Il Rosso e il Nero

Settimanale di strategia

SAR ABBASTANZA
La lunga estate delle banche centrali

2 agosto 2012

Prendetevi quattro minuti e mezzo per tirarvi su di morale e visitate virtualmente la nuova grandiosa sede della Banca centrale europea che verr inaugurata nel 2014 (www.ecb.eu/ecb/pre mises). Diventerete probabilmente almeno un poco pi orgogliosi di fare parte della pi grande economia del mondo e Il vecchio mercato ortofrutticolo di Francoforte negli anni di avere una moneta Cinquanta. Dal 2014 sar la nuova sede della Bce. che sar governata in questo complesso fantascientifico che fu un tempo il mercato ortofrutticolo di Francoforte. Una costruzione in stile tardoespressionista, la Grossmarkthalle, profondamente immersa nellinquietante Novecento tedesco. Inaugurata nel 1928, quando la Repubblica di Weimar attraversava la sua fase pi luminosa, precipitata nella notte pi buia quando i nazisti, dal 1941 al 1944, la usarono come punto di raccolta degli ebrei da inviare nei campi, negli anni

Novanta sembrava destinata alla demolizione. La salvarono nel 1999 i padri delleuro, che nel loro incredibile ottimismo decisero che la banca centrale di un continente avrebbe meritato ben di pi della claustrofobica Eurotower della Kaiserstrasse, la sede provvisoria che ci siamo abituati a riconoscere. Percorrendo il virtual tour, guardando la sala consiglio e quella per le conferenze stampa in cui fra due anni verr decisa e spiegata la politica monetaria di Eurolandia, non si pu fare a meno di chiedersi che ne sar di tanta grazia se al 2014 leuro non dovesse arrivarci e la Bce, La Grossmarkthalle nel 2009, prima dellinizio dei lavori di con i suoi 2500 ristrutturazione. funzionari in continuo aumento, fosse messa nel frattempo in una sorta di liquidazione. Non pu essere, ci si risponde, non esiste. Non esiste, ci ha detto Draghi, faremo tutto quello che occorre per salvare leuro e vi garantiamo che sar abbastanza. Una frase forte. Anche Trichet diceva ogni tanto queste cose, ma in bocca a un grande mandarino come lui suonavano rituali. Questa volta si fa sul serio, hanno pensato i mercati. Dont fight the Fed, si diceva un tempo in America. Non combattere la Bce, si sono detti in molti in questi giorni chiudendo gli short sullEuropa. Questa volta si fa sul serio, vero, ma probabilmente non nel modo che si immaginano i mercati. Loffensiva di Fed e Bce non sar infatti la guerra lampo di un giorno, ma durer tutta lestate e si prolungher almeno fino alla fine dellanno. I mercati praticano la guerra di corsa, attaccano e si ritirano. Le banche centrali, anche quando decidono di scendere in campo con tutto il loro peso, sono comunque eserciti regolari che rispondono a leggi e regolamenti e hanno una logistica imponente e impegnativa. Quello che Draghi ha voluto dirci non che la Bce, allimprovviso, ricorrer alla bomba atomica dellacquisto illimitato di titoli italiani e spagnoli. Nessun esercito, anche in era nucleare, ha mai iniziato un conflitto
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con latomica e perfino Truman, pur avendo pronta la bomba da qualche mese, aspett il quinto anno di guerra prima di farvi ricorso. Lutilizzo della bomba atomica, in ogni caso, deciso sotto ogni latitudine dai politici, non dai militari. I banchieri centrali possono al massimo decidere unoperazione di quantitative easing predefinita nellammontare. Niente di infinito, indefinito o illimitato, a meno che non abbiano luce verde dai politici. Con una Fed che ha lasciato solo intravedere il Qe3 e una Bce che non annuncer acquisti illimitati di Bonos e Btp i mercati saranno forse presi dallo sconforto e ritracceranno. Nessuno short sano di mente si azzarder per a riaprire unoffensiva su larga scala a tre settimane da Jackson Hole e sapendo che in qualsiasi momento la Spagna potrebbe chiedere un piccolo aiuto ai suoi amici e dare inizio alla guerra dautunno. Jackson Hole, tra i laghi e i monti del Wyoming, lappuntamento annuale in cui la Fed fa brainstorming e annuncia le grandi decisioni strategiche. Il Qe3 o larma ancora pi potente del targeting del Pil nominale verranno in qualche modo preannunciati in quella sede. Lesecuzione avr valuta differita per motivi economici e, ancora di pi, politici. Con Wall Street tonica e leconomia in crescita bassa, ma non certo in recessione, meglio non ricorrere subito allartiglieria pesante e limitarsi a minacciarne luso. Con le elezioni La Grossmarkthalle nel 2014, quando sar sede della Bce. fra poche settimane la Fed deve poi giocare dastuzia. Preannunciando il Qe3 per fine anno o per linizio del 2013, Bernanke pu raccontare ai repubblicani che non ha aiutato Obama prima del voto e ai democratici che si impegnato solennemente a sostenere il ciclo. La Fed pensa anche alle settimane turbolente di fine anno, quando lo scontro politico sul fiscal cliff e le potenziali ricadute negative sui mercati e sulleconomia potranno rendere molto pi necessario di adesso il ricorso effettivo al Qe. Quanto allEuropa, loffensiva congiunta Esfs-Esm-Bce scatter in un momento qualsiasi tra qui e fine anno quando la Spagna, in accordo con

Berlino e Bruxelles, busser ufficialmente alla porta dellEfsf (o, dopo il 12 settembre, alla porta dellEsm) per chiedere soldi. La Spagna nei mesi scorsi ha fatto il pieno di emissioni e non ha esigenze di cassa per le prossime settimane. I timori, quindi, sono in realt per lItalia. Nel momento in cui lItalia dovesse subire nuovamente pressioni sullo spread, la Spagna verr invitata a chiedere soldi anche se in quel momento non dovesse averne bisogno. Pulsate et aperietur vobis. La Spagna bussa, lEfsf (e lEsm) aprono la porta. Ti aspettavamo, sorella, abbiamo qui per te, oltre a quello che ti abbiamo messo a disposizione per le banche, un altro centinaio di miliardi. Non gran cosa, lo sappiamo, ma nel caso prenderemo in prestito altri soldi dai mercati (senza bisogno di quella licenza bancaria che irrita tanto i tedeschi e umilia la Bce, obbligata a fare da serva dellEsm). Ti porremo delle condizioni, cara Spagna, perch nostra regola che non si d mai niente per niente. Le condizioni, tuttavia, non saranno severe, niente nuove manovre, perch quello che stai facendo il massimo che ti si pu chiedere se si vuole evitare il rischio di avvitamento. Ti chiederemo piuttosto verifiche frequenti sul rispetto degli obiettivi, una cosa che ci pare stia accettando anche la Grecia, che questa volta sembra voglia fare sul serio. Non appena lEfsf-Esm avr messo il suo timbro, la Bce, autonomamente, ma nel pieno rispetto del primato della politica, schierer le sue divisioni. Jens Weidmann (che pi che un generale della Bundesbank il commissario politico del Kgb che in Caccia a Ottobre Rosso sorveglia il comandante Sean Connery) cercher di controllare Draghi, che comunque non far nulla di apertamente ostile verso la Germania. Rispetto allanno scorso, lacquisto diretto di Bonos e Btp potrebbe avere un impatto maggiore. Nel 2011 era in corso lo Bce 2014. In orizzontale la Grossmarkthalle espressionista, in smobilizzo massiccio verticale le torri gemelle. di titoli mediterranei da parte delle banche francesi e tedesche e la Bce, pur comprando per 200 miliardi, ha avuto successi limitati e brevi sullo spread. Questanno gli attacchi a Italia e Spagna sono stati (e, nel caso, saranno) speculativi. Come ha dimostrato la
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Banca nazionale svizzera con il franco, una banca centrale, se vuole, pu rincorrere come vuole gli speculatori e farne scempio. Preannunciando unoffensiva di lunga durata, le banche centrali hanno guadagnato tempo e ridotto la volatilit dei mercati. Ci sar forse qualche giorno di realizzo, ma sar, per i meno timorosi, unoccasione per cauti acquisti. Bonos e Btp, che sono loggetto del contendere e di tutte le attenzioni dei policy maker, dovrebbero essere presenti nei portafogli, pur senza superare il 20 per cento. La Spagna continua a fare progressi consistenti, sia in competitivit sia nella messa sotto controllo dei conti delle autonomie. Dallultimo piano della nuova sede della Bce Draghi e i suoi successori godranno di una vista magnifica. La Skytower isolata, non nella city. Nelle belle giornate si potr vedere tutta lAssia, le Alpi, la Renania. LEuropa cos piccola.

Alessandro Fugnoli +39 02 777181

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