TEORIA E INSTRUMENTOS MONETARIOS

(2 CURSO DE ECONOMA)

EL BANCO CENTRAL EUROPEO Y LA POLTICA MONETARIA EN LA

EUROZONA

Felipe SAEZ
Departamento de Anlisis Econmico
(Teora Econmica e Historia Econmica)
UAM

Curso 2005-2006

El Banco Central Europeo y la poltica monetaria en la Eurozona

En este documento, que sintetiza esencialmente varios otros editados por el BCE, se
exponen inicialmente las caractersticas estructurales y financieras ms relevantes de la
zona euro para, seguidamente, resumir el sistema institucional de la poltica monetaria,
compuesto por el Banco Central Europeo, el Sistema Europeo de Bancos Centrales y el
Eurosistema. En este marco se pasa revista a la estrategia monetaria del Banco Central,
orientada hacia la estabilidad de precios, as como los circuitos de transmisin de la poltica
monetaria. A describir la instrumentacin de esta ltima se dedica la parte final del artculo,
para lo cual, una vez que se exponen las definiciones de los agregados monetarios de la
zona, se repasa el marco operativo (instrumentos y procedimientos de poltica monetaria),
sus objetivos, las operaciones de mercado abierto y otras complementarias y la forma en
cmo se gestiona la liquidez del sistema monetario.

1. INTRODUCCIN
Las caractersticas estructurales de la zona euro son comparables, en estos momentos, a las
de Estados Unidos, siendo una de las economas ms desarrolladas del mundo (Cuadro 1).
Su poblacin supera los 300 millones de habitantes (275 EEUU), siendo su participacin en
el PIB mundial del 16% (22% EEUU). Su estructura productiva es bastante semejante a la
de EEUU y Japn, concentrando el sector servicios el mayor porcentaje de la produccin,
con el segundo puesto la industria y con un relativamente pequeo sector agrcola, pesquero
y forestal; la importancia del sector pblico, en cambio, es sensiblemente mayor en la zona
euro que en esos dos pases.
En lo que respecta al mercado de trabajo, la tasa de participacin (tasa de actividad) se
encuentra por debajo de los dos pases citados, al igual que sucede con la tasa de ocupacin
(porcentaje de personas ocupadas respecto a la poblacin en edad de trabajar). El porcentaje
de desempleo, sin embargo, duplica la tasa registrada en los dos pases de referencia.
Se trata de una zona con una deuda pblica intermedia (frente a la situacin de Japn) y con
un sector exterior ms amplio, tanto en trminos de exportaciones como de importaciones
de bienes y servicios. El saldo de la balanza por cuenta corriente es ligeramente negativo, a
diferencia de Estados Unidos (dficit ms alto) y Japn (superavit). Aun siendo menor que
en los EEUU, la capitalizacin burstil en la zona euro es elevada, sobrepasando a este
ltimo en el peso de los depsitos y los prstamos bancarios.

2. SISTEMA INSTITUCIONAL DE LA POLTICA MONETARIA

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) est compuesto por el Banco Central
Europeo (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales (BCN) de todos los pases miembros de
la UE. Los BCN de los pases que no han adoptado el Euro (Dinamarca, Suecia y Reino
Unido) son parte integrante del SEBC pero no participan en la toma de decisiones de

poltica monetaria correspondiente a la zona euro; de ah que el Eurosistema incluya el

BCE y los BCN de los pases participantes.

Cuadro 1

Caractersticas econmicas de la zona Euro, de

EEUU y Japn (2000)

Variable considerada

Unidad

rea Euro Estados

Unidos

* Poblacin
* % PIB mundial
* PIB per cpita
* Peso servicios respecto PIB
* Tasa de participacin laboral
* Tasa de ocupacin
* Tasa de desempleo
* Deuda pblica
* Exportaciones
* Importaciones
* Balanza por cuenta corriente
* Capitalizacin burstil
* Depsitos bancarios
* Prstamos bancarios

Millones
304
%
16
Euros
22.400
%
69
%
67,4
%
61,1
%
9,2
% PIB
70,4
% PIB
18,9
% PIB
18,7
% PIB
- 0,7
% PIB
93,0
% PIB
79,0
% PIB
108,0

275
22
35.035
74
77,2
74,1
4,3
57,3
10,7
14,4
- 4,4
153,0
38,0
51,0

Japn

127
7,2
24.950
63,8
72,4
68,9
4,7
130,4
11,1
9,7
2,5
68,0
111,0
104,0

Fuente : Eurostat, FMI, CE, OCDE.

A tenor del Tratado de la Comunidad Europea, el objetivo primordial del SEBC es
mantener la estabilidad de precios, siendo sus funciones bsicas las de definir y ejecutar la
poltica monetaria, intervenir en el mercado de divisas, gestionar las reservas de divisas de
los pases y promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago en la zona. Adems,
el BCE autoriza la emisin de billetes, recopila la informacin estadstica necesaria para la
poltica monetaria junto con los BCN y supervisa, con estos ltimos, el funcionamiento de
las entidades de crdito.
El BCE est regido por el Consejo de Gobierno, compuesto por los gobernadores de los
BCN de la zona euro y por los seis miembros del Comit Ejecutivo, compuesto a su vez por
el presidente y vicepresidente y otros cuatro miembros, nombrados todos ellos por los jefes
de gobierno de los estados. El BCE junto con los BCN- es independiente en la realizacin

de sus tareas respecto a los rganos comunitarios y los gobiernos. La prohibicin de

conceder crditos el BCE al sector pblico es uno de los aspectos ms significativos de esa
independencia. Este tiene igualmente la competencia exclusiva de realizar operaciones en el
mercado cambiario.
El BCE est obligado, en cambio, a publicar informes peridicos sobre las actividades del
Eurosistema y a presentar anualmente al Parlamento Europeo, al Consejo de la UE
(ECOFIN), a la Comisin Europea y al Consejo Europeo un informe sobre sus actividades
y sobre la poltica monetaria desarrollada en el perodo.

3. MECANISMO DE TRANSMISIN Y ESTRATEGIA DE LA POLTICA

MONETARIA
El enfoque general adoptado por el BCE para alcanzar su objetivo principal de mantener la
estabilidad de precios parte de una definicin cuantitativa de lo que ha de entenderse por
este concepto : un incremento interanual del ndice armonizado de precios al consumo de la
zona euro inferior al 2%. Esa estabilidad se entiende en el horizonte del medio plazo, lo
cual significa que la poltica monetaria (PM) no puede contrarrestar todas las
perturbaciones imprevistas que afectan al nivel de precios, aceptndose, por tanto, una
cierta volatilidad de los mismos en el corto plazo.
La definicin aludida incorpora una serie de rasgos reveladores : a) de un lado, la misma no
es compatible con una inflacin o con una deflacin prolongadas; b) el ndice armonizado
de precios abarca una amplia gama de partidas de consumo por parte del pblico (alimentos
no elaborados, alimentos elaborados, bienes industriales no energticos, energa y
servicios); c) se reconoce la posible aparicin de sesgos en la medicin del comportamiento
de los precios a travs de dicho ndice; d) el ndice, como nota adicional, se refiere
exclusivamente a la zona euro.
En la medida en que, de acuerdo con una de las regularidades empricas de la economa
ms claras, la inflacin es, fundamentalmente, un fenmeno monetario, a largo plazo la
poltica monetaria determina entonces el valor nominal de los bienes y servicios. Las
fluctuaciones en el ndice indican cunto se ha reducido con el tiempo el poder adquisitivo
del dinero (el poder adquisitivo del Euro en la zona); de ah que, perodos prolongados de
crecimiento monetario se asocian, habitualmente, segn se desprende de los estudios
empricos, a altas tasas de inflacin. Aun cuando las variaciones de la cantidad de dinero en
circulacin representan la historia de la inflacin a lo largo del tiempo, los efectos de la
poltica monetaria en el corto plazo pueden influir sobre las variables reales (produccin y
renta).
El proceso que desencadena la poltica monetaria comienza con la variacin del tipo de
inters del BCE (acompaado como es lgico de intervenciones no contradictorias del
mismo en lo que a la base monetaria se refiere), lo que afecta a otros tipos de inters en el
mercado y, simultneamente, a las expectativas de los agentes sobre las intenciones de la
poltica monetaria de cara al futuro. El resultado de todo ello sobre los tipos de inters a
plazo ms largo no se hace esperar as como sobre las expectativas de inflacin, sobre los

precios de los activos (financieros, sobre todo, en una primera fase, pero reales a rengln
seguido) y sobre el tipo de cambio. Modificaciones en el volumen de la oferta de crdito,
generadas indirectamente por las alteraciones de los tipos de inters y directamente por los
ajustes hechos por el BCE en la base monetaria del sistema, empujan tambin la demanda
de bienes y servicios en la direccin deseada. Claro que el conocimiento sobre la intensidad
y aun el sentido de los efectos presenta una dosis de incertidumbre considerable. Slo un
trabajo de anlisis y estudio continuado permitirn reducir gradualmente esta ltima a
medida que la experiencia del BCE vaya consolidndose.
La base monetaria de la zona euro est compuesta por el efectivo en circulacin (monedas y
billetes), las reservas mantenidas por las entidades y el recurso a la facilidad de depsito.
Tales reservas se componen de las reservas obligatorias (RO) y del exceso de reservas. El
BCE exige a las entidades de crdito el mantenimiento de depsitos (denominados reservas
mnimas) en cuentas de los BCN. La cuanta de las RO se calcula aplicando un coeficiente
fijo del 2% sobre el conjunto de pasivos de cada entidad definidos como computables : la
mayor parte de los pasivos a corto plazo incluidos en el balance de las entidades. Ni los
pasivos a largo plazo ni las cesiones temporales estn sujetas a dicho coeficiente.
Los ejes sobre los que se asienta la estrategia monetaria del BCE son, de una parte, la
consideracin de la liquidez como elemento clave del comportamiento de los precios; de
otra, que la informacin disponible para adoptar decisiones de poltica monetaria ha de ser
amplia y slida. Respecto al primero, ello significa que el BCE ha de disponer de
definiciones claras de los agregados monetarios y crediticios elegidos como representativos
de esa liquidez, lo que ha conducido a hacer explcito el denominado M3 y a determinar un
valor de referencia cuantitativo sin llegar a considerarlo como un objetivo monetario- de
este agregado.
El agregado M3 es ms amplio que el agregado M1 (efectivo en circulacin ms depsitos
a la vista) y que el M2 (M1 ms depsitos a plazo hasta dos aos y depsitos disponibles
con preaviso hasta tres meses), incluyendo los valores negociables emitidos por el sector de
Instituciones Financieras Monetarias, instrumentos sustitutos prximos de los depsitos (Cuadro 2).
Los grupos de activos con mayor peso dentro del M3 corresponden a los depsitos a la vista (34%),
seguidos por los depsitos disponibles con preaviso hasta tres meses (24%) y por los depsitos a
plazo hasta dos aos (19%). El efectivo en circulacin (billetes y monedas) supone la modesta cifra
del 7%, y los valores negociables emitidos por las Instituciones Financieras Monetarias el 15%,
siendo este ltimo grupo uno de los componentes ms dinmicos.
Dentro de este primer eje de informacin, el BCE hace el seguimiento de las desviaciones de M3
respecto al valor de referencia (4,5% de crecimiento anual), analizando igualmente los distintos
componentes de ese agregado; ello se debe a que agregados ms pequeos que M3 ofrecen pistas
relevantes sobre la actividad econmica. Complementariamente, el seguimiento del crdito
concedido por las entidades al sector privado permiten obtener ideas claras sobre la situacin
financiera y la propensin al gasto de los agentes econmicos (familias y empresas).

Estrategia de la poltica monetaria del BCE

Objetivo primordial :
estabilidad de precios

EJES DE INFORMACIN ECONMICA PARA SUSTENTAR LA

POLTICA MONETARIA
EJE 1
Liquidez : Agregado
monetario M3 como
valor de referencia (a)

EJE 2
Indicadores de tipo
econmico y
financiero

(a) El valor de referencia de crecimiento anual de M3 est situado desde 1998 en el 4,5%.

Cuadro 2. Agregados monetarios de la zona euro

Agregados
monetarios

Grupos de pasivos incluidos

Efectivo en Depsitos a Depsitos a Depsitos
circulacin
la vista
plazo hasta disponibles
(billetes
y
dos aos
con preaviso
monedas)
hasta
tres
meses (b)

Valores negociables emitidos por Instituciones Financieras

Monetarias (a)
Cesiones
temporales
de activos
(c)

Participaciones
Instrumentos
en fondos del del
mercado
mercado
monetario
monetario

M1 (agregado
estrecho)
X
X
M2 (agregado
intermedio)
X
X
X
X
M3 (agregado
amplio
X
X
X
X
X
X
X
Distribucin de
7
34
19
24
3
10
M3, = 100 %
(a) Las Instituciones Financieras Monetarias son entidades no crediticias compuestas, sobre todo, por fondos del
mercado monetario (instituciones de inversin colectiva cuyas participaciones son, en trminos de liquidez,
sustitutos prximos de los depsitos y que invierten principalmente en instrumentos del mercado monetario y/o en
depsitos bancarios)
(b) Este grupo comprende los depsitos de ahorro en los que el tenedor, previo aviso, tiene que esperar un perodo
fijo para poder disponer de sus fondos.
(c) Las cesiones temporales que se incluyen en la M3 se refieren a los casos en que el vendedor es una IFM y la
entidad de contrapartida un residente en la zona euro distinto de IFM. Se clasifican en el balance consolidado del
sector de las IFM como pasivos en forma de depsito, ya que no son negociables.
Fuente : BCE.

Valores
distintos a
acciones
emitidos
hasta 2aos

X
2

En cuanto al segundo eje, la informacin requerida para orientar la PM es amplia, centrada en la

interaccin de la oferta y la demanda en los mercados de bienes, servicios y de trabajo. La
elaboracin de previsiones macroeconmicas sobre la demanda y la produccin; el registro de las
presiones de los costes sobre los comportamientos de los precios en tales mercados; la evolucin de
las variables fiscales en su doble vertiente de ingresos y gastos; las tendencias y oscilaciones de los
mercados burstiles; la evolucin del tipo de cambio, etc., son todas ellas variables que, finalmente,
aparecen asociadas con el comportamiento de los precios y la inflacin y cuya evolucin y
perspectivas resultan de sumo inters para ser conocidas por el BCE.

4. INSTRUMENTACIN DE LA POLTICA MONETARIA

Al determinar los tipos de inters, la PM influye de varias maneras sobre el sistema
econmico y, finalmente, sobre los precios. Para gestionar la liquidez y los tipos de inters,
el Eurosistema dispone de una serie de instrumentos y aplica distintos tipos de
procedimientos. En principio puede decirse que el BCE lleva a cabo tres grupos de tareas :
la emisin de seales para informar sobre la orientacin que va a tener la PM, lo que se
consigue modificando las condiciones en las que est dispuesto a realizar operaciones con
el mercado monetario(mercado donde se realizan operaciones que tienen, en general, un
plazo inferior a un ao);el control de los tipos de inters a corto plazo en este mercado; y la
gestin de la liquidez del sistema a travs del control de la base monetaria. Entre los grupos
de operaciones de que dispone el BCE para instrumentar la PM cabe distinguir los
siguientes :
1) Operaciones de mercado abierto. Desempean un papel importante a efectos de controlar
los tipos de inters, sealar la orientacin de la PM y gestionar la liquidez del mercado. El
objetivo de este tipo de operaciones es prestar fondos a las entidades de contrapartida que
participan en la instrumentacin de la PM (inyectar liquidez), siempre contra la entrega por
stas de activos de garanta para proteger al Eurosistema frente a posibles riesgos
financieros. Estas entidades, dentro del conjunto de entidades de crdito existentes en la
zona Euro (7.500 aproximadamente), han de cumplir una serie de condiciones para ser
seleccionadas (estar sujetas al sistema de garantas mnimas y tener una situacin financiera
slida, entre otras caractersticas), de cara a poder participar en las operaciones de mercado
abierto. Slo un tercio del conjunto renen tales exigencias y de ellas unas seiscientas son
las que, realmente, participan de forma habitual en las operaciones de mercado abierto.
Los activos de garanta son activos pignorados como garanta de la devolucin de los
prstamos que las entidades de crdito reciben de los BCN as como activos vendidos a los
BCN por las entidades como parte de las operaciones dobles. Los mismos se componen, a
su vez, de dos clases de activos : los de la llamada lista uno, compuesta por activos de renta
fija negociables que cumplen los requisitos establecidos por el BCE para toda la zona, y los
de la lista dos, compuestos por activos negociables o no cuyos criterios de seleccin en
cada caso los establecen los BCN en conformidad con los requisitos mnimos determinados
por el BCE. Las operaciones de mercado abierto son de cuatro clases : Operaciones

principales de financiacin; operaciones de financiacin a plazo ms largo; operaciones de

ajuste y operaciones estructurales (Cuadro 3).

1.1) Las operaciones principales de financiacin (las ms importantes dentro del

Eurosistema), desempean un papel esencia para controlar los tipos de inters, gestionar la
liquidez y orientar la PM. Se trata de operaciones de inyeccin de liquidez que se realizan
de forma descentralizada (a travs de los BCN), tienen un plazo de vencimiento de dos
semanas y se ejecutan semanalmente mediante subastas Se trata de la fuente de
financiacin ms importante del sector bancario (pueden participar las entidades de
contrapartida) y las realizan los BCN de forma descentralizada. Las subastas pueden ser a
tipo de inters fijo, determinado previamente por el BCE, o variable, resultado este ltimo
de las pujas de las entidades. En ambos casos el BCE decide la cantidad de liquidez que va
a inyectar : en las de tipo fijo, el reparto de la misma entre las entidades se haca por medio
de prorrateo en funcin de las cantidades solicitadas; en las de tipo variable (que son las
que se efectan hoy en da) las cantidades solicitadas se cubren por orden de tipo ofrecido,
aceptndose paulatinamente las ofertas de tipos ms bajas. El tipo menor de adjudicacin se
denomina tipo marginal.

1.2) Las operaciones de financiacin a plazo ms largo, realizadas de forma

descentralizada mediante subastas a inters variable, son de periodicidad mensual y con
vencimiento a tres meses. Se anuncia previamente el volumen de liquidez que se va a
adjudicar y las entidades pujan por ella. Constituye la segunda va de financiacin en
importancia, representando la cuarta parte de las operaciones de mercado abierto.

1.3) Las operaciones de ajuste no tienen periodicidad, pudiendo ser de inyeccin o

detraccin de liquidez y por vas descentralizadas. Se hallan reservadas a un nmero
limitado de entidades de contrapartida (las ms representativas) y se realizan bien mediante
subastas rpidas, bien mediante procedimientos bilaterales con una o varias de estas
entidades.

1.4) Las operaciones estructurales tienen por objetivo ajustar el volumen de liquidez
disponible en el mercado en un plazo ms largo, pudiendo ser de absorcin o inyeccin. Se
realizan descentralizadamente, pudiendo participar todas las entidades de contrapartida.

Todas las operaciones de inyeccin o de detraccin de liquidez se realizan por regla general
mediante operaciones temporales, que son aquellas en las que el BCE compra (vende)
activos de garanta mediante cesiones temporales o concesin de prstamos respaldados por
este tipo de activos. Las operaciones de ajuste pueden instrumentarse tambin mediante
swaps de divisas o mediante compras (ventas) simples y depsitos a plazo; compras
(ventas) simples pueden utilizarse igualmente en el caso de las operaciones estructurales,
as como la emisin de certificados de deuda (vanse notas del Cuadro 3).

2) Facilidades permanentes.. Se trata de operaciones destinadas a inyectar (mediante la va

de la facilidad marginal de crdito) o absorber (a travs de facilidades de depsito) liquidez
a un da a iniciativa de las entidades de contrapartida. Los tipos de inters aplicados suelen
ser ms desfavorables para stas que los reinantes en el mercado al objeto de desincentivar
su uso por parte de las mismas. La utilizacin ms intensa de las facilidades permanentes
suele coincidir con el final del perodo de mantenimiento de reservas a que se hallan
obligadas las entidades crediticias.
Las entidades de crdito estn obligadas como antes se seal a mantener unas reservas
mnimas en las cuentas en el BCE y en los BCN de cara a los objetivos de la poltica
monetaria (reservas obligatorias, RO). La funcin principal del sistema de reservas
mnimas del Eurosistema es la estabilizacin de los tipos de inters del mercado monetario.
La exigencia de RO de una entidad de crdito se calcula sobre los pasivos calificados como
computables, cuyo importe es la denominada base de reservas. La cuanta de las reservas
mnimas se calcula aplicando el 2% a la base de reservas, deduciendo una cantidad fija
(franquicia).

Determinacin de la cuanta de reservas obligatorias en cada entidad

crediticia

Exigencia de reservas = ( Base de reservas

X Coeficiente de reservas ) Franquicia
El perodo que sirve de clculo para tales RO es de un mes (comienza el 24 de cada mes y
termina el 23 del mes siguiente). El mecanismo de promedios del sistema de reservas
mnimas permite a las entidades de crdito tener dficits o excedentes diarios de liquidez y
adelantar o retrasar el cumplimiento de las exigencias de RO hasta el final del perodo de
mantenimiento; el objetivo de ello es suavizar las fluctuaciones diarias de liquidez,
permitiendo que los desequilibrios transitorios de un determinado signo puedan
compensarse con desequilibrios de signo contrario en el mismo perodo de mantenimiento.
Este procedimiento permite a las entidades incurrir en un dficit de reservas cuando los
tipos de inters de mercado monetario a ms corto plazo estn por encima de los niveles
previstos para el resto del perodo de mantenimiento. En caso contrario pueden tomar
prestado en el mercado y mantener un excedente de reservas.
Paralelamente a la obtencin (o cesin) de liquidez de las entidades a travs de los BCN,
aquellas pueden obtener (prestar) fondos en el mercado interbancario. Aun cuando estas
operaciones no forman parte de la instrumentacin de la PM, se hallan muy relacionadas
con las operaciones de los BCN. En caso de necesitar liquidez alguna entidad (para cubrir

las exigencias de reservas mnimas, por ejemplo) o en el supuesto de tener un exceso de la

misma respecto a sus objetivos, acude al interbancario para equilibrar sus posiciones. El
tipo de inters de oferta al que una entidad est dispuesta a prestar fondos en euros a otro
banco se denomina EURIBOR. Este se calcula diariamente para los depsitos
interbancarios con vencimiento a una semana, y entre uno y doce meses, a partir de la
media de los tipos de inters de oferta diarios, de un panel representativo de las principales
entidades de crdito. Dentro de este marco, el EONIA es un ndice que representa una
media del tipo de inters vigente en el mercado interbancario del euro a un da.

Cuadro 3. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO Y FACILIDADES

PERMANENTES DEL EUROSISTEMA
Operaciones
de
Monetaria
A) Operaciones de
Abierto
1.Operaciones
financiacin

Poltica

Objetivos de la operacin
Inyectar liquidez
Drenar liquidez

Vencimiento

Periodicidad

*2 semanas

*Semanal

*3 meses

*Mensual

Mercado

principales

de *Operaciones
temporales (a)

2.Operaciones de financiacin a *Operaciones

temporales (a)
plazo ms largo
3.Operaciones de ajuste
*Operaciones
temporales (a)
*Swaps de
divisas (b)
*Compras
simples (c)

*Swaps de
divisas (b)
*Depsitos a
plazo fijo (d)
*Operaciones
temporales (a)
*Ventas simples (c)

*Sin
normalizar

*No regular

*Operaciones
temporales (a)

*Emisin de
certificados de
deuda (e)
*Ventas simples (c)

*Con y sin
normalizar

*Regular/no
regular

4.Operaciones estructurales

*Compras
simples (c)
B) Facilidades permanentes :
1.Facilidad marginal de
crdito

*Operaciones
temporales (a)

2.Facilidades de depsito

*No regular

*Un da

*Depsitos (d)

*Un da

*Acceso
a
discrecin de las
entidades
de
contrapartida (f)
*Acceso
a
discrecin de las
entidades
de
contrapartida (f)

Fuente : BCE. NOTAS al Cuadro 3.

(a) Operaciones de compra-venta de activos de garanta, mediante cesiones temporales de activos u operaciones de
crdito con garanta de los mismos. Las cesiones temporales son acuerdos por medio de los cuales cuando se
vende un activo, el vendedor, simultneamente, adquiere el derecho y la obligacin de recomprarlo a un precio
predeterminado en una fecha futura o a solicitud de la otra parte.
(b) Operaciones simultaneas al contado y a plazo de euros contra divisas
(c) Compras o ventas simples de activos en el mercado
(d) Captaciones por el BCN de depsitos a plazo fijo remunerados de las entidades de contrapartida
(e) Emisin de certificados de deuda del BCE frente al sector financiero.
(f) Entidades de contrapartida. Son aquellas entidades que, dentro del conjunto de entidades de crdito existentes en
la zona Euro (7.500 aproximadamente en 2001), cumplen una serie de requisitos mnimos a juicio del BCE
(tener una situacin financiera slida), para participar en las operaciones de mercado abierto instrumentadas
mediante subastas estndar y acceder a las facilidades permanentes del Eurosistema. En la actualidad el nmero
de este tipo de entidades ronda las 2.500 aunque solo una cuarta parte participan habitualmente en las
operaciones de mercado abierto.

5. COMENTARIO FINAL

Hasta la fecha, la actuacin del BCE para la consecucin del objetivo de estabilizacin de
los precios en la zona euro ha cumplido su papel de manera aceptable. Las dificultades para
seguir cumpliendo este objetivo, hacindolo compatible con un crecimiento econmico
sostenible y con la creacin de empleo perseguida por la UE, se mantendrn sin embargo
altas a corto y medio plazo. Con todo, la creciente credibilidad alcanzada por el BCE en los
mercados, permite ser optimistas en la instrumentacin de la poltica monetaria de cara al
futuro.

Bibliografa bsica
BCE (1999). Boletines mensuales.
BCE (1999). El Eurosistema y el Sistema Europeo de Bancos Centrales. Boletn
Mensual, Enero.
BCE (1999). Los agregados monetarios en el rea del euro y su papel en la estrategia de
poltica monetaria del Eurosistema. Boletn Mensual, Febrero.
BCE (1999). La estrategia de poltica monetaria del Eurosistema orientada hacia la
estabilidad. Boletn Mensual, Marzo.
BCE (2003). Resultados de la evaluacin del BCE de su estrategia de PM. Boletn
Mensual, Junio
BCE (1999). Informe Anual
BCE (2000). Informe Anual
BCE (2001). Informe Anual
BCE (2001). La poltica monetaria del BCE. Frankfurt.
BCE (2002). Informe Anual
BCE (2003). Informe Anual
BCE (2004). Informe Anual
BCE (2005). Informe Anual
Banco de Espaa (2005).La poltica monetaria en la zona del Euro. Col.Glosario