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Operaciones de Mercado Abierto en Venezuela en los ltimos 20 aos. Hasta finales de la dcada de los ochenta, el Banco Central de Venezuela utiliz

en trminos generales, instrumentos directos de poltica monetaria representados por el manejo discrecional de las tasas de inters y el establecimiento de requerimientos mnimos de cartera crediticia para diversas actividades, con tasas de inters preferenciales.

Es a partir de 1989, en la oportunidad en que se instrument el programa de ajuste macroeconmico con apoyo financiero del FMI, cuando el BCV comenz a utilizar mecanismos indirectos de control monetario, lo que le permitira ejecutar una poltica monetaria ms eficiente, en lnea con el rol ms activo que le correspondera jugar al Banco Central en el contexto macroeconmico y de ajuste que se iniciaba.

Durante el perodo 1989-1998, el BCV utiliz los tres instrumentos de poltica monetaria con los cuales tradicionalmente cuentan los bancos centrales: operaciones de mercado abierto (OMA), adems de redescuentos y encaje legal. La utilizacin de cada uno de ellos o la combinacin de ellos, dependi de las circunstancias de la economa venezolana en cada momento.

En esta dcada se pueden distinguir tres perodos: el primero, entre 1989 y 1993; el segundo, en 1994 y 1995 cuando se registr la crisis financiera y el control de cambio y, finalmente, el perodo1996-1998.

 Programa de Ajuste Macroeconmico: 1989-1992 Con el apoyo del FMI, dado el Programa de Ajuste Macroeconmico del perodo 1989-1992 se redefinieron los trminos del programa monetario del BCV y en noviembre de 1989 dicha institucin comienza a utilizar las operaciones de mercado

abierto con ttulos propios, bonos Cero Cupn, como el principal instrumento de poltica monetaria.

Bajo esta metodologa de programacin monetaria, con el resguardo de un acuerdo de facilidad ampliada del FMI, se implementa un nuevo modelo de poltica monetaria donde la base monetaria pasa a ser la meta operativa. La liquidez monetaria (M2) se utiliza como meta intermedia del programa monetario y la inflacin el objetivo final del programa financiero.

En 1990, El instrumento de poltica empleado fue pues, las operaciones de mercado abierto mediante la emisin de ttulos propios, los bonos Cero Cupn. Este ttulo se negociaba a descuento y sin intereses, por lo tanto al vencimiento se pagaba su valor facial. Las OMA sustituyeron a la emisin de certificados de depsito en la mesa de dinero del BCV que desde 1987 haba sido el mecanismo de absorcin monetaria. Ese mismo ao se unific, en 12%, la tasa de encaje legal sobre los depsitos emitidos por el sistema bancario y se inici la colocacin de bonos de cupn cero a travs de la subasta en el BCV. Paralelamente se cre la mesa de operaciones monetarias con el fin de colocar bonos de cupn cero mediante adjudicacin directa y hacer rescates anticipados en caso de que la poltica monetaria lo requiriese.

La unificacin de la tasa de encaje legal signific una medida relevante, no slo en el contexto de la reforma del sistema financiero, sino tambin para la poltica monetaria ya que los encajes diferenciados por instrumentos dificultan la programacin monetaria.

En 1991 se intensifica el uso de las OMA, como lo indica el monto de colocaciones brutas que se muestra en el Cuadro N 1. Para reforzar a las OMA, se utiliz nuevamente al encaje legal, ya que el bono de cupn cero estaba perdiendo efectividad, en un contexto de alta incidencia monetaria proveniente del gasto pblico,

asociada al incremento de los ingresos petroleros y al intento fallido de una instrumentacin adecuada del Fondo de Estabilizacin Macroeconmica.

A partir de octubre de 1992, se aplic una regla de depreciacin uniforme y programada que, conjuntamente con las operaciones de mercado abierto, tena como objetivo contener la fuerte demanda de divisas asociada a la crisis poltica.

En 1994 se registr una crisis financiera sistmica sin precedentes en la historia del pas, donde las OMAs pasaron a un segundo plano ya que dada la crisis Ella condicion la poltica monetaria, pues el Banco Central se vio en la necesidad de otorgar asistencia financiera directa mediante el mecanismo de redescuentos, anticipos y reportos e indirecta a travs de FOGADE. Esta decisin del BCV de apoyar al sistema financiero, dotndolo de liquidez, tena como propsito fundamental frenar el efecto contagio que se generara con la cada de los primeros bancos, dentro de los cuales estaba uno de los ms grandes del pas.

Para 1997 la poltica monetaria continu instrumentndose con las OMA, incluyendo la colocacin de ttulos pblicos, por un monto considerable. Adicionalmente se complement la accin restrictiva del BCV con un aumento en la tasa de encaje legal y una mayor venta de divisas. El coeficiente de encaje legal se increment en dos oportunidades: en el mes de julio de 12% a 15%, y en el mes de agosto, cuando se ubic en 17%. Al igual que en 1996, la orientacin contractiva del BCV en 1997 estuvo limitada por una incidencia fiscal superior a la prevista, dado los mayores ingresos petroleros.

En 1998, adems de las OMA y el encaje legal, el BCV utiliz el manejo discrecional de la tasa de inters anual que cobra por la asistencia crediticia a la banca, la cual pas de 45% a 60% y elev la tasa de inters que cobra por el incumplimiento del encaje (la ubic en un rango que oscila entre 60% y 80%, dependiendo de la falta).

 Perodo 1999-2002. En todo el periodo 1999-2002 se desarrollaron procesos polticos relevantes, como la redaccin y aprobacin de una nueva constitucin, en medio de una prolongacin de la fase recesiva de la actividad econmica, lo que acento la cada de la demanda de dinero. En dicho contexto, la poltica monetaria se instrument, una vez ms, a travs de operaciones de mercado abierto y la induccin a la baja de las tasas de inters. Tambin se realizaron las primeras subastas de letras del tesoro.

 Desde 2003 hasta la actualidad. En el ao 2003 el Ejecutivo Nacional junto con el BCV y el sector bancario firmaron el Acuerdo para la Estabilidad Econmica, con vigencia de un ao. En el marco de este acuerdo, el Instituto asumi el compromiso de continuar realizando operaciones de mercado abierto, preferiblemente con ttulos de deuda pblica, y participar activamente en el mercado monetario, a fin de procurar un comportamiento de las tasas de inters acorde con el objetivo de propiciar la estabilidad de precios y favorecer la actividad econmica real.

Para 2004 Desde el punto de vista operativo, la actuacin monetaria del BCV se sustent en la realizacin de operaciones de mercado abierto como principal instrumento de regulacin de los saldos monetarios y de sealizacin de los tipos de inters en el mercado financiero, en un contexto de abundante liquidez. Igualmente, en el ao 2005 la presencia del Instituto con operaciones de mercado abierto contribuy a moderar las presiones de demanda agregada asociadas con la expansin de la oferta monetaria.

Si bien durante 2006 las acciones emprendidas por el Banco Central de Venezuela en materia de poltica monetaria contribuyeron con las polticas ejecutadas por el Gobierno nacional para el mantenimiento de la senda de crecimiento econmico, el instituto emisor emprendi acciones paralelas para coadyuvar a moderar el

crecimiento acelerado de la liquidez monetaria, ante los significativos flujos de recursos de origen fiscal. En este sentido, se tomaron importantes medidas en materia de encaje legal y modificaciones de tasas y plazos de las operaciones de mercado abierto.

Por ltimo, para el ao 2007 el Banco Central de Venezuela adopt una serie de medidas destinadas a reducir el crecimiento de la liquidez, las cuales tendran como objetivo final frenar el repunte inflacionario que se haban registrado durante meses anteriores. Estas medidas comprendieron:  Aumento de la tasa de encaje legal sobre la base de los depsitos de banca de 15% a 16%, en una primera etapa, y a 17% a partir del mes de Octubre;  Incremento del coeficiente de encaje sobre la base de las inversiones cedidas a razn de 0,25% semanal desde su nivel actual de 13,75% hasta que alcance el 17%.  Incremento de las tasas de inters pasivas mnimas del sistema financiero de 6,5% a 8% anual para los depsitos de ahorro, y de 10% a 11% para los depsitos a plazo.  Introduccin del plazo de 56 das y eliminacin del plazo de 14 das en las operaciones de absorcin que realiza el BCV, manteniendo la tasa de inters de 10% para las operaciones que tengan un plazo de 28 das, y aplicando una tasa de 11% para las de 56 das.

El impacto monetario del ajuste en la tasa de encaje alcanzara un incremento cercano a Bs. 1,2 billones por cada punto porcentual que se incrementa la tasa de encaje. No obstante, el incremento total en el encaje efectivo por ambos ajustes sera cerca de un punto adicional al incremento natural que se ha venido produciendo por la aplicacin de la tasa de encaje marginal de 30%, el cual representa en la actualidad 45% del encaje total y tender a incrementar su importancia en la medida que

aumenten los recursos gestionados de la banca. Este incremento del encaje tendera a reducir el multiplicador monetario y de esa manera desacelerar la tasa de crecimiento de la liquidez. Actualmente, el porcentaje de encaje legal establecido es el siguiente:
COEFICIENTE DE ENCAJE LEGAL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL Banca Comercial y Universal, Entidades de Ahorro y Prstamo y Otras Instituciones Financieras 2008 Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Ordinario 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 Marginal 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 Especial 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0 17,0

Fuente: Banco Central de Venezuela

Bibliografa.

Programacin y poltica monetaria en Venezuela 1989-1998. Mara Josefa Mirabal. Banco Central de Venezuela.

El papel de financiera en la transmisin de la poltica monetaria. Edgar Rojas, Pedro Csar Rodrguez. Banco Central de Venezuela.

 Informe Econmico del Banco Central de Venezuela, aos 2003-2007. Banco Central de Venezuela.  Resumen econmico semanal, Bancaribe Julio 2007.