Lehman Brothers, leccin no aprendida?

EU descart salvar al banco para evitar una ola de rescates a otras entidades, dice Mario Vergara; el disparador real de la crisis no fue su quiebra, sino las malas prcticas del sector hipotecario.
Publicado: Martes, 11 de octubre de 2011 a las 06:04 Lehman Brothers quebr por sus excesos en la toma de riesgos, segn Mario Vergara. (Foto: AP)

ESPECIAL

EU enciende la alarma financiera

Por: Mario Vergara Talamantes*

CIUDAD DE MXICO (CNNExpansin) El pasado 15 de septiembre se cumplieron 3 aos de la mayor bancarrota en la historia de los Estados Unidos, la quiebra del banco de inversin Lehman Brothers (Lehman). Todava hoy se discute si el Gobierno norteamericano hizo lo correcto al presionar a Lehman a que presentar su solicitud de quiebra o si lo debera haber rescatado; incluso muchos analistas piensan que al no rescatar al banco, los problemas de los mercados se agudizaron, precipitndose con mayor fuerza la crisis. Un apoyo del Gobierno a Lehman hubiera tenido un costo de alrededor de 50 billones de dlares, mucho menor a la prdida de valor de alrededor de 700 billones de dlares que en realidad se present. Lo ms increble es que todava no existe total acuerdo sobre si la decisin de no rescatar a Lehman fue la correcta, y muy posiblemente hoy ya estamos en los albores de una nueva crisis. Lo peor es que aparentemente no aprendemos. Carmen Reinhart, en su libro This time is different. Eight Centuries of Financial Folly', introduce un concepto interesante: no importan las diferencias o los elementos en los que se manifiesta la crisis, "hemos estado aqu antes", y pensamos que "lo que les pas a otros no nos va a pasar a nosotros"; sin embargo, vuelve a pasar. En este sentido, considero que vale la pena recordar cmo se origin la quiebra de Lehman, porqu el Gobierno no lo rescat, qu se ha hecho y cul es la problemtica actual que puede desencadenar una nueva crisis. En la primera entrega se presenta una breve introduccin sobre la situacin de la institucin financiera al momento de la quiebra; porqu el Gobierno no rescat a Lehman. En una segunda entrega se presentan algunas conclusiones generales de la crisis de 2008 y algunos problemas que estn enfrentando algunos bancos el da de hoy. El lunes 15 de septiembre de 2008 se anunci la solicitud de quiebra de Lehman. Esta solicitud se dio despus de infructuosas negociaciones para que alguna otra entidad bancaria

lo adquiriera o que el Gobierno de los Estados Unidos lo rescatara; ninguno de los dos eventos sucedi. El Gobierno llev a cabo una serie de rescates; sin embargo, el nico banco que no rescat fue Lehman. El modelo de negocios de Lehman era el modelo clsico de los bancos de inversin estadounidenses, el cual asuma riesgos muy importantes con altos niveles de apalancamiento. A principios de 2006 adopt una estrategia ms agresiva: cambi de ser un banco que se especializaba en el negocio de "movimiento"; es decir, de originar activos para posteriormente bursatilizarlos, sindicarlos o distribuirlos a otros intermediarios, a ser un negocio de "almacenamiento", lo que significaba hacer grandes inversiones usando su propio balance. En 2008 Lehman haba sido uno de los ms importantes suscriptores de derivados de crdito del mercado subprimeconocidos como MBS (mortgage backed securities, por sus siglas en ingls) y CDO (collateralized debt obligations, por sus siglas en ingls). Tambin tena importantes inversiones en activos inmobiliarios comerciales. Como resultado de esta estrategia de alto crecimiento con alto riesgo, los activos aumentaron en el periodo 20032007 de 354 billones a 814 billones de dlares, incrementando su nivel de apalancamiento a ms de 30 a 1. A principios de 2008 Lehman tena aproximadamente 80 billones de dlares de activos inmobiliarios en su propio balance. En el momento de la quiebra, la entidad bancaria posea activos por aproximadamente 600 billones de dlares, 8,000 subsidiarias, 10,000 contratos de derivados que generaban aproximadamente 1.7 millones de transacciones, y 26,000 empleados. Durante el 2008, Lehman sufri problemas de suficiencia de capital, falta de liquidez y un nivel muy bajo de confianza del mercado. Un indicador de ello era el importante incremento en el costo para asegurar su deuda. Cualquiera de estos problemas para un banco pueden llevarlo a la quiebra, y en el caso de Lehman se presentaron de forma simultnea. EU deja quebrar a Lehman Cuando se trata del rescate de un banco, no slo se debe considerar que los accionistas perdern el control del banco y en consecuencia de los recursos invertidos, sino tambin es necesario que se tomen en cuenta los mecanismos que se utilizarn para disminuir los problemas operativos que se presentarn en el mercado, as como disminuir los costos del rescate. Cuando el estado interviene en una crisis bancaria, debe tener como objetivos prioritarios: i) mantener la solidez y seguridad del sistema bancario; ii) propiciar que no se cierre el otorgamiento de crdito a las empresas y familias; y iii) mitigar las fallas del mercado debido a la presencia de informacin asimtrica y costosa.

Un concepto subyacente que jug un papel central en toda esta crisis fue el de moral hazard'. En 2008 el secretario del Tesoro seal que "el moral hazard es algo que no se debe tomar a la ligera", enfatizando que cuando un Gobierno rescata a un banco privado se dan incentivos a otros bancos para asumir un comportamiento indeseable. Consideraba que no era correcta la idea de que con el dinero de los contribuyentes se salvara a Lehman. Recodemos que la Reserva Federal (Fed) no supervisaba directamente a Lehman Brothers; quien lo supervisaba directamente era la Securities and Exchange Commission (SEC). A partir de marzo de 2008, la relacin de la Fed con Lehman se intensific ya que se pusieron en operacin dos programas para dar liquidez a las instituciones financieras. Lehman accedi a ambos programas, con lo que estableci grupos para monitorear a los bancos de inversin y recuperar sus recursos; y por el otro, que los bancos de inversin continuaran trabajando para mejorar su liquidez y su fortaleza financiera. El objetivo de la Fed era recuperar sus recursos, y en el periodo marzo a septiembre de 2008 presion a la administracin de Lehman para que encontrara una solucin a sus problemas de capital y de liquidez. La nica solucin posible era una fusin, pero el Gobierno consideraba que Lehman no deba ser rescatado con el dinero de los contribuyentes. El disparador de la crisis de Lehman fue el rescate de las dos grandes agencias hipotecarias gubernamentales Fannie Mae y Freddie Mac, quienes tenan implcitamente el apoyo del Gobierno federal, ya que gener preocupacin por parte de los intermediarios financieros que buscaron proteger sus balances. Lehman enfrent problemas de liquidez, ya que sus contrapartes no queran establecer transacciones con el banco de inversin, por lo que este problema se convertira en una cuestin de solvencia, a menos de que alguna otra institucin financiera lo rescatara. Para ello se requera un potencial adquiriente y que la Fed garantizara las obligaciones producto de operaciones que tuviera Lehman entre la fecha de la firma de la adquisicin y el cierre. Esta garanta era muy importante porque permita asegurar la operacin de Lehman, otorgando proteccin a las contrapartes durante un periodo de vulnerabilidad. Esta garanta es un elemento fundamental en cualquier operacin de rescate. Por qu la Fed, cuando se present el problema de la garanta, no garantiz las obligaciones que tena pendientes Lehman? En ese momento la Reserva Federal no tena autoridad para proporcionar ese tipo de garantas, ya que podra poner en riesgo a los contribuyentes en todas las operaciones de trading que tena Lehman. El Gobierno tom la decisin de no rescatar a Lehman y una vez que tomo la decisin, la mantuvo, a pesar de las consecuencias. Cuando se cuestion al Gobierno por qu permiti quebrar a Lehman, respondi que hizo su mximo esfuerzo por ayudar al banco y que ste, con sus malas decisiones, estrategia agresiva y arrogancia, quebr solo.

El ex Secretario del Tesoro coment que "el Gobierno no tena las herramientas para apoyar a Lehman y que el banco careca de la garanta adecuada para asegurar el financiamiento del Gobierno". Sin embargo, se ha cuestionado este comentario porque a final de cuentas, el Gobierno si rescat a diversas instituciones financieras. El presidente de la Reserva Federal seal en un testimonio que "cualquier intento por salvar a Lehman dentro del marco legal habra sido en vano". Para la administracin de Lehman los culpables de la quiebra fueron los reguladores; sin embargo, creo que esto no es vlido. Lehman quebr por sus excesos en la toma de riesgos. La decisin de no rescatarlo, ms que una decisin financiera, fue una decisin de poltica econmica, buscando no generar moral hazard'. El verdadero disparador de la crisis no fue la quiebra de Lehman, sino las pobres prcticas de otorgamiento de crdito en el sector hipotecario. * Mario Vergara Talamantes es profesor de ctedra del Tecnolgico de Monterrey, campus ciudad de Mxico.

Lehman, leccin no aprendida? II

EU no hizo caso a los sntomas en la banca que indicaban una crisis hipotecaria, dice Mario Vergara; la recesin fue causada por prcticas bancarias no slidas y la compra de instrumentos de riesgo.
Publicado: Mircoles, 12 de octubre de 2011 a las 06:08

Los bancos no han aprendido la leccin que dej la crisis hipotecaria y la cada de Lehman Brothers, indica el experto. (Foto: AP)

EU pudo evitar la crisis econmica si hubiera cuidado el otorgamiento de crditos. (Foto: Thinkstock)

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ESPECIAL

El mundo en crisis
Por: Mario Vergara Talamantes*

CIUDAD DE MXICO (CNNExpansin) Aparentemente, el Gobierno no calcul correctamente los efectos de la quiebra de Lehman Brothers, ya que puso al borde del colapso al sistema financiero estadounidense. La Comisin creada especficamente por el Gobierno de ese pas para analizar los impactos de la crisis, seala que en 2008 el Gobierno fue forzado a escoger entre dos "dolorosas alternativas": permitir el colapso del sistema financiero de Estados Unidos o inyectar trillones de dlares de los contribuyentes al sistema financiero. Una conclusin fundamental de dicha Comisin es que la crisis era evitable, contraria a lo que argumentan el Estado o los bancos de Wall Street, que la crisis era inevitable, haba signos que apuntaban a serios problemas; sin embargo, muchos de ellos fueron ignorados. En trminos generales, la crisis financiera del 2008, que alcanza su punto ms dramtico con la quiebra de Lehman, se debi a tres elementos fundamentales: a. Los bancos incurrieron en riesgos muy grandes otorgando crditos a solicitantes con muy bajas credenciales crediticias, para posteriormente bursatilizarlo con caractersticas importantes de riesgo. b. Los reguladores fallaron en asegurar prcticas bancarias slidas y de administracin de riesgos. Asimismo permitieron a las instituciones financieras llevar a cabo compras masivas de instrumentos de alto riesgo para su propio balance. c. Los bancos de inversin magnificaron el riesgo promoviendo instrumentos estructurados relacionados con hipotecas riesgosas.

Derivado de lo anterior parecera claro qu elementos haba que controlar: 1) cuidar la calidad del otorgamiento de crdito; 2) controlar a los bancos de inversin y 3) crear los elementos que permitan cubrir las fallas de los reguladores. Como respuesta a la crisis financiera, Estados Unidos tom diversas acciones, dentro de stas, tres son esencialmente importantes:

El programa de rescate TARP (Troubled Asset Relief Program), el cual autorizaba gastar 700 billones de dlares para detener el colapso de las instituciones financieras. Programas de emergencia de la Reserva Federal (Fed, por sus siglas en ingls). La ley Dodd-Frank, por medio de la cual se ampli la capacidad regulatoria de las distintas agencias para tratar de prevenir futuras crisis, consideraba diversos elementos.

La secuela La situacin a nivel global parece ser difcil para los bancos. Incluso no est claro si la quiebra de Lehman fue el final o el inicio de una crisis. Diversos hechos estn afectando y obligan a la pregunta si en general el sistema bancario y los bancos van por el camino correcto. Podemos dividir las crisis financieras en dos grandes grupos, las crisis que tiene su origen en algn incumplimiento del Gobierno de su deuda externa o interna o ambas y las crisis bancarias. Por qu tantos bancos en problemas, Socit Gnrale, UBS, Bank of America, etc.? En este sentido vale la pena recordar cmo opera un banco. Un banco es un intermediario financiero que transfiere recursos de aquellos agentes que tienen excedentes de recursos a aquellos que les faltan, es decir, un banco otorga crditos y capta recursos. El sistema financiero, en particular, estas empresas son las 'arterias' de la economa, si las arterias en el ser humano estn obstruidas se puede sufrir un ataque cardiaco y morir. Las instituciones bancarias captan recursos por un cierto monto y otorgan financiamiento en cualquier monto que requieran los solicitantes. Transforman el plazo ya que normalmente captan a corto plazo, por las necesidades de liquidez de los depositantes y prestan a largo plazo a las empresas para sus proyectos de inversin. Transforman la calidad, al bursatilizar un crdito cambia la contraparte, ya no es el solicitante de crdito original, sino el vehculo que empaquet y coloc los recursos. Derivado de todo lo anterior es claro que los bancos son un intermediario financiero que tienen elevados niveles de endeudamiento, no tienen liquidez y la mayora de sus deudas son con los depositantes quienes estn protegidos.

El hecho de que tengan elevado nivel de endeudamiento, significa que la relacin de capital a activos es muy baja, lo que provoca que exista muy poco espacio para absorber prdidas. Dentro de su actividad de transferencia de recursos, los bancos son altamente sensibles a los movimientos macroeconmicos, por lo que la cada en los trminos de intercambio, una recesin, una burbuja en el otorgamiento de crdito y la fuga de capitales afectan la administracin financiera de un banco. Los bancos aprendieron? La historia se repite, como lo seala Reinhart en su libro 'This time is different. Eight Centuries of Financial Folly' un factor comn en las crisis estudiadas es que "la excesiva acumulacin de deuda (trtese de Gobiernos, bancos, empresas o consumidores) por lo general lleva a riesgos estructurales ms grandes de lo que podra pensarse en medio de un boom financiero". Las inyecciones de capital pueden hacer creer que un Gobierno est creciendo cuando esto no es as. A tres aos de la quiebra de Lehman parece ser que no aprendemos, hoy hay diversos eventos que repiten situaciones del pasado: a. Excesivo endeudamiento de los gobiernos, crisis de la deuda europea. Grecia tiene una deuda que es el 152% de su PIB; Italia el 120%; Irlanda el 120%; Portugal el 100% y Espaa el 64%. Es posible que algunos pases de estos caigan en incumplimientos de pagos. Los bancos europeos poseen cantidades importantes de esta deuda pblica, al aproximarse una posible suspensin de pagos, se podra presentar una corrida en contra de los bancos europeos y, dado que en estos pases el sistema bancario es el centro del sistema financiero, se veran afectados los flujos de crdito con un posible credit crunch y generando una posible recesin. b. Las prdidas hasta por 2 billones de dlares de UBS. Aparentemente derivadas de 'apuestas' no autorizadas llevadas a cabo por un trader con dinero del banco en ETF (Eexchange traded funds) que permiten a los clientes adquirir un instrumento que replica el desempeo de los grandes ndices. La pregunta es donde se encontraba la administracin de riesgos de UBS. El caso particular de UBS llama la atencin porque despus de la crisis del 2008, se haba propuesto mejorar sus sistemas de control y de administracin de riesgos, ya que sufri importantes prdidas por sus inversiones en instrumentos ligados a hipotecas. El punto es que los bancos deben de revisar sus sistemas, checar e incluso limitar sus posiciones y conciliar sus cuentas diariamente, entonces como es posible que esto suceda. El punto ms importante es que las altas compensaciones de los traders incentiva un

comportamiento riesgoso sobretodo en momentos de inestabilidad que hace difcil para ellos el cumplimiento de sus metas. El hecho es que los gobiernos se deben de asegurar que stas prdidas no sean cubiertas con dinero de los contribuyentes. c. La situacin de Bank of America (BofA) es un claro ejemplo de que los efectos de la crisis inmobiliaria an no terminan. BofA es el banco norteamericano ms grande por el tamao de su activo. Aparentemente la situacin financiera de BofA es saludable, tiene ms de 400 millones en activos lquidos, el problema es que el mercado piensa que vale mucho menos de lo que la administracin dice que vale. El valor total de su capital, segn diversos analistas, debe ser impactado hasta en 100 billones de dlares de posibles contingencias ligadas al sector hipotecario y a su exposicin de la deuda europea. Considerando lo anterior, la capitalizacin de 5 billones de dlares que a finales de agosto llev a cabo Warren Buffet casi ha desaparecido. Pero en lo que va de este ao, la accin de BofA ha perdido aproximadamente 53% de su valor, en enero la accin alcanz un precio de 15.41 dlares, muy superior al cierre del 16 de septiembre de 7.23 dlares. Simplemente como referencia, en octubre de 2007 la accin se cotizaba a 47 dlares. La administracin anuncio un recorte de 5 billones en sus costos anuales, que incluyen una eliminacin de 30,000 puestos de trabajo, el 10% de su staff. Con todo lo anterior la hiptesis planteada por Reinhart se confirma con los hechos de la realidad, no aprendemos. Qu pasa si Grecia se declara en insolvencia de pagos? Qu pasara si Bank of America quiebra? Que pasa si otro rogue trader golpea otra institucin bancaria grande? Lo ms seguro es que la historia se repita. *El autor es profesor de ctedra del Tecnolgico de Monterrey, campus Ciudad de Mxico.

Riesgo moral de Lehman

Buenas noticias en Wall Street : El gobierno de EE.UU., que rescat a Fannie Mae y Freddie Mac hace una semana y orquest la venta de Bear Stearns Cos a JP Morgan Chase & Co. en marzo, jug mucho ms estricta con Lehman. Se neg a proporcionar un respaldo financiero a los compradores potenciales. Bueno, obviamente eso no es una buena noticia para Lehman o sus inversores, pero es una buena noticia para aquellos que son fans de la responsabilidad empresarial, incentivos para la gestin corporativa slida y la poltica de buen gobierno. Por qu? ltimamente hemos visto una serie de casos en los que el gobierno federal ha decidido intervenir y actuar como la aseguradora (o en algn corredor de los casos) de ltima instancia: Bear Stearns, Fannie Mae y Freddie Mac, el Seguro Nacional de Inundaciones post-Katrina. El problema con una poltica general de los rescates de ltimo recurso es que crea una cultura de riesgo moral. Director general, los gobiernos locales de gestin y tienen pocos incentivos para dar

cuenta de sus propias decisiones si saben que sern rescatados por la red federal de seguridad grande. Permitir que quebrara Lehman enva una seal a otras empresas: No estamos aqu para salvarte de tus errores. Para m, sa es la poltica de buen gobierno.

Lehman Brothers y la persistencia de riesgo moral

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Por Simon Johnson y James Kwak Martes, 15 de septiembre 2009, 08:33 AM

Hace un ao, Lehman Brothers se declar en quiebra, lo que provoc la fase ms aguda de la crisis financiera. La causa desencadenante de la desaparicin de Lehman fue una decisin - por el secretario del Tesoro, Henry Paulson, Federal, Ben Bernanke, y el presidente de la Fed de Nueva York, Timothy Geithner, - para enviar un mensaje. Paulson es citado en David Wessel "In Fed We Trust", como diciendo: ". Estoy siendo llamado el Sr. rescate no puedo hacerlo de nuevo." Geithner, por su parte, se mostr ms circunspecto, diciendo: "No hay voluntad poltica para un rescate federal".
Esto tena sentido en la superficie. No slo es cuestionable poltica pblica para utilizar el dinero de los contribuyentes para rescatar a las empresas privadas, pero, ms importante, crea un riesgo moral: el incentivo para las empresas a tomar riesgos

excesivos con el conocimiento de que el gobierno va a guardarlos si las cosas van mal . Por supuesto, el plan fracas por completo. El caos que sigui oblig al gobierno a intervenir para proteger a casi todos los instrumentos financieros involucrados en los mercados de crdito, con cargo a fondos del mercado monetario de papel comercial de valores respaldados por activos, y para llegar al rescate de algunos de los mayores bancos de Estados Unidos. En el proceso, el gobierno cre el riesgo moral en una escala pica, la transformacin de una vaga esperanza de que ciertas instituciones financieras eran "demasiado grandes para caer" en una garanta del gobierno virtual.

Se escribi en septiembre pasado , junto con muchos otros observadores, que la decisin de dejar que Lehman no fue un error. (Hay una minora, incluyendo los principales involucrados, que sostiene que la Fed no tiene el poder para rescatar a Lehman Creemos que esto es desmentido por el hecho de que, un da despus, la Reserva Federal descubri el poder de rescatar a AIG -. Un compaa de seguros slo tenuemente bajo su jurisdiccin.) Pero sea cual sea la decisin tctica se haba hecho en el fin de semana de 13 a 14 septiembre 2008, el problema de riesgo moral ya estaba demasiado arraigado para ser fcil de resolver. El riesgo moral ya exista en el sistema en al menos tres niveles. En primer lugar, los empleados del banco y los administradores tenan estructuras asimtricas de compensacin. En los aos buenos, se puso de pie para hacer grandes cantidades de dinero, en los aos malos, incluso si el banco perdi dinero, que podra tener todava cantidades saludables. Esto dio a los empleados el incentivo a tomar riesgos excesivos, ya que pueden trasladar sus prdidas potenciales a los accionistas. En segundo lugar, los accionistas tuvieron la misma estructura de pagos. Los bancos son instituciones altamente apalancadas, cada dlar aportado por los accionistas se ve magnificado por 10 a 30 dlares de los acreedores. Esto significa que en los aos buenos, los accionistas se beneficiaron de las ganancias que se Juiced por el apalancamiento, pero si las cosas van mal, podra cambiar sus prdidas potenciales a los acreedores. Como resultado, el pago de los ejecutivos bancarios en stock no atenuar su conducta, de hecho, los ejecutivos de ms alto nivel, tanto en Bear Stearns y Lehman tenido y perdido enormes cantidades de dinero invertido en sus empresas.

En tercer lugar, los acreedores slo tenan pocos incentivos para velan por los principales bancos. Por lo general, los acreedores deben exigir las altas tasas de inters de los prstamos a instituciones altamente apalancadas. Sin embargo, la expectativa de que los grandes bancos no se les permitira a los acreedores no hicieron ms dispuestos a prestar a los mismos. Esta es la razn por la quiebra de Lehman fue un duro golpe: Se rompi las expectativas del mercado que el gobierno no permitira que un gran banco no. La fuga masiva de dinero del sistema bancario puede ser visto slo como el resultado de un choque enorme. Los varios meses que viene, a travs del rescate de la tercera parte de Citigroup en febrero, puede ser visto como el intento del gobierno para reparar el dao en varias ocasiones diciendo: "No ms Lehman" - que ha hecho de la garanta implcita del gobierno ms fuerte que nunca. As, mientras que la decisin de dejar falta de Lehman fue un error, el rescate de Lehman no habra evitado la crisis financiera, ms probable es que slo han reducido el grado de pnico y la cantidad de daos colaterales a la economa global. Si el gobierno de Obama se toma en serio la prevencin de una crisis financiera en el futuro, tendr que hacer frente a estas tres formas de riesgo moral. Sin embargo, sus propuestas pueden no ser adecuadas para la tarea. Las soluciones propuestas a las estructuras de compensacin son sesgadas "Say on Pay" (permite a los accionistas para votar sobre los paquetes de compensacin) y una mayor independencia de los comits de la Junta de Compensacin. Sin embargo, en el mejor de esto asegura que los gerentes tienen los mismos incentivos que los accionistas-que ya lo hacen, en su mayor parte. Estas reformas no abordan el problema de que los accionistas, como el hecho de que los bancos son instituciones altamente apalancadas. Otro mtodo para limitar el riesgo moral est dando el gobierno "autoridad de resolucin" de las grandes instituciones financieras, de forma similar al poder de la FDIC para cerrar los bancos comerciales. En teora, esto le dara al gobierno la capacidad para relajarse un banco de una manera ordenada, mientras que la imposicin de "recortes" a los acreedores, lo que, a su vez, dar a los acreedores el incentivo de ver ms de cerca sobre sus prestatarios. Si bien estamos a favor de darle al gobierno esa autoridad, es cuestionable el impacto que tendra sobre el comportamiento del mercado. Resolucin de la autoridad lleva a una amenaza significativa slo si los participantes del mercado creen que el gobierno en realidad lo utilizan de una manera que perjudica a los accionistas y acreedores. . . y el gobierno acaba de pasar meses insistiendo en que perjudicar a los accionistas o los acreedores es un error.

El Departamento del Tesoro tambin ha propuesto ajustar los requisitos de capital a los bancos grandes, lo que podra hacer ms difcil para ellos para pedir prestado grandes cantidades de dinero. Pero esto hara muy poco para cambiar los incentivos en el trabajo, que sera en el mejor de reducir la cantidad de dao que podra causar un banco en el camino hacia abajo. Si el riesgo moral no pueden ser efectivamente reducirse al mnimo, entonces la solucin alternativa consiste en una regulacin ms estricta. Es decir, en lugar de tratar de crear los incentivos adecuados para actores del sector privado a hacer lo correcto, el gobierno tendra la facultad de exigir simplemente que hacer lo correcto - o, al menos, que no lo hacen el mal cosa. Este es un camino que este gobierno se muestra reacio a bajar. Como resultado de ello, nos podemos encontrar tratando de limitar el riesgo moral, a modo de prueba y error, en los prximos aos.