Procter & Gamble: Costo de capital.

Desde el da 19 de febrero 1990, tres das antes, Mara Shiller haba estado a
la espera de recibir una reaccin por parte de su jefe respecto a su estimacin
del costo de capital de Procter & Gamble (P & G). Sra Shiller inform
directamente a Ron Emory, la presidente de CORPSTRAT, una empresa de
consultora con sede en Washington D.C. CORPSTRAT haba sido un xito desde
su fundacin en 1980, proporcionando anlisis de alta calidad para un puado
de grandes clientes corporativos. Recientemente uno de su ms grandes
clientes haban revelado que estaba considerando entrar en el mercado de los
productos domsticos y competir directamente con P & G, el detergente y el
jabn gigante. El director financiero haba declarado que su empresa se haba
convertido en " un conglomerado altamente diversificado con subsidiarias que
abarcan una gran cantidad de negocios no relacionados", y que " el costo de
capital total de nuestra empresa no es nada til como punto de referencia
para cualquiera de las filiales existentes, ni como una tasa de corte para entrar
en nuevos mercados como los productos de consumo". Aunque el personal del
CFO haba calculado su propia estimacin del costo de capital de la industria de
los productos domsticos, el CFO quera una estimacin independiente antes
de hablar del plan a la junta directiva en Marzo. Si el estimado del costo de
capital era "significativamente menor que el retorno esperado" se decida
entrar en el nuevo mercado y esperaba introducir su propia marca de
detergente, jabones, productos de limpieza y productos de cuidado personal
para finales de 1990.
CORPSTRAT nunca antes se le haba pedido calcular el costo de capital de un
cliente. La pericia real de la empresa fue determinar y evaluar los objetivos
estratgicos de la corporacin. Por lo tanto, al recibir la peticin del cliente, Ron
Emory asign rpidamente la tarea a la Sra Shiller, con el fin de tomar
ventaja de su exposicin reciente la teora financiera en su plan de estudios
de MBA. Sra Shiller decidi que iba a calcular el costo de capital de P & G,
porque P & G fue el jugador dominante en los productos domsticos y de los
mercados de bienes de consumo. Ya que se trataba de su primer proyecto
luego de unirse CORPSTRAT, haba pasado muchas horas preparando el primer
borrador del proyecto sobre su anlisis como un memorndum al Sr. Emory
(Apndice A). Desafortunadamente, el memorndum de Emory en respuesta a
su trabajo indica que an queda mucho por hacer (Apndice B).

Apndice A: Anlisis de Mary Shiller

A: Ron Emory
Fecha: 19 de Febrero de 1990
Asunto: Anlisis costo de capital Procter & Gamble

I. SUPUESTOS
Este anlisis se basa en el siguiente conjunto de supuestos:
A1. El costo de capital es un concepto de valor de mercado. Siempre que sea
posible, los valores de mercado en lugar de los valores contables se utilizan en
los clculos, y slo las tasas actuales del mercado son relevantes para el
proceso de estimacin.
A2. Administracin toma las decisiones de inversin con el objetivo de
aumentar la riqueza de los inversores de la compaa. El objetivo del clculo de
un costo de capital es determinar la tasa mnima de rendimiento que
compense adecuadamente a los inversores de la compaa por el riesgo de
invertir en la empresa. Por lo tanto, slo aquellos proyectos que se espera
puedan devolver las ganancias en exceso del costo o el capital son aceptables.
A3. Los mercados de los bonos y acciones son razonablemente eficientes y,
por tanto, proporcionan un vehculo ideal para la extraccin de la evaluacin de
mercados de costo de la deuda de la compaa y costo del capital propio
(patrimonio).
A4. Para el plan de P & G la propiedad de acciones (ESOP) y los cambios en la
estructura de capital asociados a ella no son relevantes para el clculo del
costo de capital de la compaa. Estados de gestin de P & G en el Informe
Anual 1989 declaran que la deuda ESOP no debe ser considerada como parte
del capital permanente porque "las salidas de efectivo totales de la Compaa
relacionadas con el plan de reparto de utilidades a los trabajadores, con o sin el
ESOP, no son sustancialmente diferentes." El balance de 1989 se ha
reproducido en el Anexo I con los efectos de la ESOP removidos para que sea
ms fcil en comparacin con 1988.
II. PROCTER & GAMBLE RIESGO EMPRESARIAL
Procter&Gamble es el principal productor de jabn y detergente, con ingresos
anuales que se calculan aproximadamente en $ 23,5 mil millones en 1990.
Algunos de los detergentes y jabones de las marcas ms reconocidas de P&G
son Tide, Cheer, Bold, Ivory, Zest, y Coast.
La compaa tambin produce artculos de higiene personal bien conocidas
como Shampoo Head & Shoulders y enjuague bucal Scope, productos de papel,
incluyendo toallas de papel Bounty y paales desechables Luvs, alimentos
como la manteca Crisco, papas fritas Pringles, y Folgers Coffee, productos
farmacuticos, incluidos Dramamine para la enfermedad y pastillas para la tos
Vicks, y algunos productos industriales, como ingredientes de pulpa de madera
y de alimentacin animal. Para 1989, los productos de lavado y limpieza
representaron el 32,5% de las ventas corporativas, productos para el cuidado
personal aportaron el 45,7%, los alimentos y bebidas 13,8%, y la pulpa y
productos qumicos 8,1%.

Los segmentos de cuidado personal, alimentos y bebidas tienen riesgos que

son similares a los del segmento de productos de limpieza de lavandera. Al
igual que sus competidores, P&G distribuye todos sus productos de consumo a
travs de tiendas de comestibles y otros puntos de venta, tales como Krogers,
K-Mart y WalMart. Jabones, detergentes, pasta de dientes, crema de cacahuate,
etc., son elementos pequeos en la lista de compras de la ama de casa
promedio y son, por lo tanto, relativamente poco sensible a los vaivenes de la
economa. Por el contrario, la pulpa y productos qumicos se han vendido
directamente o a travs de intermediarios y han tenido mrgenes de beneficio
sobre el doble que el cuidado personal y productos de limpieza y lavandera (el
segmento alimentos y bebidas habra quebrado aproximadamente en los
ltimos tres aos). As, el segmento de los subproductos industriales parece ser
el nico segmento de negocio que es suficientemente diferente de riesgo para
el mrito que tiene un costo diferente de capital. Por otra parte, dado que la
pulpa y productos qumicos representan slo el 8,1% de las ventas de 1989, la
pequea influencia del segmento de productos industriales puede prescindir de
los clculos.
lll. COSTO DE LA DEUDA
El costo de la deuda debe representar el costo de la devolucin de la deuda en
los libros de la compaa. La deuda relevante es toda la deuda que devenga
intereses en los libros a partir de finales del ao fiscal 1989, que de acuerdo
con los balances de 1989 (Anexo 1) es de $ 3,331MM. La mayor parte de la
deuda de P&G se coloca de forma privada y por lo tanto no tiene ninguna
informacin sobre los precios pblicos. La cuestin cupn 8 -1/4%, sin
embargo, se cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York y tiene un precio de
mercado reciente de 92,50 dlares (vase el grfico 2, Grupo D). El
rendimiento al vencimiento (YTM) es de 9,18% y est muy cerca del
rendimiento medio de febrero para los bonos AAA de 9,22% (vase el grfico
3). Adems, el 9,18% est muy cerca de la tasa de inters medio de la deuda
denominada en dlares en los libros de P&G.
IV. EL COSTO DE LA EQUIDAD Y LA DE ACTIVOS DE CAPITAL MODELO
DE PRECIOS
El CAPM asume que el beta es la medida relevante de riesgo de una empresa.
La estimacin beta ms reciente publicado por Value Line Investment Survey
es 0,95. Esto sugiere que el stock de P&G es un poco menos riesgoso que la
poblacin media, que tiene una beta de 1.0. El CAPM se suele escribir como:
Ke = rf + B * (rm - rf)
Donde Ke es el costo del patrimonio, rf es la tasa libre de riesgo de inters, B
es Beta, que mide el riesgo sistemtico de la firma, y (rm - rf) es la prima
esperada de una cartera de mercado sobre la rentabilidad libre de riesgo. La
interpretacin de este modelo es que el costo del patrimonio se compone de la

tasa libre de riesgo ms una prima de riesgo igual a veces beta de la empresa
la prima de riesgo del mercado.
La mayora de los analistas utilizan la tasa del Tesoro de Estados Unidos donde
prevalece para rf y una especie de promedio histrico para la prima de
mercado sobre rf. Sin embargo, existe cierto debate entre los acadmicos en
cuanto a qu tasa libre de riesgo y prima de riesgo deben utilizarse. El debate
se centra en si tiene ms sentido utilizar una tasa del Tesoro a corto plazo o a
largo plazo para rf. Si usted cree que la actual tasa del Tesoro de 90 das es
apropiada, entonces la mayora diran que la prima anual promedio de un
ndice de mercado sobre T - Bills se debe utilizar para (rm - rf). Si le gusta usar
una tasa de los bonos del Tesoro de 10 o 30 aos, entonces (rm - rf) debe ser el
promedio del mercado sobre los bonos del Tesoro a largo plazo. La siguiente
tabla resume las primas histricas del mercado realizadas en el perodo 19261988 segn lo publicado por los Asociados lbottson:
Prima de Riesgo
Acciones
Comunes
(bonos)
Acciones
Comunes
(facturas)

Media Geomtrica
5,4 %

Media Aritmtica
7,6 %

6,2 %

8,4 %

Las dos primas del mercado elegidas con mayor frecuencia son el 8,4%, que es
una operacin aritmtica o promedio simple de las declaraciones anuales de
mercado sobre el tipo de los bonos del Tesoro, y el 5,4%, que es una media
geomtrica o compuesta del mercado sobre los bonos del Tesoro. Dado que el
costo de la deuda se mide con YTM, que es a largo plazo, tipo compuesto de
beneficio, he optado por utilizar la media para las primas de mercado del
Tesoro de largo plazo para mantener la coherencia. Usando 8,47% para rf
(Anexo 3), la media geomtrica a largo plazo del 5,4% para (rm - rf), y beta de
0,95 (Anexo 2, Panel C) P&G, obtenemos la siguiente estimacin del costo de la
equidad:
Ke = 0,0847 + 0,95*(0,054)
Ke = 13,6%

V. COSTO MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

El costo global del capital es el promedio ponderado de los costos de deuda y
capital, donde las ponderaciones son las proporciones relativas de cada fuente
y representa el capital total de la empresa. La frmula es:
WACC = D/V *Kd*(1-f) + E/V*Ke

Donde V es el valor total de la empresa, igual a la suma del valor de mercado

de la deuda (D) y equidad (E), Kd es el costo de la deuda, Ke es el costo del
patrimonio, y t es la tasa del impuesto de sociedades (igual a 34%).
Suponiendo, como se indica en el Informe Anual de P&G de 1989, que la
relacin de la empresa objetivo de deuda a capital total (sobre la base del valor
libro) es del 35% y sustituyendo esto en el costo medio ponderado del capital
de frmula, obtenemos:
WACC = 0,35*(9,2%)*(1 0,34) + 0,65*(13,6%)
WACC = 11,0%
VI.- RECOMENDACIONES
El WACC representa la tasa de retorno mnima aceptable para invertir en los
mercados de productos de consumo. En un anlisis de flujo de caja descontado,
el esperado despus de la separacin de los flujos de efectivo de impuestos,
deben ser valorados utilizando el 11,0% y compararlo con la inversin inicial
necesaria para entrar en el mercado, si el valor presente neto es positivo, la
empresa debe proceder con los planes de expansin.
ANEXO 1: PROCTER & GAMBLE
Balances para los aos terminados el 30 de junio (Millones de dlares,
excepto las cantidades por accin)
1988

1989

Efectivo y equivalente al
efectivo

1.065

1448

Cuentas por cobrar

Inventarios
Gastos anticipados y
otros
TOTAL
ACTIVOS
CIRCULANTE
Propiedad, planta y
equipo

1.759
2.292
477

2.090
2.337
564

5.593

6.439

6.778

6.793

Activos libres y otros

intangibles

1.944

2.305

Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS Y PATRIMONIO
PASIVO CIRCULANTE
Cuentas por pagar,
comercio
Cuentas por pagar,

505
14.820

675
16.212

1.494

1.669

341

466

ACTIVOS
ACTIVOS CIRCULANTES

otros
Pasivos devengados
Impuestos por pagar
Deuda vencimiento en
1 ao
TOTAL
PASIVOS
CIRCULANTE
Deuda a largo plazo
Otros pasivos
Impuestos diferidos
PATRIMONIO NETO
Acciones
Capital adicional
Correccin monetaria

1.116
371
902

1.365
523
633

4.224

4.656

2.462
475
1.322

2.698
447
1.335

169
463
17
5.688
6.337
14.820

170
595
(63)
6.374
7.076
16.212

Ganancias retenidas
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL
PASIVO
Y
PATRIMONIO
Los efectos de un empleado apalancada plan de propiedad de acciones
establecido en el ao 1989 se han eliminado para permitir la comparacin de
1988 y 1989.

ANEXO 2 PROCTER & GAMBLE: Datos Financieros

Panel A: Estados de Resultados por los aos terminados el 30 de junio
(Millones de dlares, excepto las cantidades por accin)
INGRESOS
Ventas netas
Intereses y otros
ingresos

TOTAL INGRESOS
COSTOS
Y
GASTOS
Costos
de
produccin
Mkt, adm y otros

1987

1988

1989

17.000
163

19.336
155

21.398
291

17.163

19.491

21.689

10.411

11.880

13.371

4.977

5.660

5.988

Gastos
intereses

por

353

321

391

Provisin
reestruct

por

805

16.546

17.861

19.750

617

1.630

1.939

(290)
327

(610)
1.020

(733)
1.207

1.87
2.70

5.96
2.75

7.12
3.00

5 aos atrs
10,2%
5,9
4,6

Prximos 5 aos
8,0%
15,5
11,0

TOTAL
COS.
Y
GAS.
GA.
ANTES DE
IMPTO
Impuesto
GANANCIA NETA
POR
ACCION
ORDINA.
Ganancia neta
Dividendos

Panel B: Crecimiento histrico y esperado

10 aos atrs
7,6%
7,0
6,5

Ventas
Ganancias
Dividendos

Panel C: Revisin de resumen financiero, aos terminados el 30 de junio

Ventas
Netas
Gananci
as
Netas

198
0

198
1

198
2

198
3

198
4

198
5

198
6

198
7

198
8

1989

10.7
72

11.4
16

11.9
94

12.4
52

12.9
46

13.5
52

15.4
39

17.0
00

19.3
36

640

668

777

866

890

635

709

327

1.02
0

21.3
97
1.20
6

Gananci
as/
Ventas
(%)
Gananci
as/
Acc.
Ordin
Dividend
o/
Acc.
Ordin

5.9

5.9

6.5

7.0

6.9

4.7

4.6

1.9

5.3

5.6

3.87

4.04

4.69

5.22

5.35

3.80

4.20

1.87

5.96

7.12

1.70

1.90

2.05

2.25

2.40

2.60

2.63

2.70

2.75

3.00

Precio de la
accin, fin
ao

73.7
5

75.7
5

83.0
0

55.1
3

52.6
3

57.1
3

80.1
3

98.0
0

77.5
0

108.
38

Beta

0.57

0.63

0.60

0.84

0.88

0.72

1.15

1.23

0.96

0.95

Panel D: Informacin reciente de las acciones y del precio del bono

8 % bono con vencimiento en 2005, calificacin Aaa por Moodys
P&G Acciones ordinarias

Precio
92
126

Anexo 3: Condiciones Actuales del Mercado

1989
Diciembre

Enero

Febrero

8.32

8.16

8.22

8.39

8.22

8.24

7.63
7.21
10.50

7.64
7.38
10.11

7.74
7.55
10.00

7.75
7.84
7.90

8.12
8.21
8.26

8.42
8.47
8.50

8.86
9.11
9.39
9.82

8.99
9.27
9.54
9.94

9.22
9.45
9.75
10.14

TASAS
DEL
MERCADO
MONETARIO (%)
Papel Comercial,
3 meses
Depsitos
Eurodlar
LETRAS
TESORO U.S

DEL

3 Meses
1 Ao
Tasa preferencial
aplicada por el
banco
TASAS
DEL
MERCADO
DE
CAPITALES
Bonos del Tesoro
5 aos
10 aos
30 aos
BONOS
CORPORATIVOS,
CALIFICADOS
MOODYS

1990

POR

Aaa
Aa
A
Baa

Apndice B: Ron Emory memorndum

Fecha: 23 de febrero, 1990
Asunto: Anlisis costo de capital
Estoy a punto de salir para tomar un avin hacia Nueva York, as que voy a
esbozar mis comentarios para ahorrar tiempo. Voy a echar un vistazo al
anlisis revisado cuando regrese de la ciudad el lunes en la maana.

I. P & G es solo una empresa en el negocio de productos de consumo. Sin

embargo, tienen una cuota de mercado dominante. Me pregunto si su costo de
capital es lo que un nuevo cliente entrante como el nuestro debe esperar. Creo
que hay que calcular el costo de capital para muchos de los competidores
relevantes, incluyendo Clorox, Colgate-Palmolive, y Church & Dwight. Quiero
calcular el costo de capital de Clorox como comparacin para su estimacin de
P & G. Clorox es mucho menor que P & G y debe captar con mayor precisin los
riesgos de un nuevo operador. Le he pedido a Larry Atkins para trabajar en
Colgate-Palmolive y Church & Dwight. Si su nmero de Clorox termina siendo
muy diferente de la serie P & G, el trabajo de Larry puede ayudarnos a resolver
que es ms razonable.
II. Me da como resultado un costo de la deuda que es ligeramente inferior a lo
que usted reporta. Los inversores buscan rendimiento con ms aprecio en sus
inversiones. Para un bono, el rendimiento es el cupn pago y la apreciacin es
la diferencia entre el precio actual y el valor nominal.
Si el bono se vende con descuento. La apreciacin del reconocimiento es
positiva, y si el bono es la venta de un bien escaso, la apreciacin del precio
esperado es negativo, es decir, precio de depreciacin. Mi estimacin del
rendimiento esperado de P & G 8 es:
Rendimiento promedio Cupn / Precio medio 8.2.5 / {(92..5 + 100) 12}
8,57%
La ganancia media (Par - Precio) / Aos al vencimiento (100 - 92..5) 115 $
0,50
% De ganancia promedio Promedio. ganancia / Average. Precio = $ 0.50 /
{(92.5 + 100) 12} 0,52%
El rendimiento total = Rendimiento + Ganancia = 8,57% + 0,52% = 9,09%
Por qu son diferentes los nmeros?
IIl. No creo que podamos vender el modelo de precios de activos de capital
para el cliente. La credibilidad del modelo gira en torno a la idea de que los
inversores valoran las acciones comunes sobre la base de betas. Estoy seguro
de que pocos, si alguno, de los inversores individuales piensan en trminos de
betas.
Aunque los valores son ms riesgosos que los bonos, los inversionistas buscan
los mismos dos componentes de retorno: rendimiento ms las ganancias de
capital. Deje las estimaciones CAPM en su informe, pero aadir una o dos
estimaciones adicionales para el costo de la equidad que se basa en ms
tcnicas intuitivas, como la modelos de capitalizacin de crecimiento de
dividendos y ganancias.
IV. Sus cifras indican que el costo de una expansin financiada con deuda es
del 9,2%, mientras que si la empresa tiene que vender acciones para financiar
la expansin, el costo se eleva hasta el 13,6%.

La ltima emisin de capital por parte del cliente fue hace ms de 30 aos, y
que slo recientemente cerr una gran colocacin privada de bonos de fondos
de amortizacin, por lo que podemos asumir con seguridad que no se emitirn
valores de la deuda a largo plazo para financiar este proyecto. Mi conjetura es
que van a utilizar las utilidades retenidas y prstamos bancarios a corto plazo.
Los fondos de los bancos seran prestados en un mejor momento, pero no
estoy seguro de cmo debemos estimar el costo de las utilidades retenidas.
Las ganancias acumuladas representan el monto de los ingresos netos no
pagados como dividendos, parecera lgico que el alto costo sera la demanda
de los inversores de capital. Asegrese de decir cmo estas fuentes deben
tenerse en cuenta en el procedimiento de estimacin.
V. El CPO ha mencionado a m en varias ocasiones que l nunca utiliza los
nmeros de VPN en presentaciones a la junta directiva. La junta tiene un cierto
aprecio por una tcnica de flujo de caja descontado, pero prefieren centrarse
en las tasas de rendimiento en lugar de cantidades absolutas de dlares.
Sustituir una discusin de la tasa interna de retorno para la seccin de VPN En
el informe.
VI. Clorox tiene una mayor proporcin de activos/inters que P & G. Dada esta
diferencia, ser el WACCs resultantes para que las dos formas sean
comparables? Tengo la informacin necesaria sobre Clorox la que envi por
separado a usted hoy [Exposiciones A-E). Clorox no cotiza en la bolsa de
acciones (bonos), pero yo creo que el costo de la deuda de P & G servira como
un proxy razonable para una aproximacin sobre el costo de la deuda de
Clorox.
ANEXO A, Clorox: Riesgos de Negocio
Clorox se especializa en los detergentes y productos de limpieza como leja
Clorox, lquido-Plumr, Soft Scrub, y la Frmula 409. Al igual que P & G, Clorox
produce otras lneas de productos para tomar ventaja de la canales de
distribucin utilizados para sus principales productos. Los ejemplos incluyen
Kingsford y combina encendido del carbn, Hidden Valley Ranch aderezos para
ensaladas, y Fresh Paso arena para gatos. Un pequeo porcentaje de las ventas
de Clorox provienen de marcas de pintura Olmpicos y lucite. Dado que los
mercados de Clorox estn maduros, la mayor parte del crecimiento se ha dado
a travs de adquisiciones. Por ejemplo, desde 1986, Clorox ha sido entrar en el
mercado de agua embotellada por la adquisicin de empresas como Aspen
Agua, Deep Water Rock, y Aqua agua pura.

Anexo B, CLOROX: Balance

Aos terminados el 30 de junio (000s, excepto por acciones)
1988

1989

Efectivo e inversiones a corto

plazo

259.278

23.334

Cuentas
por
cobrar
menos las provisiones
Inventarios
Gastos
pagados
por
anticipado
Activos
netos
disponibles
para
la
venta
TOTAL
ACTIVOS
CIRCULANTES
Propiedades neta, planta
y equipo.
Marcas,
marcas
registradas, patentes y
otros activos intangibles.
Otros activos incluyendo
las
inversiones
en
filiales.
Los activos netos de las
operaciones
descontinuadas.
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS Y PATRIMONIO
PASIVOS CIRCULANTE
Cuentas por pagar
Pasivos devengados
Impuesto por pagar
Papel comercial
Venc, deuda a largo
plazo
TOTAL
PASIVO
CIRCULANTE
Deuda de largo plazo y
otras obligaciones
Impuesto diferido
PATRIMONIO NETO
Acciones
comunes:
autorizado
17.000.000

114.697

143.354

85.458
6.353

110.633
10.816

116.704

465.786

614.841

357.683

410.921

92.003

99.654

76.182

87.673

147.665

1.139.319

1.213.089

86.133
118.218
12.776
78.811
1.838

85.798
142.429
8.303
79.580
14.658

297.776

330.768

29.190

7.051

99.499

89.094

54.044

55.398

ACTIVOS
ACTIVOS CIRCULANTES

acciones, $1par
Capital adicional
Ganancia retenida
Acumulacin correccin
monetaria
TOTAL
PATRIMONIO
NETO
TOTAL
PASIVO
Y
PATRIMONIO

93.240
570.163
(4.593)

103.879
634.275
(7.376)

712.854

786.176

1.139.319

1.213.089

Anexo C, CLOROX: Estado de resultado

Aos terminados el 30 de junio (000s, excepto por acciones)
INGRESOS
COSTOS
Y
GASTOS
Costos
de
produccin
Venta, entrega y
adm.
Publicidad
I+D
Gastos por inters
Otros
TOTAL
COSTOS
GASTOS

GANANCIAS
ANTES
DE
IMPUESTO
Impuesto
Ganancias
por
operacin
continuas
Prdida
por
operaciones
discontin.
GANANCIA NETA
Ganancia
por
accin
Operaciones
continuas
Operaciones
discontinuas

TOTAL
ACCIONES

1987
1.022.339

1988
1.153.103

1989
1.356.294

479.214

524.572

642.141

204.453

235.629

269.586

139.041
31.049
5.377
(22.176)
836.958

161.722
30.735
4.085
(12.450)
944.293

200.696
37.161
7.187
(30.158)
1.126.608

185.381

208.810

229.686

80.599
104.782

77.884
130.926

84.126
145.560

117

1.644

(21.416)

104.899

132.570

124.144

1.92

2.37

2.63

0.03

(0.39)

1.92

2.40

2.24

54.652

55.127

55.333

PONDERADAS

Anexo D, CLOROX: Revisin de resumen financiero, aos terminados el

30 de junio
198
0

198
1

198
2

198
3

198
4

198
5

198
6

198
7

198
8

1989

637

714

804

825

848

932

972

1.02
2

1.15
3

33

38

45

66

80

86

96

105

133

1.35
6
124

5.2

5.3

5.6

7.9

9.4

9.2

9.8

10.3

11.5

9.2

0.72

0.83

0.94

1.34

1.52

1.61

1.77

1.93

2.42

2.24

0.39

0.41

0.43

0.48

0.54

0.62

0.70

0.79

0.92

1.09

Precio de la
accin, fin
ao

10.1
3

11.6
3

13.5
0

33.2
5

27.2
5

38.3
8

55.8
8

32.8
8

28.8
8

40.0
0

Beta

0.78

0.94

0.96

1.32

1.30

1.36

1.23

1.14

0.91

0.90

Ventas
Netas
Gananci
as
Netas
Gananci
as/
Ventas
(%)
Gananci
as/
Acc.
Ordin
Dividend
o/
Acc.
Ordin

Anexo E, CLOROX: Crecimiento histrico y esperado

Ventas
Ganancias
Dividendos

10 aos atrs
6.6%
13.4
12.1

5 aos atrs
8.6%
8.1
15.1

Prximos 5 aos
13.5%
15.5
13.5