RIESGO Y RENDIMIENTO

Rendimiento: ingresos que se reciben por una inversión, sumados a las variaciones en
el precio del mercado, las cuales por lo general se expresan como porcentaje del precio
inicial de mercado de la inversión.

El rendimiento derivado de poseer una inversión durante determinado tiempo (ej, un

año) simplemente es el pago de efectivo proveniente de la titularidad, sumado a las
fluctuaciones de los precios de mercado, dividido entre el precio inicial.

R = Dt + (Pt – Pt1) / Pt1

R= rendimiento real
Dt= dividendos al final del período
Pt= el precio de las acciones en un el período t
Pt1= el precio de las acciones en el periodo t – 1

Se podría adquirir en $100 un titulo que generaría $7 en efectivo y el cual valdría $106
un año mas tarde.

R= 7+(106 – 100) / 100 = 13%

Riesgo: variabilidad de los rendimientos en relación con lo que se espera recibir.

Suponga que adquiere un bono de la tesorería a un año, con un rendimiento del 8% . Si

lo conserva todo el año recibirá un rendimiento de 8% sobre las inversiones con la
garantía del gobierno.
Imagínese que compra una acción ordinaria en cualquier compañía y la conserva
durante un año. Los dividendos que espera recibir pueden o no materializarse según los
planes. El precio de las acciones al final del año podría ser mucho mas bajo que el
esperado, quizás hasta menor que el inicial.

El rendimiento real sobre la inversión puede diferir de manera sustancial con el

rendimiento esperado.

Si se define el riesgo como la variabilidad de los rendimientos en relación con lo que se

espera recibir, los bonos de la tesorería serian títulos sin riesgos, mientras que las
acciones ordinarias serian títulos riesgosos.

RENDIMIENTO ESPERADO Y DESVIACION ESTANDAR

Rendimiento esperado: promedio ponderado de rendimientos posibles, en el que los

ponderadores son las probabilidades de ocurrencia.
FORMULA

Desviación estándar: parámetro estadístico de la variabilidad de una distribución en

torno a su medida. Es la raíz cuadrada de la varianza.
Cuando mayor sea la desviación estándar de los rendimientos, más elevada será la
variabilidad de éstos últimos y mayores los riesgos de las inversiones.
FORMULA
 Calculo del Calculo de varianza o²
rendimiento
esperado Ṙ
Posible rendimiento Probabilidad de (Ri)(Pi) (Ri - Ṙ)²(Pi)
Ri ocurrencia Pi
-.10 .05 -.005 (-.10 - .09)² (.05)
-.02 .10 -.002 (-.02 - .09)² (.10)
.04 .20 .008 (.04 - .09)² (.20)
.09 .30 .027 (.09 - .09)² (.30)
.14 .20 .028 (.14 - .09)² (.20)
.20 .10 .020 (.20 - .09)² (.10)
.28 .05 .014 (.28 - .09)² (.05)
∑= 1.00 ∑= .090 =Ṙ ∑ = .00703 = o²
Desviación estándar = (00703)5 = .0838 = o

Uso de información sobre desviación estándar.

Se puede utilizar como un parámetro absoluto de la variabilidad de los rendimientos:

cuanto mayor sea la desviación estándar, mas alta será la incertidumbre con respecto a
los resultados reales. También se puede utilizar para determinar la probabilidad de que
un resultado real sea mayor o menor que determinada cantidad.
Hay quienes sugieren que nuestra preocupación debe estar en el riesgo “decreciente”
(menores que lo esperado) más que en la variabilidad por encima o por debajo de la
media.
Cuanto mayor sea la desviación estándar, más elevadas serán las probabilidades de que
sufran grandes decepciones.

Mediante el ejemplo anterior podemos citar: rendimiento esperado de 9%, y una

desviación estándar de 8.38%. Queremos conocer la probabilidad de que el rendimiento
futuro real sea de menos 0.
Primero determinaremos cuántas desviaciones estándar 0%, está de la media 9%,
considerando la diferencia que hay entre esos dos valores que es de 09%.

Z = R - Ṙ /o

= 0 - .09 7 .0838 = - 1.07

El signo negativo nos recuerda que observamos la posición izquierda de la media.

COEFICIENTE DE VARIACION (CV)

Relación de la desviación estándar de una distribución con respecto a la media de dicha

distribución. Es un parámetro del riesgo relativo.

CV = o / Ṙ

Cuanto mayor sea el CV, más elevado será el riesgo relativo de las inversiones.
 Inversión A Inversión B
Rendimiento esperado Ṙ .08 .24
Desviación estándar o .06 .08
Coeficiente de variación CV .75 .33

ACTITUDES HACIA EL RIESGO

Equivalente de certeza (EC)
Suma de efectivo que alguien necesitaría con certeza en determinado momento, para
hacer que una persona sea indiferente entre una cantidad segura y una suma que se
espera recibir con riesgo en el mismo punto en el tiempo.

• Equivalente de certeza < valor esperado, se presenta aversión al riesgo.

• Equivalente de certeza = valor esperado, se presenta indiferencia al riesgo.
• Equivalente de certeza > valor esperado, se presenta preferencia por el riesgo.

Aversión al riesgo
Término aplicado a aquellos inversionistas que exigen rendimientos superiores a los
esperados cuando los riesgos son mas grandes.

En términos generales, los inversionistas sienten aversión al riesgo. Esto significa que
las inversiones riesgosas deben ofrecer rendimientos superiores a la de las inversiones
menos riesgosas para que la gente las adquiera y las conserve. Para que el riesgo sea
bajo, es necesario estar dispuesto a aceptar inversiones con rendimientos esperados más
reducidos.

RIESGO Y RENDIMIENTO EN EL CONTEXTO DE PORTAFOLIO

Portafolio: combinación de dos o mas valores o activos.

Rendimiento del portafolio.

El rendimiento esperado de un portafolio simplemente es el promedio ponderado de los
rendimientos esperados de los títulos que forman parte de ese portafolio.

FORMULA
W= la proporción o valor relativo, del total de fondos invertidos en un valor j
Ṙ= rendimiento esperado del valor j
m = numero total de diferentes valores en el portafolio.

Presentamos el rendimiento esperado y la desviación estándar de la distribución de

probabilidad de los posibles rendimientos de dos activos:
VALOR A VALOR B
Rendimiento esperado Ṙj 14% 11.5%
Desviación estándar oj 10.7 1.5

Si se invierte la misma cantidad de dinero en dos valores, el rendimiento esperado del

portafolio es (.5) 14% + (.5) 11.5% = 12.75%
Diversificación
La idea es distribuir el riesgo en diferentes activos de inversión.
Como ejemplo los rendimientos de un valor A son cíclicos en el sentido de que se
mueven con la economía general. Los rendimientos del valor B son un poco mas contra
cíclicos. Los rendimientos de estos dos tipos de valores se correlacionan de manera
negativa. La inversión en cantidades similares en ambos valores reducirá la dispersión
del rendimiento, op del portafolio de inversión.
Esto se debe a que se compensa parte de la variabilidad de cada uno de los valores. Los
beneficios de la diversificación, como reducción del riesgo, se presenta siempre y
cuando los valores no se correlacionen de manera perfecta y positiva.

GRAFICO

RIESGO SISTEMATICO Y NO SISTEMATICO

El riesgo total del portafolio está integrado por dos elementos:

Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático

(no diversificable o inevitable) (diversificable o evitable)

El riesgo sistemático, atiende a factores de riesgo que afectan al mercado en términos

generales, como los cambios en la economía de la nación, la reforma fiscal promovida
por el congreso, o las variaciones en la situación del mundo de los energéticos. Son
riesgos que influyen en los títulos en general, y por consiguiente son imposibles de
diversificar.

El riesgo no sistemático, es exclusivo de una compañía o industria en particular e

independiente de los factores económicos, políticos, etc., que afectan todos los activos
de manera sistemática. Tal vez una huelga afecte solamente a una empresa, un nuevo
competidor puede comenzar a fabricar el mismo producto, o un adelanto tecnológico
pueda hacer que un artículo se vuelva obsoleto..
Con la diversificación eficiente es posible reducir, o hasta eliminar, este tipo de riesgo.
El riesgo importante de una acción es su riesgo inevitable o sistemático. Los
inversionistas pueden esperar una compensación por saberlo.

MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL

Cuando hay un equilibrio en el mercado, se supone que los valores generan un

rendimiento esperado y equiparable a su riesgo sistemático (el riego imposible de evitar
mediante la diversificación). Cuanto mayor sea el riesgo sistemático de un titulo, más
elevado será el rendimiento que los inversionistas esperan de los títulos.

La relación entre el rendimiento esperado y el riesgo sistemático, y la consiguiente

valoración de lso títulos, es la esencia del modelo de valoración de activo de capital
CAPM (capital-asset pricing model)

CAPM: modelo que describe la relación entre el riesgo y rendimiento esperado,

(requerido). En este modelo el rendimiento esperado (requerido) de un título es la tasa
exenta de riesgo más una prima basada en el riesgo sistemático del titulo.
Existen don clases de oportunidades de inversión.
La primera son títulos exentos de riesgo cuyos rendimientos a lo largo del período de
tenencia son conocidos con certeza. Muchas veces se usa la tasa de CETES para
sustituir la tasa exenta de riesgos.
La segunda es el portafolio de mercado de acciones ordinarias, representado por todas
las acciones ordinarias disponibles y ponderadas de acuerdo con sus valores de mercado
agregado totales vigentes. Debido a que el portafolio de mercado es un poco difícil de
manejar, la mayoría de las personas utilizan una herramienta alternativa como el Índice
Bursátil Estándar & Poor´s 500 o Indice S&P500.

INDICE S&P 500 = índice ponderado de valor de mercado de 500 acciones ordinarias
con mayor capitalización, seleccionados entre una amplia muestra representativa de
grupos industriales. Se utiliza como parámetro de rendimiento general del mercado.

LA LINEA CARACTERISTICA

Podemos comparar el rendimiento esperado de las acciones con el rendimiento esperado

del portafolio de mercado.
El rendimiento extraordinario, simplemente es el rendimiento esperado menos el
rendimiento exento del riesgo.

La línea característica: describe la relación entre los rendimientos de un activo y los del
portafolio de mercado. A la pendiente de esta línea se las conoce como beta.

GRAFICO
La línea negra se conoce como línea característica de los activos, representa la relación
esperada entre los rendimientos extraordinarios de las acciones y los rendimientos
extraordinarios del portafolio de mercados.
Cada punto representa el rendimiento extraordinario de las acciones y el Indice S&P
500 para determinado mes en el pasado.

Los rendimientos mensuales se calculan:

(dividendos pagados) + (precio final – precio inicial) / precio inicial

Para conocer los rendimientos extraordinarios, a los rendimientos mensuales se les resta
la tasa mensual exenta de riesgo.

BETA: UN INDICE DE RIESGO SISTEMATICO

El coeficiente beta: coeficiente de riesgo sistemático. Sirve para medir la sensibilidad de

los rendimientos del portafolio de mercado. El coeficiente beta de un portafolio
simplemente es un promedio ponderado de cada uno de los índices beta de las acciones
del portafolio.

Simplemente es la pendiente (el cambio en el rendimiento extraordinario de las acciones

en relación con el cambio del rendimiento extraordinario del portafolio del mercado) de
la línea característica.

GRAFICO
Si la pendiente es 1.0, significa que el rendimiento extraordinario de las acciones varía
de manera proporcional con el rendimiento extraordinario del portafolio del mercado. El
mercado tiene el mismo riesgo sistemático que el mercado en general.

Si el mercado subiera y ofreciera un rendimiento extraordinario de 5% mensual, se

esperaría, en promedio, que el rendimiento extraordinario de las acciones también fuera
de 5%. Una pendiente de más de 1.0 significa que el rendimiento extraordinario de las
acciones varía más que proporcionalmente con el rendimiento extraordinario del
portafolio de mercado. Tiene más riesgo inevitable que el mercado en general.

Una pendiente de menos de 1.0 quiere decir que el rendimiento extraordinario de las
acciones varía menos proporcionalmente con el rendimiento extraordinario del
portafolio de mercado.

El coeficiente beta de una acción representa su contribución al riesgo de un portafolio

de acciones muy diversificado.

TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDAS Y LINEAS DE MERCADO DE

CAPITAL (LMC)

Cuanto mayor sea el coeficiente beta de una acción, más elevados serán sus riesgos
relevante y los rendimientos requeridos.
La tasa de rendimiento requerida :

FORMULA
Rf= la tasa exenta de riesgo
Ṙm= rendimiento esperado del portafoliode mercado
Bj= coeficiente beta de la acción

La tasa de rendimiento requerida de una acción, es igual al rendimiento requerido por el

mercado de una inversión exenta de riesgo, más una prima de riesgo .
La prima de riesgo es una función de:
- El rendimiento esperado del mercado menos la tasa exenta de riegos, que
representa la prima de riesgo requerida para las acciones comunes típicas del
mercado.
- Coeficiente beta
Supongamos que el rendimiento esperado del los CETES es de 8%, el rendimiento
esperado del portafolio de mercado es de 13%, y el coeficiente beta es de 1.3.
El coeficiente beta indica que tiene un riesgo sistemático mayor que las acciones típicas.
El rendimiento requerido de las acciones de esta empresa sería:
Ṙj= .08 + (.13 - .08)(1.3) = 14.5%

El rendimiento de las acciones típicas en el mercado sería:

Ṙj= .08 + (.13 - .08) (1.0) = 13.0%

GRAFICO
La línea de mercado de capital: línea que describe la relación lineal entre las tasas
esperadas de rendimiento de cada uno de los activos (y portafolio) y el riesgo
sistemático, medido con el coeficiente beta.

Prima de riesgo de mercado = (Rm – Rf)

RENDIMIENTO Y PRECIO DE LAS ACIONES

El rendimiento requerido se puede utilizar como tasa de descuento de un modelo de

valoración de los dividendos.
El volor intrínseco de flujo de las acciones puede ser expresado como el valor presente
del flujo esperado de dividendos futuros.

FORMULA
Dt= dividendo esperado del período
Ke= tasa de rendimiento requerida de las acciones
∑= la suma del valor presente de los dividendos futuros que va del período uno hasta el
infinito.

El valor de las acciones puede representarse a continuación:

V = D1 / Ke – g

g= la tasa esperada de crecimiento futuro anual por acción.

Los dividendos esperados de la empresa son de $2 por acción, y la tasa esperada de

crecimiento anual de los dividendos por acción es de 10%, recordando la tasa de
rendimiento requerida era de 14.5%.

V = $2 / (.145 - .10) = 44.44

Los 44.44 representarían el precio de equilibrio de las acciones, con base en las
expectativas de los inversionistas respecto a la empresa, el mercado en general y el
rendimiento disponible sobre los activos libres de riesgos.

ANTES DESPUES
Tasa libre de riesgo Rf .08 .07
Rendimiento esperado de mercado Ṙm .13 .11
Coeficiente beta Bj 1.3 1.2
Tasa de crecimiento de dividendos .10 .09

Rendimiento requerido = .07 + (.11 - .07)(1.2) = 11.8%

Valor de las acciones = V = $2 / (.118 - .09) = $71.43
Jerome j. Jerome piensa invertir en acciones con la siguiente distribución de posibles
rendimientos a un año.
Posible rendimiento Posibilidad de ocurrencia
- .10 .10
.00 .20
.10 .30
.20 .30
.30 .10

Cuales son el rendimiento y la desviación estándar asociados con la inversión.

Suponiendo que el CAPM es correcto, calcule la tasa de rendimiento requerida para

cada una de las siguientes acciones, tomando en cuanta una tasa libre de riesgos de .07 y
un rendimiento esperado para el portafolio de mercado de 1.13.
Acción A B C D E
Coeficiente beta 1.5 1.0 .6 2.0 1.3

Con base a los resultados anterior se tiene

Acción A B C D E
Dividendos 1.7 1 .8 2 1.5
Tasa de crecimiento .10 .07 .09 .15 .10
de los dividendos

Cual será el valor de las acciones.