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ARGOS CAPITAL FI
CARTA A LOS INVERSORES- DICIEMBRE 2011
Varillas, 6-2 24003 Len miguel.dejuan@hotmail.com

Len a 1 de Diciembre de 2011

Queridos Argonautas: El 16 de Diciembre de 2010 inici su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante Argos) con un valor liquidativo de 10 por participacin. A 30 de Noviembre su valor liquidativo era de 8,963090, lo que representa una prdida del -10,37% sobre el valor inicial. El mes de Noviembre ha sido mucho ms movidito que el mes anterior y el Argos contina mejorando el comportamiento de los ndices. Durante el mes de Noviembre, hemos visto cadas en todos los mercados, en especial los europeos pero los dos ltimos das y gracias al acuerdo entre los diferentes bancos centrales, recuperaron parte de la prdida mensual. Como veremos en el comentario durante el mes nos mantuvimos tranquilos sin realizar operaciones casi hasta el final en el que incrementamos posiciones en una de las ltimas empresas. La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales ndices: IBEX 35 -15.59% IGBM -17.02% IGBM TOTAL -11.50% S&P 500 0.33% EUROSTOXX 50 ARGOS CAPITAL FI -18.11% -10.37%

Del 16-12 a 30-11-2011

Si hacemos la comparacin vindola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los ndices o en Argos seran a esa misma fecha:

Del 16-12 a 30-11-2011

IBEX 35 84.408,06

IGBM IGBM TOTAL 82.976,47 88.496,40

S&P 500 100.329,08

EUROSTOXX 50 81.890,73

ARGOS CAPITAL FI 89.630,90

Los datos de los ndices estn ajustados por dividendos y splits. Los datos de Argos Capital FI son despus de comisiones y gastos. Datos no auditados

NUMERO DE INSCRIPCIN EN CNMV: 4295 ISIN: ES0110194000 GESTORA: RENTA 4 GESTION, S.G.I.I.C. No. Registro Oficial: 43 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID DEPOSITARIA: RENTA 4, S.V. No. Registro Oficial: 85 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID

COMENTARIO GENERAL
En el mes pasado vimos de nuevo una situacin parecida a la que vivieron los mercados antes de la quiebra de Lehman Brothers en 2008 y los bancos centrales, con la Fed y el BCE a la cabeza, organizaron una operacin de inyeccin de liquidez coordinada. Como resultado de dicho anuncio, las bolsas vivieron el ltimo da del mes de Noviembre una jornada de fuertes subidas que maquillaron el mes. Hasta dicho anuncio, los mercados caan casi sin remisin, dando nuevas seales de pnico en especial cuando la propia Alemania vio cmo una de sus subastas de deuda a diez aos se quedaba sin colocar, principalmente porque estn ofreciendo rentabilidades por debajo del 2%. Esta situacin deriv en los primeros temores sobre el problema de la deuda y las presiones para que el BCE hiciera algo o que Alemania aceptara la emisin de eurobonos y en rumores cada vez ms reales de una futura rebaja de rating a Francia; por si fuera poco y como os envi a los argonautas en su da, los dos grandes bancos espaoles han empezado a plantear quitas. Lo comentaremos ms adelante. Actualmente debido al acuerdo de los bancos centrales de tomar una accin conjunta, la sensacin de cuasi pnico a la que se lleg durante el mes se ha evaporado y la prima de riesgo se ha relajado, qu queris, los bancos centrales nos van a salvar! Ser verdad? Lo dudo mucho, pero dejadme que os vaya adjuntando algunos enlaces.
Segn la prensa, los bancos centrales ms potentes del planeta tomaron una accin conjunta para dotar de liquidez al mercado y "mitigar sus efectos en el suministro de crdito a los hogares y empresas, as como fomentar la actividad econmica". No hay peor informacin que la de los medios de comunicacin masivos. Acciones as ya las han estado realizando las autoridades monetarias sin resultado alguno para los "hogares y empresas". Los bancos comerciales simplemente se dedican a devolver los fondos al Banco Central en forma de depsitos sin que lleguen al mercado domstico. La accin del mircoles ni siquiera tuvo nada de coordinada. Fue una iniciativa de la Reserva Federal (FED). El rgano de Bernanke ha puesto el turbo a su imprenta, y el resto de bancos centrales se dedicarn a colocar estos billetes virtuales en los bancos europeos ahogados por la deuda soberana de Europa. Y por qu ahora? Porque era ahora o nunca. La renta variable estaba alcanzando un deterioro total. Los bonos soberanos de algunos pases europeos estaban en fase terminal, lo que arrastraba tambin a las bolsas de Estados Unidos. A un nivel ms global, el diferencial del Euribor-OIS (diferencia entre la financiacin a corto entre bancos fuera del canal oficial) se haba disparado desde niveles de marzo de 2009. Este indicador nos informa un poco de las tensiones de liquidez, o "necesidad" de dinero de la banca. En otras palabras, se estaba gestando una debacle bblica en los mercados a muy corto plazo. Y stos lo estaban anunciando a gritos. La accin poltica solo ha empeorado el ambiente.
http://www.libremercado.com/2011-12-01/jorge-valin-los-bancos-centrales-alimentan-la-crisis-con-caos-62211/

Otra explicacin en el mismo sentido, pero desde el punto de vista americano, lo podis encontrar en el siguiente enlace: http://finance.yahoo.com/news/central-banks-rescue-todays-action162004495.html. Para explicarlo de otra forma, lo que sucedi tiene que ver con los problemas que el BCE estaba encontrando en su operativa diaria. Me explico. El BCE, saltndose sus estatutos, comenz a intervenir en el mercado de deuda de pases perifricos hace algo ms de un ao y gracias a dicha operacin, hemos estado colocando
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nuestra deuda, porque no hay nadie ms que la compre. Pese a ello, los intereses que hemos tenido que pagar (y los italianos estn igual) han ido subiendo sin parar. Sin embargo (tomo los datos de Manuel Llamas de LibertadDigital.com del da 29-11-2011), estas operaciones deban ser limitadas, puntuales y, sobre todo, neutras con el fin de no inyectar dinero a la economa y no generar inflacin. Para que sea una operativa neutra, el BCE ha de crear dinero de la nada, adquirir esa deuda que nadie quiere comprar a los bancos que acuden como testaferros a las subastas y, posteriormente, retirar en esa misma cuanta el dinero que ha pagado a los bancos para que no se mantenga en el sistema. Es decir, yo BCE te pago a ti, banco, con dinero nuevo, pero t, banco, me lo tienes que ingresar en un depsito en el BCE para que ese dinero creado de la nada no ande pululando por ah. Todo iba bien hasta el Martes 28 de Noviembre. Ese da, los bancos no devolvieron al BCE dinero por importe de unos 9.000 millones de euros. Ay, ay, ay, el banco central creando inflacin. sta fue la espoleta que dio paso, al da siguiente, al anuncio coordinado de inyeccin de liquidez por parte de los bancos centrales; de los bancos centrales? Bueno, casi que no, en realidad de la Reserva Federal americana, porque es ella quien acude al rescate del BCE y lo hace porque ste se ha dado cuenta de que no poda seguir como hasta ahora, comprando la deuda italiana y espaola, porque los bancos ya no se prestaban ni le devolvan el dinero recin creado y si no tiene liquidez para esto, las subastas de Espaa e Italia estaran desiertas y ello supondra la quiebra (el default en ingls) de ambos pases,, como escriba Jorge Valn, una debacle bblica. Entonces, ya est solucionado como nos dicen? Ni en broma (aunque se me ocurre otra exclamacin ms coloquial). Que os quede claro que la situacin no es un problema de liquidez sino de solvencia y es esta falta de solvencia la que origina, de rebote, la falta de liquidez, porque quin va a prestar dinero a entidades financieras si pensamos que pueden quebrar y que nos pueden aplicar una quita brutal sobre nuestro capital? Y las entidades financieras no son solventes, al menos no lo seran si no fuera por los apoyos contables y otras ayudas que se les han realizado, por ejemplo la propuesta del banco malo que se supone quiere crear el prximo gobierno de Rajoy. Para que os hagis una idea de los planes que preparan para salvarnos, el BCE no tiene autorizacin para salvar pases europeos en quiebra (aparte de que el tamao de Espaa o Italia sea demasiado grande), por lo que le va a prestar unos 200.000 millones de euros al FMI para que sea ste quien nos rescate llegado el caso; pero lo gracioso es que el FMI no tiene dinero por s mismo, se nutre de las aportaciones de los pases miembros (Estados Unidos aporta la mayor cantidad, el 17%) y al BCE le pasa algo parecido, su capital social est aportado por las aportaciones de los anteriores bancos nacionales. As que, o se dedica a imprimir los euros, o van a tener que ser los mismos pases a los que se va a rescatar los que vayan a aportar el dinero con el que hay que salvarles. Por poner un ejemplo de que no slo son los pases perifricos, Francia alcanzar el 108% de deuda sobre PIB segn un informe de Egan-Jones en Junio de 2012 y tiene que salvar a sus bancos que suponen el 240% del PIB francs. A nivel europeo, la deuda bancaria supone el 340% del PIB agregado comparado con el 89% en Estados Unidos. Estn hablando de conseguir financiacin va BCE, FMI o el Fondo de Estabilidad Europea por volumen de un billn de euros,y el ao que viene hay vencimientos por importe de 1.2 billones de euros!

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El problema es que parece que los polticos an no se dan cuenta del gravsimo problema en que nos encontramos, y ya han pasado varios aos desde Febrero de 2007 cuando la monoline Countrywide quebr dando la seal de salida a la crisis de las hipotecas subprime. No es algo que puedan solucionar a base de ms deuda. No quieren reconocer realmente que las cosas que pensbamos que valan mucho ahora ya no valen nada, hemos estado en el cuento de la lechera y no quieren abrir los ojos esperando que el cntaro an siga lleno de leche,, pero no servir de mucho. Lo ms que puedan conseguir y en ello estn es seguir rodando la piedra hacia delante, esperando que la colina siga pendiente abajo. Pero la pendiente ya est hacia arriba. Y no os creis que estas subidas de la bolsa debidas a noticias de salvamento no hayan ocurrido antes. Justo al poco de quebrar Lehman Brothers
Jim Lehrer: Los mercados de bolsa mundiales recuperaron hoy. Lo hicieron gracias a que gobiernos clave se movieron para apoyar a los bancos con problemas. En Wall Street, el Dow Jones logr su segunda mayor ganancia de siempre, trepando 936 puntos para cerrar por encima de 9.387 puntos. El Nasdaq subi ms de 194 puntos para cerrar en 1.844 puntos. En el extranjero, Inglaterra los ndices de acciones subieron un 8%, un 11% en Francia y Alemania. Los mercados de Asia tambin subieron, incluyendo una ganancia del 10% en Hong Kong. Las noticias de los esfuerzos europeos para acabar con la crisis bancaria y de crdito ayud a encender el rally. El Domingo, las naciones que forman el Euro alcanzaron un acuerdo de dar pasos coordinados. Hoy, Inglaterra fue la primera en actuar. Fue seguida de Alemania, Francia, Espaa, Portugal, Austria y Holanda. Carta de John Mauldin- 3 Diciembre 2011

Y el problema real para los ciudadanos europeos, en este caso, es que es tal el volumen de deuda que slo caben dos opciones reales. La primera es muy mala, supondra reconocer las prdidas, asumir el desequilibrio de los balances, quebrar (los bancos por mucho, los estados parcialmente al menos los principales), incrementar muchsimo el paro, reducir con mucho el Estado de Bienestar que no podemos pagarnos y volver a empezar. Supondra pasar dos o tres aos en una profundsima recesin y los polticos tendran que asumir el coste, el enorme coste electoral, de dicha decisin ya que sus resultados no se veran antes de las siguientes elecciones o no lo suficiente. La otra es peor y puede provocar una nueva Gran Depresin. Pero se nota menos, implica generar una enorme inflacin (que pagaremos todos, menos los Estados y los bancos que sern los primeros en recibir los nuevos billetes recin horneados para saldar sus deudas), las quiebras seguiran pero ya no de las grandes entidades financieras que recibirn su ayuda correspondiente pero el PIB estar anmico durante muchos ms aos. Pero es ms sibilina, menos dolorosa esta opcin (al menos para los polticos) y les permitir salvarnos. Por Dios, who watches the watchmen? (quin vigila a los vigilantes?) De verdad que me fastidia sobremanera que nos tomen por idiotas; no han aprendido nada de la Gran Depresin y vuelven una y otra vez a caer en el mismo error; siguen siendo los mismos mortales soando omnipotencias como os comentaba en la carta La Torre de Babel hace unos aos a los argonautas originales. Les sigue faltando humildad para reconocer que hay cosas que no pueden controlar, o al menos no mejor que el mercado en s.

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La tabla siguiente relaciona los rating de los pases europeos. Cuanta ms diferencia veis columna Notch Difference ms probabilidad de que en pocos meses rebajen el rating a ese pas.

Dejadme que os copie (en realidad que os traduzca) un prrafo de la ltima carta a sus inversores de un gran inversor de hedge fund americano, Kyle Bass gestor del Hayman Capital Management LP y la frase con la que empieza: Los hombres prefieren una falsa promesa a una negacin clara Quinto Cicern
Los pases occidentales desarrollados no han tenido quiebras desde la 2 Guerra Mundial y las generaciones actuales no han experimentado una cascada de quiebras o quitas en pases desarrollados en toda su vida. Sin embargo, la historia financiera ha mostrado repetidamente que las oleadas de quiebras son comunes en periodos ms largos de tiempo. Tal como se deduce de lo que est pasando, los inversores sern forzados a aceptar quiebras de pases desarrollados con enormes daos por las prdidas. La tasa libre de riesgo no volver a ser libre de riesgo nunca ms. El mismo fundamento de la educacin financiera colectiva se mostrar que era equivocado. Los modelos de Value-at-Risk (VaR o Valor en Riesgo) que Wall Street contina utilizando hoy en da sern apartados una vez ms. Los modelos que actualmente nos ofrecen algunas de las anomalas peor valoradas en la historia de las finanzas debido a su apoyo en la volatilidad histrica implcita como sustituto del autntico riesgo sern considerados como intiles. Es anlogo a conducir un vehculo conduciendo por el espejo retrovisor. Kyle Bass- Hayman Investors Letter 30-November-2011

No slo se nos advierte de los enormes riesgos en que estamos involucrados por cierto, en la Carta a los Inversores de Enero 2010 os pona lo siguiente:
En dicho blog, citando a Richard Koo se dice: hasta que el sector privado no haya reparado su balance, si el gobierno intenta recortar su gasto caeremos de nuevo en la misma trampa en que cay Roosevelt en 1937 (un tremendo mercado bajista) y el Primer Ministro Hashimoto en 1997, exactamente 70 aos despus. La economa colapsar de nuevo y el segundo colapso
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normalmente es mucho peor que el primero. Contina Harrison: La economa americana posiblemente no pueda ser capaz de salir de la mayor crisis financiera en 70 aos en unos meros 4 (desde mediados 2007 a 2010, nota ma) y entonces esperar que el subir impuestos a las clases medias no suponga una nueva importante recesin..Estn preparados porque la segunda recesin ocurrir. Ser fea: el desempleo ser mayor y las acciones caern ms que en 2009. La pregunta ahora es sobre el cundo: Cundo dejar el gobierno de estimular la economa? Cuanto ms robusta sea la recuperacin, ms pronto parar el estmulo y ms pronto tendremos un segundo desplome. Edward Harrison en su web del 18-11-2009 (http://.www.creditwritedowns.com), comentando sobre Obama y su referencia a la vuelta a la recesin termina comentando que la Administracin Obama ha optado por la solucin de Herbert Hoover, el presidente al mando del pas en Octubre de 1929: Esto causar una ola de quiebras y disminucin de las deudas va bancarrota y rechazo de las mismas. Mientras tanto intentarn mantener a flote compaas zombies y mantener vivas las malas inversiones. Simultneamente esto evitar que el sector privado disminuya sus deudas va incremento de ahorros y mantenimiento de la dependencia en fuentes forneas de capital- todo sin hablar an del espectro del gran gobierno (subrayado mo). La solucin Herbert Hoover que ahora estamos empleando nos lleva a un escenario a la japonesa, en el mejor de los casos, o a una Gran Depresin en el peor. Vencedores o Vencidos- Enero 2010 El Lemming que sali Raro (Eje Producciones) Miguel de Juan Fernndez

Aunque no invirtamos pensando en trminos macro, sigo pensando que es conveniente saber qu est pasando y, en este sentido, sabed que vuestro fondo est preparado para afrontar un escenario como el que os he descrito. Cuando alguno me ha preguntado cul pienso que ser la solucin que terminarn adoptando los polticos europeos, pienso que ser la segunda opcin que os indicaba antes. Creo que finalmente el BCE se dedicar a imprimir euros sacados de la nada. Pensad que el ao que viene Espaa tiene que refinanciar prcticamente el 35% del PIB y no hay compradores para su deuda; si slo furamos nosotros los que buscramos financiacin an podra haber opciones, pero es que Italia, Francia, Alemania,todo hijo de vecino va a acudir a los mercados en busca de refinanciar sus deudas y no hay dinero para ello. Por tanto, tendr que acudir el BCE sea de forma directa o indirecta va Fed o FMI quien acuda a las subastas y as los pases puedan obtener financiacin para no quebrar. La otra alternativa, como os digo, no la quieren asumir. Como os he explicado en otras ocasiones no tenemos nada en bancos, principalmente porque no pienso que tengamos margen de seguridad invirtiendo en ellos, al menos en los bancos europeos en general o espaoles en particular. A las pruebas me remito. Os indicaba al principio de la carta que los dos grandes bancos espaoles estn empezando a dar pasos hacia quitas voluntarias y en el correo que envi en su da a los argonautas os advert del asunto. Vamos a verlo ahora con ms detenimiento. A mediados de mes sali la noticia que haca referencia a que el Banco Santander ofreca, a los inversores institucionales, la posibilidad de canjear hasta 6.800 millones de euros de deuda subordinada con vencimiento a diez aos por deuda senior con vencimiento a cinco aos. Es decir, ofreca la posibilidad de cambiar deuda de peor calidad por otra de mejor calidad y a un menor plazo. Pero haba truco, el canje conllevaba una quita de hasta el 13% sobre el capital invertido en la deuda original; es decir, si hubiramos invertido 100.000 euros en esos bonos
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subordinados del Santander, nos devolveran 87.000 euros en caso de aceptar dicho canje. Esto es una quita sobre lo que el Santander debe,, eso s, voluntaria. Poco despus el BBVA ofreci un canje de preferentes por bonos convertibles en acciones del banco, previsiblemente la mitad se canjear el ao que viene y la otra mitad en 2013. Parece que en este caso, de producirse alguna quita o merma en lo recuperado ser debido a la fluctuacin de dichas acciones ya que, parece que el BBVA realizar el canje por el importe nominal invertido. Al poco los institucionales le dijeron al Santander que no y slo aceptaba su oferta el 25% de los mismos, por lo que el banco deber seguir buscando. De hecho, acaba de presentar una oferta muy parecida a la del BBVA. Si stos empiezan con estos canjes podis estar seguros de que luego vendrn el resto de las entidades ofreciendo algo parecido. De hecho, lo normal hubiera sido que hubieran empezado con estas operaciones en 2008, lo que hubiera fortalecido mucho sus balances y nos habra evitado esta situacin, pero prefirieron empezar pidiendo ayuda al estado y ste acept. El que estos primeros canjes sean de pequeas o nulas quitas no significa que no vengan ofertas mucho ms perjudiciales para el inversor y yo no dudara que vengan. Ello implicar cierto riesgo moral, pero creo que es el camino correcto. Me explico; si en los balances bancarios tienen contabilizados prstamos que no van a recuperar, lo normal es que lo digan y asuman la prdida consiguiente. El problema, como hemos comentado en otras ocasiones es que estn muy apalancados y una pequea prdida les lleva a la quiebra. Bien, que lo hagan y para evitar su desaparicin habrn de recapitalizarse, debern de ajustar sus deudas e incrementar su capital y eso es lo que persiguen Santander y BBVA con estos movimientos: eliminar deuda y aumentar sus recursos propios. Quin saldr perjudicado? Los accionistas desde luego puesto que sus beneficios se diluirn en un mayor nmero de socios. Los inversores en dichos bonos? Quizs; depender del canje que les propongan pero nadie debera invertir en nada si no est dispuesto a asumir que las cosas se pueden torcer. Otra cosa es, desde luego, el riesgo moral que supone que se obligue a inversores que pusieron su dinero en productos que les vendieron los comerciales de esos bancos pensando que eran como plazos fijos que se renuevan y ahora les dicen que les van a devolver acciones o si no preprense. Bueno, a estos inversores les queda el recurso de la justicia pero los bancos hacen lo que deberan haber empezado a hacer hace tiempo. Otra cosa es que alguien no diera la informacin correcta Para que veis cmo se complican la vida los bancos os comentar algo sobre los fondos garantizados.
Es lo que ocurre, por ejemplo, con el Barclays Garantizado Europa 2013 (BGE13)... Qu ha sucedido para que se produzca tal divergencia? El valor liquidativo no es sino una foto unitaria a precios de mercado de los activos que componen un fondo. En el ltimo Informe Trimestral, de 30 de septiembre de este ao, vemos que el 77,90% de las posiciones de renta fija pblica del BGE13 son inversiones en deuda... italiana (17,62%), vaya; irlandesa (35,49%), mecachis; y griega (24,79%), tom. Elemental, querido Watson. La proporcin haba aumentado un 2,09% desde junio gracias a la toma de nuevas posiciones en Irlanda que compensaban la reduccin parcial de la exposicin a Grecia. Dnde queda el requisito de un rating mnimo de A- fijado en el folleto? Si tenemos en cuenta que el 6% del patrimonio est reservado al coste de la opcin asociada al componente variable de

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rentabilidad y otro 5,5% a cubrir los costes, estamos hablando de un porfolio suicida casi en su totalidad. No es el nico. Existen ejemplos similares en el mercado, de mayor sustancia que los poco ms de 20 millones de euros de patrimonio neto de este fondo. Chequeen en los rankings la rentabilidad de estos productos y cuando vean cadas significativas, vayan a los documentos trimestrales y encontrarn las claves que necesitan. El porqu del menos 10,5% en 2011 del Santander 100x100 5, Garantizado de Rendimiento Fijo con vencimiento en octubre de 2014, se halla en el 52% de deuda soberana portuguesa en su cartera, sobre un total de ms de 350 millones de euros de patrimonio bajo gestin a los precios actuales. A ella hay que aadir otro 9% en ttulos transalpinos. No es de extraar la pia. El problema de los Fondos de Inversin es que no distinguen entre valores a vencimiento, disponibles para la venta o en cartera de negociacin. No hay truco contable que valga. Son la prueba del algodn. El cumplimiento de los compromisos va a suponer un desembolso adicional para los bancos garantes que probablemente no haya sido contemplado por analistas y mercado. Siempre que los mismos no se aferren, claro est, a las excepciones fijadas en sus folletos que, en el caso de la quita griega, no parecen de aplicacin al ser voluntaria. Tratndose de los nicos productos en los que est habiendo captaciones netas de importancia en los ltimos aos para un agregado de 53.000 millones de euros de volumen total- el problema puede ser ms importante, en trminos de importe y prestigio, de lo que parece. Sherman McCoy- Valor Aadido 23-11-2011 www.cotizalia.com

Recapitulando; resulta que algunos fondos garantizados fueron diseados comprando deuda de pases como Grecia o Portugal y ahora tienen problemas. Si suponemos slo una quita del 10% sobre dichos bonos estamos hablando de nuevas necesidades de capital a aportar por las entidades del orden de 5.300 millones de euros en Espaa. Claro est siempre y cuando el garante sea la entidad y no se acojan como indica McCoy a las excepciones fijadas en los folletos en cuyo caso, el fondo garantizado dejara de ser garantizado y la quita la asumira el inversor. La comparativa de Argos Capital frente a los ndices ha seguido teniendo un buen comportamiento, en especial frente a los espaoles. Sin embargo, recordad lo que hemos comentado en varias ocasiones, quizs hasta el punto de resultar repetitivo, cuando los mercados se disparan nuestra ventaja frente a ellos se reducir ya que aunque la parte de bolsa recupere a buen ritmo, la parte de liquidez y bonos acta como un ancla, al contrario cuando los mercados caen, el ARGOS tiene un comportamiento mucho mejor que los ndices. De hecho, durante el mes de Noviembre llegamos a sacarle ms de un 8% a los ndices y se redujo a finales debido a la fuerte subida derivada de la accin conjunta de los bancos centrales. Al igual que en cartas anteriores, para que la comparativa de la evolucin de vuestro fondo con los mercados pueda daros algo ms de informacin ya que cada vez pesa ms en la cartera, y dado que las primeras decisiones se tomaron el 21-1-2011, puede ser interesante ver qu tal se han valorado por el mercado las compaas que tenemos en la cartera desde esa fecha hasta el 30-11-2011. La evolucin de los respectivos ndices en ese periodo ha sido el siguiente: 21.97%, -23.55%, -19.12%, -2.84% y -21.55% respectivamente. La seleccin de bolsa en ese mismo periodo nos ha generado un -14.93%, batiendo a todos menos al S&P por ms de tres puntos. Al igual que en la carta anterior no os fijis en los movimientos a corto, tened la vista puesta en el sendero y el objetivo a largo plazo.
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Veamos ahora algunas de nuestras empresas.

HELMUT AG
Durante el trimestre nuestra empresa de mquina herramienta ha seguido mejorando sus cifras; se ha incrementado la cartera de pedidos en un 81%, seguimos sin deuda, la cifra de negocio tanto en Alemania como en el extranjero ha subido por encima del 50%, han contratado 57 personas ms, se ha concluido el nuevo edificio central y logstico que entra en funcionamiento en Noviembre, siguen con elevados mrgenes y sin cosas raras.

DANISH NAVY
Esta empresa ha mejorado sus estimaciones para el conjunto del ao, han mejorado su cifra de beneficio frente al mismo periodo del ao pasado sin efecto de extraordinarios, las dos divisiones o segmentos Dry Cargo y Tankers han mostrado una evolucin slida en un entorno muy complicado especialmente tras el tsunami de Japn a principios de ao, el ratio de cobertura de das de navegacin para el ao que viene tambin se ha incrementado. Sigue sin deuda y siguen teniendo la situacin financiera ms slida de sus competidores.

GEOX Spa
Esta empresa ha incrementado sus ventas en los nueve primeros meses en un 5% frente al ao anterior, aunque sus mrgenes han seguido reducindose por eso es tan importante tener empresas que producen con amplios mrgenes, porque les permite crecer y aguantar situaciones de crisis y ganar dinero -, siguen sin deuda, abriendo nuevos mercados y continan con su estrategia de seguir incrementando el peso de otros artculos diferentes al calzado.

Otras operaciones
Una de las empresas que habamos adquirido en el mes anterior Code Label tena muy pocas acciones en negociacin y desde que habamos tomado la primera posicin, su precio no haba hecho ms que subir, impidindonos seguir incrementando esta posicin. Estuvimos esperando pacientemente a que el precio que nos ofreca el Sr. Mercado fuera acorde a lo que nos interesaba, sin xito durante todo el mes, pero finalmente, casi el ltimo da, pudimos adquirirlas a un precio inferior al inicial. Luego han vuelto a subir. ste era uno de los motivos por el que prefiero utilizar aquellos nombres en clave, ya que nos da tiempo para seguir incrementando posiciones en aquellas empresas que nos sean de inters.

Varios
Como la carta se est alargando y no quiero entreteneros acabaremos aqu. En este mes de Diciembre se cumplir el primer ao de vida del Argos y creo que podemos sentirnos razonablemente orgullosos de lo conseguido; hemos reducido el diferencial de diez puntos que el mercado nos sacaba al inicio, nos hemos evitado la mayor parte de los activos
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problemticos, hemos mantenido calma cuando todo pareca de color rosa y hemos actuado cuando tuvimos oportunidad para actuar. Este mes, sin embargo, tambin se celebra otro evento hasta cierto punto an ms importante: la Navidad. Dado que la prxima carta ya os llegar finalizado el ao y, espero, en vsperas de la llegada de los Reyes Magos, quisiera felicitaros a todos la Navidad. No las fiestas, no desearos un buen final de ao,, no, quiero desearos una muy feliz Navidad que es lo que se celebra. Que podis disfrutar estas fechas en el amor de vuestras familias, en paz y con la ilusin que los nios nos brindan y que el ao que viene sea mejor (quizs no a nivel econmico, pero mejor en general). Un abrazo a todos. Feliz Navidad y Prspero Ao 2012! PD: Previsiblemente celebraremos un encuentro en la semana del 15 de Diciembre. An no puedo confirmaros fecha y lugar, pero aquellos que estis interesados en asistir hacdmelo saber para decrselo a la organizacin del evento.

Miguel de Juan Fernndez Asesor ARGOS CAPITAL FI miguel.dejuan@hotmail.com +34 682 808 821

NUMERO DE INSCRIPCIN EN CNMV: 4295 ISIN: ES0110194000 GESTORA: RENTA 4 GESTION, S.G.I.I.C. No. Registro Oficial: 43 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID DEPOSITARIA: RENTA 4, S.V. No. Registro Oficial: 85 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID