Universidad de San Jos

Escuela de Administracin de Empresas Finanzas Internacionales

Prueba de Grado Oral para optar por la Licenciatura en Administracin de Empresas con nfasis en Banca y Finanzas

Swaps

Roco Elena Conejo Quirs 1-1341-0881

San Carlos, Agosto 2011

RESUMEN EJECUTIVO

En cualquier referencia bibliogrfica moderna alusiva a mercados financieros, se habla de riesgo. Sin embargo, desde hace muchos aos atrs ya los mercaderes buscaban mecanismos de cobertura para minimizar el riesgo, claro no como los instrumentos financieros que actualmente se pueden utilizar. La volatilidad en los precios es un fantasma constante tanto para el comprador como para el vendedor; el efecto puede beneficiar a uno, afectar al contrario y viceversa. Pero ambos se vern afectados si han tomado decisiones con base en proyecciones realizadas, por lo que se ven en la necesidad de buscar una solucin al problema. En este caso, se tratar de alcanzar la comprensin plena de los Swaps o permutas financieras, que son instrumentos financieros dentro del mercado de derivados. Su finalidad est precisamente relacionada a la cobertura de riesgos principalmente de ndole crediticia y cambiaria. Para lograr comprender este instrumento financiero, se establecen una serie de objetivos especficos, los cuales sern cubiertos por teoras, conceptos, esquemas, ejemplos, ensayos y un caso prctico. En primer lugar, se debe conocer la funcionalidad y caractersticas de los mercados financieros con el fin de determinar la apertura de un mercado de derivados y por consiguiente la creacin de los Swaps. Tambin previo a conceptualizar los Swaps, se debe conocer el fundamento terico de los derivados, los mercados en los que se desarrollan, los tipos de derivados que

existen y su funcin, los principales negociadores y participantes dentro de este mercado. Para preparar un anlisis de Swaps se debe conocer con anterioridad, la teora de la ventaja comparativa de David Ricardo, la cual logra explicar que este instrumento se crea con la iniciativa de que ambas partes deben aprovechar la ventaja comparativa de su contraparte segn su necesidad. Cuando ya se han logrado los objetivos anteriores, se puede pasar a examinar el concepto amplio de Swap como un contrato de dos partes que se comprometen a intercambiar flujos monetarios en una fecha futura. Adems de valorar los elementos que conforman ese contrato y los objetivos del mismo. Caracterizar este instrumento permitir conocer su finalidad de mejor manera. La estructura de los Swaps no son complejas, pero los contratos vienen cargados de documentacin, la cual establece las fechas plazo, lo que se va a intercambiar y otros aspectos importantes. En los esquemas bsicos de los tipos de swaps existentes, se visualiza la interaccin de las partes entre ellos y en algunos casos la utilizacin de un intermediario. Cada uno de los cuatro principales tipos de Swaps tiene distinta finalidad. El ms utilizado, Swap de tasas de inters busca disminuir la incertidumbre en las tasas de inters variables cambiando por tasa fija o ahorro en la diferencias entre tasas si se espera una disminucin en la tasa variable. El propsito de los swaps de divisas es ser cobertura cambiaria en mercados de alta volatilidad en el tipo de cambio. Y as los dems su objetivo final es minimizar el riesgo.

Como el Swap de tasas de inters es el ms utilizado, se procede a realizar una identificacin de figuras importantes dentro de un ejemplo de swaps. El intercambio de tasas de inters (variable por fija y viceversa), los flujos de fondos y la cobertura dentro del prstamo son protagonistas de los swaps de este tipo. Como cualquier instrumento financiero, los swaps tienen sus ventajas, como la disminucin del riesgo y desventajas, como tambin contradictoriamente representa el riesgo de que alguna de las partes incumpla el contrato; las cuales se deben describir para su plena comprensin. Dentro del mercado costarricense financiero, aparece la posibilidad de crear un mercado de derivados que pueda proteger a los empresarios de la volatilidad en los tipos de cambio. Existe una regulacin y las instituciones financieras preparadas, pero el mercado crece muy poco en comparacin con otros pases. Finalmente, mediante el clculo de un caso prctico de un swap de tasas de inters con el objetivo de las contrapartes de ahorrar, se termina de complementar el anlisis de los swaps. Los objetivos de este anlisis descriptivo se cumplieron a travs de la formacin universitaria obtenida, informacin de tesis, opinin del experto, y referencias en libros y publicaciones en Internet.

NDICE GENERAL
1 Captulo Introduccin ........................................................................................... I Introduccin ........................................................................................................... II Objetivos............................................................................................................... III Alcance, limitaciones y delimitaciones ..................................................................IV Metodologa ..........................................................................................................IV 2 Captulo Swaps..................................................................................................... 1 Mercados financieros ............................................................................................. 2 Funciones de los mercados financieros ......................................................... 2 Clasificacin de los mercados financieros ...................................................... 3 Derivados .............................................................................................................. 4 Caractersticas de los mercados de derivados ............................................... 5 Mercados y tipos de derivados....................................................................... 5 Posiciones bsicas de los mercados de derivados ........................................ 7 Negociadores en los mercados de derivados ................................................. 8 Swaps .................................................................................................................... 9 Historia de los Swaps .................................................................................... 9 Concepto de Swap....................................................................................... 10 Elementos del Swap .................................................................................... 12 Objetivos del Swap ...................................................................................... 13

Participantes de los Swaps .......................................................................... 13 Caractersticas de los Swaps ....................................................................... 14 Estructura bsica de un Swap...................................................................... 14 Tipos de operaciones Swap ......................................................................... 16 Figuras que intervienen dentro del proceso de un Swap .............................. 18 Ventajas y desventajas de la utilizacin de Swaps ....................................... 20 Swaps en Costa Rica........................................................................................... 22 Contratos Swaps en Costa Rica .................................................................. 22 Mercados de Derivados en Costa Rica ........................................................ 23 Caso Prctico ...................................................................................................... 24 3 Captulo Conclusiones....................................................................................... 28 4 Captulo Recomendaciones............................................................................... 31 5 Captulo Fuentes Bibliogrficas ........................................................................ 35 6 Captulo Anexos ................................................................................................. 38 Anexo1. Reglamentacin para las operaciones con derivados cambiarios .......... 39 Anexo2. International Swaps and Derivatives Association ................................... 51 Anexo3. Derivados Cambiarios locales tardan en llegar al mercado .................... 53 Anexo4. Europa previene contagio ...................................................................... 54

INDICE DE CUADROS
Cuadro1. Posiciones bsicas en el mercado de contado y de derivados................... 8 Cuadro2. Participantes de los Swaps ...................................................................... 14 Cuadro3. Tipos de riesgo asociados a los Swaps ................................................... 21

NDICE DE FIGURAS

Figura1. Partes involucradas en los Swaps ............................................................. 12 Figura2. Esquema bsico de los Swaps .................................................................. 15 Figura3. Esquema bsico de los Swaps de tasas de inters ................................... 16 Figura4 Esquema bsico de los Swaps de divisas .................................................. 17 Figura5. Esquema bsico de los Swaps de ndices burstiles ................................. 18 Figura6. Posiciones bsicos en Swaps de tasas de inters..................................... 20

Captulo I Introduccin

1.1 INTRODUCCIN

El riesgo es actualmente una de las principales caractersticas que se toma en cuenta a la hora de invertir en un negocio. La volatilidad de los mercados financieros sin importar la razn, es una determinante para la toma de decisiones en la participacin de inversiones. Lo anterior, provoca la necesidad de crear instrumentos de cobertura que permita minimizar el riesgo y aumentar la certidumbre de las proyecciones dentro de una organizacin. A raz del deseo de los comerciantes por asegurar su produccin, comienzan a crear un mercado de derivados financieros que se formaliza hasta los aos setenta en la ciudad de Chicago; aunque se sabe de referencias mucho ms antiguas de que los negociantes acordaban precios futuros. Los derivados tienen como finalidad cubrir posibles riesgos por la volatilidad en los precios, acordando los precios en el momento (hoy) para realizar el intercambio tiempo despus, el cual tambin debe ser pactado. Dentro del mercado de derivados existen dos tipos de mercados, uno el cual es organizado y regulado; el otro que por el contrario no tiene ninguna regulacin. Desde ese ltimo mercado, se crea el instrumento financiero Swap o permuta financiera por la volatilidad de los tipos de cambio y de las tasas de inters. El Swap es una alternativa de cobertura financiera, la cual evaluar su

funcionamiento en el transcurso de este documento.

II

1.2 OBJETIVOS
1.2.1 Objetivo General

Alcanzar una comprensin completa del instrumento financiero denominado Swaps dentro del mercado de derivados a travs de una investigacin descriptiva. 1.2.2 Objetivos Especficos Sintetizar la funcionalidad de los mercados financieros y mercados de derivados para el desarrollo del anlisis de los Swaps.

Analizar ampliamente mediante la teora de la ventaja comparativa de David Ricardo y el marco conceptual, su finalidad como cobertura ante riesgos financieros.

Evaluar el esquema segn los tipos de Swaps bsicos y sus funciones en los mercados financieros.

Determinar las posibles ventajas, desventajas y riesgos implicados en los acuerdos Swaps.

Valorar la introduccin de los Swaps en el mercado financiero costarricense. Calcular un swap de tasas de inters con el propsito de ahorro.

1.3 ALCANCES, LIMITACIONES Y DELIMITACIONES

Dentro de la formacin acadmica universitaria obtenida, se dio la oportunidad de obtener informacin til para la elaboracin de la investigacin sobre Swaps, la cual permiti desarrollar el caso prctico y esquematizar los distintos tipos de swaps que se pueden presentar.

III

Por la complejidad del tema de Swaps y su mnima incursin en el mercado financiero costarricense, la poca informacin bibliogrfica en nuestro pas, limita el anlisis descriptivo de este tpico. En la recoleccin de informacin sobre los fundamentos tericos se delimita a autores extranjeros.

1.4 METODOLOGA
Por ser un anlisis completamente descriptivo, las fuentes de informacin utilizadas son secundarias, es decir, se trabaj con material ya investigado previamente, como son las presentaciones de cursos universitarios. Se complement el anlisis mediante libros especializados en mercados financieros y trabajos finales de graduacin obtenidos en la Biblioteca de la Universidad de Costa Rica e informacin obtenida en Internet. Para el caso prctico se utiliz, una prueba realizada en el curso de Licenciatura de Administracin de Empresas con nfasis en Banca y Finanzas de la Universidad de San Jos.

La nica referencia como fuente primaria se dio en el anlisis de la situacin en Costa Rica de los Swaps Financieros, donde se tom en cuenta las apreciaciones del Presidente de la Bolsa Nacional de Valores Sr. Orlando Soto Henrquez.

IV

Captulo II Swaps

2 SWAPS 2.1 MERCADOS FINANCIEROS

Es un mecanismo que permite a los agentes econmicos el intercambio de activos financieros. En general, cualquier mercado de materias primas podra ser considerado como un mercado financiero si el propsito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros estn afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo as ms fcil encontrar posibles compradores. Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan: El aumento del capital (en los mercados de capitales). La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados). El comercio internacional (en los mercados de divisas).

Son usados para reunir a aquellos que necesitan recursos financieros con aquellos que los tienen. 2.1.1 Funciones de los mercados financieros

Establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociacin.

Fijar los precios de los productos financieros en funcin de su oferta y su demanda.

Reducir los costos de intermediacin, lo que permite una mayor circulacin de los productos.

Administrar los flujos de liquidez de productos o mercado dado a otro.

2.1.2 Clasificacin de los Mercados Financieros a. Segn la fase de negociacin Mercado Primario: Es aquel en el que se colocan por primera vez los ttulos que se emiten, ofreciendo al pblico nuevos activos financieros. Mercado Secundario: Es aquel donde los propietarios originales de activos nuevos los intercambian con nuevos compradores. El mercado secundario est conformado por las negociaciones que se realizan con ttulos que se han emitido y colocado previamente, constituyndose as en una prolongacin del Mercado Primario. b. Segn la liquidez Mercado de dinero: Mercado a travs del cual se realizan operaciones de compra-venta de activos de corto plazo y de bajo riesgo, como el dinero y letras del tesoro. Mercado de capitales: es donde se realizan operaciones con ttulos de libre cotizacin como lo son las, acciones, bonos, ttulos de la deuda pblica, certificados de divisas, etc. c. Segn el tipo de activo Mercado de renta fija: se negocian activos financieros que dan derecho a percibir un inters predeterminado, que se suele calcular en funcin de un porcentaje sobre el nominal. Mercado de renta variable: los flujos de caja asociados a los activos no son conocidos de antemano, por lo que se tendrn que realizar previsiones.

d. Segn el tiempo de negociacin Mercado de contado (spot): transaccin (compra-venta) y el traspaso de propiedad del activo se dan en forma simultnea. Mercado de derivados: la transaccin se realiza en un momento (hoy) y el traspaso de la propiedad del activo se da en algn momento en el futuro. Se transan contratos.

2.2 DERIVADOS
Los derivados son productos financieros que cubren el riesgo (normalmente derivado de los cambios de precio) de un activo principal (denominado activo subyacente), que puede ser acciones cotizadas, tipos de inters, tipos de cambio de divisas, ndices burstiles, bonos y obligaciones cotizados en renta fija, etc. El valor del derivado estar en consonancia con el precio del activo subyacente pero no ser necesario comprar o vender el activo subyacente en ese momento, y tampoco lo ser desembolsar el precio del mismo. Tampoco se transferir la propiedad del activo, pero en la prctica los efectos sern los mismos. Es decir, con una pequea cantidad de dinero se consigue unos efectos similares a la compra o venta del bien pero postergando sta a un momento futuro. Con esta clase de instrumentos el inversor se adelanta y previene econmicamente ante posibles cambios futuros que puedan malograr sus inversiones en los activos subyacentes. De hecho, los derivados nacieron para eso, aunque hoy en da son productos fuertemente especulativos.

2.2.1 Caractersticas de los mercados de derivados Son los productos de mayor crecimiento en los mercados financieros modernos. Los trminos se definen a la hora de suscribir el contrato; el intercambio de la propiedad del activo se da en una fecha futura. El precio se mantiene en el contrato, pero el mercado puede variar diariamente. Los contratos toman como referencia un activo subyacente (real o financiero) que deben cumplir con ciertos requisitos (ser homogneo, volatilidad en el precio, mercado de contado activo, que responda a la oferta y demanda, que cumplan una necesidad).

2.2.2

Mercados y tipos de derivados Organizados: existen normas reglamentadas para su

a. Mercados

funcionamiento (cmara de compensacin, mercados secundarios); tanto para la entrada como para la salida de los participantes, as como de calidad sobre los activos que se negocian, y especificas sobre la formacin de los precios, y las que afectan a la informacin y publicidad de la misma. La cmara de compensacin es una institucin financiera que registra, ejecuta y garantiza las transacciones en futuros y opciones. Su principal funcin es la de asegurar las operaciones entre sus miembros, reduciendo de esta forma el riesgo para cada una de las partes contratantes en una operacin.

Ejemplos: Futuros: El contrato a futuro es aquel por el cual se adquiere el compromiso de entregar o recibir mercadera de una determinada cantidad y calidad en un lugar, mes futuro y precio tambin determinado. El contrato de futuros son contratos entre dos partes, para entregar una mercadera en una fecha futura, la cantidad, calidad y lugar de entrega estn estandarizadas. El precio es lo nico que se negocia. Opciones: Una opcin financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores a un precio predeterminado, hasta una fecha concreta. Existen dos tipos de opciones: call (opcin de compra) y put (opcin de venta).

b. Mercados no organizados (Over the Counter): donde el precio que se forma no es un precio de mercado, sino un precio de referencia que solo indica el acuerdo de las partes. Generalmente son mercados de bsqueda directa y son muy riesgosos porque no hay una entidad que los regule. El comercio de divisas extranjeras, commodities, opciones binarias y de cualquier

instrumento financiero conlleva un elevado nivel de riesgo asociado, y puede que no sea aconsejable para todo tipo de inversor ya que son inversiones de alto riesgo. Ejemplos: Forwards: como instrumento financiero derivado, es un contrato a largo plazo entre dos partes para comprar o vender un activo a precio fijado y en una fecha determinada.

FRAs: Los FRAs o acuerdos sobre tipos de inters futuros nacieron para ofrecer proteccin contra las oscilaciones en los tipos de inters futuros, especialmente las que se realizan dentro del mercado interbancario. Se incluyen dentro de los derivados OTC sobre tipos de inters.

Swaps: llamadas tambin permutas financieras, son productos derivados que sirven para administrar riesgos tanto de tipo de cambio como de tipo de inters. Las partes integrantes de esas operaciones acuerdan intercambiar una divisa por otra, una tasa de inters por otro tipo de tasas de inters.

2.2.3 Posiciones de los mercados de derivados La posicin es un punto de vista de operacin expresado por la compra o la venta. Puede referirse a la suma de una moneda poseda o debida por un inversor (Ver Cuadro1). a. Posicin corta: es sinnimo de posicin vendedora en los mercados de derivados. Se beneficia de una disminucin en el precio de mercado ya que la posicin an no ha sido cubierta. Una posicin corta se crea cuando un operador vende activos de los que tiene, anticipndose a una cada de precios con la idea de recomprarlos a un valor inferior. b. Posicin larga: es sinnimo de posicin compradora en los mercados de derivados. Una posicin para comprar mayor cantidad de un instrumento de lo que se vende, por ende, un incremento en valor por si los precios de mercados aumentan.

Cuadro1. Posiciones bsicas en el mercado de contado y de derivados.

Mercado de contado
Poseer un activo Ser acreedor en una operacin crediticia No poseer activos Ser deudor en una operacin crediticia

Mercado de derivados
Comprar ms contratos que los que se venden para un vencimiento determinado. Vender ms contratos que los que se comprar para un vencimiento determinado

Posicin larga

Posicin corta

Fuente: Instrumentos de cobertura con derivados financieros. Existen tambin dos tipos de coberturas: a. Cobertura larga: abrir una posicin larga en el mercado de futuros con el fin de fijar el precio de compra del commodity (mercanca) en una fecha futura. b. Cobertura corta: abrir una posicin corta en el mercado de futuros con el fin de fijar el precio de venta del commodity (mercanca) en una fecha futura.

2.2.4

Negociadores de los mercados de derivados

a. Dealer: Nombre que reciben los intermediarios que adems de comprar activos financieros para sus clientes lo hacen para ellos mismos. b. Broker: Un corredor o agente, el individuo o firma que acta como

intermediario entre un comprador y un vendedor, usualmente cobrando una comisin. c. Hedger: los "hedgers", compran y venden derivados para compensar los riesgos del curso normal de los negocios. d. Especuladores: Los especuladores compran y venden futuros con el solo propsito de lograr un beneficio, vendiendo a un precio ms alto del que han comprado o comprando a un precio ms bajo de lo que vendern.

e. rbitros: Consiste en obtener beneficios de las irregularidades existentes entre los precios de futuros entre s o entre stos y los de contado. En el arbitraje no se trata de cubrir riesgos, sino de beneficiarse de posibles anomalas en los precios.

2.3 SWAPS
2.3.1 Historia de los Swaps Aunque este producto vino a existir solo en aos muy recientes, puede ser relacionado a los aos 1800s y la Ley de Ventaja Comparativa de Ricardo. En esencia, esta ley examinaba dos pases los cuales ambos producan tela y vino. Si el pas A puede producir tela ms eficientemente que el pas B, entonces tiene una ventaja absoluta en tela sobre el pas B. Sin embargo, de acuerdo a la Ley de Ricardo, an si A tiene una ventaja absoluta en tela y vino sobre B, no hay razn para que los dos no puedan negociar. El pas A debe concentrarse en producir el producto en el cual tenga la ms grande ventaja comparativa, dejando la produccin del otro producto para B. Los dos pueden entonces intercambiar sus abastecimientos en exceso uno con otro, permitiendo a ambos completar sus requerimientos para el producto que no producen con el resultado neto de que ambos se beneficiaran. Los swaps vienen aplicando la misma ley. Los tipos de cambio llegaron a ser extremadamente voltiles a principios de la dcada de los aos setenta. El incremento drstico en la volatilidad del tipo de cambio cre un ambiente ideal para la proliferacin de un documento parecido al swap que pudiese ser utilizado por multinacionales para cubrir operaciones a largo

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plazo. Entonces propone que las partes integradas de estas operaciones, acuerden intercambiar una divisa por otra, o pagar un tipo de tasa de inters a cambio de recibir otro tipo de tasa de inters. El primer Swap se da en 1979 entre el Banco Mundial e IBM. El Banco tena pasivos en dlares e IBM en francos suizos y francos alemanes. Cuando el Banco Mundial compraba los dlares, al ser tantos, presionaba el precio del dlar hacia arriba a nivel mundial y es as que las dos empresas intercambian monedas entre s. A partir de los ochenta se formaliza este producto financiero.

2.3.2 Concepto de Swap Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros estn referenciados a tipos de inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma ms genrica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable. De forma ms sencilla, el swap es una transaccin financiera en la que dos partes (comprador y vendedor; denominadas contrapartes) mediante un contrato, acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo, referidos a un activo particular (real o financiero). Los contratos pueden o no incluir el monto principal (Ver Figura1). El instrumento se disea principalmente con el objeto de mitigar las oscilaciones de tasas de inters, tipos de cambio y precios, pero sirve para obtener ventajas adicionales: acceso al crdito, transformar activos y pasivos, reducir costos, aumentar rendimientos.

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Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operacin. Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs de la medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de inters, plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al crdito con un menor costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que, un riesgo de incumplimiento. Los swaps se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas. Si se acepta que el mercado de prstamos es una parte especializada del mercado financiero global, la operacin swap ser una operacin favorable a ambos si cada uno de ellos se ha situado, dentro del mercado de prstamos, en el "nicho" en que es ms fuerte, es decir, si cada uno de los dos sujetos se ha colocado en el lugar en que tiene ventaja comparativa relativa al otro. Por lo tanto el contrato denominado swap, es un instrumento con amplias posibilidades de uso y no es tan especfico como suele utilizarse, simplemente es desinformacin o que en algunos mercados burstiles poco desarrollados, no lo ofertan mucho. Las personas o instituciones encargadas de su expedicin son intermediarios del mercado cambiario, corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y opciones del exterior, y entidades

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financieras

del

exterior,

calificadas

como

de

primera

categora

segn

reglamentacin.

2.3.3 Elementos del Swap a. Dos partes: pueden hacer el swap directamente o a travs de un intermediario. b. Monto nocional: es la base de los flujos de caja. Dicho monto casi nunca cambia de manos. c. Flujos de caja: los flujos de caja se determinan segn dos bases: fija (tasa de inters fija, precio fijo) o flotante (tasa de inters flotante o precio de mercado o de un ndice). d. Arreglos de pago: los pagos son siempre netos. El arreglo entre las dos partes define si los pagos son anuales, semestrales o etc. e. Un acuerdo para resolver problemas: existen problemas en caso de que una parte desee salir de su lado del contrato. Por lo que el Swap debe indicar cmo se resuelve el problema de no pago y otros. (Ver Figura1) Figura1. Partes involucradas en los Swaps

Dos partes (comprador y vendedor) Monto nocional Un acuerdo

Fuente: Presentacin de Swaps

Flujos de caja Arreglos de pago

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2.3.4 -

Objetivos del Swap Ahorro de costo Cambiar la ndole del flujo de caja fijo a flotante, viceversa. Gestionar mejor forma los riesgos de mercado Hay personas que los utiliza para especular Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters. Reestructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario.

Disminuir los riesgos de liquidez.

2.3.5

Participantes de los Swaps (Ver Cuadro2)

a. Originador Es quien necesita cubrir un riesgo especfico y utiliza la figura Swap. Deber tomar una posicin de vendedor inicial de un primer ttulo valor originador del riesgo y de comprador final de un segundo ttulo valor que cumpla con las caractersticas para cubrir el riesgo de portafolio que dio origen a la operacin. b. Agente volteador Es el encargado de dar vuelta a los ttulos valores del originador, actuando como intermediario. Su posicin deber ser neutral y su utilidad estar dada bsicamente por la diferencia en los precios, y sta no podr ser en ningn caso negativa ni podr subsanarse con utilidades de otras operaciones independientes al Swap. c. Tercero Puede ser uno o varios los terceros que intervengan en esta categora. Es quien vende el ttulo que sustituir el ttulo originador del Swap y quien compra el ttulo que dio origen a la operacin Swap.

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Cuadro2. Participantes de los Swaps Contrapartes Originador/Tercero Asumen posicin contraria en riesgos Intermediario Agente Volteador Neutral Fuente: Presentacin Swaps 2.3.6 Caractersticas del Swap

Comprador y Vendedor

Broker/Dealer

Es posible que todas las partes involucradas (comprador, vendedor e intermediario) puedan obtener ganancia.

Permite explotar las ventajas absolutas y comparativas Cada contraparte en la negociacin acude al mercado donde tiene mayor ventaja; luego intercambian pagos y cobros entre ellas, se obtienen mejores resultados que si ambas partes actuaran en forma individual, an en los mismos mercados.

El requisito para establecer un swap mutuamente beneficioso es que las contrapartes tengan posiciones opuestas en cuanto a riesgo, rendimiento, costo, objetivos y preferencias, o una combinacin de esos factores.

2.3.7

Estructura bsica de un Swap

La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica ms en la gran cantidad de documentacin que es necesaria para especificar completamente los trminos del contrato y de las disposiciones y clusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad especfica.

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Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica. Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos (Ver Figura2). Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genrica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipottico de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la terminacin. El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos de servicio se harn en intervalos peridicos, tal y como s especfica en el acuerdo del swap. En su forma ms comn, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminacin. El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija peridicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago. Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura ms eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios. Figura2. Esquema bsico de los Swaps
Flujo efectivo Contraparte A Flujo neto de comisiones Intermediario (dealer) Flujo neto de comisiones Flujo efectivo Contraparte B

Fuente: Instrumentos de cobertura con derivados financieros.

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2.3.8

Tipos de Operaciones Swaps

a. Swaps de tasas de inters Este tipo de Swap es el ms comn y busca generarle mayor liquidez, especialmente a una de las partes involucradas en la operacin, y a las otras ganancias sobre las adquisiciones aunque a un plazo mayor, en este se juega con los intereses pero las partes tienen en cuenta tambin los valores y los plazos, por lo general se intercambian intereses de tipo fijo a variable o viceversa, involucrando entonces un riesgo como lo tiene cualquier operacin financiera (Ver Figura3).

Figura3. Esquema bsico de los Swaps de tasas de inters

Contraparte A (larga) Tasa fija * Principal Nocional Intermediario (dealer) Tasa fija * Principal Nocional Contraparte B (corta)

Tasa flot * Principal Nocional

Tasa flot * Principal Nocional

Fuente: Instrumentos de cobertura con derivados financieros.

b. Swaps de divisas Es un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su moneda principal en diferentes monedas, por un periodo de tiempo acordado. Durante el perodo de tiempo del acuerdo, las partes pagan sus intereses recprocos (Ver Figura4). Lo anterior: Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales. El costo del servicio resulta menor con la operacin Swap. Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recprocos. Se suele realizar a travs de intermediario.

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Figura4. Esquema bsico de los Swaps de divisas

Fuente: Instrumentos de cobertura con derivados financieros. c. Swaps de materias primas (commodities) A travs de este tipo de Swap muchas empresas en especial del sector manufacturero han podido generar mayor liquidez para sus organizaciones, en este tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio unitario fijo, por cierta cantidad de alguna materia prima. Luego la segunda contraparte le paga a la primera un precio variable por una cantidad determinada de materia prima. Las materias primas involucradas en la operacin pueden ser iguales o diferentes. Para las empresas es mucho ms favorable realizar estas transacciones pues de esta manera evitan el riesgo de crdito, asumiendo solo riesgos de mercado especialmente de la parte que realiza los pagos variables, la ventaja es que esta

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ultima puede entrar a negociar precios, calidad etc., de las materias primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos. d. Swaps de ndices burstiles El mercado de los Swaps sobre ndices burstiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado burstil, este rendimiento se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital (Ver Figura5).

Figura5. Esquema bsico de los Swaps de ndices burstiles

LIBOR A Desea Libor Intermediario (dealer) LIBOR B Desea Prime rate

PRIME RATE

PRIME RATE

INVERSIONISTAS Reciben pagos segn PRIME RATE

INVERSIONISTAS Reciben pago segn LIBOR

Fuente: Instrumentos de cobertura con derivados financieros.

2.3.9

Figuras que intervienen dentro del proceso de un Swap

Supongamos un swap de tasa de inters simple que se ha convenido entre la empresa A y la empresa B.

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Frecuentemente, esta clase de operaciones tiene la finalidad de transformar una deuda a tasa flotante en una deuda a tasa fija (o viceversa), segn las necesidades de la compaa (Ver Figura6). El swap puede ser usado por la Empresa B para transformar un prstamo a tasa flotante en otro a tasa fija y por la Empresa A para transformar un prstamo a tasa fija en un prstamo a tasa flotante.

Los flujos de fondos de la Empresa B son: Supongamos que paga LIBOR + 2% a los prestamistas. Recibe LIBOR por el swap. Paga 5% fijo por el swap. La empresa B termina pagando fijo 7% ya que los pagos e ingresos a la tasa LIBOR se neutralizan. La empresa B transforma as el prstamo de tasa flotante LIBOR + 2% en uno de tasa fija al 7%.

Los flujos de fondos de la Empresa A son: Supongamos paga 6,5% fijo a los prestamistas. Paga LIBOR por el swap. Recibe 5% fijo por el swap. La empresa A termina pagando flotante LIBOR + 1,5% ya que debe pagar fijo 6,5% pero recibe 5% fijo por el swap lo que la deja pagando 1,5% fijo y debe pagar LIBOR por el swap. Transforma as un crdito a tasa fija al 6,5% anual en uno a tasa flotante de LIBOR+1,5%.

Para la empresa B, la operacin puede servir para obtener certeza sobre los flujos futuros de dinero, al convertir su deuda de tasa variable a tasa fija, puede conocer con mayor certeza su situacin financiera futura. La empresa A, por su parte, puede estar esperando una cada en las tasas de inters.

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Aqu, hay que comprender que un swap de tasa de inters no es un prstamo sino exclusivamente un intercambio de flujos de intereses. Dado que ninguna de las partes presta el nominal a la otra. (Ver Figura6.)

Figura6. Posiciones bsicas en Swaps de tasas de inters

Posicin Larga Riesgo: de "i" Posicin Corta Riesgo de "i"

Paga tasa fija Recibe tasa flotante

Paga tasa flotante Recibe tasa fija

Fuente. Instrumentos de cobertura con derivados financieros.

2.3.10 Ventajas y desventajas de la utilizacin de swaps a. Ventajas Permiten cubrir posiciones que presentan riesgos por tipo de inters o de cambio, de forma ms econmica y a mayor plazo que otras alternativas de cobertura como los futuros. Presentan una alta flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato, al ser instrumentos a medida. Las partes pueden determinar el perfil de intereses y divisas que mejor se adapte a sus necesidades y caractersticas. Reduccin de los costos de financiacin y acceso a financiacin en la divisa elegida. Eliminacin del riesgo de tipo de inters y cambio.

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Acceso a otros mercados financieros.

b. Desventajas Riesgo de crdito. Al no negociarse en un mercado organizado, existe el riesgo de incumplimiento contractual que queda limitado por la liquidacin por diferencias. Las posibles prdidas dependern de la direccin seguida por los tipos de inters, que son los que determinan el signo de la liquidacin (Ver Cuadro3). Mercado mayorista cerrado para el pequeo inversor

Cuadro3. Tipos de riesgo asociados a los Swaps

Tipo de Riesgo Riesgo diferencial Explicacin
Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial del swap con respecto al bono se puede ocasionar una prdida o una utilidad en la rentabilidad del swap Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre la tasa de referencia y la tasa implcita en el contrato a futuro, originando una prdida o una utilidad.

Riesgo de base

Riesgo de crdito

Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.

Riesgo de Reinversin

Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios en las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.

Riesgo de tipo de cambio o cambiario

Si se produce una fluctuacin positiva de la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transaccin (compra o venta), es decir, si al final de la operacin comercial tienen que pagar ms de su propia moneda (o cualquier otra) para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acord en el contrato. Lo que afecta el costo final de las transacciones.

Fuente: www.elprisma.com

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2.4 SWAPS EN COSTA RICA

2.4.1

Contratos de Swaps en Costa Rica

En Costa Rica existe la Reglamentacin para Operaciones con Derivados Cambiarios (Ver Anexo1), sin embargo, este instrumento no se utiliza formalmente pues an no existen empresas que cuenten con los requerimientos que exige la normativa, aunque existen indicios de que algunas empresas sin respaldo legal lo han utilizado. cuales son: Permuta financiera o FX Swap: Contrato en el cual dos partes acuerdan el intercambio de dos monedas diferentes a un precio pactado en la fecha del contrato; y acuerdan a su vez el intercambio inverso, en una fecha futura, de las mismas monedas a un precio (generalmente diferente al aplicado en la primera transaccin) pactado desde el inicio del contrato. Permutas de monedas o Currency Swap: Contrato en el cual dos partes intercambian montos en dos monedas, a un tipo de cambio definido, en la fecha del intercambio o inicio del contrato. A su vez se comprometen a intercambiar flujos de pagos de intereses en dos diferentes monedas por un periodo de tiempo. Las tasas de inters de estos flujos se determinan al momento del inicio del contrato y hacen equivalentes el valor presente de los flujos esperados. En la fecha de trmino del contrato se intercambian nuevamente los montos del principal de cada moneda. Esta regulacin define dos contratos especficos de Swaps, los

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Adems est reglamentacin indica otras caractersticas que debe tener los Swaps para poder ser ejecutados en nuestro pas: a. Intermediarios autorizados: OTC Supervisados por la SUGEF b. Plazos mximos: FX Swap (12 meses) y Currency Swap (sin plazo). c. Conflictos: Reglamento de arbitraje en ltima instancia. d. Suministro de informacin: al Banco Central de Costa Rica diariamente. e. Moneda: Se liquidar en la moneda acordada en el contrato. f. Clientes del exterior: lineamientos mnimos del ISDA (Ver Anexo2)

2.4.2

Mercados de derivados en Costa Rica

En Costa Rica, las entidades financieras operan mnimamente en mercados que incluya derivados, esto debido a que el sistema financiero en general es muy poco desarrollado, es decir, no existe la competencia necesaria para asegurar que la oferta y la demanda sean los que determinen los precios, sino que seran unos pocos participantes los que, ejerciendo su poder de mercado, delimitaran el rumbo de los precios. Esa era la limitante hace un par de aos, sin embargo, hoy las entidades financieras creen cada da ms en las coberturas cambiarias y se visualiza que pronto se tendr en cuenta las coberturas crediticias; la limitante son las tramitologas que conlleva ingresar al mercado de derivados (Ver Anexo3). Pero el mayor obstculo, es la mentalidad del pueblo costarricense, que a pesar de que los instrumentos son de cobertura, la cultura recela la entrada de productos financieros atpicos, adems de que lo sucedido en otros pases, como Espaa y Grecia, han ocasionado que los gobiernos no incentiven este tipo de mercados (Ver Anexo4).

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2.5 CASO PRCTICO

Caso: Swap de tasa de inters con el objetivo de ahorros. Las tasas de intereses en dos pases son las siguientes: Pas Costa Rica Estados de Unidos Tasa Fija 18% 14% Tasa Variable Libor + 4% Libor + 2%

La persona que est en Estados Unidos est endeudada en tasa fija y el de Costa Rica en tasa variable; van a intercambiar tasas por medio de Swaps. La tasa de referencia es LIBOR. Primero se procede a establecer cul es la tasa a repartir. Tasa Fija = 18% - 14% = 4% Tasa Variable = Libor + 4% - Libor + 2% = 2% Diferencia entre tasas = 4% - 2% = 2% El ahorro ser de un 2%. a. Qu pasa si la tasa del Swaps (intercambio) se estima en 13%? La persona que se encuentra en Estados Unidos tiene tasa fija de 14% y desea tasa variable, al aplicar la tasa de Swap del 13%, y paga tasa variable LIBOR, lo cual da como un resultado LIBOR + 1, contra una tasa variable de LIBOR + 2% la cual genera un ahorro final de 1%. Mientras tanto en Costa Rica, la persona tiene una tasa variable de LIBOR + 4%, esta recibe por el swap tasa variable LIBOR pero paga tasa fija del 13%; lo que da una tasa neta de 17%, teniendo una tasa fija en Costa Rica de 18%, se da como resultado un ahorro del 1%.

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Como se puede observar la suma de ambos ahorros coincide con la tasa a repartir. En este caso, ambas personas se ven beneficiadas por el ahorro.
USA Tiene Fija Recibe Fija Swap Paga Variable Neto Tasa que recibe Tasa USA Ahorro Libor 1% Libor + 1% Libor + 2% 1% Ahorro 1% 14% 13% Tiene variable Recibe variable Swap Paga Fija Neto Tasa CR CR Libor + 4% Libor 13% 17% 18% Total de ahorro 2%

13%

b. Qu pasa si la tasa del Swaps (intercambio) se estima en 14%? La persona que se encuentra en Estados Unidos tiene tasa fija de 14% y desea tasa variable, al aplicar la tasa de Swap del 14%, y paga tasa variable LIBOR, lo cual da como un resultado LIBOR, contra una tasa variable de LIBOR + 2% la cual genera un ahorro final de 2%. Mientras tanto en Costa Rica, la persona tiene una tasa variable de LIBOR + 4%, esta recibe por el swap tasa variable LIBOR pero paga tasa fija del 14%; lo que da una tasa neta de 18%, teniendo una tasa fija en Costa Rica de 18%, se da como resultado un ahorro del 0. Como se puede observar la suma de ambos ahorros coincide con la tasa a repartir. En este caso, solamente la persona en Estados Unidos se ve beneficiada por el ahorro, sin embargo, la persona en Costa Rica puede aceptar el acuerdo, por obtener certeza en sus proyecciones y librarse de algunos costos administrativos.

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USA Tiene Fija Recibe Fija Paga Variable Neto Tasa que recibe Tasa USA Ahorro 14% 14% Libor 0% Libor + 0% Libor + 2% 2% Tasa CR Ahorro Tiene variable Recibe variable Paga Fija

CR Libor + 4% Libor 14% 18% 18% 0% Total Ahorros 2%

14%

c. Qu pasara si la tasa del Swaps (intercambio) se estima en 12%? La persona que se encuentra en Estados Unidos tiene tasa fija de 14% y desea tasa variable, al aplicar la tasa de Swap del 12%, y paga tasa variable LIBOR, lo cual da como un resultado LIBOR + 2%, contra una tasa variable de LIBOR + 2% la cual genera un ahorro final de 0%. Mientras tanto en Costa Rica, la persona tiene una tasa variable de LIBOR + 4%, esta recibe por el swap tasa variable LIBOR pero paga tasa fija del 12%; lo que da una tasa neta de 16%, teniendo una tasa fija en Costa Rica de 18%, se da como resultado un ahorro del 2%. Como se puede observar la suma de ambos ahorros coincide con la tasa a repartir. En este caso, sucede lo contrario, la persona en Costa Rica va a conseguir el ahorro, y esperando una baja en la tasa LIBOR la persona en Estados Unidos puede aceptar el acuerdo.
USA Tiene Fija Recibe Fija Paga Variable Neto Tasa que recibe Tasa USA Ahorro Libor 2% Libor + 2% Libor + 2% 0% Ahorro 2% Tasa CR 14% 12% Tiene variable Recibe variable Paga Fija CR Libor + 4% Libor 12% 16% 18% Total Ahorros 2%

12%

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d. Qu pasara si un dealer le ofrece una tasa de un 12,5% al que est endeudado en tasa fija, y le cobra un 13,5% al que est endeudado en tasa variable? La persona que se encuentra en Estados Unidos tiene tasa fija de 14% y desea tasa variable, al aplicar la tasa de Swap del 12,5%, y paga tasa variable LIBOR, lo cual da como un resultado LIBOR + 1,5%, contra una tasa variable de LIBOR + 2% la cual genera un ahorro final de 0,5%. Mientras tanto en Costa Rica, la persona tiene una tasa variable de LIBOR + 4%, esta recibe por el swap tasa variable LIBOR pero paga tasa fija del 13,5%; lo que da una tasa neta de 17,5%, teniendo una tasa fija en Costa Rica de 18%, se da como resultado un ahorro del 0,5%. Sin embargo aparece la figura del dealer, quien cobra una comisin del 1%, parte de esa tasa a repartir, y al final ambos ahorran.
USA Tiene Fija Recibe Fija Paga Variable Libor Neto Tasa que recibe Tasa USA Ahorro 1,5% Libor + 1,5% Libor + 2% 0,5% Ahorro 0,5% Tasa CR 14% 12,5% CR Tiene variable Libor + 4% Recibe variable Libor Paga Fija 13,5% 17,5% 18% Total Ahorros 2% Comisin dealer 1%

Captulo III Conclusiones

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CONCLUSIONES

a. Los mercados financieros, a travs de los derivados facilitan la transferencia de riesgo. Por eso la importancia de crear este mercado, donde el traspaso de la propiedad del activo no se realiza inmediatamente pero si se asegura un precio hoy para evitar en el futuro que este aumente o disminuya dependiendo de su posicin, minimizando el riesgo de prdida. b. Los diversos tipos de derivados financieros, tambin llamados coberturas por su caracterstica de cubrir riesgos, permite al negociador analizar las alternativas y escoger segn su necesidad. Pero tambin se debe tomar en cuenta que el origen del instrumento determina el riesgo, pues existen derivados que estn en mercados organizados para evitar el riesgo que implica la poca regulacin de otras coberturas financieras que trabajan bajo el sistema de Over the Counter. c. Dentro del estudio de mercados derivados, las posiciones del negociador son vitales para determinar la cobertura que necesita. Cuando se habla de posicin se dice que es el punto de vista que tiene el negociador con respecto al objetivo final, si la persona es la que posee el activo y desea venderlo en una fecha futura, el comprar contratos con el fin de asegurarse un precio hoy por el riesgo de que en el futuro disminuya; por lo que ser de posicin larga. d. Los swaps son instrumentos financieros que nacen con el objetivo de aprovechar las facilidades que tiene otro y viceversa. Por lo que se dice, que a raz de la teora de la ventaja comparativa de David Ricardo, es que nace la permuta financiera.

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e. El Swap es un acuerdo entre dos partes que desean cubrir ciertos riesgos, por lo general dados por la volatilidad de las tasas de inters y los tipos de cambio. Este contrato permite pactar durante un tiempo determinado un intercambio de tasas de inters, tipos de cambio, mercancas u otros. f. Las dos partes que lo conforman pueden mantener una relacin directa al establecer un swap, sin embargo aparece la figura de intermediario (dealer), en cualquiera de los distintos tipos de swaps. La mayora de veces este suele ser el verdadero contacto entre ambas partes, pues el intermediario conoce el negocio y sabe precisamente reconocer dnde se encuentra la ventaja comparativa. g. Al analizar un caso de swaps de tasas de inters, se reconocen varias figuras importantes que influyen, como son las tasas, los flujos de fondos, y los prstamos. La idea final de este instrumento es que cada una de esos elementos puedan verse beneficiados, segn la necesidad que presente cada parte de la negociacin. h. A pesar de que los derivados son instrumentos de cobertura, todos tienen un riesgo. En primera instancia porque alguna de las partes, en la mayora de las ocasiones debe perder. Y segundo, porque el mercado de derivados se convirti en un mercado bastante especulativo. i. En Costa Rica apenas se vienen observando algunas apreciaciones del mercado de derivados, como coberturas cambiarias principalmente, ya que por su volatilidad en el tipo de cambio, las empresas se han visto muy perjudicadas. Sin embargo, sigue siendo un mercado incipiente, poco desarrollado, con una legislacin existente pero no puesta en prctica.

Captulo IV Recomendaciones

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4. RECOMENDACIONES

a. En el momento en que somos partcipes de una transaccin financiera que implique riesgo, se debe considerar implementar y conocer ms acerca de la cobertura que desarrollan los derivados financieros. Este mercado que se considera en fuerte crecimiento, puede ser beneficioso para cualquier tipo de personas, desde una persona adversa al riesgo, pues la finalidad de los derivados es minimizar el riesgo; hasta para un inversionista riesgoso que quiera especular con futuros. b. Para comprender cualquier transaccin financiera que utilice derivados, es esencial conocer la posicin de las partes, pues de ello depender determinar cul es el objetivo de las contrapartes al utilizar derivados; y si a la hora de aplicarse su finalidad es conseguida. De igual forma, la mejor forma de concebir el trmino de Swaps, es mediante la comprensin de la teora de la ventaja comparativa de David Ricardo. Y para analizar su funcionamiento, mediante los esquemas bsicos de los diversos tipos de inters. c. La complejidad real de las operaciones Swaps es mnima, sin embargo, la documentacin que incurren para establecerlo si es complicada. Lo que es razonable que se intente manejar un solo formato para este tipo de acuerdos. Es recomendable tambin a la hora de establecer una de estas operaciones, que todos los conflictos que se puedan suscitar, tengan un posible arreglo dentro del contrato. d. Lo ideal para un mercado financiero como el de Costa Rica, es que sus reglamentaciones, se actualicen y se activen. Esto con el fin de permitir que la

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mayora de los derivados financieros puedan desarrollarse, dentro de un sistema que por la volatilidad del tipo de cambio y por la participacin en mercados extranjeros de algunas empresas radicadas en el pas, urge de las coberturas que ofrecen estos instrumentos. e. Con el anlisis ltimo de los Swaps, que conlleva desde la funcionalidad hasta sus posibles riesgos (visibles en pases europeos), esta herramienta antes de ser puesta en prctica, debe ser elegida por un criterio profesional e idealmente con objetivos iniciales transparentes para evitar su mal aplicacin en los negocios.

V Captulo Fuentes Bibliogrficas

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5. FUENTES BIBLIOGRFICAS

Chaves Marin, Ronald (2009). Instrumentos de cobertura con derivados financieros: Su posible uso en Costa Rica [diapositiva]. 102 diapositivas.

Marshall, John F y Kapnner, Kenneth R (1996). Cmo entender los SWAPS. Mxico. Compaa Editorial Continental.

Grinblatt, Mark y Titman, Sheridan (2003). Mercados Financieros y estrategia empresarial. Madrid. Mc Graw Hill.

Borrell, Mximo y Roa, Alfonso (1999). Los Mercados de Futuros Financieros. Barcelona. Ariel Economa.

Legna, Carlos y Gonzlez, Olga (2010). Comprender la Macroeconoma. Buenos Aires. El Teseo.

Kozikowski Zarska, Zbigniew (2007). Finanzas Internacionales. Mxico. Mc Graw Hill.

Vargas Castillo, Ana Patricia (2003). Gestin del riesgo de tasa de inters y el riesgo cambiario mediante la utilizacin de productos derivados en Costa Rica. Tesis en Maestra en Administracin y Direccin de Empresas con nfasis en finanzas, Universidad de Costa Rica.

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Retana, Paola y Tristn, Juan Carlos (2010). Derivados financieros: el contrato marco de la International Swaps and Derivatives Association a la luz del derecho costarricense. Tesis en Licenciatura de Derecho. Universidad de Costa Rica.

Arrieta Q, Oscar (2005). Los swaps de tasas de inters y su factibilidad en el mercado financiero costarricense. Tesis en Maestra en Economa con nfasis en Banca y Mercado de Capitales. Universidad de Costa Rica.

Mercados Financieros. Wikipedia. Disponible en la Web en: http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financiero

Derivados Financieros. Grupo Santander. Disponible en la Web en: http://www.gruposantander.es/ieb/derivados/Derivados4mod2.htm

Contratos Agrcolas a Futuro. Futuros.us. Disponible en la Web en: http://www.futuros.us/adivinar/adivinos/dinero/contratos_agricolas_a_futuro/

Delgado, Daniella(2008). Swaps de divisas. Econlink. Disponible en la Web en: http://www.econlink.com.ar/inversiones/swap

Beatriz (2011). SWAPS. Las Finanzas. Disponible en la Web en: http://lasfinanzascom.blogspot.com/2011/03/swaps.html

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Garca, Jssica (2011). SWAPS. El valor de los estudios financieros. Disponible en la Web en: http://elvalordelosestudiosfinancieros.blogspot.com/2011/04/7-

swaps.html

SWAPS. Las Asesoras. Disponible en la Web en: http://www.lasasesorias.com/es/publica/financiera/swap.html

Dabs, Marcelo Pedro (2007). Qu son y para qu sirven los swaps? Materia Biz. Disponible en la Web en: http://www.materiabiz.com/mbz/economiayfinanzas/nota.vsp?nid=31767

Garca, Victor (2011). Los Swaps. Capital y dinero, las finanzas. Disponible en la Web en: http://capitalydinerofinanzas.blogspot.com/2011/03/los-swaps.html

Captulo VI Anexos

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6. ANEXOS
6.1 Anexo1. Reglamentacin para las Operaciones con Derivados Cambiarios. La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, mediante Artculo 10 del Acta de la Sesin 5298-2006, celebrada el 4 de octubre del 2006, convino en tomar los siguientes acuerdos:

A.- En lo que respecta a la propuesta de Reglamento para las Operaciones con Derivados Cambiarios, la Junta Directiva considerando que:

1.- durante el 2006 el Banco Central de Costa Rica ha preparado una modificacin en el rgimen cambiario. A partir del cuarto trimestre el compromiso del BCCR variar gradualmente de un cambio preanunciado y constante en el tipo de cambio, a un rgimen de bandas cambiarias, que incorporar la incertidumbre sobre la trayectoria del tipo de cambio en el futuro. Esta situacin implica un riesgo sobre los agentes econmicos que dependiendo del grado de exposicin y el impacto de la incertidumbre en sus negocios, podran optar por mecanismos de cobertura de tales riesgos,

2.- en el nuevo rgimen cambiario se podr presentar volatilidad en el tipo de cambio y es necesario que los agentes econmicos cuenten con mecanismos de cobertura al riesgo de variacin en el mismo,

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3.- el mercado de instrumentos de cobertura an no existe en el pas, por lo que se requiere brindar un marco regulatorio general para la constitucin de estas operaciones,

4.- el Artculo 90 de la Ley Orgnica del Banco Central de Costa Rica dispone que esta Entidad Rectora deber establecer la regulacin de las operaciones cambiarias a plazo, al consignar de manera literal: Las transacciones a futuro o a plazo y otras similares, de moneda extranjeras, sern reguladas por el Banco Central y supervisadas por el ente que este determine, con los medios que considere oportunos., convino en: Remitir en consulta pblica, con base en lo dispuesto en el numeral 3) del Artculo 361 de la Ley General de la Administracin Pblica, la siguiente propuesta de Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios, en el entendido de que, en un plazo mximo de 10 das hbiles, contados a partir de la publicacin en el Diario Oficial La Gaceta, debern enviar a la Gerencia del Banco Central sus comentarios y observaciones sobre el particular.

REGLAMENTO PARA OPERACIONES CON DERIVADOS CAMBIARIOS

Artculo 1. Objetivo El presente Reglamento regula las operaciones de derivados cambiarios que involucren la participacin de una entidad financiera supervisada por el CONASSIF; as como el suministro de informacin que requiere el Banco Central de Costa Rica sobre estas operaciones.

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Artculo 2. Definiciones BCCR: Banco Central de Costa Rica. CONASSIF: Consejo Nacional de Supervisin del Sistema Financiero. Cumplimiento efectivo: La liquidacin de la operacin se realiza con el intercambio efectivo de las monedas. Cumplimiento financiero: La liquidacin se realiza intercambiando nicamente el diferencial entre el valor de liquidacin (originado por el tipo de cambio del da de liquidacin) y la obligacin acumulada en el contrato (originado por el tipo de cambio pactado en el contrato). Contratos a plazo o Forward: Un contrato forward es un acuerdo entre dos partes, en el cual una parte, el comprador, acuerda comprar a la otra parte, el vendedor, una cantidad de divisas, en una fecha futura a un precio establecido al inicio del contrato. Las operaciones pueden ser de cumplimiento efectivo o de cumplimiento financiero. SUGEF: Superintendencia General de Entidades Financieras. SUGEVAL: Superintendencia General de Valores. Permuta cambiaria o FX swap: Contrato en el cual dos partes acuerdan el intercambio de dos monedas diferentes a un precio pactado en la fecha del contrato; y acuerdan a su vez el intercambio inverso, en una fecha futura, de las mismas monedas a un precio (generalmente diferente al aplicado en la primera transaccin) pactado desde el inicio del contrato. Permuta de monedas o Currency swap: Contrato en el cual dos partes intercambian montos en dos monedas, a un tipo de cambio definido, en la fecha del intercambio o inicio del contrato. A su vez se comprometen a intercambiar flujos de pagos de intereses en dos diferentes monedas por un periodo de tiempo. Las tasas de inters

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de estos flujos se determinan al momento del inicio del contrato y hacen equivalentes el valor presente de los flujos esperados. En la fecha de trmino del contrato se intercambian nuevamente los montos del principal de cada moneda. Tipo de cambio de liquidacin: Tipo de cambio de referencia publicado por el BCCR para ese da. Tipo de cambio de referencia: Tipo de cambio calculado y publicado por el BCCR como Tipo de cambio de referencia para el da.

Artculo 3. Operaciones autorizadas Las operaciones de derivados cambiarios que se permiten son: Contratos a plazo (forward), Permutas cambiarias (FX swap) y permutas de moneda (currrency swap) como se definen en este reglamento. Estas operaciones se realizarn de forma individualizada, es decir pactadas segn las condiciones acordadas por las partes, dentro de los lmites que establece este reglamento y las superintendencias. De acuerdo al desarrollo del mercado la SUGEVAL podr analizar la conveniencia de emitir un reglamento para la operacin de un mercado estandarizado, que se ubique en una bolsa de valores o comercial. En todo caso tales operaciones tambin cumplirn con los requisitos de posicin autorizada en divisas y suministro de informacin que dicte el BCCR, as como los principios de este reglamento.

Artculo 4. Garanta de las operaciones autorizadas Las operaciones descritas en el artculo anterior debern contar con mecanismos que garanticen el cumplimiento o la ejecucin forzosa de las obligaciones pactadas.

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Para tal efecto las partes decidirn la forma, monto, plazo y dems aspectos operativos que estimen cumplan con dicha finalidad.

Artculo 5. Finalidad de las operaciones con derivados cambiarios Las operaciones permitidas podrn utilizarse como coberturas ante el riesgo cambiario o con fines de inversin. Sin embargo aplicarn los lmites que el BCCR o CONASSIF establezcan para los participantes.

Artculo 6. Entidades autorizadas para actuar como intermediarios del mercado de derivados cambiarios Las entidades autorizadas para operar como intermediarios del mercado de derivados cambiarios sern nicamente las entidades financieras supervisadas por la SUGEF que sean aprobadas por la Junta Directiva del BCCR y que cumplan con todos los requisitos establecidos en este Reglamento, y en la normativa del CONASSIF. Estos intermediarios podrn ofrecer a sus clientes cualesquiera de las operaciones aqu autorizadas, para lo cual debern obtener aprobacin de la Junta Directiva del BCCR.

Artculo 7. Requisitos para la autorizacin de intermediarios del mercado de derivados cambiarios Las entidades interesadas en actuar como intermediarios del mercado de derivados cambiarios debern presentar una solicitud formal a la SUGEF que cumpla con todos los requisitos que indique el reglamento que emitir CONASSIF para este propsito.

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Los requisitos de autorizacin debern corroborar al menos, la siguiente informacin: 1. Documentos que demuestren el conocimiento y autorizacin por parte de la junta directiva de la entidad solicitante acerca del uso de este tipo de operaciones. (Aprobacin de junta directiva, lista de operaciones que ofrecern a sus clientes, polticas de manejo de riesgos asociados). 2. Planes operativos que respaldan la ejecucin de este tipo de operativos (asignacin de recursos, definicin de estrategia del negocio, sistema de administracin de riesgos, capacitacin del personal). 3. Un Informe de los auditores internos sobre los procesos, procedimientos, separacin de funciones y sistemas de informacin implementados para la administracin de estos instrumentos. El CONASSIF incluir dentro del catlogo de cuentas lo que corresponda, para que estas entidades cuenten con un sistema contable que permita identificar las operaciones con derivados cambiarios.

Artculo 8. Verificacin de requisitos para autorizacin La SUGEF revisar el cumplimiento de todos los requisitos de autorizacin establecidos por el CONASSIF, que cumplirn al menos con lo establecido en el artculo anterior. Dicha superintendencia emitir un criterio que remitir a la Junta Directiva del BCCR, para que esta proceda, segn corresponda, con el procedimiento de autorizacin. En caso de que la entidad no cumpla con todos los requisitos, la SUGEF le informar por escrito al solicitante sobre el incumplimiento. La entidad interesada podr volver a presentar la solicitud, junto con todos los requisitos completos.

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Artculo 9. Requisitos de funcionamiento Las entidades autorizadas para realizar operaciones de derivados cambiarios debern cumplir permanentemente con los siguientes requisitos de funcionamiento: 1.- Procedimientos de valoracin a mercado diariamente de las posiciones propias en derivados, y la exposicin al riesgo de crdito. 2.- Procedimientos para la revisin peridica por parte de la administracin, de los riesgos y resultados de las posiciones de derivados cambiarios. La revisin debe asegurar que exista un adecuado proceso de documentacin de todo el proceso. 3.- Informe de los auditores internos sobre los procesos, procedimientos, separacin de funciones y sistemas de informacin implementados para la administracin de estos instrumentos. 4.- Sistema de reportes amigable para la administracin y la Junta Directiva.

Artculo 10. Control de los requisitos de funcionamiento y suspensin de la autorizacin La SUGEF verificar en forma constante, de acuerdo a sus polticas de supervisin prudencial, el cumplimiento de los requisitos establecidos en el artculo anterior. Las entidades autorizadas como intermediarios del mercado de derivados cambiarios que incurran en los siguientes actos originarn la suspensin de la autorizacin: 1.- Incumplir con cualquiera de los requisitos de los Artculos 7 y 9 2.- Realizar operaciones no autorizadas. 3.- Enviar de manera incorrecta o incompleta la informacin solicitada por el BCCR y SUGEF.

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4.- Incumplir con la posicin autorizada de divisas u otras restricciones adicionales establecidas por el rgano fiscalizador. 5.- Efectuar la liquidacin de las operaciones de manera negligente. 6.- Realizar prcticas que atenten contra el buen funcionamiento de los mercados financieros y los clientes. Lo anterior sin perjuicio de las medidas disciplinarias que pueda tomar el rgano Fiscalizador con sus administrados.

Artculo 11. Lmites de posicin propia autorizada en divisas para los intermediarios del mercado de derivados cambiarios La posicin neta en divisas que asuman los intermediarios del mercado de derivados por las operaciones de derivados cambiarios deber agregarse a la posicin propia autorizada en divisas que se origina en las operaciones de contado, para el clculo de las restricciones que establece el Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado. Ambos Reglamentos forman un solo cuerpo normativo en lo relativo al clculo de la posicin propia autorizada de divisas. La verificacin de la misma se realizar de forma diaria. Para este clculo se aplicarn las normas contables dictadas por el CONASSIF.

Artculo 12. Apertura de cuentas de clientes. Para el inicio de operaciones de derivados cambiarios debe realizarse un acuerdo entre el intermediario del mercado de derivados cambiarios y el cliente que detalle al menos lo siguiente:

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Monto mximo autorizado por instrumento y en general para operaciones vigentes por cliente. Listado de las garantas que aceptar el intermediario por parte del cliente Plazo mximo de las operaciones para el cliente. Nombre del cliente Cdula de la persona fsica o jurdica Instrucciones de liquidacin particulares del cliente, de acuerdo al artculo 13.

Artculo

13.

Liquidacin

de

operaciones

de

derivados

cambiarios

entre

intermediarios o entre estos y sus clientes Los contratos a plazo (forward), las permutas cambiarias (FX swap) y las permutas de monedas (swap de moneda) se liquidarn en las monedas respectivas estipuladas en el contrato de la operacin. En caso de incumplimiento deber de procederse de conformidad con los mecanismos de resolucin de conflictos que las partes hayan acordado previamente, de manera que se utilice la forma de liquidacin ms expedita posible.

Artculo 14. Liquidacin de operaciones entre intermediarios del mercado cambiario y entidades pblicas del Sector Pblico no Bancario Estas operaciones mantendrn las restricciones establecidas por el BCCR y el ordenamiento jurdico para estos efectos.

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Artculo 15. Plazos mximos para la constitucin de operaciones Las operaciones de derivados se pactarn a un plazo mayor a 2 das hbiles para su liquidacin. Los contratos a plazo tendrn un vencimiento mximo de 3 meses, las permutas cambiarias tendrn un plazo mximo de 6 meses y las permutas de moneda no tendrn restriccin de plazo. En caso de que las partes en las operaciones autorizadas por este reglamento, firmen un contrato ISDA no aplicarn los lmites indicados para los contratos a plazo y permutas cambiarias.

Artculo 16. Documentacin de las operaciones Cada operacin de derivados cambiarios se documentar por escrito a travs de una confirmacin, que indique las caractersticas de la misma. La informacin mnima que debe contener cada contrato es la siguiente: fecha de firma del contrato, fecha valor, fecha (s) de liquidacin, tipo de operacin, instrucciones de liquidacin, monto nominal de la operacin en colones, monto nominal de la operacin en divisas, monto de las garantas o lneas de crdito asociadas, persona que realiza la operacin, personal que lo autoriza.

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Las operaciones que realicen los intermediarios autorizados con clientes del exterior deben cumplir al menos los lineamientos de carcter general aprobados por la Internacional Swaps and Derivatives Association Inc (ISDA). Toda la documentacin debe cumplir con las disposiciones de la Ley de Psicotrpicos y dems regulaciones existentes en la materia.

Artculo 17. Obligacin de suministro de informacin al BCCR y la SUGEF Cada una de las operaciones deber ser comunicada al Banco Central de Costa Rica de acuerdo a los formatos y medios que el ente emisor autorice. La informacin deber enviarse en forma diaria sin indicar el nombre del cliente que realiza la operacin. El BCCR, en conjunto con la SUGEF, emitir un instructivo para el envo de la informacin

Artculo 18. Errores y cambios en la informacin En caso de errores o correcciones a los informes se deber enviar el formulario debidamente corregido, indicando el nmero de consecutivo que reemplaza y una justificacin del cambio.

Artculo 19. Conservacin de documentos La documentacin de respaldo de estas operaciones debe guardarse por un mnimo de 4 aos a partir del cierre de la posicin. El Banco Central de Costa Rica podr solicitar cualquier informacin adicional que considere necesaria para el registro estadstico y el control de las operaciones de derivados cambiarios.

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Artculo 20. Confidencialidad de la informacin La informacin que reciba el BCCR, la SUGEF o cualquier otra entidad en calidad de supervisora del mercado tendr un trato confidencial, por lo que slo las reas involucradas en el seguimiento y control de las operaciones tendrn acceso al detalle de dicha informacin. Para efectos estadsticos se podr publicar informacin de forma agrupada y general.

B.- En lo concerniente a la propuesta de modificacin al Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado, la Junta Directiva convino en: remitir en consulta pblica, con base en lo dispuesto en el numeral 3) del Artculo 361 de la Ley General de la Administracin Pblica, la siguiente propuesta de modificacin al literal c) del Artculo 3, del Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado, en el entendido de que, en un plazo mximo de 10 das hbiles, contados a partir de la publicacin en el Diario Oficial La Gaceta, debern enviar a la Gerencia del Banco Central sus comentarios y observaciones sobre el particular: c) El saldo y la variacin de su posicin propia en divisas tanto efectiva como autorizada. Se entender como posicin propia efectiva la diferencia entre los activos y los pasivos totales en moneda extranjera de la entidad a la fecha, ms la posicin neta en divisas que asuman las entidades autorizadas por las operaciones de derivados cambiarios, que ser determinada segn se establezca en las normas contables dictadas por el Consejo Nacional de Supervisin del Sistema Financiero.

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6.2 Anexo2 International Swaps and Derivatives Association

Desde su fundacin en 1985, la International Swaps and Derivatives Association (ISDA) ha trabajado para hacer del Over the Counter (OTC), de los mercados de derivados ms seguros y eficientes. El objetivo principal de la organizacin es establecer un marco de referencia mediante contratos estndar y una amplia gama de materiales de la documentacin relacionada, y para garantizar la aplicabilidad de las disposiciones de compensacin y colaterales, ha contribuido a reducir significativamente el riesgo de crdito y legal. La Asociacin ha sido un lder en la promocin de buenas prcticas de gestin de riesgos y procesos, y se involucra de manera constructiva con las autoridades y legisladores de todo el mundo para avanzar en la comprensin y el tratamiento de los derivados como herramienta de gestin de riesgos. La organizacin ISDA ha establecido un contrato marco para operaciones en derivados entre las instituciones financieras. En el contrato marco se establecen las definiciones y condiciones generales que regularan cualquier derivado contratado entre dos instituciones financieras. La inclusin de un derivado

contratado OTC entre dos instituciones financieras bajo el amparo de un contrato marco es voluntaria, pero suele hacerse ya que evita tener que redactar y negociar todas las condiciones y definiciones cada vez que se pacta una operacin.

Actualmente, la Asociacin cuenta con ms de 820 miembros de 57 pases en seis continentes. Estos miembros incluyen una amplia gama de participantes del mercado de derivados OTC: los bancos globales, regionales e internacionales, gestores de activos, las empresas de energa y materias primas, el gobierno y

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entidades supranacionales, compaas de seguros y diversificados instituciones financieras, empresas, bufetes de abogados, las bolsas, cmaras de compensacin y otros proveedores de servicios . ISDA trabaj en tres reas clave; la reduccin del riesgo de crdito de contraparte, el aumento de la transparencia y la mejora de la infraestructura operativa de la industria. Esto muestra el fuerte compromiso de la Asociacin hacia sus objetivos principales, la construccin de mercados robustos, estables financiera y un slido marco de regulacin financiera.

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6.3 Anexo3 Derivados Cambiarios locales tardan en llegar al mercado

SIGUEN PENDIENTES COBERTURAS CON LAS REGLAS DE SUGEF

Derivados cambiarios locales tardan en llegar al mercado

Banco Nacional es el que tiene los trmites ms adelantados Hay opciones de coberturas por medio de banca en el exterior y en bolsa
PATRICIA LEITN

pleiton@nacion.com

09:29 P.M. 14/12/2010

Pese a que el reglamento de la Superintendencia General de Entidades Financieras (Sugef) para que los bancos ofrezcan derivados cambiarios, se corrigi, an estos productos no ven la luz. El intendente general de Entidades Financieras, Jos Armando Fallas, confirm que hasta ahora ninguna entidad ofrece al pblico derivados al amparo del Reglamento Sugef 9-08. Los derivados son instrumentos que permiten a personas y entidades protegerse del riesgo cambiario. Entre los bancos que los ofreceran bajo el reglamento de la Sugef, el Nacional es el que tiene los trmites ms adelantados, pero sigue a la espera de que la Sugef le entregue las guas contables. Se estn esperando unas guas contables de parte de Sugef, con el fin de determinar cmo se registran las diferentes operaciones con forwards, swaps u otros. Adems, el Banco Nacional contina con la capacitacin dispuesta para estos fines, dijo Bernardo Alfaro, subgerente general de Riesgo y Finanzas. Alfaro mencion que tienen cinco clientes activos con contratos firmados para negociar divisas a menos de dos das, pero a esa figura no le llaman derivado, pues para ello deben superar las 48 horas. Sin embargo, los mecanismos de cobertura han surgido por otras vas. Actualmente, se ofrecen los llamados contratos de diferencia mediante la Bolsa Nacional de Valores, y los bancos Citi y HSBC estn ofreciendo contratos a plazo en el mercado local, pero por medio de sus bancos en el exterior. Gina Ampie, gerente de INS Valores, explic que los bancos pueden negociar contratos a plazo o forward, contratos de futuros y permutas cambiarias. Los nicos estandarizados (con las mismas caractersticas) son los futuros. Mientras, los puestos de bolsa pueden transar contratos de diferencia. Tambin tienen autorizacin para negociar futuros si cumplen con los requisitos establecidos por el Consejo Nacional de Supervisin del Sistema Financiero. En bancos privados. Algunos bancos privados ofrecen el instrumento por medio de sus oficinas en el extranjero, pero han expresado el inters de tener el producto directamente en sus bancos locales. Tal es el caso del grupo HSBC. Vamos a estar ofrecindolos a travs del vehculo local de HSBC Costa Rica, prximamente, inform Amadeo Gaggion, gerente de Mercados Financieros. Mientras, el grupo Citi public un anuncio en el peridico El Financiero de la semana del 8 al 14 de noviembre, en el que ofrece a empresas compra y venta futura de dlares a plazos que oscilan entre un mes y cinco aos. No fue posible obtener ms detalles. En el mercado de valores se han negociado 11 contratos de diferencia, inform Ampie. Los tres primeros se realizaron uno en el 2007, otro en el 2008 y uno ms en el 2009, por $10.000 cada uno. Desde setiembre de este ao se han negociado ocho ms. El desarrollo de opciones de coberturas es uno de los pasos para avanzar hacia un sistema cambiario ms flexible, segn ha manifestado el Banco Central en varios informes, entre ellos, uno preparado para XIII Informe del Estado de la Nacin, en el 2007.

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6.4 Anexo4 Europa previene contagio

FINANZAS
Aprob ayudas

Europa previene contagio

Edicin 828

Sergio Morales Chavarra Amenazadas por la crtica situacin fiscal de varios de sus pases, la Unin Europea evit , el pasado 21 de julio, que alguien empujara lo que podra ser la primer ficha del domin. Al autorizar la ayuda monetaria a Grecia y una reestructuracin de su deuda para impedir que esa nacin cayera en default (cesacin de pagos), las potencias del Viejo Continente impidieron un contagio que hubiera puesto en jaque al resto de sus miembros.

$510.310
millones es la deuda de Grecia, cuya calificacin de riesgo en este momento es CCC. Bsicamente, evit el contagio en el sistema financiero, pues bancos alemanes y franceses son los poseedores de ttulos emitidos por Grecia y otros pases con dificultades fiscales como Irlanda y Portugal. Para la jefa de estrategia de inversin de Aldesa, Adriana Rodrguez, la desconfianza en esas economas la reflejaron los swaps por riesgo de crdito (CDS, por sus siglas en ingls) que subieron de precio estrepitosamente ante las dudas acerca de las deudas soberanas. El gerente de la Bolsa Nacional de Valores, Jos Rafael Brenes, explic que la afectacin para Latinoamrica de los problemas europeos se dara por el sistema bancario, en especial de los que tengan operaciones en este continente. La Unin Europea recibe el 17% de las exportaciones costarricenses y estas podran estar amenazas por el dbil crecimiento econmico de los pases y de la capacidad de pago de los compradores.