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=
n
Y
Y
Tca
Mtodo de regresin lineal: Implica la bsqueda de una lnea que se ajuste en
forma ptima a la serie histrica. El mtodo ms comn es el de mnimos
cuadrados, que plantea la condicin de que la suma de las diferencias, elevadas
al cuadrado, de la serie Y real y las tericas de la lnea recta se haga mnima. La
frmula de ajuste de la regresin lineal se obtiene de las siguientes frmulas:
n: es el nmero de datos de la serie histrica
Y = n a + b X XY = a X + b X
2
X: es la variable independiente
Y: es la variable dependiente
a: es la interseccin de la lnea de ajuste con el eje de las Y
b: es la pendiente (tangente) de la lnea de ajuste
Tanto a como b son las incgnitas de la ecuacin de ajuste durante la ejecucin de la
metodologa. La ecuacin de ajuste de la proyeccin tiene la siguiente forma:
Y = a + b X
Para determinar la validez de la proyeccin se suele utilizar el coeficiente de
correlacin, que es un indicador estadstico del grado de relacin entre dos
propiedades (ajuste de los valores reales de la serie Y a los valores de la ecuacin).
( )( ) | |
( ) | | ( ) | |
=
2 2
2
Ym Y Xm X
Ym Y Xm X
r
Ejemplo (mtodo crecimiento simple, acumulado y grfico):
X Y Crec. Simple Crec. Acum.
1 1.180
2 1.250 5,93%
3 1.300 4,00%
4 1.370 5,38%
5 1.420 3,65%
6 1.490 4,93%
7 1.550 4,03%
8 1.600 3,23%
9 1.630 1,88%
10 1.750 7,36%
Promedio 4,49% 4,48%
11 1.829 1.828
12 1.911 1.910
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Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Ejercicio de proyecciones
Ejemplo (mtodo mnimos cuadrados):
X Y (X - Xm) X2 (Y - Ym) X - Xm) (Y - Ym (X - Xm)^2 (Y - Ym)^2
1 1.180 -5 1 -274 1.233 20 75.076
2 1.250 -4 4 -204 714 12 41.616
3 1.300 -3 9 -154 385 6 23.716
4 1.370 -2 16 -84 126 2 7.056
5 1.420 -1 25 -34 17 0 1.156
6 1.490 1 36 36 18 0 1.296
7 1.550 2 49 96 144 2 9.216
8 1.600 3 64 146 365 6 21.316
9 1.630 4 81 176 616 12 30.976
10 1.750 5 100 296 1.332 20 87.616
Sumatoria 55 14.540 385 4.950 83 299.040
Promedio 6 1.454
PROYECCION GRAFICA
0
500
1.000
1.500
2.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Periodo
V
a
l
o
r
4.950 = 8
Ecua
14.540 = 10 a + 55 b
84.920 = 55 a + 385 b
a = 1.454 - 55 b
84.920 = 55 (1.455 - 5.5 b) + 385 b
84.920 = 79.970 - 302.5 b + 385 b
2.5 b b = 60 a = 1.124
cin: Y = 1.124 + 60 X Proyeccin ao 12: Y= 1.124 + 60* 12 = 1.844
r
2
= 4.950 / {[83^(1/2)] [299.040^(1/2)] } = 0.9965
Un coeficiente r
2
para que una regresin sea relevante debera estar entre 0.7 y 1
Los mtodos descritos no son los nicos, tambin puede realizarse una proyeccin
mediante una funcin exponencial, logartmica o a travs de funciones de elasticidad
constante, modelos de proyeccin o programacin lineal.
La estimacin de la demanda implica determinar una serie de supuestos bsicos que
sustenten las proyecciones. Es por ello que dicha estimacin implica un cierto grado
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de subjetividad, por cuanto se sustenta en expectativas del proyectista. De ah que no
es el valor absoluto de la demanda el dato ms relevante, sino su tendencia. Esta se
puede observar en el signo de las tasas de crecimiento y del coeficiente b, en la
regresin lineal (positivo es ascendente, negativo es descendente, cero es constante).
Al analizar la serie histrica no se recomienda ubicar cifras monetarias en trminos
nominales, la inflacin puede esconder variaciones importantes en la demanda, es
preferible utilizar cantidades/volmenes (kg, tm, etc.).
La estimacin de la demanda no debe hacerse sobre segmentos generales de
mercado, sino especficos al tipo de producto que se va a ofrecer. Ejemplo: no es
representativo para un proyecto estimar la demanda de turistas externos si el mercado
objetivo al cual se dirige el proyecto es el local, si se trata de un proyecto agrcola de
exportacin exclusivo, no har falta el anlisis de la demanda local.
3.6.3. Oferta (competencia)
Oferta es la cantidad de bienes o servicios que un cierto nmero de oferentes
(productores) est dispuesto a poner a disposicin del mercado a un precio
determinado
7
.
As como en el anlisis del poder de negociacin del cliente, la investigacin de
mercado es el principal insumo para realizar el primer anlisis competitivo. La
competencia es probablemente una de las principales fuerzas y factores que se
relacionan con la viabilidad del proyecto de inversin, a travs de la estructura de
mercado, que como se ha podido visualizar, constituye el determinante de la
capacidad de negociacin de proveedores y clientes, la existencia de productos
sustitutos y complementarios y finalmente, de determinadas barreras de entrada y
salida en el microentorno.
La rivalidad de los competidores es decir, el nivel de competencia existente en el
microentorno o sector donde se desarrollar el proyecto, est relacionada con las
siguientes reas principales:
Intereses estratgicos de la competencia
La estrategia definida por los competidores en busca de una participacin de mercado
relevante que permita generar rentabilidad es uno de los principales aspectos, cuyo
objetivo es lograr la mayor cantidad de clientes en cada segmento de mercado, que a
su vez es la principal fuente de riesgo que tiende a empujar a las empresas a
incrementos en la calidad de los productos o valores agregados relacionndolos con el
precio del producto.
Adicionalmente, el tratar de captar la mayor participacin de mercado puede generarse
importantes incrementos de capacidad instalada y/o utilizada que a su vez alterar el
equilibrio entre oferta y demanda con potenciales problemas de ventas, a travs de la
saturacin de mercado y reduccin de precios con la consecuente cada en la
rentabilidad del proyecto.
7
Ibid.
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El tpico ejemplo de esta interaccin se observa principalmente en los productos de
consumo masivo y en aquellos de ciclo corto (arroz, papa, maz, etc.). Cuando el
negocio se presenta como alternativa rentable, muchos productores, empresas o
proyectos ingresan en el mercado al mismo tiempo, en poca de cosecha se genera
una sobreproduccin que satura la demanda, misma que se refleja en la presin por la
reduccin de precios que logra que en algunos momentos no se cubran los costos
incurridos, generando prdidas para los inversionistas.
Diversidad de competidores
La diversidad de objetivos y estrategias para competir, consecuencia de un alto
nmero de competidores, torna el mercado agresivo, ello se observa en una guerra de
precios consecuencia de intereses estratgicos similares, en un mercado en el que la
oferta supera a la demanda potencial.
Costos fijos elevados o de almacenamiento, perecibilidad de productos
Costos fijos elevados presionan a las compaas a trabajar a plena capacidad. Altos
costos de almacenamiento o perecibilidad de los productos obligan a competir va
precios, en razn de la dificultad o imposibilidad de planificar la oferta ante costos
adicionales o potencial prdida total del producto por dao.
Escasa diferenciacin
Si para un cliente es indiferente el origen (marca) del producto / servicio o es
dificultoso brindar un elemento diferenciador va valor agregado, el mercado y la
demanda se gua por el precio y la competencia no tiene ms remedio que mejorar la
eficiencia de la actividad y lograr volumen con miras a generar beneficios. Es un factor
que potencialmente puede generar los problemas mencionados en los productos de
consumo masivo.
Crecimiento lento del sector
Cuando la expansin del mercado es lenta, se compite por participaciones de mercado
restringidas y el riesgo de una saturacin de mercado es cada vez ms cercano con la
consiguiente afectacin a la rentabilidad. Es el caso del sector de la telefona celular
en pases en vas de desarrollo donde una vez conseguidos los clientes de un cierto
segmento de mercado, se debe competir para lograr participaciones de mercado en
base al crecimiento del sector que normalmente es bajo en relacin con los beneficios
requeridos por el proyecto.
La oferta se refiere fundamentalmente a la competencia que sufrir el proyecto durante
su fase operacional. Dicha competencia no es exclusiva con proyectos del mismo
sector, sino aquellos que estn en capacidad de satisfacer similares necesidades
(productos/servicios sustitutos).
El levantamiento de la oferta se realizar principalmente de fuentes primarias,
procurando establecer la cantidad y calidad de producto o servicio disponible en el
mercado.
El anlisis de la oferta, al igual que la demanda, se divide en aspectos cualitativos y
cuantitativos. Los aspectos cualitativos se refieren a:
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Quin es la competencia? (directa e indirecta)
Dnde est la competencia? Distribucin geogrfica de la oferta.
Qu productos o servicios ofrece la competencia?
Cul es su grado de calidad?
Cmo ofrece sus productos?
Cules son las presentaciones?
Cules son las caractersticas (perfil) de sus clientes?
Cul es su capacidad instalada y utilizada?
Qu tecologa utiliza, cul es su infraestructura e inversiones
Cul es el nmero de trabajadores y su capacitacin?
Cules son sus fortalezas y debilidades?
Cmo distribuye sus productos (canales de comercializacin)
Cules son sus estrategias de promocin y mercadeo?
Existencia de estacionalidad en la produccin (bienes) o servuccin (de servicios)?
Cul es la estacionalidad?
Existe importaciones de los productos? Cunto se importa?
De dnde se importa? Quin importa?
Cules son los medios por los que se importa?
En el anlisis cuantitativo de la oferta, se deberan responder las siguientes
interrogantes:
Cuntos son los competidores?
Frecuencia con que se ofrece los productos/servicios (estacionalidad)?
Qu cantidad de producto (servicio) se halla disponible en el mercado?
Las categoras o clases de productos/ servicios
Precios de los productos /servicios
Cul es la capacidad instalada de los competidores?
Cul es su capacidad utilizada?
Si uno de los aspectos relevantes del anlisis de la demanda es su proyeccin
(estimacin), sobre la base de la informacin histrica que permite determinar una
tendencia, aplicar similar metodologa en el caso de la oferta tiene sus limitaciones,
por cuanto sera un supuesto difcil de defender que la oferta es una funcin lineal o
exponencial y que presenta en el tiempo una tendencia predecible, lo que no es as en
la realidad y muy por el contrario la oferta suele ser relativamente esttica (por ejemplo
un proyecto turstico en una zona en particular) o variable (productos o servicios
estacionales, como el arroz), sta ltima en un perodo largo de tiempo.
No obstante la dificultad sealada para realizar una proyeccin de la oferta, su
cuantificacin es muy importante al momento de determinar la demanda insatisfecha,
conforme se observa en el siguiente acpite.
3.6.4. Anlisis comparativo entre demanda y oferta
Como parte del captulo de mercado es necesario efectuar un anlisis comparativo
entre demanda y oferta; es decir hacer un balance entre la oferta existente y la
demanda. La empresa puede captar un espacio en el mercado siempre que la
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demanda global sea mayor que la oferta global, en cuyo caso se ha determinado la
existencia de demanda insatisfecha.
Eventualmente, un segmento de mercado puede no tener demanda insatisfecha, ello
significa que las necesidades de los clientes estn cubiertas por la oferta existente, en
cuyo caso la entrada de un nuevo competidor se sustentar en desplazar a los
actuales oferentes. Este tipo de mercados suelen ser ms agresivos y la competencia
se sustenta en una posible diferenciacin de los productos, caso contrario una guerra
de precios es casi inevitable.
La convergencia entre oferta y demanda se sustenta en la calidad de los
productos/servicios y sus precios. Como calidad se entiende al conjunto de
caractersticas que diferencian a un producto entre los dems, que permiten satisfacer
las necesidades y exigencias de los consumidores.
La relacin entre la oferta y demanda en funcin del precio y de los ingresos de la
gente se conoce como elasticidad, que se observa cuando la demanda se mueve por
cambios en los ingresos de las personas o por la variacin de los precios.
Generalmente los bienes o servicio inferiores (sal, azcar, etc.) no se rigen por este
concepto, denominndose inelsticos; pero existen productos/servicios muy elsticos
cuya demanda responde mas que proporcionalmente a los cambios de precios e
ingresos, como es el caso de los bienes suntuarios y de entretenimiento.
3.6.5. Tipos de mercados
El anlisis comparativo entre oferta y demanda determina el tipo de mercado que
caracterizar al proyecto. Se establecen dos tipos de mercado:
Los mercados imperfectos cuyas formas principales son:
Monopolio: Un solo vendedor y muchos compradores.
Oligopolio: Pocos vendedores y muchos compradores.
Monopsomio: Muchos vendedores y un solo comprador.
Oligopsomio: Muchos vendedores y pocos compradores.
La confluencia de muchos compradores y vendedores no asegura la existencia un
mercado de competencia perfecta,
Mercado de competencia perfecta, que para considerarlo tal debe existir
adicionalmente los siguientes elementos:
Libre acceso a la informacin por parte todos los actores del mercado.
Los actores no tienen influencia sobre la determinacin del precio.
Los productos son relativamente homogneos, no se plantea diferenciacin.
La existencia de un mercado imperfecto establece un alto poder de negociacin de un
actor en particular, que tiene la capacidad de influir en el precio y la distribucin de los
productos/servicios, en perjuicio de los consumidores.
3.6.6. Ventaja Competitiva
Una vez realizado el anlisis del microentorno, es necesario identificar las ventajas
competitivas del proyecto para potenciar la actividad con el fin de lograr una cobertura
de mercado adecuada que sustente la generacin de excedentes suficientes.
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Hay que distinguir entre el concepto de VALOR y PRECIO. Para tener xito en una
empresa es necesario adicionar VALOR al producto / servicio entregado, teniendo
como referencia la cadena de valor, que es una fuente de competitividad de la
compaa. El valor puede ser denominado en trminos cuantitativos: precio y, en
trminos cualitativos: percepcin que tiene el cliente respecto al beneficio que el
producto presenta para satisfacer una necesidad especfica. El valor es comparado
con el precio para determinar si un producto es o no susceptible de ser comprado.
V > P (cliente compra) P = V (normal) P > V (cliente no compra)
La ventaja competitiva se deriva de la forma en que las empresas organizan y llevan a
cabo sus actividades, el valor se crea por medio de ellas. Para conseguir ventaja se
debe llevar a cabo actividades en forma ms eficiente que la competencia (costo y
diferenciacin), mediante nuevos procedimientos, tecnologas, insumos, procesos y
estrategias.
Una vez definida la ventaja competitiva es necesario distinguirla de las ventajas
comparativas que muchos autores y empresarios confunden. Una ventaja comparativa
es la ubicacin geogrfica de un pas, el clima favorable para la inversin en proyectos
agrcolas o agroindustriales o la posibilidad de devaluacin, sin embargo, no son
fuente de competitividad sostenible en el mediano y largo plazos pues existen factores
inherentes al negocio que pesan y que podran en algn momento opacar las mismas.
Ejemplos concretos son pases con grandes niveles de devaluacin e inflacin que no
son competitivos porque no disponen de la suficiente tecnologa que permita mejorar
la eficiencia de los procesos del proyecto o del negocio, por tanto no poseen ventajas
competitivas.
Las actividades generales realizadas por un proyecto o empresa, se pueden clasificar
por categoras, que en conjunto se denominan cadena de valor.
3.6.7. Cadena de Valor
La cadena de valor comprende las actividades secuenciales que participan en la
generacin del producto o servicio. Existen actividades (primarias) que generan valor
al cliente: operaciones, logstica interna, servicio; y, otras que agregan valor intrnseco
para la compaa (apoyo): recursos humanos, abastecimiento, desarrollo tecnolgico,
pero que son necesarias en sustento de las primarias. Una empresa agrega valor
cuando incorpora una cultura de satisfaccin del cliente como parte esencial de su
misin y visin. La estrategia marca la forma en que se realiza las actividades y se
organiza la cadena de valor.
La cadena de valor es un sistema interdependiente o red de actividades conectadas
por enlaces, stos se producen porque una actividad afecta al costo o eficiencia de
otras, conectan a actividades internas y externas de la empresa; su gestin adecuada
es una fuente de ventaja competitiva.
La cadena de valor de la compaa para competir en un sector forma parte de un
sistema de valor, constituido por proveedores, canales de distribucin y clientes.
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Figura 3.3
Cadena de Valor
Actividades apoyo
Infraestructura de la empresa
Administracin de Recursos Humanos
Desarrollo tecnolgico
Abastecimiento
Logstica
interna
Operaciones
Logstica
externa
Mercadotecnia
y ventas
Servicio
Actividades primarias
3.6.8. Cmo crear valor Cmo generar ventajas competitivas
Procurar nuevas y mejores formas de competir a travs de la innovacin de
productos, o servicios, calidad, procesos, enfoques de marketing, distribucin,
satisfaccin de clientes. Las ventajas competitivas pueden ser generadas por ciertas
innovaciones que pueden presentarse como:
Nuevas tecnologas
Adaptacin a cambiantes necesidades y exigencias del comprador
Aparecimiento y satisfaccin de nuevos segmentos de mercado
Previsiones de cambio en costos o disponibilidad de insumos
Anticipo a cambios en disposiciones gubernamentales
Las empresas pioneras, que dan los primeros pasos, pueden tener ventajas en:
Ser primeros en conseguir economas de escala
Reduccin de costos por aprendizaje acumulado
Posicionar y consolidar marca
Elegir canales de distribucin
Conseguir mejores lugares de instalacin y funcionamiento
Mejores fuentes de materia prima o de insumos
Finalmente se pueden mencionar fuentes especficas de la ventaja y su jerarquizarlas
como ventajas de orden superior y ventajas de orden inferior:
Inferiores: bajo costo de mano de obra, materia prima barata, tecnologa estndar,
equipos y mtodos de fcil acceso.
Superiores: tecnologa de procesos propia, diferenciacin de productos,
excelencia en las relaciones con clientes.
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3.6.9. Segmentacin de mercado
Luego de realizar la investigacin de mercado, suele efectuarse la segmentacin del
mismo, que es la tcnica de separar una poblacin global de consumidores en varios
grupos homogneos en funcin de ciertos parmetros capaces de explicar sus
diferencias de comportamiento, de esta forma puede determinarse el target market,
que se refiere al segmento especfico de mercado al cual la compaa procurara dirigir
sus esfuerzos.
Los principales beneficios de segmentar el mercado son:
Definicin de mercado ms precisa en base a las necesidades reales de los
clientes
Asegura desarrollo de productos adecuados a la demanda.
Enfoca esfuerzos y acciones evitando diluirlos en acciones que no generen
impacto.
Convierte a los esfuerzos de mercadeo en inversin
8
y no en gasto
Muchas veces, antes de realizar la investigacin de mercados se puede realizar una
segmentacin primaria con el fin de recabar informacin ms exacta y relevante para
el anlisis de mercado y la toma de decisiones.
Existen varios tipos de segmentacin de mercado, los principales se presentan a
continuacin:
Segmentacin geogrfica
Se refiere a una separacin por lugares y es comnmente utilizada como base de
una segmentacin completa. Puede ser por regiones o pases (desarrollados y en
vas de desarrollo), (Amrica Latina, Europa del Este, Asia), por estados o
provincias, por cantones o distritos, etc.
Segmentacin demogrfica
Se refiere a distribuir la poblacin por las caractersticas de los grupos. Actividad,
edad, sexo, estado civil, escolaridad, ingresos, fuente de ingresos, capacidad de
pago, formacin, etc. Es muy utilizada en la generalidad de investigaciones de
mercado.
Segmentacin Psicogrfica
Agrupacin de la poblacin en base a su estilo de vida. Un nivel ms alto de
segmentacin que requiere conocer con ms profundidad las actividades y formas
de pensar de los grupos. Un ejemplo concreto se refiere al grupo de personas que
se preocupan por su salud a travs de una vida activa con ejercicios peridicos y
una alimentacin sana.
Segmentacin por beneficios (preferencias)
Este tipo de segmentacin se considera la ms importante pues hace referencia a
los beneficios que buscan los grupos para satisfacer sus necesidades especficas
desde las bsicas hasta las de realizacin personal. Basa su importancia en la
necesidad de toda empresa o proyecto de vender y entregar beneficios y no
caractersticas de los productos o servicios.
8
El concepto de publicidad como inversin no se refiere a aspectos contables, sino como
referente de generacin de utilidades.
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Por ltimo un proceso de segmentacin debe seguir especficamente y con
profundidad las siguientes actividades:
Separacin homognea de la informacin
Obtencin de datos relevantes sobre la conducta de compra de los clientes
Dimensionar el segmento
Indicar cmo llegar con los productos/servicios al segmento deseado
3.6.10. Posicionamiento
El posicionamiento es una declaracin concisa, clara y completa de lo que se quiere
que represente un producto en la mente del consumidor. Ejemplo: Volvo, el auto ms
seguro del Mundo. Se refiere a la percepcin del consumidor de lo que representa el
producto en su mente.
La regla del posicionamiento es la simplicidad: La manera ms adecuada de llegar a
una sociedad sobrecomunicada es a travs de un mensaje sobresimplificado, que
pueda ser retenido en la mente del cliente.
La importancia del posicionamiento radica en la necesidad de crear una identidad
nica para la marca o para el negocio, proveer al cliente una razn para comprar,
permitir mayor lealtad por parte de los clientes y de esta manera una participacin de
mercado relevante y, permitir asociar el producto a su principal beneficio.
El posicionamiento debe tener las siguientes caractersticas:
Real. Debe relacionarse con las caractersticas que satisfacen las necesidades de
los consumidores, entregando realmente los beneficios buscados por el cliente.
Relevante. Debe ser importante para el cliente a travs de la priorizacin de los
beneficios buscados.
nico con respecto a la competencia. Diferenciado de la competencia.
Creble. No debe generar expectativas difcilmente alcanzables.
Perdurable. Se debe buscar que la percepcin del cliente se mantenga en el
mediano y largo plazo.
3.6.11. Estrategias genricas para competir Estrategia Competitiva
Basados en el anlisis de mercado y de las fuentes de ventaja competitiva del
proyecto, estamos en la posibilidad de definir la estrategia genrica del mismo y que
debe remitirse a una de las tres posibilidades:
Liderazgo en costos.
Relacionada con la capacidad de ser eficiente y mantener el menor costo en
relacin con la competencia. No se refiere, como comnmente se piensa en
mantener el precio ms bajo, por el contrario, el precio debe ser competitivo y
enmarcarse en el mercado para generar el mayor margen comercial posible y de
esta manera potenciar la ventaja competitiva a travs de los excedentes.
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Figura 3.4
Precio/costo unitario/margen
0
1
2
3
4
5
6
7
8
PROYECTO EMPRESA 1 EMPRESA 2
PRECIO
COSTO UNITARIO
MARGEN
En el grfico se puede apreciar que el costo unitario del proyecto es menor que el
costo de las dos empresas en el mercado y podra establecer una estrategia de
liderazgo en costos con el fin de competir, por cuanto que si el precio de mercado
bajara a 4, la empresa 1 generara prdidas y estara fuera de mercado logrando
talvez su participacin de mercado. Si el precio de mercado baja a 3 las dos
empresas estaran fuera, mientras que el proyecto todava obtendra pequeas
utilidades, asegurando su permanencia en el mercado en el futuro, mientras que
sus competidores no podrn soportar las prdidas incurridas.
Requisitos bsicos:
Construccin agresiva de instalaciones capaces de producir grandes
olmenes v
mpeo en reducir costos con base a la experiencia E
gidos controles de costos y gastos indirectos r
vitar cuentas marginales E
Minimizar costos, investigacin y desarrollo (I&D), servicio, fuerza de
entas, publicidad v
No deben ser ignoradas calidad de servicio y otras reas
R uisitos adicionales: eq
levada participacin en mercado E
cceso favorable a materias primas A
iseo de productos para facilitar fabricacin D
mplia gama de productos para derramar costos A
nversin fuerte de capital inicial, precios agresivos, prdidas iniciales I
para mantener posicin la reinversin ser un prerrequisito
L os: ogr
endimientos mayores al promedio del sector R
efensa contra la rivalidad de los competidores D
efensa contra compradores poderosos D
efensa contra proveedores poderosos (mayor flexibilidad) D
Conducen a barreras de ingreso: economas de escala y ventajas de costo
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Mejor posicin que competencia frente a sustitutos
R gos: ies
Cambio tecnolgico que elimine las experiencias del pasado y reduzcan los
iferenciales de precio con la competencia d
prendizaje rpido de los recin llegados al sector A
Incapacidad de ver el cambio requerido en el producto por preocupacin de
osto c
ifcil de mantener en el largo plazo D
Percepcin del cliente cambie y que busque valor agregado y no precio en
los productos o servicios
Diferenciacin.
La estrategia de diferenciacin se basa en la potencialidad del producto para evitar
ser igualado por la competencia en trminos de beneficios percibidos para el
cliente a travs de valor agregado intrnseco del producto.
Es muy difcil mantener una diferenciacin en el mercado en el mediano y largo
plazo dada la alta competencia y el cambio (nivel) de tecnologa actual, sin
embargo, se podra lograr si se cumplen con los siguientes supuestos:
R uisitos: eq
ercepcin del mercado como que fuera el nico P
iseo o imagen de marca D
o ignorar los costos. N
xtensa investigacin E
iseo novedoso del producto D
ateriales de calidad M
Intenso servicio al cliente
L os: ogr
islamiento contra rivalidad competitiva (lealtad, menor sensibilidad precio) A
umenta utilidades A
roporciona barreras de ingreso P
rgenes ms elevados para tratar con el proveedor M
aja el poder del comprador por falta de alternativas comparables B
osicionamiento, ante sustitutos, mejor que competidores P
Impide obtener elevada participacin de mercado (exclusividad)
R gos: ies
Diferencial de costos, entre competidores de bajo costo, y diferenciacin
esulta demasiado grande para mantener la lealtad de marca r
ecae la necesidad del comprador por el factor de diferenciacin D
Imitacin limita la diferenciacin percibida
Alta segmentacin o enfoque.
La estrategia de enfoque se refiere a disear un producto especfico para atender
a segmentos tambin especficos del mercado (vehculos de alto desempeo para
transporte pesado). Su principal factor de competencia es la especializacin en los
segmentos de mercado definidos.
38
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R uisitos: eq
rupo de competidores en particular, segmento de la lnea del producto G
irve a un objetivo estratgico con ms efectividad que los competidores S
No alcanza liderazgo en costos del mercado sino de un segmento
L os: ogr
endimientos mayores al promedio R
iene posicin de bajo costo, alta diferenciacin o ambas T
Menos vulnerable a los sustitutos
R gos: ies
Diferencial de costo entre competidores y empresa enfocada cambia (no
st claro) e
Diferencias en los productos o servicios deseados entre el objetivo
stratgico y el mercado general se estrechan e
Competidores encuentran submercados dentro del objetivo estratgico de la
empresa enfocada
3.6.12. Estrategia de producto
El anlisis de mercado contina con la caracterizacin de los productos-servicios que
se han identificado para satisfacer las necesidades establecidas para los
consumidores. En el mercado una compaa puede ofertar productos o servicios. En el
primer caso se encuentran los bienes tangibles, que se generan con anterioridad a su
consumo por parte de los clientes y requieren de una movilizacin fsica desde el sitio
de produccin al lugar de distribucin (ejemplo: frutas, flores, artesanas, vehculos).
Cuando se trata de servicios no existe un bien tangible, en este caso se genera
cuando el cliente lo consume, como es el servicio de hotelera, guianza, asesora
tcnica, transporte, comunicaciones.
La demanda de productos-servicios puede encuadrarse en tres distintos tipos:
Bienes o servicios de consumo final (perfumes, conservas, viviendas).
Bienes o servicios de demanda intermedia (cemento, madera, petrleo). El estudio
de mercado se concentra en las empresas de las cuales el proyecto se convertir
en proveedor, stas a su vez toman los productos-servicios y los transforman en
productos terminados.
Bienes de capital (maquinaria, equipo, herramientas). Consiste en activos fijos que
utilizan las compaas para transformar sus insumos en productos terminados,
vinculados a las inversiones en los procesos de produccin, sea por un cambio
tecnolgico o ampliacin.
La demanda de productos de consumo final depende de la evolucin de la poblacin,
ingresos y precios, por lo que anlisis se concentra en el desarrollo del consumidor
final.
La demanda de bienes de consumo intermedio y de capital depende del crecimiento
de las empresas (nmero y capacidad) o de la ampliacin de las existentes a travs de
la formacin bruta de capital fijo, en definitiva de las perspectivas de inversin de la
sociedad. En este caso, el anlisis deber considerar las proyecciones de consumo
del bien final, a pesar que los demandantes pueden ser un segmento especfico de
mercado.
39
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Existen bienes que pueden tener diferentes categoras en funcin del uso o destino
que los demandantes otorguen, por lo que no tienen una categorizacin particular, tal
es el caso del maz, que puede ser adquirido por los hogares para su consumo o por
plantas procesadoras de alimento balanceado, en estos casos el promotor determinar
el tipo de demanda que espera cubrir.
Es necesario adems, describir los diferentes usos que los productos tendran en
circunstancias particulares, por ejemplo el organo podra ser comercializado como
una especera o tambin como una planta medicinal; otro ejemplo sera el caso de los
clusters en turismo. Que un producto/ servicio, tenga ms de un uso lo hace verstil,
facilita el desfogue de la produccin hacia diferentes segmentos de mercado.
Conviene tambin identificar si el uso del producto ser en fresco, procesado, en
conservas, o en combinacin con otros productos o servicios.
Por otro lado, si el proyecto trata acerca de la incorporacin de un producto nuevo en
una empresa existente o la administracin de una cartera de productos, se debe
realizar un anlisis de la estrategia a aplicar para cada uno dada la composicin de la
cartera, para lo que se aplica el anlisis de la matriz desarrollada por la Boston
Consulting Group y que se presenta a continuacin:
Figura 3.5
Matriz de Boston
Productos
Incgnita
Productos
Estrella
Productos
Perro
Productos
Vaca lechera
ALTO
Crecimiento
en ventas
BAJO
BAJA Participacin de mercado ALTA
La matriz hace una relacin entre el crecimiento en ventas y la participacin de
mercado. En el caso de los productos estrella, coinciden una alta participacin de
mercado y un alto crecimiento en ventas.
La vaca lechera comprende un producto posicionado con alta participacin de
mercado pero sin un crecimiento potencial en las ventas, lo que genera liquidez
actualmente para aportar participacin de mercado de los productos incgnita, que
inicialmente presentan un crecimiento sostenido de las ventas, pero que no se podr
determinar con certeza cul ser su desempeo final, an no han definido su
carcter. Finalmente, los productos perro hacen relacin a aquellos que no aportan a
la empresa o proyecto y que probablemente requieren una decisin de salir del
mercado.
Esta matriz se utiliza para la toma de decisiones estratgicas acerca de los productos
y se analiza conjuntamente con el ciclo de vida para finalmente consolidar la posicin
de la cartera de productos en el tiempo.
40
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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3.6.13. Ciclo de vida del producto
Un producto-servicio, como parte de su ciclo de vida, presenta fases de desarrollo que
deben ser consideradas para su seleccin, tendiente a que satisfacer las necesidades
de los clientes. Esta son fases de: introduccin, crecimiento, madurez y declive.
Cuando un producto se halla en la fase de introduccin y crecimiento absorbe
importantes recursos para sostener su posicin futura, como es el caso de los
productos incgnita. Por su parte, un producto en madurez suele ser generador de
flujos dada su participacin de mercado pero pocas probabilidades de mantener un
crecimiento en las ventas, caso de los productos vaca lecheras y uno en declive no
suele requerir ni generar recursos, como el caso de los productos perro, que pueden
encontrarse en proceso de salida del mercado a menos que estratgicamente sea
importante mantenerlo por imagen de la empresa.
Los productos estrella generalmente se encuentran entre las fases de crecimiento y
madurez, generando alta participacin de mercado y gran potencial de crecimiento.
En funcin del establecimiento de las estrategias de la compaa o del proyecto, un
producto podra posicionarse o reposicionarse en el mercado.
Figura 3.6
Ciclo de vida de un producto
Introduccin Crecimiento Madurez Declinacin
Tiempo
Volumen de ventas
3.7 ESTRATEGIA DE MERCADEO
Una vez que se ha segmentado el mercado y establecido las estrategias genrica y de
producto, se procede a definir las estrategias de mercadeo en lo referente al marketing
mix, mismo que a su vez consta de las cuatro Ps: producto, precio, promocin (que
mejor debera llamarse comunicacin) y plaza (distribucin).
3.7.1. Precio
El precio se define como la representacin cuantitativa del valor, a la cual se hace
mercado. Es la cantidad de dinero que estimula a los productores a entregar sus
productos o servicios y los consumidores a demandarlo.
El anlisis de los precios en el estudio de mercado, al igual que la oferta y demanda,
debe efectuarse en trminos constantes, siendo ms importante su tendencia. Aunque
puede utilizarse un mtodo de proyeccin para determinar el precio usualmente no
existe un crecimiento temporal predecible, considerando que el precio no se explica en
el tiempo como variable, sino en la confluencia de las fuerzas de oferta y demanda.
41
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Cuando no es factible realizar una proyeccin confiable del precio porque no existe
una serie histrica o no mantiene una tendencia predecible, se podra utilizar para el
anlisis financiero el valor que se presenta actualmente en el mercado, cuidando que
no sea un dato atpico histrico.
Es importante distinguir el nivel al cual se encuentra los precios, establecer si se
refiere a los precios al nivel de productor, broker, mayorista, minorista consumidor
final. Los precios tambin pueden referirse al valor FOB (en el lugar de embarque) y
CIF (en el lugar de destino). El precio que se utiliza para las proyecciones es el FOB al
nivel de productor; eventualmente podr ser el CIF, pero deber incluirse dentro del
plan de egresos (costos/gastos) de la compaa los fletes y seguros que se
contemplan para movilizar el producto hacia el consumidor final.
Eventualmente, por decisin expresa del inversionista, si los resultados del anlisis
financiero se encuentran al lmite al considerar los precios de mercado, podra
utilizarse como precio referencial para el estudio el valor mnimo al que debera
colocar sus productos el proyecto para que no presente deficiencias financieras. En
este caso, el precio no es un dato, sino un requisito indispensable de xito de la
inversin. La aplicacin de dicho supuesto debera constar explcita en el texto del
estudio; la decisin de aplicarlo constituye una prerrogativa del inversionista. No hay
que olvidar que si se efectan este tipo de operaciones no se debe perder la
perspectiva del proyecto, para que ste no refleje la expectativa del empresario, sino la
realidad del mercado. Una decisin como sta en la informacin, conlleva que el
inversionista asuma un riesgo adicional.
Otro factor a considerar en lo referente a precios es el establecimiento de precios
estacionales, que tienen que ver con aquellos que tienen variaciones dentro de un
mismo perodo de tiempo. Cuando un proyecto presente precios estacionales,
consecuencia de una produccin o demanda tambin estacional, no debe aplicarse
para las proyecciones el promedio aritmtico del perodo, ni la cifra ms alta, sino el
valor que se espera a la fecha de la oferta del producto/servicio al mercado.
Un ejemplo de produccin y precio estacional es el del arroz; un ejemplo de demanda
y precio estacional constituye un proyecto turstico, que tiene claramente diferenciado
una temporada alta y temporada baja. En este ltimo caso, es conveniente ponderar
el precio en funcin del porcentaje de ventas en cada fase temporal.
Las estrategias para la fijacin y administracin de los precios de los productos
dependen de tres variables fundamentales: demanda, competencia y costos. El precio
al que la demanda est dispuesta a adquirir el producto se puede referenciar como el
tope mximo para la colocacin del producto en el mercado. As mismo, el costo de
produccin del bien o servicio viene a constituir el piso para la fijacin del precio y
finalmente, la competencia es el referente para la determinacin final del precio.
Depender de la estructura del mercado para tomar las decisiones vinculadas a la
fijacin de precio y a la estrategia genrica definida en el proyecto. Si la estrategia es
la ejercer un liderazgo en costos, el precio no necesariamente deber ser bajo, por el
contrario, debe ser establecido en relacin de la competencia con el fin de generar un
mayor margen comercial.
Si la estrategia es de diferenciacin, el precio deber ser fijado considerando las tres
variables, por otro lado, si la estrategia es de alta segmentacin, el precio deber
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fijarse sobre la base prioritaria de la capacidad de la demanda, sin dejar de lado las
otras dos variables.
3.7.2. Comunicacin (promocin)
La comunicacin es el proceso por el cual el mercado objetivo se entera de la oferta
de bienes y servicios del proyecto y puede ser a travs de publicidad, promocin,
telemercadeo, merchandising, venta directa, material POP (folletera) etc. A travs de
este medio se busca despertar el inters del mercado y generar la decisin de compra
de los clientes.
Los factores claves de la comunicacin se refieren a definir un mensaje claro,
fcilmente entendible y acorde al (los) segmento(s) de mercado definido(s) para ser
aplicado a travs de la combinacin de medios que logren el impacto requerido a
travs de la frecuencia y alcances necesarios.
El mensaje debe comunicar los beneficios y no las caractersticas de los productos
pues al cliente no le interesa como est estructurado el producto sino ms bien la
manera en la que el mismo puede satisfacer sus necesidades.
La combinacin de medios hace referencia a pautaje en televisin, radio, prensa,
medios impresos, correo directo, internet, telemercadeo, ventas directas y muchos
otros como las ferias por ejemplo que son los mejores canales de comunicacin y
mercadeo pues con el mismo esfuerzo se realiza un anlisis de la competencia por
cuanto se encuentra ofertando los productos en el mismo sitio, as mismo, se pueden
analizar las preferencias de la demanda especfica que se concentra en estos sitios
as como contactos con proveedores y productos sustitutos que normalmente se
encuentran en estos sitios de confluencia.
La frecuencia (nmero de exposiciones por medio, utilizado en un perodo
determinado de tiempo) y alcance (porcentaje del mercado objetivo al que se llega con
un determinado mensaje) definidos, aseguran el enfoque en los segmentos que se
pretende cubrir.
Por ltimo, la evaluacin de la comunicacin se realiza a travs del anlisis de la
imagen generada, el posicionamiento logrado, el nivel de conocimiento de los
productos y finalmente, pero no menos importante, el volumen y valor de las ventas
generadas.
Es importante recalcar que clientes satisfechos promueven sin costo los bienes y
servicios, por lo que la calidad del servicio (pre y postventa) que se entregue ser el
determinante de un mayor consumo de productos por el impulso generado en la
demanda del mismo. Si el servicio al cliente es deficiente, los clientes sern los
primeros en realizar una promocin negativa del producto y del proyecto generando un
gran costo pues es ms fcil conseguir un nuevo cliente que recuperar uno que ha
dejado se consumir el producto.
3.7.3. Distribucin (plaza)
El proceso de distribucin constituye el mecanismo que utiliza el proyecto para
movilizar los bienes desde el lugar de produccin hasta el lugar donde los clientes
realizan la compra. Los canales pueden ser directos, cuando la compaa distribuye
43
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por su cuenta y riesgo los productos hacia los clientes e, indirectos, cuando la
compaa coloca sus productos en el mercado a travs de intermediarios. La
comercializacin es la actividad que permite al productor hacer llegar un bien o
servicio al consumidor con los beneficios de tiempo y lugar
9
.
La eleccin de los canales de distribucin se sustenta en los hbitos de compra del
cliente, las caractersticas de los productos, la ubicacin del proyecto, el costo-
beneficio de utilizacin de canales directos e indirectos y las estrategias definidas por
el proyecto en lo que respecta a la segmentacin realizada.
Parte de la determinacin de los canales de distribucin constituye la seleccin de los
medios de transporte, que pueden ser areos, terrestres o martimos y cuya seleccin
depende de los siguientes factores:
Costos (fletes y seguros)
Perecibilidad y caractersticas de los productos
Oportunidad de la entrega (tiempos)
Distancias
Frecuencias
Infraestructura
Ubicacin del proyecto
La importancia del proceso de distribucin radica en la necesidad de estar lo ms
cerca posible del cliente por cuanto es a partir de este contacto que se puede
mantener control sobre el producto terminado que llega al cliente final. Si no es posible
controlar la calidad del producto en el mercado final, puede existir el riesgo de no
satisfacer las necesidades reales de la poblacin.
3.7.4. Producto
Las estrategias de producto se refieren principalmente a las caractersticas del mismo
para cubrir los beneficios definidos y la capacidad de brindar valores agregados a los
clientes a travs de servicios adicionales que apoyen la percepcin de valor para
cumplir con las expectativas del mercado.
Como parte del anlisis de producto, es necesario conocer los requerimientos de los
clientes acerca de las caractersticas de las presentaciones y envases que se
utilizarn para la distribucin de los productos. Los envases deben proteger a los
productos de daos mecnicos en la comercializacin, informar a los clientes sobre los
productos, atraer su consumo, preservar sus caractersticas y facilitar el
almacenamiento.
Como parte del estudio sobre el producto para la definicin de estrategias es
necesario indagar sobre aspectos relacionados con:
Normas sanitarias: Las autoridades sanitarias en cada mercado suelen determinar
normas mnimas de calidad y sanitarias (permisos) que necesitan las empresas
para comercializar sus productos/servicios.
9
Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluacin de Proyectos. Mc Graw Hill.
44
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Aranceles, mecanismos y permisos de exportacin: Para productos destinados
a satisfacer los requerimientos del mercado internacional se debe conocer si
existen sistemas de preferencias arancelarias, tasas y mecanismos de
comercializacin.
Sistema tributario y legal: Es necesario describir los impuestos que recaen sobre
la produccin y comercializacin de los productos/servicios, as como las
exenciones, si las hubiera, y los requisitos legales mnimos para operar (RUC,
patentes, permisos).
3.8 PLAN DE MERCADEO
La definicin de las estrategias de mercadeo que parten del anlisis de la mezcla de
marketing se ejecuta a travs de la estructuracin de un plan que contiene un conjunto
de actividades para cada estrategia, los responsables de su ejecucin y finalmente, la
cuantificacin de las actividades en trminos de presupuesto requerido para su
ejecucin.
Un formato de plan de mercadeo se presenta a continuacin:
Figura 3.7
Plan de Mercadeo
ESTRATEGIA 1
Actividades
Responsables
Cronograma
Medios (presupuesto)
Los resultados en trminos monetarios del plan propuesto y de su presupuesto se
incorporan en los costos y gastos del proyecto como la inversin de mercadeo
requerida para generar las ventas del proyecto.
La estrategia comprende la definicin de las actividades, cronograma, responsables y
medios (presupuesto) que se dispondrn para que el producto o servicio sea conocido
y asimilado por los clientes y canales de comercializacin.
3.9 LOCALIZACION
Si bien la localizacin del proyecto guarda mucha relacin con los aspectos
tecnolgicos o de ingeniera del proyecto, el anlisis del estudio de mercado arroja
informacin valiosa como la sectorizacin de la demanda y la ubicacin de
competidores y proveedores, que a su vez son factores predominantes para definir la
ubicacin del proyecto, sea por motivos logsticos o costos de almacenamiento y
distribucin. Es por esto que el tema se hace referencia en este captulo, sin embargo
que puede presentarse tambin como parte de los aspectos tcnicos.
La determinacin de la localizacin ptima del proyecto, desde el punto de vista del
mercado, es un aspecto relevante que afecta el proceso operativo y estructura de
costos; sin embargo, existen proyectos que por motivos de ndole excluyente no tiene
opciones alternativas, como es la explotacin minera; un proyecto turstico que explota
45
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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un determinado atractivo. En la generalidad de los casos existe una diversidad de
localizaciones posibles, sobre todo en proyectos industriales y agrcolas.
Una adecuada seleccin permitir potenciar los posibles resultados positivos del
proyecto, por el contrario, un error en la localizacin no tiene el carcter de reversible o
su costo es significativo.
La definicin del emplazamiento tiene dos etapas denominadas macro y
microlocalizacin. En la primera se establece el mbito regional y en la segunda la
ubicacin exacta del predio donde se instalar el proyecto. En determinados casos no
se proceder con el anlisis de la macrolocalizacin, sobre todo si existen decisiones
de ndole estratgico, en cuyo caso se procede directamente a definir la
microlocalizacin.
Para determinar la ubicacin, se consideran las fuerzas de localizacin, bajos las
siguientes metodologas:
a) Mtodo cuantitativo
Identificar los factores (fuerzas) de la localizacin del proyecto. Si existen fuerzas
excluyentes, stas deben constar en forma explcita.
Jerarquizar las fuerzas en orden de importancia.
Asignar una ponderacin a las fuerzas (por separado), cuidando que la sumatoria
de los pesos relativos sea el 100%.
Los pesos relativos deben ser comparables con otros proyectos de similares
caractersticas o que cubran un mismo segmento de mercado.
Determinar las condiciones requeridas que deben cumplir las fuerzas.
Asignar un puntaje a cada una de las condiciones.
Multiplicar la ponderacin por cada una de las condiciones y determinar el puntaje
obtenido.
Asignar un puntaje mnimo que deben cumplir las ubicaciones y comparar los
puntajes obtenidos de la ponderacin y determinar el grado de riesgo de la
ubicacin.
Verificar que en la ubicacin escogida las fuerzas excluyentes no impidan la
ejecucin del proyecto.
La localizacin ms conveniente es aquella que maximiza los resultados del
proyecto y minimiza los riesgos.
Si varias ubicaciones no se diferencian significativamente por la interaccin de las
fuerzas, es conveniente escoger aquella que minimice los costos de transporte, de
materias primas y productos terminados.
Las fuerzas que comnmente pueden identificarse en la localizacin de los proyectos
son:
Disponibilidad y oportunidad de materias primas, costos, transporte
Mercado
Disponibilidad de mano de obra, costo, calificacin, conflictividad, cantidad
Existencia de infraestructura bsica: carreteras, agua, energa elctrica, etc.
Tributacin e incentivos fiscales
Legislacin laboral y leyes que afecten el funcionamiento del proyecto
Clima, condiciones ambientales, suelos, disponibilidad de agua.
Facilidades administrativas
Seguridad
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Costo de vida
Servicios complementarios: educacionales, recreativos, asistencia tcnica,
capacitacin
Ejemplo: Lo indicado se ilustra con el siguiente ejercicio: existen 3 posibles
localizaciones en un proyecto, la ponderacin se efecta conforme el siguiente cuadro:
Tabla 3.2
Matriz de fuerzas
Fuerza Ponderacin Condiciones Puntaje A B C A B C
Disponibilidad de materias primas 25 Permanente 10 x x 250 250
Estacional 5 x 125
Mercado 25 Crecimiento 10 x 250
Estable 6 x 150
Decreciente 2 x 50
Disponibilidad mano de obra 20 Permanente 10 x x 200 200
Estacional 5 x 100
Existencia de infraestructura bsica 20 Total 10 x 200
Parcial 5 x 100
No existe 0 x 0
Seguridad 10 Buena 10 x 100
Regular 5 x 50
Mala 0 x 0
Total 100 900 625 500
Se escogera la ubicacin A, que tiene un puntaje superior.
Problemas del mtodo cuantitativo: La jerarquizacin de las fuerzas y la asignacin de
los pesos relativos suele ser subjetiva, depende en gran parte de las expectativas del
promotor.
Si el resultado de la ponderacin se acerca al puntaje mnimo asignado, la decisin
de aprobar la ubicacin del proyecto implica asumir mayor riesgo
Suelen existir factores negativos excluyentes (determinantes) que impediran la
seleccin de una ubicacin y que son difciles de asignar una ponderacin.
a) Mtodo cualitativo
Identificar los factores positivos y negativos de la ubicacin del proyecto
Verificar si es un factor excluyente
Identificar el grado de importancia y su efecto sobre la decisin de ubicacin
Problemas del mtodo cualitativo: Es subjetivo, depende en gran parte de las
expectativas del promotor.
Existen dos criterios bsicos en aspectos de localizacin, sobre todo para proyectos
agroindustriales:
En reas de consumo (mercado): Lo ms prximo al mercado consumidor, en centros
de alta concentracin poblacional.
Ventajas
Cercana a los centros de consumo
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Mayor oferta de mano de obra calificada y personal tcnico superior
Menor costo de transporte de producto terminado
Se reduce el maltrato de los productos terminados, sobre todo si son perecibles
Desventajas:
El transporte, manejo y exposicin climtica de las materias primas provenientes
de sitios alejados pueden producir deterioro.
Se transporta desperdicios (desechos) y materia prima que no cumple estndares
mnimos de calidad.
Podran presentarse dificultades en la programacin de produccin por atrasos e
incumplimientos del abastecimiento.
En reas de produccin: Localizacin lo ms prxima a los centros productores de las
principales materias primas.
Ventajas
Disminucin (reduccin) de los costos de transporte de materia prima, no se
trasladan desechos y el desperdicio por daos mecnicos es menor
Se tiende a crear ncleos de desarrollo, descentralizando la produccin y
disminuyendo la motivacin de la migracin
Existe mayor vnculo entre las necesidades/capacidades de la planta y la
produccin de materias primas, facilita la solucin de problemas conjuntos
Desventajas:
Alejados de los centros de consumo, mayor costo de transporte de productos
terminados.
Dificultad de enrolar personal capacitado y tcnico
Posibles deficiencias en infraestructura bsica
CAPITULO DE MERCADO
Indice tentativo del captulo de mercado:
o PRODUCTO
Necesidades de los clientes y usos de los productos
Descripcin de los productos, sustitutos y sus derivados
Aspectos legales
o MERCADO LOCAL
Produccin y oferta
Distribucin geogrfica y estacionalidad de la produccin y
demanda
Cuantificacin y cualificacin de la demanda
Precios a nivel de finca, mayorista, minorista y al consumidor
Canales, estrategias de comercializacin y empaque
Requerimientos sanitarios
48
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o MERCADO EXTERNO
Produccin, oferta y estacionalidad mundial
Principales pases productores (descripcin de cada pas)
Produccin interna, destino de las exportaciones
Precios a nivel de finca, mayorista, minorista y al consumidor
Canales de comercializacin
Demanda mundial, principales mercados de destino
Necesidades de los consumidores/caracterizacin
Produccin interna
Importaciones/exportaciones
Precios a nivel de finca, mayorista, minorista y consumidor
Canales y estrategias de comercializacin
Anlisis de la competitividad, lineamientos estratgicos
Distribucin (transporte, empaque, flete, seguros)
Aranceles y permisos
Requerimientos sanitarios
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4. CAPITULO DE INGENIERIA
Es la fase del estudio relacionada con la actividad tcnica a efectuarse bajo criterios
cientficos y profesionales, posibilitando el uso ptimo de los recursos, para obtener o
fabricar productos o brindar determinado tipo de servicios. El estudio debe definir la
funcin de produccin ptima para la utilizacin eficiente de los recursos disponibles,
con los objetivos de reduccin de costos e incremento de la productividad.
El captulo de ingeniera tiende a ser particular para cada tipo de proyecto, por lo que
definir una metodologa estndar para todos los casos no es posible, no obstante, se
procura ejemplificar los posibles casos que pueden presentarse en la mayora de las
inversiones, sin desconocer las particularidades que pueden presentarse. Es por ello
que se recomienda que en su descripcin y anlisis, desde el punto de vista del
proyectista, como parte del estudio de prefactibilidad, el captulo de ingeniera
profundice los aspectos relacionados a la cobertura de los posibles riesgos
operaciones vinculados que podran afectar la capacidad de generar flujos de caja, tal
es el caso de los requerimientos y abastecimientos de todos los bienes y/o servicios
vinculados al proceso de produccin.
En virtud de los antecedentes expuestos, si uno de los objetivos del estudio es obtener
un crdito para financiar el programa de inversiones, el estudio debe demostrar que
los promotores tienen la suficiente capacidad y conocimientos tcnicos para operar el
proyecto y que los posibles problemas o deficiencias en los procesos que podran
afectar su operacin se hallan razonablemente analizados y cubiertos. No se trata por
lo tanto de generar un manual de produccin, ms si un esquema lgico y
sistemtico de procesos que minimicen la percepcin de riesgo operativo de la
institucin financiera.
El estudio tcnico comprende el anlisis de la disponibilidad de recursos, los mtodos
y procesos de su transformacin (tecnologa), las formas de utilizacin de los
productos o servicios, es definitiva el funcionamiento y la forma de operacin del
negocio.
En proyectos agrcolas se considerar todo el proceso productivo desde la fase previa
a la siembra o plantacin (labores preculturales), la siembra, el ciclo de desarrollo,
labores de cultivo (culturales), sanitarias, riegos, hasta la cosecha y poscosecha del
bien obtenido.
Los proyectos agroindustriales e industriales consideran procesos de transformacin
de la materia prima, como es la caa en un proyecto de un ingenio azucarero o en la
produccin de alcohol, explotacin de calizas en cemento, lanas o fibras en productos
textiles o confeccionados. En el caso de agroindustrias el estudio puede tambin
incluir la fase agrcola.
Los proyectos tursticos incluirn la identificacin y jerarquizacin de los atractivos
culturales y naturales a ser ofrecidos a los interesados en ellos (turista), como tambin
los casos de construccin y manejo de un hotel, paradero, un museo, proyectos que
debern considerar todos los detalles de ingeniera como: topografa, obras civiles,
procesos tcnicos, tursticos, utilizados en esta actividad.
De hecho esta fase del estudio es fundamental en el establecimiento de necesidades
de inversin de activos fijos (terreno, obras civiles, maquinaria, equipos, herramientas,
50
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muebles y enseres, herramientas) y de los costos de produccin, en base a la
definicin de los requerimientos cualitativos y cuantitativos de mano de obra directa e
indirecta, materiales directos e indirectos, fuentes energticas, lubricantes,
combustibles, suministros y servicios de uso tcnico. Por tanto su papel se
complementa con los anlisis de mercado, econmicos financieros, de tamao y
localizacin.
Siendo los proyectos de variada ndole se requerir una seleccin del cuerpo tcnico
especializado en el tema escogido. No obstante, tanto la formulacin y evaluacin
como la fase de ejecucin de proyectos de inversin ser una tarea multidisciplinaria,
por lo que la participacin de un experto en los temas especializados de produccin es
fundamental para el desarrollo del presente captulo
4.1 LA INGENIERA FRENTE A LA TOMA DE DECISIONES
10
La decisin de la inversin que la toma el tcnico o especialista es lo primero que hay
que considerar. En este caso pueden presentarse varias opciones:
1. Condiciones de certeza o riesgo
Supongamos que se desea conocer la mejor oportunidad de inversin (mejor
proyecto), medido en ingresos econmicos, de una inversin en el campo o
naturaleza, bajo las siguientes circunstancias:
Tabla 4.1
Condiciones de certeza/riesgo
Condiciones de
tiempo
Probabilidad % Ganancias
Proyecto 1
Ganancias
Proyecto 2
Ganancias
Proyecto 3
Buenas 30 40.000 50.000 45.000
Malas 50 28.000 25.000 28.000
Regulares 20 35.000 30.000 32.000
En condiciones de certeza simplemente se escogera el proyecto 2 que ofrece
ganancias de 50.000. En condiciones de riesgo se realizar la siguiente
ponderacin:
P1 = 0.3(40.000) + 0.5 (28.000) + 0.2 (35.000) = 33.000
P2 = 0.3(50.000) + 0.5 (25.000) + 0.2 (30.000) = 33.500
P3 = 0.3 (45.000) +0.5 (28.000) + 0.2 (32.000) = 33.900
Se escogera en este caso el proyecto 3, que representa la mayor utilidad
probable.
10
Para seleccionar adecuadamente un proyecto con el fin de ejecutarlo el anlisis final debe
ser integral (incluyendo todos los aspectos relacionados a su operacin), ello significa que la
decisin no debe contemplar nicamente la utilidad potencial de cada alternativa, sin
embargo, con fines de seleccionar un proyecto para su anlisis, como parte del estudio de
prefactibilidad o factibilidad, la metodologa descrita permite tener una primera aproximacin
de su desempeo, que deber ser ratificado o rectificado con los resultados finales del
estudio. No obstante, debe tenerse siempre en cuenta la subjetividad de la asignacin de
los pesos (probabilidades) de ocurrencia de cada evento.
51
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2. Condiciones de incertidumbre
En este caso se presentan los criterios: optimista, pesimista, de arrepentimiento, y
de ocurrencia o plazo.
Si se tiene la oportunidad de invertir en 3 proyectos excluyentes, sensibles a
factores econmicos, pueden presentarse 3 condiciones (escenarios), que
representan a su vez 3 posibilidades de ganancias estimadas:
Tabla 4.2
Condiciones de incertidumbre
Utilidades en un ambiente econmico en:
Expansin Estable Recesin
Proyecto 1 600.000 100.000 - 50.000
Proyecto2 300.000 250.000 0
Proyecto3 100.000 120.000 70.000
Si adicionalmente adoptamos como valores probabilsticos de ocurrencia o no de
las condiciones de la economa un 60% (expansin), 10% (estable) y un 30%
(recesin), tendremos los siguientes casos:
a) Criterio optimista:
P1: 0.6 (600.000) + 0.1 (100.000) + 0.3 (-50.000) = 355.000
P2: 0.6 (300.000) + 0.1 (250.000) + 0.3 (0) = 205.000
P3: 0.6 (100.000) + 0.1 (120.000) + 0.3 (70.000) = 93.000
Se escogera el proyecto 1.
b) Criterio pesimista:
Se adopta el peor de los casos (lo mejor de lo peor); es decir la peor condicin de
restriccin.
Por tanto se escogera el proyecto 3
c) Criterio de arrepentimiento:
Se analiza bajo las siguientes consideraciones:
Tabla 4.3
Criterio de arrepentimiento
Condicin Si escoga Ganaba Si realic Gan Diferencia Coeficiente de
arrepentimiento
Primera P1 600.000
Mximo
valor
P1 600.000 0 0
P1 600.000 P2 300.000 300.000 3
P1 600.000 P3 100.000 500.000 5
52
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Segunda P2 250.000
Mximo
valor
P1 100.000 150.000 1.5
P2 250.000 P2 250.000 0 0
P2 250.000 P3 120.000 130.000 1.3
Tercera P3 70.000
Mximo
valor
P1 - 50.000 120.000 1.2
P3 70.000 P2 0 70.000 0.7
P3 70.000 P3 70.000 0 0
El coeficiente de arrepentimiento comprende la razn (divisin) entre la diferencia
de utilidades que se obtendran por tomar una posicin (escoger una opcin) con
respecto a la mxima utilidad posible de cada alternativa y, un valor nocional
comn, que en este caso es 100.000 unidades
11
. Representa una aproximacin al
costo de oportunidad de una inversin con respecto a una alternativa excluyente.
Se conforma la matriz de arrepentimiento, con los coeficientes calculados.
Tabla 4.4
Matriz de arrepentimiento
Proyecto Coeficiente de
arrepentimiento
Coeficiente de
arrepentimiento
Coeficiente de
arrepentimiento
P1 0 1.5 1.2
P2 3 0 0.7
P3 5 1.3 0
Para el anlisis se escogen los 3 mayores coeficientes de cada opcin: 1.5 para el
caso P1; 3 que corresponde a P2; y 5 que representa a P3; y de estos, a su vez, al
proyecto donde se halla el menor coeficiente de arrepentimiento, es decir 1.5, que
corresponde al P1, que sera el proyecto seleccionado. Cabe destacar que este
procedimiento no contempla la interaccin de los posibles escenarios entre s, como
es en el caso de aplicar un porcentaje probabilstico, por lo que se podra incurrir en
un error si se analiza nicamente la utilidad potencial (mxima) sin contemplar la
posible ocurrencia o no del escenario en que sta se obtendra.
d) Criterio de ocurrencia o plazos
En este caso se asigna igual probabilidad de ocurrencia a todas las condiciones, en
ejemplo que se analiza se otorgara 1/3 a c/u de las condiciones
12
:
P1= 600.000/3 +100.000/3 +(-50.000)/3 = 216.666,67
P2= 300.000/3 +250.000/3 + 0/3 = 183.333
11
En la primera condicin, la mxima utilidad corresponde a P1 (600.000). Si opto por
ejecutar P3 obtendra una utilidad de 100.000, que comprende un costo de oportunidad de
500.000 (600.000-100.000), por lo que el coeficiente de arrepentimiento sera de 5
(500.000/100.000).
12
Este caso aplicara cuando no se conocen las probabilidades de ocurrencia de los posibles
escenarios o stas son inciertas, por lo que aplicar un porcentaje distinto a cada opcin
podra sesgar el resultado.
53
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P3= 100.000/3 +120.000/3 + 70.000/3 = 96.666
Se escogera el proyecto de mayor valor; esto P1
e) Matriz de resumen:
Tabla 4.5
Resumen
Criterio P1 P2 P3
Optimista X
Pesimista X
Arrepentimiento X
Ocurrencia X X
Total
3 1 1
El proyecto seleccionado ser el P1
4.2. DETERMINACIN DEL PRODUCTO-SERVICIO
Como primer punto del anlisis de ingeniera es necesario definir el tipo de producto,
bien o servicio, que se ha decidido ofertar con el fin de satisfacer las necesidades de
los clientes establecidas en el capitulo de mercado.
En esta instancia la definicin o determinacin de las caractersticas es de tipo tcnico
de acuerdo al tipo de proyecto habr que definir:
- Identificacin botnica y taxonmica (variedades, en el caso de proyectos
agrcolas)
- Textura, color, forma, peso, composicin (bienes)
- Caractersticas, cronograma, postventa (servicios)
- Propiedades fsicas (grado de madurez, estado fsico, agregacin, dureza, tamao,
forma)
- Propiedades qumicas: composicin, uso de colorantes naturales
- Seleccin y jerarquizacin de atractivos, en caso de proyectos tursticos
Hay tambin que considerar el uso de los productos o servicios: de uso permanente
o estacional, alimenticio, ornamental, descanso (recreacin), cientfico, en fresco,
procesados, slidos, lquidos.
Eventualmente pueden existir subproductos, que dentro del proceso de produccin
son considerados desperdicios, para el proyecto sera una fuente secundaria de
ingresos como el caso de la melaza, cachaza y bagazo en un ingenio azucarero
13
.
Otros factores a considerar sobre este tema sern:
- La existencia de productos o servicios sustitutivos o complementarios
- La naturaleza del lanzamiento: si el producto o servicios son nuevos, si son de
exportacin o para mercado local
13
Bajo un criterio conservador de los clculos financieros, se recomienda no considerar los
posibles ingresos provenientes de los subproductos.
54
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- Presentacin de los productos o bienes: recipientes, embalajes etc.
- Normas de calidad, sanitarias y ambientales
- Normas de seguridad (para turistas, consumidores, etc)
4.3. LOCALIZACIN DESDE EL PUNTO DE VISTA DE INGENIERA
Si bien en el captulo de mercado se analiz el tema, desde el punto de vista tcnico
es necesario enfatizar algunas caractersticas de ubicacin a ser tomadas en cuenta, a
fin de reducir los costos y gastos y elevar las utilidades.
En primer lugar, la localizacin puede determinarse en funcin regional o zonal; es
decir de carcter amplio, macro que incluye espacios vastos (generales).
Posteriormente se requiere definir la localizacin especfica, de acuerdo al tipo de
proyecto, que incluya la ubicacin geogrfica: provincia, cantn, parroquia, sector.
En proyectos agrcolas y agroindustriales ser necesario ceirse a los requerimientos
de los cultivos, considerando, entre otros factores: la zona ecolgica, altitud sobre el
nivel del mar, pisos altitudinales, formaciones climticas y microclimas, temperatura,
humedad, pluviosidad, luminosidad, heladas, granizadas, vientos, caractersticas de la
estructura, textura y pH de los suelos, fertilidad, topografa, facilidades de
mecanizacin.
De otro lado, la localizacin deber considerar los costos detallados de los terrenos,
relacionar su utilizacin as los procesos de ingeniera, las facilidades y costos del
transporte.
Otro criterio importante ser el de relacionar al proyecto con el destino de su
produccin, el tiempo de vida de los productos (mercado); como tambin con las
facilidades de contratacin de mano de obra y provisin de materias primas, insumos,
materiales.
As tambin, la localizacin depender de las facilidades de infraestructura bsica vial,
de comunicaciones, sanitaria, energtica, agua de riego, como las seguridades
necesarias, para cubrir riesgos laborales y de terceros.
4.4. TAMAO
Como parte de la ingeniera se configura el tamao del proyecto, para lo cual se
plantea determinar el mdulo mnimo rentable, que se relaciona con la capacidad
mnima instalada para que el proyecto pueda ser autosostenible desde el punto de
vista financiero.
Es evidente que si an no se ha estructurado el captulo financiero no es factible
determinar con certeza el mdulo mnimo rentable, lo que obligar a realizar algunas
evaluaciones previas o corridas del proyecto, lo que implica efectuar ajustes a los
supuestos y datos hasta presentar un estudio definitivo.
El tamao puede considerarse de dos tipos:
Tamao terico: el que llega al ptimo previsto
55
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Tamao real: que alcanza la produccin efectiva considerando las limitaciones que
se presenten
De esta forma el tamao real siempre ser menor que el tamao nominal
Los siguientes factores generales deben considerarse para determinar el tamao:
- Tendencias de demanda insatisfecha (anlisis comparativo oferta/demanda)
- Capacidad de inversin
- Tecnologa a emplearse
- Eficiencia econmica: tamao que hace ms rentable al proyecto
- Punto de vista fsico: la mxima utilizacin de una planta industrial, agroindustrial,
turstica etc.
- Disponibilidad de financiamiento (provisional)
- Mdulo mnimo rentable
- Recomendaciones de proveedores de activos fijos
La capacidad instalada del proyecto lo determina el factor de menor capacidad
(maquinaria, equipo); y est en funcin del programa de produccin y ventas la que
en ningn caso puede ser igual a la capacidad instalada. La capacidad instalada
generalmente tiene el siguiente comportamiento.
Figura 4.1
Capacidad instalada / utilizada
Capacidad utilizada
Capacidad instalada
%
tiempo
La capacidad utilizada puede modificarse dentro del mismo perodo, sobre todo si la
demanda es estacional. En este caso se aplica un promedio ponderado de la
capacidad para calcular la oferta del proyecto.
Como parte de la seleccin de la tecnologa y configuracin de los procesos, se
analiza la posibilidad de aplicar economas de escala y las fases en las que se podra
considerar. Un proyecto tiene economa de escala cuando posee la capacidad de
incrementar ms que proporcionalmente la produccin con respecto a la variacin de
costos.
Figura 4.2
Economas / deseconomas de escala
Economas de escala
Deseconomas de escala
Variacin de
Costos
Variacin de produccin
56
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Para determinar la capacidad instalada ptima de un proyecto desde el punto de vista
cuantitativo puede utilizarse el modelo de Lange, cuya hiptesis es la siguiente:
Existe una relacin funcional entre el monto de la inversin (Io) y la capacidad
productiva del proyecto. Un alto costo de operacin est asociado con una baja
inversin inicial o viceversa, partiendo del supuesto que el mayor uso de un factor
(capital) permite el menor uso de los otros factores (trabajo e insumos).
Figura 4.3
Relacin grfica de inversin, tamao y costo del proyecto
Inversin (Io)
Costo de operacin (C) C1 C2
e -n es tangente a la funcin
dIo = -n dC (punto ptimo)
Donde la recta de pendient
de costos
Al aplicar el concepto de minimizacin de una funcin (la primera derivada es cero) se
observa que la capacidad de produccin ptima se presenta cuando el incremento de
la inversin inicial (inversin marginal) es igual a la suma de los costos de operacin
que esa mayor inversin permite ahorrar (costo marginal).
4.5. PROCESOS
Los procesos de produccin se definen como la forma en que una serie de insumos se
transforman en productos mediante la participacin de una determinada tecnologa,
entendindose por tal el sistema de combinacin de factores de produccin.
El estudio de los procesos consiste en describir el sistema de produccin adecuado al
tipo de bien/servicio en funcin de las necesidades de los consumidores.
En el caso de que existan diferentes tecnologas excluyentes y se deba seleccionar
una sola, se puede utilizar una metodologa similar a la que se describi para escoger
la ubicacin (matriz), esto es, a travs del anlisis de los siguientes factores:
- Determinar si la tecnologa ha sido probada con anterioridad o se encuentran en
desarrollo
- Procesos ambientalmente limpios
- En el caso de invertir en maquinaria y equipo, verificar su disponibilidad,
asegurando que el acceso a repuestos y mantenimiento sea sencillo.
- Nivel de productividad
- Porcentaje de desperdicios
- Tiempo del proceso de produccin
- Requerimiento en cantidad, calidad y frecuencia de materias primas, para cada
tecnologa.
- Calidad de los productos
- Adaptabilidad (capacidad de diversificar la produccin hacia nuevos productos o
servicios)
- Complejidad (grado de especializacin del proceso de produccin)
57
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- Caractersticas de los proveedores (ubicacin, capacidad de negociacin)
- Determinar provisionalmente, hasta estructurar el captulo financiero, que la
inversin para cada tecnologa pueda ser debidamente financiada
- Infraestructura bsica coherente con cada tecnologa.
Existen, adems, distintos tipos de procesos productivos en funcin del flujo de
produccin. As se tienen:
- En serie: Cuando los productos son homogneos y el mercado es masivo.
Ejemplo: textiles.
- Por pedido: La produccin sigue secuencias diferentes que hacen necesaria su
flexibilizacin para adaptarse a las caractersticas de los pedidos y requerimientos
de los clientes. Ejemplo: servicios publicitarios.
- Por proyecto: Comprende un producto/servicio complejo, de carcter nico, con
tareas y recursos especficos. Ejemplo: proyectos de construccin.
En el caso de proyectos agroindustriales, las categoras de plantas pueden
clasificarse, en funcin del grado de proceso de la siguiente manera:
Figura 4.4
Categoras de plantas
Limpieza
Clasificacin
Desmonte
Molienda
Corte
Mezcla
Extraccin
Hilado
Ensamble
Enlatado
Congelado
Alteracin
Qumica
Frutas frescas
Hortalizas
Huevos
Granos
Carnes
Algodn
Madera
Yute
Lcteos
Textiles
Aceites
Azcar
Muebles
Alimentos
procesados
Texturizados
Curtiembre
I II III IV
Con posterioridad a la seleccin de la tecnologa es necesario detallar el proceso de
produccin y su configuracin, a travs de un texto descriptivo o flujograma de
procesos (diagrama de flujo) que pueden ir acompaados, dependiendo de la
profundidad del estudio, de planos y diseos de ingeniera. Para desarrollar un
diagrama de flujo se utilizan principalmente los siguientes signos:
Figura 4.5
Procesos
58
Proceso
Decisin
Datos
Documento
Multidocumentos
Conector
Direccin Entidad externa Conector
fuera pgina
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Desarrollo de un proceso productivo: A manera de ejemplo, a continuacin se detalla
lo que sera un proceso productivo de un proyecto agrcola:
Proceso (labores)
- Seleccin de especies y cultivares a emplear (identificacin taxonmica)
- Anlisis de los hbitos de crecimiento
- Superficie y tecnologa del cultivo
- Fomento agrcola
- Origen y preparacin del material de siembra
- Preparacin, adecuaciones y correctivos del terreno
- Labores preculturales: topografa, drenajes, trazado, estaqueado, hoyado, etc
- Siembra, plantacin
- Mantenimiento/manejo del cultivo hasta la primera cosecha
- Posibilidad de intercalar cultivos durante la fase de fomento
- Mantenimiento/manejo del cultivo (fase de produccin)
- Labores culturales (control de malezas, aporques, etc)
- Riegos
- Fertilizaciones y abonaduras
- Podas, injertaciones, despuntes, etc.
- Labores fitosanitarias (plagas y enfermedades y sus formas de prevencin o
control
- Rendimientos
- Cosecha: tipo, frecuencia, implementos maquinaria a utilizarse, etc.
- Poscosecha: transporte interno, pesado, clasificacin, enfriamiento, embalaje,
almacenamiento, despacho, etc.
4.6. FOMENTO AGRCOLA
Si en un proyecto agrcola o agroindustrial la vida de la plantacin es superior a un ao
(cultivo semiperenne y perenne), el valor total correspondiente a las inversiones que
deben efectuarse en el campo durante el perodo comprendido entre la preparacin
del terreno para la siembra y la primera cosecha, se conoce como fomento
agrcola
14
.
El fomento agrcola forma parte de los activos fijos de una empresa, por lo que es
susceptible de depreciacin, que ser funcin de la vida til de la planta, e incluso se
utilizan para cubrir un crdito en calidad de garanta.
Los rubros que corresponden al fomento son:
- Preparacin del terreno
- Materiales directos (plantas, productos qumicos y biolgicos)
- Mano de obra directa
- Mano de obra indirecta
- Suministros y servicios
Los cultivos de ciclo corto no tienen fomento agrcola; los rubros correspondientes a
materiales directos, mano de obra directa, indirecta y suministros y servicios, que se
repiten sucesivamente en cada ciclo productivo, son parte de los costos directos.
14
Como ejemplo se pueden citar a la palma africana, rosas, palmito, caf, cacao.
59
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4.7. REQUERIMIENTOS
Constituyen las necesidades que tiene el proyecto desde el punto de vista tcnico
para, en funcin de la tecnologa y procesos seleccionados, ofertar los bienes/servicios
que el mercado est dispuesto de demandar con el fin de satisfacer sus necesidades.
La informacin de los requerimientos en el captulo de ingeniera es la base para
efectuar las proyecciones y clculos econmico-financieros.
Estos requerimientos se especifican de acuerdo al tipo de proyecto, de preferencia
valorndolos en trminos monetarios; de entre stos los ms importantes son:
Infraestructura bsica
Se refiere a la infraestructura (obras) que debe cubrir el proyecto para el
abastecimiento de energa elctrica, suministro de agua potable y de riego, vas
(acceso e internas), comunicaciones, manejo sanitario, desechos (lquidos y
slidos).
Obras civiles
Constituye una descripcin del tipo de construcciones, tanto operativas cuanto
administrativas, respecto al tipo de materiales utilizados, tamao (metros
cuadrados) y disposicin de los espacios. Incluye por tanto, las construcciones
para vivienda, oficinas, planta industrial, planta e instalaciones tursticas,
reservorios, invernaderos, muelles, puentes.
Maquinaria, equipo y herramientas
La determinacin de la tecnologa y procesos de produccin implica la seleccin
de la maquinaria, equipo y herramientas requeridas para ofertar los
productos/servicios; es necesario conocer su posible origen (nacional o
extranjero), proveedores, productividad y disponibilidad de mantenimiento y
repuestos. A manera ilustrativa podemos mencionar en este rubro: equipos de
generacin de energa, riego, labores fitosanitarias, refrigeracin, poscosecha,
alojamiento, restaurantes y cocinas, comunicaciones, animacin turstica
fabricacin industrial o artesanal.
Herramientas
Referente al requerimiento de herramientas de uso especfico para las actividades
del proyecto: aperos de labranza, mangueras, balanzas, piolas, menaje de cocina,
de alojamiento, baldes, instrumental tcnico, etc. Debe incluirse tambin el
requerimiento de herramientas de uso general.
Mano de obra directa e indirecta, personal administrativo y ventas
Se refiere a la descripcin cualitativa y cuantitativa de la mano de obra directa,
comprendida como los trabajadores (obreros) que participan directamente en el
proceso de produccin (trabajadores agrcolas, operarios de planta, meseras,
cocineros); mano de obra indirecta, vinculada a la supervisin y control de la
mano de obra directa (ingenieros, supervisores de planta); personal
administrativo, referido a la gestin empresarial y administrativa del proyecto
(gerente, administrador, contador, secretaria, guardianes, chofer para estas
actividades) y personal de ventas, cuyas funciones se concentran en el mercadeo
y comercializacin de los productos (Promotor de ventas, Vendedores, Chofer).
La mano de obra y personal descritos son aquellos que se encuentran bajo rol de
pagos. Adicionalmente debe enunciarse el grado y nivel de capacitacin y
experiencia requeridas para la mano de obra y personal, as como su costo
60
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tentativo (incluyendo todos los sobresueldos y beneficios legales y optativos que
representan egresos para la compaa).
Materia prima (materiales directos)
Materia prima es un conjunto de bienes tangibles y fungibles que sufren algn
grado de transformacin hasta convertirse en producto terminado, incorporndose
al mismo. En el caso de proyectos agrcolas se refiere este rubro a los materiales
de propagacin, fertilizantes, abonos, insumos agropecuarios en general. En
proyectos de ndole turstico: el valor de las comidas, guianza, los tours o
paquetes tursticos. En proyectos industriales: insumos y materiales que pasan a
formar parte de los bienes a producirse.
Materiales indirectos
Representan los bienes tangibles, fungibles, que no se incorporan al producto
terminado y no sufren transformacin; generalmente son materiales de empaque
y embalaje (fundas, cintas, cajas, cartones, etiquetas, papel, etc.).
Tanto para el anlisis de la materia prima cuanto para los materiales indirectos se
describe la calidad, cantidad y frecuencias requeridas por el proyecto, la ubicacin
de las posibles fuentes de abastecimiento, proveedores y medios de transporte.
Como parte de los requerimientos se estructura el cuadro de balance de
materiales, en el que se presenta un anlisis de la combinacin (mezcla) de
materias primas y materiales indirectos necesarios para obtener una unidad de
producto terminado, as como los subproductos y desechos que se presentan
Suministros y servicios
Constituye el enunciado de las caractersticas y cantidades de consumo de
suministros y servicios que forman parte del proceso de produccin,
administracin o ventas (combustibles, lubricantes, energa elctrica, agua
potable y de riego, comunicaciones).
Asistencia tcnica
Representa los requerimientos de apoyo tcnico externo puntual, mediante la
contratacin de expertos fuera del rol de pagos (honorarios profesionales). En
otras palabras la asistencia tcnica ocasional necesaria para solventar, sobre la
marcha, problemas tcnicos del proyecto
Muebles y enseres
Se refiere al mobiliario, tanto para la fase de produccin como para administracin
y ventas que se contempla en el proyecto.
Regalas/franquicias
Constituye el derecho de uso de marcas y patentes amparado en leyes de
propiedad intelectual y marcas registradas. Para el proyecto representa un egreso
nico (inversin) o peridico (costo).
CAPITULO DE INGENIERIA
El ndice tentativo
15
(proyecto agrcola) del captulo de ingeniera sera.
o Productos
o Identificacin botnica y orgenes
o Requerimientos agroecolgicos
o Sitios representativos para el desarrollo de la actividad
15
Podran existir tantos ndices tentativos como proyectos sujetos a anlisis, dada la
diferencias en los procesos de produccin.
61
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o Proceso (labores)
Variedades y hbitos de crecimiento
Superficie y tecnologa del cultivo
Fomento agrcola
Origen y preparacin del material de siembra y suelo
Siembra y mantenimiento del cultivo hasta la primera cosecha
Mantenimiento y manejo del cultivo (produccin)
Rendimientos y poscosecha
Aspectos fitosanitarios (enfermedades y tratamientos)
o Vida til del proyecto y calendario de produccin
o Requerimientos y abastecimiento (fomento agrcola y produccin)
Infraestructura
Mano de obra y personal (directa, indirecta, administracin y
ventas)
Maquinaria, equipo y herramientas
Asistencia tcnica
Materiales directos e indirectos
Suministros y servicios
62
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5. CAPITULO AMBIENTAL
5.1 IMPACTO O ALTERNACIN AMBIENTAL
Todo proyecto de inversin, tanto en su fase de ejecucin como de operacin conlleva
impactos sobre su entorno (medio ambiente) los mismos perjudican a terceras
personas, generando externalidades, que se constituye para la sociedad una prdida
de bienestar. Tal es el caso de un ingenio azucarero, que contamina el aire a travs
de la quema de bagazo como combustible, afectando con ello la salud de los
habitantes cercanos a la planta.
El objetivo del captulo ambiental, desde el punto de vista del proyectista, constituye la
identificacin de los impactos
16
y su internalizacin en el proyecto, a travs de la
ejecucin de medidas de mitigacin, prevencin y control, cuyo objetivo es minimizar
las afectaciones del proyecto sobre el medio ambiente, incluyendo como parte de su
operacin las inversiones, costos y gastos que conllevan reducir los efectos negativos,
que de no hacerlo, seran asumido por la sociedad a travs de un menor bienestar
colectivo.
Es importante medir los potenciales daos que va a provocar la actividad del proyecto,
lo que se efecta a travs de la Evaluacin de Impactos Ambientales (EIA). Estos
impactos se relacionan con cambios de las caractersticas fsicas, qumicas, biolgicas
y socio culturales de los elementos naturales (incluido el hombre). Se tendrn, por
tanto, impactos negativos, como tambin positivos, estos ltimos vinculados con
proyectos o actividades que beneficien a alguno de los factores ambientales anotados
(generacin de ingresos, infraestructura, empleo rural que evite las migraciones). Los
problemas ambientales suelen darse por sobreutilizacin, subutilizacin o mala
utilizacin de los elementos naturales; y estn relacionados con la cantidad, calidad o
diversidad de los mismos. Hay que considerar que elementos naturales son: el aire,
agua (marina, superficial, subterrnea), el suelo, las etnias, poblaciones, la flora,
fauna, clima, energa.
La preservacin del medio ambiente es competencia de todos; principalmente de los
que efectan las actividades productivas. Hay que considerar que la naturaleza se rige
por leyes fsicas, en tanto que el hombre lo hace por leyes sociales, ambos tipos de
leyes debern por tanto respaldarse mutuamente y no, como sucede actualmente,
cuando se omiten las leyes fsicas para conseguir ventajas sociales (econmicas) para
el hombre.
El hombre, para satisfacer sus necesidades, trasforma los elementos fundamentales
en recursos para su utilizacin (el agua, represa, energa; el bosque, madera, lea,
energa). A mayor transformacin de elementos a este tipo de recursos mayor ser el
impacto ambiental de los proyectos.
En la naturaleza todos los elementos contribuyen al funcionamiento armnico del
medio al no existir una causa externa que interfiera el equilibrio. Por el contrario, un
16
Los impactos ambientales pueden ser de carcter negativo, como en el ejemplo del ingenio
azucarero, en el que las personas sufren las consecuencias de la operacin de la planta, o
tambin de carcter positivo, como puede ser el caso de un proyecto de reciclaje de basura,
que adems de los beneficios financieros que generar, soluciona el grave problema del
tratamiento de los desechos slidos. En el estudio se profundizar ante todo los impactos
ambientales negativos, por sus efectos nocivos sobre las personas y su entorno.
63
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ecosistema en degradacin puede, en muchos casos, retornar a las condiciones
naturales eliminando el factor de desequilibrio; sin embargo existen deterioros
irreversibles.
Los efectos de los daos ambientales se manifestarn en tres mbitos principales:
- Condiciones naturales. Muchas veces el dao a un elemento puede repercutir en
otros elementos (deforestacin y posterior erosin del suelo, debido a la
desproteccin)
- Salud humana
- Condiciones econmicas, sociales, de la poblacin
La esencia de la evaluacin del impacto ambiental es crear condiciones de mercado a
los recursos naturales, procurando internalizar las afectaciones (externalidades),
asumiendo el proyecto los costos ambientales que ocasione.
Actualmente, casi en todos los proyectos, se pretende obtener productos o servicios
con garanta de calidad ambiental, a travs de la ejecucin de sus actividades
ajustadas a estrictas normas de conservacin ambiental. La consecucin de una
certificacin ISO 14000 es una ventaja competitiva del proyecto.
Los problemas ambientales se potencian por la incomprensin de los agentes
econmicos, sin embargo hoy en da existe mucha preocupacin por el tema, sobre la
base del concepto de desarrollo sustentable, cuyo concepto hace referencia al
crecimiento econmico y social, de una manera armnica con el medio ambiente. Los
principios generales del anlisis de los impactos ambientales se describen a
continuacin:
- Actualmente el problema ambiental afecta a todo el mundo, siendo sus causas y
efectos comunes a todos los pases
- Los problemas no han sido bien entendidos y por eso se ha descuidado
- El desarrollo econmico (financiero) no es por si mismo ni causa ni remedio de los
problemas
- Es generalizada la tendencia de utilizar los recursos para fines inferiores (bosque
para ganadera, una zona apta para frutales destinada a maz)
- Se consideran, generalmente, los beneficios inmediatos (corto plazo)
- La degradacin solemos medirla por los sntomas (deforestacin, erosin) antes
que por sus causas; siendo los mejores indicadores las manifestaciones
econmicas en trminos de costos.
Lo indicado, en gran medida, est provocado por la falta de nexo entre: escasez y
precios, beneficios y costos, derechos y obligaciones, actos y consecuencias. Un
claro ejemplo de lo anotado constituye la utilizacin del factor agua, que hasta hace
pocos aos era considerado un recurso ilimitado, por lo que su uso fue indiscriminado.
Actualmente se ha concientizado de la importancia de preservar la calidad y cantidad
de agua, hasta el punto se que se considera que en los prximos aos ser la causa
de conflictos blicos.
5.2 PRINCIPIOS AMBIENTALES
Existen ciertos principios generales que permiten aplacar los efectos negativos sobre
el medio ambiente:
64
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- Los daos ambientales deben tener un costo (el que daa paga).
- Principio de ecoeficiencia: orientado a maximizar la productividad minimizando los
daos, se opone al principio de ganancias inmediatistas.
- Principio de costo y efectividad: consecucin de un objetivo con el menor dao. Se
suele pensar solamente en el proyecto sin considerar a los vecinos (deforestacin,
contaminacin de las aguas con pesticidas). Las externalidades deben evitarse o
transferirlas al actor de ellas o a los insumos que consume.
- Principio de prevencin - precaucin. Es mejor reducir los riesgos antes que tener
que repararlos.
- Principio integral (de la cuna a la tumba): Considerar los impactos ambientales en
forma integral, abarcando todos los ngulos de la actividad o de la empresa, desde
el inicio de la produccin (utilizacin de los factores), comercializacin
(movilizacin de la produccin) e incluso el consumo (desechos). El alcance es por
tanto antes, durante y despus del proceso productivo.
5.3 IMPACTOS AMBIENTALES Y EFECTOS
Efecto Ambiental
Constituye la alteracin que se produce en el medio ambiente, como consecuencia de
las actividades humanas
Impacto ambiental
Es la consecuencia, el producto final de los efectos; representado por variaciones en
las principales caractersticas del medio, en trminos cualitativos (tipos y
caractersticas de los impactos) y cuantitativos (extensin y profundidad de los
impactos).
Por tanto el efecto se relaciona con la aceptacin genrica de la alteracin y el impacto
con la valoracin cualitativa y cuantitativa de las modificaciones
Caractersticas fundamentales de los impactos:
- Area de influencia
- Dimensin en el tiempo (duracin)
- Reversibilidad
- Probabilidad de ocurrencia
- Magnitud
- Tipo
- Distribucin ambiental
- Presentacin individual o en mezcla (olor: acta ms de un impacto)
- Tendencia: creciente, descendiente
- Incertidumbre (prediccin de eventos)
Tipos de impactos:
Positivos Negativos
Primarios (deforestacin) Secundarios (erosin)
De corto plazo De largo plazo
Acumulativos
De poco alcance De gran alcance
Reversibles Irreversibles
65
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
As tambin, los impactos se vinculan con los procesos, en sus distintas fases:
- De localizacin
- Con la fase de diseo (diseo inadecuado por la presencia de basura, desechos,
prdida de reas ecolgicas)
- Con la fase de implementacin o construccin (excavaciones, tierra, polvo,
eliminacin de estos materiales, ruidos, olores, proteccin de los trabajadores,
riegos, servicios sanitarios, mala fiscalizacin etc.)
- Con la operacin (aguas servidas, pesticidas, deforestacin, monocultivo,
escorrentas, salud trabajadores)
El tiempo que toma una degradacin es variable, en ocasiones son rpidos, en otras
muy lentos. Por eso es necesario conocer las causas para prever las medidas de
preservacin.
Los problemas ambientales pueden tener causas sociales debidas a la actividad
propia del hombre (efecto antrpico), o tambin causas inmanentes debidas a la
naturaleza en s, pero que pueden tener un efecto sinrgico con las primeras.
As tambin, muchos de los problemas pueden ser afrontados con distintos tipos de
medidas:
- Tcnicas: referentes a tecnologas apropiadas, sustentables, las mismas que
debern ser aplicadas por el proyecto con cargo a su plan de inversiones y
estructura de costos y gastos.
- Alternativas de ndole social: cambios de hbitos, actitudes, valores. Estas pueden
tener mayor alcance y permanencia que las anteriores, sin embargo son de largo
plazo, por lo que su aplicacin podra representar cambios estructurales en la
sociedad, no obstante, si se procura que la conciencia ambiental permanezca en el
tiempo, es necesario conjugar ambos tipos de medidas.
5.4 PRINCIPALES IMPACTOS AMBIENTALES
Como en el caso del estudio de ingeniera, los impactos ambientales se hallan
relacionados con la actividad especfica del proyecto, por lo que su estandarizacin no
sera factible. Cada actividad suele ocasionar problemas ambientales de distinto
grado, como son las actividades petroleras, mineras, agrcolas, industriales y
forestales, cada una de las cuales representa diferentes afectaciones y por ende
medidas para minimizar los impactos, a tal punto que ser necesario la participacin
de un experto ambiental en el equipo de trabajo interdisciplinario que elaborar el
estudio de (pre)factibilidad, si se estima que el proyecto tendr profundos impactos
que signifiquen conocimientos especializados.
Cabe recordar que como proyectistas nos concentraremos en asegurarnos que el
proyecto haya internatilizado los impactos ambientales, mediante la cuantificacin de
la implementacin de las medidas de mitigacin, prevencin y control, de tal forma que
la utilidad final para el inversionista ser menor, al asumir ste las inversiones, costos
y gastos que representa controlar (minimizar) los efectos nocivos del proyecto sobre el
entorno.
En forma ilustrativa, a continuacin se expone una lista de chequeo de los ms
importantes impactos generados por los proyectos o actividades agropecuarias
(mayormente difundidas), no necesariamente en orden de importancia. Conviene
66
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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recomendar que para efectuar esta identificacin, deben ser evaluados los daos a
producirse en cada elemento natural en relacin con cada proceso productivo. De una
manera preferente se deben analizar los impactos relacionados con el factor humano y
socio cultural.
- Deforestacin inicial, con todas sus implicaciones
- Quemas antitcnicas, incendios forestales
- Apertura de caminos y construccin de obras civiles
- Prdida de la cobertura vegetal y procesos erosivos
- Cambios en los drenajes naturales y procesos erosivos, en ocasiones trgicos
- Mecanizacin inapropiada. Endurecimiento (apelmazamiento) de los suelos
- Prdida de la capacidad de almacenamiento de agua
- Monocultivo, reduccin de la diversidad, del paisaje, y de la calidad ambiental
- Introduccin de especies forneas inapropiadas
- Utilizacin de agroqumicos no selectivos, no biodegradables y de amplia
aplicacin
- Generacin de resistencias biolgicas (caso del DDT y pesticidas clorados)
- Contaminacin de los suelos (diseminacin de desechos lquidos y slidos)
- Empobrecimiento y degradacin de los suelos
- Desechos slidos (plsticos, envases)
- Desperdicio del recurso hdrico
- Cambios fsicos de las cuencas
- Contaminacin de las aguas superficiales y de acuferos subterrneos
- Contaminacin de la atmsfera (incluyendo olores)
- Contribucin a cambios climticos
- Contaminacin en recintos cerrados (bodegas, salas de clasificacin etc.)
- Contaminacin de otros organismos, incluyendo el hombre
- Envenenamientos de operarios
- Desplazamiento de poblaciones
- Encarecimiento de las tierras
- Provocacin de ruidos de maquinaria agrcola (afectacin a poblaciones vecinas y
a la fauna silvestre)
- Iluminacin nocturna que afecta a poblaciones biolgicas
- Utilizacin de combustibles fsiles y otro tipo inadecuada de energa
- Empleo de lea, paja como energa
5.5 METODOLOGA PARA LA EVALUACIN DEL IMPACTO
AMBIENTAL (EIA)
La metodologa de evaluacin de impactos ambientales (EIA) constituye el estudio,
orientado a la identificacin de todos los posibles daos que pueda la actividad
productiva ocasionar al entorno, orientada a evaluar la interaccin proyecto medio
ambiente.
Se debe establecer el grado de profundidad de los impactos y plantear las medidas de
prevencin, control y mitigacin (restauracin), realizando un detenido anlisis de los
procesos, uso de maquinaria, mano de obra, insumos, eliminacin y tratamiento de
desechos lquidos y slidos, interacciones culturales y sociales y, definir para cada
fase del proyecto las afectaciones y medidas de solucin, relacionadas con cada
elemento natural.
67
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Delineamientos generales del la EIA:
Se describir a continuacin los acpites que se incluyen en la evaluacin de impactos
ambientales:
1 Determinacin de la zona de influencia del proyecto: zona geogrfica, poltica.
Caracterizacin general y agrolgica del sitio del proyecto, accesos.
2 Caractersticas del entorno
2.1 Fsicas. Componente Abitico:
- Aspectos geolgicos, geomorfolgicos
- Suelos: estructura, textura, topografa, fertilidad, pH
- Ocupacin actual y potencial
- Aspectos climticos: clima. meso clima, microclima
- Aspectos generales de la atmsfera
- Hidrologa: cuencas hdricas, acuferos, calidad y cantidad de agua
- Formaciones lacustres
2.2 Componente Bitico
- Formaciones naturales (bosques, desiertos)
- Zonas de vida
- Ecosistemas y agroecosistemas; estructura, productividad
- Flora nativa y silvestre
- Fauna nativa
- Explotaciones agrcolas existentes
2.3 Componente humano
- Poblaciones, comunidades
- Caractersticas generales de la poblacin
- Etnias
- Territorios indgenas
- Comunidades y poblaciones rurales
2.4 Aspectos socio - culturales
- Tenencia de la tierra
- Costo de la tierra
- Infraestructura de servicios bsicos y para la produccin
- Vivienda
- Empleo
- Educacin
- Paisaje actual
- Parques naturales
- Sitios arqueolgicos
- Sitios histricos, culturales
- Uso actual del suelo
68
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3 Identificacin de los posibles Impactos ambientales de los procesos
productivos y criterios para su control:
En igual forma que en el caso anterior se toma de modelo ilustrativo la actividad
agropecuaria, que bien puede servir de referencia para otras actividades. Debe
considerarse todos los procesos desde la identificacin de sitios, labores preculturales
(limpieza, adecuaciones del terreno, drenajes); labores culturales o de produccin,
labores de poscosecha, beneficio, conservacin, despacho. El anlisis debe incluir el
empleo de materiales directos, insumos, mano de obra etc. En forma ilustrativa
presentamos a continuacin un esquema general del anlisis, complementado con
criterios para mitigar o prevenir los impactos.
AIRE CRITERIOS
Deforestacin Mnima deforestacin. Agroforestera.
Reforestacin
Quemas No realizarlas. Incorporar rastrojos. Composteras
Obras civiles Slo las necesarias. Dispersar residuos en
caminos
Polvaredas (maquinaria) Lastrado, empedrado de caminos; definir
parqueos
Fertilizacin Evitar volatilizacin (Nitrgeno), cubrir abonos
aplicados
Labores fitosanitarias Calibrar bombas. Medidas integrales. Uso de
pesticidas permitidos, rotacin.
Recintos cerrados Buena ventilacin. Almacenamiento adecuado, de
agroqumicos; extractores de olores;
adecuaciones del piso, limpieza de bodegas
Ruidos No abusar uso maquinaria. Labranza reducida
Olores Ubicacin y manejo de gallineros, explotaciones
porcinas. Manejo de desechos
Cenizas Provenientes de agroindustrias. Filtros especiales
en la maquinaria
AGUA
Aguas servidas de viviendas Tanques o piscinas de decantacin, oxigenacin y
tratamiento; letrinas ecolgicas
Aguas con qumicos residuales Tanques o piscinas de depuracin. Lavado del
equipo; mantenimiento de maquinaria
(combustibles, lubricantes). Canales perimetrales,
para evitar que las escorrentas puedan
contaminar las propiedades vecinas
Aguas limpieza de instalaciones Tanque o piscinas de depuracin
Erosin pluvial y fluvial Drenajes adecuados; cobertura del suelo
Desechos slidos Enterrarlos. Composteras. Devolver a la poblacin
vecina materiales de difcil manejo
Piscifactoras Tecnologas especfica con bocatomas,
desarenadores, filtracin y tratamiento de aguas.
Planes de manejo apropiados
69
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AGUAS SUBTERRANEAS
Iguales consideraciones que en al caso anterior. Evitar que la superficie del suelo
permanezca descubierto.
SUELO
Deforestacin Evitar. Reforestacin. Coberturas vegetales
(mulch)
Erosin Prcticas culturales: terrazas, fajas de cultivos,
drenajes, coberturas vegetales, barreras contra el
viento, tcnicas agrcolas alternativas
(agroforestera)
Desecho slidos Eliminacin o tratamiento (incorporacin,
composteras, lombricultura, biogas) .Reciclarlos.
Eliminarlos de la finca (nunca a las quebradas)
Empobrecimiento Planes de fertilizacin; empleo de materia
orgnica; rotacin de cultivos.
Utilizacin inadecuada Uso del suelo en funcin de su vocacin agrcola
FLORA Y FAUNA
Reduccin diversidad Evitar deforestacin. Reforestacin. Uso racional
de agroqumicos permitidos. Manejo integral de
pestes; manejo adecuado de agroqumicos y de
suelos
Quemas Evitarlas. Enterrar o reciclar rastrojos y basuras
orgnicas, etc.
Combustibles Residuos no tirarlos a los ros ni al suelo
Desechos slidos Eliminacin, tratamiento, reciclaje, etc.
Ruidos Evitar ruidos innecesarios
Incendios Contar con planes de prevencin
Especmenes forneos Introducirlos dentro de los lineamientos legales
(Semillas, Sanidad Vegetal), bajo supervisin
profesional idnea.
ENERGIA
Luz (floricultura) Evitar abuso que afecte a poblaciones aledaas o
a organismos naturales
Ruido Cuidar exceso de ruido de equipos y procesos
agrcolas
PAISAJE
Visibilidad Evitar construcciones o plantaciones que puedan
afectar la armona paisajstica del lugar
CLIMA
Deforestacin Asegurar el ciclo del agua, reduccin de CO2 y
otros gases
70
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Capa de Ozono Uso racional de aerosoles y otros productos de la
granja
Lluvia cida Sobretodo en agroindustrias, con emanaciones de
las fbricas
ENTORNO SOCIO ECONOMICO CULTURAL
Analizar afectaciones que puede ocasionar el proyecto, tales como:
- Sistemas culturales. Cambios de cultura
- Alteraciones en la tenencia de tierras
- Ocupacin de espacios verdes
- Cambios de actividad
- Movilizacin de poblaciones
- Contaminacin ambiental, en general (agroindustrias)
- Modificaciones del suministro de servicios bsicos
- Alteracin patrimonios histricos
- Incremento de costos de la tierra
- Generacin de empleo
- Mejoramiento econmico y del entorno (salud, paisaje etc.)
- Migraciones
5.6 CLASIFICACIN GENERAL DE LOS PROYECTOS
Con base a lo anotado y segn el Manual de Evaluacin Ambiental de proyectos de
inversin de la Corporacin Financiera Nacional, los proyectos pueden clasificarse en
4 categoras
17
:
Categora I: Proyectos beneficiosos al ambiente. Que mejoran las
caractersticas del medio (reciclaje de desechos slidos)
Categora II: Proyectos neutros: Que ni benefician ni alteran al medio; es decir
sin efectos ni positivos ni negativos al medio (ecoturismo)
Categora III: Proyectos con afectaciones leves, con impactos moderados que
pueden tener medidas de mitigacin, tcnicas y sociales fciles
de efectuar (agricultura sustentable)
Categora IV: Proyectos con fuertes alteraciones ambientales, impactos
significativos, cuya incidencia amerita el realizar un plan de
manejo muy tcnico (explotacin minera)
5.7 MEDIDAS AMBIENTALES
Medidas de mitigacin: Las que se efectan para minimizar los impactos negativos,
considerando, entre otros factores la magnitud, cronologa de aplicacin, estimacin
de costos y gastos.
17
Corporacin Financiera Nacional. 1993. Manual de evaluacin ambiental para proyectos de
inversin.
71
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Medidas de prevencin: las que se toma en cuenta antes de la ejecucin de la
actividad, para evitar que los impactos puedan ocurrir; deben analizarse con relacin a
medidas alternativas del proyecto
Medidas de control: a realizarse en la fase de implementacin del proyecto,
relacionadas a la supervisin del cumplimiento de las medidas de mitigacin y
prevencin
El conjunto de medidas anotadas se denominar Plan de manejo ambiental, que
formar parte del proceso de planificacin del proyecto, cuyo fin es velar por el
cumplimiento de las externalidades sobre el entorno hayan sido asumidas por el
proyecto, a la vez que suministra informacin sobre el funcionamiento de las variables
ambientales y sociales en el espacio y tiempo. Es el documento base de la vigilancia
permanente y auditoras.
.
5.8 METODOLOGA PARA ANALIZAR CUANTITATIVAMENTE LOS EIA
En los estudios de prefactibilidad y factibilidad, se pueden usar los siguientes
mtodos:
1. Listas de chequeo (listas de factores ambientales que podran afectarse
2. Matrices causa efecto (matriz de Leopold; Moore; New York, Dee73).
Tcnicas geogrficas (mapas, superposicin de transparencias, tcnicas de
interpretacin geogrfica)
3. Mtodos cuantitativos: (Battelle)
4. Modelos matemticos y sistemas expertos (ecuaciones para medir la
degradacin de suelos, erosin)
Los mtodos 3 y 4 debern ser aplicados por expertos ambientalistas, por lo que su
aplicacin ser dificultosa para un proyectista que no domina los conceptos y sistemas
de evaluacin ambiental.
Listas de chequeos
18
: Para estudios preliminares. A las lista se acompaa las
posibles variaciones que sufriran los factores del medio ambiente. La importancia se
indica con valores numricos, en funcin del impacto:
Tabla 5.1
Lista de chequeo
Nombre Valor
Indeterminado -3
Altamente adverso -3
Medianamente adverso -2
Baja adversidad -1
Muy bajo, insignificante 0
Bajo beneficio 1
Mediano beneficio 2
Alto beneficio 3
18
Corporacin Financiera Nacional. 1993. Manual de evaluacin ambiental para proyectos de
inversin.
72
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Matrices Causa Efecto: Matriz de Leopold, la ms antigua y muy utilizada. Utiliza
una matriz de 100 columnas (actividades) y 88 filas (efectos ambientales). En cada
celda se califica de 1 al 10, la magnitud (parte superior, + o -) y la importancia (parte
inferior, slo +). No necesariamente se usan, en todos los proyectos, todas las celdas
de acciones y efectos, por lo que se reduce la matriz y se hace muy manejable
5.9 EVALUACIN ECONMICA
Se orienta a la evaluacin ambiental en trminos monetarios, de tal forma que permita
cuantificar la relacin del proyecto con su entorno, su aplicacin es especializada,
considerando las siguientes observaciones:
Tiene por objeto el valorizar los impactos ambientales en trminos monetarios
No existen lineamientos claros
No existen unidades de medicin precisa
Existen bienes meritorios (calidad del aire, salud pblica, pureza del agua, la paz),
muy difciles de valorar
No hay mercados evidentes
Sin embargo hay algunos procedimientos de estimacin:
a) Mercados sustitutos: que procuran definir el comportamiento ambiental de un
proyecto en un mercado de similares caractersticas, por ejemplo, cuando se
compra una propiedad en funcin del grado de contaminacin, ruido, paisajes,
olores
b) Crear mercados, cuyo fin es determinar la disposicin de la demanda ante
productos que incorporen criterios de desarrollo sustentable (sello verde)
5.10 VENTAS Y LIMITACIONES DE LA EVALUACIN DE IMPACTOS
AMBIENTALES
Anteriormente se ha manifestado la importancia e inters que ha ido tomando el medio
ambiente en el mbito internacional. La exigencia de realizacin de un estudio
ambiental previo a la ejecucin de cualquier tipo de proyecto, es realmente un logro.
En el Ecuador, en el financiamiento de proyectos an no se ha logrado concientizar la
importancia de la formulacin de un estudio de evaluacin de impactos ambientales e
implementacin de las medidas en l sugeridas, como un aporte del inversionista a la
preservacin del entorno. An la visin es de corto plazo.
VENTAJAS
1. Concienciacin de los productores y empresarios sobre la necesidad de considerar
los aspectos ambientales. Que decidan adecuadamente qu y cmo producir con
la generacin mnima de impactos.
2. Adaptacin del sector productivo a los nuevos requerimientos de la sociedad.
3. Mejoramiento o complementacin de la fase de planificacin productiva de los
negocios.
4. Incremento de la capacidad tcnica, a travs de la modernizacin de la
produccin.
5. Reduccin del riesgo por daos ecolgicos.
6. Disminucin de riesgos por desastres.
7. Reduccin de costos ambientales y de produccin.
8. Evitar el uso dispendioso de recursos.
73
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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9. Uso de energa en funcin de las necesidades.
10. Utilizacin y evacuacin racional de desechos y su disminucin en costos.
11. Disminucin de costos de control.
12. Mantenimiento sustentable de los recursos naturales.
13. Establecimiento o conservacin de buenas relaciones con las comunidades.
14. Facilidades para contratacin de personal y propender a su estabilidad.
15. Oportunidad de comercializacin y venta de nuevos productos y a mejores
precios.
16. Incremento de la competitividad internacional.
17. Mejores posibilidades de financiamiento.
18. Facilidades para conseguir seguros agropecuarios.
19. Mejoramiento de la imagen de la compaa.
LIMITACIONES
1. Costos de introduccin del sistema.
2. Determinacin potencial de algunas afecciones ambientales.
3. Consideracin parcial de los impactos (es difcil prever todos los efectos sobre el
medio).
4. Pueden sobredimensionarse algunos daos.
5. Implica costos del estudio.
6. Nuevas inversiones en tecnologas apropiadas (dificultad de financiamiento).
7. Percepcin de que las inversiones, costos y gastos en las medidas de mitigacin,
prevencin y control no repercuten favorablemente sobre el proyecto.
5.11 FASES DEL ESTUDIO
Resumiendo lo indicado anteriormente, un estudio de impactos ambientales deber
incluir:
1. Situacin actual del sector del proyecto. Area de influencia
2. Naturaleza del proyecto
3. Infraestructura bsica de la finca
4. Marco Institucional: referente a la descripcin de los organismos, gremios.
asociaciones pblicas y privadas vinculadas con el proyecto
5. Marco legal: que incluye las distintas disposiciones legales, reglamentarias,
ordenanzas etc. que se relacionan con la actividad a ejecutar
6 Identificacin de los impactos ambientales al medio fsico, bitico, humano y socio
econmico y cultural asociados con el proyecto
7. Determinacin de las medidas de mitigacin, prevencin y control (cuantificacin y
cualificacin)
8. Medidas generales de proteccin: que incluye acciones que ayudarn a ejecutar
los planes previstos. Entre estas se tiene las de capacitacin al personal tcnico,
obreros, pobladores, etc. sobre procesos, utilizacin de implementos,
indumentaria, manejo de productos, insumos, equipos de proteccin, uso de
mascarillas, recomendaciones a los trabajadores para reingresar a campos
fumigados, rotacin de las cuadrillas de fumigacin, manejo de residuos,
derrames y embaces, manejo de fosas de tratamiento etc. consideraciones
generales de normas de seguridad empresarial, recomendaciones y
programas de salud e higiene; supervisin y monitoreo de cumplimiento de
las normas..
74
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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9. Recomendaciones generales: para la ejecucin de la actividad, referentes
principalmente al uso de agroqumicos aceptados para su uso en el pas, al
control integrado de pestes, proteccin y conservacin de los suelos y del agua.
CAPITULO AMBIENTAL
El ndice tentativo del captulo de ambiental sera.
o Situacin actual del entorno
Factores biticos
Factores abiticos
Factores culturales y sociales
o Naturaleza del proyecto
o Marco institucional y legal
o Identificacin de los impactos
Positivos
Negativos
o Identificacin de las medidas (cuantificacin y cualificacin)
Mitigacin
Prevencin
Control
o Plan de manejo y auditora ambiental
o Recomendaciones generales
75
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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CAPITULO FINANCIERO
Cuando un inversionista desea implementar una empresa, generalmente dispone de
algunos proyectos eventualmente factibles, entre los cuales debe seleccionar una
opcin que posteriormente llevar a la prctica.
La posibilidad de desarrollar todas sus ideas de produccin en forma simultnea es
limitada, sea por disponibilidad de financiamiento o capacidad de control,
adicionalmente se presupone que, bajo el principio de administracin eficiente de los
recursos, existir una jerarqua entre las potenciales inversiones, clasificacin que
estar dada por los resultados esperados, estimndose que un proyecto ser superior
a otro por los beneficios que genere al propio inversionista y la sociedad en su
conjunto. En este caso, la metodologa de formulacin y evaluacin de proyectos
permite realizar un anlisis comparativo con el fin de escoger una opcin viable entre
diferentes alternativas excluyentes de inversin.
No obstante, para poder realizar la evaluacin de un proyecto con el fin de determinar
su viabilidad es necesario procesar la informacin que se ha recopilado hasta el
momento, esto es, los datos obtenidos en el captulo de mercado, en el que se
determin que el proyecto podr colocar sus bienes y servicios, utilizando para ello la
tecnologa, procesos y requerimientos definidos en el captulo de ingeniera y,
aplicando las medidas de mitigacin, prevencin y control que en el anlisis ambiental
fueron definidas para minimizar los impactos que el proyecto genera sobre el medio
ambiente.
Sin embargo, dicha informacin no es fcilmente comparable entre s, los aspectos de
mercado, ingeniera y ambiental de un proyecto turstico no son compatibles con los
resultados de un proyecto agroindustrial, o uno comercial o servicios, e incluso dentro
del mismo sector se presentarn diferencias, de tal forma que no podramos obtener
conclusiones relevantes analizando nicamente la oferta, demanda, procesos
productivos e impactos ambientales de un cultivo de ciclo corto como es el arroz, que
se coloca en el mercado local, sin mayor tecnificacin, con un producto de exportacin
como son las rosas, caracterizado por ser intensivo y altamente tecnificado.
Por ello se plantea la necesidad de transformar el volumen de demanda y los precios
definidos en el anlisis del mercado a unidades monetarias (ventas), as como los
procesos y requerimientos de ingeniera tambin a unidades monetarias (inversiones,
costos y gastos), de tal forma que puedan obtenerse resultados comparables entre s,
que se consolidan en el Captulo Financiero del proyecto.
El objetivo fundamental del presente captulo es determinar la sustentabilidad
financiera de la inversin, que debe entenderse como la capacidad que tiene un
proyecto de generar liquidez y retorno, bajo un nivel de riesgo aceptable, a travs de
la evaluacin de la inversin y sus resultados.
La liquidez corresponde a la disponibilidad de efectivo que el proyecto mantiene
para cubrir todos los egresos operacionales y no operacionales, de tal forma que
no presente dficits en el saldo final de caja que afecten su capacidad de
produccin en un perodo determinado.
El concepto retorno comprende los excedentes de la operacin del proyecto, en
trminos de valor actual, comparados con el monto de recursos comprometidos en
la inversin necesaria para su ejecucin y, finalmente,
76
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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El riesgo representa la prdida potencial de valor de una inversin (valor
patrimonial reflejado en prdidas fruto de la operacin), considerando la volatilidad
(variabilidad) que tienen los resultados esperados del proyecto, bajo un anlisis
probabilstico y de sensibilidad, con el fin de determinar la eventualidad de que
ocurra un suceso en que se observen deficiencias de liquidez y/o el retorno
esperado sea negativo.
En la figura 6.1 se presenta la secuencia del anlisis financiero. La informacin
levantada hasta el momento se procesa en los cuadros de resultados, que son a su
vez los insumos de la evaluacin financiera, definiendo un esquema sistemtico que
conecta los captulos de mercado, ingeniera y ambiental con el financiero, bajo un
anlisis integral de la inversin, permitiendo con ello determinar la viabilidad
(factibilidad) del proyecto a travs del tiempo.
Figura 6.1
Esquema del Anlisis Financiero
Captulo Financiero
Estructuracin
Financiera
Resumen de
costos y gastos
Estado de
Prdidas y
Ganancias
Flujo de Caja
Balance General
Evaluacin
Financiera
Indices
Financieros
Anlisis de
Sensibilidad
Anlisis
Probabilstico
Riesgo
Mercado
Ingeniera
Ambiental
6.1 ESTRUCTURACIN FINANCIERA
El principal problema que debe afrontar un proyectista al momento de formular un
proyecto constituye la definicin del procedimiento a seguir para ordenar y procesar la
informacin disponible. Los textos de diseo de proyectos hacen nfasis en la
evaluacin, sin profundizar los principios contables y elementos que permitan transitar
desde los aspectos de mercado y tcnicos hacia el escenario financiero, separando
estructuralmente cada componente del proyecto y analizando en forma independiente
sus resultados, hasta obtener de una manera casi mgica los indicadores financieros
sin explicar las frmulas y parmetros que los originaron, as como las interrelaciones
que tienen entre s.
Es importante precautelar que la rigurosidad contable no se convierta en una camisa
de fuerza durante el proceso de estructuracin, es necesario comprender que la
contabilidad es una herramienta a disposicin del proyectista y que la formulacin de
proyectos es una tcnica de planificacin, en la que el proceso va ms all de cuadrar
77
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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el balance, destacando el sustento y criterio del anlisis como fundamento para la
toma de decisiones.
En la estructuracin del captulo financiero se considera dos fases de manejo de
informacin:
Consolidacin de informacin, previamente levantada en el captulo de mercado,
ingeniera y ambiental sobre el plan de inversiones, financiamiento, tabla de pagos,
polticas de la compaa, ventas, costos/gastos, capitalizacin y distribucin de
utilidades.
Procesamiento de la informacin, que se reflejan en los cuadros de resultados:
Resumen de costos y gastos, Estado de prdidas y ganancias, Flujo de caja y
Balance general.
En el presente acpite se explicarn los conceptos y mecanismos a seguir para
elaborar consolidar y procesar la informacin, capaz de explicar el comportamiento
futuro de la inversin a desarrollar, de tal forma que se puedan generar los insumos
necesarios para la evaluacin.
6.1.1 Supuestos iniciales de la Estructuracin
a) Precios constantes o corrientes
Uno de los principales dilemas que debe enfrentar un proyectista al momento de
precisar los supuestos iniciales de la estructuracin financiera, es la definicin de los
trminos de las proyecciones (constantes o corrientes), ello significa introducir o no a
la inflacin como una variable independiente del proyecto, de tal forma que exista una
evolucin de los precios de venta y de los costos/gastos unitarios en cada uno de los
perodos.
La inflacin se define como el crecimiento sostenido del nivel general de precios, que
se cuantifica a travs de la variacin porcentual del ndice de precios al consumidor.
En un proyecto, en el que se estiman los precios de venta, costos, gastos e
inversiones, introducir la inflacin afectar la estructura nominal de los estados
financieros. Sin embargo, surgen las siguientes preguntas:
Los resultados de un proyecto se modificaran al incorporar la inflacin como una
variable determinante?
Puedo cambiar la decisin de ejecutar una inversin si calculo las proyecciones
con o sin inflacin?
Los resultados del proyecto mejoran si se proyecta con inflacin?
Desde el punto de vista lgico, las preguntas planteadas tienen una respuesta
negativa, ello significa que la decisin de inversin no es funcin de la metodologa de
clculo de las proyecciones, que un proyecto debera ser viable o no independiente de
si los precios y costos/gastos se modifican por efecto de la inflacin.
Por lo tanto, para decidir estructurar las proyecciones en un ambiente inflacionario se
tienen las siguientes consideraciones, por lo que no existe una regla nica que se
aplicar en todos los proyectos, por el contrario, incorporar la inflacin es
78
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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eminentemente decisin del proyectista, quien deber conocer los impactos que sta
tendra en las conclusiones del estudio, sobre el principio de que las proyecciones
financieras debern reflejar en la forma ms exacta la realidad esperada cuando el
proyecto se encuentre en operacin.
Criterios a favor de introducir la inflacin como variable de las proyecciones
Permite proyectar los estados de resultados ms cercanos a la realidad. En una
economa en desequilibrio no se puede despreciar los efectos inflacionarios,
cuando se proyecta en moneda local, principalmente en el flujo de caja al momento
de determinar la capacidad de pago de un proyecto.
Si se opta por proyectar en moneda local cuando existe alta inflacin, como
sucedi en el Ecuador a finales de la dcada de los noventa, la tasa de inters
activa incorpora el efecto inflacionario, por lo que el promedio de tasas es superior
a la expectativa de inflacin, de esta forma los acreedores precautelan el valor del
dinero en el tiempo. En trminos internacionales, cuando una economa atraviesa
un perodo de inflacin superior al pas con el que mantiene la mayor relacin
comercial (Estados Unidos en el caso ecuatoriano), abstrayendo los causales de
riesgo pas, el diferencial de tasas de inters entre ambas naciones es
consecuencia del diferencial de la inflacin, bajo la siguiente frmula:
Ecuacin 4.1 ) 1 ( ) . inf 1 )( 1 ( ib b ia + = + +
ia: tasa de inters nominal del pas de menor inflacin (Estados Unidos)
ib: tasa de inters nominal del pas de mayor inflacin (Ecuador)
inf.b: inflacin en el pas b (Ecuador)
Si la tasa de inflacin en Ecuador es 11% y la tasa de inters en Estados Unidos
es del 2%.
) 1 ( ) 11 . 0 1 )( 02 . 0 1 ( ib + = + +
{ } 1 ) 11 . 0 1 )( 02 . 0 1 ( + + = ib
1322 . 0 = ib
Aplicando al ecuacin 4.1, la tasa de inters nominal (precios corrientes) en
Ecuador ser del 13.22%.
En definitiva, el costo del dinero en el Ecuador se explica parcialmente en la
inflacin del propio Ecuador.
Pero qu tienen que ver la tasa de inters e inflacin con las proyecciones
financieras? En nuestro caso, al momento de proyectar los estados financieros y
definir las condiciones de los pasivos (tasa de inters activa nominal) si no se
considera la inflacin como una variable endgena se castiga al proyecto, de tal
forma que se estiman los estados financieros a precios constantes, ello significa,
sin considerar la inflacin en ninguno de los precios esperados, a excepcin de
uno, que es la tasa de inters nominal, que se encontrara a precios corrientes.
Si la tasa de inters aplicada en el proyecto es nominal (con inflacin), sera
congruente considerar un ndice inflacionario en las proyecciones.
79
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Criterios en contra de introducir la inflacin como variable de las proyecciones
No existe certeza del nivel inflacionario de los prximos perodos. Determinar con
cierta precisin el porcentaje de inflacin para los siguientes aos implica introducir
un elemento subjetivo en las proyecciones, depende de la percepcin del
proyectista, ms an en pases histricamente inestables, como es el caso del
Ecuador.
Cuando se aplica un porcentaje de inflacin a los estados financieros proyectados
pierde relevancia el anlisis horizontal, en lo que respecta a la evolucin de las de
las tasas de variacin en cada perodo, por cuanto los resultados estaran
expresados en trminos nominales, imposibilitando distinguir el impacto de
cambios en la produccin y/o productividad y en los precios o costos, como efecto
de la inflacin.
Si los resultados de un proyecto en trminos constantes son favorables, aplicar un
ndice de inflacin potencia dichos resultados positivos; por otra parte, si el
proyecto presenta proyecciones desfavorables, el considerar la inflacin afecta an
ms los resultados. En ambos casos el proyecto sigue siendo el mismo, solo que
las proyecciones financieras lo presentan diferente. Tal es el caso del siguiente
ejemplo en un flujo de caja, en la seccin izquierda se encuentran las proyecciones
en precios constantes y el la derecha el mismo proyecto, pero considerando una
inflacin del 10% tanto a los precios (ingresos operacionales)
19
, cuanto a los costos
y gastos (egresos operacionales).
Tabla 6.1
Impacto de la inflacin en un proyecto estable
1 2 3 1 2 3
Ingresos operacionales
Volumen 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00
Precio 4,00 4,00 4,00 4,00 4,40 4,84
Ventas 40.000,00 40.000,00 40.000,00 40.000,00 44.000,00 48.400,00
Egresos operacionales
Mano de obra directa 8.300,00 8.300,00 8.300,00 8.300,00 9.130,00 10.043,00
Materiales directos 10.200,00 10.200,00 10.200,00 10.200,00 11.220,00 12.342,00
Otros costos 4.300,00 4.300,00 4.300,00 4.300,00 4.730,00 5.203,00
Gastos de ventas 3.200,00 3.200,00 3.200,00 3.200,00 3.520,00 3.872,00
Gastos administrativos 7.100,00 7.100,00 7.100,00 7.100,00 7.810,00 8.591,00
Subtotal 33.100,00 33.100,00 33.100,00 33.100,00 36.410,00 40.051,00
Flujo operacional 6.900,00 6.900,00 6.900,00 6.900,00 7.590,00 8.349,00
0,0% 0,0% 10,0% 10,0%
Constantes Corrientes (inflacion 10% anual)
Variacin Flujo Operacional
No obstante el proyecto no ha incrementado el volumen de ventas, en ambos
casos sigue siendo el mismo, sin embargo se ve mejor al incorporar un
porcentaje de inflacin similar a los ingresos y egresos, se observa que el flujo
operacional mejora, lo que podra conducir a conclusiones errneas si no se logra
distinguir con claridad en los resultados el impacto de la inflacin con las
modificaciones en el nivel de produccin.
19
No se otorga crdito a clientes, en cuyo caso las ventas son al contado, similares a los
ingresos operacionales.
80
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
El siguiente ejemplo es an ms claro, se observa que a pesar de que la
produccin se ha reducido en el segundo y tercer aos, el flujo operacional se
incrementa por efectos de la inflacin.
Tabla 6.2
Impacto de la inflacin en un proyecto en disminucin
1 2 3 1 2 3
Ingresos operacionales
Volumen 10.000,00 9.500,00 9.000,00 10.000,00 9.500,00 9.000,00
Precio 4,00 4,00 4,00 4,00 4,40 4,84
Ventas 40.000,00 38.000,00 36.000,00 40.000,00 41.800,00 43.560,00
Egresos operacionales
Mano de obra directa 8.300,00 7.885,00 7.470,00 8.300,00 8.673,50 9.038,70
Materiales directos 10.200,00 9.690,00 9.180,00 10.200,00 10.659,00 11.107,80
Otros costos 4.300,00 4.085,00 3.880,75 4.300,00 4.493,50 4.695,71
Gastos de ventas 3.200,00 3.040,00 2.888,00 3.200,00 3.344,00 3.494,48
Gastos administrativos 7.100,00 6.745,00 6.407,75 7.100,00 7.419,50 7.753,38
Subtotal 33.100,00 31.445,00 29.826,50 33.100,00 34.589,50 36.090,07
Flujo operacional 6.900,00 6.555,00 6.173,50 6.900,00 7.210,50 7.469,94
-5,0% -5,8% 4,5% 3,6%
Constantes Corrientes (inflacion 10% anual)
Variacin Flujo Operacional
La produccin ha disminuido en los perodos 2 y 3 en el 5% y 5.8%
respectivamente, sin embargo, en el escenario con inflacin los flujos
operacionales se incrementan en el 4.5% y 4.6%, observndose que el crecimiento
estimado de los precios de venta mitiga (esconde) problemas en la productividad
de la compaa.
La tasa de inters nominal que se considera para las proyecciones se define en el
primer perodo operacional, porcentaje que no se modifica con las variaciones del
ndice de inflacin; dicho supuesto se aleja de la realidad. La diferencia entre tasa
de inters nominal y real es mayor conforme la inflacin se incrementa o viceversa,
aplicar una tasa de inters nominal a proyecciones constantes afecta sobre todo al
flujo de caja, el que podra presentar saldos negativos solo por la variacin de la
tasa de inters, sta ltima afectada por el incremento en la inflacin.
El Estado, a travs del Organismo de Estadsticas y Censos (INEC en el Ecuador)
determina el porcentaje de inflacin a travs de la variacin del Indice de Precios al
Consumidor, que se calcula analizando la tendencia del poder adquisitivo en
funcin del incremento de los precios de una canasta bsica de bienes y servicios
al consumidor final. En la estructuracin de un proyecto, el crecimiento de los
precios de venta no es igual al incremento en los costos, por lo que aplicar un solo
ndice inflacionario tanto a las variables que afectan los ingresos cuanto a las
variables que sustentan los egresos es un supuesto difcil de defender, se tendra
que calcular una inflacin de precios y otra de costos, y a su vez, sta ltima por
tipo de costo (materias primas, mano de obra, materiales indirectos, suministros y
servicios) para cada uno de los perodos de proyeccin. En definitiva, se tendran
tantos ndices de inflacin cuanto variables endgenas por el nmero de perodos
de proyeccin.
El ndice de inflacin con el que se trabara al momento de determinar las
proyecciones financieras podra no reflejar el carcter regional de la variacin de
los precios, en razn de que el crecimiento de los mismos no suele tener una
81
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
representacin nacional y, que los supuestos adoptados por las autoridades
competentes para su clculo podran ser incongruentes con el movimiento
registrado en mbito de influencia del proyecto, en cuyo caso los precios
esperados a travs del ndice inflacionario introducira un factor de incertidumbre a
las proyecciones financieras.
Trabajar con inflacin requiere que los estados financieros, sobre todo el balance
general, incluya una serie de movimientos contables que ajusten los resultados por
los efectos del incremento de precios a travs de la correccin monetaria. La
evolucin de los precios de mercado de los activos no monetarios (activos fijos
sobre todo) no necesariamente coincide con los ndices de inflacin (correccin),
que luego de algunos aos de aplicacin produce una distorsin de los estados
financieros, de tal forma que los mismos no reflejan la situacin de la compaa a
precios de mercado. Este criterio es muy importante cuando se analiza una
empresa en marcha, en la que el proyectista deber asegurarse, antes de
estructurar y evaluar el proyecto, que el balance general refleje el real estado de la
compaa.
Para el clculo de los indicadores de retorno (valor actual neto, coeficiente
beneficio/costo y perodo de recuperacin) se requiere determinar una sola tasa
(factor) de descuento que se aplica a los flujos de cada perodo durante la fase
operacional, sin embargo, cuando los flujos incluyen los efectos de la inflacin, es
decir se encuentran a valor nominal, la tasa de descuento debera considerar el
incremento de los precios, no obstante, el ndice de inflacin no suele ser el mismo
para cada ao lo que implicara una tasa diferente para cada perodo, lo que
conceptualmente no es apropiado. Determinar el factor de descuento es uno de
los aspectos ms importantes en la evaluacin de un proyecto, no existe
unanimidad de criterios al respecto, establecer que dicha tasa incluya tambin los
efectos de la inflacin introduce mayores problemas al momento de seleccionarla.
Es an ms complicado el anlisis si ha determinado diferentes ndices de
inflacin, ello es, uno para los precios de venta y otro(s) para los costos y gastos.
Para evitar la distorsin descrita, se recomienda que antes de calcular los ndices
de retorno los flujos nominales se deflacten a la tasa de inflacin esperada para
cada ao, ello representa calcular siempre los ndices financieros en trminos
constantes.
b) Seleccin de la moneda de proyeccin
En el Ecuador, una vez que el Gobierno opt por introducir el dlar como moneda de
curso legal, se elimin la disyuntiva entre proyectar en moneda local (sucres en su
momento) o moneda extranjera (dlares
20
), que se constitua en una gran disyuntiva
para los proyectistas, no obstante, por razones didcticas se explican los efectos que
tiene sobre los estados financieros dicha seleccin.
La posible distorsin de escoger una moneda para proyectar los estados
financieros constituye el efecto de los intereses de los pasivos sobre el flujo de
caja, e intereses y amortizacin del capital sobre el estado de prdidas y
ganancias, al momento de determinar la tasa de inters equivalente de una
moneda con respecto a otra.
20
Se considera al dlar como referencia de divisa por su importancia en el contexto de las
relaciones comerciales internacionales.
82
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
En el siguiente ejemplo se observan dos tablas de pagos con cuotas decrecientes,
la primera de S/. 100.000.000
21
que a un tipo de cambio de 5.000 sucres/USD, que
representa USD 20.000, a un plazo de 4 aos, pagos semestrales, sin perodo de
gracia. La tasa de inters en sucres el del 50% y en dlares del 18%, con una
expectativa de devaluacin calculada sobre la base del diferencial entre tasas de
inters
22
del 24.26% anual, de tal forma que al final del crdito se cancele similar
monto acumulado, entre capital e intereses.
Tabla 6.3
Anlisis comparativo de pago de capital e intereses entre dos crditos en sucres y dlares
MONTO INICIAL: 100.000.000,0 Devaluacin: 24,26% anual
PLAZO (SEMESTRES) 8,0 Tipo cambio inicial 5.000,0
INTERS NOMINAL 25,00%
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA Tipo de cambio final USD
1 100.000.000,0 25.000.000,0 12.500.000,0 37.500.000,0 5.606,7 6.688,5
2 87.500.000,0 21.875.000,0 12.500.000,0 34.375.000,0 6.287,0 5.467,7
3 75.000.000,0 18.750.000,0 12.500.000,0 31.250.000,0 7.049,8 4.432,7
4 62.500.000,0 15.625.000,0 12.500.000,0 28.125.000,0 7.905,2 3.557,8
5 50.000.000,0 12.500.000,0 12.500.000,0 25.000.000,0 8.864,4 2.820,3
6 37.500.000,0 9.375.000,0 12.500.000,0 21.875.000,0 9.940,0 2.200,7
7 25.000.000,0 6.250.000,0 12.500.000,0 18.750.000,0 11.146,0 1.682,2
8 12.500.000,0 3.125.000,0 12.500.000,0 15.625.000,0 12.498,4 1.250,2
TOTAL 112.500.000,0 100.000.000,0 212.500.000,0 28.100,0
CREDITO DE LARGO PLAZO (MONEDA LOCAL)
SOBRE SALDOS
MONTO INICIAL: 20.000,0
PLAZO (SEMESTRES) 8,0
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 20.000,0 1.800,0 2.500,0 4.300,0
2 17.500,0 1.575,0 2.500,0 4.075,0
3 15.000,0 1.350,0 2.500,0 3.850,0
4 12.500,0 1.125,0 2.500,0 3.625,0
5 10.000,0 900,0 2.500,0 3.400,0
6 7.500,0 675,0 2.500,0 3.175,0
7 5.000,0 450,0 2.500,0 2.950,0
8 2.500,0 225,0 2.500,0 2.725,0
TOTAL 8.100,0 20.000,0 28.100,0
CREDITO DE LARGO PLAZO (MONEDA EXTRANJERA)
SOBRE SALDOS
A pesar que el pago total de capital e intereses de los crditos en sucres y dlares
es similar (USD 28.100), su distribucin a lo largo del perodo de 8 semestres de
pago es diferente, afectando con ello la utilidad neta y saldo final de caja del
estado de prdidas y ganancias y flujo de caja respectivamente, de tal forma que si
se estructura un proyecto en sucres y se contrata un crdito en dlares, al
momento de convertir los intereses y principal de dlares a sucres al tipo de
cambio proyectado, parecer que se paga menos los primeros aos de
operacin, como puede observarse en el grfico, para luego pagar ms en los
ltimos perodos, en calidad de compensacin, una vez que la devaluacin ha
mermado el impacto de la alta tasa de inters en sucres.
21
Para facilidad del lector se compara sucres con dlares.
22
Se aplica la ecuacin 4.1, asumiendo que la devaluacin es similar al diferencial de tasas de
inters, consecuencia de la inflacin.
83
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Figura 6.2
Anlisis comparativo de pago de capital e intereses entre dos crditos en sucres y dlares
PAGO DE CAPITAL E INTERESES
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
1 2 3 4 5 6 7 8
Perodos
U
S
D Sucres
USD
Por su parte, al modificarse los resultados en cada perodo los indicadores
financieros no son compatibles, lo que podra llevar a conclusiones equivocadas al
momento de la decisin de inversin.
En trminos generales existen dos alternativas de moneda: local y extranjera y dos
opciones de proyecciones monetarias: constantes y corrientes; En definitiva se
presentan cuatro posibles escenarios:
o Dlares corrientes. Ello implica considerar la inflacin de USA para las
proyecciones financieras, porcentaje que durante los ltimos aos ha
fluctuado alrededor del 2%, cifra que sin considerarla despreciable no es
representativa. Los principios de correccin monetaria por efecto de la
inflacin, que se consideran en moneda local no se deben aplicar a rajatabla
en las proyecciones en dlares.
o Dlares constantes. No se presentan incremento de precios ni costos/gastos;
si se seleccion moneda fuerte es el sistema apropiado de proyeccin, por
ser la inflacin baja, la diferencia entre tasa de inters nominal y real es
menos significativa, lo que no afecta en forma importante los resultados.
o Moneda local corriente. Representa aplicar un crecimiento inflacionario de
costos/gastos y precios, si se decide este mecanismo no hay que perder de
vista el efecto de la inflacin sobre los resultados, en virtud que potencia los
mismos, adems no hay que olvidar calcular los ndices financieros sobre
datos deflactados.
o Moneda local constante. Se plantea el supuesto de que no hay variaciones
de precios, ni de costos/gastos. Si se opta por este escenario, no se puede
dejar de lado el efecto de la tasa de inters nominal sobre los resultados
proyectados, ya que se estara aplicando un importante castigo al proyecto;
adicionalmente, el criterio conservador es muy importante para determinar el
valor de precios y costos/gastos, ya que stos permanecern constantes
durante la fase operacional de proyecciones, si en el anlisis se presenta una
desviacin estndar importante en la serie histrica de precios, con
84
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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crecimientos reales indistintos positivos o negativos, el supuesto de no
inflacin puede afectar la decisin final a favor o en contra de la realidad.
Con los antecedentes planteados, la seleccin de la moneda de proyeccin se
determina en funcin de los siguientes parmetros, en orden de prelacin, no
obstante, recalcamos que la ltima decisin sobre el tema deber ser tomada por el
proyectista en funcin del anlisis particular de cada proyecto.
Del pasivo ms importante, vigente o por contratar (nuevo)
La fuente de ingresos (exportaciones/ventas)
Del costo/gasto ms representativo
c) Perodo de Proyecciones
El perodo de proyecciones financieras debe guardar coherencia con la vida til del
proyecto, que constituye el tiempo previsto de operacin hasta que el principal activo
sufra las consecuencias del uso y pierda su capacidad de reproducir nuevos bienes o
servicios. Por ejemplo, la vida til de una hostal est vinculada con el estado de las
construcciones que sirven de alojamiento para los turistas, que podra ser 20 aos, o
en el caso de un proyecto de rosas, en el que la vida til agrcola de las plantas es
aproximadamente de 7 aos, las proyecciones financieras no pueden plantear ms de
7 perodos operacionales, a menos que se contemple la renovacin del fomento
agrcola.
En la prctica un proyecto puede tener un perodo operacional indefinido, siempre y
cuando se proceda a ejecutar un programa de mantenimiento y se efecten las
renovaciones previstas de los activos desgastados y depreciados. El objetivo es
mantener la capacidad de produccin estable, independientemente de la antigedad
de las inversiones.
Generalmente el perodo de proyeccin de un proyecto que contemplen inversiones
importantes en activos fijos (largo plazo) suele variar entre 7 y 12 aos, excepto
proyectos de forestacin e infraestructura, que pueden tomar algunas dcadas de
proyeccin. Si en 10 aos de operacin un proyecto no demuestra su bondad, a
travs de reflejar su sustentabilidad financiera en el tiempo, difcilmente lo har en lo
posterior, por lo que es innecesario ampliar el perodo de proyecciones esperando se
revierta una tendencia negativa de la inversin.
6.1.2 Tipo de Proyectos
Cada proyecto es diferente, se requiere distinguir las particularidades de las
alternativas de inversin con el fin de catalogar y aplicar los conceptos que permitan
determinar su viabilidad, en funcin de ello, la estructuracin y posterior evaluacin
debern considerar dichas particularidades, clasificando los proyectos de acuerdo a
los siguientes parmetros:
a) Frecuencia de la produccin
Produccin recurrente (largo plazo)
Si un empresario decide construir una fbrica de caramelos, asumiendo que
existir demanda y podr colocar su produccin en el mercado, el horizonte de
produccin est relacionado con la vida til de sus principales activos (maquinaria
85
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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y equipo), obteniendo con ello un flujo de caja relativamente previsible, estable y
permanente. La estructuracin y evaluacin de un proyecto de stas
caractersticas implica proyectar el desempeo de la compaa, estimndose el
nivel de ventas, costos y gastos para algunos ciclos de produccin recurrente,
cuyos resultados debern ser descontados
23
para ser comparados en un perodo
determinado.
Produccin estacional (corto plazo)
La produccin estacional es tpica en los cultivos de ciclo corto en los que las
barreras de salida no estn vinculadas a la operacin permanente de la actividad
productiva, sin que exista la certeza de ingresos en perodos futuros originados de
la ejecucin del mismo proyecto, tal es el caso de los productores de papas, que
no podrn asegurar que sembrarn el siguiente ao o rotarn de cultivo, sea por
razones agronmicas o de mercado (precios bajos). Se recomienda en este caso
evaluar la inversin en el desarrollo de cada ciclo o proyecto, por lo que planear
perodos indeterminados de produccin podra ser considerado un error, en virtud
que no existe un horizonte de operacin vinculado a la vida de algn activo. Ms
adelante se analiza con mayor detenimiento el proceso de formulacin y
evaluacin de este tipo de proyectos.
Por proyecto
El anlisis por proyecto se refiere a la evaluacin del desarrollo de una actividad
productiva particular que terminar una vez que los bienes o servicios ofertados
hayan sido realizados en el mercado, tal es el caso del sector de la construccin
(conjuntos habitacionales por ejemplo), en el que no sera viable considerar
perodos indeterminados de proyecciones, sino una sola fase que vaya desde la
preoperacin hasta la liquidacin del proyecto.
En los casos de la produccin estacional y por proyecto, no sera recomendable
utilizar indicadores financieros de retorno, la evaluacin se realizar estimando un
ciclo y obteniendo las utilidades (prdidas) que se esperan de la operacin.
b) Perodo de las inversiones
Proyectos en marcha
Un proyecto se encuentra en marcha cuando tiene resultados que presentar, ha
logrado captar un segmento del mercado y se encuentra operando, ello es,
adquiriendo insumos, transformndolos (si es del caso) y vendindolos en el
mercado, dispondr por tanto de estados financieros histricos (estado de prdidas
y ganancias y balance general) que servirn de base para las proyecciones. La
decisin de inversin se sustenta en el anlisis de estados financieros histricos y
su fusin con las proyecciones, en cuyo caso en anlisis comprender los
siguientes componentes:
o Evaluacin de los estados financieros histricos. En primer lugar se
requiere verificar que el balance general refleje de mejor manera la situacin
financiera de la compaa, realizando de ser necesario la depuracin de los
23
Los conceptos de valor actual y descuento de flujos se analizarn en el acpite de
evaluacin.
86
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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estados financieros. Mediante el anlisis vertical
24
se obtendrn las razones
financieras que sern comparados con el promedio del sector (industria), con
el fin de determinar la posicin competitiva-financiera con sus similares. A
travs del anlisis horizontal
25
se proceder a determinar las tendencias de
desempeo de la compaa, contra s misma.
o Estructuracin y evaluacin del subproyecto. Cuando una compaa
decide realizar una ampliacin o transformacin tecnolgica de relativa
trascendencia se genera un subproyecto, que comprende el anlisis marginal
o incremental de las nuevas inversiones y sus resultados. Es importante
analizar el subproyecto cuando no se puede establecer con claridad el
impacto que tendr la inversin a realizar, pudindose presentar el caso en el
que una compaa que dispone de resultados histricos aceptables pueda
enfrentar dificultades si ejecuta una nueva inversin, en cuyo caso los
resultados negativos del subproyecto pueden atenuarse o esconderse en el
desempeo de la empresa en su conjunto, que se evidenciarn al momento
de evaluar la inversin marginal.
o Estructuracin y evaluacin del proyecto. Comprende la evaluacin de
las proyecciones de la empresa consolidada, que incluye los resultados
esperados de la operacin de la compaa, su capacidad de produccin
actual y futura, sta ltima referida a la nueva inversin del subproyecto.
Con un ejemplo se esclarecer la profundidad del anlisis de una empresa en
marcha. Una plantacin florcola dispone de 5 has. en produccin y planea
ampliarse 2 has. adicionales hasta completar 7 has. en un futuro cercano. El
anlisis histrico se referir a los resultados de las 5 has. en anteriores perodos, el
subproyecto comprende la evaluacin de las 2 has. y el proyecto, de las 7 has. en
su conjunto.
Figura 6.3
Estructuracin de un proyecto en marcha
5 has.
Anlisis
histrico
2 has.
Subproyecto +
7 has.
Proyecto
=
Como en el literal anterior, se explicar ms profundamente las herramientas de
anlisis de proyectos en marcha una vez que se hayan sentado las bases
conceptuales de la mitologa de formulacin y evaluacin.
Nuevos Proyectos
El anlisis de un nuevo proyecto comprende la tcnica de formulacin y evaluacin
de proyectos ms difundida y utilizada. En este caso no existen resultados
histricos, encontrndose an la compaa en la fase de diseo, cuya base es el
24
El anlisis vertical comprende la obtencin de indicadores financieros, como puede ser el
ROA (utilidad neta / activos), que luego ser comparado con el promedio del mismo
indicador del sistema (sector productivo) o una compaa (inversin) alternativa.
25
El anlisis horizontal implica la generacin de indicadores financieros, como puede ser el
ROE (utilidad neta / patrimonio), para ser comparados con el mismo indicador de la
compaa, pero de anteriores perodos, de esta forma se visualiza la tendencia (creciente,
estable o decreciente) que presenta el desempeo de la compaa.
87
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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proyecto de (pre)factibilidad, por lo que no se requiere realizar el anlisis marginal
de nuevas inversiones (subproyecto), en virtud de que el proyecto en si mismo
constituye una nueva inversin. La decisin de inversin es funcin de las
proyecciones financieras.
6.1.3 Determinacin de las inversiones, costos y gastos
n primera instancia es necesario tener en claro las diferencias conceptuales entre
.1.3.1 Inversiones
E
inversin, costo y gasto.
6
s la formacin o incremento neto de capital. Es la diferencia entre el stock de capital
Activos fijos
Son bienes tangibles (que se pueden tocar), cuya vida til es superior a un perodo
Activos fijos operativos. Sustentan y forman parte del proceso de
Activos fijos de administracin-ventas. Apoyan al proceso de produccin,
La definicin de los activos fijos se realiz en el acpite de requerimientos en el
E
existente al inicio de un perodo y el stock al final del mismo. Constituyen los bienes
tangibles e intangibles que permiten reproducir nuevos bienes o servicios luego del
proceso de produccin
26
. Las empresas (proyectos) contemplan tres tipos bsicos de
inversin:
operacional, aportan valor a la compaa, se incorporan contablemente al producto
a travs de la depreciacin, que a su vez es funcin de su vida til (a excepcin del
terreno, en determinados proyectos). Su destino es ejecutar o soportar al proceso
productivo, no se adquieren para ser vendidos, por lo que la empresa no puede
desprenderse fcilmente de ellos sin afectar su capacidad de operacin. Se
clasifican en:
o
produccin: terreno donde se ubica la planta, instalaciones y servicios bsicos
(agua, red elctrica, comunicaciones, energa), maquinarias, equipos,
construcciones (galpn, bodega, cuartos fros, guardiana), herramientas,
entre los ms relevantes.
o
sin participar directamente en el mismo: muebles y enseres, obras civiles
administrativas, vehculos de distribucin, locales comerciales (distribucin)
equipos de cmputo y oficina.
captulo de ingeniera, en el que se caracteriz, al describir el tipo, origen, uso,
operacin y mantenimiento y, cuantific, al valorar los activos a precio de mercado.
En la estructuracin de un proyecto el valor final de un activo fijo, por ejemplo una
maquinaria de confeccin, incluye el precio pagado al distribuidor por la
adquisicin del bien, impuestos (si los hay), seguro, movilizacin e instalacin, de
tal forma que no se subvalora el monto de recursos necesarios para disponer de
los activos fijos listos para operar.
26
Cuando nos referimos a proceso de produccin no necesariamente estamos centrndonos
en proyectos de transformacin, como es el caso de los industriales, incluyen tambin los
comerciales y servicios, a pesar que el concepto no de produccin no sera completamente
aplicable.
88
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Con fines prcticos, el proyectista no requiere de un desglose de cada uno de los
activos, como si se tratara de un inventario, es suficiente disponer de la
informacin agrupada por tipo de activo, de acuerdo a su vida til y destino dentro
del proceso de produccin.
En algunos textos de proyectos se recomienda incorporar un rubro independiente
de imprevistos sobre el saldo total de activos fijos, sin embargo, al momento de
calcular la depreciacin y fijar las condiciones de reposicin en la fase operacional
no es posible asignar un perodo de vida til a un rubro indeterminado,
compuesto por un porcentaje asignado sobre activos fijos diferentes entre s, tanto
por el destino cuanto por su plazo de vida, por lo que es preferible que se
incorporen los imprevistos, que son necesarios determinar con el fin de ser
conservador en las proyecciones, a cada uno de los activos, como si se tratase de
un mayor precio en el momento de adquisicin.
En el caso de que un inversionista plantee realizar un aporte al proyecto en
especie, ello significa entregar un activo de su propiedad para uso de la compaa,
el bien debe ingresar a la contabilidad a precio de mercado, luego de un avalo
que determine su estado y valor. Por el lado del financiamiento se considera como
un aporte patrimonial, por el que recibir un derecho de propiedad sobre la
compaa (acciones).
Activos diferidos
Son intangibles (no se pueden tocar), susceptibles de amortizacin, constituidos
por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del
proyecto: gastos e intereses preoperacionales; gastos de constitucin
(conformacin de la personera jurdica: superintendencia de compaas, notara,
abogados); capacitacin preoperacional (formacin, adiestramiento y
entrenamiento de obreros y trabajadores con el fin de generar destrezas y
conocimientos); pruebas, calibracin y puesta a punto de la maquinaria y equipo;
software; marcas, patentes, licencias y franquicias; investigacin y desarrollo
(nuevos productos y tecnologas); mercadeo en la fase preoperacional
(lanzamiento).
A diferencia de los activos fijos, no todos los diferidos aportan valor a la compaa,
a pesar que se encuentran contabilizados como activos y poseen contrapartida en
el patrimonio, tal es el caso de los gastos e intereses preoperacionales que se
originan en el proceso de instalacin del proyecto, conforme la siguiente
explicacin.
Figura 6.4
Gastos e intereses preoperacionales
0 1 2 3 (semestres)
Preoperacin Operacin
Una planta industrial de produccin de licores inicia su instalacin en el perodo 0.
Se plantea solicitar financiamiento externo a travs de la concesin de un crdito
en una institucin bancaria a 5 aos plazo, un ao de gracia parcial (cancela los
89
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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intereses) y pagos semestrales. Como se requiere importar la maquinaria y
construir los galpones el desembolso del crdito debe realizarse al inicio del
perodo 0, por lo que a partir de aquel momento inicia el gasto financiero
(intereses).
La fase preoperacional tiene una duracin de dos semestres, tiempo en el cual no
existen ingresos por ventas, sin embargo, debe cancelar dos cuotas de intereses a
la Institucin Financiera, las mismas que no corresponden a ningn perodo
operacional, ni tampoco pueden contabilizarse en el estado de prdidas y
ganancias en virtud que ste an no se encuentra activado (los activos fijos no se
deprecian, se hallan en proceso). Los intereses durante el perodo preoperacional
pasan a ser parte de los activos diferidos, susceptibles de amortizacin, se
contabilizan como parte de las inversiones a pesar que no aportan valor a la
compaa.
Similar comportamiento tienen los gastos preoperacionales, que comprenden los
gastos administrativos (personal y oficina) vinculados al proceso de instalacin de
la compaa.
En el caso del estudio de factibilidad, que tambin es un intangible, existen autores
que recomiendan no incluir su valor como parte de los activos diferidos, por cuanto
lo consideran costo hundido, que debe pagarse independientemente de los
resultados y la decisin de inversin. Por regla general, slo se incluirn como
parte de las inversiones aquellos rubros que se deben ejecutar como parte del
proceso de instalacin del proyecto.
Por fuera de balance (no se hallan contabilizados), las compaas tienen
determinados activos intangibles que podran ser incluso ms importantes que los
propios activos fijos, como son los casos del valor de la marca y know how. El
valor de la marca se evidencia en el posicionamiento (fijacin en la mente del
consumidor) y participacin de mercado que una compaa tiene y, el know how en
el conocimiento y expertise que sta ha desarrollado a travs de sus empleados.
No obstante, su valoracin y contabilizacin no seran posibles sino hasta que la
compaa los ponga en venta o ella misma se encuentre en venta, dado que
representan un criterio subjetivo de la importancia que tienen con respecto a su
potencial de generacin de utilidades, por ejemplo, nadie se atrevera a
proporcionar un valor exacto e indiscutible del valor que tiene la marca Coca Cola,
cada valoracin se ajustara al criterio de un especialista que no necesariamente
coincidir con los supuestos de otro proyectista, sin embargo se podra aproximar
su valor al obtener la diferencia entre la capitalizacin de mercado de la empresa
27
y los activos circulantes y fijos, que en ltima instancia constituye una percepcin
de valor otorgada por el mercado.
El caso de la investigacin y desarrollo es un mix de activo diferido que puede
encontrarse dentro de balance (contabilizado) a precio de costo, sin embargo, si
los resultados de la investigacin son favorables, se podr obtener una patente, lo
que permite a la compaa generar un nuevo producto o tecnologa con una clara
ventaja con respecto a la competencia, en cuyo caso el valor de dicha patente, en
trminos de mercado, sera superior al costo incurrido en el proceso de
investigacin.
27
Acciones en circulacin por el precio en bolsa de cada una. Representa el valor que el
asigna el mercado a la compaa en su conjunto.
90
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
En pases como el Ecuador, en el que no se tiene un mercado de valores
desarrollado, la valoracin de ste tipo de activos intangibles fuera de balance
constituye un complicado anlisis, fruto de la insuficiente informacin disponible
acerca de las preferencias del mercado.
Capital de trabajo (requerimientos de caja)
Una de los errores ms comunes que se observa en la formulacin de un proyecto
es omitir el clculo del capital de trabajo necesario para financiar el proceso
productivo.
Si un inversionista plantea instalar una fbrica textil no es suficiente construir el
galpn industrial, adquirir e instalar la maquinaria y equipo, seleccionar y capacitar
al personal o establecer legalmente la compaa, se requiere constituir un fondo de
liquidez, el mismo que no est conformado nicamente con dinero en efectivo,
incluye tambin los inventarios iniciales en materias primas y materiales indirectos,
que le permita a la compaa cubrir sus obligaciones (operacionales y no
operacionales), en razn del desfase temporal que existe entre los desembolsos
realizados para abastecerse de insumos (hilos, telas, accesorios) y la recuperacin
de las ventas.
El capital de trabajo (requerimiento de caja) es el combustible que permite
funcionar el aparato productivo de la compaa, si no se disponen de los recursos
necesarios para movilizar los insumos, transformarlos en productos terminados y
financiar a los clientes otorgndoles crdito (de acuerdo a las condiciones de
comercializacin que imperen en el mercado), el proyecto no podr operar,
restringindole completamente su capacidad de competir en el mercado. Si el
proyecto fuese un vehculo, podr ser el modelo ms lujoso y caro, sin gasolina no
podr moverse.
Por otra parte, constituir un fondo operativo muy alto, ello significa disponer de
capital de trabajo excesivo, tiene un costo de oportunidad de los recursos
comprometidos. El concepto costo de oportunidad no se refiere a ningn
desembolso que tiene que hacer la compaa, representa el valor que se deja de
percibir cuando el inversionista toma una posicin (decisin) sobre opciones
excluyentes, en este caso, si el capital de trabajo es superior a las necesidades de
operacin de la compaa, el excedente no es utilizado, dejndose de percibir
rendimientos (costo de oportunidad) si fuesen destinados a financiar una inversin
alternativa.
Si un capital de trabajo insuficiente afecta la capacidad de produccin y un capital
de trabajo excesivo genera costos de oportunidad, cmo se calcula el
requerimiento de caja necesario para operar? La respuesta inicia definiendo el
factor caja del proyecto (ciclo de caja).
El factor caja (ciclo de caja) de un proyecto es el perodo (das) que transcurre
entre los egresos realizados para abastecerse de insumos y los ingresos
consecuencia de la recuperacin de las ventas.
91
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Figura 6.5
Ciclo de caja del proyecto
Inventario
de insumos
Proceso de
produccin
Inventario
productos
terminados
Crdito a
clientes
Cuentas
por pagar
DIAS (RESTA)
DIAS (SUMA)
Para calcular el factor caja, se aplica el siguiente esquema:
+ Promedio de das de inventarios en insumos 7
+ Promedio de das de duracin del proceso de produccin 1
+ Promedio de das de productos terminados 10
+ Promedio de das de crdito a clientes 30
- Promedio de das de crdito de proveedores 15 .
Factor Caja del proyecto (ciclo de caja) 33
En el ejemplo descrito, entre el desembolso realizado para pagar los insumos y el
ingreso efectivo de las ventas existe 33 das, por lo que la compaa deber
disponer de recursos para financiar al menos 33 das de produccin, so pena de
caer en una fase de iliquidez que le impida continuar produciendo.
Cabe destacar que clculo del factor caja para definir el capital de trabajo, como ha
sido descrito, es referencial. La suma algebraica de los das promedio no
corresponde a la misma base monetaria, por cuanto el subtotal de costos de
insumos (costo de adquisicin) no es similar al de productos terminados (costo de
produccin) y, a su vez ste con las cuentas por cobrar (precio de venta), no
obstante, permite tener una clara idea sobre el movimiento de efectivo y sus
plazos.
Una vez que se ha obtenido el factor caja se procede a determinar el valor del
capital de trabajo, el mismo que tiene dos componentes (similar a la clasificacin
de los activos fijos):
o Capital de trabajo operativo. Comprende los recursos necesarios para
financiar los desembolsos vinculados al proceso de produccin durante su
fase inicial: materia prima, materiales indirectos, suministros y servicios, mano
de obra directa, mano de obra indirecta, mantenimiento y seguros de los
activos fijos operativos.
o Capital de trabajo de administracin y ventas. Corresponde a los recursos
destinados a cubrir los requerimientos de administracin y ventas en el
principio de las operaciones.
Con el siguiente ejemplo se explica el proceso de clculo del capital de trabajo.
92
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Tabla 6.4
Capital de trabajo
Factor Caja (ciclo de caja) das 33
VALOR
USD
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO
61.116,00
58.118,86
10.380,00
44.760,00
26.400,00
3.614,00
1.200,00
205.588,86
571,08
Requerimiento ciclo de caja 18.845,65
24.715,72
43.561,36
38.560,20
28.974,00
67.534,20
187,60
6.190,64
49.752,00
Requerimiento diario
SUBTOTAL
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO
CAPITAL DE TRABAJO
Gastos administrativos que representan desembolso
Gastos de ventas que representan desembolso
SUBTOTAL
Requerimiento diario
Suministros y servicios
Mano de obra directa
Mano de obra indirecta
Mantenimiento y seguros (activos fijos operativos)
Materiales directos
Materiales indirectos
Otros costos indirectos
CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTAS
CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTAS
Inventario inicial
Costos del
primer ao
de
produccin
Gastos del
primer ao de
produccin
Capital de trabajo operativo
a) Se estiman los costos del siguiente perodo de produccin que implican salida
de efectivo (desembolso). En la fase preoperacional los costos son los del
primer perodo de operacin. USD 205.588.86
b) Se divide para 360 das, obteniendo un requerimiento diario de capital de
trabajo. USD 205.588.86 / 360 = 571.08
c) El resultado se multiplica por el factor caja. USD 571.08 * 33 = 18.845.64
d) Se adiciona el valor de los inventarios de materias primas y materiales
indirectos, que ascienden a USD 24.715.72. El capital de trabajo operativo
es USD 43.561.36
Capital de trabajo de administracin-ventas
a) Se estiman los gastos administrativos y ventas que implican salida de efectivo
(desembolso), del siguiente perodo de produccin USD 67.534.20
b) Se divide para 360 das, obteniendo un requerimiento diario de capital de
trabajo. USD 67.534.20 / 360 = 187.60
c) El resultado se multiplica por el factor caja. USD 187.60 * 33 = 6.190.64
El capital de trabajo total de la compaa es USD 43.561.36 (operativo) + USD
6.190.64 (administracin y ventas) = USD 49.752. La clasificacin entre capital de
trabajo operativo y administracin-ventas se origina en la prctica generalizada de
93
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las Instituciones Financieras de otorgar crditos destinados nicamente a
desarrollar actividades vinculadas a la produccin (operacin). En una empresa
en operacin el capital de trabajo (neto) se obtiene de diferencia entre activo
corriente y pasivo corriente.
6.1.3.2 Costos
No existe una definicin concertada sobre la definicin del trmino costo, pero se
puede afirmar que no es sinnimo de gastos, ni tampoco de egresos, que son trminos
conceptualmente diferentes. No obstante la dificultad, nos atrevemos a afirmar que
costos son los valores, reales o contables, que debe incurrir el proyecto para ejecutar
el proceso productivo. El trmino real hace referencia a salida de efectivo
(desembolsos), por lo que su aplicacin afectar al estado de prdidas y ganancias y
flujo de caja; por otro lado, costos contables son aquellos que no implican desembolso,
son afectaciones al estado de prdidas y ganancias por el uso fsico, en el caso de
activos fijos o del derecho de uso, para los activos diferidos.
Costos reales
o Costo de materia prima.
Como se defini en el captulo de ingeniera, materia prima (materiales directos) es
un conjunto de bienes tangibles y fungibles
28
que sufren algn grado de
transformacin
29
hasta convertirse en producto terminado, incorporndose al
mismo. En el caso de proyectos agrcolas se incluye en este rubro los materiales
de propagacin, fertilizantes, abonos, insumos agropecuarios. En un proyecto textil
son las telas e hilos. En una imprenta, el papel, tinta y placas. La valoracin de
las materias primas debe incluir los costos por transporte y las prdidas por
movilizacin (deshidratacin, dao fsico, oxidacin), en definitiva, para los clculos
financieros, el costeo de los materiales directos representa su valor colocados en
planta, en un paso previo a la transformacin.
o Costo de materiales indirectos.
Representan los bienes tangibles, fungibles, que no se incorporan o no pueden
identificarse plenamente en el producto terminado; En el primer caso son
materiales de empaque y embalaje (fundas, cintas, cajas, cartones, etiquetas,
papel) y, en el segundo, por ejemplo la suelda en una compaa que fabrica sillas
metlicas, las mascarillas desechables y guantes en un laboratorio mdico, los
reactivos de control de calidad en una planta de alimentos. Al igual que las
materias primas, los materiales indirectos deben ser costeados en planta.
En los proyectos comerciales o servicios, en los que no existe transformacin de
productos terminados, los conceptos de materias primas y materiales indirectos
podran ser no adecuados, en cuyo caso de habla de insumos en trminos
generales.
28
Desaparecen una vez que han sido utilizados. Un proyecto textil no puede utilizar dos
veces el mismo metro de tela, para realizar otra prenda es necesario adquirir nuevas
materias primas que se incorporarn al producto terminado.
29
Como transformacin debe entenderse al proceso en el que las materias primas se mezclan
o convierten (fsica o qumica) en un producto diferente.
94
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o Costo de suministros y servicios.
Constituye la provisin (uso) de servicios bsicos como son el agua potable,
energa elctrica, alcantarillado, combustibles utilizados en la produccin (gasolina,
diesel, gas, bnker), arrendamiento de la planta industrial, transporte del producto
terminado
30
.
o Costo de mano de obra directa.
Es aquella que interviene personalmente en el proceso produccin, al transformar
la materia prima en producto terminado (obreros). El costeo de la mano de obra
directa debe incluir el sueldo (salario y remuneraciones) que percibe el trabajador
ms todos los beneficios que por ley les corresponde, sea que se paguen al obrero
(sobresueldos, dcimos) o se cancelen a terceros en beneficio del trabajador
(seguro social, cobertura mdica), adicionalmente, se consideran aquellos
beneficios que la empresa haya instaurado a su favor (alimentacin, transporte,
guardera/escuela) y la remuneracin por horas extras. En definitiva, para realizar
las proyecciones, el costeo no representa realizar un rol de pagos, sino determinar
el total (consolidado) de las erogaciones vinculadas a los trabajadores que se
estiman en el proyecto, indistintamente de quien reciba los pagos.
o Costo de mano de obra indirecta.
Son aquellos trabajadores que an estando vinculados al proceso no participan
personalmente en el mismo, tal es el caso del jefe de planta, supervisores, control
de calidad, seguridad, mantenimiento y limpieza del rea de produccin. En
similar caso que la mano de obra directa, es necesario costear las remuneraciones
y todos los egresos relacionados con los empleados.
o Mantenimiento.
Constituye las erogaciones relacionadas con la preservacin de la capacidad de
produccin y buen estado de los activos fijos. Para las estimaciones se considera
aplicar un porcentaje anual sobre el valor de la inversin.
o Seguros.
Es el pago por concepto de prima a la compaa que asegura los activos (fijos e
inventarios), contra incendios, inundaciones, robo, desastres naturales.
o Otros costos indirectos.
En este rubro se encuentran los desembolsos por asistencia tcnica (honorarios
profesionales) en produccin, mantenimiento, calidad, empaque y transporte;
capacitacin e instruccin al personal directo e indirecto; anlisis de laboratorio y
control de calidad; franquicias asociadas al nivel de produccin y/o ventas;
materiales de limpieza; dispositivos de seguridad para los trabajadores;
implementacin de medidas de control ambiental.
Costos contables
o Depreciacin de los activos fijos operativos.
Cuando un inversionista emprende en un nuevo proyecto se percibe un divorcio
entre el monto de recursos comprometidos en la inversin inicial y los resultados
30
En determinados proyectos, como es la distribucin de productos de consumo masivo, el
transporte podra ser considerado un gasto de ventas, por cuanto est asociado al
posicionamiento de la marca, en lugar de ser un costo vinculado a la produccin.
Independientemente de la clasificacin que se otorgue al transporte, los resultados finales
no sufrirn alternaciones.
95
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en el estado de prdidas y ganancias. No se vislumbra con claridad cmo
disminuye la utilidad o incrementa la prdida cuando se adquiere un activo de
mayor o menor valor, sin embargo, disponer de una inversin afectar los costos a
travs de la depreciacin, que es la forma cmo los activos fijos se insertan en el
estado de prdidas y ganancias. La depreciacin es el costo asignado al proyecto
por concepto de desgaste o uso de los activos fijos, en funcin de la su vida til
(valor del activo fijo/perodos de vida).
Generalmente se establece que al calcular la depreciacin y considerarla en el
estado de prdidas y ganancias (disminuye la utilidad) la compaa se encuentra
generando un fondo de reposicin de los activos fijos que sufren desgaste, no
obstante, al no ser la depreciacin un movimiento de efectivo dicho fondo es solo
una apreciacin contable, no existe en realidad, lo que s se ha logrado es reflejar
el costo total de produccin, que es dato referencial al momento de determinar los
precios de venta.
Un anlisis ms profundo de la depreciacin se encontrar en el numeral 6.1.8 del
presente trabajo.
o Amortizacin de los activos diferidos.
El concepto amortizacin tiene la misma connotacin que la depreciacin, no
porque los activos diferidos sufran desgaste con el tiempo, cabe recordar que los
activos diferidos son intangibles, sino que corresponde al cargo anual que se
realiza con el fin de recuperar el valor de la inversin diferida. La amortizacin de
los activos diferidos que son costos, constituyen aquellos asociados a la
produccin: franquicias, patencias, licencias, marcas, investigacin y desarrollo,
capacitacin preoperacional, calibracin y pruebas.
Los costos contables, a pesar de no afectar directamente al flujo de caja, tienen una
connotacin tributaria que permite disminuir el monto de impuesto a la renta. Al ser
deducibles, disminuyen la base imponible del impuesto, lo que los convierten en
escudo fiscal.
6.1.3.3 Gastos
Son los valores, reales o contables, en los que debe incurrir el proyecto para apoyar el
plan de produccin, sin que formen parte integrante del mismo. La clasificacin de
gastos es la siguiente:
o Gastos de administracin.
Los valores que representan desembolso (reales) comprenden las remuneraciones
de la plana administrativa, gastos de oficina, auditora externa, movilizacin y
viticos, honorarios profesionales, dietas a Directivos, arriendos de oficinas y, los
rubros contables, son las depreciaciones de los activos fijos administrativos y las
amortizaciones de los activos diferidos relacionados con la administracin (gastos
de constitucin, gastos preoperacionales).
o Gastos de ventas.
Los rubros que reales corresponden a las remuneraciones del rea de mercadeo,
movilizacin y viticos, comisiones sobre ventas, investigaciones de mercado,
actividades promocionales y mercadeo (publicidad, material, ferias, eventos),
transporte y, los gastos contables, son las depreciaciones de los activos fijos de
ventas.
96
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Tanto los costos cuanto los gastos son considerados fungibles, ya han formado
parte del proceso de produccin o han apoyado el mismo y se encuentran
reflejados en el estado de prdidas y ganancias.
o Gastos financieros.
Son los intereses y comisiones de los crditos vigentes, el precio del dinero. No es
correcto incluir el pago del capital, ya que ste no es sino la devolucin de los
recursos entregados por la Institucin Financiera.
6.1.3.4 Clasificacin de los costos y gastos
La clasificacin de los costos/gastos de acuerdo a su relacin al proceso de
produccin es:
o Variables:
Comprenden aquellos que cambian proporcionalmente al nivel de produccin. Son
funcin de la cantidad producida.
- Materiales directos
- Materiales indirectos
- Mano de obra directa
- Suministros y servicios
- Transporte
- Comisiones sobre ventas
Dentro de los lmites de una capacidad instalada de una planta, la empresa podr
variar sus niveles de produccin cambiando la cantidad de insumos utilizados, y
por lo tanto sus costos variables.
o Fijos:
Comprenden los costos/gastos que son independientes del nivel de produccin, en
el corto plazo son estables; sin embargo en el largo plazo se modifican conforme
cambia la capacidad instalada de la planta.
- Mano de obra indirecta
- Mantenimiento
- Seguros
- Depreciaciones de activos fijos
- Amortizaciones de activos diferidos
- Gasto Financiero
- Gasto de Administracin
- Gasto de Ventas (excepto comisiones)
En funcin al volumen de produccin los costos/gastos se clasifican en:
o Marginales:
Es la variacin de costos/gastos que se presenta al incrementar/disminuir una
unidad de produccin.
o Medios:
Es la razn de costos/gastos totales sobre volumen de produccin.
o Totales:
Es la sumatoria de costos y gastos dentro de un ciclo productivo.
97
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6.1.4 Plan de Inversiones
El cuadro resumen que contiene los activos fijos, separados por el destino de los
mismos: operacin y, administracin y ventas; activos diferidos y capital de trabajo
(requerimientos de caja) necesarios para implementar el proyecto e iniciar operaciones
se denomina plan de inversiones.
La informacin necesaria para estructurar el plan de inversiones se obtiene de los
requerimientos en el captulo de ingeniera.
Ejemplo: Si se contempla ejecutar un proyecto de transporte pblico (taxi), el plan de
inversiones sera el siguiente:
o Activo fijo: vehculo
o Activo diferido: afiliacin a la cooperativa
o Capital de trabajo: dinero necesario para el pago del chofer, gasolina,
lubricantes, hasta que el taxi genere sus ingresos propios
A partir del presente acpite, con fines didcticos, se procede a formular y evaluar un
proyecto de inversin, en el que se explicar las interacciones de las frmulas, cuyos
supuestos iniciales son:
1. El proyecto es nuevo, no se contemplan inversiones histricas.
2. Es una plantacin agrcola, destinada a la produccin de rosas con fines de
exportacin.
3. Una proporcin marginal de la produccin est destinada a mercado local, el
nfasis es hacia la exportacin.
4. En la investigacin de mercado se concluye que existe demanda insatisfecha, por
lo que la exportacin est asegurada.
5. El proceso tcnico se halla definido, la tecnologa ha sido probada y existe
disponibilidad mano de obra e insumos.
6. Las inversiones, costos, gastos y precios han sido definidos en los captulos de
mercado, ingeniera y ambiental.
7. Los promotores tienen el suficiente conocimiento y capacidad para asegurar que
los riesgos operacionales
31
se hallan bajo control.
8. La venta se realiza a un intermediario local. El precio es FOB en el aeropuerto (no
incluye fletes y seguros para la exportacin).
9. El tamao de la plantacin a evaluar es 2 has, que podra considerarse como
mdulo mnimo rentable.
10. Las proyecciones se realizan a precio constante en dlares.
11. El perodo de proyecciones es 7 aos, que se ha definido en funcin de la vida til
(econmica) de la plantacin. Luego del perodo el proyecto se liquida, por lo que
no hay renovaciones de la plantacin.
12. Las proyecciones son anuales.
13. El financiamiento incluye un mix entre fuentes propias y crditos externos.
14. La fase preoperativa es 6 meses (fomento agrcola).
El plan de inversiones inicial del proyecto es el siguiente:
31
En el presente ejemplo, riesgos operacionales se refieren a aquellos vinculados a la
siembra, produccin y exportacin.
98
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Tabla 6.5
Plan de Inversiones
FASE PREOPERATIVA
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00
Fomento Agrcola 278.313,60
Invernaderos (estructura) 38.600,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00
Reservorio y red elctrica 5.000,00
Equipo de fumigacin 4.500,00
Equipo de fertigacin 36.000,00
Cmara frigorfica 20.000,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 6.200,00
Vivienda 7.500,00
Muebles y enseres 3.000,00
SUBTOTAL 524.913,60
ACTIVOS DIFERIDOS
Gastos Preoperativos Por definir
Gastos de constitucin 2.000,00
Intereses Preoperativos Por definir
Imprevistos (5% de los activos diferidos) Por definir
SUBTOTAL
CAPITAL DE TRABAJO 360,00
Capital de Trabajo Operativo Por definir
Capital de Trabajo Administracin y Ventas Por definir
SUBTOTAL
OTROS ACTIVOS 0,00
INVERSION TOTAL USD Por definir
No se puede completar el cuadro de plan de inversiones y determinar con exactitud el
monto total de la inversin, por el momento, sin calcular previamente los intereses y
gastos preoperacionales, as como el capital de trabajo inicial.
Para el primero se define un valor tentativo de financiamiento y sus condiciones, lo que
permite visualizar el gasto financiero y las cuotas correspondientes a la fase
preoperacional en una tabla de pagos, en el segundo, se adicionan los gastos por
concepto administracin durante el perodo preoperacional y, para el capital de trabajo
se requiere la informacin de los costos, gastos e inventarios, que de obtendrn ms
adelante. De igual forma, para el clculo del capital de trabajo se requiere determinar
los costos y gastos, conforme la explicacin desarrollada en el numeral 4.1.3.1 del
presente captulo.
En los proyectos agrcolas perennes o semiperennes (las rosas es uno de ellos), debe
calcularse el fomento agrcola, que como se defini en el anlisis de ingeniera,
constituyen las inversiones vinculadas al desarrollo de la planta en el campo, desde la
99
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preparacin del suelo hasta la primera cosecha, en el ejercicio el fomento agrcola
directo
32
de una hectrea de produccin es el siguiente:
Tabla 6.6
Fomento agrcola directo para una hectrea
PREPARACION SUELO UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALOR
MEDIDA UNITARIO USD
Nivelacin liviana ha 15,00 8,00 120,00
Arada y cruza mts 15,00 10,00 150,00
Rastra (2 pases) mts 15,00 8,00 120,00
Subsolado mts 30,00 8,00 240,00
Desinfestacin del suelo mts 6,70 2,00 13,40
Incorporacin de materia orgnica mts 15,00 3,00 45,00
Aplicacin de correctivos mts 6,70 2,00 13,40
Subtotal 701,80
MATERIALES UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALOR
MEDIDA UNITARIO USD
SIEMBRA
Plantas Plt. 1,80 65.000,00 117.000,00
FERTILIZACION INICIAL
Fertilizante completo saco 13,00 20,00 260,00
Fertilizante complementario saco 11,00 74,00 814,00
Materia orgnica saco 6,50 600,00 3.900,00
Subtotal 4.974,00
FITOSANITARIOS INICIAL
Desinfestantes suelo kg 8,00 12,00 96,00
Nematicida kg 3,00 20,00 60,00
Fungicidas de mantenimiento l 6,00 60,00 360,00
Insecticidas biolgico l 4,00 47,00 188,00
Acaricida l 9,00 15,00 135,00
Azufre kg 1,00 30,00 30,00
Subtotal 869,00
FERTILIZANTES Y AGROQUIMICOS DE
MANTENIMIENTO
Fertilizante completo saco 13,00 47,00 611,00
Fertilizante complementario saco 11,00 10,00 110,00
Microelementos kg 0,80 10,00 8,00
Otros kg 1,00 3,00 3,00
Abonos Foliares kg 1,50 138,00 207,00
Subtotal 939,00
Subtotal 123.782,00
32
El fomento agrcola directo es proporcional al tamao de la plantacin y se halla compuesto
de: preparacin del suelo, materiales y mano de obra directa. Por otra parte, existen rubros
que no son proporcionales a la superficie sembrada, tal es el caso de la mano de obra
indirecta (supervisin y control) y rubros relacionados con el abastecimiento de suministros
y servicios para el trabajo de campo.
100
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MANO DE OBRA DIRECTA UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALOR
MEDIDA UNITARIO USD
LABORES PRE-CULTURALES
Fertilizacin inicial jornal 5,00 12,00 60,00
Preparacin de camas jornal 5,00 44,00 220,00
Hoyado jornal 5,00 40,00 200,00
Materia orgnica y fertilizazin jornal 5,00 5,00 25,00
SIEMBRA Y RESIEMBRA jornal 5,00 130,00 650,00
LABORES CULTURALES
Control de malezas jornal 5,00 96,00 480,00
Pinchs jornal 5,00 100,00 500,00
Tutoreo jornal 5,00 60,00 300,00
Limpieza de drenajes jornal 5,00 20,00 100,00
Desbotonadas jornal 5,00 20,00 100,00
FERTILIZACION
Inicial jornal 0,00 0,00 0,00
Qumica jornal 5,00 250,00 1.250,00
Foliar jornal 5,00 16,00 80,00
RIEGO jornal 5,00 125,00 625,00
LABORES FITOSANITARIAS jornal 5,00 80,00 400,00
Subtotal 4.990,00
El fomento agrcola indirecto en el ejercicio es:
Tabla 6.7
Fomento agrcola indirecto
MANO DE OBRA INDIRECTA UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALOR
MEDIDA UNITARIO USD
Ingeniero Sueldo 1.600,00 6,00 9.600,00
Director tcnico ( Ing. Agrnomo) Sueldo 700,00 6,00 4.200,00
Asistente de campo Salario 350,00 6,00 2.100,00
Subtotal 15.900,00
OTROS RUBROS UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALOR
MEDIDA UNITARIO USD
Energa elctrica consumo/mes 100,00 6,00 600,00
Combustibles y lubricantes consumo/mes 230,00 6,00 1.380,00
Mantenimiento consumo/ao 2.660,00 0,50 1.330,00
Agua de riego consumo/ao 26,00 6,00 156,00
Subtotal 3.466,00
La inversin consolidada de fomento agrcola, que forma parte de los activos fijos en el
plan de inversiones, susceptibles de depreciacin en funcin de la vida til de la planta
(patrn) es:
101
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Tabla 6.8
Fomento agrcola consolidado
TOTAL FOMENTO AGRICOLA VALOR (HECTAREA) VALOR (USD MODULO)
USD 2 HECTAREAS
PERIODOS 1 TOTAL 1 TOTAL
- Preparacin terreno 701,80 701,80 1.403,60 1.403,60
- Materiales directos 123.782,00 123.782,00 247.564,00 247.564,00
- Mano de obra directa 4.990,00 4.990,00 9.980,00 9.980,00
- Mano de obra indirecta 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00
- Otros 3.466,00 3.466,00 3.466,00 3.466,00
TOTAL 148.839,80 148.839,80 278.313,60 278.313,60
6.1.5 Cronograma de las inversiones
Adicional al plan de inversiones se presenta un cronograma de las mismas, en el que
se dispone el programa de cumplimiento cronolgico de ejecucin preoperacional del
proyecto y una breve descripcin (texto) del alcance de cada una de las actividades,
como complemento al anlisis cuantitativo. A manera de ejemplo se observa la
siguiente tabla:
Tabla 6.9
Cronograma de las Inversiones
ACTIVIDADES RESPONSABLE MES
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
ESTUDIO
Identificacin de las fuentes de informacin Promotor X
Levantamiento de la informacin Promotor X
Formulacin del proyecto
Mercado Promotor X X
Ingeniera, ambiental Promotor X
Financiero Promotor X X
Gestin empresarial, social Promotor X
Decisin Inversionista X
FINANCIAMIENTO
Concrecin Institucin Financiera (desembolso) Banco/Inversionista X
IMPLEMENTACION (FOMENTO)
Consecucin del terreno Inversionista
/Promotor
X
Contratacin del personal Administrador X
Fomento agrcola
Preparacin del suelo Ingeniero X
Siembra Ingeniero X
Mantenimiento
Labores culturales Ingeniero X X X X X X
Fertilizacin Ingeniero X X X X X X
Riego Ingeniero X X X X X X
Labores fitosanitarias Ingeniero X X X X X X
OPERACION
Cierre de negociacin con intermediario Administrador X
Cosecha Ingeniero X
Venta Administrador X
102
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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6.1.6 Financiamiento
La otra cara de la moneda del plan de inversiones es el financiamiento, que
comprende la cobertura de los recursos necesarios para adquirir (construir, si el del
caso) los activos fijos, financiar los activos diferidos y asegurarse la disponibilidad de
capital de trabajo, indispensables para ejecutar el proceso de produccin.
El financiamiento de clasifica de acuerdo a los siguientes parmetros:
o Por el origen de los recursos
- Fuentes propias. Constituye el aporte de los socios en calidad de capital social
(patrimonio).
- Fuentes externas. Representan los recursos comprometidos en calidad de
pasivos (deudas) asignados por agentes externos al proyecto, tal es el caso de
las instituciones financieras.
o Por la existencia de gasto financiero
- Pasivos con costo (gasto). Cuando se define un pago por la utilizacin de los
recursos, que es la tasa de inters (crdito de instituciones financieras).
- Pasivos sin costo. No se evidencia una tasa de inters explcita (crdito de
proveedores).
Un criterio relevante para la formulacin y evaluacin de un proyecto es el anlisis del
monto y composicin del financiamiento. Para que puede una inversin sea viable,
una condicin fundamental es que todo el plan de inversiones se encuentre
debidamente financiado, ello significa que el promotor haya dispuesto los recursos
necesarios, sea de fuentes propias o terceros, para ejecutar el plan de inversiones, de
tal forma que no se encuentre debilitado sin capital de trabajo al momento de iniciar
operaciones, que suele ser un escenario comn en los proyectos que no han
asegurado su financiamiento.
Ms grave an es cortar o seccionar uno o algunos componentes de los activos fijos
por falta de recursos para adquirirlos. En el ejemplo de las plantacin de rosas que
nos encontramos analizando, que tiene planificado desarrollar 2 hectreas de
produccin, si el inversionista no puede asegurar el financiamiento (propios o crdito)
por al menos el saldo de los activos fijos, nos encontraramos en un escenario en el
que la capacidad de produccin (mdulo mnimo rentable) ser inferior al estimado en
el estudio de factibilidad, en cuyo caso el programa de produccin y ventas y por ende
los resultados esperados son solo una mera expectativa que no podr llevarse a la
prctica por falta de financiamiento. Cabe destacar que los costos y gastos fijos, al ser
independientes del volumen de produccin, representan una pesada carga que el
proyecto debe cubrir, por lo que ejecutar un tamao inferior al mdulo mnimo rentable
constituye un riesgo innecesario, por lo que se recomienda que si no se puede operar
un tamao adecuado, el proyecto no se ejecute.
Para una institucin financiera la composicin del financiamiento debe ser un criterio
relevante para la decisin de conceder crdito a un inversionista, por cuanto la
capacidad de pago del proyecto se ver seriamente afectada si no se puede ejecutar
el programa de inversiones al encontrarse ste desfinanciado, en cuso caso sera
potencial cartera vencida.
103
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Solicitar financiamiento a terceros (crdito) tiene las siguientes ventajas:
- Permite ejecutar (ampliar) proyectos que por falta de recursos no podran
viabilizarse, hasta determinar un tamao autosustentable (mdulo mnimo
rentable).
- El gasto financiero (intereses) es deducible del impuesto a la renta (escudo
fiscal).
- La intervencin de una institucin financiera permite verificar la asignacin
eficiente de los recursos a travs de la evolucin del proyecto
33
.
Sin embargo, solicitar crdito tiene una desventaja importante, al ser el gasto
financiero un egreso obligatorio de efectivo, que no puede ser diferido sin el
consentimiento expreso del acreedor, afectando con ello el flujo de caja, situacin que
es crtica durante los primeros perodos de operacin. En contrapartida el aporte de
capital no implica un egreso obligatorio, cuya remuneracin son los dividendos que
pueden o no repartirse a discrecin de los inversionistas.
Luego del anlisis realizado, se presenta la inquietud de qu es ms costoso para un
inversionista al momento de financiar un proyecto, si solicitar crdito o abrir el capital y
buscar nuevos accionistas?
Para responder la pregunta es necesario comprender claramente las diferencias entre
un crdito y el aporte de los socios (capital).
Tabla 6.10
Anlisis comparativo entre financiamiento va crdito y capital
Condicin Crdito Capital
Remuneracin Contractualmente pactada en
un pagar (tasa de inters),
la misma que puede ser fija o
variable, sta ltima en
funcin de una tasa
referencial.
Comprende un desembolso
obligatorio.
Variable en funcin de los
resultados del proyecto, a
travs de los resultados
(utilidades/prdidas). No se
puede asegurar un
rendimiento mnimo, que de
evidencia en la distribucin
de dividendos o un mayor
valor patrimonial de la
compaa.
Riesgo No asume el riesgo del
proyecto. Obligatoriamente
debe ser canelada y por lo
general se halla cubierta con
colaterales (garantas) que
podrn ser rematadas o
pasar a poder del acreedor
(dacin en pago) si no se
honra la deuda.
Asume el riesgo del proyecto,
es la contrapartida de los
inversionistas para cubrir
potenciales prdidas.
Restitucin Es obligatoria. No existe obligacin de
restituir los fondos a los
inversionistas si el proyecto
33
Aunque el principio de asignacin eficiente de recursos es un precepto bsico de una
economa de mercado, es necesario destacar que no necesariamente la participacin de
una institucin financiera representa la seguridad de asignacin eficiente de los recursos,
sobre todo en economas que poseen un mercado imperfecto, como en caso de la
ecuatoriana.
104
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fracasa.
Administracin No concede control sobre la
administracin de la
compaa.
El control de la compaa es
proporcional al capital
constituido. Tiene injerencia
sobre la administracin y
nivel de decisin.
Tiempo En las condiciones del crdito
se establece un plazo en el
que la obligacin es
cancelada.
Indefinido, no se redime el
capital. Si un inversionista
desea retirarse de la
compaa vende sus
acciones.
Mecanismo Negociacin con la institucin
financiera y suscripcin de
pagars o contratos.
Emisin de nuevas acciones
(a travs de la Bolsa de
Valores si la compaa
negocia sus ttulos en el
mercado de valores).
Desembolso Representa un desembolso
preestablecido en el pagar
(capital e intereses).
El desembolso (distribucin
de utilidades) es variable en
funcin de los resultados.
Para definir cul de las opciones planteadas de financiamiento es ms adecuada para
un inversionista o proyecto, debemos referirnos a dos de las diferencias, entre crdito
y capital, ms relevantes para la compaa, esto es la remuneracin y la
administracin.
En el primer punto, si bien el crdito implica un desembolso contractual (capital e
intereses) en el flujo de caja, que como se anot es su mayor escollo, ste es
temporal, ello significa que una vez cancelada la deuda el acreedor no tiene relacin
con la compaa, se liberan las garantas, se redime la obligacin y el pago por el uso
del dinero (inters) desaparece. Por su parte, la retribucin al capital (dividendos) es
indefinida, que podra ser incluso mayor a la tasa de inters en trminos porcentuales,
o superior al pago del capital e intereses de una deuda a lo largo del tiempo.
Por el lado del control, emitir acciones implica ceder parcialmente el poder de
decisin en forma proporcional al monto de capital aportado durante la vida de la
compaa (nmero de acciones en poder / nmero de acciones en circulacin),
situacin que no se presenta al momento de contratar un crdito.
Bajo los supuestos planteados, parecera que financiar un proyecto a travs de la
apertura de capital es ms costoso para un inversionista que solicitar un crdito, y que
la ltima opcin es la adecuada, sin embargo, salta la inquietud de por qu en los
pases desarrollados es comn que las compaas, cuando van a implementar un
proyecto o un subproyecto (ampliacin, transformacin tecnolgica, nuevos
mercados), procuren emitir acciones al pblico en lugar de financiarse a travs de un
crdito? La respuesta se encuentra al analizar la causa (motivo) de solicitar nuevo
financiamiento y el mecanismo (sistema) que el mercado aplica para determinar el
valor de una compaa.
En los mercados desarrollados, una empresa emite acciones para financiar un
proyecto (subproyecto) cuando el rendimiento esperado de la nueva inversin es
superior al costo de oportunidad de los dividendos que se pagarn como retribucin al
aporte de capital, esto es, los recursos son destinados a mejorar la capacidad de
produccin de la compaa, de tal forma que la operacin en su conjunto incrementa
en productividad y por ende tambin lo hacen los dividendos totales, incluyendo
aquellos que se esperaban bajo la situacin actual, sin realizar la inversin.
105
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Adicionalmente, el valor de una compaa no se determina de acuerdo al saldo
patrimonial de la misma, se obtiene a travs del clculo del valor actual de los
dividendos futuros, ello significa que el mercado percibe que una compaa vale ms
que otra, a pesar de tener el mismo tamao y/o patrimonio, cuando genera y distribuye
mayores utilidades, por lo que emitir acciones y levantar capital del pblico para
mejorar el nivel de produccin es una decisin viable.
Un ejemplo puede aclarar la idea. Una compaa que produce partes y piezas para
vehculos tiene una capacidad instalada de 100.000 unidades del producto A, cuyo
precio de venta es USD 3.oo por unidad, su costo unitario (fijo y variable) es USD 2.40,
obteniendo una utilidad esperada de USD 54.000 al ao, trabajando al 90% de su
capacidad. Las acciones en circulacin son 10.000, por lo que el dividendo por accin
para el presente perodo es USD 5.4 y el precio del mercado por accin sera
aproximadamente USD 36
34
. Si desea emitir 3.000 acciones, levantara USD 108.000
en patrimonio (se contabilizara una proporcin en capital social suscrito y pagado por
las 3.000 acciones y el restante en reservas patrimoniales). Si los recursos son
destinados a una inversin que incremente su capacidad de produccin en el 30% y
reduzca sus costos totales en el 10%, por eficiencia o economas de escala, la
capacidad de produccin subira a 130.000 unidades y el costo total pasara a USD
2.16. Bajo los supuestos planteados, la utilidad esperada es USD 98.280 ((130.000 *
0.9 * 3) - (130.000 * 0.9 * 2.16)) y el dividendo por accin USD 7.56 (98.280 / 13.000).
El inversionista que an mantiene sus 10.000 acciones recibir USD 75.600 en calidad
de dividendos, que es una variacin del 40% (USD 21.600) al valor inicial de USD
54.000.
En el ejercicio se evidencia que la decisin de aperturar el capital (nuevos accionistas)
y ejecutar el proyecto (subproyecto) planteado lleva a la compaa a una posicin
superior, en un escenario gana/gana, en el que todos mejoran con respecto a la
situacin actual.
En contraposicin, en nuestros pases la motivacin ms comn que tienen los
empresarios cuando se plantean la posibilidad de abrir el capital y levantar recursos
del mercado es la sustitucin de deudas, cuando se encuentran en iliquidez y no
pueden cubrir las obligaciones que han contrado con sus acreedores, de tal forma que
no hay mejoras en la capacidad de produccin por nuevas inversiones, en cuyo caso
el mismo pastel se reparte entre ms comensales, disminuyendo con ello los
dividendos por accin esperados, tanto para los actuales accionistas como para los
nuevos, lo que significa un peor escenario en lo que respecta a la remuneracin sobre
su capital.
En lo que respecta a la administracin, quien posee la mayor participacin sobre el
capital suscrito y pagado tiene la capacidad de tomar las decisiones sobre el rumbo de
la compaa, en cuyo caso el resto de los accionistas encuentran un limitado poder de
decisin, delegando su confianza a los administradores. Es por ello que en empresas
que poseen accionistas minoritarios pueden presentarse eventos que afecten el
derecho de los ms pequeos, cuando los accionistas mayoritarios o los propios
directivos disponen de las utilidades a travs de gastos administrativos, observndose
que en muchos casos se presentan abultados desembolsos que no se justifican, en
calidad de prebendas para la administracin, a favor de un reducido grupo de
accionistas que poseen el control.
34
Asumiendo que los dividendos en el futuro sean similares al actual (USD 5.4) el precio de la
accin sera una perpetuidad de los mismos, a una tasa de descuento. En el ejemplo se ha
determinado un descuento del 15%, por lo que 5.4 / 0.15 = 36.
106
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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En pases que poseen mercados de valores dinmicos (lquidos), existe la posibilidad
de contrarrestar el poder de los accionistas mayoritarios a travs del propio mercado,
cuando los inversionistas perciben que existen malos manejos o los gastos no se
compadecen con los resultados, se presentar un fenmeno de venta de acciones de
los accionistas inconformes, elevando la oferta disponible y afectando el precio de los
ttulos y, como el precio en bolsa suele ser uno de los referentes ms importantes para
evaluar el desempeo de una administracin, los directivos se cuidarn que el
mercado perciba incorrecciones que afecten el desempeo de la compaa. La
premisa planteada se sustenta en que el mercado dispone de informacin veraz y
oportuna, caso contrario nos encontramos ante una imperfeccin del mercado que es
contraria a la transparencia que se busca, tal como ocurri en Estados Unidos en el
2002, cuando los directivos de grandes compaas ocultaron prdidas a travs de
prcticas contables discutibles, afectando el derecho de los inversionistas para tomar
decisiones, que en determinados casos se consideran fraude.
En pases que poseen mercados de valores ilquidos, que se presenta cuando la oferta
y demanda de acciones es espordica y no existe cultura de inversin a travs de
ttulos/valores, los accionistas minoritarios se encuentran desprotegidos, no les asiste
legislacin ni tienen acceso y poder para controlar eficientemente las decisiones de
la administracin y/o accionistas mayoritarios, por lo que en muchos casos, si una
compaa busca recursos en el mercado de valores, la posibilidad de financiamiento a
travs de la emisin de acciones ser limitada, por falta de demanda.
Independientemente del origen del financiamiento, propio o terceros, su estructura,
comprendida como la razn de apalancamiento (pasivos/activos), debe permitir al
proyecto disponer de excedentes de recursos en el flujo de caja (saldo final), ello es,
que no existan deficiencias de liquidez que afecten la capacidad de produccin, y
que cualquier desembolso planificado posea una contrapartida de financiamiento, caso
contrario el proyecto se ver en dificultades.
En el caso del crdito, para configurar una tabla de pagos, que es el resumen de las
cuotas de principal e intereses que se obliga el proyecto a cancelar a sus acreedores,
se requiere de las siguientes condiciones:
- Monto: es la cantidad de recursos que se solicitan en el financiamiento
- Plazo: es el tiempo previsto para cancelar las obligaciones
- Perodo de gracia parcial (opcional): son los perodos en los que no se cancela
el principal de la deuda (amortizacin), sino solo los intereses
- Perodo de gracia total (opcional): son los perodos en los que no se cancela el
principal de la deuda (amortizacin) ni intereses
- Tasa de inters: es la remuneracin por concepto de uso del dinero
(porcentual)
- Forma de pago: es el tiempo previsto para cancelar cada cuota de la obligacin
(mensual, trimestral, semestral)
- Tipo de tabla de pagos. Las tablas de pagos ms comunes que se utilizan en
obligaciones con instituciones financieras son:
o Cuotas decrecientes. Comprende el pago de principal igual, la tasa de inters
sobre saldos y las cuotas que se cancelan decrecientes. Es la que ms se
utiliza para financiar proyectos productivos.
o Cuotas fijas. Corresponde a cuotas iguales que se cancelan al acreedor, la
tasa de inters es decreciente y el pago del principal (amortizacin) creciente.
Su uso ms comn es en crditos de consumo.
107
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o Personalizada. Los intereses se calculan sobre saldos, el principal se amortiza
sin perodos predefinidos, puede acoplarse al flujo de caja del proyecto.
Siguiendo el desarrollo del ejemplo, se observa el clculo de la tabla de pagos de
cuotas decrecientes, de acuerdo a la siguiente informacin. El financiamiento previsto
contempla la contratacin de un crdito de USD 280.000 a 5 aos plazo, uno de gracia
parcial y pagos semestrales al 18% de inters anual.
Tabla 6.11
Tabla de pagos, cuota decreciente
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA DECRECIENTE
MONTO INICIAL: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
2 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
3 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,00
4 245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00
5 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,00
6 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00
7 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,00
8 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,00
9 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,00
10 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00
La forma de clculo de la tabla de pagos de cuotas decrecientes es la siguiente:
1. Se determina el nmero de perodos de pago, de acuerdo al plazo (5 aos) y forma
de pago (semestral, 2 por ao). En el ejemplo: 5 * 2 = 10
2. Se determina el perodo de gracia, de acuerdo a la forma de pago, durante los
cuales no se amortizar principal (cero) En el ejemplo: 1 * 2 = 2
3. Se determina la amortizacin (igual para cada perodo), dividiendo el monto para
los perodos de pago que quedan luego de fijar el perodo de gracia. En el
ejemplo: 280.000/(10-2) = 35.000
4. El principal (capital) se determina de acuerdo al valor de la amortizacin de cada
perodo. En el 4to. semestre, el principal es 245.000 = 280.000 (saldo) 35.000
(amortizacin).
5. El inters se calcula sobre saldos de principal. En el 5to. semestre, el monto de
inters es 18.900 = 210.000 * 18%/2
6. La cuota es la sumatoria entre la amortizacin de principal y pago de intereses.
La tabla de pagos de cuota fija se calcula de la siguiente manera:
1. Se determina el nmero de perodos de pago, de acuerdo al plazo (5 aos) y forma
de pago (semestral, 2 por ao). En el ejemplo: 5 * 2 = 10
2. Se determina el perodo de gracia, de acuerdo a la forma de pago, durante los
cuales no se amortizar principal (cero) En el ejemplo: 1 * 2 = 2
108
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3. Se determina la cuota, que incluye capital e intereses, la misma que es igual para
cada perodo. Con la opcin del Excel: +PAGO(tasa-inters;# perodos;-monto)
se puede calcular la cuota correspondiente, sin embargo, si se desea
calcular manualmente, la frmula a aplicar es:
+
+
=
1 ) )^ 1 ((
) )^ 1 ((
n i
n i i
P A Frmula 4.2
+
+
=
1 ) 8 )^ 09 . 0 1 ((
8 )^ 09 . 0 1 ( 09 . 0
000 . 280 A
83 , 588 . 58 = A
4. El inters se calcula sobre saldos de principal. En el 5to. semestre, el valor del
inters es 20.424,36 = 226.937,35 * 18%/2
5. Se determina la amortizacin, por diferencia entre la cuota y los intereses. En el
4to. semestre, la amortizacin es: 27.673,82 = 50.588,83 22.915,01
6. El principal (capital) se determina de acuerdo al valor de la amortizacin de cada
perodo. En el 6to. semestre, el principal es 196.772,89 = 226.937,35 (saldo)
30.164,46 (amortizacin).
Tabla 6.12
Tabla de pagos, cuota fija
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA FIJA
MONTO: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
CUOTA 50.588,83
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
2 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
3 280.000,00 25.200,00 25.388,83 50.588,83
4 254.611,17 22.915,01 27.673,82 50.588,83
5 226.937,35 20.424,36 30.164,46 50.588,83
6 196.772,89 17.709,56 32.879,27 50.588,83
7 163.893,62 14.750,43 35.838,40 50.588,83
8 128.055,22 11.524,97 39.063,86 50.588,83
9 88.991,37 8.009,22 42.579,60 50.588,83
10 46.411,77 4.177,06 46.411,77 50.588,83
La tabla de pagos personalizada no tiene formato preestablecido, los intereses se
calculan sobre el saldo del capital y la amortizacin es un dato que lo ingresa el
proyectista.
109
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6.1.7 Poltica de cobros, pagos y existencias
Corresponde a la definicin de las polticas de manejo de inventarios de materia prima,
materiales indirectos, productos en proceso y terminados, cuentas por cobrar y pagar,
cuantificados por nmero de das. La informacin se obtiene de las prcticas de
mercado y las recomendaciones de los tcnicos.
Tabla 6.13
Poltica de cobros, pagos y existencias
DIAS
Factor Caja 30
Crdito a clientes (locales) 45
Crdito a clientes (extranjero) 30
Crdito de proveedores 7
Inventario de productos terminados 1
Inventario de materias primas 30
Inventario de materiales indirectos 60
Periodos de amortizacin de activos diferidos 5 AOS
El factor caja se calcula en funcin del ciclo de caja del proyecto, conforme se explic
en el numeral 4.1.3.1. El plazo de crdito (das) a clientes locales/extranjeros y, el
crdito que recibe de los proveedores son datos que dependen del mercado. Si una
compaa farmacutica decide que todos sus productos se venden al contado cuando
la competencia otorga 30 das de crdito no podr competir,
El promedio de inventarios de productos terminados, materias primas y materiales
indirectos es informacin suministrada por el tcnico (ingeniero), dependiendo de si
son productos perecibles o se pueden adquirir sin mayor dificultad en el mercado. En
el primer caso, si fuese un proyecto de un restaurant no se podrn almacenar
inventarios, y en el segundo, si los insumos son importados y existe una base de
pedido mnimo que puede realizarse, el abastecimiento requerir un mayor nmero de
das en stock. Como se anot anteriormente, mientras ms dure el proceso de
produccin, ms inventarios se requieran y ms das se concedan a los clientes en
calidad de crdito, es mayor el requerimiento de capital de trabajo, y por ende sus
necesidades de financiamiento.
6.1.8 Condiciones de los activos fijos
Los activos fijos deben reflejarse en el estado de prdidas y ganancias a travs de la
depreciacin, que se comprende como el costo (gasto) contable consecuencia del
desgaste (uso) de los activos fijos de produccin, administracin y ventas durante el
perodo de vida til de cada activo. Al ser un movimiento contable, las depreciaciones
no forman parte del flujo de caja, el desembolso se realiz al momento de la
adquisicin del bien, se contabilizan en el estado de prdidas y ganancias en calidad
de costo o gasto, dependiendo de si es un activo fijo operativo (costo) o uno de
administracin/ventas (gasto) y en el balance general, en la cuenta depreciacin
acumulada, que disminuye el saldo de los activos fijos (netos).
El mtodo de depreciacin ms utilizado para efectuar las proyecciones es el de lnea
recta, calculado a travs de la divisin del monto de adquisicin de los activos fijos
para la vida til de los mismos, que representa un valor constante durante cada ao de
proyeccin, hasta que el valor en libros del activo sea igual a cero (uno). Por efectos
tributarios es necesario considerar el porcentaje de depreciacin que la autoridad ha
110
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determinado para cada tipo de activo. Existen tambin dos mtodos adicionales, el
primero conocida como depreciacin acelerada, que consiste en aplicar tasas ms
altas (porcentajes) durante los primeros aos e ir disminuyendo paulatinamente hasta
completar el valor del activo y, la depreciacin retardada, que es inversa a la anterior,
ello significa aplicar porcentajes de depreciacin menores durante los primeros aos e
ir incrementndoles hasta ajustar el valor de adquisicin del bien.
La seleccin del mtodo de depreciacin tiene importancia desde el punto de vista
tributario, por cuanto ste tiene carcter de escudo fiscal, al ser el costo/gasto contable
deducible de la utilidad neta en el estado de prdidas y ganancias. En el caso de
depreciacin acelerada, durante el primer ao el costo/gasto contable es mayor a los
siguientes, por lo que la utilidad neta es menor y por ende la participacin de
trabajadores e impuesto a la renta. El efecto contrario se produce cuando la
depreciacin es retardada, en cuyo caso los impuestos son mayores.
Como parte del flujo de caja y una vez que un activo se ha depreciado, es necesario
considerar como un egreso no operacional la reposicin del mismo al valor de
adquisicin si se trabaja sin inflacin nominal si se aplica crecimiento de precios.
Adicional a la depreciacin se fijan los porcentajes de mantenimiento y seguro, que
son costos/gastos que representan desembolso, por lo que afectarn el flujo de caja y
estado de prdidas y ganancias, calculados sobre el valor de adquisicin del bien. El
mantenimiento depende de la vida til del activo, material de construccin y uso
(desgaste), incluye repuestos y mano de obra, tanto de carcter preventivo como
correctivo (arreglos) y, el seguro lo determina la compaa aseguradora a travs de la
prima anual, dependiendo del tipo de cobertura. En el ejercicio planteado, las
condiciones de los activos fijos son:
Tabla 6.14
Condiciones de los activos fijos
VIDA UTIL MANTENIM. SEGURO
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS AO PORCENTAJE PORCENTAJE
Terreno
Fomento Agrcola 7 0,00% 0,00%
Invernaderos (estructura) 7 5,00% 1,00%
Invernaderos (plstico) 3 3,00% 1,00%
Cable va y cortina rompevientos 10 2,00% 0,00%
Galpn de clasificacin y empaque 5 2,00% 1,00%
Cuarto prefro y fro 5 2,00% 1,00%
Tanque fertilizacin y fosa sptica 5 2,00% 0,00%
Herramientas, sublimadores 3 2,00% 0,00%
Reservorio y red elctrica 5 2,00% 0,00%
Equipo de fumigacin 20 2,00% 2,00%
Equipo de fertigacin 7 5,00% 2,00%
Cmara frigorfica 10 2,00% 2,00%
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 20 2,00% 1,00%
Vivienda 20 2,00% 1,00%
Muebles y enseres 5 5,00% 3,00%
Con los datos precedentes, en el ejercicio planteado, los costos y gastos de
depreciacin, mantenimiento y seguros son:
111
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Tabla 6.15
Depreciacin, mantenimiento y seguros
INVERSIONES
DEPRECIAC. MANTENIM. SEGUROS DEPRECIAC. MANTENIM. SEGUROS
COSTO DE PRODUCCION: PORCENTAJE USD
Terreno
Fomento Agrcola 14,29% 0,00% 0,00% 39.759,09 0,00 0,00
Invernaderos (estructura) 14,29% 5,00% 1,00% 5.514,29 1.930,00 386,00
Invernaderos (plstico) 33,33% 3,00% 1,00% 10.133,33 912,00 304,00
Cable va y cortina rompevientos 10,00% 2,00% 0,00% 1.510,00 302,00 0,00
Galpn de clasificacin y empaque 20,00% 2,00% 1,00% 2.320,00 232,00 116,00
Cuarto prefro y fro 20,00% 2,00% 1,00% 2.640,00 264,00 132,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 20,00% 2,00% 0,00% 500,00 50,00 0,00
Herramientas, sublimadores 33,33% 2,00% 0,00% 2.666,67 160,00 0,00
Reservorio y red elctrica 20,00% 2,00% 0,00% 1.000,00 100,00 0,00
Equipo de fumigacin 5,00% 2,00% 2,00% 225,00 90,00 90,00
Equipo de fertigacin 14,29% 5,00% 2,00% 5.142,86 1.800,00 720,00
Cmara frigorfica 10,00% 2,00% 2,00% 2.000,00 400,00 400,00
Subtotal 73.411,23 6.240,00 2.148,00
GASTOS ADMINISTATIVOS Y VENTAS
Bodega 5,00% 2,00% 1,00% 310,00 124,00 62,00
Vivienda 5,00% 2,00% 1,00% 375,00 150,00 75,00
Muebles y enseres 20,00% 5,00% 3,00% 600,00 150,00 90,00
Subtotal 1.285,00 424,00 227,00
TOTAL 74.696,23 6.664,00 2.375,00
El valor de las depreciaciones se obtiene aplicando el porcentaje de depreciacin, que se calcula al dividir 100% para la vida til del
activo (vivienda: 100%/20 aos = 5% anua), que bajo el mtodo de lnea recta permanece constante durante el perodo de
proyecciones. Luego se multiplica el porcentaje de depreciacin por el valor de adquisicin del bien (USD 7.500 en la vivienda),
cuyo resultado es USD 375, que es la depreciacin anual de dicho activo. Similar procedimiento se aplica para el mantenimiento y
seguros.
112
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6.1.9 Ventas
Representa la cuantificacin monetaria de los productos/servicios demandados por los
clientes a precio de mercado. Cabe destacar que la formulacin financiera del proyecto
estipula que por el lado de las ventas se considera el volumen de productos/servicios que
sern colocados, generarn ingresos porque alguien los adquiri y pagar por ellos y, por
los costos/gastos, se valorar el volumen de produccin, que no necesariamente ser
igual a la demanda, cuya diferencia radica en los inventarios de productos terminados y
desechos. La produccin bruta deducida los desperdicios por fallas, transporte o
devoluciones se denomina produccin neta.
De igual forma, es necesario distinguir entre ventas, que forman parte del estado de
prdidas y ganancias, y recuperacin por ventas, que se aplican para el flujo de caja. En
el primer caso corresponde a la contabilizacin del precio por el volumen de ventas en el
ejercicio econmico en que se produjo, independiente de si la venta se ha efectivizado o
permanece en cuentas por cobrar. Por su parte, la recuperacin por ventas comprende el
ingreso real de recursos en efectivo que el proyecto ha recibido de sus clientes cuando se
ha cumplido el perodo de crdito concedido; el clculo de la recuperacin considera la
siguiente frmula:
Recuperacin 1er. ao = Ventas 1 * (360 - # das de crdito a clientes)
Recuperacin 2do. ao = Ventas 2 * (360 - # das de crdito a clientes) + Recuperacin 1
Recuperacin 3er. ao = Ventas 3 * (360 - # das de crdito a clientes) + Recuperacin 2
Los saldos pendientes en cada perodo se contabilizan en el balance general como
cuentas por cobrar, parte de los activos corrientes.
En el ejercicio se plantea el siguiente plan de ventas:
Ventas
Ventas en el mercado local 3%
Ventas en el mercado externo 97%
Desperdicios
% desperdicios 1% de la produccin bruta
Precios
Mercado local USD/botn 0.05
Mercado externo USD/botn 0.20
Produccin bruta
Tabla 6.16
Produccin bruta
Ao Volumen (botones) Ao Volumen (botones)
1 1.872.000 6 2.184.000
2 2.028.000 7 2.184.000
3 2.184.000 8 2.184.000
4 2.184.000 9 2.184.000
5 2.184.000 10 2.184.000
113
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Tabla 6.17
Ventas
1 2 3
4
(ao normal)
PRODUCTOS
Rosas
Produccin bruta por perodo Botones 1.872.000,00 2.028.000,00 2.184.000,00 2.184.000,00
Produccin neta total 1.853.280,00 2.007.720,00 2.162.160,00 2.162.160,00
Precios mercado local 0,05 0,05 0,05 0,05
Precios mercado externo 0,20 0,20 0,20 0,20
Ventas mercado local 2.779,92 3.011,58 3.243,24 3.243,24
Ventas mercado externo 359.536,32 389.497,68 419.459,04 419.459,04
Total ventas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28 USD
En el primer ao la produccin bruta es 1.872.000 botones, sin embargo, se plantea un
desperdicio del 1% en el manejo de la flor, por lo que la produccin destinada a la venta
es 1.872.000 * (1-0.01) = 1.853.280. En el segundo ao se observa un incremento en la
productividad hasta disponer de 2.007.720 botones para la venta y a partir del tercero se
estabiliza en 2.161.160 tallos, perodo que se denomina ao normal.
Ventas en el mercado local:
1er. ao. 1.853.280 * 0.03 * 0.05 = 2.779,92
produccin neta % ventas mercado local precio mercado local
2do. ao. 2.007.720 * 0.03 * 0.05 = 3.011,58
3er. ao. 2.162.160 * 0.03 * 0.05 = 3.243,24 (ao normal)
Ventas en el mercado externo:
1er. ao. 1.853.280 * 0.97 * 0.20 = 359.536,32
produccin neta % ventas mercado externo precio mercado externo
2do. ao. 2.007.720 * 0.97 * 0.20 = 389.497,68
3er. ao. 2.162.160 * 0.97 * 0.20 = 419.459,04 (ao normal)
Total ventas:
1er. ao. 2.779,92 + 359.536,32 = 362.316,24
2do. ao. 3.011,58 + 389.497.68 = 392.509,26
3er. ao. 3.243,24 + 419.459,04 = 422.702,28 (ao normal)
El saldo de recuperacin por ventas y cuentas por cobrar es:
Tabla 6.18
Recuperacin por ventas
Mercado local 1 2 3 4 (normal)
Ventas 2.779.92 3.011.58 3.243.24 3.243.24
Das de crdito clientes 30
Cuentas por cobrar clientes 231.66 250.97 270.27 270.27
2.548.26 2.992.27 3.223.94 3.243.24 Recuperacin por ventas
114
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Mercado externo 1 2 3 4 (normal)
Ventas (mercado externo) 359.536,32 389.497.68 419.459,04 419.459,04
Das de crdito clientes externos 45
Cuentas por cobrar clientes externos 44.942.04 48.687.21 52.432.38 52.432.38
Recuperacin por ventas 314.594.28 385.752.51 415.713.87 419.459.04
Consolidado 1 2 3 4 (normal)
Ventas 362.316.24 392.509.26 422.702.28 422.702.28
Cuentas por cobrar clientes 45.173.70 48.938.18 52.702.65 52.702.65
Recuperacin por ventas 317.142.54 388.744.78 418.937.81 422.702.28
Los clculos para los tres primeros aos (mercado externo):
Ventas 1er. ao = 359.536.32
Cuentas por cobrar 1 = Ventas * # das cuentas cobrar / 360
359.536.32 * 45 / 360 = 44.942.04
Recuperacin ventas 1 = 359.536.32 - 44.942.04 = 314.594.28
Ventas 2do. ao = 389.497.68
Cuentas por cobrar 2 = Ventas * # das cuentas cobrar / 360
389.497.68 * 45 / 360 = 48.687.21
Recuperacin ventas 2 = 389.497.68 - 48.687.21 + 44.942.04 = 385.752.51
Ventas 2do. ao = 419.459.04
Cuentas por cobrar 2 = Ventas * # das cuentas cobrar / 360
419.459.04 * 45 / 360 = 52.432.38
Recuperacin ventas 2 = 419.459.04 - 52.432.38 + 48.687.21 = 415.713.87
En el ao normal las ventas equiparan la recuperacin por ventas, en razn que se
mantiene el mismo saldo de cuentas por cobrar cada perodo.
6.1.10 Costos y gastos
Los costos que implican desembolso en efectivo (flujo de caja) en el proyecto son:
Materia prima (materiales directos)
Materiales indirectos
Suministros y servicios
Mano de obra directa
Mano de obra indirecta
Mantenimiento y seguro
Costos indirectos de produccin
Los costos que no representan desembolso en efectivo son:
Depreciaciones de activos fijos de produccin
Amortizaciones (parcial, en funcin de los activos diferidos concernientes al
proceso de produccin)
Los gastos que significan desembolso en efectivo son:
Gastos administrativos
Gastos de ventas
Gasto financiero
Los gastos que no implican desembolso en efectivo son:
115
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Depreciaciones de activos fijos de administracin y ventas
Amortizaciones (parcial, de acuerdo a loa activos diferidos vinculados a la
administracin y ventas)
Materias primas
En el ejercicio los requerimientos de materias primas para las 2 has. de rosas son:
Tabla 6.19
Materias primas / Volumen
COSTO VOLUMEN (UNIDADES)
DETALLE UNIDAD UNITARIO 1 2 3 4 (normal)
Rosas
Fertilizantes kg 1,50 3.790,00 3.827,90 3.866,18 3.904,84
Fungicidas kg 2,00 550,00 555,50 561,06 566,67
Insecticida kg 3,00 760,00 767,60 775,28 783,03
Raticida kg 5,00 104,00 105,04 106,09 107,15
Fijador esparcidor kg 5,50 110,00 111,10 112,21 113,33
Agua de riego litros 6,50 312,00 315,12 318,27 321,45
Materiales de poscosecha paquete 10,00 1.960,00 1.979,60 1.999,40 2.019,39
Dichos requerimientos representan los siguientes costos en trminos monetarios.
Tabla 6.20
Materias primas / Unidades monetarias
USD
DETALLE 1 2 3 4 (normal)
Rosas
Fertilizantes 5.685,00 5.685,00 5.741,85 5.799,27 5.857,26
Fungicidas 1.100,00 1.100,00 1.111,00 1.122,11 1.133,33
Insecticida 2.280,00 2.280,00 2.302,80 2.325,83 2.349,09
Raticida 520,00 520,00 525,20 530,45 535,76
Fijador esparcidor 605,00 605,00 611,05 617,16 623,33
Agua de riego 2.028,00 2.028,00 2.048,28 2.068,76 2.089,45
Materiales de poscosecha 19.600,00 19.600,00 19.796,00 19.993,96 20.193,90
Subtotal 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12
Primer ao
Fertilizantes: 1.50 * 3.790 = 5.685
Fungicidas: 2.oo * 550 = 1.100
Insecticidas: 3.oo * 760 = 2.280
Raticida: 5.oo * 104 = 520
Fijador esparcidor: 5.50 * 110 = 605
Agua de riego: 6.50 * 312 = 2.208
Materiales de poscosecha: 10.oo * 1.960 = 19.600
116
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Materiales indirectos
Los materiales indirectos (empaque y embalaje) que el proyecto contempla:
Tabla 6.21
Materiales indirectos / Volumen
Materiales de empaque y embalaje Por caja Por caja
Producto mercado local mercado externo
Rosas Botones 750 250
UNIDADES
D E T A L L E UNIDAD COSTO 1 2 3 4 (normal)
Rosas Cajas 4,80 7.264 7.869 8.475 8.475
El nmero de cajas se determina dividiendo la cantidad de produccin destinada a los
mercados local y extranjero, para su capacidad. En el ejercicio se contempla que cada
caja contendr 750 botones para la distribucin nacional y 250 para la internacional.
Primer ao
Cajas local: (1.853.280 * 0.03) / 750 = 74
Cajas extranjero: (1.853.280 * 0.97) / 250 = 7.190
Total: 74 + 7.190 = 7.264
Segundo ao
Cajas local: (2.007.720 * 0.03) / 750 = 80
Cajas extranjero: (2.007.720 * 0.97) / 250 = 7.789
Total: 80 + 7.789 = 7.869
Los costos por materiales indirectos se obtienen multiplicando el costo unitario de caja por
la cantidad prevista de materiales en el proyecto (4,80 * 7.264 = 34.867,20)
Tabla 6.22
Materiales indirectos / Unidades monetarias
USD
D E T A L L E 1 2 3 4 (normal)
Rosas 34.867.20 37.771.20 40.680.00 40.680.00
Suministros y servicios
Los suministros y servicios que el proyecto requiere para su operacin:
Energa elctrica USD 800/mes * 12 = 9.600
Combustibles USD 230/mes * 12 = 2.760
Agua USD 20/mes * 12 = 240
Podra utilizarse como unidad de clculo de los suministros y servicios el que otorga la
compaa de suministro en sus planillas, en el caso de la energa elctrica kw, o el agua
m3, no obstante por facilidad es conveniente aplicar el consumo mensual (planilla) en
unidades monetarias.
117
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.23
Suministros y servicios
USD
D E T A L L E 1 2 3 4 (normal)
Energa elctrica 9.600,00 9.600,00 9.600,00 9.600,00
Combustibles y lubricantes 2.760,00 2.760,00 2.760,00 2.760,00
Agua 240,00 240,00 240,00 240,00
TOTAL SUMINISTROS Y SERVICIOS 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00
Mano de obra directa
El personal necesario para operar el proyecto, as como el sueldo (incluye alimentacin,
IESS y transporte) previsto.
Trabajadores agrcolas permanentes 9 USD 170/mes = 18.360 ao
Trabajadores agrcolas ocasionales 2 USD 210/mes = 5.040 ao
Trabajadores cosecha 7 USD 170/mes = 14.280 ao
Trabajadores poscosecha 5 USD 170/mes = 10.200 ao
El presupuesto previsto de mano de obra directa.
Tabla 6.24
Mano de obra directa
USD
1 2 3 4 (normal)
Trabajadores agrcolas permanentes 18.360,00 18.360,00 18.360,00 18.360,00
Trabajadores agrcolas ocasionales 5.040,00 5.040,00 5.040,00 5.040,00
Trabajadores cosecha 14.280,00 14.280,00 14.280,00 14.280,00
Trabajadores poscosecha 10.200,00 10.200,00 10.200,00 10.200,00
TOTAL MANO DE OBRA DIRECTA 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00
Mano de obra indirecta
La plantacin prev contratar el siguiente personal de supervisin.
Ingeniero 1 USD 1.000/mes = 12.000 ao
Asistente de campo 1 USD 350/mes = 4.200 ao
Asistente de poscosecha 1 USD 350/mes = 4.200 ao
Tabla 6.25
Mano de obra indirecta
USD
1 2 3 4 (normal)
Ingeniero 12.000,00 12.000,00 12.000,00 12.000,00
Asistente de campo 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
Asistente de poscosecha 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
TOTAL MANO DE OBRA INDIRECTA 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
118
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Personal administrativo
Vinculado al control y administracin de la plantacin.
Administrador 1 USD 1.200/mes = 14.400 ao
Secretaria contadora 1 USD 300/mes = 3.600 ao
Guardias 2 USD 180/mes = 4.320 ao
Tabla 6.26
Personal administrativo
USD
1 2 3 4 (normal)
Administrador 14.400,00 14.400,00 14.400,00 14.400,00
Secretaria contadora 3.600,00 3.600,00 3.600,00 3.600,00
Guardianes 4.320,00 4.320,00 4.320,00 4.320,00
Bodeguero 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
TOTAL PERSONAL ADMINISTRATIVO 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00
Personal de ventas
La compaa cuenta con un asistente de ventas y despachos.
Asistente 1 USD 350/mes = 4.200 ao
Tabla 6.27
Personal de ventas
USD
1 2 3 4 (normal)
Asistente de ventas 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
TOTAL PERSONAL ADMINISTRATIVO 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
Otros costos y gastos
Relacionados con los costos indirectos de produccin, gastos administrativos y ventas.
Tabla 6.28
Personal administrativo
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Porcentaje de imprevistos 1,00%
OTROS COSTOS INDIRECTOS DE
PRODUCCION
Asesora Tcnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
GASTOS DE
ADMINISTRACION % depreciacin imputado 80,00%
Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Movilizacin y viticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00
Auditora 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00
Otros 800,00 800,00 800,00 800,00
119
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
GASTOS DE VENTAS % depreciacin imputado 20,00%
Comisiones sobre ventas 0,00% 0,00 0,00 0,00 0,00
Movilizacin y viticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30
Subtotal 16.524,80 16.728,60 16.932,30 16.932,30
El porcentaje de depreciacin imputado permite distribuir los gastos de depreciacin entre
administracin y ventas, de acuerdo al destino o asignacin prevista en el proyecto, que
se aplica cuando los activos fijos tienen uso mltiple.
6.1.11 Condiciones financieras
Desde el punto de vista del inversionista el objetivo ms importante para la ejecucin de
un proyecto constituye el generar rendimientos sobre los recursos comprometidos a
travs de dividendos.
En la prctica las compaas distribuyen utilidades a sus socios en funcin de los
resultados obtenidos, dichas utilidades constituyen egresos en el flujo de caja que si no
son considerados tienden a sobrevaluar el saldo final de caja, afectando con ello los
indicadores de liquidez, que presentan tendencias superiores a lo que son en la realidad,
por cuanto fueron subestimados los egresos totales. En las proyecciones financieras por
lo tanto es necesario estimar una poltica de reparto de dividendos, calculados sobre la
utilidad distribuible (utilidad neta reserva legal), cuyo porcentaje forma parte de las
condiciones financieras del proyecto. Los porcentajes que se apliquen en los clculos
sern referenciales y no necesariamente coincidirn con la poltica final de la compaa,
ya que sta deber ser analizada al momento de la decisin de distribucin de
excedentes.
De igual forma, se establecen los porcentajes de impuesto a la renta y si es del caso,
cargos al comercio exterior (CORPEI, Corporacin de Promocin de Exportaciones e
Inversiones), que tambin afectan al flujo de caja.
En lo que respecta a las inversiones temporales, las empresas no suelen mantener todo
el efectivo en caja y bancos, realizan inversiones financieras que generan intereses como
parte de la administracin de los excedentes de liquidez, no obstante, con el fin de ser
conservadores en los clculos y de acuerdo al principio de evaluar al proyecto por el
desempeo de su actividad principal, sera recomendable no considerar como ingreso no
operacional a los potenciales intereses por las inversiones temporales, a pesar que en la
realidad pueden presentarse.
El tercer factor de las condiciones financieras constituye el aporte de capital que los
socios podran realizar durante la fase operacional, con el fin de financiar posibles dficits
en el flujo de caja o para ejecutar nuevas inversiones o reposiciones de los activos fijos
que han culminado su vida til.
En el ejercicio, las condiciones financieras de la plantacin de rosas se especifican en la
tabla 6.29.
120
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.29
Condiciones financieras
% % INVERSIONES APORTES
% CORPEI 0,15% REPARTO DE TEMPORALES/ DE CAPITAL
% Impuesto a la renta 25,00% DIVIDENDOS CAJA Y BCOS.
AO % % USD
1 50,00% 0,00% 0,00
2 60,00% 0,00% 0,00
3 70,00% 0,00% 0,00
4 80,00% 0,00% 0,00
5 90,00% 0,00% 0,00
6 100,00% 0,00% 0,00
7 100,00% 0,00% 0,00
6.1.12 Capital de trabajo (requerimiento de caja)
Para poder cerrar el clculo del plan de inversiones se necesita la informacin acerca de
los costos, gastos e inventarios de insumos (materias primas y materiales indirectos) que
permitan determinar el saldo de capital de trabajo (requerimiento inicial del proyecto), sin
embargo, an no se ha calculado el saldo de inventarios iniciales, por lo que no se puede
completar el plan de inversiones final.
6.1.13 Activos diferidos
Gastos preoperativos: Constituyen los gastos administrativos del primer perodo que
representan desembolso vinculados a la fase de instalacin del proyecto. En el ejercicio
desarrollado se estipulan 6 meses preoperacionales, que representan gastos
preoperativos de USD 16.347,36
( ) 12 / 6 71 , 694 . 32 = GP
Tabla 6.30
Activos diferidos
Gastos administrativos reales
Primer perodo
(ao 1)
Remuneraciones 24.720,00
Gastos de oficina 2.400,00
Movilizacin y viticos 1.800,00
Cuotas 500,00
Auditora 1.500,00
Otros 800,00
Mantenimiento y seguros 651,00
Imprevistos 1,0% 323,71
Parcial 32.694,71
Intereses preoperativos: Durante los 6 meses de instalacin del proyecto se vence una
cuota de intereses del crdito contratado con el fin de financiar la ejecucin, considerando
que la forma de pago es semestral, cuota que ser amortizada en calidad de activo
diferido.
121
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.31
Intereses preoperacionales
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA DECRECIENTE
MONTO INICIAL: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ.
CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
2 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00
3 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,00
4 245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00
5 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,00
6 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00
7 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,00
8 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,00
9 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,00
10 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00
ACTIVOS DIFERIDOS
Gastos Preoperativos 16.347,36
Gastos de constitucin 2.000,00
Intereses Preoperativos 25.200,00
Imprevistos (5% de los activos diferidos) 2.177,37
SUBTOTAL 45.724,73
Los intereses preoperativos e imprevistos sern amortizados (5 aos en lnea recta) como
parte de los costos, por cuanto el crdito se halla financiando los activos fijos
operacionales y, los gastos preoperativos y de constitucin tienen vinculacin con la
administracin, por lo que sern amortizados como gastos.
Costos: 47 , 475 . 5
5
37 , 177 . 2 200 . 25
=
+
= C
Gastos: 47 , 669 . 3
5
2000 36 , 347 . 16
=
+
= C
Inters
preoperacional
122
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
6.1.14 Resultados
Los resultados del proyecto se reflejan en cinco cuadros que representan la informacin
procesada de los captulos de mercado, ingeniera y ambiental:
a) Resumen de costos y gastos
Contiene la consolidacin de los costos y gastos operacionales y de apoyo a los procesos
productivos.
Costos directos de produccin
Se divide en costos directos de produccin, conformado por mano de obra directa,
materiales directos e imprevistos; son valores reales, que implican desembolso en
efectivo.
Tabla 6.32
Costos directos de produccin
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
COSTOS DIRECTOS DE PRODUCCION
Mano de obra directa 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00
Materiales directos 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12
Imprevistos % 1,0% 796,98 800,16 803,38 806,62
Subtotal 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74
Costos indirectos de produccin
Los costos indirectos de produccin incluyen desembolsos en efectivo (costos reales):
mano de obra indirecta, materiales indirectos, suministros y servicios, mantenimiento y
seguros, asesora, imprevistos y, costos contables: depreciaciones de activos fijos
operativos y amortizacin de diferidos.
Tabla 6.33
Costos indirectos de produccin
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
COSTOS INDIRECTOS DE PRODUCCION
Costos que representan desembolso:
Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
Materiales indirectos 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00
Suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00
Mantenimiento y seguros 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00
Asesora Tcnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Imprevistos % 1,0% 786,55 815,59 844,68 844,68
Parcial 79.441,75 82.374,79 85.312,68 85.312,68
Costos que no representan desembolso:
Depreciaciones 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23
Amortizaciones 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47
Subtotal 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38
123
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
124
Las depreciaciones de los activos fijos operativos se obtienen del cuadro de depreciacin,
mantenimiento y seguros, en la Tabla 6.15.
Los gastos administrativos comprenden los desembolsos en efectivo: remuneraciones al
personal administrativo, gastos de oficina, auditoras, permisos, arriendos de oficina,
honorarios a auditores, mantenimiento y seguros, otros e imprevistos. Los gastos
contables son depreciaciones de activos de administracin y ventas y amortizacin de
diferidos.
Gastos de administracin
Tabla 6.34
Gastos de administracin
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
GASTOS DE ADMINISTRACION
% depreciacin
imputado 80,00% 80,00% 80,00% 80,00%
Gastos que representan desembolso:
Remuneraciones 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00
Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Movilizacin y viticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00
Auditora 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00
Otros 800,00 800,00 800,00 800,00
Mantenimiento y seguros 651,00 651,00 651,00 651,00
Imprevistos 1,0% 323,71 323,71 323,71 323,71
Parcial 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71
Gastos que no representan desembolso:
Depreciaciones 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00
Amortizaciones 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47
Subtotal 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18
En el clculo de las depreciaciones de los activos fijos de administracin y ventas se
distribuye de acuerdo a un porcentaje imputado a su uso, definido por el proyectista, que
en el ejercicio corresponde el 80% para administracin y el restante 20% a ventas. Por
tanto, el gasto de depreciacin de administracin es el 80% del valor obtenido en el
cuadro 4.12 (USD 1.285) que representa USD 1.028. La amortizacin en rubros
administrativos corresponde a los gastos preoperacionales del activo diferido.
Gastos de ventas
Los gastos de ventas asignados comprenden las remuneraciones a los vendedores,
comisiones sobre ventas, publicidad, movilizacin y viticos, transporte (fletes) e
imprevistos.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
125
Tabla 6.35
Gastos de ventas
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
GASTOS DE VENTAS
% depreciacin
imputado 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%
Gastos que representan desembolso:
Remuneraciones 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
Movilizacin y viticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30
Imprevistos 1,0% 113,25 115,29 117,32 117,32
Parcial 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62
Gastos que no representan desembolso:
Depreciaciones 257,00 257,00 257,00 257,00
Subtotal 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62
Al igual que los gastos administrativos la depreciacin se prorratea en funcin del
porcentaje de depreciacin imputado, que comprende el 20% (USD 257).
Gastos financieros
Comprende los intereses que deben pagarse durante el perodo de operacin del
proyecto. No se debe olvidar que pueden existir una o ms cuotas (en el ejercicio es la
primera) que se cancelarn en la fase preoperacional, en cuyo caso ser considerado
activo diferido en el plan de inversiones.
Tabla 6.36
Gastos financieros
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA DECRECIENTE
MONTO INICIAL: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
2
3
280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
280.000,00 25.200,00 35.000,00
60.200,00
4
5
245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00
210.000,00 18.900,00 35.000,00
53.900,00
6
7
175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00
140.000,00 12.600,00 35.000,00
47.600,00
8 105.000,00 9.450,00 35.000,00
44.450,00
9 70.000,00 6.300,00 35.000,00
41.300,00
10 35.000,00 3.150,00 35.000,00
38.150,00
Ao 1: (2) 25.200 + (3) 25.200 = 50.400
Ao 2: (4) 22.050 + (5) 18.900 = 40.950
Primer perodo
Segundo perodo
Tercer perodo
Cuarto perodo
Quinto perodo
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Ao 3: (6) 15.750 + (7) 12.600 = 28.350
Ao 4: (8) 9.450 + (9) 6.300 =15.750
Ao 5: (10) 3.150
El total de costos y gastos en el ejercicio es:
Tabla 6.37
Costos y gastos totales
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Costos directos de produccin 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74
Costos indirectos de produccin 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38
Gastos de administracin 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18
Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62
Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00
Total 338.310,66 332.320,90 323.189,10 310.916,92
126
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.38
Resumen de costos y gastos
RESUMEN DE COSTOS Y GASTOS
PERIODO: 1 2 3 4 5 6 7
COSTOS DIRECTOS DE PRODUCCION
Mano de obra directa 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00
Materiales directos 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12 32.782,12 32.782,12 32.782,12
Imprevistos % 1,0% 796,98 800,16 803,38 806,62 806,62 806,62 806,62
Subtotal 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74 81.468,74 81.468,74 81.468,74
COSTOS INDIRECTOS DE PRODUCCION
Costos que representan desembolso:
Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
Materiales indirectos 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00 40.680,00 40.680,00 40.680,00
Suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00
Mantenimiento y seguros 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00
Asesora Tcnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Imprevistos % 1,0% 786,55 815,59 844,68 844,68 844,68 844,68 844,68
Parcial 79.441,75 82.374,79 85.312,68 85.312,68 85.312,68 85.312,68 85.312,68
Costos que no representan desembolso:
Depreciaciones 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23
Amortizaciones 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47 0,00 0,00
Subtotal 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38 164.199,38 158.723,91 158.723,91
127
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Corporacin Financiera Nacional
128
RESUMEN DE COSTOS Y GASTOS
GASTOS DE ADMINISTRACION % depreciacin imputado 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00%
Gastos que representan desembolso:
Remuneraciones 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00
Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Movilizacin y viticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00
Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00
Auditora 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00
Otros 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00
Mantenimiento y seguros 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00
Imprevistos 1,0% 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71
Parcial 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71
Gastos que no representan desembolso:
Depreciaciones 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00
Amortizaciones 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47 0,00 0,00
Subtotal 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 33.722,71 33.722,71
GASTOS DE VENTAS % depreciacin imputado 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%
Gastos que representan desembolso:
Remuneraciones 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00
Movilizacin y viticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30 4.532,30 4.532,30 4.532,30
Imprevistos 1,0% 113,25 115,29 117,32 117,32 117,32 117,32 117,32
Parcial 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62
Gastos que no representan desembolso:
Depreciaciones 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00
Subtotal 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62
GASTOS FINANCIEROS 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00
TOTAL 338.310,66 332.320,90 323.189,10 310.916,92 298.316,92 286.021,98 286.021,98
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b) Estado de prdidas y ganancias
Refleja los resultados del proyecto en trminos costos y gastos totales en que se deben
incurrir para ejecutar el programa de produccin, las ventas de cada perodo y los
excedentes (utilidades) que se generan.
La primera cuenta del estado de prdidas y ganancias corresponde al total de ventas
proyectadas del perodo, independiente de si stas han sido cobradas o no; en el
ejercicio:
Tabla 6.39
Ventas
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
MERCADO LOCAL 2.779,92 3.011,58 3.243,24 3.243,24
MERCADO EXTERNO 359.536,32 389.497,68 419.459,04 419.459,04
TOTAL ESTIMADOS POR VENTAS 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28
Para obtener la utilidad bruta se requiere calcular el costo de ventas, vinculado a los
costos directos e indirectos de produccin, ajustados por la poltica de inventarios
establecidas en el proyecto.
Tabla 6.40
Costo de ventas
COSTO DE FABRICACION/PRODUCCION Y VENTAS PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Materias primas (consumo) 0,00 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12
Mano/obra/directa+imprevistos (costos directos) 0,00 48.676,98 48.680,16 48.683,38 48.686,62
Costos indirectos 0,00 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38
COSTO DE FABRICACION 0,00 238.823,43 242.077,84 245.340,30 245.668,12
(+) inventario inicial de productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
(-) inventario final de productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
COSTO DE PRODUCCION 0,00 238.823,43 242.077,84 245.340,30 245.668,12
(+) inventario inicial de productos terminados 0,00 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17
(-) inventario final de productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17
COSTO DE VENTAS 0,00 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12
Los datos preoperativos (perop.) corresponden a los saldos del proyecto en operacin,
informacin originada en los balances histricos, que en el caso de proyectos nuevos no
aplica.
El consumo de materias primas es el requerimiento previsto en el costeo del captulo de
ingeniera (Tabla 6.20)
Tabla 6.41
Inventarios de materias primas
INVENTARIOS DE MATERIAS PRIMAS PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Inventario inicial materias primas 0,00 2.651,50 2.678,02 2.704,80 2.731,84
(+) Compras 2.651,50 31.844,52 32.162,96 32.484,59 32.782,12
(-) Consumo 0,00 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12
Inventario final de materias primas 2.651,50 2.678,02 2.704,80 2.731,84 2.731,84
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Compras segundo ao: 37.771,20 + 6.780,00 - 6.295,20 = 38.256,00
El inventario inicial (preoperacional) de materias primas en un proyecto nuevo
corresponde al saldo de compras durante cada perodo, ste ltimo calculado en funcin
de la siguiente frmula:
Compras = consumo materias primas + inventario final - inventario inicial
Compras primer ao: USD 31.818,00 + 2.678,02 - 2.651,50 = 31.844,52
Compras segundo ao: USD 32.136,18 + 2.704,80 - 2.678,02 = 32.162,96
El consumo durante la fase preoperacional es cero, el inventario final de materias primas
se obtiene de la cifra de consumo de materias primas del siguiente perodo (USD 31.818
en el primero) dividido para 360 das, por la poltica de inventarios de materias primas (30
das). Los clculos para el primer perodo reflejan un resultado de USD 2.651,50.
Para el segundo y tercer perodos:
Consumo (costo) de materias primas 32.136,18 32.457,54
Dividido para 360 89,27 90,16
Poltica de inventarios 30 das
Saldo inventarios materia prima 2.678,02 2.704,80
Cabe destacar que para el clculo del inventario final de materias primas el dato de
consumo corresponde al siguiente perodo (USD 32.136,18 es el consumo del ao 3, que
permite determinar el inventario final del ao 2), en razn de que el proyecto debe generar
un stock de insumos necesarios para la produccin del prximo perodo y no del que ya
pas.
La mano de obra directa e imprevistos son los valores del resumen de costos y gastos
(Tabla 6.38) (USD 47.880 + 796,98 = 48.676,98)
Los costos indirectos es el saldo del resumen de costos y gastos (USD 158.328,45 para el
perodo inicial del proyecto).
El inventario de materiales indirectos mantiene similar mtodo de clculo que los
inventarios de materias primas, conforme el siguiente cuadro:
Tabla 6.42
Inventarios de materias indirectos
INVENTARIOS DE MATERIALES INDIRECTOS PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Inventario inicial materiales 0,00 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00
(+) Compras 5.811,20 35.351,20 38.256,00 40.680,00 40.680,00
(-) Consumo 0,00 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00
Inventario final de materiales 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00
El consumo corresponde al saldo de costos de materiales indirectos en el cuadro resumen
de costos y gastos, las compras es el consumo + inventario final - inventario inicial y, el
inventario final se obtiene del saldo de consumo de materiales indirectos del siguiente
perodo dividido para 360 y multiplicado por la poltica de inventarios de materiales
indirectos (60 das en el caso).
Compras primer ao: 34.867,20 + 6.295,20 - 5.811,20 = 35.351,20
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131
Inventario final primer ao: 34.867,20 * 60 / 360 = 5.811,20
Inventario final segundo ao: 37.771,20 * 60 / 360 = 6.295,20
Al igual que el inventario de materias primas, en el clculo del inventario final de
materiales indirectos se considera el consumo del prximo perodo y no del actual.
En el cuadro de costo de ventas, el costo de fabricacin es el subtotal de consumo de
materias primas, mano de obra directa e imprevistos y costos indirectos.
Tabla 6.43
Costo de fabricacin
COSTO DE FABRICACION/PRODUCCION Y VENTAS 1 2
Materias primas (consumo) 31.818,00 32.136,18
Mano/obra/directa+imprevistos (costos directos) 48.676,98 48.680,16
Costos indirectos 158.328,45 161.261,49
COSTO DE FABRICACION 238.823,43 242.077,84
El inventario inicial de productos en proceso es el inventario final del perodo anterior, que
se calcula del costo de fabricacin dividido para 360 multiplicado la poltica de inventarios
de productos en proceso (en el ejercicio es cero).
El inventario final de productos terminados se obtiene dividiendo las ventas para 360 y
multiplicando el resultado por el nmero de das previsto en la poltica de cobros, pagos y
existencias (1 da en el ejercicio). El inventario final de un perodo es el inventario inicial
del siguiente.
Tabla 6.44
Inventario de productos terminados
PROGRAMA DE PRODUCCION PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Inventario inicial de productos
terminados 0,00 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17
(+) Produccin 0,00 363.322,67 392.593,13 422.786,15 422.702,28
(-) Ventas 0,00 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28
Inventario final de productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17
Primer ao: 362.316.24 / 360 * 1 = 1.006,43
Segundo ao: 392.509,26 / 360 *1 = 1.090.30
El costo de ventas, que es el dato requerido para armar el estado de prdidas y
ganancias, es el resultado del costo de fabricacin +(-) variacin de inventarios de
productos en proceso +(-) variacin de inventario de productos terminados.
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132
La utilidad (prdida) antes del impuesto a la renta es la diferencia entre la utilidad
(prdida) antes de la participacin de trabajadores menos el 15% de la participacin, que
Tabla 6.45
Costo de ventas
1 2
COSTO DE FABRICACION 238.823,43 242.077,84
(+) inventario inicial de productos en proceso 0,00 0,00
(-) inventario final de productos en proceso 0,00 0,00
COSTO DE PRODUCCION 238.823,43 242.077,84
(+) inventario inicial de productos terminados 0,00 1.006,43
(-) inventario final de productos terminados 1.006,43 1.090,30
COSTO DE VENTAS 237.817,00 241.993,97
La utilidad bruta en ventas es la diferencia entre las Ventas netas y el Costo de ventas.
Tabla 6.46
Utilidad en ventas
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Ventas Netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28
Costo de Ventas 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16
La utilidad (prdida) operacional es el resultado de la utilidad bruta en ventas menos los
gastos administrativos y de ventas total, stos ltimos del resumen de costos y gastos,
incluyendo desembolsos en efectivo y gastos contables.
Tabla 6.47
Utilidad (prdida) operacional
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Utilidad bruta en ventas 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16
Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62
Gastos administrativos 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18
Utilidad (prdida) operacional 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36
La utilidad (prdida) antes de la participacin de trabajadores es igual a la utilidad
(prdida) operacional ms otros ingresos, menos egresos y menos gasto financiero, ste
ltimo comprende las cuotas de intereses a partir del perodo preoperacional, informacin
generada en el resumen de costos y gastos.
Tabla 6.48
Utilidad (prdida) antes de la participacin
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Utilidad (prdida) operacional 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36
Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00
Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00
Otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad (prdida) antes de la participacin 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36
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133
por ley reciben los obreros y empleados que han laborado en el ltimo perodo,
distribuidos el 10% por cada trabajador y el 5% por cargas, menos el aporte a la CORPEI
(Corporacin de Promocin de Exportaciones e Inversiones), correspondiente al 1.5 por
mil de las ventas al mercado externo.
Tabla 6.49
Utilidad (prdida) antes del impuesto a la renta
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Utilidad (prdida) antes de la participacin 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36
Participacin utilidades 3.751,80 9.040,83 14.939,56 16.767,80
Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19
Utilidad (prdida) antes del impuesto a la renta 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36
La utilidad (prdida) neta es igual a la utilidad (prdida) antes del impuesto a la renta,
menos el impuesto a la renta, que corresponde al 15%, porcentaje que es funcin de la
base imponible aplicada por el Servicio de Rentas Internas.
Tabla 6.50
Utilidad (prdida) neta
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Utilidad (prdida) antes de la participacin 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36
Impuesto a la renta 5.180,23 12.661,79 21.007,08 23.597,09
Utilidad (prdida) neta 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27
Para determinar la utilidad distribuible a disposicin de los accionistas, se separa la
reserva legal, en un porcentaje del 10%, que es una cuenta patrimonial, de la utilidad
neta.
El reparto de utilidades es funcin de la poltica de dividendos es establecida por la
compaa, como porcentaje de la utilidad distribuible. En el caso que no exista reparto, la
utilidad neta forma parte de una cuenta patrimonial, que puede ser capitalizada o
distribuida.
Tabla 6.51
Utilidad distribuible
PERIODO: 1 2 3 4 (normal)
Utilidad (prdida) neta 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27
Reserva legal 1.554,07 3.798,54 6.3021,12 7.079,13
Utilidad distribuible 13.986,61 3.418.68 56.719,11 63.712,14
El Estado de Prdidas y Ganancias consolidado se presenta en el siguiente cuadro:
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
134
Tabla 6.52
Estado de prdidas y ganancias
1 2 3 4 5 6 7
USD
Ventas Netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28
Costo de Ventas 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12 245.668,12 240.192,65 240.192,65
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16 177.034,16 182.509,63 182.509,63
Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62
Gastos de administracin 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 33.722,71 33.722,71
UTILIDAD (PERDIDA) OPERACIONAL 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36 127.535,36 136.680,30 136.680,30
Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00
Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES
PARTICIPACION 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36 124.385,36 136.680,30 136.680,30
Participacin utilidades 3.751,80 9.040,83 14.939,56 16.767,80 18.657,80 20.502,05 20.502,05
Corpei 0,15% 539,30 584,25 629,19 629,19 629,19 629,19 629,19
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DEL
IMPUESTO A LA RENTA 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36 105.098,36 115.549,07 115.549,07
Impuesto a la renta 25,00% 5.180,23 12.661,79 21.007,08 23.597,09 26.274,59 28.887,27 28.887,27
UTILIDAD (PERDIDA) NETA 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27 78.823,77 86.661,80 86.661,80
Una vez determinados los datos de inventarios de materias primas, materiales indirectos,
productos en proceso y terminados durante la fase preoperacional se puede concluir el
plan de inversiones, en lo que respecta a los requerimientos de caja (capital de trabajo):
Para obtener el requerimiento de caja (USD miles) que forma parte del plan de
inversiones se efecta el siguiente clculo:
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Tabla 6.53
Capital de trabajo
Factor Caja (ciclo de caja) das 30
35
VALOR
USD
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO
Materiales directos 31.818,00
Materiales indirectos 34.867,20
Suministros y servicios 12.600,00
Mano de obra directa 47.880,00
Mano de obra indirecta 20.400,00
Mantenimiento y seguros (activos fijos operativos) 8.388,00
Otros costos indirectos 2.400,00
SUBTOTAL 158.353,20
Requerimiento diario 439,87
Requerimiento ciclo de caja 13.196,10
Inventario inicial (materias primas y materiales indirectos) 8.462,70
CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO 21.658,80
CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTAS
Gastos administrativos que representan desembolso 32.694,71
Gastos de ventas que representan desembolso 11.438,05
SUBTOTAL 44.132,76
Requerimiento diario 122,59
CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTAS 3.677,73
CAPITAL DE TRABAJO 25.336,53
Con el dato final del capital de trabajo (requerimiento de caja) se puede establecer el plan
de inversiones final, que deber ser financiado en su totalidad con el fin de ejecutar el
proyecto de acuerdo al cronograma previsto.
35
Los datos se obtienen del resumen de costos y gastos, a excepcin de los inventarios que se
calcularon al momento de determinar el costo de ventas.
135
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Tabla 6.54
Plan de Inversiones
PROYECTO
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00
Fomento Agrcola 278.313,60
Invernaderos (estructura) 38.600,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00
Reservorio y red elctrica 5.000,00
Equipo de fumigacin 4.500,00
Equipo de fertigacin 36.000,00
Cmara frigorfica 20.000,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 6.200,00
Vivienda 7.500,00
Muebles y enseres 3.000,00
SUBTOTAL 524.913,60
ACTIVOS DIFERIDOS
Gastos Preoperativos 16.347,36
Gastos de constitucin 2.000,00
Intereses Preoperativos 25.200,00
Imprevistos 2.177,37
SUBTOTAL 45.724,72
CAPITAL DE TRABAJO 360,00
Capital de Trabajo Operativo 21.658,80
Capital de Trabajo Administracin y Ventas 3.677,73
SUBTOTAL 25.336,53
OTROS ACTIVOS
INVERSION TOTAL USD 592.297,12
CAPITAL (AMORTIZACION) PREOPERACIONAL 0,00
POR FINANCIAR 592.297,12
Si se prev contratar un pasivo por USD 280.000, los inversionistas DEBERAN asegurar
el financiamiento de fuentes propias por un valor de 312.297,12, que representa el
52,72% de la inversin total.
En los proyectos que se contemplen largos perodos de instalacin, como es el caso del
palmito que aproximadamente tiene 24 meses de fomento agrcola, si se contrat un
136
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137
Saldo final de caja
crdito en una institucin financiera es probable que una o varias cuotas de la
amortizacin de la deuda (principal) venzan en el perodo preoperacional, situacin que si
bien no afecta el plan de inversiones o estados de resultados en la fase de produccin, es
muy importante en el aspecto de financiamiento preoperacional, por cuanto las
inversionistas se vern obligados a cubrir las obligaciones con la institucin financiera de
fuentes propias, en virtud que el proyecto an no se encuentra en operacin, por lo que
no genera flujos.
El saldo de la inversin inicial ms el capital (amortizacin) preoperacional es el valor total
que requiere ser financiado para que el proyecto pueda ejecutarse de acuerdo al estudio.
c) Flujo de Caja
El flujo de caja es la herramienta ms utilizada y de mayor importancia en la evaluacin
de proyectos de inversin. A partir de este cuadro de resultados, se inicia la evaluacin
econmica financiera de un proyecto y constituye la base para calcular indicadores
financieros que complementarn el anlisis.
Representa el movimiento en efectivo de las actividades operacionales y no operacionales
del proyecto, no se incluye los costos y gastos contables como depreciaciones y
amortizaciones; comprende los siguientes elementos:
La inversin inicial o los egresos necesarios para iniciar las actividades
Los ingresos y egresos generados durante el funcionamiento del proyecto, tanto
operacionales, cuanto no operacionales.
El valor de salvamento de las inversiones, que representa el monto de recuperacin o
venta de las inversiones realizadas.
Si no se dispone formalmente de un flujo de caja para evaluar un proyecto se debe
estructurarlo, sobre todo para empresas en marcha que tengan la intencin de ampliar,
crecer o diversificarse, de esta manera se puede contar con el insumo para efectuar el
anlisis del proyecto.
Existen dos metodologas alternativas para estructurar el flujo de caja:
Sobre la base de la utilidad neta. Es un mtodo ampliamente difundido, que procura
determinar el saldo final de caja a partir de la utilidad neta del estado de prdidas y
ganancias, ajustndola con aquellas cuentas que no representan movimiento de efectivo.
Utilidad neta
+ Depreciaciones
+ Amortizaciones
+ Venta de activos
- Compra de activos
+ Aportes de capital
+ Nuevos crditos
- Amortizacin de los crditos
- Distribucin de dividendos .
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138
El sistema descrito si bien permite obtener un posible valor del saldo final de caja, ste no
es real si no se procede a realizar ajustes por cuentas que presentan desfases
temporales, tal es el caso de las cuentas por cobrar, por cuanto las ventas que
permitieron calcular la utilidad neta en el estado de prdidas y ganancias no se realizan al
contado y existe un rezago fruto de la poltica de crdito a clientes. Similar razonamiento
existe en las cuentas por pagar, en el impuesto a la renta y participacin a trabajadores,
que se contabilizan en el estado de prdidas y ganancias en el perodo que se generaron
y se cancelan en el transcurso del prximo ao, siendo ste ltimo dato el que debera
registrarse en el flujo de caja.
En virtud que el mtodo descrito no permite tener un valor exacto del saldo final de caja,
se plantea estructurar el flujo de caja bajo el siguiente esquema.
Flujo de caja de efectivo. Es aquel que se proyecta en un nmero determinado de
perodos futuros y que registra exclusivamente los movimientos de efectivo sin considerar
depreciaciones y amortizaciones, con cuatro componentes principales.
Ingresos operacionales
Constituye la recuperacin por ventas, que se calcul en la Tabla 6.18.
Tabla 6.55
Ingresos operacionales
A. INGRESOS OPERACIONALES
Preoper.
1 2 3 4 (normal)
Recuperacin por ventas
0,00
317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28
Egresos operacionales
Est conformado por los desembolsos que se comprometen para cubrir las obligaciones
vinculadas directa e indirectamente al proceso productivo.
Tabla 6.56
Egresos operacionales
B. EGRESOS OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Pago a proveedores 8.298,15 78.627,68 82.617,52 85.050,87 85.098,00
Mano de obra directa e imprevistos 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98
Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
Gastos de ventas 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62
Gastos de administracin 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71
Costos de fabricacin 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68
Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19
Parcial 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18
El pago a proveedores es la sumatoria de los desembolsos (salidas de efectivo) por
compra de materias primas, materiales indirectos y suministros y servicios.
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139
Tabla 6.57
Saldo final de proveedores (cuentas por pagar)
PAGO DE MATERIALES Y MATERIA PRIMA PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Saldo inicial de proveedores 0,00 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68
(+) Compras 8.462,70 67.169,20 70.074,00 72.498,00 72.498,00
(-) Pagos 8.298,15 66.027,68 70.017,52 72.450,87 72.498,00
Saldo final de proveedores (cuentas por pagar) 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68
Las compras son las adquisiciones acumuladas de las materias primas y materiales
indirectos de las Tablas 6.20 y 6.21, respectivamente.
El saldo final de cuentas por pagar (USD 164,55) es resultado de la multiplicacin de las
compras, USD 8.462,70 por el nmero de das de crdito de proveedores de la poltica de
cobros pagos y existencias (7 das) dividido para 360 das. El saldo final de cuentas por
pagar de un perodo es el saldo inicial del siguiente.
El pago por materias primas y materiales indirectos (USD 8.298,15) es igual a las
compras (USD 8.462,70) menos el saldo de cuentas por pagar (USD 164,55).
Cuentas por pagar segundo ao: 67.169,20 * 7 / 360 = 1.306,07
Cuentas por pagar tercer ao: 70.074,00 * 7 / 360 = 1.362,55
El pago a proveedores que se refleja en el flujo de caja es equivalente al pago por
materias primas y materiales indirectos (USD 66.027,68) ms el pago por suministros y
servicios (USD 12.600,00), cuyo resultado es USD 78.627,68.
Tabla 6.58
Pago a proveedores
PAGO A PROVEEDORES PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Pago materias primas y materiales indirectos 8.298,15 66.027,68 70.017,52 72.450,87 72.498,00
Pago suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00
Pago a proveedores 8.298,15 78.628,68 72.617,52 85.050,77 85.098,00
La mano de obra directa e imprevistos se obtiene del cuadro resumen de costos y gastos
(Tabla 6.38).
Tabla 6.59
Mano de obra directa e imprevistos
PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Mano de obra directa e imprevistos 0,00 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98
Los rubros correspondientes a mano de obra indirecta, gastos de ventas y gastos de
administracin se obtienen del resumen de costos y gastos, pero es necesario considerar
que dichos valores solo deben ser reales, no se incluye costos y gastos contables
(depreciaciones y amortizaciones).
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140
Tabla 6.60
Costos y gastos
PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Mano de obra indirecta 0,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
Gastos de ventas 0,00 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62
Gastos de administracin 0,00 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71
Los costos de fabricacin es la sumatoria de mantenimiento y seguros, asistencia tcnica,
otros e imprevistos de los costos indirectos de produccin del resumen de costos y
gastos.
Tabla 6.61
Costos de fabricacin
PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Mantenimiento y seguros 0,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00
Asistencia tcnica 0,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00
Imprevistos (costos) 0,00 786,55 815,59 844,68 844,68
Subtotal 0,00 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68
La diferencia entre los subtotales de ingresos y egresos operacionales es el FLUJO
OPERACIONAL.
Tabla 6.62
Flujo operacional
FLUJO OPERACIONAL PREOP. 1 2 3 4
Ingresos Operacionales 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28
Egresos Operacionales 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18
Subtotal -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10
En el caso de proyectos nuevos no existen ingresos operacionales durante la fase
preoperativa, pero si se presentan egresos por concepto del pago a proveedores por la
adquisicin de los inventarios que forman parte del capital de trabajo.
Ingresos no operacionales
Representan los ingresos no vinculados al proceso productivo: contratacin de nuevos
pasivos, aportes de accionistas, venta de activos, intereses ganados por inversiones
temporales y donaciones; por razones de ser conservador en los clculos financieros y
evaluar al proyecto por su actividad principal se suelen descartar las tres ltimas fuentes
de ingresos no operacionales, mantenindose los nuevos crditos y aportes de socios.
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141
Tabla 6.63
Ingresos no operacionales
INGRESOS NO OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Crdito de proveedores de activos fijos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos a contratarse a corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 1 280.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Aportes de capital 312.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00
Parcial 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00
Los ingresos de la fase preoperacional comprenden el compromiso por USD 280.000 en
pasivos ante las instituciones financieras y la diferencia para completar el plan de
inversiones (USD 592.297,12) en aportes de accionistas (USD 312.297,12). No se
contempla la contratacin de nuevos crditos o aportes de capital en el perodo de
operacin.
Egresos no operacionales
Constituyen los desembolsos no vinculados al proceso productivo, en cuya primera parte
podra asimilarse al reparto de un pastel, en razn que los excedentes generados se
distribuyen a los partcipes directos e indirectos del proyecto (instituciones financieras:
pago de principal e intereses de los pasivos; accionistas: dividendos; trabajadores:
participacin de trabajadores y Estado: impuestos).
Tabla 6.64
Egresos no operacionales
EGRESOS NO OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)
Pago de intereses 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00
Pago de crditos de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00
Pago de principal (capital) de los pasivos 0,00 35.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00
Pago participacin de trabajadores 0,00 3.751,80 9.089,04 15.036,45
Pago de impuesto a la renta 0,00 0,00 5.180,23 12.730,08 21.144,34
Reparto de dividendos 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11
Parcial 85.400,00 127.652,37 143.083,25 166.333,89 85.400,00
Los intereses se obtienen del perodo correspondiente del resumen de costos y gastos,
representan la remuneracin de todos pasivos con costo (gasto) y son las cuotas que
continan luego de la fase preoperacional, stas ltimas diferidas en el plan de
inversiones.
Los crditos de corto plazo son obligaciones de un plazo menor a un perodo y se
cancelan en el siguiente ao (semestre) luego de haber sido contratados.
El pago del principal de los pasivos es la amortizacin de las obligaciones financieras de
acuerdo a la tabla de pagos definida.
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142
Tabla 6.65
Amortizacin
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA DECRECIENTE
MONTO INICIAL: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
2
3
280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
280.000,00 25.200,00 35.000,00
60.200,00
4
5
245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00
210.000,00 18.900,00 35.000,00
53.900,00
6
7
175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00
140.000,00 12.600,00 35.000,00
47.600,00
8 105.000,00 9.450,00 35.000,00
44.450,00
9 70.000,00 6.300,00 35.000,00
41.300,00
10 35.000,00 3.150,00 35.000,00
38.150,00
Ao 1: (2) 35.000 + (3) 35.000 = 70.000
Ao 2: (4) 35.000 + (5) 35.000 = 70.000
Ao 3: (6) 35.000 + (7) 35.000 = 70.000
Ao 4: (8) 35.000 + (9) 35.000 = 70.000
Ao 5: (10) 35.000
La participacin de trabajadores e impuesto a la renta se obtienen del estado de prdidas
y ganancias, sin embargo no corresponden al perodo en que fueron generadas sino en el
que realmente se produjo el pago, existe el desface de un perodo, ya que la ley permite
cancelar las obligaciones tributarias en el ao posterior al que se presentaron las
utilidades.
Los dividendos repartidos tienen similar comportamiento que la participacin de
trabajadores e impuesto a la renta; se cancelan luego de concluido el perodo fiscal de
acuerdo al porcentaje determinado por la propia compaa, aplicado a la utilidad
distribuible, hasta un mximo del 90% de la utilidad neta, por cuanto el restante 10% se
destina a la cuenta patrimonial reserva legal.
Tabla 6.66
Utilidad distribuida
PREOP. 1 2 3 4
Utilidad Neta 0,00 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27
Porcentaje de distribucin de utilidades 50% 60% 70% 80%
Utilidad distribuida 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11 57.129,63
La segunda parte de los egresos no operacionales concierne a la reposicin de los activos
fijos que han culminado su vida til, por lo tanto se encuentran con un valor en libros
Primer perodo
Segundo perodo
Tercer perodo
Cuarto perodo
Quinto perodo
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143
El flujo neto generado es equivalente a la sumatoria del flujo operacional y no operacional,
comprende el saldo de liquidez del proyecto en un perodo determinado. Est compuesto
equivalente a cero (uno) y, a la adquisicin de nuevos activos fijos por concepto de
ampliacin del proyecto. Con el fin de ser conservadores en los clculos no se aplica el
valor de salvamento (rescate) de los activos fijos depreciados, a pesar que en la
operacin del proyecto stos si tienen un valor, el que puede ser representativo;
adicionalmente se contempla la reposicin inmediata de los mismos, independiente de si
los activos an estn en capacidad de operar.
Durante la fase preoperacional se consideran como egresos no operacionales el
cumplimiento del plan de inversiones en lo que respecta a los activos fijos (operativos,
administracin y ventas) y activos diferidos, que representan uso de fondos, cuyo
financiamiento se determin en los ingresos no operacionales (aporte de socios y
contratacin de crditos), en calidad de fuentes de fondos.
Tabla 6.67
Reposicin y nuevas inversiones
PREOP. 1 2 3 4
Reposicin y nuevas inversiones
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Fomento Agrcola 278.313,60 0,00 0,00 0,00 0,00
Invernaderos (estructura) 38.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00 0,00 0,00 0,00 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00 0,00 0,00 0,00 8.000,00
Reservorio y red elctrica 5.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Equipo de fumigacin 4.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Equipo de fertigacin 36.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Cmara frigorfica 20.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 6.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Vivienda 7.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Muebles y enseres 3.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Activos diferidos 45.724,72
Parcial 0,00 0,00 0,00 0,00 38.400,00
La diferencia entre ingresos y egresos no operacionales es igual al FLUJO NO
OPERACIONAL.
Tabla 6.68
Flujo no operacional
FLUJO NO OPERACIONAL PREOP. 1 2 3 4
Ingresos no Operacionales 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00
Egresos no Operacionales 570.638,32 85.400,00 127.652,37 143.083,25 204.733,89
Subtotal 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
por saldo del ejercicio que se obtiene de la suma algebraica entre el flujo operacional y el
flujo no operacional, es decir, contempla los movimientos de efectivo totales del proyecto
de cada perodo.
Tabla 6.69
Flujo neto generado
FLUJO NETO GENERADO PREOP. 1 2 3 4
Flujo Operacional -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10
Flujo no Operacional 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89
Subtotal 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21
El saldo inicial de caja es el saldo final del perodo anterior.
El saldo final de caja del perodo preoperacional (USD miles 1.63) es igual al
requerimiento de caja / capital de trabajo (USD miles 1.92) menos los egresos
operacionales, impuestos y pago a proveedores (0.20 y 0.09 respectivamente).
El saldo final de caja se obtiene de la sumatoria del saldo inicial de caja ms el flujo neto
generado del perodo, representa la capacidad de liquidez del proyecto. Representa el
monto acumulado que se registra al final del perodo y se obtiene al adicionar al flujo neto
generado el saldo inicial de caja del perodo correspondiente, que, a su vez, es el mismo
que el saldo final del perodo inmediato anterior. En definitiva, es la disponibilidad de
efectivo del proyecto en cada perodo. En el Balance General, el saldo final de caja es la
cuenta de Caja y Bancos, constituyndose en el conector entre los dos cuadros de
resultados.
Tabla 6.70
Saldo final de caja
PREOP. 1 2 3 4
Flujo neto generado 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21
Saldo inicial de caja 0,00 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90
Saldo final de caja 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 13.360,65
El requerimiento de caja de cada perodo es igual a los egresos operacionales divididos
para 360 (valores diarios) por el factor caja, sta ltima cifra determinada en la poltica de
cobros, pagos y existencias (30 das en el caso).
Tabla 6.71
Requerimiento de caja
1 2 3 4
Egresos operacionales 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18
Egresos operacionales/360 566,53 578,39 585,92 586,05
Requerimiento de caja 16.995,90 17.351,70 17.577,60 17.581,76
El cuadro final del flujo de caja es:
144
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
145
Pago de impuesto a la renta 0,00 0,00 5.180,23 12.730,08 21.144,34 23.804,01 26.481,51 29.094,19
Reparto de dividendos 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11 57.129,63 71.500,09 78.554,31
Tabla 6.72
Flujo de Caja
FLUJO DE CAJA
PREOP. 1 2 3 4 5 6 7
A. INGRESOS OPERACIONALES
Recuperacin por ventas 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28
Parcial 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28
B. EGRESOS OPERACIONALES
Pago a proveedores 8.298,15 78.627,68 82.617,52 85.050,87 85.098,00 85.098,00 85.098,00 75.849,89
Mano de obra directa e imprevistos 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98
Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00
Gastos de ventas 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62
Gastos de administracin 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71
Costos de fabricacin 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68 11.632,68 11.632,68 11.632,68
Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19 629,19 629,19 629,19
Parcial 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18 210.981,18 210.981,18 201.733,07
C. FLUJO OPERACIONAL (A - B) -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10 211.721,10 211.721,10 220.969,21
D. INGRESOS NO OPERACIONALES
Crdito de proveedores de activos fijos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos a contratarse a corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 1 280.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Crditos Instituciones Financieras 3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Aportes de capital 312.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Parcial 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
E. EGRESOS NO OPERACIONALES
Pago de intereses 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00
Pago de crditos de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Pago de principal (capital) de los pasivos 0,00 35.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00 0,00 0,00
Pago de cuentas y documentos histrico 0,00
Pago participacin de trabajadores 0,00 3.751,80 9.089,04 15.036,45 16.913,87 18.803,87 20.648,11
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Corporacin Financiera Nacional
146
NECESIDADES EFECTIVO (CREDITO CORTO PLAZO)
0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Reposicin y nuevas inversiones
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Fomento Agrcola 278.313,60 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Invernaderos (estructura) 38.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00 0,00 0,00 0,00 30.400,00 0,00 0,00 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 11.600,00 0,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 13.200,00 0,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2.500,00 0,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00 0,00 0,00 0,00 8.000,00 0,00 0,00 8.000,00
Reservorio y red elctrica 5.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 5.000,00 0,00
Equipo de fumigacin 4.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Equipo de fertigacin 36.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Cmara frigorfica 20.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y
VENTAS
Bodega 6.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Vivienda 7.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Muebles y enseres 3.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3.000,00 0,00
Activos diferidos 45.724,72
Otros activos 0,00
Parcial 570.638,32 85.400,00 127.652,37 143.083,25 204.733,89 135.997,52 152.085,47 166.696,61
F. FLUJO NO OPERACIONAL (D-E) 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89 -135.997,52 -152.085,47 -166.696,61
G. FLUJO NETO GENERADO (C+F) 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21 75.723,58 59.635,63 54.272,60
H. SALDO INICIAL DE CAJA 0,00 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11 241.654,69 301.290,32
I. SALDO FINAL DE CAJA (G+H) 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11 241.654,69 301.290,32 355.562,92
0 0 0 0 0 0 0 0
REQUERIMIENTOS DE CAJA 16.995,94 17.351,74 17.577,84 17.581,77 17.581,77 17.581,77 16.811,09
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Corporacin Financiera Nacional
d) Balance General
Constituye el cuadro resumen de lo que tiene el proyecto (activos), lo que debe (pasivos)
y el aporte de los socios (patrimonio).
La condicin contable bsica es la igualdad entre activo = pasivo + patrimonio.
Activos
El activo se divide por la liquidez de las cuentas, concepto que comprende la capacidad
que tienen los activos de convertirse en dinero en efectivo. El primer grupo lo conforman
los activos corrientes, que corresponden a caja y bancos (activo ms lquido), inversiones
temporales, cuentas por cobrar e inventarios (materias primas, materiales indirectos,
productos en proceso y terminados).
La cuenta caja y bancos es el valor del saldo final de caja de cada perodo del flujo de
caja. Las inversiones temporales comprenden una divisin de caja y bancos, referidas a
la posicin que tendra el proyecto en certificados de depsito y fondos de inversin.
Basados en el principio conservador de las proyecciones financieras que procura evaluar
al proyecto por su actividad operacional, no se contempla que las inversiones temporales
generen intereses, caso contrario stas formaran parte de los ingresos no operacionales
del flujo de caja y otros ingresos del estado de prdidas y ganancias.
Las cuentas por cobrar se obtienen del cuadro de recuperacin por ventas y los
inventarios de materias primas, materiales indirectos, productos en proceso y productos
terminados de los cuadros estructurados para determinar el costo de ventas.
Tabla 6.73
Activo corriente
PREOP. 1 2 3 4
ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11
Inversiones temporales 0,00 0,00 0,00 0,00
Cuentas y documentos por cobrar mercado local 231,66 250,97 270,27 270,27
Cuentas y documentos por cobrar mercado extranjero 44.942,04 48.687,21 52.432,38 52.432,38
Inventarios:
Productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17
Productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Materias primas 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50
Materiales indirectos 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43
Los activos fijos operativos, administrativos y ventas se registran del plan de inversiones,
cuyo saldo neto implica la reduccin de la depreciacin acumulada, equivalente al
costo/gasto contable por el uso/desgaste de los activos. El saldo de activos fijos
permanece estable por la reposicin de los mismos; cuando se presenta una compra de
activos para reponer uno depreciado, se debe dar de baja el saldo de depreciacin
acumulado del mismo, con el fin de mantener el principio de partida doble.
147
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
148
Tabla 6.74
Activos fijos
PREOP. 1 2 3 4
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00
Fomento Agrcola 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60
Invernaderos (estructura) 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
Reservorio y red elctrica 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00
Equipo de fumigacin 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00
Equipo de fertigacin 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00
Cmara frigorfica 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00
Vivienda 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00
Muebles y enseres 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Subtotal activos fijos 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60
(-) depreciaciones 74.696,23 149.392,46 224.088,69 260.384,91
TOTAL ACTIVOS FIJOS NETOS 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69
El activo diferido tambin se obtiene del plan de inversiones, el saldo neto implica reducir
la amortizacin acumulada que es un costo/gasto contable por el paso del tiempo, en
funcin del tiempo previsto para amortizar (5 aos), bajo el mtodo de lnea recta. Una
vez concluido el perodo de amortizacin, el saldo del activo diferido es igual a cero.
Tabla 6.75
Activo diferido
PREOP. 1 2 3 4
ACTIVO DIFERIDO 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72
Amortizacin acumulada 9.144,94 18.289,89 27.434,83 36.579,78
TOTAL ACTIVO DIFERIDO NETO 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94
Eventualmente pueden existir otros activos como son acciones y participaciones en otras
compaas, as como activos que no estn siendo utilizados por la compaa, que podra
considerarse como activo improductivo.
Los activos totales es la sumatoria de activos corrientes, fijos, diferidos y otros activos,
stos ltimos comprenden principalmente inversiones en acciones.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
149
Tabla 6.76
Total activos
PREOP. 1 2 3 4
Activo corriente 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43
Activo fijo 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69
Activo diferido 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94
Otros activos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
TOTAL ACTIVOS 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06
Pasivos
Los pasivos se dividen por el plazo de los mismos: las obligaciones corrientes tienen un
vencimiento inferior a un perodo, el saldo se compone de las obligaciones de corto y
mediano plazo (crditos); porcin corriente de deuda a largo plazo del saldo de principal
de la tabla de pagos; cuentas y documentos por pagar a proveedores de materias primas
y materiales indirectos, cifras obtenidas del cuadro de pagos y, gastos acumulados por
pagar, compuesto por la participacin de trabajadores e impuesto a la renta del perodo,
datos del estado de prdidas y ganancias, que han sido contabilizados pero an no
cancelados.
Los pasivos se dividen por el plazo de los mismos: las obligaciones corrientes tienen un
vencimiento inferior a un perodo, el saldo se compone de las obligaciones de corto y
mediano plazo (crditos); porcin corriente de deuda a largo plazo del saldo de principal
de la tabla de pagos; cuentas y documentos por pagar a proveedores de materias primas
y materiales indirectos, cifras obtenidas del cuadro de pagos y, gastos acumulados por
pagar, compuesto por la participacin de trabajadores e impuesto a la renta del perodo,
datos del estado de prdidas y ganancias, que han sido contabilizados pero an no
cancelados.
La porcin corriente de deuda a largo plazo constituye el tramo de los pasivos contratados
por un plazo superior a un perodo (ao/semestre) cuyo vencimiento se produce en el
presente perodo.
Nos ubicamos al inicio de las operaciones del proyecto, ha pasado un semestre en el
crdito y an no se ha cancelado ninguna cuota de capital, por lo que el saldo total del
pasivo sigue siendo USD 280.000. El crdito se divide en un tramo de corto plazo, que
son las cuotas 2 y 3, que tienen un vencimiento inferior a un ao (USD 0 + 35.000) y el
saldo que se vence en perodos superiores a un ao (USD 245.000) que ser considerado
pasivo a largo plazo.
Al inicio del perodo 4, la porcin corriente de deuda a largo plazo sera USD 70.000, se
ha cancelado una cuota de capital, por lo que el saldo de la deuda a largo plazo sera
USD 175.000.
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150
Tabla 6.77
Porcin corriente de deuda a largo plazo
NUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZO
CUOTA DECRECIENTE
MONTO INICIAL: 280.000,00
PLAZO 10
GRACIA TOTAL 0
GRACIA PARCIAL 2
INTERS NOMINAL 9,00%
PERIODO DE PAGO Semestral
PERIODO PRINCIPAL INTERS AMORTIZ. CUOTA
1 280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
2 280.000,00 25.200,00 0,00
25.200,00
3 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,00
4 245.000,00 22.050,00 35.000,00
57.050,00
5 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,00
6 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00
7 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,00
8 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,00
9 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,00
10 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00
Los pasivos a largo plazo comprenden el saldo de la tabla de pagos de las obligaciones
contradas cuyo vencimiento es superior a un perodo, menos la porcin corriente de
deuda a largo plazo.
El saldo total de pasivos es la sumatoria de pasivos corrientes y largo plazo.
Tabla 6.78
Pasivos
PREOP. 1 2 3 4
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Porcin corriente deuda largo plazo 0,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00
Cuentas y documentos por pagar proveedores 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68
Gastos acumulados por pagar 0,00 8.932,03 21.819,11 36.180,78 40.717,88
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 164,55 80.238,10 93.181,66 107.590,47 77.127,56
PASIVO LARGO PLAZO 280.000,00 175.000,00 105.000,00 35.000,00 0,00
TOTAL DE PASIVOS 280.164,55 255.238,10 198.181,66 142.590,47 77.127,56
Patrimonio
El patrimonio representa los recursos de los accionistas, se halla compuesto por el capital
suscrito y pagado, cifra que se obtiene del financiamiento previsto con fuentes propias
luego del plan de inversiones; reserva legal, que es el 10% de la utilidad neta del estado
Primer perodo
Segundo perodo
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151
Reservorio y red elctrica 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00
Equipo de fumigacin 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00
de prdidas y ganancias; futuras capitalizaciones, valores que aportan los socios con el fin
de incrementar el capital pagado; utilidad (prdida) retenida, que comprende saldos de
ejercicios anteriores que no han sido distribuidos y, la utilidad neta, que corresponde al
saldo del estado de prdidas y ganancias del perodo.
Tabla 6.79
Patrimonio
PREOP. 1 2 3 4
PATRIMONIO
Capital social pagado 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12
Reserva legal 0,00 0,00 1.554,07 5.373,09 11.716,39
Futuras capitalizaciones 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad (prdida) retenida 0,00 0,00 6.216,27 17.673,34 30.359,94
Utilidad (prdida) neta 0,00 15.540,68 38.190,23 63.433,01 71.412,04
TOTAL PATRIMONIO 312.297,12 327.837,80 358.257,69 398.776,56 425.785,50
El balance general consolidado se observa en el siguiente cuadro, no obstante, antes de
efectuar la evaluacin y con el fin de cumplir el principio de partida doble y verificar la
estructuracin financiera y contable del proyecto, la sumatoria de pasivos y patrimonio
debe ser igual al total de activos, caso contrario el balance se halla descuadrado, lo que
evidencia un error de clculo en las proyecciones.
Tabla 6.80
Balance General
PREOP. 1 2 3 4
ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11
Inversiones temporales 0,00 0,00 0,00 0,00
Cuentas y documentos por cobrar mercado local 231,66 250,97 270,27 270,27
Cuentas y documentos por cobrar mercado extranjero 44.942,04 48.687,21 52.432,38 52.432,38
Inventarios:
Productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17
Productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Materias primas 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50
Materiales indirectos 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43
ACTIVOS FIJOS OPERATIVOS
Terreno 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00
Fomento Agrcola 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60
Invernaderos (estructura) 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00
Herramientas, sublimadores 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
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Equipo de fertigacin 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00
Cmara frigorfica 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTAS
Bodega 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00
Vivienda 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00
Muebles y enseres 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Subtotal activos fijos 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60
(-) depreciaciones 74.696,23 149.392,46 224.088,69 260.384,91
TOTAL ACTIVOS FIJOS NETOS 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69
ACTIVO DIFERIDO 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72
Amortizacin acumulada 9.144,94 18.289,89 27.434,83 36.579,78
TOTAL ACTIVO DIFERIDO NETO 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94
TOTAL ACTIVOS 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06
PREOP. 1 2 3 4
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Porcin corriente deuda largo plazo 0,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00
Cuentas y documentos por pagar proveedores 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68
Gastos acumulados por pagar 0,00 8.932,03 21.819,11 36.180,78 40.717,88
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 164,55 80.238,10 93.181,66 107.590,47 77.127,56
PASIVO LARGO PLAZO 280.000,00 175.000,00 105.000,00 35.000,00 0,00
TOTAL DE PASIVOS 280.164,55 255.238,10 198.181,66 142.590,47 77.127,56
PATRIMONIO
Capital social pagado 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12
Reserva legal 0,00 0,00 1.554,07 5.373,09 11.716,39
Futuras capitalizaciones 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Utilidad (prdida) retenida 0,00 0,00 6.216,27 17.673,34 30.359,94
Utilidad (prdida) neta 0,00 15.540,68 38.190,23 63.433,01 71.412,04
TOTAL PATRIMONIO 312.297,12 327.837,80 358.257,69 398.776,56 425.785,50
PREOP. 1 2 3 4
Activo 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06
Pasivo + Patrimonio 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06
Diferencia 0 0 0 0 0
152
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6.2 EVALUACIN FINANCIERA
Para determinar si un proyecto es o no viable, no es suficiente obtener los cuadros de
resultados y haber culminado el proceso de estructuracin financiera, el anlisis se
sustenta en obtener razones (indicadores) para comparar al proyecto con parmetros
predefinidos o con alternativas excluyentes, que en calidad de prueba permitan
determinar si la inversin debe ejecutarse y cul es el nivel de riesgo que asumir el
potencial inversionista.
Aunque la siguiente afirmacin parezca contradictoria, el objetivo central de la evaluacin
financiera no es determinar cunto ganar el inversionista, ni los excedentes que
generar el proyecto, por cuanto la incertidumbre existente al momento de definir las
variables endgenas del proyecto y si ste se ver afectado por factores exgenos, hacen
que en la prctica el proyecto no se ajuste completamente a la realidad que se intenta
prever.
La esencia del anlisis financiero es determinar los puntos de inflexin de las variables
endgenas en los cuales el proyecto deja de ser viable y pasa a ser no factible, se
procura por tanto identificar los factores crticos y los niveles mnimos o mximos,
dependiendo de la variable, que el proyecto puede soportar, puntos que pasarn a ser
objetivos (metas) fundamentales de la gestin de la empresa, como parte del proceso de
toma de decisiones. Como ejemplos se pueden considerar los siguientes:
Precio mnimo en los mercados local y externo
Costos mximos de insumos, mano de obra y personal
Produccin mnima
Inversin mxima
Condiciones extremas del financiamiento (tasa de inters, plazo, forma de pago)
6.2.1 Anlisis del Flujo de Caja
El flujo de caja es el principal cuadro de resultados, por lo que su anlisis es fundamental
para determinar la liquidez generada, como parte de la sustentabilidad financiera del
proyecto, tal como se explic en la primera parte del presente captulo.
El flujo de caja se utiliza para construir el balance general y obtener los principales
indicadores financieros (retorno), los que a su vez permitir analizar la estructura
financiera inicial del proyecto con el fin de determinar las condiciones de partida en lo
referente a la solvencia y el apalancamiento. La variacin en el balance general entre
varios perodos se debe bsicamente a la variacin del flujo de caja.
En la evaluacin de un proyecto de inversin, el saldo final de caja constituye el primer
componente de la herramienta bsica de anlisis (sustentabilidad financiera) por cuanto
representa el valor disponible de recursos destinado para cubrir los egresos inmediatos,
es fundamental para determinar la capacidad de pago del proyecto. Si el saldo final de
caja es negativo, significa que el proyecto no gener la suficiente liquidez para cubrir sus
obligaciones y que el dficit presentado afectar la normal operacin de la compaa, por
tanto alguien no podr cobrar, si es por el lado de los egresos operacionales, la
capacidad de produccin estar comprometida y si es por el lado de los egresos no
operacionales, la relacin con terceros se deteriorar. No es suficiente que el saldo final
153
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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154
El horizonte de proyeccin del flujo de caja depender de la vida til del proyecto y puede
ser distinta en cada uno, si la vida til es fcil de determinar, no presentara
de caja sea positivo, es necesario que ste sea superior al requerimiento de capital de
trabajo del siguiente ejercicio para operar sin dificultad.
En el ejercicio se observa que no existen problemas de liquidez, el saldo final de caja es
superior al requerimiento de caja, por lo que no es necesario acudir a fuentes de
financiamiento externa durante la fase operacional.
Tabla 6.81
Flujo de caja
PREOP. 1 2 3 4
Saldo final de caja 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 13.360,65
Requerimiento de caja 16.995,90 17.351,70 17.577,60 17.581,76
Necesidad de nuevos recursos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
El segundo componente ms importante es el flujo operacional, pues representa el
movimiento de efectivo de la actividad central del negocio. Si ste es negativo, representa
que los egresos operacionales son mayores que los ingresos operativos, por tanto, el
proyecto no estar generando recursos para satisfacer las necesidades de insumos que
se incluyen directamente en el procesamiento de un bien o servicio, es decir, no tiene
capacidad para continuar con su normal operacin, lo que representa una amenaza
potencial.
Ningn proyecto podr presentar un flujo operacional negativo, pues representa una
deficiencia de recursos del negocio para mantenerse en el tiempo, de igual forma, no
debe existor saldo final de caja menor que los requerimientos de capital de trabajo, que
resulta de incluir todos los ingresos y egresos del proyecto, presentar los requerimientos
de recursos a ser cubiertos con crditos de corto plazo que permitan cubrir los
compromisos del proyecto.
El flujo no operacional refleja el movimiento de efectivo adicional (complementario) al
negocio principal, por tanto, normalmente ser negativo pues considerar, por el lado de
los ingresos, el financiamiento de la inversin inicial y los nuevos aportes de crdito y
capital y por los egresos, la distribucin de los excedentes y nuevas inversiones.
El flujo neto generado es el saldo del movimiento de efectivo de cada ejercicio, se utiliza
para calcular el rendimiento del inversionista pues se considera la estructura de
financiamiento del proyecto y el riesgo que representa para cada una de las partes que
han aportado recursos.
Los requerimientos de efectivo en el corto plazo debern guardar relacin con el monto de
inversiones realizados para poder tener coherencia al momento de financiar una
inversin. Se debe considerar que estos financiamientos generan intereses que afectan el
flujo de caja.
El anlisis del flujo de caja se debe realizar de manera horizontal con el fin de determinar
tendencias en el mismo que reflejen la sustentabilidad o no del proyecto en el mediano y
largo plazos.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
inconveniente, de lo contrario, se deber basar en los objetivos del proyecto o en la
duracin de los activos.
Para tomar una decisin respecto de financiar las inversiones previstas inicialmente se
debe considerar la tendencia del flujo de caja y verificar que exista la suficiente capacidad
de pago para cubrir los respectivos intereses y la amortizacin del capital.
6.2.2 Indicadores Financieros
Capital de trabajo neto
6.2.2.1 Liquidez
Corriente Pasivo Corriente Activo Neto Trabajo Capital . . . . =
Refleja la disponibilidad de recursos con que cuenta el proyecto para cubrir sus
obligaciones de corto plazo. El ndice debe ser siempre positivo.
Indice de solvencia
Corriente Pasivo
Corriente Activo
Solvencia Indice
.
.
.. =
Indica el nmero de unidades monetarias (dlares) con que cuenta el proyecto para cubrir
sus obligaciones de corto plazo dentro del ciclo productivo; la relacin tiene que ser
superior a uno.
Indice de liquidez (prueba cida)
Corriente Pasivo
Cobrar x Cuentas temp Inver Ban y Caja
idez IndiceLiqu
.
. . . . cos . . + +
=
Mide la disponibilidad de recursos inmediatos de la compaa (activos ms lquidos) con
respecto a los pasivos con vencimiento inferior a un perodo, es un ndice rgido para
evaluar la liquidez de la compaa. La prueba cida debe ser superior a uno.
Tabla 6.82
Indicadores financieros de liquidez
Liquidez 1 2 3 4
Flujo operacional 113.191,3 180.523,9 208.003,8 167.239,6
Flujo no operacional (85.400,0) (127.652,4) (143.083,3) (118.711,9)
Flujo neto generado 27.791,3 52.871,5 64.920,5 48.527,8
Saldo final de caja 41.151,9 94.023,4 158.943,9 98.039,7
Requerimientos de recursos frescos 0,0 0,0 0,0 0,0
Capital de trabajo 16.040,7 60.301,7 114.661,8 63.668,0
Indice de liquidez (prueba cida) 1,2 1,6 2,1 1,6
Indice de solvencia 1,1 1,5 2,0 1,5
Rotacin del activo total
6.2.2.2 Eficiencia
Total Activo
s VentasNeta
Activo Rotac
.
. =
155
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Seala el nmero de veces (eficiencia) con que la empresa ha utilizado sus activos para
generar ventas. Es preferible que este ndice crezca con el tiempo.
Rotacin de cuentas por cobrar = ventas a crdito / cuentas por cobrar
Cobrar x Cuentas
Crdito Ventas
Cobrar x Cuentas Rotac
. .
.
. . . =
Indica el nmero promedio de veces que la compaa ha recuperado sus ventas a crdito
dentro del ciclo de operacin. No existe una relacin estndar, es preferible una rotacin
rpida a una lenta, sin embargo depende del tipo de proyecto y su mercado (oferta y
demanda).
Rotacin de productos terminados
. . .
.
. . .
termi productos Inventario
Ventas Costo
termi productos Rotac =
Seala el nmero de veces que el inventario de productos terminados se ha renovado
como resultado de las ventas de la compaa, es preferible una rotacin elevada frente a
una baja, no es factible determinar un valor ptimo.
Rotacin de materias primas
primas materias Inventario
utilizada prima materia Costo
primas materias Rotac
. .
. . .
. . =
Refleja el nmero de veces promedio que las materias primas se renuevan de acuerdo al
proceso productivo, una alta rotacin es adecuada; no existe una cifra estndar.
Rotacin de cuentas por pagar
Pagar x Cuentas
Crdito Compras
Pagar x Cuentas Rotac
. .
.
. . . =
Establece el nmero de veces que las compras a crdito se han cancelado en el perodo,
es preferible una rotacin elevada a una baja; no existe una cifra ptima.
Si se divide 360 para los ndices de rotacin, se obtiene el plazo medio de cada cuenta
cuantificado en das; el plazo de cuentas por cobrar para el primer perodo es 360/12.01 =
29.97 das, que coincide con la poltica de cobros pagos y existencias.
Tabla 6.83
Indicadores de eficiencia
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Ventas netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28
Activo total 583.075,90 556.439,35 541.367,03
Cuentas por cobrar 45.173,70 48.938,18 52.702,65
Costo de ventas 237.817,00 241.672,60 244.610,49
Inventario producto terminados 1.006,43 1.090,30 1.174,17
Costo de materia prima 31.818,00 31.818,00 31.818,00
Inventario de materia prima 1.006,43 1.090,30 1.174,17
Compras a crdito 66.685,20 69.589,20 72.498,00
Cuentas por pagar 1.306,07 1.362,55 1.409,68
Rotacin de activo total 0,62 0,71 0,78
156
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Rotacin de cuentas por cobrar 8,02 8,02 8,02
Rotacin de productos terminados 236,30 221,66 208,33
Rotacin de materias primas 31,61 29,18 27,10
Rotacin de cuentas por pagar 51,06 1,95 1,88
(endeudamiento)
Indice de solidez
6.2.2.3 Apalancamiento
Total Activo
Total Pasivo
Solidez
.
.
. =
Establece el nivel de endeudamiento (pasivos) que se encuentra financiando los activos.
Asumir obligaciones con terceros no es bueno ni malo per s, la estructura de
apalancamiento debe ser adecuada en funcin de la capacidad de pago del proyecto, se
considera que a mayor endeudamiento existe mayor riesgo, no obstante un ndice
cercano a cero afecta la rentabilidad de la compaa.
Indice de pasivo a largo plazo
Patrimonio Plazo o L Pasivo
Plazo o L Pasivo
Plazo o L Pasivo
+
=
. arg .
. arg .
. arg .
Refleja la relacin que existe entre el pasivo a largo plazo y total de fuente de fondos
permanentes y semipermanentes. Si es superior al 50% puede considerarse adecuado.
Tabla 6.84
Indicadores de apalancamiento
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Pasivo total 255.238,10 198.181,66 142.590,47
Activo total 583.075,90 556.439,35 541.367,03
Pasivo a largo plazo 175.000,00 105.000,00 35.000,00
Patrimonio 327.837,80 358.257,69 398.776,56
Indice de solidez 43,8% 35,6% 26,3%
Indice de pasivo a largo plazo 34,8% 22,7% 8,1%
Capacidad de pago
Cobertura de intereses
6.2.2.4
Financiero Gasto
ones Depreciaci l Operaciona Utilidad
Intereses Cobertura
.
.
.
+
=
Establece la disponibilidad monetaria para cubrir el gasto financiero (intereses), mientras
ms alto mejor.
Cobertura total
Financiero Gasto incipal Pago
nta puesto ones Depreciaci l Operaciona Utilidad
Intereses Cobertura
. Pr .
Re . Im .
.
+
+
=
Indica el promedio de unidades monetarias que se encuentran cubriendo el pago de
intereses y principal de pasivos, es preferible un mayor ndice.
157
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.85
Indicadores de capacidad de pago
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Utilidad operacional 75.412,01 101.543,59 128.592,98
Depreciaciones 74.696,23 74.696,23 74.696,23
Gasto financiero 50.400,00 40.950,00 28.350,00
Impuesto a la renta 5.180,23 12.730,08
Participacin laboral 3.751,80 9.089,04
Pago de principal 35.000,00 70.000,00 70.000,00
Cobertura de intereses 3,0 4,3 7,2
Cobertura total 1,8 1,5 1,8
Rentabilidad global = utilidad operativa / ventas
6.2.2.5 Rentabilidad
Ventas
l Operaciona Utilidad
Global ntabilidad
.
. Re =
Mide la recuperacin porcentual media de la compaa en su actividad principal en
trminos de utilidad con respecto a la operacin. El ndice debe ser superior al costo
promedio ponderado de las fuentes utilizadas para financiar el activo total.
Rentabilidad sobre patrimonio = utilidad neta / patrimonio (ROE)
Patrimonio
Neta Utilidad
ROE
.
=
Se refiere a la remuneracin porcentual contable que la empresa brinda a sus accionistas
por los recursos propios arriesgados; la razn expuesta tiene que ser mayor a los
resultados que obtendra el accionista en otra inversin de similares condiciones (costo de
oportunidad).
Rentabilidad sobre activos
Activos
Neta Utilidad
ROA
.
=
Consiste en el rendimiento que genera la compaa por cada unidad monetaria invertida
en activos. Mientras ms alta mejor, se compara contra s misma en el anlisis horizontal
y el promedio de la industria.
Tabla 6.86
Indicadores de rentabilidad
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Utilidad neta 15.540,68 38.190,23 63.433,01
Ventas 362.316,24 392.509,26 422.702,28
Utilidad operacional 75.412,01 101.543,59 128.592,98
Patrimonio 327.837,80 358.257,69 398.776,56
Activos 583.075,90 556.439,35 541.367,03
Rentabilidad global 20,81% 25,87% 30,42%
ROE 4,74% 10,66% 15,91%
ROA 2,67% 6,86% 11,72%
158
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Dividendo por accin
n Circulaci Acciones Nmero
Dividendos
Accin x Dividendo
. .
. . =
Refleja la remuneracin por accin que reciben en efectivo los accionistas por el capital
aportado, es funcin de la poltica de reparto de dividendos de la compaa; es til para
determinar el plazo o velocidad de recuperacin del patrimonio contable.
Utilidad por accin
n Circulaci Acciones Nmero
ta UtilidadNe
Accin x Utilidad
. .
. . =
Indica la utilidad neta porcentual promedio que le corresponde a cada accin en
circulacin.
Indice precio-utilidad
Accin por Utilidad
Accin por ecio
Utilidad ecio Indice
. .
. . Pr
. Pr . =
Refleja el valor que el mercado asigna a las acciones de una compaa, expresada como
mltiplo de la utilidad por accin.
Punto de equilibrio
Es un indicador muy importante para determinar el potencial de generacin de utilidades.
Refleja la capacidad de produccin a la que debe llegar el proyecto para que deje el
umbral de las prdidas y pase al escenario de las utilidades.
Figura 6.6
Punto de equilibrio
6.2.2.6
PUNTO DE EQUILIBRIO - PRIMER AO OPERACIONAL
PRODUCTO 1
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
1 2 3 4 5 6 7
Unidades
U
S
D
Costos f ijos
Costos variables
Costos totales
Ventas
El punto de equilibrio se calcula bajo la siguiente frmula:
Prdida
Utilidad
159
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
) ( Cv P
Cf
PE
=
Cf Costos y gastos fijos
P Precio de venta
Cv Costos y gastos variables
P-CV Margen de contribucin
Tabla 6.87
Punto de equilibrio
Fijo Variable
1 2 3 1 2 3
Mano de obra directa 0,0 0,0 0,0 47.880,0 47.880,0 47.880,0 Variable
Fijo
Variable
Variable
Variable
Variable
Mano de obra indirecta 20.400,0 20.400,0 20.400,0 0,0 0,0 0,0
Materiales directos 0,0 0,0 0,0 31.818,0 31.818,0 31.818,0
Materiales indirectos 0,0 0,0 0,0 34.867,2 37.771,2 40.680,0
Suministros y servicios 0,0 0,0 0,0 12.600,0 12.600,0 12.600,0
Costos indirectos 0,0 0,0 0,0 3.983,5 4.012,6 4.041,7
Mantenimiento y seguros Fijo 8.388,0 8.388,0 8.388,0 0,0 0,0 0,0
Depreciaciones Fijo 74.696,2 74.696,2 74.696,2 0,0 0,0 0,0
Amortizaciones Fijo 9.144,9 9.144,9 9.144,9 0,0 0,0 0,0
Gastos administrativos Fijo 32.694,7 32.694,7 32.694,7 0,0 0,0 0,0
Gastos de ventas Fijo 11.438,0 11.643,9 11.849,6 0,0 0,0 0,0
Gastos financieros Fijo 50.400,0 40.950,0 28.350,0 0,0 0,0 0,0
TOTAL 207.161,9 197.917,8 185.523,5 131.148,7 134.081,8 137.019,7
VENTAS 362.316,2 392.509,3 422.702,3
PUNTO DE EQUILIBRIO 89,62% 76,59% 64,94%
En el primer ao, los costos y gastos fijos ascienden a USD 207.161,9 y el margen de
contribucin (USD 362.316,2 131.148,7 = 231.167,5), que determinan un punto de
equilibrio del 89,61%.
En el segundo ao, los costos y gastos fijos ascienden a USD 197.917,8 y el margen de
contribucin (USD 392.509,3 134.081,8 = 258.427,5), que determinan un punto de
equilibrio del 76,59%.
Los ndices de rentabilidad son coyunturales, se refieren a los resultados generados en
cada perodo, valores que pueden modificarse de uno a otro sin que se pueda determinar
en forma apropiada un promedio de la fase operacional del proyecto. Los ndices de
retorno permiten visualizar el desempeo global del proyecto durante su vida til.
Valor actual neto
Una variable importante que afecta al valor del dinero es el tiempo. No se puede
comparar dos flujos de recursos si estos se encuentran en diferentes perodos, es
6.2.2.7 Retorno
160
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
161
VAN = - Io + F1 + F2 ++ Fn + VS
(1+i)
1
(1+i)
2
(1+i)
n
necesario introducir el concepto de VALOR ACTUAL
36
, que permite descontar los flujos
generados a una tasa que reconozca el costo de oportunidad del dinero, de tal forma que
se genera una equivalencia de los flujos futuros a valor presente, que luego pueden
compararse con el monto de la inversin inicial, la que se efecto al inicio de las
operaciones de la empresa. Mientras ms lejano en trminos temporales un flujo, menor
es su valor actual, para lo cual se utiliza la frmula inversa al inters compuesto, que
compara la inversin inicial requerida para estructurar el proyecto (plan de inversiones)
con signo negativo y el flujo operacional ajustado en trminos positivos.
Para calcular el VAN debemos:
a) Determinar el monto de las inversiones.
b) Determinar el flujo operacional en base al procedimiento mencionado en la
estructuracin de un flujo de caja.
c) Determinar la tasa de descuento en base al costo del dinero o del capital y de las
perspectivas de riesgo-rentabilidad propuestas para el proyecto en particular.
d) Determinar el valor de salvamento en base al nmero de aos de vida til de las
inversiones y su respectiva depreciacin.
e) Aplicar la siguiente frmula:
Io= inversin inicial
F1= flujo del primer perodo
F2= flujo del segundo perodo
Fn= flujo del ltimo perodo
VS= valor de salvamento de los activos.
i= tasa de descuento
Al obtener el resultado, el parmetro de anlisis es compararlo con cero, as:
a) Si el VAN es mayor a cero, acepto el proyecto, los flujos descontados son superiores
al monto de la inversin realizada
b) Si el VAN es menor a cero, rechazo el proyecto, los flujos de recursos a valor actual
son inferiores al monto de la inversin realizada.
c) Si el VAN es igual a cero, acepto, pero es necesario un anlisis ms profundo de la
sensibilidad del proyecto, considerando que las expectativas de riesgo-rentabilidad
estn en el lmite previsto.
Una persona desea implementar una imprenta, para esto necesita adquirir una mquina
offset, una guillotina y un computador, el monto de la inversin para adquirir las mquinas
es de USD 60.000, adems debe pagar USD 500 en gastos de constitucin de la
empresa, contratar un prensista al que le pagar USD 300 mensuales y una secretaria a
la le pagar USD 200. Estima que sus ingresos sern del orden de los USD 30.000 / ao,
a partir del primer semestre de operacin (fase preoperacional), perodo en el cual no
recibir ingresos pues promocionar el negocio.
Sus costos y gastos (luz, agua, telfono, suministros, insumos) ascendern a USD
10.000. Se desea verificar la viabilidad de la inversin a travs del mtodo del valor
36
Sapag Chain Nassir, 2001. Evaluacin de Proyectos de Inversin en la Empresa. Prentice Hall.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
162
VAN = - 68.500 + 20.000 + 20.000 + 20.000+ 20.000+666.67
(1+0.12)
1
(1+0.12)
2
(1+0.12)
3
(1+0.12)
10
actual neto. La vida til de la mquina es de 10 aos y el costo del capital del inversionista
es de 12%.
a) El monto de la inversin es de USD 60.000 ms los gastos de constitucin de USD
500, ms los gastos por pagar a la secretaria y al prensista en los primeros 6 meses
(perodo preoperativo). Hay que adicionar USD 5.000 semestrales de otros costos y
gastos. El total de la inversin es de USD 68.500.
b) Para calcular el valor de salvamento, es necesario conocer el perodo de vida til que
le resta al activo, si el activo se ha depreciado antes de la vida til es necesario
considerar su sustitucin. El computador tiene una vida til de tres aos, lo que implica
que deber comprar tres veces en un perodo de diez aos (vida til) y de la ltima
compra me quedar un valor de salvamento correspondiente a un ao, es decir, USD
2.000 / 3, USD 666.67. La imprenta y la guillotina se deprecian en diez, aos, por tanto
no tienen valor de salvamento pues se han depreciado totalmente. Entonces el valor
de salvamento total asciende a USD 666.67.
c) La tasa de descuento es el costo del capital del inversionista (12%).
d) Los flujos de caja resultan de restar USD 10.000 de los ingresos totales (USD 30.000),
es decir el flujo es de USD 20.000 cada ao.
e) Aplicamos los valores en la frmula:
Io= 68.500
F1...F10= 20.000
VS= 666.67
i= 12%
Obtenemos un VAN de USD 44.696,11, que es mayor a cero, por tanto aceptamos el
proyecto.
Si bien el VAN es un indicador relevante para tomar la decisin de inversin, se plantea la
duda acerca del factor de actualizacin de los flujos futuros. Uno de los componentes
bsicos de la determinacin del Valor Actual Neto es la tasa de descuento, que es el
factor que permite retroceder el valor del dinero en el tiempo, comprendida como el
porcentaje que equipara los flujos futuros en trminos presentes. No hay un criterio
uniforme sobre la tasa de descuento que se plantea para un proyecto, existe
consideraciones para aplicar el costo de los recursos externos (tasa de inters activa),
costo de recursos internos (costo de oportunidad del patrimonio).
Por lo tanto, surge la inquietud acerca del valor que debe asumir la tasa de descuento en
un proyecto al momento de determinar el VAN, tasa que deber reconocer el valor del
dinero en el tiempo y el riesgo que se asume el inversionista al tomar una posicin en una
actividad sobre otra.
Si la tasa de descuento sera la inflacin en un perodo, al calcular el valor actual de los
flujos simplemente estaramos recuperando la prdida de poder adquisitivo del dinero
invertido, con lo que no obtendramos ningn excedente por la ejecucin del proyecto, sin
embargo, determinar una tasa mayor de descuento afectar el valor presente de los flujos
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
VA (opcin A) = 10.000 = 10.000
(1+0.14)
0
VA (opcin B) = 10.000 = 8.771
(1+0.14)
1
generados, que se evidencia en una relacin inversa entre tasa de descuento y valor
actual neto (Figura 6.7)
Por su parte, considerar nicamente la tasa de inters del crdito contratado (activa) o
pasiva, si comparsemos con una inversin financiera (certificados de depsito),
estaramos determinando el costo del dinero por fuentes externas en el primer caso y
parcialmente de las fuentes internas en el segundo, sin se incorpore a su vez el criterio de
riesgo, ya que ste es diferente conforme existen varias alternativas de inversin,
incluyendo las de carrcter financiero.
Figura 6.7
VAN = f (tasa de descuento)
Si un inversionista tiene la posibilidad de recibir el da de hoy USD 10.000 en un Proyecto
A y en otra opcin B los mismos USD 10.000, pero en el lapso de un ao, con similar nivel
de riesgo, en un ambiente no inflacionario es evidente que se inclinar por ejecutar la
primera inversin, la pregunta es por qu?
La respuesta est dada por el COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO, ya que los
recursos que el da de hoy va a recibir los puede invertir nuevamente en una actividad
productiva y obtener al final del ao un rendimiento adicional, que podra ser por ejemplo
el 14%, con lo que los USD 10.000 comprometidos inicialmente se convirtieron en USD
11.400 (USD 10.000 invertidos + USD 1.400 de rendimiento).
La posibilidad de invertir sus recursos no podra presentarse si escoge la opcin B, por
cuanto el flujo esperado (USD 10.000) recin estara disponible en un ao, por lo que
estara incurriendo en un Costo de Oportunidad del 14%, que representa el rendimiento
que dejo de percibir por invertir en la opcin B.
El 14% de rendimiento esperado es por lo tanto la Tasa de Descuento de las inversiones
37
.
Tasa de
descuento
VAN
TIRF
37
Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluacin de Proyectos. Mc Graw Hill.
163
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
excluyentes del ejemplo (A y B), que representa el retorno esperado de una inversin
alternativa de similar nivel de riesgo, por lo que si aplicara la frmula de clculo del Valor
Actual, obtendra los siguientes resultados, que representan el valor del dinero de ambas
inversiones al da de hoy.
El costo de oportunidad del dinero se refleja en el costo promedio ponderado de capital,
cuya frmula es:
CppK = (Cre * % financiamiento externo) + (Crp * % financ. propio)
CppK: costo promedio ponderado del capital
Cre (costo recursos externos): gasto financiero (intereses) / total pasivos
Crp (costo recursos propios): tasa libre de riesgo + percepcin porcentual de
riesgo del proyecto
El costo promedio ponderado de capital es:
Tabla 6.88
Costo promedio ponderado de capital
Costo del patrimonio
Prima por riesgo pertinente asignada a la empresa
38
8,00%
5,00% Tasa pasiva referencial del Banco Central del Ecuador
Tasa pasiva efectiva del Banco Central del Ecuador 5,09%
Tasa nominal del costo del patrimonio 13,50%
Costo
Saldo inicial % particip. Costo nominal Ponderado
Pasivos 280.164,6 47,29% 17,99% 8,51%
Patrimonio 312.297,1 52,71% 13,50% 7,12%
Activos 592.461,7
Costo promedio ponderado proyectado del capital ====> 15,62%
El Valor Actual Neto del ejercicio de las rosas es el siguiente:
38
El presente acpite tom como referencia el documento de Valoracin de Empresas de Rodrigo
Senz.
164
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Tabla 6.89
Valor actual neto
FLUJO DE FONDOS PREOPER. 2 3 4 5 6 7 8
Inversin fija -524.913,60 0,00 0,00 0,00 -38.400,00 0,00 -35.300,00 -38.400,00
Inversin diferida -45.724,72
Capital de operacin -25.336,53
Participacin de trabajadores 0,00 -3.751,80 -9.089,04 -15.036,45 -16.913,87 -18.803,87 -20.648,11
Impuesto a la renta 0,00 -5.180,23 -12.730,08 -21.144,34 -23.804,01 -26.481,51 -29.094,19
Flujo operacional (ingresos - egresos) -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10 211.721,10 211.721,10 220.969,21
Valor de recuperacin:
Inversin fija 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 114.140,00
Capital de trabajo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 21.658,80
Flujo Neto (precios constantes) -604.273,00 113.191,26 171.591,82 186.184,64 137.140,31 171.003,22 131.135,72 268.625,71
Tasa de descuento 15,62%
Valores
descontados
Inversin -604.273,00
Flujo 1 113.191,26 97.895,93
Flujo 2 171.591,82 128.351,23
Flujo 3 186.184,64 120.447,84
Flujo 4 137.140,31 76.731,21
Flujo 5 171.003,22 82.749,03
Flujo 6 131.135,72 54.882,18
Flujo 7 268.625,71 97.232,10
Subtotal 658.289,52
VAN 54.016,52
165
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
166
proyeccin (7 aos).
A pesar de ser el VAN uno de los principales indicadores de evaluacin de un proyecto,
presenta dos desventajas que deben ser consideradas al momento de aplicar los
conceptos en la realidad:
El VAN es un valor absoluto, la teora dice que si es superior a cero el proyecto
debera ser aceptado, pero qu pasa si tengo dos proyectos, uno con un VAN de USD
15.000 y otro con un VAN de USD 20.000, no necesariamente el segundo es una
mejor opcin que el primero, ya que podra darse que la inversin de la opcin A sea
USD 50.000 y de la opcin B USD 300.000, por lo que es necesario procurar un valor
relativo, que compare porcentualmente los resultados de los proyectos.
No existe un acuerdo entre los tericos sobre la forma de clculo de la tasa de
descuento, ya que si se aplica diferentes tasas de descuento al mismo proyecto podra
mejorar o empeorar, a pesar que no se hayan modificado los resultados.
El valor de salvamento consiste en la recuperacin estimada de los activos fijos al finalizar
la vida til del proyecto.
Tabla 6.90
Valor de salvamento
ITEM Valor Vida til total Vida til rest. Valor salvam.
USD Aos Aos USD
ACTIVOS FIJOS
Terreno 45.000,00 45.000,00
Fomento Agrcola 278.313,60 7 0 0,00
Invernaderos (estructura) 38.600,00 7 0 0,00
Invernaderos (plstico) 30.400,00 3 2 20.266,67
Cable va y cortina rompevientos 15.100,00 10 3 4.530,00
Galpn de clasificacin y empaque 11.600,00 5 3 6.960,00
Cuarto prefro y fro 13.200,00 5 3 7.920,00
Tanque fertilizacin y fosa sptica 2.500,00 5 3 1.500,00
Herramientas, sublimadotes 8.000,00 3 2 5.333,33
Reservorio y red elctrica 5.000,00 5 3 3.000,00
Equipo de fumigacin 4.500,00 20 13 2.925,00
Equipo de fertigacin 36.000,00 7 0 0,00
Cmara frigorfica 20.000,00 10 3 6.000,00
ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y
VENTAS
Bodega 6.200,00 20 13 4.030,00
Vivienda 7.500,00 20 13 4.875,00
Muebles y enseres 3.000,00 5 3 1.800,00
X 0,00 0 0 0,00
TOTAL VALOR DE RECUPERACIN 114.140,00
El valor de salvamento de los activos fijos se calcula bajo el siguiente esquema:
Se obtiene la vida til restante del activo (contable), (3 aos en el caso del cable va)
cuyo resultado es la diferencia entre la vida til del activo (10 aos) y el perodo de
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
167
= TIR (rango de valores)
Se aplica una regla de tres, sobre la base del valor de adquisicin del activo fijo. USD
15.100*3/10 = 4.530.
Tasa interna de retorno financiera (TIRF)
En la Ficha del clculo del Valor Actual Neto se determin que el VAN como indicador
presenta dos dificultades que podran conllevar al evaluador a tomar decisiones
incorrectas, por lo que era necesaario considerar un valor relativo que permita comparar
porcentualmente dos parmetros del desempeo del proyecto, en este caso el monto de
inversin y los flujos futuros descontados (valor actual de los flujos), para lo cual es
necesario obtener la TASA INTERNA DE RETORNO.
En la frmula de clculo del VAN, la TIR es la tasa de descuento a la cual el Valor Actual
Neto es cero.
En trminos ms sencillos, representa el RETORNO porcentual con respecto a la
inversin que el proyecto arroja sobre la base conceptual de valor actual de los flujos
operacionales, en defintiva, porcentualmente cunto el proyecto entrega a sus partcipes
(inversionistas y financistas) con respecto a la inversin realizada.
La tasa interna de retorno se calcula de la siguiente manera:
a) Siga los pasos a), b) y d) mencionados en la ficha de clculo del valor actual neto.
b) En la frmula del VAN, igualndola a cero, calcule el valor de i, que ser la tasa
interna de retorno.
c) El procedimiento que se aplica para el clculo es el de aproximaciones sucesivas, ello
significa ir modificando la tasa de descuento del VAN hasta que ste sea igual a cero,
mediante clculos sucesivos. Cabe destacar que mientras mayor sea la tasa de
descuento, menor es el VAN, ya que los flujos futuros se actualizan a un mayor
factor que se encuentra dividiendo. En sentido contrario, a menor tasa de descuento,
el VAN es superior.
La mejor forma de calcular la TIR es a travs de la computadora mediante la siguiente
frmula del Excel.
Donde, los rango de valores corresponden a las celdas en los se encuentran los flujos
generados del proyecto, destacando siempre en la primera celda el valor de la inversin
inicial con signo negativo. Ejemplo.
A1 -3000 Inversin inicial
A2 400 F1
A3 600 F2
A4 800 F3
A5 1000 F4
A6 1500 F5
A7 2000 F6
= TIR (A1..A7)
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
168
que aportan al negocio.
= 19.67%
El parmetro de comparacin de la tasa interna de retorno es la Tasa de Descuento
(costo del capital y las expectativas de rentabilidad del inversionista, de acuerdo al nivel
de riesgo asumido) que se aplica para el clculo del Valor Actual Neto, en cuyo caso:
Si la TIR es mayor a la tasa de descuento, el VAN es positivo, el proyecto se acepta.
Si la TIR es menor que la tasa de descuento, el VAN es negativo, por lo que el
proyecto no debera ser aceptado.
No obstante los criterios vertidos, a pesar de no poder determinar un rango aceptable,
se pueden verter los siguientes criterios:
Una TIR no debera ser inferior al 16%, que corresponde a la tasa pasiva + un
componente por riesgo pas.
Una TIR no debera ser superior al 25%, considerando que se pueden presentar las
siguientes reflexiones:
Podra existir desconfianza en la metodologa utilizada.
Existe una relacin entre riesgo y retorno, si un proyecto presenta una rentabilidad
alta, podra considerarse que el nivel de riesgo asumido tambin es significativo.
Desde el punto de vista del financista, una alta rentabilidad refleja una capacidad de
pago importante, por lo que las condiciones del crdito, sobre todo de plazos
podran ser ms exigentes.
Es necesario destacar que un proyecto sigue siendo una aproximacin a la
realidad, que se sustenta sobre informacin vigente, que es la base de las
proyecciones futuras, que son dinmicas en funcin de los cambios en el mercado.
Si un proyecto es muy bueno (TIR alta), el mercado se encargar, a travs del
incremento de la oferta, de disminuir los precios y con ello la rentabilidad esperada.
En el ejercicio, la tasa que iguala el VAN a cero (tasa interna de retorno) es 18.35%.
Tasa interna de retorno del inversionista (TIRI)
Es un indicador conceptualmente similar a la tasa interna de retorno financiera, con la
diferencia que los flujos descontados corresponden a los valores netos disponibles para el
inversionista, que son comparados con el aporte de capital realizado y no con el monto de
la inversin total.
Es importante conocer que se puede calcular la tasa de retorno del inversionista mediante
los siguientes pasos:
a) Determinar el monto de la inversin realizada exclusivamente por los socios del
proyecto.
b) Determinar el flujo neto generado + los dividendos repartidos.
c) Determinar el valor de salvamento de las inversiones realizadas por los socios.
d) Aplicar la frmula del VAN igualndola a cero o valerse de una calculadora o
computador para su clculo.
La tasa de retorno del inversionista es un indicador de rentabilidad exclusivo de los socios
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169
Para el ejercicio en desarrollo, el clculo de la TIRI, consiste en determinar i cuando el
VAN es cero. Como tenemos un perodo de 7 aos (7 flujos), la TIRI se calcula a travs
de una calculadora financiera o computador.
El resultado de la TIRI es de 20.07%, que es muy superior a la tasa de descuento prevista
por el inversionista (15.62%) por tanto, acepto el proyecto.
Es importante recalcar que para evitar la distorsin de la inflacin en los clculos de
VALOR ACTUAL NETO y TASA INTERNA DE RETORNO, se recomienda calcular ambos
indicadores a precios constantes, ello significa no considerar la inflacin al momento de
determinar las ventas, costos y gastos proyectados.
Coeficiente beneficio-costo
Es la relacin en trminos de valor actual del flujo neto que permite calcular la tasa interna
de retorno sobre la inversin inicial; representa la generacin de excedentes fruto de la
actividad principal del proyecto.
Tabla 6.91
Coeficiente beneficio/costo
Valores descontados
Inversin -604.273,00
Flujo 1 113.191,26 97.895,93
Flujo 2 171.591,82 128.351,23
Flujo 3 186.184,64 120.447,84
Flujo 4 137.140,31 76.731,21
Flujo 5 171.003,22 82.749,03
Flujo 6 131.135,72 54.882,18
Flujo 7 268.625,71 97.232,10
Subtotal 658.289,52
B/C 658.289,52 / 604.273
B/C 1.09
Si el coeficiente es superior a uno el proyecto genera ms recursos, en trminos de valor
actual, que la inversin realizada.
Perodo de recuperacin
Es el tiempo operacional que requiere el proyecto para recuperar el valor nominal del plan
de inversiones inicial, reposiciones y ampliaciones previstas.
Mientras menor el perodo de recuperacin se considera apropiado.
Perodo de recuperacin 3,94 AOS
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Tabla 6.92
Perodo de recuperacin
Inversin -604.273,00 Acumulado Perodos
Flujo 1 113.191,26 113.191,26 1
Flujo 2 171.591,82 284.783,08 2
Flujo 3 186.184,64 470.967,72 3
Flujo 4 137.140,31 0,97
Flujo 5 171.003,22
Flujo 6 131.135,72
Flujo 7 268.625,71
El mecanismo de clculo es el siguiente:
Se acumulan los flujos de caja hasta que supere el valor de la inversin inicial (ao 3).
Se obtiene la diferencia entre el ltimo dato acumulado y la inversin inicial (USD
604.274 470.967,72 = 133.306,28)
Se aplica una regla de tres para determinar en qu momento (lineal) del perodo se
obtendra un flujo similar a la diferencia anterior. ((133.306,28 / 137.140,22) * 12 =
11.7 meses.
El perodo de recuperacin en el ejercicio es 3 aos 11.7 meses.
6.2.3 Anlisis de Riesgo
Luego de estructurar y evaluar un proyecto bajo la metodologa descrita, surge la
inquietud acerca del grado de confianza que debemos tener en las proyecciones
realizadas, considerando que en muchos casos la informacin utilizada es discutible,
sobre todo si se considera que los supuestos definidos pueden o no coincidir con la visin
de otro proyectista, a pesar de haber aplicado un criterio conservador en los clculos.
Como se afirm el la parte introductoria, la existencia de variables exgenas que no se
pueden controlar o predecir con certeza aportan elementos de incertidumbre en los
resultados del proyecto, de tal forma que podramos tomar una decisin de inversin sin
los suficientes elementos de juicio, asumiendo riesgos innecesarios que no fueron
visualizados en el anlisis previo del proyecto, e incluso estaramos ante la posibilidad de
emprender en un negocio que fue bueno solo en el papel, pero que en la realidad dista
mucho de presentar resultados favorables, el gran inconveniente es que cuando nos
demos cuenta que la inversin no tuvo los beneficios esperados la situacin es
irreversible, el proyecto se encontrara en fase de operacin, en la cual solo pueden
presentarse prdidas si optamos por dar marcha atrs la inversin, ello significa cerrar el
negocio.
En el ambiente de incertidumbre descrito es por tanto necesario realizar nuevos anlisis
que permitan observar potenciales resultados, sobre la probabilidad de que ocurra un
evento que puede afectar el desempeo del proyecto. En el presente documento
tomaremos en cuenta tres posibles opciones de Anlisis del Riesgo, cada una de los
cuales aportan ms elementos de juicio para tomar la decisin de invertir, informacin que
formar parte del bagaje de datos que el proyectista debe procesar, sin que ello le
asegure que con una certeza absoluta podr predecir el futuro.
170
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6.2.3.1 Anlisis de Sensibilidad
Las proyecciones financieras realizadas constituyen una estimacin de las variables
endgenas, que a travs de la consecucin de los cuadros de resultados y ratios
financieros (evaluacin) permite presumir la viabilidad o no de la inversin; sin embargo,
el anlisis realizado es esttico, representa un solo escenario que no permite visualizar el
contexto de la inversin, ello significa que no se ha evaluado el comportamiento del
proyecto y su evolucin ante cambios de las variables, anlisis que se consigue a travs
de la sensibilizacin.
Consiste en determinar el impacto sobre los resultados del proyecto cuando se modifica
una variable del mismo y el resto permanece constante (ceteris paribus); es un anlisis
que se resume en qu pasa si; es muy til para determinar los aspectos crticos
financieros del proyecto, sobre los que se tendrn que disear estrategias que minimicen
potenciales efectos negativos durante la fase operacional.
Si el proyecto es una funcin cin sera el cambio que sufriran las
variables resultantes (liquidez, retorno, rentabilidad, apalancamiento, entre las ms
importantes) ante cambios en las variables endgenas (precios, costos, gastos e
inversin).
En el lmite, cuando el cambio de las variables endgenas tiende a cero, a travs de
sensibilizar el proyecto se obtendra la primera derivada de la funcin, que a su vez
representa la pendiente de la tangente que corta la funcin en el segmento sujeto a
anlisis.
Si se busca como ejemplo determinar el impacto de reducir en el 5% la produccin, se
corre nuevamente el modelo del proyecto con la modificacin de la variable endgena
(produccin), para obtener los indicadores que luego sern comparados con los
resultados originales.
Tabla 6.93
Anlisis de sensibilidad
Resultados Originales:
TIRF VAN B/C
39
, la sensibiliza
18,35% 54.016,5 1,09
2 3 4 5 6
Saldo final de caja 41.151,9 94.023,4 158.943,9 165.931,1 241.654,7
Necesidades de nuevos recursos (flujo caja) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Utilidad neta 15.540,7 38.190,2 63.433,0 71.412,0 79.444,5
ROE 4,74% 10,66% 15,91% 16,77% 17,73%
ROA 2,67% 6,86% 11,72% 14,20% 16,06%
Utilidad/ventas 4,29% 9,73% 15,01% 16,89% 18,79%
Punto de equilibrio 89,62% 76,59% 64,94%
39
La comparacin realizada es eminentemente didctica, no se pretende aseverar que la
formulacin del proyecto constituye el procedimiento matemtico que permita determinar la
funcin de las variables resultantes.
171
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Resultados Sensibilizados:
TIRF VAN B/C
15,80% 3.428,8 1,01
2 3 4 5 6
Saldo final de caja 26.926,0 73.476,7 132.719,1 136.067,8 209.363,5
Necesidades de nuevos recursos (flujo caja) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Utilidad neta 5.101,9 26.912,8 51.290,7 59.272,4 67.304,9
ROE 1,61% 7,88% 13,62% 14,82% 16,04%
ROA 0,90% 5,05% 10,02% 12,61% 14,65%
Utilidad/ventas 1,48% 7,22% 12,77% 14,76% 16,76%
Punto de equilibrio 96,44% 82,22% 69,59%
En el ejemplo se observa que una reduccin del 5% del volumen de produccin
representa una cada de la Tasa Interna de Retorno del 18.35% al 15.80% (2.55%) y del
VAN de USD 54.016 a 3.428 (USD 50.588), que a pesar se ser positivos se encuentran
en el lmite inferior de retorno. En lo que respecta a la liquidez, el proyecto no presenta
deficiencias que afecten la capacidad de produccin, por lo que este no ser el factor
decisivo al momento de tomar alguna decisin influido en los resultados de la
sensibilizacin.
Un concepto relacionado con la sensibilizacin constituye la elasticidad, que consiste en
la razn del cambio porcentual de la variable dependiente (VAN, por ejemplo) con
respecto a la variable independiente (precio).
precio
precio
VAN
VAN
d Elasticida
=
La elasticidad se relaciona con el cambio potencial que sufriran los resultados del
proyecto con respecto a modificaciones de los factores relevantes del mismo, a mayor
elasticidad se esperan variaciones ms significativas en el proyecto, sean positivas o
negativas, reflejando con ello su sensibilidad.
No se espera que la sensibilidad y elasticidad de un proyecto sean lineales, sin embargo
son un buen indicador para trazar la ruta de potenciales variaciones del proyecto bajo un
esquema de escenarios, cada uno de los cuales son un referente que ampla el espectro
del anlisis del proyecto.
6.2.3.2 Simulacin Monte Carlo
La simulacin consiste en construir una rplica de algn sistema real y usarlos bajo
condiciones de prueba
40
. En el mbito de la ingeniera automovilstica, a travs de la
40
Para profundizar en el tema se puede estudiar el texto de Bonini, Asuman, Bierman, Anlisis
Cuantitativo para los Negocios, Captulo 10, que sirvi como referencia para el presente
acpite.
172
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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173
4 0.06
Deficiencia de capacidad
Total 1.00
simulacin se pueden probar nuevos modelos de vehculos, analizar su comportamiento,
resistencia y desempeo en carretera incluso antes de fabricarlos, con ello se reducen los
costos de investigacin y desarrollo, pudiendo introducirse mejoras en la misma fase de
diseo.
El concepto aplicado en el anlisis de formulacin y evaluacin de proyectos permitir
analizar el comportamiento de la inversin ante cambios en los supuestos iniciales de
estructuracin en un ambiente de incertidumbre al aplicar principios probabilsticos
(aleatorios), de tal forma que se podr evaluar el proyecto bajo distintos escenarios
factibles, obteniendo un resultado esperado, que podra ser incluso diferente del
registrado en el anlisis esttico de la evaluacin, cuando se predeterminaron las
variables endgenas del proyecto.
Cabe destacar que el objetivo final de la evaluacin de un proyecto, como se afirm en el
presente captulo, no es determinar cunto ganar el inversionista, sino cundo
comenzar a perder, ello significa establecer los puntos de inflexin de la inversin
(precios mnimos, costes, gastos e inversin mximos) que hacen que el proyecto deje el
umbral positivo y pase a escenarios deficientes, en cuyo caso el anlisis bajo una
simulacin es muy til.
Los modelos de simulacin no suelen estar diseados para encontrar una solucin ptima
(mxima o mnima), como en la programacin lineal. En su lugar, permiten analizar
mltiples escenarios arrojando resultados esperados, de tal forma que evalan el
desempeo del sistema ante cambios en la estructura inicial del proyecto, sobre una base
probabilstica.
Para explicar el proceso de la simulacin probabilstica, proceso aleatorio o Monte Carlo,
es preferible utilizar un ejemplo, conforme se describe a continuacin.
Se desea ejecutar un proyecto de inversin dedicado a la produccin y comercializacin
de textiles que trabaja bajo pedido sin tener una cartera de clientes fijos, ello significa que
las rdenes de produccin que posee cada mes es una variable aleatoria. La capacidad
instalada de produccin es 100.000 metros al mes, tal forma que si se presentan rdenes
por una cuanta superior no podrn ser atendidas en forma inmediata, generando
dificultades para sus clientes y lucro cesante para la compaa si pierde un pedido al no
poder abastecer las solicitudes planteadas.
El departamento de planificacin ha determinado un promedio de cada orden de los
clientes de 50.000 metros, con una distribucin de frecuencias durante los cuatro ltimos
aos, mes por mes, conforme se observa en el la tabla 6.94.
Tabla 6.94
Distribucin de frecuencias de rdenes de pedido
Pedidos Frecuencia relativa
Estado
0 0.06
Capacidad subutilizada
1 0.13
Capacidad subutilizada
2 0.50
Optimo
3 0.25
Deficiencia de capacidad
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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La existencia de capacidad subutilizada y deficiencia de capacidad son prdidas para la
compaa por tener la maquinaria parada y por no poder atender a los clientes
respectivamente. La compaa tiene la posibilidad de subarrendar la maquinaria, sin
embargo no se conoce con certeza si la medida puede traer ms complicaciones que
mantener la situacin actual, porque sera una medida acertada en caso que exista
capacidad subutilizada peridica, pero no si nos encontramos en un escenario en el que
nos encontremos trabajando a plena capacidad que es necesario conocer el
promedio de los pedidos de acuerdo a la distribucin de frecuencias vigente.
Para resolver el problema tenemos dos opciones, la primera es calcular el valor
esperado de la distribucin, que es la sumatoria de la multiplicacin de los pedidos por la
frecuencia relativa de probabilidades, 2.13 pedidos por mes en el ejemplo, que a un
promedio de 50.000 metros cada pedido representa 106.500 metros por mes, por lo que
se esperara rechazar al menos 6.500 metros por no tener la capacidad suficiente de
produccin.
Tabla 6.95
Valor esperado
A
Pedidos
B
Frecuencia relativa
A*B
Multiplicacin
41
, por lo
0 0.06
0.00
1 0.13
0.13
2 0.50
1.00
3 0.25
0.75
4 0.06
0.24
Valor esperado
2.13
El segundo mtodo constituye aplicar una simulacin Monte Carlo, que permite obtener
un resultado basado en la condicin aleatoria de los pedidos, siguiendo eso s, la
distribucin de probabilidades establecida.
Monte Carlo requiere que se genere una tabla de dgitos aleatorios (por ejemplo del 0 al
99), en el que un nmero tenga la probabilidad de ser escogido de acuerdo a la
distribucin de frecuencias relativas. Sera como poner en un sombrero cien fichas, seis
de las cuales seran ceros, trece el nmero uno, cincuenta el dos, veinte y cinco el tres y
seis el cuatro, conforme la distribucin de la tabla 6.95, de tal forma que si una persona
sacara una ficha del sombrero al azar tendra el 13% de probabilidad de obtener un
nmero uno y un 50% de probabilidad de sacar un dos.
Tabla 6.96
Simulacin Monte Carlo
Pedidos
aleatorios
Pedidos al
mes
Pedidos
aleatorios
Pedidos al
mes
Pedidos
aleatorios
Pedidos al
mes
Pedidos
aleatorios
Pedidos al
mes
41
Debemos recordar que en la realidad no existe el escenario de produccin a plena capacidad,
siempre se observa que la capacidad utilizada es menor que la capacidad instalada, por
razones logsticas o de mantenimiento.
174
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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175
respecto a su media. La asimetra positiva indica una distribucin unilateral que se
extiende hacia valores a la derecha de la media (mayores). La asimetra negativa indica
4 200.000 3 150.000 2 100.000 4 200.000
2 100.000 2 100.000 2 100.000 3 150.000
2 100.000 2 100.000 3 150.000 1 50.000
1 50.000 1 50.000 0 0 4 200.000
2 100.000 2 100.000 0 0 3 150.000
3 150.000 2 100.000 3 150.000 1 50.000
2 100.000 2 100.000 2 100.000 2 100.000
2 100.000 2 100.000 1 50.000 2 100.000
4 200.000 3 150.000 0 0 2 100.000
1 50.000 2 100.000 2 100.000 3 150.000
2 100.000 3 150.000 2 100.000 3 150.000
0 0 2 100.000 0 0 3 150.000
2 100.000 2 100.000 2 100.000 3 150.000
3 150.000 3 150.000 3 150.000 2 100.000
2 100.000 2 100.000 2 100.000 2 100.000
3 150.000 2 100.000 2 100.000 2 100.000
1 50.000 1 50.000 2 100.000 2 100.000
2 100.000 3 150.000 2 100.000 4 200.000
2 100.000 2 100.000 3 150.000 2 100.000
0 0 3 150.000 2 100.000 1 50.000
2 100.000 3 150.000 1 50.000 1 50.000
2 100.000 2 100.000 3 150.000 2 100.000
3 150.000 2 100.000 2 100.000 2 100.000
2 100.000 3 150.000 3 150.000 0 0
1 50.000 3 150.000 2 100.000 3 150.000
Promedio 2,10 105.000
En la distribucin realizada en Monte Carlo se observa que el promedio de pedidos
aleatorios (2.10/mes) es ligeramente diferente al valor esperado calculado (2.13/mes), as
como los pedidos valorados en metros (105.000 mts) y (106.500 mts respectivamente),
sin embargo, para que la simulacin sea representativa debe realizarse sobre un nmero
mayor de datos, aproximadamente 1.000, caso contrario, los resultados obtenidos no
podran reflejar la realidad, en cuyo caso el clculo manual como lo hemos realizado sera
extremadamente tedioso, por lo que ser necesario el apoyo de computadoras a travs de
Excel, existiendo tambin software que pueden manejar complejos sistemas de
simulacin como es el caso de @Risk (Newfield, NJ, Paladise Corp.).
Al poseer la distribucin generada en la simulacin es factible determinar algunas
funciones estadsticas que nos permitan realizar un anlisis ms profundo del modelo,
como es el caso de la desviacin estndar (0.93 en el ejemplo) que representa la
dispersin de los valores (variabilidad) con respecto a la media, de tal forma que una
mayor desviacin estndar significa mayor incertidumbre que al final se traduce en riesgo,
por cuanto no podramos determinar con mayor grado de certeza el valor que puede
asumir la variable que estamos analizando.
Por su parte, el coeficiente de asimetra, que tambin es un indicadores susceptible de ser
calculado, permitiendo determinar el sesgo (asimetra) que presentan los datos con
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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una distribucin unilateral que se extiende hacia valores a la izquierda de la media
(menores). En el ejemplo el resultado es 0.36, que indica un sesgo hacia valores
inferiores a la media aritmtica.
Pueden tambin calcularse los valores mximo y mnimo, pero lo ms importante, nos
permite determinar el perfil de riesgo, que constituye la probabilidad que la variable en
anlisis tome un valor u otro, que en el caso de proyectos podra ser el VAN cuando
deseamos conocer la probabilidad de su valor negativo. Con un ejemplo se ilustra ms el
concepto.
Una empresa produce el bien A, cuyo costo fijo es USD 4 por unidad y una estructura de
precios de venta y costo variable de acuerdo a la tabla 6.97, en la que se establece la
distribucin de probabilidades de produccin es
10.000 unidades al ao, se desea conocer el perfil de riesgo de la compaa y la
probabilidad de que tenga resultados negativos.
Tabla 6.97
Distribucin de probabilidades
Precio de venta Probabilidad Costo variable Probabilidad
42
que asumira la empresa. El volumen
8 0.27 6 0.25
12 0.45 8 0.60
16 0.28 10 0.15
Calculando el valor esperado de la utilidad (tabla 6.98) se puede determinar que la
compaa ganara USD 2.400 en el perodo de un ao.
Tabla 6.98
Valor esperado de la utilidad
Precio de venta Probabilidad
Valor esperado
Costo variable Probabilidad Valor esperado
8 0.27 2,16 6 0.25 1,50
12 0.45 5,40 8 0.60 4,80
16 0.28 4,48 10 0.15 1,50
Promedio 12.04 Promedio 7.80
Valor esperado del precio 12.04
Costo fijo 4.00
Costo variable 7.80
Utilidad por unidad 0.24
Unidades vendidas 10.000
Utilidad total 2.400
Sin embargo, con los resultados obtenidos no se puede determinar la probabilidad de que
se produzca el evento, que es estadsticamente factible, porque as se ha determinado en
la distribucin probabilstica de que vendamos a USD 8 y el costo variable sea de USD
42
Se asume una estructura de probabilidad independiente y discreta, caso contrario la simulacin
planteada en el ejercicio no sera relevante.
176
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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177
12 10 4 -2 -20.000 12 6 4 2 20.000
12 10 4 -2 -20.000 12 8 4 0 0
10, en cuyo caso las prdidas incurridas sern de USD 60.000 (USD 8 10 4 = - 6 *
10.000 unidades).
Mediante el anlisis de Monte Carlo, que prev asignar precios y costes variables
aleatorios en funcin de la distribucin de probabilidades determinada, permitir visualizar
tantos escenarios como nmeros aleatorios se apliquen, que en nuestro ejercicio por
razones didcticas sern 50, sin embargo, como ya se mencion anteriormente, deber
realizarse al menos 1.000 escenarios para que el clculo sea representativo.
Tabla 6.99
Simulacin Monte Carlo
Precio
Costo
Variable Costo Fijo
Utilidad por
unidad
Utilidad
total Precio
Costo
Variable Costo Fijo
Utilidad
por unidad
Utilidad
total
12 6 4 2 20.000 16 8 4 4 40.000
12 8 4 0 0 16 8 4 4 40.000
16 6 4 6 60.000 12 8 4 0 0
8 10 4 -6 -60.000 16 8 4 4 40.000
16 8 4 4 40.000 8 8 4 -4 -40.000
16 10 4 2 20.000 16 8 4 4 40.000
12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
12 6 4 2 20.000 16 10 4 2 20.000
8 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
8 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 8 6 4 -2 -20.000
12 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.000
8 10 4 -6 -60.000 12 8 4 0 0
16 8 4 4 40.000 12 10 4 -2 -20.000
12 8 4 0 0 12 10 4 -2 -20.000
12 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.000
8 8 4 -4 -40.000 16 8 4 4 40.000
12 6 4 2 20.000 12 8 4 0 0
16 8 4 4 40.000 8 10 4 -6 -60.000
8 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
12 8 4 0 0 12 8 4 0 0
12 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.000
12 6 4 2 20.000 12 10 4 -2 -20.000
16 8 4 4 40.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 12 10 4 -2 -20.000
16 6 4 6 60.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 8 10 4 -6 -60.000
12 6 4 2 20.000 8 8 4 -4 -40.000
16 8 4 4 40.000 12 6 4 2 20.000
16 8 4 4 40.000 16 6 4 6 60.000
8 6 4 -2 -20.000 16 10 4 2 20.000
12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
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12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
12 8 4 0 0 8 10 4 -6 -60.000
16 6 4 6 60.000 12 8 4 0 0
16 8 4 4 40.000 12 8 4 0 0
12 8 4 0 0 8 6 4 -2 -20.000
12 6 4 2 20.000 16 6 4 6 60.000
12 10 4 -2 -20.000 12 8 4 0 0
16 10 4 2 20.000 12 8 4 0 0
16 8 4 4 40.000 8 6 4 -2 -20.000
16 10 4 2 20.000 12 10 4 -2 -20.000
8 8 4 -4 -40.000 16 6 4 6 60.000
8 8 4 -4 -40.000 12 6 4 2 20.000
16 8 4 4 40.000 16 8 4 4 40.000
Promedio 12,12 7,86 4,00 0,26
Utilidad total 2.600,00
Desviacin estndar 31.482,56
Coeficiente de asimetra -0,14
Mximo 60.000,00
Mnimo -60.000,00
Probabilidad de valor
negativo o cero 59,00%
La utilidad generada a travs de la Simulacin Monte Carlo no difiere significativamente
del valor probabilstico esperado (USD 2.600 contra 2.400 respectivamente), sin embargo
al observarse una desviacin estndar de la utilidad muy alta (USD 31.482,56), un
coeficiente de asimetra que evidencia un sesgo hacia valores negativos y una
probabilidad significativamente alta de que la compaa no genere utilidades e incluso
presente prdidas (59%), la ejecucin de la inversin estara en entredicho, razn
suficiente para profundizar en el anlisis y verificar la conveniencia o no de emprender en
el negocio previsto.
Por su parte, el perfil de riesgo del negocio permite visualizar el comportamiento de la
inversin de acuerdo a la probabilidad acumulada de generar utilidades. Grficamente se
observa que los puntos asignados como utilidades positivas son menores que los
existentes para utilidad cero o prdidas, corroborando el anlisis cuantitativo realizado a
travs de Monte Carlo.
178
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
Figura 6.7
Perfil de Riesgo
PERFIL DE RIESGO
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
-80.000 -60.000 -40.000 -20.000 0 20.000 40.000 60.000 80.000
Utilidad
P
r
o
b
a
b
i
l
i
d
a
d
A
c
u
m
u
l
a
d
a
En el sofwtare de formulacin y evaluacin de proyectos que acompaa el presente
documento, la Simulacin Monte Carlo se realiza sobre las principales variables
endgenas del proyecto: precios en los mercado local y externo, costo de materia prima,
remuneraciones e inversin inicial, que pueden aplicarse en forma simultnea o
independiente, obtenindose resultados de la TIRF y VAN del proyecto sobre la base de
1.000 escenarios, calculados con similar cantidad de nmeros aleatorios por cada variable
seleccionada.
6.2.3.3 Estimacin PERT
El anlisis PERT (Program Evaluation and Review Technique, Tcnica de Evaluacin y
Revisin de Programas) ha sido difundido como una poderosa herramienta para la
programacin (administracin) de un proyecto, principalmente en su fase de ejecucin
(instalacin), en el que se define un diagrama de red, holgura, ruta crtica, entre otros
elementos, que permiten determinar el intercambio tiempo-costo que representa el valor
en trminos monetarios que la empresa asumira al retrasarse una actividad de la
planificacin del proyecto. No obstante la utilidad de la metodologa, desde el punto de
vista del riesgo en la formulacin y evaluacin de proyectos, nos interesa el acpite de
estimados mltiples para actividades con tiempos inciertos en el que se plantean las
siguientes hiptesis:
En lugar de procurar fijar un valor esperado para una variable, como puede ser el precio
de venta en un proyecto, se determinan tres posibles escenarios
43
:
Un pesimista, representado por el valor mnimo que podra asumir la variable
(extremo inferior, a
i
);
El ms probable (estimado modal, b el valor de la variable a la cual se
realizaron las proyecciones y,
i
), que sera
43
INCAE. 1995. Decisiones bajo riesgo.
179
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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Un optimista, que constituye el valor mximo para la variable (extremo superior, c
No se asignan probabilidades a valores que la variable asumira, ya que se han fijado
los lmites bajo el esquema de un tringulo.
Figura 6.8
PERT
i
).
Lmite inferior
(pesimista si es precio)
Lmite superior
(optimista si es precio)
Ms probable
Asumiendo una distribucin beta a c es
b
i
, la media de la variable tendra razonablemente la siguiente frmula:
44
, en la que sus extremos son
i
y
i
y, cuya moda
| | ci bi ai V + + |
.
|
\
|
= 4
6
1
Una vez que se ha establecido la media, se calcula nuevamente los resultados del
proyecto con el nuevo valor, observndose las diferencias entre resultados originales y los
obtenidos a travs de la estimacin.
En el ejercicio que a continuacin se presenta, como valor esperados de los escenarios
pesimista, ms probable y optimista se encuentran establecidos en la tabla 6.100, con un
costo fijo de USD 4 por unidad y una proyeccin de ventas de 10.000 unidades. La
utilidad probable se obtendra de la siguiente forma.
Tabla 6.99
Estimaciones PERT
Precio de venta Evento Costo variable Evento
6 Pesimista 5 Optimista
12 Ms probable 7 Ms probable
16 Optimista 17.33 Pesimista
Media
7.33
44
Asumir una distribucin beta a las variables del anlisis de riesgo del proyecto podra ser
considerado aventurado, sin embargo, es necesario tener en cuenta que la decisin final de
inversin no debe sustentarse nicamente en los resultados del Anlisis PERT, ste constituye
un elemento adicional para la toma de decisiones, por lo que su interpretacin est supeditado
al anlisis global de la evaluacin del proyecto.
180
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Valor esperado del precio 11.66
Costo fijo 4.00
Costo variable 7.33
Utilidad por unidad 0.33
Unidades vendidas 10.000
Utilidad total 3.300
6.2.4 Check list de evaluacin
El objetivo de la presente ficha es generar un check list (lista de chequeo) de los
principales parmetros financieros que debe un evaluador analizar al momento de tomar
una decisin de financiamiento o inversin, de un proyecto determinado, tomando como
referencia los conceptos fundamentales aprendidos, que se conjugan con la experiencia
que se acumula en el diseo y evaluacin de proyectos.
Parmetros de Evaluacin
Fundamentales
1. Valor actual neto positivo.
2. Tasa interna de retorno superior a la tasa de descuento.
3. Flujo operacional positivo.
4. Asegurarse que no existan dficit de flujo de caja (saldo final de caja superior al
requerimiento de capital de trabajo), en forma secuencial, perodo a perodo y,
excluyente, una vez que se ha generado dficit en uno de los perodos los resultados
en los posteriores pierden relevancia, por cuanto el proyecto perdera su capacidad de
operacin.
5. Coeficiente beneficio-costo mayor a uno.
6. Patrimonio positivo.
7. La tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado de capital, que refleje el
costo de los recursos propios y externos.
8. El monto de financiamiento previsto (capital propio + crdito) debe ser equivalente al
requerimiento de la inversin inicial.
9. Verificar que no existan variaciones injustificadas (fuera de la tendencia) en el saldo
total de costos y gastos proyectados, as como en sus componentes (costos directos
de produccin, costos indirectos de produccin, gastos administrativos, gastos de
ventas y gastos financieros).
10. Observar que el volumen de produccin (capacidad utilizada) que justifica las ventas
proyectadas no supere la capacidad instalada de la planta.
11. Observar un crecimiento paulatino de la capacidad utilizada con respecto a la
capacidad instalada, no iniciar con un alto porcentaje, ni alcanzar el 100%. No
obstante, hay que contemplar que en proyectos estacionales podra no existir una
capacidad de produccin estable, en cuyo caso hay que analizar cada caso en
particular.
12. Los costos y gastos unitarios deben presentar una tendencia decreciente en el tiempo,
no abrupta, de acuerdo al incremento de la produccin, consecuencia de economas
de escala.
181
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
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182
Activos diferidos
Capital de trabajo
13. Verificar que el precio de venta de los productos-servicios se encuentre en el nivel
adecuado de la cadena de comercializacin (productor, intermediario, broker,
consumidor).
14. Observar que el perodo de las proyecciones financieras no sea superior a la vida til
del principal activo fijo, y que se contemplen todas las reposiciones de activos, una
vez que stos han sido depreciados.
15. El perodo de proyeccin no puede ser inferior al plazo del crdito solicitado.
16. Verificar que el nivel de sensibilidad del proyecto no sea alto, ello significa que a
pequeas modificaciones en variables independientes, el VAN pase a un nivel
negativo (TIRF menor que la tasa de descuento) o se presenten dficits de flujo de
caja.
17. Observar que si se restan de los activos totales los activos diferidos que no aportan
valor a la compaa, el resultado no sea inferior al saldo total de los pasivos (que no
exista patrimonio negativo).
18. El perodo de proyecciones no debe ser inferior al plazo promedio del crdito
vigente/concedido.
Complementarios
1. Para evitar la sobreestimacin del saldo final de caja, incluir distribucin de dividendos
a los accionistas, que forman parte de los egresos no operacionales, reduciendo el
flujo neto generado y saldo final de caja, otorgndole una caracterstica ms cercana a
la realidad.
2. Las variaciones en las ventas deben ser consecuencia de variaciones en el volumen
de produccin, no en los precios proyectados.
3. Utilidad neta (estado de prdidas y ganancias) positiva, si se presenta prdida
(contable) durante uno o dos aos se puede aceptar, siempre y cuando no exista
dficit de flujo de caja.
4. Indice de capital de trabajo (activo corriente pasivo corriente) positivo.
5. El punto de equilibrio debe ser inferior al 100% (produccin necesaria para cubrir
costos y gastos debe ser inferior a la produccin prevista), sin embargo, puede
presentarse deficiencias durante los primeros aos de operacin, que se vern
reflejados en prdidas contables.
6. El nivel de endeudamiento (pasivos/activos) no supere el 70-80%, no obstante, ste
nivel depende del tipo de proyecto, pero ante todo, de que no se observen dficits de
flujo de caja.
7. El mayor porcentaje de endeudamiento se encuentre en pasivos de largo plazo,
financiando los activos de largo plazo.
CAPITULO FINANCIERO
El ndice tentativo del captulo financiero
- INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO
o Plan de Inversiones
Activos fijos
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o Financiamiento
- PRESUPUESTO DE COSTOS Y GASTOS
o Materias primas
o Materiales indirectos
o Suministros y servicios
o Mano de obra directa
o Mano de obra indirecta
o Personal administrativo
o Personal de ventas
o Gastos administrativos
o Gastos de ventas
o Depreciaciones, mantenimiento y seguros
o Gastos financieros
o Condiciones financieras
- RESULTADOS Y SITUACION FINANCIERA PROYECTADOS
o Estado de prdidas y ganancias
o Flujo de caja
o Balance general
- EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA
o Anlisis del flujo de caja
o Factibilidad privada
Indices de liquidez
Indices de eficiencia
Indices de rentabilidad
Indices de retorno
o Anlisis de sensibilidad
o Anlisis de Riesgo
183
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin
Corporacin Financiera Nacional
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185
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3.7.3 Distribucin (plaza)
8. INDICE
Presentacin
1. Aspectos conceptuales
1.1 Definicin de proyecto
1.2 Actores
1.3 Objetivos
1.4 Perspectivas de la evaluacin de proyectos
1.5 Elementos
1.6 Fases de un proyecto
1.7 Variables a considerar
1.8 Riesgo
1.9 Tipos de estudios
1.10 Dificultades para formular un proyecto
1.11 Contenido de un proyecto
2. Fase introductoria
3. Aspectos de mercado
3.1 Objetivo
3.2 Mercadeo
3.3 Investigacin de mercados
3.4 Necesidades
3.5 Proceso de investigacin de mercados
3.5.1 Determinacin de objetivos
3.5.2 Definicin del problema de investigacin y planteamiento de hiptesis
de solucin
3.5.3 Definir las necesidades de informacin
3.5.4 Determinacin de las fuentes de datos
3.5.5 Diseo de la investigacin
3.6 Anlisis de mercado
3.6.1 Diseo de la investigacin
3.6.2 Demanda
3.6.2.1 Proyeccin de la demanda
3.6.3 Oferta
3.6.4 Anlisis comparativo entre oferta y demanda
3.6.5 Tipos de mercados
3.6.6 Ventaja competitiva
3.6.7 Cadena de valor
3.6.8 Cmo crear valor-cmo generar ventajas competitivas
3.6.9 Segmentacin de mercado
3.6.10 Posicionamiento
3.6.11 Estrategias genricas para competir Estrategia competitiva
3.6.12 Estrategia de producto
3.6.13 Ciclo de vida del producto
3.7 Estrategia de mercadeo
3.7.1 Precio
3.7.2 Comunicacin (promocin)
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c) Flujo de caja
d) Balance general
3.7.4 Producto
3.8 Plan de mercadeo
3.9 Localizacin
4. Captulo de Ingeniera
4.1 La ingeniera frente a la toma de decisiones
4.2 Determinacin del producto-servicio
4.3 Localizacin desde el punto de vista de Ingeniera
4.4 Tamao
4.5 Procesos
4.6 Fomento agrcola
4.7 Requerimientos
5. Captulo Ambiental
5.1 Impacto o alternacin ambiental
5.2 Principios ambientales
5.3 Impactos ambientales y efectos
5.4 Principales impactos ambientales
5.5 Metodologa para la Evaluacin del Impacto Ambiental (EIA)
5.6 Clasificacin general de los proyectos
5.7 Medidas ambientales
5.8 Metodologa para analizar cuantitativamente los EIA
5.9 Evaluacin econmica
5.10 Algunas actividades agropecuarias que requieren de Evaluacin de Impactos
Ambientales
5.11 Fases del estudio
6. Captulo Financiero
6.1. Fases del estudio
6.1.1 Supuestos iniciales de la estructuracin
6.1.2 Tipo de proyectos
6.1.3 Determinacin de las inversiones, costos y gastos
6.1.3.1 Inversiones
6.1.3.2 Costos
6.1.3.3 Gastos
6.1.3.4 Clasificacin de los costos y gastos
6.1.4 Plan de Inversiones
6.1.5 Cronograma de las inversiones
6.1.6 Financiamiento
6.1.7 Poltica de cobros, pagos y existencias
6.1.8 Condiciones de los activos fijos
6.1.9 Ventas
6.1.10 Costos y gastos
6.1.11 Condiciones financieras
6.1.12 Capital de trabajo
6.1.13 Activos diferidos
6.1.14 Resultados
a) Resumen de costos y gastos
b) Estado de prdidas y ganancias
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6.2. Evaluacin financiera
6.2.1 Anlisis del flujo de caja
6.2.2 Indicadores financieros
6.2.2.1 Liquidez
6.2.2.2 Eficiencia
6.2.2.3 Apalancamiento
6.2.2.4 Capacidad de pago
6.2.2.5 Rentabilidad
6.2.2.6 Punto de equilibrio
6.2.2.7 Retorno
6.2.3 Anlisis de Riesgo
6.2.3.1 Anlisis de sensibilidad
6.2.3.2 Simulacin Monte Carlo
6.2.3.3 Estimacin PERT
6.2.4 Check list de evaluacin
7. Bibliografa