CASOS PRCTICOS

Master Universitario en Gestin Internacional de la Empresa

FINANCIACIN DE OPERACIONES A MEDIO Y LARGO PLAZO
2010- 2011 Profesores: Eduardo Oliveira Fernando Acea Miguel Aguirre Marta Valero

CASO PRCTICO N1 PLANTA CEMENTERA EN CHINA

Financiacin de operaciones a medio y largo plazo

CASO PRCTICO: PLANTA CEMENTERA CHINA La compaa espaola Dragados Industrial ha firmado un contrato en China para construir una planta cementera por un valor aproximado de 50.000.000 de euros. El comprador es una empresa pblica china de la provincia de Xian. El proyecto se imputa, por un acuerdo previo entre ambas administraciones al programa financiero incluido en el Acuerdo de Amistad y Colaboracin entre los Gobiernos de Espaa y el de China, donde se contempla la utilizacin de financiacin concesional ligada. El contrato se desglosa de la siguiente forma: Bienes y servicios espaoles: 40.000.000 euros Gastos locales: 10.000.000 euros Material extranjero: no existe

Se trata de un contrato llave en mano, cuyas principales caractersticas son: Pago anticipado: 15% del importe del contrato. Garanta de buena ejecucin: 12% del importe del contrato. Esta garanta permanecer en vigor hasta la firma del Acta de Entrega Provisional. Periodo de ejecucin: 2 aos. Firma del Acta de Entrega Definitiva: 1 ao despus de la puesta en operacin de la planta. Se fija en principio una retencin del 5% en el contrato que se pagar contra la firma del Acta de Entrega Definitiva.

El banco chino que acta como agente financiero del Ministerio de Finanzas es el Bank of China, siendo el banco pagador el Banco de Santander. Responder a las siguientes preguntas: 1. Qu grado o elemento de liberalidad mnimo debe tener la financiacin concesional ligada para cumplir los requisitos del Consenso de la OCDE? 2. De acuerdo al desglose de la operacin y al contenido de gastos locales, qu importe mximo podra tener el crdito FIEM que financia esta operacin? 3. Indicar el importe de las diferentes garantas bancarias que entendis debe tener esta operacin segn la descripcin de la misma anteriormente expuesta. 4. En qu momento de la operacin el exportador tiene un mayor volumen de garantas emitidas? 5. Cundo el exportador recibira el ltimo pago relacionado con la operacin? 6. Qu entidad de crdito es la financiadora o prestamista en esta operacin? 7. Indicar vuestra opinin acerca de los trminos y condiciones efectivos de la financiacin que recibir el comprador. Realizar un grfico que describa la estructura bsica de la operacin. 8. Indicar vuestra opinin acerca del riesgo de ejecucin indebida de garantas y qu harais, en su caso, para mitigarlo. 9. Indicar vuestra opinin acerca del riesgo de cancelacin o resolucin unilateral de contrato y que harais, en su caso, para mitigarlo.

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CASO PRCTICO N2: CASO ACCIONA

Financiacin de operaciones a medio y largo plazo

La empresa espaola Acciona est negociando con la empresa brasilea Petrobrs un contrato para la construccin y puesta en marcha en rgimen de llave en mano de una planta de Biodisel diseada para utilizar soja como combustible. El importe del contrato se estima en 40.000.000 de USD con el siguiente desglose: Bienes y servicios espaoles: 20.000.000 Bienes y servicios extranjeros: 5.000.000 Gastos locales: 15.000.000

Petrobrs es una compaa controlada totalmente por el Gobierno brasileo y posee altos niveles de solvencia, acrecentada en los ltimos tiempos por la evolucin de los precios de los hidrocarburos. Controla reservas de petrleo suficientes para el abastecimiento del pas y grandes reservas de gas natural que exporta a terceros pases. Petrobrs legalmente tiene capacidad de endeudamiento directo al exterior. El contrato incluye un pago anticipado del 15% pagadero contra la presentacin de la correspondiente garanta de anticipo. Petrobrs acepta que la garanta sea presentada directamente por un banco espaol. El contrato contempla una garanta de retencin del 5%. Adicionalmente, el contrato contempla una garanta de buena ejecucin por el 10% del importe del contrato. El periodo de construccin pactado en el contrato es de 18 meses. Est previsto que el Acta de Entrega Definitiva se firme 12 meses despus de la firma del Acta de Entrega Provisional. CESCE tiene lneas abiertas para Brasil con un lmite pas de 500 MM de euros y 100 MM de lmite por operacin. Los tipos CIRR del dlar en vigor son: Hasta 5 aos: 2,80% Entre 5 y 8,5 aos: 3,48% Ms de 8,5 aos: 3,93%

Los tipos CIRR del euro son: Hasta 5 aos: 4,40% De 5 a 8,5 aos: 4,54% Ms de 8,5 aos: 4,75%

El Libor a 6 meses es en esos momentos de 2,75% y el euribor a 6 meses es de 4,75% Brasil es un pas categora II. Por el tipo de proyecto, CESCE puede aprobar un plazo de amortizacin de 10 aos. La prima de CESCE es del 7% para dicho plazo y riesgo. Al ser una operacin llave en mano, CESCE incluye la exigencia de una entidad supervisora. Acciona selecciona a SGS, compaa que es aceptable para CESCE. Acciona pide ofertas financieras a tres bancos: BBVA, HSBC y Banco Santander. El objetivo es poder presentar a Petrobrs financiacin por el 100% de la operacin, por lo que los bancos deben ofertar el crdito comprador por importe del mismo atendiendo al desglose antes indicados, y un crdito comercial complementario para financiar el resto de la operacin.

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Las ofertas financieras recibidas por los bancos son las siguientes: BBVA Crdito comprador Tipo de inters: CIRR o Libor + 0,50% Plazo: 10 aos Comisin de gestin: 0,2% flat Crdito complementario Tipo de inters: Libor + 2,25% Plazo: 5 aos Comisiones: 1,50% flat

Santander Crdito comprador Tipo de inters: CIRR o Libor + 0,50% Plazo: 10 aos flat Comisin de gestin: 0,25% flat Crdito complementario Tipo de inters: Libor + 2% Plazo: 5 aos Comisiones: 1,25% flat Crdito comprador Tipo de inters: CIRR o Libor + 0,50% Plazo: 10 aos flat Comisin de gestin: 0,2% flat Crdito complementario Tipo de inters: Libor + 2% Plazo: 7 aos Comisiones: 1% flat

HSBC -

La decisin final de Petrobrs es financiarse a tipo fijo en el crdito comprador y a tipo variable en el crdito comercial complementario. 1. Calcular el importe del crdito comprador sin incluir la financiacin de la prima de CESCE (NOTA ACLARATORIA: para los clculos de la base de financiacin, considrese que el pago anticipado, esto es, el importe que ha de financiarse al margen de la oferta financiera oficial, es igual al mnimo exigido por el Consenso de la OCDE): a) b) c) d) 2. a) b) c) d) 28.750.000 USD 29.500.000 USD 30.000.000 USD 33.000.000 USD Cual ser el importe de la garanta de pago anticipado: 3.750.000 USD 6.000.000 USD 4.000.000 USD Ninguno de los anteriores.

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3. Entre qu periodos cobra el exportador el 100% del importe del contrato? a) b) c) d) Entre el pago del anticipo y el acta de entrega definitiva. Entre el pago del anticipo y el acta de entrega provisional. Entre el acta de entrega provisional y el acta de entrega definitiva Entre el pago del anticipo y el fin de la amortizacin del crdito comprador.

4. Cul ser el importe de la prima de CESCE que se podr financiar dentro del crdito comprador? a) b) c) d) 1.710.625 USD 2.012.500 USD 1.437.500 USD Ninguno de los anteriores

5. Suponiendo que la prima CESCE se financia al 100% entre el crdito comprador y el crdito comercial complementario, indicar cuales sern las dos primeras disposiciones de este crdito: a) 3.750.000 USD para el pago del anticipo y 2.012.500 USD para el pago de la prima de CESCE. b) 11.250.000 USD para el pago de todo lo que no est incluido en el crdito comprador y 301.875 USD para el pago del porcentaje de la prima de CESCE no incluida en el crdito comprador. c) 6.000.000 USD para el pago del anticipo y 2.012.500 USD para el pago de la prima de CESCE. d) 6.000.000 USD para el pago del anticipo y 301.875 USD para el pago del porcentaje de la prima de CESCE financiada en el crdito comercial. 6. De acuerdo con los datos del caso , qu banco debera ser el elegido para financiar esta operacin? (indicar la solucin que os parezca ms competitiva y a la vez viable) a) BBVA b) Banco Santander c) HSBC d) BBVA para el crdito comprador y HSBC para el crdito comercial complementario. 7. a) b) c) d) Quin firma el compromiso de reembolso en esta operacin? Acciona El banco financiador Petrobrs SGS

8. Cules sern los tipos de inters del crdito comprador y del crdito comercial complementario, tomando para el caso de tipos variables los tipos de referencia indicados en el caso: a) b) c) d) 3,93% para el crdito comprador y 4,75% para el crdito comercial complementario. 4,75% para el crdito comprador y 6,75% para el crdito comercial complementario. 3,25% en el crdito comprador y 4,75% en el crdito comercial complementario. 5,25% en el crdito comprador y 6,75% en el crdito comercial complementario.

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9. Indicar la afirmacin correcta, respecto a la financiacin del importe del contrato no incluido en el crdito comprador: a) Podra financiarse a travs de un factoring sin recurso, sin necesidad de incrementar el importe del contrato. b) Podra financiarse a travs de un leasing operativo, incrementando el importe del contrato en los costes financieros que este esquema de financiacin implica. c) Podra financiarse a travs de un leasing financiero, utilizando una sociedad de leasing del banco financiador. d) Podra financiarse a travs de un forfaiting, incrementando el importe del contrato en los costes financieros que este esquema de financiacin implica.

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CASO PRCTICO N3: PROYECTO DE DISTRIBUCIN ELECTRICA EN RUMANIA

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ENUNCIADO CASO CRDITO A LA EXPORTACIN: PROYECTO DE DISTRIBUCIN ELCTRICA EN RUMANA

La empresa de ingeniera espaola Isolux ha firmado un contrato con la compaa rumana ELECTRICA para construir dos nuevas subestaciones elctricas a las afueras de Bucarest. ELECTRICA es una compaa actualmente controlada al 100% por el Estado rumano. El desglose bsico de la operacin es el siguiente: Importe total del contrato: 20.000.000 euros Equipamiento de origen espaol: 10.000.000 euros Ingeniera y servicios aportados por Isolux: 2.000.000 euros Equipamiento de origen alemn (Siemens): 4.000.000 euros Gastos locales, obra civil, transporte interno, etc.: 4.000.000 euros

El sector bancario rumano est integrado bsicamente por: Un banco pblico comercial, BANCA COMERCIALE ROMANA. Es el ms grande del pas aunque poco eficiente y adaptado a las nuevas tecnologas. Su situacin patrimonial es aceptable, y su liquidez buena. La mayora de los restantes bancos comerciales han sido privatizados y estn controlados por: Societ General Citibank Hipovereinsbank Etc

Las Agencias de Crdito a la Exportacin espaola y alemana, CESCE y HERMES, estn abiertas para Rumania con el siguiente detalle: CESCE tiene un lmite pas de 100 MM euros, con 20 MM euros de lmite por operacin. El saldo actual es de 70 MM de euros. HERMES tiene un lmite de 300 MM euros, con 50 MM euros de lmite por operacin. El saldo actual es de 30 MM euros.

Los tipos CIRR en vigor son 3,94%, para operaciones en euros hasta 5 aos, y 4,56% para operaciones en euros entre 5 y 8,5 aos. Los mismos tipos en dlares son 3,44% y 4,27% respectivamente. Los mercados permiten financiar operaciones con riesgo Ministerio de Finanzas de Rumania con un plazo mximo de 3 aos. Los mrgenes oscilan entre los 250 y los 350 puntos bsicos. Existe cierta liquidez en el mercado de forfaiting en torno a los tipos antes mencionados. En el contrato comercial se pacta un anticipo del 15% y, adems, una retencin del 5% hasta la fecha de firma del acta de entrega definitiva. Dicho hito se espera que se produzca 1 ao despus de la finalizacin de la obra cuyo periodo de ejecucin ser de 18 meses segn se indica en el contrato comercial. Isolux ha llegado a un pacto con los proveedores nacionales y extranjeros para pagar a los 90 das fecha de la entrega FOB de la mercanca.

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PREGUNTAS 1. Analizar y proponer el mejor esquema financiero para esta operacin: crdito suministrador, forfaiting, factoring, crdito comprador, crdito documentario, etc. 2. Qu garanta o garantas aceptara CESCE para realizar esta operacin. 3. Plazos de financiacin que se pueden obtener 4. Cuales son los tipos de inters que se aplicaran a esta operacin. 5. Importes mximos que CESCE podra cubrir y, en consecuencia, estructura financiera de la operacin. 6. En base a qu crdito o crditos se paga el anticipo. 7. Cual es el punto de arranque de los crditos. 8. Hay algn periodo de gracia en esta operacin? 9. Necesitar Isolux algn tipo de prefinanciacin de exportaciones y/o lneas especiales en esta operacin. 10. Qu garantas son necesarias en esta operacin? 11. Isolux soporta algn riesgo de impago en la operacin?. Explicar segn se haya diseado la estructura de financiacin del proyecto. 12. Calcular el importe de los crditos si la prima de CESCE es del 8%.

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CASO PRCTICO N4: FORFAITING ENUNCIADO

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CASO PRCTICO FORFAITING A RESOLVER El exportador espaol de ambulancias, Emergencias 2000, est negociando la venta de 10 unidades al Ministerio del Interior en Chile. Emergencias 2000 ofrece al importador la posibilidad de financiar la operacin a travs de un crdito comprador con garanta soberana, o con garanta del Banco del Estado, banco pblico chileno que interviene en muchas operaciones de organismos pblicos. El precio de oferta es de 1.200.000 euros. El Ministerio del Interior no le gusta una financiacin directa a travs de crdito a la exportacin y le ofrece al exportador un esquema de pago aplazado a 3 aos. Estn dispuestos a entregar tres pagars avalados por Banco del Estado con un vencimiento, el primero a los 12 meses de la fecha de entrega, el segundo en el mes 24 y el tercero en el mes 36. El importe de cada pagar debe ser aproximadamente un tercio de la operacin comercial. El exportador acude al West LB y le solicita una oferta financiera de forfaiting para descontar sin recurso los tres pagars que el importador ha acordado entregarle contra la entrega de la mercanca utilizando como medio de pago una remesa documentaria contra aceptacin. Recibe una oferta en firme del West LB en estas condiciones: Descuento sin recurso de los tres pagars emitidos por el Ministerio del Interior y avalados por Banco del Estado. Tipo de descuento: el banco cotiza un tipo fijo en euros del 6% para los tres pagars. Comisin de compromiso: 1 % p.a. Forma de descuento al tirn o straight discount (descuento simple)

Una vez firmado el contrato el exportador precisa de 3 meses para poder realizar la entrega de las tres ambulancias. Preguntas: 1. Calcular cual debe ser el importe del contrato comercial teniendo en cuenta la nueva estructura de pagos que quiere el importador. 2. Dado que exista la posibilidad de financiar la operacin a travs de un crdito comprador con cobertura de CESCE, con un plazo de amortizacin de 3 aos, indicar cual de las dos opciones es ms ventajosa para el exportador (forfaiting o crdito a la exportacin. 3. Consideras que esta operacin podra financiarse a travs de factoring? 4. El forfaiting o el factoring, sirven para eliminar el riesgo de resolucin indebida de contrato? 5. Da tu opinin acerca de la competitividad de los seguros privados en Chile frente a los pblicos, procedentes de las ECAs

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CASO PRCTICO N 5: BEFESA CHILE ENUNCIADO

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CASO BEFESA CHILE La empresa espaola Befesa, perteneciente al grupo Abengoa, est preparando una oferta para un proyecto de construccin llave en mano de una planta de tratamiento de aguas residuales para CODELCO, la empresa nacional del Cobre en Chile. Dicho proyecto se adjudicar a travs de un concurso internacional, siendo uno de los requerimientos del mismo la presentacin de una oferta financiera por el 100 % del precio ofertado. Los pliegos del concurso contienen las siguientes condiciones: Garanta de oferta: 3% del importe ofertado. Garanta de buena ejecucin: 12% del importe del contrato. Retencin de un 5% del importe del contrato hasta la firma del acta de entrega definitiva. Este importe podra ser anticipado en la fecha de firma del acta de entrega provisional contra la correspondiente garanta de retencin. El acta de entrega definitiva se prev que se produzca 1 ao despus de la firma del acta de entrega provisional. Pago anticipado del 15% del contrato, pagadero contra la presentacin de la correspondiente garanta de pago anticipado. Periodo de construccin: 18 meses.

El desglose de Befesa de acuerdo a la oferta presentada es el siguiente: Bienes y servicios espaoles: 13.000.000 USD Bienes y servicios USA: 2.000.000 USD Gastos locales: 10.000.000 USD Total oferta: 25.000.000 USD

CESCE tiene lneas abiertas con Chile a medio y largo plazo sin restricciones cuantitativas. Chile tiene un rating soberano A+. CODELCO es una empresa que tiene un excelente balance, fondos propios de ms de 500 MM de USD, y en los ltimos aos ha tenido excelentes beneficios derivados de los altos precios de las materias primas y del cobre, en particular. En el sector bancario chileno destaca: La presencia de los grandes bancos espaoles como BBVA y Santander, que tienen dos de los principales bancos chilenos. El Banco de Chile y el BCIE, dos bancos con una excelente solvencia y situacin financiera. Banco del Estado, banco 100% estatal, muy activo en el desarrollo de proyectos pblicos. Presenta una aceptable situacin financiera. Otros bancos internacionales como el HSBC, Citibank, Scotiabank.

En el momento en el que se est preparando la oferta, los tipos CIRR que estn en vigor son para el USD: Hasta 5 aos: 2,31% De 5 a 8,5 aos: 2,82% Ms de 8,5 aos: 3,42%

Para el euro: Has 5 aos: 3,05%

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De 5 a 8,5 aos: 3,78% Ms de 8,5 aos: 4,30%

De acuerdo a las condiciones del mercado, los bancos nacionales y extranjeros estn dispuestos a financiar directamente a CODELCO con mrgenes de financiacin entre 350 y 400 puntos bsicos sobre el tipo de referencia. El plazo mximo sera de 7 aos, pudiendo financiar el 100% de la operacin en base al riesgo directo CODELCO, en caso de ser necesario. 1. Cul es el importe mximo del crdito comprador que podra financiar esta operacin, atendiendo al desglose de la misma y a los datos del caso: a) b) c) d) 17.250.000 USD 17.000.000 USD 21.250.000 USD 19.250.000 USD

2. Qu bancos podran actuar como financiadores en el crdito comercial complementario? a) b) c) d) Banco Santander Banco de Chile Banco del Estado. Todos los anteriores

3. Qu plazo mximo de financiacin podra tener el crdito comprador? a) b) c) d) Hasta 15 aos Hasta 10 aos Hasta 12 aos Hasta 8 aos

4. Supongamos que, finalmente, CESCE aprueba que el crdito comprador tenga un plazo de amortizacin de 12 aos y CODELCO quiere financiarse a tipos fijos, dada la situacin de los tipos CIRR. Qu tipo se aplicara suponiendo que se toman los que en ese momento estn en vigor? a) b) c) d) 3,42% 3,62% 4,30% 4,50%

5. Si CESCE fija una prima del 8% y se quiere financiar al 100 %, Cul ser el importe del crdito comercial complementario o de acompaamiento? a) b) c) d) 7.957.000 USD 9.058.000 USD 8.851.000 USD 7.750.000 USD

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6. Dada la estructura de la operacin, el exportador no tendr en vigor ninguna garanta: a) b) c) d) Tras la firma del acta de entrega provisional. Tras la firma del acta de entrega definitiva. Cuando recibe el anticipo. En el mes 24, cuando CODELCO hace la primera amortizacin del principal del crdito comprador.

7. Indicar qu alternativas tendramos al crdito comercial complementario para financiar la parte de la operacin no cubierta con CESCE: a) b) c) d) Cofides a travs del FIEX. Crdito FAD al ser un proyecto no viable. Crdito bancario cubierto con la pliza de inversiones de CESCE. Forfaiting.

8. Indicar qu banco podra actuar como banco financiador de la operacin en sus dos crditos: a) b) c) d) HSBC Societ General Deutsche Bank Todos los anteriores

9. Indicar qu productos se podran utilizar de forma complementaria en esta operacin, teniendo en cuenta que se financia el 100% del contrato: a) Pliza CESCE de crdito suministrador para cubrir el riesgo de impago. b) Pliza CESCE seguro de obras y trabajos en el extranjero para cubrir el riesgo de impago de certificaciones en la ejecucin de la obra civil. c) Pliza CESCE de inversiones. d) Ninguna de las anteriores. 10. En el momento en que la operacin puede ser presentada a CESCE para su aprobacin: a) La puede presentar Befesa a CESCE antes de la celebracin del concurso internacional. b) Slo se puede presentar a CESCE por parte del Banco financiador elegido tras la adjudicacin de la operacin a BEFESA por parte de CODELCO. c) La puede presentar CODELCO a CESCE antes o despus de la adjudicacin del contrato. d) Para que la operacin sea elegible para CESCE, el concurso debe ser restringido a empresas espaolas.

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11. Indicar qu documentos contractuales debe firmar Befesa: a) b) c) d) Convenio de crdito comprador Pliza de crdito comprador de CESCE. Compromiso de reembolso. Convenio del crdito comercial de acompaamiento.

12. Indicar la afirmacin correcta: a) El anticipo se pagar a travs de la primera disposicin del crdito comprador. b) En el momento en que CODELCO transfiere el anticipo estar emitida la garanta de buena ejecucin. c) Befesa emitir la garanta de anticipo tras haber recibido el pago del mismo de CODELCO. d) La garanta de buena ejecucin es una condicin previa a la firma del contrato.

13. Qu significa que CESCE tiene abiertas lneas con Chile de cobertura a medio y largo plazo sin restricciones cuantitativas? a) No hay lmite por parte de CESCE para tomar riesgo CODELCO, dado que es una empresa controlada por el Estado chileno. b) CESCE aprueba las operaciones directamente sin necesidad de pasar por el Comit. c) No hay restricciones cuantitativas para tomar riesgos explcitamente garantizados por el Ministerio de Finanzas de Chile. d) Todas las anteriores son correctas. Supongamos ahora que el proyecto anterior se plantea como una inversin donde Befesa construye una planta, que es de su propiedad, y la opera recibiendo de CODELCO un pago por cada metro cbico de agua tratada. De esta forma, CODELCO no tiene que endeudarse para tener el proyecto a su disposicin. 14. En este caso, suponiendo que la operacin debe ser financiada, quin sera el prestatario? a) b) c) d) CODELCO Un banco chileno. Una empresa constituida por Befesa en Chile. Ninguna de las anteriores.

15. Indicar la afirmacin correcta para un proyecto de esta naturaleza realizado como una inversin: a) Befesa puede recibir como apoyo una donacin a travs de un FEV pblico. b) Befesa puede recibir como apoyo de la administracin espaola un FAD con un 80% de liberalidad. c) Befesa puede recibir como apoyo un FEV modalidad privada que no tendra que devolver en caso de realizarse la inversin. d) Ninguna de las anteriores es correcta.

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16. Qu entidades podran dar deuda senior a la sociedad que canaliza la inversin de Befesa para realizar este proyecto: a) b) c) d) CESCE FIEX gestionado por COFIDES. IFC MIGA

17. Quines podran ser compatibles como accionistas en la sociedad vehculo que canaliza la inversin: a) b) c) d) Befesa y Codelco. Befesa y FIEX Befesa, CODELCO y FIEX Todas las anteriores son correctas.

18. Indicar la afirmacin correcta: a) Los crditos de los bancos multilaterales no pueden superar los plazos de amortizacin establecidos en el Consenso de la OCDE para los crditos comerciales a la exportacin. b) Los bancos multilaterales siempre financian a tipos variables proyectos privados ya que no tienen capacidad de financiar a tipos fijos. c) Los bancos multilaterales pueden financiar a plazos mayores que los crditos comerciales bajo las condiciones del Consenso de la OCDE. d) Los bancos multilaterales pueden dar prstamos a proyectos privados en pases emergentes utilizando las coberturas de la ECAs para cubrir los riesgos de impago inherentes a los mismos.

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CASO PRCTICO N6 INVERSIONES: CASO REMSA

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REMSA-POLONIA Soportes publicitarios y productos normalizados para sealizacin y trfico viario

1. DESCRIPCIN DEL PROMOTOR Y DEL PROYECTO

Descripcin del promotor El origen de REMSA se remonta al ao 1953 cuando su fundador, D. FERNANDO CECO empez a fabricar y comercializar letras artesanales de corcho y metal. La sociedad fue constituida como S.A. en el ao 1975. En la actualidad, REMSA se dedica a la fabricacin y comercializacin de aplicaciones en sealizacin e iluminaciones especiales, publicidad exterior y sealtica e informacin vial, siendo una de las empresas lderes en la implantacin de programas de imagen corporativa. Con un balance de 12,01 millones de euros y ventas en torno a 16,6 millones de euros en 2006, REMSA obtuvo un EBITDA de 860.000 euros, y un resultado neto de 107.000 euros en el perodo. El nmero de empleados a 31/12/06 ascenda a 156. Los accionistas de REMSA son los descendientes del fundador, familia CECO, con una participacin mayoritaria de FERNANDO ACEA a travs de la sociedad patrimonial CECOR, S.L. (83% del capital). El porcentaje restante (17%) est en manos de los 4 hermanos CECO (a travs de INVERSIONES CECO, S.L.). En la gestin de la compaa est involucrado nicamente el accionista mayoritario, FERNANDO CECO, que ocupa, en la actualidad, el cargo de Consejero Delegado. En los ltimos aos se ha producido una profesionalizacin de la compaa con la incorporacin de un Director General1, y cambios en otros puestos directivos (comercial, financiero, operaciones)2. Los productos que fabrica REMSA son todo tipo de soportes de comunicacin visual, fundamentalmente soportes publicitarios y productos normalizados para sealizacin y trfico viario. Estos productos pueden consistir en rtulos, luminosos de fachada, pantallas optoelectrnicas y otros soportes grficos, todos ellos de diversas dimensiones. Respecto a la estructura organizativa de la compaa, REMSA est integrada en 4 divisiones: - Divisin Industrial. Abarca el desarrollo ntegro de todos los proyectos de Imagen Corporativa, concibiendo soluciones personalizadas y garantizando un servicio manteniendo post-venta de la imagen. - Divisin Electrnica. Dedicada a la investigacin, desarrollo y fabricacin de sistemas de iluminacin, sealizacin y publicidad basados en I+D+i de tecnologa opto-electrnicabasada en LEDS. Ha desarrollado su propia tecnologa.

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MARIANO ZAPATERO, controller de REMSA entre 1993-1999, se reincorpora a la compaa en noviembre de 2006. 2 despidos que se han producido en el presente ejercicio tendrn su impacto en las cuentas de 2008.

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- Divisin Mayorista (Letrayon). Fabrica y distribuye una amplia gama de productos de sealizacin, grafismos, PLV y merchandising, a travs de centros propios y una amplia red de distribuidores y profesionales (ms de 800)3. - Divisin Comercial. Opera a travs de 7 delegaciones comerciales SignCenters que gestionan proyectos ofreciendo apoyo comercial a la Divisin Industrial y funcionan, a su vez, como puntos de venta directa de productos. REMSA factura la mayor parte de su produccin en el mercado nacional, si bien a lo largo de los aos ha desarrollado diversos proyectos internacionales, el ms relevante para el grupo VW-Audi en Alemania entre los aos 1995 y 2003 con unas ventas totales de 12 millones de euros. Los proyectos internacionales los realiza a travs de partners con que cuenta en diversos pases4. Por lo que respecta a ventas por sector y por divisin, el desglose se refleja en grficos adjuntos:
Ventas por Sector
Grandes cadenas B anca y 5% seguro s 3% Energa y Transpo rte 1 9% Otro s 1 4%

Ventas por Divisin

A uto mo ci n 36%

Letrayn 7%

Electrnica 1 0%

Ho steleria y o cio 23%

Signcenters 26%

Industrial 57%

La cartera de clientes de REMSA est muy diversificada siendo los principales en 2006 BMW Ibrica, Mahon-San Miguel, Disa-Shell, SEAT, Isolux, Indra, Nike y VW-Audi7. REMSA cuenta con instalaciones productivas en rgimen de alquiler en Madrid y en Barcelona. La superficie actual de REMSA dedicada a la produccin se distribuye de la siguiente manera: Madrid 8.500 m2 y Barcelona 2.200 m2. El rea dedicada a oficinas ocupa una superficie de 1.000 m2. En sus instalaciones cuenta con una oficina de Ingeniera y Desarrollo Tcnico y un Centro de Desarrollo Grfico, as como los siguientes Departamentos de Produccin: metalistera, electrificacin, tratamiento superficial, termoconformado, procesos serigrficos, impresin digital, vinilo, corte y fresado y ensamblaje. Adems de la Divisin Electrnica. Diseo, produccin mecnica, elctrica y ensamblaje de todos los elementos. REMSA implant el sistema de gestin de calidad ISO 9001-2000 en el ao 1998. La empresa tiene una clara vocacin I+D+i. Por lo que respecta a recursos humanos, el nmero total de empleados al final de 2006 ascenda a 156 con el siguiente detalle: Direccin/Administracin 11;

Desarrolla y suministra sistemas de perfiles y componentes electrnicos para la fabricacin de rtulos a otros fabricantes del sector. Ofrece tambin servicios de impresin grfica, moldeo y serigrafa para series. 4 Ver en Anexo 2 Experiencia internacional y Cartera de clientes de REMSA.

Financiacin de operaciones a medio y largo plazo

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Divisin Industrial 91 (rea comercial 8, tcnica 13, produccin 64 y logstica 6); Divisin Electrnica 9; Divisin Letrayn 9 y Divisin SignCenters 36. Estrategia del promotor REMSA tiene los siguientes objetivos estratgicos: 1. Afianzar una estrategia de crecimiento continuo, sostenido y rentable basada en un concepto de calidad y mejora continua que permita atender las expectativas de sus clientes. 2. Consolidarse como lder tecnolgico entre las empresas de su sector, mediante la inversin, tanto en recursos humanos, como en I+D+i y nuevas tecnologas. 3. Potenciar los mercados internacionales, principalmente europeos, a partir de los actuales programas de Imagen Corporativa ya adjudicados, bien en solitario, bien en asociacin con otras empresas europeas. A pesar de que destina gran parte de su produccin a la exportacin, el promotor carece de experiencia en la instalacin y gestin de activos productivos en el exterior, por lo que el proyecto estudiado representara la primera implantacin en el exterior de la compaa. Descripcin del proyecto El proyecto consiste en la puesta en funcionamiento de una empresa en Polonia dedicada a la fabricacin de cajas metlicas de chapa, as como de los elementos estructurales (soporte y fijacin) de las mismas. El objetivo es reducir el coste de fabricacin de los productos REMSA para poder mejorar la competitividad de la empresa. Para llevar a cabo el proyecto se segregarn activos de la compaa polaca TROSKA por valor de 500.000 euros. De los cuatro departamentos de TROSKA los tres sinrgicos con REMSA entrarn en la operacin mientras que el de Documentacin y traducciones se quedar fuera. REMSA comprar el 40% de esos activos por 200.000 euros. Todos esos activos sern entonces aportados a una nueva sociedad5 cuyo accionariado tendr la siguiente composicin inicial: Socios de TROSKA (60%), REMSA (40%). A partir de ah se realizar una ampliacin de capital a la que acudirn tanto REMSA (aportando maquinaria valorada en 480.000 euros e instalaciones por valor de 78.000 euros) como los Socios de TROSKA (109.175 euros en concepto de otros gastos de puesta en marcha). De esta manera REMSA alcanzara el 65% del capital de la nueva sociedad mientras que los Socios de TROSKA se quedaran con el 35% restante. La inversin total estimada en Activo Fijo y el reparto de la misma en el capital social se resumen en el siguiente cuadro: REMSA
Aportacin
200.000 480.600 78.000 758.600
5

Socios TROSKA
Aportacin
300.000 109.175 409.175

Inversin Total
500.000 480.600 187.175 1.167.775

Concepto
Activos comprados a Socios TROSKA Maquinaria Instalaciones 65 %

Concepto
Aportacin de activos TROSKA Otros gastos de la puesta en marcha 35%

REMSA-POLONIA o sociedad del proyecto, todava por constituir.

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A esta inversin en Activo Fijo se sumara una inversin inicial en circulante de la que REMSA financiara unos 41.400 euros, completando as las aportaciones computables al proyecto. 2. INVERSION Y FINANCIACION La inversin total, a realizar durante los ejercicios 2007 y 2008 asciende a 800.000 euros con el siguiente detalle: Compra de los activos de TROSKA a aportar como capital inicial del proyecto: 200.000 euros. Maquinaria. La inversin ascendera a 480.600 euros de acuerdo con el siguiente cuadro:
Maquinaria PLEGADORA Bending mach. CIZALLA Cutting machine FRESADORA Milling machine EQUIPAMIENTO SOLDADURA SMD PLOTTER Plotter EQ.SOLDADURA Welding kits EQ.HERRAMIENTAS LIGERAS Light tools kit COMPRESOR Compresor CURVADORA Curver TRONZADORA Iron Folder PUENTE GRUA Crane bridge PRENSA Press machine IMPRES.DIGITAL Digital printer Aditional equipment Computer for digital printer Graphics software FURGONETA GRANDE Big Van CAB.HORNO PINTURA Painting owen cabin CARRETILLA ELEVADORA Fork lift machine PUNZONADORA CNC Punching machine TOTAL Precio (euros) 52.900 16.700 15.400 64.000 6.600 10.800 3.000 2.200 8.200 32.400 73.500 19.200 26.500 2.600 2.400 3.100 30.600 20.000 10.500 80.000 480.600

Instalaciones. La inversin ascendera a 78.000 euros de acuerdo con el siguiente cuadro:

Instalaciones Precio (euros) Building adaptation: hard building work 13.200 Electric installations (adaptation of existing installations) 4.000 Security installations (alarms) 3.300 Computer network + internet 5.000 Fire risk installation 2.600 Other technical installation 8.000 **Heating installation 0 Ventilation system 40.000 Miscellaneous 1.900 Total 78.000

Inversin en circulante. Se ha estimado una inversin necesaria de 41.400 euros (5,2% de la inversin). Inversin computable (Base de Financiacin) y lmite de la financiacin La base computable estara situada en 800.000 euros.

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3. ANLISIS ESTRATGICO, ECONMICO Y FINANCIERO DEL PROYECTO Anlisis estratgico del proyecto Localizacin Tras visitar y establecer contactos en diversos pases REMSA ha decidido llevar a cabo su inversin en Polonia por diversos motivos. El fundamental es haber identificado un socio local con las sinergias especficas a nivel empresarial. Por otro lado, las caractersticas del pas: una poblacin de 38 millones de habitantes en un mercado de notable crecimiento a medio plazo; el coste de la mano de obra cualificada (40% inferior al espaol); proximidad a Alemania y a Ucrania. En particular, la zona escogida, Wroclaw, tiene una localizacin idnea. Gestin La oficina tcnica estara en Espaa aunque compartira mediante Intranet y un software CAD con la planta de produccin. En la planta en Polonia se dispondr de una workstation plenamente integrada en la red informtica de Espaa. Por otro lado, se contara con un software de gestin econmica y de produccin utilizado en la actualidad por TROSKA , denominado BPA. Anlisis econmico y financiero del proyecto El promotor presenta las proyecciones del proyecto REMSA-POLONIA, recogidas en la tabla inferior. Cuenta de Resultados
Proyecciones financieras de REMSA-POLONIA (en miles de )
Concepto Ventas Netas Coste de Ventas Margen Bruto Otros Gastos Explotacin Amortizacin Margen Neto Rdos Financieros BAI Impuestos Beneficio neto Cash Flow 2008 3.720 (2.634) 1.086 (614) (108) 364 (105) 259 (49) 210 824 2009 3.906 (2.760) 1.146 (634) (94) 418 (108) 310 (59) 251 885 2010 4.101 (2.892) 1.209 (654) (85) 470 (111) 359 (68) 291 945 2011 4.306 (3.030) 1.276 (675) (85) 516 (115) 401 (76) 325 1.000 2012 4.522 (3.176) 1.346 (697) (87) 562 (118) 444 (84) 360 1.057 2013 4.748 (3.328) 1.420 (720) (91) 609 (122) 488 (93) 395 1.115 2014 4.985 (3.488) 1.498 (743) (76) 678 (125) 553 (105) 448 1.191 2015 5.234 (3.655) 1.579 (767) (0) 812 (129) 683 (130) 553 1.320 2016 5.496 (3.831) 1.666 (792) (0) 873 (133) 740 (141) 599 1.392 2017 5.771 (4.015) 1.756 (818) (0) 938 (137) 801 (152) 649 1.467

Est previsto que REMSA absorba inicialmente el 50% de la produccin industrial de la planta de Polonia, TROSKA un 40% y el restante 10% ser comercializado por la empresa polaca. 4. SITUACIN ECONOMICA DEL PROMOTOR Notas previas: Ventas y Resultados La empresa mantiene un crecimiento moderado de su cifra de negocios, con una tasa de crecimiento anual compuesto en los ltimos 3 aos de 4,5%. En 2006 las ventas alcanzaron 16,6 millones de euros. Observando su evolucin, tras un descenso del volumen de negocio entre
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los ejercicios 2000 a 2002, la empresa ha recupera negocio y consigue un crecimiento reducido pero estable desde entonces.

18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0

1 994 1 995 1 996 1 997 1 998 1 999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 e2006

9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0%

Millares

Ingresos de explotacin

EBITDA / Ventas

Por lo que respecta al EBITDA, su evolucin histrica es bastante errtica, habiendo mejorado en los ltimos ejercicios, despus de haber experimentado un acusado descenso entre 2001 y 2003. Debe destacarse que, en trminos absolutos, el EBITDA de REMSA ha pasado de suponer 376.000 euros en 2003 a los 903.000 euros de 2006. Tambin es necesario resaltar que REMSA se mueve en Espaa en un mercado muy fragmentado en el que hay slo unas pocas empresas de un tamao importante, casi todas filiales de empresas constructoras. La competencia es muy alta y el alto poder de negociacin de clientes y proveedores limita seriamente la capacidad de REMSA para adaptarse a cambios en el mercado. No obstante, la tendencia reciente es positiva y los recortes de costes que supone el proyecto de Polonia podran ayudar a REMSA a ser ms competitivo, mejorando en los prximos aos el porcentaje que supone su EBITDA sobre Ventas. Conclusin La situacin econmica de REMSA ha mejorado en los ltimos aos tras un profundo bache entre 2001 y 2003. Los recortes de costes que supone el proyecto de Polonia podran ayudar a REMSA a ser ms competitivo, mejorando el porcentaje que supone su EBITDA sobre Ventas. 5. SITUACIN FINANCIERA DEL PROMOTOR La situacin financiera de REMSA es, en lneas generales, aceptable, si bien la liquidez de la empresa y la cobertura de su deuda financiera se encuentran en niveles ajustados. Por esta razn, se aconseja exigir determinado nivel de ratios financieros al promotor durante toda la vida del prstamo.

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REMSA Fondo de Maniobra [AC-PC] Liquidez Acida [(AC-Exist.)/PC] Solvencia [RRPP/AF] Apalancam. [RRAA/RRPP] Endeudam. [Deuda F.Neta/RRPP] Cobertura [Deuda Fin. Neta/EBITDA] Cobertura Gastos Fin. [EBITDA/Gastos financ.]

2003 640 0,74 0,95 2,02 0,63 5,83 2,56

2004 647 0,76 1,08 1,91 0,67 4,04 3,39

2005 732 0,76 1,16 1,98 0,49 2,14 5,44

2006 (P) 894 0,74 1,16 2,26 0,74 3,04 5,59

Umbral >= 0 min 0,80 min 0,50 max 3,00 max 1,00 max 3,00 min 5,00

Comentarios Suficiente Ajustada Elevada Medio Medio Ajustada Suficiente

El fondo de maniobra es positivo con un activo circulante que supera al pasivo circulante en casi 1 milln de euros. En todo caso, sustrayendo las existencias, la liquidez es ajustada, como pone de manifiesto un ratio de 0,74x. Por el contrario, la solvencia de la compaa es muy elevada (1,16x) cubriendo el activo fijo con fondos propios en su totalidad. En todo caso, hay que tener en cuenta que el activo fijo del promotor es muy reducido en comparacin con su circulante. Los fondos propios de REMSA son de 3,7 millones de euros, y aunque los resultados de la compaa son reducidos, destaca que la sociedad no reparte dividendos sino que reinvierte los beneficios generados. El endeudamiento de la compaa es moderado, si bien ha aumentado ligeramente en el ltimo ejercicio, fundamentalmente debido al incremento de la deuda financiera a corto plazo. De esta manera el ratio de apalancamiento sube a 2,26x y el de endeudamiento financiero a 0,74x. La cobertura de la deuda financiera es ajustada debido a que la generacin de caja de la empresa no es elevada. En todo caso, como la deuda financiera consiste fundamentalmente en deuda a corto plazo, parece ms relevante que la empresa cuente con un ratio de liquidez aceptable que la cobertura de la deuda en s. Al analizar la composicin del pasivo, se observa el peso del circulante en el balance de REMSA. En el ltimo ejercicio el aumento de la deuda a corto se refleja en el porcentaje que representa sobre el total: La puesta en marcha del proyecto en Polonia no implicar la asuncin por parte de REMSA de compromisos financieros relevantes, debido al reducido volumen de la inversin, por lo que la situacin financiera de la compaa en un ejercicio de consolidacin no debera empeorar de manera sustancial. Conclusin La empresa ha mantenido una posicin financiera estable y moderadamente aceptable durante los ltimos aos, si bien determinados ratios financieros, en particular, los de liquidez cida y cobertura de la deuda financiera son algo ajustados. Por esta razn, se aconseja exigir un determinado nivel de ratios financieros al promotor durante toda la vida de la operacin.
Composicin del pasivo; 2003 -2005 y provisional 2006

61,9%

64,1%

65,9%

Exigible a corto plazo Exigible a largo plazo

3,8%

2,3%

3,5%

34,3%

33,6%

30,6%

Recursos propios

2004

2005

2006

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6. ASPECTOS MEDIOAMBIENTALES El riesgo vinculado a los aspectos medioambientales y de seguridad y salud en el trabajo es bajo. Aspectos ambientales El promotor desea llevar a cabo el proyecto en una nave industrial alquilada ubicada en un polgono industrial dotado de abastecimiento energtico y medios municipales de eliminacin de residuos slidos y lquidos (red de saneamiento). El emplazamiento concreto an no se ha decidido. La actividad no generar emisiones atmosfricas significativas y no generar efluentes lquidos industriales (slo de tipo urbano que irn por la red de saneamiento). Aspectos laborales y sociales De acuerdo con la informacin recibida, se dotar a los empleados de EPIs (equipos de proteccin industrial) adecuados para las funciones que realicen (guantes, mascarilla, etc). La maquinaria de corte estar provista de sistemas de proteccin colectiva. El proyecto generar 28 puestos de trabajo. Requisitos Deber cumplir con la legislacin de la U.E. en materia ambiental y de seguridad y salud laboral. 7. ASPECTOS JURDICOS No se han detectado contingencias jurdicas que en la actualidad puedan condicionar la estructura de la financiacin propuesta. 8. MATRIZ DE RIESGOS DE LA INVERSIN Habitualmente las entidades financieras clasifican el riesgo de una operacin en dos categoras: Riesgo Promotor6 y Riesgo Proyecto7. En el caso de REMSA y REMSA-POLONIA no parece existir una significativa dependencia del Promotor respecto del Proyecto, pero s al contrario, por lo que el riesgo estara ltimamente en el Promotor.

6 7

La recuperacin de la financiacin de la entidad financiera est ligada al ncleo esencial de las operaciones del Promotor. La recuperacin de la financiacin de la entidad financiera est ligada al Proyecto especfico que se analiza.

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RIESGOS
Riesgo Comercial

PROMOTOR
Riesgo medio. REMSA es una empresa mediana y el sector est muy fragmentado.

PROYECTO
Riesgo medio-bajo. La mayor proximidad del proyecto al cliente supone una reduccin del riesgo comercial. Riesgo medio.

Riesgo Proveedores

Riesgo medio. El proyecto contribuir a reducir costes del promotor.

Riesgo Poltico

N.A.

Riesgo bajo. Polonia se encuentra en la categora 2 de la OCDE. Riesgo bajo. Bajo apalancamiento financiero del proyecto.

Riesgo Financiero

Riesgo medio. La empresa mantiene unos ratios ajustados de liquidez y cobertura de la deuda. Emprender el proyecto deteriorar los ratios actuales. Sin relevancia.

Riesgo Transaccional

Sin relevancia.

9. CONCLUSIONES

Puntos Fuertes
Promotor Amplia experiencia en el sector. Crecimiento de las ventas y del volumen de pedidos. Estrategia de crecimiento e implicacin de la gestin y los accionistas. Proyecto Importantes sinergias del proyecto con el promotor. Estrategia de reduccin de costes en componentes con menor valor aadido. Posibilidad de ampliar mercados. 1 implantacin productiva en el exterior. Proximidad a los clientes y mejoras esperadas de la rentabilidad. Promotor

Puntos Dbiles

Falta de experiencia de implantacin y gestin de una filial en el exterior. Pequeo tamao del promotor en su mercado. Empresa sin mucha capacidad de negociacin frente a proveedores y clientes. Proyecto Posibles problemas culturales. Necesidad de mantener alineado al socio local.

RATING DEL PROYECTO RATING DE LA OPERACIN

c+ (5,2) C+ (5,2)

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R.OPERACION

PUNTUACIN
9 < P <10 8<P<9 7<P<8 6<P<7 5<P<6 4<P<5 3<P<4 P<3

OBSERVACIONES
Riesgo muy bajo Riesgo bajo Riesgo moderado Riesgo medio Riesgo alto Riesgo muy alto Riesgo no asumible

A B+ B BC+ C CD

Por tanto, y a tenor de la calificacin otorgada, la operacin es considerada de Riesgo alto 10. PREGUNTAS: 1. A qu instituciones podra REMSA acudir para obtener financiacin para este proyecto? 2. Cul sera la base de financiacin de este proyecto si se utilizara la Lnea ICO para la Internacionalizacin de la Empresa? Cul sera el tipo de inters para REMSA? 3. Qu productos financieros de COFIDES podra utilizar? 4. Si REMSA solicitara la participacin de COFIDES en el capital social de la nueva sociedad en Polonia, cul sera el porcentaje mximo de participacin de COFIDES? Y si solicitara un prstamo de coinversin? 5. Si se planteara la financiacin del proyecto a travs de los recursos del Fondo FONPYME, cul sera el importe mximo de financiacin?, en qu porcentaje debera participar COFIDES con sus propios recursos? 6. Podra ser utilizado el FIEX? Por qu?

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