Especial Fondos Rev Inversion

Los mejores gestores, Gestora del mes: Oyster Funds
sin salir de casa P.16 Cuestión de talento P.32
LOS FONDOS DE
Nº 10. Diciembre de 2010. EL PRIMER MENSUAL DE FONDOS DE INVERSIÓN Y PLANES DE PENSIONES
ROBERT MICHELE
DIRECTOR DE INVERSIONES DE
RENTA FIJA INTERNACIONAL
DE J.P. MORGAN ASSET MANAGEMENT
“Estamos muy
contentos con
nuestra compra
de deuda española”
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Antes de suscribir, se ruega leer el folleto, a su disposición de forma gratuita en nuestros distribuidores o en nuestro sitio de internet, junto con versiones simplificadas de los mismos, los estatutos
y los informes anuales y semestrales. Los datos de rentabilidad no toman en cuenta las comisiones y honorarios cargados en el momento de la emisión y el rescate de participaciones.
Gestor: OYSTER Asset Management SA | Luxemburgo | Tel. +352 26 64 73 19. Banco depositario: RBC Dexia Investor Services Bank | Luxemburgo. Valor liquidativo publicado en Expansión y en
nuestro sitio de internet. Los subfondos de OYSTER Sicav estan registrados en el Registro de Instituciones de Inversión Colectiva Extranjeras de la CNMV con el número 152.
EDITORIAL
Un año para
salir al mundo
La inversión internacional no debe ser sólo un elemento diversiﬁcador,
sino el corazón mismo de una cartera de fondos para seguir superando la crisis.
Manuel
E
n otros tiempos, al inversor siempre se a sufrir muchos altibajos, a dificultar, en definitiva,
Moreno Capa,
le recomendaba una cierta diversifica- la gestión de una cartera de renta fija.
subdirector de
ción internacional. Pero ahora, el ele- Pero den un vistazo al mundo. No sólo a los
«INVERSIÓN»
mento internacional no debe ser el di- emergentes, algunos de los cuales ya pueden estar
versificador, sino el corazón mismo de nuestra un poco caros. Vean los mercados bursátiles eu-
cartera de fondos. Sobre todo, de cara a un mundo ropeos y norteamericanos. Y comprueben tam-
en acelerada mutación, con un intenso reequili- bién las rentabilidades que ofrecen los fondos de
brio de pesos económicos y que, además, aún renta fija globales, de deuda pública emergente o
está saliendo de una crisis que dura bastante más de bonos corporativos de calidad. Hay mucho
de lo que muchos pensaban. dónde escoger. Vean también las divisas. Si usted
Ya hemos visto cómo, este año más intensa- tiene sus ingresos y gastos en euros, lo más lógico
mente que nunca, la bolsa española se descolgaba es que sus inversiones estén también básicamen-
de la buena marcha de otros mercados occiden- te en una divisa que, por fortuna –y conviene su-
tales. Y también hemos comprobado que la eco- brayar esto– es europea... no sólo española. Pero
nomía española, aunque ni mucho menos tenga ello no debe impedir que tomemos posiciones
los problemas de Grecia, Irlanda y Portugal, no también en otras monedas.
puede evitar el contagio de estos países y, además, En una cesta de fondos bien diversificada, lo
arrastra sus particulares lastres estructurales, que que se recomendaba antes era una moderada
le van a impedir salir con cierta alegría y prontitud presencia de activos internacionales. Ahora ha-
de la crisis. bría que hacerlo justo al revés: las oportunidades
Hay que decirlo claro: la bolsa española puede internacionales son mucho más variadas y apete-
dar mucho juego a quien sepa navegar en la vola- cibles que las que nos pueda ofrecer el lamenta-
tilidad, sigue teniendo algunos «tesoros» ocultos blemente aún pequeño (y a ratos acosado) mer-
que serán una magnífica inversión a largo plazo, cado español. Lo más coherente ahora es que el
pero se queda pequeña. Y los fondos de renta grueso de nuestra inversión sea internacional. No
variable española, salvo que estén muy activa- significa esto que tengamos que sobrecargarnos
mente gestionados, van a tener dificultades para del último mercado emergente de moda. No hace
destacar y van a estar sometidos a una volatilidad falta ir tan lejos. Estados Unidos, nuestros vecinos
muy intensa. De la renta fija nacional podemos europeos, Latinoamérica, un Asia cada vez más
decir algo parecido: el Tesoro Público por supues- cercana... El abanico de posibilidades es inmenso,
to no va a quebrar y está ofreciendo ahora tipos a cambio de un riesgo mucho menor que si nos
muy altos, pero los precios de la deuda española concentramos en exceso en un solo mercado, por
van a estar sometidos también a mucha presión, más que sea el nuestro.
Director: Rafael Rubio Gómez-Caminero. Subdirector: Manuel Moreno Capa. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos.
Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Fotografía: Carlos Hoys Imagen, S. L.
Directora de Publicidad: Malena Olcoz. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04.
Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 6-3º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230.
«Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».
Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 3
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SUMARIO
EL GESTOR DEL MES
06 Robert Michele, director

de inversiones de renta
fija internacional de
J.P. Morgan Asset
Management:
«Estamos muy contentos
La pregunta al gestor...
con nuestra compra
de deuda española» Últimamente, se da
ESTRATEGIAS mucha importancia a
10 En busca de alta rentabilidad:
fondos de bonos «high yield» invertir en compañías
LA IDEA DE... que tengan una alta
14 Klaus Bockstaller, jefe de mercados emergentes
y Europa del Este de Pictet Asset Management rentabilidad por
A FONDO
dividendo.
16 Los mejores gestores,
sin salir de casa De hecho, hay fondos
CÓMO INVERTIR EN...
de inversión
24 La gestión alternativa,
¿qué es realmente? especializados en esta
EL FONDO DEL MES
estrategia. ¿En qué se
28 Bestinver Internacional
debe fijar un inversor
LA GESTORA DEL MES
a la hora de abordar
32 Oyster Funds:
cuestión de talento
este tipo de
productos? Una
rentabilidad por
dividendo atractiva es
siempre sinónimo de
calidad de la
compañía que lo
INFORME DEL MES
reparte?
36 Evolución en fondos
AL HABLA CON INVERCO
38 Miguel Colombás Calafat:

«¿Ahorrar en renta variable?
Una oportunidad a fondo»
Isabel Sánchez, responsable de
análisis de fondos de «INVERSIÓN»
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... La respuesta al inversor años noventa, el mercado recibía muy bien noticias de que
empresas de telecomunicaciones (por ejemplo Telefónica),
dejaran de pagarlos para embarcarse en negocios de Inter-
Ignacio Rodríguez Añino net supuestamente con márgenes muy altos. Esa moda
terminó abruptamente con el estallido de la burbuja en
Director de Ventas de M&G 2000, y en los años siguientes el dividendo ha vuelto a ser
una prioridad para casi todas aquellas compañías.
Investments para España, Portugal e Italia Hay que tener en cuenta también que sea la calidad del
beneficio lo que permita ese crecimiento. Hay que evitar,
por ejemplo, empresas que recurren al endeudamiento
para mantener el pago a sus accionistas. Es fundamental
comprobar que los intereses de los gestores empresariales
estén alineados con los de los accionistas minoritarios.
¿Dónde están las oportunidades de inversión en dividen-
dos? Está demostrado que las compañías que han seguido
esta estrategia de empleo efectivo de su capital en proyectos
rentables son las que mejor comportamiento bursátil han
tenido en el largo plazo. Así, los inversores en estas compa-
ñías se benefician no sólo de un dividendo cada vez mayor,
sino también del alza en sus cotizaciones en bolsa.
Este tipo de empresas atractivas se pueden encontrar por
ejemplo en Estados Unidos. Se considera que la bolsa ame-
U
na de las estrategias de inversión de renta ricana ofrece una rentabilidad por dividendo baja, pero es
variable más común es buscar compañías un mercado donde existen oportunidades en empresas que
que ofrecen un dividendo alto en relación tienen mucha disciplina en el empleo de su capital, un
al precio de su acción. Esto, que a primera perspectivas de aumento de su dividendo y una valoración
vista parece tener todo el sentido del mun- atractiva, justo las características que nos interesan en M&G
do, puede llegar a ser un juego peligroso: Investments. Coca Cola y Johnson & Johnson son modelos
que una compañía que tenga una alta rentabilidad por di- de compañías con un historial de 48 años seguidos de cre-
videndo puede ser, bastante a menudo, un síntoma de que cimiento en dividendos y forman parte de la cartera de
tiene problemas, como muchos inversores han descubier- nuestro fondo.
to con motivo de la reciente crisis financiera.
La razón de esta aparente contradicción es que una com-
pañía con problemas puede haber sido ya detectada por el
mercado, y haber sido castigada con caídas importantes en
su cotización. A la vez, puede ser percibida como atractiva
Entendemos que invertir en dividendos es
porque su dividendo estimado es alto en relación a su precio.
Pero si los problemas son reales, lo que va a ocurrir es que
invertir en el crecimiento de los dividendos,
ese dividendo va a ser difícil de mantener y caerá en un futu- no en la rentabilidad por dividendo. Además,
ro próximo. Por eso, los inversores deben mirar un poco más
allá de la mera rentabilidad por dividendo cuando se plan- debe ser la calidad del beneficio lo que
teen invertir en empresas con dividendos atractivos.
En M&G Investments entendemos que invertir en divi- permita ese crecimiento.
dendos es invertir en el crecimiento de los dividendos, no en
la rentabilidad por dividendo. Una compañía que haya sido
capaz de incrementar sus dividendos de manera constante
en el largo plazo ha debido tener un crecimiento gestionado También Australia y Brasil son mercados muy intere-
de forma muy disciplinada. Una política de crecimiento santes porque ambos países tienen sistemas impositivos
progresivo de dividendos es esencial para que una compañía y legales que son favorables a los inversores que reciben
tenga disciplina económico-financiera. Unos dividendos dividendos. Además, se pueden encontrar empresas con
consistentemente crecientes controlan y regulan la cantidad una alta calidad de gobierno corporativo. CLS, una com-
de liquidez que se puede invertir en el negocio, dejando sólo pañía australiana del sector sanitario, y Banco do Brasil,
aquellos proyectos de inversión más rentables. A fin de cuen- una de las principales entidades financieras de Suraméri-
tas, es más probable que una compañía tenga un crecimien- ca, son dos ejemplos de compañías con muy buenos
to rentable si evita el derroche en sus inversiones. fundamentales que se benefician de un entorno favorable
Hubo una época en que pagar dividendos no estaba bien a los dividendos. Ambas han aumentado sus dividendos
considerado. En plena burbuja punto.com, a finales de los más del diez por ciento este año.
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EL GESTOR DEL MES
RMICHELE
Director de inversiones de renta fija
internacional de J.P. Morgan Asset Management
OBERT
“Estamos muy contentos
con nuestra compra
de deuda española”
Texto: Isabel Sánchez Burgos
Fotos: Carlos Hoys
R
obert michele tiene muchas cosas interesantes Europa sigue convulsionada y los que vivimos, consumimos e
que contar sobre todo lo que está ocurriendo en invertimos en países que están bajo la lupa, nos preguntamos
el mundo financiero. Le avala su extensa y curti- continuamente: ¿seremos el siguiente?. Grecia, Irlanda... ¿Espa-
da trayectoria profesional. El director de inversio- ña podría ser el siguiente eslabón en la cadena?
nes de renta fija internacional de J.P. Morgan Ciertamente, los mercados están preocupados por el hecho
Asset Management estuvo hace poco en España, un mercado de que el contagio se extienda más allá de Irlanda, hacia
que él observa con atención. Michele considera que «España Portugal, después España, Italia, etc… Los responsables
debería tener la capacidad de hacer frente a sus problemas políticos están tratando de poner en marcha con una gran
por sí sola» y pide confianza. La misma que él ha depositado determinación medidas para calmar a los mercados e ini-
en nuestro país al acudir a la última emisión de bonos a diez ciar un proceso de recuperación. Gran parte de la solución
años. «Estamos muy contentos con nuestra compra», asegu- pasa por dar confianza de que los países con problemas han
ra. «Aumentamos nuestra posición antes del rescate de Ir- recibido apoyo para sus frágiles sistemas bancarios y que
landa y estamos pensando en aumentarla más», anticipa. otros países tienen planes creíbles para reconocer créditos
6 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010
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7

Robert Michele (1959, Filadelfia) acumula una
CV larga e interesante trayectoria profesional. Como
director de inversiones globales de renta fija y de
divisas de J.P. Morgan Asset Management, es la persona
responsable de supervisar la actividad de los equipos de renta
fija y divisas de Estados Unidos (Nueva York), Europa y Asia.
Antes de incorporarse en 2008 a J.P. Morgan AM, pasó diez
años en el equipo de gestión de inversiones de Schroders,
donde también llegó a ser jefe de renta fija. Entre 1995 y 1998
estuvo en BlackRock, como responsable de carteras de bonos
y desarrollo de estrategias de crédito para mandatos de
clientes. Eso fue después de pasar cinco años en FirstBoston
AM y otros ocho en Brown Brothers. Robert Michele había
comenzó su carrera en Bankers Trust, como analista y gestor
de carteras. Tiene un B.A. en Clásicos por la Universidad de
Pennsylvania, es CFA y dispone, además, del título de
«Investment Management Certificate» otorgado por la
asociación de profesionales de la inversión del Reino Unido.
problemáticos en sus sistemas financieros sin perjudicar la empleo (especialmente entre los jóvenes) sería, sin duda, un
capacidad del Estado para financiarse. España debería tener importante logro para el Gobierno.
la capacidad de hacer frente a sus problemas por sí sola. El
hecho de que fuera capaz de vender casi 4.000 millones de ¿Cómo se imagina la zona euro dentro de tres o cinco años? ¿Hay
euros de deuda en medio de la crisis de Irlanda sugiere que peligro de extinción? ¿Sería posible la salida de algunos países?
los inversores lo creen también. Yo espero que la zona euro permanezca muy similar a como
es hoy en día: una confederación de 16 estados con una
¿Será sólo que España es demasiado «grande» para que nos larga cola de espera para entrar en ella. A pesar de las difi-
dejen caer o será que no estamos tan mal como algunos dicen? cultades financieras provocadas por el endeudamiento ex-
Una combinación de ambos.... España es, sin duda, dema- cesivo, sus miembros reconocen los beneficios de la unión.
siado grande para que la Unión Europea permita que sea La ausencia de aranceles y barreras comerciales beneficia a
atacada; además, los problemas no son tan malos como en todos, incluyendo a Alemania. La importancia desde el pun-
los países que necesitan inyecciones de capital ya. Una de to de vista regional para rivalizar con EE.UU. y Asia permite
las medidas fundamentales de la salud de un país es el ratio a los países miembros tener una considerable influencia a
de deuda pública bruta como porcentaje de PIB. En Irlanda nivel global, como en las reuniones del G-20. Además, la UE
y Grecia es superior al cien por cien y sigue aumentando. crea una barrera de seguridad natural contra cualquier ame-
En España, se sitúa alrededor del 63 por ciento. Es una cues- naza externa que, de no existir, dejaría a los países individua-
tión de confianza. Confianza en que la Unión Europea pue- les abandonados a su suerte. Una «anulación» de la UE su-
de rescatar a los países que necesitan ayuda y prevenir de pondría un revés para la economía mundial durante mu-
un contagio; confianza en que el Banco de España está chos años. Por ello, existe un apoyo unánime y generalizado
manejando con eficacia la consolidación de las cajas; con- para la búsqueda de soluciones a los problemas de la deuda.
fianza en que el Estado está reduciendo los gastos que sean
necesarios y que está comprometido a pagar sus deudas. ¿Cuál es su exposición actual a la renta fija europea?
Tenemos una serie completa de bonos europeos, tanto es-
En su opinión, ¿se están llevando a cabo las reformas suficientes tatales como de emisores corporativos. En estos momentos
y necesarias para que España salga de la difícil situación en la tendemos a sobreponderar bonos corporativos en relación
que hoy se encuentra? ¿Cómo ve nuestro sistema financiero? a los bonos gubernamentales.
Los inversores internacionales tendrán confianza en la deu-
da española si observan una mejoría en la salud del sistema Recientemente ha acudido a la emisión de bonos a diez años del
bancario y ven el apoyo del pueblo español. Reducir el des- Tesoro español. ¿Se trata de una posición táctica o estratégica?

mas importantes en casa: en el sistema financiero y/o en
términos de crecimiento económico. Lo que está claro es
EL RIESGO que la revaluación de las monedas de países emergentes
DE LA DEFLACIÓN debe acelerarse. Estamos en las primeras etapas de un ree-

quilibrio entre los mercados desarrollados y los emergentes.
El dólar caerá frente a todas esas monedas siempre y cuan-
«Estoy de acuerdo con Ben Bernanke: la do los ratios de crecimiento de los mercados emergentes
deflación es el mayor riesgo», asegura vengan acompañados por una estabilidad social y política.
Robert Michele. «Una vez que la deflación se
atrinchera, es muy difícil crear demanda Algunos dicen que el BCE comenzará a subir tipos antes que la
interna de nuevo», puntualiza este experto. Fed y que actuará siguiendo la estela del crecimiento de la eco-
El director de inversiones de renta fija nomía alemana. ¿Usted está de acuerdo con esta teoría?
Yo creo que pasará mucho tiempo antes de que esos ban-
internacional de JPMorgan Asset
cos centrales suban tipos. El proceso de desapalancamien-
Management nos remite a la historia de to tiene mucho camino que recorrer y Alemania sólo se
Japón. Y dice que, a pesar de las medidas puede beneficiar si el resto de Europa es lo suficientemen-
de «quantitative easing» que se han llevado te fuerte como para valer-
a cabo, «los obstáculos de los recortes del se por sí misma.
gasto y los mayores impuestos
(especialmente a nivel estatal) frenarán la ¿Es la deuda privada un ac-
SUS FONDOS
economía estadounidense». Las tivo aún atractivo dentro del ESTRELLA
estimaciones de JPMorgan AM sugieren que mercado americano? ¿Inte-
resa subir un escalón en el JPM Global
pasarán entre siete y nueve años antes de
nivel de riesgo, hacia el
que Estados Unidos se desapalanque y «high yield», o existen emi-
Corporate Bond
pueda retornar una tendencia de Sector: RF global corporativa
siones interesantes aún en
crecimiento a largo plazo. «La brecha es los bonos de alta calidad? Fecha de creación: febrero de 2009
muy grande», asegura Michele. Los bonos corporativos Comisión de gestión:
siguen siendo nuestro sec- Clase D: 1,20%
tor favorito dentro del Clase A: 0,80%
mercado estadounidense
Gestora del fondo: Lisa Coleman
Estamos muy contentos con nuestra compra de deuda es- de deuda. Los «high yield»,
pañola. Aumentamos nuestra posición antes del rescate de en particular, están bara-
Irlanda y estamos pensando en incrementarla. La UE y el tos. Estas compañías están JPM Emerging
BCE deben detener cualquier contagio desde Irlanda inme- acumulando efectivo y es- Markets Corporate
diatamente. Tanto el Banco de España como el Gobierno tán centrándose en la me- Bond Portfolio Fund II
español están haciendo las cosas correctas, por lo que la jora de sus calificaciones Sector: RF corporativa emergente
deuda soberana se recuperará. crediticias. Sus rentabili- Fecha de creación: 2010 (2ª versión)
dades respecto a los acti-
Comisión de gestión:
Si cruzamos el Atlántico, en Estados Unidos la situación es dife- vos del Tesoro son atracti-
rente, pero no exenta de riesgos. Tras la segunda fase del «quan- vas. Nosotros esperamos • Clase D: 1,50%
titative easing», ¿qué es lo que podemos esperar? ¿Podríamos una rentabilidad de entre • Clase A: 1,00%
asistir a una prolongación de las políticas de estímulo? el 15 y el 17 por ciento en Gestores del fondo:
Ciertamente, veremos una tercera fase del «quantitative los «high yield» estadouni- Alain Defise / Pierre-Yves Bareau
easing» si Estados Unidos no se recupera más rápidamente denses para los próximos Fuente: J.P. Morgan Asset Managament
en ocho meses. A Ben Bernanke se le conoce por haber es- 12 meses.
tudiado crisis como la que estamos atravesando ahora. Sería
imposible creer que él permitiera que la desaceleración Y la renta fija emergente,
continúe sin seguir su «libro» sobre el tema… y ese libro dice: ¿le parece interesante?
continuar imprimiendo dinero a través de las emisiones del Los mercados emergentes son una de las clases de activos
Tesoro y que la Reserva Federal compre esos bonos. En úl- más atractivas. Estamos siguiendo el dinero y la inversión se
tima instancia, la oferta total de dinero provocará que los está dirigiendo hacia Asia y Latinoamérica. Los mercados
consumidores dejen de ahorrar y comiencen a gastar de locales son especialmente interesantes por la esperada apre-
nuevo; así las cosas se reactivarán. ciación de sus divisas. Los controles de capital solamente
limitarán la apreciación, pero no cambian la dinámica del
¿Cómo ve el dólar? ¿Seguirá débil en el medio plazo? necesario reajuste. Me resultó interesante, por ejemplo, ver
El dólar se está beneficiando de la actual crisis de la Europa la reciente adquisición de Bucyrus por parte de Caterpillar.
periférica, lo que sugiere que todavía mantiene su estatus La llevó a cabo para establecer su presencia en China. Vamos
de moneda de «vuelo a la calidad». Es difícil tener una opi- a ver más de esto. Las economías emergentes están en las
nión muy firme sobre cómo se comportará el dólar frente al primeras etapas de una «urbanización metódica» que so-
euro, la libra o el yen. Cada una de ellas se enfrenta a proble- brevivirá a todo esto.

ESTRATEGIAS
El atractivo de los fondos de bonos «high yield»
EN BUSCA DE
ALTA RENTABILIDAD
Los fondos «high yield» han mostrado una rentabilidad
muy superior a la renta fija tradicional y, sobre todo, a la
renta variable. En consonancia, su volatilidad suele estar
más próxima a la de las acciones que a la de los bonos
tradicionales. Conozca algunos de los mejores productos.
Texto: Fernando Luque

Senior Financial Editor de Morningstar Spain
Javier Sáenz de Cenzano
Director de Análisis de Fondos de Morningstar Spain
S
i analizamos el comportamiento de las princi-
pales categorías de activos relativos a la zona Rentabilidades por capitalización y estilo
euro en los últimos años, tal como hemos ilus-
Categoría Rentabilidad Rentabilidad Rentabilidad Volatilidad
trado en la tabla adjunta, uno puede ver direc- 1 año anual 3 años anual 5 años anual 3 años
tamente cómo los bonos «high yield» o bonos Renta Fija High Yield EURO 16,5 5,3 4,8 16,6
de alta rentabilidad (así denominados porque invierten en
Renta Fija EURO 4,5 4,4 2,9 4,1
activos de deuda que ofrecen un cupón elevado) han
mostrado una rentabilidad muy superior a la renta fija Renta Variable EURO 8,7 -10,9 -0,4 22,9
tradicional y, sobre todo, a la renta variable. También es Fuente: Morningstar. Datos en porcentaje a 31 de octubre de 2010.
cierto que la volatilidad suele ser alta y más próxima a la
de las acciones que a la de los bonos tradicionales. Recor-
demos, por ejemplo, que en el año 2008 la media de la El gran temor de los inversores que se aproximan a los
categoría de renta fija de bonos de alto rendimiento euro fondos «high yield» es saber si éstos podrán repetir los ex-
sufrió una caída de casi el 30 por ciento (la categoría renta celentes resultados que han obtenido en los últimos meses
variable de la zona euro de gran capitalización retrocedió (la rentabilidad a un año alcanza el 16,5 por ciento, a cierre
algo más de un 40 por ciento), frente a una ganancia cer- de octubre). Primero, hay que decir que los inversores co-
cana al uno por ciento para la de renta fija euro. meterían un error al extrapolar rentabilidades pasadas (es-
Pero en 2009 fue una de las categorías que más rebo- pecialmente de corto plazo) hacia el futuro. Pero eso no
taron, con una ganancia de más del 50 por ciento (el doble significa que los bonos de alto rendimiento no puedan ofre-
de la obtenida por la categoría de acciones de la zona cer una rentabilidad atractiva para el inversor de largo pla-
euro). Este comportamiento, traducido en el hecho de que zo, sobre todo en un entorno de bajos tipos de interés para
los bonos de alto rendimiento tienen una mayor correla- la deuda pública. La mayoría de expertos coinciden en se-
ción con la renta variable que con la renta fija tradicional, ñalar que en un entorno de crecimiento económico (aun-
hace de esta categoría de activos (relativamente poco uti- que sea bajo), la deuda corporativa (no olvidemos que los
lizados por los inversores particulares) un complemento bonos «high yield» son emitidos por empresas) debería
interesante para aquellos que quieran buscar una mayor comportarse mejor que la deuda pública. Una reducción de
rentabilidad y, al mismo tiempo, diversificar la parte de la tasa de impago (o tasa de «default») también debería fa-
renta fija de sus carteras de fondos. vorecer a los bonos de alta rentabilidad.
INV FONDOS 0791 010012 ESTRATEGIAS.indd 10 02/12/2010 13:44:56

Threadneedle European High Yield Bond
— Estrategia: Fondo «high yield» de la estrategia «top-down» que ayudará a
Rating cualitativo Morningstar
categoría renta fija bonos de alto rendi- definir el posicionamiento del fondo a
miento Europa más conservador que nivel sector y región.
otros fondos de su categoría. Sobresaliente
— Gestión del riesgo: Al contrario que Notable
— Selección de valores: Los gestores no otros fondos puramente «high yield», Aprobado
utilizan un filtro cuantitativo para gene- este fondo puede mantener una peque- Insuficiente
rar ideas. Siguen un enfoque «bottom- ña posición en liquidez y bonos de alta
Deficiente
up», centrándose en compañías con calificación, lo que se traduce en una
sólidos negocios, resultados financie- buena relación de rentabilidad-riesgo
ros, estructura de capital y valoraciones dentro de una categoría ya volátil. Rating Morningstar
atractivas.
— Precio: El precio del fondo en térmi-
— Construcción de cartera: A la hora de nos de TER es alto si lo comparamos
construir la cartera, el gestor sigue una con otros fondos de la categoría.
Morgan Stanley European Currency High Yield Bond

— Estrategia: Fondo de bonos de alto — Construcción de cartera: Cada idea Rating cualitativo Morningstar
rendimiento Europa que presta espe- es debatida por el equipo de analistas.
cial atención al nivel de riesgo en cada El gestor será quien elija cada posición Sobresaliente
etapa del proceso de inversión. según un límite de riesgo específico. Notable
— Selección de valores: El proceso co- — Gestión del riesgo: Históricamente, Aprobado
mienza con un análisis «top-down» el fondo ha subido más en mercados Insuficiente
para ver los sectores con un nivel más alcistas, manteniendo las pérdidas en Deficiente
alto de valor en términos absolutos y línea con sus competidores
relativos. Dentro de cada sector hay Rating Morningstar
filtros de calidad para, finalmente, lle- — Precio: El TER es ligeramente más
var a cabo un análisis en profundidad alto que la media de su categoría Mor-
de cada título. ningstar.
PIMCO GIS Global High Yield Bond

— Estrategia: A diferencia de otros fon- yield» norteamericano (que representa
Rating cualitativo Morningstar
dos «high yield», este fondo invierte la la mayor parte de la cartera), europeo y
mayor parte de la cartera en valores otras regiones, aunque con un peso
norteamericanos. marginal. El objetivo es conseguir una Sobresaliente
buena diversificación. Notable
— Selección de valores: Como todos los Aprobado
productos de esta gestora, el fondo tie- — Gestión del riesgo: La desviación tí- Insuficiente
ne en cuenta las previsiones de merca- pica (medida de volatilidad) a uno y
Deficiente
do. No obstante la selección del crédito tres años es menor que la de la media.
sigue un enfoque «bottom-up».
— Precio: El TER del fondo es 25 pun- Rating Morningstar
— Construcción de la cartera: El univer- tos básicos más caro que la media de su
so del fondo comprende crédito «high categoría Morningstar.

ESTRATEGIAS
HSBC GIF Euro High Yield Bond

— Estrategia: Es un fondo de la cate- selecciona entre 55-60 emisores. Un
goría renta fija de bonos de alto ren- cuatro por ciento es el peso máximo Rating cualitativo Morningstar
dimiento en euros, que sigue una es- por título. La distribución por calidad
trategia «buy and hold» (comprar y crediticia vendrá determinada según
Sobresaliente
mantener). la visión del gestor en cada momento.
Notable
— Selección de valores: El núcleo re- — Gestión del riesgo: El fondo es lige- Aprobado
side en una estrategia «bottom-up», ramente más volátil que la media de Insuficiente
donde los analistas tienen en cuenta su categoría Morningstar a tres y cin- Deficiente
el riesgo de impago («default»), la co años. No obstante, el ratio de máxi-
calidad y la valoración de cada título. ma caída histórica a cinco años es
También hay en la estrategia un enfo- inferior al de índice y la categoría. Rating Morningstar
que «top-down», con el objetivo de
determinar el nivel de inversión. — Precio: El fondo es caro si lo com-
paramos con otros en la misma cate-
— Construcción de cartera: El gestor goría Morningstar.
Robeco European Currencies High Yield Bonds

— Estrategia: Fondo bonos de alto ren- expertos de la industria y de Robeco
dimiento Europa que puede invertir has- para determinar el posicionamiento del Rating cualitativo Morningstar
ta un 35 por ciento en deuda «investment fondo en riesgo de crédito y deuda «in-
grade» (alta calidad, mínimo BBB). vestment grade» . Sobresaliente
Notable
— Selección de valores: La selección — Gestión del Riesgo: Hay un análisis Aprobado
sigue un proceso de análisis fundamen- de atribución de riesgo de cada título
Insuficiente
tal que analiza el nivel de deuda, equi- en cartera. El nivel de riesgo del fondo
po directivo, modelo financiero y flujos es medio. Deficiente
de caja, entre otros factores.
— Precio: El ratio de costes totales Rating Morningstar
— Construcción de la cartera: El equipo (TER) del fondo es ligeramente inferior
se reune una vez cada tres meses con al de la media de su categoría.
Raiffeisen Europa High Yield

— Estrategia: Fondo de bonos alto ren- no de mercado, lo que determinará el
dimiento Europa que puede tener hasta porcentaje en deuda «investment gra- Rating cualitativo Morningstar
un 20 por ciento en «investment grade». de» (máximo del 20 por ciento). La car-
tera está bien diversificada con aproxi- Sobresaliente
— Selección de valores: La selección de madamente unos cien nombres. Notable
crédito sigue un enfoque «bottom-up»
Aprobado
que evalúa la calidad de cada emisor. — Gestión del Riesgo: El riesgo del fon-
Asimismo, se analiza el diferencial de do es ligeramente superior al de la me- Insuficiente
cada título en relación a sus competi- dia en su categoría. Deficiente
dores, sector e histórico.
— Precio: El TER del fondo es 22 pun- Rating Morningstar
— Construcción de cartera: En la prime- tos básicos más bajo que la media de la
ra parte del proceso se analiza el entor- categoría.

Este container guarda el prototipo de unas nuevas placas
solares que revolucionarán el sector energético mundial.
FONDO MULTIASSET STRATEGIC DEFENSIVE
SABEMOS RECONOCER DÓNDE HAY UNA OPORTUNIDAD

Para encontrar las mejores oportunidades de inversión hay que saber buscar, algo en lo que nuestros analistas son expertos. Y prueba de ello
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Consulte el Folleto Simplificado del fondo, que se encuentra disponible en
las oficinas de las entidades comercializadoras en España y en la CNMV.
Fidelity Investment Managers es una marca registrada de FIL Limited, establecida en Bermuda, y sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo e inscrita
en la CNMV con el número de registro 124, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. Se recomienda a los inversores que consulten a sus asesores financieros independientes sobre la adecuación de
cualquier subfondo en particular a sus necesidades de inversión. Fidelity, Fidelity Investment Managers y Fidelity Investment Managers y el logotipo del Globo son marcas registradas de FIL Limited. Emitido por FIL Investments International. CSS01137
LA IDEA DE...
KLAUS BOCKSTALLER
Jefe de mercados emergentes y
Europa del Este de Pictet Asset Management
“Rusia ofrece un
descuento del 45 por
ciento con respecto
a otros emergentes”
D
entro de Europa del Este, Rusia es, junto a
Turquía, el mercado favorito de Klaus Bocksta-
ller. Le gustan especialmente el sector de ma-
teriales, servicios públicos y consumo. Más
cuidado dice que hay que tener con energía.
¿Por qué Rusia? ¿Qué ofrece frente a otros emergentes?

Rusia es una historia de crecimiento, una economía con un
nivel de deuda muy bajo, tanto a nivel de Gobierno (prác-
ticamente inexistente) como de familias (por debajo del 10
por ciento) y que, a diferencia de otros emergentes, se en-
cuentra aún en el comienzo del ciclo del crédito. Nosotros CV Klaus Bockstaller se incorporó a Pictet en 2009 tras cinco
años en Fleming. Anteriormente había sido jefe de
emergentes de Europa, Oriente Medio y África en Baring Asset
creemos que, si el precio del petróleo se mantiene en los
Management, donde, además, gestionó el Baring Emerging Europe Trust y
niveles actuales, es posible que el PIB de Rusia se incremen-
el Baring Eastern Europe Fund. También ha trabajado para UBS Brinson,
te el próximo año hasta el seis por ciento, frente al 3-5 por donde fue gestor de fondos de Europa del Este. Bockstaller está graduado
ciento del consenso. La crisis le ha afectado, pero mucho en Economía por la Universidad de Friburgo en 1993. En Pictet dirige el
menos que a otros países de Europa del Este. equipo de mercados emergentes de Europa del Este, que integra a tres
profesionales (incluido Hugo Bain), cada uno de los cuales cuenta con más
¿Y desde el punto de vista inversor? ¿Compensa el riesgo? de diez años de experiencia en la región.
Rusia ofrece un gran atractivo para el inversor a largo plazo.
En general, el riesgo ha disminuido, tanto en términos de
entorno económico, como de finanzas públicas, fortaleza producción. De hecho, Rusia es el país que produce a un
financiera doméstica y necesidades de financiación externa. coste más bajo. El productor más barato del mundo es la
Históricamente, Rusia ha cotizado con descuento respecto rusa NLMK (produce a 290 dólares la tonelada). Dentro del
a otros emergentes y hoy, por valoración, está en niveles sector del consumo, el título más destacable es Magnit, una
realmente bajos. En la mayoría de los sectores, hay muchos red de supermercados que actualmente cuenta con 5.000
valores que se negocian muy por debajo del valor de repo- tiendas (abre 500 al año) y donde el coste medio de apertu-
sición de los activos. Un dato: el 77 por ciento de las cotiza- ra es de 165.000 dólares (son rentables en tan sólo seis me-
das rusas están más baratas que la media de los emergentes, ses). Aunque su valoración está más ajustada, sus perspec-
especialmente en el sector industrial. En términos de coti- tivas de crecimiento son enormes. Además, puede ser ob-
zación/beneficio (PER), el descuento es del 45 por ciento jeto de compra por parte de alguna compañía internacional,
(muy por encima del 26 por ciento histórico). tipo Tesco. En cuanto al sector energético, los multiplicado-
res muestran valoraciones muy bajas con respecto a su me-
¿Dónde están las mejores oportunidades? dia en los últimos diez años. Sin embargo, es un sector que
Estamos viendo oportunidades en materiales (Rusia es uno necesita de importantes inversiones. Los pozos petrolíferos
de los mercados más potentes del mundo), servicios públi- son muy antiguos (algunos tienen más de 30 años), y la pre-
cos y consumo. En materiales resulta particularmente inte- sión fiscal es muy elevada (actualmente, el 67 por ciento de
resante el sector acerero, ya que, a diferencia de otros emer- los beneficios de las compañías van a impuestos). Yo creo
gentes, en Rusia las empresas cuentan con un elevado nivel que tarde o temprano se impondrá la necesidad de estable-
de integración, es decir, los productores están muy cerca de cer incentivos fiscales que hagan aumentar la producción y,
la materia prima, lo que reduce los gastos de transporte y por tanto, el volumen de recaudación.
Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

14
INV FONDOS 0791 014000 IDEA DE.indd 14 02/12/2010 13:28:48

A FONDO
Conozca a los profesionales españoles más destacados
LOS MEJORES
GESTORES,
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El inversor cada vez busca una mayor calidad en la
gestión. Ya no valen los resultados de corto plazo ni las
promesas incumplidas. Ponga cara, nombre y apellidos
a algunos de los mejores gestores que operan en España.
C
on la excepción de unos pocos nombres, archi- evolución de sus fondos en los últimos años. Además, desde
conocidos por la comunidad inversora interna- Impok, el gestor tiene la posibilidad de explicar a los usuarios
cional, la mayor parte de los gestores españoles, su estrategia e ideas de inversión, según Moreno, «una vía de
incluso aquellos que han sabido hacerlo bien acceso a muchos potenciales inversores, basada en la trans-
en los tiempos más complicados, son unos parencia, sobre todo para aquellas gestoras que no disponen
auténticos desconocidos. Quizás la culpa la tiene el márke- de canales de márketing potentes». Algunos como Antonio
ting; o las propias gestoras, muchas de las cuales no quieren Hormigos, de Mirabaud Gestión (cuarto mejor clasificado en
otorgar un excesivo protagonismo a sus«primeros espadas»; renta variable española a tres años) ya están utilizando acti-
sea como fuere, en España la figura del «gestor estrella» se vamente esta posibilidad.
suele diluir entre los equipos. Nosotros hemos querido sacar De todas las categorías «Citywire» en las que podemos
de ese anonimato, ponerles cara, nombre y apellidos, a al- encontrar gestores españoles «catalogados», hemos elegido
gunos de los que, en nuestro país, destacan por su buena cinco (renta variable global, europea y española, mixtos y
gestión, bajo la premisa de que no todo lo bueno está fuera bonos euros) y dos periodos: uno y tres años. El resultado
de nuestras fronteras. La elección no ha sido nuestra: la (con datos a cierre de octubre) es, sin duda, relevante, ya que,
hemos dejado en manos de la red social financiera Impok junto a gestores muy reconocidos a nivel europeo, como
(espacio de encuentro entre inversores particulares y gesto- Francisco García Paramés, de Bestinver, entre los mejor cla-
res profesionales) que, gracias a un acuerdo con «Citywire», sificados encontramos otros muchos profesionales de peque-
publicación independiente, pionera en el seguimiento indi- ñas «boutiques» (Caja Ingenieros, March Gestión, Abante,
vidual de gestores de fondos, ofrece cada mes el ránking de BPA, EDM, Caixagirona Gestió, Riva y García, Gesbusa, Privat
rentabilidad de los profesionales españoles dentro del sector. Bank, Gestifonsa o Venture Gestión son algunos ejemplos).
«Creemos en la importancia del conocimiento colectivo ¿Quiere conocerlos? Aquí se los mostramos; también les
y en la agregación de información a la hora de tomar decisio- contamos, de boca de algunos de ellos, cuáles son sus estra-
nes de inversión, pero también en el talento individual de las tegias de cara a los próximos meses. Sígales la pista…
personas; por eso nos resulta interesante publicar la rentabi-
lidad de los gestores medido por una entidad independiente
con el prestigio de ‘Citywire’», asegura David Moreno, conse- Oportunidades en bolsas globales
jero delegado de Impok. A través de esta red social, el usuario La gestión de la renta variable global tiene tres claros gana-
puede acceder al ránking de los gestores por periodos de tres dores en España y los tres que forman parte del equipo de
meses, uno, dos y tres años, además de por el sector, y ver la Bestinver Asset Management: Francisco García Paramés (su
INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 16 03/12/2010 13:37:32

director de inversiones, ligado profesionalmente a la firma valor, sobre todo en aquellos valores que más sufren de ma-
desde 1989, año en el que se incorporó tras finalizar su MBA nera injustificada. «Tratamos de no correr detrás del merca-
en el IESE), Álvaro Guzmán de Lázaro (quien en 1997 inicia do, tomando decisiones basadas en predecir lo que va a hacer
su actividad de analista de bolsa en una gestora en Francfort, (es imposible), pero sí intentamos aprovechar para comprar
Value Management, fundada por un ex-colaborador del le- aquellas compañías que ofrezcan mejores descuentos. Y
gendario gestor Peter Lynch) y Fernando Bernad (que coin- estamos ante una buena oportunidad de hacer esto», añaden.
cidió con Guzmán en la misma gestora,y donde empezó a Su «top 10» representa las compañías donde sus convicciones
profundizar en las teorías de la escuela del valor). son mayores. Así, en el fondo Bestinver Bolsa tienen a Ferro-
Con una filosofía de inversión basada en lo que se cono-
ce como «value investing», comenzaron a invertir en renta
variable nacional en 1993 y desde entonces han alcanzado
una rentabilidad del 23,10 por ciento de media anual en los «Tratamos de no correr detrás del
últimos 14 años. En 1998 decidieron invertir también en
renta variable internacional, con resultados igualmente só- mercado, pero sí intentamos aprovechar
lidos: un retorno medio anual del 13,77 por ciento a lo largo
de nueve años. Según «Citywire», son los mejores en renta para comprar compañías con los mejores
variabe global a un año, y ocupan el puesto 10 en un ránking
de 138 gestores europeos. Son, además, los segundos si to- descuentos», aseguran en Bestinver
mamos en cuenta el periodo de los últimos tres años.
¿Cómo trabajan estos tres profesionales? «El cien por cien
de nuestra actividad está centrada en estudiar las compañías,
entenderlas, comprender sus ventajas competitivas, la razón vial, Portucel, Repsol, o Portugal Telecom. Y el Bestinver In-
de ser de su negocio y tratar de obtener el valor intrínseco de ternacional a BMW, Schindler, Thales o Wolters Kluwer.
las mismas. Una vez hecho ese ejercicio, invertimos en aque- Ellos dicen que valoran muy positivamente negocios o
llas en las que, con una muy buena calidad como negocio, el compañías que tengan exposición a mercados «saludables»
mercado nos dé la oportunidad de comprarlas con buenos y que crezcan razonablemente con bases buenas (crecimien-
descuentos sobre lo que creemos que valen», nos cuentan. tos sostenibles basados en el ahorro y la no existencia de una
En el actual entorno de volatilidad y confusión, aseguran que excesiva deuda, productividad, trabajo/esfuerzo). Y aseguran
existen buenas oportunidades de maximizar la creación de que «a pesar de las turbulencias que vivimos en nuestra

A FONDO
RENTA VARIABLE GLOBAL

Ranking Gestor Gestora Fondos gestionados Rentb. 1 año Mejor mes Peor mes
RENTABILIDAD 1 AÑO
10/138 Francisco García Paramés Bestinver AM Bestinfond / Bestinver Bolsa / Bestinver Internacional 30,91% 9,86% -4,53%
Álvaro Guzmán de Lázaro
Fernando Bernad Marrase
65/138 Javier Pérez Fernández March Gestión de Fondos March Global / March Primer Bolsa 20,64% 7,70% -2,17%
69/138 Julia Fasching Caja Ingenieros Gestión Caja Ingenerios Emergentes / Caja Ingenieros Multifond 20,32% 7,99% -2,83%
89/138 Angel Olea Abante Asesorres Abante Bolsa / Abante Selección 19,31% 6,82% -2,10%
Joaquín Casasús
115/138 Francisco Gradaille Caja Ingenieros Gestión C. Ing. Bolsa USA / C. Ing. Global / C. Ing. Ibex Plus 18,13% 6,89% -3,34%
RENTABILIDAD 3 AÑOS
4/90 Javier Pérez Fernández March Gestión de Fondos March Global / March Primer Bolsa -1,71% 11,15% -12,15%
5/90 Francisco García Paramés Bestinver Bestinfond / Bestinver Bolsa / Bestinver Internacional -2,65% 27,56% -17,07%
23/90 Javier Escoda BPA Global Funds BPA Dolphin Equities -12,43% 14,76% -17,64%
Daniel García -
74/90 Francisco Gradaille Caja Ingenieros Gestión C. Ing. Bolsa USA / C. Ing. Global / C. Ing. Ibex Plus -21,16% 11,63% -13,01%
90/90 Elena Nabal Seguros Bilbao Fondos Fonbilbao Acciones / Fonbilbao Internacional -23% 7,22% -9,01%
Francisco García Paramés y equipo Javier Pérez Fernández

Bestinver Asset Management March Gestión de Fondos
ESTRATEGIA En el actual entorno de ESTRATEGIA El nivel de inversión de las

volatilidad y de confusión, aseguran carteras que maneja Javier Pérez se sitúa
que existen buenas oportunidades para hoy, aproximadamente, en el 85 por
maximizar la creación de valor, sobre todo ciento, como consecuencia de algunas
en aquellos valores que más sufren de ventas selectivas en acciones cuya
manera injustificada. En Bestinver creen valoración se ha acercado mucho a la
que estamos ante una buena oportunidad parte baja de su rango de precios objetivo.
para comprar compañías que ofrecen los De momento, Pérez no prevé un aumento
mejores descuentos, siempre que éstas de este nivel de exposición. Le gustan
sean de buena calidad. industriales, alimentación y químicas.
economía y alrededores, la realidad es que el mundo crece y Fuente de las tablas: Fernández es licenciado en Económicas por la Universidad
crece bien (a ritmo de más del cuatro por ciento), y en buena Impok (www.impok.com) Complutense, y diplomado por el Instituto Español de Ana-
NOTA PARA
parte del mismo ese crecimiento es sano y parece sostenible, LOS RANKING: listas Financieros. Inició su carrera en el departamento co-
por lo que tratamos de tener compañías que estén bien ex- Posición del gestor en el mercial de Crédit Lyonnais y después trabajó en Banif como
ránking (sólo se muestran
puestas a ese crecimiento global y con una situación buena los cinco primeros responsable de contratación de renta variable internacional,
para afrontar ese reto (sólidas ventajas competitivas, activos clasificados, o en su defecto, hasta su incorporación en March Gestión de Fondos.
los existentes). En Impok
de calidad, buenos equipos de gestión, poca deuda, alta ca- sólo aparecen los gestores «Nuestra filosofía de inversión se centra en la selección
pacidad de generación de caja, etc», concluyen. españoles, por lo que el de acciones, sin tomar en consideración su pertenencia a un
orden no es consecutivo.
Junto a Paramés, Guzmán y Bernad, otro de los gestores La rentabilidad acumulada mercado o índice», asegura Javier Pérez. Aun así, añade, «es
españoles de renta variable global destacado, según «Citywi- en el periodo seleccionado cierto que economías sin problemas de endeudamiento
tiene en cuenta todos los
re», es Javier Pérez Fernández, de March Gestión de Fondos, fondos gestionados por el público o privado, con fuerte presencia de compañías rela-
gestor en ese sector según
donde gestiona el March Global y el March Primer Bolsa los criterios de agregación
cionadas con las materias primas o con empresas líderes en
(como los de Bestinver, también cinco estrellas Morningstar). de CityWire.El ránking está su sector que se beneficien de la fuerte expansión de los
basado en la rentabilidad
Según datos «Citywire2, a cierre de octubre, sería el mejor media mensual del gestor
mercados emergentes, reciben más atención en nuestro
gestor de renta variable global a tres años (con una caída de todos los fondos proceso de búsqueda de negocios rentables a precios inte-
gestionados en el sector
acumulada de tan sólo el 1,71 por ciento). Además, ocupa la seleccionado.
resantes». El nivel de inversión de las carteras que maneja
segunda posición a un año. Nacido en León en 1971, Pérez este experto se sitúa hoy, aproximadamente, en el 85 por

RENTA VARIABLE EUROPEA
RENTABILIDAD 1 AÑO
40/109 Firmino Morgado Fidelity Fidelity European Agressive / Fidelity Iberia 18,68% 10,80% -6,35%
85/109 Ricardo Vidal EDM Gestión EDM Intl Strategy 15,60% 5,72% -3,82%
7/72 Ricardo Vidal EDM Gestión EDM Intl Strategy -4,89% 11,95% -10,11%
9/72 Rosa María Pérez NMas1 NMas1 Gestión Bolsa Europa -8,56% 8,61% -14,08%
45/72 Pere Moratona Mediolanum Fibanc Europa -21,39% 14,45% -15,42%
61/72 José Antonio Montero Santander AM Banesto Bolsas Europeas / Santander Acciones Euro -23,43% 13,24% -12,34%
68/72 Francesca Maset Caixagirona Gestió Caixagirona Euroborsa -24,68% 7,69% -13,17%
ciento, como consecuencia de algunas ventas selectivas en Firmido Morgado

acciones cuya valoración se ha acercado mucho a la parte Fidelity International
baja de su rango de precios objetivo. «Actualmente no pre-
vemos un aumento en este nivel de exposición. Las carteras ESTRATEGIA Morgado no es español, sino portugués.
tienen una fuerte exposición al sector industrial, al de ali- Y pertenece a una gestora internacional, Fidelity, pero
mentación y a la industria química, sobre todo, la relaciona- gestiona un fondo ibérico, el FF-Iberia. Desde finales
de 2008 también maneja las riendas del FF European
da con el sector agrícola. También están expuestas al creci-
Aggresive. Con más de 20 años de experiencia, este
miento de los emergentes, básicamente a través de compa- gestor busca oportunidades en compañías con
ñías europeas». Su mayor activo en cartera en este momen- capacidad para generar caja y que coticen con
to es el ETF Spider Gold Trust. Por valores, sus principales descuento. En su cartera europea, recientemente ha
apuestas son K+S, Syngenta, Vodafone, Praktiker y Nokia. incrementado su peso en el sector de consumo
discrecional. Ha añadido nuevas posiciones de media
y del sector textil. En cambio, ha salido de financieras,
La cruz de la renta variable española cerrando posiciones en HSBC, Santander e ING. Está
Resulta complicado hablar de España en momentos en los sobreponderado en los países del Club Med
(periféricos de la zona euro), ya que cree que se están
que cualquier cosa que provenga de nuestro país viene acom-
vendiendo de manera indiscriminada buenos
pañada de señal de alerta. ¿Cómo se enfrentan los gestores a fundamentales y valoraciones atractivas. Uno de sus
esta situación? Luís Peralta, de GaescoGVC Gestión nos lo títulos favoritos es BMW. En el caso de España,
cuenta. El mejor gestor de su categoría a un año (con el fondo asegura que «hay compañías domésticas atractivas
Fondguissona Bolsa, cinco estrellas Morningstar), asegura que están siendo ignoradas a pesar de sus fantásticos
que la primera explicación de su posición en el ránking fundamentales». Sus favoritas: Popular, Antena 3 TV,
Inditex, Indra y Técnicas Reunidas.
JPMorgan Emerging Markets Corporate Bond

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J.P. Morgan Asset Management (Europe) S.à.r.l. es la entidad distribuidora global de fondos JPMorgan y se halla sujeta a la supervisión de la
CSSF de Luxemburgo. El fondo JPMorgan Funds – Emerging Markets Corporate Bond Portfolio Fund II pertenece a la SICAV JPMorgan Funds,
inscrita con el número 25 en el Registro de I.I.C. extranjeras comercializadas en España de la CNMV. La inversión en las SICAVs de J.P. Morgan
Asset Management deberá hacerse sobre la base del Folleto Informativo y de los Estatutos vigentes o Reglamento de Gestión, del último infor-
me anual o semestral y de las Memoria de Comercialización. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, y el inversor puede
no recuperar todo el importe invertido.

A FONDO
RENTA VARIABLE ESPAÑOLA

RENTABILIDAD 1 AÑO
1/32 Lluís Peralta GVCGaesco Gestión Fondguissona Bolsa 14,82% 6,56% -4,77%
2/32 Gonzalo Lardíes BPA Global Funds BPA Fondo Ibérico Acciones 10,31% 8,01% -3,13%
3/32 Iván Martín Aviva Gestión Aviva Espabolsa / Aviva Espabolsa 2 8,16% 9,30% -8,19%
4/32 Francisco García Paramés Bestinver AM Bestinfond / Bestinver Bolsa / Bestinver Internacional 8,11% 7,00% -8,13%
7/32 María Dolores Solana Santander AM Santander Small Caps España / San. Small Caps Europa 7,90% 6,96% -11,01%
1/28 Jaime de Borbón Bankinter G. De Activos BK Bolsa España 2 -12,32% 16,31% -13,04%
2/28 Javier Alonso Credit Suisse CS Bolsa / CS Eq Yield -12,90% 18,42% -13,67%
3/28 Manuel Miguel Sanabria Bancaja Gestora Bancaja Renta Variable / Fondo Valencia -16,35% 16,87% -15,57%
4/28 Antonio Hormigos Mirabaud Gestión Venture Gestión Global -16,64% 15,46% -13,44%
5/28 Francisco García Paramés Bestinver AM Bestinfond / Bestinver Bolsa / Bestinver Internacional -18,12% 15,65% -13,29%
Luís Peralta Jaime de Borbón

GVCGaesco Gestión Bankinter Gestion de Activos
ESTRATEGIA En esta firma, en concreto, en ESTRATEGIA La filosofía de inversión para

el fondo Fondguissona Bolsa, «juegan» el BK Bolsa España 2 es la de buscar y
mucho con el movimiento entre sectores apostar por valores de pequeña o mediana
cíclicos y defensivos. En 2008 estaban muy capitalización y estar infraponderados en
expuestos a valores defensivos, con más el sector financiero y especialmente en el
de un 60 por ciento de exposición, un bancario. A De Borbón le preocupa el
porcentaje que han ido reduciendo hasta el entorno de falta de confianza por parte de
30 por ciento actual, acompañando la los inversores internacionales con respecto
recuperación. En 2011 seguirán a la capacidad de reacción del Gobierno de
diversificando fuera de España. España ante la crisis.
está, precisamente «en no estar totalmente invertidos en Es- «De cara a 2011, seguiremos con nuestra premisa de
paña», bajo una premisa: la diversificación, tanto geográfica la diversificación, buscando nuevas ideas fuera de Espa-
como sectorial. «Nosotros jugamos mucho con el movimien- ña», señala. Por sectores, hoy los que más le gustan son el
to entre sectores cíclicos y defensivos. En 2008 estábamos muy industrial y el tecnológico, junto a «telecos» y alimenta-
fuertes en valores defensivos, con más de un 60 por ciento de ción. Nombres concretos serían la española Vidrala y la
exposición, un porcentaje que hemos ido reduciendo hasta el holandesa Bekart (fabricante de hilos de acero, muy pre-
30 por ciento actual, acompañando la recuperación», comen- sente en China), Técnicas Reunidas, Unit4 (compañía
ta Peralta. Licenciado por la ESADE Business School en 2002, holandesa de software empresarial), Telefónica, KPN, Ebro
este experto trabajó para Bear Stearns (Nueva York) entre 2003 y Viscofán. Otras ideas en cartera son OHL, Prosegur y
y 2006, en el departamento de renta variable y de banca de Miquel y Costas. «También nos hemos equivocado», reco-
inversión. A GVCGaesco Gestión llegó en 2007, donde traba- noce Peralta, por ejemplo, con Iberdrola Renovables que,
ja para el departamento de Estudios y como gestor de fondos. aunque les sigue gustando, no lo ha hecho bien. O con los
Peralta, para quien el control de la volalilidad es algo funda- dos grandes bancos españoles, que tampoco han funcio-
mental, prevé que a lo largo de los próximos dos meses ésta se nado. Pero más allá de la excelente evolución de Fondguis-
incremente. Asegura «que la situación macro española está sona Bolsa en 2010 (sube cerca de un siete por ciento), en
controlada» y, aunque es consciente de que se deberán ace- GVCGaesco Gestión dónde quieren poner el acento es en
lerar las reformas, no tiene, como otra gente del mercado, una la fiabilidad del fondo. Desde su creación (en marzo 1998)
«mente catastrofista»; lo que no quiere decir, según él, que la acumula una revalorización del 144,94 por ciento (con una
situación vaya a ser fácil para el inversor español. media anual del 7,38 por ciento).

Ángel Olea Juan Suárez de Figueroa
Abante Asesores A&G Fondos
ESTRATEGIA Ve oportunidades en casi ESTRATEGIA El posicionamiento de A&G

todos los sectores. La inversión en bancos, Fondos en una situación como la actual
de momento, es reducida. Le gustan las es, como siempre, de extrema vigilancia
materias primas, lo que incluye oro, al desarrollo de los acontecimientos. El
petróleo y cobre. En EE.UU., que está algo mercado de bonos de gobiernos, con las
más caro, le gustan las multinacionales de recientes subidas, dice que está dando un
calidad. Los emergentes los ve algo caros, claro mensaje de crecimiento futuro, y por
pero considera que es una historia de tanto, es necesario observar de cara a las
crecimiento en la que hay que estar. estrategias de inversión en 2011.
MIXTOS (EUR)
RENTABILIDAD 1 AÑO
12/20 Ángel Olea Abante Abante Bolsa / Abante Selección 11,41% 4,10% -0,98%
14/20 Beatriz Berreteaga Allianz Allianz Bolsa / Allianz Selección Emprend. 8,52% 5,41% -3,28%
Leandra Clark
16/20 Nieves Campos Gesnorte Fondonorte Divisas / Fondonorte Eurobolsa 7,95% 4,10% -1,67%
17/20 Manuel Montesinos Riva y García Riva y Garvcía Global / Riva y García Selección 7,88% 4,32% -3,15%
18/20 Elena Mur Gesbusa Fonbusa Fondos 7,75% 3,69% -0,83%
2/20 Juan Suárez de Figueroa A&G Fondos A&G Multiselection Fund -7,13% 13,22% -5,32%
4/20 Juan Antonio Sanz Bankinter G. De Activos BK Gestion Dinamico Empresas -8,76% 2,33% -3,39%
7/20 Angel Olea Abante Asesores Abante Bolsa / Abante Selección -12,35% 6,94% -8,03%
8/20 Marta Pérez Cogollos Santander AM Banif Cartera Dinámica -12,42% 10,47% -9,44%
13/20 Manuel Montesinos Riva y García Riva y Garvcía Global / Riva y García Selección -15,78% 6,49% -7,29%
de Borbón cree que, si a esto se une el débil crecimiento de

«La gestión actual tiene que ser dinámica, la economía española, la imagen que se proyecta sobre nues-
pues surgen oportunidades con los bruscos tro país es la de estar en una difícil situación de solvencia. «En
ese sentido, y con el fin de afrontar los altos intereses de su
movimientos de los mercados», señala deuda soberana, España deberá realizar un drástico ajuste
del gasto institucional, una reducción de la deuda y encami-
Ángel Olea, socio de Abante Asesores nar su estrategia para conseguir un mayor crecimiento eco-
nómico del previsto», concluye. Este es el escenario bajo el
cual prepara las carteras de cara al próximo ejercicio. Jaime
de Borbón se licenció en Economía en el año 95, con espe-
«La filosofía de inversión para el BK Bolsa España 2, a día cialización en Finanzas, por la Universidad de Clark, en Bos-
de hoy, es la de buscar y apostar por valores de pequeña o ton. Además, tiene un MBA, Dirección Financiera por el
mediana capitalización y estar infraponderados en el sector Instituto de Empresa. Antes de trabajar en Bankinter Gestión
financiero y especialmente en el bancario», señala Jaime de de Activos, estuvo en Espirito Santo Gestión (como gestor de
Borbón, el gestor mejor clasificado a tres años dentro de la renta variable y en el departamento de banca privada).
categoría de renta variable española. «Aun siendo conscien-
tes de la solvencia y de los elevados ratios de cobertura de los
bancos españoles con respecto a otros europeos, lo cierto es Una gestión equilibrada
que nos encontramos ante un entorno de falta de confianza En la gestión de fondos mixtos, el gestor más destacado es
por parte de los inversores internacionales con respecto a la Ángel Olea Rico, de Abante Asesores. Nacido en Madrid en
capacidad de reacción ante la crisis del gobierno de nuestro mayo de 1970, Olea es licenciado en Derecho y en Ciencias
país, a quien se le exige desde los mercados la asunción de Económicas y Empresariales por ICADE E-3 y Máster en
nuevas y duras medidas de ajuste», añade este experto. Jaime Mercados Financieros por CUNEF. Socio director de in-

A FONDO
BONOS EURO
RENTABILIDAD 1 AÑO
39/41 Román Viñas Privat Bank Privat Renta / Privat Acciones Plus RV Española 4,63% 1,77% -1,18%
11/30 Román Viñas Privat Bank Privat Renta / Privat Acciones Plus RV Española 18,89% 1,83% -1,18%
25/30 Alfonso Gurtubay Barclays WM Barclays Bonos Largo 16,15% 2,59% -1,16%
29/30 Fernando García de la Serrana Gestifonsa Foncam / Fondo Seniors / Cartera Variable 15,08% 1,58% -0,89%
José Manuel Álvarez Blanco Gestifonsa Foncam / Fondo Seniors / Cartera Variable 15,08% 1,58% -0,89
versiones de Abante, es, además, miembro fundador de le gusta siempre hablar de preservación de capital y de férrea
€FPA España. Antes, Olea había trabajado en Morgan Stan- disciplina en las decisiones de inversión. No en vano, en la
ley, en estrategia de productos, y en AB Asesores, como ana- casa que preside utilizan un sistema propio de control y toma
lista. «La gestión actual tiene que ser dinámica, pues surgen de decisiones, el DIP (Disciplined Investment Process).
oportunidades con los bruscos movimientos de los merca-
dos. Los riesgos macroeconómicos tienen que aclararse más
para tener mayor visibilidad. Sin embargo, las empresas Gestionar la renta fija euro
están muy fuertes en sus balances y sus beneficios», dice Privat Bank Degroff es una de esas pequeñas «boutiques» que
este experto. En términos generales, prefiere la renta variable últimamente también acaparan la atención. Ramón Viñas es
a la renta fija de gobiernos, y ve a Japón y la zona euro como la cabeza visible, como responsable de gestión de renta fija,
los mercados más baratos. En España, comenta este experto aunque a ellos les gusta más hablar en términos de equipo.
«están empezando a surgir buenas oportunidades, tras su Según «Citywire», a cierre de octubre sería el mejor gestor
mal comportamiento relativo». En cuanto a los mercados español de renta fija euro, con un 4,63 por ciento de rentabi-
emergentes, considera que no son baratos, pero que es «don- lidad a un año, y un 18,89 acumulada a tres años. Su fondo
de está el crecimiento y, por tanto, hay que apostar por ellos». más destacado, el Privat Renta, un producto que invierte en
¿Oportunidades? Olea Rico las vea en casi todos los sec- activos de renta fija y del mercado monetario, sin límite en
tores. «La inversión en bancos, de momento, es reducida. cuanto a la duración y con una calificación crediticia que
Nos gustan las materias primas, incluyendo el oro, petróleo
y cobre. En Estados Unidos, que está algo más caro, nos
gustan las grandes multinacionales de calidad (balances
saneados y beneficios estables)», afirma. «Intentamos anticiparnos a las turbulencias,
Juan Suárez de Figueroa, presidente de A&G Fondos es
otro de los profesionales destacados por su gestión, en esta
evitando el riesgo de tipo de cambio y
ocasión, el mejor español a tres años dentro de los fondos
mixtos. El posicionamiento de A&G en una situación como
manteniendo un colchón de líquidez
la actual es, como siempre, de extrema vigilancia al desarro- mínimo», dicen en Privat Bank Degroff
llo de los acontecimientos (por norma, en esta casa se revi-
san semanalmente las exposiciones a los distintos merca-
dos). «Creemos que lo que estamos viviendo estas últimas
semanas es un claro ejemplo de las consecuencias locales nunca será inferior a BBB-, según S&P, o equivalente. Se trata
de una economía globalizada. Los países emergentes con de un fondo cinco estrellas Morningstar.
tasas de crecimiento muy relevantes, EE.UU. en una senda ¿Cuáles son claves de la gestión de Viñas y su equipo?
clara de recuperación económica y Europa luchando por Ellos lo resumen en dos puntos. «En primer lugar, intentamos
sobrevivir», afirma Suárez de Figueroa. «Tenemos dudas de anticiparnos a las turbulencias, evitando el riesgo de tipo de
que el factor Europa pueda descarrilar el crecimiento del interés (de hecho, la mayor parte de nuestra cartera está in-
resto de las zonas. El mercado de bonos de gobiernos, con vertida en bonos de tipo de interés flotante), y manteniendo
las recientes subidas está dando un claro mensaje de creci- siempre un colchón de liquidez del 15 por ciento (que en la
miento futuro, el cual es necesario observar de cara a las actualidad asciende al 33). Ello nos permite buscar oportu-
estrategias de inversión en 2011», añade este experto. nidades puntuales. En segundo lugar, intentamos optimizar
Las carteras de A&G tienen actualmente una alta expo- el rendimiento, al seleccionar bonos cuya rentabilidad-riesgo
sición en renta variable a EE.UU., Europa, Japón y emergen- nos parezca más atractiva», apuntan desde Privat Bank De-
tes. En renta fija, prefieren duraciones muy bajas, con una groff. No tienen ningún sesgo en cuanto a mercado; en cuan-
alta ponderación en el crédito corporativo. También man- to a activos, actualmente en valor en la deuda subordinada
tienen una exposición elevada a materias primas y han ce- de entidades financieras, titulizaciones y en participaciones
rrado las posiciones cortas de dólares. A Suárez de Figueroa preferentes de bancos de primera línea.

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INV 0738 073000 herencias.indd 43 27/10/2009 18:19:20

COMO INVERTIR EN...
Relación riesgo / calidad
LA GESTIÓN
ALTERNATIVA,
¿QUÉ ES REALMENTE?
En los fondos de gestión alternativa
cada vez se hace más necesario
entender los procesos de inversión.
Hay que ser realistas a la hora de
evaluar lo que podemos esperar
de estos gestores y de sus mandatos.
L
os selectores de fondos europeos reconocen que La opinión de
están dispuestos a sacrificar una parte de la
rentabilidad a cambio de liquidez. En concreto,
un 63 por ciento de los asistentes al último Con- «A los fondos de gestión
greso Anual de Selectores de Fondos Europeos, alternativa conviene exigirles
organizado en Berlín por una de las revistas especializadas algo más que a los productos
del sector, estaban de acuerdo con esta afirmación. Por otro
lado, más del 80 por ciento de los asistentes coincidíamos más tradicionales».
en que las versiones reguladas de fondos alternativos «off- Carlos Fernández,
shore» (no regulados) ofrecerán menor rentabilidad, pero a responsable de análisis de fondos de Inversis Banco
cambio de una mayor liquidez y cierta protección, gracias al
marco de trabajo que proporcionan las directivas europeas
que se resumen en el acrónimo UCITS. Y es que la temática
del panel en el que se valoraron estas cuestiones versaba
sobre la evolución de los fondos de gestión alternativa en lación con el riesgo y capacidades para la mezcla de dichos
formato regulado dentro de la Unión Europea. productos. En primer lugar, podemos valorar si se trata de
Hablar de gestión alternativa implica hablar de estrate- estrategias o de gestores que permitan reducir el riesgo del
gias de inversión complejas, o de inversión en nichos de conjunto de una cartera. Si la estrategia funciona razona-
mercado, o de empleo sistemático de instrumentos finan- blemente bien en entornos de mercado difíciles para otros
cieros muy especializados. Las características únicas de productos más tradicionales, su inclusión en una cesta de
estos fondos de inversión hacen que sea más necesario que fondos permite suavizar los resultados de dicha cesta. En
nunca entender los procesos de inversión y ser realistas al este grupo incluiríamos a los fondos que invierten direc-
evaluar lo que podemos esperar de estos gestores y sus cionalmente en volatilidad. Tanto los que invierten en la
mandatos. A los fondos de gestión alternativa conviene volatilidad como activo, como aquellos que se especiali-
exigirles algo más que a los productos más tradicionales. zan en el seguimiento de tendencias en todo tipo de mer-
Entre otras cosas porque dejamos más grados de libertad cados. Estos últimos se ven favorecidos en escenarios de
en manos del gestor y, por tanto, esa mayor libertad debe volatilidad cuando dicha volatilidad se ve acompañada de
ser adecuadamente recompensada. fuertes movimientos direccionales en los mercados. Varias
Pero, ¿qué significa una mayor exigencia? Para nosotros, casas como UBS, LFP o Amundi nos ofrecen productos
normalmente, la existencia de buenas propiedades en re- vinculados a volatilidad.
INV FONDOS 0791 024026 COMO INVERTIR.indd 24 02/12/2010 19:04:50

Los fondos de Inversis
Evolución de los fondos seleccionados Datos: en base 100
Fuente: Morningstar.
110
108 Amundi Funds Volatility Euro

Fulcrum Altern Beta+Daily F.
JB BF Absolute Return EUR E.
106
104
102
100
98
96
02/2010 05/2010 08/2010 11/2010
Amundi Funds Volatility JB BF Absolute Fulcrum Altern Beta+ Daily

Euro Eqs SE C Return EUR E Fd P EUR
Fecha lanzamiento: 14/11/2006 Fecha lanzamiento: 30/04/2004 Fecha lanzamiento: 08/09/2009
Rent. 2010: 7,63% Rent. 2010: 1,47% Rent. 2010: 5,21%
Rent. 3 años anualizada:10,80% Rent. 3 años anualizada:2,64% Rent. 3 años: -
Rent. lanzamiento anualizada: 10,43% Rent. lanzamiento anualizada: 3,08% Rent. desde lanzamiento: 5,02%
Rating Morningstar: Rating Morningstar: Rating Morningsta: No tiene

Para nosotros, una buena referencia es el Amundi Efectivamente, si hablamos de productos en formato
Volatility Equities. Se trata de uno de los equipos con más regulado, los fondos de la categoría con un «track record»
éxito y más experimentados del mundo en la gestión de más amplio no cuentan, en general, con más de cinco
volatilidad bajo formato regulado. años de vida. Desgraciadamente, para la mayor parte de
Por otro lado, puede valorarse si el producto ofrece un los productos esta historia es muy inferior. Algunos de
«mix» de rentabilidad riesgo atractivo frente a clases de estos fondos tienen una versión original, que suele ser
activos distintas con niveles de variabilidad comparables. «off-shore» (no regulada) o estar en otras jurisdicciones, y
Imaginemos un fondo tradicional de inversión en renta que cuenta con una mayor historia. Hay que ser cuidado-
fija europea. Una posible alternativa serán los fondos con sos con el retorno histórico que se nos presenta como
niveles de volatilidad parecidos, pero con estrategias y referencia. Puede ser una combinación de mandatos di-
comportamientos diferenciados. Aquí se pueden adscribir ferentes, productos sobre los que no se han auditado los
muchos de los fondos de gestión alternativa existentes. Por resultados, etc… Este problema endémico de las catego-
poner un ejemplo, el Julius Baer Absolute Return es un rías reguladas de gestión alternativa sólo se soluciona
dando tiempo a los fondos regulados a mostrar que pue-
den ofrecer, de forma aproximada, los resultados de sus
hermanos mayores. Esta filosofía la encontramos con
Para nosotros, una buena referencia es cierta frecuencia en la adaptación de fondos «hedge» a la
estructura regulada de la Unión Europea.
el Amundi Volatility Equities. Se trata Más espinoso es el tratamiento de los activos suscep-
tibles de inversión. Aquí, la labor cualitativa del regulador
de uno de los equipos con más éxito debe ser probablemente más exigente. No es la primera
vez que nos encontramos con soluciones al límite de la
del mundo en la gestión de volatilidad legalidad UCITS. Estos experimentos introducen peligro-
sos precedentes dentro de unos estándares que, recorde-
mos, tienen una imagen de marca importante tanto en
Europa como en otras áreas geográficas. En concreto, es
complemento o sustituto de un producto de renta fija de necesario prestar mayor atención al uso indiscriminado
duración intermedia. Y, en general, es un buen fondo pa- de permutas financieras para «ofrecer» los retornos de
ra incorporar en la parte conservadora de una cartera. productos que de otra forma no podrían incorporarse en
Otra de las posibilidades es que el gestor intente orien- carteras. No se trata de prohibir el uso de un instrumento
tar su actividad a ofrecer retornos razonables en cualquier que tiene su utilidad, sino de que no se emplee la permu-
entorno de mercado. Esa es una aspiración de muchos de ta para alejar u ocultar el riesgo de la cartera de la super-
estos gestores y también de otros gestores más tradicio- visión del depositario. O que no se utilice para incorporar
nales. Como ejemplo de un producto que debe funcionar en el riesgo asumido por un fondo la exposición a activos
bien en distintos escenarios de mercado podríamos poner o mercados en los que la legislación es más restrictiva de
el Fulcrum Alternative Beta Plus, de la gestora inglesa in- lo que a veces les gustaría a los promotores.
dependiente Fulcrum Asset Management. Pero también A día de hoy, la mayor parte de los asistentes al con-
hay cosas que poner en el debe de la industria de gestión greso de selectores de fondos estamos invertidos en este
alternativa bajo formato UCITS. Entre otras, la falta de una tipo de fondos. Curiosamente, además, la mayor parte
historia suficientemente amplia o los límites en el uso de pensamos incrementar nuestra asignación a productos de
instrumentos complejos dentro de carteras. gestión alternativa el próximo año.

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Rellene esta tabla con los datos de sus fondos. No olvide el porcentaje que el fondo supone en su cartera
Nombre del fondo Gestora Fecha compra % de cartera
Horizonte temporal de la inversión Perfil inversor

Menos de un año Entre dos y cuatro años Muy conservador De crecimiento
Entre uno y dos años Más de cuatro años Conservador Agresivo Equilibrado
Rellene con sus datos este boletín.
APELLIDOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . NOMBRE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................................................................
EDAD. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PROFESIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . DIRECCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................................................................
POBLACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CÓDIGO POSTAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PROVINCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................................................................
TELÉFONO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E-MAIL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................................................................

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de Protección de Datos de Carácter Personal. Su autorización para el tratamiento y cesión de sus Datos Personales, podrá ser revocado, sin efectos retroactivos en los términos establecidos en la mencionada Ley. Para ejecutar los derechos que le
asisten, Usted podrá dirigirse por escrito a Inversor Ediciones en la dirección arriba indicada de esta cláusula.
Envíe esta página y le responderemos sobre sus dudas.

A través de la sección consultorio, le indicaremos qué fondo puede vender y el tipo de producto alternativo.
El consultorio de «INVERSIÓN» le responderá también a cualquier otra consulta sobre temas bursátiles, fiscales, hipotecarios , bancarios...
Consultorio «INVERSIÓN».
CORREO ORDINARIO: C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3ª planta - 28027 Madrid.
E-MAIL: consultorio@inverca.com FAX: 91 456 33 28
INV FONDOS 0791 027000 consultorio.indd 27 03/12/2010 13:49:23

FONDO DEL MES
Una cartera de calidad
BESTINVER
INTERNACIONAL
Este fondo con Rating Morningstar de Sobresaliente, destaca por la robustez de
su proceso de inversión y por un equipo de gestión muy experimentado y estable.
Texto: Javier Sáenz de Cenzano
Director de Análisis de Fondos de Morningstar Spain
Rentabilidad histórica
Datos básicos
Categoría Mornigstar RV Europa Cap. Pequeña
Creación del fondo 19/11/1997
Patrimonio 1.122 millones de euros
Comisión (TER) 1,82%
2002 2003 2004 2005 2006 2007
U
n primer aspecto clave en este fondo es que los gestores con los de los partícipes. Los gestores han
el equipo de gestión es muy experimentado continuado con su política de invertir su patrimonio en
y estable. Se trata de un equipo compacto e los fondos que gestionan y no ha habido lanzamientos de
independiente que comparte la misma filo- productos nuevos en los últimos meses. Seguimos viendo
sofía y mentalidad de gestión. Además de los de forma negativa que la comisión de reembolso revierta
tres gestores principales (Francisco García Paramés, Alvaro en la cuenta de resultados de la firma en vez de en el valor
Guzmán y Fernando Bernad), el equipo cuenta con dos liquidativo del fondo; dicha comisión ha sido eliminada
analistas en Madrid, cuyo rol está creciendo gradualmente, en uno de los fondos mixtos de la casa y veríamos con
y con un analista en China que aporta su visión local al buenos ojos que se hiciese lo mismo en el resto. Por otro
equipo. La estructura «boutique» de la casa da buen so- lado, el ratio de gastos totales que cobra este fondo (TER)
porte al equipo gestor y ayuda a alinear los intereses de está en línea con la media de su categoría.
INV FONDOS 0791 028030 FONDO MES.indd 28 02/12/2010 19:09:02

Rating cualitativo Morningstar ¿Quién gestiona el fondo?
Sobresaliente
Notable
Aprobado
Insuficiente
Deficiente
Rating Morningstar
Puede consultar el informe completo en:
www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx
De izquierda a derecha, Fernando Bernad, Álvaro Guzmán

y Francisco García Paramés.
El estilo de gestión de Francisco García Paramés (director de

inversiones) se basa en la aplicación estricta de los principios
En porcentaje 25 de la escuela del valor (Graham, Buffet, Peter Lynch...).
Licenciado en Económicas (U. Complutense) y Máster por el
IESE, Paramés entró en Bestinver en 1989. Álvaro Guzmán se
incorporó en marzo de 2003, aunque desde 1998 ya
20 intercambiaba, de manera frecuente, sus ideas de inversión
con Paramés, dada su afinidad por la escuela del valor. En
1997 trabajó en una gestora en Francfort, Value Management,
Fondo
donde coincidió con Fernando Bernad (trabajaron juntos cuatro
Índice 15
años), quien se incorporó a Bestinver en febrero de 2007.
Bernard consideraba a Paramés y Guzmán la referencia
española de la escuela de valor.
Categoría 10
5 Análisis de la rentabilidad
La rentabilidad del fondo ha sido excelente en el largo plazo,
tanto en términos relativos como absolutos. Frente a índices
2008 2009 2010 generales (ej. MSCI World o MSCI Europe), el Bestinver
Internacional se ha favorecido de una exposición alta a
compañías medianas y pequeñas, que han batido a las
grandes durante los últimos años de forma considerable. No
obstante, este fondo también ha tenido buenos resultados con
respecto a su categoría, así como comparado con índices de
pequeñas y medianas compañías, lo que habla positivamente
El proceso de inversión del Bestinver Internacional es
del alto valor añadido generado por el equipo. En 2008, si bien
robusto y confiamos en su capacidad para añadir valor a
la rentabilidad absoluta fue negativa, el fondo consiguió batir
largo plazo. Tras la reciente crisis financiera, el equipo
de forma importante a la media de su categoría y al índice que
decidió poner más énfasis en la calidad de las compañías
en cartera, medida en términos de ROCE («return on ca- usa Morningstar para ésta, el MSCI Europe Small Cap NR. En
pital employed»). Asimismo, la cartera se ha ido concen- 2009 los resultados fueron espectaculares, con una subida de
trando (actualmente cuenta con cerca de 55 valores), un un 71,9 por ciento, lo que supuso batir a la media de su
proceso que hemos visto desde hace algún tiempo y que categoría por casi un 24 por ciento. Como es de esperar en
ya se ha completado. La actividad en cartera durante los una estrategia concentrada de selección de valores como ésta,
últimos meses se ha debido, en su mayor parte, a ajustes la rentabilidad provino de compañías específicas. En 2010,
en posiciones existentes. hasta finales de octubre, la rentabilidad del fondo se sitúa
ligeramente por delante de la media de la categoría e índice
MSCI Europe Small Cap NR.
Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

FONDO DEL MES
Distribución de activos
Acciones
92,12%
Distribución de activos
Efectivo
5,97%
Distribución Sectorial
Industria
52,63% 5 PILARES
MORNINGSTAR
Otro Servicios Información Personal: Se trata de un equipo muy
1,91% 29,46% 17,92% experimentado, centrado en un área geográfica
y un solo estilo de inversión. La alineación de
intereses con los inversores es buena.
Firma Gestora: Sólida firma gestora tipo

Principales posiciones «boutique», enfocada a generar rentabilidades
Activo % activos a largo plazo y con una rotación nula en el
Bayerische Motoren Werke AG (BMW) 9.12 equipo gestor.
Wolters KIuwer NV 7.01
Thales 6.11 Proceso: El proceso es consistente, con un
Cir-Compagnie Industrial Riunite 5.89 enfoque basado en la convicción y una cartera
Schindler Holding AG 4.95 concentrada en las mejores ideas de los
Debenhams PLC 4.41 gestores, siempre con una mentalidad a largo
Metallzug Ltd 3.63 plazo desligada de los índices.
Fuchs Petrolub AG 3.27
Resultados: Excelente rentabilidad en el largo
Rexel 3.25
plazo.
Virgin Media. Inc. 3.16
Stef-TFE 2.77 Precio: No es un fondo particularmente caro en
Claríant AG. Muttenz 2.64 relación a su categoría.
Schindler Holding AG 2.47
Cofide 2.42
Oassault Aviation 2.13
Macintosh Retail Group 2.05
Smurf it Kappa Group PLC
Exor
1.92
1.91
ROL DEL FONDO
Zehnder Group AG 1.88 EN CARTERA
Esprinet 1.85
Apropiado para diversificar su exposición a renta
Total Posiciones Acciones/Bonos 52/0
variable europea, con un horizonte temporal muy
% en las 10 Mayores Posiciones 50.80
largo y gestión desligada de índice.
Fuente: Morningstar
Por ejemplo, han reducido el peso en compañías que los beneficios procedente de mercados emergentes. La
han funcionado bien como Kinepolis, Schindler, Mobile- exposición del fondo al sector bancario e inmobiliario es
zone o Smurfit Kappa, mientras que han aumentado la nula, apuesta que llevan manteniendo varios años.
posición en otras como Rexel o Wolters Kluwer. El cambio En cuanto al riesgo, no hay que olvidar que es un fondo
más destacable en los últimos meses es el «holding» ita- que invierte principalmente en pequeñas compañías; por
liano Exor, que se ha convertido en una de las mayores tanto, es de esperar una alta volatilidad en el producto. Por
posiciones en cartera a septiembre de 2010. La posición ello, creemos que es más adecuado para inversores a largo
con más peso en la cartera del fondo sigue siendo BMW, plazo que puedan soportar periodos de caídas considera-
una compañía donde el equipo espera un crecimiento de bles a corto o medio plazo.

Muchas gracias
La Fundación Amigos del Museo del Prado agradece
a las empresas e instituciones su colaboración constante
que posibilita nuestra labor de apoyo al Museo
Patrocinadores: Caja Mediterráneo Fundación IE Diarios
D ATO S A C T U A L I Z A D O S A M AYO 2 0 1 0
AENOR Casino de Juego Gran Fundación KPMG ABC
BBVA Madrid, S.A. Fundación Loewe Diario de Navarra
Caja España de Inversiones Catergest, S.L. Fundación Orange El Economista
El Corte Inglés, S.A. CEPSA Fundación Pedro Barrié El Mundo
Ernst & Young Christie’s Ibérica, S.L. de la Maza Expansión
Fundación Banco Santander Citi Fundación Puig Heraldo de Aragón
Fundación Caja Madrid Colegio Base Fundación Renault España La Gaceta
Fundación MAPFRE Colegio de Registradores Galería Caylus Madrid La Razón
Fundación Mutua Madrileña de España Génesis
Fundación Prosegur Compañía Logística de Gestevisión Telecinco, S.A. Semanales
Fundación Repsol Hidrocarburos CLH, S.A. Gómez-Acebo & Pombo Actualidad Económica
Fundación Vodafone España Comunica + A Grupo Mahou San Miguel Cambio 16
Iberia Deutsche Bank, S.A.E. Grupo Santillana de El Nuevo Lunes
JT International Iberia, S.L. Enusa Industrias Ediciones, S.A. El Siglo de Europa
Philip Morris Spain, S.L. Avanzadas, S.A. Grupo VIPS Época
FCC Hotel Ritz, Madrid Inversión y Finanzas
Colaboradores: Fertiberia Industria de Turbo
Abertis Fundación ACS Propulsores (ITP) Mensuales
Acsa Sorigué Fundación AENA J.P.Morgan Consejeros
Alcatel - Lucent Fundación Agbar NEORIS Ejecutivos
Ansorena Joyeros, Subastas Fundación Altadis PricewaterhouseCoopers
de Arte Fundación AXA Renfe
AON Fundación Bancaja Siemens
AXA Art, Sucursal en España Fundación Barclays Sotheby’s y Asociados
Baker & McKenzie Fundación Cajamurcia Técnicas Reunidas
Banco de España Fundación Cruzcampo Telefónica, S.A.
Bolsas y Mercados Españoles Fundación Deloitte Uría Menéndez
(BME) Fundación Hidrocantábrico Unidad Editorial
BP Oil España Fundación Iberdrola Vocento
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GESTORA DEL MES
OYSTER
Socios fundadores
de SYZ & Co. De
izquierda a derecha,
Paolo Luban, Eric Syz
y Alfredo Piacentini.
FUNDS
Es una de las gestoras con más talento del
mercado. Un talento que puede estar dentro de
la casa o en las «boutiques» independientes
locales con las que mantienen acuerdos para el
desarrollo de diversas estrategias. Sin duda,
OYSTER Funds ofrece una gestión de «valor».
INV FONDOS 0791 032035 GESTORA.indd 32 03/12/2010 12:38:59

Cuestión de
talento
S
i uno indaga en los orígenes del Grupo SYZ & Co, que el cliente se va haciendo más sofisticado y el fondo de
al que OYSTER Funds pertenece, y en la capacidad inversión comienza a entrar, como producto, en las carteras
profesional de los tres socios fundadores, Eric Syz, de los inversores, SYZ responde a las exigencias del mercado
Alfredo Piacentini y Paolo Luban, a nadie sorpren- creando dos gestoras de fondos: OYSTER Funds y 3A, la pri-
de que la búsqueda de talento haya marcado y mera para la gestión de producto más tradicional y la segun-
marque la evolución de la gestora suiza. Es algo consustancial da para el desarrollo de producto alternativo (en este último
con su forma de entender el negocio. caso, siempre a través de fondos de fondos).
El Grupo SYZ & Co es uno de los grupos bancarios y de Ambas gestoras nacen con la idea de ser internas, es decir,
gestión de activos de más rápido crecimiento en Suiza. Fue de dar servicio al propio banco SYZ & Co. Pero la evolución
fundado por los tres socios en 1996: Eric Syz (socio mayori- propia del negocio de la inversión colectiva en Europa, orien-
tario), cuya familia ha estado ligada tradicionalmente a la tada cada vez más hacia un modelo de arquitectura abierta,
gran banca suiza (durante más de 200 años), Afredo Piacen- obliga a SYZ a modificar su estrategia. En 1999, OYSTER
tini, que por entonces era consejero delegado de otra gran Funds se convierte en gestora externa, se abre al mercado. En
firma suiza de banca privada, Lombard Odier, y Paolo Luban, un principio, lo hace con cuatro productos, dos de renta va-
en aquel momento director de inversiones, planificación y riable europea (uno de ellos, su «buque insignia», el Euro-
estrategia de la entidad de banqueros privados Bordier & Cie. pean Opportunities, gestionado por Eric Bendaham) y otros
El espíritu que subyace en la creación de la nueva entidad dos de renta fija, que en poco tiempo se harían insuficientes.
es el de aplicar el rigor de la gestión institucional, mucho más ¿Cómo continuar con el desarrollo del negocio? Había dos
sofisticada y cuidada, a los clientes de banca privada, con el alternativas: crear producto nuevo desde cero o subcontratar
objetivo de ofrecer un valor añadido dentro del sistema finan- gestión externa. Se crea entonces un potente departamento
ciero suizo. Lo que se crea en un principio, alrededor del de análisis de fondos, cuyo trabajo ha consistido, desde en-
Grupo SYZ & Co, es una entidad de banca privada (era dón- tonces, en identificar gestoras independientes, normalmen-
de tenían una mayor capacidad de arrastre). Pero a medida te «boutiques» locales, expertas en los activos que a OYS-

GESTORA DEL MES
Una gestión Los fondos estrella

con mucho valor OYSTER European Opportunities
Gestor: Eric Bendahan
La gestión de OYSTER Funds no tiene grandes secretos, pero
Categoría: Renta variable europea
sí una filosofía muy marcada, de gestión activa y «stock
Rating Morningstar: 4 estrellas
picking» que podría resumirse en lo siguiente:
Rentabilidad 2010 (30/11/2010): 13,60%
• Dicen ser inversores en el amplio sentido de la palabra. No
Rentabilidad acumulada desde su lanzamiento: 89,50%
se apuntan a las modas. Mantienen una filosofía «value»,
Rentabilidad a un año: 20,80%
basada en el análisis fundamental y buscan negocios con
modelos distintos y ventajas competitivas. A sus gestores no Es el «buque insignia» de la casa. Este año recibió el premio al Mejor Fondo
les importa viajar; es más, lo hacen constantemente (sólo para a 10 años en la categoría de renta variable europea por Lipper, en Italia,
Alemania y España. Gestionado por Eric Bendahan, es un fondo puro de
el producto europeo realizan alrededor de 800 visitas a «stock picking», que busca oportunidades en empresas con buen historial de
compañías al año). Y cuando apuestan por una compañía, lo resultados, buenas expectativas de crecimiento de beneficios, liderazgo, etc.
hacen con visión de largo plazo. Suelen ser pacientes.
• No invierten por modelos cuantitativos. Sí que disponen de OYSTER Credit Opportunities
un modelo cuantitativo propio que les ofrece la visión macro, Gestor: CAIRN Capital (Andrew Jackson & Philippe Kellerhals)
modelo que ha desarrollado uno de los socios, Paolo Luban Categoría: Renta Fija («long/short» de crédito)
(es profesor de econometría en la Universidad de Lausanne). Rentabilidad 2010 (30/11/2010): 3,90%
Pero no interfiere en la toma de decisiones de los gestores. Rentabilidad acumulada desde su lanzamiento: 6,90%
• Sus fondos son «multi-cap», es decir, no tienen un sesgo Rentabilidad a un año: 4,40%
definido por capitalización, aunque es cierto que gran parte de
Gestionado por la «boutique» CAIRN Capital en Londres, es un fondo que
sus apuestas se encuentran en el espectro de las pequeñas y busca oportunidades en los mercados internacionales de crédito corporativo,
medianas compañías, que es donde encuentran esas principalmente con alta calificación crediticia. Aplica una estrategia «long/
pequeñas «joyas». Sus carteras, además, suelen estar short» pero sin riesgo de duración ni de tipos de interés ni de divisas. El
proceso de construcción de la cartera comprende cinco estrategias diferentes.
bastante concentradas: entre 40-60 valores por fondo,
precisamente por la alta convicción de sus gestores.
TER le interesa poner en marcha; con unos requisitos míni- Además de esa búsqueda de talento, ¿cuáles son las prin-
mos de «track record» (al menos diez años) y una filosofía de cipales fortalezas del grupo SYZ, y en concreto de OYSTER,
gestión similar a la de OYSTER (véase apoyo). Actualmente, en gestión de activos? Para empezar, están los ratios del gru-
mantienen acuerdos con una decena de «boutiques» con po: Tier 1 del 24 por ciento y «rating» A3 por parte de Moody‘s.
talento demostrado, lo que incluye, por ejemplo, a CAIRN «Tenemos una sólida experiencia en diferentes clases de ac-
Capital, con sede en Londres (que gestiona el fondo Credit tivos clave (tales como renta variable europea, renta fija, dis-
Opportunities); Heartland Adivsors que, desde Milwaukee, tribución de activos y mandatos de retorno absoluto, así co-
está al frente del US Value (recientemente ha recibido el pre- mo en carteras de «hedge funds») con un ‘track record’ de-
mio a la mejor gestora «boutique» americana por la revista mostrado. Hemos desarrollado un estilo de inversión perso-
Forbes); Morant Wrigh Managment, que gestiona el Japan nal y, como gestora de activos, una genuina cultura del
Opportunities; o Moneda Asset Management, responsable rendimiento», asegura Ricardo Payro, director de comunica-
de la gestión de uno de los últimos lanzamientos de OYSTER ción en Banque Syz. La firma tiene una dilatada experiencia
Funds, el LatAm Opportunities. Acuerdos todos ellos que han tanto en fondos «long-only» (gestión tradicional), como en
dado lugar a una serie de fondos «marca OYSTER». inversiones alternativas, lo que, según Payro, les permite
Para la entidad este nicho de mercado, de «boutique» aprovecharse «del movimiento de convergencia entre el
local, sigue siendo clave, pero lo cierto es que, a medida que mundo tradicional de la inversión y la gestión alternativa».
la gestora ha ido adquiriendo capacidades propias, la dis- El grupo SYZ & Co maneja actualmente unos activos bajo
tribución del negocio se ha ido compensando, de modo que gestión de unos 26.000 millones de euros (tras la última ad-
hoy en día la sicav luxemburguesa de OYSTER (UCIT III), quisición de las actividades de gestión de renta fija institucio-
registrada en nueve países (incluido España), está formada nal suiza de State Street Global Advisors). De ellos, unos 6.000
por 24 subfondos: 13 de gestión propia y 11 de gestión ex- millones corresponden a OYSTER Funds, con una distribu-
ternalizada. Hace muy pocos años, el 90 por ciento del ne- ción más o menos equitativa entre renta fija y renta variable.
gocio provenía de la gestión de esas «boutiques»; hoy, el En OYSTER trabajan alrededor de 70 personas, de las cuales
porcentaje es 60 gestión externa/40 gestión interna. unas 25 están dedicadas en exclusiva a la gestión de activos

Fondos destacados
de OYSTER Funds
Fondo Rent. 2010 Patrimonio F. creación
OYSTER European Opportunities (R.Variable) 13,60% 2.259 01/06/99
OYSTER World Opportunities (R.Variable) 18,20% 82,40 16/06/00
OYSTER Japan Opportunities (R.Variable) -7,00% 341,99 31/05/05
OYSTER US Value (R.Variable) 6,20% 193,42 20/05/08
OYSTER Emerging Markets Dynamic (R.Variable) 9,40% 112,43 10/12/07
OYSTER European Corporate Bonds (R. Fija) 2,10% 420,93 10/06/03
OYSTER Credit Opportunities (Long/short crédito) 3,90% 114,66 23/07/09
OYSTER Global Convertibles (Bonos convertibles) 4,10% 132,82 26/03/09
OYSTER ForExtra Yield (Divisas) 1,7%* 23,98 26/08/10
OYSTER Market Neutral (Long/short Equity) 3,70% 133,79 03/08/09

Edouard Carmignac,
Datos de patrimonio en millones de euros. Rentabilidad anual en porcentaje (en la divisa del fondo).
fundador y presidente de
Todos los datos son a 30/11/2010. * Fondo de reciente creación, los datos corresponden al acumulado en el
último mes. Fuente: OYSTER Funds. Carmignac Gestion.
Borja Fernández-Galiano,
responsable de OYSTER Funds
para España y Portugal.
(en total, hay trabajando para el grupo SYZ 400 personas). sentes a través de nuestros fondos, que tienen una buena
Una gestión que se articula en torno a tres centros principa- reputación y una cuota de mercado cada vez mayor», añade
les: Londres, Milán y Ginebra, totalmente interconectados. el director de comunicación en Banque Syz. Los productos
que mejor han funcionado hasta ahora son el OYSTER Euro-
pean Opportunities (que es el fondo más grande de la casa)
La integración, un paso más y el OYSTER European Corporate Bond, a los que se suman
Para entender bien la estructura del grupo suizo es impor- otros más «nicho», como el Japan Opportunities o el Credit
tante saber que, recientemente, SYZ ha llevado a cabo la Opportunities. Mucha confianza hay también puesta en el
integración de todas sus actividades institucionales de ges- OYSTER US Value una vez que consiga los tres años de vida.
tión de activos (tanto las tradicionales como las alternativas) El objetivo de la entidad es fortalecer su posición en los
bajo una única entidad, SYZ Asset Management. De esta mercados en los que ya tienen presencia. En España, en
manera, podríamos hablar de dos gestoras: OYSTER Funds, particular, están presentes a través de un acuerdo con N+1,
que sería, digamos, la fábrica del grupo, y SYZ AM, orienta- que ha dado lugar a la creación del «holding» N+1 SYZ AV. La
do al negocio institucional. «La integración ha dado lugar a oportunidad de crear esta «joint venture» surgió en julio del
fuertes sinergias y nos posiciona como un gestor de activos año pasado y hoy se materializa de la siguiente manera: 50
institucional especialmente versátil. Nos beneficia clara- por ciento SYZ, 25 por ciento N+1 y 25 por ciento de una serie
mente en los mandatos de retorno absoluto con clases de de ejecutivos de N+1 SYZ que llevan trabajando juntos más
activos tradicionales, que están siendo muy demandados de 15 años. Para N+1 significa tener producto propio, los
hoy en día», afirma Ricardo Payro. fondos de OYSTER (sin intención, de momento, de comple-
Y dentro de todo este engranaje, ¿cómo encaja el mercado tar la gama); para OYSTER Funds, la oportunidad de contar
español? ¿Qué supone España para el Grupo SYZ & Co. y con un destacado distribuidor local. Ahora, esa nueva enti-
OYSTER Funds? «España es un mercado importante para dad es la que tiene, en exclusiva, la distribución de los fondos
nuestros productos de inversión. Dado que no hay fondos de OYSTER. Estos, además, se comercializan a través de más de
pensiones como en Suiza o en el Reino Unido, estamos pre- 60 entidades con los que han cerrado acuerdos.

5
1
INFORME DEL MES
REFUGIO PARA
Evolución en fondos
NO PASAR FRÍO
ESTE INVIERNO
La preservación de capital y la huída de los
2
activos de renta fija, especialmente la del corto
1
plazo, siguen marcando la tendencia de evolución
de los fondos. Los garantizados ocupan ya la
primera posición por cuota patrimonial.
Texto: Paula Mercado
Directora de Análisis VDOS Stochastics
E
l rescate irlandés ha puesto de nuevo en jaque al renta fija global en dólares (116,85) y renta fija global «high
euro, cuestionando su viabilidad y la de una euro- yield», con un 85,01 por ciento. En renta variable, la categoría
zona que no se ha provisto de los mecanismos de China (104 por ciento) lidera las ganancias, con renta va-
necesarios para gestionar una unión monetaria riable emergentes (84,85 por ciento) a continuación. Por tipo
en un conjunto de países con una política finan- de activo, los garantizados pasan a ocupar la primera posi-
ciera y fiscal diferentes. Portugal y España se sitúan nueva- ción por cuota patrimonial (32,66 por ciento), con la renta
mente en el ojo del huracán, arrastrando también a Bélgica. fija en segunda posición, con una cuota patrimonial de 32,23
Por el volumen de su economía, una quiebra de España por ciento. Solamente crecen global y garantizados con res-
tendría unas repercusiones importantes para la eurozona y, pecto al mes anterior, al aumentar su cuota en noviembre un
en consecuencia, para la estabilidad económica internacio- 0,21 y 0,13 por ciento, respectivamente.
nal. La cuestión es si el país seguirá esperando su rescate o si, Santander se mantiene a la cabeza del ránking por cuota
finalmente, se decidirá a aplicar las medidas anunciadas. patrimonial según grupo financiero (18,58 por ciento), segui-
Un entorno nada optimista que ha llevado al patrimonio
de los fondos de inversión nacionales a un nuevo descenso
durante noviembre, un 2,84 por ciento con respecto al mes
anterior, lo que deja el acumulado anual con un retroceso
porcentual del 14,28, por valor de 24.392 millones de euros,
A sólo un mes del cierre del año,
según datos de VDOS a 26 de noviembre. Los reembolsos
netos, de 23.633 millones de euros, se suman a un descenso
el mayor volumen patrimonial se
patrimonial de 759 millones derivado de la rentabilidad de ha canalizado hacia los fondos
las carteras. El patrimonio total gestionado a 26 de noviembre
de 2010 queda en 146.382 millones de euros. Por categoría garantizados, con 2.387 millones
VDOS, el mayor crecimiento porcentual de patrimonio acu-
mulado en el año, en los fondos que invierten mayoritaria- de euros, y hacia los globales
mente su cartera en renta fija, corresponde a renta fija emer-
gente, con un aumento del 232,14 por ciento, seguida de
INV FONDOS 0791 036037 INFORME.indd 36 02/12/2010 12:51:28

5 21 9
Cuota por tipo
6.185
8.225
10.153
12.126
14.053
Datos en porcentaje.
47.181 47.806
Patrimonio por
tipo de activo
FONDOS DE INVERSIÓN LIBRE
0,44%
RENTA FIJA
32,23%
Datos en millones
de euros.
INMOBILIARIOS
4,23%
MONETARIO
5,62%
MIXTOS
6,94%
GLOBAL
8,28%
RENTA VARIABLE
649 GARANTIZADOS 9,48%
F. de Inmobiliarios Monetario Mixtos Global Renta Garantizados Renta 32,66%
inversión variable ﬁja
2
libre
Rentabilidad Mayores captaciones

Datos en millones
por categoría VDOS Datos en porcentaje. netas por grupo de euros.
22,38%
20,71%
19,11% 18,52% 726
18,16%
16,17%
3
161
34
RVI China RVGlobal RVI Asia Consumo RVI Europa RVI
Value ex-japón Del Este Emergentes La Caixa Mutua Madrileña Bestinver
Datos a 26 de noviembre de 2010. Fuente: VDOS Stochastics.
da de BBVA (16,60). Entre las 20 primeras gestoras, el mayor

Cuota por grupo financiero crecimiento de cuota en el mes corresponde a Santander, con
10 puntos básicos. Le siguen Bankinter, con cinco puntos
PATRIMONIO CUOTA (%) básicos, y Catalunya Caixa, con cuatro. La Caixa continúa
SANTANDER 27.198.813 18,58% atrayendo las mayores captaciones netas este año, con 726
BBVA 24.297.834 16,60% millones de euros. El ránking de captaciones continúa con
LA CAIXA 15.123.253 10,33%
Mutua Madrileña (161 millones) y Bestinver (34 millones).
La categoría VDOS de renta variable china vuelve a ocu-
CAJA MADRID 6.638.208 4,53%
par la primera posición en el ránking de rentabilidad ponde-
BANCO POPULAR 6529719 4,46% rada por patrimonio medio durante 2010, con una revalori-
AHORRO CORPORACION 6.089.751 4,16% zación de 22,38 por ciento. La renta variable global «value»
BANCO SABADELL 5.423.364 3,70% alcanza un 20,71 por ciento, seguida de renta variable Asia
ex-Japón (19,11), la categoría sectorial de consumo (18,52),
IBERCAJA 4.746.454 3,24%
Evolución en fondos
la renta variable de Europa del Este (18,16) y la de emergen-

CATALUNYA CAIXA 4.206.423 2,87% tes (16,17).Las categorías sectoriales de financiero euro
BANKINTER 3.930.161 2,68% (-17,57 por ciento) y renta variable nacional (-15,86) presen-
TOP 10 104.183.980 71,15% tan los mayores descensos por rentabilidad desde el inicio
de año, junto a la categoría VDOS de financiero europa
(-13,41). A sólo un mes del cierre del año, el mayor volumen
Total grupos patrimonial se ha canalizado hacia los fondos garantizados
TOP 10 104.183.980 71,15% (2.387 millones de euros), con los globales (864 millones) y
TOP 11-20 20.957.476 14,33% los de renta variable (182 millones) a continuación. Por el
RESTO 21.240.749 14,51% contrario, monetarios, renta fija y mixtos son los que registran
mayores reembolsos netos. La preservación de capital y la
TOTAL 146.382.204 99,99%
huída de los activos de renta fija, especialmente a corto plazo,
Fuente: VDOS Stochastics. Datos en millones de euros a 26 de noviembre de 2010. marcan la tendencia de evolución patrimonial.
INV FONDOS 0791 036037 INFORME.indd 37 02/12/2010 12:51:29

AL HABLA CON INVERCO
Miguel Colombás Calafat

experto del Observatorio Inverco
(Asociación de Instituciones de
Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones)
¿AHORRAR EN RENTA
VARIABLE? UNA
OPORTUNIDAD A FONDO
S
i fuera por el peso que los españoles otorgamos ¿Y ahora? Ahora el ahorrador se centra en el corto
del total de nuestros ahorros, financieros y no plazo a expensas de los tipos de interés. ¿Qué le pasará
financieros, a la inversión en renta variable se cuando la inflación haga caer el valor real de sus activos?
diría que «ahorro» y «renta variable» son anta- Hoy no extraña a nadie lo que los estudios académicos,
gónicos. La renta variable sería un activo me- basados en la experiencia de muchos países, de muchos
ramente especulativo en el que sólo merece la pena años, ya advertían. Pero sí sigue sorprendiendo el activo que
permanecer cuando acompaña una tendencia alcista. La continúa destacando como la mejor protección a largo
experiencia de la crisis nos ha dejado, además, en una plazo: la inversión en renta variable. Aunque se puede ver
situación anímica tal, que no nos permite apreciar la de manera bastante intuitiva. Si las empresas cotizan a múl-
oportunidad que tenemos delante. tiplos de sus ventas y las ventas crecen con la inflación, las
En los países con mayor tradición inversora, sin em- empresas reflejarán en sus cotizaciones los incrementos de
bargo, la renta variable ocupa un lugar preferente en las los precios de sus productos.
carteras a largo plazo. Y, ¿las crisis? A pesar de las crisis, la renta variable es
El mismo sector de gestoras de fondos, en el último más rentable que la deuda pública a largo plazo. Un re-
Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, caímos en ciente trabajo del Servicio de Estudios de BME muestra
el tópico al calificar como «ahorrador» al partícipe de que, «en los últimos 30 años, el rendimiento de las accio-
fondos monetarios, garantizados y fondos de bajo riesgo, nes cotizadas en la Bolsa española ha sido 4,78 puntos
mientras que al partícipe, supuestamente más dinámico porcentuales superior al de un bono indiciado a la Deu-
y formado, que invierte en fondos de mayor riesgo, le da Pública a diez años». Pero la experiencia última ha
reservamos el calificativo de «inversor». sido tan dramática que no nos permite apreciar la opor-
Pero, ¿por qué esta divergencia con el resto del mun- tunidad que tenemos delante. Primero, los próximos
do? Seguramente porque el ahorro se venía haciendo años serán mejores en renta variable. Las valoraciones
preferentemente en forma de inversión inmobiliaria. Si de las empresas se encuentran en un punto muy atracti-
en el año 2006 preguntabas a alguien por qué se compra- vo. Segundo a largo plazo hay mayor riesgo, en términos
ba su piso, en lugar de ahorrar el importe en activos fi- reales, en productos de bajo riesgo (en términos nomi-
nancieros, la razón bien podía ser: ¡porque los precios nales) que en los productos con riesgo pero bien diver-
nunca caen! Lo que ocurría es que habíamos llegado a sificado. Por último, el vehículo óptimo desde el punto
una conclusión errónea basada en una observación cer- de vista financiero, fiscal, para invertir a largo plazo en
tera (o casi certera). riesgos diversificados con mayor liquidez es el fondo de
Conclusión: La inversión inmobiliaria era la mejor inversión.
forma de ahorro a largo plazo. Observación: «Nunca se Llegados a este punto me queda desear que superemos
pierde», se decía, y como mucho, en años malos, «baja los complejos y veamos la inversión en fondos de renta
la liquidez». Es decir, rentabilidad sin riesgo. ¡Qué gran variable como una alternativa de ahorro a largo plazo. Los
negocio el inmobiliario! Sobre todo para el sector inmo- fondos de renta variable son algo más que un vehículo, por
biliario, claro. otra parte formidable, para especular a corto.
INV FONDOS 0791 038000 INVERCO.indd 38 03/12/2010 12:05:20

Sin título-1 1 23/06/2010 10:20:33

Especial Fondos Rev Inversion

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Los mejores gestores, Gestora del mes: Oyster Funds

sin salir de casa P.16 Cuestión de talento P.32

Nº 10. Diciembre de 2010. EL PRIMER MENSUAL DE FONDOS DE INVERSIÓN Y PLANES DE PENSIONES

INV FONDOS 0791 001000 PORTADA.indd 1 02/12/2010 16:32:16

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 3

INV FONDOS 0791 003000 EDITORIAL.indd 3 03/12/2010 12:07:29

06 Robert Michele, director

AL HABLA CON INVERCO

38 Miguel Colombás Calafat:

INV FONDOS 0791 004005 SUMARIO-CARTA.indd 4 03/12/2010 11:40:46

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 5

INV FONDOS 0791 004005 SUMARIO-CARTA.indd 5 03/12/2010 11:41:15

6 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

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INV FONDOS 0791 006009 ENTREVISTA.indd 7 03/12/2010 11:47:59

8 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 006009 ENTREVISTA.indd 8 03/12/2010 11:48:13

DE LA DEFLACIÓN debe acelerarse. Estamos en las primeras etapas de un ree-

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 9

INV FONDOS 0791 006009 ENTREVISTA.indd 9 03/12/2010 11:48:24

El atractivo de los fondos de bonos «high yield»

Texto: Fernando Luque

10 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 010012 ESTRATEGIAS.indd 10 02/12/2010 13:44:56

Morgan Stanley European Currency High Yield Bond

PIMCO GIS Global High Yield Bond

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 11

INV FONDOS 0791 010012 ESTRATEGIAS.indd 11 02/12/2010 13:44:59

HSBC GIF Euro High Yield Bond

Robeco European Currencies High Yield Bonds

Raiffeisen Europa High Yield

12 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 010012 ESTRATEGIAS.indd 12 02/12/2010 13:44:59

FONDO MULTIASSET STRATEGIC DEFENSIVE

SABEMOS RECONOCER DÓNDE HAY UNA OPORTUNIDAD

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¿Por qué Rusia? ¿Qué ofrece frente a otros emergentes?

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 014000 IDEA DE.indd 14 02/12/2010 13:28:48

Conozca a los profesionales españoles más destacados

Texto: Isabel Sánchez Burgos

16 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 16 03/12/2010 13:37:32

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 17

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 17 03/12/2010 13:37:33

RENTA VARIABLE GLOBAL

Francisco García Paramés y equipo Javier Pérez Fernández

ESTRATEGIA En el actual entorno de ESTRATEGIA El nivel de inversión de las

18 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 18 03/12/2010 13:37:33

ciento, como consecuencia de algunas ventas selectivas en Firmido Morgado

JPMorgan Emerging Markets Corporate Bond

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 19 03/12/2010 13:37:37

RENTA VARIABLE ESPAÑOLA

Luís Peralta Jaime de Borbón

ESTRATEGIA En esta firma, en concreto, en ESTRATEGIA La filosofía de inversión para

20 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 20 03/12/2010 13:37:40

ESTRATEGIA Ve oportunidades en casi ESTRATEGIA El posicionamiento de A&G

de Borbón cree que, si a esto se une el débil crecimiento de

Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010 21

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 21 03/12/2010 13:37:41

22 Los Fondos de INVERSIÓN • Diciembre 2010

INV FONDOS 0791 016022 A FONDO.indd 22 03/12/2010 13:37:46