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SEMINARIO SOBRE ANLISIS

DE RIESGO DEL MERCADO


Gestin Sensata de los Riesgos en
los Bancos

1
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?


Principales Objetivos:

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

1.
Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo del
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo

4.

Identificacin de
Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

1. Fijar el tono para el resto de la semana


como prctico, concentrado en la
supervisin del riesgo del mercado y
sensibilidad del riesgo del mercado;
2. Describir brevemente el marco y los
elementos de una gestin sensata de
riesgo;
3. Poner nfasis en la importancia del
proceso de gestin de riesgo,
reconociendo que la mayora de las
prdidas se deben a un colapso que
atraviesa varias capas identificadas; y
4. Completar un caselette sobre
Merchants Bank and Trust, el caso del
banco que vamos a analizar
detalladamente esta semana.

2
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Proceso de Gestin de Riesgo


La formalidad y sofisticacin de los
elementos de gestin de riesgo
pueden variar dependiendo del
nivel de riesgo del banco y de la
complejidad de sus tenencias y
actividades.

3
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funciones Tradicionales de la Gerencia


Paso 1: Planificacin

Visin Tradicional de
la Funcin de la Gerencia

Gestin de Riesgo
Directorio y Gerencia Superior

Paso 4: Monitoreo

Polticas, Proced. y Lmites


Sistemas MIS y Riesgo

Paso 2: Organizacin y
Personal

Auditora y Control Interno

Visin Tradicional de
la Funcin de la Gerencia

Paso 3: Control

Un proceso
continuo
4

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por qu el nfasis?

Garantiza que el banco cumpla sus objetivos


Brinda un sistema de alarma temprana
Ayuda a cumplir con leyes y reglamentos
Establece una cultura de responsabilidad y
disciplina
Brinda evaluacin independiente de la
supervisin/accin del Directorio/Gerencia
Superior
Muchos desastres recientes han vinculado
fallas en controles internos con gestin
sensata de riesgos
5

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

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to

Elementos de la Gestin Sensata de


Riesgo

Directorio
Gerencia Superior
Polticas, Proced. y Lmites
Medicin y Monitoreo del Riesgo

Auditora y Controles Internos


6
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin del Directorio

Directorio
Establece tolerancia y lmites para el
riesgo
Aprueba estrategias y polticas
Comprende y monitorea la naturaleza
de los riesgos
Contrata gerentes capaces y garantiza
dedicacin adecuada de recursos
Garantiza que la sofisticacin de la
gestin de riesgo del mercado
7 es

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin de la Gerencia Superior

Gerencia Superior
Establece polticas y procedimientos
Crea sistemas para medir y monitorear
el desempeo
Establece lneas claras de autoridad
Establece controles internos
Garantiza independencia de gestin de
riesgo

8
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Polticas, Procedimientos y Lmites

Lmites de Riesgo
Debe tener en cuenta todos los
riesgos importantes
Implica que todos los riesgos no son creados de
igual forma

Considerar carteras globales e


individuales
Utilidades a riesgo
Valor a riesgo
Registro de Otras Operaciones
Comerciales versus Registro de
9
Operaciones
de
Banca
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Polticas, Procedimientos y
Lmites

Para la Gestin de Riesgo del Mercado...


Los bancos bien
administrados consideran
el valor de las utilidades y
el econmico
Vamos a analizar CADA UNA de estas perspectivas en la Seccin
2 - Cmo Identificar los Riesgos del Mercado
10
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Polticas, Procedimientos y
Lmites
Lmites

Lmites

Efecto de las Tasas en


Utilidades a Corto
Plazo

Efecto de las Tasas en


Utilidades a Largo
Plazo

Ganancia Negociacin
Ganancia Neta Intereses
Ganancia Neta

En Proporcin a Complejidad

Brecha

Lmites de Posicin

Simulacin de Utilidades

Etc.

Valor Econmico del Capital


(VEC)

En Proporcin a Complejidad

Brecha L.P. o Lmites de


Posicin L.P.

Lmites de Duracin

Anlisis de Escenario VEC

Etc.
11

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Considerar Todos los Riesgos

Crdito
Mercado
Liquidez
Operativo
Legal
Reputacin

Algunos de estos riesgos pueden


cuantificarse, pero otros son
necesariamente cualitativos
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

12

Elementos Clave del Riesgo

Riesgo Relacionado con Tasa de Inters y Mercado

Mediciones que capturan todos los riesgos


significativos
Riesgo de curva de rendimiento
Riesgo de opciones

Riesgo de cancelacin anticipada (importante en los Estados


Unidos; no tan comn en otros pases)
Sensibilidad a los depsitos bsicos
Opcionalidad incorporada (ej.: topes y pisos)

Riesgo base
Riesgo crediticio

Mediciones que usan situaciones suficientes


para capturar las fuentes significativas de
riesgo

ej.: cambios paralelos y no paralelos en estructuras


de plazos
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Cambios
en
la
volatilidad
(superficie,
nivel
y
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medicin y Monitoreo del Riesgo


Las hiptesis clave del modelo
deben identificarse y documentarse
Las hiptesis deben verificarse
Las hiptesis deben verificarse bajo
stress
Las hiptesis crticas deben ser
bien conocidas y validadas en
forma peridica

Pueden necesitarse fuentes externas


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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medicin y Monitoreo del Riesgo

Los informes de monitoreo deben:


Resumir exposiciones
Demostrar cumplimiento con todos
los lmites de riesgo
Evaluar los resultados de las
estrategias
Comunicar riesgo y retorno sobre
capital

Ser adecuados para el nivel


gerencial

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

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Auditora y Controles Internos


Garantizar independencia en la
revisin
Conocedor del rea revisada
Alcance

Cumplimiento con controles, polticas


Datos al sistema de medicin,
hiptesis, clculos y escenarios

Sistema de Retroalimentacin
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Problemas Tpicos: Lecciones

Falta de Responsabilidad y Supervisin de la


Gerencia
Especialmente cierto a nivel Directorio
Algunos pases no evalan la supervisin del
Directorio y Gerencia Superior - la M en
C,A,M,E,L,S
Evaluacin Inadecuada de Riesgos
Autoevaluaciones Independientes (ej.: IOSCO)
Grupos Internos de Auditora y Gestin de Riesgo
Falta de Implementacin de Controles Clave
Comunicacin Inadecuada
Programas de Auditora Ineficaces 17

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Alertas
Una Luz Cegadora de lo Obvio?

Ganancias inusualmente altas


Grandes movimientos de fondos
Cambios significativos del volumen de
negocios
Una persona controlando funciones
clave
Nuevos sistemas y/o estructuras
operativas
Personal nuevo
Nueva actividad, productos,
18
operaciones

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Enfoques de la Supervisin

Revisar trabajo de auditora interna


Desarrollar fuertes lazos de
comunicacin
Reconocer objetivos compartidos
Concentrarse en reas de mayor riesgo
Brindar valor y generar confianza
Solicitar certificacin de autoevaluacin
In situ o extra situ?
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Algunas de las Mejores


Prcticas

Implementar Cdigos de Conducta


Credos Societarios, Declaraciones de Misin, Lneas
Directas
Personal y Procesos Slidos de Evaluacin de
Riesgo
Cuestionario de Control Interno para Ejecutivos
Evaluacin de los Lmites del Riesgo
Participacin en Planeamiento Estratgico
Participacin en Anlisis de Riesgo de Nuevos
Productos
Integracin de Actividades de Auditora
Revisin/Auditora Externa de Gestin 20
de Riesgo

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS


DE RIESGO DEL MERCADO
Cmo Identificar Riesgos del
Mercado

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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensatade los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo del
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
de Riesgos del
Mercado

1. Determinar por qu debemos garantizar que los


riesgos del mercado estn adecuadamente controlados;
2. Comprender cmo se considera el riesgo del
mercado dentro del balance de una institucin
financiera;
3. Distinguir entre riesgo sistemtico y asistemtico;
4. Identificar y definir exposiciones a vencimiento,
curva de rendimiento, base y riesgos de opciones;
5. Definir riesgos por moneda extranjera, capital y
commodities;

3.

6. Debatir las mediciones bsicas del riesgo del


mercado;

Matemtica
Financiera

7. Revisar los mtodos comunes para limitar la


exposicin a los riesgos del mercado;

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

8. Comprender las consideraciones clave del evaluador


en la identificacin de exposicin a riesgo del mercado;
y
9. Relevar los conceptos fundamentales de la
preparacin de modelos e informes sobre riesgos del
mercado.

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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu es el Riesgo?

Peligro
Oportunidad
Incertidumbre/Varian
za

Crdito

Liquidez

Operativo

Legal

Reputacin

Mercado

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Categoras de Riesgo del


Mercado

La posibilidad de que el valor o utilidad


de una institucin financiera pueda
declinar debido a exposiciones a
factores de riesgo sistemticos.

Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo

de Tasa de Inters
de Tipo de Cambio
Burstil
de Commodities

Factores de
Riesgo del
Mercado
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu Nos Importa el


Riesgo?
Las circunstancias no planificadas ni previstas pueden causar
prdidas inaceptables dentro de nuestras instituciones.
Utilidades

Valor

Capital
Intereses Cobrados

Cartera de Inversiones

Neto Intereses Cobrados


MNI/Spread
ROA y ROE

Cartera de Prstamos

Se pueden afectar las


utilidades sin afectar el
valor?

Depsitos
Capital
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Actividades de Toma de
Riesgo

Crdito

Mercado

Efectos de Substitucin

Primario

Secundario

Riesgo Crediticio

Riesgo del Mercado

Capital

Capital
nicamente Cartera de
Negociacin
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El principal objetivo de una organizacin es maximizar el retorno. Sin


embargo, la teora del mercado eficiente indica que es posible obtener un
mayor retorno con slo tomar un mayor riesgo.
El Grfico Ms Importante de las Finanzas
Retorn
o

Si tomo 5
unidades de
B
riesgo, cunto
retorno debera
C
recibir?
A
Si tomo 0
unidades de
riesgo, cunto
debera recibir?
Si tomo 10
unidades de
Riesgo () riesgo, cunto?
Qu nos dice
En consecuencia, el retorno est ntimamente vinculado con el riesgo. Los mayores
retornos
este grfico?

implican mayores riesgos. Es por eso que la asignacin de capital tambin debe estar relacionada
con el riesgo. Debera aplicarse mayor capital a empresas ms riesgosas.
27
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo del Mercado=Registros de Otras


Operaciones?

No slo registros de otras operaciones


comerciales.
Para los registros de otras operaciones comerciales,
suele elegirse el VaR como medida de riesgo.

Dentro del registro de operaciones de banca


GAP/VER/VEC son herramientas comunes de medicin
de riesgo
Esto incluye productos del activo, pasivo y fuera del
balance

Otras reas:

Banca hipotecaria
Comisiones por servicios (ej.: fideicomisos,
financiamiento comercial, etc)
28
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
Compromisos por prstamos

Exposicin al Riesgo del


Mercado

Puede provenir de:


Negociacin directa
Otorgamiento directo de prstamos
Compra de ttulos valores
Toma directa de prstamos - minorista y
mayorista
Otros?

(ej.: Otorgar un prstamo a una empresa cuyos


ingresos estn fuertemente ligados a ingresos de
exportaciones?)

Riesgos lineales versus riesgos no


lineales
29

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo de Tipo de Cambio

Riesgo Burstil

Riesgo de Commodities

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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu es el RTI?

Cambio en la Situacin Financiera de la


Institucin Durante un Determinado Perodo
Como Consecuencia de Variaciones en las
Tasas de Inters (riesgo sistemtico)
Magnitud
Volumen de la Posicin
Sensibilidad de la Posicin a Variaciones en las Tasas
Magnitud de la Variacin de la Tasa

Direccin
Vara en Forma Positiva o Negativa con las Tasas? (Sensible a
Variaciones en el Activo o Pasivo?)

Responsabilidad versus Interpretacin


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Econmica

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Observaciones Iniciales

No existe un banco sin riesgo por tasa de


inters

El riesgo por tasa de inters no es ni bueno


ni malo

Esperamos que los bancos tengan:


Supervisin Activa del Directorio y Gerencia Superior
Polticas, procedimientos y lmites eficaces y
entendidos
Sistemas adecuados de gestin de riesgo
Controles internos eficaces y adecuados 32

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu Nos Importa?

Debemos convertir al CAMEL en plural


es decir, CAMELS

Mayor complejidad en la gestin financiera


No se Puede Gestionar Lo Que No se Puede
Medir
Reducir, Transferir, Cubrir

La falta de control y la mala gestin pueden


llevar a:

Excesiva volatilidad en las ganancias


Niveles inaceptables de depreciacin (realizada o no)
Menos flexibilidad en el balance general
Capital deteriorado
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Identificar Fuentes de Riesgo de Tasa de Inters


Descalce Vencimiento y Revaluacin
El riesgo que presenta una brecha entre fechas de vencimiento
y revaluacin afectar las utilidades y el valor.

M, Y, O, B
Riesgo Base

RIESGO POR TASA DE INTERS

Riesgo por Curva de

El riesgo de que las correlaciones


entre las tasas sobre las que se
basan mi activo y mi pasivo se
muevan en forma tal que resulten
perjudiciales para las utilidades y
valor de una organizacin.

Mediciones Basadas en Utilidades

Rendimiento
El riesgo de cambios en la
forma de la curva de
rendimiento

Mediciones Basadas en la Economa

Riesgo por Opciones


El riesgo que las opciones
incorporadas y explcitas presentan
para una organizacin
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

34

Descalce
Vencimiento/Revaluacin

Forma ms conocida y debatida


Nivel determinado por el monto en dlares del activo y/o
pasivo descalzado por plazo con la siguiente revaluacin
La direccin (Preferencia de Tasa) depende de la estructura
del desequilibrio por revaluacin activo/pasivo

Tipos de revaluacin descalzados


Activos a largo plazo financiados con pasivos a corto plazo
(Sensible a Variaciones en el Pasivo - La Ms Comn)
Activos a corto plazo financiados con pasivos a largo plazo
(Sensible a Variaciones en el Activo)

Soluciones potenciales para la gerencia?

35
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Gestin de RTI
Brecha por Revaluacin
Activo

Pasivo

Tasa Fija

Tasa Fija

Brecha
Fondeo
Tasa
Variable

Tasa
Variable
36

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters


Riesgo de Curva de Rendimiento

La correlacin imperfecta de las tasas de


inters de distintos vencimientos se denomina
riesgo por curva de rendimiento

Surge cuando una cartera con posiciones de


distinto vencimiento est bien cubierta contra
una variacin uniforme (paralela) en las tasas,
pero no contra una variacin no paralela en la
curva de rendimiento

37
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Riesgo de Curva de


Rendimiento
8, 50%

8, 00%

7, 50%

7, 00%

6, 50%

6, 00%

5, 50%

5, 00%

4, 50%

4, 00%

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

38

Riesgo de Tasa de Inters


Riesgo por Opciones

La Forma de RTI Ms Difcil de Estimar


Regla general: Las opciones cortas (es decir, de venta) nunca se
ejercen en SU favor
Todos los bancos venden opciones
Basada en la conducta de los clientes en respuesta a los cambios
en el mercado financiero
Algunos de los modelos financieros ms interesantes tienen lugar
en esta rea (ej.: VAO y SAO; Modelos de Estructura de
Vencimientos; etc)

Ejemplos
Opcin de Cancelacin Anticipada de Prstamo (Importancia?;
Suficiencia?)
Topes Mximos en Prstamos
Retiro de ciertos depsitos, previa solicitud

Soluciones Potenciales para la Gerencia?


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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters


Riesgo Base

Los activos y pasivos, aunque coincidan los


vencimientos, no se revalan al mismo ritmo que lo
hacen las tasas

Impulsado por:
ndice que impulsa la revaluacin (es decir, Tasa base)
Sensibilidad del ndice a los cambios de tasa (es decir, correlacin de
la tasa)
Frecuencia de ajuste (ej.: Administrada?; Contractual)

Ejemplo: prstamos comerciales (base preferencial;


cambio de precio cada 3 meses) financiado con LIBOR
a 3 meses
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Adicional
Complejidad

Volatilidad de INI y VEC causadas por


implicancias imprevistas de productos
derivados

Los flujos de fondos de los derivados dependen


de un instrumento subyacente que se ve
afectado por variaciones en la tasa - efectos
compuestos de movimientos en la tasa

El riesgo de complejidad es parte de toda


operacin con derivados y su evaluacin
resulta crtica para la gestin del RTI
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Factores Que Crean un Mayor


RTI

Presin para Mejorar las Utilidades


Mayor Complejidad del Instrumento
Un Entorno Ms Voltil
Incentivos Inadecuados
Herramientas de Medicin
Complejas/Imprecisas
Falta de Datos Importantes
Necesidad de Muchas Hiptesis
Capital Humano Pobre

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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Herramientas para investigar el RTI


Nivel y Tendencia de un RTI Potencial
Concentraciones de Cartera
Activos con vencimiento > 5 aos(*)
Activos con vencimiento entre 1-5 aos
Hipotecas con Tasa Fija
Hipotcas con tasa variable
Obligaciones Garantizadas con Hipoteca Pagars Estructurados
Ttulo hipotecario de alto riesgo
Depsitos bsicos
Contratos con tasa de intrs nocional
Indicadores Mixtos
Ganancias/Prdidas por ttulos no realizadas
Relacin endeudamiento/capital
Descalces vencimiento ponderado/modelo Informe de Situacin
Tendencias Crticas
Modelo Informe de situacin
Ganancias/Prdidas por ttulos no realizadas
Activos con vencimiento > 5 aos
* basado en bancos estadounidenses
43
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo de Tipo de Cambio

Riesgo Burstil

Riesgo de Commodities

44
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Estas son las tasas que nos


preocupan.

45
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Exposiciones Cambiarias
Terminologa

Moneda local = la moneda del pas de origen


para la institucin financiera
Contado = El mercado en que la divisa se
negocia para entrega inmediata (T+2)
A Trmino = Divisa negociada para entrega en
el futuro; tasa de cambio acordada hoy.
Neta Larga = Nivel en el que un banco es
dueo de la divisa como activo. Si la divisa
se deprecia?
Neta Corta = Definida? Si la divisa se
deprecia?
46

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tipo de Cambio

Riesgo de Movimientos Negativos en los Tipos de


Cambio Que Generan una Prdida para la
Institucin en su Posicin Cambiaria

La cuantificacin de este riesgo exige conocimiento


de los tipos de cambio al contado, tasas de inters
locales y extranjeras (es decir, toda la estructura
de vencimientos)

Las divisas al contado y a trmino son un riesgo


LINEAL

Las
opciones
en
SEMINARIO
SOBRE
ANLISIS DE RIESGO
DEL divisas
MERCADO

47

generan riesgo NO LINEAL

Riesgo de Tipo de Cambio


Histricamente, los Tipos de Cambio Han Estado Sujetos a
Movimientos Sbitos y Abruptos - Aumenta el Riesgo
Polticas Soberanas (ej.: riesgo poltico)
Poltica Monetaria e Independencia del Banco Central
Tasas de Inflacin Relativas (PPA relativa)
Deuda Externa Abultada y Volatilidad en la Balanza de
Pagos (es decir, iliquidez internacional y supervit vs.
dficit de la cuenta corriente)
Los Tipos de Cambio Que Tradicionalmente Han Estado
Fuertemente Relacionados (ej.: el Marco Alemn y el Florn
Holands) Recientemente Se Han Negociado En Forma Ms
independiente, Disminuyendo Su Utilidad Como Coberturas
Naturales
48
Exposiciones directas versus indirectas
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tipo de Cambio

Cada Vez Ms Importante. Por Qu?


_______________
_______________
_______________

Por qu los bancos y las empresas


participan ms que antes? _____________
Mtodos de medicin?
_______________
_______________
_______________
49

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo de Tipo de Cambio

Riesgo Burstil

Riesgo de Commodities

50
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Burstil

Riesgo del mercado burstil - afecta los precios de todos los


ttulos valores en un determinado mercado burstil
(sistemtico)
Crash estadounidense de octubre de 1987
Gripe asitica

Riesgo especfico por firma - (asistemtico)


Independiente del riesgo vinculado con el mercado
Puede reducirse o eliminarse por diversificacin

Sobre la base de la cartera, el riesgo burstil suele medirse


mediante la construccin de una forma de medicin beta y
aplicando la volatilidad histrica del ndice asociado a la
posicin burstil
Por ejemplo, un beta de 1,53 calculado contra el S&P 500 con una
volatilidad histrica del 2%
Podran utilizarse estadsticas y esta informacin para calcular el
51
riesgo de posicin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo Cambiario

Riesgo Burstil

Riesgo de Commodities

52
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Commodities

Los precios de los commodities tienen


ms volatilidad que los activos
financieros y, en consecuencia, mayor
riesgo implcito

La concentracin de oferta en los


mercados de commodities crea liquidez
adicional y riesgo de discontinuidad de
precio
53

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS


DE RIESGO DEL MERCADO
Matemtica Financiera

54
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

1. Analizar el valor temporal del


dinero
2. Comprender los fundamentos de la
fijacin de precios de bonos

Identificacin
de Riesgo del
Mercado

3. Comprender el riesgo por tasa de


inters y cmo medirlo utlizando la
duracin y la convexidad

3.

4. Familiarizarse con bonos con


opciones de compra incorporadas

Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

5. Comprender los elementos de


probabilidad y aprender algunas
mediciones estadsticas simples.

55
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Valor Temporal del Dinero

En finanzas solemos interesarnos por


estudiar los flujos de fondos en el
tiempo.

Para hacerlo, sirve tener una forma de


comparar los valores de los activos en
diferentes fechas.

Los valores futuro y presente son


conceptos tiles para analizar esas
situaciones.
56

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Futuro

El valor de un activo en un momento


especfico del futuro es su valor futuro.

FV P 1 i

Si tenemos el activo por ms de un


perodo, comenzamos a ganar intereses
sobre nuestros intereses. Es decir, el
inters se capitaliza.

FV P 1 i 1 i 1 i ...
P 1 i

n
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SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Presente

El valor presente es lo inverso al valor


futuro.
Si conocemos cul va a ser el valor de
un activo en un momento especfico en
el futuro, podemos utilizar las tcnicas
del valor presente para calcular lo que
vale hoy.
Esto es til, por ejemplo, si conocemos
la tasa de inters y el valor al
vencimiento de un bono y queremos
saber su precio.
58

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Presente

Para un nico pago futuro, calcular el valor


presente de un pago recibido en n
perodos a partir de ahora slo significa
reordenar la ecuacin anterior:

FV PV 1 i
FV
PV
n
1 i

59
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Calculamos el VP Cuando los


Flujos de Fondos Estn Extendidos en
el Tiempo?

En este caso, slo consideramos la suma


de clculos individuales de VP en cada
flujo de fondos.

El VP del pago (PMTn) en el perodo n


surge de:

PMTn
PV
n
1 i
60
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Presente de Varios Flujos de


Fondos

Simplemente sumamos los valores


presentes de todos los flujos de fondos
individuales:

PMT1
PMT2
PMT3
PMTn
PV

...
2
3
n
1 i 1 i 1 i
1 i
n

PMTt

t
t 1 1 i

61
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Preguntas sobre el valor temporal


del dinero?

62
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Matemtica de Bonos

Tpicos que cubriremos:


Fijacin bsica de precios de bonos
Riesgo por tasa de inters y duracin
Convexidad
Opcionalidad

63
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medidas Bsicas de Riesgo


del Mercado

Medidas nocionales o nominales


(montos abiertos)
Medidas de sensibilidad de factor
Duracin y convexidad
tasa clave, efectiva y modificada
Delta, gamma, vega, theta, rho
Volatilidad del precio (anlisis histrico)

Simulacin de escenarios
Negociacin (valor)
Registro de Operaciones de Banca (utilidades y
valor)

Prueba de stress

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

64

Fijacin Bsica de Precios de


Bonos

65
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El VP Es Importante Porque se Usa para


Determinar el Precio de los Instrumentos
Financieros.

El precio de un bono es igual al valor


presente de sus flujos de fondos.

Si conocemos el cronograma de pagos y


la tasa de inters correspondiente,
podemos calcular el precio del bono
usando nuestras frmulas.

Por ejemplo...

66
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Un Ejemplo de la Fijacin de
Precios de un Bono

Supongamos que tenemos un bono que


paga $7 anuales durante treinta aos y
luego retorna el capital de $100.
Digamos que el rendimiento mnimo de
mercado es 10%.
Hoy el precio sera:

$7
$7
$7
$7
$107
PV

...

2
3
29
30
1.10 1.10 1.10
1.10
1.10
$71.61
67
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu Determina el Rendimiento
Mnimo?

Lo determina el mercado.
Los inversores demandan un retorno
particular sobre un bono determinado.
Ese retorno depende de:
Riesgo del emisor
Tiempo hasta el vencimiento
Liquidez (mercado secundario)

68
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Curva de Rendimiento Muestra la


Relacin entre Vencimiento y Rendimiento
Demandado.

Rendimiento (%)

7
6

Tesoro
AAA
AA
BBB

5
4
3
0

10
15
20
Vencimiento (aos)

25

30

69
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Fuentes de Flujos de Fondos


1. Pago de cupones
2. Aumento hasta el valor nominal

Si los pagos de cupones no son


suficientes para suministrar el retorno
demandado, el precio del bono caer por
debajo de su valor nominal para
recuperar la diferencia.
Por lo tanto, precio y rendimiento tienen
una relacin inversa.
70

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Precio Versus Rendimiento

En el ejemplo anterior, el rendimiento


mnimo (10%) era superior a la tasa del
cupn (7%), por lo tanto el bono se
venda con descuento.

Podemos calcular que si el rendimiento


mnimo fuera 4%, el precio sera
$152,14, una prima.

Si el rendimiento es exactamente 7%, el


precio es el valor nominal, $100.
71

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Podemos Graficar Esta


Relacin
250

Precio vs. Rendimiento para un Bono a 10


Aos con un Cupn al 7%

Precio

200
150
100
50
0
0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Rendimiento al Vencimiento
72
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tres Factores que Afectan el


Precio de los Bonos.

Tasa de inters del cupn


Frecuencia del pago de los cupones
Tiempo al vencimiento

73
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cambios en el Cupn o
Vencimiento
Cambio en el Cupn

Cambio en el Vencimiento

200

300

Valor ($)

Valor ($)

150
100

200

100

50
0
0%

5% 10% 15% 20% 25% 30%


rav
cupn 8%

0
0%

5%

10% 15% 20% 25% 30%


rav

cupn 12%

7 aos
30 aos
74

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Tasa de Inters y


Duracin

75
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sensibilidad al Precio

Como el tiempo de los flujos de fondos


es tan importante, el vencimiento suele
usarse como indicador bsico de la
sensibilidad al precio.
Cuanto ms nos acerquemos a la fecha
de vencimiento, menos volatilidad
tendr el precio.
En otras palabras, la relacin entre el
precio y el rendimiento es ms
pronunciada para los instrumentos con
vencimiento ms largo.
76

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Precio del Bono a 7 aos Es Menos Sensible a


los Cambios en el Rendimiento que el de 30
aos.

Cambio en el Vencimiento

Valor ($)

300

200

7 aos
30 aos

100

0
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

rav

77
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medimos el
Vencimiento?

Vencimiento Final - tiempo hasta que el


bono pague su capital.

Vencimiento promedio simple - promedio


de tiempo hasta que se efecta cada pago

El vencimiento final ignora los pagos de


cupones.

El vencimiento promedio simple pondera en


igual forma los cupones y el capital.
El vencimiento promedio simple ser muy
inferior al del vencimiento final.

Claramente ninguna de estas medidas es


adecuada.
78

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Vencimiento Promedio
Ponderado

Cada perodo se pondera por el


porcentaje de flujos de fondos totales
recibidos durante ese perodo.
El vencimiento promedio ponderado
estar cerca del vencimiento final
porque el capital suele incluir la mayora
del total del flujo de fondos de un bono.
Sin embargo, como el vencimiento
promedio ponderado considera los
pagos de cupones, ser un poco inferior
al del vencimiento final .
79

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo

Supongamos que tenemos un bono por


$1.000 que vence en tres aos con una
tasa anual de cupn de 10%.
El vencimiento final es en tres aos.
Se efecta un pago al final de cada uno
de los tres aos, por lo que el
vencimiento promedio simple es

(1+2+3)/3 = 2 aos

80
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Vencimiento Promedio
Ponderado
Cashflow Amount
1
2
3
4
Total

Weight

100 100/1,300
100 100/1,300
100 100/1,300
1,000 1,000/1,300
$1,300 1,300/1,300

Year
Received Period X Weight
1
2
3
3

1 x 0.077 =
2 x 0.077 =
3 x 0.077 =
3 x 0.769 =

El vencimiento promedio ponderado es


2,77
81
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

0.077
0.154
0.231
2.308
2.770

Qu Nos Hemos Olvidado?

Si los pagos se producen en momentos


diferentes, necesitamos tomar los
valores presentes para determinar las
ponderaciones apropiadas.

En general, esto reducir an ms


nuestra medicin de vencimiento porque
estamos descontando ms perodos
distantes que perodos del futuro
cercano.
82

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Vencimiento Promedio Ponderado


del Valor Presente de los Flujos de
Fondos
Present
Value
Cashflow Amount @ 10%
1
2
3
4
Total

100
100
100
1,000
$1,300

90.90
82.70
75.10
751.30
$1,000

Weight
90.9/1,000
82.7/1,000
75.1/1,000
751.3/1,000
1,000/1,000

Year
Received Period X Weight
1
2
3
3

1 x 0.0909 = 0.091
2 x 0.0827 = 0.166
3 x 0.0751 = 0.225
3 x 0.7513 = 2.254
2.736

Nuestro valor ajustado es


2,736
83
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Esta Medida de Vencimiento


Se Denomina Duracin

La duracin es una medida de sensibilidad


al precio.

Es decir, nos dice la sensibilidad del precio a


las variaciones en las tasas de inters del
mercado.

Es, por lo tanto, una medicin del riesgo de


tasa de inters

84
Podemos ver el RTI grficamente...

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu la Duracin es Una


Medida Mejor

Intuicin: cuanto ms pronto recibamos


los flujos de fondos, menos expuestos
estaremos a la posible variacin en la
tasa de inters.
La duracin es el tiempo promedio
ponderado para recibir los flujos de
fondos.
Cada perodo se pondera por la parte del
flujo de fondos total recibido en ese
momento (con el descuento apropiado).
85

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Volviendo a nuestro
ejemplo...

$1.000 nominal, 3 aos, cupn 10%, V = $100,00

100
100
1100
(1 0.1)1
(1 0.1)2
(1 0.1)3
D 1
2
3
1000
1000
1000
N

D = 2,736 aos

En general:

Ct
t

N
PV (Ct ) t 1 (1 r )t
D t
N
Ct
V
t 1

t
(
1

r
)
t 1
86

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Duracin como Fulcro

Dnde tendramos que colocar un fulcro para equilibrar


los flujos
de fondos? [7 aos anual, cupn 8%,
120

D o lla rs

rendimiento
5%]
100

Flujo de
fondos
Valor
Presente

80
60
40
20
0
1

Period (years)

Duracin = 5,74
aos
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

87

Duracin de un Bono Sin Cupn


120
100

Dollars

80
60
40
20
0
1

Period (years)

Duracin = 7
aos

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

88

Duracin de un Prstamo
Amortizable
18
16
14

Dollars

12
10
8
6
4
2
0
1

D = 3,81
aos
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

6
7
Period (years)

89

Efecto en la Duracin de Cambios en


los Parmetros del Bono
Cupn (C)

Par (M)
RAV (r)

Frecuencia Cupn

90
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Duracin Modificada

Ms til para estimar el RTI


Definido como (negativo de) la curva
precio-rendimiento dividido el precio, es
decir - (V/r) / V
Reordenando, DM = - (V/V) / r , es
decir, cambio proporcional (o
porcentual) en el precio por una
variacin determinada en el rendimiento
Relacionado con la Duracin Macaulay
(D) de la siguiente forma:

DM = D / (1+r)
91
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Utilizar la Duracin


Modificada para Estimar el
Riesgo de Precio
La duracin modificada es til para

estimar
variaciones en el precio del bono por un
cambio determinado en el rendimiento:
DM = - (V/V) / r, o
V/V = - (MD) (r), o
V

= - (V) (DM) (r)


92

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Estimar el Riesgo de


Precio - Un Ejemplo

$100 nominal, 7 aos, cupn 8%, V = $117,36, D


= 5,74
Si el rendimiento mnimo aumenta de 5% a 6%
(r=0,01), usar DM para estimar el nuevo precio:

DM = D/(1+r) = 5,74/(1.05) = 5,47 aos


V = - (V) (DM) (r)
V = - (117,36) (5,47) (0,01)
= - $6,42
Nuevo V = viejo V + V = 117,36 +(-6,42) =
$110,94 (estimado)
Nuevo V exacto = $111,16.
%Error = 0,22%
93
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ventajas de la Duracin
Modificada

Es ms fcil estimar cambios en el


precio utilizando duracin modificada
que recalculando el valor del bono.

El ahorro de clculos es an mayor con


carteras de ttulos valores--la duracin
modificada de la cartera es el promedio
ponderado de las duraciones
modificadas de los activos individuales.

94
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Riesgo de Precio de la Cartera de


Activos
$200 million portfolio
Asset Amount Weight
A
60
30%
B
50
25%
C
40
20%
D
30
15%
E
20
10%
200 100%

D
3
4
5
6
7

MD
2.86
3.81
4.76
5.71
6.67

w*D
w*MD
0.9
0.86
1
0.95
1
0.95
0.9
0.86
0.7
0.67
4.5
4.29

D Cartera = 4,5 aos; DM = 4,29 aos


(Hiptesis: r = 5% para todos los activos.)
95
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Cambia el Valor de un Banco en


Respuesta a un Cambio en las Tasas de
Inters?

En efecto, queremos conocer la duracin


del capital accionario.

Pero el capital no tiene ni serie de pagos


ni vencimiento.

Podemos inferir su duracin del resto del


balance general.

96
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Econmico del Capital

El patrimonio es activo menos pasivo.


Tambin es as para patrimonio, activo y
pasivo ponderados.
Por lo tanto, podemos ver la ponderacin
sobre el patrimonio.

Balance

Activo
Pasivo y PN
Total Activo $100 Total Pasivo $90
(DA = 0,98)
(DL = 0,50)
Total PN

$10
(DE = ?)
97

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Econmico del Patrimonio

Fmula de la Duracin de Cartera:


A DMA = (L DMP) + (PN DMPN)
Es decir,
DMA = [(P/A) DMP] + [(1 - P/A) DMPN]
Conectando los valores (todos conocidos
excepto DPN ):
0,94 = [(90/100)(0,49)]+[ (1 90/100)DPN]
Solucin, DMPN = 5,02 aos
98

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Convexidad

99
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Recordar Que La DM Slo Nos Da una


Estimacin de los Cambios en el Precio del
Bono.

Siempre existe algn error asociado con


esta estimacin.
Porque la curva real es convexa
El error siempre ser negativo.

Siempre subpredeciremos los cambios de


precio usando slo la duracin.

En nuestro ejemplo anterior, el error era


0,20% para una suba en la tasa.

100
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Podemos Mostrar Este Concepto En Un


Grfico
Los cambios de precio estimados con duracin
siempre subestiman los cambios de precios
reales.
Valor ($)

Errores de estimacin
utilizando duracin

V
Precio-Rendimiento:
Curva Convexa
Pendiente--relacionada con D

r-r

r+r

Rendimiento
101

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Convexidad

es ventajosa para el inversor

Convexidad de precios de mercado: de dos


bonos con igual duracin, el de mayor
convexidad debera costar ms, si los dems
tems son iguales

La convexidad vale ms para los inversores,


cuanto ms esperan que varen los rendimientos

A medida que aumenta la duracin, aumenta la


102
convexidad
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcionalidad

103
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Bonos con Opciones


Incorporadas

Algunos bonos son rescatables--el


emisor puede cancelarlos antes del
vencimiento

En consecuencia, no podemos calcular


una medida normalizada de vencimiento
o duracin

Cmo medimos el riesgo de tasa de


inters de esos instrumentos?
104

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Comprar un Bono Rescatable Es


Equivalente a:
Comprar un bono no rescatable
y
vender una opcin de compra

En consecuencia, el valor de un
bono rescatable es igual a:
Valor de un bono no rescatable valor de la opcin
105

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Precio de una Opcin de


Compra Depende De:

el precio subyacente del bono (no


rescatable)
el precio de ejercicio de la opcin de
compra
el tiempo hasta que venza la opcin
la tasa esperada a corto plazo sin riesgo
la tasa del cupn
la volatilidad esperada en la tasa de
inters

106
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor ($)

Curva Precio-Rendimiento con Opcionalidad


Precio
de
opcin
de
compra

Bono
No Rescatable

Bono
Rescatable

Rendimiento
107
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Como el Bono Puede Rescatarse, Su Valor


Es Inferior al de Un Bono No Rescatable.

En otras palabras, los inversores le


exigen un mayor retorno.
La diferencia entre el precio de los dos
disminuye a medida que aumenta el
rendimiento, porque es menos probable
que se ejerza la opcin de compra si el
rendimiento es alto.
El clculo del valor exacto de un bono
rescatable requiere un modelo de
fijacin de precio de la opcin, como el
Modelo Black-Scholes .
108

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Volatilidad Esperada Afecta los Precios


de las Opciones.

Si todo el resto es igual pero se espera


que las tasas de inters sean voltiles,
existe mayor posibilidad de que el valor
de la opcin aumente por encima del
precio de ejercicio en algn momento.
En consecuencia, la mayor volatilidad de
las tasas hace que las opciones de
compra tengan ms valor.
Por eso los bonos rescatables tienen
menos valor, especialmente con
rendimientos bajos.
109

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor ($)

La Volatilidad Esperada Achata la Curva


Precio-Rendimiento de un Bono
Rescatable.

Menos voltil

Ms voltil

Rendimiento
110
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Preguntas sobre Matemtica


de Bonos?

111
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Probabilidad y Estadsticas

Tpicos que cubriremos:


Distribuciones de probabilidad
Algunas mediciones estadsticas
bsicas
La distribucin normal estndar y los
valores Z
Correlacin

112
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Distribuciones de
Probabilidad

113
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu es la Probabilidad?

Es una preguna engaosamente difcil


de responder.
Mtodos para especificar la
probabilidad:
Resultados igualmente probables
Frecuencia relativa
Subjectiva

114
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supongamos Que Tiramos un


Dado

Sabemos de antemano que despus de


varios intentos, cada cara se mostrar
aproximadamente la misma cantidad de
veces

Es decir, cada cara tiene una


probabilidad de 1/6 de aparecer en un
determinado tiro

Como todos los hechos aqu tienen la


misma probabilidad, decimos que la
probabilidad se distribuye en forma
115

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Histograma de Probabilidad
Uniforme

Probabilidad

Un histograma de probabilidad nos muestra las


posibilidades de que acontezca cada uno de los
hechos posibles
En este caso, es constante a 1/6 (16,67%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Nmero Tirado
116
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Hay Muchos Tipos de


Distribuciones de Probabilidad.

Tirar un dado es un ejemplo de un


experimento con un resultado discreto
Es decir, slo existe un nmero
contable de posibilidades

Muchos hechos tienen distribuciones


continuas.
Estn definidas sobre un rango de
resultados (infinitamente) posibles.
Ejemplos?
117

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Probabilidad Continua

Las variables que se miden en


cantidades continuas incluyen tiempo,
precios, ndices financieros e indicadores
econmicos
Como existen posibilidades infinitas de
valores para esas variables, un nico
valor tiene probabilidad cero de ocurrir
Por lo tanto, no podemos dibujar un
histograma como hicimos para las
probabilidades discretas
118

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Probabilidad Continua

La analoga continua del histograma de


probabilidad es la funcin de densidad
de la probabilidad

Podemos usar esta funcin para


determinar la probabilidad de que un
hecho acontezca dentro de un rango
especificado de valores

119
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Densidad de Probabilidad
Uniforme

Supongamos que tengo un bono que podra ser


rescatado en cualquier momento dentro de los
prximos 10 aos.
Si la opcin de compra tiene iguales probabilidades de
suceder
en todo momento, la densidad de probabilidad
0,30
sera plana.
Densidad

0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00

Aos
120
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

10

Existen Muchos Tipos de


Funciones de Densidad.

La distribucion uniforme es slo la ms


simple

El tipo ms comn de distribucin de


probabilidad es la distribucin normal

Especifica que es ms probable que


ocurran los hechos que estn en el
medio de un grupo de resultados
posibles que los que estn ms alejados
de esa posicin
121

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Un Ejemplo.

Supongamos que invierto en acciones


de la Compaa A

En el pasado, las acciones de firmas


similares tendieron, con el tiempo, a un
rendimiento de aproximadamente 5%
anual - a veces un poco ms, otras un
poco menos

Suponiendo que estos retornos estn


normalmente distribuidos, cmo se ve
122
la funcin de densidad?

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin de Densidad de
Probabilidad Normal

La densidad de probabilidad es mayor cerca de un retorno


del 5%
Existe una pequea probabilidad de que el retorno sea
negativo y una pequea probabilidad de que supere el 10%

Densidad

0,2

0,1

0,0
-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno
123
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Suele Ser til Conocer la Probabilidad de que Una


Variable Aleatoria Sea Inferior a Un Valor
Especificado

Para solucionar este problema, miramos


la funcin de distribucin acumulada,
que deriva de la funcin de densidad

La DFA siempre aumenta y llega a 1 al


valor mximo que la variable puede
alcanzar

124
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin de Distribucin Acumulada


Normal
Mirando este grfico, podemos observar que existe una
probabilidad del 50% de que el retorno sea inferior a 5%

Existe una probabilidad de aproximadamente 7% de que el


retorno sea negativo
Probabilidad Acumulada

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno
125
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Algunas Mediciones
Estadsticas Bsicas

126
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Que Es La Estadstica?

Estadstica son los nmeros que


podemos utilizar para describir ciertas
caractersticas de las distribuciones.
Por ejemplo:
Cul es el valor tpico de la
distribucin? (Tendencia central)
Con qu amplitud estn distribuidos
los valores? (Dispersin)

127
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mediciones de la Tendencia
Central

Media

Mediana

El valor medio

Modo

El valor promedio o esperado

El valor ms comn (mayor densidad)

Los tres son el mismo valor en una


distribucin normal.

128
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Media, Mediana y Modo Se Producen


en el Pico de la Densidad Normal.

El pico, por definicin, es el modo


En la distribucin normal tambin es la media y la
mediana
La densidad es simtrica alrededor de este pico

Densidad

0,2

0,1

0,0
-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno
129
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Estimar la Media


1

i 1

donde
n es la cantidad de observaciones
i es la cantidad de cada observacin individual

Este es el promedio o media muestral.


Se suman todas las observaciones y se
dividen por la cantidad de
observaciones.
130

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mediciones de Dispersin

Varianza

Desvo Estndar

Desvo cuadrtrico promedio de la media


Raz cuadrada de la varianza
En esencia, la distancia promedio desde la
media

Estas mediciones hablan de la


abundancia de la distribucin.

131
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

A Mayor Varianza, Ms Amplia Ser la


Distribucin.

Estas son distribuciones normales.


Ambas tienen media, mediana y modo igual a 5%.
Pero sus desvos estndar son diferentes.
0,25

= 2%

Densidad

0,20
0,15
0,10

= 5%

0,05
0,00
-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno
132
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Estimar el Desvo Estndar

La varianza se estima de la siguiente


forma:
n
1
2

xi 2
n i 1

Entonces, el desvo estndar se estima as:


2

133
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Distribucin Normal
Estndar y los Valores Z

134
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Una Distribucin Normal con Media 0 y


Desvo Estndar 1 Se Denomina Normal
Estndar.

0,5

Densidad

0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-5

5
Retorno
135

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Las Tablas de Probabilidades


Acumuladas para la Normal Estndar
Estn Disponibles.

Nos hablan de la probabilidad de que


una extraccin aleatoria de la
distribucin sea inferior al valor
especificado.
Valor
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3

Probabilidad Acumulada
0,50
0,6915
0,8413
0,9332
0,9772
0,9938
0,9987

136
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Esta Tabla Nos Dice Que Aproximadamente el 68% de


Todas Las Extracciones Aleatorias De Una Distribucin
Normal Estndar Estarn Dentro de Un Desvo
Estndar de la Media.
0,5

Densidad

0,4
0,3
0,2
0,1
0,0
-5

5
Retorno

137
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Fcilmente Podemos Transformar Una


Distribucin Normal En Una Normal
Estndar.

Esto nos permite comparar muestras


extradas de diferentes distribuciones
normales.
La transformacin se conoce como valor
Z:

x
Z

donde
y son la media y desvo estndar de la distribucin
no estandarizada.
138
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Cmo Prever las Tasas de


Inters

Supongamos que esperamos el


rendimiento un bono AA a 30 aos
ascienda al 6% el ao que viene, con un
desvo estndar de 0,4%

Cul es la probabilidad de que sea


superior a 7%?

Cul es la probabilidad de que sea


inferior a 5,5%?
139

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Cmo Prever las Tasas de


Inters
76
Z
0.4
2.5
Al referirnos a la tabla estndar-normal, vemos
que la probabilidad acumulada para Z=2,5 es
0,9938
Por lo tanto, existe una probabilidad de 99,38%
de que el rendimiento sea inferior a 7%, o slo
una probabilidad de 0,62% de que sea superior a
7%
140
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Puntaje Z Muestra Nuestro Valor


Elegido En la Distribucin Normal
Estndar.

1,2

Densidad

1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-4

-2

6
8
Retorno (%)
141

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Cmo Prever las Tasas de


Inters
5. 5 6
Z
0.4
1.25
Al referirnos a la tabla estndar-normal, vemos
que slo contiene valores positivos.
Slo contiene la mitad superior de la distribucin.
Pero, debido a la simetra, podemos calcular las
probabilidades de la mitad inferior basndonos
en esos valores.
142
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Cmo Anticipar la Tasa de


Inters
Un puntaje Z de +1,25 corresponde a una
probablidad acumulada de 0,8944.
Sabemos que la distribucin es simtrica
alrededor de Z = m = 0.
Este punto corresponde a una probabilidad
acumulada de 0,5.
Por lo tanto, un puntaje Z de -1,25 es:
0,8944 - 0,5 = 0,3944
El rendimiento tiene una probabilidad de 39,44%
de ser inferior a 5,5%.
143
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Correlacin

144
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dos Estadsticas Ms:


Covarianza y Correlacin

Estas estadsticas miden la relacin


entre dos variables con diferentes
distribuciones de probabilidad

Pueden ayudar a responder preguntas


tales como:

Si X aumenta, cul es la
probablidad de que Y aumente?

145
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Considerar Dos Variables, X e Y,


Cada Una Con Su Propia
Distribucin.

Tomar n observaciones de ambas


La covarianza se estima como:

cov xy

xi x yi y

i 1

Esto puede mostrarse como igual a:

x y

i i

n x y
n
146

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Covarianza Por S Misma No Es


Muy til.

Debemos compararla con las variaciones de las


variables individuales para que tenga sentido
Eso es lo que hace el coeficiente de
correlacin.
La correlacin se calcula como:
Se mueven
juntas
cov

Total varianza

xy

x y

En trminos generales, esta es la proporcin


en que las variables se mueven juntas sobre el
total de su variacin
147

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Correlacin Es La Frecuencia Con Que


Dos Variables Se Mueven en la Misma
Direccin.

cov xy

x y

Oscila entre -1 y +1
Correlacin = +1 significa que las
variables siempre se mueven en la
misma direccin y en la misma
proporcin
Correlacin = -1 significa que las
variables siempre se mueven en
direccin opuesta y en la misma
148
proporcin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Correlacin Es La Frecuencia Con Que


Dos Variables Se Mueven en la Misma
Direccin.

cov xy

x y

Correlacin cero significa que no existe


relacin entre las variables

En este caso, conocer el valor de una de


las variables no nos dice nada sobre el
valor probable de la otra

149
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Estadstica

Supongamos que tenemos las siguientes


observaciones en los retornos sobre
acciones de las compaas A y B:
Ao A
1 5%
2 2%
3 7%
4 6%
5 5%
6 4%
7 5%
8 8%
9 4%
10 5%

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

8%
4%
9%
8%
10%
6%
9%
10%
8%
9%

150

Ejemplo: Estadstica

Las medianas son


Compaa A: 5%
Compaa B: 8,5%
Los modos son
Compaa A: 5%
Compaa B: 8% y 9% (bimodal)
Las medias de la muestra son
Compaa A: 51% / 10 = 5,1%
Compaa B: 81% / 10 = 8,1%
151

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Estadstica

La varianza de la Compaa A se estima :


Ao Retorno (%)
1
5
2
2
3
7
4
6
5
5
6
4
7
5
8
8
9
4
10
5
Total

A2

Devo de la media
-0,1
-3,1
1,9
0,9
-0,1
-1,1
-0,1
2,9
-1,1
-0,1

24.9

2.49
10

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Desvo cuadrtico
0,01
9,61
3,61
0,81
0,01
1,21
0,01
8,41
1,21
0,01
24,9

152

Ejemplo: Estadstica
Entonces,

A 2.49 1.58

De igual forma,

B2

30.9

3.09
10

B 3.09 1.76
153
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo: Estadstica

La covarianza se estima:
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total

Desvo A
-4,1
-3,1
-2,1
-1,1
-0,1
0,9
1,9
2,9
3,9
4,9

cov AB

Desvo B
-0,1
-4,1
0,9
-0,1
1,9
-2,1
0,9
1,9
-0,1
0,9

Producto
0,41
12,71
-1,89
0,11
-0,19
-1,89
1,71
5,51
-0,39
4,41

20.5

2.05
10

20,5

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

154

Ejemplo: Estadstica
Finalmente, la correlacin es

2.05

0.737
1.58 1.76
Por lo tanto, los restornos sobre las dos acciones tienden a
moverse juntos la mayor parte de las veces.

155
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Preguntas sobre Probablidad


y Estadstica?

156
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Supervisin Centrada en el Riesgo
y Anlisis Extra Situ

157
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo del
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
de Riesgo del
Mercado

1. Analizar el proceso de evaluacin centrada


en el riesgo
2. Analizar los objetivos de la evaluacin para el
riesgo de tasa de inters
3. Evaluaciones extra situ vs. in situ
4. Determinar en qu momento debe terminar el
proceso de evaluacin y deben finalizarse las
conclusiones

3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
158

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Objetivos de la Presentacin

Proceso de evaluacin centrada en el


riesgo
Objetivos de evaluacin bien concentrados
para el RTI
Extra situ versus in situ
Cuando parar

159
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluaciones Centradas en el
Riesgo

Las evaluaciones completas no cuentan con


un grupo fijo de procedimientos de rutina
Los procedimientos deben adaptarse
dependiendo de las circunstancias de la
institucin que se est evaluando
Las evaluaciones deben incluir
procedimientos suficientes para llegar a un
juicio informado sobre los factores
calificados en el sistema CAMELS
160

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Revisin Objetivo

Las evaluaciones completas de grandes


empresas consisten ahora en una serie de
revisiones objetivo centradas en aspectos
significativos de las operaciones de la
institucin
Brinda mayor continuidad en el contacto de
supervisin y mejor coordinacin con otros
organismos
Brinda flexibilidad en la asignacin de recursos
del evaluador
Usa cuadros de evaluadores con experiencias
161
especializadas capaces de abordar riesgos
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Implementar el Enfoque


Centrado en el Riesgo
Mejor

Monitoreo y Anlisis Extra Situ


Concentracin en la Evaluacin del
Riesgo Nivel de Exposicin y Calidad de la
Gestin de Riesgo
nfasis en el Proceso de Gestin de
Riesgo
Procedimientos de Evaluacin
Adaptados a las Actividades y Perfil de
162
Riesgo de la Institucin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Vigilancia Extra Situ

Los programas de vigilancia incluyen tcnicas


rigurosas para identificar instituciones con
problemas
La Reserva Federal ha desarrollado
investigaciones especiales para evaluar las
actividades en el mercado de capitales.
Muchos Bancos de la Reserva han aumentado la
funcin del personal de monitoreo interno
Varios Bancos de la Reserva han adoptado la
gestin de cartera que asigna a una persona la
responsabilidad de monitorear y supervisar a un
grupo determinado de instituciones.163

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Evaluar el Nivel de


Exposicin
Informes

normalizados

Informe de Condicin
Evaluaciones

de vigilancia

Informe Centrado en RTI


SECE
Informes

y sistema de
medicin interno del banco
164

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Datos de Investigacin de
RTI
Instrumentos ms
sensibles
Instrumentos
Complejos
Alto Riesgo
Volatilidad del precio
Incertidumbre del flujo
de fondos

Grandes tenencias de
hipotecas
Derivados fuera del
balance general
Instrumentos a largo
plazo
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Indicadores
agregados simples
Descalces revalo/
vencimiento obvios
Descalces
vencimientos
ponderados (ej.:
modelo de duracin)
Ganancias/prdidas
ttulos valores
Variabilidad margen
neto de intereses
165

Informe Centrado en RTI


Usa

regularmente datos financieros


informados para evaluar el RTI
Caractersticas del balance que pudieran
indicar RTI
Descalce de vencimientos
Instrumentos con opciones
Depsitos bsicos

Modelo del Valor Econmico de la Reserva


Federal
Valor econmico del capital respecto del RTI
166
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Modelo del Valor Econmico de


la RF
Los Resultados del Modelo se basan
en:
Posiciones informadas por los
bancos (mayor nivel de
recopilacin)
Instrumentos financieros
representativos (instrumentos de
referencia)
Ponderaciones estimadas de riesgo
167
(duraciones efectivas)

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Modelo de Valor Econmico de la RF


(cont.)

Se asigna una clase de referencia (20 para


activo, 10 para pasivo) a todo el activo y pasivo
Una vez sumado, cada clase se multiplica por la
ponderacin de riesgo apropiada
Las ponderaciones del riesgo del activo son
negativas, las del pasivo son positivas (situacin de
aumento de tasas)

La suma de las posiciones ponderadas es el


cambio estimado en el valor econmico.
El cambio en el valor econmico se compara
con el capital para juzgar la suficiencia del
capital, considerando la exposicin de los
bancos al riesgo por tasa de inters168
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SECE

El Sistema para Estimar las Calificaciones


de la Evaluacin
Un sistema de alerta temprano extra situ para
monitorear la situacin financiera de los bancos
entre evaluaciones in situ
La Calificacin SECE es una estimacin de la
calificacin mixta (CAMEL) de un banco basada
en los datos actuales del Informe de Situacin
La Categora de Riesgo SECE es una estimacin
de la probabilidad de que un banco registre
insuficiencia patrimonial en los siguientes dos
aos
169

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluacin de Riesgo
Los

organismos pondrn nfasis

en:
Investigaciones de Supervisin
Buenas Prcticas
Medidas Internas
Los

organismos no buscan una


medida estndar de RTI
170

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Buenas Prcticas de Gestin de


Riesgo

Supervisin de la Gerencia Superior y el


Directorio
Polticas, Procedimientos y Lmites
Sistemas de Informacin, Monitoreo y
Medicin
Controles Internos, Incluso Auditora y
Revisin Internas

171
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Evaluar la Gestin de


Riesgo
Tendencia Natural

Concentracin en la
Gestin de Riesgo

Proceso
de Gestin

Modelo
Proceso

Herramienta
Analtica

172
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin de la Gerencia
Superior y el Directorio
Directorio

Establecer Tolerancias y Lmites de Riesgo


Aprobar las Principales Estrategias y
Polticas
Monitorear y Comprender la Naturaleza
del RTI

Gerencia

- Establecer y Mantener:

Polticas, Procedimientos y Lmites


Lneas de Autoridad para Gestionar el RTI
Sistemas Adecuados para Medir y
Monitorear
Controles, Revisin y Auditora Internos
173
Garantizar independencia en la revisin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Polticas, Procedimientos y
Lmites
Lneas

Claras de Responsibilidad
Actividades e Instrumentos Autorizados
Identificar Sistemas de Medicin y
Monitoreo
Brindar Nuevos Productos, Instrumentos
y Actividades para Evaluar y Gestionar
Riesgos
Lmites que Reflejen la Tolerancia al
Riesgo del Directorio
Lmites que se Ocupen de las174Fuentes
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medicin y Monitoreo del Riesgo


Sistema de Medicin
Capturar todas las fuentes significativas
de riesgo
Escenario suficiente para exponer el
riesgo

Informes de Monitoreo
Resumir Exposiciones
Demostrar Cumplimiento con Todos los
Lmites de Riesgo
Evaluar los Resultados de las Estrategias
Resumir las Conclusiones en Revisiones
175
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Controles, Revisin y Auditora


Interna

El Control Eficaz del RTI incluye revisin


independiente y, cuando sea apropiado,
auditora interna y externa.
Las Revisiones Peridicas Deben Considerar:
Cumplimiento Con Polticas, Procedimientos y
Lmites
Adecuacin de las Polticas, Procedimientos y
Lmites
Precisin e Integridad del Sistema de Medicin,
Incluso Datos, Hiptesis y Escenarios

Las Conclusiones de la Revisin Deben


Informarse al Directorio
Los Controles Deben Garantizar 176

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluacin de Riesgo y
Alcance
Importancia

de la informacin y
evaluacin extra situ
Identificar complejidad de
tenencias
Identificar suficiencia del proceso
de gestin de riesgo
Formulacin de hiptesis sobre
riesgo y su gestin
177
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluacin de Riesgo:
Desarrollo de Hiptesis
Alta Exposicin
Proceso GR
Dbil

Alta Exposicin

Alta Exposicin
Proceso GR Fuerte

Proceso
GR Fuerte

Proceso
GR Dbil

Baja Exposicin
Proceso GR
Dbil

Baja Exposicin

Baja Exposicin
Proceso GR Fuerte
178

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Alcance de la Evaluacin - Basado


en la Hiptesis de Evaluacin del
Riesgo
Alta Exposicin - Gestin
Dbil

Confirmar Evaluacin del


Riesgo
Falta Confiabilidad en Medidas
Internas
WDP RTI Completo

Baja Exposicin - Gestin


Dbil

Confirmar Evaluacin del


Riesgo
Falta Confiabilidad en
Medidas Internas
Apuntar a la Seccin
Gestin del WDP RTI
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Alta Exposicin - Gestin


Fuerte
Confirmar Evaluacin del
Riesgo
Confianza en Medidas
Internas
WDP Que Apunta a las
BajaFuentes
Exposicin
- Gestin
Primarias de RTI

Fuerte

Confirmar Evaluacin del


Riesgo
Confianza en las Medidas
Internas
WDP de Referencia
179

Cuando Parar
Caso

Exposicin (Revisin extra situ)


No hay instrumentos
complejos/sensibles
No hay sensibilidad
agregada
Gestin de Riesgo (extra situ)
Supervisin de la
gerencia/directorio
adecuada
Proceso adecuado
Procedimientos bsicos
desde adentro
Confirmar conclusiones
C, M, y E favorable para RTI;
S favorable

Caso 2

Exposicin (Revisin extra


situ)
Tenencia significativa de
instrumentos complejos
Sensibilidad significativa
Gestin de Riesgo (extra situ)
Gerencia/Directorio
Desatento
Proceso incompleto
Revisin rigurosa desde
adentro
Investigar debilidades
C, M, y E potencialmente
desfavorable para RTI; S
desfavorable
180

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin De RTI
Evaluar Exposicin

Evaluar Gestin

Evaluacin de RTI
Anlisis Extra Situ
Eval. e Insp. In Situ

Nivel de Exposicin

Gestin RTI

"E" - Utilidades
"M"-Componente Gestin
"C" - Suficiencia Capital
De Riesgo

Sens.Riesgo Mercado
"S"
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

181

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Introduccin a los Contratos de
Futuros, a Trmino, Swaps y
Opciones

182
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Hacia Donde Vamos?

Futuros y A Trmino (A Plazo)

Swaps de Tasas de Inters

Opciones

183
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Para Cada Producto:

Caractersticas

Aplicacin/Implementacin

Fijacin de Precios

Supervisin

184
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu una Revisin de


Producto?

Mayor Complejidad de Productos


Aumento en la Volatilidad de la Tasa y Tipo de
Cambio Dentro de los Mercados y A Travs de
Ellos
Mayor nfasis en el Riesgo del Mercado y
Gestin Moderna de Cartera
Pago, Transferencia de Fondos y Mejoras en la
Tecnologa de Inversin
Mayor Competencia
Cambios en las Estructuras del Balance

185
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Definiciones

Qu es un derivado?
Un derivado es un instrumento que deriva
su valor de cambios en los atributos de un
ttulo valor, ndice, moneda, tasa de inters
u otro factor subyacente.

186
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos Derivados en Bancos


Estadounidenses
Total Capital Nocional por Tipo de Contrato
35

Trillones de $

30
25
20
15
10
5
0
T4 91

T4 92

T4 93

F&AT

T4 94
Swaps

T4 95

T4 6

T4 97

Opciones
187

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

T4 98

Otra Visin
Total Capital Nocional por Factor de Riesgo

35

Billones de $

30
25
20
15
10
5
0
T4 91

T4 92

T4 93

T4 94

Tasa Int.

T4 95
Mon.Ext.

T4 96

T4 97
Otros
188

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

T4 98

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Contratos a Futuro y A
Trmino

189
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.

1. Definir las categoras, perfiles de rendimiento y


consideraciones operativas generales en el uso
de contratos de futuros y a trmino.
2. Revisar el mercado para futuros y a trmino y
tipos principales de contratos utilizados por
instituciones financieras.
3. Analizar aplicaciones prcticas de futuros y a
trmino como vehculos de cobertura.
4. Identificar temas clave de supervisin cuando
se analiza el uso de este tipo de contratos por
parte de una institucin.

Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
190

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Categoras de Futuros

Agrcola

Metales y Minerales

Monedas Extranjeras

Contratos Financieros
La mayor categora sin lugar a dudas
Incluye contratos por ndice y tasa de
inters

191
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos de Futuros
Financieros
Contrato

Magnitud

Liquidacin

Euribor 3 m.

Euro 1MM

Efectivo

LIFFE

3,6,9,12,+

Euro$ 3 m.

$1MM

Efectivo

CME

3,6,9,12,+

Euro 3 m.

100MM

Efectivo

SIMEX 3,6,9,12

Short Sterling 500M

Efectivo

LIFFE

Bund Alemn

Euro 100M

Gob. Al. 6%; 8,5-10,5 a. EUREX 3,6,9,12

Bono T. USA

100M

UST 6%; 15 aos

CBOT

3,6,9,12

Nota T. USA

100M

UST 6%; 6,5 10 aos

CBOT

3,6,9,12

S&P 500

ndice 250* Efectivo

CME

3,6,9,12

DJ I A

ndice 10*

Efectivo

CBOT

3,6,9,12

I bovespa

Indice*R$

Efectivo

BMF

M. pares

Nikkei 225

Indice*50
0

Efectivo

SIMEX 3,6,9,12

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Entrega

3,6,9,12,+

Contratos Abiertos:Futuros sobre Tasa


de Inters Negociados en el Mercado
(WSJ)
(Datos Enero 2000 en Miles de Millones de
Dlares)
$3.020
Eurodlar
L.P. USA
Otros C.P.
Otros L.P.

$1.709
$1.780

$2.950
193
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos de Futuros sobre Tasa de


Inters Abiertos al 20
de Enero de 2000
Eurodolar CME
$2.950 Bonos Tes. CBT
Fondos Fed.CBT 30 D.
Letras Tes. CME
1MO Libor CME
EuroYen SIMEX
EuroYen CME
Short Sterling LIFFE
3MO Euribor MATIF
3MO Euribor LIFFE
3MO Eurosuizos LIFFE
ME BA Canadiense

$23
$2
$23
$474
$73
$773
$41
$1.201
$173
$238
$3.021

Bonos Tes. CME


Notas Tes. CBT
Notas Tes. 5A CBT
Notas Tes. 2A CBT
ndice Ttulos Municipales CBT

Long Gilt LIFFE


Euro BTP Bono Italiano LIFFE
Bono Canadiense 10A ME
Bono Euro 10A MATIF
Bonos Tes. Commonwealth 3A SFE
Bono Euro-Gob. Alemn 5A EUREX
Bono Euro-Gob. Alemn 10A EUREX
Bono Euro-Gob. Alemn 2A EUREX

194
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

$651
$8
$607
$387
$34
$21
$1.708
$73
$4
$36
$106
$286
$413
$674
$231
$1.823

Futuros y A Trmino

Definiciones y Caractersticas Futuros

Caractersticas:
Negociados en Mercado
Liquidacin diaria, rara vez entrega real
Trminos normalizados
Se negocia en un lugar
Regulador
Precio de Futuros vs. Contado
Convergencia
195

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Futuros y A Trmino
Definiciones y Caractersticas (cont.)

Cuenta a Margen (3 tipos de margen)


Inicial
Mantenimiento
.
Variacin

196
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contabilidad a Margen
Ejemplo de Apalancamiento

1
2
3
4
5

Precio S&P Var. Precio

Margen =
G(P)$9.375
Acumulado

1250
1251
1251,5
1249
1250,8

N/D
250
125
-625
450

N/D
1
0,5
(2,50)
1,80

N/D
250
375
-250
200

Advirtase el apalancamiento. $200 retorno sobre un


margen de $9.375 (3% del valor del contrato). El ndice
slo retorn 0,064%; sin embargo, gan 2,133% en
dlares marginales.
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

197

Diagramas de Rendimiento
Ganancia

P.U.L

Ganancia

P.D.S

Precio del Activo


X

________ Posicin

Precio del
Activo

________ Posicin

Nota:

Los precios y las ganancias tienen una relacin


positiva con el inversor en la posicin larga. Pero tienen una
relacin negativa en la posicin corta.
198

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Rendimientos
En una posicin _______ es generalmente
una estrategia alcista.
En una posicin _______ es generalmente
una estrategia bajista.
Si los precios bajan, la posicin ________
gana.
Si los precios suben, la posicin ________
gana.
199
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu Usar Futuros?

Reducir el RTI de las Operaciones A


Trmino
Lograr Mejores Rendimientos
Brindar Mayor Flexibilidad al Adaptar la
Estructura de la Cartera
Generar Ingresos Adicionales

200
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cobertura - Ejemplo
40,0%
Este grfico
muestra de qu 30,0%
20,0%
manera mi
retorno
10,0%
cambiar segn 0,0%
mi cobertura.
-10,0%
Si estoy
perfectamente
-20,0%
cubierto,
-30,0%
conozco mi
-40,0%
retorno con
certeza. Este
es un punto
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sin Cob.
Cob. 50%
Cob.Perf.

-30% -20% -10%

0%

10%

201

20%

30%

Ejemplos de Cobertura
Un banco es titular de un bono del Tesoro por $1MM y la
gerencia cree que las tasas de inters pueden aumentar y
ocasionar una cada en el valor de este bono. La gerencia
podra vender en descubierto el equivalente a $1MM de
futuros sobre bonos de Tesorera (10 contratos de $100M). Si
las tasas aumentan y el precio del bono baja, la prdida se
ver compensada por la ganancia asociada con la posicin
corta
Una posicin
de brecha negativa podra cubrirse a travs de
en futuros.
la venta en descubierto de futuros sobre tasas de inters. Si
las tasas de inters aumentan y se achican los mrgenes, la
ganancia asociada con la posicin corta en futuros
compensar esta prdida.
Las posiciones largas en contratos de futuros sobre tasas de
inters podran utilizarse para cubrir una brecha positiva no
deseada. Si las tasas bajan, ocasionando que los activos
sensibles al inters rindan menos, la ganancia sobre la
posicin en futuros ayudar a compensar la202
prdida.
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Futuros en Eurodlares a 3
Meses
Especificaciones del Contrato
Unidad Negociacin

$1.000.000

Cotizacin Precio

100 Tasa de Inters


(100 3,20 = 96,80)
0,01% (Puntos Base)

Magnitud Variacin
Valor Variacin
Meses Entrega

$25
($1M x 0,0001 x ao)
Marzo, J unio, Septiembre,
Diciembre
203

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Futuros en Eurodlares a 3
Meses:
Cmo Construir Una Cobertura
Corta
Objetivo: Proteger el margen durante los ltimos 3 meses del
vencimiento del activo
ACTIVO

PASIVO

TIPO

Prstamo Comercial

CD

CAPITAL

$10.000.000

$10.000.000

TASA

5,75%

5,00%

NDICE
VTO.

3 meses LIBOR Fija


6 meses

3 Meses

ESTRATEGIA DE COBERTURA: Vender 10 contratos de futuro


sobre Eurodlares a 3 meses a 95,00 para cubrir costos de
renovacin sobre CD en 3 meses.

204
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cobertura Corta

SI LAS TASAS DE INTERS AUMENTAN 50 PUNTOS


BASE,
3 MESES = 5,50%
Suma gastos por intereses sobre CD:
= ($10.000.000 *0,05 *0,25)($10.000.000 *0,055 *0,25)
= $125.000 - $137.500
= -$12.500
Ganancia sobre futuros cortos ($95,00 - 94,50 = 50
ticks):
= 50 * $25 * 10
= +$12.500
205

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cobertura Corta

(cont.)

SI LAS TASAS DE INTERS CAEN 50 PUNTOS


BASE, LIBOR A 3 MESES = 4,50%
Resta gastos por intereses sobre CD:
= ($10.000.000 *0,05 *0,25)($10.000.000 *0,045 *0,25)
= $125.000 - $112.500
= +$12.500
Prdida sobre futuros cortos ($95,00 - 95,50 = -50
ticks):
= -50 * $25 *10
= -$12.500

206
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Futuros sobre Tasa de


Inters:
Principales
Riesgos
Riesgo Crediticio

Exposicin mnima--ajuste diario a valor de


mercado
Riesgo mnimo--mercado siempre como
contraparte

Riesgo de Tasa de Inters


Riesgo de variacin negativa de tasa sobre la
posicin no cubierta
Riesgo de cobertura ineficaz: las
ganancias/prdidas sobre futuros no compensan
207
completamente
ganancias/prdidas del
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS DE RIESGO DELlas
MERCADO

Cobertura Ineficaz

Riesgo Base--Mala correlacin entre


futuros y activo o pasivo cubiertos

Coeficiente de Cobertura Incorrecto--El


monto nocional de los futuros es
demasiado grande (sobrecubierto) o
demasiado pequeo (subcubierto)

Riesgo de Oportunidad--Diferencia entre


fecha(s) de revaluaciones de los futuros
de activos o pasivos cubiertos
208

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos a Trmino

209
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contrato A Trmino

Un contrato a trmino es un acuerdo


entre dos partes para canjear (comprar
o vender) un monto especificado de una
commodity, moneda extranjera o
instrumento determinado por un precio
o tasa especificado en una fecha futura
especificada.

210
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos A Trmino

Diferencia entre futuros y a trmino?


Por qu usar un a trmino en lugar de
un futuro?
Precio?
Riesgo Adicional?
Mercado
Usado para iguales propsitos
A Trmino No Entregable???
211

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Contratos a Trmino

De Moneda Extranjera
De Commodity (Petrleo, Oro, etc.)
Contratos de Tasa

212
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cobertura de Tasa a Trmino

Un banco financia un prstamo por $1


milln a 6 meses (9%) con un CD a 3
meses (5%). Durante el primer trimestre se
asegura un margen del 4%. Preocupado
por el posible aumento de las tasas del CD,
el banco celebra un CTA,
comprometindose a tomar un prstamo
por 3 meses a una tasa de inters del
5,20% dentro de tres meses. Este es un
intento de asegurar el margen de inters
del 3,80% durante los ltimos 3 meses del
prstamo.
213

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contratos de Futuros vs. A


Trmino
Futuros
Limitada
oferta/demanda
Liquidacin diaria
Identidad de traders
desconocida
Bajo riesgo crediticio

A Trmino

Depende de la otra
parte
Liquidacin al
vencimiento
Identificacin de las
partes
Mayor riesgo crediticio

214
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin

Puede el banco documentar la relacin entre el tem


cubierto y el contrato?
Cmo se fija el precio del contrato en forma independiente?
Con qu frecuencia?
Cul es la metodologa contable? Las ganancias/prdidas
se informan con precisin y se efecta peridicamente una
evaluacin independiente?
La gerencia posee la sofisticacin necesaria para entender
las posiciones y monitorearlas?
Las polticas, procedimientos y lmites de riesgo son
razonables y estn aprobados por el Directorio?
Se establecieron y revisaron los lmites de crdito a otra
parte?
215

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Swaps de Tasa de Inters

216
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

1. Definir las categoras y disposiciones


generales de contratos de swap.
2. Analizar el mercado para swaps de tasa de
inters y tipos principales de contratos
utilizados por las instituciones financieras.
3. Analizar las aplicaciones prcticas y ventajas
del uso de los swaps de tasa de inters en
oposicin a los contratos a trmino.
4. Comprender la relacin entre contratos a
trmino y swaps de tasa de inters.
5. Identificar temas clave de supervisin cuando
se analiza el uso de parte de una institucin de
estos contratos, incluso crdito, liquidez y
riesgos del mercado.

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
217

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swaps de Tasa de Inters


Definicin

Qu es un swap de tasa de inters?


Un acuerdo contractual entre dos partes
Para canjear una serie de flujos de fondos
A intervalos peridicos
Sobre la base de un valor nocional
acordado.

218
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Similitudes entre Swaps y


Futuros: Puntos Clave

Un swap es un conjunto de ___________


Ambos pueden utilizarse como coberturas
eficaces
Ambos pueden utilizarse para especular
El precio de los swaps se determina con respecto
a los futuros sobre tasa de inters
La dinmica entre los dos mercados impone una
disciplina de precios

Diferencia?
Los swaps son dos instrumentos en un
219
mismopaquete
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swaps de Tasa de Inters


Valores Vigentes
Volmenes de Swap
$25.000
$20.000
$15.000
Moneda
Tasa I nt

$10.000

1997 *

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1987

$0

1988

$5.000

Fuente: International Swaps and Derivatives Association. Dlares Estadounidenses ($ miles de millones de capital)
* Primer Semestre de 1997

220
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swaps de Tasa de Inters


Desarrollo

de Mercado

Informacin

de Mercado

Diferencias

entre swaps y

futuros?

221
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swaps de Tasa de Inters


Caractersticas

Fijo por Variable - es decir, clsico


Basado en Valor Nocional
Cotizado Fijo (generalmente LIBOR)
Tasa Fija del Swap: nota del Tesoro + Spread
Este es el PRECIO del swap. La tasa fija

Vencimiento del Swap

Muy Lquido -

El clculo de das de la Fija puede


variar; la Variable es casi siempre
360

promedio 4 bp compra/venta
(ver siguiente transparencia)

222
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Average
Standard Dev

2 Years
55.38
7.36

3 Years
65.16
8.17

Swap Fixed Rate Spreads


4 Years
5 Years
10 Years
69.53
72.62
85.68
8.74
9.04
9.89

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

15 Years
84.03
14.62

Al 06/01/2000
20 Years
30 Years
101.05
105.21
9.61
9.3

Swaps: Gustos

Variable-Variable

Swaps de Vencimiento Constante

(alias Swaps de ndices)


(alias Swaps

de Curva de Rendimiento)

Swaps
Swaps
Swaps
Swaps
Swaps
Swaps

diff diferenciales
con Amortizacin de ndice
de Instrumentos Pasillo
de Divisas - muy comunes
Fuera del Mercado
Estructurados

224
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Patrn de Rendimiento del Swap FijaVariable

Tasas en BajaTasas en Alza


Pagador Fija
Prdida
Ganancia
Pagador Variab. Ganancia
Prdida
Un swap es semejante a tomar una posicin de brecha:

Pagar una tasa fija es como emitir deuda a largo plazo y...

Pagar una tasa variable es como emitir deuda a corto plazo y...
225

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica del Swap de Tasa


Origen
Negociacin de Trminos: Nocional, vencimiento, incumplimiento, etc
No hay flujos de fondos que cambien de mano; valor 0 al inicio

Fecha(s) de Liquidacin
Tasa Fija del Swap

Parte A

Tasa de Referencia

Parte B

LARGO
El pagador de la tasa fija est __________
en swap.
CORTO
El pagador de la tasa variables est __________
en
swap.
Capital Markets Workshop
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

226

Ejemplo de Swap
Hiptesis

Tenemos un activo que devenga intereses a una


tasa fija del 7%.
Hemos financiado este activo a tasa fija con
pasivos a tasa variable sobre base LIBOR.
Somos sensibles a variaciones en el pasivo o en el activo?

Podemos celebrar un swap donde paguemos


una tasa fija del 5% y recibamos una variable
del 3,5%
Qu es un carry negativo?
Resulta atractivo un cambio de ingresos?
Tiene potencial para ser una cobertura atractiva?

Cmo cubrir este swap de tasa nuestra


227
ganancia neta?
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swap Bsico
Parte APagador
Tasa Fija

5% Fija
LIBOR

Monto Nocional:
Vencimiento:
Frecuencia Pagos:
Frecuencia Ajuste:
Parte A Paga:
Parte B Paga:
Capital Markets Workshop
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Parte B Pagador
Tasa Variable
$10 Millones
3 aos
Semestral
Cada 6 Meses
5,00% Fija
LIBOR a 6 Meses (3,5%)
228

Ejemplo de Cobertura
Supongamos: activo a tasa fija del 7% financiado con pasivo
variable sobre base LIBOR 3,5%.

Intereses Cobrados
Intereses Pagados
Ganancia Neta (s/swap )
Swap Cobrado
Swap Pagado
Gcia. Neta Cubierta

Caso
Alza Tasa Baja Tasa
Base
200 p.b.
200 p.b.
$700
$700
$700
$350
$550
$150
$350
$150
$550
$0
$150
$200

$50
$0
$200

229
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

$0
$350
$200

Swaps: Variables
Esenciales?

Tasa de Referencia
Tasa Fija del Swap
Programa de Rendimientos (es decir, Valor
Nocional)
Ajuste a Valor de Mercado
Moneda de los Flujos de Fondos
Fechas y Agente de Liquidacin
Contraparte
Incumplimientos
Cobertura?
230

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Swaps: Ventajas

Menos problemtico que las


operaciones en el mercado contado
Ejemplo: Eliminar brechas a travs de
swaps u operaciones en efectivo?

Menores costos de operacin


Ejemplo: Usar futuros/a trmino y renovar?

Annimo
Transparente para los
clientes/relaciones
Permite prstamos continuos en
mercados que toman precio

234

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Principales Riesgos en Swaps de


Tasa?

Crdito
Existen dos componentes

Mercado
Tasa de Inters

Liquidez
Extraburstil

Legal
Clusulas CSN, jurisdiccin, transfronterizo
Tributacin - on-shore versus off-shore
235

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Crediticio: Swaps de


Tasas

Riesgo de Incumplimiento de la
Contraparte
Exposicin actual - el costo de reposicin
positivo del swap - el valor de mercado!
Exposicin potencial - los costos de
reposicin varan con los cambios en las
tasas de mercado

236
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Crediticio

Qu informes debe analizar el evaluador?


Informes de exposicin de la contraparte: real y
potencial; tambin exposiciones a prueba de
stress
Calificaciones y lmites de la contraparte
Quin debera establecer los lmites de la
contraparte?
Quin debera analizar los equilibrios fundamentales
de la contraparte y con qu frecuencia?
Sistema de calificacin? Garantas? Rastreo
de excepcin de documentacin?
Debera haber una poltica?
237

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mercado
Riesgo de Tasa de Inters

Riesgo de Variacin Negativa de la Tasa


sobre una Posicin No Cubierta (Sin
Swap)
Riesgo de Cobertura Ineficaz - Las
Ganancias (Prdidas) sobre Swap No
Compensan Totalmente las Prdidas
(Ganancias) sobre el Balance (Cobertura
imperfecta)
Ejemplo comn de esto? Riesgo base

Implicancias de Supervisin: Informes?

Mirar los informes de correlacin


238
SEMINARIOSOBRE
ANLISIS
DE RIESGO DEL MERCADO
Las
coberturas
estn identificadas en los

Riesgo de Liquidez

La Institucin No Puede Cerrar Ni


Compensar Exposiciones en Swaps Sin
Prdidas Significativas Debido a un
Inadecuado Desarrollo de Mercado o
Perturbaciones del Mercado
El banco considera las reducciones en la
calificacin en el anlisis de liquidez?
Lo especfico de cada operacin es
suficiente para que la liquidacin de una
posicin sea un problema?
239

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Legal

Acuerdos ISDA

Contratos Marco (uno por contraparte)


Confirmaciones
Neteo
Clusulas de Jurisdiccin y Cambio Substancial
Negativo (CSN)

Acuerdos formales finalizados


Excepciones de documentacin (como carpetas
de crdito)
Temas transfronterizos
Los abogados del banco deben analizar los
240
contratos marco?

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Temas de Evaluacin
Algunas Preguntas (de ningn modo todas)

Cmo es el uso de la gestin financiera?


El uso est documentado y justificado?
Cmo se determinan los valores? Quin lo hace y con
qu frecuencia?
De haber cobertura, se realiza un anlisis de correlacin y
lo firma el contador?
Declaracin de poltica?
Monitoreo de riesgo crediticio - real y potencial?
Independiente?
Cmo se informan las posiciones? La direccin entiende
cul es el uso del producto?
Cmo se rinden cuentas respecto de los resultados de las
posiciones cerradas?
241

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Opciones

242
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

1. Analizar todos los grficos de


rendimiento fundamentales respecto de
las opciones bsicas;
2. Analizar distintas estrategias empleando
opciones, incluso lanzamiento de
opciones de compra cubiertas, straddles y margen;

Identificacin
del Riesgo del
Mercado

3. Evaluar y revisar todas las mediciones


de sensibilidad de la opcin (ej.: delta,
gamma, vega, theta, rho);

3.

4. Mostrar que los principales riesgos se


concentran en lanzar opciones,
monitorear y gestionar sensibilidades
griegas;

Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

5. Analizar componentes de fijacin de


precios de opciones y las variables ms
importantes; y
6. Analizar topes mximos y mnimos y dispositivos
de gestin de activo/pasivo.

243
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Revisin Inicial

Rendimiento y valor
Opcin como cobertura (metfora =
seguro)
Las Griegas (La Ilada y la Odisea???)
Opciones de tasa de inters:
generalidades
Estrategias comunes de opcin

244
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Lo Estrictamente
Fundamental

El Comprador de Una Opcin est


Comprando un Seguro para un Perodo
Limitado
Prima
Comprador
de la Opcin

Vendedor
de la Opcin
Pago Eventual

Por Qu Comprar?

Por Qu Vender?

Asegurar (cobertura)

Mejorar Rendimiento

Especular

Especular

Arbitrar

Arbitrar

245
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Terminologa

Opcin - El derecho, no el ___________, de


comprar(vender) un activo subyacente a un precio
especificado durante(en) un perodo especificado.

Precio de Ejercicio - el ________ al que puede


ejercerse la opcin.

Europea - Slo puede ejercerse a __________.

Bermudas - Puede ejercerse ________________.

Americana - Puede ejercerse ___________, desde el


inicio hasta el vencimiento.

246
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Definiciones

Opcin de Compra - el derecho a ________


Opcin de Venta - el derecho a _________
Corta - no soy el titular (es decir, se vendi/lanz)
Larga - soy el titular (es decir, se compr)
El acto de invocar una opcin se
denomina:
___________________.

Si la opcin no se ejerce, se dice que:


______________.
247

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor de una Opcin


Diagrama de Rendimiento:
Cmo el rendimiento de una
posicin en opciones cambia con el
valor del activo subyacente
Los siguientes grficos se aplican a
opciones sobre un activo subyacente:
capital, renta fija, divisa, commodity,
futuros

248
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Compra Larga


Grfico de Rendimiento
OPCIN DE COMPRA LARGA

30

El valor intrnseco es Max (S X, 0). Es decir, el precio


subyacente menos el precio de
ejercicio. Por ejemplo, el
mximo de (105 - 100 = 5) "0".
Por lo tanto, a 105, tenemos 5
de valor intrnseco. A 95,
tenemos "0" de valor
intrnseco.

25

20

Valor Intrnse co

15

10

Prima Pagada =
4,75

Precio de Ejercicio
(A la Par)

0
75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Sobre la Par

-5

Bajo la Par
-10
Underlying Price

249
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

125

130

Opcin de Compra Corta


Grfico de Rendimiento
Opcin de Compra Corta
10

Bajo la Par

Sobre la Par

Prima Recibida = 4,75


0

Valo r In trnse co

75

80

85

90

95

100

-5

-10

El valor intrnseco es Max


(Prima). Es decir, lo mximo a
lo que puede aspirar ganar el
vendedor de la opcin corta es
la prima recibida.

105

110

115

Precio de
Ejercicio
(A la Par)

-15

-20

-25
Underlying Price

250
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

120

125

Opcin de Compra

Cundo utilizarla?
Cuando su posicin est en alza en el mercado

Caractersticas de Rentabilidad?
Aumenta a medida que aumenta el mercado

Caractersticas de Prdidas?
Limitada al monto de la prima si?

Caractersticas de Decadencia?
La posicin es un activo desperdiciado. El valor de la
posicin se erosiona con el tiempo. Si aumenta el
volumen, se desacelera la erosin, si el volumen
disminuye, se acelera la erosin.
251

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Compra
Ejemplo:

Opcin de Compra Larga de Futuros sobre


Eurodlares:

Compra de una opcin de compra que vence


en septiembre con un precio de ejercicio de
96,00, por un precio de 0,50
Cul es la ganancia/prdida mxima al
vencimiento?

252
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Compra
Ejemplo:

Opcin de Compra Corta de Futuros sobre


Eurodlares:

Venta de una opcin de compra que vence en


septiembre con un precio de ejercicio de
96,00, por un precio de 0,50
Cul es la ganancia/prdida mxima al
vencimiento?

253
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Venta Larga


Grfico de Rendimiento
OPCION DE VENTA LARGA

28

El valor intrnseco es Max (X - S,


0). Es decir, el precio de ejercicio
menos el precio subyacente. Por
ejemplo, el mximo de (100 - 95 =
5) "0." Por lo tanto, a 95,
tenemos 5 de valor intrnseco. A
105, tenemos "0" de valor
intrnseco.

23

V a lo r In tr n s e c o

18

13

Precio de Ejercicio (A
la Par)

Prima = 3,26
3

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

-2

Sobre la Par
Bajo la Par
-7
Underlying Price

254
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

125

130

Opcin de Venta Corta


Grfico de Rendimiento
OPCIN DE VENTA CORTA

Bajo la Par
Sobre la Par
2

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

V a lo r In tr n s e c o

-3

Precio de Ejercicio
(A la Par)

Prima Recibida =
3,26
-8

El valor intrnseco es Max (Prima).


Es decir, lo mximo a lo que
puede aspirar el vendedor de la
opcin corta es la prima recibida.

-13

-18

-23

-28
Underlying Price

255
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

125

Opcin de Venta

Cundo utilizarla?
Cuando su posicin est en baja en el mercado

Caractersticas de Rentabilidad?
Aumenta a medida que cae el mercado

Caractersticas de Prdidas?
Limitada al monto de la prima si?

Carctersticas de Decadencia?
La posicin es un activo desperdiciado. El valor de la
posicin se erosiona con el tiempo. Si el volumen
aumenta, se desacelera la erosin; si el volumen
disminuye, se acelera la erosin.
256

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Venta
Ejemplo:

Opcin de Venta Larga de Futuros sobre


Eurodlares:

Compra de una opcin de venta que vence


en septiembre con el precio de ejercicio de
96,00, por un precio de 0,50
Cul es la ganancia/prdida mxima al
vencimiento?

257
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Opcin de Venta
Ejemplo:

Opcin de Venta Corta de Futuros sobre


Eurodlares:

Venta de una opcin de venta que vence en


septiembre con un precio de ejercicio de
96,00, por un precio de 0,50
Cul es la ganancia/prdida mxima al
vencimiento?

258
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Revisin de Terminologa
Precio Subyac.
100
100
100

Ej. Compra
100
95
105

Valor Int.
___ la par
___ la par
___ la par

Precio Subyac.

Ej. Venta
100
105
95

Valor Int.
___ la par
___ la par
___ la par

100
100
100

260
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Revisin

Opcin Larga

Es

un derecho, no
una obligacin

Ganancia

potencial
ilimitada
Prdida

potencial
limitada
(prima pagada)

Opcin Corta

Es una obligacin

Ganancia potencial
limitada
(prima recibida)

Prdida
potencialmente
ilimitada para una
opcin de compra
corta.
261

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cules son los Riesgos para


el Comprador?

El riesgo para el comprador (es decir, la


LARGA
posicin _______)
suele estar limitado a
PRIMA
__________.
El comprador tieneDERECHO
________ pero no
OBLIGACIN de comprar (es decir, una
____________
opcin de compra) o vender (es decir,
una opcin de venta) el instrumento
subyacente.

262
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cules son los Riesgos del


Vendedor?
El riesgo del vendedor (es decir, la posicin
CORTA
_______)
es generalmenteILIMITADA
__________.
El vendedor tiene
________ de vender
OBLIGACIN
____________
SUBYACENTE (opcin de compra corta), o
comprar (es decir, opcin de venta corta),
el instrumento subyacente.
Por este motivo, el vendedor (es decir, el
lanzador) de la opcin debe constituir
MARGEN
__________
con la empresa de
compensacin.

263
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Intrnseco vs. Temporal


Valor de la Opcin de Compra vs. Valor del Subyacente
90 das hasta el vencimiento

P r e c io d e la O p c i n d e C o m p r a

30

25

20

15

10

Valor Temporal
5

Valor Intrnseco
0
70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Precio del Subyacente

90 das
30 das
1 da
Valor Intrnseco

0,00833
0,0604 0,28346 0,938699
2,35
4,75
8,1 12,1982 16,7682 21,58787 26,5207
0 0,000096 0,005125 0,090923 0,672386 2,555156 6,057611 10,59947 15,51082 20,49972 25,49879
0
0
0
0
0 0,430618 5,016799 10,0168 15,0168 20,0168 25,0168
0
0
0
0
0
0
5
10
15
20
25

264
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Terminologa

Valor Intrnseco -

Valor Temporal -

La diferencia entre el precio del


activo y el precio de _________ .
El precio de ________ menos el
valor actual del precio de ejercicio.
Para una opcin de compra:

max(S
T .V . S X
I .V .

X ,0)

rT

265
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Intrnseco vs. Temporal


Determinantes del Valor

Intrnseco
Precio del Ttulo
(S)
Precio de Ejercicio
(X)

Valor Temporal

Volatilidad ()
Tasa de Inters (r)
Tiempo Hasta el
Vencimiento ()

266
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo del Mercado: Factores


Factor de Riesgo
Instrumento Subyacente
Volatilidad
Tiempo
Tasa de Descuento

Griegas Asociadas
Delta, Gamma
Vega (alias Kappa)
Theta
Rho

La sensibilidad de la opcin a un cambio en el subyacente es _________


La sensibilidad Delta de la opcin es _________
La sensibilidad de la opcin para una variacin del 1% en la volatilidad
es ______
La sensibilidad de la opcin a un movimiento de un da es ________
La sensibilidad de la opcin a una variacin del 1% en la tasa es
267
_______
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Delta

1
0

X
268

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Cambia Delta?


Cambio de Delta Hacia el Vencimiento

0,9

0,8
Delta a 1 Da del Vto.
0,7

D e lt a

0,6
Delta a 30 Das del Vto.
0,5
Delta a 90 Das del Vto.

Advirtase lo que sucede cuando nos movemos


de 90 das hasta 1 da antes del vencimiento.
Por debajo del ejercicio de 100, delta baja da
tras da transformndose en "0" por momentos
debajo del ejercicio. Por encima del ejercicio, la
curva de delta se acenta, casi transformndose
en un alnea vertical al vencimiento. Por eso, en
precios cercanos al de ejercicio, delta es muy
"espigada". Es decir, tiene mucha volatilidad. en
99 es "0", pero en 101 es "1".

0,4

0,3

0,2

0,1

0
75

80

85

90

95

100

105

110

115

Underlying Price

269
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

120

125

Cmo Cambiar

La curva de precios de la opcin


muestra cambios de (metfora =
velocidad)
La velocidad de cambio en es
metfora = aceleracin)
es similar a la duracin de un bono
es similar a la convexidad de un bono

270
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Cambiar : Cerca del


Vencimiento

= 0,6177

=0,0781 dif

= 0,5396
T = 3 m.

T = 1 da
0

X
= 0,1756

=0,6571 dif

= 0,8327
271

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Gamma
Gamma
0,4

0,35

0,3
1 Da

Valor Gamma

0,25
Gamma at 90 days
Gamma at 30 days

0,2

Gamma at 1 day
0,15

0,1
30 Das
0,05

0
75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Precio Subyacente

272
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Deterioro Temporal : Opcin de Compra Larga


Valor Temporal de una Opcin
30

25

V a lo r O p c i n

20

90 Days
30 Days
1 Day

15

10

0
75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Precio Subyacente

Advirtase que a medida que la opcin se acerca al vencimiento,


el valor temporal disminuye hacia el valor intrnseco
273
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sensibilidad Volatilidad : Opcin de Compra


Larga

= 40%
= 10%
0

X
274

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Importancia de la
Volatilidad

Las opciones se cotizan por unidad de


volatilidad

La volatilidad suele ser el input ms


importante en el modelo de fijacin de
precios de una opcin

La volatilidad se estima mejor utilizando


valores IMPLCITOS en lugar de
HISTRICOS
275

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Determinantes del Valor


Ejemplo: Opcin de Compra

Variable

Si este valor sube, el valor de


la opcin de compra:
Dividendos
Baja
Tasas de Inters
Sube
Volatilidad
Sube
Precio Ejercicio
Baja
Precio Accin
Sube
Tiempo Hasta Ej.
Sube

Explicacin

Como lo recuerdo? D,T,V,P,P,T


Todos estos factores son observables. Por eso, en gran medida, la
volatilidad representa la totalidad de lo desconocido y es la base primaria
de fijacin de precio.
276
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Determinantes del Valor


(Volatilidad)
La volatilidad de una variable financiera es su grado de
variabilidad aleatoria. Una variable con amplias fluctuaciones
en el tiempo tiene alta volatilidad. Una que es estable tiene
baja volatilidad. La definicin normalizada de volatilidad que
se usa en las finanzas es = desvo estndar.

Existen ds mtodos normalizados de estimar la


volatilidad: volatilidad histrica y volatilidad implcita.

277
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Determinantes de Valor
(Volatilidad) - Cont.

El desvo estndar es fcil de entender. Es simplemente


la dispersin promedio del promedio (o mediana)
de un grupo de observaciones.
278
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Determinantes de Valor
(Volatilidad) - Cont.
Precio Ejercicio=
Valor =
Precio Accin
Rendimiento
Precio Accin
Rendimiento

$50
max(St - K, 0)
Escenario de Alta Volatilidad
30
40
50
0
0
0
Escenario de Baja Volatilidad
40
45
50
0
0
0

60
10

70
20

55
5

60
10

- Cual es el precio por accin promedio en cada escenario?


- Cul es el rendimiento promedio en cada escenario?
- Cul es el riesgo de prdida potencial en cada escenario?

Es el patrn de rendimiento asimtrico que sirve para que la volatilidad


sea una de las consideraciones clave en los valores de las opciones
279
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Determinantes de Valor
(Volatilidad - cont.)

Por lo tanto, si soy un trader y lanzo opciones, quiero


que la volatilidad suba o baje?
Soy un trader y vendo opciones, quiero que la
volatilidad suba o baje?
Qu opcin es ms cara: (1) Opcin A tiene un precio vol
de 15,4% del Dealer Z; (2) Opcin A tienen un precio vol
de 17% del Dealer Y.
Si tiene posicin larga en opciones, cul prefiere?
Si tiene posicin corta en opciones, cul prefiere?
Soy un trader y quiero un gran premio. Tengo posicin
larga en la cartera de opciones. El volumen de mercado
es 10%, pero puedo convencer al gerente de riesgo de
15%. Cul uso?
280

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Estragegias Comunes de
Opciones

Lanzamiento de opciones cubiertas: mejora del


rendimiento

Cobertura de la cartera: garanta de la posicin


(ej.: opcin de venta proteccionista)

Cobertura del servicio de hipotecas:


compradores de opciones de compra

Compra objetivo: vendedores de opciones de


venta

Especulacin: compradores/vendedores de
opciones de compra y venta

Eliminar el tope de los ttulos con tope:

comprador
topes
SEMINARIO
SOBRE ANLISISde
DE RIESGO
DEL MERCADO

281

Estrategias
(Conducta General)

Opciones
Baratas
(bajo vol)

Mercado en
Compra Op.Compra Alza
Vende Op.Venta

Compra Opciones

Vende Opciones
Opciones
Caras

Compra Op.Venta
Vende Op.Compra

(alto vol)

Mercado en
Baja
282
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Temas de Supervisin

Quen est fijando el precio de las posiciones


en opciones?
De dnde provienen las cifras de volumen?
Cmo est verificando auditora?
EX// Bajo vol en cortas y alto vol en largas = problema

Qu controles de monitoreo han


implementado? (ej.: informes de riesgo sobre
todas las griegas)
Lmites Reales? (ej.: escalones delta)
Lnes de informacin?
Contrapartes?
283
Conocimiento y Experiencia?

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Precio Activo ( S )
Precio ejerc. ( X )
Tiempo al vto. ( T )
Tasa libre riesgo ( r )
Costo de Inmob. ( b )
Volatilidad ( s )
Valor

100,000
100,000
0,250
0,060
0,060
0,200
4,747

Precio Subyacente
Delta a 1 Da
Delta a 30 Das
Delta a 90 Das
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra

75,000
0,000
0,000
0,004
0,001
0,416
-0,183
0,068
0,008

80,000
0,000
0,000
0,021
0,006
2,027
-0,908
0,407
0,060

85,000
0,000
0,004
0,077
0,017
6,141
-2,832
1,566
0,283

90,000
0,000
0,044
0,197
0,031
12,471
-5,994
4,190
0,939

95,000
0,000
0,220
0,377
0,040
18,044
-9,226
8,369
2,350

100,000
0,508
0,546
0,579
0,039
19,552
-11,012
13,295
4,750

105,000
1,000
0,832
0,754
0,030
16,532
-10,878
17,774
8,100

110,000
1,000
0,961
0,876
0,019
11,286
-9,561
21,029
12,198

115,000
1,000
0,994
0,945
0,010
6,402
-8,075
22,975
16,768

120,000
1,000
1,000
0,979
0,004
3,092
-6,986
23,957
21,588

125,000
1,000
1,000
0,993
0,002
1,297
-6,371
24,385
26,521

Precio Subyacente
Delta
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra

75,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

80,000
0,000
0,000
0,008
-0,010
0,001
0,000

85,000
0,004
0,002
0,256
-0,325
0,024
0,005

90,000
0,044
0,018
2,404
-3,116
0,320
0,091

95,000
0,220
0,054
8,115
-10,951
1,684
0,672

100,000
0,546
0,069
11,440
-16,851
4,337
2,555

105,000
0,832
0,041
7,623
-14,024
6,772
6,058

110,000
0,961
0,013
2,662
-8,903
7,929
10,599

115,000
0,994
0,002
0,531
-6,568
8,237
15,511

120,000
1,000
0,000
0,065
-6,044
8,286
20,500

125,000
1,000
0,000
0,005
-5,976
8,291
25,499

Precio Subyacente
Delta
Gamma
Vega
Theta
Rho
Valor Opcin Compra

75,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

80,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

85,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

90,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000

95,000
0,000
0,000
0,000
-0,001
0,000
0,000

100,000
0,508
0,377
2,111
-78,401
0,141
0,431

105,000
1,000
0,000
0,000
-6,001
0,280
5,017

110,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
284
10,017

115,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
15,017

120,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
20,017

125,000
1,000
0,000
0,000
-5,999
0,280
25,017

Este es un grupo de datos utilizados


para generar grficos de sensibilidad

90 Das

30 Das

1 Da

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Topes y Pisos de las Tasas


de Inters

285
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Topes

Acuerdo contractual donde el


comprador de un tope paga un monto al
vendedor y recibe pagos del vendedor
si un ndice de tasa de inters
especificado se ubica por encima de un
precio de ejercicio especificado, (la tasa
mxima).

286
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tope a la Tasa de Inters

Inters Real del


Tomador

Tomador sin tope

Tomador con tope


Ejercicio Tope

Tasa de Mercado

Protege al tomador de un aumento en las tasas. El


cliente contina beneficindose si las tasas caen,
pero debe pagar una comisin inicial para la
proteccin inversa de tasa.
287
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Consideraciones Respecto de los


Topes

Vencimiento
Estructura
Ejercicio Tope
Frecuencia de Ajuste

288
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Fijar el Precio de un Tope

Un tope es simplemente una serie de opciones


de compra a la europea individuales
denominada __________
El precio de cada caplet puede fijarse
utilizando una frmula Black-Sholes
modificada conocida como _________
Los usos implican tasa a trmino (F) en cada
fecha de vencimiento de caplet como el activo
subyacente al que debe ponerse precio
El valor del tope es _______ de los precios
individuales de caplet
289

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Diagrama de Tope
220 p.b. costo total
(84 p. b. anual)

Compaa X

Dealer
Tope en LIBOR

Supongamos LIBOR en 4,88%. Compaa X paga 4,38%.


LIBOR 3 aos - 50

Si el nocional es $10 millones, cunto pago por el tope?


290
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Precios Indicativos por Tope LIBOR


EJEMPLO DE COTIZACIN

Costo Inicial

Costo Anual

Precios Indicativos por Tope LIBOR


EJERC.
2 aos
3 aos
5 aos
5,0%
104
220
413
6,0%
72
113
319
7,0%
42
77
109
5,0%
6,0%
7,0%

57
39
23

84
43
30

104
80
27

291
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo

Monto Nocional:

$25.000.000

ndice Subyacente:
meses

LIBOR 6

Tasa de Ejercicio Tope:

6,00%

Prima Inicial:
PB)

3,88% (388

Frecuencia de Liquidacin:

Semestral

Fechas de Ajuste:
meses

Cada 6

Vencimiento:

3 Aos
292

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo (cont.)
En la Fecha de Inicio del Tope:
Prima

= Prima Inicial x Monto Nocional


=

(0,0388) * ($25.000.000)

$970.000

293
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo (cont.)
En Cada Fecha de Ajuste:
La Tasa de Ejercicio se Compara con la
tasa del ndice subyacente:
Si la LIBOR a 6 meses es inferior o igual
a 6,00%, el comprador del Tope no
recibe nada
Si la LIBOR a 6 meses es superior a
6,00%, el comprador del Tope recibe un
pago del vendedor del Tope

294
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ejemplo (cont.)
Pagos Tope = (Tasa ndice - Tasa ejercicio) *
(Monto Nocional) *
(Das en perodo liquidacin/360)
= (0,08 - 0,06)* ($25.000.000)*
(180/360)
= (0,02)*($25.000.000)*(1/2)
= $250.000
295
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Piso

Acuerdo contractual donde el


comprador del piso paga un monto al
vendedor y recibe pagos del vendedor
si un ndice de tasa de inters
especificado se ubica por debajo de una
tasa de ejercicio especificada, (la tasa
piso).
Bsicamente, el espejo del ejemplo de
tope que acabamos de analizar
296

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Quin Utiliza Topes y Pisos?

Los encargados de finanzas para limitar la


exposicin a movimientos voltiles de tasa

Los bancos con prstamos a tasa fija a LP y


pasivos a tasa variable a CP. Pueden querer
poner un tope a los pagos de intereses

Los bancos con Prstamos a Tasa


Variable pueden querer poner un piso
a los ingresos.
297

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Topes: Ventajas y Desventajas


VENTAJAS
El usuario puede seguir beneficindose de la baja en
las tasas mientras est tranquilo sobre los aumentos
en las tasas
El valor de mercado de un tope aumenta a medida
que aumentan las tasas y a medida que aumenta la
volatilidad de tasas del mercado
Fcil de rescindir

DESVENTAJAS
Costo inicial

298
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

COBERTURA TOPE
Posicin Larga Tope 5%
Escenario de Tasas

Sin Cambio

+300

-300

Rendimiento Fijo Activo

8,00%

8,00%

8,00%

Costo Pasivo Variable

-5,00%

-8,00%

-2,00%

Margen Neto Inters

3,00%

0,00%

6,00%

Prima Tope (anual)

-1,29%

-1,29%

-1,29%

Pago Tope

0,00%

3,00%

0,00%

Margen Neto

1,71%

1,71%

4,71%

299
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO

Valor a Riesgo:
Realidad versus Ficcin

300
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?


8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

7.

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

1.

Objetivos Clave:

Gestin
Sensata de los
Riesgos en los
bancos
2.

1. Evolucin de las mediciones cuantitativas del


riesgo, valores nocionales, VD01, y valor a
riesgo

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

4.

Identificacin
de Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

2. Analizar mtodos para medir e interpretar la


volatilidad y evaluar de qu forma las
estimaciones de correlacin estn incorporadas
en un modelo de valor ariesgo
3. Enfoques para calcular el valor a riesgo,
incluso simulacin histrica,
varianza/covianza y simulacin de Monte Carlo
4. Temas comunes de implementacin de valor a
riesgo
5. Qu necesita saber todo supervisor sobre valor
a riesgo?

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
301

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mediciones Cualitativas

Evaluacin general del balance y dems


actividades que pueden exponer al
banco a un riesgo
Determinar qu reas merecen una
mayor inspeccin o la aplicacin de
mediciones cuantitativas (si estn
disponibles)

302
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evolucin de las Mediciones Cuantitativas de


Riesgo
Monto

nocional a riesgo
Valor de un punto bsico
Valor a riesgo a nivel instrumento
Valor a riesgo a nivel cartera

303
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Monto Nocional a Riesgo


Cuantifica el riesgo o exposicin
basndose en el capital nocional de los
instrumentos financieros
Ejemplo:

supongamos que un banco tiene las siguientes


posiciones:
Categ. Act.
Posicin
Plazo
Bono Tesoro Estados Unidos $100 Millones 30 Aos
Letras Tesoro EE.UU.

$100 Millones 3 Meses

Pagar Estruct. Org. Fed.

$50 Millones

5 Aos

10 7% 6M. .LIBOR 3%

304
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Monto Nocional a Riesgo

Si usamos montos nocionales para


medir el riesgo, el riesgo o exposicin
del banco ascendera a $250 millones:
$100 millones
+ $100 millones
+ $ 50 millones
$250 millones

305
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor de un Punto Bsico

Mide el impacto que tiene el


movimiento de un punto bsico en las
tasas sobre el valor de un instrumento
financiero.

Cmo se calcula?
La mayora de los sistemas contables de
recuento de existencias proporcionan el
valor de un punto bsico en forma
automtica. El clculo es bastante simple y
fcilmente automatizable
306

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor de un Punto Bsico

Si el banco tiene las mismas posiciones,


un movimiento de 1pb tendra el siguiente
efecto:
VD01 =

1.

Bonos Tesoro 30 aos (VD01* =


variacin valor = $120.000

Valor Dlar de
$0,12)
un Punto Bsico

2. Letras Tesorera 90 das (VD01 = $0,0025)


variacin valor = $2.500
3. Pagar estructurado (VDV01 = $0,40)
variacin valor = $200.000

Total variacin valor=$322.500


307
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor de un Punto Bsico

Supone que las tasas de inters se movern


juntas (cambios paralelos)

No refleja la volatilidad de las tasas de


inters

Presume linealidad
Las exposiciones pueden dividirse en factores

An considerando sus slidas hiptesis, el


VD01 se utiliza ampliamente en la
identificacin y medicin del riesgo

Es un buen primer corte para descubrir


308
SEMINARIO SOBRE
ANLISIS DE RIESGO
MERCADO
bolsones
de DEL
riesgo

Valor a Riesgo

Estimacin del nivel de prdida en una cartera


que se espera igualar o superar con una
probabilidad pequea y determinada
relativo a la posicin corriente
debido a tipos especficos de riesgo--mercado,
crdito

Elementos crticos
volatilidad de precios de valores en una
cartera
correlaciones entre los precios de los valores
309

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Volatilidad y Riesgo

La medicin ms comn del riesgo es el


desvo estndar de la distribucin de los
retornos
Se acuerda del desvo estndar?
Recuerde la teora de cartera - riesgo vs.
retorno

Mayor volatilidad o riesgo significa mayor


prdida
Usando el desvo estndar y algunas hiptesis
slidas sobre retorno, podemos crear un
intervalo de confianza, o distribucin, de
retornos probables
310

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Volatilidad

El enfoque VaR se basa en estimaciones


de la volatilidad del instrumento.
La volatilidad no es estable en el
tiempo, por lo tanto necesitamos la
estimacin que mejor se aproxime a la
volatilidad futura
volatilidad histrica - volatilidad
precio/retorno real durante un horizonte
histrico especfico
volatilidad implcita - volatilidad esperada
sobre la base del valor de la opcin
311

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Volatilidad Histrica

Identificar un horizonte de tiempo adecuado


Regulacin = un ao
Muchos bancos, para los fines internos, utilizan
perodos ms largos

Identificar frecuencia de muestreo (da,


semana, mes)
Por qu es importante?

Recopilar datos temporales histricos


Precio promedio? Precio de Cierre?

Esquema de ponderacin?
Por ejemplo, los datos recientes tienen mayor
312
ponderacin
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Volatilidad Implcita

Requiere:
opciones sobre el instrumento
las opciones deben negociarse en un
mercado razonablemente lquido
las opciones deben estar disponibles en una
amplia gama de vencimientos y precios de
ejercicio

La volatilidad implcita se estima


utilizando la teora del precio de la
opcin
Por ejemplo, el modelo Black/Scholes
313

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor a Riesgo

prdida 1 en 40

Prdidas AVM

84,0% confianza (1 desvo estndar)


97,5% confianza (2 desvos estndar)
99,5% confianza (3 desvos estndar)
314
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medir el Riesgo

El banco tiene las mismas posiciones que


antes:
$100MM en Bonos del Tesoro a 30 aos
(volatilidad de precios anualizada = 8,75%)

$100MM en Letras del Tesoro a 3 meses


(volatilidad de precios anualizada = 0,20%)

$50MM en pagars estructurados


(volatilidad de precios anualizada = 30,0%)

Descubrir el valor a riesgo a nivel


instrumento en 2 desvos estndar durante
1 mes
315

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medir el Riesgo

Convertir los desvos estndar en desvos estndar

1
El 8,75% es la volatilidad del precio
mensuales:
8.75%
2.0 5.06%

12

0.20%

1
2.0 0.12%
12

30.0%

1
2.0 17.32%
12

anualizada recogida de precios de cierre


histricos. Debemos reducir" esta cifra
anual a una cifra mensual. Finalmente,
multiplicamos los dos desvos estndar
(1,96) o, redondeando, 2,0.

Multiplicar por el capital para obtener las variaciones


en dlares
5,06%
*$100MM = $5.060.000
0,12%
*$100MM =
$12.000
17,32% *$50MM = $8.660.000
$13.732.000 = VaR
316

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Sumar el Riesgo

Podemos sumar riesgos individuales y


medir correctamente el riesgo total?
Qu pasa con los efectos cartera?
Debemos considerar la forma en que el
instrumento de nuestra cartera
responde a los cambios en el mercado

317
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medir el Riesgo

El VaR del banco con correlaciones proviene de


una frmula normalizada:
[(VaR1)2+(VaR2)2+ (VaR3)2+
2(VaR1)(VaR2) 12+
2(VaR1)(VaR3) 13+
2(VaR2)(VaR3) 23]

Reemplazando las varianzas y correlaciones


tenemos un VaR = $13.341.345 comparado
con un VaR = $13.732.000 sin correlaciones.
318

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Las correlaciones son esenciales para medir el


riesgo
Rango Correlaciones:
-1 a +1
Cuando dos valores estn correlacionados
completamente en forma positiva, el riesgo* es la
suma de los riesgos de los dos intrumentos.

Cuando dos ttulos estn correlacionados


completamente en forme negativa, el riesgo* es
la diferencia de los riesgos de los dos
instrumentos.
riesgo 1

riesgo 1

riesgo 2
riesgo 2

Total Riesgo Cartera


Total Riesgo Cartera

Riego 2

Cuando dos valores no estn correlacionados en


absoluto, el riesgo* es la hipotenusa de un tringulo
recto con los riesgos de los dos instrumentos como
lados
T
ot
al
R

ies
go

Total
Riesgo
Cartera
Riesgo2

Ca
rte
ra

Riesgo 1

Riesgo1

Cuando estn
correlacionados en forma
positiva (negativa), el
riesgo* total de cartera es el
lado ms largo del tringulo
con los riesgos de los dos
instrumentos como los otros
dos lados. A medida que la
correlacin aumenta de 0 a
+1 (0 a -1), el ngulo entre
el Riesgo1, y el Riesgo2
sube de 90% a 180% (90%
a 0%)

*Riesgo definido como una medida basada en desvo estndar, como valor a riesgo.
319
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

VaR de Cartera

Es necesario entender de qu forma el


precio de cada instrumento vara en
relacin con otros precios
el VaR de cartera es la suma de VaR individuales
slo si todos los instrumentos tienen una
correlacion perfecta (una relacin 1:1)
en todos los otros casos, el VaR de cartera es
inferior a la suma de los VaR individuales (el
efecto cartera)
se necesitan las correlaciones entre
320

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Temas Comunes
Correlacin entre
variables de
Mercado
Sensibilidad a
las variables del
Mercado

Intervalos de
Confianza
Clculos
VaR

Volatilidad de
variables de
Mercado

Perodo
Tenencia
Validacin

321
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Requisitos Gestin de Riesgo


Flexibilidad y
Uniformidad

Nivel y tipo de
riesgos y
tolerancia al riesgo
del directorio

Costo (ej. Estructura


de soporte de sistemas)

Estructura producto
(carteras simples
vs. complejas)

Precisin y
sofisticacin

Metolologa
VaR

Requisitos
de Suma
(traders vs. gerentes)

Eficiencia
de clculos

Velocidad de
implementacin

322
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Implementacin Previa

Capacidad del back office y front office


Composicin y complejidad del producto
Estilo de negociacin
Impulso propietario o cliente

Alcance geogrfico
Sistemas de informacin existentes y
estructura de lmites

323
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Implementar el VaR

Qu intervalo de confianza debe usarse?


reflejar la tolerancia al riesgo del banco
muchas instituciones utilizan un nivel de
confianza 2
RiskMetrics aplica un nivel 1,65
La gua Basilea/Federal establece 2,33

324
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Implementar el VaR

Qu horizonte debe usarse?


Basilea/Federal utiliza 10 das hbiles
(bastante comn).
RiskMetrics proporciona datos para
horizontes de 1 da, 1 mes, y
Basilea/Federal
Suficientemente largo como para
considerar problemas de liquidez
Especialmente la capacidad de liquidar
posiciones
325

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor a Riesgo
Formas de
Calcular el VaR

VarianzaCovarianza

Simulacin de
Monte Carlo
Simulacin
Histrica
326

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Anlisis VarianzaCovarianza

Si las distribuciones de valor de


mercado son aproximadamente
normales, el anlisis de varianzacovarianza, incorporando el anlisis
histrico de la varianza y covarianza,
puede utilizarse para estimar valores
futuros

327
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Simulacin Histrica

Si existen suficientes datos disponibles,


una determinada cartera puede
revaluarse utilizando los precios
histricos reales. Este mtodo utiliza la
volatilidad histrica de la cartera,
eliminando la necesidad de medir la
covarianza de los ttulos en la cartera

328
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Simulacin de Monte Carlo

Cuando el valor de mercado est


determinado por interacciones
complejas en las que participan dos o
ms factores posiblemente
relacionados, la simulacin de Monte
Carlo puede utilizarse para estimar los
valores futuros de mercado

329
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Compensacin de la Gestin de
Riesgo
Enfoque
Varianza-Covarianza

Simulacin
Histrica

Simulacin de
Monte Carlo

Brinda una
metodologa rpida
de capital a riesgo
para carteras grandes
y bien diversificadas

Es simple y eficaz en
funcin del costo
para implementar en
posiciones con
estructuras simples

PERO

PERO

PERO

Este enfoque supone


una distrubucin
normal conjunta de
todos los instrumentos
en la cartera

La informacin
histrica puede ser
difcil de obtener para
todos los instrumentos
de la cartera

Uno de los mejores


mtodos en trminos
de precisin y
aplicacin a
estructuras complejas
de productos

Necesita una gran


inversin en
infraestructura de
soporte de sistemas

330
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Criterios Cuantitativos
Perodo de tenencia para
medicin VaR
Nivel de confianza para la
prdida mxima
estimada
Frecuencia de clculo
VaR

10 Das
99%
Diaria

Volatilidades y
Correlaciones

Se necesitan datos histricos


de por lo menos un ao

Construccin Curva
Rendimiento

6 puntos por la curva de


rendimiento

331
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Criterios Cualitativos

Backtesting brinda informacin sobre la precisin de un


modelo interno comparando las mediciones
VAR diarias de una institucin con sus
correspondientes ganancias y prdidas
diarias de operaciones.

Prueba de Stress brinda informacin sobre el impacto de


hechos negativos del mercado sobre las
posiciones de una entidad.
332

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Backtesting

VaR Diario
calibrado a variaciones de un da
nivel de confianza (de una cola) 99 por
ciento
contra ganancia o prdida neta diaria real
por operaciones
durante los 250 das hbiles previos
las backtests deben ejecutarse una vez por
trimestre.

333
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Excepciones a las Backtests

El factor de multiplicacin aumenta en


forma marginal a partir de cinco
excepciones
El factor aumenta a cuatro para una
institucin con un mnimo de 10
excepciones
El supervisor retiene la facultad de
ajustar el factor en forma apropiada

334
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prueba de Stress

Apunta a revelar el impacto de los


peores escenarios
Devaluacin del peso mexicano
Crisis monetaria del sudeste asitico
Crisis del rublo ruso

Cmo un hecho inusual podra afectar


las exposiciones del banco ms all del
99no. percentil

335
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Lo que Todo Supervisor Debe


Saber sobre el VaR

336
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Precisin
Ficcin: VaR es preciso
Realidad:
VaR es una aproximacin
preliminar
La informacin suministrada por la experiencia
histrica no puede utilizarse estadsticamente
como material base para la elaboracin de
teoras, modelos y prediccin de hechos futuros.
La economa no es una ciencia precisa, no
obstante, el VaR suele ofrecer la ilusin de
precisin mientras la verdad es que slo es
preciso en la cercana de hechos normales. No
podemos olvidarnos de que mientras sean los
seres humanos los que sostengan las 337
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
operaciones, los modelos van a fracasar.

Una Herramienta Perfecta?


Ficcin: VaR es LA Herramienta de Gestin de
Riesgo
Realidad: VaR es solamente una flecha dentro de la
de lalagestin
desuperior
riesgo se siente ms
Aaljaba
menudo,
gerencia
cmoda por el hecho de que su VaR est dentro de
los lmites. Cuando las prdidas son el triple del
VaR, retroceden conmocionados. El exceso de
confianza en el VaR significa descuido, no slo en la
medicin del riesgo. Los lmites tradicionales tales
como la magnitud de la posicin, VD01, Resultados,
alto crecimiento, etc., tambin deben estar en un
lugar prominente en la lista de prioridades de
338
supervisin de riesgo.

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo
Ficcin: Un VaR bajo o cero iguala a un riesgo
bajo o cero
Realidad:Un VaR bajo o cero es slo una
indicacin
Recordar
que el VaR mide riesgos del mercado
nicamente. Los riesgos residuales siempre existen y
guardan una relacin positiva con la magnitud de la
posicin. Por ejemplo, una mayor cantidad de existencias
iguala a mayores riesgos residuales tales como:
Riesgo de cobertura - una cobertura eficaz de 90% sobre $1.000
millones no es alentadora
Riesgo operativo
Riesgo legal
Riesgo crediticio y de liquidez
Riesgo de financiamiento
339
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Estadsticas
Ficcin: Los precios del mercado se distribuyen normalmente
Realidad: Los precios del mercado son significativamente no
normales
Regla general: Mnimo 4 d.e. por ao.
- 19/10/87 = 20 d.e. - Crash del Mercado Burstil Estadounidense
- 12/94 = 18 d.e. - Devaluacin del peso mexicano
- 15/08/94 = 10 d.e. - Mercado de bonos italiano
- 08/98 = 7 d.e. - Devaluacin del rublo ruso

No tirar la odd data duck. Existe una tendencia de los


gerentes de riesgo a mirar un flujo de datos histricos y,
ocasionalmente, deshacerse de los movimientos de retorno
que estn ausentes o, simplemente, sin explicacin. En
general suelen ser los puntos crticos de datos, especialmente
en la prueba de stress.
340
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Correlaciones
Ficcin: El VaR correlacionado es la mejor medida del valor a
riesgo
Realidad: Las correlaciones son inestables y el modelaje de
correlacin est, a diferencia del modelaje de
volatilidad, sin explorar
El enfoque varianza/co-varianza es ms comn, no obstante,
los puntos clave para recordar son:
1. La diversificacin no est cuando uno la necesita
2. Los mercados bajistas son contagiosos
3. Cuando los mercados se mueven hacia abajo, las
correlaciones y la volatilidad tienden a moverse
hacia los extremos.
341
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sofisticacin
Ficcin: Un banco que usa VaR es sofisticado
Realidad: Un banco que usa VaR es progresista
Aqu la norma es que el conocimiento no es igual
a la comprensin. El hecho de que una empresa
haya implementado un proceso VaR no significa
que entienda cabalmente sus exposiciones.

342
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Convexidad
Ficcin: El error de convexidad en el VaR es
bajo
Realidad: El error de convexidad puede ser
La
mayora de las implementaciones VaR no maneja
enorme
muy bien los instrumentos no lineales. Estas
instituciones que poseen un nivel alto de
operaciones en opciones u otros productos con
opciones incorporadas quizs necesiten
concentrarse en mediciones alternativas de riesgo,
tales como el modelaje de simulacin de, como
mnimo, esos registros. El modelaje de opciones
dentro de un modelo varianza/co-varianza sigue
siendo un rea de investigacin intensa.
343
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Implementacin
Ficcin: Es ms fcil implementar la mayor
cantidad posible de motores VaR
Realidad: Es difcil implementar VaR de calidad
Los temas que deben considerarse son mapeo
de producto (ej.: activos bsicos), cmo manejar
la preparacin de datos, backtesting, prueba de
stress, asignacin del VaR, recopilacin de datos
(especialmente problemticas en los negocios
globales), suma de mtodos/clculos diferentes
de VaR y un sinnmero de obstculos
adicionales.
344
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Resumen

Las mediciones VaR pueden suministrar


informacin valiosa para los gerentes de
riesgo.
Tambin son importantes otras
mediciones de riesgo.
lmites nocionales
lmites de posicin (delta, gamma, etc.)

Ninguna medida por s sola es suficiente


para gestionar el riesgo de una
institucin.
345

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Modelos de Riesgo de Tasa de
Inters:
Consideraciones de Supervisin

346
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

1.

Objetivos Clave:

Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.

1. Analizar los principales tipos de modelo

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

4.

Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

2. Analizar las fuentes de riesgo no


capturadas por los modelos asociados
3. Analizar las ventajas y desventajas de
cada tipo de modelo
4. Garantizar que los participantes
comprendan las hiptesis clave
efectuadas para cada modelo
5. Analizar diferentes mejores prcticas
6. Analizar las principales consideraciones
de supervisin cuando se analizan los
modelos de riesgo de tasa
7. Introducir los principios de riesgo de
tasa de inters de Basilea.

347
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medir el RTI


Herramientas

de Medicin

Anlisis de Brecha (esttico)


Diferencial de Utilidades / Anlisis de Margen

Utilidades a Riesgo (UAR) (dinmico)


Simulacin de Ingresos Netos por Intereses

Anlisis del Valor Econmico (VEC) (esttico)


Valor Actual de los Flujos de Fondos Estimados

Consideraciones

de Supervisin

348
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu es el Riesgo de Tasa de
Inters?
Exposicin de la situacin patrimonial de
una institucin a los cambios negativos
en las tasas de inters
Cuentas de Negociacin
Horizontes a Corto Plazo
Ajustar a Valor de Mercado

Registro de Operaciones de Banca


Horizontes a Largo Plazo
Contabilidad de lo Devengado

349
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Qu Debera Regir la Decisin


del Modelo?

La complejidad de:

Estructura del banco y de la organizacin


Productos y Servicios
Posiciones Tomadas
Mercados

Costo versus Beneficio


No se puede esperar una Ferrari si se cra ganado

Importancia del Riesgo


Exposicin a Factores de Riesgo

351
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluacin de la Medicin del


RTI
3 Preguntas Fundamentales para Formular a CUALQUIER
Modelo

Integridad del Modelo

El modelo es razonablemente preciso?


Mide lo que dice que mide?

Suficiencia del Medicin


Cules son los riesgos importantes de tasa de inters?
Las herramientas que se usan miden adecuadamente
estos riesgos?

Nivel de Riesgo

Los lmites son razonables?


El nivel de riesgo est dentro de los lmites marcados?
Este nivel es excesivo en relacin con la posicin de
capital?
Qu sucede en un entorno tensionado?
Los siguientes criterios de revisin no son amplios y se dan como
ejemplos de temas para explorar.
352
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Anlisis de BRECHA
Objetivo:
Comparar al locador del vencimiento o tiempo hasta la
revaluacin del flujo de fondos de activo y pasivo para
determinar la vulnerabilidad al descalce dentro de intervalos
de tiempo amplios.

353
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informe de Brecha

Desglosar activos y pasivos en categoras


generales (prstamos, ttulos valores, fondos
federales, cuentas NOW, tiempo, etc.)
Clasificar componentes de cada categora en
el intervalo de vencimiento/revaluacin
adecuado
Restar los pasivos de los activos para calcular
la exposicin neta en cada intervalo
Sumar todas las diferencias y expresarlas
como un coeficiente (RSA/RSL) o como un
porcentaje de activos
354

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

PROGRAMA SIMPLE DE
BRECHA
en miles de $

Tiempo Remanente antes del Vencimiento o Aj. Tasa de Inters


Hasta 3
> 3 M.
>1 Ao
Ms de 5
Activo Sensible a la Tasa de Inters
Meses
<= 1 ao <=5 Aos
Aos
Total
Saldos Bancarios con Inters
$100
$568
$0
$0
$668
Ttulos Valores
$230
$2.118
$6.489
$12.074
$20.911
F.Fed.Vend.y Tt.Comprados p/Recompra
$200
$200
Prstamos y Arrendamientos
$4.039
$4.669
$3.448
$968
$13.124

Total Activo Sensible a la Tasa de Inters

$4.569

$7.355

$9.937

$13.042

Total Acumulado

$4.569

$11.924

$21.861

$34.903

Pasivo Sensible a la Tasa de Inters


Cuentas NOW
Cuentas MMDA
Depsitos a la Vista y en Caja de Ahorro
Dpsitos a Plazo Fijo
F.Fed.Comprados y Tt.Vend.p/Recompra

$1.000
$1.909
$2.223
$6.163
$0

Total Pasivo Sensible a la Tasa de Inters


Total Acumulado

$4.773

$10.468

$5.098

$2.503
$0

$11.295

$10.468

$5.098

$7.276

$11.295

$21.763

$26.861

$34.137
$5.766

Brecha

($6.726)

($3.113)

$4.839

Brecha acumulada

($6.726)

($9.839)

($5.000)

40,45%

54,79%

81,39%

102,24%

-19,27%

-28,19%

-14,33%

2,19%

Activo Sens.Int./Pasivo Sens.Int.


Activos que Deveng.Int./Acumulado

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

$766

$34.903

$5.773
$1.909
$4.726
$21.729
$0
$34.137

$766

Anlisis de Brecha
Cmo Estimar los Cambios en el Ingreso Neto por
Intereses

% de ao Cambio
Vencimiento Cambio
RemanenteEstimado en
(Banda
en
Brecha Despus Prx. Ingreso Neto
de Tiempo) Tasas
Dlar Revaluacin por Intereses
0 - 3 Meses

1,00%

X -$6.726

87,5%

= -$58,85

3 - 12 Meses

1,00%

X -$3.113

37,5%

= -$11,67

Total

= -$70,52
Cambio en el Ingreso Neto por Intereses como porcentaje del INI=
$70,52 / $1.369 = 0,0515 X 100 = 5,15%

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Hiptesis Clave
Cmo se maneja:

Pagos anticipados
Productos hipotecarios
Prstamos personales

Depsitos sin vencimiento - estas hiptesis determinan


la clasificacin:
Cambios en la tasa ofrecida (Beta) >> Dr
Beta
I r
Comportamiento del saldo

Topes y Pisos (ej.: Opciones)

Seleccin de Intervalos de Tiempo

Balance Esttico/Cambios Paralelos

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

357

Anlisis de Brecha

Ventajas
Simplicidad
Puede adecuarse para balances muy simples

Mediciones de Utilidades a Corto Plazo


Revela Grandes Descalces de Revaluacin

Desventajas
Ignora el Espectro Completo de
Vencimientos (es decir, corto plazo)
Supone Revaluacin Instantnea
No se Capturan los Riesgos por Opciones
Incorporadas, Curva de Rendimiento o Base
358

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

CMO EVALUAR LA
INTEGRIDAD

Inputs
especialmente importante para la brecha

Hiptesis
la precisin de las hiptesis de los depsitos bsicos
impulsar en gran medida la precisin de la
medicin del riesgo

Metodologa
generalmente simple

359
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

CMO EVALUAR LA SUFICIENCIA

Flujos de fondos significativos ms all de un


ao?

Exposicin en opciones (tanto explcitas como


incorporadas) significativas

Riesgo de Curva de Rendimiento o Base


Significativo?

Cmo estn los niveles de exposicin en


comparacin con las fuentes de riesgo de tasa?

Pagos por anticipado


Ingresos por Comisiones
Relaciones base
360

SEMINARIO SOBRE
ANLISIS DE
RIESGO
DEL MERCADO
Deterioro
del
valor
debido a fluctuaciones del mercado

ANLISIS DEL CONCEPTO

Los
Captura la
BRECHA?

e to
d
a i en
v
r
Cu ndim
Re

Op
cio
ne

De
sca
lce

Moraleja del
cuento?
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ba
se

361

CMO MEJORAR EL
ANLISIS?

Utilice ajustes beta


Amortizacin del capital
Pago anticipado del capital
Pagos de intereses
Sumar intervalos de vencimiento
Opcionalidad:

Informes de brecha adicionales en situaciones en alza y


en baja que muestren cambios en los pagos anticipados

Estratificacin mejorada:

Detalles adicionales de inputs generan precisin


adicional

Uotro mtodo..

362
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Modelaje de Simulacin

363
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Observaciones Iniciales

Muchos proveedores. No espere conocer todos


los detalles intricados.
No son modelos. Son herramientas para
CONSTRUIR modelos.
Su funcin? Preguntar mucho.
Afortunadamente, existen pocas preguntas
que le darn indicaciones del modelaje de
oportunidades de xito o de mejora.
Proveedores Usuales:
IPS/Sendero

Bancware

QRM

Radar

Oracle/RM

Darling

Dollarmark

Alltel

ProfitStar
364

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Simulacin INI

Tcnicas de Modelaje Financiero Que Permiten que el


Usuario Defina la Interrelacin del Activo, Pasivo,
Costos, Volumen de Negocios, Mix de Productos y
Dems Operaciones Vinculadas con Variables Contra
Movimientos en las Tasas
Una calculadora financiera muy detallada
Los modelos se utilizan para predecir ingresos
Generalmente se usan como herramienta de
planificacin/presupuesto

Los shocks de tasa (o Pruebas de Stress) se Ejecutan


para Evaluar el ImpactoSon
desuficientes?
las Variaciones de la Tasa
Graduales, Paralelos, Paso,
corriente
Otros?
aumento (+100,+200)

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

365

Flujo de Datos dentro de un Modelo


Sistemas

Sistemas de

Mayor

Sistema de

Otros

de Prstamo

Inversin

General

Depsito

Sistemas

Datos del balance y


agregados, informacin
de revaluacin y dems
inputs e hiptesis

Balance al
Inicio

Balance al
Mes 1

Pronsticos especficos
de tasas, hiptesis de
crecimiento futuro y
dems inputs clave

Balance al
Mes 2

Modelo de Riesgo de
Tasa de Inters

Etc.

Simulaciones
de Utilidades

Balance al
Cierre
Simulaciones
de Valor

Rendimiento
Mes 1

Rendimiento
Mes 2

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Etc.

Rendimiento
Peridico

Anlisis de Simulacin

Se Evalan Diferentes Estrategias


Comerciales En Distintos Escenarios
Los escenarios reflejan diferentes
hiptesis?

Los Resultados En Todas Las


Combinaciones de Estrategias
Comerciales y Hechos Externos
Incontrolables se Presentan en Una
Matriz
367

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Escenarios de Simulacin
A

Estrategia #1
Estrategia #2
Caso Base
Estrategia #3
Escenarios A - D (ej.: +/- 200, +/- 50)

El Objetivo Puede Ser el Ingreso Neto por Intereses,


el Valor Econmico u Otros
368
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La simulacin se usa para


prever:

Niveles de Ingresos
Ingreso Neto por Intereses: el objetivo ms
comn
Ingreso Neto
Ingreso por Comisiones: (ejemplo Comisiones por servicios)
Margen Neto de Intereses

369
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ingreso Neto por Intereses

Ingreso por Intereses Menos Egreso por


Intereses
La Variabilidad Surge De la Variacin Desigual
de los Ingresos y Egresos a Medida que las
Tasas Varan Conforme a los 4 Factores de
Riesgo de Tasa!
El monitoreo de INI es una Visin a Corto Plazo
del RTI - Horizonte Temporal de Uno a Dos
Aos

370
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Bases de la Simulacin

20%
Datos Objetivos sobre Flujos de Fondos
Datos Subjetivos (hiptesis de
80%
comportamiento)

Pronsticos sobre Tasas de Inters


Respuestas de la Gerencia
Crecimiento en el Negocio
Tcnicas de Cobertura
Betas de revaluacin
Otros?

371
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Resultado de la Simulacin

Declaraciones Pro-forma

Cuadro de Resultados
Balance
Informe de Flujos de Fondos
Informe de Brecha
Informe de Coeficientes Clave
Informe VEC/Duracin
Informes de Lmite de Riesgo (prximo)

372
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Resultado Comn de Informe

373
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Eleccin de Escenarios de
Tasas

Pronsticos Internos
Pronsticos de Consultoras
Tasas a Trmino Implcitas
Relaciones Histricas
Simulacin de Monte Carlo

374
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Las Principales Hiptesis


(ver documento vinculado, pg. 20-21)

Balance al inicio
Medicin de INTEGRIDAD

Seleccin de escenarios de tasas y tasas


impulsoras
Hiptesis de nuevos negocios
Grado de RTI que puede encubrir?
Hiptesis de reinversin - A qu tasa? Cmo se
rastrea?

Atributos de revaluacin
Riesgo de margen
Muchos productos modelados contra un margen
constante

Hiptesis de run-off y pago anticipado


Comportamiento de los depsitos bsicos
375

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ventajas de la Simulacin

Dinmica / mira hacia el futuro


Reduce la necesidad de una gestin de crisis
Resultado fcilmente interpretable
El tiempo de los flujos de fondos se captura
con mayor precisin (vs. Informe de brecha)
Permite que los usuarios hagan corridas
secas y efecten anlisis de situaciones
hipotticas
PUEDE capturar riesgos de curva de
rendimiento y base
PUEDE capturar el impacto en las UTILIDADES
de las opciones
376

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Desventajas de la Simulacin

Gran cantidad de tiempo de computadora y


recursos
Gran cantidad de resultados
Juego completo de resultados financieros para cada
escenario
Parlisis del anlisis

Se necesita personal altamente capacitado


Puede ser que la gerencia no comprenda
totalmente la metodologa del modelo si la
compra de un proveedor
Perspectiva a corto plazo
El modelo puede disiparse
377

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Evaluacin de la Medicin del RTI


Recordar las 3 Preguntas Fundamentales para Formular a
CUALQUIER Modelo

Integridad del Modelo


El modelo es razonablemente preciso?
Mide lo que dice que mide?

Suficiencia de la Medicin
Cules son los riesgos importantes de tasa
de inters?
Estos riesgos estn adecuadamente
medidos por las herramientas empleadas?

Nivel de Riesgo
Son razonables los lmites?
El nivel de riesgo est dentro de lmites
fijados?
Este nivel resulta excesivo en relacin con
la posicin de capital?
Qu sucede en un ambiente tensionante?
378

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

REVISIN DEL CONCEPTO


De
sca
l

ce

Op
cio

ne
s

Son
Capturados por
la Simulacin?

rv
u
C

Moraleja del
cuento?
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

to
n
ie
m
di
n
e
R
a

Ba
se

379

Valor Econmico del Capital

380
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor Econmico

El banco es una coleccin de instrumentos


financieros: activos, pasivos e instrumentos fuera
del balance.
Todo instrumento est representado por un conjunto
de flujos de fondos futuros esperados. La suma de
sus valores actuales es el valor del instrumento:
C
C
Cn
1
2
PV

...

1 d
1 d
1 d

381

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Banco como un Todo


Valor Econmico del Flujo de Fondos del Activo
- Valor Econmico del Flujo de Fondos del Pasivo
+ Valor Econmico del Flujo de Fondos Fuera del Balance

= Valor Econmico del Capital (VEC)


El VEC representa el VA de las utilidades esperadas
Se basa en ciertas hiptesis slidas sobre factores tales
como las tasas de descuento apropiadas y vida de los
depsitos
382
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por qu es importante el
valor?
El valor de hoy nos da
informacin sobre la calidad
de las utilidades futuras y
utilidades potenciales

383
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Unos Pocos Puntos Clave

Si valor > costo, las utilidades son mayores


que las disponibles en el mercado
Si valor = costo, las utilidades se valan a
precio de mercado
Si costo > valor, las utilidades son inferiores a
las disponibles en el mercado
POR LO TANTO - el VEC nos permite
determinar en qu momento el valor debera
reconocerse dentro de las utilidades o cubrirse

384
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Formato Comn de Informe


VEC
20,00%
14,26%

14,55%
11,57%

10,00%

0,00%
-3,00%

-2,00%

0,00%
BASE

-1,00%

1,00%

-10,00%

2,00%

3,00%

-11,46%

Sept-99
Junio 99
Marza 99
Dic-98
Sept-98
LMITES POLTICA

-20,00%
-23,07%
-30,00%
-38,19%

-40,00%

-50,00%
Septiembre 1998 +/- 300
son estimados

-60,00%
Variacin en la Tasa

385
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Valor econmico = precio de la accin?


No!!!
Valor econmico = valor estimado para
fines regulatorios
Para que el VEC coincida con el valor de
mercado, necesitaramos cotizaciones de
mercado para todos los componentes del
balance. Teniendo esto en cuenta, el VEC
es nuestra mejor estimacin.
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Importancia del Valor Econmico

Por qu es tan importante?


Efectos a largo plazo del RTI (es decir, Retorno
total)
Identifica/evala mejor las opciones de riesgo
Uso creciente en la industria
En los EE.UU., norma definitiva sobre el artculo 305 de
FDICIA (9/95)
Al evaluar la suficiencia del capital, los organismos gubernamentales
consideran la exposicin de un banco a bajas en el valor econmico
de su capital como consecuencia de variaciones en las tasas de
inters

Declaracin de poltica entre organismos gubernamentales


(vigencia 6/96)
Una institucin bien administrada considerar las perspectivas
tanto
387
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
del valor econmico como de las utilidades al evaluar su exposicin al

Lmites del VEC

Los lmites de posicin pueden resultar


suficientes para bancos simples

Los holdings ms complejos necesitan mayores


lmites

Lmites completos de VEC para instituciones


complejas/riesgosas

Consideraciones clave
Descalce/tenencias a largo plazo
Exposicin en opciones
388

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

VEC Versus UAR

VEC es una medicin a largo plazo


Captura el valor asociado con los flujos de
fondos durante toda la vida de cada
instrumento
Perspectiva econmica
Como controlar el aceite del auto

UAR slo mide los flujos de fondos


durante un horizonte de uno o dos aos
Perspectiva contable
Como controlar el velocmetro del auto
389

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Principales Hiptesis

Como en la simulacin, la vida de los


depsitos bsicos resulta crticamente
importante
ej.: -3% de -23%
Debera consultar qu tasas de decadencia y
desgaste se utilizaron. Pida ver el anlisis.

Cmo se valan las opciones


incorporadas?
Cmo se suman los prstamos para
derivar valores a nivel de pool?
Qu tasas de descuento se usan?
390

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

REVISIN DEL CONCEPTO


De
sca
lce

Op
cio
ne

Son
Capturados
por VEC?

rv
u
C

Moraleja del
cuento?
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

to
n
ie
m
di
n
e
R
a

Ba
se

391

Puntos Fuertes y Dbiles


Criterios

Brecha Simulacin

VEC

Expos. CP

N/D

Expos. LP

No

Revaluacin

S*

Base

No

Puede

Puede

Curva Rend.

No

Puede

Puede

Opcin

No

Limitado

Puede

* limitado en su capacidad de modelar realsticamente la revaluacin


392
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Consideraciones de
Supervisin en el Anlisis de
la Gestin de Riesgo de Tasa
de Inters

393
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Supervisor Debera Considerar


en Primera Instancia

Dimensin del Banco


Naturaleza y Complejidad de las
Actividades
Estabilidad de los Mrgenes Netos de
Intereses
Estabilidad de los Ingresos por
Comisiones
Riesgos Importantes dentro del Balance
Exposiciones Importantes Fuera del
Balance
394
Suficiencia de Utilidades y Capital

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mejores Prcticas
El Factor Individual Ms Importante?

Calidad de la Gestin - SIEMPRE!

Con experiencia
Bien informada
Que comprenda los problemas
Hbil para la comunicacin
Con sensatez
Proactivo, No Reactivo (es decir, explorador)
Orientado hacia la Decisin
Abierto a Nuevas Ideas
Coherente
Responsable

395
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mejores Prcticas
Otras Consideraciones

El Modelo Se Adapta al Perfil de Riesgo y


Necesidades del Banco
Proceso de Anlisis de un Producto Nuevo
El Banco Tendr una Medida a LP y CP del
Riesgo de Tasa de Inters y Ejecutar
EscenariosSuficientes
El Directorio Recibe Capacitacin Peridica
La Informacin al ALCO y Directorio es:
Suficientemente Frecuente (trimestral como mnimo)
Concisa y uniforme
Basada en la Recompensa vs. Riesgo

Alimentacin automtica de datos


396

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mejores Prcticas
Otras Consideraciones

Se Revisa el Proceso para Garantizar


Integridad
El Revisor Est Bien Informado y es Independiente

Hiptesis Bien Documentadas


Actualizadas segn lo Necesario
Claramente Explicadas
Las Ms Crticas Estn Identificadas

Se Incluyen Todas las Posiciones de Riesgo


Importantes
El Riesgo est Desglosado

397
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mejores Prcticas
Verificacin de Realidad

En general, la supervisin y comprensin del


directorio no son slidas
La mayora de los bancos no tiene un proceso
VEC
El respaldo de las hiptesis suele estar mal
documentado
Los riesgos base, cambios en la curva de
rendimiento y exposiciones en opciones no
suelen medirse bien
El ingreso neto no suele incluirse en el modelo
Los grupos internos de control suelen no tener
capacitacin suficiente
398

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Principios para la Gestin del


Riesgo de Tasa de Inters - Basilea Septiembre de 1997

El Directorio debe aprobar estrategias y polticas y


permanecer informado sobre la naturaleza y
direccin del RTI.
La gerencia superior debe gestionar eficazmente el
RTI y controlarlo a travs de la dedicacin de
recursos adecuados.
Estructura jerrquica clara
Polticas coherentes con las actividades
Procedimientos de revisin de productos nuevos
Hiptesis adecuadas
Establece y hace cumplir lmites de exposicin
Hiptesis para pruebas de stress
399

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Principios para la Gestin del


Riesgo de Tasa de Inters - Basilea Septiembre de 1997
Capacidad de generar informes y sistemas
computarizados adecuados
Controles internos sensatos y revisiones
independientes
Los supervisores de bancos deben recibir informes
suficientes y oportunos de la institucin en forma
regular

Pgina del BPI en Internet: http://www.bis.org

400
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Derivados de Crdito

401
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

1.

Objetivos Clave:

Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.

1. Derivados de Crdito

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo

4.

Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

Definicin y Terminologa
Dimensin del Mercado, Usuarios de
los Productos e Impulso del Mercado
2. Tipos de derivados de crdito
Swaps de Crditos Morosos
Bonos Vinculados con Crdito
Swap con Tasa de Retorno Total
Opciones sobre Spread Crediticio
3. Por qu los bancos usan derivados de
crdito?
4. Problemas Operativos y Legales?
5. Problemas de Capital y Regulatorio?

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
402

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Crecimiento Derivados de
Crdito
Total En Circulacin (Nocional)

$740

$800

E n M ile s de M illone s de U S $

$700

$600

$500

$350

$400

$300

$200
$200

$40

$100

$0
1996

Source: British Bankers Association, J uly1998 Surveyof 44 leading


banks, including 14 of the world's leading institutions in credit
derivatives; also, J P Morgan

1997

1998

1999 (est)

Total Outstanding (Notional)

403
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Definicin

Definicin General
Contrato financiero que permite que el riesgo de
crdito se separe de otros factores de riesgo y
se negocie en forma independiente.
El valor del contrato se basa en un activo de
referencia.

En trminos prcticos:
Las dos partes tienen distintas visiones o
necesidades de crdito
La exposicin al crdito se define, mide y
acuerda
No necesita consultarse a la entidad cuyo riesgo
se negocia
404

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Terminologa General

Proteccin comprador (beneficiario) y vendedor (garante)


El beneficiario tiene una posicin larga en opciones de venta sobre el
activo de referencia
El vendedor tiene una posicin corta en opciones de venta sobre el
activo de referencia

Activo de referencia
Producto OTC
Incumplimiento (es decir, hecho que produce la rescicin
anticipada)
Tasa de recuperacin
Pago final (es decir, frmula neta)
Derechos de surrogacin
Entidad con propsito especial
Tasas de morosidad y exposicin esperada
405
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Dimensin del Mercado y Caractersticas

Informacin General de Mercado


Dimensin M.
Crec.Mercado
Plazo
Precio
Fuente Ingreso
Fuente Egreso
Datos Mercado

US$740.000 Millones (est. 1999)


Rpido, quizs el segmento de crecimiento ms rpido.
Promedio 2 aos
Negociable. En general, precios de mercado sin cotizacin
Depende de estructura. En gral, comisin como % nocional
Eventual incumplimiento
Difciles de obtener.

Magnitud de una operacin tpica?


$10-$50 millones de dlares estadounidenses
Vencimiento Tpico?
1- 10 aos
Las opciones de venta sobre crditos morosos y los swaps
con retorno total representan la mayor parte de las
operaciones
Londres es el principal centro para estas operaciones
La actividad en el mercado secundario es extremadamente
406
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
baja

Derivados de Crdito
Usuarios del Mercado

Consumidor Final vs. Dealer


Actualmente limitado a grandes inversores.

Fondos de pensin
Fondos de cobertura
Bancos multinacionales o super-regionales
Compaas de seguro
Compaas de inversin

Nota: Los particulares casi no lo usan.


407
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Derivado de Crdito


Operaciones

Swaps con Tasa de Retorno Total


Swaps de Crditos Morosos
Productos de crditos morosos de un
nombre
Productos de crditos morosos
computarizados

Bonos Vinculados con Crditos

408
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Derivados de
Crdito
Swaps con Tasa de Retorno Total

Definicin: replica el rendimiento total de un activo o cartera de activos


El retorno total sobre el
activo de referencia

Vendedor de
Riesgo

Comprador de
Riesgo
LIBOR + un margen por
perodo

Tasa de retorno total


Intereses + com. + (precio final - precio
original)
Precio Final:
Decidido por dealer al vencimiento
Pagos de tasa de
retorno total:
Vendedor de riesgo si es positivo, comprador
de
riesgo si es negativo
Activo:
Prstamo, ttulo valor, acciones, RE, commodities
409
Liquidacin:
En
general,
trimestral
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Swap con Tasa de Retorno Total
Beneficios

El comprador del riesgo puede recibir el retorno sobre un


activo sin comprarlo
El comprador del riesgo puede acceder a los mercados
(exposiciones crediticias) que antes no estaban disponibles
El vendedor del riesgo puede cubrir o posicionar activos de
crdito
Los participantes pueden apalancar los retornos
El vendedor del riesgo puede transferir el riesgo crediticio y
derechos econmicos vinculados con obligaciones en forma
estrictamente confidencial

Desventajas

Compartir informacin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

410

Tipos de Derivados de Crdito


Operaciones

Swaps con Tasa de Retorno Total


Swaps de Crditos Morosos
Productos de crditos morosos de un
nombre
Productos de crditos morosos
computarizados

Bonos Vinculados con Crditos

411
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Derivados de Crditos


Swaps de Crditos Morosos
Definicin: el comprador paga una prima al vendedor por proteccin contra un
incumplimiento en el(los) activo(s) de referencia por un plazo especificado

Vendedor del
Riesgo
(Beneficiario)

Paga una comisin fija


peridica de 20-50 pb por ao

Efecta pagos eventuales


sobre el acaecimiento de un
incumplimiento

Comprador
del Riesgo
(Garante)

Definicin de incumplimiento:
Basada en el incumplimiento del(de los) activo(s) de referencia
1. Cada en el valor de mercado y resuelto por dealer (sin recurso)
2. Monto global [Binario] (sin recurso)
3. Entrega fsica del nocional (par) a cambio del ttulo en mora (recurso completo)
4. Valor de recuperacin final (recurso parcial)
412
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Swaps de Crditos Morosos
Los swaps de crdito son tiles para administrar la exposicin de la cartera
Ejemplo:

Un banco puede ser el prestador primario de uno de


sus clientes, manteniendo una relacin cercana y
fuerte

Implicancias: 1. El banco puede no querer vender ni participar el


prstamo a su cliente porque daara la relacin
2. El mercado para el documento del cliente puede
ser muy ilquido y caro en la ejecucin
Solucin:

El banco compra un swap de crdito moroso de una


contraparte y realmente elimina parte del riesgo
crediticio de su cliente. (Si bien el banco ahora queda
expuesto al riesgo crediticio de la contraparte). Si el
swap de crdito es demasiado caro, el banco
simplemente podra transferir la exposicin a un
crdito diferente con calificacin similar
para
413
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
diversificar la exposicin

Tipos de Derivados de Crdito

Swaps de Crditos Morosos:


Especificaciones
Llamar a este contrato un swap es engaoso.
Se parece ms a una opcin de venta.
Causales (incumplimiento) de crdito
Quiebra, insuficiencia patrimonial o falta de pago
(por encima de un monto definido); Y
Ampliacin de margen del ttulo de referencia
(trascendencia)
Este aspecto de la negociacin debe estar muy bien
definido

Las operaciones se documentan con:


Marco ISDA Y
Carta Confirmacin (ver material)

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

414

Derivados de Crdito
Swaps de Crditos Morosos: Beneficiarios
Beneficios

El riesgo del crdito moroso se traslada al garante


Los bancos pueden mejorar las relaciones con los clientes a travs de
la capacidad de comprometerse a mayores montos otorgados en
prstamo
Los bancos pueden reducir las concentraciones de cartera
Los bancos pueden optimizar las asignaciones del sector
Los bancos pueden reducir el riesgo sin hechos contables ni
impositivos negativos
Un swap de crditos morosos puede liberar capital inmobilizado si se
efecta con un banco

Desventajas

Un swap de crditos morosos puede no ser tan eficiente como vender


un prstamo o activo
Los swaps de crditos morosos acarrean un costo inicial (es decir, la
415
prima
pagada)
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Swaps de Crditos Morosos: Garantes
Beneficios

El garante puede obtener una prima sobre la compra directa del activo
El garante tiene la capacidad de acceder a mercados que antes no
estaban disponibles
El garante puede optimizar la exposicin sin comprar el activo
El swap de crditos mororos brinda menores costos de financiacin que
la compra directa
El garante puede evitar restricciones en el balance
El garante puede lograr que los gastos del back-office sean inferiores al
financiamiento directo

Desventajas
El garante arriesga un gran pago neto en relacin con la(s) prima(s)
recibida(s)
La fijacin de precio y proceso de ajuste a valor de mercado es muy
subjetivo
La liquidez es baja y el riesgo legal es entre moderado 416
y alto
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Derivados de Crdito


Operaciones

Swaps con Tasa de Retorno Total


Swaps de Crditos Morosos
Productos de crditos morosos de un
nombre
Productos de crditos morosos
computarizados

Bonos Vinculados con Crditos

417
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Derivados de Crdito


Bonos Vinculados con Crditos
Definicin: Instrumento que permite que los inversores tomen exposicin
a las variaciones en el valor de un riesgo de incumplimiento, margen de
crdito o prstamo/bono subyacente (el activo de referencia).

Vendedor del Riesgo

Inversor

(Beneficiario)

(Garante)

418

Capital

LIBOR + margen

prima

Entidad Propsito Especial


(Fideicomiso)
Financia su balance emitiendo
Comprador
certificados al inversor.
paga prima a la
EPE y sta da
Invierte producido en bonos primera
proteccin
categora o del Teasoro.
contra
Paga LIBOR ms margen al inversor
incumplimiento
En caso de evento de crdito, el
eventual
garante puede no recuperar todo el
capitalDEL MERCADO
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO

Derivados de Crdito
Bonos Vinculados con Crdito
Beneficios

El garante recibe rendimiento mejorado a travs de la aceptacin


del riesgo de incumplimiento
El garante crea una exposicin sinttica al activo de referencia
subyacente
El garante puede acceder a los mercados que antes no estaban
disponibles
Los bonos vinculados con crditos ofrecen flexibilidad en la eleccin
del subyacente y plazo
El plazo del bono no necesita coincidir con el del activo de
referencia
Los bonos vinculados con crditos ofrecen diversificacin de cartera
al inversor

Desventajas

Riesgo de incumplimiento

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

419

Objetivos

Derivados de Crdito
Definicin y Terminologa
Dimensin del Mercado, Usuarios del Producto e Impulso
del Mercado

Tipos de derivados de crdito

Swaps de Crditos Morosos


Bonos Vinculados con Crditos
Swaps con Tasa de Retorno Total
Opciones sobre Spread de Crdito

Los tres tipos ms


comunes

Por qu los bancos usan derivados de


crdito?
Problemas Operativos y Legales?
420
Problemas de Capital y Regulatorios?

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Por qu se usan los derivados de crdito?

Problema
Problema

El crdito ha sido una de las pocas


categoras de riesgo sin productos de
gestin de riesgo personalizados
Las herramientas tradicionales de gestin
de riesgo son caras

Solucin
Solucin

Infraestructura del sistema: back office y front office


Gestin de garanta
Diversificacin
Financiamiento
Previsin por prdidas

Los derivados de crdito permiten:

Gestin activa de cartera de los riesgos crediticios


Eficiencia de la cartera, reduccin de costos y
421
eficiencia
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Aplicaciones de Derivados de Crdito

Gestin Activa del Riesgo de


Cartera
Aumenta Exposicin

Valor Relativo

Reduce Exposicin

422
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Beneficios para los Bancos?

Permite que los Administradores


de Cartera:

Diversifiquen (frontera eficiente)Aumenta Exposicin


Reduzcan riesgos especficos de
contraparte
Beneficiario

Cubre brechas en el espectro crediticio


Garante

Accede a nuevas clases de activos


Explota fuerzas de anlisis
Reduce Exposicin fundamental en activos
particulares/clases de sector
Evita tratamiento contable y/o
423
impositivo
negativo
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Como Reguladores, por qu nos interesan?

Riesgos de mercado nativo


Riesgos de concentracin
Geogrfica, contraparte, producto, sector

La teora tradicional de Markowitz no se


aplica fcilmente a los mercados de deuda
Los retornos estn muy tergiversados (ms que las
acciones)
Se necesitan muchos ms nombres para llegar a
niveles adecuados de diversificacin
Problemas en la liquidez debido a falta de
homogeneidad
Riesgos de correlacin
424

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Administracin de Cartera

La cuantificacin del riesgo crediticio


requiere la evaluacin de tres factores
primarios:

Riesgo
Crediticio

Exposicin Crediticia Esperada

Tasas de Incumplimiento

Tasas de Recupero

Cuando se hace una evaluacin deben considerarse estos tres tems.


425
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
Administracin de Cartera
El
Eluso
usode
dederivados
derivadosde
decrdito
crditoha
hacoincidido
coincididocon
conuna
unavisin
visincuantitativa
cuantitativayymucho
muchoms
ms
rigurosa
rigurosade
delalaadministracin
administracindel
delriesgo
riesgocrediticio:
crediticio:

KMV
KMV
TM
TM
CreditMetrics
CreditMetrics(JPMorgan
(JPMorgan ) )

CreditRisk+
CreditRisk+(CreditSuisse
(CreditSuisseFirst
FirstBoston)
Boston)

1 Exposicin
Calcula
Monto de
Cada
Activo

Los modelos de cartera ms


conocidos

Incertidumbre (es decir, Desvo Estndar)

Correlacin

Calcula valor esperado e incertidumbre de valor a


causa de subas y bajas en la calificacin e
incumplimientos

Calcula
Correlaciones
por Pares

Clculo de la Incertidumbre Total de Cartera


426
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito
1

Clculo de la Volatilidad y Valor Esperado


Matriz de Probabilidad de Transicin
A
0,34
6,19
90,68
5,28
0,37
0,09
0,01
0

AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
Incump.

BBB
0,32
0,96
6,32
86,71
3,11
0,66
0,12
0

MATRIZ DE VALOR DE EXPOSICIN

BB
0,16
0,04
0,56
6,12
80,33
6,16
2,87
0

BBB
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
Incump.

1
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
100,00%
Recupero

2
100,50%
100,40%
100,10%
100,00%
98,60%
98,20%
90,50%
Recupero

BBB
AAA

AA

BBB

BB

CCC

Incump.

0,00%

0,10%

5,28%

86,71%

6,12%

1,30%

0,20%

0,30%

X
100,90%

100,80%

100,70%

PAR

Recupero

97,50%

95,80%

83,20%

50,00%

5,97%

1,25%

0,17%

0,15%

=
0,00%

0,10%

VALOR ESPERADO

5,32%

86,71%
=

99,66%

Este es un ejemplo de la metodologa CreditManager de JPMorgan


427
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

3
100,90%
100,80%
100,70%
100,00%
97,50%
95,80%
83,20%
Recupero

4
101,40%
101,30%
100,90%
100,00%
96,00%
92,90%
79,70%
Recupero

Derivados de Crdito
2

y Estimacin de Correlaciones

Los factores que influyen sobre dos firmas juntas


influyen sobre la correlacin
Las firmas pueden estar correlacionadas si sus
industrias son sensibles a los mismos sectores
econmicos subyacentes
Nos ayuda a concentrar los anlisis de correlacin en un
puado de factores en lugar de en varios nombres
Miles de
Contrapartes
Industrias

Participan en
determinadas...
Son sensibles a unos
pocos.

Sectores
Econmicos
428

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo

Evaluacin de Riesgo

Crdito

Mercado

Liquidez

Operativo

Legal

Reputacin

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Comentarios
El riesgo crediticio depende del nombre sobre el
que se emite el derivado. Sin embargo, el
evento de crdito que genera la obligacin suele
tener bajas probabilidades, aunque puede
necesitarse un pago total potencialmente
abultado.
Dentro del contrato derivado, el riesgo de
mercado se separa del vinculado con el crdito.
Por eso, el riesgo de mercado suele
mantenerse bajo. Otro componente del riesgo
de mercado -el "riesgo de precio"- puede ser
entre medio y alto.
Dada la naturaleza de las operaciones, la
liquidez es baja. Esto significa que se pueden
esperar amplios mrgenes entre compra/venta y
puede ser difcil cerrar un swap con alguien
diferente del dealer originante.
El rastreo de esos instrumentos es similar al de
otros contratos OTC. Se usan los documentos
ISDA habituales. Los temas contables pueden
crear algunos problemas, particularmente en
relacin con el proceso de ajuste a valor de
mercado.
Las operaciones transfronterizas pueden ser
problemticas. Los bancos afectados necesitan
garantizar que han considerado adecuadamente
los problemas legales y que se han obtenido
los recursos legales adecuados para las
Debido al mejor rendimiento a travs de la venta
de la proteccin del crdito, una institucin
puede tentarse429
en abusar del uso de estos
productos.

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo Crediticio

Dos fuentes:

Riesgo crediticio activo de referencia - Los supervisores deben


considerarlo como el riesgo ms significativo
Riesgo Crediticio de Contraparte
Implicancia: Queremos ver correlacin baja entre los dos

Todos los activos de referencia deben analizarse


adecuadamente
Todas las contrapartes deben analizarse
adecuadamente
Los lmites tradicionales de crdito deben aplicarse al

Sector
Lugar geogrfico
Contraparte
Requisitos de garanta, plazo y magnitud

Tener en cuenta que el monto del riesgo crediticio


430
transferido
puede
variar
significativamente
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo del Mercado
Cobertura
Solucin mercado contado
Operaciones en Espejo (alias operaciones
recprocas)
La cobertura parcial es entre difcil e
imposible

Precio

431
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo del Mercado: Precio

La valuacin de los derivados de crdito es actualmente ms un arte que una ciencia

Derivados de Crdito
Deben tener rendimientos suficientes para
atraer participantes de mercado para asumir
riesgos crediticios.
Deben estar en lnea con los mercados
contado
Deben estar en lnea con notas de prstamo
de secundario y mercados de swap de activos
Deben ser coherentes con todas las
condiciones, ej.: comprar un activo y financiar
o comprar un crdito y vender un ttulo del
432
Tesoro
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo
delcomunes
Mercado:
Precio de hoja de clculo
Son
los modelos
Basados en promedios histricos? De quin? Calidad
de datos?
Basado en tasas histricas de cumplimiento y valores de
recupero

Habitualmente se usan mrgenes de crdito


cotizados en swaps de activos
LIBOR es vista como la tasa base a la que pueden tomar
prstamos las firmas con crdito de mayor calidad
La funcin ASW en Bloomberg establece clculos para
mrgenes de swap de activos

Transparencia muy limitada


Hay mucho de la ciencia del mejor pronstico
(B-G-S)
433

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo del Mercado: Precio por Analoga
enero 4, 2000

3-M.-LIBOR
Tasas
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos

6,043%

Tasas Crd.Genricas(FMC)
AAA
BBB
6,57%
7,10%
6,74%
7,28%
6,86%
7,40%
6,93%
7,53%
7,10%
7,62%
7,19%
7,78%
7,42%
8,01%
7,38%
8,14%

AAA
(2)
12
15
20
35
36
47
49

BBB
51
66
69
80
87
95
106
125

Mrgenes Crd.
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos

Ptos. Bsicos
53
70
82
89
106
115
138
134

Ptos.Bsicos
106
124
136
149
158
174
197
210

Este componente
repres enta el margen de
crdito puro. La ltima
tabla (exactamente debajo
de este cuadro de texto)
m uestra el m argen de
crdito MENOS el margen
de ries go de tasa de
inters . Este es el m argen
de crdito bruto.

Mrgenes Swaps
1 ao
2 aos
3 aos
4 aos
5 aos
10 aos
20 aos
30 aos

Ptos.Bsicos
55
58
67
69
71
79
91
85

Ptos.Bsicos
55
58
67
69
71
79
91
85

Este componente
representa el riesgo de
tasa de inters, es decir,
el diferencial de margen
necesario entre la LIBOR
a corto plazo y la tasa
fija a ms largo plazo.

Este es un ejemplo genrico


de cmo un participante del
mercado puede intuir la
prima de crdito para una
operacin de derivados de
crdito en particular.
Advirtase que comenzamos
determinando la tasa base
(LIBOR), calculando los
mrgenes de crdito y
retirando el margen del
swap. Es probable que este
margen se ajuste para
representar las
consideraciones crediticias
de la contraparte especficas
de esta operacin.
434

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Riesgo de Liquidez

Virtualmente no existe liquidez en el mercado


secundario
La operacin es de por vida
Quizs los dealers deban custodiar

Implicancia?
Los lmites deben basarse en contrapartes
Montos por sector
Montos por calificacin de calidad de activo
Podrn establecerse lmites de envejecimiento a la custodia
Debe efectuarse modelaje
El ajuste a valor de mercado debe ser validado por un tercero
independiente
Deben efectuarse pruebas de stress

Debe contemplar necesidades de financiamiento


435
contingente
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Problemas Legales

Se usan las definiciones y contratos ISDA


normalizados

Las Definiciones de Derivados de Crdito de ISDA de 1999 fueron elaboradas para ser
utilizadas en confirmaciones de operaciones individuales regidas por acuerdos tales
como los Contratos Marco de 1992 publicados por ISDA.

En muchos pases existen preguntas jurdicas sin


respuesta

Ejecutabilidad
Legalidad
Jurisdiccin
Clusulas de cambio substancial negativo

Implicancia: Deben analizarse distintas opiniones


jurdicas
Operaciones entre empresas vinculadas
436

BRF 23A y 23B

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Problemas Operativos
Sin contabilidad autorizada
Implicancia: Necesidad de tener una poltica contable
Aprobada por la gerencia superior

La informacin a los entes reguladores


cambia constantemente
Actualmente
El subyacente se sigue informando como adeudado (RC-N) en los
Informes de Situacin
Monto nocional informado (RC-L, 10.a. y 10.b.)
Garante y Beneficiario, respectivamente
No se permite el neteo del Garante y Beneficiario

Montos de Crdito Equivalentes (RC-R)

El SR 97-18 se ocupa de los derivados de crdito en el registro


de otras operaciones comerciales
437
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Derivados de Crdito - Factores de


Riesgo
Problemas de Capital
Para los pases de la OCDE, el comprador de
proteccin reemplaza la ponderacin del
riesgo por la del vendedor de proteccin
Prstamos privados desde 100% RWA hasta 20% RWA
Nota: An no se reconoce el beneficio de concentracin reducida
Qu sucedera si un incumplimiento y umbral de importancia
necesitaran de un alto nivel de prdida antes de aportar la
garanta?

Resultado = arbitraje RBC


Si el banco es el vendedor de proteccin, la
categora RBC apropiada es la del(de los)
activo(s) de referencia
438

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Preguntas de Evaluacin para


Considerar
Generalidades:
1.
Cul es el nivel de participacin del banco en el mercado?
2.
Cmo participa el banco (beneficiario y/o garante)?
3.
Tipos de contratos involucrados y montos relativos?
4.
El Directorio de la institucin ha revisado y aprobado las actividades? Se ha consultado al departamento jurdico del
banco?
5.
Cul es la experiencia de la gerencia con los contratos?
6.
Cmo se relaciona la actividad con los planes estratgicos de las instituciones?
7.
Los sistemas de control de gestin son adecuados para fijar precios, monitorear, y controlar las exposiciones?

Beneficiario:
1.
El precio por incumplimiento (es decir, definicin de incumplimiento) da significado a la proteccin contra
incumplimiento?
2.
El activo de referencia y contraparte (es decir, garante) fueron suficientemente investigados? El anlisis se actualiza
regularmente?
3.
Existen procedimientos y polticas amplias que comprendan la actividad? La poltica establece lmites sensatos?
4.
Cmo se representa la responsabilidad por el contrato? Est adecuadamente informado en los Informes de Situacin? La
poltica considera la contabilidad adecuada? El auditor externo de la firma revis el proceso?
5.
La gerencia entiende la fijacin de precio del contrato? Se la pueden explicar?
6.
Tiene sentido el objetivo por el cual celebraron el contrato?
7.
Si el beneficiario tiene una posicin larga sobre el(los) activo(s) de referencia, el plazo del contrato calza con el plazo del
activo de referencia? De lo contrario, cmo solucionar el banco el riesgo crediticio al vencimiento del contrato?
Garante:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Se ha realizado un anlisis exhaustivo del(de los) activo(s) de referencia? El anlisis se actualiza regularmente?
Tiene sentido el precio del contrato? Qu modelos se utilizan en el proceso de fijacin de precios?
Cmo se determin la probabilidad de incumplimiento?
Cmo cubre el banco su exposicin?
La institucin representa adecuadamente las operaciones? La poltica hace referencia?
Se han establecido lmites? Son razonables, monitoreados y revisados peridicamente?
La funcin de auditora y gestin de riesgo de la firma analizan las actividades en forma peridica?
Los informes a la gerencia son adecuados? Las exposiciones se analizan con los comits adecuados?
Cul es la experiencia en ganancias/(prdidas) en esta actividad? La institucin formula reservas para prdidas posibles?

439
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Fuentes de Referencia

Manual de Actividades de Negociacin


del BRF
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/supmanual/

Carta 96-17 de SR
Pautas de Supervisin para los Derivados de Crdito
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/SRLETTERS/1996
/sr9617.htm

Carta 97-18 de SR
Aplicacin de los Requerimientos del Riesgo del Mercado
Capital a los Derivados de Crdito
http://www.federalreserve.gov/boarddocs/SRLETTERS/1997
/sr9718.htm
440

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Temas Vinculados con los Crditos
en los Mercados de Capital

441
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Descripcin

Definiciones y Conceptos Bsicos


Medicin del Riesgo
Organizacin del Crdito
Mejora del Crdito
Sistemas de Control de Gestin

442
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Crediticio

Virtualmente todas las operaciones de


negociacin involucran exposicin
crediticia a las contrapartes

Los clientes con baja calificacin de


crdito se enfrentan a mrgenes
compra/venta mayores en las
operaciones y pueden encontrar pocas
contrapartes deseosas de negociar

Algunas instituciones slo operan con


contrapartes con solvencia crediticia
443
segn lo determinado por una calificadora

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Exposicin Crediticia de
Prstamos vs.Exposicin Crediticia
de Derivados

Prstamos:

exposicin conocida y relativamente


constante durante la vida del
instrumento

Derivados:
generalmente, exposicin cero al
principio (swaps)
la exposicin cambia azarosamente
con el valor del contrato durante la
vida del instrumento
444

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El riesgo del emisor es el riesgo de incumplimiento o deterioro del


crdito de un emisor de instrumentos que se mantienen como
posiciones largas en las carteras de negociacin.

RIESGO
CREDITICIO
DERIVADOS

Riesgo Crediticio
Emisor
Riesgo Crediticio
Contraparte

El riesgo crediticio ms
importante de las
operaciones de negociacin

Riesgo previo a la liquidacin - prdida ocasionada por una contraparte que incumpla un contrato durante la
vigencia de la operacin. Incluye:

Exposicin actual o valor (el costo de reposicin de la operacin derivada o su valor de mercado) MS

Exposicin potencial - una estimacin de la exposicin potencial futura a cambios en el valor de reposicin en
respuesta a los cambios en el valor de mercado.

Riesgo de liquidacin - exposicin a la prdida que surge cuando un banco satisface su obligacin en virtud de un
contrato ANTES de que la contraparta cumpla con la suya. El no cumplimiento puede deberse a un incumplimiento
de laSOBRE
contraparte,
paradaDE
operativa
o impedimentos
legales.
SEMINARIO
ANLISIS
RIESGO
DEL MERCADO

Riesgo Crediticio
La

contraparte no cumple con una


obligacin
Suele denominarse equvocamente
riesgo de liquidacin - este es un
riesgo independiente
Dos partes: (1) el costo de
reposicin de la posicin ms (2)
una estimacin de la exposicin
futura de la firma
446
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Medir el Riesgo


Crediticio

El costo de reposicin debe


determinarse utilizando los precios de
mercado vigentes o enfoques
generalmente aceptados para estimar
el valor

El riesgo potencial de crdito es ms


subjetivo que la exposicin vigente y es
principalmente una funcin del tiempo
que resta hasta el vencimiento y de la
volatilidad del precio, tasa o ndice
subyacentes en el contrato
447

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Costo de Reposicin
Se

mide estimando el valor en


condiciones vigentes de
mercado de los pagos futuros
exigidos segn el contrato
Tambin se lo conoce como
valor de mercado o ajuste a
valor de mercado
448
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Costo de Reposicin

Algunas operaciones, por ejemplo los


swaps, no tienen costo de reposicin al
inicio
El nico riesgo es la potencial
exposicin crediticia

A medida que las tasas de mercado se


mueven para crear un valor ajustado a
mercado positivo, estas operaciones
pueden tener un riesgo crediticio
corriente (costo de reposicin) 449

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Exposicin Crediticia Potencial


(ECP)
Una medida del valor esperado de
posibles fluctuaciones futuras en el
costo de reposicin a medida que
varan las condiciones del mercado
Un margen agregado al costo de
reposicin de un instrumento
Una estimacin estadstica de la
prdida potencial
450
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Modelaje ECP:
Temas Crticos

Intervalo de confianza
Frecuencia de reclculo
Uso de suma de picos o suma de
perfiles
Neteo de exposiciones usando
correlaciones y equilibrando posiciones
larga y cortas dentro del mismo
mercado
451

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Exposicin ($mm)

Exposicin Crediticia Potencial


Swap a 10 aos por $100MM

25
20
15
10
5
0
0

Tiempo (aos)
Swap 10 aos
452
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

10

Exposicin ($mm)

Exposicin Crediticia Potencial:


Swap a 10 aos por $100MM y Swap a 3 aos por
$100MM

30
25
20
15
10
5
0

Suma de
Picos

Tiempo (aos)
Swap 10 aos

Exposicin Cartera

Swap 3 aos
453

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

10

Exposicin al Riesgo
Crediticio

El riesgo crediticio total es la suma de


todas las operaciones con un ajuste a valor
de mercado positivo

Merece destacarse que el costo de


reposicin de una operacin suele ser muy
inferior al monto nocional o nominal de la
operacin

Es probable que las instituciones que


administran sobre la base de valores
454
nocionales sobreestimen su riesgo

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medicin del Riesgo

Preciso vs. conservador


Los enfoques conservadores crean riesgos
ciertos
El colchn puede sufrir grandes
variaciones aunque el nivel sea
desconocido y quizs inexistente en
algunos casos
An as, las compaas pueden suponer
que est presente y basarse en l
Es mejor sobreestimar el riesgo que
subestimarlo, pero ser preciso es mejor
que ser conservador.
455

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Organizacin Crediticia

Las estructuras de las organizaciones


crediticias difieren del prstamo
tradicional
Ritmo rpido > decisiones rpidas de crdito
Exposicin compleja > se necesita
experiencia

Objetivos de las estructuras


Gestin de lnea de crdito (lmite vs.
utilizacin)
Velocidad decisin de crdito

456

Alienta
la
disciplina
e
integridad
del
lmite
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Gestin de Riesgo Crediticio

Personal de gestin de riesgo crediticio:


Aprueba medicin de exposicin crediticia
Fija lmites de crdito
Analiza crditos y concentraciones de crdito
Analiza y monitorea la documentacin

Debe existir una separacin de obligaciones


entre los que aprueban exposiciones
crediticias y los que monitorean lmites de
crdito
457

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Gestin de Riesgo
Crediticio

Debe comenzar en los niveles ms altos


Polticas de riesgo crediticio aprobadas por el
directorio
Comit de riesgo crediticio formado por la
gerencia superior que dependa del directorio
Personal de gestin de riesgo crediticio que
monitorea y mide el riesgo en toda la firma

El riesgo crediticio asociado con la


negociacin debe integrarse en la gestin
de riesgo crediticio global de la firma
458

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Lmites de Riesgo Crediticio

Los lmites crediticios deben establecerse


para todas las contrapartes con las que
negocia la firma

Los lmites deben ser determinados por


personal independiente de la funcin de
negociacin

Las normas crediticias deben ser


coherentes con las utilizadas para
actividades diferentes de la negociacin
459

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Reducir el Riesgo


Crediticio

Muchas tcnicas para gestionar o reducir el


riesgo crediticio:

Acuerdos marco de neteo


Cartas de crdito o garantas de terceros
Colateralizacin
Desencadenantes de rescisin por baja
calificacin

Las firmas deben ser capaces de demostrar


que estas tcnicas son legalmente
ejecutables en todas las jurisdicciones
pertinentes
460

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Acuerdos de Neteo

Si no existen acuerdos de neteo


legalmente ejecutables, la exposicin
crediticia total es la suma de todas las
posiciones con valores de mercado
positivos

Si existen acuerdos de neteo, las


posiciones con valores de mercado
negativos puede utilizarse para
compensar la exposicin crediticia en
forma total o parcial
461

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Colateralizacin

Tendencias
El uso general se ha expandido
significativamente
Muy comn entre dealers
Ahora la mayora son bidireccionales
Aumento en el uso de ttulos que no son
del Tesoro de los EE.UU. (es decir, G-10)
Los gastos por sistemas de garanta SON
significativos

462
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Control de Gestin


Alcance
Capacidad de capturar exposiciones que
surgen de productos muy diferentes
negociados dentro de sistemas de
crdito de varios lugares.
Los bancos pueden capturar productos
clsicos en los principales centros de
negociacin
Los productos estructurados, que suelen
carecer de alimentacin automtica de
datos, generan problemas
La actividad descentralizada en lugares
remotos tambin trae problemas 463
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Control de Gestin


Oportunidad

Frecuencia de alimentacin de datos


y clculos
Tiempo real vs. datos menos
frecuentes
El patrn de la industria para divisas
es tiempo real
464

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Control de Gestin


Precisin

La precisin de la informacin del cliente ha


mejorado
La intervencin manual se ha reducido
El uso de la negociacin directa ha
mejorado la capacidad de las firmas de
calcular posiciones

465
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Metas para las Instituciones


Desarrollo de normas globales de datos para
informes sobre exposicin crediticia
Mejor suma de exposiciones crediticias
Mayor precisin en las cifras de exposicin
crediticia a travs de reclculos ms frecuentes;
Mayor precisin en las cifras de exposicin
crediticia mediante una interfaz entre los
sistemas de gestin de garantas y los sistemas
de exposicin crediticia;
Expandir el uso de acuerdos marco de neteo,
mejoras del crdito, etc. para reducir la
exposicin crediticia
Limitar el nivel agregado de exposicin frente a
466
contrapartes
encubiertas.
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Titulizacin de Activos

467
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar los
factores de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

1. Comprender los motivos por los cuales


una institucin financiera tituliza activos;
2. Debatir la mecnica del proceso de
titulizacin incluyendo las funciones de:
-

Tomadores de prstamo

Originantes

Calificadoras, EPE y mejoras a


los crditos

Colocadores e Inversores

3. Analizar los tipos de titulizaciones y


mecanismos
4. Comprender las consideraciones clave
del inversor
5. Analizar las consideraciones clave de
supervisin
468

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Titulizacin:
Definicin

Un proceso por el cual la participacin


en prstamos, crditos y/u otros flujos
de fondos (o crditos sobre ellos) se
arman en un paquete, se colocan y se
venden como ttulos valores.

469
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Motivos para Titulizar:


Beneficios para el Emisor

Menores Requisitos de Capital


Reconocimiento Inmediato de la
Ganancia (es decir, ingresos por comisin)
Metas de Liquidez y Financiamiento
Gestin Activo/Pasivo
Mejorar la Rentabilidad sobre las
Inversiones/Capital
Diversificar
Especializar
470

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin:
Ttulo Garantizado por un Activo (ABS)
Tomadores

Originante/
Emisor/Servicer

Calificadora

Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial

Mejora del Crdito

Colocador

Inversores
471
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin del Servicer

Atencin al Cliente
Procesamiento de Pagos
Cobranzas
Provisin de Informes del Pool
Certificado mensual del servicio de la deuda
Estado del inversor

El Acuerdo de Servicio de Deuda y Pooling es el principal contrato entre


el emisor y el fideicomiso o entidad con un propsito especial.
472

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin:
Ttulo Garantizado por un Activo (ABS)
Tomadores

Originante/
Emisor/Servicer

Calificadora

Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial

Mejora del Crdito

Colocador

Inversores
473
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin de la Calificadora

Diligencia debida en calidad de activos


subyacentes
Solidez del emisor
Rendimiento, distribucin de activos, ROA,
ROE

Solidez del servicer


Sensatez de la estructura
Calidad del respaldo crediticio
Asignaa calificacin a la operacin
474

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin:
Ttulo Garantizado por un Activo (ABS)
Tomadores

Originante/
Emisor/Servicer

Calificadora

Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial

Mejora del Crdito

Colocador

Inversores
475
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin del Fideicomiso

Vehculo remoto de quiebra


Acta en nombre de los inversores
Monitorea el rendimiento
Crea certificados
Declara incumplimientos
Cobra una comisin
Directorio independiente para
supervisar
Obligado por el contrato de fideicomiso
y contrato de venta y servicio de
la
476
deuda

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin:
Ttulo Garantizado por un Activo (ABS)
Tomadores

Originante/
Emisor/Servicer

Calificadora

Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial

Mejora del Crdito

Colocador

Inversores
477
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin de la Mejora del


Crdito

Mejorar la comerciabilidad y liquidez del


ttulo
Proteger a los inversores de las prdidas
Obtener la calificacin del crdito
deseada

478
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

POOL DEL PRSTAMO

Prdidas

La estructura de una titulizacin garantizada


por activos suele aislar en gran medida a los
inversores de las prdidas del crdito.
Este es un ejemplo de una estructura
senior/subordinado.

Riesgo Crediticio

ALTO

Tramo
Primera Prdida

Con tope a tasas de prdida esperadas o


normales. El emisor suele soportar este riesgo.

Tramo
Segunda Prdida

Un mltiplo del tramo de primera prdida,


generalmente entre 3 y 5 veces. Cae hasta la

Inversores

mejora del crdito.


Riesgo crediticio remoto. Este tramo enfrenta
primariamente el riesgo de pago anticipado y
tasa de inters.

BAJO
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cascada en el Flujo de
Fondos:
Ejemplo: Estructura Pay-Through
Supongamos una estructura estndar de tarjeta de crdito
INGRESOS
Cargos Financieros
Comisiones Anuales
Comisiones Atrasadas
Intercambio
RENDIMIENTO
EGRESOS
Cupn Invesor
Servicio
Pase a Prdida
TOTAL COSTOS

16,50%
1,50%
0,70%
1,80%
20,50%
-7,00%
-2,50%
-5,00%

EXC. MARGEN

-14,50%
6,00%
480

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin
Ttulo Garantizado con un Activo (ABS)
Tomadores

Originante/
Emisor/Servicer

Calificadora

Fideicomiso/Entidad con
Propsito Especial

Mejora del Crdito

Colocador

Inversores
481
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin del Colocador

Preparar la estructura del ttulo


Asistir en la seleccin del activo
Gestionar el proceso/proyecto
Valuar los ttulos
Distribuir y comercializar la emisin

482
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora que comprendemos las


funciones de los participantes:

Tipos de Titulizaciones
Ttulo Garantizado con Hipoteca
Pass-Through y CMO

CLO

Mecnica de la Titulizacin
Quin compra ABS y por qu?
Consideraciones Regulatorias

483
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Tipos de Titulizacin

Ttulos Garantizados con Hipotecas


Otros Ttulos Garantizados con Activos (ej.:
prstamos con garanta real)
Titulizaciones de Tarjetas de Crdito
Prstamos Titulizados
Obligaciones Garantizadas con Prstamos (CLO)
Obligaciones Garantizadas con Bonos (CBO)

Titulizaciones Particulares

David Bowie
Pagos a Enciclopedia
Deudas con Health Clubs
El que se le ocurra
484

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Titulizaciones de Prstamos
Comerciales

rea emergente
Volumen actual bajo
Poca uniformidad entre los prstamos
Indicaciones de que pueden surgir ms
problemas

485
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora que comprendemos las


funciones de los participantes:

Tipos de Titulizacin
Ttulos Garantizados con Hipotecas
Pass-Through y CMO

CLO

Mecnica de la Titulizacin
Quin compra ABS y por qu?
Consideraciones Regulatorias

486
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Flujograma de Titulizacin
Anlisis de Datos del
Servicer y Crditos

Distribucin de
Ttulos a los
Inversores

Preparacin Equipo

Servicio Crditos
e Informacin al
Adm. Fiduciario

Desarrollo Estructura
ptima de AB

Revisin
Calificadora

Las principales tareas involucradas en la


administracin de una titulizacin son:
Informacin cartera histrica y
colocacin;
Documentos jurdicos;
Pool esttico;
Presentacin calificadora;
Sistemas y contabilidad interna;
Informacin continua.
487

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mecnica de la Titulizacin

Identificar Pool de Activos


Crear Entidad para Emitir los Ttulos
Proveer Mejoras
Armar el Paquete y Vender
Colocador
Calificadora de Crdito

488
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Seleccin del Pool:


Riesgos Potenciales

Deterioro rendimiento colateral


En el peor de los casos, el flujo de
fondos de los crditos en el fideicomiso
no ser suficiente para pagar el cupn
del inversor
Antes de que esto ocurra, la emisin
activa su pago total y el ttulo
comenzar a pagar por anticipado para
limitar las prdidas
489

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Seleccin del Pool:


Consideraciones y Elegibilidad

Mora
Puntaje Crediticio
Ubicacin Geogrfica
Fecha de Vencimiento
Magnitud de la lnea (prstamo)
Antigedad
Otros factores

490
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Seleccin del Pool:


Ejemplo Real: Titulizacin de Automviles

Contrato de venta indirecta sobre nuevos o usados


Pago mensual 100%, totalmente amortizado, inters
simple
Plazos originales =< 72 meses
Plazo remanente >= 12 meses
Tasa Anual <> 7% y 22% y no > 30 mora
Saldo <> $500 y $60.000
Prximo vencimiento < seis meses desde la fecha del
pool esttico
Primer pago en la fecha lmite del pool esttico, o
antes
No ms de 2 prrrogas
Sin seguro de colocacin obligatoria
491

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Proceso de Titulizacin:
Creacin de la Entidad con Propsito Especial

Los crditos de determinadas cuentas


se transfieren a un fideicomiso (Vehculo
con Propsito Especial o VPE)
El vendedor de los crditos conserva el
control de las cuentas. Emite
certificados de participacin.
El fideicomiso crea un ttulo valor cuyos
flujos de fondos se basan en los flujos
de fondos de los crditos
492

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Mejoras de Crditos Habituales

Cartas de Crdito
Cuenta de Spread
Subordinacin
un ttulo junior o subordinado asume la
posicin de primera prdida

Sobrecolateralizacin
el fideicomiso incluye ms crditos que los
necesarios para efectuar los pagos
asociados con el ttulo

Seguro

El emisor contrata seguro para cubrir


prdidas
493
SEMINARIO
ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO
SOBRE
Cauciones
(ej.: lnea nica)

Ahora que comprendemos las


funciones de los participantes:

Tipos de Titulizacin
Ttulos Garantizados con Hipotecas
Pass-Through y CMO

CLO

Mecnica de la Titulizacin
Quin compra ABS y por qu?
Consideraciones Regulatorias

494
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Quin Compra Activos


Titulizados?

Fondos de Pensin
Compaas de Seguros
Bancos Comerciales

495
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Por Qu Comprar Activos


Titulizados?

Margen sobre las Tasas del Tesoro


Riesgo Crediticio Aceptable
Gestin del Riesgo del Mercado
Diversificacin

496
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora que comprendemos las


funciones de los participantes:

Tipos de Titulizacin
Ttulos Garantizados con Hipotecas
Pass-Through y CMO

CLO

Mecnica de Titulizacin
Quin compra ABS y por qu?
Consideraciones Regulatorias

497
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Titulizacin de Activos:
Consideraciones Regulatorias

Problemas de Calidad de Activos

(es decir,

calidad de prstamos retenidos)

Recurso Implcito y Explcito


Acuerdo de Administracin y Capacidad
Proceso de Anlisis de Productos
Nuevos
Legalidad de la Estructura y Venta
Contabiliza Ganancia sobre la Venta
Recursos Comprometidos
498

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Recurso Implcito

El emisor supera los requisitos


contractuales para reforzar la
titulizacin
Ejemplos
Recomprar activos en mora a la par
Vender activos al fideicomiso con descuento

Problema: Capital para Riesgo


Sobreestimado

499
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Cmo Administrar Una


Titulizacin:
Consideraciones de Supervisin

No hay interrupcin en el
procesamiento habitual del prstamo
Invisible para el personal de atencin al
cliente
Brinda opciones flexibles de informacin
Suministra ajustes contables
automticos a nivel prstamo
Brinda la capacidad de manejar todas
las actividades vinculadas con la
titulizacin
500

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Contabilidad de la Ganancia

Financial Standard 125


Contabilizacin de las Transferencias y Servicio de
los Activos Financieros y Extincin de Pasivos
Ver tambin: EITF 96-20

Problemas:
Los activos transferidos han sido aislados y puestos
lejos del alcance del emisor
El beneficiario de la transferencia es una entidad con
propsito especial habilitada
El transferente no mantiene control eficaz

501
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgos Primarios

Reputacin
Crediticios
Exposicin residual del incumplimiento
Calidad crediticia del resto de las cuentas
Recurso Moral

Operativos
Legales

502
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Nota Final

Control de Riesgo y Auditora deben


participar en el proceso desde el
principio
Diligencia debida, organismos de crdito y
contadores externos

Revisin anual del proceso y capacidad


de servicio
Operaciones de originacin
Procesos de elaboracin de informes (es
decir, informes del pool)
503

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
ESTUDIO DE CASO
Merchants Bank and Trust

504
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Introduccin a las Actividades de
Negociacin

505
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata del
Riesgo en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
del Riesgo del
Mercado
3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ

1. Conceptos Bsicos de Actividades de


Negociacin
2. Disposicin del Front/Back Office y
Sala de Negociacin y
Responsabilidades
3. Analizar confirmacin estndar,
liquidacin, conciliacin y prcticas de
revaluacin
4. Riesgos de las Actividades de
Negociacin, Control y Medicin del
Riesgo en la mesa y nivel de gestin de
riesgo
5. Generalidades de la medicin del riesgo
regulatorio
6. Mejores prcticas segn lo recomendado
por G-30

506
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Estructura Organizativa
Directorio

Grupo de
Auditora

Comit
Ejecutivo

Gestin
de Riesgo

Controles Internos

Estrategia

Medicin de Riesgo

Cumplimiento

Tolerancias al Riesgo

Monitoreo de Riesgo

Verificar y conciliar

Asignacin de Capital

Informacin de Lmites

Polticas y
Procedimientos

Justificaciones

507
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Estructura Organizativa
Comit
Ejecutivo

Departamento(s)
de Negociacin

Operaciones

M.O.

B.O.

Otros?

Mesa(s)
de Neg.

Constituye el Back
Office

Mesa(s)
de Venta

Constituye el Front Office

508
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Investig.

Front office

509
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Operaciones del Front Office

Donde se Inicia la Negociacin

Qu tipo de negociacin se desarrolla? Flujo Propio


vs. Cliente

Consiste en Traders, Personal de Marketing y de


Soporte

Distinguir entre traders, venta y soporte

Ejecucin de rdenes de Clientes


Toma Posiciones para la Institucin
Gestiona el Riesgo del Mercado

Puede ser un grupo independiente

Generalmente Depende del CFO, Tesorero o


510
Director Gerente
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Funcin del Front Office

Hacedores de Mercado
Definidos?

Dealers
Definidos?

Traders Exclusivos
Menor riesgo T/F

Consumidores Finales
Facilitacin para el registro de operaciones de
banca

Intermediarios
Facilitadores

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

511

Estructura del Front Office

Una Funcin de los Distintos Servicios


Suministrados por la Institucin
Global versus local

Las Instituciones con Varias Lneas de


Productos y Servicios Tienen Estructuras
y Lneas de Dependencia Ms
Complejas
Las Instituciones con Pocos Productos y
Servicios Tienen Estructuras Ms
Simples
512

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Consumacin de la Operacin

Efectuada a Travs de una Red de Enlaces


de Comunicacin:
Telfono (ej.: operaciones con acciones)
Tlex (ej.: swaps)
Facsmil

Contactos Iniciados por Uno o Ms


Dealers para Obtener Cotizacin
Compra/Venta de Mercado

513
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas de Negociacin

Las Operaciones Suelen Completarse en


Segundos
Por supuesto, esto depende de __________?

En los EE.UU., cada Operacin se Considera


un Compromiso en Firme Segn la
Legislacin Contractual
Por Este Motivo, los Traders Deben
Asegurarse que las Operaciones Cumplen
con Los Lmites Autorizados de la Firma
Antes de que se Complete la Operacin
Qu significa lmites de operacin?

514

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas de Negociacin
(Cont.)

Los Traders de Instituciones Rivales Pueden


Establecer Acuerdos de Participacin en las
Ganancias o Dar Retornos sobre Ciertas
Operaciones. Los Abusos incluyen:
Puntos de Coincidencia de los Brokers
Negociacin Fuera del Mercado
Negociacin con Ajuste de Precio

Para Protegerse Contra Esto, las Firmas Necesitan


Registros Diarios Precisos (Planilla Precio/Tasa)
El Registro Debe Ser Validado Diariamente Contra
Bandas de Negociacin de Ttulos para Garantizarlo
Contra Tasas de Negociacin Fuera de Mercado

515
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas de Negociacin
(Cont.)

Los Traders Deben Fechar las Minutas a


Mano o Utilizando un Sistema
Automtico
Permite la Comparacin Entre Minutas y Tasas
Reales de Mercado Vigentes en ese Momento
Protege Contra Operaciones Fuera del Mercado
As Como Errores y Conflictos Entre Contrapartes

516
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas de Negociacin
Flujo de Tareas
Independiente?
Verificada por
Back Office

Minuta
Manual?

Liquidada por
Back Office

Independiente? Informacin Clave:

Automtica?

Fecha y Hora
Convencin/Fecha Liquidacin
Contraparte

Middle
Office

Instrumento
Cotizacin(Cotizaciones)
/Precio
517

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Flujo de la Operacin

El Trader Entrega las Minutas al Back


Office
Inicialmente los Traders Ingresan
Informacin de la Operacin en el
Sistema de Rastreo
Identificacin del Ttulo
Tasa/Precio
Cantidad
Fecha Operacin y Fecha Liquidacin

518
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes de Mesa?
Qu debe analizar un trader/gerente de
mesa?
Existencias detalladas de todas las posiciones
(largas, cortas y coberturas) por trader, mesa,
cartera, etc.
Resultados detallados de todos los traders
Sensibilidad de todas las posiciones (VD01,
Griegas)
Informes de pruebas de stress
Cumplimiento con los lmites (contraparte, )
VaR
Informes de Errores y Omisiones
Otros? (ej.: existencias por antigedad)
519

LA
VERDAD??
Muchas
firmas
no
son
slidas
a nivel
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back-Office

520
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Operaciones

El Front Office Generalmente Depende de


la Tesorera o del Gerente de Finanzas

El Back Office Depende del Departamento


de Operaciones o de Un Subgrupo de la
Funcin Auditora

521
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Operaciones

Puede Ser Una Sola Unidad


Pueden Ser Unidades Mltiples:
Control Financiero
Gestin de Riesgo
Contabilidad
Custodia de Ttulos Valores

Algunas Funciones Tradicionales BackOffice Pueden Ser Ejecutadas por un


Middle Office

522
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Operaciones

Si Bien Tienen Funciones Independientes,


el Front Office y el Back Office Deben
Trabajar en Estrecha Cooperacin
Ambas Oficinas Tienen la Meta Comn
del Procesamiento, Control y Registro
Adecuado de las Operaciones
Los Sistemas Duales Actan como
Contrapesos

523
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Responsibilidades

Procesamiento de Operaciones
Independiente del Front Office
Conciliacin de Posiciones e Identificacin de
Errores
Aceptacin y Liberacin de los Ttulos Reales
Responsable de la Generacin de Informes
Internos y para el Ente Regulador

524
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Flujo de la Minuta de Negociacin

El Back Office Recibe la Minuta del Front


Office o Sistema Automtico
Se Verifica la Precisin de la Minuta, Se
Corrigen Errores o Informacin No
Consignada
Se Enva el Cable de Confirmacin a la
Contraparte
La Contraparte Responde con un Cable
de Aceptacin
La Operacin est Lista para Ser
525
Procesada

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Confirmaciones

Cada Parte Enva el Registro de los


Trminos de la Operacin Antes de la
Consumacin Real de la Misma
Contiene Detalles Exactos de la
Operacin, Para Fines Legales, de
Registro y Contra Fraude
Se Genera En Forma Manual o por un
Sistema Computarizado En Lnea

526
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Confirmaciones

Los Sistemas Automticos son Ms


Rpidos y Eficientes que las
Confirmaciones por Correo:

Sistema de Tlex
Fed Wire o SWIFT
Facsmil
Sistemas Electrnicos de
Confirmacin/Operacin

Permite que las Instituciones


Identifiquen y Resuelvan Problemas o
Malos Entendidos Con Mayor Velocidad
527

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Confirmaciones

El Back Office Inicia y Monitorea las


Confirmaciones de la Contraparte
La Confirmacin Entrante de la
Contraparte se Compara con la
Confirmacin Saliente de la Institucin
Las Confirmaciones Suelen Enviarse por
Duplicado Solicitando que la Contraparte
la Firme y Devuelva Una Copia

528
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Confirmaciones

Las Confirmaciones Deben Enviarse a


un Departamento de la Contraparte Que
sea Independiente de la Funcin de
Negociacin (ej.: Back Office)
Toda Discrepancia Significativa Entre las
Confirmaciones Entrante y Saliente
Debe Investigarse Independientemente
de la Funcin de Negociacin

529
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Liquidacin

Despus de (Sujeto a) Haber Realizado


la Operacin, el Back Office y el Agente
de Compensacin Externo Deben
Compensarla y Liquidarla
En la Fecha de Liquidacin, Deben
Intercambiarse el Pago y/o Ttulos y
Actualizarse los Registros Contables
Segn los Trminos de la Operacin
Los Contratos se Colocan en Archivos
Muertos
530

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Procesos de Liquidacin

La Liquidacin se Completa Cuando el


Comprador ha Recibido Fsicamente los
Ttulos y el Vendedor ha Recibido el
Pago
Las Firmas Suelen Contratar esta
Actividad de una Cmara
Compensadora Independiente
Sin embargo, las Firmas Siguen Siendo
las Responsables Finales de Manejar las
Operaciones en Forma Adecuada y
Mantener Registros Precisos
531

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Conciliaciones

El Back Office Debe Ejecutar Conciliaciones


en Forma Perodica Segn las Polticas y
Procedimientos de la Firma
La Frecuencia Apropriada est Vinculada con
la Magnitud y Complejidad de la Institucin y
el Volumen de Operaciones Negociadas

532
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Revaluacin

Proceso de Actualizacin o Ajuste a


Valores de Mercado de las Posiciones
de la Firma
Ejecutado Dentro del Da de
Operaciones por los Traders para
Monitorear Sus Posiciones
El Personal de Control Lo Ejecuta
Diariamente al Final de Da de
Operaciones para Determinar el
Impacto sobre las Utilidades
533

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Back Office
Revaluacin

La Revaluacin de Ttulos Negociados


en Mercados y Contratos es
Transparente
Los Precios de los Ttulos y Contratos
Activamente Negociados en el Mercado
Extraburstil (OTC) se Suministran a
travs de Servicios Cablegrficos
Electrnicos
Es Ms Complejo Fijar el Precio de los
Instrumentos que No Negocian o que No
lo Hacen en Forma Activa
534

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes a la Gerencia

Resume las Operaciones Diarias del


Volumen Negociado
Brinda una Visin General de la
Actividad Comercial para el
Planeamiento Estratgico
Debe ser Generada
Independientemente de la Influencia del
Front Office
Sirve como Medicin de la Exposicin
General
535

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes del Middle-Office


A Qu Debe Prestar Atencin el Middle-Office?

Resultados por mesa, cartera y trader


Posiciones y sensibilidad a las posiciones
Prueba de stress e informes V-a-R
Tendencias y parmetros clave en la fijacin
de precios
Excepciones, tendencias y resultados de los
lmites
Informes ad hoc
Informes de exposicin de la contraparte
Informes de mejora del crdito
Informes de existencias por
antigedad/liquidez
536

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes del Back-Office


A Qu Debe Prestar Atencin el Back Office?

Posiciones
Conciliaciones de posicin
Fondos adeudados y no cobrados
Crditos por pagos
Prdidas
Operaciones abandonadas
Operaciones fuera de mercado
Excepciones a la documentacin
Antigedad de operaciones sin confirmar

537
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgos de Negociacin

Crdito
Mercado
Liquidez
Operativos
Legales
Reputacin
Otros

538
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Crediticio

La Contraparte No Cumple con su


Obligacin para con la Institucin
Financiera
Suele Denominarse Errneamente
Riesgo de Liquidacin - En Realidad es
un Riesgo Independiente. Cmo llama
la industria al riesgo de liquidacin?
_______________
Medido como Costo de Reposicin de la
Posicin Ms una Estimacin de la
Exposicin Futura de la Posicin de la
539
Firma Como Resultado de Variaciones

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo del Mercado

En los Mercados de Dealers, la Magnitud


del Margen Compra/Venta Brinda una
Indicacin General de la Capacidad del
Mercado de Absorber Grandes
Operaciones Sin que Se Produzcan
Cambios en Circunstancias Normales
Estos Mrgenes Pueden Verse Ampliados
por Alteraciones en el Mercado,
Reduccin en la Cantidad de Creadores
de Mercado o Ejecucin de Grandes
Operaciones en Bloque
540

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo del Mercado

Las Alteraciones en Mercados


Especficos Pueden Tener Consecuencias
Graves para las Firmas que Actan
como Creadoras de Mercado (Pagars
Estructurados)
Las Alteraciones en el Mercado Pueden
Abarcar Muchas Cosas, Como el Crash y
la Crisis de Liquidez Asociada de
Octubre de 1987
541

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Liquidez

Dos Tipos de Riesgos de Liquidez:


Riesgo de Financiamiento - la Capacidad de
Cumplir con los Requisitos de
Financiamiento e Inversin que Surgen de
los Descalces en los Flujos de Fondos
Riesgo de Liquidez del Mercado - Riesgo de
que Una Institucin No Pueda Cerrar o
Compensar Fcilmente una Posicin Sin
Afectar Significativamente el Precio de
Mercado Anterior Debido a una Inadecuada
Capacidad del Mercado de Absorber
Grandes Operaciones sin Cambios o
Interrupciones
542

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Operativo

Resultado Directo de las Operaciones


Diarias de las Oficinas Front, Middle y
Back
Toda Operacin Puede Generar Riesgo
Operativo, Pero Este Riesgo Est Mucho
Ms Concentrado en los Sistemas de
Control de Gestin Automticos - Bases
de Datos, Sistemas de Procesamiento,
Redes de Computadoras Personales, etc.
543

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Operativo

La Condicin del Hardware, Software y


Datos Reales son las Principales
Preocupaciones para el MIS
Las Instituciones Tambin Necesitan
Garantizar que Tienen Personal
Calificado para Operar el Sistema
Los Informes de Control de Gestin
Generados por el MIS Reflejan la
Exposicin de la Institucin y Es
Necesario que sean Precisos y
Suficientemente Amplios
544

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Operativo
Otros

Factores de Riesgo
Operativo:
Controles Internos
Auditora
Supervisin de Gestin
Supervisin Back/Middle Office

545
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo Legal

El Anlisis de los Asesores Legales Internos


o Externos Debe ser Parte Integral de las
Actividades de Negociacin de la
Institucin
Especialmente Importante para Derivados
del Mercado Abierto (OTC)
La Ejecutabilidad de Operaciones,
Contratos y Acuerdos Bilaterales de Neteo
son Puntos Crticos para las Operaciones
Fuera de Mercado
546

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Riesgo de Liquidacin

Ocurre Cuando Un Flujo de Fondos se


Cambia por Un Instrumento Negociado u
Otro Flujo de Fondos - Tambin Denominado
Riesgo de Entrega. DVP puede mitigar.
Este Riesgo es Mayor Para Productos con
Entrega en Diferentes Husos Horarios
En Particular, los Ttulos y Monedas Europeos
Suelen Liquidarse Horas Antes de que se Liquiden
los Mercados Norteamericanos

Qu sucede con el riesgo previo a la


liquidacin?
547

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Consideraciones de
Supervisin

Enmienda al Riesgo del Mercado de


Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistemas de modelaje
Prcticas para tener en cuenta

548
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Medidas Bsicas del Riesgo


del Mercado

Medidas nocionales, o nominales (monto


abierto)
Medidas de sensibilidad a los factores
Duracin y convexidad
tasa clave, efectiva y modificada

Delta, gamma, vega, theta, rho


Volatilidad del precio (anlisis de volatilidad
histrica)

Simulaciones en distintos escenarios


Negociacin (valor)
Registro Bancario (utilidades y valor)

Prueba de stress
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

549

Enmienda de Basilea

Nuevos requisitos de capital para riesgo de


mercado general y especfico
Basado en la determinacin del capital a
riesgo segn los modelos internos o modelo
normalizado
Slo afecta a un pequeo nmero de
instituciones grandes que negocian
activamente
Vigente desde fines de 1997

550
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

La Enmienda al Riesgo del Mercado


Exige:
La enmienda establece nuevos requisitos de capital para riesgo general de mercado
y riesgo especfico en la medida en que se relacionen con las actividades de
negociacin de bancos y holdings bancarios.

Clculo
Clculo del
del indicadores
indicadores generales
generales de
de capitales
capitales mnimos
mnimos ::
Se
Se exige
exige que
que una
una institucin
institucin complemente
complemente su
su indicador
indicador de
de capital
capital
basado
basado en
en riesgo
riesgo para
para ajustar
ajustar el
el riesgo
riesgo de
de mercado
mercado multiplicando
multiplicando su
su
requisito
requisito de
de capital
capital (3
(3 veces
veces el
el clculo
clculo de
de valor
valor aa riesgo)
riesgo) para
para el
el riesgo
riesgo
del
del mercado
mercado (segn
(segn lo
lo calculado
calculado por
por el
el modelo
modelo interno)
interno) por
por 12,5
12,5 (el
(el
recproco
recproco del
del indicador
indicador de
de capital
capital mnimo
mnimo del
del 8%)
8%) yy luego
luego sumar
sumar la
la cifra
cifra
equivalente
equivalente al
al riesgo
riesgo del
del mercado
mercado resultante
resultante aa la
la suma
suma de
de sus
sus activos
activos con
con
riesgo
riesgo ponderado
ponderado segn
segn lo
lo calculado
calculado conforme
conforme al
al estndar
estndar de
de riesgo
riesgo
crediticio.
crediticio.
Implementado
Implementado aa fines
fines de
de 1997
1997
551
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Otras Consideraciones

Los bancos que utilizan modelos internos deben recibir la


aprobacin previa de su respectivo Regulador
Los pedidos de aprobacin deben incluir:
- Una descripcin completa de los sistemas de gestin de riesgo y modelaje

interno del banco


- Una explicacin de las polticas y procedimientos establecidos por el
banco para garantizar cumplimiento permanente
- Un anlisis de los procedimientos de validacin externos e internos
- Una descripcin de otras polticas y procedimientos importantes en lnea
con prcticas sensatas

Debe satisfacer normas cualitativas y cuantitativas


especficas

- Se analizar con mayor detalle cuando se analice valor a riesgo

552

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Enmienda de Basilea:

A Quin

Impacta? (EE.UU.)

Organizaciones con negociaciones iguales o


superiores al 10% o activos totales O

Negociacin por $1.000 millones o ms

Negociacin se define como la suma de


activos y pasivos negociados

553
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora Analicemos:

Enmienda al Riesgo del Mercado de


Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistema de modelaje
Prcticas para tener en cuenta

554
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Controles y Lmites de Riesgo


Ejemplo

V-a-R

Ms Riesgo?

Capital

Ganancia

Banco A

10%

???

2%

0,2%

Banco B

20%

???

20%

50%

555
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Controles y Lmites de Riesgo

La herramienta fundamental para la gestin de


riesgo es la implementacin de lmites de
riesgo

Independientemente de la metodologa, las


firmas deben ser capaces de relacionar la
exposicin agregada con la estructura de
lmites para evaluar prdidas potenciales

556
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Controles y Lmites de Riesgo

No existen lmites estndar para las instituciones


financieras. Por qu?
Posicin, VaR, trader, contraparte, stop/loss, magnitud de
la operacin, posiciones dentro y fuera del da de
operaciones, instrumento (contratos especficos;
volatilidad; pas)

Por lo tanto, las instituciones pueden tener lmites muy


diferentes basados en el apetito de riesgo relativo y
proteccin de capital

Puede haber diferentes niveles de lmites


Las instituciones que negocian activamente podran tener
lmites diarios y dentro del da de operaciones - los traders
inactivos slo podran tener lmites diarios
557

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Los Lmites Ms Vistos?


Lmites sobre posiciones brutas y netas
(lmites de posiciones abiertas; lmites
nocionales)
Lmites de prdida mxima (alias Stop-Loss)
Lmites de Valor-a-Riesgo
VD01, PDH (para ME) y lmites de sensibilidad
a factores vinculados (ej.: duracin;
convexidad)
Brecha de Vencimiento; U-a-R y VEC
Lmites Griegos (delta, gamma, vega, theta,
rho)
Lmites por pas (alias lmites transfronterizos)
558
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS
DE RIESGOmercados
DEL MERCADO
Lmites
sobre
ilquidos o voltiles

Dnde Empezamos una Revisin?

Operaciones sin cobertura


Contratos con alta volatilidad
Contratos con baja liquidez
Contratos a largo plazo
Posiciones, VD01, V-a-R, Resultados,
larga/corta
Existencias antiguas en carteras de
negociacin
Informes de contraparte
Auditoras
Informes de excepciones de lmites
559

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora Analicemos:

Enmienda al Riesgo del Mercado de


Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistemas de modelaje
Prcticas para tener en cuenta

560
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes a la Gerencia

La informacin debe ser elaborada por un rea


funcional (en general el back office)
independiente del front office

La gerencia superior debe saber si los informes


de riesgo utilizan datos del front office
(ejemplos?)

Si los front y back offices utilizan bases de


datos independientes, el back office debera
efectuar conciliaciones peridicas
561

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Informes a la Gerencia

Los supervisores deben analizar la frecuencia y


precisin de la elaboracin de informes a la luz
de:
Posicin de la institucin en el mercado
Volumen de actividad
Serie agregada de exposiciones
Capacidad de absorber prdidas

562
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora Analicemos:

Enmienda al Riesgo del Mercado de


Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistemas de modelaje
Prcticas para tener en cuenta

563
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Modelaje
Ttulos Tradicionales

Ttulos No Tradicionales

?
Precios lquidos
cotizados con poco
margen compra/venta

Generalmente se basan
en modelaje complejo y
muchas hiptesis

Los problemas de valuacin pueden, y de hecho se transforman, en


problemas en el modelaje, que a su vez son problemas de riesgo de mercado
564
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Modelaje

Es imperativo que los algoritmos del modelo de


fijacin de precio estn bien documentados en polticas
y procedimientos
Los algoritmos deben estar sujetos a pruebas amplias
de parte de personal calificado e independiente
Existen modelos comercialmente disponibles para
productos comunes que se han probado detalladamente
Supervisar modelaje de derivados no tradicionales
Opciones de barrera
Opciones asiticas
Derivados con derivados incorporados

PUNTO CLAVE: No se conforme con algo que no sea una


comprensin TOTAL
565

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Sistemas de Modelaje
Qu buscar?

El modelo es razonable para determinadas


actividades?
Comparar con el uso industrial, base terica y respaldo
Cules son los puntos dbiles?

El modelo ha sido adecuadamente implementado?


Las posiciones se cargan adecuadamente?
Existen salvaguardas contra la alteracin?
Los revalos son independientes?
La auditora (o el evaluador) estn analizando la
razonabilidad de las valuaciones? De qu forma?
El modelo puede asignar valor a todos los
componentes de la estructura?
Estn evaluados todos los atributos de riesgo? (ej.:
mercado (delta, gamma, vega, theta, rho), crdito,
566
liquidez, operativo, etc.)

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ahora Analicemos:

Enmienda al Riesgo del Mercado de


Basilea
Controles y lmites de riesgo
Informes a la gerencia
Sistemas de modelaje
Prcticas para tener en cuenta
(referencia)

567
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas para Tener en


Cuenta
Basadas en el Informe G-30

La Gerencia Superior, incluso el CEO, CFO y Directorio,


necesitan estar al tanto de las actividades con derivados
de la firma y ser advertidos en forma peridica de sus
riesgos y recompensas. Asimismo, deben garantizar que las
estrategias con derivados estn correlacionadas y fortalecen
la estrategia de la empresa.
La gerencia superior debe ser capaz de articular su actitud
hacia la gestin de riesgo y comparar esto con las
actividades tradicionales
El Directorio debe aprobar peridicamente las polticas y
procedimientos vinculados con derivados. Los cambios a la
poltica deben producirse anualmente a travs del Directorio
y deben detallar objetivos, responsabilidades y pautas de
aprobacin
568
La
estrategia
con
derivados
SEMINARIO
SOBRE ANLISIS
DE RIESGO
DEL MERCADOdebe reflejar otras estrategias

Prcticas para Tener en


Cuenta
Basadas en el Informe G-30

Debe existir un modelo de valuacin a precio de


mercado con datos del mercado provenientes de
terceros externos. El modelo debe ejecutar anlisis
de sensibilidad y generar pronsticos de flujos de
fondos. El modelo debe estar certificado por un
tercero independiente.
Los componentes del riesgo de mercado que
deben considerarse en la estructura de vencimientos
son: delta, gamma, theta, vega, base (es decir,
correlacin) y rho.
Debe haber prueba de stress de la cartera. El Punto
Crtico de HOY
Debe pronosticar requisitos de inversin y
569fondos para
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas para Tener en


Cuenta
Basadas en el Informe G-30
La gestin de riesgo independiente debe:
Desarrollar polticas de lmites de riesgo y capacidades de
monitoreo
Disear y probar situaciones de stress (ej.: brechas de
mercado, volatilidad)
Generar informes de ingresos que cuantifiquen el aporte
de distintos componentes de riesgo
Generar informes de eficiencia y asignacin de capital
Monitorear la varianza entre la volatilidad de la cartera real
y la volatilidad real
Revisar y aprobar los modelos de fijacin de precio y
sistemas de valuacin utilizados por el personal del front y
back office

Unidad de evaluacin de riesgo independiente que


depende directamente de la gerencia superior y tiene
autoridad sobre las violaciones a la poltica
570

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas para Tener en


Cuenta
Basadas en el Informe G-30"
Medir exposicin crediticia:
Actual (costo de reposicin = valor de mercado)
Potencial (estimacin del costo de reposicin futuro)

Las exposiciones crediticias deben sumarse,


considerando el neteo, y compararse con los lmites de
lnea de crdito de la contraparte
La gestin de riesgo crediticio debe ser
independiente y:
Aprobar estndares de medicin de exposicin crediticia
Fijar lmites de crdito y monitorearlos (es decir, un
sistema de calificacin)
Analizar los crditos y concentraciones de crdito
Analizar y monitorear los acuerdos de reduccin de riesgo
(ej.: swaps con garanta)

571
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Prcticas para Tener en


Cuenta
Basadas en el Informe G-30"
Un contrato marco con cada contraparte (en la
medida de lo posible); debe ser aprobado por el
departemento jurdico
Deben existir acuerdos con garanta para compaas
con deuda senior que no tiene calificacin A y no est
sujeta a acuerdos de suspensin
La ejecutabilidad jurdica de los contratos
transfronterizos debera estar bien entendida y
documentada
Los sistemas deberan rastrear las exposiciones a las
contrapartes, vencimientos y monedas. El sistema debe
notificar automticamente a la gestin de riesgo
cuando se est cerca del lmite y debe probarse en
forma peridica
572
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Otras Prcticas Clave?

Procedimientos y polticas amplios - incluso lmites y


tica
Separacin entre la funcin de negociacin, control y
pago
Valuaciones independientes
Slida experiencia en Operaciones Financieras
Grabacin de conversaciones de los traders
Blotters/minutas
Sistemas computarizados y DR
Procedimiento para identificar abusos
Polticas blandas con dlares
Anlisis de cumplimiento frecuente
Departamento de RR.HH. y auditora slido
Grupo de grestin de riesgo agresivo e independiente
573

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
Lecciones

574
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Dnde Estamos Ahora?

7.

8.
Operaciones de
Negociacin y
Lecciones
Recientes

Consideraciones
Crediticias y
Gestin de
Activos
6.

Gestin
Sensata de los
Riesgo en los
bancos
2.

Riesgo de
Mercado

Modelos para
Medir el
Riesgo del
5.
Mercado
Productos usados
para suponer y
controlar factores
de riesgo

Objetivos Clave:

1.

4.

Identificacin
del Riesgo del
Mercado

1. Describir elementos comunes vinculados con


las prdidas atribuibles al riesgo de mercado y
fracasos en la gestin de riesgo
2. Importancia de la supervisin y control de la
gestin
3. Anlisis de todas las seales de alarma de
problemas potenciales

3.
Matemtica
Financiera

Supervisin
Centrada en el
Riesgo y
anlisis extra
situ
575

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

JP Morgan
$587 millones
Derivados
Moneda de
Codelco, Chile
$206 millones
Negociacin de
Futuros

Air Products
$113 millones
Swaps
Apalancados

Kashima Oil
$1.450 millones
Derivados de
Moneda

Barings
$1.500 millones
Negociacin Futuros y
Opciones
Sumitomo
$1.800 millones
Negociacin
Cobre

Necesidad
de una
Mejor
Gestin de
Riesgo

Proctor & Gamble


$157 millones
Swap Estructurado

Askin Securities
$605 millones
Modelo MBS

Kidder Peabody
$350 millones
Fraude
Negociacin
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Metallegesellschaft
$1.300 millones
Negociacin de
Futuros
NatWest
$118 millones
Opciones TI

LTCM
$3.500 millones
Finanzas
Apalancadas

Showa Shell Sekiku


$1.580 millones
A Trmino sobre
Divisas

Elementos Comunes

Fallas en la supervisin y control de


gestin
Ambiente de control dbil o
fundamentalmente defectuoso
Las grandes prdidas no previstas
suelen ser el producto de una sola
persona
Seales internas de advertencia no
reconocidas o ignoradas
577

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin y Control de
Gestin
Gerencia

superior dbil/control del

directorio
falta de comprensin de las
actividades/riesgos
respuesta lenta a seales de
advertencia
Falta

de supervisin directa

jefe de mesa = trader senior


578
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Supervisin y Control de
Gestin
Falta

de responsabilidades claras

gestin de matriz
inaccin despus de que surgen los
problemas

579
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ambiente de Control
Falta

de Divisin Apropriada de las


Obligaciones
Falta de divisin en el organigrama
Falta real de divisin entre las
distintas reas de la organizacin a
travs de prcticas relajadas,
diferencias en el nivel de
conocimientos, o fuerza de
personalidad
580

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ambiente de Control
Cobertura

Inadecuada de Auditora y
deficiencias sin considerar
faltan actividades clave

Proceso

de auditora fragmentado

piezas del rompecabezas, pero no se ve la


imagen completa
fragmentado por lneas de entidades
jurdicas o geogrficas
seguimiento lento
581
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Ambiente de Control
Falta

de Integridad del Sistema de


Control de Gestin o de Libros y
Registros
documentos falsificados
diferentes informes para gente diferente
deficiencias en los sistemas contables u
otros sistemas internos
faltan controles en el entorno de
procesamiento distribuido
582

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Seales de Advertencia
Tempranas
Rentabilidad inusual, especialmente
vinculada con el nivel de riesgo
percibido
Actividad de liquidacin o flujo de
fondos inusual
Preguntas de fuentes internas y
externas
Rumores

583
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Lecciones
Las

evaluaciones no se arman para


detectar fraudes
Prevenir el fraude -y otros
contratiempos- mediante la
evaluacin de la eficiencia de los
controles internos de una
institucin

584
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Principales Ocho Lecciones para el


Evaluador
1. Es importante la planificacin previa

2. Identificar reas de riesgo


3. Comprender la estructura de la gerencia
4. Seguimiento de preguntas efectuadas por
otros
5. El muestreo y las pruebas son importantes
6. No tenga miedo de seguir preguntando
7. El tiempo es esencial
8. Preste mucha atencin a los controles
bsicos
585
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Es Importante la
Planificacin Previa

Es necesario planificar las evaluaciones


para concentrarse en un grupo particular
de actividades comerciales y riesgos
Concentrarse en lneas comerciales y
entidades jurdicas
Hablar con auditores internos y externos
para aprender de sus impresiones y
actividades
Personalizar la carta del primer da para
cada institucin
586

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Identificar reas de Riesgo Algunas ideas:

Concentrarse en reas de alta rentabilidad


Pero vuelva a pensar sobre reas que
supuestamente tienen bajo riesgo
A veces las cosas simples atrapan su
atencin:
Front y back office
Polticas obligatorias de vacaciones, etc.
Examinar actividades de fondos y
liquidacin -- especialmente volmenes
inusuales
587 empresas
Considerar flujos de fondos entre

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Comprender la Estructura de
la Gerencia
Asegurarse

de la divisin de
obligaciones identificando y
familiarizndose con todos los
gerentes clave
Ir ms all del organigrama y
hablar con gente clave.

588
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Seguir con Preguntas


Formuladas por Otros
Analizar

las preguntas formuladas


por auditores internos/externos,
gerentes y evaluadores
Insistir en la correccin rigurosa de
debilidades sealadas
Conocer todas las preguntas que
slo una persona puede contestar

589
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Muestreo y las Pruebas


Son Importantes
Confiar

pero verificar - El famoso


proverbio del presidente
estadounidense Reagan
Especialmente importante cuando
las preguntas comienzan a
multiplicarse

590
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

No Tenga Miedo de Seguir


Preguntando

Si algo no le suena bien, continue


investigando
Mantenga a su gerente informado de
sus preocupaciones
Si la gerencia no es franca, sea ms
escptico
Imponga una mayor supervisin sobre
las instituciones que intencionalmente
efectuaron declaraciones falsas

591
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

El Tiempo es
Esencial
Los

problemas serios pueden


explotar rpidamente
Peromuchas cosas tienen que
salir mal para resultar tan
catastrfico como los ejemplos
anteriores

592
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

Si Identifica Preocupaciones
Serias Sobre Controles Bsicos:
Siempre

mantenga a sus
supervisores informados
En los peores casos, considere
suspender la evaluacin y exigir
que auditores externos efecten
una inspeccin completa

593
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO

SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE


RIESGO DEL MERCADO
CONCLUSIN

594
SEMINARIO SOBRE ANLISIS DE RIESGO DEL MERCADO