Banca de inversin Lectura nmero 3

Desarrollo histrico y panorama actual de la banca de inversin

Mauricio Sabogal Salamanca

INTRODUCCIN
En nuestra lectura anterior pudimos examinar con mayor profundidad las
funcionalidades ms importantes de la banca de inversin. Completamos este
primer ciclo de aprendizaje poniendo en contexto a los estudiantes sobre todos
los elementos histricos que se asocian con el negocio de banca de inversin, as
como a los principales componentes que se refieren a su desempeo actual y
perspectivas futuras1.
1. La Banca de Inversin en el mundo, breve recorrido histrico
Los bancos del mundo se iniciaron en el siglo XII en ciudades italianas y se
extendieron por toda Europa, haciendo prsperos negocios mercantiles despus
del renacimiento, en la llamada poca del capitalismo mercantil. El capitalismo
industrial, que se dio con la revolucin industrial europea del siglo XIX, implic el
cambio de modelo bancario que financiaba principalmente a los gobiernos de la
poca, hacia un modelo en el que se comenzaron a financiar sectores
industriales, lo cual contribuy a generar un mercado de capitales tal y como lo
conocemos hoy en da.
Hacia el ao 1840 las operaciones bancarias en el mundo eran relativamente
similares a las actuales, a pesar de que los bancos tenan un carcter ms local.
Como se ha venido mencionando, existe un factor de riesgo en la Banca, que
implica la necesidad de separar la banca de inversin de finanzas corporativas
de la banca de inversin de mercado de capitales. Asimismo, en los mercados y
para muchos analistas, por mucho tiempo existi un riesgo latente en que los
negocios de banca de inversin fueran llevados tambin por bancos
comerciales, realizando negocios en el mercado de valores, de forma paralela a
su funcin de Captadores y Colocadores.
Con la expansin de los ferrocarriles, la industria del acero y el petrleo en EEUU,
los Bancos Estadounidenses crecieron y se fortalecieron. La Banca inglesa se
asent en Nueva York para aprovechar el auge en los negocios. Como EEUU se

Recordamosalosestudiantesconsultarjuntoconestaslecturas,elrespectivoglosario,conelfindehacer
claridadenlostrminosutilizadosenestematerialysobrelosculespuedanexistirdudas.Lasfuentesde
informacin para la elaboracin de este material se encuentran en la bibliografa, en la parte final de las
lecturas.

mantuvo al margen de la Primera Guerra Mundial, asumi con la posguerra el

papel de abastecedor de bienes y de capitales; as, su Banca y su mercado de
valores adquirieron una gran dimensin.
La especulacin de la banca en los mercados de valores, segn algunos autores,
la falta de desarrollos institucionales que le permitieran al sistema reaccionar en
periodos de crisis, de acuerdo con otros, empujara al pas a la gran depresin de
1929, momento en el cual se hace evidente que se deben implementar reformas.
Con la crisis de 1929 cayeron todos los precios de las acciones, causadas por el
pnico de inversionistas y factores econmicos. A pesar de todo, y durante
algunos aos, no habra movimientos para crear una regulacin y un banco
central, por la popular aversin a un control centralizado.
Despus de la crisis, con la Glass-Steagall Act de 1933, nace la regulacin
bancaria en EEUU. Con esta legislacin se cre la divisin entre banca comercial
y banca de inversin, y se le da a esta ltima la potestad de suscribir y negociar
ttulos. Esta misma ley prohibi a los bancos la posesin de acciones de empresas,
excepto en condiciones inusuales como la bancarrota.
El periodo que transcurri despus de la Glass-Steagall Act se caracteriz por una
sucesin de compras, fusiones y alianzas estratgicas en la Banca, las cuales dan
forma a los grandes Jugadores que hoy conocemos. Se deja atrs la estructura
fragmentada y de carcter local de la banca mundial, y se consolidan grandes
organizaciones con operaciones globales. Al mismo tiempo se dieron procesos
similares en Japn e Inglaterra. Leyes de valores de aos posteriores ayudaron a
complementar la legislacin.
PANORAMA ACTUAL
Hasta 1970 casi todas las firmas de banca de inversin eran de propiedad
privada, generalmente con un capital de base limitado. Constituan sindicatos de
underwriters para financiar operaciones grandes, para compartir el riesgo.
Muchas firmas de banca de inversin tenan relacin con las corporaciones o
empresas que financiaban. En los aos 70, la banca de inversin comenz a
cambiar para volverse mas transaccional, pasando las corporaciones de utilizar
los servicios de varios bancos para diferentes propsitos (asesora, fusiones,
consecucin de recursos, mercados de capitales), a utilizar solo una para todos
los servicios. Estos negocios crecieron en tamao y alcance, muchas veces a
travs de fusiones, convirtindose las grandes firmas en empresas que transan en
el mercado de valores.
Ya para los aos 80 el consenso de las empresas y varios de los pases era que la
alta competencia mundial haca que la Glass-Steagall ya no fuera necesaria y
los legisladores norteamericanos junto con la Reserva Federal (banco central de

Estados Unidos) flexibilizaron las regulaciones que separaban los dos negocios. En
1998 la Glass-Steagall fue derogada por la Gramm-Leach Act.
En los aos 90, la alta competencia gener de nuevo esquemas de compaas
de "Full Servicio" o banca universal. Sin embargo, hoy en da la SEC (Securities
Exchange Comission o ente regulador del mercado de valores norteamericano)
est a la caza de los que usan informacin privilegiada y est muy pendiente de
la informacin que se entrega al Pblico y la conducta de los mercados
financieros.
Hace 40 aos la industria era dominada por pequeas sociedades que hacan la
mayor parte de sus negocios con las comisiones que ganaban por manejar ttulos
de sus clientes. Hoy estos negocios son multiservicios que hacer buena parte de
sus ingresos en negocios de transacciones tcnicos, que empezaron a tener
prominencia solo en 1980. La capitalizacin ajustada de los bancos mas grandes
pasaron de US$ 1000 millones e n1960 a US$194.000 millones en 2000. Entre el 79 y
el 2000 el nmero de profesionales se cuadruplic.
Organizacin Actual
La banca de inversin es un negocio que ofrece servicios especializados a
personas jurdicas o personas naturales. Sin embargo, debemos saber que su
campo de accin y organizacin especfica difiere de pas a pas.
Como habamos observado, este negocio no capta dinero del pblico de modo
convencional, luego las operaciones de crdito financian temporalmente
actividades o servicios caractersticos de la banca de inversin mediante crditos
puente. Asimismo, este negocio presenta una activa participacin en los procesos
de reestructuracin de grupos empresariales a travs de compra o venta de
empresas, fusiones de entidades, escisin de activos y venta de los mismos.
En Estados Unidos, las operaciones en el mercado de dinero y de capitales que se
hacen por parte de una banca de inversin incluyen el brokerage, la consultora,
el desarrollo de instrumentos de financiacin, la adquisicin de empresas, las
fusiones y consolidaciones, el financiamiento de nuevos proyectos, y el liderazgo
en la sindicacin de prstamos.
Un factor que ha implicado en el cambio del tamao de la banca de inversin es
la importancia creciente de las tecnologas de la informacin, con altos costos
fijos y bajos costos marginales. Esto les ha permitido abandonar la prctica de
sindicacin para distribuir ttulos
En EEUU la regulacin del gobierno federal de valores est basada en el cuidado
al comprador con total revelacin de la informacin. La Comisin de Valores de

EEUU (SEC por sus siglas en ingls) regula el mercado de valores. En adicin, las
organizaciones de autoregulacin tales como la bolsa de valores de New York y
la Asociacin Nacional de Distribuidores de Ttulos, imponen requerimientos a los
miembros, y la amenaza de demandas de los inversionistas limita las acciones de
los emisores y suscriptores o underwriters. Se requieren los prospectos de emisin y
que estos contengan toda la informacin material. En Europa las bancas de
inversin involucradas en un negocio de fusin pueden revelar proyecciones del
negocio, en EEUU esto no puede hacerse sino despus de 40 das luego del
anuncio de la IPO, ya que podran presentarse conflictos de inters.
En este pas en la actualidad la banca de inversin realiza una actividad variada
en dos frentes: modificar la estructura de financiamiento de una empresa,
conseguir recursos frescos o nuevos proyectos.
Por su parte, en Europa existe un esquema mucho ms desarrollado de banca
universal, a travs del cual se desarrollan actividades de banca de diferentes
nichos, banca comercial y banca de inversin, todas en una misma entidad. En
Estados Unidos, por su parte, las actividades son especializadas y hasta 1990 se
separaban las actividades de bancos comerciales y de inversin.
En estados Unidos el Glass Steagal Act de dcadas pasadas haba hecho una
separacin entre tres negocios, banca comercial, de inversin y seguros. Sin
embargo, despus de 1994 se ha venido dando un desmonte de dicha
legislacin, dndose una mezcla de los negocios antes mencionados a travs de
un esquema de banca universal, con el fin de adquirir economas de escala por
prestacin de servicios financieros integrados.
En Japn, el Artculo 65 de la reglamentacin financiera de ese pas, busc la
separacin entre actividades de banca de inversin y comercial. Sin embargo, y
siguiendo la tendencia del resto del mundo, se estn dando presiones para
eliminar las restricciones de dicha legislacin.
En conclusin, hay una tendencia mundial hacia una banca ms universal, es
decir, que los bancos puedan prestar servicios de banca de inversin. Esto se
profundizar en la medida en que los mercados evidencien la necesidad de
contar con un banco que ofrezca tanto intermediacin tradicional como
intermediacin en mercados de capitales.
En el caso de Colombia, la Ley 45 de 1990 no aclara que exista una entidad que
pueda desarrollar todas las actividades del modelo de EEUU. De este modo, y
como veamos en la lectura 2, existen varios tipos de entidades que llevan a cabo
estas actividades: sociedades comisionistas de bolsa, corporaciones financieras,
sociedades fiduciarias y firmas de consultora.

Sin embargo, hay dos tipos de funciones sobre las cuales vale la pena hacer
separaciones:

Finanzas corporativas: asesora de empresas, reestructuraciones, fusiones y

adquisiciones
Participacin en mercados secundarios y administracin de portafolios

Por las mismas caractersticas del negocio, e independientemente de que la

entidad de banca de inversin cuente con ambas funciones para la misma
empresa, existe una separacin de las dos reas muy estricta. Esta parte del
hecho de que las reas de finanzas corporativas pueden manejar informacin
privilegiada sobre la compra o venta de una empresa, y si tienen relacin con las
reas encargadas con la participacin en mercados secundarios, se puede llegar
a hacer arbitraje manejando informacin privilegiada (por ejemplo, inducir la
compra de una accin porque se proyecta de modo secreto su fusin con otra
compaa, lo que har que su precio aumente cuando se revele la transaccin al
pblico).
En Colombia, esta clase de comportamientos presentan una penalizacin por
mal manejo de la informacin. De hecho, la Ley 190 de 1995 del Estatuto
Anticorrupcin, en su artculo 27, penaliza el mal manejo de la informacin
privilegiada.
ltimos Comportamientos:
En los ltimos tiempos se ha presentado un movimiento intenso de fusiones y
adquisiciones
entre
entidades
financieras
para
conformar
grandes
conglomerados financieros en banca de inversin en Estados Unidos, tales como
las siguientes:

Morgan Stanley (Morgan Stanley y Dean Witter 1997)

Deutsche Ausgleichbank (KFW y DTA - 2003)
JP Morgan (The Chase Manhattan Corporation y JP Morgan Incorporated
2000)
Smith Barney Holdings Inc (1987 a 1997 - Smith Barney Primera Corp
Shearson Lehman Brothers Travelers Group Solomon Inc)

Tambin se puede apreciar que hay un grupo de nueve bancos lderes en el

negocio y un segundo grupo de entidades muy importantes que dominan el
panorama de la banca de inversin actual. De hecho, a diciembre de 2006, el

panorama de diez grupos financieros ms grandes del mundo que manejaran

negocios de banca de inversin eran las siguientes2:
Grfico 1: Bancas de Inversin ms Grandes del mundo y sus respectivos Activos en Miles de Millones
de Dlares.

Fuente: Escuela de Ingeniera de Antioquia, 2007

Existe una mezcla entre los tres negocios que antes estuvieron separados: banca
comercial, banca de inversin y / o administracin de portafolios y seguros, con
miras a ofrecer una mayor integralidad en la prestacin del servicio.
Se da asmismo un aumento de la importancia relativa de los ingresos por
administracin de portafolios en el total de ingresos de banca de inversin, dado
que las operaciones en mercados de capitales son cada vez ms frecuentes y
requieren cada vez ms de la intervencin de la banca de inversin como
creador de mercado o como brker.
Existe, junto con las anteriores tendencias, un conflicto de inters por la mezcla de
actividades que han generado desconfianza en el pblico y han llevado a las
autoridades a sancionar a algunos bancos. Es la llamada mezcla de las

Se aclara al estudiante que esta composicin, debido a la crisis de los mercados financieros de 2008,
cambi de modo considerable, perdiendo varias de las entidades reseadas en la tabla, proporciones
considerables de sus activos, que se desvalorizaron despus del colapso de Wall Street alrededor del
mundo.Sinembargo,elcuadroestilparaexpresarlatendenciaalaconcentracindelnegociofinanciero
delabancadeinversinenlosltimosaos.

actividades de finanzas corporativas con las propias de la intervencin en el

mercado secundario de valores.
La Crisis y el panorama financiero mundial en el futuro
Vale la pena hacer una anotacin especial con respecto a los ltimos eventos
que desencadenaron la crisis financiera internacional. Algunos autores como Paul
Krugman argumentan que la crisis se gener por una regulacin de los mercados
de capitales incompleta. Los mercados financieros y de capitales, en parte
gracias a la orientacin monetarista de la poltica monetaria norteamericana,
desregularon varias de las actividades financieras a lo largo de las ltimas dos
dcadas.
La crisis, en trminos generales, se dio por malas concepciones del riesgo en el
mercado de crdito hipotecario norteamericano. Los bancos fueron demasiado
laxos en el otorgamiento de crditos a clientes con dudosa capacidad de pago,
llamados clientes Sub Prime, y a su vez, la banca de inversin se encarg de
empaquetar dichos crditos por medio de operaciones de titularizacin de
cartera hipotecaria.
El mercado inmobiliario norteamericano comenz a ofrecer una espiral
ascendente de precios que implic que muchos agentes compraran vivienda al
debe, endeudndose ms de lo que su capacidad de pago les permita. Como
la expectativa era que los precios continuaran en aumento, los bancos fueron
agresivos en titularizar hipotecas, muchas de estas de clientes Sub Prime.
Cuando la cartera comenz a vencerse, es decir, los clientes Sub Prime no
cumplieron sus obligaciones, los altos precios de la vivienda en Estados Unidos se
desplomaron, al igual que el valor de los ttulos, que pasaron a llamarse ttulos
txicos. Muchas empresas enfrentaron el doble problema de tener una cartera
hipotecaria vencida alta, y, al mismo tiempo, unos ttulos atados a hipotecas con
los precios en cada. Muchos de los grandes bancos, que hasta haca muy poco
enfrentaban altsimas valorizaciones en el mercado, presentaron cadas
espectaculares en sus cotizaciones de bolsa, obligando al gobierno
norteamericano a intervenir con un jugoso paquete de inyeccin de recursos a
estas entidades. Una entidad de tradicin de ms de un siglo como Lehman
Brothers se quebr, y otra como Citibank perdi cerca del 90% de su valor de
mercado en tan solo unas semanas.

Grfico 2: Capitalizacin de Mercado (valor de la empresa) en miles de millones de dlares para

grandes bancas de inversin, 2007 (antes de la crisis).

Fuente: Escuela Colombiana de Ingeniera, 2007

Al no poder muchas de estas empresas seguir hacindose cargo de su negocio

bancario, es decir, captando y colocando, tuvieron que obtener ayuda del
gobierno de Estados Unidos. Varias de las firmas de banca comercial y de
inversin que se quebraron tanto en Estados Unidos como en Europa, lo hicieron
en parte debido a malos manejos de percepcin de riesgo y al diseo de
instrumentos financieros, tales como los ttulos basados en hipotecas Sub Prime,
que profundizaron la crisis cuando la cartera vencida hipotecaria comenz a
crecer.
El panorama actual y por algunos aos ms ser el de firmas con fuerte presencia
del estado, una nueva mirada a la regulacin de los mercados financieros, en
particular en relacin con la asuncin de riesgos crediticios y de mercado, as
como los requisitos de capital mnimo para una entidad financiera o banco.
Se espera que el rol de la banca de inversin en el futuro sea el de una entidad
que apoye en la estructuracin de los negocios, pero con una mayor
consideracin y gestin de los riesgos implcitos del mercado.

Resumen:
Por medio de la presente lectura se ha dado un pequeo vistazo al panorama
histrico de la banca de inversin en Colombia y el mundo. Con este apartado
hemos profundizado en que este negocio es de una antigedad relativa alta,
pero que ha venido ganando en sofisticacin, especializacin y tamao a
medida que los mercados financieros se han profundizado. A pesar de que sus
mayores exponentes alrededor del mundo han enfrentado una crisis reciente de
graves caractersticas, se prev para la banca de inversin un futuro promisorio
toda vez que pueda manejar las consideraciones de riesgo del negocio de modo
adecuado.
BIBLIOGRAFA
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