) Small island developing states and their economic vulnerabilities,
World Development, vol. 23, n 9, pp. 1615 1632.

___ (2004) Economic Vulnerability and Resilience: Concepts and Measurements,
Briguglio, Lino; Kisanga, Eliawony J. (edt.) Economic Vulnerability and Resilience of
Small States, Malta, Formatek Ltd, pp. 43 53.

Briguglio, Lino, et al. (2006) Building the Economic Resilience of Small States,
Briguglio, Lino, et al. (edt.) Building the Economic Resilience of Small States, Malta,
Formatek Publishing, pp. 13 29.

Bouzon, B. (2009) Hipocrisia e Parasos, apresentado no mbito do Ciclo Integrado de
Cinema, Debates e Colquios na FEUC, Sesso 8: Parasos Fiscais: Mercadorizao
Onshore e Offshore.

Cargill, Thomas F. (1986) Money, the Financial System, and Monetary Policy, New
Jersey, Prentice-Hill.

Chang, S. Y. (1989) The Economic Impact of Offshore Banking Centers on the Host
Countries, Park, Y. S.; Essayyad, M. (edt.) International Banking and Financial
Centers, Massachusetts, Kluwer Academic Publishers, pp. 143 155.
102
Christensen, J. (2009) The Engines of Chaos: Secrecy Jurisdictions and Global Crisis,
apresentado no mbito do Ciclo Integrado de Cinema, Debates e Colquios na FEUC,
Sesso 8: Parasos Fiscais: Mercadorizao Onshore e Offshore.

Collier, Paul; Dollar, David (2001) Aid, Risk and the Special Concerns of Small States,
Peretz, David et al. (edt.), Small States in the Global Economy, London,
Commonwealth Secretariat, pp. 11 39.

Commonwealth Secretariat (1997) A Future of Small States: Overcoming Vulnerability,
London, Commonwealth Secretariat.

Commonwealth Secretariat; World Bank (2000) Small States: Meeting Challenges in
the Global Economy, Report from the Final Communiqu of the 61st meeting of the
Development Committee, Washington. Disponvel em:
http://siteresources.worldbank.org/PROJECTS/Resources/meetingchallengeinglobaleco
nomyl.pdf

Davidson, Russell; Mackinnon, James G. (2004) Econometric Theory and Methods,
New York, Oxford University Press.

Dehn, Jan (2000) Private Investment in Developing Countries: The Effects of
Commodity Shocks and Uncertainty, Universidade de Oxford, Centre for the Study of
African Economies, WPS/2000-11.

Easterly, W.; Kraay, A. (1999) Small States, Small Problems?, World Bank, Policy
Research, Working Paper 2139.

Enders, Walter (1996) Rats Handbook for Econometric Time Series, New York, John
Wiley & Sons, Inc.

Engle, R. F; Granger C. W. J. (1987) Co-integration and Error Correction:
Representation, Estimation and Testing, Econometrica, vol. 55, n 2, pp. 251 276.
103
Engle, R. F; Yoo, B. S. (1987) Forecasting and Testing in Co-integrated System,
Journal of Econometrics, vol. 35, pp. 143 159.

Errico L.; Musalem A. (1999) Offshore Banking: An Analysis of Micro- and Macro-
Prudential Issues, IMF, Working Paper 99/5.

Estvo, Joo (2004) O desenvolvimento de Cabo Verde e o modelo de integrao
econmica internacional, Estratgia, Instituto de Estudos Estratgicos e Internacionais,
n 20, 1 Semestre. Disponvel em:
http://www.ieei.pt/files/Cabo_Verde_e_modelo_integracao_economica_internacional_Joao_Est
evao.pdf

___ (2002) Cabo Verde, o Acordo de Cooperao Cambial e o Euro, Estratgia
Instituto de Estudos Estratgicos e Internacionais, n 17, 2 Semestre, pp. 83 99.
Disponvel em:
http://www.ieei.pt/files/Cabo_Verde_acordo_cooperacao_cambial_euro_Joao_Estevao.
pdf

Essayyad, M. (1989) The Feasibility of Establishing an International Financial Center:
The Case of Anchorage, Park, Y. S.; Essayyad, M. (edt.) International Banking and
Financial Centers, Massachusetts, Kluwer Academic Publishers, pp.11 48.

Essayyad, M. et al. (1989) Cost/Benefit Analysis of Establishing an Offshore Banking
Center: The Case of Anchorage, Park, Y. S.; Essayyad, M. (edt.) International Banking
and Financial Centers, Massachusetts, Kluwer Academic Publishers, pp.160 171.

Estrela, Edite et al. (2006) Saber Escrever uma tese e outros textos, Lisboa, Dom
Quixote, 2 Edio.

Fry, Maxwell J. (1981) Financial Intermediation in Small Island Developing
Economies, London, Commonwealth Secretariat.

104
Giuliano, Paola; Ruiz-Arranz, Marta (2005) Remittances, Financial Development and
Growth, IMF, Working Paper n 05/234.

Goacher, David J. (1990) The monetary and financial system, London, Bankers Books
Limited.

Goldberg, M. A. et al. (1989) The Prerequisites for an International Financial Center,
Park, Y. S.; Essayyad, M. (edt.) International Banking and Financial Centers,
Massachusetts, Kluwer Academic Publishers, pp. 49 66.

Gordon, R. J. (1990) Macroeconomics, USA, Scott Foresman and Company, 5ed.

Governo de Cabo Verde (2006), Programa do Governo para a VII Legislatura 2006
2011. Disponvel em: http://www.governo.cv/

Greene, William H. (2008) Econometric Analysis, New Jersey, 6 Edio, Pearson
Education, Inc.

Guillaumont, Patrick (2004) Economic Vulnerability and Resilience: Concepts and
Measurements, Briguglio, Lino; Kisanga, Eliawony J. (edt.) Economic Vulnerability
and Resilience of Small States, Malta, Formatek Ltd, pp. 43 53.

Harris, R.; Sollis, R. (2003) Applied Time Series Modeling and Forecasting, England,
John Wiley & Sons Ltd.

Hendry, David F.; Juselius Katarina (2000) Explaining Cointegration Analysis: Part I,
The Energy Journal, vol. 21, n1, pp. 1 42.

___ (2001) Explaining Cointegration Analysis: Part II, The Energy Journal, vol. 22,
n1, pp. 75 120.

105
Heron, Tony (2007) Small States and the Politics of Multilateral trade Liberalisation,
Sheffield, Department of Politics University of Sheffield.

Hey, Jeanne A. K. (2003) Introducing Small State Foreign Policy, Hey, Jeanne A. K
(edt.), Small States in World Politics: explaining foreign policy behavior, London,
Lynne Rienner Publishers, pp.1 13.

Impavido, G. et al. (2002) Contractual Savings in Countries with a Small Financial
Sector, World Bank, Financial Sector Development Department, PRWP 2841.

IMF (2000) Offshore Financial Centers - Background Paper, Monetary and Exchange
Affairs Department. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/np/mae/oshore/2000/eng/back.htm

___ (2002) Statistics on Offshore Financial Centers, Fifteenth Meeting of the IMF
Committee on Balance of Payments Statistics, BOPCOM-02/11. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2002/02-11.pdf

___ (2002) Offshore Financial Center Program A Progress Report, Statistics
Departments. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/np/mae/oshore/2002/eng/032802.pdf

___ (2007) Second Review Under the Policy Support Instrument, Country Report n
07/223. Disponvel em: http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2007/cr07223.pdf

___ (2008) Regional Economic Outlook: Sub-Saharan Africa APR 08, World Economic
and Financial Surveys. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2008/AFR/eng/sreo1008.pdf

___ (2008) World Economic Outlook October 2008: Financial Stress, Downturns, and
Recoveries, World Economic and Financial Surveys. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/02/pdf/text.pdf
106
___ (2008) Cape Verde: Poverty Reduction and Growth Strategy Paper II, Country
Report n 08/242. Disponvel em:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2008/cr08242.pdf

___ (2009) Fifth Review Under the Policy Support Instrument, Country Report n 09/14.
Disponvel em: http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2009/cr0914.pdf

Incoom, S. E. (1992) Monetary and Financial System in a Developing Economy,
London, Hana Publishing Corporation.

Jalan, Bimal (1982) Classification of Economies by Size, Jalan, B. (edt.), Problems and
policies in small economies, London, Croom Helm.

Jayaraman, T. K. (1998) Offshore Finance Activities in Vanuatu: an Empirical Study of
Determinants and Growth, Bowe, M., et al. (edt.) Banking and Finance in Islands and
Small States, Londres, Printer a Cassell Imprint, pp. 103 133.

___ (2006) Macroeconomic Reform and Resilience Building in Small States, Briguglio,
Lino, et al. (edt.), Building The Economic Resilience of Small States, Malta, Islands and
Small States Institute of the University of Malta, pp. 33 59.

Jernimo, J. H. P. (2000) Superviso Prudencial do Quadro do Sistema Financeiro, 8
Encontro de Juristas Bancrio de Expresso Oficial Portuguesa, Lisboa. Disponvel em:
http://www.bcb.gov.br/htms/public/8encjur/14%20%20jos%E9%20henriques%20pereir
a%20jer%F3nimo.pdf

Karam, Philippe; Pagan, Adrian (2008) A Small Structural Monetary Policy Model for
Small Open Economies with Debt Accumulation, IMF, Working Paper 08/64.

Khan, Aubhik (1999) Financial Development and Economic Growth, Federal Reserve
Bank of Philadelphia, Working Paper n 99/11.

107
Kireyev, Alexei (2002) Liberalization of Trade in Financial Services and Financial
Sector Stability, IMF, Working Paper 02/139.

Leff, Nathaniel H.; Sato, Kazuo (1988) Estimating Investment and Savings Functions
for Developing Countries, with an Application to Latin America, International
Economic Journal, vol. 2, n 3, pp. 1 17.

Leis e Decretos-leis Cabo-verdiano: DL n 52 D/90 de 4 de Julho; Lei n 51/v/98 de
11 de Maio; Lei n 52/v/98 de 11 de Maio; Lei n 53/v/98 de 11 de Maio; DL n 101
P/90 de 23 de Novembro; e, DL n 133/92 de 30 de Novembro.

Levine, Ross (1997) Financial Development and Economic Growth: Views and Agenda,
Journal of Economic Literature, vol. 35, pp. 688 726. Disponvel em:
http://web.nps.navy.mil/~relooney/levine.pdf

___ (2002) Bank-based or Market-based financial systems: Which is better?, NBER,
Working Paper 9138.

___ (2004) Finance and Growth: Theory and Evidence, NBER, Working Paper 10766.

Lloyd P.J.; Sundrum, R.M. (1982) Characteristics of small economies, Jalan, Bimal
(edt.), Problems and policies in small economies, London, Croom Helm, pp. 17 38.

Lockhart, Douglas G. et al. (1993) The Development Process in Small Island States,
London, Routledge.

MacFarlan, A. M. et al. (2005) Cape Verde: Selected Issues and Statistical Appendix,
IMF, Country Report n 05/319.

McKinnon, R. (1973) Money and Capital in Economic Development, Washington DC,
Brookings Institution.

108
Ndikumana, Leonce (2000) Financial Determinants of Domestic Investment in Sub-
Saharan Africa: Evidence from Panel Data, Gr-Bretanha, World Development, vol.
28, n 2, pp. 381 400.

Neave, Edwin, H. (1991) The Economic Organisation of a Financial System, London,
Routledge.

lafsson, Bjrn G. (1998) Small states in the global system: analysis and illustration
from the case of Iceland, England, Ashgate Publishing Limited.

Ormazbal, R. T. (1998) Sistemas Financeiros e Financiamento do Desenvolvimento,
Lisboa, CEsA (Centros de Estudos sobre frica e do Desenvolvimento do ISEG),
Coleco Textos de Apoio ao Mestrado em Desenvolvimento e Cooperao
Internacional, n 5.

Prasad, Eswar et al. (2004) Financial globalization, growth and volatility in developing
countries, NBER, Working Paper 10942.

Raadschelders, Julie Bivin (1992) Definitions of Smallness: A comparative Study,
Baker, Randall (edt.), Public Administration in Small and Island States, USA,
Kumarian Press, pp. 26 33.

Rama, Martin (1990) Empirical Investment Equations in Developing Countries, World
Bank, Working Paper n 563.

Ramphul, Indur (1998) Banking, Finance and offshore Banking Activities in the Island
of Mauritius, Bowe, Michael et al. (edt.) Banking and Finance in Islands and Small
States, London, Printer a Cassell Imprint, pp. 69 80.

Roache, Shaun K. (2006) Domestic Investment and the Cost of Capital in the
Caribbean, IMF, Working Paper n 06/152.

109
Ronci, Marcio et al. (2008) Cape Verde: Selected Issues, IMF, Country Report n.
08/243.

Rousseau, P. L.; Sylle, R. (2004) Financial System, Economic Growth and
Globalization, NBER, Working Paper 8323.

Schahczenski, Jeffery J. (1992) Development Administration in the Small Developing
State: a Review, Baker, Randall (edt.), Public Administration in Small and Island
States, USA, Kumarian Press, pp. 34 49.

Shaw, E. S. (1973) Financial deepening in economic development, New York, Oxford
University Press.

Sheffrin, S. M. et al. (1988) Macroeconomics, Theory and Policy, USA, South-Western
Publishing co.

Sioum , Admasu S. (2002) Private investment and public policy in sub-Saharan Africa:
an empirical analysis, The Institute of Social Studies, Working Paper n 356.

Venner, K. Dwight (2004) Sustainable Capital Markets and Regional Integration: The
Case of the Eastern Caribbean Currency Union, Londres, Commonwealth Secretariat.

Vital, David (1967) The Inequality of States: A Study of the Small Power in
International Relations, Oxford, Clarendon Press.

Wint, Alvin G. (2003) Competitiveness in small developing economies: insights from
the Caribbean, Jamaica, The University of the West Indies Press.

World Bank (2004) The World Bank Annual Report 2004, Volume 1. Disponvel em:
http://www.worldbank.org/html/extpb/2004/pdf/Volume_1.pdf

110
Zorom, A. (2007) Concept of Offshore Financial Centers: In Search of an Operational
Definition, IMF, Working Paper 07/87.

CD - ROM
World Bank (2006) African Development Indicators.
__________ (2007) World Development Indicators.

INTERNET/SITES
Banco de Cabo Verde: www.bcv.cv
Banco Mundial: www.worldbank.org/
Dicionrio Financeiro: http://financial-dictionary.thefreedictionary.com/
FMI: www.imf.org/external/index.htm
Governo de Cabo Verde: www.governo.cv/
Imprensa Nacional de Cabo Verde: www.incv.gov.cv
Instituto Nacional de Estatstica: www.ine.cv
International Finance Discussion Papers: www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/
Normas revista Notas Econmicas http://notas-economicas.fe.uc.pt/pt/authors02.htm

PROGRAMA ECONOMTRICO
Gretl - 1.6.5
WinRATS - 6.0

111
APNDICE A - LISTA DOS PEQUENOS PASES

Pases
Populao
(milhares)
PIB per capita
(US$)

f
r
i
c
a

Cabo Verde 441 1.330
Comoros 558 380
Djibuti 632 880
Guine Equatorial 457 800
Gabo 1.230 3.190
Gmbia, 1.303 340
Guin-Bissau 1.199 180
Maurcias 1.186 3.750
So Tom e Prncipe 148 290
Seychelles 81 7.050
Suazilndia 1.045 1.390
L
e
s
t
e

d
a

s
i
a

P
a
c
i
f
i
c
o

Brunei 338 ..
Ilhas Cook 20 ..
Fiji 812 1.820
Kiribati 96 950
Ilhas Marshall 52 1.970
Fed. Estados Micronsia 118 2.110
Ilha Nauru 11 ..
Ilhas Niue 2 ..
Palau 19 ..
Samoa 170 1.450
Ilhas Salomo 447 620
Timor-Leste 800 ..
Ilhas Tonga 100 1.660
Tuvalu 11 1.150
Ilhas de Vanuatu 197 1.150
A
m

r
i
c
a

L
a
t
i
n
a

Antgua e Barbuda 68 9.440
Bahamas 303 14.960
Barbados 267 9.250
Belize 240 3.110
Dominica 73 ..
Grenada 98 3.770
Guiana 761 860
S. Cristvo e Nevis 41 6.570
St. Lucia 156 4.120
S. Vicente e Grenadines 115 2.720
Suriname 417 1.890
Trinidad & Tobago 1.301 4.930
O
u
t
r
a
s

R
e
g
i

e
s

Barm 691 ..
Buto 805 590
Chipre 757 12.370
Estnia 1.369 3.580
Maldivas 276 1.960
Malta 390 9.120
Qatar 585 ..
Fonte: World Bank, (2000); Alto rendimento PIB pc $9.631; Mdio rendimento PIB pc [$3.031, $9.630]
Mdio baixo rendimento PIB pc [$761, $3.030]; Baixo rendimento PIB pc $760.

112
APNDICE B - Canais de Integrao Financeira Vs Crescimento
Econmico

Canais pelo qual a integrao financeira pode aumentar o crescimento econmico














































Fonte: Prasad, Eswar, et al. WP: 10942, NBER
INTEGRAO FINANCEIRA INTERNACIONAL
CANAIS DIRECTOS

Aumento das poupanas domsticas
Baixo custo de capital devido a
alocao do risco
Transferncias de tecnologias
Desenvolvimento do sector
financeiro
CANAIS INDIRECTOS

Promoo da especializao
Pratica de melhores polticas
Sinalizao
ALTO CRESCIMENTO ECONOMICO
REDUO DA POBREZA

113
APNDICE C - DEFINIO E COMPOSIO DAS VARIVEIS
Crdito Privado crdito ao sector privado da economia (exclui o Governo).

Crdito Bancrio abrange a soma de crdito ao sector pblico no financeiro, crdito
ao sector privado e outras contas.

Inflao (PIB deflactor) o rcio entre o PIB corrente e o PIB constante, tendo como
base o ano de 1995. O PIB deflator definido como o ndice de preos que mede a
variao do nvel de preos do PIB relativamente ao produto real.

Investimento total constitudo por gastos com os activos imobilizados da economia
do pas e as mudanas no nvel do stock. Os imobilizados incluem melhoramentos no
terreno (construes de diques, cercas, vales, etc.), instalaes, mquinas e aquisies
de equipamentos, bem como a construo de estradas ferrovias e similares, escolas,
escritrios, hospitais, residncias particulares e comerciais e edifcios industriais. O
stock inclui as reservas feitas pelas empresas para satisfazer as flutuaes temporrias
ou inesperadas nas produes ou vendas. As aquisies lquidas de valores so tambm
consideradas investimentos.

Passivo Lquido (M3) corresponde a soma da moeda e depsitos no banco central
(M0), mais transferncias de depsitos e moedas electrnicas (M1), acrescido de
depsitos de poupana e a prazo, transferncias de depsitos em moeda estrangeira,
certificados de depsitos, valores mobilirios e acordos (M2), adicionado de travellers
cheques depsitos a prazo em moeda estrangeira, papel comercial, e aces de fundos
mtuos ou fundos de mercados detidos por residentes.

Taxa de juro de emprstimos a taxa cobrada pelos bancos nos emprstimos aos
clientes.

PIB per capita o produto interno bruto dividido pela mdia da populao. O PIB a
soma do valor acrescentado bruto na economia pelos produtores residentes,
acrescentado dos impostos e deduzidos quaisquer subsdios no includos no valor dos
produtos. calculado sem fazer dedues das depreciaes dos bens fabricados ou da
extino ou degradao dos recursos naturais.

114
Servio da dvida a soma das amortizaes do capital e juros dos bens ou servios e
dvidas de longo prazo, pagas em moeda estrangeira, bem como os juros pagos das
dvidas de curto prazo e os reembolsos ao FMI.

Importao inclui todas as transaces entre residentes e o resto do mundo que
envolve a mudana de propriedade de no residentes para residentes de mercadorias em
geral, de mercadorias enviadas para transformao e reparao, de ouros no
monetrios, e de servios.

Exportao abarca todas as transaces entre residentes e o resto do mundo que
envolve a mudana de propriedade de residentes para no residentes de mercadorias em
geral, de mercadorias enviadas para transformao e reparao, de ouros no
monetrios, e de servios.

Remessas dos emigrantes so as transferncias correntes efectuadas por emigrantes
que trabalham ou pretendem permanecer por mais de um ano em outra economia onde
so considerados residentes.

Consumo do governo corresponde ao consumo final das administraes pblicas
(consumo pblico), inclui todas as despesas correntes em relao s compras
governamentais de bens e servios (incluindo a remunerao dos empregados). Tambm
inclui a maioria dos gastos em defesa nacional e segurana, mas exclui as despesas
militares governamentais.


115
APNDICE D - DADOS UTILIZADOS
Ano
PI B
pc
C.
Governo I mport Export R.Emi g C. Banc C. Pri v I nf l ao
S.
D i vi da M3 I nvest . Tx Juro
1982 3,44348 7,58188 91,95031 28,74588 21,74282 31,66066 11,57986 2,472012 55,4595 53,2535 6,5
1983 8,516976 8,6964 110,1324 31,49566 19,3765 36,41147 16,08524 -1,0098 5,038212 60,3065 54,5514 6,5
1984 8,032886 8,84178 90,62125 32,99688 20,10786 36,56555 16,51844 3,70779 9,901352 58,7878 54,8202 6,5
1985 5,610569 8,95593 87,06759 38,9585 21,27042 39,61755 21,57889 4,13674 9,590836 62,7907 54,208 10
1986 0,365866 12,4678 47,50211 35,70271 12,50492 27,6129 14,98823 7,07405 7,482144 44,3295 32,8091 10
1987 0,495355 13,9494 42,98506 41,96792 12,18007 28,58714 16,88784 7,18511 9,650344 43,7602 28,4687 10
1988 3,784339 12,2013 41,22526 35,79613 12,21447 27,84647 10,56918 5,42617 9,246732 45,7769 22,2051 10
1989 3,424543 13,6956 46,48848 26,47813 13,63432 30,89378 12,49957 3,52873 6,473792 48,09 23,9366 10
1990 -1,55488 14,7244 43,70503 29,08414 14,53528 34,49513 14,52211 2,31988 4,816743 53,4623 22,9015 10
1991 -0,95642 15,67 41,47515 26,63574 15,07862 41,37946 15,73749 4,29258 6,990836 58,729 26,2224 10
1992 0,78104 15,722 48,80092 22,16774 15,57577 45,20895 17,66355 3,41172 8,054861 62,1061 34,4532 10
1993 4,45238 17,6133 49,2874 25,0637 17,42941 49,18381 25,67697 1,86763 5,116178 67,2195 39,742 10
1994 4,339187 18,3138 54,40611 30,79395 18,67969 52,4687 22,4876 7,68825 6,22764 65,5158 43,3522 10,66667
1995 4,932442 19,849 55,49735 32,36827 18,33986 55,76717 27,56015 4,26417 5,032838 66,1544 42,4349 12
1996 1,573344 17,4233 54,8941 36,09454 18,21413 56,17919 29,43714 5,7669 3,862932 66,0019 24,1106 12
1997 2,978935 16,2339 55,88882 46,14189 13,85717 59,57343 31,15595 7,87448 6,781334 64,3502 22 12,05583
1998 4,953232 15,0273 57,15324 38,59226 14,38612 56,33634 31,06499 4,56241 10,04797 58,8974 19,8 12,51417
1999 6,120498 19,4212 60,88735 36,98877 13,58006 52,05514 30,45332 4,99912 9,479791 59,3285 20,9 12,03133
2000 4,142602 21,2877 62,19283 44,2445 13,23977 65,28538 30,38852 -1,2009 6,807996 64,0362 19,7 11,93817
2001 1,384731 11,2537 63,7201 47,58463 14,54017 65,45383 32,75147 2,70113 5,506107 66,0437 18,3 12,84917
2002 2,155367 11,7313 68,07674 46,22153 12,98261 69,49349 34,47355 1,80657 7,588797 70,4281 20,9 13,17333
2003 3,718714 14,742 66,29095 47,88619 14,47886 70,18678 36,87574 1,5958 5,267691 71,1591 18,7 12,73167
2004 1,975829 14,7672 62,2497 50,91494 12,46692 69,96659 38,27608 3,53189 5,62413 73,1207 20,4 12,69
Fonte: WB ADI/06 e WB WDI/07


116
APNDICE E - CO-INTEGRAO PELO MTODO DE
JOHANSEN
Modelo 1:
Variveis: Investimento, Taxa de juro e passivo lquido

N mero de equaes = 3
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax [p-value]
0 0,73789 38,579 [0,0033] 29,458 [0,0018]
1 0,30624 9,1206 [0,3609] 8,0438 [0,3827]
2 0,04777 1,0769 [0,2994] 1,0769 [0,2994]



Variveis: Investimento, Taxa de juro e Crdito privado

N mero de equaes = 3
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax [p-value]
0 0,62711 29,249 [0,0582] 21,702 [0,0396]
1 0,28217 7,5463 [0,5221] 7,2936 [0,4638]
2 0,01142 0,2527 [0,6152] 0,2527 [0,6152]



Variveis: Investimento, Taxa de juro e Crdito bancrio

N mero de equaes = 3
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax [p-value]
0 0,69061 34,169 [0,0139] 25,810 [0,0083]
1 0,30580 8,3591 [0,4351] 8,0299 [0,3841]
2 0,01485 0,3291 [0,5661] 0,3291 [0,5661]







117
Modelo 4:

Variveis: Investimento, Taxa de juro, Consumo do governo,
Importao, Exportao e Passivo lquido

N mero de equaes = 6
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax [p-value]
0 0,88557 105,11 [0,0086] 47,691 [0,0037]
1 0,72859 57,422 [0,3250] 28,691 [0,1879]
2 0,44418 28,731 [0,7810] 12,921 [0,8803]
3 0,36329 15,810 [0,7311] 9,9318 [0,7533]
4 0,17334 5,8784 [0,7123] 4,1878 [0,8337]
5 0,073964 1,6905 [0,1935] 1,6905 [0,1935]


Variveis: Investimento, Taxa de juro, Consumo do governo,
Importao, Exportao e Crdito privado

N mero de equaes = 6
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax [p-value]
0 0,87042 106,41 [0,0066] 44,957 [0,0098]
1 0,72352 61,453 [0,1936] 28,284 [0,2063]
2 0,51169 33,170 [0,5518] 15,770 [0,6916]
3 0,41057 17,400 [0,6204] 11,629 [0,5958]
4 0,19100 5,7710 [0,7244] 4,6630 [0,7816]
5 0,049118 1,1080 [0,2925] 1,1080 [0,2925]


Variveis: Investimento, Taxa de juro, Consumo do governo,
Importao, Exportao e Crdito bancrio

N mero de equaes = 6
Ordem de " l ag" = 1
Perodo de esti mao: 1983 - 2004 (T = 22)

Caso 3: Constante sem restri es
Ordem Val or prpri o Teste Trace [p-val ue] Teste Lmax p-val ue
0 0,95287 125,31 [0,0001] 67,205 [0,0000]
1 0,68363 58,108 [0,2998] 25,318 [0,3761]
2 0,52262 32,789 [0,5727] 16,268 [0,6463]
3 0,35232 16,522 [0,6819] 9,5558 [0,7852]
4 0,17694 6,9659 [0,5877] 4,2841 [0,8235]
5 0,11476 2,6818 [0,1015] 2,6818 [0,1015]


118
APNDICE F - ESTIMAO DOS MODELOS PELO VECM
Modelo 1:
Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro e passivo lquido
Variveis Exgenas: Taxa de crescimento de PIB per capita real

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de co-i ntegrao (erros padro em parntesi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 6,0490
(0,53272)
m3(-1) -0,53928
(0,12201)

Verosi mi l hana-Logartmi ca = -142,207
D etermi nante da matri z de co-vari nci as = 82,6215
AI C = 14,2915 BI C = 15,0354 H QC = 14,4668

E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 49,1930 6,49403 7,575 0,00001 * * *
dy 0,5769 0,26429 2,183 0,04178 * *
EC1 -0,8318 0,10139 -8,204 0,00001 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da vari vel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 224,497 Erro padro dos resduos = 3,19443
R-quadrado no-ajustado = 0,765641 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,53178
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,232023

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -0,0963931 1,61158 -0,060 0,95293
dy 0,0574301 0,06558 0,876 0,39218
EC1 0,0030361 0,02516 0,121 0,90523

Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 13,8257 Erro padro dos resduos = 0,792742
R-quadrado no-ajustado = 0,0343445 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,19419
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,111784

E quao 3: d_m3 (Passivo lquido)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 30,1211 7,93462 3,796 0,00122 * * *
dy 0,1399 0,32292 0,433 0,66971
EC1 -0,4712 0,12388 -3,804 0,00120 * * *


119
Mdi a da varivel dependente = 0,802782 D esvi o padro da vari vel dependente = 5,15536
Soma dos resduos quadrados = 335,147 Erro padro dos resduos = 3,90307
R-quadrado no-ajustado = 0,399521 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,32914
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,182653

Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1: I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 1,362912,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 1,36291) = 0,243

Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 7,32229 3,56416 2,054 0,05395 *
al pha(1) 0,314203 0,217493 1,445 0,16484

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 2,07843 com p-val ue = P(Chi -Square(1) > 2,07843) = 0,149394

Matriz de Correlao dos Resduos

I vt r m3
I vt 1,000 0,089225 0,37224
r 0,089225 1,0000 0,12732
m3 0,37224 0,12732 1,0000


Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro e crdito privado
Variveis Exgenas: Taxa de crescimento de PIB per capita real

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de coi ntegrao (erros padro em parentsi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 5,6621
(1,3709)
cp(-1) -0,27312
(0,30139)

Verosi mi l hana-Logartmi ca = -140,448
D etermi nante da matri z de covari ncias = 70,4122
AI C = 14,1316 BI C = 14,8755 H QC = 14,3069




120
E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 51,1262 9,69992 5,271 0,00004 * * *
dy 0,8138 0,34212 2,379 0,02801 * *
EC1 -0,6495 0,11449 -5,673 0,00002 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da vari vel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 370,01 Erro padro dos resduos = 4,10105
R-quadrado no-ajustado = 0,613736 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,01588
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,491882

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -1,01417 1,86034 -0,545 0,59199
dy 0,05240 0,06561 0,799 0,43438
EC1 0,01323 0,02195 0,603 0,55382

Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 13,6101 Erro padro dos resduos = 0,786537
R-quadrado no-ajustado = 0,049402 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,34619
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,187555

E quao 3: d_cp (Crdito privado)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 5,85032 7,56400 0,773 0,44878
dy 0,23925 0,26679 0,897 0,38106
EC1 -0,06361 0,08928 -0,712 0,48482

Mdi a da varivel dependente = 1,21346 D esvi o padro da varivel dependente = 3,35897
Soma dos resduos quadrados = 224,999 Erro padro dos resduos = 3,19801
R-quadrado no-ajustado = 0,0503811 Estatsti ca de Durbi n-Watson = 2,61317
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,316973

Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1:I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 7,818716,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 7,81872) = 0,00517

Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 13,0436 6,12361 2,130 0,04646 * *
al pha(1) 0,2608 0,22073 1,182 0,25196

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 1,43739 com p-value = P(Chi -Square(1) > 1,43739) = 0,230562






121
Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro e crdito bancrio
Variveis Exgenas: Taxa de crescimento de PIB per capita real

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de coi ntegrao (erros padro em parentsi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 7,5197
(1,0921)
cb(-1) -0,41092
(0,14165)

Verosi mi l hana-Logartmi ca = -145,583
D etermi nante da matri z de covari ncias = 112,302
AI C = 14,5985 BI C = 15,3424 H QC = 14,7737

E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 61,5007 9,37483 6,560 0,00001 * * *
dy 0,4273 0,29779 1,435 0,16750
EC1 -0,7031 0,10081 -6,975 0,00001 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da varivel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 283,778 Erro padro dos resduos = 3,59152
R-quadrado no-ajustado = 0,703756 Estatsti ca de Durbi n-Watson = 1,25185
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,37156

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 0,265895 2,06963 0,128 0,8991
dy 0,057111 0,06574 0,869 0,3958
EC1 0,001850 0,02225 -0,083 0,9346
Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 13,8305 Erro padro dos resduos = 0,792879
R-quadrado no-ajustado = 0,034009 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,13463
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0826798

E quao 3: d_cb (Crdito bancrio)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 27,5853 10,5918 2,604 0,01742 * *
dy 0,0265 0,33645 0,079 0,93800
EC1 -0,2832 0,11390 -2,487 0,02237 * *

Mdi a da varivel dependente = 1,74118 D esvi o padro da varivel dependente = 4,70571
Soma dos resduos quadrados = 362,236 Erro padro dos resduos = 4,05774
R-quadrado no-ajustado = 0,22103 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,30531
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,183885

122
Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1: I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 3,497988,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 3,49799) = 0,0614


Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 7,11026 4,24903 1,673 0,11064
al pha(1) 0,469323 0,203300 2,309 0,03238 * *

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 4,59999 com p-value = P(Chi -Square(1) > 4,59999) = 0,0319721


Modelo 4:
Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro, Consumo do
governo, Importao, Exportao e Passivo lquido

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de coi ntegrao (erros padro em parentsi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 9,8123
(0,86749)
m(-1) 0,19584
(0,076859)
x(-1) -0,40045
(0,14732)
cg(-1) -0,75303
(0,25424)
m3(-1) -0,94634
(0,13566)

Verosi mi l hana-Logartmi ca = -325,334
D etermi nante da matri z de covari ncias = 281690,
AI C = 33,3940 BI C = 35,4769 H QC = 33,8847

E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 43,5306 6,74374 6,455 0,00001 * * *
EC1 -0,6886 0,10240 -6,724 0,00001 * * *

123
Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da vari vel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 313,519 Erro padro dos resduos = 3,77503
R-quadrado no-ajustado = 0,672709 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,33328
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,181957

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 1,66039 1,41037 1,177 0,25291
EC1 -0,02109 0,02141 -0,985 0,33648

Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 13,7129 Erro padro dos resduos = 0,789501
R-quadrado no-ajustado = 0,0422233 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,82908
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,0760703

E quao 3: d_m (I mportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 44,9045 16,0405 2,799 0,01107 * *
EC1 -0,7074 0,2435 -2,904 0,00877 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,35003 D esvi o padro da vari vel dependente = 10,8098
Soma dos resduos quadrados = 1773,77 Erro padro dos resduos = 8,9792
R-quadrado no-ajustado = 0,277156 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,94525
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0973173

E quao 4: d_x (E xportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -0,884814 8,72753 -0,101 0,92026
EC1 0,028944 0,13252 0,218 0,82933

Mdi a da varivel dependente = 1,00768 D esvi o padro da varivel dependente = 5,00591
Soma dos resduos quadrados = 525,104 Erro padro dos resduos = 4,88553
R-quadrado no-ajustado = 0,00216349 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,17792
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0973908

E quao 5: d_cg (Consumo do governo)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -8,94927 4,52721 -1,977 0,06202 *
EC1 0,14186 0,06874 2,064 0,05227 *

Mdi a da varivel dependente = 0,326605 D esvi o padro da vari vel dependente = 2,83386
Soma dos resduos quadrados = 141,294 Erro padro dos resduos = 2,53426
R-quadrado no-ajustado = 0,162183 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,97041
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,0112903

E quao 6: d_m3 (Passivo lquido)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 25,7517 7,22903 3,562 0,00195 * * *
EC1 -0,3815 0,10977 -3,476 0,00238 * * *

Mdi a da varivel dependente = 0,802782 D esvi o padro da vari vel dependente = 5,15536
Soma dos resduos quadrados = 360,265 Erro padro dos resduos = 4,04669

124
R-quadrado no-ajustado = 0,354517 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,40616
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,228896

Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1: I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 0,707148,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 0,707148) = 0,4

Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 14,9636 4,94750 3,024 0,00697 * * *
al pha(1) -0,0266 0,23225 -0,115 0,90973

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 0,0145803 com p-value = P(Chi -Square(1) > 0,0145803) = 0,90389

Matriz de Correlao dos Resduos

x r cg m3 m i vt
x 1,0000 0,23941 -0,13423 0,25770 0,10691 0,055179
r 0,23941 1,0000 -0,18796 -0,03660 -0,10913 -0,19109
cg -0,13423 -0,18796 1,0000 0,14018 0,057683 0,71936
m3 0,25770 -0,03660 0,14018 1,0000 0,63412 0,43165
m 0,10691 -0,10913 0,057683 0,63412 1,0000 0,39069
i vt 0,055179 -0,19109 0,71936 0,43165 0,39069 1,0000


Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro, Consumo do
governo, Importao, Exportao e Crdito Privado

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de coi ntegrao (erros padro em parentsi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 14,364
(1,4243)
m(-1) 0,45291
(0,10634)
x(-1) 0,42596
(0,17407)
cg(-1) 0,27042
(0,37129)
cp(-1) -2,3847
(0,31101)

125
Verosi mi l hana-Logartmi ca = -323,325
D etermi nante da matri z de covari ncias = 234666,
AI C = 33,2114 BI C = 35,2943 H QC = 33,7020

E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 98,1128 14,7203 6,665 0,00001 * * *
EC1 -0,5687 0,0839 -6,777 0,00001 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da vari vel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 310,269 Erro padro dos resduos = 3,75541
R-quadrado no-ajustado = 0,676102 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,27822
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,152159

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 3,15533 3,10202 1,017 0,32121
EC1 -0,01640 0,01768 -0,928 0,36455

Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 13,7782 Erro padro dos resduos = 0,79138
R-quadrado no-ajustado = 0,0376588 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,85513
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,0633744

E quao 3: d_m (I mportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 111,239 33,7024 3,301 0,00357 * * *
EC1 -0,642 0,1921 -3,346 0,00322 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,35003 D esvi o padro da vari vel dependente = 10,8098
Soma dos resduos quadrados = 1626,4 Erro padro dos resduos = 8,59809
R-quadrado no-ajustado = 0,337216 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,7697
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0173362

E quao 4: d_x (E xportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 14,0800 18,9665 0,742 0,46650
EC1 -0,0746 0,1081 -0,690 0,49797

Mdi a da varivel dependente = 1,00768 D esvi o padro da varivel dependente = 5,00591
Soma dos resduos quadrados = 515,087 Erro padro dos resduos = 4,8387
R-quadrado no-ajustado = 0,0211977 Estatsti ca de Durbi n-Watson = 1,99912
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,00463382

E quao 5: d_cg (Consumo do governo)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -9,16360 10,6618 -0,859 0,40026
EC1 0,05418 0,0607 0,891 0,38330

Mdi a da varivel dependente = 0,326605 D esvi o padro da vari vel dependente = 2,83386
Soma dos resduos quadrados = 162,766 Erro padro dos resduos = 2,72001
R-quadrado no-ajustado = 0,0348614 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,11271
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0583384

126
E quao 6: d_cp (Crdito privado)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 12,9419 12,6175 1,026 0,31728
EC1 -0,0669 0,0719 -0,931 0,36300

Mdi a da varivel dependente = 1,21346 D esvi o padro da varivel dependente = 3,35897
Soma dos resduos quadrados = 227,957 Erro padro dos resduos = 3,21896
R-quadrado no-ajustado = 0,0378979 Estatsti ca de Durbi n-Watson = 2,73733
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,392569

Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1: I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 0,507457,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 0,507457) = 0,476

Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 11,8334 4,55410 2,598 0,01765 * *
al pha(1) 0,1763 0,23015 0,766 0,45287

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 0,629689 com p-val ue = P(Chi -Square(1) > 0,629689) = 0,427469


Variveis endgenas: Investimento, Taxa de juro, Consumo do
governo, Importao, Exportao e Crdito Bancrio

Si stema VECM, grau de " lag" 1
Esti mati vas Maxi mum l ikeli hood, observaes 1983-2004 (T = 22)
Ordem de coi ntegrao = 1
Caso 3: Constante sem restri es

Vectores de coi ntegrao (erros padro em parentsi s)

i vt(-1) 1,0000
(0,00000)
r(-1) 16,931
(0,93125)
m(-1) 0,56253
(0,070103)
x(-1) -0,34710
(0,12505)
cg(-1) -0,46869
(0,25647)
cb(-1) -1,3437
(0,10343)

Verosi mi l hana-Logartmi ca = -316,477
D etermi nante da matri z de covari ncias = 125920,
AI C = 32,5888 BI C = 34,6717 H QC = 33,0795

127
E quao 1: d_ivt (I nvestimento)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 72,6897 10,4413 6,962 0,00001 * * *
EC1 -0,4578 0,0642 -7,124 0,00001 * * *
Mdi a da varivel dependente = -1,49334 D esvi o padro da vari vel dependente = 6,7539
Soma dos resduos quadrados = 289,654 Erro padro dos resduos = 3,62851
R-quadrado no-ajustado = 0,697622 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,4487
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,228625

E quao 2: d_r (T axa de juro)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 3,61230 2,20946 1,635 0,11771
EC1 -0,0205 0,01360 -1,512 0,14624

Mdi a da varivel dependente = 0,281364 D esvi o padro da vari vel dependente = 0,8257
Soma dos resduos quadrados = 12,9701 Erro padro dos resduos = 0,76782
R-quadrado no-ajustado = 0,0941042 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,61123
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,183876

E quao 3: d_m (I mportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 89,9130 23,3006 3,859 0,00098 * * *
EC1 -0,5633 0,1434 -3,928 0,00083 * * *

Mdi a da varivel dependente = -1,35003 D esvi o padro da vari vel dependente = 10,8098
Soma dos resduos quadrados = 1442,47 Erro padro dos resduos = 8,09733
R-quadrado no-ajustado = 0,412169 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,84525
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0534107

E quao 4: d_x (E xportao)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 0,721426 14,0735 0,051 0,95963
EC1 0,001766 0,0866 0,020 0,98393

Mdi a da varivel dependente = 1,00768 D esvi o padro da varivel dependente = 5,00591
Soma dos resduos quadrados = 526,232 Erro padro dos resduos = 4,89077
R-quadrado no-ajustado = 1,89091e-005 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 2,14917
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,0820717

E quao 5: d_cg (Consumo do governo)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const -15,9215 7,16999 -2,221 0,03809 * *
EC1 0,1002 0,04413 2,272 0,03425 * *

Mdi a da varivel dependente = 0,326605 D esvi o padro da vari vel dependente = 2,83386
Soma dos resduos quadrados = 136,587 Erro padro dos resduos = 2,49168
R-quadrado no-ajustado = 0,190095 Estatsti ca de D urbi n-Watson = 1,95385
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = 0,0176961






128
E quao 6: d_cb (Crdito bancrio)

VARI VEL COEFI CI EN TE ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
const 32,4171 11,4898 2,821 0,01055 * *
EC1 -0,1893 0,0707 -2,677 0,01448 * *
Mdi a da varivel dependente = 1,74118 D esvi o padro da varivel dependente = 4,70571
Soma dos resduos quadrados = 350,748 Erro padro dos resduos = 3,99288
R-quadrado no-ajustado = 0,245733 Estatsti ca de Durbi n-Watson = 2,58956
Coef i ci ente de autocorrel ao de pri mei ra-ordem = -0,332845

Teste LM para auto-correlao at ordem 1

E quao 1: I nvestimento

Estatsti ca al ternati va: TR^ 2 = 1,171924,
com p-val ue = P(Qui -quadrado(1) > 1,17192) = 0,279


Teste ARCH de ordem 1

E quao 1: I nvestimento

PARMETRO ESTI MATI VA ERRO PAD RO ESTAT. T P-VALUE
al pha(0) 15,3907 5,27770 2,916 0,00886 * * *
al pha(1) -0,1226 0,22831 -0,537 0,59728

H i ptese nul a: o ef ei to ARCH no est presente
Estatsti ca de teste: TR^2 = 0,314331 com p-val ue = P(Chi -Square(1) > 0,314331) = 0,575035



129
ANEXO 1 - PROPOSTA DE REFORMA FINANCEIRA

Fonte: Ministrio das Finanas e Planeamento de Cabo Verde (2005)

Reforma Financeira e a Promoo do M ercado de Capitais em Cabo Verde
Pretende-se transf ormar Cabo Verde numa atracti va plataf orma f i nancei ra, consubstanciada no que
de mai s contemporneo se veri f i ca na l egislao f i nancei ra, com el evados padres de proteco dos
i nvesti dores, com uma l egi sl ao que contempl e os acordos i nternaci onai s ref erentes a resti tui o
de capi tais i lci tos e, com uma l egi sl ao f iscal apelativa e al ternati va a outras sol ues af i ns.
Para o ef ei to, o Mi ni stri o das Fi nanas e Planeamento preparou um conj unto de di pl omas com
mani f estas i mpli caes na di namizao do nosso si stema f i nancei ro, tendo sempre subj acente uma
mi nuci osa supervi so do Banco de Cabo Verde, vi ncadas exignci as de transparnci a e ri gor
i mpostas a todos os i nterveni entes bem como, a prest ao de i nf ormao compl eta e em bases
regulares, vi sando ref orar a segurana e a sol i dez associ adas ao i nvesti mento nas suas di versas
vertentes.
Ref ere-se ao: D i pl oma Regul ador dos Organismos de I nvesti mento Col ecti vo; D i pl oma que cri a as
Soci edades de Gesto Fi nancei ra; D ecreto-Lei sobre Soci edades de Cesso Fi nancei ra F act or i ng;
D ecret o-Lei do Regi me Jurdi co das I nsti tui es Fi nancei ras I nternaci onai s; D ecreto-Lei sobre
Conta Poupana Ref ormados; Proj ect o de Lei de al teraes Legi sl ao Fi scal e Proposta de
Al terao l ei N . 43/ I I I / 88 de 27 de D ezembro.
Expl i ci tar-se- de f orma abrevi ada a raci onali dade dos di f erentes di pl omas e as rel ativas
contri bui es para a promoo de um mercado f i nancei ro catali zador de recursos econmi cos e
i mpul si onador de poupanas.

1. Organismos Colectivos de I nvestimentos (OI Cs)
()
O di pl oma de OI C f oi i nspi rado em duas di recti vas da Uni o Europei a e no que de mai s
escrupul oso vigora na OCD E. Agregou-se num ni co di pl oma a di sci pl i na dos f undos mobi l i ri os,
i mobi l i ri os, e de penses, subsequentemente expl i ci tados em detal he.

1.1 Fundos de I nvestimento M obilirio
Os f undos de i nvesti mento mobi l i ri o so i nstrumentos f i nancei ros atravs dos quais as poupanas
i ndi vi duais so geri das como um ni co patri mni o, por especi al i stas em mercados f i nancei ros,
permi ti ndo que as mel hores oportuni dades de i nvestiment o se t ornem acessveis aos pequenos
i nvesti dores, em condi es i dnti cas s que di spem os investi dores de grande di menso.
So de vri a ordem os benef ci os que se l hes associ am. Uma das vantagens, mui to propugnada,
prende-se com o acesso a uma gesto prof i ssi onal da cartei ra de i nvesti mentos, assegurada pel a
Soci edade Gestora, especi al mente preparada para realizar a sel eco e o acompanhamento dos
i nvesti mentos, di f ci l de al canar por um i nvesti dor i ndi vi dual , pel os conheci mentos tcni cos e
experi nci a exi gi dos o que, em pri ncpi o, se ref l ecte em rendi bi l i dades superi ores s que seriam
obti das por gestores no prof i ssi onai s.

130
Uma outra vantagem do i nvesti mento em f undos mobi l iri os f ace ao i nvesti mento di recto em
Bol sa, a i mprati cabi li dade de um pequeno af orrador aceder f aci l mente a um por t fol i o di versi f i cado
de activos, sej a por cl asses de activos, reas geogrf i cas e sectores de acti vi dade.
()
Por regra, o i nvesti mento em f undos mobi l i ri os menos arri scado que o i nvesti mento em acti vo
i sol ados, porque o i nvesti mento col ecti vo possi bi l i ta a di versi f i cao adequada para se mi ti gar as
possi bi l idades de perda.

1.2. Fundos de I nvestimento I mobilirio
Um f undo de i nvesti mento i mobi l i ri o caracteri za-se pel a agregao de poupanas de enti dades
i ndi vi duais e col ecti vas num ni co patri mni o, para a sua apli cao na compra, arrendamento,
permuta, construo e venda de bens i mvei s. Estes capi tai s so converti dos em uni dades de
parti ci pao e garantem aos seus subscri tores um di rei to de co-propri edade sobre o pat ri mni o
i mobi l i ri o do f undo, passando a ter di rei to, por um l ado quota-parte nos rendi mentos
patri moni ai s (rendas e mais vali as reali zadas) e por outro l ado val ori zao do capi tal i nvestido
atravs da val ori zao constante dos i mveis do f undo.
Entre as grandes vantagens dos f undos mobi l i ri os est a possi bi li dade de se f racci onar avul tados
i nvesti mentos, abri ndo acesso ao i nvesti mento de pequenos e mdi os af orradores, com bai xos
custos de transaco, gesto prof i ssi onali zada, o que parti da se ref l ecte em aumentos de
rentabi l i dade.
Podero ser menci onadas outras vantagens que os i nvesti dores di rectos no teri am, como uma
mai or agil idade nos i nvesti mentos em i mvei s sem a burocraci a das certi des, escri turas, assi naturas
do cnj uge. Al m di sso, ao contrri o de um i mvel , em caso de necessi dade, o i nvesti dor pode
desf azer-se de apenas uma f raco da sua apl i cao e com mai or cel eri dade.
Os f undos i mobi li ri os so na sua mai ori a consti tudos por shopi ngs cent er , centros empresari ai s,
grandes empreendi mentos tursti cos e habi taci onai s e so i ncont ornvei s as suas contri bui es na
di nami zao do sector i mobi l i ri o e f i nancei ro.

1.3. Fundos de Penses
()
Em Cabo Verde, apesar do si stema ser j ovem e ter reservas consi derveis de acti vos, estudos
coordenados pel o Banco Mundi al e ef ectuados pel o Edward Wi thouse (2003), revelam que, j em
2007, o I N PS ter que recorrer s reservas, e que em 2018, o sistema estar total mente i nsol vente,
na ausnci a de ref ormas.
Al gumas economi as tm-se l i mi tado a adiar o probl ema, atravs de medi das avulsas de aumentos
das contri bui es, reduo dos benef ci os estabel eci dos, aumento do perodo contri buti vo para se
ter acesso aos benef ci os e aumento da i dade de ref orma.
Outros Estados, determi nados em estabel ecer um si stema de penses sustentvel , encetaram o
desenvol vi mento de regi mes compl ementares de ref orma por capi tal i zao, em que a contri bui o
de cada trabal hador i nvesti do em cartei ra de acti vos de f orma a garanti r o pagamento da sua
penso quando ati ngi r a i dade de ref orma.
Ao se i nvesti r as contri bui es, os f undos de penses potenci am o cresci ment o das economi as
atravs do aumento do st ock de capi tal af ecto ao i nvestiment o produti vo, sustentam a procura de

131
i nstrumentos f i nancei ros, o que contri bui para i ncrement ar a capi tal izao e a l iqui dez do mercado
bol si sta.
D eu-se especi al ateno regul ao e supervi so prudenci al , poi s so pil ares essenciai s para a
cri ao de um cl i ma de conf i ana nos sistemas compl ementares de ref orma por parte dos
consumi dores.

2. Sociedades de Cesso Financeira Factoring
As pequenas e mdi as empresas (PMEs) enf rentam vri as di f i culdades e desaf i os no seu esf oro de
desenvol vi mento e cresci mento. Uma das barrei ras i nerentes s PMEs, que em Cabo Verde assume
real ce parti cul ar, a relati va i nexequi bil i dade de recurso ao crdi to bancri o como mei o f avorvel
de f i nanci amento de necessi dades de capi tal de perodos curtos resul tantes, pri nci pal mente, de
estratgi as comerci ai s de di latao de prazos mdi os de recebi ment os.
O recurso aos contrat os de fact or i ng uma das f erramentas mai s construti vas que as PMEs di spem
para transpor a restri o ref eri da e manter um negci o saudvel , dado que atravs da sua util izao,
possvel obter uma anteci pao dos recebi mentos dos seus cl i entes, sem o acrsci mo da dvi da.
()

3. Regime Jurdico das I nstituies Financeiras I nternacionais;
A tragdi a de 11 de Setembro, di tou o combate ao terrori smo, desi gnadamente em matri a de
ci rcul ao e reci cl agem de di nhei ro comprometi do, a que se espera que todos os pases ci vil izados
adi ram sem reservas.
O FATF/ GAFI (F i nanci al A cti on T ask F or ce on M oney L aunder i ng/ G r oupe d' acti on fi nanci r e sur l e
bl anchi ment de capi taux ), apertou as mal has do control o da reabil i tao de capi tai s il ci tos, tendo
procedi do em 2003 reviso das suas 40 Recomendaes e o Offshor e G r oup of Bank i ng Super vi sor s,
tem vi ndo a produzi r doutri na e recomendaes em matri a de supervi so bancri a.
I mporta poi s adequar a l egisl ao exi stente aos novos contextos, de f orma a garanti r a exempl ar
observnci a dos pri ncpi os que vi goram na ordem j urdi ca i nternaci onal , que asseguram o bom
nome e a reputao do pas, no respei t o pel a transparnci a do si stema f i nancei ro i nternaci onal , mas
em concorrnci a com outras solues af i ns.
Entre vri as al teraes, ci ta-se a supresso de todas as ref ernci as ao Centro Fi nancei ro Of f shore
de Cabo Verde, de rest o em si ntoni a com a prti ca mai s recente, que substi tui a designao de
Offshor e por I nt er nati onal F i nanci al Cent er ; acrescentou-se as normas bsi cas para a supervi so de
grupos bancri os i nternaci onai s e dos seus estabel eci mentos al m-f rontei ras do Comi t de Basi l eia
e, as mai s recentes recomendaes do FATF/ GAFI que di sci pli nam estas matri as.

4. Projecto de Lei de Alteraes Legislao Fiscal
Entende-se que a i nstalao em Cabo Verde de empresas de capi tais estrangei ros pode ser um
f actor i mportante de cri ao de ri queza. Para a cri ao de um ambi ente de acol hi mento sedutor,
f undamental criar um ambi ente tri butri o atraente.
Face ao exposto, pretende-se por f i m ao regi me da dupla tri butao econmi ca, em que os lucros
empresari ai s so pri mei ro tri butados na soci edade que os gera e, quando di stri budos, tri butados de
novo, agora ao nvel dos respecti vos benef i ciri os.

132
Para transf ormar Cabo Verde numa pl ataf orma f i nancei ra atracti va, a al terao l egi sl ao af i gura-
se como i nevi tvel , visto que os capi tais l egti mos em busca de al vi o f iscal dispem hoj e de uma
of erta al argada de pases acol hedores. Para sermos competi ti vos, necessri o of erecer, pel o menos,
os mesmos i ncenti vos que as praas mais rel evantes of erecem.
A di nami zao do mercado de val ores mobi l i ri os, propsi to subj acente a t odas estas ref ormas,
passa necessari amente pel a concesso de i ncenti vos f i scais aos i nstrumentos de poupana col ecti va,
nomeadament e f undos de i nvesti mento mobi l i ri os, i mobi l iri os e de penses.

5. Conta Poupana Reformados
Como a prpri a denomi nao i ndi ca, estas contas i ro possi bi l i tar aos ref ormados a apl i cao da
suas poupanas em depsi tos bancri os com benef ci os f iscai s a def i nir em sede prpri a.
Este novo i nstrumento f i nancei ro, associ ado a certas medi das de natureza f i scal , poder vi r a ter um
i mpacto posi ti vo quer no pl ano econmi co, quer no plano soci al .
N o pl ano econmi co porque um i nstrumento de apl i cao ef ecti va das poupanas que i r
contri bui r para o i ncenti vo e ref oro da propenso poupana das f amli as.
N o pl ano soci al porque f acul ta aos ref ormados, i ndi vduos que pertencem a um estrato da
popul ao que, de um modo geral , coi nci de com a tercei ra i dade e, por este f acto, mai s vul nervel e
com menor proteco soci al , f ormas si mpl es de rentabi l izar as suas poupanas usuf rui ndo de
el evados benef ci os f i scai s.

6. Proposta de Alterao lei N . 43/ I I I / 88 de 27 de D ezembro
A Lei n 43/ I I I / 88, a pri mei ra Lei sobre Offshore em Cabo Verde, di spe no nmero 2 do seu artigo
3 que as i nsti tui es f i nancei ras i nternaci onai s (I FI s) no podem, em caso al gum, exercer a
acti vidade seguradora ou de gesto de f undos de penses em acumul ao com outras operaes
f i nancei ras i nternaci onai s .
Esta norma est hoj e desactual izada do context o i nternaci onal , em que os f undos de i nvesti ment o
mobi l i ri os, i mobi li ri os e de penses so geri dos por uma ni ca enti dade. Assi m, a viabi li dade do
di pl oma regul ador dos OI C exi ge a modi f i cao da norma transcri ta aci ma.
Por outro l ado, o nmero 2 do arti go 2 da l ei em ref ernci a probe os Bancos Offshor e real i zar
operaes com resi dentes em Cabo Verde. N a verdade, o que se pretende sal vaguardar com tal
i nterdi o, a exportao de capi tai s atravs destas i nsti tui es, nomeadamente pel a recol ha de
poupana l ocal . Os movi mentos de capi tais de senti do i nverso devero ser li beral izados,
restri ngi ndo a autori zao prvi a do Mi ni stro das Fi nanas aos casos no especi al mente previ stos
na norma que se pretende al terar.
Para o ef ei to, e vi sando uma ampl a parti ci pao de todas as i nsti tui es f i nancei ras na di namizao
da Bol sa de Val ores de Cabo Verde, pretende-se al terar a Lei 43/ I I I / 88 para que as I FI s em Cabo
Verde possam real izar operaes de M ar k et -M ak er e conceder crdi to em di visas para f i nanci amento
do i nvesti mento em acti vos i mobi li zados.