RESENHA O MERCADO FINANCEIRO SOB A PTICA DOS FRACTAIS

O MERCADO FINANCEIRO SOB A PTICA DOS FRACTAIS

Por Herbert Kimura
Professor da Universidade Presbiteriana Mackenzie E-mail: hkimura@mackenzie.com.br

THE (MIS)BEHAVIOR OF MARKETS: A FRACTAL VIEW OF RISK, RUIN, AND REWARD

De Bernoit B. Mandelbrot e Richard L. Hudson New York: Basic Books, 2004. 328 p.

Benoit Mandelbrot, um dos matemticos mais influentes do ltimo sculo, criador da geometria de fractais e professor de matemtica na Yale University, apresenta sua viso do mercado de capitais na obra The (Mis)Behavior of Markets. Mandelbrot, que pesquisou nos laboratrios da IBM e em diversas universidades, foi ganhador de importantes prmios, tais como o Japan Prize in Science and Technology e o Wolf Prize in Physics. Escrito em co-autoria com o jornalista Richard Hudson, da Harvard University, o livro se mostra instigante, tanto para acadmicos quanto para praticantes de finanas. Os autores sugerem que os fractais podem ser utilizados para interpretar melhor os movimentos do mercado financeiro. Fractais cons-

tituem padres ou formas cujas partes ressoam no todo. Podem ser representados por objetos geomtricos divisveis em partes que, por sua vez, so similares ao formato original. Possuem detalhamento infinito, pois cada uma das partes pode ser dividida em subpartes que mantm a geometria inicial. Assim, os fractais podem ser obtidos por meio da repetio de um padro geomtrico, mediante um processo iterativo. A geometria dos fractais tem aplicaes em diversas reas do conhecimento e pode ser usada na compresso de imagens, no estudo de interaes interculturais, na anlise de rbitas dos planetas e no desenvolvimento de antenas para telefones celulares. Os fractais tambm podem representar graficamente o comporta-

mento do preo de ativos financeiros ao longo do tempo. Dessa forma, as flutuaes de preos de ativos poderiam ser modeladas pelos fractais, que, por meio do processo iterativo, conseguiriam simular situaes extremamente turbulentas do mercado, dificilmente projetadas pela teoria tradicional de finanas. Mandelbrot e Hudson dividem a obra em trs partes. Na primeira, os autores discutem o que consideram a maneira antiga de interpretar os mercados. Trata-se de uma provocao teoria moderna de finanas. Na segunda parte, os autores mostram como os fractais podem trazer novas perspectivas para a anlise dos mercados. E na terceira, estabelecem uma lista de heresias em finanas e uma srie de problemas prticos que ainda precisam ser mais bem enten-

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didos e que talvez possam ser melhor investigados usando-se modelos da geometria dos fractais. Na primeira parte, ao revisarem alguns dos fundamentos da teoria moderna de finanas, os autores apresentam uma breve descrio histrica das principais descobertas que hoje embasam vrias decises financeiras. Certas curiosidades so tambm comentadas, mostrando o carter humano dos grandes tericos de finanas. Alguns exemplos: a modesta nota atribuda a Bachelier em sua tese de doutorado, que representou um enorme obstculo sua carreira acadmica; o comentrio de Friedman sobre a inadequao da tese de Markowitz rea de economia; e o conselho de um professor para que Sharpe desistisse de seu doutorado. A primeira parte do livro discute ainda as premissas dos modelos financeiros, criticando a assuno de normalidade da distribuio dos retornos dos ativos. Utilizando-se de discusso de situaes reais, os autores demonstram como o potencial de perda real diferente do que a distribuio gaussiana sugere. Na segunda parte, partindo da crtica maneira antiga de pensar finanas, os autores discutem o uso potencial da geometria dos fractais para melhor interpretar os movimentos dos mercados. A construo de um fractal envolve o estabelecimento de um iniciador, que uma forma geomtrica simples, como uma linha, um tringulo ou uma esfera. A seguir, cria-se um gerador ou frma a partir da qual o fractal ser formado. Define-se, ento, uma regra de recurso que orienta o processo de construo do fractal. No mercado financeiro, o iniciador pode ser uma linha de tendncia de preos e o gerador pode ser uma linha em ziguezague. A regra pode

estabelecer, por exemplo, que se deve iniciar com a linha de tendncia, apertar o gerador de zigueszagues uniformemente em cada direo, de maneira que os extremos coincidam com os extremos do iniciador, e repetir a operao indefinidamente. Ou seja, quando uma nova linha reta surgir, deve-se trocla por uma cpia do gerador, em escala menor. Seguindo esse exemplo dos autores, a figura que se forma inesperadamente se assemelha ao perfil de uma montanha, refletindo as altas e quedas irregulares do preo de um ativo. Desafiando as premissas de eficincia de mercado, os autores sugerem que o mercado financeiro apresenta uma turbulncia na maioria das vezes destrutiva, que pode causar perdas significativas e que pode ser modelada por meio dos fractais. Turbulncia se refere a uma forma de fluxo de fluidos que pode ser identificada, por exemplo, quando se coloca um avio em um tnel de vento. medida que o rotor do tnel acelera, o vento, inicialmente suave, passa a apresentar rajadas intermitentes. Redemoinhos se formam e, neles, outros menores e mais numerosos surgem, desenvolvendose em fractais. De repente, o fluxo de vento diminui novamente e, em seguida, outras rajadas e turbulncias so observadas. Esse comportamento de turbulncia pode ser vislumbrado tambm em diversos fenmenos da natureza, como o formato de evoluo das nuvens, da mancha solar, de manchas de leo, das inundaes e, particularmente, dos preos do mercado. Na terceira parte do livro, os autores listam diversos pontos que devem ser levados em considerao para o entendimento do mercado. Em particular, propem vrias heresias em finanas, isto , afirmaes

contrrias s crenas seguidas pela teoria tradicional. Uma heresia est associada ao fato de que o tempo nos mercados financeiros pode ser flexvel. Para a teoria convencional, o tempo o mesmo para todos os investidores, e pode ser medido por um relgio. Porm, de modo contrrio ao senso comum, o tempo diferente para cada investidor. A escala de tempo e, portanto, o tipo de risco podem ser diferentes para indivduos que realizam um day trade ou para indivduos que realizam investimentos de longo prazo. Por meio dos fractais, podem-se usar os mesmos fatores de risco para valorar diferentes horizontes de investimentos, simplesmente ajustando propores ou segmentos de anlise. Apesar de criticarem os mecanismos tradicionalmente utilizados na anlise financeira, os autores reconhecem que os benefcios efetivos de uma teoria financeira baseada em fractais por ora esto distantes, pois ainda existem muitos pontos a serem descobertos. Mandelbrot afirma tambm ser prematura a expectativa de ganhos utilizando as finanas fractais. Porm, sugere que a anlise por meio de fractais pode lanar luz a importantes aspectos em finanas, principalmente com relao anlise de investimentos, construo de portflios, precificao de opes e administrao de risco. Embora a obra no apresente uma alternativa efetiva teoria moderna de finanas, proporciona uma leitura agradvel que permite ao leitor vislumbrar a aplicabilidade potencial de tcnicas no lineares a problemas financeiros. Por no focar a complexa matemtica dos fractais, o livro torna-se bastante acessvel, e uma importante leitura a interessados em utilizar modelos no convencionais na anlise de investimentos.

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RESENHA UMA LIO PARA AS GERAES FUTURAS

UMA LIO PARA AS GERAES FUTURAS

Por Marcelo Pereira Binder
Professor da FGV-EAESP e da ESPM. E-mail: mpb@fgvsp.br

PIONEIROS & EMPREENDEDORES: A SAGA DO DESENVOLVIMENTO NO BRASIL

De Jacques Marcovitch So Paulo: Editora da Universidade de So Paulo, v. 1 (2003, 322 p.) e v. 2 (2005, 328 p.).

Composta por dois volumes, a mais recente obra do professor da FEAUSP Jacques Marcovitch, Pioneiros & empreendedores, resgata o passado empresarial brasileiro por meio da narrativa histrica, relatando o percurso de grandes empreendedores que transformaram nossa histria econmica. O autor analisa a contribuio da obra de vida de 16 grandes empreendedores que, em sua poca, influram econmica, social e politicamente em nosso pas. A obra, no entanto, vai muito alm do resgate histrico: os dois volumes trazem importantes contribuies para a Administrao atual, especialmente para o campo do empreendedorismo e para a gesto de empresas familiares. O autor aponta, como pblico principal de seu livro, os estudan-

tes de Administrao, que podem por meio de suas pginas aprender importantes lies para seu projeto de vida. Afinal, empreender no consiste apenas em termos idias prprias, mas em sabermos como os outros, antes de ns, conduziram prtica seus projetos de vida (Marcovitch, 2005, p. 22). A vida desses empreendedores pioneiros nos mostra que o grande empreendedor aquele capaz de identificar e explorar novas oportunidades por meio da combinao de recursos existentes em novas formas para atender a novos mercados, seguindo o que Joseph Schumpeter denomina destruio criativa. Olhar esses homens como simples donos do capital seria um reducionismo, e pouco ou nada contribuiria compreenso do desenvolvimento de

nosso pas. E mais: poderia fazer com que importantes lies de suas trajetrias passassem despercebidas. O empreendedor diferente da figura de um empresrio capaz de extrair lucros em seus negcios, aproximando-se mais da figura de um agente de mudanas responsvel por inovaes que transformam a realidade. Os dois volumes, repletos de exemplos que ilustram essa afirmao, tornam a leitura bastante agradvel e envolvem o leitor. O prazer da leitura do texto fruto da escolha do autor de no se prender a normas acadmicas tradicionais e rgidas. O autor adota a perspectiva da nova histria para a elaborao dos perfis biogrficos, que tem em Fernand Braudel um dos principais expoentes. Essa metodologia possibilita uma narrativa

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dinmica, que mostra os personagens em seu contexto de atuao, a evoluo dos seus negcios, estilos de gesto, os seus momentos duros e de decepo. O texto desperta no leitor a curiosidade sobre o passado da construo das nossas empresas e o estimula a buscar mais informaes sobre os grandes empresrios de nossa histria. Isso porque, apesar da capacidade do autor de resumir com grande habilidade e seletividade as informaes sem prejudicar o entendimento, o espao de 650 pginas curto para a riqueza da histria dos 16 grandes pioneiros abordados no livro. Marcovitch selecionou os pioneiros no somente porque eles obtiveram sucesso financeiro, mas tambm por suas caractersticas marcantes, tipificando o homem de negcios, refletindo a estrutura econmica, as possibilidades e dificuldades de uma poca. No primeiro volume encontramos os Prado, que representam a passagem de uma economia primria e exportadora para uma economia industrial e urbana; Nami Jafet, precursor da industria txtil no pas, que alterou as prticas comerciais do varejo; e Francisco Matarazzo, que personificou a imagem do industrial moderno da poca e representou a formao da grande industria e do crescimento por meio da verticalizao, quando a economia ainda era carente de infra-estrutura. O autor tambm escreve sobre o arquiteto Ramos de Azevedo grande empresrio da construo , que, numa poca em que os tijolos eram itens de importao, mudou a paisagem do estado, alm de ter sido um dos fundadores e professor da Escola Politcnica; Jorge Street, um visionrio do campo social, que trouxe como inovao a mudana nas relaes da indstria com os trabalhadores;

Roberto Simonsen, um intelectual de ao que, alm do sucesso como empresrio, foi membro da Academia Brasileira de Letras; Jlio Mesquita, fundador do jornal O Estado de S. Paulo, que influenciou a opinio pblica e deu forte apoio criao da Universidade de So Paulo; Leon Feffer, que comeou como comerciante de papel e, posteriormente, apostou na tecnologia para criar a atual Cia. Suzano de Papel e Celulose e, como lder comunitrio, ajudou a criar o Hospital Albert Einstein. No segundo volume encontramos o baro de Mau criador da primeira grande indstria nacional, do primeiro grande banco e da primeira estrada de ferro , um homem que conheceu a falncia e grandes sucessos, inclusive internacionalmente; Luiz de Queiroz, precursor do agronegcio no Brasil e fundador da Escola de Agronomia da USP, que leva o seu nome; Attilio Fontana, menino pobre, sem curso primrio completo, que prosperou no comrcio de sunos e fundou o frigorfico Sadia; Valentim dos Santos Diniz, fundador do Grupo Po de Acar que, em sua poca, alterou a operao do varejo brasileiro; Guilherme Guinle, grande incentivador da pesquisa, que ficou na histria como o dono da Companhia Docas de Santos. E, ainda, os LaferKlabin, responsveis pela primeira grande indstria de celulose brasileira; Jos Ermrio de Moraes, que se juntou ao sogro no desenvolvimento do Grupo Votorantim, presente em vrios setores da economia; e os Gerdau-Johannpeter, que, de uma fbrica de pregos, criaram um grupo brasileiro internacionalizado. Fizeram parte do perfil desses homens as caractersticas prprias dos empreendedores: viso de futu-

ro, sensibilidade estratgica, forte disposio para o trabalho, flexibilidade, capacidade de lidar com grandes incertezas e, sobretudo, capacidade de inovar. Foram personagens que desempenharam um papel ativo na vida nacional, de vidas significativas, cuja trajetria tem muito a ensinar s geraes atuais. Foram capazes de desenvolver recursos humanos para a gesto de suas empresas e mostraram que o conhecimento to importante quanto os recursos. Dos empreendimentos abordados no primeiro volume, apenas a Cia. Suzano de Papel e Celulose e a empresa O Estado de S. Paulo prosperaram at os dias atuais. As outras empresas no conseguiram se adaptar aos novos tempos e no tiveram nos sucessores os gestores capazes de dar continuidade obra dos fundadores. No segundo volume, exceo de Mau, todas as empresas so hoje grandes grupos com forte presena na economia brasileira. A obra tambm remete discusso sobre gesto de empresas familiares, uma vez que no Brasil a famlia marcou a vida empresarial e, ainda atualmente, as maiores empresas so familiares. Assim, tratase de tema relevante no pas para o campo da Administrao. Dar continuidade empresa por meio de um sistema capaz de manter a boa gesto sem perder as foras que advm da empresa familiar um desafio para os gestores e um fenmeno a ser estudado pelos acadmicos brasileiros. O livro cumpre sua proposta de resgatar o passado para ajudar a formao dos gestores e empreendedores atuais e futuros. Adicionalmente, levanta questes para a reflexo e para o debate de temas contemporneos e importantes para o nosso desenvolvimento.

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INDICAES BIBLIOGRFICAS

ESTATSTICA MULTIVARIADA
Nas ltimas duas dcadas, o uso da estatstica multivariada em cincias humanas e sociais se popularizou, principalmente em decorrncia da facilidade de acesso ao software estatstico. Os aplicativos implementam tcnicas sofisticadas de anlise e permitem propor modelos quantitativos para a previso e a explicao de fenmenos sociais capazes de tratar grandes volumes de dados e de identificar relaes e interaes entre variveis. Como a Administrao tem parte substancial de suas pesquisas apoiadas nas cincias sociais, estas indicaes bibliogrficas so indicadas ao pblico de cientistas sociais que no possuem necessariamente formao em matemtica e estatstica. Francisco Aranha, professor da FGVEAESP, e Felipe Zambaldi, aluno de doutorado da FGV-EAESP, recomendam as seguintes obras:

ANLISE MULTIVARIADA DE DADOS. Joseph F. Hair Jr., Rolph E. Anderson, Ronald L. Tatham e William C. Black. Porto Alegre: Bookman, 2005. 600 p. Traduo de obra clssica na rea; trata-se de um livro introdutrio bastante difundido entre os estudiosos de Administrao. Os autores proporcionam aos acadmicos e pesquisadores um contedo consistente e baseado em tcnicas estatsticas com foco em pesquisa, inferncia e interpretao. Com reduzido uso de notaes e terminologias matemticas, so apresentados conceitos bsicos que influenciam a utilizao das tcnicas abordadas. O resultado uma introduo prtica de anlise multivariada para pesquisadores no estatsticos. READING AND UNDERSTANDING MULTIVARIATE TECHNIQUES. Laurence G. Grimm e Paul R. Yarnold (Orgs). Washington, DC: American Psychological Association, 1998. 373 p. Os autores abordam algumas das tcnicas mais utilizadas em estatstica multivariada com o intuito de que os leitores interpretem corretamente a metodologia e os resultados em artigos acadmicos que utilizam conceitos estatsticos. O contedo apresentado estabelece alicerces para a compreenso e a execuo de anlises multivariadas, sem exigir conhecimento prvio de estatstica multivariada. Exemplos prticos ilustram as aplicaes, premissas e interpretaes das anlises abordadas. THE ANALYSIS AND INTERPRETATION OF MULTIVARIATE DATA FOR SOCIAL SCIENTISTS. David J. Bartholomew, Fiona Steele, Irini Moustaki e Jane I. Galbraith. Boca Raton, FL: Chapman & Hall/CRC, 2002. 263 p. Trata-se de um trabalho que privilegia as tcnicas de anlise multivariada mais comumente utilizadas em cincias sociais, trazendo exemplos de objetos de interesse das cincias humanas. O livro inclui uma apresentao detalhada de tcnicas de anlise multivariada com amplo uso de notao matemtica. A tcnica de anlise fatorial discutida em profundidade. Ainda so abordadas outras tcnicas, como a anlise de agrupamento, o escalonamento multidimensional, a anlise de correspondncia e a anlise de classe latente. MEASUREMENT, DESIGN, AND ANALYSIS: an Integrated Approach. Elazar J. Pedhazur e Liora Pedhazur Schmelkin. Hillsdale, NJ: Lawrence Erlbaum Associates, 1991. 819 p. Os autores escreveram essa obra de metodologia quantitativa para pesquisas em cincias humanas. Apesar de no ser um trabalho exclusivamente sobre anlise multivariada, enderea-a no contexto de estudos quantitativos de fenmenos sociais e humanos, abordando suas particularidades quando comparados tradio de pesquisa nas cincias naturais. O livro aponta para possibilidades, riscos e limitaes da aplicao de mtodos quantitativos na anlise de objetos tpicos das cincias sociais. APPLIED MULTIVARIATE STATISTICAL ANALYSIS. Richard A. Johnson e Dean W. Wichern. Englewood Cliffs, NJ: Prentice-Hall, 1992. 799 p. Nesta obra totalmente voltada explorao de tcnicas de anlise multivariada, os autores introduzem a estatstica multivariada e suas aplicaes para as cincias naturais e humanas, sendo que, nestas ltimas, com destaque particular nos campos de Sociologia, Administrao, Economia, Educao e Psicologia. A parte introdutria traz conceitos de lgebra matricial, amostragem e distribuies. Na seqncia, so endereadas tcnicas de anlise multivariada, como regresso mltipla, componentes principais, anlise de fatores, correlao cannica, anlise discriminante e anlise de agrupamentos.

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INDICAES BIBLIOGRFICAS

RELAES INTERNACIONAIS
A rea de Relaes Internacionais tem como objeto de estudo as relaes de poder entre os Estados nacionais na ausncia de uma autoridade global e suprema que imponha uma ordem internacional legtima. Essas relaes de poder dependem da capacidade de cada Estado de defender seus interesses nacionais perante todos os outros. Assim, na poltica internacional, os principais atores so Estados que estabelecem relaes de conflito e cooperao entre si, formando diversos tipos de organizaes internacionais. Maria Ceclia Spina Forjaz, professora titular da FVG-EAESP, recomenda as seguintes leituras:

O PARADOXO DO PODER AMERICANO: por que a nica superpotncia do mundo no pode prosseguir isolada. Joseph Nye Jr. So Paulo: Editora da UNESP 2002. 293 p. , Nessa obra o decano da Kennedy School of Government da Universidade Harvard reflete sobre o poder dos Estados Unidos e argumenta que a estabilidade das relaes internacionais hoje e a manuteno da hegemonia americana dependem menos dos poderes econmico e militar e mais do que ele denomina soft power, isto , o poder derivado do convencimento por meio da sua cultura, dos seus valores e das suas instituies.

RELAES INTERNACIONAIS CONTEMPORNEAS: a ordem mundial depois da guerra fria. Jos Augusto Guilhon Albuquerque. Petrpolis, Vozes, 2005. 197 p. Nessa obra o professor titular do Departamento de Economia da FEA-USP aborda de modo didtico a teoria e a prtica das relaes internacionais. Ela introduz os estudantes e o pblico leigo nos conceitos bsicos da disciplina, destacando o cenrio contemporneo posterior guerra gria, incluindo a questo da agenda brasileira.

A IDENTIDADE INTERNACIONAL DO BRASIL E A POLTICA EXTERNA BRASILEIRA: passado, presente e futuro. Celso Lafer. So Paulo: Perspectiva, 2004. 151 p. Combinando uma reflexo acadmica com sua experincia diplomtica, o autor analisa a construo da identidade internacional brasileira no sculo XX. Mostra as novas exigncias colocadas aos pases em desenvolvimento pela ordem mundial ps-guerra fria, que demanda novas formas de insero num mundo cada vez mais interdependente. Para uma potncia mdia como o Brasil, o autor tenta demonstrar de forma extremamente convincente a impossibilidade de autonomia total de ao e deciso no campo da poltica externa.

RELAES BRASILESTADOS UNIDOS: assimetrias e convergncias. Paulo Roberto de Almeida e Rubens Antonio Barbosa (Orgs.). So Paulo: Saraiva, 2006. 297 p. Os autores analisam o relacionamento entre o Brasil e os Estados Unidos, central em nossa histria republicana, numa perspectiva histrica e atual. Fruto de um seminrio sobre relaes bilaterais realizado no Wilson Center em 2003, a obra apresenta um autor norte-americano e um brasileiro para analisar os vrios temas discutidos, como o contexto diplomtico, econmico e poltico das relaes bilaterais, inclusive nos planos regional e multilateral.

GOVERNANCE IN A GLOBALIZING WORLD. Joseph S. Nye Jr. e Jonh D. Donahue (Eds.). Washington, DC: Brookings Institution Press, 2000. 386 p. Ampliando o debate sobre a globalizao, a obra discute trs temas principais, a saber: tendncias recentes desse processo em suas vrias dimenses; como ele interfere na governana interna dos Estados nacionais; e reflexes sobre a melhoria de novas abordagens governana, incluindo o papel das organizaes no governamentais e as possibilidades de uma governana global.

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