martes, 15 de julio, 2008

Depresin, Recesin y Sistema Monetario

Introduccin En la actualidad se discute mucho acerca de la existencia o no de una recesin de la economa de Estados Unidos, pese a que mucho de los sntomas presentados actualmente (desaceleramiento de la inversin, aumento de los ndices de inflacin y desempleo, disminucin general del crdito, devaluacin de la moneda, entre otros) no deberan sino confirmar la existencia de la misma. Ms an, si comparamos lo vivido durante ese gran estigma de la sociedad estadounidense conocido como La Gran Depresin, y consideramos de manera especial los acontecimientos de los meses previos al crash de octubre de 1929, podemos encontrar alarmantes semejanzas. En ese entonces, el desplome del precio de las acciones fue extremadamente intenso. Gran nmero de inversionistas vieron cmo su dinero se evaporaba en cuestin de das. El crash burstil motiv una reaccin en cadena en el sistema financiero, con numerosos bancos que empezaron a tener problemas de solvencia y de liquidez al acentuarse la desconfianza en su capacidad de garantizar los fondos de los depositantes. La contraccin del dinero en circulacin, causada por quiebras bancarias y reduccin de volmenes de crdito, la disminucin de la inversin y la desconfianza en el intercambio de instrumentos de deuda condujeron a autnticos pnicos del mercado financiero. Desde marzo de 1929 se haban presentado bruscas cadas del ndice Dow Jones pero generalmente las segua una recuperacin que alcanzaba los niveles anteriores o incluso los superaba. De igual manera, hubo semanas de subidas constantes,

pero al mismo tiempo la sensacin de que la Bolsa estaba sobrevalorada aumentaba cada vez ms.1 La pelcula se repite desde agosto del ao 2007. La sensacin de una desaceleracin de la economa en Estados Unidos y la sobrevaloracin de los mercados financieros mostraron de manera vvida muestras de realidad al encontrar la chispa que encendi toda una explosin que arrastr (y arrastra an) a la economa mundial. Cuando BNP Paribas, prestigioso banco francs hizo pblica su decisin de retirar de su portafolio una importante cantidad de fondos para respaldar bonos y derivados relacionados con las hipotecas se gener una cada de la bolsa estadounidense que arrastr a los mercados asiticos y europeos. Ante esta situacin, la Reserva Federal de Estados Unidos (conocida como el FED) y su smil europeo, BCE (Banco Central Europeo) inyectaron fondos lquidos a los mercados de valores para evitar un desplome mucho peor. Esta crisis que empez como una cada del sector hipotecario, se hizo ms grave an al arrastrar instrumentos de deuda emitidos sobre deudas insolventes de largo plazo (hipotecas sub-prime) negociadas de manera especulativa por los ms grandes fondos de inversin. Todo esto aceler la cada de la bolsa, la devaluacin del dlar frente al euro y otras monedas, la cada de los niveles de inflacin y desempleo, la quiebra de bancos e instituciones financieras tradicionales2 y peor an, incentiv al FED a bajar, en menos de un ao, tres puntos porcentuales a la tasa de inters oficial. El propsito de este ensayo es presentar los fundamentos tericos que encierran la actual situacin bajo el concepto de recesin. A su vez, se pretende mostrar la relacin entre las burbujas financieras y
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El da en que se hundi la bolsa. Gordon Thomas, Max Morgan-Witts. (1979).

JP Morgan scoops up troubled Bear, 17 de Marzo de 2008, CNN MONEY.

una posible depresin, los efectos de la actual crisis de la economa estadounidense en la economa ecuatoriana y las perspectivas del sistema monetario en el futuro de la economa mundial. Desarrollo Recesin, especulacin y crisis actual. Podemos definir como una recesin a una fase del ciclo econmico caracterizado por una contraccin sobre los niveles de empleo, salarios, utilidades (beneficios econmicos) y en general los niveles de bienestar en una sociedad. Considerando estos aspectos bsicos de la definicin, hay varios hechos que muestran la gravedad de la situacin actual, empeorada an ms por aspectos geopolticos (la guerra en Irak y su incidencia en los precios del petrleo, por ejemplo) y grandes volmenes de operaciones burstiles de manifiesta imprudencia que a la larga terminaron afectando al comn de los ciudadanos estadounidenses. En primer lugar, las cifras de desempleo han mostrado un incremento sorprendente en los ltimos tres meses. Al mes de Marzo de 2008, se presentaron 378,000 nuevas solicitudes para el seguro de desempleo, suma solo comparable con los 385,000 que se presentaron en el 2005.3 Esto se explica con los resultados poco favorables de muchas empresas grandes que han disminuido sus ganancias y se han visto obligadas a reducir personal en varios estados alrededor de la nacin. Los altos precios del petrleo y la cada de los retornos esperados en inversiones burstiles aceleraron la crisis que se empieza a sentir en la economa real. La escalada de precios (los precios al consumidor se han incrementado al 0,3%) y el alza de los combustibles ya se siente entre el comn de los ciudadanos en EEUU que piensa que la situacin podra empeorar an ms. De hecho, al contraerse los
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Unemployment claims surge in latest week, Marzo 20 de 2008, CNN Money.

ingresos, la demanda de bienes y servicios se redujo tambin y acarre una cada del PIB de 0,5% en el mes de febrero de 2008. Es importante afirmar que pese a la existencia previa de este tipo de sntomas, el agravante fue el crash del mercado hipotecario por la especulacin abusiva de los bonos sub-prime. En la primera quincena de agosto, el FED coloc una gran cantidad de activos lquidos para estabilizar el mercado burstil. Esta crisis de liquidez fue originada por el pnico causado por el crecimiento acelerado de la cartera vencida del sector hipotecario de los Estados Unidos. Cabe recalcar que muchos fondos de carcter especulativo (hedge funds) fueron emitidos en los ltimos aos respaldados por las hipotecas, cuyo alto nivel de demanda era suficiente garanta para emitir cualquier clase de activo financiero. Lo peligroso es que se haya aprovechado de alguna forma esta inyeccin de capital para constituir una peligrosa burbuja financiera.4 Solo observemos unos cuantos datos del mercado sub-prime: En el ao 2003 solo constituan el 9% de todo el mercado hipotecario estadounidense y al 2004 ya se ubicaba en el 19%. De igual forma, los niveles de propiedad de casas y departamentos pasaron de un promedio de 65% durante toda la dcada de 1990 y solo en el ao 2004 se ubicaron en un 69.2% de la poblacin.5 Los problemas empezaron cuando se fueron acumulando altos ndices de moratoria entre los prestamistas estadounidenses, pese a contar con plazos y trminos de crdito bastante accesibles. Esto dej sin piso (flujo de efectivo) a estos activos, altamente solicitados por inversionistas y pblico en general en busca de altos retornos a corto plazo.
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Ver Anexo 1 Behind the U.S. Mortgage Mess. 11 de agosto de 2007. WSJ.COM.

El punto alto de la crisis arranc el martes 9 de agosto cuando el BNP Paribas, hizo pblica su decisin de retirar $2.2 billones para financiar y/o respaldar bonos y derivados relacionados con las hipotecas estadounidenses, argumentando que el mercado para estos activos se haba evaporado y que no era rentable seguir promovindolos entre sus inversionistas y clientes. Este anuncio gener una cada de la bolsa estadounidense, que arrastr a los mercados asiticos y europeos hasta el viernes 12 de agosto cuando el FED y su smil europeo ayudaron con fondos lquidos6 (38 billones de dlares) para evitar un desplome mucho peor. Este tipo de rescates financieros por parte del FED y del BCE solo han sido similares a las inyecciones de efectivo realizadas despus del 11 de septiembre de 2001, cuando se aplicaron estas medidas para calmar el pnico generado por los atentados terroristas. Hay varios factores que llaman mucho la atencin. En primera instancia, la diferencia de tiempos en el flujo de entrada de efectivo entre pasivos de largo plazo (hipotecas) y de corto plazo (hedge funds y dems instrumentos de deuda) hace extremadamente riesgosa la iniciativa de emitir estos ltimos con un respaldo de muy poca liquidez. Ms an si vamos al hecho de que la gran mayora de estas hipotecas han sido catalogadas y agrupadas en el mercado sub-prime; es decir, hipotecas que no exigan al deudor mayores garantas, niveles de ingresos o de patrimonio. Moodys Investors Service, calificadora de riesgos, ya lo haba advertido en el mes de Julio de 2007 al dar de baja cerca de $5.2 billones de bonos respaldados con este tipo de hipotecas.7 Por otro lado, en el mes de Junio, el banco Bear Stearns ya haba financiado uno de estos fondos para rescatar sus prdidas valoradas en $3.2 billones.
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Fed supplies $38B to aid stock market, Agosto 12 de 2007, CNN MONEY. Timeline: Sub-prime losses, 14 de Marzo de 2008, BBC NEWS Business.

De manera irresponsable se pretendi levantar a la economa estadounidense otorgando crditos hipotecarios sobre casas sobrevaluadas a sujetos de crdito de alto riesgo, poca garanta y con plazos demasiado largos. Ms criticable an es el accionar de grandes entidades financieras que emitieron bonos y activos financieros especulativos sobre estos bonos poco solventes pero atractivos desde la perspectiva especulativa del corto plazo. Los efectos adversos en los estados financieros de estas instituciones no se hicieron esperar. Citigroup, JP Morgan, Merryl Lynch, Bear Stearns entre otras han reportado prdidas de billones de dlares 8 por esta crisis que ha afectado el sector crediticio en general, vindose afectadas principalmente las empresas vidas de fondos para financiar sus actividades. Al presentarse esta situacin, el FED no solo que ha acudido al rescate con emisin de dinero sino tambin con un recorte continuo de las tasas de inters que, en menos de un ao, se han reducido de 5.25% a 2.25%.9 Definiciones tericas: Moneda y Depresin. Tomando en cuenta estos sntomas se puede analizar ciertas aserciones y prcticas monetaristas10 en relacin con las causas de la crisis actual. Si consideramos que las autoridades econmicas (en este caso el FED) tienen capacidad y poder para fijar la oferta de dinero nominal toda vez que controlan la cantidad que se imprime, y, por otro lado, que los agentes econmicos (empresas y pblico en general) toman decisiones sobre la cantidad de efectivo real que desean obtener, al emitirse (crearse) demasiado dinero, los agentes intentarn eliminar el exceso comprando bienes o activos (ya sean reales o financieros en este caso, casas o bonos "sub-prime).

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US admits economy is in downturn , 18 de Marzo de 2008, BBC NEWS. Fed cuts key interest rates by 3/4 point, 18 de Marzo de 2008, Reuters. La Economa monetarista, Milton Friedman.

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Siguiendo con estas afirmaciones, el aumento del gasto incrementar los precios de los productos nacionales y/o provocar un dficit de balanza de pagos que har que el tipo de cambio se deprecie, aumentando as el precio de los bienes importados. En ambos casos, esta subida provocar una reduccin de la cantidad de dinero real disponible. Esto se cumple en cuanto al dficit de balanza de pagos, que ha sido una constante en la economa estadounidense. Lo que no ha sido comn es el histrico desplome del Dlar frente a otras monedas, especialmente el Euro, que ha generado una desconfianza generalizada en la moneda y en general, en la economa de Estados Unidos. El reflejo de la desconfianza en la moneda es el vuelco espectacular de la demanda burstil hacia los commodities11 (activos reales), particularmente el oro, cuyo valor por onza se ubic en el record de $1,000., cifra inimaginable en otras pocas.12 Por ltimo, los monetaristas afirmaban que a medida que se compran activos financieros como los bonos, el aumento del precio de stos reducira el tipo de inters que, a su vez, estimulara la inversin, y por tanto el nivel de actividad econmica. Es en este punto donde las estrategias monetaristas del FED han fracasado toda vez que el recorte de tasas y la emisin de dinero para rescatar los mercados financieros solo han espantado las inversiones de los mismos debido a la desconfianza en la economa estadounidense, la capacidad de gestin de sus autoridades, su moneda y hasta los bonos del tesoro que se crean las inversiones ms seguras en el largo plazo.13 De acuerdo a estos acontecimientos, se puede afirmar que muchos de los argumentos de la crisis actual se encuentran en aspectos

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Ver Anexo 2 El oro llega por primera vez a 1.000 dlares 13 de Marzo de 2008, Yahoo Noticias.

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Treasurys fall on rate cut, bank earnings18 de Marzo de 2008, CNN MONEY.

monetarios. Lo grave es que en base al mismo tipo de causas se explica mucho de lo que fue La Gran Depresin de 1929. En ese entonces, el valor de los ttulos burstiles suba a pesar de la baja demanda existente de productos (agrcolas, especialmente). La explicacin se encontraba en los bajos tipos de inters ofrecidos. Este dinero barato prestado se inverta en la bolsa con la expectativa de generar grandes beneficios. Cada vez se acumulaban mayores niveles de inventarios (stock) de mercancas y productos que no tenan salida en el mercado. La sobreproduccin hizo que los precios empiecen a bajar y entonces empez el nerviosismo entre la poblacin que haba buscado en la bolsa una alternativa rentable. Se empezaron entonces a poner a la venta grandes volmenes de acciones cuyo valor empez a desplomarse. El FED increment la oferta de dinero en ms de un 60 % desde 1921 hasta mediados de 1929. Esta liquidez fue a parar a los mercados financieros provocando la expansin incontrolada del crdito al enviar falsas seales, (un supuesto boom) favoreciendo la inversin en empresas de alto riesgo creando as una burbuja financiera que empez a desinflarse el 3 de septiembre de 1929, cuando se alcanzaron niveles exagerados del ndice Dow Jones. El FED quiso detener la bola de nieve reduciendo la oferta de dinero y subiendo las tasas de inters, pero esta decisin slo provoc el estallido de la burbuja, haciendo pasar a la economa de un tremendo boom creado por expectativas falsas y ambiciosas (especulacin) a una histrica depresin.14 En la actualidad, el manejo de las tasas de inters y de la cantidad de dinero en el mercado ha vuelto a aparecer como herramienta de control ante la presencia de una burbuja financiera. Lo grave de
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Americas Greatest Depression, Harper and Row- (1970).

esto es que la historia demuestra que esta estrategia no es la salida ms adecuada. Este tipo de alivios temporales solo aumenta la especulacin en los mercados y no se llega a obtener una solucin ante los efectos presentados en el sector real de la economa. Existen anlisis vlidos sobre la influencia de las burbujas financieras en las crisis econmicas globales. De acuerdo a Hyman Minsky,15 al vincular estas a los volmenes de crdito, innovaciones tecnolgicas y variaciones del tipo de inters, en tiempos de prosperidad se desarrolla una euforia especulativa ante la repentina disponibilidad de crdito hasta el instante en que los beneficios producidos no pueden repagar estos crditos, momento en que los participantes impagos producen la crisis. El resultado es una contraccin del prstamo, momento en que la economa entra en recesin. Al comparar con el escenario actual, se ha cumplido cronolgicamente cada una de estas etapas desde la emisin de las hipotecas hasta los bonos sub-prime y la desastrosa y masiva moratoria de su repago. A su vez, considerando la estructura bsica de una burbuja especulativa de acuerdo a la perspectiva de Charles P. Kindleberger,
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cada una de las mismas se cumple. La etapa de displacement

(incremento del valor de un activo), se cumpli en el momento que se ofrecieron hipotecas de casas sobrevaluadas a sujetos de crdito poco solventes. El take off (compra-venta especulativa de activos financieros) se cumple a cabalidad durante todos los perodos donde se han emitido hedge funds y otros bonos en base a estas hipotecas. La etapa crtica (critical stage) donde comenz a decaer la actividad sobre estos instrumentos financieros se cumple a partir del ltimo semestre del 2007. Finalmente, el estallido (crash) es el
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The Financial Instability Hypothesis", 1992. Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises, 2000.

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que se ha vivido en los ltimos meses y el cual no ha encontrado salida an ante el tamao descomunal de la burbuja creada.17 Ecuador y la crisis financiera actual. Se puede tratar los efectos de la crisis financiera global desde dos perspectivas para analizar los posibles efectos sobre la economa ecuatoriana. Sin lugar a dudas, desde una primera perspectiva netamente cambiaria, podemos darnos cuenta de los efectos que la devaluacin del dlar ha causado en nuestro pas en pocos meses. El otrora argumento de tener una moneda fuerte no es tan slido como antes. En pases vecinos la conveniencia de tener ahorros e inversiones en dlares ha sido muy cuestionada y el mercado cambiario ha mostrado una fuerte tendencia a revaluar la moneda local y demandar monedas extranjeras ms fuertes.18 Desde un punto de vista netamente mercantilista, la devaluacin del dlar puede incentivar un aumento de las exportaciones, especialmente a la Unin Europea donde el poder adquisitivo del Euro ha vuelto ms baratos los bienes y servicios cotizados en dlares. Por otro lado, los insumos de algunos productos elaborados localmente han mostrado un incremento de sus costos toda vez que ahora se ha vuelto ms caro comprar dlares para poder importar los mismos. Esta puede ser la explicacin a la escalada especulativa de precios de algunos bienes de primera necesidad que ha afectado al bolsillo del comn de los ecuatorianos. Desde otra perspectiva, considerando aspectos macroeconmicos, el problema de un Ecuador dolarizado va ms all de los ndices de inflacin. La falta de polticas monetarias simplemente nos lleva a ser meros espectadores sobre lo que pasa con una moneda oficialmente
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Ver Anexo 3 El dlar ya no es la divisa dominante, Marzo 14, 2008, AP.

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adoptada que algunos sectores incluso reclaman como obligacin (?) en la nueva Constitucin19. La falta de opciones en los mercados financieros (desde la ausencia de polticas que incentiven la libre circulacin de divisas ms solventes que el dlar, la ausencia de banca extranjera y la inactividad de los mercados burstiles locales) intensifica ms la incertidumbre de nuestra hbrida economa. Planteemos una simple lgica: las constantes devaluaciones de nuestro fallecido sucre hicieron que los niveles de inflacin sean insostenibles, que caiga el poder adquisitivo de los consumidores y por ende que la gente demande una moneda ms fuerte (el dlar, ya en ese entonces bastante utilizado en muchas transacciones). De acuerdo a esto; en la actualidad tambin sera necesario cambiar de moneda toda vez que el dlar cada vez pierde ms su fortaleza 20 no solo frente al Euro21 sino tambin frente a otras monedas.22 Ante la falta de poltica monetaria, el Banco Central se ha convertido en un mero distribuidor y emisor de nuestros dlares ecuatorianos (monedas fraccionarias emitidas para uso interno) aunque esta ltima no debera ser ms su funcin. Como alternativas a nivel macro de polticas monetarias que permitan a la economa ecuatoriana mantener un stock de dlares circulante bien podra controlarse los volmenes de crdito otorgados, niveles de tasas de inters, encaje legal y depsitos en el exterior manejados por los bancos. Esto incide directamente sobre la disponibilidad de dinero en el mercado y obviamente sobre el precio del mismo (tasas de
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Dlar para siempre fue el slogan de los candidatos para asamblestas del Partido Social Cristiano (PSC).
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Gold rises as dollar sinks like a rock, Septiembre 28, 2007 CNN MONEY. Ver Anexo 4 Canadian dollar catches up to U.S. dollar - Septiembre 20, 2007 CNN MONEY.

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inters). Por otro lado, estructurar el marco legal que permita agilizar la actividad burstil, limitada a grupos empresariales exclusivos y a operaciones financieras gubernamentales, permitira a las bolsas de valores ecuatorianas transformarse en generadoras de divisas y dinamizadoras del sector empresarial ecuatoriano en general, vido de fuentes de financiamiento directas y menos costosas. En la actualidad, pese a que deberan competir, el mercado burstil est atado legalmente a lo que la banca disponga,23 situacin que limita las alternativas viables que necesita el sector empresarial para generar actividades sustentables. Por otro lado, es relativamente peligroso depender de nuestro nuevo Banco Central (El FED) sin polticas monetarias disponibles. Esta decisin har mucho ms vulnerables y dependientes de la Reserva Federal de los EE.UU. a las economas que opten por esta va, sin que tengan opcin alguna para influir en sus decisiones. Qu pasara si los directivos de la FED sucumben a las tentaciones de una mayor emisin monetaria, tal como ha sucedido en otras ocasiones? Si la FED se equivoca, no habr posibilidad alguna de exigirle alguna rendicin de cuentas, menos todava desde un pas unilateralmente dolarizado. Adicionalmente, cualquier variacin en la poltica monetaria norteamericana impactar mucho ms en una economa dolarizada que antes, sin que se pueda esperar alguna consideracin para el pas dolarizado. Una crisis mayor en los EEUU tendra efectos demoledores, sin que exista el derecho a una mnima defensa que podra darse con una devaluacin.24
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Art. 5.- De la naturaleza y composicin.- Para establecer la poltica general del mercado de valores y regular su funcionamiento, crase adscrito a la Superintendencia de Compaas, como rgano rector del mercado de valores, el Consejo Nacional de Valores (C.N.V.), el mismo que estar integrado por siete miembros: Cuatro del sector pblico; el Superintendente de Compaas, quien lo presidir; un delegado

del Presidente de la Repblica; el Superintendente de Bancos y Seguros y el Presidente del Directorio del Banco Central del Ecuador; y, tres del sector privado, designados por el Presidente de la Repblica de las ternas enviadas por el Superintendente de Compaas.
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La trampa de la dolarizacin- Reflexiones para una discusin latinoamericana -Alberto Acosta-Revista INTER-FORUM, 11 de enero del 2002.

Perspectivas financieras en el mediano y largo plazo. Mientras la zona Euro ya muestra evidencia de haber entrado en una etapa avanzada en cuanto a un sistema integrado de pagos (el SEPA25), en Amrica Latina an se discute sobre la existencia o no de ventajas ante una integracin sudamericana. Si nos enfocamos solamente en aspectos financieros y considerando que el patrimonio natural de la Comunidad Sudamericana sera suficiente respaldo para la emisin de una moneda regional, la integracin sudamericana no debera ser materia de discusin sino un objetivo a alcanzar a la brevedad posible. Alguna vez, uno de nuestros ex-presidentes afirm Voy a plantear a los presidentes de Latinoamrica que vayan a la dolarizacinno slo que nos conviene, ya que nosotros estamos dolarizados, sino que en pocos aos en el mundo habr slo tres o cuatro monedas: dlar, euro, yen y alguna otra ms".
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Afortunadamente, la nueva ola de

integracin sudamericana lo desmiente y apunta a la consolidacin de un bloque regional de Amrica del sur y por ende, la implementacin de un Banco del Sur y una moneda regional sudamericana que favoreceran no solo el financiamiento de proyectos de cada pas miembro del bloque sino tambin la negociacin en conjunto de temas de trascendencia econmica y geopoltica, evidentemente necesaria ante contextos como los actuales. Esto suena mucho ms lgico que un disparatado esparcimiento de nuestra imprudente decisin de renunciar a la moneda local (y al manejo de polticas monetarias). Solo miremos el caso de la Unin Europea: 27 despus de

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Single Euro Payments Area - SEPA , Zona nica de Pagos para el Euro.

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Declaraciones de Lucio Gutirrez, LA DOLARIZACIN ES IRREVERSIBLE. EL UNIVERSO, julio 7 de 2003.

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http://europa.eu - La UE en breve - La historia de la Unin Europea.

muchos aos de debate, de un proceso poltico ordenado, la estructuracin de organismos y funciones supranacionales establecidas, varios debates y plebiscitos, lo ltimo que se decidi unificar fue la moneda en circulacin: Bien podra ser esa una de las razones de su fortaleza actual, antagnicamente al caso ecuatoriano. Conclusiones. La crisis financiera actual naci cuando se perdi toda relacin entre los activos reales y los instrumentos de deuda emitidos en base a los mismos. Si la especulacin sobre la burbuja creada fue la causa de todos los males subsiguientes, jugar con las tasas de inters y la cantidad de dinero en el mercado solo hace este juego ms peligroso aun. No es solo el FED el que debe sincerar sus polticas. Las entidades de control hipotecario y burstil de los Estados Unidos (el SEC Securities Exchange Commission- especialmente) deberan revisar las reglas establecidas para operar de manera clara y evitar seales especulativas que vuelvan a arrastrar a los mercados financieros alrededor del mundo. Ecuador debe participar activamente en los mercados financieros no solo intercambiando instrumentos de deuda pblica y privada sino tambin planificando a largo plazo su posicin ante una eminente integracin sudamericana. Lejos de una posicin de bloque, es necesario planificar puertas adentro las estrategias ante la existencia de una divisa regional y evaluar la implementacin de canastas cambiarias que puedan mitigar de cierta forma devaluaciones que puedan resultar en situaciones catastrficas para la economa local. De esta forma se puede estar relativamente protegido ante este tipo de crisis que han estado vigentes ms de una vez en la ltima dcada.

ANEXOS

ANEXO 1
Crecimiento de hipotecas sub-prime.

Elaborado por: BBC News Business. Fuente: Center for Responsable Lending.

ANEXO 2
Evolucin de Precios de Commodities, en los ltimos 12 meses.

Elaborado por: BBC News Business Fuente: Bloomberg

ANEXO 3
Comportamiento del ndice Dow Jones en los ltimos 12 meses.

Elaborado por: BBC News Business Fuente: Bloomberg

ANEXO 4
Evolucin Histrica Euro/Dlar

Elaborado por: El Universo Fuente: Agencias de Noticias.