E C O N O M A

TESIS de MAGSTER

IInstituto
N S T I de
T Economa
U T O
D E

DOCUMENTO
DE TRABAJO

2013

Mercados de Derechos de Agua y Valor del Agua Cruda:

Analisis en la Primera Seccion del Ro Maipo
Ricardo Quintanilla.

www.economia.puc.cl

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO
MAGISTER EN

DE
ECONOMIA
ECONOMIA

TESIS DE GRADO
MAGISTER EN ECONOMIA
Quintanilla, Oss, Ricardo Felipe
Diciembre, 2013

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE

INSTITUTO
MAGISTER EN

DE
ECONOMIA
ECONOMIA

MERCADOS DE DERECHOS DE AGUA Y VALOR DEL AGUA

CRUDA: ANLISIS EN LA PRIMERA SECCIN DEL RO MAIPO

Ricardo Felipe Quintanilla Oss

Comisin
Eugenio Bobenrieth, Rodrigo Harrison, Juan-Pablo Montero, Gert Wagner

Santiago, diciembre de 2013

Mercados de derechos de agua y valor del agua cruda: anlisis en la

primera seccin del Ro Maipo
Ricardo Quintanilla Oss 1
Diciembre 2013
RESUMEN
Esta tesis analiza la metodologa de estimacin del valor del agua cruda (VAC) o precio
del derecho de agua, la cual influye en la determinacin de la tarifa sanitaria. El estudio
emprico, que se enfoca en la Primera seccin del Ro Maipo (1SM), lleva a recomendar
las siguientes innovaciones metodolgicas:
(i)

la estimacin del VAC excluye las transacciones con un volumen menor a

0,05 litros por segundo, lo que se considera inadecuado ya que el precio no
depende del hecho que el volumen sea menor a 0,05 l/s, una vez que se
controla por el volumen.

(ii)

la estimacin del VAC identifica la relacin entre precio y volumen, lo que

es consistente con el efecto de descuentos de precio por volumen. No
obstante, la identificacin omite variables relevantes, lo que puede llevar a
coeficientes sesgados y a identificaciones errneas.

(iii)

en caso que no se identifique una relacin entre precio y volumen, la

estimacin considera criterios de eficiencia para calcular el VAC. Sin
embargo, utiliza la varianza de las transacciones respecto al valor del
estadgrafo y no la varianza del estadgrafo.

(iv)

la metodologa define un mnimo de 20 transacciones para estimar el VAC.

Al respecto, se estima que el mnimo de 20 observaciones ha implicado un
sesgo en la estimacin entre -40% y 10%, siendo necesarias 50 transacciones
para que el sesgo de la estimacin est acotado entre -10% y 10%.

1
Agradezco a Juan Carlos Cuchacovich, Oscar Melo y Victor Zuiga los tiles comentarios sobre la
materia que trata esta tesis. Tambin destac la alta rigurosidad aportada por los profesores integrantes de
la Comisin de tesis. Evidentemente, los errores y omisiones que pudieran persistir son de mi nica
responsabilidad.
Tesis de grado de Magister financiada por la Comisin Nacional de Investigacin Cientfica y
Tecnolgica (CONICYT).

ABSTRACT
This thesis examines the methodology of estimating the value of raw water or average
price of water rights transactions, which influences the determination of drinking water
rate. The empirical study, which focuses on the first section of Rio Maipo (1SM) leads
to recommend the following methodological innovations:
(i)

the methodology of the value of raw water excludes transactions less than
0.05 liters per second (l/s) volume, which is considered inadequate as the
price does not depend on the volume is less than 0.05 l/s, once which volume
is controlled.

(ii)

the methodology identifies the relationship between price and volume, which
is consistent with the effect of volume price discounts. However, the
methodology omits relevant variables, which can lead to biased coefficients
and misidentifications.

(iii)

if a relationship between price and volume is not identified, the methodology

considers the efficiency criteria to estimate the value of raw water. However,
uses the variance of the transactions (in relation to sample statistics) and not
the variance of the statistician.

(iv)

the methodology defines at least 20 transactions to estimate the value of raw

water. In this sense, the results indicate that a minimum of 20 observations
has implied a bias between -40% and 10%. To ensure bias is bounded
between -10% and 10% at least 50 transactions are required.

NDICE

RESUMEN ............................................................................................................................ 3
ABSTRACT .......................................................................................................................... 4
1

INTRODUCCIN ........................................................................................................ 6
El Cdigo de Aguas y el mercado de derechos de agua ........................................................................... 7

LITERATURA ............................................................................................................. 8
Estimacin del Valor del Agua Cruda .................................................................................................... 11

METODOLOGA....................................................................................................... 14

DATOS ........................................................................................................................ 18

4.1

EVOLUCIN Y DISPERSIN DEL PRECIO .......................................................................................... 20

4.2

BOCATOMAS: UBICACIN DEL RECURSO ........................................................................................ 23

4.3

SECTOR ECONMICO DEL AGENTE .................................................................................................. 26

RESULTADOS ........................................................................................................... 30
5.1

VALIDEZ DE LOS DATOS ................................................................................................................. 30

5.2

TRATAMIENTO DE LOS DATOS ........................................................................................................ 33

Unin de inscripciones relacionadas ...................................................................................................... 33

Criterios de depuracin .......................................................................................................................... 35
Transacciones menores a 0,05 litros por segundo.................................................................................. 39
5.3

CARACTERSTICAS UTILIZADAS PARA SELECCIONAR EL ESTADGRAFO .......................................... 40

Relacin precio-volumen ........................................................................................................................ 40

Mnima varianza ..................................................................................................................................... 45
Mnimo de 20 transacciones ................................................................................................................... 50

CONCLUSIONES .............................................................................................................. 54
BIBLIOGRAFIA ................................................................................................................ 56
ANEXO: ESTADGRAFOS ROBUSTOS VAC ............................................................. 58

INTRODUCCIN

Debido a economas de escala, la industria sanitaria est formada por monopolios

naturales que sirven a la demanda en forma paralela de acuerdo a la ubicacin
geogrfica del consumidor. De esta forma, mientras la produccin y distribucin del
servicio sanitario es llevada a cado por empresas privadas, el regulador fiscaliza
aspectos como la calidad del servicio (por ejemplo continuidad y presin del servicio) y
participa en la fijacin de la tarifa sanitaria junto a la empresa regulada.
La determinacin de la tarifa sanitaria se realiza mediante el modelo de empresa
eficiente (tambin llamada empresa modelo), en el cual la tarifa se determina por el
costo eficiente de proveer el servicio sanitario alcanzable por una empresa ficticia
(empresa modelo), la cual toma las decisiones de produccin eficientes y se enfrenta a
las condiciones vigentes en los mercados de los factores e insumos que requiere.
Siguiendo estos principios metodolgicos, para calcular la tarifa sanitaria se realizan
(entre otros) estudios que estiman el precio de mercado de los componentes del costo,
entre los cuales se encuentran la infraestructura, la energa, productos qumicos,
recursos humanos y los derechos de agua requeridos para extraer el agua cruda (sin
tratamiento) que abastece la demanda de agua potable.
La estimacin del precio de mercado de los derechos de agua, o el valor del agua cruda
(VAC), busca estimar el precio representativo de los derechos de agua que la empresa
modelo debiera pagar (situacin hipottica) para captar el agua cruda y prestar el
servicio sanitario.
La estimacin del VAC se realiza mediante el mtodo de valor de las transacciones, el
que consiste en estimar el precio del agua cruda que se extrae de una fuente, a partir de
la informacin obtenida en las transacciones reales de derechos de agua consuntivos,
permanentes y continuos en dicha fuente. Para esto se registran las transacciones de
derechos de agua inscritas en los Conservadores de Bienes Races (CBR) durante los
ltimos cinco aos2.
Si bien el mtodo de valor de las transacciones es el mecanismo natural para estimar el
VAC, debido a que se basa en las valoraciones de los agentes que transan los derechos
de agua, la informacin registrada en los CBR sobre el funcionamiento de los mercados
de derechos de agua lleva a reparos sobre el uso de esta informacin en el clculo de la
tarifa sanitaria.
En general, no existe evidencia fuerte de que los mercados de derechos de agua estn
operando eficientemente, por lo que el uso de sus resultados en la tarificacin sanitaria
puede estar introduciendo distorsiones al clculo de la tarifa sanitaria, la que a su vez
afecta a gran parte de la poblacin del pas. Por esta razn, es vital que el uso de las
transacciones de derechos de agua se realice con los resguardos adecuados para mitigar
la potencial distorsin de utilizar mercados imperfectos en el proceso tarifario.
En consecuencia, se hace necesario analizar las transacciones de derechos de agua y la
forma en que la metodologa del valor del agua cruda trata las complejidades existentes.

Este perodo se debe a que las tarifas sanitarias se actualizan cada cinco aos.

El Cdigo de Aguas y el mercado de derechos de agua

El Cdigo de Aguas (CA) de 1981 realiz una gran reforma liberalizadora en la gestin
del recurso hdrico en Chile. Las principales innovaciones fueron separar la propiedad
del recurso hdrico de la propiedad de la tierra y establecer derechos de
aprovechamiento del agua3, con lo que si bien se reconoce que el agua es un bien
nacional de uso pblico, se otorga a particulares los derechos de su explotacin, con lo
que la gestin del recurso se somete al funcionamiento del mercado.
Una vez generado el marco legal para la privatizacin del uso del recurso hdrico, el CA
establece que la transferencia de los derechos de agua est sujeta a las disposiciones del
Cdigo Civil, salvo cuando se establezcan modificaciones en el CA. Un ejemplo de
estas modificaciones, que muestra la fuerza con que se establece el derecho de agua, es
que el derecho de agua (Art. 26 CA) comprende la concesin de los terrenos de dominio
pblico necesarios para hacerlo efectivo4.
En un comienzo el derecho de aprovechamiento de agua es otorgado gratuitamente por
la Direccin General de Aguas (DGA), proceso que inicia con una solicitud del
demandante, una evaluacin de la pertinencia de la solicitud y, en caso de ser
concedida, el derecho de aprovechamiento queda constituido en una inscripcin de
otorgamiento en el Libro de Propiedad de Aguas del Conservador de Bienes Races5
correspondiente a la ubicacin del punto de extraccin del derecho.
Una vez inscrito el derecho, el aprovechamiento del recurso hdrico se convierte en un
bien privado, el cual es comercializable mediante compraventas entre privados. Como
inicialmente en una determinada fuente existe la posibilidad de obtener el recurso
gratuitamente, el recurso se vuelve escaso una vez otorgados la totalidad de derechos
disponibles, con lo que se declara el cese de otorgamientos o cierre de la cuenca.
Una vez que se otorga la totalidad del caudal disponible a los solicitantes, la
transferencia de los derechos de agua se realiza mediante transacciones bilaterales que
por lo general no se producen en mercados formales. Es decir, la comercializacin de
los derechos genera el surgimiento de mercados de derechos de agua, los que
corresponden al principal mecanismo de reasignacin del agua.

En este informe y en la literatura se abrevia la denominacin derechos de aprovechamiento de agua por

el trmino derechos de agua.
4
Naturalmente esta concesin est sujeta al uso que se le d a los terrenos de dominio pblico. Con lo que
el artculo termina con: Abandonados estos terrenos o destinados a un fin distinto, volvern a su antigua
condicin.
5
La razn de que entre en participacin el Conservador de Bienes Races se debe a que el Cdigo de
Aguas (artculo 4) seala que, si bien la naturaleza de las aguas es mueble, se destinan al uso, cultivo o
beneficio de un inmueble, por lo que se trata como un bien inmueble.

LITERATURA

El estudio de los mercados de agua se ha convertido en una literatura incipiente debido

a los mltiples condicionantes de su funcionamiento; de naturaleza geogrfica,
hidrolgica, fsica y econmica, la heterogeneidad del bien transado y la peculiaridad
que los hechos estilizados muestran.
En general, existe consenso que los derechos de agua no son un commodity, sino un
bien heterogneo que se diferencia por aspectos como la ubicacin del punto donde se
extrae el agua y la calidad del recurso, lo que afectara a la productividad del recurso
hdrico (Hadjigeorgalis, 2002).
La mayora de los estudios empricos consideran el derecho de agua como un producto
diferenciado, para explicar la variabilidad del precio estiman modelos hednicos
distinguiendo si la transaccin corresponde a una compra o un arriendo, la ubicacin y
la situacin hidrolgica de la cuenca, categoras del comprador y vendedor, el precio del
bien final producido con el agua (ms que el nivel de actividad) y caractersticas de la
transaccin donde destaca el volumen de la transaccin.
El estudio pionero de Crouter (1987) desarrolla un modelo basado en la teora de precio
hednico, donde la cantidad de agua y tierra son factores de produccin fijos que junto a
un factor variable determinan la produccin del bien final. En este modelo, el agua y la
tierra son no separables en un bien compuesto, por lo que el costo de produccin se ve
afectado por el valor de este bien compuesto, el que a su vez depende de la cantidad de
agua y tierra. Empricamente, el autor estima el precio implcito del agua que se deriva
de las transacciones de bienes races agrcolas del condado de Weld, separando el valor
del agua del valor de la tierra, controlando por la ubicacin de la propiedad, el valor de
las inversiones y la calidad del suelo. Los resultados de Crouter sealan que, dada la no
separabilidad en el uso de tierra y agua (actividad predominante es la agricultura) y la
competencia existente en el mercado de la tierra, la separacin del agua mediante
derechos de uso no es eficiente ya que debilita la conexin con el mercado de la tierra.
Faux y otros (1999) estiman el valor del agua de riego a partir del mercado de
propiedades agrcolas de Treasure Valley, en donde el uso agrcola del agua estaba
siendo desplazado por programas pblicos para mitigar la migracin del salmn. A
diferencia de Crouter, Faux y otros concluyen que el valor del agua de riego es
consistente a las caractersticas de cada derecho y la infraestructura de almacenamiento
de agua de cada distrito, atribuyendo las principales diferencias de precio a la
variabilidad en la calidad de los suelos y su efecto en la productividad del agua de riego.
A medida que los mercados de agua se desarrollan, los estudios se enfocan en los
derechos de agua sin considerar la complementariedad con el mercado de la tierra.
Colby y otros (1993) utilizan transacciones de agua (separada de la tierra) ocurridas
entre 1971 a 1987 en la cuenca de Gila-San Francisco. Bajo el marco terico de
modelos hednicos, encuentran que parte de la demanda paga un precio mayor (con una
prima asociada) y que existe un efecto de descuentos por cantidad en donde el precio
unitario tiende a reducirse en las compras de gran volumen.
Similarmente, Bjornlund y otros (1998) analizan el mercado de aguas del sur de
Australia utilizando transacciones ocurridas entre 1987 a 1993, donde se reiteran varios

de los resultados obtenidos por Colby y otros (1993), es decir, un tramo de la demanda
paga una prima que tiende a romper la ley de nico precio y existe evidencia de un
efecto de descuentos por cantidad.
Naturalmente, la concurrencia de estos resultados en mercados y perodos tan distintos
es evidencia de que la particularidad del bien transado, ms all de su heterogeneidad,
lleva a resultados que no son caractersticos de un mercado tradicional en equilibrio, por
lo que se hace interesante profundizar el estudio del mercado del agua, enfocndose
particularmente en la forma en que este mercado se despeja.
Brookshire y otros (2004) estudian el precio del agua en tres zonas del oeste
estadounidense. Utilizando un modelo en forma reducida doble logartmico, explican la
variacin del precio del agua de acuerdo al tipo de comprador o vendedor, si transaccin
genera un cambio en el uso del agua, el ndice de sequa de Palmer, temperatura y la
poblacin de cada zona. Sus resultados muestran que el agua aumenta en perodos de
sequa y el tipo de comprador tiene una influencia significativa en el precio del agua.
Colby y otros (2008) se concentran en determinar la influencia de la variabilidad
climtica sobre el precio del agua en la cuenca de Gila-San Francisco. Dada la
simultaneidad entre precio y cantidad, se estima un modelo hednico del precio
mediante mnimo cuadrado en dos etapas6. En general, los autores concluyen que el
precio ha aumentado en respuesta a la sequa y las condiciones de mercado. Tambin se
reitera la relacin entre el precio y volumen transado, otras variables significativas son
el ao, la ubicacin (subcuenca) del agua y la sequa (medida por SPI). En particular, se
encuentra que el precio aumenta con la sequa y que la relacin se agudiza con el
indicador rezagado 6 meses, lo que indica que los efectos de las condiciones climticas
tardan en manifestarse.
Hansen y otros (2012) plantean un modelo que analiza la compra ptima de una agencia
pblica que enfrenta una demanda inelstica por servicios, con lo que debe
complementar su stock con la compra y arriendo de derechos, encontrando relaciones de
optimalidad entre los derechos que compra y los derechos que arrienda. Luego, estiman
un modelo logit para la probabilidad de que se realice una compraventa de derechos de
agua, entre la totalidad de operaciones (compraventas y arriendos) utilizando variables
hidrolgicas locales, econmicas y condiciones regulatorias, con lo que obtienen que las
instituciones no slo han afectado la ocurrencia de las operaciones, sino su distribucin
entre compraventas y arriendos.
En el estudio local, Donoso y Jouravlev (2004) remarcan que los mercados de agua
tienen un funcionamiento limitado debido a: i) que en la mayora de las cuencas la
infraestructura es inadecuada, ii) la mayora de los derechos de agua no estn
formalmente registrados por lo que no se pueden transar, iii) muchos derechos con
ttulos legales tienen una gran parte en disputa y iv) como no se requiere que los dueos
de los derechos usen el agua (y el no uso no genera la prdida del derecho), existen
pocos incentivos para transferir los derechos que no se utilizan productivamente.
6
En este estudio el precio es la variable dependiente, la cantidad es la variable independiente endgena,
las variables independientes exgenas son: el ndice de sequa Standard Precipitation Index (SPI), el
momento en que se realiza la transaccin, una variable dummy de ubicacin para distinguir entre las
subcuencas Gila y San Francisco y el logaritmo de la poblacin de la zona, el precio del cobre y el precio
de terneros. Por ltimo, las variables instrumentales son: la temperatura media, una variable dummy que
clasifica al vendedor, el ingreso per capita promedio y precios de insumos de alimentacin de ganado.

Un marco de anlisis alternativo que se ha explotado corresponde a las ecuaciones

estructurales, con las que se estima la oferta y demanda de derechos de agua, lo que
permite separar la influencia de distintos factores en las funciones de oferta y demanda
de derechos de agua. En este mbito, Jordn (2007) estima la oferta y demanda de
derechos en la Primera seccin del Ro Maipo, utilizando como variables exgenas el
tipo de los agentes (clasificados en agrcola, sanitaria, inmobiliario y otros), el ingreso y
la experiencia de los agentes, las precipitaciones mensuales rezagadas y la ubicacin del
agua de acuerdo a la bocatoma de captacin del recurso. Los principales resultados que
el autor consigue es que existen diferencias de acuerdo al sector del agente, la ecuacin
reducida del precio de los derechos muestra que el precio depende de la experiencia de
los agentes en el mercado, el desempeo econmico del sector al que pertenece el
agente, las precipitaciones mensuales y las bocatomas donde ocurre la transaccin.
En cuanto a la estimacin del valor del agua cruda, los estudios Actualizacin
Metodologa de Estimacin del Valor del Agua Cruda y Anlisis y Determinacin del
Costo Alternativo del Agua Cruda en distintas alternativas de provisin del recurso para
producir agua potable realizados, respectivamente, por Donoso (2013) y Fuentes,
Garca y Saavedra (2012), analizan la metodologa de estimacin del VAC que la
Superintendencia de Servicios Sanitarios utiliza y recomiendan innovaciones
metodolgicas.
Donoso (2013) recomienda innovaciones en la depuracin de los datos, la exclusin de
outliers, y la identificacin de la relacin entre precio y volumen transado. En la
depuracin de los datos recomiendan eliminar las transacciones en conjunto con otros
bienes y los intercambios entre familiares slo si estas transacciones introducen sesgos
en el precio (y no la eliminacin a priori que se realiza actualmente), tambin proponen
descartar la eliminacin de las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por
segundo ya que no posee justificacin econmica. En la exclusin de outliers
recomiendan utilizar el mtodo de Hadi para detectar valores atpicos. Finalmente, los
autores advierten que la relacin entre precio y volumen puede estar intervenida por
muchas variables, entre stas el tiempo. Luego, ya que el modelo usado para testear la
relacin entre precio y volumen omite variables relevantes, la identificacin pueda estar
sesgada. De esta forma, para identificar un mtodo robusto de estimacin de la relacin
entre el precio y el volumen, proponen emplear mtodos no- paramtricos, estimando la
funcin de densidad condicional f(Precio|Volumen), con lo que el VAC quedara
determinado por la distribucin flexible gamma, la cual considera el volumen transado
en la estimacin del precio de los derechos de agua.
Fuentes, Garca y Saavedra (2012) afirman que existe consenso en que el mercado de
derechos de agua es extremadamente complejo y qu difcilmente sus precios reflejan
condiciones de optimalidad Entre otros elementos, se evidencian costos de
transaccin lo que dificulta la fluidez de las transacciones. En este contexto,
concluyen que la metodologa de la SISS: i) realiza una depuracin incorrecta de la
Base de Datos eliminando presuntos outliers que son tiles para la estimacin; y ii)
adolece de una desconexin respecto a los determinantes de oferta y demanda. En
consecuencia, consideran adecuado incluir los determinantes del precio como la
evolucin de la actividad econmica de la regin y las variables hidrolgicas, los que
resumen las condiciones de la demanda de derechos de agua y las condiciones de oferta
hdrica. Por ltimo, tambin recomiendan que el valor de la desalinizacin no puede ser
utilizado como VAC, porque no representa un valor de mercado, sino el precio de un
bien transado en negociaciones bilaterales.
10

Estimacin del Valor del Agua Cruda

El clculo de la tarifa sanitaria se basa, entre otros elementos, en la estimacin del
precio de mercado de los derechos de agua o valor del agua cruda (VAC). En este
contexto, esta seccin describe la metodologa utilizada por la Superintendencia de
Servicios Sanitarios (SISS) para determinar el VAC.
La estimacin del VAC est formada por las siguientes etapas:
i.

Registro de las transacciones: en un comienzo se registran las inscripciones de

compraventa de derechos de agua desde los Libros de Propiedad de Aguas de los
Conservadores de Bienes Races. La informacin registrada incluye la
identificacin del comprador y el vendedor, la fecha de formalizacin en notara y
la fecha de inscripcin en el CBR, monto cancelado, volumen transado (en
nmero de acciones, litros por segundo o alguna otra unidad de medida) y la
descripcin de la fuente (seccin del ro o acufero donde se extrae el agua).

ii.

Validacin de la informacin: unin de inscripciones con misma fecha de

transaccin, comprador, vendedor y fuente, en una transaccin. La unin se realiza
mediante la agregacin de montos y volmenes.

iii.

Depuracin de la base de datos validada: se eliminan transacciones que cumplan,

al menos, una de las siguientes condiciones:
a) Inexistencia de la informacin del nmero de acciones o volumen que se transa.
b) Imprecisin del valor de la transaccin.
c) Imposibilidad de identificar el tipo de ejercicio de que se trata o transacciones
que corresponden a derechos que no sean consuntivos, permanentes o continuos.
d) Compraventas en conjunto con otros bienes.
e) Tratos con calidad de herencias, derechos de aguas originales, traspasos
simblicos entre familiares y, en general, todas las transacciones cuyo ttulo sea
distinto a la compraventa.
f) Transacciones hechas por empresas sanitarias.
g) Transacciones con volmenes inferiores a 0,05 l/s.

Con el proceso anterior se obtiene la base de transacciones depurada.

iv.

Acuerdo de la base de transacciones: la normativa establece que la SISS y la

empresa sanitaria debe acordar la base de transacciones sobre la cual se estimar
el VAC. Por esta razn, tpicamente la SISS y la empresa sanitaria registran las
transacciones por separado. Luego, se renen en dependencias de la SISS para
resolver las diferencias en el registro de las transacciones lo que incluye la
revisin conjunta de las inscripciones en el CBR o en las instalaciones de la
SISS cuando se posee la copia de la inscripcin.

En caso que la cantidad de transacciones depuradas de la base acordada sea mayor o

igual a 20 se aplica el mtodo directo de estimacin del VAC. Por el contrario, se aplica
el mtodo indirecto de valoracin. El mtodo directo se describe en los puntos v a ix, el
mtodo indirecto en el punto x.
11

v.

Testeo de relacin precio volumen:

Se identifica si existe una relacin significativa entre precio y el volumen (volumen) de

la transaccin mediante la elasticidad volumen del precio y el coeficiente de correlacin
de Kendall entre precio y volumen de la transaccin.
La elasticidad equivale a la variacin porcentual promedio del precio al aumentar en 1%
el volumen transado, la cual se estima mediante una regresin mnimo cuadrado
ordinario (MCO) a los logaritmos naturales de precio y volumen, luego se identifica si
existe una relacin significativa con el test de significancia individual de la elasticidad,
El coeficiente de correlacin de Kendall corresponde a la diferencia proporcional entre
los pares de transacciones concordantes (que exhiben ordinalmente una relacin
positiva) y discordantes (que exhiben ordinalmente una relacin negativa). Sobre este
indicador se realiza el test de significancia correspondiente.
Se define una relacin estadsticamente significativa entre precio y volumen en los
mercados donde tanto la elasticidad volumen del precio como el coeficiente de
correlacin de Kendall son estadsticamente significativos.
vi.

Testeo de transacciones entre empresas relacionadas:

Se evala si las compraventas entre empresas relacionadas (cuando el comprador y el

vendedor son empresas con un mismo representante) afectan el precio creando una
variable dummy que indica 1 si la transaccin corresponde al caso entre empresas
relacionadas, transacciones entre una empresa y su representante, y transacciones donde
participan personas jurdicas con parentesco entre los representantes o propietarios, y 0
en caso contrario.
Luego se estima una regresin MCO del logaritmo del precio sobre la dummy, en lo que
se controla por el volumen en caso que se haya identificado previamente que existe una
relacin significativa entre precio y volumen.
El coeficiente asociado a la variable dummy seala la variacin porcentual promedio del
precio al ocurrir transacciones entre empresas relacionadas. Luego, la inferencia
estadstica sobre este parmetro es lo que define la exclusin de estas transacciones. En
particular, si la semi elasticidad de la dummy es estadsticamente significativa (distinta
de cero) se encuentra evidencia que el precio es distinto cuando el intercambio se
produce entre empresas relacionadas, ante lo cual se descartan estas transacciones.
vii.

Clculo de estadgrafos robustos:

El VAC se calcula mediante estadgrafos robustos aplicados al conjunto de

transacciones depuradas acordadas, con la posible exclusin de las transacciones entre
empresas relacionadas. El conjunto de estadgrafos robustos de candidatos posibles para
determinar el VAC son la mediana, la media Biponderada, la media de Huber, y el
promedio ponderado luego de excluir valores atpicos. En general, la media
Biponderada y la media de Huber equivalen a medias con ponderacin gradual y
decreciente a valores extremos.
Una exposicin ms detallada de los estadgrafos robustos con que se estima el VAC se
realiza en AnexoI.

12

viii.

Clculo de medidas de dispersin:

Se calcula la desviacin tpica del conjunto de transacciones respecto al resultado de los

estadgrafos robustos para medir la dispersin media de los resultados sobre el conjunto
de transacciones.
ix.

Determinacin del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el mtodo directo:

En caso que se detecte una relacin significativa estadsticamente entre precio y

volumen, se ajustan las observaciones de precio por el volumen transado, por lo que el
VAC se calcula mediante el precio promedio ponderado por volmenes (o estimador de
razn) una vez que se excluyen valores atpicos detectados mediante un procedimiento
de sensibilizacin del promedio ponderado.
Por el contario, en caso que no se detecte una relacin significativa estadsticamente
entre precio y volumen, el VAC se calcula por el estadgrafo robusto que posea la
menor desviacin tpica, entre la mediana, la media Biponderada y la media de Huber.
x.

Determinacin del Valor Agua Cruda (VAC) mediante el mtodo indirecto:

Cuando el nmero de transacciones depuradas no alcanza las 20 en el perodo de inters

el VAC de las fuentes superficiales (subterrneas) se calcula mediante el mnimo entre:
Valor del derecho agua subterrnea (superficial) en el mismo mercado.

Valor del derecho de agua superficial (subterrnea) de otro mercado que sea
asimilable en trminos de caractersticas hidrolgicas y condiciones de oferta y
demanda por derechos de agua.

Valor del derecho de agua superficial obtenido para la misma fuente en el

estudio final del proceso tarifario anterior (cuando el valor sea mayor que cero).

Por ltimo, en caso que no sea posible determinar ninguno de los valores anteriores, el
VAC de fuentes superficiales (subterrneas) corresponde al promedio ponderado del
valor del l/s de agua cruda en el resto de los sistemas con fuentes superficiales
(subterrneas).

13

METODOLOGA

El anlisis de la metodologa de estimacin del VAC comienza con el estudio de la

validez de los datos mediante un enfoque de diferencias en diferencias, con el cual se
contrastan las distribuciones empricas del precio del derecho de agua de acuerdo a si el
comprador y vendedor, es una persona natural o una empresa, las que se computan
sobre la totalidad de las transacciones registradas y las transacciones depuradas que
finalmente determinan el VAC. Con este enfoque se busca identificar si el proceso de
depuracin mitiga potenciales distorsiones en los datos, las que se produciran con
mayor fuerza en las transacciones donde no participa una empresa, debido a que la
mayor regulacin que enfrentan las empresas y la mayor formalidad que deben
implementar para evitar problemas de agencia, puede llevar a que las empresas
inscriban con mayor autenticidad sus transacciones de derechos de agua.
En un segundo momento se estudia el efecto del tratamiento de los datos. En primer
lugar se replica la estimacin del VAC excluyendo las transacciones depuradas que
provienen del proceso de unin de las inscripciones relacionadas (con misma fecha y
agentes), lo que busca medir la dependencia del VAC en relacin a la unin de
inscripciones relacionadas, ya que recurrentemente las transacciones que se agregan
poseen diferencias de precio debido a que si bien se refieren a la misma seccin del ro
(definicin del mercado que utiliza la SISS), en varios casos el recurso proviene de
canales distintos, por lo que la diferenciacin del producto de acuerdo a la ubicacin
explicara las diferencias de precio sealadas.
El estudio del tratamiento de los datos tambin incluye la estimacin de la dependencia
del precio en los criterios de depuracin, mediante variables dummy que indican cuando
una transaccin cumple un criterio de depuracin en donde se observa el precio del
derecho. En particular, los criterios estudiados corresponden a cuando participa la
empresa sanitaria, transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo y
parentesco entre comprador y vendedor7. Adems, esta estimacin tambin controla el
volumen de la transaccin, el momento en que se produce la transaccin y la ubicacin
del agua. El modelo estimado resulta:
N 1

wi ,t = 0 + 1 Sanitariai + 2 Ptcoi + 3Volmenori + 4 Ai ,t + 5 t + n BTn + u i ,t

n =1

Donde wi ,t es el logaritmo del precio de la transaccin i en el momento t y las variables

dummy de depuracin corresponden a:

La dummy Sanitaria i indica 1 cuando la empresa sanitaria, a la cual se le

determina la tarifa, participa en la transaccin de derechos de agua y 0 en caso
contrario. Estas transacciones se excluyen de la base sobre la que se estima el
VAC para evitar conductas oportunistas por parte de la empresa sanitaria, ya que
el volumen de derechos transado es marginal en relacin al volumen valorado
con el VAC por lo que, en caso que se consideren estas transacciones en la
estimacin del VAC, sera conveniente para la empresa comprar derechos a un
precio mayor para influir en el valor de la totalidad de los derechos de la
empresa modelo.

Este ejercicio no considera los criterios de depuracin donde el precio se indetermina.

14

La dummy Ptcoi indica 1 cuando el comprador y vendedor de la transaccin

son parientes, lo que se identifica con la coincidencia de alguno de los apellidos,
y 0 en caso contrario. Estas transacciones se excluyen debido a que cuando
existe parentesco el principio de objetividad entre los agentes no se cumple, por
lo que el precio puede estar distorsionado y no reflejar el valor de mercado.
La dummy Volmenori indica 1 cuando el volumen transado es menor a 0,05
litros por segundo, donde el volumen en acciones se lleva a litros por segundo
mediante la estimacin estadstica del rendimiento de la accin, y 0 en caso
contrario. Estas transacciones se excluyen debido a que un volumen menor no
sera un incentivo suficiente para realizar conductas competitivas en las
transacciones bilaterales, por lo que los precios asociados a los menores
volmenes seran menos representativos.

Adems de las variables de depuracin se incluye el volumen de la transaccin (en

logaritmo) denotada por Ai ,t , el momento t en que se realiza la transaccin el cual se
mide con el nmero de das a partir de la fecha en que se realiza la primera transaccin
disponible- y variables dummy BTn para la bocatoma de captacin del agua, las que si
bien no indican el rea de destino de las aguas, agrupa las transacciones de derechos de
agua de acuerdo al punto en que se captan las aguas.
En particular, como el efecto de los criterios de depuracin se estima con variables
dummy sobre el logaritmo del precio, los coeficientes corresponden a semi elasticidades
de las variables de depuracin, las que se interpretan como la diferencia porcentual del
precio esperado cuando la transaccin cumple el criterio de depuracin, ceteris paribus.
En tercer lugar se analiza el mtodo de identificacin de la relacin entre precio y
volumen que emplea la Superintendencia. Inicialmente se estima la elasticidad precio
del volumen utilizando el hecho que la diferencia entre dos logaritmos aproxima la
variacin porcentual cuando esta variacin es proporcionalmente acotada, con lo que la
elasticidad para los pares de transacciones contiguas se estima mediante:

At , w =

ln( At +1 ) ln( At )
ln( wt +1 ) ln(wt )

Donde wt es el logaritmo del precio de la transaccin en el momento t y At es el

volumen de la transaccin.
Con la serie estimada de elasticidades precio del volumen se analiza la distribucin del
signo de la serie y la concentracin de los resultados mediante un histograma de las
estimaciones. En general, una concentracin de la elasticidad estimada en valores
negativos (o positivos) indica una relacin negativa (positiva) entre precio y volumen.
Ms all, para medir la posible relacin entre precio y volumen se estiman los
coeficientes de correlacin de Pearson, Kendall y Spearman, tanto sobre las series
(precio y volumen) en escala original como las series en logaritmo. En general, mientras
el coeficiente de Pearson mide la correlacin lineal de las variables, los coeficientes de
Kendall y Spearman miden globalmente la correlacin, lo que captura tanto la
correlacin lineal como la no lineal. Luego, la comparacin de los coeficientes

15

estimados en las variables en escala original y logartmica muestra si la relacin entre

precio y volumen es lineal o no lineal, adems de indicar si la relacin lineal sobre los
logaritmos es una manera adecuada de capturar la no linealidad.
Debido a que los coeficientes de correlacin no permiten controlar por otras variables
relevantes en la determinacin del precio del derecho de agua, lo que puede llevar a una
relacin espuria, se estima el modelo simple que utiliza la SISS (sin controlar por otras
variables y asumiendo una elasticidad constante) y luego se revisa si una elasticidad
variable es ms apropiada. El caso general del modelo es:
M

ln(wi ,t ) = + ln( Ai ,t ) + ln( Ai ,t ) 2 + j BT j ,i ,t +t i + ui ,t

j =1

Donde wi ,t , Ai ,t , BT j ,i ,t , t i denotan al precio, el volumen, las dummy de bocatoma y el

momento en que se realiza la transaccin, respectivamente. En este caso se excluyen las
variables de depuracin ya que el anlisis de la identificacin entre precio y volumen se
realiza sobre las transacciones depuradas, las cuales prevalecen despus de realizar la
depuracin y por lo tanto no presentan variabilidad en las variables de depuracin.
La elasticidad del volumen sobre el precio indica la variacin porcentual promedio del
precio al aumentar en 1% el volumen de la transaccin, la que resume el efecto de
descuentos de precio por volumen documentado en la literatura. En el modelo general la
elasticidad resulta:

w, A =

ln(wi,t )
ln(Ai,t )

= + 2 ln(Ai,t )

Donde la elasticidad es constante (supuesto utilizado en la metodologa actual del VAC)

en caso que no dependa del volumen, lo que al menos se cumple cuando:
= 0 w, A =
En un cuarto momento se estima la varianza de los estadgrafos utilizados para estimar
el VAC. Al respecto, cabe sealar que la metodologa del VAC calcula la varianza de
las transacciones respecto a los estadgrafos y no la varianza del estadgrafo. Luego,
para estimar la varianza de los estadgrafos se realiza un experimento de Montecarlo
que permite estimar la dispersin (varianza y media de las desviaciones absolutas) de
los estadgrafos mediante el siguiente procedimiento:
i.

En primer lugar se genera una muestra del mismo tamao que la muestra inicial
desde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente con
reposicin mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cada
transaccin. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transacciones
depuradas, la que por lo general corresponde a una variacin marginal.

ii.

A partir de la muestra aleatoria -proveniente de la base de transacciones

depurada- se calculan los estadgrafos utilizados actualmente por la metodologa
de estimacin del VAC: mediana, media biponderada, media de Huber y
promedio ponderado robusto (excluyendo valores atpicos de acuerdo a la

16

metodologa vigente). Con fines comparativos tambin se calcula el promedio

simple y el promedio ponderado.
iii.

Se replican las etapas i y ii 1.000 veces con lo que se consiguen 1.000

estimaciones de cada estadstico, las que varan de acuerdo a la diferencia
aleatoria de cada muestra respecto a la base de transacciones depuradas. Luego,
la estimacin emprica del valor poblacional del estadstico corresponde al
promedio de las 1.000 rplicas de la estimacin.

iv.

Con los 1.000 resultados de cada estadgrafo se estima la desviacin estndar y

la media de las desviaciones absolutas de los estadgrafos considerando a los
1.000 resultados de cada estadgrafo como una muestra, por lo que se estima la
desviacin (promedio) en relacin a la estimacin emprica del valor poblacional
del estadstico.

Por ltimo, se analiza el mnimo de transacciones que se utiliza para definir un mercado
como fuente de informacin vlida para estimar el VAC. En particular, el mnimo de
transacciones puede entenderse como aquel que lleva el sesgo de la estimacin a un
nivel aceptable. Luego, para estimar el sesgo se aplica el mtodo de Montecarlo con el
que se estima la dispersin del estadgrafo, en donde el sesgo corresponde a la
diferencia (porcentual) entre la estimacin muestral de la base de transacciones
depurada y la estimacin emprica del valor poblacional (igual al promedio de los
resultados obtenidos en el remuestreo). A diferencia de los anlisis previos, donde las
estimaciones se enfocan en la 1SM, para el estudio de la relacin entre el nmero de
transacciones y el sesgo de los estadgrafos se utilizan las transacciones del V proceso
tarifario de todas las fuentes de Aguas Andinas y ESVAL, con lo que se dispone de una
muestra con variabilidad en el nmero de transacciones depuradas.

17

DATOS

El estudio del mercado de derechos de agua se realiza a partir de las transacciones de

derechos de aprovechamiento consuntivo, permanente y continuo (CPC). Este tipo de
derecho es el que entrega una mayor potestad sobre el recurso hdrico y, adems, es el
que se transa con mayor frecuencia en el mercado. En este informe, y en buena parte de
la literatura, el trmino genrico derechos de agua se refiere a los derechos CPC8.
Los datos se obtienen a partir de transacciones bilaterales con informacin de monto,
cantidad o volumen, precio, individualizacin de comprador y vendedor, fecha de
transaccin (cuando se formaliza la operacin legalmente) y fecha de inscripcin
(cuando se inscribe la transaccin en el Conservador de Bienes Races), ambos
momentos medidos en forma diaria.
El estudio se realiza para la Primera seccin del Ro Maipo (1SM), fuente de agua
superficial donde el volumen se mide en acciones de la seccin del ro. El perodo
disponible comprende del segundo semestre de 1998 al segundo semestre de 2008, con
una interrupcin en el segundo semestre de 2003, debido a que la fuente de informacin
no cuenta con ese perodo. No obstante, por simplicidad se indica el perodo sealado
como el perodo 1998 a 2008, siempre considerando que no se cuenta con la
informacin del primer semestre de 1998 y el segundo semestre de 2003.
La fuente de informacin primaria de las transacciones corresponde a las inscripciones
de compraventa de derechos de agua que se realiza en los Conservadores de Bienes
Races. Si bien no existe consenso sobre la calidad con que los Conservadores de Bienes
Races (CBR) registran las transacciones de derechos de agua. La informacin en la que
se basa el Estudio tiene la ventaja de que proviene de un proceso de revisin de las
transacciones que realiza la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS) y las
concesionarias sanitarias, las cuales registran las transacciones de derechos de agua por
separado y luego acuerdan una base de transacciones mediante reuniones y anlisis de la
informacin recabada.
La relevancia de las transacciones de derechos de agua se fundamenta en que se utiliza
esta informacin -para estimar el precio representativo de los derechos de agua- en el
proceso de tarificacin de los servicios sanitarios. Al respecto, cabe precisar que si bien
la SISS excluye transacciones que cumplan criterios como transacciones entre parientes
o en las que participe la empresa sanitaria (para evitar conductas oportunistas), para la
ejecucin de la tesis tambin se consideran las transacciones entre parientes o donde
participe la empresa sanitaria. En particular, las transacciones entre parientes se
identifican por coincidencia en los apellidos del comprador y el vendedor o en caso que
una empresa realice una transaccin con el representante legal de la sociedad. Para
controlar los efectos de una posible conducta sesgada en las transacciones entre
parientes- debido a que no se cumple el principio de objetividad entre las partes- los

Los derechos otorgados en Chile se clasifican de acuerdo a las siguientes categoras: i) consuntivos que
permiten agotar el agua que se aprovecha (uso minero por ejemplo) o no consuntivos que no permiten
agotar el agua (uso hidroelctrico por ejemplo), ii) permanentes que permiten utilizar el recurso en forma
perpetua o derechos eventuales que slo permiten el uso del agua cuando la disponibilidad excede los
recursos de los derechos permanentes y iii) continuos que permiten utilizar el recurso en forma
ininterrumpida durante las veinticuatro horas del da, discontinuos que slo permiten utilizar el agua
durante determinados perodos (meses por ejemplo) o alternados distribuyen el agua mediante turnos

modelos controlan por esta variable mediante una dummy que indica 1 si el comprador
y el vendedor son parientes.
Las principales variables que se poseen son el precio, la cantidad (volumen) y el monto
de cada transaccin.
La gran heterogeneidad del tamao y sector de los agentes participantes lleva a que las
transacciones se cancelen en distintas monedas. En particular, en el 68% de la muestra
la transaccin se cancela en pesos, en el 31% las transacciones se cancelan en unidades
de fomento y en el 1% se cancela en dlares.
Para expresar el monto en una misma unidad en un primer momento el monto se
convirti a unidades de fomento9, con lo que se evitan distorsiones originadas en el
valor nominal de la moneda (como se considera un perodo de 10 aos este efecto puede
ser significativo). Luego, para una mejor interpretacin, los montos se expresan en
millones de pesos del 31 de diciembre de 2012.
El volumen de la transaccin se mide inicialmente en acciones de canales (o acciones de
asociaciones de usuarios de agua segn corresponda), las cuales son convertidas a
acciones de ro de acuerdo a equivalencias o factores de conversin entre los canales o
bocatomas (agrupacin de canales) y el caudal del ro, con las que se prorratea el caudal
disponible en los distintos perodos. La convertibilidad entre las acciones de canal y las
acciones de la 1SM se extrae desde su Junta de Vigilancia.
El precio unitario se calcula con el ratio entre el monto y el volumen de la transaccin,
por lo que en la 1SM el precio se mide en millones de pesos del 31-12-2012 por cada
accin del ro.
El mercado de derechos de agua en la 1SM se describe con los siguientes hechos:

Entre 1998 y 2008 se producen 2.569 transacciones, por lo que se realiza (en
promedio) una transaccin cada 1,4 das, o equivalentemente, 257 transacciones
por ao. Esta frecuencia de transacciones indica una gran actividad en el
mercado, la que a travs del tiempo se est incrementando.

La transaccin promedio intercambia media accin y un monto cercano a los 9

millones de pesos, lo que se asocia a un precio promedio ponderado por
volumen cercano a los 18 millones de pesos por accin. En general, el volumen
y el monto promedio por transaccin ha disminuido en el perodo observado.

Anualmente, el monto promedio transado asciende a 2.235 millones de pesos y

el volumen a 128 acciones. La 1SM se divide en 8.133 acciones, as el volumen
transado anualmente representa menos del 2% del total de acciones disponibles.

A continuacin se describe la evolucin del precio promedio (simple y ponderado) en la

1SM, las diferencias observadas de acuerdo a la bocatoma en que se capta el agua y el
sector econmico del agente.

Para esta transformacin se utiliza el valor de la UF y/o el dlar de la fecha de transaccin, en los casos
que se requieren estas variables.

19

4.1

EVOLUCIN Y DISPERSIN DEL PRECIO

Para introducir el estudio del precio del derecho de agua en la 1SM se presenta la
diferencia entre el precio promedio (simple) y el precio promedio ponderado por
volumen. Esta diferencia mide indirectamente la relevancia del efecto de descuentos de
precio por volumen ya que el promedio ponderado da mayor peso a las observaciones
de precio asociadas a un mayor volumen, mientras el promedio simple utiliza una
ponderacin uniforme a todas las observaciones de precio.
El siguiente grfico asigna el precio promedio (simple y ponderado) mensual a cada
observacin ordenada segn fecha de transaccin, con lo que se rescata la frecuencia
mensual de las transacciones.
Precio promedio simple y ponderado en Ro Maipo

Millones de pesos por accin

50
100
150
200

1a secc in: J ul 1998 a Dic 2008

1 000

2 00 0
300 0
Das tran scu rrido s d esde 7-7-98

p re ciop rom edio

40 00

p re ciop on derad o

El perodo anterior a los 2000 das (transcurridos desde 7-7-1998) corresponde al

segundo semestre de 2003 por lo que la recta en ese rango slo indica que no se cuenta
con las transacciones ocurridas en ese perodo.
A pesar de la variabilidad que exhibe el precio promedio, no se aprecia una tendencia
marcada en el precio del derecho de agua. En particular, destaca el hecho que el precio
promedio ponderado por volumen sea sistemticamente menor al promedio simple.
El precio promedio simple es la combinacin lineal de los precios unitarios (del mes
respectivo) con una ponderacin constante por transaccin igual a 1 / N , donde N es el
nmero de transacciones ocurridos en cada mes (N es variable). En contraste, el precio
promedio ponderado por volumen es la combinacin lineal de los precios unitarios (del
mes respectivo) con una ponderacin variable por transaccin igual a q i / Q donde q i
es el volumen de la transaccin y Q es el volumen transado en el mes.
En consecuencia, el menor valor reportado por el precio promedio ponderado por
volumen en relacin al precio promedio simple- indica que las transacciones de mayor
volumen poseen (en promedio) un precio unitario menor, lo que apoya la idea que en el
mercado del agua existiran un efecto de descuentos de precio por volumen.

20

No obstante lo anterior, al comparar el precio promedio ponderado por volumen con la

mediana mensual del precio se observa que el precio promedio ponderado por volumen
no difiere considerablemente de la mediana de precio, excepto en 2 meses donde el
precio promedio ponderado por volumen ms que duplica la mediana del precio.
Adems, en los ltimos aos se aprecia que el promedio ponderado es sistemticamente
menor que la mediana del precio, lo que en los aos anteriores no es tan claro ya que el
promedio ponderado es bastante ms errtico que la mediana, debido a que el promedio
ponderado es igual al ratio entre el monto promedio y el volumen promedio por lo que
al constituirse de promedios es un estadgrafo poco robusto. En contraste, la mediana
corresponde a un estadgrafo robusto o poco sensible a cambios de gran magnitud en un
nmero bajo de transacciones.

Precio mediano y ponderado en Ro Maipo

Millones de pesos por accin

50
100
150

1a secc in: J ul 1998 a Dic 2008

1 000

2 00 0
300 0
Das tran scu rrido s d esde 7-7-98

p reciom ed ia no

40 00

preciop ond erad o

Una vez comparados los principales estadsticos del precio medio, se presentan medidas
de la dispersin de precio considerando cada mes como una muestra de datos, donde en
un comienzo se calcula el coeficiente de variacin (desviacin estndar/ promedio) del
precio para cada mes de transacciones y luego se calcula el promedio de las
desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD) del precio, la que luego se expresa
en trminos de la mediana del precio.
El siguiente grfico presenta el coeficiente de variacin (CV) y el ratio MAD/mediana,
ambos indicadores de la dispersin mensual del precio, una vez que se asocia las
medidas de dispersin mensuales a cada transaccin producida en el mes
correspondiente.

21

Medidas de dispersin de Precio en Ro Maipo

Medida de dispersin
2
4

1a seccin: Jul 1998 a Dic 2008

1000

2000
3000
Das transcurridos desde 7-7-98

CV precio

4000

MAD/mediana precio

Se observa que el coeficiente de variacin es generalmente mayor a 110 y

frecuentemente mayor a 2, alcanzando 6 en un mes y cerca de 4 en ms de una decena
de meses. En consecuencia, se constata una dispersin elevada del precio donde la
desviacin estndar (dispersin media) supera varias veces el promedio (posicin
media) frecuentemente. En total, el promedio del coeficiente de variacin mensual del
precio llega a 1,7 lo que indica que la dispersin promedio es incluso mayor al precio
promedio. Este resultado es inquietante debido a que el cmputo de la dispersin se
realiz agrupando las transacciones mensualmente.
No obstante, si se considera el ratio entre el MAD y la mediana del precio como
indicador de la dispersin, los resultados cambian drsticamente. En particular, se
observa que el MAD nunca es mayor a la mediana del precio por lo que en este caso la
dispersin promedio es menor el precio mediano. En el agregado, el ratio
MAD/mediana asciende a 0,7 lo que cuantifica la gran diferencia que posee con el CV.
Analticamente, el promedio de las desviaciones absolutas respecto a la mediana (MAD)
es una medida de dispersin ms robusta que la desviacin estndar ya que esta ltima
al elevar al cuadrado da mayor peso a las observaciones de precio ms alejadas,
mientras MAD al basarse en diferencias en valor absoluto da una misma ponderacin a
todas las diferencias marginales, ya que se gua por una pendiente lineal. Por su parte, la
mediana tambin es un estadgrafo ms robusto que el promedio debido a que este
ltimo responde sin lmite a observaciones extremas de precio.
En definitiva, si bien el coeficiente de variacin reporta una gran dispersin de precio, el
ratio entre MAD y la mediana seala que si la dispersin se mide con estadsticos
robustos la dispersin observada se reduce cerca de 60%.

10

Se traza en el valor 1 la lnea verde para identificar cuando la desviacin estndar es mayor al precio
promedio y/o el promedio de las desviaciones absolutas (MAD) es mayor a la mediana del precio.

22

4.2

BOCATOMAS: UBICACIN DEL RECURSO

Una causa que puede explicar la dispersin de precio en el mercado de derechos de agua
corresponde a que la ubicacin desde donde se capta el agua determine diferencias en la
configuracin de la demanda lo que lleve a distintas disposiciones a pagar de acuerdo a
la ubicacin del recurso.
Para analizar si la ubicacin del recurso es relevante en la disposicin a pagar, o
equivalentemente el derecho de agua se refiere a un producto diferenciado, se dispone el
nombre del canal donde se extrae el agua. No obstante, el anlisis total por canal es
poco conveniente debido a que la 1SM posee una gran cantidad de canales. En
particular, si bien las aguas se distribuyen mediante 15 canales principales y
secundarios11, el nmero total de canales es considerablemente mayor, lo que se
desprende al considerar que la cuenca del Ro Maipo posee en total 634 canales, de la
cual el 31% de la demanda de agua de la cuenca se concentra en la 1SM12.
De esta forma, para analizar posibles diferencias de precio originadas en la ubicacin
del agua, se identifica la bocatoma donde se capta el agua de acuerdo a la pertenencia de
los canales en las bocatomas. La 1SM se divide en 9 bocatomas, en las que se distribuye
el agua de acuerdo a la siguiente distribucin de acciones.
Tabla 1 : Bocatomas y distribucin de acciones de la 1 seccin del Ro Maipo
Asociaciones/Bocatomas
Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain
Asociacin de canalistas del Canal de Pirque
Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo
Bocatoma independiente (Aguas Andinas)
Asociacin canales de Maipo
Asociacin de canalistas del Canal Huidobro
Asociacin de canales Unidos de Buin
Asociacin de canalistas de Lo Herrera
Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla
Total

Acciones CPC
25
653
2.867
1.189
1.617
650
1.047
54
30
8.133

%
0,3%
8,0%
35,2%
14,6%
19,9%
8,0%
12,9%
0,7%
0,4%
100%

Se aprecia que la asociacin de canalistas Sociedad del Canal del Maipo es la bocatoma
que posee un mayor nmero de acciones, con el 35% de las 8.133 acciones de derechos
consuntivos, permanentes y continuos de la 1SM. Luego siguen la asociacin Canales
de Maipo con el 20%, la Bocatoma Independiente (destinada al abastecimiento de agua
potable de Santiago) con el 15% y la asociacin de canales Unidos de Buin con el 13%.
En la prctica, se han clasificado las transacciones de acuerdo a la bocatoma a la que
pertenece el canal al que se refiere el derecho. Al respecto, cabe sealar que la
bocatoma informa el punto de origen de las aguas pero no el punto de destino. No
obstante, se considera una buena aproximacin ya que permite realizar una
sectorizacin bastante detallada. Adems, debido a que los puntos de destino slo
11

Para ms detalles ver Plan Director para la Gestin de los Recursos Hdricos Cuenca del Ro Maipo,
citado en las referencias.
12
Para ms detalles ver Diagnstico y Clasificacin de los cursos y cuerpos de agua segn objetivos de
calidad en la Cuenca del Ro Maipo, citado en las referencias.

23

provienen de una bocatoma, esta ltima puede ser entendida como un conjunto de
puntos de destino, los que finalmente determinan el uso del agua.
A continuacin se indica la distribucin del nmero de transacciones y el volumen para
las bocatomas de la 1SM. Partiendo de un total de 2.569 transacciones de derechos
ocurridas entre 1998 y 2008, se ha identificado la bocatoma en el 92% de los casos. Este
subconjunto de 2.353 observaciones contiene el 89% del total de acciones transadas.
Tabla 2 : Bocatomas y distribucin de transacciones y volumen en 1 seccin del Maipo
Asociaciones/Bocatomas
Comunidad de aguas del Canal Peral y Larrain
Asociacin de canalistas del Canal de Pirque
Asociacin de canalistas Sociedad Canal del Maipo
Bocatoma independiente (Aguas Andinas)
Asociacin canales de Maipo
Asociacin de canalistas del Canal Huidobro
Asociacin de canales Unidos de Buin
Asociacin de canalistas de Lo Herrera
Asociacin de canalistas Lonqun y La Isla
Total

% N
transacciones
0,0%
17,6%
30,6%
0,0%
42,9%
3,7%
4,4%
0,6%
0,2%
100%

% volumen
total
0,0%
10,2%
52,8%
0,0%
21,6%
4,5%
3,4%
7,0%
0,5%
100%

Se constatan diferencias considerables entre la distribucin del nmero de

transacciones, el volumen transado y el nmero de acciones del ro.
Slo tres de las nueve bocatomas contienen el 90% de las transacciones y el 85% del
volumen transado (computado sobre las transacciones donde se identifica la bocatoma),
lo que es considerablemente mayor al 63% de las acciones del ro que poseen. Estas
bocatomas corresponden a la asociacin de canalistas de Pirque, la asociacin de
Canales de Maipo y la Sociedad del Canal de Maipo.
En particular, la asociacin de Canales de Maipo concentra el 42% del nmero de
transacciones, lo que es cerca del doble de su participacin en el volumen transado y las
acciones en que se divide el ro. Luego, la Sociedad del Canal de Maipo concentra el
30% del nmero de transacciones con una participacin en el volumen transado de 53%,
lo que es considerablemente mayor al 35% de las acciones del ro que posee. Por
ltimo, la asociacin de canalistas de Pirque contiene el 17% de las transacciones con
un 10% del volumen transado, lo que es mayor al 8% de las acciones del ro que posee.
Entre las seis bocatomas restantes, las principales diferencias se encuentran en la
bocatoma independiente que concentra el 15% de las acciones del ro pero no registra
transacciones, lo que se debe a que esta bocatoma se destina al abastecimiento de agua
potable de la ciudad de Santiago. Adems, en la asociacin de Lo Herrera destaca la
participacin en el volumen transado (7%) la que es mucho mayor a su participacin en
el nmero de transacciones y las acciones del ro (ambas menor a 1%). Por ltimo, las
asociaciones del Canal Huidobro y de canales Unidos de Buin poseen participaciones
menores al 5% en el nmero de transacciones y volumen transado, por lo que se
desprende una menor actividad del mercado del agua en estas bocatomas.

24

La siguiente tabla resume las caractersticas de las transacciones de acuerdo a la

bocatoma en que se capta el agua13:
Tabla 3 : Estadsticos de precio, volumen y monto por bocatoma 1 seccin del Maipo
Asociaciones/Bocatomas
Asociacin del Canal de Pirque
Sociedad del Canal del Maipo
Asociacin canales de Maipo
Asociacin del Canal Huidobro
Canales Unidos de Buin
Asociacin canales Lo Herrera
Asociacin Lonqun y La Isla
Sin identificar
Total

N
datos
410
714
999
87
102
14
4
239
2.569

Precio
Monto
Volumen
promedio promedio Promedio
PP
Mediana
($MM)
(accin) ($MM/acc) ($MM/acc) ($MM/acc) CV
4,334
0,28
119
15
27
12,7
16,681
0,84
66
20
22
3,7
4,953
0,25
55
20
16
2,4
7,052
0,60
75
12
18
2,3
8,609
0,38
50
23
29
1,7
16,383
5,69
5
3
1
1,9
31,479
1,30
616
24
1
2,0
7,836
0,59
63
13
19
3,5
8,702
0,50
70
17
21
9,0

Como se constat, el nmero de transacciones se concentra en las bocatomas del Canal

de Pirque, Sociedad del Canal de Maipo y Asociacin canales de Maipo, con 410, 719 y
999 transacciones respectivamente. Adems, las bocatomas del Canal Huidobro y
Canales de Buin registran al menos 85 transacciones cada una. En contraste, mientras en
las bocatomas del Canal Peral y Larrain y la bocatoma Independiente no se producen
transacciones, en las bocatomas de Lo Herrera y Lonqun-La Isla se registra menos de
20 transacciones en los diez aos considerados.
Debido a que las bocatomas de Lo Herrera y Lonqun-La Isla no se producen
transacciones con una frecuencia media, el anlisis no se concentra en estos puntos. No
obstante, resalta la mediana del precio en estos sectores con cerca de un milln de pesos
por accin, lo que es menos del 10% de la mediana del precio en las otras bocatomas.
El monto y volumen promedio en la Sociedad del Canal de Maipo ms que triplica a lo
observado en el Canal de Pirque y la asociacin canales de Maipo. No obstante, el
promedio ponderado del precio de la Sociedad del Canal de Maipo es aproximadamente
igual al observado en la asociacin canales de Maipo con cerca de 20 millones de pesos
por accin. En contraste, el promedio ponderado del precio en el Canal de Pirque slo
asciende a 15 millones de pesos por accin. Tambin se observan diferencias
importantes entre el precio promedio ponderado por volumen en las bocatomas del
canal Huidobro y los canales unidos de Buin, con 12 y 23 millones de pesos por accin.
Se observa que la mediana del precio es mayor al precio promedio ponderado en cuatro
de las cinco bocatomas con una frecuencia alta de transacciones. Adems, nuevamente
se constatan diferencias de precio entre bocatomas, con un rango de variacin de la
mediana entre 16 y 29 millones de pesos por accin (asociacin canales de Maipo y
canales unidos de Buin respectivamente).
En la dispersin de precio se observa que el coeficiente de variacin calculado sobre
todas las transacciones de la muestra (todas las bocatomas en los 10 aos) asciende a 9,
13

No se incluye la bocatoma Canal Peral y Larrain ni tampoco la bocatoma Independiente ya que en

estas bocatomas no se producen transacciones en el perodo revisado.

25

lo que es varias veces el coeficiente de variacin promedio calculado sobre las

transacciones mensuales (el que asciende a 1,7). Adems, al agrupar las transacciones
de acuerdo a la bocatoma se obtiene que el coeficiente de variacin en todas las
bocatomas es menor a 4, con la excepcin de la bocatoma del Canal de Pirque donde el
coeficiente de variacin es mayor a 12.
El siguiente panel de grficos muestra la densidad emprica del precio y el logaritmo del
precio para las tres bocatomas con ms transacciones.
Densidad emprica de LN precio segn bocatoma
Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM

.005

.1

probabilidad
.2
.3

probabilidad
.01 .015 .02

.025

.4

Densidad emprica de precio segn bocatoma

Transacciones de derechos de agua: 1998 a 2008 en 1SM

50

100
150
Precio (Millones de pesos/accin)

Sociedad del Maipo

Canales del Maipo

Canal de Pirque

200

-5

10

LN precio
Sociedad del Maipo
Canales del Maipo

Canal de Pirque

Se aprecian diferencias en las distribuciones empricas del precio en las bocatomas

Sociedad del canal de Maipo, canal de Pirque y asociacin canales de Maipo. En
particular, la densidad en el canal de Pirque es menor en los precios bajos, luego posee
una densidad que decrece ms lento que en las otras bocatomas, lo que lleva a que el
promedio, la mediana y el coeficiente de variacin del precio sea mayor en Pirque.
En definitiva, se constatan diferencias en el precio de acuerdo a la bocatoma en que se
capta el agua, tanto en la distribucin emprica, la mediana y el promedio (simple y
ponderado) del precio. Este resultado muestra preliminarmente que la ubicacin del
agua lleva a que el derecho de agua sea un producto diferenciado. Adems, si bien la
desviacin estndar es casi diez veces el promedio, llegando a 630 millones de pesos
por accin, esta dispersin excesiva se explica mayoritariamente en que al calcular la
dispersin media sobre toda la muestra no se distingue la diferenciacin entre las
bocatomas y se consideran los 10 aos de la muestra como un perodo homogneo.

4.3

SECTOR ECONMICO DEL AGENTE

El agua es un recurso que se utiliza como factor productivo en variados sectores

econmicos. De esta forma, los agentes que participan en el mercado de derechos de
agua son muy heterogneos en aspectos como el tamao, formalidad y actividad. En
consecuencia, un mbito natural de anlisis corresponde a posibles diferencias de
acuerdo al sector econmico del agente.
Para identificar el sector econmico del agente se revisa el nombre del comprador y
vendedor (por separado) con lo que se clasifica en uno de los siguientes cuatro sectores
econmicos: agrcola, inmobiliario, industrial y financiero. Luego, para cada
transaccin se posee el sector econmico del vendedor y el sector del comprador.
26

En particular, el sector agrcola se define ampliamente ya que incluye empresas

agrcolas, frutcolas, agroindustriales, forestales y vias. Adems, se asume que las
personas naturales pertenecen a este sector, lo que si bien no es identificable, se
considera un supuesto razonable debido a que el sector agrcola concentra la mayor
participacin de los derechos de agua otorgados en la regin y corresponde al principal
uso del agua en la 1SM.
El sector inmobiliario incluye empresas inmobiliarias, de construccin y de materiales
de construccin como ridos. El sector industrial incluye empresas productoras de
qumicos, plstico, transporte y la industria sanitaria. Por ltimo, el sector financiero
est formado por sociedades de inversin, asesoras profesionales, bancos y compaas
de seguro. En caso que el nombre de la empresa pudiera ser clasificado en ms de un
sector se prefiri los sectores agrcola, inmobiliario e industrial, al sector financiero.
La participacin de cada sector econmico en el nmero de transacciones y el volumen,
entre los compradores y vendedores, resulta:
Tabla 4 : Participacin de sectores en las transacciones de la 1 seccin del Ro Maipo
Compra
Venta
Sector
% N datos % volumen % N datos % volumen
Agrcola
78,1%
54,7%
76,8%
69,6%
Inmobiliario
9,0%
17,1%
12,3%
13,8%
Industrial
4,2%
13,7%
1,2%
3,4%
Financiero
8,8%
14,5%
9,7%
13,2%
Se aprecia que el sector agrcola es el ms preponderante en las transacciones de
derechos de agua, tanto en la frecuencia en que opera como en el volumen transado, ya
que concentra al menos el 75% de las transacciones, tanto entre los compradores y
vendedores. En relacin al volumen transado, se observa que el sector agrcola ha sido
un oferente neto ya que contiene el 55% del volumen comprado y el 70% del volumen
vendido.
Los sectores inmobiliario y financiero poseen una participacin cercana al 10% en el
nmero de transacciones, tanto en la compra como en la venta. Por su parte, el sector
industrial representa el 4% de las compras y el 2% de las ventas. Estos tres sectores
econmicos son demandantes netos, en donde el volumen total comprado por algn
agente del sector es mayor al volumen total vendido por algn agente del sector. En
particular, el sector industrial tiene una demanda neta del 11% del volumen transado en
el mercado (compra el 14% del volumen y vende slo el 3%), mientras la demanda neta
del sector inmobiliario es 3% y la del sector financiero es slo 1%.
La alta demanda neta del sector industrial se explica mayoritariamente por las
operaciones de la industria sanitaria ya que compra 145 acciones y vende slo 6
acciones, en los 10 aos considerados. En contraste, la baja demanda neta del sector
financiero se explica por el hecho de que este rubro no utiliza productivamente el agua,
por lo que su operacin estara caracterizada como un arbitrador, la que en el perodo de
10 aos, una vez aprovechados los mrgenes existentes que hacen rentable el arbitraje
del mercado del agua, las existencias de derechos mantenidas convergeran a cero.

27

Por ltimo, otro anlisis relevante corresponde a las transacciones que involucran un
cambio en el sector en que se utiliza el agua. Para abordar este hecho se calculan las
distribuciones del nmero de transacciones y el volumen total ocurridas entre los
sectores (tambin se considera el intercambio de un sector consigo mismo).
Tabla 5 : Distribucin intersectorial del N de transacciones en la 1 seccin del Ro Maipo
Sector comprador
Sector
vendedor
Agrcola Inmobiliario Industrial Financiero
Agrcola
81,6%
7,5%
3,3%
7,7%
Inmobiliario
68,8%
12,6%
7,6%
11,0%
Industrial
35,5%
22,6%
25,8%
16,1%
Financiero
67,3%
14,5%
4,0%
14,1%
Total
78,0%
9,0%
4,2%
8,8%
La tabla anterior se interpreta por filas. Indica, para cada sector econmico del vendedor
y para el total de la muestra, como se distribuyen las transacciones de acuerdo al sector
del comprador.
Se constata que cuando el sector agrcola vende derechos slo en el 18% de los casos el
comprador no es del sector agrcola. En contraste, cuando los dems sectores venden
derechos lo hacen a un comprador de otro sector econmico, al menos un 75% de las
veces, el que generalmente se trata del sector agrcola. Adems, otro hecho que resalta
corresponde a que el sector industrial es el que posee una distribucin ms pareja entre
los sectores del comprador, en donde el sector agrcola est presente en el 36% de las
compras lo que es considerablemente menor al 78% de las transacciones en que el
sector agrcola es comprador (en el total de la muestra).
El volumen, para cada sector econmico del vendedor y para el total de la muestra, se
distribuye de la siguiente forma:
Tabla 6 : Distribucin intersectorial del volumen transado en la 1 seccin del Ro Maipo
Sector comprador
Sector
vendedor
Agrcola Inmobiliario Industrial Financiero
Agrcola
68,0%
12,5%
10,2%
9,3%
Inmobiliario
25,3%
21,9%
21,8%
31,0%
Industrial
5,9%
18,0%
70,9%
5,2%
Financiero
27,7%
35,6%
9,3%
27,4%
Total
54,7%
17,1%
13,7%
14,5%
Como ya se identific en la penltima tabla el sector agrcola compra el 55% del
volumen transado en el mercado. Ahora se observa que este indicador depende
crticamente de acuerdo al sector que vende derecho, ya que cuando venden los otros
sectores el sector agrcola compra como mximo el 28% del volumen.
Tambin se observa que el volumen que vende el sector agrcola se destina en un 32% a
los otros sectores econmicos, similar al sector industrial donde el 29% del volumen
vendido se destina a otros sectores econmicos. En contraste, el volumen vendido por
los sectores inmobiliario y financiero se destina en cerca de un 70% a los otros sectores.
Por ltimo, para describir las caractersticas de los agentes tambin se poseen variables
binarias para parentesco (1 si la transaccin se realiza entre parientes y 0 si no) y la
28

moneda en que se realiza la transaccin (1 si es en dlares o unidades de fomento y 0 si

es en pesos).
La variable parentesco puede ser relevante ya que cuando la transaccin se produce
entre parientes no se cumple el supuesto de objetividad entre los agentes, sobre el que se
basa la teora econmica tradicional. Por su parte, la variable de la moneda en que se
cancela la transaccin puede ser indicativa de caractersticas de los participantes de la
transaccin. En particular, si bien el monto se expresa en una misma moneda
independiente si la transaccin se cancela en pesos, dlares o unidades de fomento, con
lo que el precio se mide en una misma unidad, la moneda en que se realiza la
transaccin sigue siendo una variable til ya que puede contener informacin sobre las
caractersticas de los agentes que realizan la transaccin.
La siguiente tabla muestra las diferencias medias en el monto, el volumen y el precio
promedio ponderado por volumen, entre las transacciones de acuerdo al parentesco y a
la moneda en que se cancela la operacin.
Tabla 7 : Diferencias medias en transacciones de acuerdo a parentesco y moneda
Grupo
N transacciones Monto
Volumen
Precio
Sin parentesco
2.379
8,9
0,47
18,9
Con parentesco
190
6,0
0,91
6,6
Cancelada en pesos
1.740
6,6
0,49
13,5
Cancelada en USD UF
829
13,1
0,52
25,2
Total
2.569
8,7
0,50
17,4
Se constata que el volumen promedio aumenta considerablemente cuando la transaccin
se produce entre parientes, a la vez que el monto y el precio promedio ponderado son
considerablemente menores. En particular, el volumen promedio es cercano al doble, el
monto promedio es un tercio menor y el precio promedio ponderado por volumen es
cerca de 65% menor al observado en las transacciones sin parentesco.
En relacin a la moneda en que se cancela, si bien el volumen promedio no vara por el
tipo de moneda, se observan diferencias considerables en el monto promedio y el precio
promedio ponderado ya que las transacciones que se cancelan con dlares o unidades de
fomento exhiben un monto promedio y precio promedio ponderado por volumen cerca
de 90% mayores a las transacciones que se cancelan en pesos.

29

RESULTADOS

El estudio de la metodologa de estimacin del VAC se desagrega en el estudio de la

validez de los datos, el tratamiento de los datos unin de las inscripciones relacionadas
y criterios de exclusin de las transacciones y las propiedades estadsticas utilizadas
para seleccionar el estadgrafo que determina el VAC, entre las que se encuentran la
identificacin de la relacin entre precio y volumen, la robustez de los estadgrafos, el
objetivo de estimar el VAC con el estadgrafo de mnima varianza y el requisito mnimo
de 20 transacciones para estimar el VAC con las transacciones de la fuente de inters.

5.1

VALIDEZ DE LOS DATOS

La validez de estimar el VAC mediante las transacciones de derechos de agua depende

crticamente de que la informacin de las transacciones sea confiable, esto es, represente
verdaderamente una transaccin con sentido de valor econmico.
En caso que las transacciones inscritas en los CBR correspondan a una mera formalidad,
estableciendo el precio por un nmero arbitrario cualquiera, o informando el precio del
derecho de agua subestimado para cancelar una tarifa de inscripcin ms baja, las
transacciones inscritas no estaran informando el valor real del derecho de agua.
El registro de las transacciones desde los CBR est restringido por aspectos como el
rezago en la inscripcin de la transaccin en el CBR y los errores, imprecisiones y
omisiones de la informacin.

 Rezago en la inscripcin: frecuentemente las transacciones son inscritas en el

CBR con un atraso considerable (en algunos casos incluso aos), con lo que se
dispone de esa informacin en un perodo bastante despus de ocurrida la
transaccin. Luego, debido a que el levantamiento de las transacciones se realiza
cada cinco aos, frecuentemente no se dispone la totalidad de las transacciones
ocurridas en el lapso de inters. Ante esta situacin, el tratamiento actual
descarta las transacciones registradas el proceso anterior14.
 Errores y omisiones de inscripcin en los Registros de Propiedad de Aguas: ya
que la informacin se obtiene de los registros del CBR, la completitud y
autenticidad de la informacin est subordinada a la exactitud del trabajo de
cada CBR. Al respecto, en casos los funcionarios del CBR no registran el
representante de la empresa, lo que afecta el procesamiento de la informacin, e
incluso no se anota el monto, con lo que se pierden estas transacciones.
 Incentivo a sub declarar el valor de la transaccin: debido a que la tarifa de
inscripcin en el CBR depende del monto asociado a la transaccin del derecho
de agua, existe el incentivo de declarar un menor valor al acordado para de esa
manera reducir la tarifa de inscripcin. No obstante, posiblemente esta conducta
no se realiza con la misma intensidad en todos los sectores que participan en el
mercado de derechos de agua lo que cobra relevancia dada la gran
heterogeneidad de los agentes intervinientes.
14

La excepcin a esta regla es que es posible utilizarlas en casos muy excepcionales, donde para el
proceso que se est levantando hay una escasez tremenda de transacciones en un mercado especfico y se
disponen de transacciones levantadas con rezago.

En definitiva, se considera apropiado analizar si la metodologa de estimacin del VAC

utiliza la informacin de las transacciones de la mejor forma para lograr una valoracin
representativa del precio del derecho de agua.
Debido a que la metodologa slo distingue informacin de los agentes en caso que
exista una relacin de parentesco entre comprador y vendedor, o que participe la
empresa sanitaria en el intercambio, se indaga si existe informacin adicional de los
agentes que pueda ser utilizada en la estimacin.
Considerando que el incentivo a sub declarar el valor de la transaccin puede tener
menores efectos en las transacciones donde participan empresas, debido a la mayor
regulacin que enfrentan y la mayor formalidad que deben implementar para evitar
problemas de agencia, se comparan los conjuntos de precio de las transacciones de
acuerdo a si compra una empresa o no, y de acuerdo a si vende una empresa o no. El
siguiente panel de grficos muestra la densidad emprica del logaritmo del precio
cuando compra una empresa y cuando no compra una empresa, el grfico izquierdo
incluye todas las transacciones y el derecho slo las transacciones depuradas.
Densidad de LN precio en 1s.Maipo

Transacciones totales 1998-2008

Transacciones depuradas 1998-2008

.1

kdensity lnprecio
.2
.3

kdensity lnprecio
.1
.2
.3

.4

.4

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

-15

-10

-5

LN precio
Compra una empresa

10

-15

-10

-5

10

LN precio
NO compra una empresa

Compra una empresa

NO compra una empresa

Al considerar todas las transacciones de derechos de agua, se observa que las

transacciones donde no compra una empresa poseen una proporcin de casos donde
pareciera estar surtiendo efecto el incentivo a sub declarar, graficada en la bi modalidad
de la distribucin, lo que no ocurre en las transacciones donde compra una empresa.
Al excluir las transacciones donde existe parentesco entre comprador y vendedor, donde
participa la empresa sanitaria o donde el volumen es menor a 0,05 litros por segundo, se
consigue que la densidad de las transacciones donde no compra una empresa no muestre
esta concentracin, con lo que se anula buena parte de la diferencia de acuerdo a si el
comprador es una empresa o persona natural.
Debido a que los criterios de depuracin no estn diseados para mitigar el posible
efecto del incentivo a sub declarar el valor de la transaccin, el resultado anterior no es
consistente con la hiptesis de sub declaracin diferenciada, por lo que la diferencia
observada en los grficos anteriores posiblemente se deba a la exclusin de las
transacciones entre parientes, las que usualmente se realizan a un precio menor.
Al graficar la densidad emprica del logaritmo del precio en las transacciones donde
vende una empresa y donde no vende una empresa se consigue:

31

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

Transacciones totales 1998-2008

Transacciones depuradas 1998-2008

kdensity lnprecio
.1
.2

kdensity lnprecio
.1
.2
.3

.3

.4

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

-15

-10

-5

LN precio
Vende una empresa

10

-15

-10

-5

10

LN precio
NO vende una empresa

Vende una empresa

NO vende una empresa

En este caso, al considerar todas las transacciones se observa que las transacciones
donde vende una empresa exhiben una concentracin bi modal en los precios menores,
lo que contrario a la hiptesis de menor sub declaracin en las empresas, puede deberse
a un incentivo a sub declarar ya que las empresas, al registrar la venta del derecho de
agua en su contabilidad, deben tributar por los ingresos asociados, pueden estar sub
declarando el valor de la transaccin para reducir los impuestos asociados. De hecho,
como la tasa de impuesto posiblemente es varias veces la tasa de la tarifa, este incentivo
a sub declarar puede ser incluso mayor al advertido inicialmente.
Al depurar las transacciones nuevamente se reduce considerablemente la diferencia de
acuerdo a si el vendedor es una empresa o persona natural. Luego, como los criterios de
depuracin no estn diseados para mitigar el posible efecto del incentivo a sub declarar
el valor de la transaccin, el resultado no apoya directamente la hiptesis de sub
declaracin diferenciada. No obstante, puede argumentarse que la exclusin de las
transacciones con un volumen menor se concentra en las empresas ms sensibles a
evitar el impuesto asociado a la venta de derechos de agua, lo que si bien es factible se
debe considerar que slo el 13% de las transacciones donde vende una empresa se
refieren a un volumen menor a 0,05 l/s.
En definitiva, independiente de si la diferencia en la distribucin del precio (del total de
las transacciones) de acuerdo a si el comprador o el vendedor es una empresa o persona
natural se deba al incentivo a sub declarar el valor de la transaccin o a las
caractersticas de las transacciones entre parientes, con un volumen bajo o donde
participa la empresa sanitaria, se constata que la aplicacin de los criterios de
depuracin reduce la diferencia observada en las transacciones totales, lo que es un
resultado deseable ya que le hecho que el comprador o vendedor sea una empresa o
persona natural no debiera afectar el precio del derecho de agua.
Por ltimo, se grafica la distribucin del logaritmo del precio de acuerdo a la moneda en
que se cancela la transaccin, ya que el 68% de las transacciones se cancela en pesos
chilenos y el 32% restante se cancela en dlares o unidades de fomento.

32

Transacciones depuradas 1998-2008

kdensity lnprecio
.1
.2
0

kdensity lnprecio
.1
.2

.3

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

Transacciones totales 1998-2008

.3

Densidad de LN precio en 1s.Maipo

-15

-10

-5

10

LN precio
Canceladas en pesos

-15

-10

-5

10

LN precio
Canceladas en USD o UF

Canceladas en pesos

Canceladas en USD o UF

En este caso se observa que la distribucin del precio depende de la moneda en que se
cancela la transaccin, particularmente las transacciones canceladas en dlares o UF
poseen un precio promedio mayor a las canceladas en pesos, lo que se mantiene al
aplicar los criterios de depuracin. Al respecto, el arbitraje de monedas es muy
profundo para generar las diferencias observadas en la distribucin del precio, lo que
sumado al hecho que los montos y precios han sido expresados en una moneda comn
ajustados por el valor de la moneda en el perodo considerado, lleva al surgimiento de
una interrogante que cuestiona la validez de utilizar las transacciones de derechos de
agua en la estimacin del VAC sin los resguardos necesarios para evitar que
imperfecciones, en la informacin y/o el funcionamiento del mercado de derechos de
agua, distorsionen la estimacin del VAC afectando la tarifa de agua potable.

5.2

TRATAMIENTO DE LOS DATOS

En esta seccin se analiza la agregacin de inscripciones relacionadas y los criterios de

depuracin mediante la estimacin del efecto del cumplimiento de los criterios de
depuracin sobre el precio promedio observado.

Unin de inscripciones relacionadas

El tratamiento de los datos comienza con la unin de las inscripciones con misma fecha
de transaccin, comprador, vendedor y mercado, en una transaccin. En particular, la
unin se realiza mediante la agregacin de los montos y volmenes registrados en las
inscripciones, por lo que el precio resultante en el conjunto de transacciones unidas
corresponde al precio promedio ponderado por volumen.
Para cuantificar la relevancia de la unin de inscripciones relacionadas se utilizan los
datos del V proceso tarifario de Aguas Andinas. En este caso, la base de transacciones
inicial (antes de depurar) de la 1SM contaba con 2.961 registros, de los cuales 1.645
observaciones (55% del total) correspondan a inscripciones relacionadas, las que al
unirse se convirtieron en 426 transacciones de derechos de agua. Luego, una vez que se
excluyen las transacciones que cumplen al menos uno de los criterios de depuracin, se
consigue 342 transacciones que provienen de la agregacin de las inscripciones
relacionadas, lo que representa el 24% de las 1.417 transacciones depuradas. En
consecuencia, el proceso de unin de inscripciones relacionadas influye en una
proporcin considerable del conjunto de transacciones utilizadas para estimar el VAC.

33

Una caracterstica preocupante de las transacciones que se agregan corresponde a que

frecuentemente se observan diferencias considerables en el precio de las inscripciones
relacionadas, aunque entre ellas el comprador, el vendedor y la fecha de transaccin sea
la misma. En general, esta diferencia se explica debido a que las inscripciones se
refieren a aguas de distintos canales, por lo que la diferenciacin del producto debido a
la ubicacin lleva a diferencias de precio.
Para indagar en posibles diferencias se calcula la mediana del precio y el promedio
ponderado por volumen, de acuerdo a si las transacciones depuradas provienen de la
unin de inscripciones relacionadas o no.
Tabla 8 : Transacciones depuradas de acuerdo a si provienen de agregacin
Estadstico
Depuradas
no Depuradas
Depuradas totales
agrupadas
agrupadas
Mediana
MM $25,478/accin
MM $24,642/accin
MM $25,365/accin
Promedio ponderado
MM $16,936/accin
MM $28,014/accin
MM $20,402/accin
N datos
1.075
342
1.417
Se aprecia que la mediana del precio no vara considerablemente en las transacciones
depuradas de acuerdo a si las observaciones provienen de una agregacin de
inscripciones relacionadas. No obstante, en el precio promedio ponderado se constatan
diferencias relevantes ya que las transacciones depuradas que provienen de la unin de
inscripciones relacionadas poseen un precio promedio ponderado 65% mayor que las
transacciones depuradas que no provienen de inscripciones relacionadas. Por esta razn,
se rplica la metodologa de estimacin del VAC sobre las transacciones depuradas que
no provienen de la unin de inscripciones relacionadas, lo cual es equivalente
aproximadamente a incluir a la coincidencia de comprador, vendedor, fecha de
transaccin y diferencia de precio como criterio de depuracin.
Para replicar la estimacin del VAC, sobre las transacciones depuradas que no
provienen de la agregacin de inscripciones relacionadas, primero se estiman los
indicadores utilizados para identificar la relacin entre precio y volumen:
Tabla 9 : Indicadores de la relacin entre precio y volumen
Estadstico
Coeficiente
P value
N datos

Elasticidad p,q
-0,6194
0,000
1.075

Tau de kendall p,q

-0,3610
0,000
1.075

Los dos indicadores, utilizados por la metodologa SISS para identificar la significancia
de la relacin entre precio y volumen, concluyen que el precio depende del volumen
transado, y en particular esta relacin es negativa, lo cual es coherente al efecto de
descuentos de precio por volumen. Luego, siguiendo la metodologa SISS, el VAC
queda determinado por el promedio ponderado por volumen, una vez que se descartan
las transacciones atpicas identificadas por el mtodo propuesto por Lacourly (2004).
Al replicar el mtodo de deteccin de valores atpicos se identifican 19 transacciones
que equivalen a 1,8% de las 1.075 transacciones. No obstante, los 19 valores atpicos
concentran el 18% del monto y 27% del volumen transado en las 1.075 transacciones.
Adems, poseen un promedio ponderado aproximado de 11 millones de pesos por
accin, mientras los estadgrafos robustos alcanzan los siguientes resultados:

34

Tabla 10 : Estadgrafos robustos determinantes del VAC

Estadgrafo
Promedio ponderado robusto
Mediana
Media biponderada
Media de Huber

Transacciones depuradas
sin unidas

MM $19,052/accin
MM $25,478/accin
MM $29,052/accin
MM $29,320/accin

El VAC estimado con el promedio ponderado robusto asciende a 19 millones de pesos

por accin (en valor de moneda al 31.12.2012), lo que se habra obtenido en el caso de
excluir las inscripciones relacionadas (con mismo comprador, vendedor y fecha de
transaccin) de la 1SM, dada la muestra del V PT.
Comparativamente, excluir las transacciones depuradas que provienen de inscripciones
relacionadas slo disminuye el VAC en 0,7% ya que el resultado obtenido en el V
proceso tarifario para la 1SM asciende a 839,77 UF/accin lo que asciende a MM
$19,181/accin.
En definitiva, si bien la unin de las inscripciones relacionadas involucra una
proporcin cercana al 25% de las transacciones depuradas de la 1SM, su exclusin
cambia el resultado obtenido en el V PT en menos de 1%, por lo que la estimacin del
VAC es estable a la inclusin (o exclusin) de las transacciones que provienen de las
inscripciones con misma fecha, agentes y seccin del ro, pero con diferencias de canal
y precio en parte de ellas.

Criterios de depuracin
Los criterios para excluir transacciones corresponden a: i) inexistencia del volumen, ii)
imprecisin del monto, iii) imposibilidad de identificar el tipo de ejercicio o derechos no
consuntivos, permanentes y continuos, iv) compraventas en conjunto con otros
bienes, v) herencias o transacciones distintas a compraventas, vi) transacciones
realizadas por empresas sanitarias o vii) con volmenes menores a 0,05 l/s.
Al respecto, se considera adecuado eliminar transacciones sin informacin completa o
precisa en volumen y/o monto, ya que en estos casos el precio se indetermina, por lo
que no son observaciones tiles para la estimacin del VAC.
La hiptesis subyacente a la exclusin de transacciones donde se observa el precio del
derecho de agua, consiste en que las caractersticas de estas transacciones distorsionan
el precio observado debido a que no se cumplen condiciones de objetividad o de una
magnitud que indiquen los incentivos necesarios para que la transaccin se produzca en
una operacin guiada por conductas competitivas por parte de los agentes.
En esta seccin se testea la hiptesis planteada analizando el efecto de los criterios de
depuracin sobre el precio observado, para lo que se recupera la base de transacciones
completa (depurada y las observaciones excluidas) y se regresiona el logaritmo del
precio en relacin a variables generadas a partir de los criterios de depuracin.
Con esta estrategia emprica se analiza la dependencia del precio en las caractersticas
de exclusin observables, las que consisten en: parentesco, participacin de empresa
sanitaria y cuando volumen es menor a 0,05 litros por segundo. Debido a que la omisin

35

de variables relevantes lleva a estimadores sesgados, tambin se incluyen como

controles el volumen de la transaccin (en logaritmo), la fecha de la transaccin y
variables dummy de la bocatoma desde donde se conducen las aguas.
La siguiente tabla indica la notacin de las variables junto a su descripcin y estadstica:
Tabla 11 : Resumen estadstico variables de depuracin y control, 1 seccin Ro Maipo
Variable
precio
volumen
parentesco
sanitaria
volmenor
tiempo
bt1
bt2
bt3
bt4
bt5
bt6
bt7
bt8

sinbt

Descripcin
Precio en $MM/accin
Volumen de transaccin en
acciones
Dummy 1 si hay parentesco
entre comprador y vendedor
Dummy 1 si participa
sanitaria
Dummy 1 si volumen es
menor a 0,05 l/s
N das despus de primera
transaccin de la muestra
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 2
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 2
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 3
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 4
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 5
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 6
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 7
Dummy 1 si agua se capta
desde bocatoma 8
Dummy 1 si no se sabe
desde que bocatoma se
capta

N datos
2.569

Promedio Desv. Est

70
632

Min
0,000001

Max
30.772

2.569

0,50

1,54

0,0000145

25,8

2.569

0,07

0,26

2.569

0,03

0,18

2.569

0,06

0,24

2.569

2.141

1.160

3821

2.569

0,28

0,45

2.569

0,04

0,20

2.569

0,16

0,37

2.569

0,39

0,49

2.569

0,01

0,07

2.569

0,00

0,04

2.569

0,03

0,18

2.569

0,01

0,10

2.569

0,08

0,28

Se aprecia que la base total de la 1SM contiene 2.569 transacciones, con precio
promedio de 70 millones de pesos por accin y una desviacin estndar de ms de 9
veces el promedio, lo que es extremadamente alto. Por su parte, el volumen promedio
asciende a 0,5 acciones y su desviacin estndar es cerca de 3 veces el promedio.
Para tratar la alta variabilidad del precio del derecho de agua se utiliza la transformacin
logaritmo con lo que se opera con una desviacin estndar del logaritmo del precio de
cerca de dos tercios de su promedio. Esta reduccin de la variabilidad de los datos es lo
que consigue buenos ajustes lineales sobre los logaritmos de precio y volumen (modelo
no lineal en precio y volumen). Adems, el logaritmo sirve para incluir posibles no
linealidades en el modelo junto a estimar la elasticidad entre precio y volumen en forma
directa.

36

Las variables de depuracin -sanitaria, parentesco y volumen menor a 0,05 litros por
segundo- son variables dummy que indican 1 si la transaccin es excluida debido a ese
motivo y 0 en caso contrario. Se aprecia que en el 7% de las transacciones el
intercambio se produce entre parientes, en el 3% participa la empresa sanitaria
(principalmente como comprador) y el 6% de las transacciones posee un caudal menor a
0,05 litros por segundo.
Para medir el volumen transado de acciones en un caudal se utilizan factores de
conversin que indican el rendimiento de la accin (lo que depende de la estadstica del
caudal del ro y se calcula con un 90% de probabilidad de excedencia) los que ascienden
a 6,524 litros por segundo por accin en el IV PT y 7,44 litros por segundo por accin
en el V PT.
En total el 16,5% de las transacciones son descartadas en el proceso de depuracin.
Debido a que una transaccin puede cumplir ms de una condicin de exclusin, el
efecto marginal en la exclusin de transacciones depende del orden en que se apliquen
los criterios de depuracin, y no es exactamente igual al porcentaje de transacciones que
cumplen esa condicin.
Para todas las variables dummy el promedio indica la proporcin de transacciones que
cumplen esa condicin. Luego, las dos bocatomas que concentran la ocurrencia de
transacciones corresponden a la nmero 1 y 4 (Canal de Pirque y Asociacin canales de
Maipo), con el 28% y 39% de las transacciones respectivamente. Para evitar
colinealidad perfecta, en la estimacin se utiliza la bocatoma 1 como grupo de
comparacin. Por ltimo, la binariedad de las variables dummy implica que su

desviacin estndar sea equivalente a: d = d (1 d ) , donde d es el promedio.

La estimacin del efecto de los criterios de depuracin, en el total de las transacciones y
en las transacciones del V PT para la 1SM, consigue: al considerar las transacciones del
IV y V proceso tarifario conjuntamente las tres variables de depuracin afectan
significativamente (al menos al 5%) el logaritmo del precio. En particular, la
transaccin entre parientes se realizara a un precio promedio 28% menor, cuando
participa una empresa sanitaria el precio promedio aumentara 120% aproximadamente
y en las transacciones con volumen menor a 0,05 litros por segundo el precio promedio
disminuira en ms de 200%, una vez que se controla por las dems variables. Si bien
este ltimo resultado es contra intuitivo al representar una disminucin mayor al 100%,
al considerar slo las transacciones del V PT este efecto no es significativo al 10%.
Tabla 12 : Efecto de variables de depuracin, 1 seccin Ro Maipo
Variable
parentesco
sanitaria
volmenor
lnvolumen
tiempo
bt2
bt3
bt4
bt5
bt6

Transacciones V PT
Transacciones IV y V PT
Coeficiente
t
P value Coeficiente
t
P value
-0,566
-3,71
0
-0,280
-2,27
0,02
1,093
2,61
0,01
1,216
6,33
0
-0,782
-1,51
0,13
-2,865
-17,51
0
-0,562
-20,37
0
-0,523
-24,14
0
-0,00006
-0,76
0,45
0,00011
3,75
0
0,378
1,96
0,05
0,186
1,07
0,29
0,364
2,98
0,00
0,118
1,15
0,25
0,021
0,2
0,84
-0,220
-2,63
0,01
0,136
0,24
0,81
-0,477
-1,07
0,28
-3,391
-3,01
0,00
-0,697
-0,85
0,39

37

Variable
bt7
bt8
sinbt
cons

Transacciones V PT
Transacciones IV y V PT
Coeficiente
t
P value Coeficiente
t
P value
0,334
1,5
0,13
0,159
0,86
0,39
-0,339
-0,63
0,53
-0,788
-2,32
0,02
0,504
2,96
0,00
0,107
0,84
0,40
1,703
6,59
0
1,435
14,23
0
N=1.556, R2ajustado=0,2414 N=2.569, R2ajustado=0,2425

En las variables de control se consigue que al aumentar el volumen transado en 1% el

precio promedio disminuye entre 0,5% y 0,6% lo que es consistente con el efecto de
descuentos de precio por volumen documentado en la literatura, y la evidencia
encontrada anteriormente.
En el momento en que ocurre la transaccin y la bocatoma en que se capta el agua
existen resultados ms ambiguos ya que al considerar el perodo del V PT (2004 a 2008)
la variable tiempo no es significativa pero al considerar el perodo del IV y V PT (1998
a 2008) el tiempo es significativo, de lo que se desprende que la tendencia del precio del
derecho de agua se constata en perodos bastante largos. Por su parte, se aprecia que
ninguna bocatoma es significativa en ambas estimaciones, ya que mientras las
bocatomas 4 y 8 son significativas en la muestra del IV y V PT, las bocatomas 2 y 6 son
significativas en el perodo del V PT.
En conclusin, las estimaciones refuerzan la depuracin de las transacciones entre
parientes, ya que la falta de objetividad en estas operaciones consigue una reduccin
promedio del precio en al menos 30% dada la muestra y los modelos que controlan por
las dems variables explicativas- la que es significativa al menos al 5%.
El otro criterio de depuracin que es respaldado por las estimaciones corresponde a las
transacciones donde participa la empresa sanitaria regulada, ya que en el caso que la
empresa sanitaria participe en la transaccin el precio aumenta en cerca de 100%. Al
respecto, cabe sealar que la estimacin no permite identificar potenciales conductas
oportunistas por parte de la empresa sanitaria (razn por la que se descartan las
transacciones donde participa la empresa sanitaria).
El criterio de depuracin ms cuestionado por la estimacin corresponde a la exclusin
de las transacciones con un caudal menor a 0,05 litros por segundo ya que en los datos
del V PT se obtiene que el precio no es afectado en forma significativa
(estadsticamente) por el hecho de que el volumen transado sea menor a 0,05 litros por
segundo, una vez que el modelo controla por el logaritmo del volumen. Este resultado
indica que si bien el precio depende del volumen transado, esta relacin no es distinta en
las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo de lo que existe en
las transacciones con un volumen mayor a 0,05 litros por segundo.
Por ltimo, ambas estimaciones consiguen un R cuadrado ajustado que indica que el
modelo explica el 24% de la variabilidad del logaritmo del precio, siendo
particularmente importante el volumen de la transaccin, lo que se observa en que en
ambas estimaciones es la variable con un mayor estadstico (en valor absoluto).

38

Transacciones menores a 0,05 litros por segundo

El efecto estimado de las variables de depuracin indica que el criterio ms dbil es el
requerimiento de un volumen mayor a 0,05 litros por segundo. Adems, este criterio se
basa en un valor exgeno que no depende del volumen promedio del mercado, por lo
que no incluye adecuadamente la heterogeneidad regional en la escasez hdrica, ni
tampoco se actualiza de acuerdo a la tendencia del caudal transado.
En consecuencia, la exclusin de transacciones con un volumen menor a 0,05 l/s puede
generar efectos, en el nmero de transacciones y en el VAC, distintos dependiendo del
mercado de inters. Para cuantificar estas diferencias se presenta el promedio y la
mediana del volumen transado (V PT) en los mercados de Aguas Andinas y ESVAL.
Tabla 13 : Estadsticas en base validada, V PT Aguas Andinas y Esval
Empresa

Aguas
Andinas

Esval

Mercado

1 seccin Ro Maipo
Acufero Santiago Central
Acufero Santiago Sur
Acufero Chacabuco
1 seccin Ro Aconcagua
2 seccin Ro Aconcagua
3 seccin Ro Aconcagua
3 seccin Ro Maipo
Acufero Casablanca
Acufero La Ligua
Acufero Puchuncav
Acufero Quillota

Volumen
Promedio
(l/s)
3,0
13,8
23,5
22,9
6,3
3,6
6,1
11,4
18,5
7,5
2,7
18,9

Mediana
volumen
(l/s)
0,4
1,1
15,0
8,0
1,4
1,1
1,4
0,1
6,0
4,0
0,9
2,0

Datos volumen
< 0,05 l/s
N datos
%
10
1%
0
0%
0
0%
0
0%
12
5%
22
10%
15
4%
314
39%
0
0%
0
0%
1
4%
0
0%

Se aprecia que en los mercados informados el volumen promedio es muy variable, con
un rango de 3 a 24 litros por segundo. Al observar la mediana del volumen tambin se
observa una gran heterogeneidad con un rango de variacin de 0,1 a 15 l/s.
Debido a que el volumen mnimo exigido en los criterios de depuracin (0,05 l/s) no
considera estas grandes diferencias en los volmenes observados en cada mercado, se
obtiene que la proporcin de transacciones que poseen un volumen menor a 0,05 l/s es
muy distinta dependiendo del mercado, de 0% a 40%.
En general, en 9 de los 12 mercados analizados la proporcin de transacciones con un
volumen menor a 0,05 l/s no supera el 5% de los datos. Debido a que las transacciones
de derechos de agua superficial se concentran relativamente ms en volmenes menores
a 0,05 l/s, la eliminacin de transacciones con volumen menor a 0,05 l/s afecta ms a los
mercados de derechos de agua superficial que a los de agua subterrnea.
En el extremo, sorprende que en la 3 seccin del Maipo cerca del 40% de las
transacciones (ms de 300 datos) poseen un volumen menor a 0,05 l/s, lo cual se debe a
la posicin de la distribucin del volumen ya que la mediana en este caso es 0,1 l/s. En
este mercado se est descartando una gran cantidad de transacciones debido a la
aplicacin de un criterio de depuracin exgeno que no considera la informacin del
mercado.

39

5.3

CARACTERSTICAS UTILIZADAS PARA SELECCIONAR EL ESTADGRAFO

En esta seccin se analizan las propiedades estadsticas utilizadas para seleccionar el

estadgrafo que determina el VAC.
En un primer lugar se analiza la forma en que la metodologa vigente define cuando
precio y volumen dependen mutuamente, donde se enfatiza en la identificacin de una
relacin no lineal y su implicancia en la estimacin del VAC. Por ende, en este tem
tambin se estudia la forma de ponderar las observaciones de precio por el volumen
asociado y como este ejercicio se relaciona con otros mtodos de estimacin como
modelos economtricos, los que tienen la ventaja de considerar de una forma ms
natural otras variables relevantes que ya se han mencionado, como por ejemplo la
tendencia del precio.
Despus se aborda la propiedad de mnima varianza, donde es importante distinguir
entre la varianza del estadgrafo y la varianza de los datos respecto al estadgrafo. En
esta seccin tambin se exponen medidas de dispersin alternativas como la media de
las desviaciones absolutas. Por ltimo, se define el nmero de transacciones mnimo
como aquel que permite un sesgo de la estimacin acotado, con lo que se encuentra que
el mnimo de 20 transacciones actual es insuficiente.

Relacin precio-volumen
Para introducir el estudio de la relacin entre precio y volumen se expone brevemente la
dispersin entre precio y volumen. Con las bases de transaccin depuradas se presenta
el histograma del volumen y la dispersin entre precio y volumen existente en la 1SM.
Por motivos de presentacin se restringe el histograma del volumen en 0,5 acciones y el
grfico de dispersin en 10.000 UF/accin y 10 acciones.
Dispersin Precio y Caudal en 1a seccion Maipo

2000

Density

10

Precio (UF/accin)
4000
6000
8000

15

10000

Densidad caudal en 1a seccin Maipo

.1

.2
.3
Caudal en acciones

.4

.5

4
6
Caudal en acciones

10

El histograma del volumen muestra que las transacciones depuradas se concentran en un

volumen menor a 0,1 acciones. En particular, el 65% de las transacciones depuradas
posee un volumen menor a 0,1 acciones lo que equivale a menos de 0,7 l/s.
La dispersin de precio y volumen muestra que en las transacciones con menores
volmenes el rango de precio es mayor lo que se evitara en un grado importante al
cambiar el criterio de depuracin de transacciones menores a 0,05 litros por segundo al
5% de las transacciones ms distantes de la transaccin media.

40

Una caracterstica de la dispersin entre precio y volumen es que no sigue una forma
lineal ya que el rango de precio se reduce fuertemente en un comienzo y luego
permanece en un nivel acotado. Una funcin simple que captura la figura de la frontera
de la dispersin corresponde a la siguiente: E ( pi qi ) = [ln (qi )]x o una alternativa ms
frecuente en la modelacin econmica: E ( pi qi ) = qi x donde en este ltimo caso se
consigue una elasticidad constante igual a x, la que por lo general es negativa: x<0.
Debido a la gran variabilidad del precio una forma til para apreciar de mejor forma la
relacin entre precio y volumen es presentar la dispersin entre ambas variables en
escala logartmica, ya que de esa forma se disminuye fuertemente la variabilidad del
precio y volumen debido a que la funcin logaritmo castiga los valores extremos15. De
esta forma, el logaritmo disminuye la varianza de los datos con lo que se consiguen
estimaciones con mejor ajuste. Adems, estimar modelos lineales sobre logaritmos
calcula elasticidades directamente. No obstante, estimar la elasticidad mediante una
regresin lineal sobre los logaritmos de precio y volumen (sin controlar por otras
variables) asume una elasticidad constante e independiente de otras variables.
La dispersin log-log de las variables muestra que existe una relacin negativa entre
precio y volumen, la que se aproxima bastante bien mediante una funcin lineal (una
vez que se aplica el logaritmo). En particular, la relacin entre los logaritmos de las
variables es extrapolable a las variables ya que dos variables (aleatorias) dependen
mutuamente si cualquier transformacin de ellas tiene una correlacin significativa.

-5

log precio
0

10

Dispersin log Precio y tiempo en 1a seccion Maipo

-10

-10

-5

log precio
0

10

Dispersin Precio y Caudal en 1a seccion Maipo-logaritmo

-6

-4

-2

0
log caudal

.2

.4
.6
fecha transaccin estandarizada

.8

Para comparar la interaccin del precio con el volumen con la variacin del precio en el
tiempo tambin se muestra la dispersin del logaritmo del precio y la fecha de
transaccin (estandarizada). Con esto se observa que la relacin precio-volumen es
incluso ms fuerte que la dependencia del precio sobre la fecha de transaccin.
Tambin se grafica el histograma de la aproximacin de la elasticidad precio del
volumen. Para esto se utiliza el hecho que la diferencia entre dos logaritmos aproxima la
variacin porcentual cuando esta variacin es proporcionalmente acotada. Con esto la
elasticidad para los pares de transacciones contiguas se estima mediante:

15

Una ilustracin de esta propiedad se consigue al tomar dos valores altamente diferenciados de una
variable, por ejemplo suponga dos precios: 1.000 y 10.000 UF/accin, donde el ratio entre ellos es 10.
Luego, el logaritmo de estos valores es 6,9 y 9,2 con lo que el ratio ahora es slo 1,3.

41

 At , w =

ln( At +1 ) ln( At )
ln( wt +1 ) ln(wt )

Donde wt es el logaritmo del precio de la transaccin en el momento t y At es el

volumen de la transaccin.
En particular, de las 2.146 transacciones depuradas de derechos de agua en 2.091 casos
se estima la elasticidad precio del volumen ya que se pierde la primera observacin y en
54 casos la elasticidad se indefine ya que el denominador es cero.
Para resumir los resultados de la estimacin de la elasticidad de las transacciones
contiguas se grafica el histograma de la elasticidad, el que muestra que la estimacin se
concentra en valores negativos.
Histograma de elasticidad en Ro Maipo

.05

Frecuencia
.1

.15

1a seccin: Jul 1998 a Dic 2008

-5

0
Elasticidad estimada

En particular, el 67% del total de estimaciones consigue una elasticidad negativa y slo
el 33% una elasticidad positiva (en el 1% de los casos la elasticidad es cero). Adems, la
mediana de la serie de aproximaciones de la elasticidad asciende a -0,383. En definitiva,
existe una evidencia considerable de la relacin negativa entre precio y volumen.

Medidas de la relacin precio-volumen

El anlisis de la relacin entre precio y volumen es primordial en la generacin de una
metodologa que estime el precio de los derechos de agua. En caso que se detecte una
relacin significativa es evidente que el clculo representativo del precio debe ajustar
las observaciones de precio por el volumen asociado. En estos casos, se debe calcular el
precio mediante un estadgrafo que pondere por volumen o utilizar algn modelo
economtrico donde precio y volumen interacten.
En general, la relacin entre precio y volumen puede ser lineal o no lineal, y puede estar
condicionada a otras variables como el tiempo, la ubicacin del derecho y
caractersticas de los agentes. Para abordar la variedad de la forma funcional y

42

condicionalidad de la relacin entre precio y volumen, se estiman distintos indicadores

de la relacin, los que se agrupan en coeficientes de correlacin y modelos de regresin.
Los coeficientes de correlacin utilizados corresponden a Pearson, Kendall y Spearman,
los que se estiman sobre las variables en escala original (precio en UF/accin y volumen
en acciones) y en escala logartmica. En este caso se utiliza la base de transacciones
depurada del IV y V PT para la 1SM.
Tabla 14 : Coeficientes de correlacin precio y volumen, 1SM datos IV y V PT
Escala de variable
Original

Logartmica

Correlacin precio-volumen
Lineal: Pearson
No Lineal: Kendall
No Lineal: Spearman
Lineal: Pearson
No Lineal: Kendall
No Lineal: Spearman

Coeficiente
-0,0767
-0,3332
-0,4744
-0,4544
-0,3332
-0,4744

P value
0,0004
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000

N datos
2.146
2.146
2.146
2.146
2.146
2.146

Se verifica una relacin negativa y significativa entre precio y volumen en la 1SM, tanto
en el coeficiente de correlacin lineal (Pearson) como en los coeficientes de correlacin
no lineal (Kendall y Spearman), a un nivel de significancia del 1% y tanto para la escala
original como la escala logartmica.
Una diferencia notable en los coeficientes de correlacin corresponde a que en la escala
original la medida de correlacin lineal asciende a -0,07 y las medidas no lineales -0,33
y -0,47. Al calcular los coeficientes en la escala logartmica de las variables, mientras el
coeficiente de correlacin lineal aumenta considerablemente (en valor absoluto) hasta 0,45 alcanzando el rango observado en los otros indicadores- los coeficientes de
correlacin no lineales no cambian ya que no utilizan directamente la escala de la
variable sino su orden. Luego, se desprende que la relacin entre precio y volumen se
describe mejor con una especificacin no lineal debido a que esta es de una magnitud
considerablemente mayor a la correlacin lineal.
La evidencia indica que existe una relacin negativa entre precio y volumen en la 1SM,
la que es consistente con el efecto de descuentos de precio por volumen documentado
en la literatura.
Para analizar la dependencia de la relacin entre precio y volumen en otras variables, se
estiman modelos de regresin en donde la estimacin de la relacin entre precio y
volumen tiene una fuerte concordancia con el coeficiente de correlacin lineal, con la
ventaja de que el modelo de regresin puede controlar por otras variables relevantes
como el tiempo y la ubicacin del agua agrupada en las bocatomas de captacin.
Cabe precisar que si bien los modelos de regresin (OLS) empleados son lineales, esta
linealidad se refiere a los coeficientes y no a las variables, ya que en caso de realizar
transformaciones no lineales de las variables (logaritmo por ejemplo) el modelo lineal
estimado sobre estas transformaciones se enfoca en medir una relacin no lineal.
Los modelos estimados en primera instancia estiman elasticidades constantes y luego se
revisa si una elasticidad variable es ms apropiada. El caso general del modelo es:

43

ln(wi ,t ) = + ln( Ai ,t ) + ln( Ai ,t ) 2 + j BT j ,i ,t +t i + ui ,t

j =1

Donde wi ,t , Ai ,t , BT j ,i ,t , t i denotan al precio, el volumen, las dummy de bocatoma y el

momento en que se realiza la transaccin, respectivamente. En este caso se excluyen las
variables de depuracin ya que el anlisis de la identificacin entre precio y volumen se
realiza sobre las transacciones depuradas, las cuales prevalecen despus de realizar la
depuracin y por lo tanto no presentan variabilidad en las variables de depuracin.
La elasticidad del volumen sobre el precio indica la variacin porcentual promedio del
precio al aumentar en 1% el volumen de la transaccin, la que resume el efecto de
descuentos de precio por volumen documentado en la literatura. En el modelo general la
elasticidad resulta:

w, A =

ln(wi,t )
ln(Ai,t )

= + 2 ln(Ai,t )

Donde la elasticidad es constante (supuesto utilizado en la metodologa actual del VAC)

en caso que no dependa del volumen, lo que al menos se cumple cuando:
= 0 w, A =
Adems, la metodologa actual no controla las variables consideradas en el modelo
general planteado, por lo que en caso que estas variables sean relevantes, la elasticidad
estimada estar sesgada debido a la omisin de variables relevantes.
Tabla 15 : Elasticidad estimada en 1 seccin Ro Maipo, datos de IV y V PT
Variable
Lnvolumen
Lnvolumen
al cuadrado
tiempo
bt2
bt3
bt4
bt5
bt6
bt7
bt8
sinbt
cons

Modelo metodologa VAC

Coeficiente
t
P value
-0,534
-23,62
0

Modelo ampliado
Coeficiente
t
P value
-0,528
-9,69
0

1,630
25,85
0
N=2.146 R2ajustado=0,2061

-0,001
-0,1
0,917
-0,000026
3,48
0,001
0,155
0,82
0,413
0,097
0,87
0,383
-0,191
-2,11
0,035
-0,401
-0,85
0,396
-0,705
-0,86
0,391
0,080
0,41
0,68
-0,691
-1,85
0,065
0,067
0,49
0,622
1,444
13,36
0
N=2.146 R2ajustado=0,2135

Al estimar la elasticidad con el modelo simple utilizado por la metodologa de

estimacin VAC, bajo el supuesto de elasticidad constante y sin controlar por el
momento en que se produce la transaccin y la ubicacin del agua, se obtiene -0,534 lo
cual es significativo al 1%, con lo que la metodologa concluira que existe una relacin
significativa entre precio y volumen.

44

Con el modelo ampliado se encuentra evidencia que la elasticidad es constante, ya que

el parmetro que testea si la elasticidad es constante o variable en el volumen de la
transaccin es no significativo. Adems, la nica variable de control significativa al 1%
es el momento en que se produce la transaccin y slo una de las bocatomas es
significativa al 5%. En definitiva, la elasticidad se estima en -0,528, lo que es muy
similar a la estimacin del modelo simple que utiliza la metodologa con lo que la
significancia estadstica no cambia y se confirma el resultado cualitativo de una relacin
significativa entre precio y volumen, por lo que en este caso se valida la estimacin
realizada por la Superintendencia.

Mnima varianza
La propiedad de mnima varianza del estadgrafo es deseable ya que permite realizar
estimaciones ms eficientes, lo que equivale a conseguir estimaciones ms ajustadas o
representativas a la heterogeneidad de la muestra de transacciones.
La metodologa vigente calcula la varianza de las transacciones respecto a los
estadgrafos, por lo que estima la dispersin promedio del conjunto de precios en
relacin al valor de cada estadgrafo. En particular, es importante precisar que esta
definicin no equivale a la varianza del estadgrafo, ya que no se evala cuanto vara el
estadgrafo sino cuanto varan las transacciones en torno al estadgrafo.
Para ilustrar esta diferencia se analiza el caso donde existe una muestra que se
distribuye idntica e independientemente16 (iid) con una media y varianza 2 , donde
la varianza de los datos respecto al promedio simple asciende a 2 pero la varianza del
2
promedio simple es N . En consecuencia, es evidente que ambas medidas difieren
considerablemente lo que se debe a que apuntan a diferentes objetivos: mientras la
varianza de los datos respecto al estadgrafo es un indicador de la representatividad de
los resultados ya que muestra que tan estrecho es el valor del estadgrafo respecto al
conjunto de valores que se desea resumir, la varianza del estadgrafo muestra la
variacin esperada del resultado ante cambios en la muestra.

Otra caracterstica de la metodologa vigente es que utiliza la desviacin tpica para

calcular la dispersin de las transacciones respecto a cada estadgrafo. En particular, la
desviacin tpica corresponde a la raz del promedio de las desviaciones al cuadrado de
las observaciones individuales respecto al valor estimado por cada estadgrafo. Por
ende, como la desviacin tpica computa en su base las diferencias cuadrticas y la
funcin cuadrado es creciente a tasas crecientes, se consigue que la desviacin tpica se
concentre en transacciones ms alejadas a la tendencia central. Por esta razn, se
incluye al anlisis la media de desviaciones absolutas, la que evita concentrarse en los
valores ms alejados ya que en su base computa las diferencias en valor absoluto,
funcin que es lineal respecto al cero por lo que pondera con un mismo peso las
diferencias unitarias de los valores ms alejados y de los valores centrados.

16

Si bien esta simplificacin no es adecuada para caracterizar la complejidad de las transacciones de

agua, ya que el precio esperado depende de otras variables y el precio esperado no es constante en el
tiempo, es apropiada para indicar la diferencia entre la varianza de los datos y la varianza del promedio,

45

Por ltimo, se calcula la dispersin (varianza y media de las desviaciones absolutas) de

los estadgrafos en las transacciones depuradas de la 1SM en el IV y V PT (ambos
perodos unidos), para lo que se realiza el siguiente experimento de Montecarlo:
v.

En primer lugar se genera una muestra del mismo tamao que la muestra inicial
desde las transacciones depuradas, seleccionando los datos aleatoriamente con
reposicin mediante una multinomial con probabilidad 1/N de escoger cada
transaccin. Luego, la muestra difiere aleatoriamente de la base de transacciones
depuradas, la que por lo general corresponde a una variacin marginal.

vi.

A partir de la muestra aleatoria -proveniente de la base de transacciones

depurada- se calculan los estadgrafos utilizados actualmente por la metodologa
de estimacin del VAC: mediana, media biponderada, media de Huber y
promedio ponderado robusto (excluyendo valores atpicos de acuerdo a la
metodologa vigente). Con fines comparativos tambin se calcula el promedio
simple y el promedio ponderado.

vii.

Se replican las etapas i y ii un nmero elevado de veces (1.000) con lo que se

consiguen 1.000 estimaciones de cada estadstico, las que varan de acuerdo a la
diferencia aleatoria de cada muestra respecto a la base de transacciones. Luego,
la estimacin emprica del valor poblacional del estadstico corresponde al
promedio de las 1.000 rplicas de la estimacin.

viii.

Con los 1.000 resultados de cada estadgrafo se estima la desviacin estndar y

la media de las desviaciones absolutas de los estadgrafos considerando a los
1.000 resultados de cada estadgrafo como una muestra, por lo que se estima la
desviacin (promedio) en relacin a la estimacin emprica del valor poblacional
del estadstico17.

La siguiente tabla muestra estadsticas de ubicacin de los seis estadgrafos para los
1000 remuestreos realizados.
Tabla 16 :Estadsticas de ubicacin de estadgrafos en 1.000 remuestreos, $MM/accin

Mnimo
Percentil 25
Mediana
Media
Percentil 75
Mximo

Mediana
19,44
20,50
21,10
21,03
21,56
23,21

Media
Biponderada
20,39
21,87
22,34
22,38
22,81
25,04

Media de
Huber
22,26
23,67
24,24
24,21
24,74
26,72

Promedio
ponderado Promedio
robusto ponderado
15,09
14,21
17,30
17,86
17,95
19,09
17,95
19,17
18,58
20,33
21,37
25,27

Promedio
simple
51,63
61,19
71,58
72,72
81,17
133,28

Entre los estadgrafos determinantes del valor del agua cruda, se aprecia que el
promedio ponderado robusto consigue resultados sistemticamente menores, lo cual es
consistente con la relacin negativa existente entre precio y volumen transado.

17

Cabe sealar que con cada muestra aleatoria se calculan los estadgrafos sealados, por lo que la serie
de 1.000 resultados de cada estadgrafo proviene de los mismos 1.000 remuestreos, lo que hace a los
resultados comparables.

46

Entre los estadgrafos estndar, se aprecia que la mediana es mejor estimador que el
precio promedio simple, ya que este ltimo ms que duplica al valor estimado con los
estadgrafos robustos. No obstante, la mediana en todas las estadsticas de ubicacin
consigue menores resultados que las medias robustas: biponderada y de Huber.
Para abordar la dispersin de los estadgrafos se grafican ratios entre distintos valores
del conjunto de resultados de cada estadgrafo.

Relacin entre estadgrafos de precio en remuestreos

1a seccin Ro Maipo: Jul 1998 a Dic 2008

Relacin entre estadgrafos de precio en remuestreos

.5

Ratio entre estadsticos

1.1
1.2
1.3

Ratio entre estadsticos

1
1.5
2

1.4

2.5

1a seccin Ro Maipo: Jul 1998 a Dic 2008

biponderada

biponderada

huber
max/min

mediana

pp

max/promedio

pp_robusto promedio

max/min

huber

mediana

pp_robusto

max/promedio

p75/p25

p75/p25

El grfico de la izquierda muestra los ratios para los seis estadgrafos partiendo de 0 en
el eje vertical. Luego de la visin general, para mayor precisin el grfico de la derecha
incluye slo los estadgrafos utilizados para estimar el VAC y parte de 1 el eje vertical.
En general mientras los ratios sean ms cercanos a 1 se desprende una menor dispersin
de los estadgrafos debido a que el tramo en que se ubican los valores intermedios es
ms acotado, en todos los casos medidos en relacin al denominador del ratio.
Se observa que el promedio ponderado robusto tiende a tener una dispersin mayor que
los otros estadgrafos robustos, lo que muestra cierta deficiencia en la deteccin de
valores atpicos que utiliza. No obstante, se aprecia que la exclusin de valores atpicos
consigue una reduccin de los ratios entre el promedio ponderado y el promedio
ponderado robusto, pero si se compara con la reduccin observada entre los ratios del
promedio simple y las medias robustas biponderada y de Huber, existe un efecto
relativamente menor en el caso del promedio ponderado robusto.
Al comparar entre la mediana, la media biponderada y la media de Huber, en el grfico
de la derecha se observa que la mediana consigue menores resultados en los ratios
mximo/mnimo y mximo/promedio, pero consigue un mayor ratio en percentil 75/
percentil 25. No obstante, las diferencias en estos tres estadgrafos son bastante
acotadas. Ms all de los ratios en los estadsticos de ubicacin, la dispersin media de
las series estimadas para cada estadgrafo con el remuestreos obtiene:

47

Tabla 17 :Estadsticas de dispersin de estadgrafos en 1.000 remuestreos, $MM/accin

Promedio
Dispersin
Media
Media de ponderado Promedio Promedio
Mediana Biponderada Huber
media
robusto ponderado simple
Desviacin
0,62
0,73
0,72
0,96
1,83
13,34
estndar
Desviacin
0,52
0,58
0,59
0,77
1,47
10,62
absoluta
Coeficiente de
2,9%
3,3%
3,0%
5,4%
9,6%
18,3%
variacin
Desviacin
2,5%
2,6%
2,4%
4,3%
7,7%
14,6%
absoluta/media

Se aprecia que la mediana es el estadgrafo (entre los seis considerados) que posee
menor desviacin estndar (varianza), desviacin absoluta y coeficiente de variacin.
Al observar la desviacin estndar se constata que la desviacin promedio de la
mediana asciende a $0,6 MM/accin, mientras en la media biponderada y la media de
Huber asciende a $0,7 MM/accin, y en el caso del promedio ponderado robusto llega a
$1 MM/accin. Al considerar la desviacin promedio en relacin a diferencias
absolutas, la desviacin promedio de los estadgrafos determinantes del VAC disminuye
entre 0,1 y 0,2 $MM/accin, mantenindose la relacin cualitativa en la dispersin de
los estadgrafos.
La dispersin promedio en la mediana, media biponderada y media de Huber equivale a
cerca del 3% del promedio de la serie de cada estadgrafo de acuerdo a la desviacin
estndar, lo que disminuye a 2,5% cuando se utiliza la desviacin promedio absoluta.
En el promedio ponderado robusto estos indicadores ascienden a 5% y 4%
respectivamente.
Por ltimo, el promedio ponderado posee una dispersin entre 1,5 y 1,8 $MM/accin, lo
que es un 90% mayor a la dispersin del promedio ponderado robusto (en nivel) y 80%
mayor cuando se compara la dispersin relativa (coeficiente de variacin y similar). En
el promedio simple el resultado es categrico, ya que la dispersin media supera los $10
MM/accin lo que representa entre el 15% y el 18% del precio promedio.
En definitiva, se confirman los resultados observados en la comparacin de los ratios
entre los estadsticos de ubicacin del precio estimado por cada estadgrafo.
Por ltimo, para resumir los resultados obtenidos en cada estadgrafo se presentan los
histogramas de los 1.000 remuestreos realizados con el mtodo de Montecarlo.

48

Histograma promedio simple en 1a seccin Ro Maipo

Montecarlo con 1000 remuestreos

Montecarlo con 1000 remuestreos

Porcentaje de transacciones
.05
.1

Porcentaje de transacciones
.05
.1

.15

.15

Histograma mediana en 1a seccin Ro Maipo

19

20
21
22
23
Mediana de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)

60
80
100
120
140
Promedio simple de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)

El histograma de la mediana muestra que este estadgrafo se concentra entre 20 y 22

millones de pesos por accin en la gran parte de los remuestreos. En contraste, el
promedio simple se concentra entre 60 y 90 millones de pesos por accin, por lo que es
evidente el efecto alcista que estara asociado en caso que se utilice el promedio simple
del precio de los derechos de agua. En consecuencia, la mediana es mucho ms estable
que el promedio simple ante los cambios marginales de la muestra que se generan con el
mtodo de Montecarlo.
La gran diferencia que se observa entre el promedio simple y la mediana se debe a la
falta de robustez del promedio simple, ya que al ponderar todas las observaciones con el
mismo peso el efecto en el resultado es directamente proporcional a la magnitud en que
el precio se aleje de la tendencia central. Por esta razn, la metodologa utiliza medias
robustas para estimar el VAC: media biponderada y media de Huber, las que asignan
una ponderacin decreciente (en el extremo igual a cero) a medida que la observacin
de precio se aleje de la tendencia central del precio.

Montecarlo con 1000 remuestreos

Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08
0

Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08

.1

Histograma media de Huber en 1a seccin Ro Maipo

Montecarlo con 1000 remuestreos

.1

Histograma media biponderada en 1a seccin Ro Maipo

20

21
22
23
24
25
Media biponderada de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)

22

23
24
25
26
27
Media de Huber de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)

49

Se constata que las medias robustas reducen satisfactoriamente la dependencia de la

media a los valores del extremo superior, lo que consigue con la menor ponderacin
asignada a estas observaciones (en el extremo las elimina). En particular, se aprecia que
la media biponderada se concentra entre 21 y 23,5 millones de pesos por accin, y la
media de Huber entre 23 y 25 millones de pesos por accin. Con esto, las medias
robustas tienden a acercarse a la mediana.
Por ltimo, los histogramas del promedio ponderado y el promedio ponderado robusto
muestran que la exclusin de valores extremos que realiza el promedio ponderado
robusto consigue darle una mayor estabilidad al promedio ponderado robusto, ya que
mientras el promedio ponderado vara de 15 a 25 millones de pesos por accin en los
remuestreos, el promedio ponderado robusto lo hace entre 16 y 20 millones de pesos por
accin. Adems, se desprende que la exclusin de valores atpicos descarta con mayor
probabilidad los precios ms altos que los precios ms bajos, lo que se debe a la
distribucin subyacente del precio y su interaccin con el volumen transado, ya que el
mtodo de deteccin de valores atpicos que se utiliza permite la exclusin de precios
del extremo superior y del extremo inferior.
Histograma promedio ponderado robusto 1a sec Ro Maipo

Montecarlo con 1000 remuestreos

Montecarlo con 1000 remuestreos

Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06
.08

Porcentaje de transacciones
.02
.04
.06

.08

.1

Histograma promedio ponderado en 1a seccin Ro Maipo

15
20
25
Promedio ponderado de precio de cada remuestreo (MMpesos/accin)

14
16
18
20
22
Promedio ponderado robusto de precio de cada remuestreo (MM pesos/accin)

Mnimo de 20 transacciones
En esta seccin se aborda el anlisis de la cantidad mnima de transacciones, la que
puede estudiarse empricamente mediante la implementacin del experimento de
Montecarlo desarrollado en la seccin anterior.
La metodologa vigente establece un mtodo de valoracin indirecta en las fuentes
donde se registran menos de 20 transacciones depuradas, una vez que se agota la
extensin del perodo a los ltimos 10 aos y un aumento del rea geogrfica relevante.
En general, considerar slo la cantidad de transacciones como criterio validador de las
transacciones es consistente con una visin estadstica del problema, ya que con una
distribucin estadstica y sus parmetros descriptores (como la media y la varianza en el
caso de la distribucin normal) la cantidad de observaciones de la muestra es la

50

principal variable que determina las caractersticas de las estimaciones. No obstante, la

evidencia del mercado de derechos de agua muestra que incluso en el caso de mercados
con una cantidad elevada de transacciones (100 transacciones por ao) las
distribuciones estadsticas no son adecuadas para modelar el precio observado.
Una definicin general del nmero de transacciones necesario para validar el mercado
de derechos de agua como fuente de informacin para estimar el valor del agua cruda
corresponde a que el nmero de transacciones adecuado es aquel que lleva al sesgo
muestral a un nivel permitido.
El sesgo se define como la diferencia entre el valor muestral del estadgrafo y su valor
esperado, dada la muestra. El valor esperado equivale a la estimacin emprica del valor
poblacional del estadgrafo, la que corresponde al promedio de los valores que se
obtienen en los remuestreos del mtodo de Montecarlo.
En definitiva, se estudia la relacin entre la cantidad de transacciones y el sesgo
emprico del estadgrafo, para lo cual se estima el sesgo con el mtodo de Montecarlo
descrito en la seccin anterior, con las siguientes particularidades.
El experimento se aplica para mercados con distintas cantidades de transacciones
depuradas, con lo que consigue una relacin emprica entre la cantidad de transacciones
y el sesgo de la estimacin.
Los mercados de derechos de agua en los que se estima el sesgo son: 1 y 3 seccin del
Ro Maipo, 1, 2 y 3 seccin del Ro Aconcagua, y los acuferos Santiago Sur,
Santiago Central, Polpaico, Puchuncav, Quillota, Putaendo, Petorca, La Ligua y
Casablanca, los que se ubican en las regiones de Valparaso y Metropolitana, y poseen
una frecuencia de 23 a 1.417 transacciones en el perodo de cinco aos considerado para
la estimacin del valor del agua cruda del V proceso tarifario de las empresas Aguas
Andinas y ESVAL.
El sesgo es un indicador que se estima para cada estadgrafo por separado por lo que las
conclusiones que se obtienen con la estimacin del sesgo de un estadgrafo no son
necesariamente iguales a las que se desprenden del sesgo de otro estadgrafo. Adems,
debido a que en esta seccin se utilizan las transacciones de varios mercados en los que
el precio vara considerablemente18, para una mayor comparacin se basa el anlisis en
el sesgo relativo. En particular, el siguiente grfico muestra la diferencia porcentual
entre el valor muestral del estadgrafo (el que se obtiene con la base de transacciones
depurada) y la estimacin emprica del valor poblacional del estadgrafo (promedio de
la serie de estadgrafos obtenida con el remuestreo). La estimacin se realiza para los
estadgrafos utilizados para estimar el VAC y para el promedio simple y ponderado.

18

De hecho, mientras el precio en los acuferos se mide en millones de pesos por litro por segundo (donde
el rendimiento esperado difiere de acuerdo a la capacidad del pozo) en las secciones de ro el precio se
mide en acciones, las que no son homogneas entre las distintas secciones.

51

Sesgo de estadgrafos y N de transacciones

Diferencia %
-40 -30 -20 -10 0

10

Mercados de derechos de agua en V regin y RM

500

1000
N de transacciones

Sesgo mediana
Sesgo huber
Sesgo pp
Cincuenta

1500

Sesgo biponderada
Sesgo pp robusto
Sesgo promedio

Se aprecia que el sesgo estimado de los estadgrafos tiene una concentracin relativa en
valores negativos. De hecho, de las 84 estimaciones (6 estadgrafos en 14 mercados) en
50 casos se consigue subestimacin del valor poblacional y en 34 sobre estimacin.
Adems, cuando el sesgo es negativo puede ser bastante mayor (en valor absoluto) que
cuando el sesgo es positivo. Este resultado es relevante ya que se observa que los
estadgrafos que con mayor frecuencia subestiman ms su valor poblacional estimado
corresponden a la mediana, la media de Huber y la media biponderada. En contraste, el
promedio ponderado robusto es el estadgrafo que con mayor frecuencia sobre estima
considerablemente el valor poblacional estimado.
La relacin emprica entre el nmero de transacciones y el sesgo estimado indica que en
los mercados con pocas transacciones el sesgo es en promedio mayor (en valor
absoluto) que en los mercados con mayor frecuencia de transacciones. En particular, el
sesgo en los mercados con menos de 40 transacciones el sesgo vara entre -40% y 10%.
En consecuencia, se estima que el mnimo de 20 transacciones para validar las
transacciones de derechos de agua como fuente de informacin para calcular el VAC no
garantiza que los resultados obtenidos presenten un sesgo bajo.
Como alternativa, se constata que el nmero de transacciones requeridas para que el
sesgo no sea superior al 10% (en valor absoluto), debe ser al menos 50. Naturalmente,
este resultado depende de la muestra (bases de transacciones depuradas de los procesos
tarifarios de Aguas Andinas y ESVAL), lo que puede interpretarse como una fortaleza
ya que considera la informacin de las transacciones de derechos de agua.
Como se observa en el grfico, garantizar un sesgo menor a 10% (en valor absoluto)
tiene una baja factibilidad ya que incluso en el mercado con cerca de 500 transacciones
se estima un sesgo cercano a -10%. En el extremo, slo la 1 seccin del Ro Maipo,
donde la cantidad de transacciones en el V proceso tarifario supera las 1.400, muestra
un sesgo menor a 1%, excepto para el promedio ponderado robusto que asciende a -3%.

52

Ms all del sesgo puntual entre el resultado de la base de transacciones depurada y del
promedio de los 1.000 remuestreos, una medida ms general corresponde a la diferencia
del estadgrafo de cada remuestreo con la estimacin emprica del valor poblacional del
estadgrafo. Naturalmente, esta diferencia tiene valor esperado cero pero la desviacin
estndar de la serie de sesgos de cada estadgrafo (en cada mercado) indica el valor
esperado en que vara el sesgo, lo que corresponde a una medida ms informativa que el
sesgo puntual. No obstante, esta medicin sacrifica el signo del sesgo.
El sesgo se mide como la diferencia proporcional entre la estimacin del remuestreo y la
estimacin promedio de los remuestreos. Luego, la desviacin estndar mide el rango de
variacin esperado del valor poblacional que se consigue con la estimacin muestral.
Empricamente, de nuevo se obtiene una relacin negativa entre el nmero de
transacciones y el sesgo de los estadgrafos.

Desv estndar Sesgo de estadgrafos y N de transacciones

20

Diferencia %
40 60 80

100

Mercados de derechos d e agua en V regin y RM

500

1000
N de transacciones

Sesgo mediana
Sesgo huber
Sesgo pp
Cincuenta

1500

Sesgo biponderada
Sesgo pp robusto
Sesgo promedio

Nuevamente se puede considerar a 50 transacciones como un mnimo de observaciones

para garantizar que el sesgo esperado vare en un rango relativamente acotado. No
obstante, la desviacin estndar del sesgo muestra que, incluso con un mnimo de 50
transacciones, el rango de variacin esperado del valor poblacional es frecuentemente
mayor a 20% e incluso en el mercado con ms de 1000 transacciones este ndice es
cercano a 8% en el promedio ponderado robusto, estadgrafo con el que se estim el
valor del agua cruda en la 1 seccin del Ro Maipo en el V proceso tarifario.
Por ltimo, cabe sealar que el mtodo de Montecarlo se basa en un remuestreo
aleatorio que genera nuevas muestras. Luego, al realizar una segunda corrida se
consigue un conjunto de muestras distintas a una corrida anterior, desde las que se
obtienen resultados distintos (y as sucesivamente), pero los que muy probablemente
tendrn diferencias menores debido a los 1000 remuestreos utilizados.

53

CONCLUSIONES
La metodologa del valor del agua cruda (VAC) estima el precio del derecho de agua
con que la empresa modelo, que rige el proceso tarifario de las empresas sanitarias,
realiza la inversin en derechos de agua. Utilizando las transacciones de derechos de
agua de la 1SM, esta investigacin se concentr en analizar la metodologa de
estimacin del VAC.
Para analizar la validez de los datos se utiliz un enfoque de diferencias en diferencias
para testear la hiptesis que las transacciones donde participan empresas son ms
confiables debido a la mayor formalidad asociada. Al respecto, si bien se aprecian
diferencias considerables entre las transacciones donde compra una empresa y donde
no, y las transacciones donde vende una empresa y donde no, estas diferencias existen
en la base de transacciones total pero no en la base de transacciones depuradas. Por lo
que en las transacciones depuradas no existen diferencias considerables de acuerdo a la
participacin (o no) de una empresa.
En el estudio de la validez de los datos, un resultado preocupante corresponde a las
diferencias de precio de acuerdo a la moneda en que se cancela la transaccin, las que se
constatan en la base total y depurada. Este resultado cuestiona la validez de utilizar las
transacciones de derechos de agua en la estimacin del VAC sin los resguardos
necesarios ya que estas diferencias no son normales y pueden estar indicando un
funcionamiento segmentado del mercado.
Como parte del anlisis del tratamiento de los datos, se replica la estimacin del VAC
excluyendo las transacciones depuradas que provienen del proceso de unin de las
inscripciones relacionadas, las cuales representan el 24% de las transacciones depuradas
de la 1SM y poseen un promedio ponderado 65% mayor a las transacciones restantes.
No obstante, al replicar la estimacin del VAC sin las transacciones unidas el VAC slo
disminuye un 0,7%, lo que se debe a la robustez de la estimacin y la exclusin de
valores atpicos que incluye el clculo del promedio ponderado robusto.
La estimacin de la dependencia del precio en los criterios de depuracin refuerza la
eliminacin de las transacciones entre parientes y las transacciones donde participa la
empresa sanitaria regulada. En contraste, el modelo estimado cuestiona la exclusin de
las transacciones con un volumen menor a 0,05 litros por segundo ya que el precio en la
1SM, una vez que se controla por el volumen, no depende del hecho que el volumen sea
menor o mayor a 0,05 litros por segundo.
En particular, la falta de objetividad en las transacciones entre parientes consigue una
reduccin promedio del precio de al menos 30% (significativa al 5%), dada la muestra y
las variables de control. Por su parte, considerar las transacciones donde participa la
sanitaria introduce espacios para conductas oportunistas del regulado y se estima que en
las transacciones donde participa la sanitaria el precio esperado aumenta en cerca de
100% (significativo al 1%), lo que es consistente con la mayor disposicin a pagar por
parte de la demanda no agrcola y la prima adicional documentada en la literatura.
La deficiencia del criterio de depuracin de transacciones con un volumen menor a 0,05
litros por segundo queda de manifiesto al contrastar este valor exgeno con la
heterogeneidad regional de la disponibilidad de agua. Luego, ya que el volumen mnimo
exigido no considera las diferencias en los volmenes observados en cada mercado, se

54

obtiene que la proporcin de transacciones que poseen un volumen menor a 0,05 l/s es
muy distinta dependiendo del mercado, de 0% a 40%.
Respecto a la relacin entre precio y volumen, se considera adecuado testear la
interaccin entre precio y volumen ya que incluye a la metodologa el posible efecto de
descuentos de precio por volumen. No obstante, la metodologa identifica la relacin
entre precio y volumen omitiendo variables relevantes, lo que puede llevar a
coeficientes sesgados e identificaciones errneas, por lo que se debe perfeccionar este
procedimiento. Empricamente, al controlar las variables relevantes y levantar el
supuesto de elasticidad constante entre precio y volumen, en la 1SM la significancia
estadstica no cambia y se confirma la relacin significativa entre precio y volumen, lo
que valida la estimacin realizada por la Superintendencia en la 1SM.
Al distinguir entre la varianza de las transacciones respecto a los estadgrafos y la
varianza del estadgrafo, se aprecia que la metodologa de estimacin del VAC no
utiliza la varianza del estadgrafo sino la varianza de las transacciones respecto al valor
muestral de cada estadgrafo. Luego, mediante experimentos de Montecarlo basados en
remuestreos se estima la varianza de los estadgrafos, con la cual se agrega a la
metodologa de estimacin el criterio de mnima varianza del estadgrafo.
Tambin se evala la condicin de, al menos, 20 transacciones requeridas para estimar
el VAC con las transacciones de derechos de agua de la fuente o mercado respectivo,
para lo cual se estima el sesgo de los estadgrafos en varios mercados con un nmero de
transacciones que va de 23 a 1.417 datos, con lo que se obtiene que para un sesgo
acotado entre -10% y 10% se requiere un mnimo de 50 transacciones. En contraste, en
los mercados utilizados en el V proceso tarifario de Aguas Andinas y ESVAL el
mnimo de 20 transacciones ha implicado un sesgo entre -50% y 20%.
Por ltimo, se considera que la utilizacin de las transacciones de derechos de agua para
estimar el VAC no debiera ser equivalente a no utilizar otra fuente de informacin
complementaria. De hecho, las regresiones de precio estimadas consideran otras
variables relevantes como ndices de precio sectoriales del bien final y variables
hidrolgicas. Al respecto, el principal beneficio de estimar el VAC mediante una
regresin es que se puede relativizar su estimacin a los valores puntuales de las
variables relevantes como el tiempo y el volumen.
No obstante, cabe sealar que la estimacin del precio mediante una regresin introduce
un grado importante de incertidumbre ya que no existe consenso en el mtodo adecuado
de estimacin, lo que se evidencia en las mltiples metodologas que se han utilizado
para determinar el VAC, ejemplos de esto son las metodologas propuestas en los
estudios de Chumacero (2010), Donoso (2012), y Fuentes, Garca y Saavedra (2013).

55

BIBLIOGRAFIA
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and Resource Economics, 2004
Superintendencia de Servicios Sanitarios, Bases Definitivas Estudio Tarifario Empresa
de Servicios Sanitarios Aguas Andinas S.A. Perodo 2010-2015, 2009
Superintendencia de Servicios Sanitarios, Bases Definitivas Estudio Tarifario Empresa
de Servicios Sanitarios ESVAL S.A. Perodo 2010-2015, 2009
Superintendencia de Servicios Sanitarios, Estudio Tarifario Aguas Andinas S.A.
Perodo 2010-2015 Informe Final, 2009
Superintendencia de Servicios Sanitarios, Estudio Tarifario ESVAL S.A. Perodo
2010-2015 Informe Final, 2009
Chile, Diagnstico de la gestin de los recursos hdricos, Banco Mundial, 2011

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ANEXO: ESTADGRAFOS ROBUSTOS VAC

Este anexo desarrolla los estadgrafos robustos que se utilizan para estimar el VAC.
La mediana corresponde al precio unitario central en una muestra ordenada donde el
nmero de transacciones depuradas es impar, o el promedio simple de los 2 datos
centrales en una muestra de precios ordenada cuando la cantidad de observaciones es
par. Es decir:
= p n +1

si N es impar

Med (P)

pn + pn
=

+1

si N es par

Donde la serie de precio se ordena, por ejemplo, ascendentemente.

La media Biponderada corresponde a la media de precio ponderada decrecientemente
con la distancia de la observacin respecto al rango central del precio. En particular,
precios que estn fuera del rango Mediana +/- 3 Rango Intercuartlico19 (RIC) se
excluyen del clculo. La frmula general, de un promedio ponderado, es:
n

w p
i

MB =

i =1
n

i =1

Donde MB es la media biponderada, p i es el precio i-simo menor (el conjunto de

precios se ordena ascendentemente) y los ponderadores wi estn dados por:
wi

= (1 z i2 ) 2
=0

si

zi 1
zi > 1

pi med ( p )
. Donde med ( p) es la mediana del precio, RIC( p) es el rango
3RIC ( p )
intercuartlico, z i es una variable instrumental y wi es el ponderador del precio unitario
i-simo menor.

Con z i =

Similarmente, la media de Huber consiste en una media que ponderada gradual y

decreciente de acuerdo a la distancia con el rango central de los datos. En particular, la
media de Huber tambin sigue la forma general de una media ponderada:

19

Dado que la mediana es la observacin del medio en una muestra impar (dato que divide la muestra
ordenada en rango inferior y superior) o el promedio de los 2 datos centrales en una muestra par y
ordenada, y el RIC es el rango donde se ubica el 50% central de las observaciones, ordenadas de manera
ascendente, se obtiene por la diferencia entre el tercer y primer cuartil.

58

w p
i

MH =

i =1
n

i =1

Donde MH es la media de Huber, p i es el precio i-simo menor (el conjunto de

precios se ordena ascendentemente) y los ponderadores wi estn dados, en este caso,
por:

=1
wi

1,345 si
=
ui

ui 1,345
ui > 1,345

, donde u i est dado por: u i =

0,6745 p i
med p i med ( p )

Por ltimo, el promedio ponderado robusto (una vez que se excluyen valores atpicos)
se define mediante la siguiente secuencia:
1. Clculo del precio promedio ponderado por volumen: sigue la forma general de
una media ponderado en donde el ponderador corresponde al volumen transado
n

q
PP =

pi

i =1
n

MT
m
=
QT
q

i =1

El precio promedio ponderado por volumen (o promedio ponderado abreviadamente) es

equivalente al ratio entre el monto y volumen total, o equivalentemente, el ratio entre el
monto y volumen promedio. Por esta razn, el promedio ponderado tambin se conoce
como estimador de razn pero en este estudio se denomina promedio ponderado.
2. Deteccin y eliminacin de valores atpicos:
Se calcula el promedio ponderado sensibilizado asociado a cada transaccin mediante la
eliminacin de los datos de esa observacin y el clculo resultante del promedio
ponderado, lo que cuantifica el valor al que ascendera el promedio ponderado si la
transaccin i no estuviese. En notacin:
M mi
PPi = T
QT qi
En particular, una transaccin con promedio ponderado PPi menor (mayor) al
promedio ponderado total PP indica que al excluir la transaccin i el promedio
ponderado disminuye (aumenta), lo que ocurre cuando una transaccin posee un precio
relativamente alto (bajo). En particular, mientras mayor volumen se asocie al precio
respectivo, la diferencia del precio con PP generar una mayor diferencia con PPi .
Calculando la desviacin estndar del promedio ponderado sensibilizado mediante:

59

( PP

PP) 2

i =1

S=

Donde PP corresponde al promedio de los promedios ponderados sensibilizados PPi .

Se define el rango de variacin permitido de PPi mediante PP + / 3S . En
consecuencia, los valores atpicos corresponden a las transacciones con PPi fuera del

rango PP 3S ; PP + 3S . En particular, el rango de variacin permitido en trminos del

precio equivale a la siguiente expresin:

QT
Q
( PP PP 3S ); PP 3S + T ( PP PP + 3S ) (*)
PP + 3S +
qi
qi

Donde se desprende que el rango permitido de variacin del precio depende

negativamente del volumen de la transaccin (qi ) , dado que todas las dems variables
( PP , PP , S , QT ) son constantes, dada la muestra, para cada transaccin. Es decir, a
medida que el volumen de la transaccin es mayor, el lmite inferior aumenta y el lmite
superior disminuye.

Finalmente, toda transaccin con PPi fuera del rango PP 3S ; PP + 3S , o lo que es

idntico, con p i fuera del rango (*) , es considerada valor atpico y se elimina de la
serie de datos que determina el VAC.
3. Clculo de promedio ponderado robusto: se computa el promedio ponderado
sobre las transacciones que no se identifican como valores atpicos:
n*

m
PPS / OUT =

j =1

j PP 3S PP j PP + 3S

n*

j =1

Donde n * es el nmero de transacciones que no se detectan como valores atpicos.

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