ANLISIS A LOS ESTADOS FINANCIEROS DE GLORIA S.A. 1.

INTRODUCCIN Este informe presenta el anlisis a los estados financieros de la empresa GL ORIA S.A., el cual ha sido obtenido del Portal Web de la Comisin Nacional de Supe rvisora de Empresas y Valores (CONASEV). El anlisis tiene como horizonte de tiempo el ao 2008 y 2009, esta informacin es expresada en miles de nuevos soles. ANLISIS EXTERNO: SECTOR LCTEOS Y DERIVADOS De acuerdo a la Asociacin de Ganaderos Lecheros del Per, existen ms de 40 emp resas de derivados lcteos, pero son tres las ms importantes: GLORIA, NESTLE y LAIV E. Si bien el mercado es libre, el abastecimiento de leche fresca, los canales d e distribucin, el posicionamiento y antigedad de las marcas existentes dificulta el ingreso de nuevos competidores. ANLISIS INTERNO: GLORIA S.A. Presentacin Gloria S.A. forma parte de uno de los ms importantes conglomerados indust riales de capitales peruanos. Gloria S.A. cuenta con una participacin en el secto r con promedio de 82.2 % en los ltimos tres aos. En el mercado de leche UHT y fresca tiene un promedio de 72.5% y en el m ercado de yogurt 82.0%. El anlisis FODA de esta empresa, segn informes publicados por las diferent es clasificadoras de Riesgo, es como se presenta a continuacin: Fortalezas y Oportunidades: Respaldo del grupo al que pertenece Liderazgo en el mercado de sus principales productos Capacidad de innovacin y lanzamiento de nuevos productos, presentacio nes y marcas. Variado Mix de productos y mercado objetivo. La importante expansin y crecimiento en los diferentes mercados en do nde opera, tanto a nivel nacional, como internacional Debilidades y Amenazas: Sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios. La concentracin de sus ventas en un producto ( Leche Evaporada ) Volatilidad en el precio de sus principales insumos. Los resultados a veces estn fuertemente influenciados por los dividen dos de sus empresas subsidiarias GLORIA S.A. es una empresa lder en la elaboracin y comercializacin de produ ctos lcteos, tanto de leches industrializadas como de sus derivados, yogurt, ques os, mantequilla y otros productos como: jugos. Refrescos, mermelada, caf, paneton es, conservas de pescado, etc. En 1,986 la empresa peruana Jos Rodrguez Banda SA JORBSA constituida en ener o de 1967, adquiri un paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose forma lmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. A partir del 2003, a travs de su matriz JORBSA Gloria ha expandido sus ne gocios en el mercado internacional, a travs de la adquisicin de diversas empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades principales se desarroll

an en el Sector Lcteo. GLORIA tiene presencia en: Bolivia (1996), Puerto Rico (20 03) Colombia (2004) Argentina (2005) y Ecuador (2005) El capital social de la compaa es S/. 255,843, representado por igual nmero de acciones comunes de valor nominal de S/.1.00 cada uno. Estructura Accionaria: La estructura accionaria al 31.12.2009 es la sigu iente: ? Jos Rodrguez Banda S.A. ? Silverstone Holding Inc. ? Nacionalizacin Empresarial S.A. ? Vctor Rodrguez Rodrguez ? Jorge Rodrguez Rodrguez ? Otros [pic] Ficha tcnica |Razn Social | |RUC | |CIUU | |Capital Social | |Grupo Econmico | VISION Mantener el liderazgo en cada uno de los mercados en que participamos a travs de la produccin y comercializacin de bienes con marcas que garanticen un valo r agregado para nuestros clientes y consumidores. Los procesos y acciones de tod as las empresas de la Corporacin se desarrollarn en un entorno que motive y desarr olle a sus colaboradores, mantenga el respeto y la armona en las comunidades en q ue opera y asegure el mximo retorno de la inversin para sus accionistas. MISIN Somos una corporacin de capitales peruanos con un portafolio diversificad o de negocios, con presencia y proyeccin internacional. Aspiramos satisfacer las necesidades de nuestros clientes y consumidores, con servicios y productos de la ms alta calidad y ser siempre su primera opcin. ESTRATEGIA: Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de s u presencia en el mercado de lcteos y derivados en los pases donde esta presente, mediante una estrategia multimarca y de diversificacin de productos OPERACIONES: |GRUPO GLORIA |S/. 255,843 (31/12/2009) |1520 |20100190797 |GLORIA S.A. 75.54% (Per) 11.22% (Islas Vrgenes) 8.84% (Per) 2.60% (Per) 1.71% (Per) 0.05% (Per)

Gloria presente tres lneas de negocio: i) Lcteos (leche evaporada, fresca UHT, condensada) ii) Derivados lcteos (yogurt, quesos, mantequilla, etc.) iii) Ot ros productos (jugos, refrescos, caf, etc.), pero es la primera la que concentra el grueso de sus ingresos Gloria realiza todo el proceso de elaboracin de sus productos desde el ac opio de la leche hasta la venta del producto final, lo que le ha permitido reali zar economas de escala y fortalecer su posicin de liderazgo en el mercado. La capacidad utilizada de las plantas de leche evaporada descendi de 67. 7% en el 2008 a 65.9% en el 2009 debido a la cada en la demanda de la leche evapo rada, Situacin diferente a la lnea de sus derivados lcteos donde no tiene mucho tie mpo presente en el mercado y tiene espacio para crecer. El principal cliente de la empresa es su subsidiaria DEPRODECA distribui dora exclusiva que represento en el 2009 el 39.4%, los Supermercados participan en un promedio de 14.0% y el resto de los clientes mantienen una participacin ind ividual menor del 4.0% de las ventas totales. Sus ventas estn concentradas principalmente en la leche evaporada, sin em bargo en los ltimos aos la participacin de los derivados lcteos se ha incrementado. Esto ha favorecido a la empresa en trminos de mayor margen de contribucin. Por otr o lado la participacin de sus exportaciones en trminos de ingresos fue menor en el 2009 con respecto al 2008 registra una cada del 8.4% como consecuencia de la cri sis financiera internacional. POSICIN COMPETITIVA: GLORIA ha desarrollado sus actividades en el mercado de lcteos y derivado s. Siendo el principal producto ofrecido por las empresas de este mercado es la leche evaporada. La produccin de leche evaporada ha presentado un crecimiento con stante en los ltimos aos debido al incremento de la poblacin y su capacidad adquisi tiva, no obstante en el 2009 esta se redujo en 8.6%. Las empresas que participan en este sector buscan mantener la preferenci a de sus consumidores a travs de campaas, lanzamientos de nuevos productos, presen taciones y precios competitivos TEMAS REGULATORIOS: El margen de las ventas de las empresas de productos lcteos y derivados s e encuentra en funcin bsicamente del precio de sus insumos principales, la leche d e establo, la leche en polvo y el precio internacional de la hojalata, el cual e s utilizado para la elaboracin de los envases de leche evaporada enlatada. La leche fresca procesada proviene principalmente de la produccin local. El precio pagado a los ganaderos es el resultado de la negociacin entre los agent es. En los ltimos aos el precio se ha incrementado debido a los reclamos por parte de los ganaderos y al cierre del 2009 el precio promedio ponderado nacional se situ en S/ 0.96 por litro similar al del 2008. 2. ANALISIS DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA El resultado del an E El resultado del anlisis horizontal y vertical realizado a los balances gen erales y estados de ganancias y prdidas se muestra en los siguientes cuadros.

A. BALANCE GENERAL ACTIVOS Anlisis vertical Al 2009, los activos de GLORIA S.A. estn conformados por activos corrientes y no corrientes los que tienen casi la misma proporcin respecto del total. [pic] ACTIVO - Anlisis Horizontal Variaciones en los rubros de activos [pic] El activo no corriente aument en S/.224,8 millones, que representa un incre mento del 30% respecto del 2008, debido principalmente a un incremento en el tot al de sus activos fijos. En el 2009, las principales transacciones que tuvieron efecto en los activos fijos fueron: la revaluacin de terrenos en S/.221 millones, la adquisicin de maquinarias va leasing por S/. 42 millones y la venta de plantas de recepcin, enfriamiento y evaporacin de leche fresca ubicadas en Majes, Arequip a y Trujillo por S/. 18 millones. Cabe indicar que Gloria tiene una importante cartera de proyectos de inver sin destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas que abarca to dos los procesos desde la recepcin de la leche fresca (desde sus centros de acopi o) hasta la distribucin del producto final. Este incremento en el activo no corriente se ha visto reflejado en el aume nto del total de los activos de Gloria al cierre del 2009. El activo corriente aument en S/.44 millones, que representa un incremento del 4.6% respecto del 2008. Las principales variaciones fueron las siguientes: aumento del efectivo de S/.83 millones (detallado en el anlisis del flujo de efectivo), un aumento en la s otras cuentas por cobrar a partes relacionadas de S/.82 millones, proveniente de prstamos otorgados lo que se dio por decisin del Grupo bajo el concepto de mane jo de caja nica, en ese sentido Gloria ha sido en los ltimos aos un importante prov eedor de fondos para la expansin del grupo. En relacin a la otras cuentas por cobr ar, disminuyeron en S/. 31 millones debido a la amortizacin de prstamos a los acci onistas. Adicionalmente, se aprecia una disminucin del saldo del total de existen cias en S/.93 millones, debido a la restriccin en la importacin de materia prima y hojalata y por la disminucin de sus exportaciones en el 2009. PASIVO Y PATRIMONIO Anlisis Vertical En el 2009, el patrimonio representa el 59% del total de la estructura de capital, lo que significa que los accionistas tienen un grado de propiedad mayor que los acreedores, que tiene el 49%. [pic] En el 2009, el pasivo se compone de un 57% por deudas a largo plazo, debid o principalmente a una emisin de bonos corporativos por S/.128, mientras que la d euda corriente es el 43%. La proporcin en el 2008 fue de 36% y 63% respectivament e, esta variacin se debe a la reestructuracin de sus pasivos, logrando extender el plazo promedio de su deuda y un cronograma de amortizacin anual ms holgado. [pic] Anlisis Horizontal Variaciones en los rubros de pasivo y patrimonio

[pic] Los pasivos no corrientes aumentaron en S/. 182.8 millones, que representa un incremento del 64.6% respecto del 2008, debido la restructuracin de sus pasiv os corrientes a no corrientes. Adicionalmente, hubo un incremento en el pasivo d iferido de S/.78 millones, debido a la revaluacin de terrenos. Los pasivos corrientes disminuyeron en S/. 142 millones, que representa un a disminucin del 29% respecto del 2008, debido principalmente a la amortizacin de obligaciones financieras (pagars) por un monto de S/.130 millones. Adicionalmente , se cancelaron dividendos de aos anteriores por S/.14 millones. El patrimonio aument en S/. 228 millones, debido al efecto neto del exceden te de revaluacin de sus terrenos (Planta de Huachipa) por S/.139 millones, ms las utilidades del 2009 de S/. 181 millones y menos el pago de dividendos de S/.91 m illones. B. ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS Anlisis Vertical [pic] El margen de la utilidad bruta disminuye en 0.7% (S/.24 millones) debido a l alza de los precios de sus principales insumos: leche fresca, azcar, entre otro s, que no fue trasladado a los precios de ventas en toda su magnitud, dada la se nsibilidad de las ventas por el cambio en los precios. [pic] El margen de la utilidad operativa aumenta en 0.4% debido a la disminucin d e sus gastos de ventas y administrativos (honorarios, dietas y fletes vinculados al menor volumen exportado), adems de la venta de sus acciones de Farmacutica del Pacfico S.A., lo que gener ingresos por S/.19.7 millones. [pic] El margen de la utilidad neta disminuy de 14.3% a 9.1% debido a la disminuc in de ingresos por dividendos (detallado en el anlisis horizontal), as como a la ve nta de sus acciones de Farmacutica del Pacfico S.A. [pic] Anlisis Horizontal Variaciones en los rubros del Estado de Resultados [pic] En el ao 2009, Gloria obtuvo una utilidad neta ascendente a S/.181.6 millo nes, lo que representa una disminucin de 38% con respecto al ao 2009 en que alcanz S/. 292.8 millones. Esta variacin se explica a continuacin: Durante el 2009 las ventas ascendieron a S/. 2,006.1 un 2% respecto al 2008, lo que se explica por el ajuste de el menor dinamismo de las exportaciones y no tanto as en a disminucin se compens en gran parte con la disminucin ativos en S/.32 millones. millones, inferior a los precios finales y las ventas locales. Est de sus costos y gastos oper

En el 2008 la venta de activo fijo ascendi a S/.7.2 millones, mientras que en el 2009 fue tan slo S/.0.8 millones

Los Otros Ingresos aumentaron debido a la venta de sus acciones de Farmacut ica del Pacfico S.A., lo que gener ingresos por S/.19.7 millones. Los Otros Egresos disminuyeron de S/.12.3 millones a S/.7.1 millones debid o principalmente a los impuestos por los dividendos percibidos en el 2008 (Yura) . En el 2009 se recibieron ingresos por dividendos de S/.39 millones proveni entes de Farmacutica del Pacfico S.A., Logstica del Per S.A.C. y Emoen S.A., mientra s que en el 2008 se recibieron S/.159.2 millones debido a su participacin del 95 % en Yura S.A. En el 2009 ya no se recibieron dividendos de Yura, debido a que e n marzo del 2008 se dio una escisin de bloque patrimonial, y Yura S.A. pas a forma r parte del Consorcio Cementero del Sur. Los gastos financieros ascendieron a S/.36.8 millones respecto a los de 20 08, que fueron S/.33.4 millones, en lnea con el mayor nivel de endeudamiento y el costo financiero a un plazo mayor. Al disminuir la utilidad del ao en el 2009, tambin se vio afectada la partic ipacin de los trabajadores y el impuesto a la renta. Como se puede apreciar, las operaciones de inversin que tiene Gloria pueden afectar significativamente sus resultados como ha sucedido en el 2009. El resultado obtenido en el 2009 de S/.181.6 millones, est considerando S/. 19.7 millones provenientes de la venta de Farmacutica del Pacfico S.A., mientras q ue el resultado del 2008 de S/.292.8 millones, consideraba S/.159.2 millones obt enidos del negocio cementero (Yura). Aislando el efecto de los dividendos y la venta de la subsidiaria, en el 2 009 se habra generado S/.122.9 millones y en el 2008 S/.133.7 millones 3. SITUACION FINANCIERA A CORTO PLAZO - CAPITAL DE TRABAJO Capital de trabajo Efectivo: |Liquidez |2009 |Ratio corriente |2.87 |Prueba cida |1.32 L La posicin de efectivo demuestra una mejora en el ltimo ao con respecto al ao anterior. Se ve un aumento en el ratio corriente lo que indica que en el ao 200 9 se tiene una mejor posicin de liquidez con respecto al ao anterior, esto permiti ra a Gloria S.A adquirir ms deuda a corto plazo para poder financiar capital de tr abajo en caso lo requiera. Cabe destacar que la liquidez de Gloria S.A en el 200 9 incluso ha sido mermada por los grandes pagos en obligaciones financieras que se realizaron en el periodo 2009 (S/110,007 de reduccin con respecto al ao anterio r). Una liquidez tan alta no significa que Gloria S.A tenga una excelente gestin de sus activos corrientes, esto demuestra nicamente que est conteniendo sus invers iones en activos a largo plazo debido a la crisis internacional es por esto que existe un gran ingreso por cuentas por cobrar a relacionadas provenientes de int ereses (a una tasa bajsima de 1.8% aproximadamente). En cuanto a la prueba acida, ya que los inventarios son los activos meno |2008 | |1.95 | |0.72 |

s corrientes, esta tambin muestra una mejora sustancial; incluso, durante el 2009 se muestra que la prueba acida es superior a 1, esto quiere decir que la empres a est en capacidad de afrontar sus deudas de corto plazo sin necesidad de rotar s u inventario ya sea voluntariamente o por alguna contingencia del mercado, esto definitivamente le da mayor seguridad a sus acreedores. Cuentas por cobrar: |Activo | | | |Activo Corriente |2008 |2009 | |Caja y Bancos |17,559 |101,404 | |Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de provisin acumulada) |338,195 |359,654 | |Cuentas por Cobrar a Vinculadas |129,201 |211,496 | Las cuentas por cobrar, al ser estados financieros auditados, se muestra n con el descuento respectivo por cobranza dudosa. Estas cuentas por cobrar come rciales han aumentado en el ltimo ao de S/. 338 195 en el 2008 a S/. 359 654 en el 2009 (Variacin de 6%) esto puede deberse a 2 factores: 1.- Un aumento en las ven tas o 2.- Un aumento en la rotacin de las cuentas por cobrar. Las ventas han disminuido de S/2 047 739 en el ao 2008 a S/2 006 165 en e l ao 2009, entonces esto hecho debera disminuir las cuentas por cobrar en el ao 200 9; por otro lado, la rotacin de cuentas por cobrar ha disminuido de 8.44 al 2008 a 5.75 en el 2009, esto trajo consigo que el periodo promedio de cobranza haya aumentado de 43 das en el 2008 a 63 das en el 2009, es decir, un aumento del perio do promedio de cobranza del 47%. El hecho de tener ms dinero como cuentas por cobrar significa que dispone mos de capital de trabajo menos lquido y que nuestras polticas de cobranza no han dado resultado. Inventarios: |Cuenta |2008 |Activo | | | |Activo Corriente | | | |Caja y Bancos |17,559 |101,404 | |Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de provisin acumulada) |338,195 |359,654 | |Cuentas por Cobrar a Vinculadas |129,201 |211,496 | |Otras Cuentas por Cobrar (neto de provisin acumulada) |77,922 |35,491 | |Existencias (neto de provisin acumulada) |366,973 |273,361 | A su vez, los inventarios se dividieron de la siguiente manera: |Rubro de existencias |2009 |Variacin |Mercadera 8,846 |2,184 |Productos terminados |2008 | |16,662 | |41,020 |1 |2009 |

|30,316 |-10,704 |Productos en proceso |24,275 |-17,174 |Materias primas y auxiliares |87,975 |-15,241 |Suministros diversos |58,716 |-550 |Existencias por recibir |56,395 |-52,129 |Estimacin por desvalorizacin 162) |0 | |273,361 |-93,612

| |41,449 | |103,216 | |59,264 | |108,524 | |(3,162) | |366,973 | |(3,

Los costos de existencias se determinan utilizando el mtodo de promedio p onderado, a excepcin de las existencias por recibir, que se determinan mediante e l mtodo de identificacin especfica. Las existencias han disminuido en el ltimo ao 2009, debido en su mayora a u na disminucin en las existencias por recibir y en segundo lugar por los productos en proceso. Esta cada en las existencias se debe a la cada general de la produccin nacional como un efecto de la crisis internacional que motiv a las empresas a re ducir sus costos para evitar cadas en las rentabilidades. Capital de trabajo neto: El capital de trabajo neto (Activos corrientes menos pasivos corrientes) ha variado de S/.464, 468 en el 2008 a S/. 651,239 en el 2009. An cuando las ven tas se han reducido y las cuentas por cobrar tardan ms en ser cobradas, ha aument ado el capital de trabajo neto. Esto se debe principalmente a un aumento en el e fectivo disponible en caja bancos, adems un aumento sustancial en las cuentas por cobrar a relacionadas (en su mayora intereses devengados de prstamos a relacionad as, de esta forma Gloria S.A invierte sus excedentes de efectivo en lugar de hac erlo en valores negociables), adems ha habido cambios importantes en la estructur a del pasivo corriente. El aumento en ms de un 40% del capital de trabajo neto refuerza la teora d e la poltica de contencin de inversiones por parte de Gloria S.A. Adems un aumento tan grande en su capital neto de trabajo indica que Gloria S.A est gestionando de una mala forma sus activos corrientes y claramente podra obtener mayor utilidad al invertir en valores negociables para obtener una rentabilidad ms alta de la qu e recibe como intereses de sus relacionadas. Una posicin financiera tan holgada d emuestra que no se estn maximizando los recursos ni las utilidades para los accio nistas, por lo tanto, esto no demuestra un enfoque haca la maximizacin de las util idades sino ms bien un modelo conservador para gestionar la empresa enfocado en s implemente no obtener perdidas significativas. RENTABILIDAD Y RIESGO EN EL CORTO PLAZO: Rentabilidad: La rentabilidad en el corto plazo est representada por la forma que toma la distribucin de activos en la empresa. Claramente una empresa para ser ms rentab le debe tener la mayor cantidad de sus activos como activos no corrientes (Inver siones que generan ingresos en su mayora) y la mnima cantidad como activos corrien tes (lo justo necesario para no afectar las relaciones con proveedores y cliente s). Sobre la base de estas premisas, una empresa ms rentable en el corto plazo es aquella cuya estructura de activos corrientes sobre total de activos es mnima pe ro aun as manteniendo un ratio de liquidez corriente saludable. Dado que ya se vio que Gloria S.A tiene un excedente de capital de traba jo neto y de liquidez, solamente faltara examinar su ratio de activos corrientes sobre total de activos para evaluar la forma en que ha distribuido sus activos p

ara generar ingresos. En el ao 2008, el ratio de activos corrientes sobre total de activos fue de 0.56; esto quiere decir que por cada sol que posee Gloria S.A como activos, 5 6 centavos estn siendo utilizados como capital de trabajo y solamente 44 centavos son utilizados como activos fijos. En el ao 2009, dicho ratio cambi a 0.50; esto quiere decir que en el ao 2009 por cada sol que posee Gloria S.A como activos, 50 centavos est siendo utilizado como activos corrientes y los otros 50 centavos es tn siendo utilizados como activos no corrientes para generar ingresos. Si bien hubo una mejora en la rentabilidad a corto plazo de Gloria S.A u n ratio de 0.50 es demasiado alto para una empresa manufacturera y demuestra cla ramente que no est gestionando bien sus activos. Lo recomendable sera invertir una mayor cantidad de dinero en activos no corrientes para procurar ingresos adicio nales y as incrementar el valor de la empresa. Lo ms probable es que Gloria S.A no haya invertido dinero en activos no c orrientes debido al temor de recesin por la crisis internacional, adems tampoco pu do repartir ese excedente de efectivo como dividendos por la incertidumbre que s e tena en ese tiempo sobre el futuro del mercado adems de tener una bolsa sumament e voltil con tendencia a la baja donde tambin era muy riesgoso invertir. Una alter nativa ms segura pudo haber sido invertir en bonos del tesoro o algn depsito a plaz o fijo con un mnimo riesgo. Riesgo: El riesgo en el corto plazo se da por la imposibilidad de pagar las deud as a corto plazo a medida que estas vencen. Esta capacidad de pago a corto plazo se haya fcilmente con el radio de nivel de endeudamiento (Pasivo corriente entre activo corriente). El ratio de nivel de endeudamiento en el 2008 fue de 0.51, e sto quiere decir que en el 2008 Gloria S.A estuvo a un 51% de su capacidad de en deudamiento a corto plazo antes de sobre-endeudarse y poner en riesgo su solvenc ia a corto plazo; en el 2009 el nivel de endeudamiento a corto plazo fue de 0.34 , esto quiere decir que en el 2009, Gloria S.A trabaj a un 34% de su capacidad to tal de endeudamiento y que la mayor parte de los activos corrientes fueron finan ciados con patrimonio de la empresa. Es necesario tambin ver en qu proporcin se pueden cancelar con los interese s pactados a ser pagados por el financiamiento proveniente de entidades financie ras. Para esto utilizamos la razn de cobertura de intereses. Para el ao 2008, la razn de cobertura de intereses fue de 7.01 que compara do con el 6.42 del 2009, nos dice que Gloria S.A cubre ampliamente los costos de rivados de financiamiento. Esto se debe a la gran liquidez que tiene Gloria S.A que hace que no necesite adquirir mucha deuda para inversiones. Relacin entre Rentabilidad y riesgo Corto plazo:

Es conocido por todos que la rentabilidad y el riesgo varan en forma prop orcionalmente inversa. Dado que el nivel de endeudamiento ha disminuido en el 20 09 segn el ratio de nivel de endeudamiento (Variacin de -0.17) y que el ratio de a ctivos corrientes entre activos totales se mantiene casi igual con relacin al ao a nterior, Gloria S.A ha dejado pasar una oportunidad de maximizar su utilidad al tomar un perfil excesivamente conservador con respecto al riesgo. Lo que pudo ha ber hecho fue invertir en actividades de bajo riesgo o en buscar nuevas formas d e generar ingresos. Aumentar el gasto en investigacin y desarrollo, enfocarse en la creacin de nuevos productos o invertir en desarrollo de nuevos mercados para, de este modo, afrontar la crisis internacional de una mejor manera. Ciclo de conversin de efectivo: El ciclo de conversin de efectivo se determina por el periodo que toma co nvertir el efectivo en existencias, luego estas en cuentas por cobrar y posterio rmente otra vez en efectivo. Mientras menor sea el ciclo de conversin de efectivo menor ser el tiempo q

ue la empresa deba financiar sus operaciones y esto hace ms rentable el negocio. El ciclo de conversin de efectivo se calcula sumando la edad promedio del inventario con el periodo promedio de cuentas por cobrar y restndole el periodo promedio de cuentas por pagar. Para el caso de Gloria S.A el ciclo de conversin d e efectivo se calculara del siguiente modo: |RATIOS 2008 |2009 |Edad promedio de inventario |75.09 |Periodo promedio de cobranza |63.48 |Periodo promedio de pago |43.42 |Ciclo de conversin de efectivo |95.15 | | |76.32 | |43.24 | |36.29 | |83.28 |

Se puede apreciar que el ciclo de conversin de efectivo en el ao 2009 ha d isminuido en 11.87 das. Esto se debe principalmente a que el tiempo promedio de c obranza ha aumentado grandemente y a pesar de que el periodo promedio de pago ta mbin aument, el ciclo de conversin de efectivo aumento de todos modos. Esto tiene como efecto que Gloria S.A. tenga que financiar por ms das sus operaciones incrementando as los costos de operacin y disminuyendo la rentabilidad neta del ejercicio. 4. ESTRUCTURA DE CAPITAL ENDEUDAMIENTO

Al cierre del ao 2009 la estructura de capital de Gloria demuestra un incr emento de sus pasivos totales en 5.2% respecto del 2008, debido principalmente a l aumento del pasivo tributario en S/.78 millones. Tambin es notoria la disminucin de los pasivos de corto plazo en 29%, debido a la reestructuracin de su deuda, i ncrementndose el pasivo a largo plazo en un 64.6% respecto del 2008. La empresa t iene una poltica continua de de emisin de bonos corporativos, dicha emisin ha permi to a Gloria S.A. refinanciar su deuda de corto plazo y contar con un cronograma de pagos ms holgado. [pic] Asimismo el patrimonio se incremento en 24.3% en relacin del 2008. [pic] Por su parte, el 58.3% de los pasivos correspondi a deuda financiera (S/. 474.7 millones), la cual se increment respecto del 2008, debido principalmente a un incremento de la deuda de largo plazo por nuevos prstamos tomados con Scotiaba nk y el Banco Santander Per por un total de S/. 83 millones. [pic] RATIOS DE ENDEUDAMIENTO |RATIOS DE ENDEUDAMIENTO |2008 | |Endeudamiento patrimonial (%) | |Razn de deuda (%) | |Calidad de deuda (%) | |Cobertura de intereses (%) |2009 |0.70 |0.41 |0.43 |6.30 |0.82 |0.45 |0.63 |7.28

| |Ratio de solvencia | |Endeudamiento patrimonial LP (%) | a. RAZON DE ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL: Pasivo Total /Patrimonio Neto

|1.70 |0.40

|1.82 |0.30

Al cierre del 2009 la razn de endeudamiento fue de 0.7, que se interpreta que por cada sol aportado por el accionista tenemos 0.7 de sol de participacin de terceros. El ratio disminuy en 0.12 respecto del 2008. Cabe indicar que este rat io cumple con las salvaguardas aprobadas en el Programa de Bonos Corporativos cu yo lmite es de 1.1 veces. b. RAZON DE DEUDA Pasivo Total / Activo Total En el 2009 la relacin entre el activo total de Gloria y su pasivo es de 1 a 0.41, lo que significa que por cada sol de activo el 0.41 ha sido financiado p or los acreedores. Esto adems nos quiere decir que los accionistas tienen una may or propiedad sobre la empresa ya que han aportado el 59% del financiamiento. c. CALIDAD DE LA DEUDA Pasivo Corriente / Pasivo Total Al cierre del 2009, la razn de calidad de deuda fue de 0.43, lo que signif ica que el 43% de sus obligaciones son a corto plazo. Las obligaciones a corto p lazo disminuyeron en 29% respecto del 2008, esto debido la reestructuracin de su deuda, lo que se hizo con la finalidad de mejorar el plazo de su deuda. d. RATIOS DE ENDEUDAMIENTO O SOLVENCIA Activo Total / Patrimonio En el 2009, el ratio de solvencia fue de 1.7, lo que significa que la cap acidad de Gloria para apalancarse e incrementar el potencial de sus recursos pro pios recurriendo a terceros permanece alta en relacin al 2008. El patrimonio exis tente ha permitido obtener un financiamiento de activos. No es recomendable tene r un apalancamiento elevado ya que puede afectar la solvencia de la Ca. . e. ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL A LARGO PLAZO Pasivo Largo Plazo / Patrimonio Los pasivos a largo plazo se incrementaron en el ao 2009, existe una capac idad de asumir deudas a largo plazo en relacin de 1 a 0.4. Existe una razn de solv encia aceptable a largo plazo de la empresa. 5. DESEMPEO Y RENTABILIDAD Anlisis y comentario sobre el desempeo y rentabilidad de GLORIA SA aplicand o los ratios. Sustente si la gestin de la empresa ha sido favorable en el ltimo ao y si me joro su rentabilidad, analice desde el punto de vista del inversionista.

Con los Ratios se esta midiendo la capacidad de GLORIA S.A. para generar riqueza en los Periodos analizados |Indicadores de Rentabilidad |2009 | |Margen de Utilidad Bruta |22.43% | |Margen de Utilidad Operativa |10.66% | |Margen de Utilidad Neta |9.05% | |Rendimiento sobre los Activos Totales |8.00% | |Retorno sobre el Patrimonio |13.56% | |EBITDA |270,350 | |2008 |23.15% |11.00% |14.30% |9.37% |17.06% |274,231

Segn los resultados se puede apreciar que GLORIA SA tiene mejores ratios en mrgenes bruto, operativo y neto en el 2008 con respecto al 2009, esta tendenci a seria principalmente debido a que en el ejercicio 2009 se dio un ajuste en pre cios y menores ventas y un menor dinamismo en sus exportaciones. Por otro lado GLORIA ha tenido un incremento en los costos de sus princip ales insumos que no fue trasladado a sus precios de venta en toda su magnitud d ada la sensibilidad de las ventas ante los cambios de precios, por lo que el ma rgen se vio ajustado del 23.1% en el 2008 al 22.43% en el 2009 Los Gastos Operativos disminuyeron por los menores gastos de fletes, Los gastos operativos disminuyeron representaron el 11.8% de las ventas, con lo que la utilidad operativa se redujo al 10.66% sobre el 11% del 2008. Producto de los ahorros generado en los gastos operativos, que permitiero n compensar en parte el mayor costo de ventas, se genero un EBDITA de S/ 270M so bre los S/.274M del ao anterior. Cabe mencionar que antes de la escisin del bloque patrimonial del negocio cementero, GLORIA percibi dividendos por S/. 159M en el 2008. Mientras que en el 2009 se recibieron ingresos por S/. 39M provenientes de Farmacutica del Per SA. Al cierre del 2009 se obtuvo un resultado de S/ 181M, el mismo que consid era S/19.7M provenientes de la venta de Farmacutica del Pacifico SA. Mientras que en el 2008 ascendi a S/.292.8M, pero consideraba S/.159.2M de l negocio cementero. Aislando el efecto de los dividendos y de la venta de la su bsidiaria, en el 2009 se habra generado S/.122.9M y en el 2008 S/.133.7M |Indicadores de Gestin o Actividad |2009 | |Periodo Promedio de Cobros |63 | |Periodo Promedio de Pagos |43 | |Periodo Promedio de Existencias |75 | |2008 |43 |36 |76

GLORIA convierte en efectivo sus cuentas por cobrar en 63 das en el 2009, mientras que en el 2008 lo hacia en un periodo de 43 das. lo que muestra una dism inucin en la recuperacin de los valores,. Lo que habra que tomar en cuenta las polt

icas de crdito a clientes con la ayuda de la rotacin anual Una rotacin de 12 veces al ao o ms evitara el endeudamiento de la empresa y c onsecuentemente una disminucin en los costos financieros. GLORIA tiene una rotacin de 5.79 veces en el 2009 contra 8.37 en el 2008 observando una rotaciones anuales del ultimo ejercicio es una razn lenta. En los inventarios se puede afirmar que GLORIA ha sido ms eficiente en e l manejo de sus inventarios puesto que debido a la contraccin de sus ventas en el ejercicio ha mantenido el mismo periodo de rotacin registrado en el 2008 El periodo promedio de pago a proveedores de GLORIA muestra una variacin de 36 a 43 das. Se entiende que la empresa ha cancelado en el 2009 sus obligacio nes a corto plazo y emiti bonos a fin de reestructurar su deuda de costo a largo plazo. Desde el punto de vista del Inversionista podramos indicar que GLORIA pres enta un slido posicionamiento como uno de los principales proveedores de lcteos a nivel nacional, con una importante participacin de mercado. Dado a los volmenes ne gociados, le permite generar economas a gran escala y a la vez constituye una alt a barrera para el ingreso de nuevos competidores. Adems tiene adecuados indicador es de eficiencia, liquidez, endeudamiento y de capacidad de cobertura de deuda. Sin embargo debemos tomar en cuenta que los resultados que obtiene estn fuertemen te influenciados por los dividendos de sus empresas subsidiarias, lo que repres entara el mayor Riesgo de Inversin en GLORIA. 6. ANLISIS DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO [pic] Para el 2009 el Flujo de Caja Operativo (CFO) fue de S/. 248.2 millones, mientras que para el 2008 fue de S/.3.8 millones. Se observa que Gloria ha mejo rado su capacidad de generar efectivo proveniente de sus actividades de operacin. La variacin principal se encuentra en el pago a proveedores, que ha disminuido e n S/. 247.3, debido a un mejor manejo de las cuentas por pagar comerciales, ahor a tienen un mayor plazo de pago y a un mejor manejo de los inventarios, mantenie ndo un stock necesario, y reduciendo el nivel de las compras. En relacin a las actividades de inversin el efecto neto fue un saldo negat ivo de S/.23 millones. Los ingresos de efectivo se han generado principalmente p or la venta de sus acciones de Farmacutica del Pacfico S.A. que ascendi a S/.30.5 m illones, as como por los dividendos percibidos de Farmacutica del Pacfico, Logstica del Per y EMOEM por S/. 39 millones. Cabe mencionar que hasta antes de la escisin de bloque patrimonial del negocio cementero, Gloria percibi dividendos por parte de ese giro, los cuales ascendieron a S/.159 millones en el 2008. Estos ingresos se repartan casi en su totalidad a los accionistas. Por otro lado, las salidas de efectivo fueron otorgadas en calidad de prs tamos a las empresas vinculadas. Gloria ha sido un importante proveedor de fondo s para la expansin del grupo en los diferentes negocios y en el extranjero, bajo el concepto de caja nico que maneja el grupo. Estos prstamos generan intereses que representan una partida importante de ingreso de efectivo. En el 2009, tambin realiz inversiones importantes en activo fijo que ascen dieron a S/.57 millones, esto debido a que Gloria tiene una cartera de proyectos de inversin destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas. Cab e indicar que hubo una disminucin de la inversin de S/. 19 millones en relacin al 2 008. En relacin a las actividades de financiamiento, el flujo neto de efectivo fue de -S/.140 millones. En el segundo semestre del 2009 Gloria reestructur sus

pasivos financieros mediante la emisin de bonos en el mercado de capitales con el objetivo de alargar el plazo de estos y aliviar la carga de corto plazo. Esto s e vio reflejado como una salida de efectivo en la lnea de obligaciones financiera s (neto de amortizaciones) por S/. 150 millones, que corresponden principalmente a la amortizacin de pagars de corto plazo, asimismo se obtuvo un ingreso de efect ivo en la lnea de emisin de obligaciones financieras (neto de amortizaciones) por S/. 153 millones, que corresponden principalmente a la emisin de los bonos (netos de los pagos realizados). Otras salidas de efectivo fueron destinados a los pagos de dividendos a accionistas por S/. 106 millones y a la cancelacin de intereses por S/.33 millon es relacionados con su deuda financiera. Tambin se puede decir que si partimos del CFO y restamos las inversiones de activo fijo y los pagos de dividendos, qued un Flujo de Caja Libre (FCF) de S/ . 85.2 para el pago de su deuda y otras inversiones, monto inferior a la deuda f inanciera a vencer en el 2009, por lo que tuvo que hacer la emisin de bonos. Finalmente, se puede concluir que Gloria es capaz de cumplir con sus obl igaciones no financieras con la obtencin de efectivo proveniente de su actividad principal. As mismo, cabe destacar que las inversiones juegan un papel importante en su Flujo de Caja. ----------------------Total Pasivo Total Pasivo No corriente Total Pasivo Corriente 2009 2008 2007 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 Periodo 2007-2009 Evolucin del Total Pasivo en miles de Soles Total Pasivo y Patrimonio

Total Patrimonio Total Pasivo 2009 2008 2007 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 Periodo 2007-2009 Evolucin del Total Pasivo y Patrimonio en miles de Soles Total Activo Total Activo No Corriente Total Activo Corriente 2009 2008 2007 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 Periodo 2007-2009 Evolucin del Total Activo en miles de Soles Utilidad Bruta / Ventas 25.2 22.4

23.8 23.4 23.1 24.3 21.3 19 20 21 22 23 24 25 26 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 % Utilidad Operativa /Ventas 11.8 11.4 12.1 11.2 9.1 11.3 11.4 0

2 4 6 8 10 12 14 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 % Utilidad Neta / Ventas 9.1 11.0 9.7 7.7 6.2 10.0 14.3 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0

14.0 16.0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 %