Informe de Coyuntura Econmica

Resumen

Informe de
Coyuntura
Econmica

La economa costarricense contina mostrando una recuperacin a medida que el

impacto de la salida de la planta de manufactura de Intel comienza a disiparse. El
ndice Mensual de Actividad Econmica present en setiembre un crecimiento del
2,6%, que aunque sigue siendo bajo, es superior al promedio de los primeros seis meses
del ao.
La recuperacin se explica por una mejora en manufactura, que ya presenta un

Noviembre 2015

crecimiento en trminos interanuales del 0,69%, despus de estar unos 9 meses a la

baja. La agricultura tambin est mostrando una recuperacin, aunque an sigue
contrayndose en trminos interanuales un 3,21%.
Las tasas de inters siguen presentando una tendencia a la baja, tanto en colones
como las denominadas en dlares. La Tasa Bsica Pasiva alcanz su nivel ms bajo del
ao al alcanzar el 5,95%, unos 125 puntos base por debajo de lo que estaba a inicios
del ao pasado.
La inflacin, por su parte, sigue cayendo y a noviembre en trminos interanuales
mostraba una variacin negativa del 1,20%. Este comportamiento se ha generado por
la cada en los precios de las materias primas, la estabilidad del dlar y la reduccin
de los precios de algunos servicios regulados.
El tipo de cambio se redujo ligeramente durante noviembre; no obstante, se mantiene

Estrategia de Inversiones

en el rango bastante cerrado en que ha estado durante todo el ao. Esta apreciacin
podra ser mayor si no fuera por la intervencin que realiza el Banco Central, que a la
fecha de la redaccin de este documento haba adquirido unos US$688 millones.
El dficit del gobierno sigue al alza, cifras acumuladas a octubre muestran un dficit

Hernn Varela
hvarela@aldesa.com

financiero del 4,3% del Producto Interno Bruto y uno primario (excluyendo pago de
intereses por deuda) de 2,3%.

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
La actividad econmica contina mostrando seales de recuperacin, el ndice
Mensual de Actividad Econmica present una subida del 2,56% en setiembre, cifra
superior al crecimiento promedio de la primera parte del ao (1,96%). Si se excluye
Zona Franca del indicador, el crecimiento es ligeramente mayor, 3,02% en trminos
anuales, lo que evidencia que la salida de Intel sigue pesando sobre la actividad
econmica, aunque cada vez menos.
Si se analiza por sectores, se aprecia una clara divergencia entre los sectores
relacionados con servicios y el resto de la economa. En el primer grupo los rubros
crecen en promedio un 8,5% ao a ao, mientras que otros como la manufactura y
la agricultura siguen relativamente deprimidos.

ndice Mensual de Actividad Econmica

Global y Excluyendo Zonas Francas

Variacin interanual (%)

5,0%

4,0%

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%
jul-14

sep-14

nov-14

ene-15

mar-15

IMAE excluyendo Zonas Francas

may-15

jul-15

sep-15

Tendencia ciclo

Fuente: BCCR.

La agricultura sigue contrada debido al fenmeno del Nio, a setiembre la

industria caa un 3,2% en trminos interanuales, mientras que los rubros como
granos y productos exportables bajaban un 8,3% y 6,6%.
Por otro lado, y quizs el cambio ms importante en este mes ha sido la
recuperacin que mostr la manufactura (que representa cerca del 26% del PIB),
donde ya el sector dej de contraerse y comenz a mostrar un ligero crecimiento

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del 0,69%, liderado por las Zonas Francas. Esta tendencia deber de continuar a
medida que el efecto por la salida de la planta de Intel se va desvaneciendo.

Balanza Comercial Exportaciones e Importaciones

Variacin interanual de los montos acumulados en 12 meses

20

18

14
12

10
3

8
6

4
1

Dficit comercial
(En miles de millones de US$)

Exportaciones e importaciones
(En miles de millones de US$)

6
16

0
nov-12 mar-13 jul-13

0
nov-13 mar-14 jul-14

Dficit comercial

nov-14 mar-15 jul-15

Exportaciones (fob)

Importaciones (cif)

Fuente: BCCR.

Las exportaciones a octubre presentan una cada del 16,8% en trminos interanuales,
producto tambin de la salida de Intel y al golpe generado por el fenmeno de El
Nio en las exportaciones agropecuarias. Las importaciones por su parte muestran una
cada del 11,8% ao a ao, cifra ligeramente menor a los meses de agosto y setiembre
cuando las compras al exterior se reducan un 12%.
De esta forma, la brecha comercial cambi la tendencia vista desde inicios de ao y
se aprecia cierto movimiento al alza.
En cuanto al empleo, datos al tercer trimestre muestran una ligera reduccin en la tasa
de desempleo al 9,2% de un 9,5%. Esta mejora obedece, principalmente, a una
disminucin en la fuerza de trabajo, lo que podra estar evidenciando personas
desalentadas por las condiciones laborales que dejan de buscar trabajo.

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Inflacin
La inflacin a noviembre baj un 0,01%, llevando el indicador anual al -1,2%, cifra
nunca vista en el pas desde que se llevan registros. La cada en los precios de los
hidrocarburos ha tenido un impacto importante, particularmente sobre grupos
como el transporte o los alimentos, que juntos tienen un peso cercano al 36% en la
canasta total.
La inflacin subyacente, que excluye la energa y los alimentos, por lo que es una
medicin en la que el Banco Central tiene ms control, se mantena en junio por
debajo del rango meta (2,43%)1.
Los bienes regulados se contrajeron en noviembre un 9,4% en trminos interanuales,
mientras que los no regulados crecan apenas un 0,90%. Dicha situacin ha
influenciado las expectativas de las personas, por lo que a 12 meses los agentes
econmicos esperan una inflacin aproximada del 3,9%, es decir, cerca del lmite
inferior del rango meta, lo que tambin es consistente con la variacin negativa
que presenta el ndice de precios de la manufactura, que es una medicin
intermedia del proceso de produccin, lo que supone que no se apreciarn
presiones al alza en el corto plazo.

ndices de Precios
Variacin Interanual

7%

Variacin interanual (%)

6%
5%
4%

Rango meta

3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
jul-14

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15

Al consumidor
Inflacin subyacente

Fuente: INEC

El dato ms reciente es a junio, debido a que el BCCR no ha actualizado el clculo con la nueva base

utilizada por el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INEC).

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Tasas de inters
El Banco Central, en lo que llevamos del ao, redujo la Tasa de Poltica Monetaria
unos 300 puntos base, hasta el nivel actual del 2,25%, lo que se tradujo a las tasas
que cobran los bancos por sus crditos, principalmente entre los bancos estatales.
Las tasas de la banca pblica para actividades como vivienda, agricultura,
industria y comercio disminuyeron varios puntos porcentuales; aunque la cada no
ha sido tan rpida como la entidad monetaria esperaba, debido a que las tasas
estn influenciadas por varios factores como inflacin, expectativas a futuro,
demanda por crdito y el estrujamiento que pueda realizar el gobierno.
Con una inflacin negativa, la tasa real est bastante alta (cerca del 7%), lo que
puede estar incidiendo sobre el consumo y la inversin; de esta forma, las tasas
nominales tendran que caer an ms para lograr la meta del banco central, que
es incentivar el crdito.
Las tasas en dlares se mantienen estables; no obstante, en los bancos privados
han mostrado una ligera subida despus de que en los mercados de liquidez se
presentara cierta presin al alza. A manera de ejemplo, los depsitos a 30 das de
los bancos privados pagaban en noviembre un 0,72%, un poco ms del 0,63% que
pagaban en octubre.

Tasa Real
Tasa Bsica Pasiva Neta menos la expectativa de inflacin a 12 meses
8%
7%

6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
ene-14

may-14

sep-14

ene-15

may-15

sep-15

Fuente: BCCR.

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Tipo de Cambio
El tipo de cambio se mantiene estable y con presiones a la baja, debido a factores
como la cada en los precios de las materias primas, as como la colonizacin de
las carteras de los costarricenses. Durante noviembre el dlar en MONEX pas de
los 535,6 a los 534 por US$. Los tipos de cambio en las ventanillas de los bancos
respondieron a este comportamiento en el mercado mayorista y tambin se han
ajustado ligeramente a la baja, el tipo de cambio de compra de referencia inici el
mes en los 540 y ya a inicios de diciembre se cotizaba 2 colones ms bajo.
Las ventanillas de los bancos se han mantenido, en su mayora, superavitarias, es
decir, los costarricenses han vendido ms dlares de los que han comprado, con
excepcin de algunos episodios donde la demanda increment, principalmente
por factores temporales, como lo fueron las compras para la importacin de los
productos de la temporada de fin de ao.

Programa de compra de reservas del Banco Central

120

Millones de US$

100
80

60
40
20
Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Fuente: BCCR.

Como hemos sealado en informes anteriores, la apreciacin del coln pudo

haber sido mayor de no ser por la activa participacin del Banco Central, en lo que
llevamos del ao las compras totalizan los US$688 millones, es decir, un 86% del
programa total.

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Situacin Fiscal
Datos a octubre muestran un crecimiento anual del dficit financiero del 12,3%,
representando un poco ms de 1,3 billones de colones (4,8% del PIB), mientras que el
dficit primario, que excluye el pago de intereses, creci un 10,7% y alcanza los
702.000 millones (2,5% del PIB).
Los ingresos acumulados de los primeros 10 meses presentan un crecimiento del 8,5%,
en trminos interanuales, de la mano de mejores entradas en rubros como: Impuestos
a Ingresos y Utilidades (14,8%), a las ventas y a los combustibles.

Dficit Financiero y Primario como porcentaje del PIB

Acumulado a octubre de cada ao

0,0%

Como % del PIB

-1,0%

-0,4%
-1,5%

-2,0%

-1,7%

-2,3%

-1,7%

-2,1%

-3,0%

-2,4%

-2,5%

-3,4%

-4,0%

-3,6%

-3,5%

-4,2%

-5,0%

-4,5%

-4,8%

-6,0%
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Ministerio de Hacienda

Los gastos, por su parte, crecieron en ese mismo perodo un 9,6%, con respecto al
mismo de 2014. Las remuneraciones estn subiendo un 7,5% (que representan un 36%
de todos los gastos), pero tambin se aprecia un aumento en los pagos de los
intereses de la deuda que a octubre crecan un 14%.

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Informacin adicional
ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual
Jun-14
11,56
7,07
2,79
-2,09
-3,13
5,78
2,38
4,30
2,98
3,56
4,13
3,54
4,75

Servicios de Interm. Financiera (Indirectos)

Servicios Financieros y Seguros
Otros Servicios Prestados a Empresas
Extraccin de Minas y Canteras
Construccin
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Electricidad y Agua
Comercio
Resto de Sectores
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo
Hoteles
Industria manufacturera
Agricultura, silvicultura y pesca

Set-14

Oct-14
9,85
5,43
2,83
5,37
5,85
5,82
1,33
4,04
3,10
3,02
3,52
1,49
0,86

7,61
5,08
3,60
9,42
10,09
5,54
0,81
3,86
3,25
2,63
2,81
-0,09
-1,57

Mar-15
5,50
5,20
4,03
8,98
8,86
5,22
0,01
3,66
3,43
1,68
2,36
-1,67
-3,05

Jun-15
8,38
7,10
5,18
10,06
11,09
5,05
1,90
3,61
3,50
2,17
2,48
-1,86
-3,55

Sep-15
10,71
8,97
6,06
6,00
5,07
4,76
4,41
3,74
3,52
2,56
2,55
0,69
-3,21

Fuente: BCCR

ndice de Industria Manufacturera y Componentes

Variacin interanual

10%
8%
6%
Var. Interanual %

4%
2%

0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
ene-14 mar-14 may-14

jul-14

Agricultura, silvicultura y pesca

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15

Exportables

Granos Bsicos

jul-15

sep-15

Otros Agropecuarios

Fuente: .BCCR.

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Curvas de Deuda Interna

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Dlares

7%
6%

Rendimiento

5%
4%
3%
2%
1%
0%
0

6
Duracin

10

12

Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

Ministerio de Hacienda-Tasa Fija Colones

12%

10%

Rendimiento

8%

6%

4%

2%

0%
0

10

Duracin
Fuente: Bolsa Nacional de Valores.

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