Cambio climático y oportunidades financieras

Master en Mercados Financieros
IMPACTO FINANCIERO DEL

CAMBIO CLIMTICO
OPORTUNIDADES DE INVERSION
IDEC
Universidad Pompeu Fabra
Mara Jos Andreu
Alessandra Mensi Teixid
1
NDICE
Captulo 1
1.1
1.2
1.3
1.4
Evidencias del cambio climtico

De dnde vienen las emisiones?
El efecto invernadero
Proyecciones
Captulo 2
2.1
2.2
2.3
2.4
Oportunidades versus riesgos
Las oportunidades y los riesgos del cambio climtico

Marco poltico y regulador
Exposicin de las industrias
Cmo identificar aquellas compaas que tendrn xito y aquellas que
fracasarn en el nuevo entorno?
Captulo 5
5.1
5.2
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
Aspectos econmicos del cambio climtico
El clima libre
Conclusiones
Captulo 4
4.1
4.2
4.3
4.4
La energa
El uso de la energa
El escenario sin cambios
El escenario de los 2000 Vatios
Evitando severos cambios en el clima
Captulo 3
3.1
3.2
El cambio climtico
Productos financieros
Empresas de energas renovables

ndices
IIC y ETF
Renta Fija
Coberturas
Mercado de CO2
Productos derivados sobre el clima
Conclusiones
Bibliografa
Captulo 1
El cambio Climtico
1.1
Evidencias del cambio climtico
El aumento de los promedios de las temperaturas de la superficie terrestre, estn

cada vez ms relacionadas con el incremento de la emisin de gases invernadero, a
medida que stos aumentan, los riesgos de un severo e irreversible cambio climtico
tambin se multiplican.
El incremento de la concentracin de gases de efecto invernadero es el resultado
directo de las actividades humanas tales como deforestacin, utilizacin de
combustibles fsiles y practicas de agricultura inadecuada. Hay que tener en cuenta
que los gases invernadero no son siempre dainos. Muchos de esos gases se
generan en la naturaleza y forman una parte importante de la intrincada maquinaria
natural que regula la temperatura de la tierra, a la vez que ayudan a preservar el
delicado equilibrio necesario para mantener la vida.
Sin embargo, la actividad humana ha roto ese equilibrio. Una aplastante cantidad de
pruebas cientficas, ha relacionado el aumento de las concentraciones de gases
invernadero con el aumento de las temperaturas promedio de la superficie de la
tierra, y con los potenciales cambios irreversibles en el sistema climatolgico
terrestre.
Las concentraciones atmosfricas de dixido de carbono han aumentado un 30% desde
finales de 1800 (Fig.1), y concentraciones de otros gases tambin considerados
invernadero han aumentado an ms. Observaciones atmosfricas actuales muestran
que las concentraciones de CO2 han pasado de 280 partes por milln (ppm) en los
ltimos 200 aos a 380 ppm en la actualidad. Mirando an ms atrs, los cientficos
han sido capaces de analizar las burbujas de aire capturadas dentro de las columnas
de hielo de tiempos prehistricos procedentes del rtico y de la Antrtida, confirmando
as que las concentraciones actuales son superiores a las existentes en cualquier
momento de los ltimos quinientos mil aos.
Fig. 1

Los cambios en el clima terrestre a partir de la Revolucin Industrial pueden ser
medidos y cuantificados. Emisiones antropognicas (inducidas por los humanos)
estn cada vez ms relacionadas con las altas temperaturas de la superficie
terrestre, con el aumento del nivel del mar, el derretimiento de los glaciares y el
estrechamiento de las capas de hielo y nieve.
Segn el Panel Intergubernamental del Cambio Climtico (IPCC), el promedio global
de las temperaturas terrestres ha subido 0,6oC durante el siglo XX (Fig.2), y el
promedio global del nivel del mar ha subido una media anual de 1 a 2 milmetros
durante el mismo perodo.
Fig. 2
La cubierta global de nieve se deterior un 10% a partir de los primeros registros

compilados por observaciones satelitales de los aos 60. Desde 1950, el mar rtico
ha disminuido su extensin entre 10% y 15% durante las estaciones de primavera y
verano (Fig. 3).
Fig. 3
1.2
De donde vienen las emisiones?
Los principales emisores de gases invernadero son Estados Unidos, China y Europa.
Estados Unidos es responsable de un quinto de las emisiones totales, mientras que
China y Europa mantienen porciones del 14% cada una. Segn el Instituto de
Recursos Mundiales, el 83% de las emisiones provienen de 25 pases, donde la
actividad econmica y la poblacin son importantes factores que determinan estas

emisiones. Por lo tanto, no es sorprendente descubrir que esos mismos 25 pases
son los productores de 87% del PIB mundial, as como el hogar del 70% de la
poblacin del mundo.
Las emisiones per cpita estn muy correlacionadas con los ingresos per cpita,
aunque otros factores, como la produccin energtica del pas, su dependencia con el
comercio internacional, la densidad de la poblacin y su geografa tambin influyen.
Como consecuencia, muchos pases altamente desarrollados y con densidad de
poblacin alta, que producen grandes cantidades de gases invernadero en valores
absolutos, contribuyen bastante menos cuando se les mide en trminos per capita.
(Fig.4)
Fig. 4
Una distribucin geogrfica de las emisiones de CO2 muestra slo parte de la

imagen. Quizs sea ms importante el entender qu actividades humanas
contribuyen a las emisiones (Fig.5).
Fig.5

El mayor contribuyente es la energa proveniente del uso de combustibles fsiles,
responsable de casi dos tercios de las emisiones mundiales totales. Seguidamente
estn la deforestacin, la agricultura, los procesos industriales y los residuos.
Mientras que la quema de combustibles fsiles para obtener energa es el principal
agente responsable de las emisiones de gases, no existe casi ninguna actividad
humana que no tenga como consecuencia la emisin de estos gases de una manera
u otra. Las actividades consumidoras de energa incluyen: el transporte, la
construccin, la vida y el trabajo en los edificios residenciales y de oficinas, la
produccin qumica, la produccin de cemento, la manufactura de acero, y todos
aquellos procesos que estn relacionados con llevar la energa a los consumidores.
1.3
El efecto invernadero
El sol y la atmsfera terrestre son los principales componentes del efecto

invernadero, el 70% de la radiacin proveniente del sol penetra la atmsfera
terrestre, el 30% restante se refleja hacia el espacio. La energa solar que atraviesa
la atmsfera es absorbida por los ocanos y las masas de tierra, y eventualmente se
reenva a la atmsfera en forma de calor. Algo de este calor se pierde una vez ms
en el espacio. Sin embargo, el calor que queda atrapado dentro de la atmsfera
terrestre es absorbido y re-radiado por gases atmosfricos, tales como vapor de
agua y dixido de carbono (Fig.6).
Fig.6
Este es el proceso conocido como el efecto invernadero. Sin l, la temperatura de la

superficie terrestre sera 33oC ms fra que la actual. A medida que las
concentraciones de estos gases aumenten, el efecto de calentamiento tambin lo
har.

Todos los planetas con atmsfera exhiben un efecto invernadero similar. En planetas
sin vida, como Venus, una densa concentracin de CO2 produce un efecto
invernadero de tal magnitud que incrementa las temperaturas de su superficie por
encima de los 400oC. En la tierra, la presencia de vida, permite un reciclaje
constante de los gases invernadero entre plantas, animales, corrientes ocenicas y
actividades volcnicas.
Los principales gases invernadero son el dixido de carbono (CO2), el metano (CH4),
el xido nitroso (N2O), y el vapor de agua, entre otros. En trminos de volumen, la
atmsfera esta compuesta principalmente de nitrgeno (78%), oxigeno (21%) y
argn (0,93%), pero en diminutas proporciones tambin esta compuesta de dixido
de carbono (0,038%) y metano (0,0001745%). Es evidente, que los gases
invernadero suponen una parte muy pequea de la atmsfera terrestre, y aunque
singulares en su concentracin, son crticos para mantener la temperatura de la
tierra. Pequeas variaciones en las concentraciones de los mismos pueden producir
impactos muy elevados en el efecto invernadero.
Con esta amplia variedad de emisiones de gases invernadero, por qu el enfoque
preferido se hace sobre el dixido de carbono?. El dixido de carbono no sera tan
daino si considerramos slo su vida til o su capacidad de absorber la radiacin, el
problema radica en que existe en proporciones muy grandes. Los cientficos han
ideado un concepto llamado potencial de calentamiento global para comparar
varios gases invernadero y su influencia en el clima. Por ejemplo, se cree que el
metano es 23 veces ms potente que el dixido de carbono. Sin embargo, el CO2 con
su alta concentracin es el mayor perturbador del clima, seguido por el metano y el
xido nitroso, estos ltimos ms dainos pero ms escasos.
El resultado del aumento de las emisiones de gases invernadero en el clima depende
de varios mecanismos de respuesta, que pueden actuar para acelerar el proceso de
calentamiento o en la direccin opuesta. Por ejemplo, la reduccin de la capa de
hielo o de las cubiertas de nieve reduce la capacidad del planeta para reflejar la
radiacin solar, teniendo como consecuencia una mayor absorcin de energa por la
atmsfera. Otro sistema de respuesta es el poder de absorcin del CO2 por las aguas
fras de los ocanos. El aumento de las temperaturas provocar la disminucin de
esta capacidad de absorcin (los ocanos contienen 50 veces ms dixido de
carbono que la atmsfera),
dejando ms gases invernadero flotando en la
atmsfera. La densidad de las nubes tambin est en el centro de los principales
debates de los cientficos, sin poder concluir su influencia. Una teora sugiere que un
incremento en los gases invernadero producir ms vapor de agua en forma de
nubes. Este incremento de nubes ms gruesas y grises, provocar que una mayor
cantidad de radiacin solar sea reflejada hacia el espacio. Otras nubes de menor
grosor atraparn mayor radiacin infrarroja en forma de calor, lo que a su vez
incrementar la temperatura de la superficie de la tierra. Que tipo de nubes es ms
conveniente todava es una incgnita.
1.4
Proyecciones
Los modelos climatolgicos actuales predicen que el incremento en las

concentraciones de gases invernadero, continuar elevando las temperaturas medias
globales de la superficie terrestre, lo que a su vez afectar a otros componentes del
sistema climtico terrestre. Varias proyecciones en forma de escenarios han sido

publicadas en los reportes evaluativos del IPCC. En estos reportes la conclusin
primaria es el aumento significativo e indiscutible de CO2 en la atmsfera y en
segundo trmino la evaluacin de otros gases distintos al CO2 que tambin podran
afectar al clima.
Temperatura Bajo un escenario que obligue a la reduccin agresiva de la emisin
de gases invernadero, los modelos del IPCC proyectan un incremento en la
temperatura media del planeta de aproximadamente 1.4oC entre 1990 y 2100. En un
segundo escenario, donde no se controlaran en absoluto las emisiones e inclusive se
permitira su incremento, los modelos predicen un incremento de 5.8oC para el
mismo perodo. Aun cuando la variedad de resultados posibles es muy amplia, es
importante sealar que no existe ningn precedente de calentamiento global similar
al actual, como mnimo si consideramos los ltimos 10000 aos (Fig.7).
Fig.7
Precipitacin Se espera que la precipitacin promedio anual se incremente durante

el siglo XXI, aunque los patrones regionales de lluvia pueden empezar a variar
sustancialmente. Aquellas reas donde se espera que la precipitacin aumente,
experimentarn incrementos anuales de ese aumento. Segn el IPCC la
precipitacin aumentar en regiones de alta latitud durante los meses de verano e
invierno, Tambin se esperan incrementos en latitudes medianas como frica tropical
y la Antrtida, en invierno y en la parte sur de Asia, frica y centro Amrica durante
el verano. Australia, centro Amrica y el sur de frica, sufrirn disminuciones
importantes de precipitacin durante el invierno.
Hielo y capas de nieve El incremento de las temperaturas de la superficie tambin
tendrn un gran impacto en las superficies de hielo y capas de nieve. El IPCC
proyecta una disminucin continua de las cubiertas glaciares durante el perodo
estudiado, as como una disminucin de la cubierta de nieve del hemisferio norte.
Nivel del mar Las proyecciones sobre el derretimiento del hielo de la superficie y la
expansin termal de los ocanos, debida al aumento de las temperaturas, tendrn

como consecuencia natural un aumento del nivel medio del mar que oscilar entre 9
y 88 cm durante el siglo XXI.
Investigaciones recientes en el tema del cambio climtico han confirmado muchas de
las proyecciones y observaciones de los informes del IPCC. En concreto hay estudios
que han constatado que las emisiones de gases invernadero producidas por los
humanos estn calentando la superficie terrestre y sus ocanos. El Instituto Goddar
de estudios espaciales de la NASA, inform que los aos comprendidos entre 2002 y
el 2005, fueron los cuatro aos ms calientes de un total de cinco que se tienen
registrados desde 1880, para lo cual se basaron en observaciones meteorolgicas de
la temperatura de la tierra y de los ocanos.
Hay investigaciones que tambin han confirmado el lento desarrollo del sistema
climtico terrestre, lo que nos indica que el cambio climtico continuar
desarrollndose, incluso si se logra inmediatamente la reduccin de gases
invernadero. Demoras en implementar reducciones inmediatas, incrementaran los
riesgos de un calentamiento superior a 2oC por encima de los niveles preindustriales,
umbral considerado por los cientficos como crtico.
Recientes estudios concluyen que el hielo del mar rtico se derrite y que el retroceso
de los glaciares se est acelerando, ambas, consecuencias directas de las
temperaturas superiores de la atmsfera y de los cambios en los patrones de
precipitacin. Adicionalmente, una mejor comprensin de la relacin del deshielo y
los niveles del mar, sugiere que las estimaciones previas del posible incremento en el
nivel del mar hayan podido ser demasiado discretas. Nuevas investigaciones han
aclarado la relacin existente entre los patrones de las lluvias y su impacto en la
disponibilidad de agua y comida. Por ejemplo, altas temperaturas persistentes estn
produciendo un aumento en la poblacin de escarabajos de Alaska, los cuales son los
responsables del decremento en la densidad los bosques de pinos.
Algunas de estas proyecciones y nuevos descubrimientos pueden estar sujetas a
acalorados debates, tanto cientficos como polticos. Sin considerar stos ltimos,
existen dos mensajes muy importantes:
La evidencia de que la actividad humana esta provocando el cambio a travs de las
emisiones de gases invernadero es cada vez ms irrefutable y cuantificable.
Ser demasiado tarde para revertir los efectos del cambio climtico si esperamos a
que la ciencia nos confirme el resultado.
Captulo 2
La energa
2.1
El uso de la energa
La emisin de CO2 proveniente del uso de combustibles fsiles debe reducirse en dos
tercios durante la segunda mitad del siglo XXI, esto es imprescindible para
estabilizar las concentraciones atmosfricas y las temperaturas de la superficie
terrestre.
El incremento constante en la utilizacin de combustibles fsiles a partir de la
Revolucin Industrial, es el responsable de los efectos ms destacados en el cambio
de la composicin de los gases invernadero de la atmsfera. Aunque la variacin en
el uso del suelo y en las prcticas de la agricultura, tambin influyen negativamente
en el desequilibro, la utilizacin de energas provenientes de combustibles fsiles
generan mas del 60% de los gases invernadero. Por lo tanto, el enfoque mundial al
consumo de energa, determinar si los riesgos proyectados asociados al cambio
climtico se incrementarn o no.
2.2
El escenario sin cambios...
Las proyecciones apuntan a un aumento considerable del consumo de energa en lo

que resta de siglo, basndose en las tendencias de crecimiento de poblacin y
crecimiento econmico. Las Naciones Unidas proyectan un incremento del 35% en la
poblacin mundial hasta el 2050, principalmente en pases en desarrollo. As mismo,
las proyecciones de crecimiento econmico indican un aumento en el PIB mundial,
liderado principalmente por el aumento en los ingresos per cpita de los pases
emergentes muy poblados. A medida que el ingreso per cpita aumente, las
demanda de energa aumentarn (Fig.8).
Fig.8
10

Se proyecta que el consumo total de energa se incremente en aproximadamente
70% en los prximos 20 aos. Este aumento ser consecuencia del rpido desarrollo
en infraestructuras, del incremento de los ingresos per cpita, y de la
industrializacin de los pases emergentes. An cuando la cantidad de petrleo como
principal fuente de energa se reduzca, debido al incremento en el uso de otros
combustibles fsiles, como el gas natural, las emisiones de gases invernadero
seguirn en aumento.
La Agencia Internacional de la Energa (IEA) tambin prev un incremento constante
en el consumo de energa en los prximos 25 aos (Fig.9) ...
Fig.9
y como consecuencia un aumento de las emisiones de dixido de carbono para ese

mismo perodo (Fig.10).
Fig.10
11

Asumiendo una ausencia total en las regulaciones contra el cambio climtico, las
emisiones de CO2 se incrementaran en 55% antes del 2030, y en los pases en
desarrollo el incremento ser de ms del doble. Incluso en el escenario alternativo
de la IEA, el cual asume ciertos progresos en las regulaciones, las emisiones se
incrementaran en un 30%.
2.3
El escenario de los 2000 Vatios
Considerando que un escenario de no intervencin producira resultados ciertos, en

el aumento del consumo de energa y su consecuencia directa en la emisin de
gases invernadero, presentamos otro escenario que nos muestra lo que sera
necesario para mitigar los efectos del cambio climtico. Para alcanzar una trayectoria
en la que se reduzcan las emisiones de gases invernadero, requeriremos del uso
eficiente de la energa y de que la misma sea renovable. Estas medidas engloban las
opiniones de la Sociedad de los 2000 Vatios, desarrollada dentro de Instituto Federal
Suizo de Tecnologa de Zurich. El instituto mantiene que la utilizacin de 2000 vatios
de energa per cpita es suficiente para permitir que pases como Suiza, mantengan
un crecimiento continuado y una calidad de vida equivalente a la actual.
Los consumos actuales de energa per cpita a nivel mundial oscilan entre los 500
vatios en frica, los 6000 vatios en Europa y los 12000 vatios en Estados Unidos.
Aunque las bases del escenario de los 2000 vatios son quizs utpicas y requeriran
cambios drsticos en la sociedad, nos proveen del marco necesario para pensar en el
camino a seguir en la utilizacin correcta de la energa y su impacto en las emisiones
de gases invernadero, para as prever sus efectos en el cambio climtico.
En el ao 2004, el promedio mundial de consumo de energa per cpita fue de 2300
vatios. Mirando los crecimientos esperados dentro del escenario de la IEA para el
2050, el resultado ser de 3300 vatios de consumo per cpita. Para alcanzar un
consumo global de 2000 vatios per cpita sera necesario no slo reducir los
promedios del ao 2004, sino tambin un cambio radical en las previsiones de
demanda futura. La mayora de los cambios deberan tener lugar en los pases
desarrollados y permitir el crecimiento de la demanda de energa de aquellos en vas
de desarrollo.
Junto con el control del uso de la energa per cpita, el origen de la energa utilizada
deber cambiar substancialmente para reducir las emisiones de gases invernadero.
El consumo de energas fsiles abarca el 80% del consumo total de energa, lo que
es equivalente a unos 1750 vatios. El escenario de los 2000 vatios sugiere reducir el
consumo de combustibles fsiles a un equivalente a 500 vatios per cpita, lo que
reducira la emisin de gases invernadero en aproximadamente dos tercios.
La figura 11 muestra las emisiones de gases invernadero que se produciran en los
distintos escenarios.
12
Fig.11
Para lograr un consumo energtico de ests caractersticas para el ao 2050, el uso

de energas renovables deber crecer sistemticamente en un 11% anual durante los
prximos 45 aos, a la vez que el consumo de combustibles fsiles deber reducirse
en un 2% anual.
Mientras tanto, el escenario ms probable de la IEA mantiene un aumento de la
demanda de combustibles fsiles, la mitad del crecimiento requerido en energas
renovables y una inclinacin alcista en emisiones de gases para los prximos 25
aos.
Para reducir las emisiones de gases producidos por el consumo de energa, la
utilizacin de los combustibles fsiles debera reducirse considerablemente.
Ciertamente, existen otros mtodos que podran compensar esas emisiones. La
magnitud exacta de reduccin de consumo de combustibles fsiles necesaria
depende de numerosos factores, tales como las tecnologas de absorcin de CO2, el
crecimiento de la poblacin, el crecimiento econmico de los pases en desarrollo, el
uso eficiente de la energa, y la combinacin futura de los tipos de energa a utilizar.
Cualquier estimado ser slo una cercana aproximacin que nos permita imaginar la
tendencia.
2.4
Evitando severos cambios en el clima
Los expertos en el cambio climtico coinciden en la visin de que temperaturas

superiores a 2 o 3oC a partir de la era preindustrial, causarn severos e irreversibles
efectos en el clima y las condiciones atmosfricas y terrestres, tales como el
aumento del nivel del mar y la prdida de ciertos habitats. Informes publicados en el
ao 2006 sealan que el mundo se ha calentado unos 0,7oC durante el siglo XX y
que en la actualidad se calienta aproximadamente 0,2oC por dcada. Si esta tasa de
calentamiento contina, se superara el umbral de los 2oC antes de que termine el
siglo XXI.
Reducir las emisiones de gases invernadero y estabilizar las concentraciones de los
mismos en la atmsfera, son actuaciones imprescindibles para evitar severos
cambios climticos, aun cuando, incluso si se reducen las emisiones, un desenlace
13

exitoso no estara garantizado. En ltima instancia, los riesgos del cambio climtico
estn ligados al enfoque que el mundo d al consumo de energa. El uso de energas
renovables, as cmo el uso de energa nuclear, pueden ayudar a reducir el
crecimiento de las emisiones de gases y mejorar las perspectivas del futuro.
14
Captulo 3
Aspectos econmicos del cambio climtico
Reducir las emisiones de gases invernadero y mitigar los efectos del cambio climtico
representa un alto coste. Sin embargo, no hacer nada al respecto podra ser aun ms
costoso.
3.1
El clima libre
Las fuerzas econmicas son altamente responsables por las importantes divergencias
existentes entre los escenarios presentados. Las economas de los mercados
modernos tienen la capacidad de cuantificar costes y beneficios, propiciar la
innovacin y la especializacin. Sin embargo, las fuerzas econmicas son
insuficientes a la hora de controlar el incremento de emisiones de gases, las
transacciones del mercado libre no incorporan, hoy por hoy, el coste social que se
producir si cambios severos en el clima se desarrollan, tampoco incluye los costes
relacionados con la reduccin de la emisin de los gases para mitigar el riesgo del
cambio climtico. Por otra parte, en la actualidad muchos gobiernos e instituciones,
distorsionan los resultados para favorecer la utilizacin de los combustibles fsiles,
las prcticas ineficientes y el aumento de las emisiones.
Sin el coste del cambio climtico incorporado en los precios del mercado, el sector
privado tiene menores incentivos en disminuir las emisiones de gases invernadero y
generar las condiciones necesarias para mantener un clima estable. Por lo tanto, los
mercados libres subestiman los costes sociales futuros que surgirn, si el clima
experimenta un cambio drstico. Un resultado que hoy en da predicen muchos
cientficos, en la medida que no se tome un nuevo camino.
En el contexto econmico, los costes futuros del cambio climtico que se producirn
por las altas concentraciones de gases invernadero se consideran una externalidad,
y ms concretamente una externalidad negativa. Una externalidad ocurre cuando
las acciones de un individuo generan costes o beneficios a otro, y su valor no est
reflejado en el precio del mercado. Dado que las personas no tienen que pagar para
mantener un clima estable, producen emisiones sin temor alguno a las
consecuencias. Este comportamiento crea costes adicionales a la sociedad, en la
forma de daos a la propiedad, ocasionados por climas severos y desastres
naturales, prdida de las cosechas debido a las sequas e inundaciones, y gastos de
reubicacin para evitar zonas geogrficamente peligrosas o de alto riesgo. Estos
costes tambin pueden manifestarse en trminos de prdidas en el producto
econmico global.
Los esfuerzos para controlar las emisiones de gases invernadero, tendrn efectos
limitados si no se acompaan de polticas que ayuden a reducir esta externalidad, y
que creen mecanismos que incorporen el coste de las emisiones de gases. Los
consumidores y productores despreocupados, dejarn el problema de reducir la
emisin de gases en manos de otros y evitarn cambiar sus costumbres. Si la
mayora de las personas optan por esta actitud, los esfuerzos individuales para
reducir las emisiones de gases invernadero sern insuficientes.
Sin polticas e incentivos que cambien el comportamiento de los individuos y las
empresas, las concentraciones de gases invernadero seguirn incrementndose.
15

Existe ya un esfuerzo descoordinado en la industria para reducir las emisiones a
travs de la reduccin de la intensidad de la energa y de la construccin eficiente.
Sin embargo, las medidas de eficiencia de energa estn principalmente dirigidas a
reducir los costes operativos y los gastos en los presupuestos individuales, y no a
incorporar los costes externos. Adems, la eficiencia de la energa es muy sensible al
coste del precio de los combustibles fsiles, que son muy voltiles y que
habitualmente dependen de las expectativas de escasez futura en la relacin de
oferta-demanda, y no de los costes futuros del cambio climtico (Fig.12).
Fig. 12
Otras objeciones a las polticas de reduccin de emisin de gases se basan en el

coste econmico de esas reformas, que como consecuencia reduciran la
competitividad. Sin embargo, el coste de mitigar el problema no es nico. Tambin
podramos asignar un coste a los eventos futuros, consecuencia del cambio climtico,
en lugar de asignrselo a las emisiones de gases. La decisin de reducir las
emisiones hoy, para mitigar los efectos futuros del cambio climtico, depender de si
el coste de actuar ahora es menor o mayor al derivado de los eventos futuros. Si se
considera mas apropiado actuar hoy, estaremos presionados a ejecutar acciones
inmediatas.
Prever el impacto de las emisiones de gases invernadero en la temperatura global es
mucho ms preciso que intentar estimar el impacto local de las variaciones del clima.
As mismo, estimar el impacto del cambio climtico en la economa es difcil y
complicado, ya que es un campo nuevo y poco desarrollado, que utiliza modelos
econmicos que dependen de largas series de escenarios de cambio climtico que
hasta la fecha son inciertas.
La literatura econmica no ha considerado el papel del clima como determinante de
los ingresos y la riqueza, optando por valorar el capital, la mano de obra, la
tecnologa y la dotacin de recursos naturales para su clculo. Dada la enorme
migracin, desde la agricultura a la produccin y a los servicios, que ha tenido lugar
16

tanto en los pases desarrollados como en pases emergentes, se podra argumentar
que el crecimiento econmico ya no depende de la geografa fsica del planeta.
Quizs como consecuencia de la creciente atencin que hoy en da el cambio
climtico est obteniendo en los crculos polticos, los economistas estn trabajando
para estimar el impacto de las variables geogrficas y climatolgicas en la
produccin, el crecimiento econmico y la riqueza. El profesor William Nordhaus de la
Universidad de Yale, que desde 1970 intenta construir modelos cientficos y
econmicos para estudiar este impacto, utiliza coordenadas geogrficas (latitud y
longitud) de la produccin, la poblacin y la informacin ambiental global, para
proyectar el impacto que el cambio climtico tendr en la economa. Para esto se
sirve de dos escenarios:
Calentamiento sin cambios en la precipitacin
Este escenario duplica la concentracin de dixido de carbono e incrementa la
temperatura global de la superficie en 3oC, dependiendo de la latitud.
Calentamiento con secado de los centros continentales
Este escenario asume las mismas condiciones que el anterior, pero aade una
variable de reduccin de las lluvias, en zonas interiores de los continentes y las
aumenta en las reas costeras.
Ambos escenarios muestran que el cambio climtico tiene un impacto estimado muy
negativo en la produccin global. El segundo escenario es mucho ms negativo que
el primero, ya que sugiere que los cambios en los patrones de precipitacin
amplificarn los efectos de los cambios en las temperaturas. El resultado de este
estudio incrementa las consecuencias negativas que se derivan de estudios
anteriores.
Segn los estudios del Profesor Richard Tol, del Instituto de Investigacin Social y
Economa de la Universidad de Dubln, se concluye que, aumentos inferiores a 1oC en
las temperaturas medias globales tendrn como consecuencia un impacto positivo en
la produccin global, pero aumentos superiores traern como consecuencia
resultados progresivamente peores. Como dijimos el aumento de la temperatura en
el peor de los escenarios, oscilar 3oC. Segn los estudios de cambio climtico del
Gobierno del Reino Unido, Stern Rewiew 2006, los aumentos de entre 5 y 6oC y los
riesgos asociados de cambios climticos severos producirn una reduccin promedio
de hasta el 10% del PIB mundial, siendo los pases pobres los que experimentaran
daos superiores.
La mayora de los modelos muestran que los efectos econmicos variarn
considerablemente de un lugar a otro. Segn el Prof. Tol algunas regiones, como
Canad o Rusia experimentarn un incremento en su produccin econmica, y otras
como frica ecuatorial, Bangladesh o India no gozarn de tanta suerte. En general el
cambio climtico se cobrar mucho ms de los pases pobres, aun cuando stos sean
los que menos hayan contribuido a ocasionar el problema climtico. En particular, los
modelos de cambio climtico prevn unas graves consecuencias en lo relativo a la
disponibilidad de agua y sus efectos en la agricultura. Las infraestructuras de agua y
de irrigacin son habitualmente inadecuadas en los pases menos desarrollados, de
la misma manera que la agricultura contribuye en gran medida a la produccin
econmica. Por lo tanto, cualquier debilitacin de estas necesidades bsicas,
combinadas con una menor capacidad de adaptacin, muy probablemente se
17

traducir en consecuencias tanto econmicas como no-econmicas, ms graves en
los pases ms pobres.
La adaptacin relajar el impacto del cambio climtico, pero requerir de ajustes
complejos en el comportamiento de todos los niveles de la sociedad, en los
desarrollos tecnolgicos y en las polticas institucionales, y no todos los grupos
estarn igualmente dispuestos a adaptarse.
Hay que ser cuidadosos al entender las limitaciones de estos estudios. Los modelos
que predicen cmo el cambio climtico afectar la economa, aunque muy detallados
y con gran rigor estadstico, dejan sin explicar muchos aspectos del mundo real.
Adems, a menudo no explican como eventos extremos del cambio climtico, as
como los cambios resultantes en la biodiversidad, la salud y los ecosistemas,
impactarn la produccin econmica. Debido a lo complejo del tema, existe an
mucho lugar para profundizar en estas investigaciones. Dicho esto, la investigacin
de los efectos de eventos producidos por el cambio climtico en la economa
mundial, concluye, cada vez con mayor certeza, sus consecuencias negativas en la
economa mundial.
Hay muchos caminos para mitigar y adaptarnos a los efectos del cambio climtico.
Reducir las emisiones de gases invernadero requiere del consenso internacional, de
aplicaciones tcnicas numerosas, y de una solucin que deber ser coste-eficiente y
que cause el menor de los daos al crecimiento econmico. Sea cual sea la poltica
elegida, todas asignan un coste a la emisin de gases invernadero.
Existen impuestos directamente dirigidos a las fuentes de la polucin, pero no logran
el efecto deseado en disminuir las emisiones. Adems, los estndares que las
limitan no son la opcin ms beneficiosa, a niveles de costes, para el control de la
polucin, puesto que requieren los mismos cambios para cualquiera, sin evaluar el
coste de llegar al estndar. El comercio de los derechos de emisin, se muestra
como la poltica ms coste-beneficiosa, y ha demostrado ser efectivo en la reduccin
de las emisiones de un nmero importante de fuentes productoras. Sin embargo, los
sistemas de comercio requieren inicialmente, que los reguladores establezcan un
patrn de emisiones coherente para despus proceder a la distribucin de los
derechos, y en la mayora de los casos, este procedimiento involucra un nivel de
compromiso que les es incmodo a los gobiernos. De forma anloga, la regulacin de
pequeos emisores de polucin, como las viviendas, las oficinas o los vehculos, son
ms difciles de regular.
Todos los caminos para reducir las emisiones de gases invernadero requieren de un
fuerte consenso regulador mundial para ser efectivos. Sin l, las reducciones
significativas en la emisin de los gases son improbables, ya que sin acuerdos
universales las industrias se reubicarn en aquellas zonas menos reguladas.
El Stern Rewiew tambin valora los costes de mitigacin del cambio climtico
derivados de la reduccin de las emisiones producidas por la quema de combustibles
fsiles. Estos clculos dependen del desarrollo tecnolgico, del crecimiento de la
demanda de energa, la captura de carbono, los costes de almacenaje, y los precios
de los combustibles fsiles. El estudio estima que reducir las emisiones de gases
para lograr la estabilizacin de las concentraciones en 550 ppm (partes por milln),
implicara un coste anual de hasta 3.5% del PIB. Las proyecciones muestran que los
costes anuales promedio, alcanzaran 1 billn de US$ en el 2050, o el equivalente al
1% del PIB de ese ao. Para tener una idea de lo que este 1% representa, suponen
18

que el crecimiento mundial debera incrementarse anualmente un 2.5% hasta el
2100, este coste del 1% reducira el 2.5% anterior a 2.49%. Reducciones ms
agresivas y objetivos menos flexibles en relacin con las emisiones, incrementaran
potencialmente los costes.
Algunos discuten que los desastres naturales, y la extensa adaptacin que
probablemente surgir de un mundo transformado por severos cambios en el clima,
podrn ser beneficiosos para el crecimiento econmico. Si una inundacin o un
incendio forestal destruyen infraestructuras importantes, el efecto inmediato ser la
desaceleracin aguda de la regin mientras que sta busca la manera de responder y
los negocios permanecen cerrados. El resultado a largo plazo podra estimular la
economa a medida que la reconstruccin se lleva a cabo. Si las nuevas
infraestructuras mejoran la productividad, el crecimiento econmico podra llegar a
niveles superiores, que no se hubieran alcanzado si estos desastres naturales no
ocurren.
Aunque el cambio climtico y los desastres naturales puedan incrementar las tasas
de crecimiento, la discusin encubre un punto importante. El crecimiento puede ser
notable, pero este se deber a la destruccin de riqueza. En un sentido general, el
crecimiento econmico debera agregarse a la riqueza ya existente. Por lo que
restablecer la riqueza existente antes de un desastre natural, requerir una tasa de
crecimiento superior, slo para llevar la economa a su estado inicial. Como
conclusin, aun cuando los desastres naturales puedan estimular el crecimiento
econmico, son negativos en trminos de riqueza y de bienestar.
Los costes derivados del cambio climtico severo estarn en el orden de dos dgitos
(en trminos porcentuales, como reducciones del PIB global) y los costes de mitigar
el cambio climtico sern de un solo dgito, por lo que parecera que stos ltimos
son ms bajos que los costes asociados a los severos eventos que se podran
suceder. Sin embargo, la evolucin futura del PIB puede tener un impacto
importante en cul de los dos costes terminar siendo mayor. Para determinarlo, se
debera calcular el valor presente de los escenarios futuros.
Para simplificar el anlisis, se propusieron tres escenarios con tres crecimientos del
PIB de diferente magnitud, cada uno de ellos basado en supuestos diferentes sobre
los costes proyectados derivados del cambio climtico.
El primer escenario asume que el coste de limpiar las emisiones de gases
invernadero, restar aproximadamente el 1% del PIB mundial hasta el ao 2100.
El escenario de cambio climtico con crecimientos ms rpidos a principio del
siglo, asume que los severos eventos del cambio climtico restarn un 20% del PIB
mundial al final del siglo. Los efectos negativos se observarn en el PIB de finales de
siglo. Previo a esto, el PIB crecer ms rpidamente que en el escenario 1.
El cambio climtico con crecimiento ms lento tambin asume que los
eventos severos del cambio climtico restarn un 20% del PIB mundial para finales
del perodo. Sin embargo el PIB crecera de forma ms lenta.
Como muestra la figura 13, el nivel absoluto de PIB en el ao 2100 es mayor en el
escenario 1. Sin embargo, una forma ms significativa de evaluar el coste del cambio
climtico, no es a travs del nivel absoluto del PIB en el 2100, sino a travs del valor
presente de la evolucin futura del PIB. Desde esta perspectiva el escenario 2 tiene
19

el valor presente ms alto, debido a las mayores tasas de crecimiento en perodos
ms prximos.
Fig. 13
3.2
Conclusiones
Dado que se espera que el cambio climtico se desarrolle en un perodo de tiempo

muy amplio, y debido a la incertidumbre en el curso de los eventos, es muy difcil
concretar que la limpieza de gases invernadero ser menos costosa que los eventos
derivados del cambio climtico. Aunque los estimados derivados de mitigar el cambio
parecen en principio inferiores que aquellos producidos en los peores escenarios, el
resultado final depender de numerosas variables y supuestos.
Dicho esto, se debera considerar que en nuestra sociedad es habitual la contratacin
de seguros en el mbito de la vida, la salud y la propiedad, sin el conocimiento
certero de los desenlaces. Similarmente, los pases invierten vastas sumas de dinero
en defensa, sin saber a ciencia cierta las amenazas especficas de sus intereses
estratgicos. Los individuos ahorran dinero para su consumo futuro sin saber cunto
vivirn. El cambio climtico tiene el potencial de reducir de forma importante el
producto econmico futuro, as como de daar las infraestructuras existentes, los
capitales humanos, los capitales fsicos, y muchas ms cosas, que a su vez reducirn
la riqueza y el bienestar. Un contrato de seguro visto como la inversin requerida
para mitigar el riesgo del cambio climtico estar cada vez ms justificado, visto los
costes potenciales de no hacer nada.
20
Captulo 4
Oportunidades versus riesgos
4.1
Las oportunidades y los riesgos del cambio climtico
Estrategias de inversin basadas en criterios de cambio climtico, no necesariamente

producirn resultados superiores en el futuro, comparadas con aquellas estrategias
que consideran otros factores. Por otro lado, las estrategias de inversin de cualquier
tipo, deben empezar a considerar el impacto de las polticas y de las fuerzas
derivadas del cambio climtico, su efecto en el futuro de los negocios y el mbito
regulador. Esto incrementar el perfil de riesgo de algunos sectores y compaas, a
la vez que supondr oportunidades significativas de crecimiento en otros.
Un creciente nmero de compaas y participantes de los mercados financieros ya
estn incorporando criterios de cambio climtico a sus planes de negocio y a sus
estrategias.
Pricewaterhouse Coopers publica cada 10 aos, una encuesta global de consejeros
delegados y presidentes, en ella se evalan las expectativas, retos, riesgos, y dems
consideraciones que los encuestados integran en sus modelos para lograr la
competitividad global, manejar grandes escalas de negocios y superar obstculos de
todo tipo.
En la ltima encuesta, publicada en el 2006, fueron encuestados miles de ejecutivos
de todo el mundo, y entre las preocupaciones y amenazas macroeconmicas, el
cambio climtico ya ostentaba una posicin del 37% entre los ejecutivos algo
preocupados y los que lo estaban ms (Fig. 14).
Fig. 14
21

Es interesante destacar que los ejecutivos de Norte Amrica y Europa, estn
considerablemente menos preocupados por el cambio climtico y sus posibles
efectos, que los ejecutivos radicados en Asia o Sudamrica y concluye que, un
nmero cada vez mayor de lderes empresariales mundiales ven la necesidad de
desarrollar nuevos modelos de negocio que posicionen firmemente las compaas y
que concilien los aspectos financieros con los de tpicos sociales, tales como el
cambio climtico. Para lograr sus objetivos, se observa que dentro de la asignacin
de activos el cambio climtico ya posee un lugar importante (Fig. 15).
Fig. 15
En otros casos las grandes multinacionales ya estn ajustando su comportamiento,

para adelantarse a los cambios en las regulaciones que les puedan afectar.
De igual forma, los inversores estn descubriendo maneras que les permitan
cuantificar las implicaciones del cambio climtico dentro de sus procesos de
inversin.
Esto implica dirigir su capital a desarrollar aquellos negocios que
contribuyan a mitigar el cambio climtico, al mismo tiempo que se reduce la
inversin en aquellas compaas ms responsables de ocasionarlo, o en aquellas con
mayor exposicin negativa.
Para examinar las implicaciones financieras del cambio climtico, se pueden utilizar
tres criterios que nos permitan evaluar los riesgos y las rentabilidades de las
inversiones:
La capacidad de respuesta a las regulaciones: la estrecha relacin existente
entre la poltica y la energa es bien conocida, sta va en funcin de importantes
intereses estratgicos y de negocios globales. Las emisiones de gases invernadero
son simplemente, la ltima adicin a un panorama poltico muy complicado en lo
relativo a las polticas energticas de los pases. Las regulaciones sobre energa
pueden ir ms all del control del uso y la produccin e incorporar preocupaciones
ambientalistas.
La exposicin de las industrias a la emisin de gases invernadero y su
capacidad para voluntariamente reformarse, determinar el alcance de las
regulaciones en ciertos sectores. Aquellas industrias que son incapaces de adaptarse
22

pueden enfrentarse a fuertes presiones polticas, tanto domsticas como extranjeras,
que les impondrn condiciones de obligado cumplimiento.
La respuesta corporativa al cambio climtico y a las emisiones de gases
invernadero, determinar la exposicin especfica de cada sector/compaa a los
riesgos, y como resultado determinar sus posibilidades de crecimiento.
4.2
Marco poltico y regulador
La directriz ms importante para mitigar el cambio climtico, y en consecuencia la

principal variable a la hora de evaluar los riesgos y oportunidades, ser el marco
regulador. Existen tres factores a considerar:
Como se ha explicado antes, en la actualidad las emisiones de dixido de
carbono no hacen que las empresas incurran en nuevos costes. Sin embargo, el
European Union Emisin Trading Scheme (EU ETS) representa el primer intento a
gran escala, de asignar costes a las emisiones de CO2. Los costes ambientales
externos debern ser asumidos por las empresas a travs de cambios en las
regulaciones, lo cual incidir en las decisiones corporativas.
Los combustibles fsiles siguen siendo ms competitivos que sus alternativas
renovables. Muchas tecnologas y servicios relacionados con las energas renovables
y su uso eficiente, que contribuiran enormemente a mitigar el cambio climtico,
todava no son competitivos, si se los compara con las energas obtenidas de
combustibles fsiles como el petrleo, el gas natural o el carbn. La figura 16 nos
muestra el coste actual de producir electricidad de diferentes maneras y su
proyeccin hasta el ao 2020. Si los costes externos, como aquellos derivados de la
degradacin ambiental y daos futuros consecuencia del cambio climtico, se
incluyeran en el precio de los combustibles fsiles, las energas renovables se
convertiran en opciones ms atractivas y competitivas. El respaldo poltico, en la
forma de subsidios e incentivos fiscales, mejora la competitividad de las nuevas
tecnologas energticas, que al aumentar la demanda pueden mejorar sus costes a
travs de economas de escala, y as promover futuros avances.
Fig. 16
23

La importancia estratgica de la energa en la forma de una segura y
abundante oferta, es una prioridad nacional de la mayora de los pases. Animar la
utilizacin de la oferta de energa domstica y de las fuentes de energa alternativa
para reducir la dependencia en productores externos, es considerada habitualmente
en las agendas polticas.
Las polticas que intenten controlar las emisiones de gases invernadero, pueden
tener un efecto dramtico en los costes y resultados de las empresas a largo plazo.
Afectarn negativamente a aquellas empresas que habitualmente generan emisiones
de gases en altas cantidades, y mejorarn el escenario de aquellas empresas que
ofrezcan soluciones que ayuden a mitigar el cambio climtico.
Con respecto a las energas renovables, el respaldo poltico normalmente influencia
los resultados. En Alemania se aprobaron leyes que subsidiaban instalaciones solares
fotovoltaicas, y eso gener un incremento en la demanda de la capacidad instalada,
a la vez que contribuy al alza de las cotizaciones de las empresas solares (Fig. 17).
Capacidad fotovoltaica instalada en Alemania (Megavatios)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Fig. 17
En el caso del mercado americano del etanol, la produccin creci de 660 millones de
litros en 1980, a casi 15 mil millones de litros en 2005, debido a los incentivos y los
subsidios de impuestos federales y otras polticas nacionales (Fig.18). En
consecuencia, migraciones de capital hacia los mercados americanos de etanol se
han visto incrementados de forma destacada.
Uso de Etanol en Estados Unidos (Miles de Millones de litros)
50
40
30
20
10
0
2000
2005
2010
2015
2020
Fig. 18
24

El programa regulador de China, respaldado por la nueva Ley de Energas
Renovables, que se desarrollar en el perodo de 2006 a 2010, tiene como objetivo
un incremento considerable en la produccin de las energas alternativas,
enfocndose principalmente en la elica, la biomasa y la quema de residuos. Dado
que China es uno de los mayores emisores de gases invernadero, y debido a su alto
potencial de crecimiento en la demanda de energa, este intento ambientalista podra
ser copiado por otros pases de caractersticas similares. Las iniciativas de los pases
desarrollados, se estn empezando a observar tambin en pases en desarrollo, lo
que como consecuencia podra generar nuevas oportunidades en las industrias y las
inversiones.
Las polticas energticas forman parte de las estrategias globales de todos los pases.
Las variaciones regionales en el clima no slo pueden favorecer diferentes
tecnologas de energas renovables, sino tambin permiten inclinar a los
departamentos de I+D a buscar soluciones que mitiguen el cambio climtico. La
bsqueda de estas soluciones, ser diferente entre un pas y otro, por lo que es
probable que las polticas de cada pas estarn matizadas por sus intereses, aun
cuando formen parte de un marco global conjunto. Esto se evidencia con el Protocolo
de Kyoto, el cual permite que cada pas determine las mejores estrategias que le
permitan reducir sus emisiones de gases invernadero.
4.3
Exposicin de las industrias
Abordar aquellos sectores que se vern ms afectados por el cambio climtico

requiere que se distinga el tipo de exposicin de las industrias.
Exposicin Directa
Las industrias o sectores directamente afectados por las emisiones de dixido de
carbono, son aquellas que producen grandes cantidades de CO2 como resultado de
sus procesos. La figura 19, nos muestra el porcentaje de las emisiones globales de
gases invernadero por sector.
Fig. 19
25

Observamos que ciertos sectores son los responsables de las mayores emisiones y
por lo tanto, de los daos que estas producen. Como consecuencia, la fase inicial del
EU ETS se ocup inicialmente del sector elctrico, as como de las instalaciones
industriales que producen hierro y acero, cemento, cristal, cal, ladrillos, cermicas,
pulpa y papel. Para limitar el impacto que tendrn en sus costes las nuevas
regulaciones, las industrias que emiten gases invernadero pueden invertir en
tecnologas ms eficientes, en derechos de emisin de CO2, en proyectos de
mitigacin, o intentar bloquear las regulaciones. Aquellas compaas con emisiones
reducidas, pero que pertenezcan a industrias contaminantes, podran considerarse
como aventajadas.
Exposicin indirecta
Las compaas que tienen una exposicin indirecta, son aquellas que fabrican
productos que al ser utilizados emiten CO2 u ofrecen servicios que estn afectados
por regulaciones de emisiones de gases. El principal ejemplo es la industria del
automvil, cuyos productos son los responsables de casi el 10% de las emisiones
globales de gases invernadero. Otros sectores, como las compaas involucradas en
la construccin de viviendas y edificios comerciales, o los fabricantes de
electrodomsticos tambin son responsables de las emisiones que stos generan
durante su utilizacin. El sector del petrleo y el gas, es el responsable de una gran
parte de las emisiones, como consecuencia de sus operaciones primarias de
explotacin, refinacin y distribucin, sin embargo, su contribucin indirecta es de
mayor cuanta.
Todos estos sectores estn expuestos a riesgos a travs de cambios en la demanda
de los consumidores, la cual estar motivada por diversas razones, como por
ejemplo la internalizacin de costes de las emisiones de gases y el incremento en el
coste de los combustibles fsiles, que producir el aumento de los precios a pagar, y
todo esto ir acompaado de una mayor conciencia medioambiental en el momento
de la seleccin.
En definitiva, los sectores directos ms contaminantes son los que soportarn
mayores riesgos reguladores, lo que tambin depender de la facilidad con la que se
pueda medir su nivel de contaminacin. Por sta razn, en la actualidad, las
industrias que por sus caractersticas se las considera ms contaminantes ya se han
radicado en pases en desarrollo, los cuales no se ven obligados a cumplir el
protocolo de Kyoto. Esto obliga que las polticas medioambientales tambin tengan
que apuntar a sectores indirectos de emisin. Sectores como el transporte, la
construccin y los utilities, sern desde el punto de vista macroeconmico los ms
beneficiosos al tiempo que, tendrn mayor facilidad de adaptacin (Fig.20).
Fig. 20
26

Exposicin geogrfica
Determinar la exposicin geogrfica u operacional al cambio climtico genera una
imagen diferente. Sectores cuyas operaciones dependen de las condiciones
climticas, tienen un alto nivel de exposicin fsica, como lo tienen aquellos sectores
cuyas operaciones se veran interrumpidas por eventos climticos extremos.
Ejemplos de estos sectores incluyen la agricultura, la pesca, la siembra de bosques,
el turismo y la salud. Por ejemplo, la industria de los seguros es capaz de adaptarse
fcilmente modificando las primas, pero una estacin de ski en la que no nieva, y
que no tiene la capacidad de generar nieve artificial, tendr que cambiar
drsticamente su modelo de negocio. Los impactos fsicos del cambio climtico
durarn largo tiempo, pero estimar sus efectos implica un alto grado de
incertidumbre.
La evidencia de la severidad del aumento de estos riesgos, se observa en la emisin
por parte de las compaas de seguros, de bonos sobre catstrofes para cubrir el
riesgo derivado de desastres naturales. Tambin se manifiesta en la utilizacin de
productos financieros derivados, cuyo subyacente es el tiempo, y los cuales son
utilizados para cubrir posiciones en sectores como la distribucin de gas y petrleo, o
como complementos del turismo.
Exposicin Corporativa
Las compaas de sectores especficos tendrn mayor o menor habilidad para
responder a las regulaciones derivadas del cambio climtico. Determinar
recomendaciones de compra o venta para un sector en particular, basndonos en su
exposicin a los riesgos antes descritos es difcil, a la vez que inapropiado. Ser ms
fcil seleccionar las compaas en relacin con su exposicin relativa a los riesgos del
cambio climtico y a su capacidad de mitigacin, a su potencial para reducir sus
emisiones de CO2 y a sus oportunidades competitivas en el nuevo entorno regulador.
4.4 Cmo identificar aquellas compaas que tendrn xito y

aquellas que fracasarn en el nuevo entorno?
Con el fin de identificar aquellas compaas que sern capaces de adaptarse habra
que plantear los siguientes interrogantes:
La compaa opera en un entorno donde las emisiones de CO2 estn
reguladas? Si la respuesta es negativa cundo y en qu forma se espera la
regulacin?
Los directores principales de la empresa han reconocido que el cambio
climtico es un hecho y representa un riesgo?, Han identificado la relacin entre el
cambio climtico y su negocio?
Qu tanto ms altas son las emisiones de gases invernadero de la compaa,
tanto en trminos absolutos como en trminos relativos, respecto a sus
competidores?, Contabiliza la compaa su contribucin indirecta a las emisiones de
CO2 como consecuencia de la utilizacin de sus productos?, Existe potencial para la
reduccin de stas emisiones?, Existen objetivos de reduccin y estrategias para
implementarlos?
Tienen oportunidad de negocio en el nuevo marco de regulacin y mitigacin
del cambio climtico?
27

Encontrar las respuestas a estas preguntas es muy complejo, pero posible. Los
informes corporativos anuales, los estudios de sostenibilidad medioambiental, y otros
documentos, ofrecen informacin clave. El anlisis de estos documentos es una tarea
ardua y delicada.
Cualitativamente hablando, las compaas que generen mayores emisiones de gases,
que tengan alta exposicin a las regulaciones, limitado potencial de reduccin de
emisiones y un ambiente corporativo inadecuado, quedarn infravaloradas respecto
a sus competidores, por lo que tendrn un mayor riesgo de verse negativamente
afectadas, esto generar mayor volatilidad en el precio de sus acciones, menores
beneficios y en casos extremos credit defaults.
Aquellas compaas que sobrevivan, sern las que se adapten rpidamente a las
cambiantes circunstancias, y que estn abiertas a tecnologas innovadoras y nuevos
modelos de negocios. Esto es ms simple en la teora que en la prctica. Despus de
ms de 100 aos de existencia, slo una de las 12 acciones que originalmente
componan el ndice Dow Jones industrial Average, contina formado parte de l.
Cuantitativamente, los riesgos y la exposicin pueden ser integrados en modelos de
evaluacin financiera, de la misma manera que se hace para otros riesgos. Los
riesgos al cambio climtico podran ser incorporados en los modelos de descuento de
flujos, de tres formas distintas:
Ajustando el valor estimado final.
Cambiando el valor estimado de los flujos.
Alterando la tasa de descuento y las primas de riesgo.
Cambiar los estimados de los flujos puede llevarse a cabo en situaciones con poca
incertidumbre, en lo referente al impacto de las regulaciones del cambio climtico,
en el flujo de beneficios de la empresa. Es casos donde la probabilidad de que surjan
nuevas regulaciones, o el impacto de las mismas en el modelo vigente de negocios
sea ms bien incierto, ser ms apropiado ajustar las tasas de descuento.
En los casos en que las compaas estn sujetas al control de sus emisiones, el coste
de stas y de sus derechos, debern eventualmente estar reflejados en sus estados
financieros. Sin ser un requerimiento obligatorio, el Comit Internacional que regula
los informes financieros de las empresas, trabaja para desarrollar pautas que
permitan identificar las asignaciones de emisiones de CO2 en los balances, y su valor
como activos intangibles. Algunas empresas reguladas por el EU ETS, ya estn
empezando a reflejar el valor de sus derechos de emisin, sean por exceso o
defecto, en sus estados financieros.
Oportunidades relacionadas con la mitigacin del cambio climtico.
Las oportunidades relacionadas con el cambio climtico, estn englobadas en dos
categoras: mejorar la eficiencia energtica e incrementar la utilizacin de
combustibles bajos en CO2 o verdes. Estas categoras junto con las ayudas de los
gobiernos a las nuevas tecnologas para mitigar el cambio climtico, generarn
oportunidades de crecimiento muy atractivas para algunas empresas.
Considerando el bajo nivel de penetracin en los mercados de muchas de stas
tecnologas en la actualidad, y su potencial de crecimiento en el futuro, es probable
que las oportunidades se mantengan durante un largo periodo de tiempo. En
28

general, y como es el caso de la mayora de las innovaciones tecnolgicas, las
energas alternativas y sus correspondientes tecnologas son desarrolladas por
compaas que dedican grandes presupuestos a sus departamentos de I+D, en los
cuales se estudian diversas posibilidades en busca de las ms idneas. Tambin las
pequeas empresas cuyo xito comercial dependa de su capacidad de innovacin, se
abocarn incansablemente a esta bsqueda. Estas compaas de tamao ms
reducido, sern las ms correlacionadas en el futuro con las oportunidades de la
mitigacin del cambio climtico.
Adems de los estudios previos, o due dilligence, que se realizan antes de invertir en
empresas de mediano tamao, hay que considerar y valorar los siguientes aspectos,
antes de elegir la inversin:
El respaldo poltico es actualmente la variable ms importante, apoyando las
nuevas tecnologas que ayuden a mitigar el cambio climtico.
Las tecnologas que reduzcan las emisiones de gases invernadero, durante
todo el ciclo de vida de una fuente de combustible, se vern beneficiadas por las
polticas que tienen como objetivo mitigar el cambio climtico. Sern elegidas las
fuentes de energa con menores emisiones de gases invernadero.
Estas nuevas tecnologas se encuentran en distintas fases de desarrollo, por
lo que los perfiles de riesgo/beneficio de las inversiones, difieren considerablemente
entre ellas.
El potencial de reduccin de costes, es otra consideracin muy importante a
la hora de buscar oportunidades.
En general, los riesgos y los potenciales beneficios de las inversiones en compaas
que invierten en nuevas tecnologas de energas renovables, sern mayores, an
cuando en la actualidad no son rentables. Estos mismos riesgos disminuyen, a
medida que las compaas se benefician ms de los subsidios de los gobiernos para
poder ser rentables. El menor riesgo est asociado a compaas que logran los
beneficios a travs de su gama de productos, sin la necesidad de los subsidios
gubernamentales.
Las energas renovables que no son competitivas, dependen del soporte de los
gobiernos para su I+D y de inversiones adicionales. La inversin en energas y
tecnologas de uso eficiente, slo ser atractiva a medida que se vaya logrando la
reduccin de costes.
La energa geotrmica, la elica y la fotovoltaica ya han demostrado su capacidad de
reduccin de costes, logrando una reduccin que las hace ms atractivas al
consumidor (Fig.21).
29

Costos de Generacin de Energa, histricos y proyectados, como % de 1980
Fig. 21
Muchas compaas se vern obligadas a superar muchas barreras de mercado, para

poder penetrar en los mismos. Por ejemplo, la generacin local de electricidad,
puede ser de difcil integracin en la infraestructura nacional de distribucin energa.
Penetracin en los mercados de las energas renovables.
Si miramos la penetracin potencial de muchas energas renovables y tecnologas
eficientes, stas tienen actualmente niveles muy bajos. Entre las energas limpias,
podemos destacar la energa hidrulica, que ha venido utilizndose desde hace
muchsimos aos, sin embargo, su potencial de optimizacin es limitado. Las plantas
existentes tienen flujos estables y proyectos de inversin defensivos.
Por otro lado, en aquellas energas que se encuentran en estado de incipiente
desarrollo, lo ms importante es determinar la factibilidad tecnolgica y su potencial.
Si una tecnologa es factible, ser decisivo el hecho de que sea posible su produccin
en masa, que permitir que el mercado la adopte.
Algunas energas renovables son meras ideas o estn es sus primeras fases de
investigacin. Las celdas de combustible (fuel cells) han pasado de las pruebas de
laboratorio a las pruebas en el mundo real, con una extensa difusin de aplicaciones
piloto. Bateras de flujo (flow bateries) que pueden de forma econmica y eficiente
almacenar grandes cantidades de energa, podran estar movindose hacia la
produccin en masa y su incorporacin al mercado.
El escenario es similar para los parques elicos a gran escala y las energas
fotovoltaicas, ya en fase de produccin en masa, experimentando crecimientos por
encima de los promedios (Fig.22).
30
Fig. 22
Proyecto de divulgacin de Emisiones

Inversores institucionales e individuales, son cada vez ms conscientes de cmo los
riesgos y las polticas, derivados del cambio climtico, pueden afectar la construccin
de sus carteras, el stock selection y el asset allocation.
El mejor ejemplo es la creacin del Proyecto de Divulgacin de Emisiones (Carbon
Disclosure Project, CDP), que consiste en recopilar informacin relativa a la
respuesta de las compaas al cambio climtico, a travs de la colaboracin de los
inversores. Desde su primera edicin en el ao 2002, el nmero de inversores
institucionales que lo respaldan ha pasado de 35 a 211, y los activos que stos
gestionan de 4.5 trillones de dlares a 31 trillones de dlares.
EL CDP empez recopilando informacin de las emisiones de gases invernadero en el
ao 2002. Las compaas responden con datos concretos sobre sus emisiones de
gases y sus estrategias para reducirlas, a travs de innovaciones tcnicas y
tecnolgicas. Aun cuando el universo de empresas que el CDP observaba en sus
inicios, inclua solo las que componan el ndice FT500 (Financial Times 500), la
ltima edicin incluye alrededor de 2100 empresas.
La preocupacin de la comunidad de inversores sobre los riesgos del cambio
climtico, ha generado presiones, en las grandes multinacionales, para que
publiquen la informacin relevante y sus planes para mejorar su exposicin. Este
proyecto tambin ha reforzado la necesidad de incluir en las valoraciones previas a
las inversiones, los impactos del cambio climtico de una determinada empresa, y
pueden contribuir a cambiar la forma en que los mercados de capitales valoran los
riesgos y oportunidades derivados del cambio climtico. Las compaas con pequea
exposicin, podrn atraer mayores cantidades de capital, y aquellas con grandes
31

exposiciones, vern la disponibilidad de capital cada vez ms limitada. Por tanto se
incrementarn los incentivos para las empresas que controlen ms eficientemente su
impacto en el medio ambiente.
Iniciativas similares incluyen la Red de Inversores en el Cambio Climtico (Investor
Network on Climate Change, INCP) en los Estados Unidos, o el Grupo de Inversores
Internacionales en Cambio Climtico (Institutional Investor Group on Climate
Change, IIGCC) que se componen de fondos de pensiones y otros inversores
institucionales. Los objetivos de todos estos programas son el extender el
conocimiento de los riesgos del cambio climtico, el animar a los inversores para que
examinen los riesgos del cambio climtico en sus carteras, el utilizar la fuerza de los
accionistas para que presionen a las empresas en lo relacionado a sus estrategias
contra el cambio climtico, u otras iniciativas.
32
Captulo 5
Productos Financieros
Los inversores que buscan incorporar los riesgos y las oportunidades del cambio
climtico en sus carteras, tienen varias opciones, que abarcan una amplia gama de
activos financieros.
Las estrategias con exposicin en los diferentes mercados, aconsejan infraponderar
sectores, industrias y compaas que sean altamente contaminantes y cuyo potencial
para adaptarse sea reducido. Asimismo, existen oportunidades para beneficiarse
directamente de la mitigacin del cambio climtico, invirtiendo en compaas que
utilicen energas renovables y que a la vez tengan limitado impacto ecolgico, o que
sean eficientes desde el punto de vista energtico.
Aun cuando el criterio de seleccin para estos instrumentos financieros, no est
exclusivamente relacionado con el cambio climtico e incluye otros factores
medioambientales y sociales, el cambio climtico es uno de los rasgos ms
importantes a la hora de seleccionar compaas en los sectores de alto riesgo por
emisiones.
Para identificar las oportunidades de inversin, el anlisis seguir la siguiente
secuencia:
Empresas de energas renovables
ndices
IIC y ETF
Renta Fija
Coberturas
Mercado de CO2
33
5.1
Empresas de Energas Renovables
Aunque la participacin del sector financiero en las energas renovables es todava

incipiente, se ha venido acelerando en muchos pases y muchos signos indican que
esta tendencia continuar. En los pases de la OECD, las inversiones a gran escala en
energas renovables presentan un amplio mercado, estas transacciones son cada vez
ms grandes y complejas, y los investigadores y productores ven incrementado su
acceso a los mercados de capitales, con un nmero significante de OPS en los
ltimos tres aos (Fig.23).
Fig. 23
A travs del anlisis de las perspectivas de las principales energas renovables, y

junto con las valoraciones que los grandes bancos de inversin han hecho de ciertas
empresas, se seleccionaron aquellas que podran ofrecer rendimientos atractivos, a
medio y largo plazo, y propiciar una cartera que contribuira a la mitigacin del
cambio climtico.
34

Biomasa, Biogs y Etanol
La biomasa se define como toda la materia orgnica de origen vegetal o animal, que
puede convertirse a energa. Algunas aplicaciones bien conocidas de la biomasa
incluyen:
La conversin de lea y residuos agrcolas y forestales por combustin directa para
producir calor, valor y electricidad.
La conversin de caa de azcar y granos por fermentacin para producir alcohol
combustible (etanol).
La conversin de desechos orgnicos para producir metano y dixido de carbono
(biogs).
Con el trmino biogs se designa a la mezcla de gases resultantes de la
descomposicin de la materia orgnica realizada por accin bacteriana en
condiciones anaerobias.
La produccin de biogs por descomposicin anaerbica es un modo considerado til
para tratar residuos biodegradables, ya que produce un combustible de valor, que
puede ser utilizado para producir energa elctrica mediante turbinas o plantas
generadoras a gas, en hornos, estufas, secadores, calderas, u otros sistemas de
combustin a gas, debidamente adaptados para tal efecto.
El etanol puede utilizarse como combustible para automviles por si mismo, o
tambin puede mezclase con gasolina en cantidades variables para reducir el
consumo de derivados del petrleo. El combustible resultante se conoce como
gasohol. Dos mezclas comunes son E10 y E85, que contienen el etanol al 10% o al
85% respectivamente.
El etanol que proviene de los campos de cosechas, bioetanol, se perfila como un
recurso energtico potencialmente sostenible, que puede ofrecer ventajas
medioambientales y econmicas a largo plazo en contraposicin a los combustibles
fsiles. Se obtiene fcilmente del azcar o del almidn en cosechas de maz y caa
de azcar. Sin embargo, los actuales mtodos de produccin de bioetanol utilizan
una cantidad significativa de energa comparada al valor de la energa del
combustible producido. Por esta razn, no es factible sustituir enteramente el
consumo actual de combustibles fsiles por bioetanol.
Tendencias:
La IEA estima que actualmente la bioenerga satisface el 11% del total del consumo
mundial de energa. Biocombustibles lquidos, principalmente el etanol y el biodiesel,
tienen un tremendo potencial de desplazar la utilizacin de combustible fsiles en
muchos pases, donde los procesos de reformas para promoverlos ya se han iniciado.
El sector del transporte es el que presenta mayor potencial y se espera que un 10%
de la demanda de gasolina mundial ser desplazada por el etanol de Brasil.
Empresas seleccionadas:
Actelios, Italia
Andersons Inc, Estados Unidos
Archer Daniels Midland Company, EEUU
Aventine Renevable Energy, Inc., EEUU
Cosan, Brasil
D1 Oils PLC, Inglaterra
Dyadic International Inc, Estados Unidos
Green Plains Renevable Energy, Inc., EEUU
O2Diesel corporation, Estados Unidos

Rentech Inc, Estados Unidos
US Bioenergy Corporation, Estados Unidos
Verbio Vgt Bioenerg, Alemania
Helius Energy, Reino Unido
35

Energa Geotrmica
La energa geotrmica es aquella energa que puede ser obtenida mediante el
aprovechamiento del calor del interior de la Tierra. En reas de aguas termales muy
calientes a poca profundidad, se perfora por fracturas naturales de las rocas. El agua
caliente o el vapor de agua pueden fluir naturalmente, por bombeo o por impulsos de
flujos de agua y de vapor.
Tendencias:
La energa geotrmica mundial actualmente contribuye con 13.000 megavatios, o
aproximadamente 8% de la capacidad total de electricidad. Existe un alto potencial
de crecimiento en este sector, que se estima de hasta 73 gigavatios con la tecnologa
actualmente disponible, y podra duplicarse con las tecnologas en desarrollo, las
cuales podran reducir su alto costo a medida que se prueben eficientes (Fig. 24).
Fig. 24
Ormat Technologies Inc., Estados Unidos
Polaris Geothermal Inc., Canada
Wfi Industries Ltd., Canada
36

Energa Solar y Fotovoltaica
La energa solar es la energa obtenida directamente del Sol. La radiacin solar
incidente en la Tierra puede ser utilizada por su capacidad para calentar, o
directamente a travs del aprovechamiento de la radiacin en dispositivos pticos o
de otro tipo.
Se denomina energa solar fotovoltaica a una forma de obtencin de energa elctrica
a travs de paneles fotovoltaicos.
Tendencias:
Actualmente las instalaciones fotovoltaicas solo son competitivas si estn
acompaadas de subvenciones gubernamentales, como ocurre en Alemania, Japn, y
ciertos estados de Estados Unidos. Sin embargo en muchos lugares la electricidad
fotovoltaica ya es competitiva, dado los altos precios de la electricidad convencional
(Fig.25).
Fig. 25
En las zonas rurales, el crecimiento de las instalaciones fotovoltaicas seguir en

aumento, ya que es una opcin ms econmica que la extensin de las redes
instaladas. El sector rural es una pequea parte del mercado total.
Abengoa, Espaa
Aleo Solar, Alemania
Ascent Solar Tech., Estados Unidos
C&D Tech., Estados Unidos
Cypress Semiconductor Corporation, Estados
Unidos
Energy Conversin Devices, Inc., Estados Unidos
Emcore Corporation, Estados Unidos
Ersol Solar Energy AG, Alemania
JA Solar Holdings Co. Ltd., Estados Unidos
Kyocera Corporation, Japon

MEMC Electronic Materials Inc., Estados Unidos
Renewable Energy, Noruega
Roth&Rau, Alemania
Solon Ag Fuer Solart, Alemania
SunPower Corporation, Estados Unidos
Suntech Power Co. Ltd, China
Sunways, Alemania
Trina Solar Limited, China
Xantrex Technology Inc., Canada
37

Energa Elica y Cintica
La energa elica es la que se obtiene por medio del viento, es decir mediante la
utilizacin de la energa cintica generada por efecto de las corrientes de aire.
En la actualidad se utiliza, sobre todo, para mover aerogeneradores. En stos la
energa elica mueve una hlice y mediante un sistema mecnico se hace girar el
rotor de un generador, normalmente un alternador, que produce energa elctrica.
Para que su instalacin resulte rentable, suelen agruparse en concentraciones
denominadas parques elicos.
Tendencias:
Tiene un tremendo potencial para cubrir la acelerada demanda global. Los costos son
competitivos si se comparan con la energa convencional (Fig. 26), es una industria
que ya ha madurado y su tecnologa es fiable. Tambin existe un significativo
potencial para turbinas de pequea escala, en el mbito rural.
Fig. 26
Babcock & Brown Wind Partners, Australia
Clipper Windpower, Reino Unido
General Electric, Estados Unidos
Renewable Energy Holding PLC, Reino Unido
Suzlon Energy Ltd, India
TXU Corp., Estados Unidos
Active Power Inc., Estados Unidos
38

Celdas de combustible (Fuel Cells) e Hidrgeno
Una celda de combustible es un dispositivo electroqumico de conversin de energa
similar a una batera, pero se diferencia de esta ltima en que la celda est diseada
para permitir el reabastecimiento continuo de los reactivos consumidos. Los
reactivos tpicos utilizados son el hidrgeno y el oxgeno.
Las celdas de combustible son muy tiles como fuentes de energa en lugares
remotos y en aplicaciones de uso combinado de calor y electricidad como viviendas,
oficinas y fbricas.
Tendencias:
Otros posibles usos incluyen los vehculos elctricos, hay numerosos prototipos y
modelos de coches y autobuses basados en esta tecnologa, y segn la industria del
automvil se espera que los primeros vehculos comerciales estn disponibles en el
2010.
Air Products and Chemicals Inc., Estados Unidos
Hy-Drive Technologies Ltd., Canada
Praxair Inc., Estados Unidos
39

Energa Marina
Es la energa generada por el movimiento de las olas y las mareas, que se puede
convertir en energa elctrica, es una forma de aprovechar el potencial energtico de
los ocanos (Fig.27).
Fig.27
Tendencias:
En muchos lugares del mundo y especialmente en Asia donde la demanda de
electricidad crece rpidamente cada ao, se estn desarrollando diversos planes para
la construccin de centrales elctricas que utilizan energa marina. En el 2000, se
instal en Escocia la primera central elctrica comercial que produca energa a partir
de las olas de marea. Los pases de rpida expansin tales como China e India
tambin se encuentran entre los que investigan el uso comercial de la energa
generada por las olas y las mareas.
Ocean Power Technologies Inc., Estados Unidos
40

Otras empresas comprometidas con el ambiente
Adems de la produccin de energas renovables existen muchos caminos para
mitigar el cambio climtico. Las empresas que se listan a continuacin participan en
proyectos que reducen su nivel de contaminacin, ofrecen productos o prestan
servicios que permite a sus clientes mejorar el uso de la energa.
Boralex Inc., Canada
Canadian Hydro Developers, Canada
Endesa, Espaa
EnerSys, Estados Unidos
Evergreen Energy Inc., Estados Unidos
Iberdrola, Espaa
Maxim Power Corp., Canada
Northwestern Corp., Estados Unidos
Novera Energy, Reino Unido
Plutonio Power Corporation, Canada
Thomas & Betts Corp., Estados Unidos
Verbund AG Oesterreichische Ele, Austria
American Superconductor, Estados Unidos
Chloride GRP, Reino Unido
Color Kinetics Inc., Estados Unidos
Comverge Inc., Estados Unidos
Echelon Corporation, Estados Unidos
FPL Group, Estados Unidos
Itron Inc., Estados Unidos
Metretek Technologies Inc., Estados Unidos
CECO Environmental Corp., Estados Unidos
NRG Energy Inc., Estados Unidos
Siemens, Alemania
41
5.2
ndices
Un gran nmero de personas e instituciones estn desafiando al sector empresarial

para que se responsabilice en mayor medida del impacto tico, medioambiental y
social de sus operaciones. Estn pidiendo que las empresas desarrollen un
conocimiento ms profundo de su impacto, que midan este impacto, lo gestionen y
que informen sobre su progreso. Entre estas partes interesadas se incluyen los
empleados de las empresas, accionistas, las comunidades locales, clientes, gobiernos
y socios comerciales.
La creacin de nuevos ndices refleja ste inters. En los ltimos aos, se ha
observado un incremento en el nmero de ndices verdes, que se componen de
activos que cumplen criterios ticos y de sostenibilidad medioambiental, basados en
factores sociales y ecolgicos, que atienden la demanda de aquellos inversores
preocupados por el calentamiento global y sus consecuencias.
Socit Gnrale, en una iniciativa conjunta con DOW JONES, ha creado cinco
ndices sobre una gran variedad de empresas y sectores que abarcan todas las
energas alternativas, y los utiliza como subyacente para productos estructurados,
warrants, etc. Estos ndices son:
ndice SOLEX
Agrupa a las compaas ms importantes a nivel mundial cuyos principales ingresos
se generan en el sector de la energa solar. Las compaas que componen el ndice
son, entre las mayores del sector, las que muestran un mejor free-float en su
capitalizacin burstil, ofreciendo una liquidez suficientemente elevada (Fig.28). La
revisin del ndice con relacin a las compaas que lo forman, se lleva a cabo cada 6
meses naturales, mientras que la revisin de las ponderaciones de sus componentes
se realiza cada trimestre.
Fig. 28
42

ndice ERIX
Es un ndice europeo de energas renovables, agrupa a las 10 compaas ms
importantes del sector de las energas renovables (Fig.29), La composicin del ERIX
se evala cada seis meses. El ndice empez a cotizar el 13 de octubre de 2005.
Fig. 29
ndice BIOX
De igual forma el BIOX, en bioenerga, se crea agrupando las mayores empresas a
nivel mundial del sector bioenergtico (Fig.30), bajo las mismas premisas de liquidez
que el SOLEX y el ERIX. Su revisin es cada dos aos y el realineamiento de las
ponderaciones se realiza cada tres meses.
Fig. 30
43

ndice WOMAX
El WOMAX se compone de las 20 empresas ms grandes en el rea de tratamiento
de agua, infraestructuras y accesorios. Por lo que podemos encontrar dentro del
ndice, compaas que van desde la depuracin de agua, al embotellamiento y el
transporte (Fig.31). Para pertenecer al Womax tambin se exige alta liquidez, se
revisa semestralmente y se equilibra trimestralmente.
Fig. 31
ndice WAEX
El WAEX, se compone de las 20 empresas ms grandes de energas alternativas, en
las cuales se incluye la biomasa, la hidroelctrica, la solar, la elica, la marina, etc...
44

Otros ndices que han surgido a raz del inters en el cambio climticos y en las
energas renovables son:
Total Return Solar Energy Index
ABN AMRO tambin emite certificados sobre su ndice Total Return Solar Energy
Index, el cual est compuesto de 10 empresas seleccionadas dentro del sector de la
energa solar. Denominado en euros, el ndice fue creado conjuntamente con
Standard & Poors, quien continuamente vigila, calcula e implementa la metodologa
desarrollada por el banco.
ndices FTSE4Good
El Grupo FTSE ha llevado al mercado la serie de ndices FTSE4Good, la cual ofrece a
los inversores la oportunidad de aumentar su exposicin a empresas que cumplen
estndares de responsabilidad social mundialmente reconocidos. Los ndices han
sido diseados para identificar y medir la rentabilidad de empresas que estn
trabajando para conseguir una sostenibilidad medioambiental, y dentro de los
criterios de seleccin es prioritaria la reduccin de gases invernadero.
El ndice FTSE4Good Enviromental Leaders Europe 40, est diseado para identificar
compaas europeas que incluyan prcticas medioambientales. Son aquellas que
hacen el mayor esfuerzo para manejar sus riesgos e impactos mediambientales y
reducir drsticamente sus niveles de contaminacin.
La rentabilidad de los ndices FTSE4Good se ve reflejada en la figura 32.
Fig. 32
DAXglobal Alternative Energy Index

Deutsche Brse Group, cre el ndice DAXglobal Alternative Energy, el cual refleja el
comportamiento de las 15 empresas ms grandes en el rea de la energa
alternativa mundial. Incluye los sectores de gas natural, elico, solar, etanol y
geotermal. El ndice es utilizado como subyacente para productos financieros y cotiza
en dlares, libras esterlinas y euros (Fig.33).
45

Evolucin DAXglobal Alternative Energy
Fig. 33
Merrill Lynch Renevable Energy Index

Por ltimo Merrill Lynch, con su ML Renevable Energy Index, (Fig.34), observa la
evolucin de las tres energas consideradas por ellos como mejor posicionadas, la
bioenerga y las energas olica y solar. Adems incluye compaas de otros sectores
que podran verse beneficiadas de forma indirecta.
Fig. 34
El universo de ndices relacionados con las nuevas energas o con los nuevos
mercados derivados del calentamiento global, no acaba aqu. A medida que la
conciencia del cambio climtico se profundiza, la aparicin en los mercados de
nuevas formas de reflejarla estar limitada, nicamente, por la creatividad de sus
participantes.
46
5.3
IIC y ETF
Nadie discute que el cambio climtico es un problema y que se deben tomar medidas
para reducir el impacto de las emisiones de CO2 sobre el planeta, sta conciencia
ecolgica est en las agendas polticas, en la lista de prioridades de muchas
empresas, entre las preocupaciones de los consumidores y tambin se ha
incorporado a la oferta de los productos de inversin.
Las inversiones en fondos sectoriales pueden ser una excelente manera de
diversificar la cartera de inversin, al tiempo, que de aprovechar potenciales
oportunidades. Sin embargo, por su propia definicin, tienen limitada su inversin
slo a determinados valores que adems suelen comportarse de manera similar, el
resultado es un mayor riesgo.
Fondos de inversin en energas renovables y recursos naturales.
Cada vez son ms los fondos que invierten en energas renovables y recursos
naturales. Un gran nmero de compaas estn ya operando en nuevas tecnologas,
como elicas, solares, biocombustibles, etc.. Muchas han pasado a cotizar en bolsa
y han disfrutado de importantes revalorizaciones en los ltimos aos.
Las gestoras de fondos de inversin, activas buscadoras de nuevas oportunidades de
inversin, no han sido ajenas a los hechos y han lanzado productos que invierten en
este tipo de acciones.
Gestoras como Merrill Lynch, Credit Suisse, SAM, Vontobel, o Pictet, entre otras
fueron las pioneras en lanzar fondos de inversin especializados en estos sectores.
Los mejores productos acumulan excelentes rentabilidades en los tres ltimos aos,
a pesar de que su mbito de inversin es global, por lo que se han visto perjudicados
por la fortaleza del euro respecto al dlar, el yen y otras divisas asiticas. Las
gestoras espaolas, no se han quedado atrs y CAM, por ejemplo ha lanzado sus
propios fondos de energas renovables, Banco Pastor, Caja Madrid y Santander,
comercializan fondos garantizados vinculados a valores relacionados con la
sostenibilidad y el cuidado del medio ambiente.
Sin embargo la energa no es la nica rea, que se ha beneficiado de la sobreexplotacin de los recursos naturales de la tierra y su posible efecto negativo en la
sostenibilidad del planeta y el cambio climtico. Otro de los temas de inversin que
se han identificado como una buena oportunidad por parte de algunas gestoras es el
agua. El lquido elemento es visto como un recurso que puede convertirse en
estratgico y clave en un mundo con poblacin en crecimiento y donde el consumo
aumenta a mayor ritmo, por efecto del fuerte desarrollo econmico de un buen
nmero de pases emergentes. La gestora suiza Pictet, es la ms conocida en este
mbito, ya que su fondo Pictet Water, ha obtenido gran atencin informativa,
adems de un fuerte crecimiento de patrimonio y buen comportamiento. Pero no es
la nica, ya que la gestora SAM, tambin dispone de un producto que invierte en
compaas, productos y servicios relacionados con el agua que ha obtenido
excelentes rentabilidades.
47

Se han seleccionado los siguientes fondos de inversin en energas renovables y
recursos naturales, pero al igual que en cualquiera de las otras categoras de
inversin, el universo disponible es ilimitado.
Clean Energy (Pictet)
Water (Pictet)
European Sustainable Equities (Pictet)
New Energy (BlackRock)
Global Ecology (Pioneer Investments)
Select Environmental Portfolio (Fidelity)
Eco Performance (UBS)
Global Innovators (UBS)
Responsibility Fund European Equities (UBS)
Guinness Atkinson Alternative Energy Fund
Fondos SRI
Inversiones socialmente responsables (SRI) son inversiones que se realizan teniendo
en cuenta consideraciones financieras y otras de tipo social, ecolgicas o ticas.
El informe Brundtland de 1987 define la responsabilidad social de la siguiente
manera: hacer un desarrollo apto para el futuro, significa que la generacin actual
satisfaga sus necesidades, sin poner en peligro la capacidad de la generacin futura
de poder satisfacer sus propias necesidades. Segn esta definicin, la
responsabilidad social abarca aspectos sociales, ecolgicos y econmicos que
interactan de forma compleja.
Las inversiones socialmente responsables estn ms demandadas que nunca, el
anlisis financiero atiende cada vez ms a factores sociales y ecolgicos.
Los fondos SRI invierten en ttulos de renta variable o de renta fija de empresas que
cumplen determinados criterios de responsabilidad social. Las entidades financieras
desarrollaron mtodos con los cuales pueden evaluar la rentabilidad de la
responsabilidad social de las empresas. Basndose en esta evaluacin, los gestores
de fondos seleccionan de un amplio universo, aquellas empresas que presenten los
mejores perfiles SRI (aproximacin best in class). Segn cada aproximacin,
descartan de plano algunas empresas o sectores ntegros del universo total de
inversiones (seleccin negativa). En general, los gestores de fondos no contemplan
empresas que operan en segmentos controvertidos, tales como armamento, tabaco o
juegos de azar.
En el anlisis ecolgico se examina, por ejemplo, la estrategia medioambiental de
una empresa y se somete a una valoracin. En este anlisis, se tiene en cuenta si
una compaa utiliza determinadas materias primas o si se esfuerza por minimizar su
consumo de energa. Tambin se contemplan las repercusiones sociales de los
productos, las condiciones de contratacin o las prestaciones sociales para el
personal.
Los gestores de fondos controlan continuamente si las empresas siguen cumpliendo
sus criterios de seleccin, si las excluidas han mejorado y ahora cumplen los
requisitos para pertenecer a su fondo SRI. Tambin se recurre a los conocimientos
de fuentes externas, tales como especialistas independientes, agencias de
calificacin de solvencia especializadas en responsabilidad social u organismos no
gubernamentales.
48

Los analistas financieros definen, por tanto, los campos de tensin ecolgicos y
sociales en los que se mueve una compaa. Verifican cmo maneja la empresa estos
riesgos, y qu consecuencias financieras podran tener si se ignoraran estos
criterios de responsabilidad social o si su aplicacin fuera insuficiente.
Pero aspirar a la responsabilidad social conlleva tambin oportunidades. Si, por
ejemplo, una empresa busca soluciones socialmente responsables, se le abrirn
quizs nuevas reas de negocio. Adems, el comportamiento ejemplar de una
empresa no slo aumenta la motivacin y el rendimiento de sus empleados, sino que
la hace atractiva para personal cualificado.
Son cada vez ms las empresas que han reconocido estos riesgos y oportunidades
y que tienen en cuenta los actuales retos que plantean los mbitos del medio
ambiente y de la sociedad.
Fondos ETF
Se comercializan en el mercado ETFs centrados en la inversin en compaas que
han demostrado un rigor en energas limpias, empresas de creacin y transporte de
energa de alto nivel tecnolgico, siendo pioneras de nuevas tcnicas que protejan en
un futuro el medio ambiente.
Powershares Cleantech Portfolio (Powershares)
Powershares Global Clean Energy Portfolio (Powershares)
Powershares WilderHill Clean Energy (Powershares)
Powershares WilderHill Progressive Energy Portfolio (Powershares)
Claymore/LGA Green ETF (Claymore)
First Trust NASDAQ Clean Edge ETF (First Trust)
Market Vectors Environmental Services ETF (Van Eck)
Van Eck Global Alternative Energy ETF (Van Eck)
iShares KLD Select Social Index Fund (iShares)
iShares KLD 400 Social Index Fund (iShares)
49
5.4
Renta fija
Bonos de empresas de energas renovables

Aunado a la inversin directa en acciones de compaas seleccionadas, o de todos los
productos que la renta variable ofrece, la inversin a travs de la compra de bonos
es otra manera de participar en el desarrollo de una economa sostenible.
Actualmente, numerosas empresas comprometidas con la reduccin de su impacto
medioambiental y cuyo objetivo es detener el calentamiento global, emiten bonos
con calidades crediticias atractivas y rentabilidades acorde.
Otras formas de participar han surgido de fuentes gubernamentales, como es el caso
de los CREBs.
CREBs, Clean Renewable Energy Bonds.
Un mecanismo pionero surgido en Estados Unidos, relaciona la emisin de bonos con
las energas renovables. Los CREBs son un tipo especial de bonos, que ofrecen a los
emisores, principalmente cooperativas elctricas, el equivalente a un prstamo sin
intereses, para la financiacin de proyectos en la generacin de energas renovables,
como la elica, la biomasa, la geotermal y la solar. Por su parte, los inversores en
lugar de recibir intereses, se benefician de incentivos fiscales muy atractivos.
El programa de los CREBs fue diseado por el Tesoro de Estados Unidos, y su
primera edicin estuvo disponible durante dos aos, a partir del 1 de enero de 2006,
con un volumen inicial limitado a 800 millones de dlares. La rentabilidad se hizo
tomando como referencia la de los bonos corporativos de calidad AA, con
vencimiento mximo de 15 aos.
Funcionamiento:
La emisin y colocacin de los CREBs se realiza muy similarmente a cualquier
colocacin de renta fija, pueden ser ofrecidos a inversores institucionales como
Fondos de Pensiones, Compaas de Seguros, y Sociedades de Valores que, a su vez,
pueden ofrecerlos a sus clientes, dentro de los que se incluyen los inversores
individuales.
El emisor se beneficia principalmente de la recepcin de capital sin costo, aun
cuando ciertas pautas de repago deben ser consideradas. Adems, el 95% del capital
obtenido debe ser invertido dentro de los siguientes 5 aos.
Con un bono convencional, el comprador del mismo debera pagar los impuestos
correspondientes a su rendimiento, los cupones. Ya que los CREBs no pagan
intereses o cupones, el comprador recibir, en lugar de ellos, crditos fiscales cuyo
montante ser establecido al momento de la adquisicin del bono.
Para esta primera edicin de CREBs, se presentaron 786 solicitantes de 40 estados,
con requerimientos que llegaban a los dos mil quinientos millones de dlares, tres
veces la suma originalmente sugerida, que fue satisfecha con la ayuda del gobierno.
Estos resultados provocaron la renovacin del programa para el prximo ao, pero
an no se conocen sus caractersticas.
50

Es posible que a medida que estos instrumentos se prueben eficientes otros
gobiernos adopten medidas similares, colocando instrumentos de caractersticas muy
parecidas en los mercados y, de esta forma, incrementando su volumen.
51
5.5
Coberturas
Las compaas de seguros se han visto muy afectadas por no tomar en cuenta los
efectos del cambio climtico en sus modelos de clculo de riesgos. Slo en el ao
2005 se reclamaron en Estados Unidos, mas de 50 mil millones de dlares por las
prdidas generadas por los huracanes (Fig.35). Como resultado, muchas
aseguradoras se han visto forzadas a actualizar sus herramientas de clculo y sus
modelos, los cuales incorporaban datos histricos que no se ajustan a la nueva
realidad.
Fig. 35
Warren Buffet, presidente de Berkshire Hathaway, una de las ms grandes

compaas reaseguradoras, coment que el efecto del calentamiento global podra
incrementar la frecuencia y la intensidad de futuras tormentas y huracanes, lo que
podra incrementar las prdidas esperadas entre dos y cinco veces. Anlogamente
las primas de los seguros contra huracanes en las zonas costeras de Estados Unidos
se vieron multiplicadas de 4 a 7 veces durante la segunda mitad del ao 2006.
Las expectativas de incremento en las reclamaciones y en consecuencia en las
prdidas de las aseguradoras, han generado un aumento en las primas. Compaas
que ofrecen seguros a viviendas, ubicadas en zonas particularmente sensibles,
buscan reasegurarse para protegerse contra esos desastres.
Los costos de reaseguro para catstrofes subieron entre el 30% y el 100%, cuando
los contratos fueron renovados en enero de 2006, despus de los golpes del Katrina
y el Rita. Parte del incremento fue debido a cambios en los enfoques de riesgos de
Standard and Poors y otras agencias de rating.
Las aseguradoras incluso han empezado a invertir sus beneficios de forma diferente,
destinando ms recursos a proyectos y negocios medioambientales, con el principal
objetivo de mitigar el cambio climtico y reducir sus riesgos.
52

Muchas compaas de seguro y reaseguro ya se han adaptado al cambio climtico
por lo que podran alcanzar resultados interesantes para el inversor. Basndonos en
el anlisis del Global Fortune 500, hemos realizado una seleccin de empresas del
sector, con atractivas perspectivas de crecimiento y beneficios.
Allianz, Alemania
American International Group, Estados Unidos
Berkshire Hattaway, Estados Unidos
Zurich Financial Services, Suiza
Millea Holdings, Japn
Swiss Reinsurance, Suiza
Hartford Financial Services, Estados Unidos
Everest RE, Bermuda
Reinsurance Group of America, Estados Unidos
PartnerRE, Bermuda
El sector seguros tambin ha ido desarrollando productos que le ayuden a controlar

su exposicin a los riesgos, la evolucin de ste mercado podra resumirse de la
siguiente forma:
Futuros sobre seguros de viviendas, del CBoT, 1992
Opciones sobre seguros sobre catstrofes, del CBoT, 1995
Bonos y Notas sobre catstrofes con rating, 1997
Sidecars, 2001
Bonos de riesgo por mortalidad extrema, 2003
Opciones y Futuros sobre ndice de catstrofes en NYMEX, 2007
Opciones y Futuros sobre Huracanes, del CME.
Otra forma de participar en el sector asegurador es a travs de los Cat Bonds, o
bonos sobre catstrofes, las emisiones de Sidecars o los derivados sobre riesgos
catastrficos.
53

CAT BONDS
Los bonos sobre catstrofes son instrumentos vinculados a riesgos, que permiten
transferirlos del emisor a los inversores. Normalmente se estructuran como bonos
corporativos de inters flotante, donde se arriesgan los intereses y/o el principal, en
caso de que ciertas condiciones ocurran. Dado el alto coste del reaseguro y, en
algunos casos, la imposibilidad de cubrir todo el riesgo, las compaas de seguros
emiten los cat bonds para complementar sus necesidades de cobertura.
El mercado de cat bonds y sidecars experiment un notable incremento despus de
los huracanes Katrina y Rita, que dejaron prdidas sin precedentes en la regin
(Fig.36).
Fig.36
54

El atractivo de los bonos sobre catstrofes para los inversores, radica en los altos
cupones, no correlacionados con los rendimientos de otros mercados, y en que
contribuyen a la diversificacin de sus carteras (Fig.37).
Spread Bonos Corporativos BB Vs. Cat Bonds BB
Fig.37
Igual que los bonos corporativos, los bonos sobre catstrofes tienen asignado un
rating, dependiendo de la probabilidad de default como consecuencia de un
terremoto o huracn, o cualquier condicin que dispare la perdida del principal. Esta
probabilidad es asignada mediante el uso de modelos de catstrofes.
La mayora de los ratings de los cat bonds son inferiores al investment grade, y para
alcanzar calificaciones superiores, las agencias exigen la utilizacin de mltiples
disparadores para que ocurra la prdida del principal. Estos eventos o disparadores
se pueden generalizar en las siguientes categoras:
Indemnizacin: Depender de las prdidas reales del asegurador. Si stas exceden
el mximo estipulado, el principal del bono ser utilizado para indemnizar dichas
prdidas.
Prdidas estimadas: En lugar de utilizar las perdidas reales, se utilizan modelos de
catstrofe sobre la carteras de seguros para estimarlas. Si las prdidas sobrepasan
un valor predeterminado el bono ser ejecutado.
Indexados a la industria: Esta condicin es similar a la de indemnizacin, pero
utiliza las prdidas totales de las aseguradoras, estimadas por agencias especiales, y
las compara con el valor estipulado.
Paramtrica: Depender de las caractersticas de la catstrofe. Para huracanes la
velocidad del viento, para terremotos la escala del mismo, etc.
55

SIDECARS
Los Sidecars son estructuras financieras que se crean con el propsito de permitir a
los inversores participar en el negocio de los seguros, asumiendo el riesgo y
percibiendo los beneficios, de un paquete de plizas suscritas por el asegurador,
normalmente de corto plazo y que cubren daos a la propiedad. ste ltimo slo
ceder las primas asociadas al grupo de plizas, si los inversores ingresan suficiente
dinero en el sidecar para asegurar el pago de los siniestros, en el caso de que estos
surjan. La responsabilidad de los inversores se limita a ste dinero (Fig.38).
Fig.38
Estas estructuras han sido muy utilizadas despus del Katrina, ya que representaban
una forma a travs de la cual los inversores podran participar en el negocio
asegurador, con sus altas primas, sin tener que invertir en aseguradoras existentes,
que podran tener obligaciones pendientes que deterioraran sus beneficios, o en
aseguradoras nuevas, a las cuales les esperaba un largo periodo de escalada.
Las entidades que se listan a continuacin ya existan antes de los huracanes del
2005:
Flatiron, con un capital de 840 millones de dlares, reasegurador Arch Capital.
Blue Ocean, con un capital de 355 millones de dlares, reasegurador Montpelier Re.
Cyrus, con un capital de 550 millones de dlares, reasegurador XL capital.
Y estas se crearon a partir del 2006:

Concord, 730 millones de dlares, AIG.
MaRI, 400 millones de dlares, Marsh.
Kaith/K5, 370 millones de dlares, Hannover Re.
Helicon, 330 millones de dlares, White Mountains Re.
Starbound, 315 millones de dlares, Renaissance Re.
Castlepoint Re, 265 millones de dlares, Tower Group.
Petrel, 200 millones de dlares, Validus.
Bay Point, 150 millones de dlares, Harbor Point.
56

El total del dinero obtenido a travs de los sidecars durante el ao 2006, fue
aproximadamente de tres mil millones de dlares, ejecutados en once transacciones,
convirtindolos en la forma preferida de transmisin de riesgos de catstrofes.
Los inversores normalmente son tenedores de deuda, acciones preferentes o
acciones del sidecar. Habitualmente se componen de empresas de Capital Riesgo o
Fondos de Cobertura, que buscan resultados extraordinarios para sus inversiones,
los cuales no pueden ser obtenidos en los mercados financieros tradicionales. De
esta forma, se ha logrado dar liquidez al mercado asegurador y reasegurador.
Es significativo sealar que los sidecars son inversiones oportunistas que pueden ser
terminadas muy rpidamente, la mayora de ellos se establecen para perodos de
entre uno a tres aos, y el compromiso de permanencia de los inversores estar
directamente relacionado con el impresionante beneficio, en forma de dividendos o
cupones, que puedan obtener.
57

DERIVADOS SOBRE RIESGOS CATASTRFICOS
El Nymex, The New York Mercantile Exchange, anunci que ofrecer tres contratos
de futuros, cuyo subyacente sern las prdidas producidas por catstrofes ocurridas
en el mbito nacional, de los estados de Texas a Maine, y sobre el estado de Florida.
Segn la informacin suministrada por el Servicio de Siniestros sobre la Propiedad
(PCS Property Claims Service), con la cual se crear el ndice Re-Ex index y contra
el cual sern liquidados.
Los contratos de futuros, con vencimientos 2007, 2008 y 2009, sern ofrecidos en el
mercado NYMEX, mientras que las opciones se ofrecern OTC.
Los huracanes tambin cotizan
Desde el pasado mes de marzo, en el Chicago Mercantile Exchange, CME,
comenzaron a cotizar opciones y futuros basados en el Carvill Hurricane Index,
centrado exclusivamente en huracanes. De esta manera los inversores podrn acotar
los riesgos de sus operaciones y los especuladores podrn apostar por las
repercusiones que stas tormentas atlnticas tendrn en los mercados.
Esta forma de inversin es especialmente atractiva para las aseguradoras, que a
partir de ahora podrn ver compensados dichos riesgos en sus carteras.
El funcionamiento de este ndice, desarrollado por Carvill, una compaa que sigue
de cerca la evolucin de los huracanes, toma como referencia las escala Saffir
Simpson para sus operaciones, la cual oscila entre 1 y 5 dependiendo de la fuerza
del huracn, e incluye medidas paramtricas sobre la velocidad del viento y el radio
del huracn.
Las catstrofes y sus consecuencias en la bolsa
Dentro de los desastres naturales predecibles, como huracanes u olas de calor, es
relativamente fcil determinar las industrias y sectores que se beneficiaran si
aquellos ocurren, y de igual forma, identificar a los beneficiados si no lo hacen.
Por ejemplo, los sectores que se beneficiaran de la destruccin que ocasionan los
huracanes son: las petroleras y las constructoras, mientras que las aseguradoras, las
aerolneas y la hostelera se vera beneficiada por la ausencia de desastres.
Para el ao 2007, la revista The Economist, sugiri para quienes quieren apostar por
el sector energtico, a la britnica BP y la rusa Gazprom, segn las expectativas de
rentabilidad del 9% y el 38% que pudieran derivarse de la temporada de huracanes.
Para el punto de vista contrario, las recomendaciones recaan sobre aerolneas como
Lufthansa o Ryanair.
58
5.6
Mercado de CO2
El Protocolo de Kioto
El protocolo de Kioto es un acuerdo internacional entre un grupo de naciones
desarrolladas y en desarrollo (Fig. 39), adoptado en 1997, que establece objetivos
de reduccin de gases invernadero y especifica el marco para lograr estas
reducciones. El protocolo busca la reduccin de seis gases, siendo los principales
dixido de carbono, metano y xido nitroso. El acuerdo original abarca el perodo
entre el 2005 al 2012, durante el cual los pases miembros deben lograr sus
objetivos de reduccin respectivos.
Mapa de participacin del Protocolo de Kyoto
Fig. 39
El protocolo entr en vigor en febrero del 2005, y en Enero del 2007, 164 pases lo
haban ratificado, con las notables excepciones de Australia, Turqua y Estados
Unidos. De los pases que han ratificado el protocolo, 35 estn obligados a reducir
sus emisiones de gases invernadero. Los pases en desarrollo no se ven obligados a
ello debido a sus pequeos niveles de emisin per capita, bajos ingresos per capita y
pequea contribucin al total atmosfrico. En general, el Protocolo de Kioto intenta
reducir las emisiones anuales de gases invernadero en un 5% por debajo de los
niveles de 1990. Sin embargo muchos pases desarrollados quieren llegar a una
reduccin del 8%.
Derechos de Emisin (EUA, European Union Allowance)
Los derechos de emisin de CO2, otorgados siguiendo los Planes Nacionales de
Asignacin, ofrecen incentivos econmicos para que empresas privadas contribuyan
a la mejora de la calidad ambiental, y as conseguir la regulacin de la contaminacin
generada por sus procesos productivos, considerando el derecho a contaminar como
un bien canjeable y con un precio establecido en el mercado. La transaccin de los
derechos de carbono, que representan el permiso de emisin de una tonelada de
CO2, permite mitigar la generacin de gases contaminantes, beneficiando a las
empresas que no contaminan o disminuyen la contaminacin y haciendo pagar a las
que contaminan ms de lo permitido.
59

Para cumplir estos objetivos, el Protocolo de Kyoto propone tres mecanismos
flexibles para que los pases fijen sus objetivos de reduccin total de emisiones.
Mecanismos de Desarrollo Limpio
EL Mecanismo de Desarrollo Limpio (MDL), permiten a los gobiernos y empresas
privadas de los pases industrializados, con metas de reduccin de gases invernadero
(tambin llamados los pases del Anexo I), invertir en proyectos de reduccin de
emisiones en pases en vas de desarrollo, como una alternativa para adquirir
certificados de reduccin de emisiones, (CER Certified Emissions Reductions), a
menor coste que en sus mercados.
Un CER equivale a una tonelada de CO2 que se deja de emitir a la atmsfera, y
puede ser vendido en el mercado de carbono. Los tipos de proyectos que pueden
aplicar a una certificacin son, por ejemplo, generacin de energa renovable,
mejoramiento de eficiencia energtica de procesos, forestacin, limpieza de lagos y
ros, etc.
Mecanismos de Accin Conjunta
Los Mecanismos de Accin Conjunta funcionan de igual forma que los MDL, pero
involucran a pases industrializados con economas en transicin de mercado, sobre
todo Europa del Este y centro Europa. A travs de estos mecanismos se pueden
obtener las Unidades de Reduccin de Emisiones, (ERU Emission Reduction Unit),
con la misma finalidad que los CER y los EUA.
Comercio de Emisiones
El comercio de emisiones permitir a las naciones desarrolladas o economas en
transicin, la compra o venta de permisos de emisin entre ellas. Aquellas naciones
que son capaces de reducir sus emisiones mas all de su obligacin podrn vender el
exceso de sus permisos a aquellas que no lo logren.
MERCADO DE CO2
Aunque los grandes emisores de gases son una parte importante del mercado de
carbono, los inversores financieros estn incrementando su participacin en este
mercado. Los principales grupos son Bancos de Inversin, Fondos de Cobertura y
firmas de Capital Riesgo.
El sistema de comercio de derechos de emisin es un sistema de precios, en
contraposicin a los sistemas de rentas, que incentivan o desincentivan
comportamientos a travs de subvenciones o impuestos respectivamente, lo que
permite, de forma flexible, reducir las emisiones globales de CO2 a la atmsfera
mediante la asignacin inicial de un cupo de emisiones, en forma de derechos de
emisin, y posteriormente el libre comercio los mismos, entre las plantas
contaminantes que tengan exceso y las que sufran dficit. Este cupo inicial se
fiscaliza, materializa y concreta en los diferentes Planes Nacionales de Asignacin
(PNA), correspondientes a la Fase I (2005-2007) y Fase II (2008-2012) de Kioto.
El buen funcionamiento del mercado secundario de CO2 depender, en gran medida,
de cun afinada y eficiente haya sido la asignacin previa a las plantas
contaminantes, o del mercado primario, si en vez de una asignacin gratuita, se
hubiese realizado una subasta de los derechos, como as lo hicieron en Dinamarca,
Irlanda y Hungra. En abril de 2006 la UE certific que el balance, entre lo asignado
para el 2005 y las emisiones efectivamente verificadas, arrojaba un supervit de
60

alrededor de unos 100 millones de derechos, generando el derrumbe del precio del
derecho de emisin del PNA 2005-2007 (Fig.40).
Precios de Derechos de CO2
Fig.40
Adems, el anlisis pormenorizado de las emisiones verificadas por sectores,

revelaba que a pesar de que el saldo era en su conjunto excedentario, el sector
energtico, concentrado en unas 15 empresas elctricas europeas, era en su mayora
deficitario, mientras que la mayora del resto de las 12.000 plantas del sector
industrial (cemento, siderurgia, ladrillo y teja, papel, combustin, vidrio, etc)
resultaban excedentarias
Para que un mercado funcione correctamente, se ha de dar una premisa econmica
inicial, que es la limitacin de la oferta, EUA otorgados, y de la demanda, inters de
las industrias y otros participantes, que permita la correcta formacin de precios. En
el caso del mercado de CO2, al no cumplirse la misma, se generaron imperfecciones
y sesgos estructurales.
Tambin hay que considerar que una minora de compradores poderosos, como las
empresas energticas, acaban interactuando con miles de vendedores pequeos, de
no tanta sofisticacin financiera, por lo que aquellos acaban poseyendo demasiado
poder sobre el mercado y sus precios, en funcin de sus necesidades puntuales y
discrecionales de compra y venta, y de los volmenes que manejen en cada
momento. Es decir, la actividad compradora de las empresas energticas en la
primera mitad del ao, forz el precio claramente al alza, mientras que la ausencia
de demanda de esas empresas en los ltimos meses ha contribuido al hundimiento
del precio.
Las variables ms relevantes de naturaleza estructural, vienen marcadas no slo por
la entrada progresiva al mercado de CO2 de pases con excedente, como Polonia,
Repblica Checa, Hungra y prximamente Rusia, sino tambin por la entrada
progresiva y obligatoria al mercado, antes del 1 de Mayo del 2008 fecha de
expiracin de los derechos de la Fase I, de los excedentes por ms de 100 millones
de toneladas, que la UE certific el pasado mayo y cuya salida se acelera a medida
que los participantes detectan movimientos voltiles del mercado y se acerca la
fecha de vencimiento.
Por ltimo, la consolidacin de las diferentes bolsas de CO2 en Europa (Fig.41),
Powernext (Francia) y SENDECO2 (Espaa, Portugal e Italia), junto con European
61

Climate Exchange (bolsa de referencia de productos derivados de CO2), facilitan el
acceso transparente y seguro de los participantes a este mercado.
Fig.41
El mercado y sus participantes estn implantando de forma acelerada, el esquema

de comercio de derechos de emisin, herramienta muy til para combatir el cambio
climtico en la Unin Europea, como lo demuestra el hecho de que en algunos
estados de Estados Unidos, donde a pesar de no haberse aprobado Kioto, se estn
aplicando sistemas voluntarios de comercio de gases contaminantes.
Los gobiernos y operadores que establecen las bases del sistema, ya han
contemplado en sus primeros borradores, para los segundos Planes Nacionales de
Asignacin (2008-2012), recortes en las asignaciones que sean ms compatibles con
la viabilidad de las empresas y a la vez, que las estimulen para que lleven a cabo los
cambios productivos necesarios, para reducir las emisiones a la atmsfera y as
cumplir con Kioto.
Los retos del mercado de CO2 para alcanzar un nivel de eficiencia ptimo, pero
sobretodo, para cumplir con el objetivo final del Protocolo de Kyoto y del comercio de
gases, y as lograr la reduccin del impacto del cambio climtico y el calentamiento
global, desafortunadamente cada da ms evidente, son:
Uso progresivo del mercado de derechos y de crditos de carbono.
La capacidad de los Gobiernos de la Unin Europea de subastar una parte de los
derechos.
La inclusin de nuevos sectores (como la aviacin) o de nuevos gases (SO2, NOx,
etc)
El enlace del sistema de comercio de la Unin Europea, con los diferentes sistemas
de comercio de gases de efecto invernadero de Canad, Japn, Suiza.
Perspectivas del Mercado de CO2
A pesar del colapso de los precios de CO2, que registraron precios mnimos intrada
de 0,20 euros en mercados organizados e incluso de 0,15 euros en mercados OTC,
se observa una indicio positivo que encontramos en los mercados de futuros, cuyos
62

precios divergen cada vez mas del contado y estn alcanzando nuevos mximos de
25 euros (Fig.42).
Precios de Mercado de CO2
Fig. 42
Una pieza central de la infraestructura de los mercados, el Registro Internacional de

Transacciones (ITL International Transaction Log), cuya puesta en marcha estaba
prevista para Abril de 2007 y se ha retrasado hasta inicios de 2008, frustra los
esfuerzos para importar CERs de los proyectos MDL a los esquemas ETS, y adems
incluirlos en los mercados para complementar el volumen de EUA. Esto, unido a las
continuas reducciones de los PNA europeos, ha causado el incremento del precio de
los futuros.
Por ltimo, los fondos de CO2 compran y venden crditos certificados de reduccin de
emisiones. Estos fondos han proliferado rpidamente en los ltimos aos y han sido
los principales responsables de la variacin en los precios de los crditos. La mayora
de estos fondos han surgido para satisfacer la demanda de emisin de compaas
que buscan cumplir sus cuotas. Actualmente los inversores individuales tienen
limitado el acceso a estos fondos.
63
5.7
Se estima que cerca del 20% de la economa americana, alrededor de mil millones
de dlares, se ven directamente afectados por el clima, y que los beneficios de
virtualmente todas las industrias, agricultura, energa, ocio, construccin y turismo,
entre otras, dependen en gran medida de las variaciones de la temperatura. Esta
estimacin puede extrapolarse a todas las economas mundiales ms o menos
desarrolladas.
Los riesgos que enfrentan los negocios como consecuencia del clima son nicos,
pueden verse fcilmente localizados, no pueden ser controlados ni predichos de
forma precisa y consistente.
El clima como comodity
Hasta hace poco, los seguros eran la nica herramienta utilizada por las compaas
para cubrirse contra condiciones climticas inesperadas. Sin embargo estas
coberturas slo provean proteccin contra eventos de cierta magnitud, y no tenan
ninguna utilidad a la hora de enfrentar la reduccin de la demanda de productos y
servicios de las empresas, como consecuencia de climas ms fros o calientes que lo
esperado.
A finales de los 90, el concepto de clima como commodity empez a tomar forma. En
1997 se negoci el primer contrato OTC de derivados sobre el clima, y pocos aos
ms tarde, la industria ya arrojaba un volumen de 8 mil millones de dlares.
En general, los derivados sobre el clima cubren riesgos considerados bajos pero con
probabilidades muy altas, en contraposicin, los seguros cubren riesgos altos con
probabilidades bajas.
Futuros y opciones sobre el clima, CME
En 1999 el Chicago Mercantile Exchange llev los derivados climticos a un nuevo
nivel, al ofrecer contratos de futuros y opciones estandarizados, cuyo subyacente
reflejaba el promedio de las temperaturas mensuales de 18 ciudades de Estados
Unidos, nueve ciudades europeas y dos ciudades en el rea de asia-pacifico. stas
temperaturas son calculadas segn la informacin suministrada por el Centro
Nacional de Informacin Climtica, para Estados Unidos y organismos similares para
Europa y Asia.
Los productos derivados del CME cuantifican el clima en trminos de grados por
encima o por debajo de los promedios mensuales, y dan un valor monetario a los
mismos, basndose en un ndice especfico. Al cuantificar el clima, es posible
utilizarlo como una herramienta financiera similar a las convencionales.
Los derivados sobre el clima americano de la temporada de invierno, estn
indexados a los valores del HDD, Heating Degree Day, que es la diferencia entre 65F
y la temperatura promedio registrada cada da. Anlogamente, los derivados
climticos de verano se indexan a los valores del CDD, Cooling Degree day, que
equivale a la diferencia entre la temperatura promedio registrada cada da menos
65F.
64

Para las ciudades europeas y asiticas, en la indexacin para los meses de invierno
se utiliza el HDD tomando como base los 18C. Para los meses de verano se utiliza el
CAT, Cumulative Average Temperature o promedio acumuado de temperaturas.
El ndice mensual HDD o CDD es la suma de las lecturas diarias, y el valor de
referencia del contrato de futuro se determina multiplicado el valor del ndice por
veinte dlares.
Tambin existen contratos cuyo subyacente son los das de helada, los huracanes, la
nieve, etc., especialmente diseados para las reas geogrficas que se ven afectadas
por estos eventos.
Actualmente, los usuarios de derivados sobre el clima son principalmente compaas
energticas, o de sectores relacionados con la energa. Sin embargo, se ha
observado un incremento del inters sobre ste mercado en sectores como la
agricultura y el turismo (Fig.43).
Valor nominal de los contratos sobre el clima

(miles de millones de dolres)
Fig. 43
65
CONCLUSIONES
Aplicando el marco de inversin
El cambio climtico implica complejas fuerzas de mltiples efectos e implicaciones
desde el punto de vista financiero, algunas de las cuales son aparentes en la
actualidad y otras que no lo sern durante dcadas. Realizar inversiones basndonos
en criterios de cambio climtico es actualmente muy difcil, debido al alto nivel de
incertidumbre en cuanto a los posibles desenlaces. Sin embargo, el universo de
inversiones disponibles se est ampliando cada vez ms, y la presin que se ejerce
sobre las compaas para que reporten informacin relevante al cambio climtico,
como sus emisiones, es cada vez mayor.
El riesgo de eventos futuros del cambio climtico en las compaas y las industrias
depende principalmente de las regulaciones gubernamentales, potenciales prdidas
de beneficios, daos en la reputacin de la empresa, y varias combinaciones de stos
y otros factores. Si el escenario actual permanece constante, se recomienda reducir
el riesgo de las carteras desde el punto de vista fsico y evitar compaas expuestas
a eventos climatolgicos severos. Incluso si se logra una reduccin significativa de
emisiones, pero no suficiente para estabilizar las concentraciones atmosfricas, la
sugerencia sera la misma.
Las oportunidades derivadas del cambio climtico pueden ser agrupadas en dos
categoras, la primera abarca los productos y procesos que permitan un uso eficiente
de la energa y la segunda, se relaciona con el desarrollo de fuentes de energas
renovables o poco contaminantes. A medida que crezcan los incentivos que animen
al pblico a limitar sus emisiones de gases, mejorarn las perspectivas para aquellas
inversiones relacionadas con la mitigacin del cambio climtico. Si los inversores
consideran que el cambio climtico es un problema suficientemente serio y grave,
podrn alterar de forma inmediata y directa la composicin de sus carteras de
inversin, as como su estilo de vida.
Al igual que para cualquier estrategia de inversin, la porcin de cartera a asignar
bajo los criterios de cambio climtico, nunca debera exceder los mximos habituales
para un sector o una industria en particular. Asimismo, la participacin en las
oportunidades financieras que han surgido y seguirn surgiendo, debern ser
consideradas, en la mayora de los casos, como inversiones de alto riesgo y por lo
tanto, no ser ofrecidas a cualquier tipo de inversor, sino slo a aquellos cuya cultura
financiera o conciencia medioambiental parezca apropiada.
66
BIBLIOGRAFA
Webs:
IPCC, www.ipcc.ch
Instituto Goddard, www.gsfc.nasa.gov
William Nordhaus, nordhaus.econ.yale.edu
Richard Tol, www.fnu.zmaw.de
Stern Review, www.hm-treasury.gov.uk
PriceWaterhouseCoopers, www.pwc.com
Swiss RE, www.swissre.com
Marsh, www.marsh.com
The Wall Street Journal, www.wsj.com
International Insurance, www.internationalinsurance.org
finance.yahoo.com
www.marketwatch.com
www.renewableenergystocks.com
www.resourceinvestor.com
www.climetrix.com
www.econmist.com
www.forbes.com
www.investopedia.com
www.wikipedia.org
www.cbot.com
www.cme.com
www.nymex.com
www.sendeco2.com
Libros
La energa, retos y perspectivas de futuro de las energas renovables en las
ciudades, Hermann Scheer
La energa solar, Domingo Almendrs
Energa solar fotovoltaica, Luis Castaer Muoz
El Calentamiento Global, James Hansen
La energa elica como reto de futuro, Jaume Massons y Josep Camps
Calentamiento Global, Begoa Rodrguez
El Calentamiento Global, historia de un descubrimiento cientfico, Spencer Weart
El cambio climtico. Crnicas desde las zonas de riesgo del planeta, Jim Motavalli
La amenaza del cambio climtico. Historia y Futuro. Tim Flannery
La historia del Sol y el cambio climtico. Manuel Vzquez Abeledo
Pelculas - Documentales
Una verdad incmoda, Al Gore
67

Cambio climático y oportunidades financieras

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