El crecimiento del dinero y la

inflación

Mankiw cap. 30

1
Introducción

 Inflación: aumento sostenido del nivel

general de precios // depreciación
sostenida del valor de la moneda.

2
¿En cuánto erosiona el poder de compra de una misma
cantidad de dinero una tasa de inflación del 5% anual?

Poder adquisitivo de $100 del año 0 con tasa de

inflación de 5% anual

120
Poder adquisitivo de $100

100

80
del año 0

60
40
20

0
10 20 30 40
Años

3
Inflación en el mundo: 1990 - 2006
World Inflation: 1990 - 2006

600

500 Developed
Countries
400
Transition
Inflation

300 Countries

Asia and
200
Pacific
100 Latin America
and the
0 Carribean
90

92

94

96

98

00

02

04

06
19

19

19

19

19

20

20

20

Year 20

4
 Inflation Rate
19

0
5
10
15
20
25
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
Inflación en Chile

98
19

Year
99
20
00
20
01
Inflation in Chile: 1990 - 2006

20
02
20
03
20
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05
20
06
5
La teoría clásica de la inflación
• Conocida como “teoría cuantitativa del dinero”.

• Se le llama clásica porque fue la primera

explicación importante para el fenómeno.

• Tiene el adjetivo “cuantitativa” porque justifica

la evolución de la inflación en los cambios de la
cantidad del dinero.

• Actualmente se usa para explicar las

tendencias de largo plazo del nivel de precios y
la tasa de inflación.

6
El nivel de precios y el valor del
dinero
 Hasta el momento hemos hablado de la inflación como el
incremento del costo de una canasta de bienes en
términos de la moneda. Es decir, si una canasta cuesta
P, existe inflación si se observa que en una fecha
posterior esa canasta cuesta P´ (manteniendo la calidad
constante), con P´ > P.

7
El nivel de precios y el valor del
dinero
 Una segunda forma de pensar en la inflación es decir
que el valor del dinero cae. Usando nuestro ejemplo
anterior, podríamos decir que inicialmente un peso
compraba 1/P canastas, pero que más tarde compraba
1/P´ canastas, como P´ > P, después del periodo
inflacionario un peso compraba menos canastas.

 Es decir, la moneda se ha depreciado.

8
El nivel de precios y el valor del
dinero

 “La inflación erosiona el poder adquisitivo del

dinero”.

 Esta segunda forma de pensar en la inflación es buena,

porque transmite más claramente una de las
características fundamentales de la inflación, que es que
es un fenómeno que afecta a la economía en su conjunto
y que afecta principalmente al medio de cambio.

9
La oferta y demanda por dinero y el
equilibrio monetario

• El valor del dinero se resuelve en un

mercado en el que interactúan oferta
y demanda de dinero.

10
La oferta de dinero
 Cuando el Banco Central compra o vende bonos
denominados en moneda nacional o extranjera,
altera la cantidad de dinero que hay en la economía
(si compra bonos aumenta la cantidad de dinero, si
vende cae).

 Los cambios en la cantidad de dinero son

multiplicados por el sistema bancario.

 Para efectos del análisis, vamos a suponer que el

BC fija la cantidad de dinero.

11
La demanda de dinero

 La cantidad demandada del dinero depende del valor

del dinero.

 También depende de la cantidad de transacciones

que se necesite hacer (en esto es importante el
desarrollo de tecnologías de pago).

 También, de manera muy importante, depende del

nivel promedio de precios en la economía.

12
El mercado del dinero

13
El mercado del dinero

 Dada la cantidad de dinero que fija el banco central,

existe un equilibrio en que la cantidad demandada
iguala esta cantidad ofrecida. En el gráfico anterior el
equilibrio es (M*,V*).

 Para definir el valor del dinero, lo ponemos en

términos de la canasta representativa de bienes de
consumo (de precio P). Es decir, decimos que el valor
del dinero es 1/P.

14
El mercado del dinero

15
El mercado del dinero

 El valor del dinero es inversamente proporcional al

valor nominal de la canasta representativa de
consumo. Es decir, dinero de menor valor es lo
mismo que nivel de precios más alto.

 En el gráfico anterior se hace este vínculo

directamente. El equilibrio está asociado con un
determinado valor del dinero y con determinado nivel
promedio de precios en la economía.

16
Efectos de una expansión
monetaria
o Si el BC decide comprar algunos de los sus bonos
actualmente colocados en el mercado, estará
inyectando dinero en la economía. En este caso
diremos que el BC está siguiendo una política
monetaria expansiva.

o Los efectos de esta política serán desplazar a la

derecha la oferta monetaria, reduciendo el valor del
dinero de equilibrio (y aumentando el nivel general
de precios), y aumentando la cantidad de dinero de
equilibrio.

17
Teoría Cuantitativa del Dinero

 Teoría cuantitativa del dinero: propone que

el valor del dinero está principalmente
determinado por la cantidad de dinero que
hay en la economía, y que el crecimiento de
la cantidad de dinero es el mayor
determinante de la inflación.

18
Teoría Cuantitativa del Dinero

o Milton Friedman:

“la inflación es siempre y en todo lugar un

fenómeno monetario”

19
Teoría Cuantitativa del Dinero

20
La dicotomía clásica y la
neutralidad monetaria

 Las variables nominales están expresadas en unidades

monetarias.

 Las variables reales están expresadas en unidades físicas

(su valor es independiente del nivel de precios).

21
La dicotomía clásica y la
neutralidad monetaria

 La dicotomía clásica indica que las variables nominales

se resuelven independientemente de las variables reales.

 Es decir, la cantidad real de bienes producidos va a

resolverse independientemente de cuál sea el nivel
de precios de la economía.

 La producción real, como ya sabemos, depende de la

productividad, trabajo y capital. El nivel de precios,
de la cantidad de dinero. Por eso que no es tan raro
explicar el crecimiento de largo plazo de las
economías sin hacer referencia a la cantidad de
dinero.

22
La dicotomía clásica y la
neutralidad monetaria

 Este enfoque indica que los cambios en la oferta

monetaria van a tener un efecto sólo sobre las variables
nominales, no sobre las reales. Este concepto se conoce
como neutralidad monetaria.

 Neutralidad monetaria: proposición según la cual las

variaciones de la oferta monetaria no afectan a las
variables reales.

23
La dicotomía clásica y la
neutralidad monetaria
 Analogía con unidades de medida: si, por decreto, se
redujera la longitud de un metro de 100 a 50 cms., toda
distancia pasaría a medir el doble de metros. Sin
embargo, la cantidad de pasos que habría que caminar
para recorrer estas distancias no cambiaría.

 Cantidad de pasos: medida real

 Cantidad de metros: medida nominal

 Los cambios en la unidad nominal de medida

no afecta la medida real.

24
La dicotomía clásica y la
neutralidad monetaria

• Sin embargo, la neutralidad monetaria es una buena

explicación sólo para el largo plazo. En el corto plazo sí
hay interacciones entre las variables nominales y
reales.

25
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero

 La ecuación cuantitativa del dinero es

Mv = PY

Donde

 M: cantidad de dinero
 v: velocidad del dinero
 P: nivel de precios de la economía
 Y: producto real de la economía

26
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero
 La velocidad del dinero hace referencia a cuántas veces se usa
un mismo billete en distintas transacciones (i.e. cuántas
unidades de producto nominal en un año representa un mismo
billete).

 El lado derecho de la ecuación representa el valor nominal de

la producción en un año. El lado izquierdo, que tiene que ser
igual, muestra la cantidad de dinero por su velocidad de
circulación, es decir, el valor de las transacciones hechas con la
cantidad de billetes existentes en la economía en determinado
año.

 Noten, de manera importante, que la velocidad del dinero es

un valor que no se observa directamente de los datos, sino que
se infiere de acuerdo a

v = PY/M

27
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero

 La ecuación cuantitativa muestra que un cambio en la

cantidad de dinero puede tener efectos en tres factores:
(i) velocidad del dinero, (ii) nivel de precios, y (iii)
producto real.

 La experiencia muestra evidencia que es favorable a

asumir la velocidad del dinero como una constante.

28
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero

29
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero

 Luego, un aumento de M influye sólo en PY.

 Como Y está determinado por las variables reales

(productividad, trabajo y capital usados en el proceso
productivo), puede decirse que cambios en M terminan
reflejados exclusivamente en cambios en P.

30
La ecuación cuantitativa y la
velocidad del dinero

31
El impuesto inflación
 Si los efectos del dinero sobre la inflación son tan
evidentes, ¿por qué siguen observándose episodios
inflacionarios?

 Los emisores del dinero se benefician de la impresión de

dinero, porque pueden usar su poder adquisitivo.

 Aunque no son siempre los gobiernos los que emiten el

dinero (en general es el Banco Central), sí son los
beneficiados, porque el Banco Central les da préstamos
que no se pagan de vuelta.

32
El impuesto inflación

o Es por esta razón que la autonomía del

Banco Central es un tema tan importante,
junto con el objetivo claro de mantener la
estabilidad de la moneda.

33
El impuesto inflación

 Cuando el estado se embarca en este tipo de

prácticas (i.e. obtener poder adquisitivo a
través de la emisión de nuevos billetes), se
dice que está cobrando un impuesto
inflación.

 Este impuesto no es como todos, ya que no tiene

una tasa preestablecida, ni está calculado sobre
algún tipo de consumo, producción, ingreso, tipo de
actividad o característica individual.

34
El impuesto inflación

 La tasa de este impuesto corresponde a cuál sea

la erosión del poder adquisitivo provocada por el
aumento del nivel de precios, y es cobrado a
todos ellos que mantengan saldos monetarios
(i.e. tengan billetes).

 La hiperinflación alemana fue un impuesto

inflación necesario para pagar las grandes
indemnizaciones que Alemania tuvo que pagar a
los países vencedores de la primera guerra
mundial.

35
La hipótesis (o efecto) de Fisher

 La idea de Fisher es la expresión de la dicotomía clásica

en una de las variables más importantes de la economía:
la tasa de interés.

 Fisher adopta un esquema de largo plazo, en el que no

hay interacción entre las variables nominales y reales.

36
La hipótesis (o efecto) de Fisher
 Su hipótesis es:

i = r + πe

donde
 i: tasa de interés nominal
 r: tasa de interés real
 πe: inflación esperada

 Sabemos que r (variable real) se determina en el mercado de

fondos prestables.
 πe, una variable eminentemente nominal, se determina (de
acuerdo a la teoría cuantitativa) en los cambios esperados del
equilibrio del mercado del dinero.

37
La hipótesis (o efecto) de Fisher

• Es decir, esta hipótesis indica que la tasa

de interés nominal se ajusta para
internalizar las expectativas de inflación.

38
Los costos de la inflación

• Es importante establecer que la inflación, además de

estar asociada a un aumento del precio de los bienes,
está asociada al aumento del ingreso nominal de los
individuos, por lo que es falso decir que la inflación
reduce el poder adquisitivo de las personas. Los costos
de la inflación son otros.

39
Los costos de la inflación
 Los costos en suela de zapato. Cuando se vive en un
ambiente inflacionario, en el que la moneda está
permanentemente perdiendo valor, las personas,
razonablemente, deciden tener mayor parte de su
riqueza en el banco, donde recibe intereses que
protegen su valor de la inflación.

 Mientras mayor es la inflación, mayor es la

proporción de la riqueza que dejan en el banco.
 Así, para realizar las transacciones del día a día es
necesario ir al banco con mayor frecuencia, por lo
que gastan más las suelas de los zapatos.

40
Los costos de la inflación
 Noten que este fenómeno, que se presenta acá
como una caricatura, tiene un mensaje
importante: fenómenos nominales pueden tener
consecuencias reales.
 En situaciones de alta inflación este fenómeno sí
impone costos importantes. En estas situaciones
se gasta mucho esfuerzo asignando la riqueza
entre instrumentos que permitan hacer las
transacciones del día a día y otros protegidos
contra la inflación, de manera de perder el
menor poder adquisitivo posible.

41
Los costos de la inflación
 Los costos de menú. El nombre de este tipo de
costos viene del caso de los restoranes, que cada vez
que cambian los precios tienen que volver a imprimir
los menús (ojo, otra vez un fenómeno nominal –el
cambio de precios- tiene un efecto real –el costo de
reimpresión).

 Esta categoría incluye el costo de decidir los

nuevos precios, el de imprimir y enviar nuevas
listas de precios y catálogos, el de anunciar a los
clientes los nuevos precios, e incluso, el costo de
soportar la irritación de los clientes por los
cambios frecuentes.

42
Los costos de la inflación
 Chocolates de $100.

 Cuando estos costos son altos, los gerentes

deciden (racionalmente) esperar periodos más
largos antes de cambiar los precios. Este
fenómeno es el que redunda en los llamados
precios pegajosos.

43
Los costos de la inflación
 La variabilidad de los precios relativos y la mala
asignación de los recursos. Nosotros sabemos que los
precios relativos de los bienes transmiten información
sobre su costo y valoración.

 Dependiendo qué tan pegajoso sea el precio de cada bien, este

tendrá su propio calendario de ajuste.

 Durante este proceso de ajuste, los precios relativos de la

economía cambiarán. En particular, los bienes que ajusten
más rápido su precio se harán temporalmente más caros.

 El que cambien los precios relativos de la economía, sólo como

expresión de un fenómeno nominal, es ineficiente, ya que no
permite que la asignación de los recursos sea óptima.

44
Los costos de la inflación
 Distorsiones discales provocadas por la inflación.
Los legisladores suelen no tener en cuenta la inflación al
diseñar las leyes impositivas.

 La inflación desincentiva el ahorro en acciones y

depósitos, ya que los impuestos a la renta no
reconocen que una parte de las ganancias es un
mero ajuste por la pérdida de poder adquisitivo.

 La inflación desincentiva el ahorro, y en

consecuencia, la inversión y el crecimiento
económico.

45
Los costos de la inflación
 Confusión e incomodidad
 En USA, en los años 70, cuando la inflación era
más alta que la actual, el problema de la
inflación ocupaba el primer ranking en las
encuestas de problemas públicos, más arriba
que el crimen.
 Cuando los precios están cambiando
frecuentemente, los inversionistas tienen
problemas para hacer pronósticos sobre qué tan
bien les va a ir con determinado negocio. Como
ya vimos, los precios pegajosos generan costos
adicionales, por lo que la inversión se ve
dificultada en un ambiente inflacionario.

46
Los costos de la inflación
 Costo de la inflación imprevista: la
redistribución de la riqueza
 Cuando existen sorpresas inflacionarias existen
redistribuciones de la riqueza, ya que los
contratos no han sido estipulados para
contemplar dicha sorpresa. En particular, con
inflación más alta que la esperada son los
deudores los beneficiados, y con inflación más
baja que la esperada, los acreedores.
 Este costo es especialmente importante dado
que se observa una correlación positiva entre el
nivel y la volatilidad de la inflación. Es decir, los
países con mayores tasas de inflación son los
que más sorpresas inflacionarias tienen.
47
Conclusión

• La política monetaria es neutral a largo

plazo, “los excesos de dinero se van a
precios”. En el corto plazo, sin embargo, la
cantidad de dinero si afecta la actividad,
como ya dije, en el corto plazo “variables
nominales tienen efectos reales”.

48