MDULO I:

MARCO REGULATORIO

1.1 MBITO DE APLICACIN DE LA LEY DE

MERCADO DE VALORES Y SU
FISCALIZACIN
A modo de introduccin es necesario sealar que:
(i) Mercado es el conjunto de mecanismos mediante los cuales los compradores y
los vendedores de un bien o servicio estn en contacto para comerciarlo1.
(ii) Mercado de Capitaleses aqul en que se coordinan la oferta y la demanda de
capital financiero en sus ms variadas formas (dinero y valores o activos
financieros), surgiendo intermediaros especializados, regulados y controlados. Es
decir, es el conjunto de regulaciones, instituciones, prcticas e individuos que
forman una infraestructura tal que permite a los oferentes de recursos vender
dichos recursos a los demandantes de estos2.
(iii) Mercado de Valores es aquella parte del Mercado de Capitales que comprende la
transaccin de valores.

1
2

Ministerio de Hacienda, en artculo Qu es el mercado de capitales chileno?

Ministerio de Hacienda, en artculo Qu es el mercado de capitales chileno?

Al respecto, se entiende por valores, cualesquiera ttulos transferibles incluyendo

acciones, opciones a la compra y venta de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos
mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y, en general, todo ttulo de crdito o
inversin3.
Dentro de los valores, se cuentan los siguientes instrumentos:

Por lo tanto, el Mercado de Valores presenta una estructura similar a la del Mercado de
Capitales, toda vez que:

Artculo 3 Ley de Mercado de Valores, en adelante LMV

Ya sabido lo anterior, es necesario tener presente que el Mercado de Valores se rige por
la Ley N18.045 sobre Mercado de Valores, en adelante LMV, a la cual estn
sometidas4:
(i) La oferta pblica de valores
Se entiende por oferta pblica de valores, aquella dirigida al pblico en general o
a
ciertos
sectores
o
a
grupos
especficos
de
ste 5 .
La Superintendencia de Valores y Seguros, en adelante SVS, mediante la
dictacin de una norma de carcter general, podr establecer que determinados
tipos de ofertas de valores no constituyen ofertas pblicas, en consideracin al
nmero y tipo de inversionistas a los cuales se dirigen, los medios a travs de los
cuales se comunican o materializan y el monto de los valores ofrecidos 6 .

La Norma de Carcter General N336, en adelante NCG, establece queno constituirn

ofertas pblicas de valores, aquellas ofertas sobre un mismo valor, que copulativamente:
1)
Cumplan con las obligaciones de informacin y resguardo establecidas en las
Secciones III y IV de esa Norma;

Artculo 1 LMV
Artculo 4 LMV
6
Artculo 4 LMV
5

2)
No se realicen mediante medios masivos de difusin (como la prensa, radio,
televisin e Internet); y
3)
Se trate de instrumentos cuyo valor unitario ascienda al menos al equivalente a
5.000 unidades de fomento (UF), o bien se verifique al menos una de las siguientes
condiciones:
a)
Que sean dirigidas a Inversionistas Calificados de aquellos sealados en los
nmeros del 1 al 6 de la Seccin II de la Norma de Carcter General N216;
b)
Que sean dirigidas a no ms de 250 Inversionistas Calificados de aquellos
sealados en los nmeros 7 y 8 de la Seccin II de la Norma de Carcter General N216,
mediante una o varias ofertas sucesivas, en el plazo de 12 meses, contado desde la
primera de las ofertas.
Para estos efectos, podrn incluirse dentro de los 250 destinatarios, un mximo de
50 inversionistas que no tengan la calidad de Inversionista Calificado.

Asimismo, la SVS podr eximir a ciertas ofertas pblicas del cumplimiento de

alguno de los requisitos que seala la LMV, mediante Normas de Carcter
7
General
.

La NCG N99 establece las ofertas de suscripcin y cesin de acciones que no

constituyen oferta pblica de valores, refirindose a aquellas realizadas en cumplimiento
de polticas de incentivos laborales.

(ii) Los Mercados de Valores(que comprenden las Bolsas de Valores y

lasoperaciones
over
the
counter
u
OTC)
ylos
Intermediarios
deValores(Corredores de bolsa y Agentes de Valores)
(iii) Las Sociedades Annimas Abiertas, en adelante SAA
(iv) Los Emisores e Instrumentos de Oferta Pblica
(v) Los Mercados Secundarios de dichos valores dentro y fuera de las bolsas.
Cabe notar que la emisin o colocacin de un valor, consiste en la venta que el
emisor de un valor o su agente realizan a un inversionista. Todas las ventas que
efecte ese primer comprador o quienes le sigan en el dominio del respectivo
valor, sern transaccin del Mercado Secundario.
(vi) Todas aquellas transacciones de valores que tengan su origen en ofertas
pblicas de los mismos o que se efecten con intermediacin por parte de
corredores o agentes de valores.

Artculo 4 LMV

Ahora bien, las transacciones de valores que no son reguladas por la LMV son:
(i) Transacciones que no sean de aquellas antes referidas,tendrn el carcter de
privadas y quedarn excluidas de las disposiciones de la LMV, excepto en los
casos en que sta se remita expresamente a ellas8.
(ii) Valores emitidos o garantizados por el Estado, por las instituciones pblicas
centralizadas o descentralizadas y por el Banco Central de Chile9.
No obstante, la intermediacin de estos valores y de los emitidos por bancos si se
sujetar a las normas establecidas en la LMV10.
Aunque las disposiciones de la LMV se aplican a los valores emitidos por bancos,
la fiscalizacin del cumplimiento de las referidas disposiciones respecto de los
bancos, corresponde a la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras,
en adelante SBIF, la cual impartir a sus entidades fiscalizadas las instrucciones
Para la aplicacin de las normas que rijan las actividades a que se refiere la LMV,
adoptando al efecto las que dicte la SVS11.
Finalmente, corresponder a la SVS vigilar el cumplimiento de las disposiciones de la
LMV, de acuerdo con las facultades que le confieren su ley orgnica (DL N3538) y la
propia LMV12.

Artculo 1 LMV
Artculo 3 LMV
10
Artculo 23 LMV letra e). La referencia se hace a las normas sobre mercado secundario contenidas en ese
mismo artculo
11
Artculo 69 LMV
12
Artculo 2 LMV
9

1.2 DEL MERCADO SECUNDARIO13

(i)

Intermediacin de acciones

Un requisito esencial para poder hacer oferta pblica de un valor es inscribirlo en el

Registro de Valores de la SVS.
En el caso de las acciones,stas debern registrarse tambin en una bolsa de valores, la
que no podr rechazar dicha inscripcin si ella se ajusta a las normas pertinentes. Dicho
registro deber solicitarse dentro de los 11 meses siguientes a la fecha de su inscripcin
en el Registro de Valores.
Reglas relativas a acciones no registradas
1)
Las acciones de sociedades no inscritas en el Registro de Valores no podrn ser
cotizadas ni transadas diariamente en bolsa.
2)
Los agentes de valores no podrn participar en la intermediacin de estos valores
y los corredores de bolsa slo podrn hacerlo en pblica subasta. Para ello dos veces en
el mes se efectuar una rueda especial para la subasta de acciones no inscritas.
3)
Los corredores estarn obligados a destacar avisos en sus oficinas que indiquen
que se trata de valores sin inscripcin y que carecen de informacin obligatoria, sin
perjuicio de poder dar la informacin fidedigna que de ellos tengan.

Las acciones inscritas en el Registro de Valores slo podrn ser intermediadas por los
corredores de bolsa.
Mientras, que los bancos que reciban rdenes de sus clientes para comprar o vender este
tipo de acciones debern ejecutar dichas rdenes a travs de un corredor de bolsa.
Estas transacciones debern efectuarse en la rueda de la bolsa de la que los corredores
sean miembros.
Excepciones a las reglas precedentes:
a) Los corredores y agentes de valores que participen en una oferta pblica de
acciones de una nueva emisin podrn, por un perodo de 180 das a contar de
la fecha del Registro en la SVS de dicha emisin, efectuar fuera de bolsa las
transacciones necesarias para llevar adelante la oferta.
b) Previo registro en la SVS, podr utilizarse este sistema para la colocacin
mediante oferta pblica de una cantidad de acciones igual o superior al 10% del
capital suscrito de una SAA, sea que aquellas pertenezcan a una o varias
personas.
13

Artculo 23 LMV

(ii)

Intermediacin de otros valores

Los valores distintos de las acciones, que estn inscritos en el Registrode Valores, podrn
ser intermediados por cualquier corredor de bolsa o agente de valores registrado en la
SVS, o por los bancos y sociedades financieras, de acuerdo a sus facultades legales.
Las transacciones de estos valores podrn efectuarse dentro de las bolsas, por
corredores de bolsa, slo cuando hayan sido aceptados a cotizacin por la bolsa
respectiva.

1.3 DE LOS CORREDORES DE BOLSAS Y DE LOS

AGENTES DE VALORES
(i)

Tipos de intermediarios de Valores

Son intermediarios de valores las personas naturales o jurdicas que se dedican a las
operaciones de corretaje de valores14.
Los intermediarios que actan como miembros de una bolsa de valores, se denominan
corredores de bolsa y aquellos que operan fuera de bolsa, agentes de valores15.

Corredores y Agentes
Slo podrn optar al cargo de corredor en una bolsa de valores, los agentes de valores
con inscripcin vigente en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores que
lleva la SVS.
Una bolsa de valores podr rechazar, con el acuerdo de a lo menos dos tercios de sus
directores, a los interesados que opten al cargo de corredor de dicha bolsa, en la medida
que dichas personas, y sus socios se traten de personas jurdicas, que no cumplan con
los requisitos de solvencia, idoneidad, y dems exigencias que la respectiva bolsa
establezca en sus estatutos o reglamentos.
La bolsa, al establecer y verificar el cumplimiento de dichos requisitos y exigencias, no
podr restringir o entorpecer la libre competencia. En caso de rechazo, los fundamentos
del mismo debern constar en el acta respectiva16.
El interesado, una vez aceptado por la bolsa respectiva, ser inscrito como corredor de
bolsa en el indicado Registro de la SVS y slo podr ejercer sus funciones como tal desde
la fecha de su inscripcin17.
Finalmente, los agentes de valores podrn formar asociaciones con el objeto de facilitar el
desarrollo de sus operaciones de intermediacin y de asegurar el cumplimiento por parte
de sus miembros de las disposiciones de la LMV y sus normas complementarias18.

(ii)

Uso de denominaciones

Los intermediarios que sean personas jurdicas, debern incluir en su nombre la

expresin corredores de bolsa o agente de valores y tener como exclusivo objeto la

14

Artculo 24 LMV
Artculo 24 LMV
16
Artculo 45 LMV
17
Artculo 45 LMV
18
Artculo 35 LMV
15

intermediacin de valores, pudiendo realizar adems, las actividades complementarias

que les autorice la SVS19.
El uso de las expresiones corredores de bolsa y agentes de valores u otras
semejantes que impliquen la facultad de intermediar en valores, est reservado para las
personas y entidades autorizadas que de conformidad con la LMV, puedan desempearse
como tales20.
Ninguna persona podr actuar como corredor de bolsa o agente de valores sin que
previamente se haya inscrito en los registros que para el efecto llevar la SVS21.
Ahora bien, los bancos no estarn obligados a inscribirse en el Registro de Corredores de
Bolsa y Agentes de Valores para efectuar las funciones de intermediacin de acuerdo a
las facultades que les confiere la Ley General de Bancos, en adelante LGB; pero
quedarn sujetos a todas las otras disposiciones de la LMV en lo referente a sus
actividades como tales22.
Operaciones de cartera propia
Cumplidas las exigencias tcnicas y patrimoniales establecidas en la LMV y por la SVS,
los intermediarios podrn dedicarse tambin a la compra o venta de valores por cuenta
propia con nimo de transferir derechos sobre los mismos. Cada vez que un intermediario
opere por cuenta propia, deber informar esta circunstancia a la o las personas que
concurran a la negociacin y no podr adquirir los valores que se le orden enajenar ni
enajenar de los suyos a quien le orden adquirir, sin autorizacin expresa del cliente23.
(iii)

Requisitos para la inscripcin en el Registro de Corredores de Bolsa y

Agentes de Valores

Para ser inscritos en el Registrode Corredores de Bolsa y Agentes de Valores, los

interesados debern acreditar, a satisfaccin de la SVS, lo siguiente24:
a) Ser mayor de edad;
b) Haber aprobado el cuarto ao medio o estudios equivalentes y acreditar los
conocimientos suficientes de la intermediacin de valores.
En caso de agentes de valores, dicha acreditacin se efectuar en la forma y
periodicidad que establezca la SVS.
En caso de corredores, la acreditacin se efectuar ante la bolsa respectiva.
Las normas debern considerar la experiencia en la intermediacin como un antecedente
relevante al momento de evaluar la suficiencia de losconocimientos.
c) Poseer una oficina instalada para desarrollar las actividades de intermediario de
valores;
19

Artculo 27 LMV
Artculo 37 LMV
21
Artculo 24 LMV
22
Artculo 25 LMV
23
Artculo 24 LMV
24
Artculo 26 LMV
20

d) Mantener permanentemente un patrimonio mnimo de 6.000 UF para desempear

la funcin de corredor de bolsa o agente de valores. No obstante, para efectuar
operaciones de cartera propia se deber mantener un patrimonio mnimo de
14.000 UF.;
e) Constituir las garantas en la forma y por los montos que se establecen en la LMV;
f) No haber sido cancelada su inscripcin en el Registro de Corredores de Bolsa y
Agentesde Valores;
g) No haber sido condenado ni encontrarse bajo acusacin formulada en su contra
por delitos establecidos por la LMV, que atenten en contra del patrimonio o de la fe
pblica, o que tengan asignados una pena aflictiva;
h) No haber sido declarado en quiebra, y
i) Cualquier otro requisito que la SVS determine por medio de normas de carcter
general.
En el caso de las personas jurdicas, los requisitos establecidos en las letras a), b), f), g),
h) e i) debern acreditarse respecto de sus directores y administradores individualmente
considerados.
Asimismo, debern acreditar el cumplimiento de los requisitos establecidos en la letra b)
todos los trabajadores que participen directamente en la intermediacin de valores. Las
especificaciones de dicha acreditacin se determinarn tomando en cuenta la
especializacin y la posicin de los examinados en la organizacin de la sociedad25.
(iv)

Constitucin y mantencin de garantas26

Los corredores de bolsa y los agentes de valores debern constituir una garanta previa,
al desempeo de sus cargos, para asegurar el correcto y cabal cumplimiento de todas sus
obligaciones como intermediarios de valores, en beneficio de los acreedores presentes o
futuros que tengan o llegaren a tener en razn de sus operaciones de corretaje.
La garanta ser de un monto inicial equivalente a 4.000 UF. Asimismo la SVS podr
exigir mayores garantas en razn del volumen y naturaleza de las operaciones del
intermediario y otras circunstancias.
La garanta podr constituirse en:
a)
b)
c)
d)
e)

Dinero efectivo;
Boleta bancaria;
Pliza de seguro; o
Prenda sobre acciones de SAA (en parte, hasta un 25%);u
Otros valores de oferta pblica

Esta garanta se mantendr reajustada en la misma proporcin en que vare la UF.

La garanta deber mantenerse hasta los seis meses posteriores a la prdida de la
calidad de intermediario o hasta que se resuelvan por sentencia ejecutoriada las acciones
judiciales que se hayan entablado en su contra, dentro de dicho plazo, por los acreedores
beneficiarios.

25
26

Artculo 27 LMV
Artculos 30 y 31 LMV

10

Los corredores de bolsa o los agentes de valores debern designar a una bolsa de
valores o a un banco respectivamente, como representantes de los acreedores
beneficiarios de la garanta.

(v)

Mrgenes y otras obligaciones de los intermediarios de valores

Los corredores de bolsa y agentes de valores, debern cumplir y mantener los

mrgenes de endeudamiento, de colocaciones y otras condiciones de liquidez y
solvencia patrimonial que la SVS establezca mediante normas de aplicacin general
que dictar especialmente en relacin a la naturaleza de las operaciones, su cuanta, el
tipo de instrumentos que se negocien y la clase de intermediarios a que deben aplicarse27.
Condiciones de Patrimonio, Liquidez y Solvencia para Intermediarios de Valores
(NCG N18)
1. Patrimonio mnimo
Para calcularlo se utilizar un patrimonio depurado, rebajando del patrimonio contable:
a) Los activos intangibles.
b) El saldo deudor de las cuentas con personas naturales o jurdicas relacionadas al
intermediario.
c) El 20% del saldo de la cuenta deudores por intermediacin y derechos por operaciones
a futuro, por transacciones efectuadas con o para entidades relacionadas al intermediario,
distintas al intermediarios de valores, corredores de bolsa de productos, administradoras
de fondos, fiscalizados por ley y sus fondos, compaas de seguros y bancos.
d) Los activos utilizados para garantizar obligaciones de terceros.
e) El 1% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediacin por
operaciones simultneas de terceros, no confirmadas formalmente, luego de 2 das
hbiles de efectuadas, cuyo monto no haya sido descontado en razn de la letra c)
precedente.
f) El 20% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediacin por
operaciones simultneas a terceros no confirmadas formalmente, luego de 5 das hbiles
de efectuadas, cuyo monto no haya sido descontado en razn de la letra c) precedente.
No obstante lo anterior, en caso que la prdida acumulada de las contrapartes de
operaciones propias, o de sus clientes en simultneas de terceros, segn corresponda,
resultare mayor a ese monto, deber en su defecto rebajarse la totalidad de dicha
prdida.
g) El exceso del valor contabilizado de las acciones de las bolsas de las bolsas de valores
y cmaras de compensacin respecto de su valor de su valorizacin por el mtodo de la
participacin (VP).
2. ndices de liquidez
27

Artculo 29 LMV

11

2.1. Liquidez general: el pasivo exigible inmediato, esto es, aquellas obligaciones
exigibles en un plazo inferior o igual a 7 das, no podr ser superior al activo disponible y
realizable en igual plazo, una vez deducido de este ltimo el saldo deudor de las cuentas
con personas naturales o jurdicas relacionadas al intermediario.
2.2. Liquidez por intermediacin: el monto de obligaciones por concepto de operaciones
de intermediacin por cuenta de terceros no podr ser superior al valor que resulte de
sumar al saldo de la cuenta efectivo y efectivo equivalente, el saldo en cuentas por cobrar
por concepto de operaciones de intermediacin por cuenta de terceros.
En la determinacin del patrimonio depurado y de los ndices de liquidez, si existieren
activos que permanecieren impagos, se deber considerar como valor de dichos activos
el menor valor que resulte de aplicar uno de los mtodos establecidos en la NCG N18.
3. ndices de solvencia
3.1. Cobertura patrimonial: el patrimonio lquido del intermediario no podr ser inferior a
su monto de cobertura patrimonial. El patrimonio lquido del intermediario y su monto
de cobertura patrimonial se determinarn conforme a lo dispuesto en la seccin II de la
NCG N18.
Cuando el monto de cobertura patrimonial supere el 80% del patrimonio lquido, el
intermediario debe dar aviso por escrito a la SVS, antes de las 14:00 horas del da hbil
siguiente a aqul en que se presentare esta situacin
3.2 Razn de endeudamiento: el pasivo exigible del intermediario no podr ser superior
en ms de 20 veces a su patrimonio lquido, definido este ltimo de acuerdo a lo
dispuesto en la seccin II de laNCG N18. En todo caso, para estos efectos se deber
sumar o restar al pasivo exigible, segn lo establecido en la NCG N18.

Adems los corredores de bolsa y los agentes de valores estarn obligados a28:
a) Llevar los libros y registro que prescribe la ley y los que determine la SVS, los que
debern ser preparados conforme a sus instrucciones;
b) Proporcionar a la SVS, en forma peridica, informacin sobre las operaciones que
realicen;
c) Enviar a la SVS,los estados financieros que sta solicite en la forma y periodicidad
que determine, la cual podr exigirles que ellos sean auditados.
d) Informar a la SVS, con a lo menos un mes de anticipacin, de la apertura o cierre
de nuevas oficinas y sucursales;y
e) Proporcionar los dems antecedentes que a juicio de la SVS sean necesarios para
mantener actualizada la informacin del Registro.
(vi)

Normas sobre transacciones

Las transacciones de valores en que participen corredores de bolsa o agentes de valores,

debern ajustarse a las normas y procedimientos establecidos en la ley, a los que
28

Artculo 32 LMV

12

determine la SVS y en su casoa los estatutos y reglamentos internos de las bolsas de

valores29.
Los intermediarios de valores debern, adems, definir, hacer pblica y mantener
debidamente actualizadas, normas que rijan los procedimientos, mecanismos de control y
responsabilidades que les sern aplicables en el manejo de la informacin que obtuvieren
de las decisiones de adquisicin, enajenacin y aceptacin o rechazo de ofertas
especficas de sus clientes, as como de cualquier estudio, anlisis u otro antecedente
que pueda incidir en la oferta o demanda de valores en cuya transaccin participen. Estas
normas y sus modificaciones debern ajustarse a los requisitos mnimos que fije la SVS30.
Toda orden para efectuar una operacin de bolsa se entender respecto del comitente,
efectuada sobre la base de que ste queda sujeto a su poltica interna y a los reglamentos
de la bolsa respectiva, aprobados por la SVS31.
(vii) Obligaciones especiales respecto a transacciones
Los intermediarios que acten en la compraventa de valores, quedan personalmente
obligados a pagar el precio de la compra o a hacer la entrega de los valores vendidos y en
caso alguno se les admitir la excepcin de falta de provisin32.
Los intermediarios no pueden compensar las sumas que recibieren para comprar valores,
ni el precio que se les entregare de los vendidos por l, con las cantidades que les deba
su cliente, comprador o vendedor33.
Con respecto a las minutas que entregaren a sus clientes y las que se dieren
recprocamente, en los casos en que dos o ms intermediarios concurran a la
celebracin de un negocio por encargo de diversas personas, hacen prueba contra el
intermediario que las suscribe34.
Los intermediarios sern responsables de:
a) La identidad y capacidad legal de las personas que contrataren por su intermedio;
b) La autenticidad e integridad de los valores que negocien;
c) La inscripcin de su ltimo titular en los registros del emisor cuando esto sea
necesario y
d) La autenticidad del ltimo endoso, cuando proceda35.
(viii) Sanciones y otras responsabilidades de los intermediarios
La inscripcin de un intermediario podr ser cancelada o suspendida hasta por el
plazo mximo de 1 ao, cuando la SVS mediante resolucin fundada y previa audiencia
del afectado as lo determine36.

29

Artculo 33 LMV
Artculo 33 LMV
31
Artculo 33 LMV
32
Artculo 33 LMV
33
Artculo 33 LMV
34
Artculo 33 LMV
35
Artculo 34 LMV
36
Artculo 36 LMV
30

13

En todo caso, la referida cancelacin o suspensin slo proceder por haber incurrido el
intermediario en algunas de las siguientes causales37:
a) Dejar de cumplir con todos los requisitos necesarios para la inscripcin, pudiendo
la SVS otorgar al interesado un plazo de hasta 120 das para subsanar la
situacin;
b) Incurrir en graves violaciones a las obligaciones que le imponen la LMV, sus
normas complementarias u otras disposiciones que los rijan;
c) Tomar parte en forma culpable o dolosa en transacciones no compatibles con las
sanas prcticas de los Mercados de Valores;
d) Dejar de desempear la funcin de intermediario activo por ms de 1 ao;
e) Participar en ofertas pblicas de valores o en transacciones de valores que de
conformidad a la LMV deben inscribirse y mantener vigente su inscripcin en el
Registro de Valores sin que hayan cumplido dichas formalidades, o respecto de
las cuales se haya suspendido la cotizacin; y
f) Dejar de cumplir, por razones que le son imputables, obligaciones originadas en
transacciones de valores en que ha tomado parte.
Por otra parte, se presume fraudulenta la quiebra de un intermediarioproducida por
incumplimiento de contratos que provengan de operaciones sobre valores
ejecutadas por cuenta propia, siempre que a consecuencia de las prdidas
provenientes de esas operaciones no pueda satisfacer el cumplimiento de las que
ejecutare por cuenta de sus comitentes38.

37
38

Artculo 36 LMV
Artculo 62 LMV

14

1.4 DE LAS BOLSAS DE VALORES

Las bolsas de valores son entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la
implementacin necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les
proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta
pblica y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin de valores
que procedan en conformidad a la ley39.
Las bolsas debern reglamentar su actividad burstil y la de los corredores de bolsa,
vigilando su estricto cumplimiento de manera de asegurar la existencia de un mercado
equitativo, competitivo, ordenado y transparente. Lo anterior, es sin perjuicio de la facultad
de la SVS para impartir a las bolsas y a sus corredores las instrucciones y normas que
estime necesarias para el cumplimiento de los objetivos antes sealados40.
Con respecto a las acciones de las bolsas de valores, estas se podrn transar en el
mismo centro burstil emisor o en otros.
Un corredor podr ejercer su actividad en ms de una bolsa, ya sea en calidad de
accionista o celebrando un contrato para operar en ella.
(i)

Constitucin de una bolsa

Para establecer una bolsa de valores se requerir la autorizacin previa de la SVS41 ,

debiendoacreditar, a satisfaccin de la SVS, si42:
a) Se encuentra organizada y tiene la capacidad necesaria para realizar las funciones
de una bolsa de valores de acuerdo con lo dispuesto por la LMV
b) Ha adoptado la reglamentacin interna exigida por la LMV;
c) Tiene la capacidad necesaria para cumplir y hacer cumplir a sus miembros, las
disposiciones de la presente ley, sus normas complementarias y sus estatutos y
dems normas internas;
d) Cuenta con los medios necesarios y con los procedimientos adecuados tendientes
a asegurar un mercado unificado que permita a los inversionistas la mejor
ejecucin de sus rdenes, y
e) Lleva los libros y registros y mantiene toda otra informacin requerida por la SVS,
los que debern estar a disposicin de la SVS para su examen y verificacin.

Normas especiales exigibles

Las Bolsas se regirn por las normas aplicables a las SAA y quedarn sometidas a la
fiscalizacin de la SVS, estando sujetas a las siguientes modalidades43:
1) Deben incluir en su nombre la expresin bolsa de valores.
39

Artculo 38 LMV
Artculo 39 LMV
41
Artculo 41 LMV
42
Artculo 42 LMV
43
Artculo 40 LMV
40

15

2) Tiene por exclusivo objeto el antes referido, pudiendo efectuar adems las actividades
que la SVS les autorice o exija de acuerdo a sus facultades.
3) Su duracin es indefinida.
4) Deben constituirse y mantener un capital pagado mnimo equivalente a 30.000 UF
dividido en acciones sin valor nominal y funcionar con un nmero de a lo menos 10
corredores.
Si durante la vigencia de la sociedad el nmero de sus corredores o el monto de su
patrimonio neto se redujeren a cifras inferiores a las establecidas, la bolsa dispondr de
un plazo de 3 meses para subsanar los dficit producidos. Vencido este plazo sin que as
haya ocurrido, podr serle revocada su autorizacin de existencia por la SVS, a menos
que le autorice la reduccin de su capital social o del nmero de sus corredores.
5) Ningn corredor, en forma individual o conjuntamente con personas relacionadas,
podr poseer, directa o indirectamente, ms del 10% de la propiedad de una bolsa de
valores.
6) Toda persona aceptada como corredor de una bolsa, en la cual se requiera adquirir una
accin para operar, lo podr hacer mediante transacciones privadas o a travs del
mecanismo de hacer una oferta a firme por un perodo de hasta 60 das y por un valor no
inferior al mayor valor entre el promedio de precio de transacciones en bolsa de acciones
del ltimo ao y el valor de libro actualizado a la fecha de la oferta. Si ese perodo no
hubiere tenido oferta de venta podr requerir de la bolsa la emisin de una accin de pago
al valor ms alto de los previamente indicados.
7) Las acciones tendrn igual valor y no podr establecerse series de acciones ni
series privilegiadas. Sin embargo, podrn establecerse series de acciones que tengan
como nico y exclusivo privilegio para sus titulares el efectuar operaciones especiales de
corretaje de valores especficos y determinados.
Los titulares de estas acciones privilegiadas para que puedan realizar dichas operaciones,
debern cumplir con todos los requisitos para ser corredores de bolsa. Las acciones de
nica serie o series privilegiadas que se emitan no tendrn derecho a la opcin que
prescribe el artculo 25 de la LSA.
8) El Directorio estar compuesto, a lo menos, por cinco miembros que podrn ser o no
accionistas, pudiendo ser reelegidos.
Para ser director se requiere:
a) Ser mayor de edad;
b) Haber aprobado el cuarto ao medio o estudios equivalentes y tener una experiencia
laboral de a lo menos 3 aos en actividades del Mercado de Valores, o una carrera
universitaria de diez semestres a lo menos;
c) No haber sido sancionado por la SVS con la medida de suspensin o de cancelacin
de su inscripcin en alguno de sus Registros;

16

d) No haber sido condenado por los delitos establecidos en la LMV, por delito econmico
a que se refiere el DL N280 de 1974 y, en general, por delitos que merezcan pena
aflictiva, y
e) No haber sido declarado en quiebra o no haber celebrado convenios judiciales o
extrajudiciales con sus acreedores.
9) Anualmente las bolsas de valores distribuirn como dividendo en dinero a sus
accionistas, a prorrata de sus acciones, el porcentaje de las utilidades lquidas del
ejercicio que libremente determine la junta ordinaria de accionistas de la sociedad.
10) Disuelta una bolsa de valores por cualquier causa, su liquidacin ser efectuada por el
Superintendente, quien podr delegar esta funcin en uno de los funcionarios del
organismo a su cargo. Sin perjuicio de lo anterior el Superintendente podr facultar a la
bolsa respectiva para que practique su liquidacin.
11) Al liquidarse una bolsa de valores, una vez absorbidas las prdidas y pagado el
pasivo social, el patrimonio neto resultante se distribuir entre los dueos de las acciones.
12) Las dems que contemplen los estatutos y reglamentos internos aprobados por la
SVS.
(ii)

Requisitos para desarrollar su objeto

Las bolsas debern44:

a) Establecer instalaciones y sistemas que permitan el encuentro ordenado de las
ofertas de compra y venta de valores y la ejecucin de las transacciones
correspondientes;
b) Proporcionar y mantener a disposicin del pblico informacin sobre los valores
cotizados y transados en la bolsa, sus emisores, intermediarios y las operaciones
burstiles;
c) Velar por el estricto cumplimiento por parte de sus miembros de los ms elevados
principios de tica comercial y de todas las disposiciones legales y reglamentarias
que les sean aplicables;
d) Informar y certificar las cotizaciones y transacciones de bolsa y proporcionar
diariamente amplia informacin sobre dichas cotizaciones y transacciones,
incluyendo las que se efecten sobre valores transados en ms de una bolsa, y
e) Realizar las dems actividades que les autorice la SVS, o que sta, de acuerdo a
sus facultades, pueda exigirles.
(iii)

Reglamentacin por las bolsas

En la reglamentacin de sus propias actividades y las de sus miembros, las bolsas de

valores debern contemplar normas, sobre las materias que a continuacin se indican45:

44
45

Artculo 43 LMV
Artculo 44 LMV

17

a) Normas que establezcan los derechos y obligaciones de los corredores de

bolsa en relacin a las operaciones que realizan y, en especial:
1) Que establezcan cuando, en los casos que no exista una norma legal al
respecto, los corredores de bolsa, deben llevar las rdenes que reciban
directamente a la rueda, de modo de garantizar la reunin en sta, en un
mercado activo y de continua subasta, de todos los intereses de compra y de
venta a fin de que todas las transacciones se efecten en un mercado abierto
y que el inversionista pueda obtener la ms conveniente ejecucin de sus
rdenes;
2) Que establezcan la prioridad, paridad y precedencia de las rdenes, de modo
de garantizar mercados justos y ordenados, y un adecuado cumplimiento de
todas las rdenes recibidas;
3) Que establezcan en qu casos los corredores de bolsa pueden negociar por
su propia cuenta, de modo de asegurar que la bolsa funcione como un
mercado abierto e informado en beneficio de los inversionistas en general;
4) Que establezcan procedimientos de canje y transferencia de las transacciones
en forma rpida y ordenada, tanto de los volmenes operacionales actuales
como de los futuros previsibles;
5) Que establezcan las obligaciones de los corredores con sus clientes,
incluyendo aquellas derivadas de las recomendaciones de inversin que
hagan stos, y
6) Que establezcan la organizacin administrativa interna de sus miembros,
necesaria para asegurar los fines de la LMV.
b) Normas tendientes a promover principios justos y equitativosen las
transacciones de bolsa, y a proteger a los inversionistas de fraudes y otras
prcticas ilegtimas.
c) Normas y procedimientos justos y uniformes por los cuales los miembros de una
bolsa de valores y los socios y empleados de stos, puedan ser sancionados,
suspendidos o expulsados de ella en caso que hayan incurrido en infraccin
a la presente ley y sus normas complementarias o de los estatutos o normas
internas de la misma.
d) Normas estableciendo que debern llevar un sistema de registro de los
reclamos interpuestos en contra de los corredores, y de las medidas
tomadas y sanciones aplicadas por la bolsa en contra de sus miembros, cuando
procediere.
e) Normas estableciendo requisitos generales y uniformes para la inscripcin y
transaccin de valores en la bolsa, y para la suspensin, cancelacin y retiro
de los mismos.
f) Normas que establezcan con claridad los derechos y obligaciones de los
emisores de valores registrados o transados en la bolsa, en particular, en lo
relativo a las informaciones que debern proporcionar al mercado respecto de su
18

situacin jurdica, econmica y financiera, y dems hechos que puedan ser

relevantes en la transaccin de sus valores.
g) Normas que regulen los sistemas de transaccin de valores, con el objeto de
que pueda determinarse en forma cierta, si las transacciones efectuadas por los
corredores de bolsa corresponden a operaciones por cuenta propia o por
cuenta de terceros. Esta informacin ser pblica. Asimismo, se establecern por
la bolsa que corresponda, sistemas similares respecto de las operaciones o
transacciones que se realicen por corredores por cuenta de la administradora o
por los fondos que stas administran. El corredor de bolsa y la bolsa respectiva
debern guardar reserva sobre el origen y el titular de la orden respectiva.
h) Normas que aseguren un tratamiento justo y no arbitrario para todos los
corredores que operen en ellas.
Todas las normas internas que adopten las bolsas en relacin a sus operaciones como
tales, debern ser previamente aprobadas por la SVS, la que estar facultada para
rechazarlas, modificarlas o suprimirlas, mediante resolucin fundada.
Asimismo, las bolsas de valores debern establecer entre s, sistemas expeditos de
comunicacin e informacin en tiempo real respecto de las transacciones de valores
que se realicen en cada una de ellas, sin que puedan comercializar o reproducir estas
informaciones, salvo autorizacin expresa de la bolsa que las origina. Adems, deben
convenir sistemas de comunicacin, informacin, entrega de dineros y ttulos;
uniformidad de procedimientos y dems que sean convenientes a fin de facilitar el
cierre de operaciones entre corredores de distintas bolsas, permitiendo al pblico
inversionista la mejor ejecucin de sus rdenes e instando por la existencia de un
mercado equitativo, competitivo, ordenado y transparente46.
(iv)

Normas sobre transacciones

El documento emitido por el corredor de bolsa o por su oficina que acredite la liquidacin
de una operacin efectuada entre ste y otros corredores o sus clientes, tendr mrito
ejecutivo47.
Para que una bolsa de valores pueda suspender las transacciones de un valor por ms
de 5 das, requerir de la autorizacin previa de la SVS. Toda suspensin de transaccin
o cancelacin de inscripcin de un valor por parte de una bolsa de valores, ser
reclamable por el emisor ante la SVS en los trminos previstos por el artculo 50 de la
LMV48.
(v)

Aplicacin de sanciones por las bolsas

Las bolsas de valores debern sancionar a sus miembros con la expulsin, en los
siguientes casos49:
a) Si habiendo sido suspendidos por tres veces incurren nuevamente en causal de
suspensin.
46

Artculo 44 bis LMV

Artculo 47 LMV
48
Artculo 48 LMV
49
Artculo 49 LMV
47

19

b) Si stos realizan actividades que constituyen violaciones a las disposiciones

contenidas en los artculos 52 y 53 de la LMV.
c) En cualquier otro caso en que las normas internas de una bolsa de valores
establezcan la expulsin de sus miembros como sancin.
Las personas que no sean admitidas como corredores de bolsa o que hayan sido
suspendidas, expulsadas o sujetas a cualquier otra sancin, como asimismo, los emisores
a quienes se deniegue la inscripcin de sus valores en bolsa, podrn recurrir a la SVS
dentro de los 15 das de notificados de la respectiva resolucin, la que resolver previa
audiencia de la bolsa respectiva. Igual derecho les asistir cuando la bolsa de valores no
se pronuncie sobre sus solicitudes en los plazos que establezcan sus normas internas50.
(vi)

Sanciones a las bolsas

Si una bolsa de valores deja de cumplir con uno o ms de los requisitos u obligaciones
que la LMV y sus normas complementarias le imponen, la SVS podr limitar sus
actividades a aquellas que no se vean afectadas por la falta de cumplimiento o suspender
o cancelar su autorizacin para operar51.
Los directores, liquidadores o el gerente de una bolsa de valores que no ejerza sus
deberes de fiscalizacin conforme a sus estatutos, reglamentos internos y dems normas
que las rijan, sea respecto del mercado que opera en dicha bolsa o de las personas que
en l intervienen, quedarn afectos a las sanciones administrativas que aplique la SVS,
en conformidad a la ley. Si de esta omisin, resultare dao a cualquier persona, las
personas antes individualizadas sern obligados a la indemnizacin de perjuicios
respondiendo hasta de la culpa leve a menos que probaren haber actuado
diligentemente52.

50

Artculo 50 LMV
Artculo 51 LMV
52
Artculo 56 LMV
51

20

1.5 DE LAS ACTIVIDADES PROHIBIDAS

La LMV declara expresamente que es contrario a ella:
a) Efectuar transacciones en valores con el objeto de estabilizar, fijar o hacer variar
artificialmente los precios. Sin perjuicio de lo anterior, podrn efectuarse
actividades de estabilizacin de precios en valores de acuerdo a reglas de carcter
general que imparta la SVS y nicamente para llevar adelante una oferta pblica
de valores nuevos o de valores anteriormente emitidos y que no haban sido objeto
de oferta pblica53
b) Efectuar cotizaciones o transacciones ficticias respecto de cualquier valor, ya sea
que las transacciones se lleven a cabo en el Mercado de Valores o a travs de
negociaciones privadas54.
c) Efectuar transacciones o inducir o intentar inducir a la compra o venta de valores,
regidos o no por esta ley, por medio de cualquier acto, prctica, mecanismo o
artificio engaoso o fraudulento55.

53

Artculo 52 LMV
Artculo 53 LMV
55
Artculo 53 LMV
54

21

1.6 DE LA RESPONSABILIDAD
La LMV establece en su artculo 55 que la persona que infrinja las disposiciones
contenidas en ella, sus normas complementarias o las normas que imparta la SVS
ocasionando dao a otro, est obligada a la indemnizacin de los perjuicios. Lo anterior
no obsta a las sanciones administrativas o penales que asimismo pudiere corresponderle.
Por las personas jurdicas respondern adems, civil, administrativa y penalmente sus
administradores o representantes legales a menos que constare su falta de participacin o
su oposicin al hecho constitutivo de infraccin.
Los directores, liquidadores, administradores, gerentes y auditores de emisores de valores
de oferta pblica que infrinjan las disposiciones legales, reglamentarias y estatutarias que
rigen su organizacin institucional respondern solidariamente de los perjuicios que
causaren.
La LSA establece en su artculo 133 que la persona que infrinja esa ley, su reglamento o
en su caso, los estatutos sociales o las normas que imparta la SVS ocasionando dao a
otro, est obligada a la indemnizacin de perjuicios. Lo anterior es sin perjuicio de las
dems sanciones civiles, penales y administrativas que correspondan.
Por las personas jurdicas respondern adems civil, administrativa y penalmente, sus
administradores o representantes legales, a menos que constare su falta de participacin
o su oposicin al hecho constitutivo de infraccin.
Los directores, gerentes y liquidadores que resulten responsables en conformidad a lo
anterior, lo sern solidariamente entre s y con la sociedad que administren, de todas las
indemnizaciones y dems sanciones civiles o pecuniarias derivadas de la aplicacin de
las normas a que se refiere esta disposicin. (395)
Por su parte el artculo 133 bis de la LSA establece que toda prdida irrogada al
patrimonio de la sociedad como consecuencia de una infraccin a esta ley, su reglamento,
los estatutos sociales, las normas dictadas por el directorio en conformidad a la ley o las
normas que imparta la SVS, dar derecho a un accionista o grupo de accionistas que
representen, a lo menos, un 5% de las acciones emitidas por la sociedad o a cualquiera
de los directores de la sociedad, a demandar la indemnizacin de perjuicios a quien
correspondiere, en nombre y beneficio de la sociedad.
Asimismo, el artculo 134 de la LSA establece que los peritos, contadores o auditores
externos que con sus informes, declaraciones o certificaciones falsas o dolosas, indujeren
a error a los accionistas o a los terceros que hayan contratado con la sociedad, fundados
en dichas informaciones o declaraciones falsas o dolosas, sufrirn la pena de presidio o
relegacin menores en sus grados medio a mximo y multa a beneficio fiscal por valor de
hasta una suma equivalente a 4.000 unidades de fomento.

22

Responsabilidad de las Sociedades Administradoras de fondos fiscalizados por la

SVS56
La administradora de cualquier fondo fiscalizado por la SVS deber efectuar todas las
gestiones que sean necesarias, con el cuidado y la diligencia que los hombres emplean
ordinariamente en sus propios negocios, para cautelar la obtencin de una adecuada
combinacin de rentabilidad y seguridad de las inversiones del fondo.
La Sociedad Administrar cada fondo, atendiendo exclusivamente a la mejor conveniencia
de ste y a que todas y cada una de las operaciones de adquisicin y enajenacin de
activos que efecte por cuenta del mismo, se harn en el mejor inters del fondo.
Son contrarias a la LMV las siguientes actuaciones u omisiones de las administradoras:
a) Las operaciones realizadas con los bienes del fondo para obtener beneficios indebidos,
directos o indirectos;
b) El cobro de cualquier servicio al fondo, no autorizado por ley, el contrato o los
reglamentos internos, o en plazos y condiciones distintas a las que en ellos se establezca;
c) El cobro al fondo de cualquier servicio prestado por personas relacionadas a la
administradora del mismo;
d) La utilizacin en beneficio propio o ajeno, de informacin relativa a operaciones por
realizar por el fondo, con anticipacin a que stas se efecten;
e) La comunicacin de informacin esencial relativa a la adquisicin, enajenacin o
mantencin de activos por cuenta del fondo, a personas distintas de aquellas que
estrictamente deban participar en las operaciones respectivas, en representacin de la
administradora o del fondo;
f) La adquisicin de activos que haga la administradora para s, dentro de los 5 das
siguientes a la enajenacin de stos, efectuada por ella, por cuenta del fondo, si el precio
de compra es inferior al existente antes de dicha enajenacin. Tratndose de activos de
baja liquidez, este plazo ser de 60 das;
g) La enajenacin de activos propios que haga la administradora dentro de los 5 das
siguientes a la adquisicin de stos por cuenta del fondo, si el precio es superior al
existente antes de dicha adquisicin. Tratndose de activos de baja liquidez, este plazo
ser de 60 das;
h) La adquisicin o enajenacin de bienes por cuenta del fondo en que acte para s,
como cedente o adquirente la administradora o un fondo privado, bajo su administracin o
de una sociedad relacionada a ella. Asimismo, la adquisicin o enajenacin de bienes por
cuenta del fondo a personas relacionadas con la administradora o a fondos administrados
por ella o por sociedades relacionadas, salvo que sta se lleve a cabo en mercados
formales, conforme a los requisitos y condiciones que establezca la SVS, e
i) Las enajenaciones o adquisiciones de activos que efecte la administradora, si
resultaren ser ms ventajosas para sta que las respectivas enajenaciones o
adquisiciones de stos, efectuadas en el mismo da, por cuenta del fondo. Salvo si se
56

Regulada por los artculos 161 y siguientes de la LMV

23

entregaran al fondo, dentro de los 2 das siguientes al de la operacin, la diferencia de

precio correspondiente.
No obstante las sanciones administrativas, civiles y penales que correspondan y el
derecho a reclamar perjuicios, los actos o contratos realizados en contravencin a las
prohibiciones anteriormente sealadas, se entendern vlidamente celebrados.
La sociedad administradora estar obligada a indemnizar al fondo por los perjuicios
queella o cualquiera de sus dependientes o personas que le presten servicios le
causaren, comoconsecuencia de la ejecucin u omisin, segn corresponda, de
cualquiera de las actuacionesprohibidas. Las personas quehubieran participado en tales
actuaciones sern solidariamente responsables del reembolso,que incluir el dao
emergente y el lucro cesante.

24

1.7 DE LAS SANCIONES

(i)

Delitos establecidos en el artculo 59 de la LMV

Esta norma sanciona con presidio menor en su grado medio a presidio mayor en su grado
mnimo, es decir, 541 das a 10 aos, a:
a) Los que maliciosamente proporcionaren antecedentes falsos o certificaren hechos
falsos a la SVS, a una bolsa de valores o al pblico en general, para los efectos de
lo dispuesto en la LMV;
b) Los administradores y apoderados de una bolsa de valores que den certificaciones
falsas sobre las operaciones que se realicen en ella;
c) Los corredores de bolsa y agentes de valores que den certificaciones falsas sobre
las operaciones en que hubieren intervenido;
d) Los contadores y auditores que dictaminen falsamente sobre la situacin financiera
de una persona sujeta a obligacin de registro de conformidad a la LMV;
e) Las personas que infrinjan las prohibiciones consignadas en los artculos 52, 53,
inciso primero del artculo 85 y letras a), d), e) y h) del artculo 162 de la LMV;
f) Los directores, administradores y gerentes de un emisor de valores de oferta
pblica, cuando efectuaren declaraciones maliciosamente falsas en la respectiva
escritura de emisin de valores de oferta pblica, en el prospecto, en los
antecedentes acompaados a la solicitud de inscripcin, en las informaciones que
deban proporcionar a las Superintendencias, o a los tenedores de valores de
oferta pblica o en las noticias o propaganda divulgada por ellos al mercado; y
g) Los socios, administradores y, en general, cualquier persona que en razn de su
cargo o posicin en las sociedades clasificadoras, se concertare con otra persona
para otorgar una clasificacin que no corresponda al riesgo de los ttulos que
clasifique.
(ii)

Delitos establecidos en el artculo 60 de la LMV

Esta norma, sanciona con presidio menor, es decir, de 541 das a 3 aos, a:
a) Los que hicieren oferta pblica de valores sin cumplir con los requisitos de
inscripcin en el Registro de Valores o lo hicieren respecto de valores cuya
inscripcin hubiere sido suspendida o cancelada;
b) Los que actuaren directamente o en forma encubierta como corredores de bolsa,
agentes de valores o clasificadores de riesgo, sin estar inscritos en los Registros o
cuya inscripcin hubiere sido suspendida o cancelada, y los que a sabiendas les
facilitaren los medios para hacerlo;
c) Los que sin estar legalmente autorizados utilicen las expresiones reservadas a que
se refieren los artculos 37 y 71 de la LMV;

25

d) Los socios, administradores y, en general cualquier persona que en razn de su

cargo o posicin en las sociedades clasificadoras, tenga acceso a informacin
reservada de los emisores clasificados y revele el contenido de dicha informacin
a terceros;
e) Las personas a que se refiere el artculo 166 de la LMV que al efectuar
transacciones u operaciones de valores de oferta pblica, de cualquier naturaleza
en el Mercado de Valores o en negociaciones privadas, para s o para terceros,
directa o indirectamente, usaren deliberadamente informacin privilegiada;
f) Los que defraudaren a otros adquiriendo acciones de una SAA, sin efectuar una
oferta pblica de adquisicin de acciones en los casos que ordena esta ley;
g) El que valindose de informacin privilegiada ejecute un acto, por s o por
intermedio de otras personas, con objeto de obtener un beneficio pecuniario o
evitar una prdida, tanto para s como para terceros, mediante cualquier tipo de
operaciones o transacciones con valores de oferta pblica;
h) El que revele informacin privilegiada, con objeto de obtener un beneficio
pecuniario o evitar una prdida, tanto para s como para terceros, en operaciones
o transacciones con valores de oferta pblica;
i) Los que indebidamente utilizaren en beneficio propio o de terceros valores
entregados en custodia por el titular o el producto de los mismos, y
j) El que deliberadamente elimine, altere, modifique, oculte o destruya registros,
documentos, soportes tecnolgicos o antecedentes de cualquier naturaleza,
impidiendo o dificultando con ello la fiscalizacin de la SVS.
(iii)

Difusin de informacin falsa o tendenciosa

El artculo 61 de la LMV sanciona con la pena de presidio menor en sus grado mnimo a
medio, es decir, de 61 das a 3 aos,a quien con el objeto de inducir a error en el
Mercado de Valores difunda informacin falsa o tendenciosa, aun cuando no persiga con
ello obtener ventajas o beneficios para s o terceros.
La pena antes sealada, se aumentar en un grado, cuando la conducta descrita la
realice el que en razn de su cargo, posicin, actividad o relacin, en la SVS o en una
entidad fiscalizada por ella, pudiera poseer o tener acceso a informacin privilegiada.
(iv)

Sanciones complementarias para los delitos de los artculos 59, 60 y 61 de

la LMV

El artculo 61 bis de la LMV establece que, en estos delitos adems se podr imponer la
pena accesoria de inhabilitacin especial para el ejercicio de la profesin, si el autor
ha actuado prevalecindose de su condicin profesional; o la de inhabilitacin especial
de 5 a 10 aos para desempearse como gerente, director, liquidador o administrador a
cualquier ttulo de una sociedad o entidad sometida a fiscalizacin de la Superintendencia
respectiva.

26

1.8 DISPOSICIONES GENERALES

(i)

Normas sobre informacin57

La publicidad, propaganda y difusin que por cualquier medio hagan emisores,

intermediarios de valores, bolsas de valores y cualquiera otras personas o entidades que
participen en una emisin o colocacin de valores, no podr contener declaraciones,
alusiones o representaciones que puedan inducir a error, equvocos o confusin al
pblico sobre la naturaleza, precios, rentabilidad, rescates, liquidez, garantas o
cualquiera otras caractersticas de los valores de oferta pblica o de sus emisores.
Los prospectos y folletos informativos que se utilicen para la difusin y propaganda de una
emisin de valores, debern contener la totalidad de la informacin que la SVS determine
y no podrn difundirse si no hubieren sido previamente remitidos al registro de valores.
La SVS estar facultada para dictar las normas de aplicacin general que sean
conducentes a asegurar el cumplimiento de lo antes indicado, y podr, en caso de
contravencin, ordenar al infractor o al director responsable del medio de difusin que
modifique o suspenda la publicidad, sin perjuicio de las dems sanciones que procedan.
(ii)

Cobro de comisiones58

Las comisiones que puedan cobrarse por colocacin o intermediacin de valores sern
libres.
(iii)

Normas sobre quiebras59

En caso de quiebra de un emisor de valores, los crditos de los terceros acreedores de la

sociedad, cualquiera sea la clase a que pertenezcan, prevalecern sobre los que
posean los socios de la entidad emisora en contra de sta proveniente de una
disminucin de capital que hubieren acordado.
(iv)

Registro de ejecutivos60

La SVS llevar, un registro pblico de presidentes, directores, gerentes, ejecutivos

principales, administradores y liquidadores de las entidades sujetas a su vigilancia. Para
este efecto, ser responsabilidad del directorio de dichas entidades entregar a la SVS el
listado de personas que integrarn el registro pblico y dar aviso de cualquier
modificacin que le afecte dentro del plazo de tercero da hbil de ocurrido el hecho.
Se entender por ejecutivo principal a cualquier persona natural que tenga la capacidad
de determinar losobjetivos, planificar, dirigir o controlar la conduccin superior de
los negocios o la poltica estratgica de la entidad, ya sea por s solo o junto con
otros. No se atender a la calidad, forma o modalidad laboral o contractual bajo la cual el
ejecutivo principal est relacionado a la entidad, ni al ttulo o denominacin de su cargo o
trabajo.

57

Artculo 65 LMV
Artculo 66 LMV
59
Artculo 67 LMV
60
Artculo 68 LMV
58

27

1.9 DE LOS GRUPOS EMPRESARIALES,

CONTROLADORES Y PERSONAS
RELACIONADAS
(i)

Grupos empresariales61

Se entiende por grupo empresarial al conjunto de entidades que presentan vnculos de

tal naturaleza en su propiedad, administracin o responsabilidad crediticia, que hacen
presumir que la actuacin econmica y financiera de sus integrantes est guiada por los
intereses comunes del grupo o subordinada a stos, o que existen riesgos financieros
comunes en los crditos que se les otorgan o en la adquisicin de valores que emiten.
Forman parte de un mismo grupo empresarial:
a) Una sociedad y su controlador;
b) Todas las sociedades que tienen un controlador comn, y ste ltimo, y
c) Toda entidad que determine la SVS considerando la concurrencia de una o ms de
las siguientes circunstancias:

(ii)

1) Que un porcentaje significativo del activo de la sociedad est comprometido

en el grupo empresarial, ya sea en la forma de inversin en valores,
derechos en sociedades, acreencias o garantas;
2) Que la sociedad tiene un significativo nivel de endeudamiento y que el grupo
empresarial tiene importante participacin como acreedor o garante de dicha
deuda;
3) Que la sociedad sea miembro de un controlador de algunas de las entidades
mencionadas en las letras a) o b), cuando este controlador corresponda a un
grupo de personas y existan razones fundadas en razn de lo que debe
entenderse por grupo empresarial, y
4) Que la sociedad sea controlada por uno o ms miembros del controlador de
alguna de las entidades del grupo empresarial, si dicho controlador est
compuesto por ms de una persona, y existan razones fundadas de lo que
debe entender por grupo empresarial.
Control y controlador

Es controlador de una sociedad, toda persona o grupo de personas con acuerdo de

actuacin conjunta que, directamente o a travs de otras personas naturales o jurdicas,
participa en su propiedad y tiene poder para realizar alguna de las siguientes actuaciones
(que por ende se entiende constituyen el control)62:
a) Asegurar la mayora de votos en las juntas de accionistas y elegir a la mayora de
los directores tratndose de sociedades annimas, o asegurar la mayora de votos
en las asambleas o reuniones de sus miembros y designar al administrador o
representante legal o a la mayora de ellos, en otro tipo de sociedades, o
61
62

Artculo 96 LMV
Artculo 97 LMV

28

b) Influir decisivamente en la administracin de la sociedad.

Se entender que influye decisivamente en la administracin o en la gestin de una
sociedad toda persona, o grupo de personas con acuerdo de actuacin conjunta, que,
directamente o a travs de otras personas naturales o jurdicas, controla al menos un 25%
del capital con derecho a voto de la sociedad, o del capital de ella si no se tratare de una
sociedad por acciones, salvo:
1) Que exista otra persona, u otro grupo de personas con acuerdo de actuacin
conjunta, que controle, directamente o a travs de otras personas naturales o
jurdicas, un porcentaje igual o mayor;
2) Que no controle directamente o a travs de otras personas naturales o jurdicas
ms del 40% del capital con derecho a voto de la sociedad, o del capital de ella si
no se tratare de una sociedad por acciones, y que simultneamente el porcentaje
controlado sea inferior a la suma de las participaciones de los dems socios o
accionistas con ms de un 5% de dicho capital. Para determinar el porcentaje en
que participen dichos socios o accionistas, se deber sumar el que posean por s
solos con el de aquellos con quienes tengan acuerdo de actuacin conjunta; y
3) Cuando as lo determine la SVS en consideracin de la distribucin y dispersin de
la propiedad de la sociedad63.
En las sociedades en comandita por acciones se entender que es controlador el socio
gestor64.
(iii)

Control colectivo mediante acuerdo de actuacin conjunta

Cuando un grupo de personas tiene acuerdo de actuacin conjunta para ejercer alguno
de los poderes antes sealados, cada una de ellas se denominar miembro del
controlador65.
Al respecto, es necesario precisar que, se debe entender por Acuerdo de actuacin
conjunta, la convencin entre dos o ms personas que participan simultneamente en
la propiedad de una sociedad, directamente o a travs de otras personas naturales o
jurdicas controladas, mediante la cual se comprometen a participar con idntico inters
en la gestin de la sociedad u obtener el control de la misma66.
Se presumir que existe tal acuerdo67: (i) entre representantes y representados; (ii) entre
una persona y su cnyuge o sus parientes hasta el segundo grado de consanguinidad o
afinidad; (iii) entre entidades pertenecientes a un mismo grupo empresarial; y (iv) entre
una sociedad y su controlador o cada uno de sus miembros.
La SVS podr calificar si entre dos o ms personas, existe acuerdo de actuacin conjunta
considerando entre otras circunstancias, el nmero de empresas en cuya propiedad
participan simultneamente, la frecuencia de votacin coincidente en la eleccin de
63

Artculo 99 LMV
Artculo 97 LMV
65
Artculo 97 LMV
66
Artculo 98 LMV
67
Artculo 98 LMV
64

29

directores o designacin de administradores y en los acuerdos de las juntas

extraordinarias de accionistas.
Si en una sociedad hubiere como socios o accionistas, personas jurdicas extranjeras de
cuya propiedad no haya informacin suficiente, se presumir que tienen acuerdo de
actuacin conjunta con el otro socio o accionista, o grupo de ellos con acuerdo de
actuacin conjunta, que tenga la mayor participacin en la propiedad de la sociedad68.
(iv)

De la informacin en la obtencin de control69

Toda persona que, directa o indirectamente, pretenda tomar el control de una SAA,
cualquiera sea la forma de adquisicin de las acciones, comprendindose incluso la que
pudiese realizarse por suscripciones directas o transacciones privadas, deber
previamente informar tal hecho al pblico en general.
Para estos fines se enviar una comunicacin escrita a la sociedad annima que se
pretende controlar, a las sociedades que sean controladoras y controladas por la sociedad
cuyo control se pretende obtener, a la SVS y a las bolsas en donde transen sus valores.
Con igual objeto, se publicar un aviso destacado en 2 diarios de circulacin nacional y en
el sitio en Internet de las entidades que pretendan obtener el control. La comunicacin y la
publicacin debern efectuarse, a lo menos con 10 das hbiles de anticipacin a la fecha
en que se pretenda perfeccionar los actos que permitan obtener el control de la sociedad
annima respectiva y, en todo caso, tan pronto se hayan formalizado negociaciones
tendientes a lograr su control o tan pronto se haya entregado informacin o
documentacin reservada de esa sociedad.
La infraccin de lo dispuesto anteriormente, no invalidar la operacin; pero otorgar a los
accionistas o a los terceros interesados el derecho de exigir indemnizacin por los
perjuicios ocasionados, adems de las sanciones administrativas que correspondan,
pudiendo tales operaciones ser consideradas como una operacin irregular para los
efectos de lo dispuesto en el artculo 29 del D.L. N 3.538.
Dentro de los 2 das hbiles siguientes a la fecha en que se perfeccionen los actos o
contratos mediante los cuales se obtenga el control de una SAA, deber publicarse un
aviso en el mismo diario en que se haya efectuado la publicacin sealada anteriormente,
que d cuenta de ello y enviarse una comunicacin en tal sentido a las personas antes
sealadas70.
Si se pretendiere obtener el control a travs de una oferta pblica de adquisicin de
acciones, en adelante OPA regulada en el Ttulo XXV de la LMV, sern aplicables
exclusivamente las normas de dicho Ttulo71.
(v)

Personas relacionadas

Son relacionadas con una sociedad las siguientes personas72:

a) Las entidades del grupo empresarial al que pertenece la sociedad;
68

Artculo 98 LMV
Artculo 54 LMV
70
Artculo 54 A LMV
71
Artculo 54 B LMV
72
Artculo 100 LMV
69

30

b) Las personas jurdicas que tengan, respecto de la sociedad, la calidad de matriz,

coligante, filial o coligada, en conformidad a las definiciones contenidas en la
LSA.;
Matrices, coligantes, filiales y coligadas
Conforme al artculo 86 de la LSA, essociedad filial de una sociedad annima, que se
denomina matriz, aquella en la que sta controla directamente o a travs de otra persona
natural o jurdica ms del 50% de su capital con derecho a voto o del capital, si no se
tratare de una sociedad por acciones o pueda elegir o designar o hacer elegir o designar a
la mayora de sus directores o administradores.
La sociedad en comandita ser tambin filial de una annima, cuando sta tenga el poder
para dirigir u orientar la administracin del gestor.
A su vez, conforme al artculo 87 de la LSA, es sociedad coligada con una sociedad
annima aquella en la que sta, que se denomina coligante, sin controlarla, posee
directamente o a travs de otra persona natural o jurdica el 10% o ms de su capital con
derecho a voto o del capital, si no se tratare de una sociedad por acciones, o pueda elegir
o designar o hacer elegir o designar por lo menos un miembro del directorio o de la
administracin de la misma.
La sociedad en comandita ser tambin coligada de una annima, cuando sta pueda
participar en la designacin del gestor o en la orientacin de la gestin de la empresa que
ste ejerza.
La LSA establece en su artculo 88 que las sociedades filiales y coligadas de una
sociedad annima no podrn tener participacin recproca en sus respectivos capitales, ni
el capital de la matriz o de la coligante, ni aun en forma indirecta a travs de otras
personas naturales o jurdicas.
c) Quienes sean directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales o
liquidadores de la sociedad, y sus cnyuges o sus parientes hasta el segundo
grado de consanguinidad, as como toda entidad controlada, directamente o a
travs de otras personas, por cualquiera de ellos, y
d) Toda persona que, por s sola o con otras con que tenga acuerdo de actuacin
conjunta, pueda designar al menos un miembro de la administracin de la
sociedad o controle un 10% o ms del capital o del capital con derecho a voto si se
tratare de una sociedad por acciones.
Adems, la SVS podr establecer que es relacionada a una sociedad toda persona
natural o jurdica que por relaciones patrimoniales, de administracin, de parentesco, de
responsabilidad o de subordinacin, haga presumir que:
a) Por s sola, o con otras con quienes tenga acuerdo de actuacin conjunta, tiene
poder de voto suficiente para influir en la gestin de la sociedad;
b) Sus negocios con la sociedad originan conflictos de inters;
c) Su gestin es influenciada por la sociedad, si se trata de una persona jurdica, o
d) Si por su cargo o posicin est en situacin de disponer de informacin de la
sociedad y de sus negocios, que no haya sido divulgada pblicamente al mercado,
y que sea capaz de influir en la cotizacin de los valores de la sociedad.
31

No se considerar relacionada a la sociedad una persona por el slo hecho de participar

hasta en un 5% del capital o 5% del capital con derecho a voto, si se tratare de una
sociedad por acciones, o si slo es empleado no directivo de esa sociedad.
La SVS impartir las instrucciones necesarias y tendr amplias facultades para requerir la
informacin conducente a determinar los vnculos antes sealados, y la necesaria para
establecer si una entidad pertenece o no a un grupo empresarial73.
(vi)

Operaciones con personas relacionadas

Las entidades fiscalizadas por la SVS deben proporcionar a sta y al pblico, informacin
acerca de las operaciones con sus personas relacionadas, determinando la SVS la forma,
contenido y periodicidad de la informacin74.
Adems, en el caso de las sociedades annimas cerradas, en adelante SAC, las
operaciones entre sociedades coligadas, entre la matriz y sus filiales, las de stas ltimas
entre s, o con las coligadas, y aquellas realizadas con sus personas relacionadas,
debern observar condicione de equidad, similares a las que habitualmente prevalecen en
el mercado. En el caso que cualquiera de las sociedades que interviniere en la operacin
fuere una SAA, se aplicar lo dispuesto en el Ttulo XVI de la LSA75.
Para efectos del cumplimiento de lo dispuesto anteriormente76:
a) Toda entidad perteneciente al mismo grupo empresarial de una sociedad
fiscalizada por la SVS que efecte operaciones comerciales significativas con ella,
deber informar a dicha sociedad que ambas tienen un controlador comn
b) Las entidades fiscalizadas por la SVS podrn requerir de sus accionistas o socios
que identifiquen si corresponden a personas relacionadas y qu tipo de relacin
tienen, y ellos estarn obligados a proporcionar dicha informacin.

73

Artculo 102 LMV

Artculo 101 LMV
75
Artculo 89 LSA
76
Artculo 102 LMV
74

32

1.10 DE LA INFORMACIN PRIVILEGIADA

(i)

Concepto

Se entiende por informacin privilegiada77:

a) Respecto a emisores: Cualquier informacin referida a uno o varios emisores de
valores, a sus negocios o a uno o varios valores por ellos emitidos, no divulgada al
mercado y cuyo conocimiento, por su naturaleza, sea capaz de influir en la
cotizacin de los valores emitidos, como asimismo, la informacin reservada a que
se refiere el artculo 10 de la LMV.
b) Respecto a decisiones de inversionistas institucionales: La informacin que
se posee sobre decisiones de adquisicin, enajenacin y aceptacin o rechazo de
ofertas especficas de un inversionista institucional en el mercado de valores.
(ii)

Prohibiciones78

Cualquier persona que en razn de su cargo, posicin, actividad o relacin con el

respectivo emisor de valores o con personas que se presume que poseen informacin
privilegiada, deber guardar reserva y no podr:
a) Utilizarla en beneficio propio o ajeno;
b) Adquirir o enajenar, para s o para terceros, directamente o a travs de otras
personas los valores sobre los cuales posea informacin privilegiada;
c) Valerse de ella para obtener beneficios o evitar prdidas, mediante cualquier tipo
de operacin con los valores a que ella se refiera o con instrumentos cuya
rentabilidad est determinada por esos valores; y
d) Comunicar dicha informacin a terceros o recomendar la adquisicin o
enajenacin de los valores citados, velando para que esto tampoco ocurra a travs
de subordinados o terceros de su confianza.
No obstante, los intermediarios que posean informacin privilegiada podrn hacer
operaciones respecto de los valores a que ella se refiere, por cuenta de terceros, no
relacionados a ellos siempre que la orden y las condiciones especficas de la operacin
provengan del cliente, sin asesora ni recomendacin del intermediario, y la operacin se
ajuste a su norma interna, establecida de conformidad al artculo 33 de la LMV.
Para efectos de las prohibiciones referidas en la letra c) y d), las transacciones se
entendern realizadas en la fecha en que se efecte la adquisicin o enajenacin, con
independencia de la fecha en que se registren en el emisor.
Las personas que en razn de su cargo o posicin, posean, hayan tenido o tengan acceso
a informacin privilegiada, obtenida directamente del emisor o inversionista institucional,
en su caso, o a travs de las personas que se presume poseen informacin privilegiada,

77
78

Artculo 164 LMV

Artculo 165 LMV

33

estarn obligadas a dar cumplimiento a las sealadas normas aunque hayan cesado en la
relacin o posicin respectiva79.

(iii)

Personas que se presume poseen informacin privilegiada80

Se presume que poseen informacin privilegiada las siguientes personas:

a) Los directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales y liquidadores del
emisor o del inversionista institucional, en su caso;
b) Las personas indicadas en la letra a) precedente, que se desempeen en el
controlador del emisor o del inversionista institucional, en su caso;
c) Las personas controladoras o sus representantes, que realicen operaciones o
negociaciones tendientes a la enajenacin del control; y
d) Los directores, gerentes, administradores, apoderados, ejecutivos principales,
asesores financieros u operadores de intermediarios de valores, respecto de
decisiones de inversionistas institucionales y de aquella relativa a la colocacin de
valores que les hubiere sido encomendada.
Tambin se presume que poseen informacin privilegiada, en la medida que, tuvieron
acceso directo al hecho objeto de la informacin, las siguientes personas:
a) Los ejecutivos principales y dependientes de las empresas de auditora externa del
emisor o del inversionista institucional, en su caso;
b) Los socios, gerentes administradores y ejecutivos principales y miembros de los
consejos de clasificacin de las sociedades clasificadoras de riesgo, que
clasifiquen valores del emisor o a este ltimo;
c) Los dependientes que trabajen bajo la direccin o supervisin directa de los
directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales o liquidadores del
emisor o del inversionista institucional, en su caso;
d) Las personas que presten servicios de asesoras permanente o temporal al emisor
o inversionista institucional, en su caso, en la medida que la naturaleza de sus
servicios les pueda permitir acceso a dicha informacin;
e) Los funcionarios pblicos dependientes de las instituciones que fiscalicen a
emisores de valores de oferta pblica o a fondos autorizados por ley; y
f) Los cnyuges o convivientes de directores, gerentes, administradores, ejecutivos
principales y liquidadores del emisor o del inversionista institucional, as como
cualquier persona que habite en su mismo domicilio.
(iv)

Normas especiales aplicables a intermediarios de valores e inversionistas

institucionales

Los intermediarios de valores cuyos directores, administradores, apoderados, gerentes,

ejecutivos principales u operadores de rueda, participen en la administracin de un emisor
de valores de oferta pblica, mediante su desempeo como directores, administradores,
gerentes, ejecutivos principales o liquidadores de este ltimo, o de su matriz o coligante,
quedarn obligados a informar a sus clientes de esta situacin en la forma que determine
la SVS y debern abstenerse de realizar para s o para terceros relacionados cualquier
79
80

Artculo 167 LMV

Artculo 166 LMV

34

operacin o transaccin de acciones emitidas por dicho emisor. Se exime de esta

prohibicin a aquellos intermediarios que sean sociedades filiales del emisor de acciones,
siempre que ambos tengan exclusivamente en comn directores y stos no participen
directamente en sus decisiones de intermediacin81.
Las actividades de intermediacin de valores y las de las personas que dependan de
dichos intermediarios, que acten como operadores de mesas de dinero, realicen
asesoras financieras, administracin y gestin de inversiones y, en especial, adopten
decisiones de adquisicin, mantencin o enajenacin de instrumentos, para s o para sus
clientes, debern realizarse en forma separada, independiente y autnoma de cualquier
otra actividad de la misma naturaleza, de gestin y otorgamiento de crditos, desarrollada
por inversionistas institucionales u otros intermediarios de valores82.
Asimismo, la administracin y gestin de inversiones y, en especial, las decisiones de
adquisicin, mantencin o enajenacin de instrumentos para la administradora y los
fondos que sta administre, debern ser realizadas en forma separada, independiente y
autnoma de cualquier otra funcin de la misma naturaleza o de intermediacin de
valores, asesora financiera, gestin y otorgamiento de crditos, respecto de otros. Esta
limitacin no obstar para que las administradoras de fondos, exclusivamente en las
actividades propias de su giro, puedan compartir recursos o medios para realizarlas83.
Los directores, administradores, gerentes, apoderados, ejecutivos principales, asesores
financieros, operadores de mesas de dinero u operadores de rueda de un intermediario de
valores, no podrn participar en la administracin de una Administradora de Fondos de
terceros autorizada por ley84.
Los auditores externos que auditen los estados financieros de inversionistas
institucionales o de los intermediarios de valores, debern pronunciarse acerca de los
mecanismos de control interno que aqullos y stos se impongan, para velar por el fiel
cumplimiento de las normas de la LMV, como tambin sobre los sistemas de informacin
y archivo, para registrar el origen, destino y oportunidad de las transacciones que se
efecten con los recursos propios y de terceros que administren o intermedien, en su
caso85.
La SVS determinar la informacin que debern mantener los inversionistas
institucionales y los intermediarios de valores para el cumplimiento de las disposiciones
referidas anteriormente, y los archivos y registros que debern llevar en relacin a las
transacciones con recursos propios, las de sus personas relacionadas y las efectuadas
con recursos de terceros que administren. La informacin contenida en esos archivos
har fe en contra de los obligados a llevarlos86.
Las personas que participen en las decisiones y operaciones de adquisicin y enajenacin
de valores para inversionistas institucionales e intermediarios de valores y aquellas que,
en razn de su cargo o posicin, tengan acceso a la informacin respecto de las
transacciones de estas entidades, debern informar a la direccin de su empresa, de toda
81

Artculo 168 LMV

Artculo 169 LMV
83
Artculo 169 LMV
84
Artculo 169 LMV
85
Artculo 170 LMV
86
Artculo 170 LMV
82

35

adquisicin o enajenacin de valores de oferta pblica que ellas hayan realizado, dentro
de las 24 horas siguientes a la de la transaccin, excluyendo para estos efectos los
depsitos a plazo87.
Finalmente, la empresa deber informar a la SVS en la forma y oportunidad que sta
determine, acerca de las transacciones realizadas por todas las personas indicadas, cada
vez que esas transacciones alcancen un monto equivalente en dinero a 500 UF88.
(v)

Acciones indemnizatorias89

Toda persona perjudicada por actuaciones que impliquen infraccin a las disposiciones
sobre informacin privilegiada, tendr derecho a demandar indemnizacin en contra
de las personas infractoras.
La accin para demandar perjuicios prescribir en 4 aos contado a partir de la fecha en
que la informacin privilegiada haya sido divulgada al mercado y al pblico inversionista.
Las personas que hayan actuado en contravencin a lo establecido en la LMV debern
entregar a beneficio fiscal, cuando no hubiere otro perjudicado, toda utilidad o beneficio
pecuniario que hubieren obtenido a travs de transacciones de valores del emisor de que
se trate.
Aquel que infrinja lo dispuesto en el artculo 169 de la LMV, respecto a segregacin de
actividades, ser responsable civilmente de los daos ocasionados al cliente respectivo o
a los fondos en su caso, sin perjuicio de las sanciones penales y administrativas que
correspondan.

87

Artculo 171 LMV

Artculo 171 LMV
89
Artculo 172 LMV
88

36

1.11. VALORES DE OFERTA PBLICA

(i)

Poltica sobre adquisicin de valores de un emisor por sus directores y

ejecutivos90

Los emisores de valores de oferta pblica, debern adoptar una poltica que establezca
normas, procedimientos, mecanismos de control y responsabilidades, conforme a las
cuales los directores, gerentes, administradores y ejecutivos principales, as como las
entidades controladas directamente por ellos o a travs de terceros, podrn adquirir o
enajenar valores de la sociedad o valores cuyo precio o resultado dependa o est
condicionado, en todo o en parte significativa, a la variacin o evolucin del precio de
dichos valores.

La NCG N270 establece normas, para la publicidad de polticas y procedimientos

relativos a la adquisicin o enajenacin de valores de la entidad y al manejo y divulgacin
de informacin para el mercado.

La poltica podr imponer, entre otras, las siguientes limitaciones a las personas
comprendidas en ellas:
a) Una prohibicin total y permanente de efectuar cualquiera de las operaciones
antes indicadas;
b) Una prohibicin transitoria, por perodos definidos por el directorio en atencin a
las actividades, eventos o procesos de la entidad, durante el cual debern
abstenerse de realizar cualquiera de las operaciones antes indicadas (periodo de
black-out); y
c) Una prohibicin permanente de adquirir y enajenar, o de enajenar y posteriormente
adquirir, los valores antes indicados, si entre tales operaciones no hubiere
transcurrido a lo menos un plazo determinado de das hbiles burstiles.
Para todos estos casos, as como en los dems que pueda adoptar la poltica interna de
cada entidad, se podr establecer que la violacin de la prohibicin genere para el
infractor, adems de los efectos laborales que correspondan, la obligacin de pagar, a la
entidad respectiva, una multa equivalente a: i) un porcentaje de la operacin o ii) el monto
total de la ganancia obtenida o la prdida evitada. La aplicacin de esta multa no obstar
a la aplicacin de las sanciones legales que sean procedentes cuando adems se haya
infringido la ley.
Las normas adoptadas por el directorio en conformidad a lo expuesto, y sus
correspondientes modificaciones, debern ser puestas en conocimiento del pblico,
mediante un aviso insertado en un diario de circulacin nacional o bien en su sitio en
Internet, cuando cuenten con este medio.

90

Artculo 16 LMV

37

La SVS, mediante norma de carcter general, definir casos que puedan eximirse de la
aplicacin de las restricciones antes indicadas91.

(ii)

Informacin sobre posiciones de directores y ejecutivos

Los directores, gerentes, administradores y ejecutivos principales, as como las entidades

controladas directamente por ellos o a travs de otras personas, debern informar a cada
una de las bolsas de valores del pas en que el emisor se encuentre registrado, su
posicin en valores de ste y de las entidades del grupo empresarial de que forme parte.
Esta informacin deber proporcionarse dentro de tercer da hbil cuando las personas
asuman su cargo o sean incorporadas al registro pblico indicado en el artculo 68 de la
LMV, cuando abandonen el cargo o sean retiradas de dicho registro, as como cada vez
que dicha posicin se modifique en forma significativa92.
La NCG N277 imparte instrucciones para efectos de la obligacin de informar posicin en
valores.
Adicionalmente, estas personas debern informar mensualmente y en forma
reservada, al directorio o administrador del emisor, su posicin en valores de los
proveedores, clientes y competidores ms relevantes de la entidad, incluyendo aquellos
valores que posean a travs de entidades controladas directamente o a travs de
terceros. El directorio o administrador del emisor determinar quines estarn
comprendidos en las mencionadas calidades, debiendo al efecto formar una nmina
reservada que mantendr debidamente actualizada93.
Las SAA informarn a la SVS y a las bolsas de valores en que se transen sus acciones,
las adquisiciones y enajenaciones de sus acciones que efecten sus personas
relacionadas, en la forma y con la periodicidad que determine la SVS94.
La NCG N269 instruye sobre forma y contenido de informacin de transacciones,
compromisos y opciones de compraventa efectuadas por personas que indica.

91

Artculo 19 LMV
Artculo 17 LMV
93
Artculo 18 LMV
94
Artculo 20 LMV
92

38

1.12. DEFINICIONES DEL MERCADO DE

VALORES95
Es necesario tener presente que:
a) Mercado secundario formal:
Es aqul en que los compradores y vendedores estn simultnea y pblicamente
participando en forma directa o a travs de un intermediario de valores en la
determinacin de los precios de los ttulos que se transan en l, siempre que
diariamente se publiquen el volumen y el precio de las transacciones efectuadas y
cumpla con los requisitos relativos a nmero de participantes, reglamentacin
interna y aquellos tendientes a garantizar la transparencia de las transacciones
que se efectan en l, que establezca la SVS mediante norma de carcter general;
b) Instrumentos nicos:
Son aquellos emitidos individualmente y que por su naturaleza no son susceptibles
de conformar una serie;
c) Instrumentos seriados:
Es el conjunto de instrumentos que guardan relacin entre s por corresponder a
una misma emisin y que poseen idnticas caractersticas en cuanto a su fecha de
vencimiento, tasa de inters, tipo de amortizacin, condiciones de rescate,
garantas, preferencias y tipo de reajuste, y
d) Accionista minoritario:
Toda persona que por s sola o en conjunto con otras con las que tenga acuerdo
de actuacin conjunta, posea menos del 10% de las acciones con derecho a voto
de una sociedad, siempre que dicho porcentaje no le permita designar un director.
e) Inversionistas institucionales: bancos, sociedades financieras, compaas de
seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos
autorizados por ley. Tambin tendrn este carcter las entidades que seale la
SVS, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas:
i) Que el giro principal de las entidades sea la realizacin de inversiones
financieras o en activos financieros, con fondos de terceros; y
ii) Que el volumen de transacciones, naturaleza de sus activos u otras
caractersticas, permita calificar de relevante su participacin en el
mercado.
f) Inversionistas calificados:
95

Artculo 4 bis LMV

39

Son los inversionistas institucionales e intermediarios de valores en

operaciones de cuenta propia, como tambin aquellas personas naturales o
jurdicas que realicen habitualmente operaciones con valores por montos
significativos o bien que por su profesin, actividad o patrimonio quepa presumir
que poseen un conocimiento acabado del funcionamiento del mercado de valores.
La SVS mediante norma de carcter general fijar las condiciones y parmetros
que determinen que estas personas califican como inversionistas de esta clase.
Inversionistas calificados
La NCG N216 define a los inversionistas calificados para efectos de lo dispuesto en la
LMV, e incluye a:
1.
Inversionistas institucionales, entendiendo por tales aquello contenidos en la
letra e) del artculo 4 bis de la LMV
2.
Entidades reguladas en carcter de empresas bancarias, compaas de
seguros, entidades de reaseguro, administradoras de fondos e intermediarios de valores,
constituidos en el extranjero. Estos ltimos, cuando acten por cuenta propia o por cuenta
de terceros que no sean ciudadanos, residentes o transentes en Chile.
3.

Corredores de bolsa y agentes de valores, cuando acten por cuenta propia.

4.
Corredores de bolsas de productos agropecuarios, cuando acten por cuenta
propia y la inversin corresponda a productos de aquellos sealados en el artculo 5 de la
Ley N19.220.
5.
Personas naturales o jurdicas y entidades, chilenas o extranjeras, que al
momento de efectuar la inversin cuenten con inversiones financieras en valores
susceptibles de ser ofrecidos pblicamente en Chile o en el extranjero, por un monto no
inferior a 10.000 UF.
6.
Personas naturales o jurdicas y entidades, chilenas o extranjeras, que hayan
delegado las decisiones de inversin en un Inversionista Calificado de acuerdo a las
consideraciones de esta Norma, en virtud de un contrato de administracin de cartera.
Esto, en la medida que la facultad para participar en los mercados especiales, ofertas y
colocaciones a que se refieren esta Norma haya quedado expresamente sealada en el
contrato de administracin respetivo y que el Inversionistas Calificado informe al cliente
las operaciones realizadas en virtud de dicha facultad, con la periodicidad establecida en
dicho contrato.
7.
Personas jurdicas o entidades, chilenas o extranjeras, en que las decisiones de
inversin sean adoptadas por un Inversionista Calificado de acuerdo a las
consideraciones de esta Norma.
8.
Personas naturales o jurdicas y entidades, chilenas o extranjeras, que al
momento de efectuar la inversin cuenten con inversiones financieras en valores
susceptibles de ser ofrecidos pblicamente en Chile o en el extranjero, por un monto igual
o superior a 2.000 UF y que adems cumplan con alguno de los siguientes requisitos:
40

a)
Contar con activos iguales o superiores a 100.000 UF
b)
Haber realizado transacciones en el mercado de valores por un monto individual
igual o superior a 1.000 UF y con una frecuencia mnima de 20 operaciones trimestrales,
durante los ltimos 4 trimestres.
c)
Contar con el conocimiento necesario para entender los riesgos que conlleva
participar en mercados, colocaciones u ofertas con requisitos, condiciones, parmetros y
riesgos distintos a los propios del mercado general de valores.
Se entiende que se posee dicho conocimiento por haber cursado una carrea profesional o
haber realizado estudios posteriores a ella relacionados con el rea de negociaciones o
inversiones o haber desempeado, por a lo menos 2 aos consecutivos, un cargo
profesional que requiera de tal conocimiento para su ejercicio, tales como: mesas de
dinero; departamentos dedicados a realizar anlisis financiero, asesoras financieras,
administracin y gestin de recursos, vinculados a decisiones de inversin en un
Inversionista Calificado: asesoras jurdicas en materias de inversiones; u otras reas o
funciones a fines.
Las personas referidas en los Ns 7 y 8 debern suscribir ante el intermediario respectivo
una declaracin indicando que son inversionistas calificados.

g) Valores de presencia burstil:

Son aquellos que cumplan con los requisitos establecidos para tales efectos por la
SVS, los que debern responder a condiciones que, de acuerdo a la SVS, sean
indicativas de la liquidez de los valores o de la profundidad de los mercados en
que se negocien los valores en cuestin, a efectos de propiciar una correcta
formacin de precios.
Dichos requisitos debern tener en consideracin elementos tales como el
volumen, periodicidad, nmero de cedentes, adquirentes u oferentes, cuanta u
otras circunstancias semejantes relativas a las transacciones o cotizaciones de los
valores.
Dichos valores debern tener una presencia ajustada igual o superior a 25%.
Para estos efectos, se determinar la presencia ajustada de la siguiente forma:
(i) Dentro de los ltimos 180 hbiles burstiles, se determinar el nmero de
das en que las transacciones burstiles totales diarias hayan alcanzado un
monto mnimo definido por la SVS, que no podr ser inferior a 1.000 UF
(ii) Dicho nmero ser dividido por 180, y el cuociente as resultante se
multiplicar por 100, quedando expresado en porcentaje.
Asimismo, tales requisitos podrn establecer la condicin de presencia burstil en
virtud de contratos que aseguren la existencia diaria de ofertas de compra y venta
de los valores, por la cuanta, tiempo y condiciones que defina la SVS.
Las referencias que se hagan a acciones, ttulos o, en general, valores de
41

transaccin, cotizacin o presencia burstil, contenidas en leyes, decretos,

reglamentos, resoluciones, estatutos o cualquier otro cuerpo normativo, se
entendern hechas a aquellos que posean la condicin de presencia burstil en
virtud de lo antes dispuesto.

La NCG N327 establece los requisitos para que un valor sea considerado con presencia
burstil.

42

1.13
OFERTA PBLICA DE VALORES; OFERTA
PBLICA VALORES EXTRANJEROS EN EL PAS;
OFERTA PBLICA DE ADQUISICIN DE ACCIONES; Y
OFERTA PBLICA DE ACCIONES O VALORES
CONVERTIBLES EN EL EXTRANJERO Y OFERTA NO
PBLICA DE VALORES
(i)

Oferta Pblica de Valores

Se entiende por oferta pblica de valores la oferta de valores dirigida al pblico en

general o a ciertos sectores o a grupos especficos de ste96.
La SVS, mediante norma de carcter general, podr establecer que determinados tipos de
ofertas de valores no constituyen ofertas pblicas, en consideracin al nmero y tipo de
inversionistas a los cuales se dirigen, los medios a travs de los cuales se comunican o
materializan y el monto de los valores ofrecidos97.
(ii)

Oferta No Pblica de Valores

Es aquella que no presenta las caractersticas de una oferta pblica de valores.Por otra
parte, como hemos visto, laNCG N336, establece operaciones que no constituirn ofertas
pblicas de valores.
(iii)

Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones (OPA)98

Una oferta pblica de adquisicin de acciones es aquella que se formula para adquirir
acciones de SAA o valores convertibles en ellas, que por cualquier medio ofrezcan a los
accionistas de aqullas adquirir sus ttulos en condiciones que permitan al oferente
alcanzar un cierto porcentaje de la sociedad en un plazo determinado.
El oferente podr hacer la oferta por acciones de SAA, por valores convertibles en ellas o
por ambos. En todo caso, la oferta por unos no obliga a formular oferta por los otros.
Esta materia se regula en el Ttulo XXV de la LMV, cuyas disposiciones se aplicarn tanto
a las ofertas que se formulen voluntariamente como a aquellas que deban realizarse
imperativamente conforme a la LMV.
(iv)

De la oferta pblica de valores extranjeros en el pas

a)

Valores transables

Podr hacerse oferta pblica en Chile de los valores extranjeros que se inscriban en un
registro pblico especial, denominado Registro de Valores Extranjeros, que llevar la
SVS99.
96

Artculo 4 LMV
Artculo 4 LMV
98
Artculos 198 y siguientes LMV
97

43

Tambin podr hacerse oferta pblica de certificados representativos de valores

emitidos por emisores extranjeros, que se denominarn Certificados de Depsito de
Valores o CDV, y que consisten en ttulos transferibles y nominativos, emitidos en Chile
por un depositario de valores extranjeros contra el depsito de ttulos homogneos y
transferibles de un emisor extranjero. Para ser ofrecidos pblicamente, los CDV debern
inscribirse en el Registro de Valores. Si el Registro de los Valores subyacentes se hiciere
sin el patrocinio de su emisor, la SVS podr circunscribir la transaccin de los respectivos
CDV a mercados especiales en que participen los grupos de inversionistas que
determine100.
Para la emisin de CDV slo podrn ser depositarios de valores extranjeros los bancos,
sucursales de bancos extranjeros autorizados para operar en Chile y las empresas de
depsito de valores, reguladas por la Ley N18.876 y dems personas jurdicas que
autorice la SVS, sujeto a que se cumplan determinadas condiciones101.
Adems de los valores extranjeros y CDV, se podrn transar, de acuerdo a las normas del
Ttulo XXIV de la LMV, las cuotas de fondos de inversin sealadas en la Ley N18.815 y,
adems, cualquier otro valor que autorice la SVS102
b)

Inscripcin de valores extranjeros y CDV

La SVS regular los requisitos necesarios para obtener la inscripcin de valores

extranjeros o CDV, como asimismo, los requisitos mnimos que deber contener el
contrato de depsito de valores extranjeros103.
Los valores extranjeros que se inscriban o los que dan origen a los CDV debern ser
susceptibles de ser ofrecidos pblicamente en los Mercados de Valores del pas del
respectivo emisor o en otros Mercados de Valores internacionales. Tambin podrn
inscribirse valores extranjeros no susceptibles de ser ofrecidos pblicamente en los
Mercados de Valores del pas del respectivo emisor o en otros Mercados de Valores
internacionales, cuando se cumplan con los requisitos que establezca la SVS mediante
norma de carcter general104.
Adems, la SVS podr eximir de la obligacin de inscripcin a los valores extranjeros
correspondientes a emisores bajo la supervisin de entidades con las que la SVS haya
suscrito convenios de colaboracin, que permitan contar con informacin veraz, suficiente
y oportuna sobre los valores extranjeros y sus emisores, en los trminos exigidos en la
LMV.
La inscripcin de los valores extranjeros deber ser solicitada por el emisor, pero cuando
se trate de la emisin de CDV, podr ser solicitada por el emisor o por un depositario de
valores extranjeros, y tratndose de valores extranjeros que cumplan con los requisitos
exigidos por la SVS mediante norma de carcter general, la inscripcin podr ser
solicitada, adems, por un patrocinador de dichos valores. Podrn patrocinar la inscripcin
de valores extranjeros, aquellas sociedades que cumplan con los requisitos y condiciones
de idoneidad que se determinen en la norma de carcter general.
99

Artculo 183 LMV

Artculo 183 LMV
101
Artculo 185 LMV
102
Artculo 197 LMV
103
Artculo 183 LMV
104
Artculo 186 LMV
100

44

El emisor podr optar entre inscribir los valores extranjeros o los CDV correspondientes.
Cuando el emisor haya solicitado la inscripcin de valores extranjeros o de CDV, no podr
otro depositario de valores extranjeros solicitar una inscripcin posterior relacionada con
el mismo valor extranjero. En caso de que un depositario de valores extranjeros hubiera
solicitado una inscripcin de CDV, otro depositario de valores extranjeros podr inscribir
otra emisin de CDV relacionada con el mismo valor extranjero, individualizndose esta
ltima de manera de distinguirla suficientemente.
En todo caso, la SVS podr rechazar la inscripcin y registro de un valor extranjero o de
los CDV, en casos excepcionales y graves relativos a hechos relacionados con
circunstancias que por su naturaleza sea inconveniente difundir pblicamente, pudiendo
dar a conocer reservadamente los fundamentos al Ministerio de Hacienda y al Banco
Central, al Consejo de Defensa del Estado, a la Unidad de Anlisis Financiero o al
Ministerio Pblico, cuando corresponda.
c)

Transacciones

Los valores extranjeros y los CDV slo podrn expresarse en las monedas extranjeras
que autorice el Banco Central, como tambin en moneda corriente nacional siempre que
su pago se efecte en una moneda extranjera autorizada; y en dichas monedas
extranjeras debern transarse en el mercado nacional, considerndose los referidos
instrumentos para todos los efectos legales como ttulos extranjeros105. El Banco Central
podr autorizar que los referidos instrumentos se transen y sean pagaderos en moneda
corriente nacional, sujeto a los requisitos y condiciones que determine106.
Los CDV podrn canjearse o convertirse en su equivalente a valores extranjeros, as
como estos ltimos a aqullos, de acuerdo al contrato de depsito de valores extranjeros
suscrito entre el emisor y el depositario de valores extranjeros o, en su caso, de acuerdo
al reglamento interno correspondiente107.
La informacin requerida deber proporcionarse a la SVS y a las bolsas en el idioma del
pas de origen o en el del pas en que se transen esos valores y en espaol, acompaada
de una declaracin jurada, del emisor o patrocinante, que certifique que dicha informacin
es copia fiel de la informacin proporcionada por el emisor en el extranjero.
La SVS establecer, mediante normas de carcter general, los procedimientos que
permitan la inscripcin y la oferta pblica de valores extranjeros, pudiendo establecer
requisitos diferentes segn la naturaleza de los mismos y determinar los mercados en que
podrn transarse108.
La SVS, previo informe favorable del Banco Central de Chile, podr autorizar la
realizacin de transacciones de valores extranjeros o de CDV, fuera de bolsa.
(v)

De la oferta pblica de acciones o valores convertibles en el extranjero

105

Artculo 184 LMV

Artculo 184 LMV
107
Artculo 185 LMV
108
Artculo 189 LMV
106

45

Los emisores de valores de oferta pblica estarn autorizados para registrar dichos
valores en el extranjero, con el objeto de permitir su oferta, cotizacin y transaccin en los
mercados internacionales109.
Los emisores estarn obligados a presentar a la SVS y a las bolsas de valores locales la
misma informacin y en iguales plazos que deba presentarse a las autoridades
reguladoras extranjeras y mercados internacionales, por los valores que registren,
coloquen y transen en dichos mercados110.
Los tenedores de certificados o valores emitidos contra acciones depositadas, tendrn los
mismos derechos que confieren las leyes o los estatutos a todos los accionistas de la
sociedad, los que se ejercern a travs de aqullas y por intermedio de la entidad
depositaria, la que se ajustar a las estipulaciones del contrato de depsito o a las
instrucciones que reciba en cada oportunidad111.
El depositario de los certificados representativos de los valores, votar en juntas de
accionistas en la forma que se haya pactado en el contrato de depsito. En lo no previsto
se estar a las instrucciones recibidas de los respectivos titulares por cada una de las
materias sealadas en la convocatoria. En caso que el depositario no pudiere votar, las
acciones que represente solamente se debern considerar para el clculo del qurum de
asistencia. La infraccin de las instrucciones o de la ausencia de las mismas, no
invalidar el voto que se haya emitido, pero har responsable al depositario de los
perjuicios causados a los titulares de los certificados112.

109

Artculo 217 LMV

Artculo 218 LMV
111
Artculo 219 LMV
112
Artculo 219 LMV
110

46

1.14. EMISORES DE VALORES EN EL MERCADO

1.14.1.
(i)

Quines pueden ser emisores?

Emisores y su inscripcin

Como hemos indicado, slo podr hacerse oferta pblica de valores cuando stos y su
emisor, hayan sido inscritos en el Registro de Valores que lleva la SVS113.
En el Registro de Valores se debern inscribir114 los emisores de valores de oferta pblica,
que en general pueden ser cualquier tipo de sociedad, incluyendo algunos tipos
especiales como las sociedades securitizadoras.
Sin embargo, respecto de los bancos, la LMV establece que no ser necesario registrar
en la SBIF los valores emitidos por stos, a menos que se trate de sus propias acciones,
de bonos en su caso o de otros ttulos que la SBIF especialmente determine115.

Entidades informantes
Cabe destacar que adems de los emisores, existen entidades informantes. Estas son
las personas que por disposicin legal deben quedar sometidas a la fiscalizacin, al
control o a la vigilancia de la SVS y no son SAA ni emisores de valores, las que no
estarn obligadas a inscribirse en el Registro de Valores. Sin embargo, estas personas
debern cumplir con las obligaciones de informacin que establezca la SVS, la cual podr
determinar que las entidades informantes se inscriban en registros especiales fijando, por
norma de carcter general, los requisitos para ello.

(ii)

Inscripcin de valores en general

Tambin deben inscribirse en el Registro de Valores los valores que sean objeto de oferta
pblica, ya sean ttulos representativos de capital (como acciones o cuotas de fondos de
inversin) o bien ttulos de deuda (como bonos corporativos, bonos securitizados y
efectos de comercio).
La solicitud de inscripcin de un emisor en el registro de valores deber estar
necesariamente acompaada de una solicitud de inscripcin de los valores que dicho
emisor ofrecer pblicamente. Sin embargo, no estarn obligados a ofrecer los valores
inscritos sino hasta despus que transcurra 1 ao desde su registro.
Los emisores que estn en liquidacin no podrn hacer oferta pblica de valores, excepto
si se tratare de sus propias acciones116.
113

Artculo 6 LMV
Artculo 5 LMV
115
Artculo 69 LMV
116
Artculo 4 LMV
114

47

(iii)

Inscripcin de acciones

Deben inscribirse en el Registro de Valores las acciones emitidas por sociedades

annimas que voluntariamente as lo soliciten o que por obligacin legal deban
registrarlas.
Tal es el caso de las acciones de las sociedades annimas que tengan 500 o ms
accionistas o, a lo menos, el 10% de su capital suscrito pertenezca a un mnimo de
100 accionistas, excluidos los que individualmente o a travs de otras personas
naturales o jurdicas, excedan dicho porcentaje.
La inscripcin de estas acciones deber efectuarse dentro de los 60 das siguientes a la
fecha en que se haya cumplido alguno de los requisitos antes mencionados117.
De conformidad a lo establecido en la LSA, las sociedades que inscriban voluntariamente
o por obligacin legal sus acciones en el Registro de Valores se denominarn
Sociedades Annimas Abiertas118.
(iv)

Inscripcin de ttulos de deuda

Los ttulos de deuda de largo plazo, se denominan bonos.

Con respecto a lo anterior, se debe tener presente que en la inscripcin de emisiones de
bonos el emisor deber presentar, conjuntamente con la solicitud de inscripcin, dos
clasificaciones de riesgo de los ttulos a inscribir, realizadas de conformidad a las
disposiciones del Ttulo XIV de la LMV.
Tratndose de la inscripcin de ttulos de deuda de corto plazo, denominados efectos de
comercio, bastar la presentacin de una clasificacin de riesgo
Sin perjuicio de lo antes sealado, la SVS podr, en consideracin a las caractersticas
del emisor, al volumen de sus operaciones, u otras circunstancias particulares, requerir
menor informacin y tambin circunscribir la transaccin de sus valores a
mercados especiales y a grupos de inversionistas que determine119. En el caso de
ttulos de deuda destinados a ser ofrecidos en los mercados especiales que se
establezcan en virtud de lo expuesto, la presentacin de las clasificaciones de riesgo ser
voluntaria120. Sin embargo esta excepcin no est operando en la actualidad.

Las Securitizadoras121
Son sociedades annimas especiales cuyo objeto exclusivo consiste en adquirir
determinados activos y derechos sobre flujos de pago, para incorporarlos a
patrimonios separados, contra los cuales emite ttulos de deuda de corto o largo plazo.
117

Artculo 6 LMV
Artculo 2 Ley de Sociedades Annimas
119
Artculo 8LMV
120
Artculo 8 bis LMV
121
Se encuentran reguladas en los artculos 132 y siguientes de la LMV.
118

48

Adems pueden realizar las actividades complementarias que autorice la SVS.

Los activos que se pueden adquirir incluyen.
a) Letras hipotecarias y mutuos hipotecarios endosables;
b) Bienes y contratos de arrendamiento con promesa de compraventa de que tratael
artculo 17 de la Ley N19.281;
c) Crditos y derechos sobre flujos de pago emanados de obra pblica, de obra de
infraestructura de uso pblico, de bienes nacionales de uso pblico o de las concesiones
de estos bienes u obras, y otros crditos y derechos que consten por escrito y que tengan
el carcter de transferibles.
Por su parte, se entender por flujo de pago toda obligacin, existente o que se genere
en el futuro, de pagar una o ms sumas de dinero por la adquisicin o el uso de bienes o
por la prestacin de servicios.
Cada emisin originar la formacin de patrimonios separados del patrimonio comn
de la securitizadora, salvo en el caso de la emisin por lnea, en el cual todas las
emisiones con cargo a la misma integrarn un solo patrimonio separado.

Sntesis: Estructura de la Securitizacin en Chile

Contrato y relaciones posteriores

Representante
Tenedores de
Ttulos

Flujos
Futuros

Originador

$
Compra
Activos

Securitizadora
Patrimonio
Separado

Amortizacin
e Intereses

$
Colocacin
de Ttulos

Clasificacin
de Riesgo

Clasificadores
De Riesgo

49

Inversionistas

(v)

Suspensin de transacciones de valores inscritos

La SVS podr suspender hasta por 30 das la oferta, las cotizaciones o las transacciones
de cualquier valor regido por la LMV, si a su juicio as lo requiere el inters pblico o la
proteccin de los inversionistas. Este plazo podr ser prorrogado hasta por 120 das y si
vencida la prrroga subsistieren las circunstancias que originaron la suspensin, la SVS
cancelar la inscripcin pertinente en el Registro de Valores122.
Por otra parte, no podr hacerse oferta pblica de valores por emisores que se
encuentren en estado de insolvencia. Igualmente, deber suspenderse la emisin de
valores de oferta pblica desde que el emisor cayera en estado de insolvencia.
Los administradores que sabiendo o debiendo saber el estado de insolvencia en que se
encuentran las empresas por ellos administradas, acordaren, decidieren o permitieren que
stas incurran en hechos contrarios a lo establecido anteriormente, sern sancionados
con el mximo de las penas sealadas en el artculo 467 del Cdigo Penal. Estas penas
se aumentarn en un grado si las empresas consumaren su oferta y recibieren
efectivamente dinero por los valores que en forma indebida hubieren ofertado
pblicamente. Lo anterior es sin perjuicio de las responsabilidades civiles y sanciones
administrativas que procedieren en conformidad a la ley123.
(vi)

Cancelacin de la inscripcin de valores

La cancelacin de la inscripcin de un valor en el Registro de Valores proceder en los

casos siguientes124:
a) En el caso de acciones, cuando durante el curso de los 6 meses precedentes el
emisor no ha reunido los requisitos de cantidad de accionistas o concentracin de
propiedad que hemos referidos ms arriba;
b) Cuando los valores hubiesen sido inscritos voluntariamente y as lo solicite su
emisor, salvo que corresponda a algn caso de inscripcin obligatoria;
c) Cuando la SVS lo resuelva de acuerdo a lo establecido en el artculo 14 de la
LMV, como ya lo referimos;
d) Cuando la SVS, en caso grave y por resolucin fundada as lo determine, en razn
de que:
1. Se hubiere obtenido la inscripcin por medio de informaciones o
antecedentes falsos;
2. Durante la vigencia de la emisin, el emisor entregare al Registro de
Valores, a las Bolsas o a los corredores o agentes de valores,
informaciones o antecedentes falsos;
3. Con ocasin de su oferta en el mercado, el emisor difundiere noticias o
propaganda falsas;
4. El valor no cumpla con los requisitos que hicieron necesaria su
inscripcin.
e) Los derechos conferidos por el valor inscrito se hayan extinguido totalmente.
122

Artculo 14 LMV
Artculo 63 LMV
124
Artculo 15 LMV
123

50

En virtud de la cancelacin de la inscripcin en el Registro de Valores, los tenedores de

valores cuya inscripcin hubiere sido cancelada tendrn derecho al cobro, en contra del
emisor, de los perjuicios que la cancelacin de la inscripcin les hubiere ocasionado125.
Igual derecho de indemnizacin gozarn en contra de los administradores, gerentes o
intermediarios, salvo que constare que dichos administradores o gerentes se opusieron o
demostraron su diligencia en evitar que tales hechos ocurrieran; y respecto de los
intermediarios, el desconocimiento de los hechos que motivaron la cancelacin126.

125
126

Artculo 15 LMV
Artculo 15 LMV

51

1.14.2. RGIMEN DE EMISIN

1.14.3. Rgimen de informacin de los emisores

(i) Informacin inicial

La SVS deber efectuar la inscripcin en el Registro de Valores, una vez que el emisor le
haya proporcionado la informacin que sta requiera sobre su situacin jurdica,
econmica y financiera, por medio de normas de carcter general, dictadas en
consideracin a las caractersticas del emisor, de los valores y de la oferta en su caso127.
La SVS podr, en consideracin a las caractersticas del emisor, al volumen de sus
operaciones, u otras circunstancias particulares, requerir menor informacin y tambin
circunscribir la transaccin de sus valores a mercados especiales y a grupos de
inversionistas que determine.
Para proceder a la inscripcin la SVS dispondr de un plazo de 30 das contados desde la
fecha de la solicitud. Dicho plazo se suspender si la SVS, mediante comunicacin
escrita, pide informacin adicional al peticionario o le solicita que modifique la peticin o
que rectifique sus antecedentes por no ajustarse stos a las normas establecidas,
reanudndose tan slo cuando se haya cumplido con dicho trmite.
(ii) Informacin sobre hechos esenciales128
La inscripcin en el Registro de Valores obliga al emisor a divulgar en forma veraz,
suficiente y oportuna toda informacin esencial respecto de s mismo, de los valores
ofrecidos y de la oferta129.
Se entiende por informacin esencial aquella que un hombre juicioso considerara
importante para sus decisiones sobre inversin130.
La divulgacin de un hecho esencial debe tener lugar al momento que l ocurra o llegue al
conocimiento del respectivo emisor131.
Ser responsabilidad del directorio de cada entidad adoptar una norma interna que
contemple los procedimientos, mecanismos de control y responsabilidades que aseguren
dicha divulgacin. La norma respectiva, deber ajustarse a la norma de carcter general
que dicte la SVS.
No obstante, con la aprobacin de las tres cuartas partes de los directores en ejercicio
podr darse el carcter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se refieran a
negociaciones an pendientes que al conocerse puedan perjudicar el inters social. Estas
decisiones y acuerdos debern ser comunicados a la SVS al da siguiente a su adopcin.
Los que dolosa o culpablemente califiquen o concurran con su voto favorable a declarar
127

Artculo 8 LMV
Artculo 9 LMV
129
Artculo 9 LMV
130
Artculo 9 LMV
131
Artculo 10 LMV
128

52

como reservado un hecho o antecedente esencial, respondern en la forma y trminos

establecidos en el artculo 55 de la LMV132.
(iii)

Informacin continua y reservada

Las entidades inscritas en el Registro de Valores quedarn sujetas a la LMV y a sus

normas complementarias y debern proporcionar la informacin que establece la ley a la
SVS y al pblico en general con la periodicidad, publicidad y en la forma que la SVS
determine133.
Las personas que directamente o a travs de otras personas naturales o jurdicas, posean
el 10% o ms del capital suscrito de una SAA, o que a causa de una adquisicin de
acciones lleguen a tener dicho porcentaje, como asimismo los directores, liquidadores,
ejecutivos principales, administradores y gerentes de dichas sociedades, cualquiera sea el
nmero de acciones que posean, directamente o a travs de otras personas naturales o
jurdicas, debern informar a la SVS y a cada una de las bolsas de valores del pas en
que la sociedad tenga valores registrados para su cotizacin, de toda adquisicin o
enajenacin que efecten de acciones de esa sociedad. Igual obligacin regir respecto
de toda adquisicin o enajenacin que efecten de contratos o valores cuyo precio o
resultado dependa o est condicionado, en todo o en parte significativa, a la variacin o
evolucin del precio de dichas acciones. La comunicacin deber enviarse a ms tardar al
da siguiente que se ha materializado la operacin134.
En el caso de los accionistas mayoritarios debern informar si las adquisiciones
realizadas obedecen a la intencin de adquirir el control de la sociedad o si se trata de
inversin financiera.
La SVS determinar, mediante norma de carcter general, los medios alternativos a
travs de los cuales los emisores podrn enviar o poner a disposicin de sus accionistas y
dems inversionistas, los documentos, informacin y comunicaciones que establece la
LMV135.

132

Artculo 10 LMV
Artculo 10 LMV
134
Artculo 12 LMV
135
Artculo 13 LMV
133

53

1.15 SOCIEDADES ANNIMAS

1.15.1 Sociedades Annimas Abiertas y Cerradas

Es comn que las personas desarrollen negocios a travs de sociedades, para radicar
esas operaciones en una persona distinta de la de sus socios y para aislar la
responsabilidad patrimonial por esos negocios.
Las sociedades son personas jurdicas con fines de lucro, y se dividen bsicamente en 2
tipos:
a) Sociedades de personas: En que predominan las caractersticas de los socios
por sobre el capital que introduzcan a la sociedad. Por ende las participaciones no
son cesibles sin el acuerdo de los dems socios. Ejemplo: Sociedad de
responsabilidad limitada.
b) Sociedades de capital: En ellas predomina el inters en los aportes en dinero,
por sobre la identidad de los socios. La sociedad de capital por antonomasia es la
Sociedad Annima, en adelante SA; pero existen otros tipos, como la Sociedad
por Acciones, en adelante SpA y Sociedades en Comandita por Acciones, en
adelante CPA.
La SA es una persona jurdica formada por la reunin de un fondo comn, suministrado
por accionistas responsables slo por sus respectivos aportes y administrada por un
directorio integrado por miembros esencialmente revocables136.
La SA se forma, existe y prueba por escritura pblica, cuyo extracto debe ser inscrito y
publicado. Las actas de las juntas de accionistas en que se acuerde modificar los
estatutos sociales o disolver la sociedad, sern reducidas a escritura pblica con estas
mismas solemnidades137 .
Las SA pueden ser de tres clases138:
a) Sociedades Annimas abiertas: Aqullas que inscriban voluntariamente o por
obligacin legal sus acciones en el Registro de Valores.
b) SociedadesAnnimas especiales: Aquellas indicadas en el Ttulo XIII de la LSA,
el cual establece que para constituir y modificar compaas aseguradoras y
reaseguradoras, administradoras de fondos mutuos, bolsas de valores y otras
sociedades que la ley expresamente someta a este rgimen especial es necesario
obtener una resolucin de la SVS e inscribir y publicar un certificado ad hoc. Al
efecto, la SVS deber comprobar que estas sociedades cumplen con las
exigencias legales y econmicas requeridas para autorizar su existencia.
c) SAC las que no califican como abiertas o especiales.

136

Artculo 1 LSA
Artculo 3 y 5 LSA
138
Artculo 2 LSA
137

54

Las SAA y las SA especiales, quedarn sometidas a la fiscalizacin de la SVS.

Las SA que dejen de cumplir las condiciones para estar obligadas a inscribir sus acciones
en el Registro de Valores, continuarn afectas a las normas que rigen a las SAA, mientras
la junta extraordinaria de accionistas no acordare lo contrario por dos tercios de las
acciones con derecho a voto. En este caso, el accionista ausente o disidente tendr
derecho a retiro.
Cada vez que las leyes establezcan como requisito que una sociedad se someta a las
normas de las SAA o que dichas normas le sean aplicables, o se haga referencia a las
sociedades sometidas a la fiscalizacin, al control o a la vigilancia de la SVS, o se
empleen otras expresiones anlogas, se entender, que la remisin se refiere
exclusivamente a las normas aplicables a las SAA en cuanto a las obligaciones de
informacin y publicidad para con los accionistas, la SVS y el pblico en general. En todo
lo dems, esas sociedades se regirn por las disposiciones de las SAC y no estarn
obligadas a inscribirse en el Registro de Valores, salvo que fueren emisores de valores de
oferta pblica.
Principales reglas especiales aplicables a las SAA
1)

Slo ellas pueden transar sus acciones en bolsa

2) Estn sometidas a la fiscalizacin de la SVS

3) Deben tener al menos 5 directores (art. 31 de la LSA)
4) La SVS puede exigir que su directorio sesione (art. 47 de la LSA)
5) El cargo de gerente es incompatible con el de director (art. 48 de la LSA)
6) En ciertos casos deben tener comit de directores (art. 50 bis de la LSA)
7) Sus estados financieros, en adelante EEFF deben ser auditados por empresas de
auditora externos inscritas en la SVS
8) Deben comunicar a la SVS la celebracin de sus juntas de accionistas (art. 63 de la
LSA)
9) Deben pagar un precio de mercado a los accionistas que ejerzan su derecho a retiro
(art. 69 de la LSA).
10)

Deben publicar sus EEFF (art. 76 de la LSA)

11)
Deben pagar distribuir como dividendos al menos un 30% de la utilidad de cada
ejercicio, salvo acuerdo unnime en contrario (art. 79 de la LSA)
12)

Pueden pagar dividendos en medios distintos del dinero (art. 82 de la LSA)

13)

Debe preparar sus EEFF conforme a normas dictadas por la SVS

14)
La realizacin de operaciones con partes relacionadas est sujeta a un rgimen
especial
55

1.15.2

Capital Social, Acciones, Accionistas

La escritura de la sociedad debe expresar su capital, el nmero de acciones en que est

dividido con indicacin de sus series y preferencias si los hubiere y si las acciones tienen
o no valor nominal; la forma y plazos en que los accionistas deben pagar su aporte, y la
indicacin y valorizacin de todo aporte que no consista en dinero139.
Se prohbe la creacin de acciones de industria y de organizacin140.
El capital social estar dividido en acciones de igual valor. Si el capital estuviere
dividido en acciones de distintas series, las acciones de una misma serie debern
tener igual valor141.
(i)

Propiedad y ttulos accionarios

Las acciones sern nominativas y su suscripcin deber constar por escrito en la forma
que determine el Reglamento, inscribindose en un Registro de Accionistas. La
transferencia se har en conformidad al Reglamento, el cual determinar, adems, las
menciones que deben contener los ttulos y la manera como se reemplazarn aquellos
perdidos o extraviados142.
La adquisicin de acciones de una sociedad implica la aceptacin de los estatutos
sociales, de los acuerdos adoptados en las juntas de accionistas, y la de pagar las cuotas
insolutas en el caso que las acciones adquiridas no estn pagadas en su totalidad143.
En caso de que una o ms acciones pertenezcan en comn a varias personas, los codueos estarn obligados a designar un apoderado de todos ellos para actuar ante la
sociedad144.
A la sociedad no le corresponde pronunciarse sobre la transferencia de acciones y est
obligada a inscribir sin ms trmite los traspasos que se le presenten, siempre que stos
se ajusten a las formalidades mnimas que precise el Reglamento145.
La SVS podr autorizar a las SAA, para establecer sistemas que sustituyan la obligacin
de emitir ttulos o que simplifiquen en casos calificados la forma de efectuar las
transferencias de acciones, siempre que dichos sistemas resguarden debidamente los
derechos de los accionistas146.

139

Artculo 4 LSA
Artculo 13 LSA
141
Artculo 11 LSA
142
Artculo 12 LSA
143
Artculo 22 LSA
144
Artculo 23 LSA
145
Artculo 12 LSA
146
Artculo 12 LSA
140

56

Los estatutos de las SAA no podrn incluir limitaciones a la libre disposicin de las
acciones147.
Los pactos de accionistas relativos a cesin de acciones, debern ser depositados en la
compaa a disposicin de los dems accionistas y terceros interesados, y se har
referencia a ellos en el Registro de Accionistas. Si as no se hiciere, tales pactos sern
inoponibles a terceros148.

El Oficio-Circular N597 de fecha 14.04.10, requiere actualizar informacin y envo de

modificaciones de los pactos de accionistas.

(ii)

Modificacin del capital

El capital slo podr ser aumentado o disminuido por reforma de los estatutos. No
obstante lo dispuesto, el capital y el valor de las acciones se entendern
modificados de pleno derecho cada vez que la junta ordinaria de accionistas
apruebe el balance del ejercicio. El balance deber expresar el nuevo capital y el valor
de las acciones resultante de la distribucin de la revalorizacin del capital propio.
Para estos el directorio, al someter el balance del ejercicio a la consideracin de la junta,
deber previamente distribuir en forma proporcional la revalorizacin del capital propio
entre las cuentas del capital pagado, las de utilidades retenidas y otras cuentas
representativas del patrimonio149.
(iii)

Pago de las acciones

El capital inicial deber quedar totalmente suscrito y pagado en un plazo no superior a 3

aos. Si as no ocurriere, al vencimiento de dicho plazo el capital social quedar reducido
al monto efectivamente suscrito y pagado150.
Las acciones podrn pagarse en dinero efectivo o con otros bienes. En el silencio de
los estatutos, se entender que el valor de las acciones de pago debe ser enterado en
dinero efectivo, y los directores y el gerente que aceptaren una forma de pago distinta a la
legal o la acordada en los estatutos, sern solidariamente responsables del valor de
colocacin de las acciones pagadas en otra forma151.
Salvo acuerdo unnime de las acciones emitidas, todos los aportes no consistentes en
dinero debern ser estimados por peritos y en los casos de aumento de capital, ser
necesario adems, que la junta de accionistas apruebe dichos aportes y estimaciones152.

147

Artculo 14 LSA
Artculo 14 LSA
149
Artculo 10 LSA
150
Artculo 11 LSA
151
Artculo 15 LSA
152
Artculo 15 LSA
148

57

Los accionistas slo son responsables del pago de sus acciones y no estn
obligados a devolver a la caja social las cantidades que hubieren percibido a ttulo
de beneficio.
En caso de transferencia de acciones suscritas y no pagadas, el cedente responder
solidariamente con el cesionario del pago de su valor, debiendo constar en el ttulo las
condiciones de pago de la accin153.
Los saldos insolutos de las acciones suscritas y no pagadas sern reajustados en la
misma proporcin en que vare el valor de la UF. Si el valor de las acciones estuviere
expresado en moneda extranjera, los saldos insolutos se pagarn en dicha moneda o en
moneda nacional al valor oficial de cambio que ella tuviere a la fecha de pago, o si no
existiere se estar a lo que disponga el estatuto social154.
Los pagos parciales del saldo insoluto de las acciones suscritas y no pagadas, se
abonarn a las respectivas acciones impagas de acuerdo a su antigedad de emisin, de
una en una, hasta completar el pago de la totalidad de ellas155.
Las acciones cuyo valor no se encuentre totalmente pagado gozarn de iguales
derechos que las ntegramente pagadas, salvo en lo relativo a la participacin que
les corresponda en los beneficios sociales y en las devoluciones de capital, casos
en los que concurrirn en proporcin a la parte pagada. No obstante, lo dispuesto, en
los estatutos sociales se podr estipular una norma diferente156.
Cuando un accionista no pagare oportunamente el todo o parte de las acciones por l
suscritas, la sociedad podr vender en una Bolsa por cuenta y riesgo del moroso el
nmero de acciones que sea necesario para pagarse de los saldos insolutos y de los
gastos de enajenacin, reduciendo el ttulo a la cantidad de acciones que le resten. Lo
anterior es sin perjuicio de cualquier otro arbitrio que, adems, se pudiere estipular en los
estatutos157.

El artculo 128 del DL N3.500 establece una disposicin semejante de enajenacin de

acciones, para el caso de aquellos accionistas que hubieren suscrito un "compromiso de
desconcentracin" y cuya sociedad se haya sujetado a las normas del citado DL para los
efectos de inversin en acciones por parte de los Fondos de Pensiones.

(iv)

Venta de acciones de personas fallecidas

Las acciones inscritas a nombre de personas fallecidas cuyos herederos o legatarios no

las registren a nombre de ellos dentro del plazo de 5 aos, contado desde el fallecimiento
153

Artculo 19 LSA
Artculo 16 LSA
155
Artculo 16 LSA
156
Artculo 16 LSA
157
Artculo 17 LSA
154

58

del causante, sern vendidas por la sociedad en la forma, plazos y condiciones que
determine el Reglamento. Los dineros que se obtengan permanecern a disposicin de
los herederos y legatarios de las respectivas sucesiones, por el trmino de 5 aos
contado desde la fecha de la venta correspondiente y durante este plazo devengarn
reajustes e intereses. Vencido este plazo, los dineros pasarn a pertenecer a los Cuerpos
de Bomberos de Chile y se pagarn y distribuirn en la forma que seale el
Reglamento158.
Sin perjuicio de lo sealado anteriormente, los titulares de acciones de una SA que
durante 10 aos continuados no concurran a las juntas de accionistas ni cobren los
dividendos a que tengan derecho, dejarn de ser considerados accionistas para los
efectos sealados en la letra c) del artculo 5 de la LMV, y el inciso primero del artculo
50 bis de LSA. En cualquier tiempo que dichos titulares o sus sucesores concurran a una
junta de accionistas o cobren dividendos, volvern a ser considerados accionistas con
derecho a voto para los fines antes sealados159.
(v)

Preferencias y derechos de votacin

Las acciones pueden ser ordinarias o preferidas.

Las preferencias debern constar en los estatutos sociales y en los ttulos de las
acciones. No podr estipularse preferencias sin precisar el plazo de su vigencia. Tampoco
podr estipularse preferencias que consistan en el otorgamiento de dividendos que no
provengan de utilidades del ejercicio o de utilidades retenidas y de sus respectivas
revalorizaciones. Los estatutos de las SAApodrn contener preferencias que otorguen a
una serie de acciones preeminencia en el control de la sociedad, por un plazo mximo de
5 aos, pudiendo prorrogarse por acuerdo de la junta extraordinaria de accionistas160.
Cada accionista dispondr de un voto por cada accin que posea o represente. Sin
embargo, los estatutos podrn contemplar series de acciones preferentes sin derecho a
voto o con derecho a voto limitado. No podrn establecerse series de acciones con
derecho a voto mltiple161.
Las acciones sin derecho a voto o las con derecho a voto limitado, en aquellas materias
que carezcan igualmente de derecho a voto, no se computarn para el clculo de los
qurum de sesin o de votacin en las juntas de accionistas. En los casos en que existan
series de acciones preferentes sin derecho a voto o con derecho a voto limitado, tales
acciones adquirirn pleno derecho a voto cuando la sociedad no haya cumplido con las
preferencias otorgadas en favor de stas, y conservarn tal derecho mientras no se haya
dado total cumplimiento a dichas preferencias. En caso de duda, en las SAA, la
adquisicin de pleno derecho a voto ser resuelta administrativamente por la SVS162.

158

Artculo 18 LSA
Artculo 18 LSA
160
Artculo 20 LSA
161
Artculo 21 LSA
162
Artculo 21 LSA
159

59

(vi)

Gravmenes sobre acciones

La constitucin de gravmenes y de derechos reales distintos al del dominio sobre

las acciones de una sociedad, no le sern oponibles a sta, a menos que se le
hubiere notificado por ministro de fe, el cual deber inscribir el derecho o gravamen
en el Registro de Accionistas163.
El embargo sobre acciones no priva a su dueo del pleno ejercicio de los derechos
sociales, excepto el de la libre cesin de las mismas que queda sujeta a las restricciones
establecidas en la ley comn. En los casos de usufructo, las acciones se inscribirn en el
Registro de Accionistas a nombre del nudo propietario y del usufructuario, expresndose
la existencia, modalidades y plazos del usufructo. Salvo disposicin expresa en contrario
de la ley o de la convencin, el nudo propietario y el usufructuario debern actuar de
consuno frente a la sociedad164.
(vii) Aumentos de capital
Los acuerdos de las juntas de accionistas sobre aumentos de capital no podrn
establecer un plazo superior a 3 aos, contado desde la fecha de los mismos, para la
emisin, suscripcin y pago de las acciones respectivas, cualquiera sea la forma de su
entero165.
Las acciones de pago se ofrecern al precio que determine libremente la junta de
accionistas. El mayor valor que se obtenga en la colocacin de acciones de pago por
sobre el valor que resulte de dividir el capital a enterar por el nmero de acciones
emitidas, aumentar el capital de la sociedad y no podr ser distribuido como dividendo
entre los accionistas. Si, por el contrario, se produjere un menor valor, ste constituir una
disminucin del capital a enterar. Estas diferencias debern reconocerse en la prxima
modificacin que se haga al capital social166.
Vencido el plazo establecido por la junta de accionistas sin que se haya enterado el
aumento de capital, el directorio deber proceder al cobro de los montos adeudados, si no
hubiere entablado antes las acciones correspondientes, salvo que dicha junta lo hubiere
autorizado por dos tercios de las acciones emitidas para abstenerse del cobro, caso en el
cual el capital quedar reducido a la cantidad efectivamente pagada. Agotadas las
acciones de cobro, el directorio deber proponer a la junta de accionistas la aprobacin,
por mayora simple, del castigo del saldo insoluto y la reduccin del capital a la cantidad
efectivamente recuperada167.
La Circular N931 imparte normas referentes a la informacin peridica sobre el estado de
emisin y colocacin de acciones.
La Circular N1.375 imparte normas sobre informacin para operaciones con ADRs y
otras obligaciones.
163

Artculo 23 LSA
Artculo 23 LSA
165
Artculo 24 LSA
166
Artculo 26 LSA
167
Artculo 24 LSA
164

60

No obstante lo anterior, mientras estuviere pendiente una emisin de bonos convertibles

en acciones, deber permanecer vigente un margen no suscrito del aumento de capital
por la cantidad de acciones que sea necesaria para cumplir con la opcin, cuando sta
sea exigible conforme a las condiciones de la emisin de los bonos168.
En los aumentos de capital de una SA podr contemplarse que hasta un 10% de su
monto se destine a planes de compensacin de sus propios trabajadores o de sus filiales.
En esta parte, los accionistas no gozarn de opcin preferente. En las SAA, las acciones
destinadas a los planes de compensacin mencionados slo podrn ser ofrecidas a los
trabajadores a prorrata de la cantidad de acciones del respectivo aumento de capital, en
la parte no reservada para tales fines, que sean efectivamente suscritas. El plazo para
suscribir y pagar las acciones por parte de los trabajadores dentro de un plan de
compensacin podr extenderse hasta por 5 aos, contado desde el acuerdo de la junta
de accionistas respectiva.
(viii) Derecho preferente de suscripcin
Las opciones para suscribir acciones de aumento de capital de la sociedad y de
debentures convertibles en acciones de la sociedad emisora, o de cualesquiera otros
valores que confieran derechos futuros sobre estas acciones, debern ser ofrecidas, a lo
menos por una vez, preferentemente a los accionistas a prorrata de las acciones que
posean. En la misma proporcin sern distribuidas las acciones liberadas emitidas por la
sociedad169.
Este derecho es esencialmente renunciable y transferible y deber ejercerse o transferirse
dentro del plazo de 30 das contado desde que se publique la opcin en la forma y
condiciones que determine el Reglamento170.

La Circular N670 seala requisitos de certificados de derecho preferente de suscripcin

de acciones de pago.
La Circular N682 establece que la intermediacin de los derechos preferentes de
suscripcin debe efectuarse en bolsa.

(ix)

Adquisicin de acciones de propia emisin

Las SA slo podrn adquirir y poseer acciones de su propia emisin cuando la

adquisicin171:
a) Resulte del ejercicio del derecho de retiro;

168

Artculo 24 LSA
Artculo 25 LSA
170
Artculo 25 LSA
171
Artculo 27 LSA
169

61

b) Resulte de la fusin con otra sociedad, que sea accionista de la sociedad

absorbente;
c) Permita cumplir una reforma de estatutos de disminucin de capital, cuando la
cotizacin de las acciones en el mercado fuera inferior al valor de rescate que
proporcionalmente corresponda pagar a los accionistas; y
d) Permita cumplir un acuerdo de la junta extraordinaria de accionistas para la
adquisicin de acciones de su propia emisin, en las condiciones establecidas en
los artculos 27 al 27 D de la LSA.
Mientras las acciones sean de propiedad de la sociedad, no se computarn para la
constitucin del qurum en las asambleas de accionistas y no tendrn derecho a voto,
dividendo o preferencia en la suscripcin de aumentos de capital172.
Las acciones adquiridas de acuerdo con lo dispuesto en las letras a) y b) antes referidas,
debern enajenarse en una bolsa de valores dentro del plazo mximo de 1 ao a contar
de su adquisicin y si as no se hiciere, el capital quedar disminuido de pleno derecho.
Para la enajenacin de las acciones deber cumplirse con la oferta preferente a los
accionistas173.
(x)

Otras normas

Todo acuerdo de reduccin de capital deber ser adoptado por la mayora

establecida en el inciso segundo del artculo 67 de la LSA, y no podr procederse al
reparto o devolucin de capital o a la adquisicin de acciones con que dicha disminucin
pretenda llevarse a efecto, sino transcurridos 30 das desde la fecha de publicacin en el
Diario Oficial del extracto de la respectiva modificacin. Dentro de los 10 das siguientes a
la publicacin referida anteriormente, deber publicarse adems un aviso destacado en
un diario de circulacin nacional y en el sitio en Internet de la sociedad en el que se
informe al pblico del hecho de la disminucin de capital y de su monto174.
En caso de quiebra de la sociedad, los crditos de los acreedores sociales, cualquiera sea
la clase a que pertenezcan, prevalecern sobre los que posean los accionistas en razn
de una disminucin de capital y ser aplicable el artculo 76 de la Ley de Quiebras
respecto de los pagos ya efectuados a stos175.
Los accionistas deben ejercer sus derechos sociales respetando los de la sociedad y los
de los dems accionistas176.

172

Artculo 27 LSA
Artculo 27 LSA
174
Artculo 28 LSA
175
Artculo 29 LSA
176
Artculo 30 LSA
173

62

1.15.3

Juntas de Accionistas

Los accionistas de una sociedad annima pueden reunirse en juntas ordinarias y juntas
extraordinarias.
a) Juntas Ordinarias de accionistas
Se celebran una vez al ao, en la poca fija que determinen los estatutos, para
decidir respecto de las materias propias de su conocimiento sin que sea necesario
sealarlas en la respectiva citacin177.
A continuacin veremos cules son las materias propias de junta ordinaria178.
1) El examen de la situacin de la sociedad y de los informes de los inspectores de
cuentas y auditores externos y la aprobacin o rechazo de la memoria, del balance,
de los estados y demostraciones financieras presentadas por los administradores o
liquidadores de la sociedad
Los asientos contables de la sociedad se efectuarn en registros permanentes, de
acuerdo con las leyes aplicables, debiendo llevarse stos de conformidad con principios
de contabilidad de aceptacin general179.
La escritura de la sociedad debe expresar la fecha en que debe cerrarse el ejercicio y
confeccionarse el balance y la poca en que debe celebrarse la junta ordinaria de
accionistas. Si nada se dijere, se entender que el ejercicio se cierra el 31 de diciembre y
que la junta ordinaria de accionistas debe celebrarse en el primer cuatrimestre de cada
ao180.
Adems el directorio deber presentar a la consideracin de la junta ordinaria de
accionistas una memoria razonada acerca de la situacin de la sociedad en el ltimo
ejercicio, acompaada del balance general, del estado de ganancias y prdidas y del
informe que al respecto presenten los auditores externos o inspectores de cuentas, en su
caso. Todos estos documentos debern reflejar con claridad la situacin patrimonial de la
sociedad al cierre del ejercicio y los beneficios obtenidos o las prdidas sufridas durante el
mismo181.

Filiales, coligadas y consolidacin

En la memoria el directorio deber sealar las inversiones de la sociedad en coligadas o
filiales y las modificaciones ocurridas en ellas durante el ejercicio, debiendo dar a conocer

177

Artculo 55 LSA
Artculo 56 LSA
179
Artculo 73 LSA
180
Artculo 4 LSA
181
Artculo 74 LSA
178

63

a los accionistas, los balances de dichas empresas y una memoria explicativa de sus
negocios182.
En todo caso, la existencia de inversiones en sociedades filiales obliga a la sociedad
matriz a confeccionar el balance anual en forma consolidada y el dividendo mnimo
establecido en el artculo 79 de la LSA, deber calcularse sobre las utilidades lquidas
consolidadas.

En las SAA, la memoria incluir como anexo una sntesis fiel de los comentarios y
proposiciones que formulen el comit de directores, en su caso, y accionistas que
posean o representen el 10% o ms de las acciones emitidas con derecho a voto,
relativas a la marcha de los negocios sociales, siempre que dichos comit o
accionistas as lo soliciten. Asimismo, en toda informacin que enve el directorio de las
SAA a los accionistas con motivo de citacin a junta, solicitudes de poder,
fundamentacin de sus decisiones y otras materias similares, debern incluirse los
comentarios y proposiciones pertinentes que hubieren formulado el comit ylos
accionistas mencionados anteriormente183.
En una fecha no posterior a la del primer aviso de una convocatoria para la junta
ordinaria, el directorio de una SAA deber poner a disposicin de cada uno de los
accionistas inscritos en el respectivo registro, una copia del balance y de la memoria de la
sociedad, incluyendo el dictamen de los auditores y sus notas respectivas. Si el balance
general y el estado de ganancias y prdidas fueren modificados por la junta, las
modificaciones, en lo pertinente, se pondrn a disposicin de los accionistas dentro de los
15 das siguientes a la fecha de la junta.

DE LA FISCALIZACIN DE LA ADMINISTRACIN
La junta ordinaria de accionistas de las SAA deber designar anualmente una empresa
de auditora externa regida por el Ttulo XXVIII de la LMV con el objeto de examinar la
contabilidad, inventario, balance y otros estados financieros de la sociedad, y con la
obligacin de informar por escrito a la prxima junta ordinaria de accionistas sobre el
cumplimiento de su mandato184.
Las empresas de auditora externa son sociedades que, dirigidas por sus socios, prestan
principalmente los siguientes servicios a los emisores de valores y dems personas
sujetas a la fiscalizacin de la SVS:
a) Examinan selectivamente los montos, respaldos y antecedentes que conforman la
contabilidad y los estados financieros.

182

Artculo 90 LSA
Artculo 74 LSA
184
Artculo 52 LSA
183

64

b) Evalan los principios de contabilidad utilizados y la consistencia de su aplicacin con

los estndares relevantes, as como las estimaciones significativas hechas por la
administracin.
c) Emiten sus conclusiones respecto de la presentacin general de la contabilidad y los
estados financieros, indicando con un razonable grado de seguridad, si ellos estn
exentos de errores significativos y cumplen con los estndares relevantes en forma cabal,
consistente y confiable.
Toda empresa de auditora externa podr prestar sus servicios a los emisores de valores
y a las SAA y especiales, siempre que ella, los socios que suscriban los informes de
auditora, los encargados de dirigir la auditora y todos los miembros del equipo de
auditora, tengan independencia de juicio respecto de la entidad auditada y cumplan con
las disposiciones de este ttulo.
Las empresas quedarn sometidas a la fiscalizacin de la SVSen lo referido a los
servicios de auditora externa, los que slo podrn prestar previa inscripcin en el
Registro y mientras se encuentren inscritas en l.

SERVICIOS ADICIONALES
Las empresas de auditora externa podrn desarrollar actividades distintas de las antes
sealadas, siempre que no comprometan su idoneidad tcnica o independencia de juicio
en la prestacin de los servicios de auditora externa, y previo cumplimiento de su
reglamento interno. No podrn prestar simultneamente y respecto de una misma entidad
de servicios de auditora externa y cualquiera de los servicios indicados a continuacin:
a) Auditora interna.
b) Desarrollo o implementacin de sistemas contables y de presentacin de estados
financieros.
c) Tenedura de libros.
d) Tasaciones, valorizaciones y servicios actuariales que impliquen el clculo, estimacin
o anlisis de hechos o factores de incidencia econmica que sirvan para la determinacin
de montos de reservas, activos u obligaciones y que conlleven un registro contable en los
estados financieros de la entidad auditada.
e) Asesora para la colocacin o intermediacin de valores y agencia financiera. Para
estos efectos, no se entendern como asesora aquellos servicios prestados por exigencia
legal o regulatoria en relacin con la informacin exigida para casos de oferta pblica de
valores.
f) Asesora en la contratacin y administracin de personal y recursos humanos.
g)
Patrocinio o representacin de la entidad auditada en cualquier tipo de gestin
administrativa o procedimiento judicial y arbitral, excepto en fiscalizaciones y juicios
tributarios, siempre que la cuanta del conjunto de dichos procedimientos sea inmaterial
de acuerdo a los criterios de auditora generalmente aceptados.

65

En las SAA solamente cuando as lo acuerde el directorio, previo informe del comit de
directores, de haberlo, se permitir la contratacin de la empresa de auditora externa
para la prestacin de servicios que, no estando incluidos en el listado anterior, no formen
parte de la auditora externa.

INFORMES
Toda opinin, certificacin, informe o dictamen de la empresa de auditora externa deber
fundarse en tcnicas y procedimientos de auditora que otorguen un grado razonable de
confiabilidad, proporcionen elementos de juicio suficiente, y su contenido sea veraz,
completo y objetivo.
La empresa de auditora externa deber mantener, por a lo menos 6 aos contados desde
la fecha de la emisin de tales opiniones, certificaciones, informes o dictmenes, todos los
antecedentes que le sirvieron de base para su elaboracin. En ningn caso podrn
destruirse los documentos que digan relacin directa o indirecta con alguna controversia o
litigio pendiente.
El informe de auditora externa de las entidades domiciliadas en Chile deber ser suscrito
a lo menos por el socio con domicilio y residencia en Chile que condujo la auditora.

Las SAA debern publicar en su sitio en Internet, con la disponibilidad y por el plazo que
determine la SVS, sus estados financieros y el informe de los auditores externos, con no
menos de 10 das de anticipacin a la fecha en que se celebre la junta que se pronunciar
sobre los mismos. La informacin y el hipervnculo al sitio de Internet de la sociedad
donde dicha informacin se ubique, deber presentarse dentro de ese mismo plazo a la
SVS para que pueda publicarlo en su sitio de Internet185.
Si los estados financieros fueren alterados por la junta, las modificaciones se publicarn
en el sitio en Internet de la sociedad, dentro de los 5 das siguientes a la fecha de la
junta186.
En el evento de que la sociedad no cuente con un sitio en Internet para efectuar las
publicaciones, deber realizarlas en un diario de amplia circulacin, en el lugar del
domicilio social, con no menos de 10 ni ms de 20 das de anticipacin a la fecha en que
se celebre la junta que se pronunciar sobre los estados financieros y el informe de los
auditores externos. Tratndose de las modificaciones introducidas por la junta, la
publicacin deber efectuarse en el mismo diario dentro de los 15 das siguientes a la
fecha de la junta187.
Si estos mismos documentos fueren observados por la SVS, sta podr disponer la
publicacin de sus observaciones en la forma que ella determine188.
185

Artculo 76 LSA
Artculo 76 LSA
187
Artculo 76 LSA
188
Artculo 76 LSA
186

66

La memoria, balance, inventario, actas, libros y los informes de los auditores

externos quedarn a disposicin de los accionistas para su examen en la oficina de
la sociedad, durante los 15 anteriores a la junta de accionistas. Los accionistas slo
podrn examinar dichos documentos en el trmino sealado, teniendo adems derecho a
examinar iguales antecedentes de las sociedades filiales. No obstante, con la aprobacin
de tres cuartas partes de los directores en ejercicio, podr darse el carcter de reservado
a documentos que se refieran a negociaciones an pendientes que al conocerse pudieran
perjudicar el inters social. Los directores que dolosa o culpablemente concurran con su
voto favorable a la declaracin de reserva, respondern solidariamente de los perjuicios
que ocasionaren189.
La junta de accionistas llamada a decidir sobre determinado ejercicio, no podr diferir su
pronunciamiento respecto de la memoria, balance general y estados de ganancias y
prdidas que le hayan sido presentados, debiendo resolver de inmediato sobre su
aprobacin, modificacin o rechazo y sobre el monto de los dividendos190.
Si la junta rechazare el balance, en razn de observaciones especficas y fundadas, el
directorio deber someter uno nuevo a su consideracin en un plazo de hasta 60 das a
contar del rechazo. Si la junta rechaza el nuevo balance, se entender revocado el
directorio y en la misma oportunidad se proceder a la eleccin de uno nuevo. Los
directores que hubieren aprobado el balance que motiv su revocacin, quedarn
inhabilitados para ser reelegidos por el perodo completo siguiente191.
2) La distribucin de las utilidades de cada ejercicio y, en especial, el reparto de
dividendos
Los dividendos se pagarn exclusivamente de las utilidades lquidas del ejercicio, o
de las retenidas, provenientes de balances aprobados por junta de accionistas. Si la
sociedad tuviere prdidas acumuladas, las utilidades del ejercicio se destinarn
primeramente a absorberlas. Si hubiere prdidas en un ejercicio, stas sern absorbidas
con las utilidades retenidas, de haberlas192.
El pago de los dividendos provisorios se har en la fecha que determine el directorio.
Los dividendos sern pagados a los accionistas inscritos en el registro respectivo el quinto
da hbil anterior a las fechas establecidas para su solucin.
La Circular N1.062 instruye sobre la fecha lmite para acceder a derechos sociales
acordados en juntas de accionistas. Estableciendo que deben ser posteriores en dos das
hbiles siguientes a la celebracin de la respectiva junta.

189

Artculo 54 LSA
Artculo 77 LSA
191
Artculo 77 LSA
192
Artculo 78 LSA
190

67

(i)

Dividendos Mnimos Obligatorios

Salvo acuerdo adoptado por la unanimidad de las acciones emitidas, las SAA debern
distribuir anualmente como dividendo en dinero, a sus accionistas, a prorrata de sus
acciones o en la proporcin que establezcan los estatutos si hubiere acciones preferidas,
a lo menos el 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio, salvo que los estatutos
establezcan un porcentaje superior193.
Su pago ser exigible transcurridos 30 das contados desde la fecha de la junta que los
acord194.

(ii)

DividendosAdicionales

Son aquellos pagados en exceso del 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio, con
cargo a stas195.
Deben pagarse dentro del ejercicio en que se adopte el acuerdo y en la fecha que la junta
determine o en la que fije el directorio, si la junta le hubiere facultado al efecto196.
(iii)

Dividendos Provisorios

El directorio podr, bajo la responsabilidad personal de los directores que concurran al

acuerdo respectivo, distribuir dividendos provisorios durante el ejercicio con cargo a las
utilidades del mismo, siempre que no hubieren prdidas acumuladas197.
El pago de los dividendos provisorios se har en la fecha que determine el directorio198.
(iv)

Utilidades No Distribuidas

El artculo 80 de la LSA establece que las utilidades que no sean destinadas por la junta a
dividendos pagaderos durante el ejercicio, mnimos o adicionales, podrn:
a) Ser capitalizadas, en cualquier tiempo y previa reforma de estatutos, por medio de
la emisin de acciones liberadas (a prorrata de las acciones inscritas en el registro
respectivo el quinto da hbil anterior a la fecha del reparto) o por el aumento del
valor nominal de las acciones; o
b) Ser destinadas al pago de dividendos eventuales en ejercicios futuros.

(v)

Dividendos Opcionales199

Salvo acuerdo diferente adoptado por la unanimidad de las acciones emitidas, los
dividendos debern pagarse en dinero; en las SAA se podr cumplir con la obligacin
193

Artculo 79 LSA
Artculo 81 LSA
195
Artculo 79 LSA
196
Artculo 81 LSA
197
Artculo 79 LSA
198
Artculo 81 LSA
199
Artculo 82 LSA
194

68

de pagar dividendos, en lo que exceda a los mnimos obligatorios, legales o estatutarios,

otorgando opcin a los accionistas para recibirlos en dinero, en acciones liberadas
de la propia emisin o en acciones de SAA de que la empresa sea titular.
El dividendo opcional deber ajustarse a condiciones de equidad, informacin y dems
que determina el Reglamento de la LSA. En el silencio del accionista, se entender
que ste opta por dinero.

(vi) Cobro de los dividendos

La SVS podr certificar a peticin del interesado una copia del acta de la junta o del
acuerdo del directorio, o la parte pertinente de la misma, en que se haya acordado el pago
de dividendos. Esa copia certificada y el o los ttulos de las acciones o el documento
que haga sus veces, en su caso, constituirn ttulo ejecutivo en contra de la sociedad
para demandar el pago de esos dividendos200.
Los dividendos devengados que la sociedad no hubiere pagado o puesto a disposicin de
sus accionistas, dentro de los plazos establecidos en el artculo 81 de la LSA, se
reajustarn de acuerdo a la variacin que experimente el valor de la UF y devengarn
intereses corrientes para operaciones reajustables201.
Los dividendos y dems beneficios en efectivo no reclamados por los accionistas dentro
del plazo de 5 aos desde que se hayan hecho exigibles, pertenecern a los Cuerpos de
Bomberos202.
3) La eleccin o revocacin de los miembros titulares y suplentes del directorio de
los liquidadores y de los fiscalizadores de la administracin; y
4) En general, cualquiera materia de inters social que no sea propia de una junta
extraordinaria.
b) Juntas Extraordinarias de Accionistas
Podrn celebrarse en cualquier tiempo, cuando as lo exijan las necesidades
sociales, para decidir respecto de cualquiera materia que la ley o los estatutos
entreguen al conocimiento de las juntas de accionistas y siempre que tales
materias se sealen en la citacin correspondiente203.
Cuando una junta extraordinaria deba pronunciarse sobre materias propias de una
junta ordinaria, su funcionamiento y acuerdo se sujetarn a los qurum aplicables
a esta ltima clase de juntas204.

200

Artculo 83 LSA
Artculo 84 LSA
202
Artculo 85 LSA
203
Artculo 55 LSA
204
Artculo 55 LSA
201

69

Son materias de junta extraordinaria205:

1) La disolucin de la sociedad;
2) La transformacin, fusin o divisin de la sociedad y la reforma de sus estatutos;
3) La emisin de bonos o debentures convertibles en acciones;
4) La enajenacin del activo de la sociedad en los trminos que seala el N9 del
artculo 67de la LSA.;
5) El otorgamiento de garantas reales o personales para caucionar obligaciones de
terceros, excepto si stos fueren sociedades filiales, en cuyo caso basta la
aprobacin del directorio; y
6) Las dems materias que por ley o por los estatutos, correspondan a su
conocimiento o a la competencia de las juntas de accionistas.
Las materias referidas en los nmeros 1), 2), 3) y 4) slo podrn acordarse en junta
celebrada ante notario, quien deber certificar que el acta es expresin fiel de lo
ocurrido y acordado en la reunin.
(i)

Normas comunes a las juntas ordinarias y extraordinarias

Las juntas sern convocadas por el directorio de la sociedad. El directorio deber

convocar206:
1) A junta ordinaria, a efectuarse dentro del cuatrimestre siguiente a la fecha del
balance, con el fin de conocer de todos los asuntos de su competencia;
2) A junta extraordinaria siempre que, a su juicio, los intereses de la sociedad lo
justifiquen;
3) A junta ordinaria o extraordinaria, segn sea el caso, cuando as lo soliciten
accionistas que representen, a lo menos, el 10% de las acciones emitidas con
derecho a voto
4) A junta ordinaria o extraordinaria, segn sea el caso, cuando as lo requiera la
SVS, con respecto a las SAA o especiales
Las juntas convocadas en virtud de la solicitud de accionistas o de la SVS, debern
celebrarse dentro del plazo de 30 das a contar de la respectiva solicitud.
La citacin a la junta de accionistas se efectuar por medio de un aviso destacado que se
publicar, a lo menos, por 3 veces en das distintos en el peridico del domicilio social que
haya determinado la junta de accionistas o, a falta de acuerdo o en caso de suspensin o
desaparicin de la circulacin del peridico designado, en el Diario Oficial. En las SAA
deber enviarse a cada accionista con una anticipacin mnima de 15 das a la fecha de la
celebracin de la junta, la que deber contener una referencia a las materias a ser
tratadas en ella207.
Podrn auto convocarse y celebrarse vlidamente aquellas juntas a las que
concurran la totalidad de las acciones emitidas con derecho a voto, aun cuando no
hubieren cumplido las formalidades requeridas para su citacin208.
205

Artculo 57 LSA
Artculo 58 LSA
207
Artculo 59 LSA
208
Artculo 60 LSA
206

70

Las juntas sern presididas por el presidente del directorio o por el que haga sus veces y
actuar como secretario el titular de este cargo, cuando lo hubiere, o el gerente en su
defecto209.
(ii)

Quorum y votaciones

Las juntas se constituirn en primera citacin, salvo que la ley o los estatutos
establezcan mayoras superiores, con la mayora absoluta de las acciones emitidas con
derecho a voto y, en segunda citacin, con las que se encuentren presentes o
representadas210.
Los acuerdos se adoptarn por la mayora absoluta de las acciones presentes o
representadas con derecho a voto211.
Solamente podrn participar en las juntas los titulares de acciones inscritas en el Registro
de Accionistas con 5 das de anticipacin a aquel en que haya de celebrarse la respectiva
junta.Los titulares de acciones sin derecho a voto, as como los directores y gerentes que
no sean accionistas, podrn participar en las juntas con derecho a voz212.
Las acciones pertenecientes a accionistas que durante un plazo superior a 5 aos no
hubieren cobrado los dividendos que la sociedad hubiere distribuido, ni asistido a las
juntas de accionistas que se hubieren celebrado, no sern consideradas para los efectos
del qurum y de las mayoras requeridas en las juntas213.
Las materias sometidas a decisin de la junta debern llevarse individualmente a
votacin, salvo que, por acuerdo unnime de los accionistas presentes con derecho a
voto, se permita omitir la votacin de una o ms materias y se proceda por aclamacin.
Toda votacin que se efecte en una junta deber realizarse mediante un sistema que
asegure la simultaneidad de la emisin de los votos o bien en forma secreta, debiendo el
escrutinio llevarse a cabo en un solo acto pblico, y en ambos casos, que con
posterioridad pueda conocerse en forma pblica cmo sufrag cada accionista214.
Siempre que la ley ordene a un accionista emitir su voto de viva voz, se entender
cumplida esta obligacin cuando la emisin del mismo se haga por uno de los sistemas
de votacin simultnea o secreta y con publicidad posterior antes referidos215.
Las SAA debern comunicar a la SVS la celebracin de toda junta de accionistas, con una
anticipacin no inferior a 15 das. La SVS podr hacerse representar en toda junta con
derecho a voz y en ella su representante resolver administrativamente sobre cualquiera
cuestin que se suscite. Adems la SVS podr suspender la citacin a junta de
accionistas y la junta misma216.
209

Artculo 61 LSA
Artculo 61 LSA
211
Artculo 61 LSA
212
Artculo 62 LSA
213
Artculo 68 LSA
214
Artculo 62 LSA
215
Artculo 62 LSA
216
Artculo 63 LSA
210

71

Los accionistas podrn hacerse representar en las juntas por medio de otra persona,
aunque sta no sea accionista. La representacin deber conferirse por escrito, por el
total de las acciones de las cuales el mandante sea titular. La SVS, mediante norma
de carcter general, podr autorizar a las SAA, para establecer sistemas que permitan el
voto a distancia217.
El ejercicio del derecho a voto y del derecho a opcin por acciones constituidas en
prenda, corresponder al deudor prendario, y por acciones gravadas con usufructo, al
usufructuario y al nudo propietario, conjuntamente, salvo estipulacin en contrario218.
(iii)

Elecciones219

En las elecciones que se efecten en las juntas, los accionistas podrn acumular sus
votos en favor de una sola persona, o distribuirlos en la forma que estimen conveniente, y
se proclamarn elegidos a los que en una misma y nica votacin resulten con mayor
nmero de votos, hasta completar el nmero de cargos por proveer.
Si existieren directores titulares y suplentes, la sola eleccin de un titular implicar la del
suplente que se hubiere nominado previamente para aqul.
Lo antes dispuesto no obsta a que por acuerdo unnime de los accionistas presentes con
derecho a voto, se omita la votacin y se proceda a elegir por aclamacin.
(iv)

Materias de qurum calificado220

Requerirn del voto conforme de dos tercios de las acciones emitidas con derecho a voto,
los acuerdos relativos a las siguientes materias:
1) La transformacin de la sociedad, la divisin de la misma y su fusin con otra
sociedad;
2) La modificacin del plazo de duracin de la sociedad cuando lo hubiere;
3) La disolucin anticipada de la sociedad;
4) El cambio de domicilio social;
5) La disminucin del capital social;
6) La aprobacin de aportes y estimacin de bienes no consistentes en dinero;
7) La modificacin de las facultades reservadas a la junta de accionistas o de las
limitaciones a las atribuciones del directorio;
8) La disminucin del nmero de miembros de su directorio;
9) La enajenacin de un 50% o ms de su activo, sea que incluya o no su pasivo, lo
que se determinar conforme al balance del ejercicio anterior, y la formulacin o
modificacin de cualquier plan de negocios que contemple la enajenacin de
activos por un monto que supere dicho porcentaje; la enajenacin de 50% o ms
del activo de una filial, siempre que sta represente al menos un 20% del activo de
la sociedad, como cualquier enajenacin de sus acciones que implique que la
matriz pierda el carcter de controlador;
217

Artculo 64 LSA
Artculo 65 LSA
219
Artculo 66 LSA
220
Artculo 67 LSA
218

72

10) La forma de distribuir los beneficios sociales;

11) El otorgamiento de garantas reales o personales para caucionar obligaciones de
terceros que excedan el 50% del activo, excepto respecto de filiales, caso en el
cual la aprobacin del directorio ser suficiente;
12) La adquisicin de acciones de su propia emisin, en las condiciones establecidas
en los artculos 27A y 27B de la LSA;
13) Las dems que sealen los estatutos;
14) El saneamiento de la nulidad, causada por vicios formales, de que adolezca la
constitucin de la sociedad o una modificacin de sus estatutos sociales que
comprenda una o ms materias de las sealadas en los nmeros anteriores;
15) En las SAA, establecer el derecho de compra a que hace referencia el inciso
segundo del artculo 71 bis de la LSA, y
16) Aprobar o ratificar la celebracin de actos o contratos con partes relacionadas, de
conformidad a lo establecido en los artculos 44 y 147 de la LSA.
Las reformas de estatutos que tengan por objeto la creacin, modificacin, prrroga o
supresin de preferencias, debern ser aprobadas con el voto conforme de los dos tercios
de las acciones de la serie o series afectadas.
(v)

Actas de las juntas221

De las deliberaciones y acuerdos de las juntas se dejar constancia en un libro de

actas, el que ser llevado por el secretario, si lo hubiere, o en su defecto, por el
gerente de la sociedad.
Las actas sern firmadas por quienes actuaron de presidente y secretario de la junta, y
por 3 accionistas elegidos en ella, o por todos los asistentes si stos fueren menos.
El presidente, el secretario y las dems personas que se hayan obligado a firmar el acta
que se levante de la junta de accionistas respectiva, no podrn negarse a firmarla. El acta
que se levante de una junta de accionistas deber quedar firmada y salvada, si fuere el
caso, dentro de los 10 das hbiles siguientes a la celebracin de la junta de accionistas
correspondiente.
Se entender aprobada el acta desde el momento de su firma por las personas
antes sealadas y desde esa fecha se podrn llevar a efecto los acuerdos a que ella
se refiere. Si alguna de las personas designadas para firmar el acta estimara que ella
adolece de inexactitudes u omisiones, tendr derecho a estampar, antes de firmarla, las
salvedades correspondientes.
Las deliberaciones y acuerdos de las juntas se escriturarn en el libro de actas respectivo
por cualquier medio, siempre que stos ofrezcan seguridad que no podr haber
intercalaciones, supresiones o cualquier otra adulteracin que pueda afectar la fidelidad
del acta.
En las SAA, el acta de la ms reciente junta de accionistas deber quedar a disposicin
de los accionistas en el sitio en Internet de las sociedades que cuenten con tales medios.

221

Artculo 72 LSA

73

1.15.4

Derecho a retiro

La aprobacin por la junta de accionistas de alguna de las materias que se indican ms

adelante, conceder al accionista disidente el derecho a retirarse de la sociedad,
previo pago por aquella del valor de sus acciones222.
No obstante, en caso de haberse declarado la quiebra de la sociedad, se
suspender el ejercicio del derecho a retiro hasta que no sean pagadas las
acreencias que existan en el momento de generarse ese derecho. Igual norma se
aplicar en caso de quedar sujeta la sociedad a un convenio preventivo223.
Es accionista disidente aquel que en la respectiva junta se hubiere opuesto al acuerdo
que da derecho a retiro, o que, no habiendo concurrido a la junta, manifieste su disidencia
por escrito a la sociedad, todo ello dentro del plazo de 30 das contado desde la fecha de
celebracin de la junta de accionistas que adopt el acuerdo que lo motiva.
(i)

Acuerdos generales que dan derecho a retiro

Los acuerdos que dan origen al derecho a retiro de la sociedad son:

1) La transformacin de la sociedad;
2) La fusin de la sociedad;
3) Las enajenaciones a que se refiere el N 9 del artculo 67 de la LSA;
4) El otorgamiento de las cauciones a que se refiere el N11 del artculo 67 de la LSA;
5) La creacin de preferencias para una serie de acciones o el aumento, prrroga o la
reduccin de las ya existentes. En este caso, tendrn derecho a retiro nicamente
los accionistas disidentes de la o las series afectadas;
6) El saneamiento de la nulidad causada por vicios formales de que adolezca la
constitucin de la sociedad o alguna modificacin de sus estatutos que diere este
derecho; y
7) Los dems casos que establezcan la ley o sus estatutos, en su caso.
El directorio podr convocar a una nueva junta que deber celebrarse a ms tardar dentro
de los 30 das siguientes al vencimiento del plazo de ejercicio de derecho a retiro, a fin de
que sta reconsidere o ratifique los acuerdos que motivaron el ejercicio del derecho a
retiro. Si en dicha junta se revocaren los mencionados acuerdos, caducar el referido
derecho a retiro224.
(ii)

Derecho a retiro por concentracin225

Tambin dar derecho a retiro a favor de los accionistas minoritarios, que un

controlador adquiera ms del 95% de las acciones de una SAA. Este derecho a retiro
deber ser ejercido dentro del plazo de 30 das contado desde la fecha en que el
222

Artculo 69 LSA
Artculo 69 LSA
224
Artculo 71 LSA
225
Artculo 71 Bis LSA
223

74

accionista controlador alcance esa participacin, lo que se comunicar dentro de los 2

das hbiles siguientes a travs de un aviso destacado publicado en un diario de
circulacin nacional y en el sitio en Internet de la sociedad, si ella dispone de tales
medios.
Los estatutos de la sociedad podrn facultar al controlador para exigir que todos los
accionistas que no opten por ejercer su derecho a retiro, le vendan aquellas acciones
adquiridas bajo la vigencia de esa facultad, siempre que haya alcanzado el porcentaje
indicado anteriormente a consecuencia de una oferta pblica de adquisicin de acciones,
efectuada por la totalidad de las acciones de la SAA, o de la serie de acciones respectiva,
en la que haya adquirido de accionistas no relacionados, a lo menos un 15% de tales
acciones. El precio de la compraventa respectiva ser el establecido en dicha OPA, ms
reajustes e intereses corrientes.
El controlador deber notificar que ejercer su derecho de compra dentro de los 15 das
siguientes al vencimiento del plazo previsto para el ejercicio del derecho a retiro antes
indicado mediante carta certificada a los accionistas respectivos, as como a travs de un
aviso destacado publicado en un diario de circulacin nacional y en el sitio en Internet de
la sociedad.
La compraventa se entender perfeccionada 15 das despus de notificado el ejercicio del
derecho de compra, sin necesidad que las partes firmen el respectivo traspaso, debiendo
ponerse inmediatamente a disposicin de los accionistas el producto de la venta, de la
misma forma prevista para el reparto de los dividendos sociales. En el caso de acciones
prendadas, la sociedad registrar las acciones a nombre del controlador sin alzar la
prenda respectiva, pero retendr el producto de la venta hasta que ello ocurra.
(iii)

Derecho a retiro en sociedades controladas por el Estado

Adems de lo expuesto, existe un derecho de retiro especial para SAA en las que el
Estado, directamente o por intermedio de sus empresas, instituciones, municipalidades o
a travs de cualquier persona jurdica, fuere controlador y mientras mantenga esa calidad
en dichas sociedades226.
(iv)

Precio a pagar al accionista disidente

El derecho a retiro slo comprende las acciones que el accionista disidente posea
inscritas a su nombre en el Registro de Accionistas de la sociedad, a la fecha que
determina su derecho a participar en la junta en que se adopt el acuerdo al que se
opuso227.
El precio a pagar por la sociedad al accionista disidente que haga uso del derecho a retiro
ser, en las SAC, el valor de libros de la accin y en las abiertas, el valor de
mercado de la misma, determinados en la forma que fije el Reglamento228.

226

Artculo 69 Bis LSA

Artculo 70 LSA
228
Artculo 69 LSA
227

75

El precio de las acciones se pagar sin recargo alguno dentro de los 60 das siguientes a
la fecha de la celebracin de la junta en que tom el acuerdo que motiv el retiro. Si no se
pagare dentro de dicho trmino, el precio deber expresarse en UF y devengar intereses
corrientes a contar del vencimiento del plazo antes sealado229.

1.15.5 Responsabilidad y Sanciones

Estas materias ya han sido referidas en otros tems de este Apunte.

1.16. Tipos de Transacciones en el Mercado de Valores

1.16.1 En Bolsa y fuera de bolsa
Esta materia se ha explicado en el punto relativo a los corredores de bolsa y las bolsas de
valores.

1.16.2 Mercado Primario y Secundario

Esta materia se ha explicado en apartados anteriores.

229

Artculo 71 LSA

76

2. INTERMEDIACIN DE VALORES
2.1 Corredores de valores y agentes de valores (Titulo VI
LMV)
Esta materia, especficamente se ha explicado en el apartado 1.3 titulado De los
Corredores de Bolsas y de los Agentes de Valores.
Para obtener antecedentes adicionales,pueden consultar las siguientes lecturas
complementarias:
1) Manual de Derechos y Obligaciones de Corredores de la Bolsa de Comercio de
Santiago, en adelante BCS;
2) Recomendaciones sobre Normas de Conducta para los Corredores de Bolsa, del
Comit de Regulacin de la BCS
3) Reglas para Prevenir y Combatir el Uso de Informacin Privilegiada y la
Manipulacin de Mercado, del Comit de Regulacin de la BCS y de la Bolsa
Electrnica de Chile

2.2. Actividades de intermediacin en el mercado de valores

Esta materia se ha explicado en el apartado 1.3 titulado De los Corredores de Bolsas y
de los Agentes de Valores.

77

3. INVERSIONISTAS
3.1 Inversionista normal (Retail)
Se trata de un inversionista que no cumple con los requisitos para ser considerado
inversionista calificado, y que tampoco tiene el carcter de inversionista institucional.
Para mayor informacin pueden consultar las siguientes lecturas complementarias:
1) Directivas sobre la relacin de corredores con sus clientes inversionistas no
calificados, del Comit de Regulacin de la BCS y de la Bolsa Electrnica de
Chile;
2) Circular N2, que complementa las directivas antes referidas; y
3) Informe Regulacin acerca de la Relacin entre los Corredores y sus Clientes No
Profesionales. Situacin Nacional y Comparada, del Comit de Regulacin de la
BCS y de la Bolsa Electrnica de Chile

3.2 Inversionista institucional

Esta materia se ha explicado en el apartado 1.12 titulado Definiciones del mercado de
valores
La Circular N1.516 establece los requisitos para la inversin de los fondos mutuos en
ttulos de deuda de securitizacion.
El fondo podr invertir hasta un 25% de su activo en estos ttulos si la clasificacin de
riesgo de dicho ttulo corresponde a la categora AA o al Nivel 2 (N-2), considerando la
clasificacin ms baja de aquellas que le puedan otorgar las clasificadoras de riesgo.
En todo caso, las sociedades administradoras debern establecer explcitamente en los
reglamentos internos de los fondos que administren, si dichos fondos contemplarn dentro
de su poltica de inversiones, la posibilidad de invertir en ttulos de deuda de
securitizacin, correspondientes a los citados patrimonios separados.

3.3 Inversionista calificado

Esta materia se ha explicado en el apartado 1.12 titulado Definiciones del mercado de
valores

78

3.4 Operador Directo

(i)

Concepto

La Circular N1.562 de la SVS imparte instrucciones sobre normas de operacin a los

operadores directos de los corredores de bolsa, modalidad que consiste en permitir el
acceso directo a los sistemas electrnicos de transaccin en bolsa a determinados
clientes nacionales o extranjeros de los corredores de bolsa.
Para ello, se requiere la firma de un convenio entre un corredor de bolsa y el cliente
operador directo y que este ltimo cuente con un terminal computacional u otro medio de
comunicacin idneo que permita ingresar las rdenes de compra o venta directamente a
los sistemas electrnicos de transaccin burstil, entendindose para todos los efectos
legales que las operaciones son realizadas por el corredor de bolsa correspondiente.
En su reglamentacin interna, las bolsas podrn incorporar como operadores directos de
sus corredores miembros a otros intermediarios de valores, a inversionistas
institucionales y a intermediarios de valores e inversionistas institucionales extranjeros
fiscalizados por algn organismo de similar competencia a la SVS, cuyo pas de origen
presente una clasificacin de riesgo internacional de "Grado de Inversin" o corresponda
a uno de los pases con los cuales la SVS haya suscrito un Memorndum de
Entendimiento con la autoridad reguladora del Mercado de Valores respectiva.
Los operadores directos nacionales que no sean intermediarios de valores o que no
estn facultados para actuar como tales, slo podrn realizar transacciones por
cuenta propia, o para los fondos patrimoniales que gestionen, cuando se trate de
administradoras de fondos reguladas por ley.
(ii)

Normas de Operacin de los Operadores Directos

Las bolsas de valores deben contemplar en su reglamentacin interna las normas de

operacin que regule la modalidad de operador directo, las que debern considerar al
menos lo siguiente:
a) La obligacin de celebrar contratos que regulen las relaciones entre los
operadores directos y los corredores de bolsa e incorporar un texto tipo del mismo;
b) La responsabilidad del corredor de bolsa frente a terceros por las ofertas y
operaciones que el operador directo efecte en el sistema, sealando que el
corredor de bolsa se obliga a liquidar las mencionadas operaciones dentro de los
plazos establecidos, haciendo la entrega de los valores vendidos o pagando el
precio de los comprados segn corresponda;y
c) Las facultades de la bolsa para exigir garantas a los corredores y sus operadores
directos que aseguren el correcto y cabal cumplimiento de las operaciones que se
efecten y de revocar la autorizacin conferida a un operador directo por motivos
calificados.

79

(iii)

Registro de rdenes

La inscripcin directa de ofertas por parte de operadores directos reemplazar el

formulario de rdenes de compra o venta de valores, y la anotacin cronolgica en el libro
de Registro de Ordenes, que deben llevar los corredores de bolsa.

(iv)

Requisitos de Informacin

a) Las bolsas debern mantener una nmina actualizada de los operadores

directos que mantengan convenios vigentes con sus corredores miembros.
Dicha nmina deber incluir, la razn social de los operadores, los sistemas
electrnicos a los cuales tienen acceso y la razn social del corredor de bolsa con
el cual suscribi el convenio; y
b) Los corredores de bolsa que mantengan contratos vigentes con operadores
directos debern informar de esta circunstancia a todos los clientes que no utilicen
esta modalidad, sealando al efecto que la asignacin de las operaciones
originadas en rdenes por ellos otorgadas, no considerar aquellas que resulten
de la ejecucin de rdenes efectuadas por operadores directos, las cuales se irn
asignando, a medida que sean cerradas en los sistemas transaccionales.

80

4. PROVEEDORES DE INFRAESTRUCTURA
4.1. Bolsa de Valores: funciones, sanciones
Favor referirse a la seccin 1.4 titulado De las Bolsas de Valores

4.2. Cmara de Compensacin

(i)

Regulacin general del Sistema de Compensacin y liquidacin de

instrumentos financieros

La Ley N20.345, fue publicada en el ao 2009 y regula el sistema de compensacin y

liquidacin de instrumentos financieros, aunque no se aplica a las cmaras
compensadoras autorizadas por el Banco Central de Chile de conformidad con su ley
orgnica230.
La ley considera una categora general de Sociedades Administradoras, que estn a
cargo de la direccin y operacin de un sistema, cuya constitucin y operacin se rige por
la presente ley y por sus normas231232.
Entre estas sociedades se distinguen233:
a) Entidad de contraparte central:
Sociedad Administradora que compensa rdenes de compensacin
constituyndose en acreedora y deudora de los derechos y obligaciones que
deriven de tales rdenes.
Las contrapartes centrales estarn sujetas a una serie de reglas especiales y en
su nombre debern incluir la expresin Contraparte Central, reservndose el uso
de esa expresin a aquellas sociedades constituidas de conformidad a las normas
pertinentes234235.
b) Cmara de compensacin de instrumentos financieros:
Sociedad Administradora que compensa rdenes
constituirse en contraparte central de las mismas.

230

Artculo 2 Ley 20.345

Artculo 1 Ley 20.345
232
Artculo 11 Ley 20.345
233
Artculo 1 Ley 20.345
234
Artculo 12 Ley 20.345
235
Artculo 14 Ley 20.345
231

81

de

compensacin

sin

Estarn sujetas a una serie de reglas especiales y en su nombre debern incluir la

expresin Cmara de Compensacin de Instrumentos Financieros, reservndose
el uso de esa expresin a aquellas sociedades constituidas de conformidad a las
normas pertinentes236.
Actualmente existe en Chile unasola sociedad administradora, constituida bajo la
modalidad de entidad de contraparte central. Ella es la CCLV, Contraparte Central S.A.,
una empresa filial de la Bolsa de Comercio de Santiago, que posee 97,12% de su
propiedad, correspondiendo el restante 2,88% a corredoras de bolsa.
Sin perjuicio de lo anterior, cabe notar que conforme al artculo 23 del DL N3.500, las
AFP podran adquirir directa o indirectamente hasta un 7% de las acciones suscritas de
una SA que tenga como giro la liquidacin y compensacin de instrumentos financieros, y
que cumpla con los requisitos que establezca la SVS mediante una norma de carcter
general.
Corresponder a la SVS velar por el cumplimiento de esta ley y de las normas que la
complementen, y fiscalizar a las sociedades administradoras, de acuerdo a las facultades
que se le confieren esta ley y el DL N3.538 237 , con facultades para suspender el
funcionamiento de compensacin y liquidacin cuando su sociedad administradora no
cumpla con las disposiciones pertinentes o cuando el funcionamiento del sistema ponga
en riesgo el correcto funcionamiento del mercado de valores238. Asimismo la SVS podr
revocar la autorizacin de existencia de una sociedad administradora cuando incurra en
graves violaciones a las obligaciones que le imponen esta ley, sus normas
complementarias y otras disposiciones que las rijan239.
(ii)

Definiciones

Para efectos de lo dispuesto en la ley, se entender por240:

a) Sistema de compensacin y liquidacin de instrumentos financieros, en adelante
sistema:
El conjunto de actividades, acuerdos, participantes, normas, procedimientos y
mecanismos que tengan por objeto compensar y liquidar rdenes de
compensacin.
b) Orden de compensacin:
Instruccin comunicada a un sistema, de acuerdo a sus normas de
funcionamiento, para la compensacin de obligaciones emanadas de
transacciones sobre instrumentos financieros.
c) Compensacin financiera:
236

Artculo 20 Ley 20.345

Artculo 2 Ley 20.345
238
Artculo 41 Ley 20.345
239
Artculo 41 Ley 20.345
240
Artculo 1 Ley 20.345
237

82

Procedimiento de clculo, de carcter bilateral o multilateral, por el cual se

determinan los saldos acreedores netos y deudores netos respecto de las rdenes
de compensacin aceptadas por dicho sistema dentro de un perodo determinado
por ste, y que resulta en la extincin, hasta la concurrencia de los saldos, de las
obligaciones emanadas de las transacciones sobre instrumentos financieros que
dieron lugar a dichas rdenes, sin que sea necesaria la concurrencia de los
requisitos de la compensacin del Cdigo Civil.
d) Instrumentos Financieros:
Valores de conformidad a lo establecido en el artculo 3 de la LMV y, en general,
cualquier ttulo, derecho, acto, contrato, factura, producto o moneda extranjera,
negociables en mercados nacionales o extranjeros. En todo caso, se excluye la
moneda nacional.
e) Liquidacin:
Procedimiento por el cual se extinguen los saldos acreedores netos y deudores
netos resultantes de la compensacin, como consecuencia de:
1) El pago en dinero efectuado mediante transferencias de fondos
depositados en cuentas abiertas en el Banco Central de Chile o en
empresas bancarias, y
2) La transferencia de instrumentos financieros, cuando as lo requieran las
transacciones que hubieren dado origen a las rdenes de compensacin.
(iii)

Participantes

Son las personas jurdicas autorizadas por ley o por la SVS para ser miembros de un
sistema241.
Podrn ser participantes de estos sistemas los agentes de valores, corredores de bolsas
de valores, corredores de bolsas de productos, bancos y dems personas que autorice la
SVS242.
Una norma adoptada conjuntamente por la SVS y la SBIF establecer los requisitos
patrimoniales, financieros, tecnolgicos o de recursos humanos que debern cumplir los
participantes enrelacin a los volmenes transados y a los riesgos que asuman en el
sistema.
Los participantes presentarn las rdenes de compensacin al sistema a nombre propio,
aun cuando stas sean por cuenta ajena, quedando personalmente obligados a pagar el
precio o hacer la entrega de los instrumentos financieros que corresponda y en caso
alguno se admitir la excepcin de falta de provisin243.
(iv)

Normas generales sobre la liquidacin244

241

Artculo 1 Ley 20.345

Artculo 21 Ley 20.345
243
Artculo 22 Ley 20.345
244
Artculo 3 Ley 20.345
242

83

La liquidacin de los saldos acreedores y deudores netos de instrumentos financieros se

perfeccionar mediante anotaciones en cuenta en el registro correspondiente en caso de
valores emitidos desmaterializadamente, o bien de conformidad con las normas que
resulten aplicables a los instrumentos financieros de que se trate.
Toda liquidacin deber realizarse de acuerdo a niveles de riesgo generalmente
aceptados, conforme a las mejores prcticas y recomendaciones internacionales en
la materia.
Cuando la liquidacin de sumas de dinero deba efectuarse a travs de cualquier sistema
de pagos regulado o autorizado por el Banco Central de Chile para esta finalidad, se
sujetar a la normativa dictada por dicho organismo. Con este objeto, el Banco Central de
Chile estar facultado para abrir cuentas corrientes a las sociedades administradoras de
conformidad.
(v)

Normas generales sobre las Sociedades Administradoras

La administracin de sistemas de compensacin y liquidacin deinstrumentos financieros

slo podr ser ejercida por sociedades administradoras constituidas como entidades de
contraparte central o cmaras de compensacin. Las infracciones a estas normas se
sancionarn con las penas contempladas en el artculo 60 de la LMV245.
Las sociedades administradoras se constituirn como sociedades annimas especiales, y
se regirn por las normas aplicables a las SAA. Las solicitudes de autorizacin de
existencia de las sociedades administradoras debern acompaar los siguientes
antecedentes246:
a) Antecedentes que den cuenta de su constitucin y del capital pagado mnimo; y
b) Plan general de funcionamiento, describiendo los elementos operacionales del
sistema o sistemas a administrar.
Los accionistas que, en cualquier momento, adquieran una participacin igual o superior
al 10% de las acciones emitidas con derecho a voto de la sociedad administradora,
debern cumplir una serie de requisitos de idoneidad247:
Tales requisitos se considerarn respecto de sus controladores, socios o accionistas
mayoritarios, directores, administradores, gerentes y ejecutivos principales, a la fecha de
la solicitud.
Las sociedades administradoras debern presentar a la SVS un estudio tarifario de cada
uno de los sistemas que administren y las normas de funcionamiento que contemplen
diversas materias necesarias para su operacin248.
Las normas de funcionamiento y sus modificaciones sern aprobadas por la SVS previo
acuerdo favorable del Consejo del Banco Central de Chile y consulta a la SBIF249.
(vi)

Principio de Firmeza

245

Artculo 4 Ley 20.345

Artculo 5 Ley 20.345
247
Artculo 6 Ley 20.345
248
Artculo 7 Ley 20.345
249
Artculo 10 Ley 20.345
246

84

El ingreso de una orden de compensacin a un sistema implicar su sujecin a las

normas de la ley, a las que imparta la SVS y a las de funcionamiento del mismo. A partir
del momento en que sean aceptadas por un sistema, las rdenes de compensacin
sern irrevocables, y no podrn ser dejadas sin efecto o modificadas por las partes
de las transacciones que las hubieren originado, sino en los casos calificados y en
la forma que sealen las normas de funcionamiento. Asimismo, una vez aceptada una
orden de compensacin, tanto sta como las obligaciones a que diere lugar, sern firmes,
esto es, legalmente exigible y oponible a terceros, y sern siempre objeto de
compensacin y liquidacin.250.
Cualquier medida prejudicial o precautoria, y las resoluciones jurisdiccionales o actos
administrativos que tengan por finalidad o efecto declarar el desasimiento de un
participante, debern ser notificadosa la sociedad administradora, y slo sern oponibles
al sistema y sus participantes a partir del da hbil siguiente.
La sociedad administradora deber informar inmediatamente a la SVS y a los
participantes del sistema, por los medios previstos en las normas de funcionamiento,
acerca de las notificaciones que reciba de conformidad a lo antes sealado. La sociedad
administradora ser responsable civilmente de los perjuicios causados a terceros por el
incumplimiento de lo establecido en este artculo, sin perjuicio de las responsabilidades
administrativas y penales que correspondan251.
(vii)

De las garantas y los fondos de garanta

Las sociedades administradoras debern requerir garantas a los participantes para

asegurar el cumplimiento de las obligaciones que stos asuman o que se deriven del
ingreso de rdenes de compensacin al sistema. Las normas de funcionamiento
determinarn el tipo de garantas que se podr utilizar, el clculo del monto que debern
cubrir y la oportunidad en que sern exigibles a los participantes252.
Los actos o contratos en virtud de los cuales se constituyan, acepten, modifiquen o
sustituyan garantas para asegurar el cumplimiento de las rdenes de compensacin
aceptadas por un sistema, de los saldos deudores netos resultantes de la compensacin,
as como de otras obligaciones previstas por las normas de funcionamiento del sistema,
sern irrevocables desde el momento en que as lo determinen las normas de
funcionamiento de dicho sistema253.
La sociedad administradora del sistema deber llevar un registro de las garantas en la
forma establecida en las normas de funcionamiento y todo certificado emitido por la
sociedad administradora constituir plena prueba, tanto entre las partes como frente a
terceros, respecto de la existencia de la garanta, de los bienes comprendidos en ella, la
fecha de su constitucin, y las obligaciones y montos que garantiza254.
Una vez emitido el certificado antes referido la sociedad administradora proceder a
realizar las garantas respectivas en la forma que establezcan las normas de

250

Artculo 24 Ley 20.345

Artculo 25 Ley 20.345
252
Artculo 26 Ley 20.345
253
Artculo 27 Ley 20.345
254
Artculo 28 Ley 20.345
251

85

funcionamiento, sin necesidad de intervencin judicial. En lo dems, estas garantas se

sujetarn al Ttulo XXII de la LMV255.
(viii)

De los fondos de garanta

Los fondos de garanta tendrn por finalidad cubrir las obligaciones de los participantes,
de acuerdo a lo establecido en las normas de funcionamiento, siempre que las garantas
otorgadas individualmente resulten insuficientes. Sern patrimonios integrados por los
aportes que, de conformidad a las normas de funcionamiento, efecten los
participantes o la sociedad administradora, por el producto de la rentabilidad que
genere la inversin de los recursos de los fondos y por los dems bienes que
determinen dichas normas. Las normas de funcionamiento debern establecer un nivel
mnimo que los fondos de garanta mantendrn permanentemente y la forma en que se
efectuarn los aportes a los fondos que fueren necesarios para restituir dicho nivel cuando
ste se redujere por debajo del mnimo256.
Estos fondos constituirn patrimonios separados de las sociedades administradoras y sus
operaciones sern efectuadas por stas a nombre y por cuenta de aqullos, los que sern
los titulares de los bienes que les fueren aportados y de las inversiones que realicen257258.
(ix)

Del prstamo de valores

Con el objeto de asegurar el correcto funcionamiento del sistema, las Cmaras de

Compensacin o de Contrapartes Centrales y las empresas de depsito de valores
reguladas por la Ley N18.876, podrn establecer un registro de prstamo de valores en
el cual se anotarn los valores disponibles para ser prestados y las operaciones de
prstamo de valores celebradas259.
Para los efectos de la Ley N20.345, el prstamo de valores es un contrato en virtud del
cual una persona, llamada prestamista, transfiere valores a otra, llamada prestataria,
quien asume la obligacin de restituir al primero, al vencimiento del plazo pactado, valores
del mismo emisor, gnero, cantidad, clase y serie y de pagar una suma de dinero,
denominada premio260.
Los sistemas establecern normas para la realizacin de operaciones de prstamo de
valores, las cuales contendrn una serie de materias mnimas261:

255

Artculo 29 Ley 20.345

Artculo 30 Ley 20.345
257
Artculo 31 Ley 20.345
258
Artculo 32 Ley 20.345
259
Artculo 38 Ley 20.345
260
Artculo 39 Ley 20.345
261
Artculo 40 Ley 20.345
256

86

4.3. Depsito Central de Valores

(i)

Rgimen de custodia conforme a la LMV262

Los agentes de valores, corredores de bolsa, bolsas de valores, bancos, o cualquiera otra
entidad legalmente autorizada, que mantenga valores por cuenta de terceros; pero a
nombre propio, deber inscribir en un registro especial y anotar separadamente en su
contabilidad estos valores con la individualizacin completa de la o las personas por
cuenta de quien los mantiene. Este registro har fe en contra de las personas sealadas,
pudiendo los interesados reclamar en todo tiempo sus derechos, valindose de cualquier
medio de prueba legal.
Las personas antes indicadas debern abrir una cuenta destinada al depsito de dichos
valores en una empresa de depsito y custodia de valores regulada por la Ley N18.876.
No obstante lo anterior, en el caso que los dueos de dichos valores as lo requieran, el
intermediario deber abrir cuentas individuales a nombre de aqullos.
En los juicios en que se persiga la responsabilidad de alguna de las personas antes
indicadas o la ejecucin forzada de las obligaciones de stas con terceros o con
depositantes, no se podr, en caso alguno, embargar, ni decretar medidas prejudiciales o
precautorias u otras limitaciones al dominio respecto de los valores que les hubieren sido
entregados en depsito. Sin embargo, podrn decretarse tales medidas, de conformidad a
las reglas generales, cuando se trate de obligaciones personales de los terceros que le
hayan entregado valores en depsito, respecto de los valores de propiedad del tercero
respectivo.
En ningn caso se podrn embargar ni decretar las medidas antes mencionadas respecto
de aquellos valores que se mantengan en depsito que sirvan de respaldo a la emisin de
valores representativos de los mismos, mientras mantengan tal calidad.
(ii)

Votacin

Las personas antes indicadas podrn ejercer el derecho a voto de los valores bajo su
custodia nicamente si han sido autorizados expresamente para ello por el titular al
momento de constituirse la referida custodia. En caso de no contar con dicha
autorizacin, slo podrn votar si han requerido instrucciones especficas al titular y en
aquellos temas respecto de los cuales efectivamente las hubieren recibido. Para ello,
podrn dividir su voto incluso en situaciones distintas de las elecciones de directores y
debern indicar expresamente al votar cada una de las materias sometidas a
consideracin de los inversionistas, el nmero total de acciones propias por las que votan
y el nmero total de acciones por cuenta de terceros que votan a favor, en contra o
respecto de las que no recibieron instrucciones. Las instrucciones de los dueos debern
constar en un registro reservado sujeto al control de la SVS, que contendr la informacin
y deber conservarse por el tiempo que sta determine mediante norma de carcter
general.

262

Artculo 179 LMV

87

Los valores que no puedan ser votados conforme a lo dispuesto anteriormente se

considerarn, no obstante, en el clculo del qurum de asistencia en el caso de entidades
que no hayan adoptado mecanismos de votacin a distancia autorizados por la SVS.
Las personas a que se refiere este tem, slo podrn ejercer el voto de los valores bajo su
custodia a travs de sus representantes legales, sus empleados especialmente facultados
para ello o sus propios abogados, y no podrn delegarlo en caso alguno a favor de
terceros ajenos a ellas.
Normas de la SVS sobre custodia
La Circular N1.429, restablece instrucciones respecto al envo de informacin relativa a
auditorias de custodia.
La Circular N1.430 establece instrucciones respecto al tratamiento de los traspasos de
acciones devueltos y dficit o faltantes de custodia.
La Circular N1.518 modifica y complementa normativa de Custodia de Valores de los
corredores de bolsa.
La Circular N1.962 establece requerimientos para la prestacin del servicio de custodia
de valores de terceros.
(iii)

Normas generales de la Ley N18.876

La Ley N18.876 establece el marco legal para la constitucin y operacin de

entidades privadas de depsito y custodia de valores. Ella no altera la facultad
concedida a los bancos para recibir valores en custodia, de acuerdo al N 14 del Artculo
69 de la Ley General de Bancos263.
Las empresas de depsito de valores son sociedades annimas especiales que tienen
como objeto exclusivo recibir en depsito valores de oferta pblica y facilitar las
operaciones de transferencia de dichos valores, pudiendo realizar las actividades
complementarias que determine la SVS264.
En Chile existe slo una empresa de depsito de valores. Se trata del Depsito Central de
Valores, en adelante DCV, que fue establecido el ao 1993 y cuya propiedad pertenece
principalmente a la bolsa, bancos y otras entidades financieras:

263
264

Artculo 47 Ley 18.876

Artculo 1 Ley 18.876

88

Puede depositarse en el DCV: (1) los valores de oferta pblica inscritos en el Registro de
Valores, que lleva la SVS;(2) los emitidos por los bancos o por el Banco Central de Chile;
(3) los emitidos o garantizados por el Estado y, en general;(4) cualquier otro valor que
autorice la SVS265.
Corresponde a la SVS velar por el cumplimiento de la Ley N18.876 y de las normas
que la complementen, supervigilar el funcionamiento del DCV, de acuerdo a las
facultades que le confiere su ley orgnica y la referida ley266.
(iv)

Depositantes en el DCV

Slo pueden ser depositantes en el DCV las siguientes entidades267:

a) El Fisco de Chile, a travs de la Tesorera General de la Repblica, y el
Banco Central de Chile;
b) La Corporacin de Fomento de la Produccin, en adelante CORFO
c) Los agentes de valores;
d) Los corredores de bolsa;
e) Las bolsas de valores;
f) Los bancos, sociedades financieras y dems instituciones autorizadas para
operar en Chile;
g) Las administradoras de fondos mutuos;
h) Las administradoras de fondos de pensiones;
i) Las compaas de seguros y de reaseguros establecidas en Chile;
j) Las administradoras de Fondos de Inversin;
k) Las administradoras de Fondos de Inversin de Capital Extranjero;
l) Las administradoras de Fondos para la Vivienda;
265

Artculo 1 Ley 18.876

Artculo 1 Ley 18.876
267
Artculo 2 Ley 18.876
266

89

(v)

m) Las sociedades administradoras de sistemas de compensacin y

liquidacin de instrumentos financieros, y
n) Las dems que autorice el DCV
Contrato de depsito268

El contrato de depsito debe constar por escrito y se perfecciona mediante la entrega

de los valores al DCV, que los registrar en una de posicin del depositante.
La entrega se har mediante las formalidades propias de la transferencia de dominio,
segn sea la naturaleza del ttulo de que se trate.
Cuando los valores que se entreguen en depsito sean acciones de sociedades annimas
o cuotas de fondos de inversin, cuyos respectivos registros de accionistas o aportantes
sean administrados por la empresa o por una filial (DCV Registros), la entrega se podr
hacer mediante una instruccin dada a la empresa y ejecutada mediante anotaciones
simultneas, tanto en la cuenta que corresponda de las que mantenga el depositante,
como en el registro del emisor respectivo.

(vi)

Cuentas de posicin

El DCV lleva una cuenta individual para cada depositante, en la cual registrar, en tems
separados, cada clase de valores homogneos que aqul mantenga en depsito269.
Se entienden como valores homogneos los que sean idnticos en cuanto a tipo,
especie, clase, serie y emisor. Los valores que sean gravados con derechos reales o
queden sujetos a embargo o medida precautoria, sern registrados en tem separados en
la cuenta del respectivo depositante, y no se les considerar homogneos respecto de los
dems de su mismo tipo, especie, clase, serie y emisor270.
En las relaciones entre el DCV y el depositante, ste es el propietario de los valores
depositados a su nombre. Ante el emisor de los valores y terceros, salvo las
excepciones que se contemplan en la ley, el DCV es considerado dueo de los
valores que mantiene en depsito, lo que no significa que el depositante o su
mandante, en su caso, dejen de tener el dominio de los valores depositados, para el
ejercicio de los derechos polticos y patrimoniales, cuando corresponda271.
Los valores que se encuentren depositados slo podrn ser objeto de embargos, medidas
prejudiciales o precautorias u otras limitaciones al dominio por obligaciones personales
del depositante cuando fueren de su propiedad y as lo identificare la cuenta respectiva. Si
los valores se encontraren depositados por encargo de terceros en cuentas que
identifiquen el nombre del mandante, slo podrn ser objeto de las resoluciones antes
indicadas por obligaciones contradas por los sealados mandantes. Tratndose de
valores depositados por el depositante a nombre propio, pero por cuenta de terceros no
identificados frente a la empresa, tales embargos o medidas slo podrn hacerse

268

Artculo 3 Ley 18.876

Artculo 4 Ley 18.876
270
Artculo 4 Ley 18.876
271
Artculo 5 Ley 18.876
269

90

efectivas en el registro que dicho depositante lleve de conformidad al artculo 179 de la

LMV 272.
En los juicios en que se persiga la responsabilidad del DCV o la ejecucin forzada de sus
obligaciones con terceros o con depositantes no se podr, en caso alguno, decretar
embargos, medidas prejudiciales o precautorias u otras limitaciones al dominio respecto
de los valores que le hubieren sido entregados en depsito, salvo cuando se trate de
obligaciones personales de los depositantes de los valores correspondientes y solamente
hasta por el total que stos mantengan en la empresa273.
La empresa cumplir su obligacin de restitucin entregando valores homogneos, al
depositante o a quien ste le indique274.
Los valores afectos a embargos, medidas precautorias, prenda o derechos reales, no
sern transferidos ni restituidos sin la autorizacin escrita de la persona en cuyo favor
estn establecidos, o del juez en subsidio275.
Las transferencias entre depositantes, que sean consecuencia de las operaciones que se
realicen entre ellos, se efectuarn mediante cargo en la cuenta de quien transfiere y
abono en la del que adquiere, en base a una comunicacin escrita o por medios
electrnicos que los interesados entreguen a la empresa276.
Las transferencias en favor de terceros que no sean depositantes se efectuarn mediante
las formalidades propias de la transferencia del dominio, segn sea la naturaleza del ttulo
de que se trate, con cargo a los valores disponibles que el depositante tenga en cuenta. El
depositante comunicar a la empresa por escrito o por va electrnica el nombre del
beneficiario277.
En caso de rescate por sorteo de letras de crdito, bonos u otros valores, el reglamento
interno de la empresa establecer la forma en que el importe resultante ser prorrateado
o sorteado entre los depositantes de tales valores278.
El depositante mantendr siempre su derecho a voto en las juntas de accionistas,
de tenedores de bonos u otras asambleas semejantes, por los valores entregados
en depsito. La empresa, efectuado que sea el cierre del registro, antes de la celebracin
de la junta y, en todo caso, antes de la calificacin de poderes, deber enviar al emisor
una lista con los nombres de los titulares de dichos valores, a la fecha en que, conforme a
la reglamentacin aplicable, tengan derecho a participar en la junta o en las otras
asambleas semejantes. El mismo sistema se emplear para que los depositantes ejerzan
su derecho de cobro de dividendos, de opcin a suscribir acciones y otros derechos que
posean frente al emisor279.

272

Artculo 5 Ley 18.876

Artculo 17 Ley 18.876
274
Artculo 6 Ley 18.876
275
Artculo 6 Ley 18.876
276
Artculo 7 Ley 18.876
277
Artculo 8 Ley 18.876
278
Artculo 9 Ley 18.876
279
Artculo 12 Ley 18.876
273

91

La empresa a requerimiento escrito del depositante, deber certificar la cantidad, tipo,

clase, especie, calidad y emisor de los valores que ste mantiene en depsito. Estos
certificados sern nominativos, intransferibles y no negociables280.
El depositante puede constituir prendas y derechos reales sobre los valores que tenga
depositados, en los mismos casos en que podra hacerlo si no estuvieren en depsito.
Para este efecto, a solicitud del depositante la empresa de depsito le entregar un
certificado de los antes referidos, que puede restringirse a slo parte de los valores que
tenga entregados en depsito. Si el depositante declarare que el depsito lo efectu a su
propio nombre, pero por cuenta de un tercero, la empresa de depsito emitir los
certificados a nombre de quien le indique el depositante, bajo exclusiva responsabilidad
de ste281.
Para los efectos de las formalidades necesarias para la constitucin de la prenda u otro
derecho real, el certificado reemplazar al ttulo representativo del valor de que se trate.
Cualquiera que sea la clase de prenda o de derecho real, no ser oponible a la empresa
ni a terceros, mientras no haya sido notificada a esa empresa por un notario, sin perjuicio
de las dems formalidades que procedan de acuerdo a la ley. En el caso de prendas u
otros derechos que se constituyan por un depositante de la empresa o su mandante, a
favor de otro depositante o mandante, se entender notificada la empresa tanto de su
constitucin como de su alzamiento o cancelacin, con las comunicaciones electrnicas
simultneas entre las partes y aqulla282.
Para constituir, alzar o modificar prendas o derechos reales en un sistema de
compensacin y liquidacin de instrumentos financieros, la sociedad administradora del
sistema enviar una solicitud a la empresa por cuenta de los participantes a cuyo nombre
se encuentren depositados los valores de que se trate.Con el solo mrito de tal solicitud,
la empresa efectuar una anotacin en cuenta que, de conformidad al reglamento interno,
refleje la constitucin, modificacin o alzamiento de la prenda o derecho real sobre los
valores respectivos, y a partir de ese momento se entendern constituidos tales derechos
para todos los efectos legales. Las garantas as constituidas se regirn por el Ttulo XXII
de la LMV, aun cuando se trate de prendas sin desplazamiento283.
La empresa, a solicitud de cualquier interesado, deber certificar la constitucin de los
derechos antes referidos284.
Los certificados que la empresa emita en virtud de lo dispuesto en los artculos 13 y
14 de la Ley N18.876, tendrn mrito ejecutivo en contra de los emisores, y dems
personas obligadas a su pago285.
Los valores adquiridos mediante cualquiera de los sistemas de transferencia establecidos
en esta ley se entendern libres de gravmenes, prohibiciones o embargos, sin perjuicio
de la responsabilidad del depositante a quien le fueren oponibles tales gravmenes,
prohibiciones o embargos, y de la empresa al registrar estos valores o al anotar una
nueva transferencia de valores ya inscritos, afectos a las mencionadas limitaciones. La
280

Artculo 13 Ley 18.876

Artculo 14 Ley 18.876
282
Artculo 14 Ley 18.876
283
Artculo 14 Ley 18.876
284
Artculo 14 Ley 18.876
285
Artculo 14 bis Ley 18.876
281

92

responsabilidad de la empresa ser objetiva y la indemnizacin, salvo que se acredite

perjuicios directos por mayor valor, ser equivalente al precio promedio ponderado de
valores del mismo tipo, especie, clase, serie y emisor, en los 30 das precedentes al de la
transferencia, a menos que el gravamen, prohibicin o embargo favorezca un crdito de
un monto menor, en cuyo caso la indemnizacin se reducir a ese monto286.
(vii)

Normas orgnicas aplicables al DCV

Adems de constituirse de conformidad a lo establecido en el artculo 126 de la LSA,

deber tener como objeto exclusivo el antes sealado y cumplir una serie de requisitos
adicionales para desarrollar su objeto287.
Las operaciones relativas a su patrimonio del DCV sern totalmente independientes de
las del conjunto de valores recibidos en depsito, y se contabilizarn separadamente de
las de ste288.
El DCV puede poseer por cuenta propia valores de oferta pblica, pero distinguindolos
de los ttulos representativos de valores que posean por cuenta propia289.
El DCV podr llevar por s o a travs de una filial (DCV Registros), registros de
accionistas, de aportantes, de CDV, de valores extranjeros u otros similares, a solicitud
del emisor, del depositario de valores extranjeros o de quien corresponda, en la forma y
condiciones que determine el reglamento interno de la empresa o de la filial290.
El DCV podr con autorizacin expresa del depositante hacer efectivos los derechos
patrimoniales que deriven de los valores recibidos en custodia, como concurrir a la
suscripcin y pago de valores de oferta pblica por cuenta de stos, cobrar y percibir
amortizaciones, intereses, dividendos, repartos y otros beneficios a que tengan derecho
los depositantes. Las empresas de depsito de valores no podrn concurrir a las juntas de
accionistas, de tenedores de bonos o asambleas de aportantes, en representacin de los
depositantes o de los mandantes de stos291.
Las empresas slo podrn proporcionar informacin sobre los valores recibidos en
depsito292:
a) A los depositantes o sus mandantes;
b) Tratndose de mandantes con cuenta individual a los que se refiere el Artculo 179
de la LMV, la empresa estar obligada a poner a disposicin de stos un listado de
todas las operaciones realizadas con los valores depositados, al menos en forma
trimestral y de acuerdo a las normas que determine la SVS mediante norma de
carcter general;
c) A los fiscales del Ministerio Pblico, previa autorizacin del juez de garanta , y a
los tribunales de justicia;
d) A la SVS, y
e) A los auditores externos del depsito y al comit de vigilancia
286

Artculo 15 Ley 18.876

Artculo 20 Ley 18.876
288
Artculo 18 Ley 18.876
289
Artculo 19 Ley 18.876
290
Artculo 23 Ley 18.876
291
Artculo 24 Ley 18.876
292
Artculo 25 Ley 18.876
287

93

La empresa deber comunicar diariamente a la respectiva SA las operaciones que sus

depositantes y los mandantes de stos, en su caso, hubieran realizado con acciones por
ella emitidas. Con esta informacin, las sociedades annimas debern conformar y
mantener un listado de los depositantes de acciones registradas a nombre de las
empresas de depsito, con indicacin de las cantidades que cada uno de los depositantes
y sus mandantes mantenga en depsito. La lista estar a disposicin del pblico, a lo
menos, en la sede principal de la sociedad emisora.La misma obligacin se aplicar
respecto de las operaciones con cuotas de fondos de inversin u otros que determine la
SVS 293.

(viii)

Responsabilidades

La empresa responder de la culpa levsima en la ejecucin de sus obligaciones, siendo

en especial responsable por cualquier merma, extravo, prdida, deterioro, destruccin o
retardo en la restitucin que experimenten los valores entregados en depsito y en los
errores o retardos que se registren en los servicios de transferencia de valores y
liquidacin de operaciones, de los que se deriven perjuicios para los depositantes.
Responder tambin de la autenticidad e integridad de los valores que haya admitido en
custodia, todo lo anterior, sin perjuicio de su derecho de repetir contra el depositante que
haya incurrido o sea responsable por accin u omisin de las situaciones antes descritas.
En todos estos casos, la empresa deber reponer a sus expensas la totalidad de las
mermas sufridas por los depositantes tan pronto como stas se detecten o reclamen294.
Los administradores y apoderados de una empresa de depsito de valores, que den
certificaciones falsas sobre las operaciones realizadas o por los valores depositados,
sufrirn las penas establecidas en el Artculo 59 de la LMV295.

293

Artculo 26 Ley 18.876

Artculo 27 Ley 18.876
295
Artculo 49 Ley 18.876
294

94

5. SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE RIESGOS

5.1. Quines pueden ejercer esta actividad?

(i) Conceptos generales

La SVS llevar un Registro de Entidades Clasificadoras de Riesgo, las cuales debern
ser sociedades de personas. Sus socios principales, y las personas a quienes la sociedad
les encomiende la direccin de una clasificacin de riesgo determinada, debern reunir
los requisitos y estar sujetos a las obligaciones que se exigen en la LMV y en la norma de
carcter general que se dicte para ser inscrito en el Registro296.
En las sociedades clasificadoras de riesgo el capital deber pertenecer a lo menos en un
60% a los socios principales. Se entender por socios principales para estos efectos,
aquellas personas naturales, jurdicas, siempre que sean del mismo giro, o filiales de
estas ltimas, que individualmente sean dueas de, a lo menos, el 5% de los derechos
sociales297.
Las entidades clasificadoras debern comprobar ante la SVS y mantener
permanentemente, un patrimonio igual o superior al equivalente a 5.000 UF298.
No podrn inscribirse en el Registro, ni podr encomendrseles la direccin de una
clasificacin de riesgo determinada, ni ser administradores o socios en forma directa ni
controlar a travs de otras personas cualquier porcentaje de una sociedad clasificadora de
riesgo las personas que incurran en las prohibiciones contempladas en la LMV.
(ii)

Restricciones por inters

Adems de las prohibiciones generales, cuando la sociedad clasificadora o alguno de sus

socios principales sea considerado persona con inters en un emisor determinado, no
podr clasificar los valores de este ltimo. Asimismo, no podr encomendrsele la
direccin de una clasificacin a personas consideradas con inters en el emisor de esos
valores299.
La Ley define qu personas se entender que tienen inters en un emisor determinado300.
(iii)

Diversificacin y otras normas

Los ingresos obtenidos por el servicio de clasificacin de valores de oferta pblica que se
realice en forma obligatoria o voluntaria, provenientes de un mismo emisor o grupo

296

Artculo 72 LMV
Artculo 72 LMV
298
Artculo 72 LMV
299
Artculo 81 LMV
300
Artculo 82 LMV
297

95

empresarial no podrn exceder del 15% de los ingresos totales en un ao, por concepto
de clasificacin, a contar del inicio del tercer ao de registrada la sociedad clasificadora301.
A los socios, administradores, y en general a cualquier persona que en razn de su cargo
o posicin tenga acceso a informacin reservada de las sociedades clasificadas, se le
prohbe valerse de dicha informacin para obtener para s o para otros, ventajas
econmicas de cualquier tipo302.
Las entidades clasificadoras de riesgo quedarn sometidas a la fiscalizacin de
laSVS303304. La Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras fiscalizar a los
clasificadores de riesgo en lo que se refiere a las clasificaciones que se efecten respecto
de los valores emitidos por bancos.

5.2. Objeto Social

Las entidades clasificadoras de riesgo tendrn como exclusivo objeto clasificar los valores
de oferta pblica, pudiendo realizar, adems, las actividades complementarias que
autorice la SVS, debiendo incluir en su nombre la expresin Clasificadora de Riesgo,
cuyo uso est reservado para ellas, sin perjuicio de la existencia de la Comisin
Clasificadora de Riesgo establecida en el DL N 3.500305.

5.3. Actividades de Clasificacin

La revisin de la documentacin social por los clasificadores de riesgo podr realizarse en
las oficinas del emisor del documento de oferta pblica en cualquier tiempo, pero
de manera de no afectar la gestin social, sin que pueda limitarse o condicionarse este
derecho306.
Las clasificadoras de riesgo, al solicitar su inscripcin en el Registro, debern acompaar
copia del Reglamento Interno que establece el proceso de asignacin de categoras de
clasificacin307.
La certificacin de las categoras asignadas deber ser otorgada por un socio principal o
por el representante de ste, facultado para ello308.
Las entidades clasificadoras debern revisar en forma continua las clasificaciones que
efecten, de acuerdo con la informacin que el emisor les proporcione en forma voluntaria
o que se encuentre a disposicin de pblico. No obstante lo anterior, la entidad
clasificadora que hubiere sido contratada por el emisor, podr requerirle a ste, la
301

Artculo 82 bis LMV

Artculo 85 LMV
303
Artculo 86 LMV
304
Artculo 87 LMV
305
Artculo 71 LMV
306
Artculo 83 LMV
307
Artculo 73 LMV
308
Artculo 74 LMV
302

96

informacin que no estando a disposicin del pblico sea estrictamente necesaria para
realizar un correcto anlisis. Esta informacin, a solicitud del emisor, se mantendr como
reservada309.

5.4. Valores que se deben Clasificar310

Los emisores de valores de oferta pblica que emitan ttulos representativos de
deuda, debern contratar, a su costo, la clasificacin contina e ininterrumpida de
dichos valores con a lo menos dos clasificadoras de riesgo diferente e
independiente entre s. No obstante para los ttulos de deuda de corto plazo bastar una
sola clasificacin.
Los emisores de valores de oferta pblica que emitan acciones o cuotas de fondos de
inversin podrn someter voluntariamente a clasificacin tales valores.
Las mismas normas aplican para los valores emitidos por los bancos.
Las sociedades que voluntariamente se encuentren clasificando susttulos, slo podrn
suspender dichos procesos, una vez transcurridos 6 meses contadosdesde que se
informe por el emisor tal intencin a la SVS y al pblico en general,por medio de un aviso
destacado que se publicar en el diario donde se efectan laspublicaciones de la
sociedad.
La SVS podr designar un clasificador de riesgo en un emisor de valores determinado a
fin de que efecte una clasificacin de sus valores en forma adicional. La remuneracin
que corresponda por esta funcin ser de cargo del emisor311.

5.5. Alcance de la Clasificacin

Los ttulos representativos de deuda se clasificarn en consideracin a lasolvencia del
emisor, a la probabilidad de no pago del capital e intereses, a las caractersticasdel
instrumento y a la informacin disponible para su clasificacin, en las siguientes
categoras312:
i)

Ttulos de deuda de largo plazo

Las categoras de clasificacin sern las siguientes:

a) Categora AAA:
309

Artculo 84 LMV
Artculo 76 LMV
311
Artculo 77 LMV
312
Artculo 88 LMV
310

97

Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms altacapacidad de

pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no severa
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria
aque pertenece o en la economa.
b) Categora AA:
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy altacapacidad
de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados.
c) Categora A:
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buenacapacidad de
pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta
essusceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industriaa que pertenece o en la economa.
d) Categora BBB:
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficientecapacidad
de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta
essusceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
quepertenece o en la economa.
e) Categora BB:
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para elpago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable
ysusceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a
quepertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de
intereses y delcapital.
f)

Categora B:
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo decapacidad
de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta
esmuy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor,
en laindustria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de
intereses ycapital.

g) Categora C:
Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad
depago suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos
pactados,existiendo alto riesgo de prdida de capital e intereses.

h) Categora D:
98

Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidadpara el

pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que
presentanincumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento
de quiebra encurso.
i)

Categora E:
Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee
informacinsuficiente o no tiene informacin representativa para el perodo
mnimo exigido para laclasificacin, y adems no existen garantas
suficientes.

ii)

Ttulos de deuda de corto plazo

Las categoras de clasificacin de ttulos de deuda de corto plazo sern las siguientes:
a) Nivel 1 (N1, que equivale a AAA y AA)
b) Nivel 2 (N2, que equivale a A)
c) Nivel 3 (N3, que equivale a BBB)
d) Nivel 4 (N4, que comprende a BB, B, C y D)
e) Nivel 5 (N5, que equivale a E)
iii)

Equivalencias con categoras internacionales

Las clasificadoras de riesgo quecuenten con la participacin de una clasificadora de

riesgointernacional de reconocido prestigio, podrn utilizar las denominaciones de
categoras deriesgo de ttulos de deuda de estas ltimas.
Tabla de equivalencias
Ttulos de deuda de largo plazo

Ttulos de deuda de largo plazo

99

iv)

Ttulos de capital313

Los ttulos accionarios se clasificarn en acciones de primera clase, desegunda clase

o sin informacin suficiente, en atencin a la solvencia del emisor, a
lascaractersticas de las acciones, a la informacin del emisor y sus valores y a
otros factores quedeterminen los procedimientos de clasificacin.
Lo mismo aplicar para las cuotas de fondos de inversin, en atencin a la poltica de
inversin del fondo,la prdida esperada por no pago de los crditos en que invierta, la
calificacin tcnica de lasociedad administradora y a otros factores que determinen los
procedimientos declasificacin.

5.6. Divulgacin
Las entidades que proporcionen el servicio de clasificacin debern actualizar y hacer
pblicas sus clasificaciones en la forma y con la periodicidad que determine la SVS314.
Las clasificadoras de riesgo podrn hacer pblicas las clasificaciones que efecten en
forma voluntaria o a solicitud de terceros, en la medida que se sujeten a las normas de la
LMV315.

313

Artculo 91 LMV
Articulo 76 LMV
315
Articulo 78 LMV
314

100

6. SISTEMA DE REGISTRO DE VALORES Y

FUNCIONES DE INTERMEDIACIN DE VALORES
6.1. Registro de Valores (NCG N30, NCG N118 y NCG
N241 de la SVS)
Esta materia ya se ha explicado en puntos antes referidos.
Para un mayor anlisis se puede revisar directamente:
1) NCG N30 de la SVS,
2) NCG N118 de la SVS, y
3) NCG N241 de la SVS

6.2 Regulaciones de las transacciones de valores y funciones

de intermediacin de valores
Estas materiasya se hantratado en apartados anteriores, especialmente el titulo N7
titulado SVS (DL N3.538, Ley Orgnica SVS), que a continuacin se tratar.

101

7. SVS (DL N3.538, LEY ORGNICA SVS)

7.1. Principios que orientan la facultad sancionatoria de la
SVS
Corresponde a la SVS velar por que las personas o instituciones fiscalizadas, desde su
iniciacin hasta el trmino de su liquidacin, cumplan con las leyes, reglamentos,
estatutos y otras disposiciones que las rijan, y, sin perjuicio de las facultades que
stos le otorguen, est investida de las siguientes atribuciones generales316:
a)

Interpretar administrativamente, en materias de su competencia, las leyes,

reglamentos y dems normas que rigen a las personas o entidades fiscalizadas,
y fijar normas, impartir instrucciones y dictar rdenes para su aplicacin y
cumplimiento;

b)

Absolver las consultas y peticiones e investigar las denuncias o reclamos

formulados por accionistas, inversionistas u otros legtimos interesados, en
materia de su competencia, determinando los requisitos o condiciones previas
que deban cumplir para entrar a conocer de ellas;

c)

Evacuar los informes que le requieran los fiscales del Ministerio Pblico
que estn dirigiendo investigaciones criminales, siempre que correspondan a
materias de la competencia de la SVS y se refieran a informacin que est
disponible en sus archivos;

d)

Examinar todas las operaciones, bienes, libros, cuentas, archivos y documentos

de los sujetos o actividades fiscalizados y requerir de ellos o de sus
administradores, asesores o personal, los antecedentes y explicaciones que
juzgue necesarios para su informacin;
Podr pedir la ejecucin y presentacin de balances y estados financieros en las
fechas que estime convenientes, para comprobar la exactitud e inversin de los
capitales y fondos.
Igualmente, podr solicitar la entrega de cualquier documento, libro o
antecedente que sea necesario para fines de fiscalizacin, sin alterar el
desenvolvimiento normal de las actividades del afectado.
Todos los libros, archivos y documentos de las entidades o personas fiscalizadas
deben estar permanentemente disponibles para su examen en la sede principal
de sus negocios.

e)

316

Fijar las normas para la confeccin y presentacin de las memorias,

balances, estados de situacin y dems estados financieros de los sujetos
fiscalizados y determinar los principios conforme a los cuales debern llevar su
contabilidad. En ausencia de un principio contable nacional para un caso

Artculo 4 DL 3.538

102

especfico, la entidad fiscalizada deber consultar previamente a la SVS y se

estar a las normas generales que sta determine.
Para estos efectos podr, asimismo, impartirles instrucciones y adoptar las
medidas tendientes a corregir las deficiencias que observare y, en general, las
que estimare necesarias en resguardo de los accionistas, inversionistas y
asegurados, como, tambin, del inters pblico.
Podr ordenar que se rectifique o corrija el valor en que se encuentran asentadas
determinadas partidas de la contabilidad, cuando establezca que dicho valor no
se encuentra registrado de acuerdo a normas dictadas por la SVS, o a normas y
principios contables de general aceptacin.
f)

Inspeccionar, por medio de sus empleados o de auditores externos, a las

personas o entidades fiscalizadas.

g)

Requerir de las personas o entidades fiscalizadas que proporcionen, por las

vas que la SVS seale, veraz, suficiente y oportuna informacin al pblico sobre
su situacin jurdica, econmica y financiera.
La SVS podr efectuar directamente las publicaciones que fueren necesarias
para los fines precisados anteriormente, con cargo a los sujetos fiscalizados.

h)

Citar a declarar a los representantes, administradores, asesores y

dependientes de las entidades o personas fiscalizadas y a toda otra
persona que hubiere ejecutado y celebrado con ellas actos y convenciones de
cualquiera naturaleza, respecto de algn hecho cuyo conocimiento estime
necesario para el cumplimiento de sus funciones.
Podrn ser citadas a declarar aquellas personas que sin ser fiscalizadas o
relacionadas a ellas, ejecuten o celebren actos o convenciones cuyo objeto sean
instrumentos o valores emitidos por entidades fiscalizadas.

i)

Dictar normas que aseguren la fidelidad de las actas, libros y documentos que la
SVS determine y requerir, en su caso, que en ellos se deje testimonio o se
inserten, parcial o ntegramente, sus comunicaciones;

j)

Ordenar a las personas o entidades fiscalizadas que ella determine, la

designacin de auditores externos;

k)

Vigilar las actuaciones de todos los auditores externos einspectores de

cuentas designados por las personas o entidades sometidas a su fiscalizacin;
impartirles normas respecto al contenido de sus dictmenes y requerirles
cualquier informacin o antecedente relacionado con el cumplimiento de sus
funciones;

l)

Designar auditores externos en las entidades o personas fiscalizadas, a fin

de que realicen las tareas que especficamente les encomiende, con las
facultades que estime necesarias.

103

Los auditores externos designados por la SVS estarn afectos a la obligacin de

reserva establecida y sancionada en el artculo 23 del DL N3.538 y sern
remunerados por el sujeto fiscalizado.
m) Llevar los registros pblicos de profesionales o de informacin que las leyes
le encomienden;
n)

Requerir de los organismos tcnicos del Estado los informes que estime
necesarios y contratar los servicios de peritos o tcnicos;

o)

Disponer cuando lo estime conveniente, que los documentos que mantenga

en sus registros se archiven en medios distintos al papel, mediante
sistemas tecnolgicos que aseguren su fidelidad al original. Asimismo,
autorizar a las entidades fiscalizadas a mantener su documentacin en medios
distintos al papel;

p)

Establecer la forma, plazos y procedimientos para permitir que las

instituciones fiscalizadas presenten la informacin a que se refieren las
leyes relativas al Mercado de Valores y de seguros en su caso, a travs de
medios magnticos o de soporte informtico o en otras formas que sta
establezca, as como la forma en que dar a conocer el contenido y detalle de la
informacin;

q)

Cobrar y percibir los derechos por registro, aprobaciones y certificaciones que

establece la presente ley;

r)

Estimar el monto de los beneficios, expresado en su equivalente en unidades

de fomento, que hayan percibido los infractores al Ttulo XXI de la LMV,
sealndolo en la resolucin que aplica la sancin. En la estimacin de los
beneficios, la SVS considerar el precio de mercado promedio ponderado del
valor de oferta pblica en los 60 das anteriores al de la fecha de las
transacciones hechas con informacin privilegiada.

s)

En asuntos civiles, presentar a los tribunales de justicia informes escritos

respecto de los hechos que hubiere constatado, los que se apreciarn conforme
a las reglas de la sana crtica y se les podr otorgar el carcter de plena prueba;

t)

Proporcionar asistencia tcnica y colaborar en la investigacin de

infracciones a la legislacin de valores y seguros, que le soliciten entidades
reguladoras o supervisoras extranjeras u organismos internacionales, en virtud
de convenios o memorndum de entendimiento que haya celebrado, para la
cooperacin tcnica, intercambio de informacin, capacitacin y asistencia
recproca, en materias de su competencia;

u)

Convenir con otros servicios pblicos y organismos del Estado, la

transferencia electrnica de informacin para facilitar el cumplimiento de sus
funciones. Asimismo y previa resolucin fundada del Superintendente, podr
convenir la interconexin electrnica con organismos o instituciones privadas. Del
mismo modo, podr convenir esta interconexin con organismos pblicos

104

extranjeros u organizaciones internacionales, con los cuales haya celebrado

convenios o memorndum de entendimiento;
v)

Instruir, por resolucin fundada, a los intermediarios de valores, a las

administradoras de fondos fiscalizados, respecto de los recursos de stos, a las
compaas de seguros del segundo grupo, y a las sociedades securitizadoras,
respecto de los recursos de sus patrimonios separados, que se abstengan de
realizar las transacciones que especficamente determine con sus personas
relacionadas o a travs de ellas, hasta por un plazo de tres meses, renovable por
igual perodo, cuando la situacin financiera de ellas o de sus personas
relacionadas ponga en riesgo los respectivos fondos administrados, patrimonios
separados o compromisos con inversionistas o asegurados, segn corresponda,
y

w) Ejercer las dems facultades que otras leyes o normas expresamente le

confieran.

7.2. Sujetos de sancin

Corresponde a la SVSla superior fiscalizacin de317:
a) Las personas que emitan o intermedien valores de oferta pblica;
b) Las bolsas de valores mobiliarios y las operaciones burstiles;
c) Las asociaciones de agentes de valores y las operaciones sobre valores
que stos realicen;
d) Los fondos mutuos y las sociedades que los administren;
e) Las sociedades annimas y las en comandita por acciones que la ley
sujeta a su vigilancia;
f) Las empresas dedicadas al comercio de asegurar y reasegurar cualquiera
sea su naturaleza y los negocios de stas, y
g) Cualquiera otra entidad o persona natural o jurdica que la presente ley u
otras leyes as le encomienden.
No quedan sujetas a la fiscalizacin de la SVS:
a)
b)
c)
d)

317

Los bancos,
Las sociedades financieras,
Las sociedades administradoras de fondos de pensiones y
Las entidades y personas naturales o jurdicas que la ley excepte
expresamente.

Artculo 3 DL 3.538

105

7.3. Sanciones a aplicar

i)

Normas de la LMV

Con el fin de obtener los antecedentes e informaciones necesarias para el cumplimiento

de sus labores de fiscalizacin y para clausurar las oficinas de los infractores en los casos
que sea necesario, la SVS podr solicitar directamente el auxilio de la fuerza pblica con
facultades de allanamiento y descerrajamiento.
En los casos en que se obstaculizare o impidiere el pleno ejercicio de las funciones
otorgadas a la SVS, sta podr requerir la aplicacin del procedimiento de apremio
contemplado en los artculos 93 y 94 del Cdigo Tributario. Lo mismo proceder en contra
de las personas que, habiendo sido citadas bajo apercibimiento por la SVS sin causa
justificada no concurran a declarar318.
Las personas que rindan declaraciones falsas ante la SVS incurrirn en las penas que
establece el artculo 210 del Cdigo Penal.
ii)

Sanciones aplicables a las sociedades annimas319

Las sociedades annimas sujetas a la fiscalizacin de la SVS que incurrieren en

infracciones a las leyes, reglamentos, estatutos y dems normas que las rijan, o en
incumplimiento de las instrucciones y rdenes que les imparta la SVS, podrn ser objeto
de la aplicacin por sta, sin perjuicio de las establecidas especficamente en otros
cuerpos legales o reglamentarios, de una o ms de las siguientes sanciones:
1) Censura;
2) Multa a beneficio fiscal, hasta por un monto global por sociedad equivalente a
15.000 UF. En el caso de tratarse de infracciones reiteradas de la misma
naturaleza, podr aplicarse una multa de hasta tres veces el monto mximo antes
expresado; y
3) Revocacin de la autorizacin de existencia de la sociedad, cuando proceda.
El monto especfico de la multa a que se refiere el nmero 2), se determinar apreciando
fundadamente la gravedad y las consecuencias del hecho, la capacidad econmica del
infractor y si ste hubiere cometido otras infracciones de cualquier naturaleza en los
ltimos 24 meses. Esta circunstancia no se tomar en consideracin en aquellos casos en
que la reiteracin haya determinado por s sola el aumento del monto de la multa bsica.
Las sanciones sealadas en los nmeros 1) y 2) podrn ser aplicadas a la sociedad,
directores, gerentes, dependientes o inspectores de cuentas o liquidadores, segn lo
determine la SVS.
Cuando se apliquen las sanciones de los nmeros 1) y 2), la SVS podr poner en
conocimiento de la junta de accionistas las infracciones, incumplimientos o actos en que
hayan incurrido los directores, gerentes, inspectores de cuentas o liquidadores, a fin de
que aqulla pueda removerlos de sus cargos si lo estima conveniente, sin perjuicio de
ejercer las acciones judiciales que crea pertinentes. La convocatoria a esta junta de
318
319

Artculo 26 DL 3.538
Artculo 27 DL 3.538

106

accionistas deber hacerla el directorio dentro del plazo que fije la SVS, pudiendo ser
citada por ella misma si lo estima necesario.

(iv)

Sanciones aplicables a otras personas o entidades320

Las personas o entidades diversas de las sociedades annimas, podrn ser objeto de la
aplicacin de una o ms de las siguientes sanciones:
1) Censura;
2) Multa a beneficio fiscal, hasta por un monto global por entidad o persona
equivalente a 15.000 UF. En el caso de tratarse de infracciones reiteradas de la
misma naturaleza, podr aplicarse una multa de hasta cinco veces el monto
mximo antes expresado; y
3) Tratndose de personas nombradas o autorizadas por la SVS para ejercer
determinadas funciones o actuaciones, sta podr aplicarles tambin las
sanciones de:
i) Suspensin de su cargo hasta por 1 ao, y
ii) Revocacin de su autorizacin o nombramiento por causa grave.
El monto especfico de la multa a que se refiere el nmero 2), se determinar apreciando
fundadamente la gravedad y las consecuencias del hecho, la capacidad econmica del
infractor y si ste hubiere cometido otras infracciones de cualquier naturaleza en los
ltimos 24 meses. Esta circunstancia no se tomar en consideracin en aquellos casos en
que la reiteracin haya determinado por s sola el aumento de la multa bsica.
Las sanciones establecidas en el presente artculo podrn ser aplicadas a la sociedad,
empresa, entidad, personas jurdicas o naturales, administradores o representantes,
segn lo determine la SVS.
(v)

Normas comunes sobre multas

No obstante lo expresado anteriormente, al aplicar una multa, la SVS a su eleccin,

podr fijar su monto de acuerdo a los lmites antes referidos o hasta en un 30% del
valor de la emisin u operacin irregular. Para estos efectos se entender que hay
reiteracin cuando se cometa dos o ms infracciones entre las cuales no medie un
perodo superior a 12 meses321.

320
321

Artculo 28 DL 3.538
Artculo 29 DL 3.538

107

8.

BUENAS PRCTICAS

8.1 Cdigo de buena conducta

La Bolsa de Comercio de Santiago, en adelante BCS y la Bolsa Electrnica cuentan con
un Comit de Buenas Prcticas. En el caso de la BCS se han establecido para el
Comit las siguientes funciones:
a) Conocer y resolver los reclamos que se suscitaren entre Corredores, o entre
estos y sus clientes, o entre Corredores y la Bolsa por infracciones a los Estatutos,
al Reglamento, el dems normativa de la Bolsa, a las normas impartidas por la
SVS o a las leyes.
El comit actuar de oficio, a peticin del Directorio o de parte interesada. Tan
pronto se aboque al conocimiento de un reclamo lo informar al Directorio, para
que ste a su vez, lo comunique a la SVS de conformidad a lo establecido por
esta.
La principal norma legal susceptible de infraccin por los corredores es la LMV,
particularmente el Ttulo VI De los Corredores de Bolsa y de los Agentes de
Valores, el Ttulo VIII De las actividades prohibidas, el Ttulo X De la
responsabilidad y el Ttulo XI De las sanciones.
b) Realizar las investigaciones que el Directorio encargue al Comit con el objeto
de determinar la existencia de infracciones a los Estatutos, al Reglamento, y
dems normativa.
c) Recomendar estndares de buenas prcticas a la Bolsa, a sus autoridades y
ejecutivos, a los Corredores y a los emisores.
Entre las recomendaciones realizadas a la fecha se cuentan:
1)
Directivas sobre relacin con clientes o inversionistas no calificados
2)
Recomendaciones sobre normas de conducta para los corredores de bolsa
3)
De acuerdo al Auto Acordado N1, que establece criterios y reglas de
procedimiento en cuanto a la admisibilidad de reclamos.
4)
Reglas para prevenir y combatir el uso de informacin privilegiada y la
manipulacin de mercado
d) Recomendar a la Bolsa, a sus autoridades y ejecutivos, a los Corredores y a los
emisores, medidas correctivas en casos concretos, a efectos de ajustar su
actuacin a las exigencias de un mercado equitativo, competitivo, ordenado y
transparente.
e) Dar su opinin al Directorio, cuando ste considerase necesario suspender a un
Corredor, en carcter preventivo, para proteger la confianza en el mercado
burstil.

108

f)

Proponer o recomendar al Directorio la aplicacin de alguna de las sanciones

que establece el artculo 21 de los Estatutos, todo ello en conformidad a los
artculos 26 y 30 de los Estatutos.

g) Aplicar las sanciones que correspondan en conformidad a los artculos 22,23,24

y 25 de los Estatutos.
h) En general, ejercer todas las funciones que los Estatutos, el Reglamento y
dems normativa de la Bolsa le confieren al Comit.

8.2 Conocimiento del cliente (KYC), perfil de riesgo y

horizonte de inversin
El Comit de Buenas Prcticas aprob las Directivas sobre la relacin de los
corredores con sus clientes inversionistas no calificados, en las que se estableci la
obligacin de determinar el perfil de inversionista de cada cliente, mediante una
encuesta referida a las operaciones que pretende realizar por medio del corredor,
incluyendo al menos:
a)
b)
c)
d)
e)
f)

Objetivos de las inversiones

Horizonte temporal de la inversin
Necesidades de liquidez asociadas a la inversin
Preferencias de riesgo del cliente
Productos con que ha operado anteriormente el cliente
Conocimientos del cliente en materias financieras

El perfil de cada cliente deber estar disponible para todos los ejecutivos y
operadores del corredor que asesoren o realicen operaciones para ese cliente.
Cada corredor deber contar en su pgina web con una explicacin de sus productos,
indicando de manera simplificada sus caractersticas y riesgos.
Cada corredor deber definir de manera general los productos que no son adecuados a
cada perfil de inversionista, calificacin que deber revisar anualmente o cuando ocurra
algn cambio sustancial.
El corredor no podr recomendar directamente a un cliente productos que no sean
adecuados a su perfil de inversionista.
La primera vez que un cliente solicite operar con un producto no adecuado a su perfil, el
corredor deber advertirle y dejar constancia de esa advertencia.
Por otra parte, ms adelante veremos que la Circular N1809 de la SVS tambin ha
establecido normas en relacin a materias de conocimiento del cliente.
109

9. INFRACCIONES, CONDUCTAS
SANCIONABLES Y SANCIONES
9.1 Principio general
Favor referirse al ttulo 7 titulado SVS (DL N3.538, Ley Orgnica SVS), de este Apunte.

9.2 Materias especficas

Para su estudio, referirse al ttulo 7 titulado SVS (DL N3.538, Ley Orgnica SVS), de
este Apunte.
Asimismo, es de inters revisar la LMV, particularmente el Ttulo VI De los Corredores de
Bolsa y de los Agentes de Valores, el Ttulo VIII De las actividades prohibidas, el Ttulo X
De la responsabilidad y el Ttulo XI De las sanciones.

9.2.1 Informacin privilegiada

Favor referirse al numeral 1.10 de este Apunte.

9.2.2 Manipulacin de precios y transacciones ficticias

Favor referirse a lo sealado precedentemente, en cuanto a los artculos 52 y 53 de la
LMV.

9.2.3 Noticias Falsas o Tendenciosas

Favor referirse a lo sealado en cuanto al artculo 61de la LMV.

9.2.4 Uso de activos de terceros en Custodia

Favor referirse a lo sealado respecto al artculo 60de la LMV.
Adems, se debe revisar la Circular N1518 de la BCS, y las Circulares N1429,1430 y
1962 de la SVS.

110

10. PREVENCIN DE LAVADO DE ACTIVOS EN EL

MERCADO DE VALORES
10.1 La Ley N19.913 y la Unidad de Anlisis Financiero

(i)

Objetivo y delitoscomprendidos

La Ley N19.913 cre la Unidad de Anlisis Financiero, en adelante UAF, para prevenir
e impedir la utilizacin del sistema financiero y de otros sectores de la actividad
econmica para la comisin de alguno de los delitos descritos que ella establece322.
Esta Ley sanciona con presidio mayor en sus grados mnimos a medio y multa de 200 a
1.000 unidades tributarias mensuales, a323:
a) El que de cualquier forma oculte o disimule el origen ilcito de determinados
bienes, a sabiendas de que provienen, directa o indirectamente, de la
perpetracin de hechos constitutivos de alguno de los delitos contemplados
en la Ley de Drogas, en la Ley de Conductas Terroristas, en la Ley sobre Control
de Armas, en el Ttulo XI de la LMV, en el Ttulo XVII de la Ley General de
Bancos; en los Prrafos 4, 5, 6, 9 y 9 bis del Ttulo V del Libro II del Cdigo Penal
y en los artculos 141, 142, 366 quter, 367, 411 bis, 411 ter, 411 quter y 411
quinqus del Cdigo Penal; o bien, a sabiendas de dicho origen, oculte o disimule
estos bienes.
b) El que adquiera, posea, tenga o use los referidos bienes, con nimo de lucro,
cuando al momento de recibirlos ha conocido su origen ilcito.
Se aplicar la misma pena a las conductas descritas si los bienes provienen de un
hecho realizado en el extranjero, que sea punible en su lugar de comisin y en Chile
constituya alguno de los delitos sealados en la letra a) precedente.
La circunstancia de que el origen de los bienes aludidos sea un hecho tpico y antijurdico
de los sealados en la letra a) antes referido, no requerir sentencia condenatoria previa,
y podr establecerse en el mismo proceso que se substancie para juzgar el delito
tipificado en esta norma.
Los que se asociaren u organizaren con el objeto de llevar a cabo algunas de las
conductas antes descritas sern sancionados324:
a) Con presidio mayor en su grado medio, al que financie, ejerza el mando o
direccin, o planifique los actos que se propongan, y
322

Artculo 1 Ley 19.913

Artculo 27 Ley 19.913
324
Artculo 28 Ley 19.913
323

111

b) Con presidio mayor en su grado mnimo, al que suministre vehculos, armas,

municiones, instrumentos, alojamiento, escondite, lugares de reunin, o colabore
de cualquier otra forma para la consecucin de los fines de la organizacin.
La investigacin de los delitos antes referidos ser siempre secreta para los terceros
ajenos al procedimiento y tambin para los terceros afectados por una investigacin
preliminar del fiscal. Respecto del imputado y de los dems intervinientes, la investigacin
ser secreta cuando as lo disponga el fiscal, por un plazo mximo de 6 meses,
renovables con autorizacin del juez de garanta, por una sola vez y por igual trmino. El
que entregue o difunda informacin de cualquier naturaleza acerca de antecedentes de la
investigacin incurrir en la pena de presidio menor en sus grados medio a mximo325.
En la investigacin de los delitos ates referidos el Ministerio Pblico podr solicitar al juez
de garanta que decrete cualquier medida cautelar real que sea necesaria para evitar el
uso, aprovechamiento, beneficio o destino de cualquier clase de bienes, valores o dineros
provenientes de los delitos materia del proceso326.
(ii)

Atribuciones y funciones de la UAF

La UAF tiene las siguientes atribuciones y funciones327:

a) Solicitar, verificar, examinar y archivar la informacin a que se refiere el
artculo3 de la LeyN19.913.
b) Solicitar a cualquiera de las personas naturales o jurdicas contempladas en el
artculo antes referido, que con ocasin de la revisin de una operacin
sospechosa previamente reportada a la UAF o detectada por sta en ejercicio de
sus atribuciones, resulten necesarios y conducentes para desarrollar o completar
el anlisis de dicha operacin y los que deba recabar de conformidad. Las
personas requeridas estarn obligadas a proporcionar la informacin solicitada, en
el trmino que se les fije.
c) Disponer exmenes periciales, que podr encomendar a instituciones pblicas o
privadas.
d) Organizar, mantener y administrar archivos y bases de datos, pudiendo
integrarlos, con el debido resguardo y proteccin, a las redes de informacin
nacionales e internacionales para el adecuado cumplimiento de sus funciones.
e) Recomendar medidas a los sectores pblico y privado para prevenir la comisin
de los delitos del artculo 27 de la LeyN19.913.
f) Impartir instrucciones de aplicacin general a las personas enumeradas en los
artculos 3, inciso primero, y 4, inciso primero de la LeyN19.913.
g) Intercambiar informacin con sus similares del extranjero.
h) Analizar, a lo menos una vez al ao, la informacin a que se refiere el artculo 5
de la LeyN19.913.
i) Acceder, en la forma en que se convenga con el jefe superior de la entidad
respectiva, a las informaciones y antecedentes existentes en las bases de datos
de los organismos pblicos que, con ocasin de la revisin de una operacin
sospechosa previamente reportada a la Unidad o detectada por sta en ejercicio
325

Artculo 31 Ley 19.913

Artculo 32 Ley 19.913
327
Artculo 2 Ley 19.913
326

112

j)

de sus atribuciones, resulten necesarios y conducentes para desarrollar o

completar
el
anlisis
de
dicha
operacin y a los que deba recabar de conformidad con la letra g) antes referida.
Imponer las sanciones administrativas que establece esta ley.

La UAF no podr ejercer competencias propias del Ministerio Pblico o de los Tribunales
deJusticia.

(iii)

Deber de informar

1. Informacin de operaciones sospechosas (ROS)

Conforme al artculo 3de la LeyN19.913, se entiende por operacin sospechosa todo
acto, operacin o transaccin que, de acuerdo con los usos y costumbres de la actividad
de que se trate, resulte inusual o carente de justificacin econmica o jurdica aparente,
sea que se realice en forma aislada o reiterada. Corresponder a la UAF sealar las
situaciones que especialmente habrn de considerarse como indiciarias de operaciones o
transacciones sospechosas.
Segn el mismo artculo 3, las personas que estarn obligadas a informar sobre los
actos, transacciones u operaciones sospechosas que adviertan en el ejercicio de sus
actividades son los bancos e instituciones financieras; empresas de factoraje; empresas
de arrendamiento financiero; las empresas de securitizacin; las administradoras
generales de fondos y las administradoras de fondos de inversin; el Comit de
Inversiones Extranjeras; las casas de cambio y otras entidades que estn facultadas para
recibir moneda extranjera; las emisoras y operadoras de tarjetas de crdito; las empresas
de transferencia y transporte de valores y dinero; las bolsas de comercio; los
corredores de bolsa; los agentes de valores; las compaas de seguros; etc.
Las personas obligadas a informar debern designar un funcionario responsable de
relacionarse con la UAF.
Las disposiciones legales, reglamentarias, contractuales o de cualquier otra ndole sobre
secreto o reserva de determinadas operaciones o actividades no impedirn el
cumplimiento de la obligacin de informar. La informacin proporcionada de buena fe en
conformidad a la ley en cuestin eximir de toda responsabilidad legal a quienes la
entreguen.
2. Informacin de operaciones en efectivo (ROE)
Conforme al artculo 4 de la LeyN19.913, el deber de informar ser tambin exigible a
quien porte o transporte moneda en efectivo o instrumentos negociables al portador,
desde y hacia el pas, por un monto que exceda los 10.000 dlares de los Estados Unidos
de Amrica o su equivalente en otras monedas.
En estos casos, la informacin ser recabada directamente por el Servicio Nacional de
Aduanas y remitida por ste a la Unidad de Anlisis Financiero.

113

Adems, las entidades informantes debern mantener registros especiales por el plazo
mnimo de 5 aos, e informar a la UAF cuando sta lo requiera, de toda operacin en
efectivo superior a 450 UF o su equivalente en otras monedas.

(iv) Prohibicin de divulgar

Se prohbe a las personas informantes, a sus empleados y a quienes les presten
servicios, informar al afectado o a terceras personas, la circunstancia de haberse
requerido o remitido informacin a la UAF, como asimismo proporcionarles cualquier otro
antecedente al respecto328.
La infraccin a esta prohibicin ser castigada con la pena de presidio menor en sus
grados medio a mximo y multa de cien a cuatrocientas unidades tributarias mensuales.
La misma pena se aplicar a quienes, estando obligados de conformidad a esta ley a
proporcionar informacin a la Unidad, maliciosamente destruyan, alteren u oculten los
antecedentes o documentos que deban entregar, o entreguen antecedentes o
documentosfalsos329.
El que preste servicios a la UAF deber mantener en estricto secreto todas las
informaciones y cualquier otro antecedente que conozca en el ejercicio de su cargo y
que se relacione directa o indirectamente con sus funciones y actividades. La infraccin
de esta prohibicin se sancionar con la pena de presidio menor en sus grados mnimos a
mximo y multa de cuarenta a cuatrocientas unidades tributarias mensuales330.
Se exceptan del deber de secreto las informaciones y antecedentes que requiera el fiscal
del Ministerio Pblico o el tribunal que conozca del procedimiento criminal por alguno de
los delitos a que se refieren los artculos 27 y 28 de la LeyN19.9130331.

(v)

Infracciones y sanciones

Las personas naturales o jurdicas que no cumplan con las obligaciones o deberes
contenidos en la LeyN19.913, sern sancionadascon amonestacin y multas que van
desde las 800 a las 5.000 UF. Tratndose de infracciones reiteradas en un perodo de 12
meses podr aplicarse una multa de hasta tres veces el monto sealado332333.

328

Artculo 6 Ley 19.913

Artculo 7 Ley 19.913
330
Artculo 13 Ley 19.913
331
Artculo 13 Ley 19.913
332
Artculo 19 Ley 19.913
333
Artculo 20 Ley 19.913
329

114

En el caso que la infraccin haya sido cometida por una persona jurdica, las sanciones
sealadas podrn ser aplicadas a sus directores o representantes legales y que hayan
concurrido con su voluntad a la materializacin de la infraccin334.

334

Artculo 21 Ley 19.913

115

10.2 Requerimientos de la SVS

La Circular N1809 de la SVS imparte instrucciones sobre la prevencin de lavado de

activos y de financiamiento del terrorismo. Ella ha sido modificada y complementada
recientemente por el Oficio Circular N773 de fecha 31.01.2013 y el Oficio Circular N780
de fecha14.02.2013.

(i)

Principios que se deben tener presente en la materia

a) Debida diligencia en las transacciones

Las operaciones en que participen los intermediarios para o con sus clientes,
requieren la adecuada identificacin mediante el seguimiento de las mismas para
determinar, en la medida de lo posible y conforme a la experiencia detentada, si
se trata de operaciones inusuales.
b) Conocimiento del cliente
Los intermediariosdeben adoptar como una prctica rutinaria y propia de su
forma de operar un adecuado conocimiento de sus clientes, de las actividades
generadoras de los recursos utilizados en sus transacciones y de las
caractersticas ms relevantes de las operaciones que stos realizan, de manera
de poderprevenir operaciones que se pudieren realizar para lavar activos o
financiar actividades terroristas. Asimismo, deben procurar obtener informacin
que les permita explicar o entender la realizacin de transacciones que no estn
de acuerdo a los antecedentes que se dispone del mismo cliente, o de aquellas
que por su volumen, reiteracin, contraparte o monto parezcan inusuales.
En este contexto, los intermediarios deben contar con la aprobacin de la alta
gerencia para establecer relaciones comerciales con clientes considerados como
Personas Expuestas Polticamente, en adelante PEP, as como tambin de mantener
la relacin comercial con un cliente que en el transcurso de sta adquiera la calidad de
PEP.
Se considerarn como PEP a los chilenos o extranjeros que desempean o hayan
desempeado funciones pblicas destacadas en un pas hasta a lo menos 1 ao de
finalizado el ejercicio de la misma.Se incluyen jefes de estado o de un gobierno,
polticos de alta jerarqua, funcionarios gubernamentales, judiciales o militares de alta
jerarqua, altos ejecutivos de empresas estatales, as como sus cnyuges, sus parientes
hasta el segundo grado de consanguinidad y las personas naturales con las que hayan
celebrado un pacto de actuacin conjunta mediante el cual tengan poder de voto
suficiente para influir en sociedades constituidas en Chile.

116

c) Implementacin de herramientas de deteccin de operaciones sospechosas.

Los intermediariosdeben crear y perfeccionar constantemente herramientas que
les permita detectar, controlar y dar a conocer a las autoridades pertinentes
aquellas operaciones que por sus caractersticas puedan revestir el carcter de
sospechosas.

(ii)

Manual de Procedimientos

Los intermediarios debern contar con un Manual de Procedimientos, relativo a normas y

pautas para prevenir, detectar y evitar la facilitacin y realizacin de operaciones de
lavado de dinero o de financiamiento del terrorismo dentro de su giro, para conocer
cabalmente a sus clientes e inversionistas y las actividades que realizan, particularmente
cuando estas difieran de sus actividades conocidas.

(iii)

Oficial de cumplimiento.

Los intermediarios debern designar un oficial de cumplimiento, para coordinar los

esfuerzos de vigilancia, deteccin, prevencin y reporte de operaciones sospechosas,
quien, en la medida de lo posible, deber ser independiente de las reas de negocios,
auditora y riesgo de la entidad financiera.
El oficial de cumplimiento deber detentar un nivel de responsabilidad gerencial y estar
dotado de facultades y recursos suficientes para cumplir con sus funciones.
Adems los intermediarios debern establecer criterios de seleccin de personal objetivos
que permitan prevenir la incorporacin de funcionarios vinculados a organizaciones que
efectan operaciones de lavado de activos y/o financiamiento del terrorismo, e
implementar programas de capacitacin permanente.
Asimismodebern contar con un cdigo de conducta del personal, que podr formar
parte del manual de procedimientos antes sealado.
El directorio o administracin superior de cada entidad deber aprobar el manual de
procedimientos y cdigo de conducta, as como evaluar al menos una vez dentro de cada
ao calendario, las polticas y procedimientos establecidos en el mismo, su cumplimiento
y efectividad.

117

10.3 Responsabilidad Penal de las Personas Jurdicas

La Ley N20.393 regula la Responsabilidad Penal de las Personas Jurdicas, respecto de
los delitos de Lavado de Dinero, la Ley de Conductas Terroristas y el Cohecho;
estableciendo el procedimiento para la investigacin de dicha responsabilidad penal, la
determinacin de las sanciones procedentes y la ejecucin de stas335. Sus disposiciones
son aplicables a las personas jurdicas de derecho privado y a las empresas del
Estado336.
Las personas jurdicas sern responsables de los delitos antes sealados que337:
a) Sean cometidos directa e inmediatamente en su inters o para su provecho, y no
para provecho propio;
b) Sean cometidos por sus dueos, controladores, responsables, ejecutivos
principales, representantes o quienes realicen actividades de administracin y
supervisin, o las personas bajo su supervisin;
c) Siempre que en la comisin del delito fuere consecuencia del incumplimiento, por
parte de sta, de los deberes de direccin y supervisin.
Se considerar que los deberes de direccin y supervisin se han cumplido cuando, con
anterioridad a la comisin del delito, la persona jurdica hubiere adoptado e implementado
modelos de organizacin, administracin y supervisin para prevenir delitos como
el cometido338.
(i)

Elementos del modelo de prevencin339

a) Designacin de un encargado de prevencin
1) La mxima autoridad administrativa de la persona jurdica, deber
designar un encargado de prevencin, quien durar en su cargo
hasta 3 aos, el que podr prorrogarse por perodos de igual
duracin.
2) El encargado de prevencin deber contar con autonoma respecto
de la administracin, de sus dueos, de sus socios, de sus
accionistas o de sus controladores. No obstante, podr ejercer
labores de contralora o auditora interna.
En el caso de las personas jurdicas cuyos ingresos anuales no excedan de
100.000 UF el dueo, socio o accionista controlador podrn asumir
personalmente estas tareas.
b) Definicin de medios y facultades del encargado de prevencin.

335

Artculo 1 Ley 20.393

Artculo 2 Ley 20.393
337
Artculo 3 Ley 20.393
338
Artculo 3 Ley 20.393
339
Artculo 4 Ley 20.393
336

118

La Administracin de la Persona Jurdica deber proveer al encargado de

prevencin los medios y facultades suficientes para el desempeo de sus
funciones, entre los que se considerarn a lo menos:
1) Los recursos y medios materiales necesarios para realizar
adecuadamente sus labores, en consideracin al tamao y
capacidad econmica de la persona jurdica.
2) Acceso directo a la administracin para informarla oportunamente
por un medio idneo, de las medidas y planes implementados y
para reportar a lo menos semestralmente.
3) Establecimiento de un sistema de prevencin de los delitos.
c) El encargado de prevencin, en conjunto con la administracin deber
establecer un sistema de prevencin de los delitos, que deber
contemplar a lo menos lo siguiente:
1) La identificacin de las actividades o procesos de la entidad, en
cuyo contexto se genere o incremente el riesgo de comisin de los
delitos
2) El establecimiento de procedimientos especficos que permitan a las
personas que intervengan en las actividades o procesos antes
indicados programar y ejecutar sus tareas de una manera que
prevenga la comisin de los mencionados delitos.
3) La identificacin de los procedimientos de administracin y auditora
de los recursos financieros que permitan prevenir su utilizacin en
los delitos sealados.
4) La existencia de sanciones administrativas internas, as como de
procedimientos de denuncia o persecucin de responsabilidades
pecuniarias en contra de las personas que incumplan el sistema de
prevencin de delitos.
Estas obligaciones, prohibiciones y sanciones internas debern sealarse
en los reglamentos que la persona jurdica dicte al efecto, debern
comunicarse a todos los trabajadores e incorporarse en los respectivos
contratos de trabajo y de prestacin de servicios.
d) Supervisin y certificacin del sistema de prevencin de los delitos.
1) El encargado de prevencin, en conjunto con la Administracin de
la Persona Jurdica, deber establecer mtodos para la aplicacin
efectiva del modelo de prevencin, as como actualizarlo.
2) Las personas jurdicas podrn obtener la certificacin de la
adopcin e implementacin de su modelo de prevencin de delitos.
Los certificados podrn ser expedidos por empresas de auditora
externa, sociedades clasificadoras de riesgo u otras entidades
registradas ante la SVS que puedan cumplir esta labor, de
conformidad a la normativa que, para estos efectos, establezca el
mencionado organismo fiscalizador.
3) Se entender que las personas naturales que participan en las
actividades de certificacin realizadas por las entidades sealadas
anteriormente cumplen una funcin pblica en los trminos del
Cdigo Penal.

119

La Ley establece circunstancias atenuantes y circunstancias agravantes de la

responsabilidad penal de la persona jurdica340341:
(ii) Consecuencias de la Declaracin de Responsabilidad Penal de la Persona
Jurdica
Sern aplicables a las personas jurdicas una o ms de las siguientes penas342:
a) Disolucin de la persona jurdica o cancelacin de la personalidad jurdica.
Se podr incluso ordenar la enajenacin de todo o parte del activo de la persona
jurdica disuelta como un conjunto o unidad econmica, en subasta pblica y al
mejor postor. Esta pena se podr imponer nicamente en los casos de crmenes
en que concurra la circunstancia agravante de reiteracin o cuando se condene
por crmenes cometidos en carcter de reiterados343.
b) Prohibicin temporal o perpetua de celebrar actos y contratos con los
organismos del Estado.
c) Prdida parcial o total de beneficios fiscales o prohibicin absoluta de
recepcin de los mismos por un perodo determinado.
d) Multa a beneficio fiscal, desde 200 a 20.000 unidades tributarias mensuales.
e) Penas accesorias como la publicacin de un extracto de la sentencia o el
comiso344
Para regular la cuanta y naturaleza de las penas a imponer, el tribunal deber atender,
dejando constancia pormenorizada de sus razonamientos en su fallo, a una serie de
345
criterios
.

340

Artculo 6 Ley 20.393

Artculo 7 Ley 20.393
342
Artculo 8 Ley 20.393
343
Artculo 9 Ley 20.393
344
Artculo 13 Ley 20.393
345
Artculo 17 Ley 20.393
341

120

11. GOBIERNO CORPORATIVO DE LA SOCIEDAD

ANNIMA
11.1 Administracin de la sociedad

La administracin de la sociedad annima la ejerce un directorio elegido por la junta

de accionistas346.
El directorio de una sociedad annima la representa judicial y extrajudicialmente y est
investido de todas las facultades de administracin y disposicin que la ley o el estatuto
no establezcan como privativas de la junta deaccionistas, sin que sea necesario otorgarle
poder especial alguno347.
El directorio podr delegar parte de sus facultades en los ejecutivos principales,gerentes,
subgerentes o abogados de la sociedad, en un director o en una comisin de directores y,
para objetos especialmente determinados en otras personas348.
Las funciones de director de una sociedad annima no son delegables y se ejercen
colectivamente, en sala legalmente constituida349.
LOS GERENTES
Las sociedades annimas tendrn uno o ms gerentes designados por el directorio, el
que les fijar sus atribuciones y deberes, pudiendo sustituirlos a su arbitrio. Al gerente o
gerente general en su caso, corresponder la representacin judicial de la sociedad,
y tendr derecho a voz en las reuniones de directorio350.
El cargo de gerente es incompatible con el de presidente, auditor o contador de la
sociedad y en las SAA, tambin con el de director351.
A los gerentes, a las personas que hagan sus veces y a los ejecutivos principales, les
sern aplicables las disposiciones referentes a los directores en lo que sean compatibles
con las responsabilidades propias del cargo o funcin, y en especial, las contempladas en
determinados artculos de la LSA352.

346

Artculo 31 LSA
Artculo 40 LSA
348
Artculo 40 LSA
349
Artculo 39 LSA
350
Artculo 49 LSA
351
Artculo 49 LSA
352
Artculo 50 LSA
347

121

Los estatutos de las sociedades annimas debern establecer un nmero invariable de

directores. La renovacin del directorio ser total y se efectuar al final de su perodo, el
que no podr exceder de 3 aos, pudiendo los directores ser reelegidos indefinidamente
en sus funciones. A falta de disposicin expresa se entender que el directorio se
renovar cada ao353.
Si por cualquier causa no se celebrare en la poca establecida la junta de accionistas
llamada a hacer la eleccin de los directores, se entendern prorrogadas las funciones de
los que hubieren cumplido su perodo hasta que se les nombre reemplazante, y el
directorio estar obligado a convocar, dentro del plazo de 30 das, una asamblea para
hacer el nombramiento354.
El directorio de las SAC no podr estar integradopor menos de 3 directores y el de las
SAA por menos de 5355. Sin perjuicio de lo anterior, si la SAA debiere designar al menos
un director independiente y constituir el comit a que se refiere el artculo 50 bis de la
LSA, el mnimo de directores ser de 7356.
Los estatutos podrn establecer la existencia de directores suplentes, cuyo nmero
deber ser igual al de los titulares, teniendo cada director su suplente, que podr
reemplazarle en forma definitiva en caso de vacancia y en forma transitoria, en caso de
ausencia o impedimento temporal de ste357.
Los directores suplentes siempre podrn participar en las reuniones del directorio con
derecho a voz y slo tendrn derecho a voto cuando falten sus titulares358.
Si se produjere la vacancia de un director titular y la de su suplente, en su caso, deber
procederse a la renovacin total del directorio en la prxima junta ordinaria de accionistas
que deba celebrar la sociedad y en el intertanto el directorio podr nombrar un
reemplazante359.
En caso que la vacancia corresponda a uno de los directores independientes a que se
refiere el artculo 50 bis de la LSA y su suplente, en su caso, el directorio deber designar
en su reemplazo al candidato a director independiente que le hubiese seguido en votacin
en la junta en que el primero result electo360.
No podrn ser directores de una sociedad annima361:
a) Los menores de edad;
b) Las personas afectadas por la revocacin a que se refiere el artculo 77 de
la LSA;

353

Artculo 31 LSA
Artculo 34 LSA
355
Artculo 31 LSA
356
Artculo 31 LSA
357
Artculo 32 LSA
358
Artculo 32 LSA
359
Artculo 32 LSA
360
Artculo 32 LSA
361
Artculo 35 LSA
354

122

c) Las personas condenadas por delito que merezca pena aflictiva o de

inhabilitacin perpetua para desempear cargos u oficios pblicos, y los
fallidos o los administradores o representantes legales de personas fallidas
condenadas por delitos de la Ley de Quiebras; y
d) Los funcionarios del Estado y de empresas del Estado, en relacin a las
entidades sobre las cuales dichos funcionarios ejercen funciones de
fiscalizacin o control.
Adems, no podrn ser directores de una SAA o de sus filiales362:
a. Los senadores, diputados y alcaldes
b. Los ministros de Estado, subsecretarios, intendentes, etc.
c. Los funcionarios de las superintendencias que supervisen a la sociedad
respectiva
d. Los corredores de bolsa y los agentes de valores, as como sus directores,
gerentes, ejecutivos principales y administradores. Esta restriccin no se
aplicar en las bolsas de valores.
La calidad de director se adquiere por aceptacin expresa o tcita del cargo.
El director que adquiera una calidad que lo inhabilite para desempear dicho cargo o que
incurriere en incapacidad legal sobreviniente, cesar automticamente en l. De igual
forma cesar en su cargo aquel director que notifique su renuncia, mediante ministro de
fe, al presidente del directorio o al gerente363.
El directorio slo podr ser revocado en su totalidad por la junta ordinaria o
extraordinaria de accionistas, no procediendo en consecuencia la revocacin individual
o colectiva de uno o ms de sus miembros364.
(i)

Derechos de los directores

1) Informacin
Cada director tiene derecho a ser informado plena y documentadamente y en
cualquier tiempo, por el gerente o el que haga sus veces, de todo lo relacionado
con la marcha de la empresa. Este derecho debe ser ejercido de manera de no
afectar la gestin social365.
2) Remuneracin
Los estatutos debern determinar si los directores sern o no remunerados por
sus funciones y en caso de serlo, la cuanta ser fijada anualmente por la junta
ordinaria de accionistas366.
En la memoria anual deber constar toda remuneracin que los directores hayan
percibido de la sociedad durante el ejercicio respectivo, incluso las que provengan de
362

Artculo 36 LSA
Artculo 37 LSA
364
Artculo 38 LSA
365
Artculo 39 LSA
366
Artculo 33 LSA
363

123

funciones o empleos distintos del ejercicio de su cargo, o por concepto de gastos de

representacin u otros367
(ii)

Deberes de los directores

1) Imparcialidad
Los directores elegidos por un grupo o clase de accionistas tienen los mismos
deberes para con la sociedad y los dems accionistas que los directores restantes,
no pudiendo faltar a stos y a aqulla a pretexto de defender los intereses de
quienes los eligieron368.
2) Prudencia369:
a) Debern emplear en el ejercicio de sus funciones el cuidado y diligencia
que los hombres emplean ordinariamente en sus propios negocios y
respondern solidariamente de los perjuicios causados a la sociedad
y a los accionistas por sus actuaciones dolosas o culpables.
b) Es nula toda estipulacin del estatuto social y todo acuerdo de junta que
tienda a liberarlos o a limitar tal responsabilidad.
c) La aprobacin de la memoria y balance presentados por el directorio o a
cualquier otra cuenta o informacin general, no los libera de la
responsabilidad que les corresponda por actos o negocios determinados.
d) La aprobacin especfica de actos o negocios determinados no los exonera
de responsabilidad, cuando se hubieren celebrado o ejecutado con culpa
leve, grave o dolo.
3) Reserva370:
a) Los directores estn obligados a guardar reserva respecto de los negocios
de la sociedad y de la informacin social a que tengan acceso en razn de
su cargo y que no haya sido divulgada oficialmente por la compaa
(cuando se ha informado a la SVS)
b) No regir esta obligacin cuando la reserva lesione el inters social o se
refiera a hechos u omisiones constitutivas de infraccin de los estatutos
sociales, de la ley o de sus normas complementarias.
4) Deber de Informar371:
a) El directorio deber proporcionar a los accionistas y al pblico, las
informaciones suficientes, fidedignas y oportunas que la ley y, en su caso,
la SVS determinen respecto de la situacin legal, econmica y financiera
de la sociedad.

367

Artculo 33 LSA
Artculo 39 LSA
369
Artculo 41 LSA
370
Artculo 43 LSA
371
Artculo 46 LSA
368

124

b) El directorio deber adoptar medidas para evitar que esta informacin sea
divulgadaa personas distintas de aquellas que por su cargo, posicin o
actividad en la sociedad deban conocer dicha informacin, antes de ser
puesta a disposicin de los accionistas y el pblico372.
c) Si la infraccin a esta obligacin causa perjuicio a la sociedad, a los
accionistas o a terceros, los directores infractores sern solidariamente
responsables de los perjuicios causados. Lo anterior no obsta a las
sanciones administrativas que pueda aplicar la SVS, ni a las dems penas
que establezca la ley.
5) Deber de informar los gastos del directorio en la memoria y en la junta ordinaria
de accionistas
6) Ningn director, gerente, administrador, ejecutivo principal, liquidador, controlador,
ni sus personas relacionadas, podr aprovechar para s las oportunidades
comerciales de la sociedad de que hubiese tenido conocimiento en su
calidad de tal. Se entender por oportunidad comercial todo plan, proyecto,
oportunidad u oferta exclusiva dirigida a la sociedad, para desarrollar una actividad
lucrativa en el mbito de su giro o uno complementario a l. Los accionistas
podrn utilizar para s tales oportunidades comerciales cuando el directorio de la
sociedad las haya previamente desechado, o si hubiere transcurrido un ao desde
la adopcin del acuerdo de postergar o aceptar la oportunidad comercial, sin que
se hubiese iniciado su desarrollo. Sin perjuicio de las sanciones que correspondan,
la infraccin a este artculo no afectar la validez de la operacin y dar derecho a
la sociedad o a los accionistas a pedir el reembolso, a favorde la sociedad, de una
suma equivalente a los beneficios que la operacin hubiere reportado al infractor y
los dems perjuicios que se acrediten373.
(iii)

Qurum

Las reuniones del directorio se constituirn con la mayora absoluta de los

directores y los acuerdos se adoptarn por la mayora absoluta de los directores
asistentes con derecho a voto. En caso de empate, y salvo que los estatutos dispongan
otra cosa, decidir el voto del que presida la reunin. Los estatutos podrn establecer
qurum superiores a los sealados374.
Se entender que participan en las sesiones aquellos directores que, a pesar de no
encontrarse presentes, estn comunicados simultnea y permanentemente a travs de
medios tecnolgicos que autorice la SVS375.
(iv)

Actas y Acuerdos376

Las deliberaciones y acuerdos de cada sesin de directorio se escriturarn en un acta,

que ser firmada por los directores que hubieren concurrido. Si algunos de ellos

372

Artculo 46 LSA
Artculo 148 LSA
374
Artculo 47 LSA
375
Artculo 47 LSA
376
Artculo 48 LSA
373

125

fallecieren o se imposibilitare por cualquier causa para firmar el acta correspondiente, se

dejar constancia en la misma de la respectiva circunstancia o impedimento.
El presidente, el secretario y los directores que hayan participado en la sesin respectiva
en alguna de las formas sealadas anteriormente, no podrn negarse a firmar el acta
que se levante de la misma. El acta correspondiente, deber quedar firmada y salvada,
si correspondiere, antes de la sesin ordinaria siguiente que se celebre o en la sesin
ms prxima que se lleve a efecto.
Se entender aprobada el acta desde el momento de su firma y desde esa fecha se
podrn llevar a efecto los acuerdos a que ella se refiere.
El director que quiera salvar su responsabilidad por algn acto o acuerdo del directorio,
deber hacer constar en el acta su oposicin.El director que estimare que un acta adolece
de inexactitudes u omisiones, tiene el derecho de estampar, antes de firmarla, las
salvedades correspondientes.
Salvo acuerdo unnime en contrario, las sesiones de directorio de las SAAdebern ser
grabadas, por quien haga las veces de secretario, en medios que permitan registrar
fielmente el audio de las deliberaciones. Dichas grabaciones debern ser guardadas en
reserva por la sociedad, hasta la aprobacin del acta respectiva por todos los directores
que deban firmarla, y puestas a disposicin de los directores que deseen comprobar la
fidelidad de las actas sometidas a su aprobacin.En caso que un director estime que
existen discrepancias fundamentales y substanciales entre el contenido de las actas y el
de las grabaciones, podr solicitar que a ellas se incorporen literalmente sus propias
palabras, segn el contenido de las grabaciones en los pasajes respectivos.
(v)

Obligaciones establecidas en el artculo 50 bis LSA

Las SAA que tengan un patrimonio burstil igual o superior al equivalente a

1.500.000 UF y a lo menos un 12,5% de sus acciones emitidas con derecho a voto,
se encuentren en poder de accionistas que individualmente controlen o posean
menos del 10% de tales acciones, debern designar al menos un director
independiente y un comit de directores,
Si durante el ao se alcanzare el patrimonio y porcentaje accionario antes referido, la
sociedad estar obligada a contar del ao siguiente. Si se produjere una disminucin del
patrimonio o se redujere el porcentaje accionario antes referido, la sociedad no estar
obligada a contar del ao siguiente.
Las SAA que no tengan el patrimonio mnimo y porcentaje accionario antes sealados
podrn acogerse voluntariamente a estas normas.
(vi)

Directores independientes

No se considerar independiente a quienes se hayan encontrado en cualquier momento

dentro de los ltimos 18 meses, en alguna de las siguientes circunstancias:

126

1) Mantuvieren cualquier vinculacin, inters o dependencia econmica,

profesional, crediticia o comercial, de una naturaleza y volumen relevante,
con la sociedad, las dems sociedades del grupo del que ella forma parte, su
controlador, ni con los ejecutivos principales de cualquiera de ellos, o hayan
sido directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales o asesores de
stas.
2) Mantuvieren una relacin de parentesco hasta el segundo grado de
consanguinidad o afinidad, con las personas indicadas en el nmero anterior.
3) Hubiesen sido directores, gerentes, administradores o ejecutivos principales
de organizaciones sin fines de lucro que hayan recibido aportes,
contribuciones o donaciones relevantes de las personas indicadas en el nmero
1).
4) Hubiesen sido socios o accionistas que hayan posedo o controlado, directa
o indirectamente, el 10% o ms del capital; directores; gerentes; administradores
o ejecutivos principales de entidades que han prestado servicios jurdicos o de
consultora, por montos relevantes, o de auditora externa, a las personas
indicadas en el nmero 1).
5) Hubiesen sido socios o accionistas que hayan posedo o controlado, directa
o indirectamente, 10% o ms del capital; directores; gerentes; administradores o
ejecutivos principales de los principales competidores, proveedores o clientes de la
sociedad.
Para poder ser elegidos como directores independientes, los candidatos debern ser
propuestos por accionistas que representen el 1% o ms de las acciones de la sociedad,
con a lo menos 10 das de anticipacin a la fecha prevista para la junta de accionistas
llamada a efectuar la eleccin de los directores.
Con no menos de 2 das de anterioridad a la junta respectiva, debern poner a disposicin
del gerente general una declaracin jurada en que sealen que:
1) Aceptan ser candidato a director independiente;
2) No se encuentran en ninguna de las circunstancias indicadas en los numerales
anteriores;
3) No mantienen alguna relacin con la sociedad, las dems sociedades del grupo
del que ella forma parte, su controlador, ni con los ejecutivos principales de
cualquiera de ellos, que pueda privar a una persona sensata de un grado
razonable de autonoma, interferir con sus posibilidades de realizar un trabajo
objetivo y efectivo, generarle un potencial conflicto de inters o entorpecer su
independencia de juicio, y
4) Asumen el compromiso de mantenerse independientes por todo el tiempo en que
ejerzan el cargo de director.
Ser elegido director independiente aquel candidato que obtenga la ms alta votacin.
El director independiente que adquiera una inhabilidad sobreviniente cesar
automticamente en el cargo, sin perjuicio de su responsabilidad frente a los accionistas.
No dar lugar a inhabilidad la reeleccin del director independiente en su cargo o su
designacin como director en una o ms filiales de la sociedad, en cuanto los directores
de dichas entidades no sean remunerados.

127

(vii) Comit de directores

Es un comit integrado por 3 miembros, la mayora de los cuales debern ser
independientes.
El comit tendr las siguientes facultades y deberes:
1) Examinar los informes de los auditores externos, el balance y dems estados
financieros presentados por los administradores a los accionistas, y pronunciarse
respecto de stos previo a su presentacin a los accionistas.
2) Proponer al directorio nombres para los auditores externos y clasificadores de
riesgo, que sern sugeridos a la junta de accionistas respectiva. En caso de
desacuerdo, el directorio formular una sugerencia propia, sometindose ambas a
consideracin de la junta de accionistas.
3) Examinar los antecedentes relativos a las operaciones a que se refiere el Ttulo
XVI de la SLA y evacuar un informe respecto a esas operaciones.
4) Examinar los sistemas de remuneraciones y planes de compensacin de los
gerentes, ejecutivos principales y trabajadores de la sociedad.
5) Preparar un informe anual de su gestin, en que se incluyan sus principales
recomendaciones a los accionistas.
6) Informar al directorio respecto de la conveniencia de contratar o no a la empresa
de auditora externa para la prestacin de servicios que no formen parte de la
auditora externa
7) Las dems materias que seale el estatuto social, o que le encomiende una junta
de accionistas o el directorio, en su caso.
En caso que hubiese ms directores con derecho a integrar el comit, en la primera
reunin del directorio despus de la junta de accionistas que lo haya elegido, los
directores resolvern, por unanimidad, quines lo habrn de integrar. En caso de
desacuerdo, se dar preferencia a la integracin del comit por aquellos directores que
hubiesen sido electos con un mayor porcentaje de votacin de accionistas que
individualmente controlen o posean menos del 10% de tales acciones.
Si hubiese solamente un director independiente, ste nombrar a los dems integrantes
del comit de entre los directores que no tengan tal calidad. El presidente no podr
integrar el comit ni sus subcomits, salvo que sea director independiente.
Los directores integrantes del comit sern remunerados. El monto de la
remuneracin ser fijado anualmente en la junta ordinaria de accionistas, pero no podr
ser inferior a la remuneracin prevista para los directores titulares, ms un tercio de su
monto.
La junta ordinaria de accionistas determinar un presupuesto de gastos de
funcionamiento del comit y sus asesores, el que no podr ser inferior a la suma de las
remuneraciones anuales de los miembros del comit, y ste podr requerir la contratacin
de la asesora de profesionales para el desarrollo de sus labores.
Las actividades que desarrolle el comit, su informe de gestin anual y los gastos en que
incurra, incluidos los de sus asesores, sern presentados en la memoria anual e
informada en la junta ordinaria de accionistas.
128

Los directores que integren el comit en el ejercicio de las funciones que seala este
artculo, adems de la responsabilidad inherente al cargo de director, respondern
solidariamente de los perjuicios que causen a los accionistas y a la sociedad.

129

11.2 Conflictos de inters de directores y ejecutivos

Los directores NO podrn377:

1) Proponer modificaciones de estatutos y acordar emisiones de valores mobiliarios o
adoptar polticas o decisiones que no tengan por fin el inters social;
2) Impedir u obstaculizar las investigaciones destinadas a establecer su propia
responsabilidad o la de los gerentes, administradores o ejecutivos principales en la
gestin de la empresa;
3) Inducir a los gerentes, administradores, ejecutivos principales y dependientes, o a
los inspectores de cuenta o auditores externos y a las clasificadoras de riesgo, a
rendir cuentas irregulares, presentar informaciones falsas y ocultar informacin;
4) Presentar a los accionistas cuentas irregulares, informaciones falsas y ocultarles
informaciones esenciales;
5) Tomar en prstamo dinero o bienes de la sociedad o usar en provecho propio, de
sus parientes, representados o sociedades a que se refiere el inciso segundo del
artculo 44 de la LSA, los bienes, servicios o crditos de la sociedad, sin previa
autorizacin del directorio otorgada en conformidad a la ley;
6) Usar en beneficio propio o de terceros relacionados, con perjuicio para la
sociedad, las oportunidades comerciales de que tuvieren conocimiento en razn
de su cargo, y
7) En general, practicar actos ilegales o contrarios a los estatutos o al inters
social o usar de su cargo para obtener ventajas indebidas para s o para
terceros relacionados en perjuicio del inters social.
Los beneficios percibidos por los infractores a lo dispuesto en los tres ltimos nmeros
pertenecern a la sociedad, la que adems deber ser indemnizada por cualquier otro
perjuicio.
Lo anterior, no obsta a las sanciones que la SVS pueda aplicar.
Se presume la culpabilidad de los Directores respondiendo, en consecuencia,
solidariamente de los perjuicios causados a la sociedad, accionistas o terceros, en los
siguientes casos378:
1) Si la sociedad no llevare sus libros o registros;
2) Si se repartieren dividendos provisorios habiendo prdidas acumuladas, respecto
de los directores que concurrieron al acuerdo respectivo;
3) Si la sociedad ocultare sus bienes, reconociere deudas supuestas o simulare
enajenaciones.
4) Se presume igualmente la culpabilidad del o de los directores que se beneficien en
forma indebida, directamente o a travs de otra persona natural o jurdica de un
negocio social que, a su vez, irrogue perjuicio a la sociedad.

377
378

Artculo 42 LSA
Artculo 45 LSA

130

11.3 Derechos de los accionistas minoritarios

(i)

Informacin

La sociedad deber mantener en su sede y en su sitio en Internet,a disposicin de los

accionistas, ejemplares actualizados de sus estatutos firmados por el gerente, con
indicacin de la fecha y notara en que se otorg la escritura de constitucin y la de sus
modificaciones, en su caso, y de los datos referentes a sus legalizaciones. Deber,
asimismo, mantener una lista actualizada de los accionistas, con indicacin del domicilio y
nmero de acciones de cada cual379.
Los directores y el gerentesern solidariamente responsables de los perjuicios que
causen a accionistas y terceros en razn de la falta de fidelidad o vigencia de los
documentos antes mencionados, sin perjuicio de las sanciones que adems pueda
aplicar la SVS380.
La Circular N1481, entre otras materias, reglamenta la lista actualizada de accionistas, la
que debe enviarse a travs del mdulo SEIL.
La letra F del N 2.3 de la Seccin II de la NCG N30 ordena remitir lista trimestralmente
actualizada de accionistas (segn instrucciones de la Circular N1481).

Es de responsabilidad del directorio la custodia de los libros y registros sociales, y que

stos sean llevados con la regularidad exigida por la ley y sus normas complementarias.
Asimismo, el directorio podr delegar esta funcin381.
(ii)

Arbitraje382:

En los estatutos sociales se establecer la forma como se designarn l o los rbitros a

los cuales debern ser sometidas las diferencias que ocurran entre los accionistas en su
calidad de tales, o entre stos y la sociedad o sus administradores, sea durante lavigencia
de la sociedad o durante su liquidacin.
Si nada se dijere, se entender que las diferencias sern sometidas a la resolucin de un
rbitro arbitrador. No podr nominarse como rbitros a personas determinadas.
Los accionistas que posean acciones cuyo valor libro o burstil no supere las 5.000
UF podrn demandar ante la justicia ordinaria. Este derecho no podr ser ejercido
por los directores, gerentes, administradores y ejecutivos principales de la
sociedad.

379

Artculo 7 LSA
Artculo 7 LSA
381
Artculo 7 LSA
382
Artculo 125 LSA
380

131

11.4 Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones (Opas) y

toma de control

Esta materia est regulada en el Ttulo XXV de la LMV, que se aplica tanto a las ofertas
que se formulen voluntariamente como a aquellas que deban realizarse conforme a la ley.
La SVS podr eximir del cumplimiento de una o ms normas del Ttulo antes sealado, a
aquellas ofertas de hasta un 5% del total de las acciones emitidas de una sociedad,
cuando ellas se realicen en bolsa y a prorrata para el resto de los accionistas383.
Las personas que efecten OPAS, los organizadores y los administradores de la oferta
quedarn sujetos en relacin con esas ofertas a la fiscalizacin de la SVS384.

(i)

Concepto de OPA y casos generales de OPA obligatoria

La OPA es una oferta que se formula para adquirir acciones de una SAA o valores
convertibles en ellas, en condiciones que permitan al oferente alcanzar un cierto
porcentaje de la sociedad y en un plazo determinado. Ella podr ser por acciones, por
valores convertibles o por ambos, sin obligacin de formular oferta por todos ellos385.
Las siguientes adquisiciones de acciones, directas o indirectas, de una o ms series de
acciones emitidas por una SAA deben efectuarse mediante OPA386:
a) Las que permitan tomar el control de una sociedad;
b) La oferta que el controlador deba realizar al alcanzar o superar los dos tercios de
las acciones emitidas con derecho a voto de una sociedad o de la serie respectiva.
Esta OPA deber realizarse dentro del plazo de 30 das, contado desde la fecha de la
adquisicin que la gatilla, a un precio no inferior al que correspondera en caso de existir
derecho a retiro387.
De no efectuarse la OPA en el plazo sealado y sin perjuicio de las sanciones aplicables
al incumplimiento, nacer para el resto de los accionistas el derecho a retiro en los
trminos del artculo 69 de la LSA, tomando como fecha de referencia para calcular el
valor a pagar, el da siguiente al vencimiento del plazo antes indicado388.
Esta obligacin no regir cuando se alcance el porcentaje como consecuencia de una
reduccin de pleno derecho del capital, por no haber sido totalmente suscrito y pagado un
aumento dentro del plazo legal, o a causa de una OPA vlidamente efectuada por la
totalidad de las acciones de la sociedad. Tampoco ser aplicable en los casos en que el
383

Artculo 198 LMV

Artculo 198 LMV
385
Artculo 198 LMV
386
Artculo 199 LMV
387
Artculo 199 Bis LMV
388
Artculo 199 Bis LMV
384

132

referido porcentaje se alcance a consecuencia de las operaciones que no requieren OPA

(que veremos enseguida)389.
c) Si se pretende adquirir el control de una sociedad que tiene a su vez el control de
otra SAA, y que represente un 75% o ms del valor de su activo consolidado, se
deber efectuar previamente una OPA a los accionistas de esta ltima, por una
cantidad no inferior al porcentaje que le permita obtener su control.
Se exceptan de las normas precedentes, las siguientes operaciones:
1) Las adquisiciones provenientes de un aumento de capital, mediante la emisin de
acciones de pago de primera emisin, que permitan al adquirente obtener el control de la
sociedad emisora
2) La adquisicin de las acciones que sean enajenadas por el controlador de la sociedad,
siempre que ellas tengan presencia burstil y el precio de la compraventa se pague en
dinero y no sea sustancialmente superior al precio de mercado;
Se entender por precio de mercado de una accin, el que resulte de calcular el
promedio ponderado de las transacciones burstiles, que se hayan realizado entre el 90
y el 30 da hbil burstil anterior a la fecha en que deba efectuarse la adquisicin. El
precio sustancialmente superior al de mercado, es aquel valor que exceda al antes
indicado en un porcentaje que determinar una vez al ao la SVS, que deber ser entre
10% y 15%.
La Superintendencia determinar las condiciones mnimas que debern reunir las
acciones para ser consideradas con presencia burstil.
3) Las que se produzcan como consecuencia de una fusin;
4) Las adquisiciones por causa de muerte, y
5) Las que provengan de enajenaciones forzadas.
El accionista que haya tomado el control de una sociedad no podr, dentro de los 12
meses siguientes contados desde la fecha de la operacin, adquirir acciones de ella por
un monto total igual o superior al 3%, sin efectuar una OPA, a un precio que no podr ser
inferior al pagado en la operacin de toma de control. Sin embargo, si la adquisicin se
hace en bolsa y a prorrata para el resto de los accionistas, se podr adquirir un porcentaje
mayor de acciones, conforme a la reglamentacin burstil que apruebe la SVS390.
Si dentro del plazo que media entre los 30 das anteriores a la vigencia de la OPA y hasta
los 90 das posteriores a la fecha de publicacin del aviso de aceptacin, el oferente,
directa o indirectamente, haya adquirido o adquiriese de las mismas acciones
comprendidas en la oferta en condiciones de precio ms beneficiosas que las
contempladas en sta, los accionistas que le hubieren vendido antes o en la oferta
tendrn derecho a exigir la diferencia de precio o el beneficio de que se trate,

389
390

Artculo 199 Bis LMV

Artculo 200 LMV

133

considerando el valor ms alto que se haya pagado. En tales casos, el oferente y las
personas que se hubieren beneficiado sern obligadas solidariamente al pago391.
Durante el perodo de vigencia de la oferta, el oferente no podr adquirir acciones objeto
de la oferta a travs de transacciones privadas o en bolsas de valores, nacionales o
extranjeras, sino a travs del procedimiento de OPA392.
(ii)

Desarrollo de la OPA

El oferente deber publicar en 2 diarios de circulacin nacional un aviso destacado

informando del inicio de la vigencia de la OPA393.
El oferente deber poner a disposicin de los interesados, a contar de la fecha del aviso
de inicio y durante la vigencia de la oferta, un prospecto que contenga todos los trminos
y condiciones de la oferta. Una copia del prospecto deber estar a disposicin del pblico
en las oficinas de la sociedad, en la oficina del oferente o en la de su representante, en la
SVS y en las bolsas de valores394.
Junto con el lanzamiento de su oferta, el oferente podr incluir en ella una garanta formal
de cumplimiento, en trminos que asegure el pago de una indemnizacin de perjuicios
mnima y a todo evento a los afectados, en caso de incumplimiento de la obligacin de
pago del precio, por al menos un 10% del monto total de la OPA. Esta garanta podr
otorgarse mediante boleta bancaria o endoso en garanta de un depsito a plazo tomado
en un banco, prenda sobre valores de oferta pblica o pliza de seguros, la cual quedar
en custodia en una institucin bancaria o bolsa de valores. La garanta deber
permanecer vigente durante los treinta das siguientes a la publicacin de xito de la OPA
o al vencimiento del plazo establecido para el pago si ste fuere posterior395.
La vigencia de la oferta ser establecida por el oferente mediante la fijacin de un plazo,
de 20 a 30 das, salvo que la sociedad tenga inscritas en sus registros a entidades
depositarias, en cuyo caso el plazo ser de 30 das. Sin perjuicio de lo anterior, el oferente
podr prorrogar la oferta por una sola vez y por un mnimo de 5 das y hasta por 15 das
adicionales. Esta prrroga deber comunicarse a los interesados antes del vencimiento de
la oferta, mediante un aviso publicado en un mismo da, en los diarios en los cuales se
efectuaron las publicaciones del aviso de inicio396.
Durante la vigencia de una OPA otros oferentes podrn presentar ofertas respecto de las
mismas acciones, siempre que sus respectivos avisos de inicio se publiquen, al menos,
con 10 das de anticipacin al vencimiento del plazo de la OPA inicial. Cuando una oferta
se hubiere materializado a travs de una bolsa de valores, las ofertas competidoras
debern realizarse bajo el mismo procedimiento y tener su misma fecha de
vencimiento397.

391

Artculo 201 LMV

Artculo 201 LMV
393
Artculo 202 LMV
394
Artculo 203 LMV
395
Artculo 204 LMV
396
Artculo 205 LMV
397
Artculo 206 LMV
392

134

Como resultado del anuncio de una OPA, tanto la sociedad emisora de las acciones que
son objeto de dicha oferta, como los miembros de su directorio, segn corresponda,
quedarn sujetos a las siguientes restricciones y obligaciones398:
a. No se podr, durante toda la vigencia de la OPA adquirir acciones de propia
emisin; crear filiales; enajenar bienes del activo que representen ms del 5% del
valor total de ste e incrementar su endeudamiento en ms del 10%, salvo
autorizacin expresa de la SVS.
b. La sociedad emisora deber proporcionar al oferente, dentro del plazo de 2 das
hbiles contado desde la fecha de la publicacin del aviso de inicio, una lista
actualizada de sus accionistas
c. Los directores debern emitir individualmente un informe escrito con su opinin
fundada acerca de la conveniencia de la oferta para los accionistas. En el informe,
el director deber sealar su relacin con el controlador de la sociedad y con el
oferente, y el inters que pudiere tener en la operacin. Estos informes debern
ponerse a disposicin del pblico conjuntamente con el prospecto y entregarse
una copia dentro del plazo de 5 das hbiles contado desde la fecha de la
publicacin del aviso de inicio, a la SVS, a las bolsas de valores, al oferente y al
administrador u organizador de la oferta, si lo hubiere.
La oferta deber estar dirigida a todos los accionistas de una sociedad o de la serie de
que se trate, en su caso. Si el nmero de acciones comprendidas en las aceptaciones
supera la cantidad de acciones que se ha ofrecido adquirir, el oferente deber comprarlas
a prorrata a cada uno de los accionistas aceptantes399.
En caso de ofertas dirigidas a una serie especfica de acciones, ellas debern ser hechas
en iguales condiciones para los accionistas de dicha serie. Si las preferencias o privilegios
establecidos para una serie especfica de acciones otorgaren preeminencia en el control
de la sociedad, toda oferta que se dirija a dicha serie de acciones, obligar a realizar una
oferta conjunta por igual porcentaje respecto de las dems series de acciones de la
sociedad400.
Las ofertas que se efecten conforme a estas disposiciones sern irrevocables, y
podrn modificarse durante su vigencia slo para mejorar el precio ofrecido o para
aumentar el nmero mximo de acciones que se ofreciere adquirir. Sin perjuicio de
ello, los oferentes podrn contemplar causales objetivas de caducidad de su oferta, las
que se incluirn en forma clara y destacada tanto en el prospecto como en el aviso de
inicio. En caso de haberse propuesto por el oferente la adquisicin de un nmero mnimo
de acciones, la oferta quedar sin efecto cuando no se logre, salvo que redujere su
pretensin a los valores recibidos401.
La aceptacin de la oferta ser retractable, total o parcialmente hasta antes del
vencimiento del plazo o de sus prrrogas402.
Al tercer da de la fecha de expiracin del plazo de vigencia de una OPA el oferente
deber publicar en los mismos diarios en los cuales se efectu la publicacin del aviso de
398

Artculo 207 LMV

Artculo 208 LMV
400
Artculo 209 LMV
401
Artculo 210 LMV
402
Artculo 211 LMV
399

135

inicio, el resultado de la oferta. Para todos los efectos legales, la fecha de

aceptacinpor los accionistas y de formalizacin de cada enajenacin de valores
ser la del da en que se publique el aviso de aceptacin403.

(iii)

Normas generales

El oferente deber sealar en la OPA si su propsito es mantener la sociedad sujeta

a las normas aplicables a SAA e inscrita en el Registro de Valores, por un plazo o
indefinidamente, aun cuando no est obligada legalmente a ello404.
La SVS podr formular observaciones y exigir al oferente antecedentes adicionales a los
proporcionados, con el objeto que los inversionistas cuenten con la informacin veraz,
suficiente y oportuna requerida para decidir si aceptan la oferta405.
Las deficiencias en la informacin proporcionada o el incumplimiento de los requisitos
legales facultarn a la SVS para suspender hasta por 15 das el inicio o la continuacin de
la oferta. Esta suspensin podr prorrogarse por una vez y si vencida la prrroga
subsisten las causas que la fundaron, la SVS dejar sin efecto406.
Las administradoras de fondos fiscalizados por la SVS podrn participar como aceptantes
respecto de las OPAS en representacin de los respectivos fondos407.
Las transacciones provenientes de una oferta pblica de adquisicin de acciones podrn
ser intermediadas fuera de bolsa por agentes de valores o corredores de bolsa. Si fueren
intermediadas por corredores fuera de bolsa, stos debern informar las transacciones a
las bolsas de valores de que formen parte para que las incorporen a los sistemas de
informacin a los inversionistas408.

403

Artculo 212 LMV

Artculo 213 LMV
405
Artculo 214 LMV
406
Artculo 214 LMV
407
Artculo 215 LMV
408
Artculo 216 LMV
404

136

11.5 Transacciones con relacionados

(i)

Concepto de operaciones con partes relacionadas409

Son operaciones con partes relacionadas de una SAA o de sus filiales 410 toda
negociacin, acto, contrato u operacin en que deba intervenir la sociedad y, adems,
alguna de las siguientes personas:
1) Una o ms personas relacionadas a la sociedad, conforme al artculo 100 de la
LMV
Vase el artculo 122 del DL N3.500, que establece un qurum especial para actos o
contratos en que la sociedad celebre con sus accionistas mayoritarios y est acogida al
DL N3.500.
2) Un director, gerente, administrador, ejecutivo principal o liquidador de la sociedad,
por s o en representacin de personas distintas de la sociedad, o sus respectivos
cnyuges o parientes hasta el segundo grado de consanguinidad o afinidad
inclusive.
3) Las sociedades o empresas en las que las personas indicadas en el nmero
anterior sean dueos, directamente o a travs de otras personas naturales o
jurdicas, de un 10% o ms de su capital, o directores, gerentes, administradores,
ejecutivos principales.
4) Aquellas que establezcan los estatutos de la sociedad o fundadamente identifique
el comit de directores, en su caso, aun cuando se trate de casos que se
exceptan del procedimiento especial.
5) Aquellas en las cuales haya realizado funciones de director, gerente,
administrador, ejecutivo principal o liquidador, un director, gerente, administrador,
ejecutivo principal o liquidador de la sociedad, dentro de los ltimos dieciocho
meses.
(ii)

Procedimiento para efectuar transacciones con partes relacionadas411

Una SAA slo podr celebrar operaciones con partes relacionadas cuando tengan por
objeto contribuir al inters social, se ajusten en precio, trminos y condiciones a aquellas
que prevalezcan en el mercado al tiempo de su aprobacin, y cumplan con los requisitos y
procedimientos que se sealan a continuacin:

409

Artculo 146 LSA

Artculo 146 LSA
411
Artculo 147 LSA
410

137

1) Los directores, gerentes, administradores, ejecutivos principales o liquidadores que

tengan inters o participen en negociaciones conducentes a la realizacin de una
operacin con partes relacionadas de la sociedad annima, debern informar
inmediatamente de ello al directorio o a quien ste designe. Quienes incumplan
esta obligacin sern solidariamente responsables de los perjuicios que la
operacin ocasionare a la sociedad y sus accionistas.
2) Antes que la sociedad otorgue su consentimiento a una operacin con parte
relacionada, sta deber ser aprobada por la mayora absoluta de los
miembros del directorio, con exclusin de los directores o liquidadores
involucrados, quienes no obstante debern hacer pblico su parecer respecto de
la operacin si son requeridos por el directorio, debiendo dejarse constancia en el
acta por las cuales se excluyeron a tales directores.
3) Los acuerdos adoptados por el directorio para aprobar una operacin con
una parte relacionada sern dados a conocer en la prxima junta de
accionistas, debiendo hacerse mencin de los directores que la aprobaron.
De esta materia se har indicacin expresa en la citacin a la correspondiente
junta de accionistas.
4) En caso que la mayora absoluta de los miembros del directorio deba
abstenerse en la votacin destinada a resolver la operacin, sta slo podr
llevarse a cabo si es aprobada por la unanimidad de los miembros del
directorio no involucrados o, en su defecto, si es aprobada en junta
extraordinaria de accionistas con el acuerdo de dos tercios de las acciones
emitidas con derecho a voto.
5) Si se convocase a junta extraordinaria de accionistas para aprobar la operacin, el
directorio designar al menos un evaluador independiente para informar a los
accionistas respecto de las condiciones de la operacin, sus efectos y su potencial
impacto para la sociedad. En su informe, los evaluadores independientes debern
tambin pronunciarse acerca de los puntos que el comit de directores, en su
caso, haya solicitado expresamente que sean evaluados. El comit de directores
de la sociedad o, si la sociedad no contare con ste, los directores no
involucrados, podrn designar un evaluador independiente adicional, en caso que
no estuvieren de acuerdo con la seleccin efectuada por el directorio.
Los informes de los evaluadores independientes sern puestos por el directorio a
disposicin de los accionistas al da hbil siguiente de recibidos por la sociedad, en
las oficinas sociales y en el sitio en Internet de la sociedad, de contar la sociedad
con tales medios, por un plazo mnimo de 15 das hbiles contado desde la fecha
en que se recibi el ltimo de esos informes, debiendo comunicar la sociedad tal
situacin a los accionistas mediante hecho esencial.
Los directores debern pronunciarse respecto de la conveniencia de la operacin
para el inters social, dentro de los 5 das hbiles siguientes desde la fecha en que
se recibi el ltimo de los informes de los evaluadores.

138

6) Cuando los directores de la sociedad deban pronunciarse respecto de

operaciones antes referidas, debern explicitar la relacin que tuvieran con
la contraparte de la operacin o el inters que en ella tengan, y comentar
sobre la conveniencia de la operacin para el inters social, los reparos que
hubiese expresado el comit de directores, y las conclusiones de los
informes de los evaluadores o peritos. Estas opiniones de los directores
debern ser puestas a disposicin de los accionistas al da siguiente de recibidos
por la sociedad, en las oficinas sociales as como en el sitio en Internet de las
sociedades, y dicha situacin deber ser informada por la sociedad mediante
hecho esencial.
7) Sin perjuicio de las sanciones que correspondan, la infraccin de lo anteriormente
dispuesto no afectar la validez de la operacin, pero otorgar a la sociedad o a
los accionistas el derecho de demandar, de la persona relacionada infractora, el
reembolso en beneficio de la sociedad de una suma equivalente a los beneficios
que la operacin hubiera reportado a la contraparte relacionada, adems de la
indemnizacin de los daos correspondientes. En este caso, corresponder a la
parte demandada probar que la operacin se ajust a lo sealado.
(iii)

Casos que se exceptan del procedimiento especial412

1) Aquellas operaciones que no sean de monto relevante. Para estos efectos, se

entiende que es de monto relevante todo acto o contrato que supere el 1% del
patrimonio social, siempre que dicho acto o contrato exceda el equivalente a
2.000 UF y, en todo caso, cuando sea superior a 20.000 UF. Se presume que
constituyen una sola operacin todas aquellas que se perfeccionen en un perodo
de 12 meses consecutivos por medio de uno o ms actos similares o
complementarios, en los que exista identidad de partes, incluidas las personas
relacionadas, u objeto.
2) Aquellas operaciones que, conforme a polticas generales de habitualidad,
determinadas por el directorio de la sociedad, sean ordinarias en consideracin
al giro social. El acuerdo que establezca dichas polticas o su modificacin ser
informado como hecho esencial.

3) Aquellas operaciones entre personas jurdicas en las cuales la sociedad

posea, directa o indirectamente, al menos un 95% de la propiedad de la
contraparte.

412

Artculo 147 LSA

139

Operaciones con partes relacionadas a las Soc. Annimas Abiertas (art. 146 y ss. LSA)
Son operaciones con
partes relacionadas:

Aquellas realizadas con las personas enumeradas en el art. 146 de la LSA.

Cundo se puede
realizar operaciones con
partes relacionadas?

Cuando:
1) Tengan por objeto contribuir al inters social
2) Se ajusten en precio, trminos y condiciones de mercado, y
3) Cumplan con los siguiente requisitos y procedimientos:

Directores, gerentes, administradores, entre otros, deben informar

inmediatamente al directorio de operaciones en que tengan inters

Aprobacin por directorio:

La operacin debe ser aprobada
por la mayora absoluta del
directorio (se excluye a los
involucrados)

El acuerdo del directorio

debe ser dado a conocer en
la prxima Junta de
Accionistas (con expresa
mencin de esta materia en
la citacin)

Aprobacin por Junta:

Si la mayora absoluta de los directores debe
abstenerse, la aprobacin debe ser por
unanimidad del directorio no involucrado o
por Junta Extraordinaria de accionistas (2/3
de las acciones emitidas con derecho a voto)

Requisitos de Junta Extraordinaria:

a) El directorio designara a un evaluador
independiente.
b) Los informes de los evaluadores deben
ser puestos a disposicin de los accionistas
por un plazo mnimo de 15 das hbiles.
c) Los directores deben pronunciarse sobre
la conveniencia de la operacin para el
inters social, dentro de los 5 das hbiles
siguientes desde que recibi el ltimo de
los informes.

Excepcin a lo requisitos anteriores:

(I) Operaciones de montos no relevantes.
Sern de monto relevante: Sobre el 1% del patrimonio social, siempre que exceda a 2.000 U.F. y, cuando sea mayor a
20.000 U.F.
(II) Es una operacin, todas aquellas que se perfeccionen en un periodo de 12 meses consecutivos por actos similares
o complementarios (identidad de partes u objeto).
(III) Operaciones que segn polticas generales (definidas por el directorio) sean ordinarias en consideracin al giro
social.

11.6 Informacin privilegiada

Esta materia ya ha sido tratada en el numeral 1.10 titulado De la Informacin Privilegiada
de este apunte.

* * *
140

MDULO II: PRODUCTOS DEL MERCADO DE CAPITALES

Parte I

12. EL SISTEMA FINANCIERO Y EL MERCADO DE

VALORES
Mercado es el conjunto de mecanismos mediante los cuales los compradores y los
vendedores de un bien o servicio estn en contacto para comerciarlo.
Mercado de Capitales es aqul en que se coordinan la oferta y la
demanda de capital financiero en sus ms variadas formas (dinero y
valores o activos financieros), surgiendo intermediaros especializados,
regulados y controlados. Es decir, es el conjunto de regulaciones,
instituciones, prcticas e individuos que forman una infraestructura tal que
permite a los oferentes de recursos vender dichos recursos a los demandantes de estos.

12.1 Estructura funcional del Sistema Financiero (Mercado

de Capitales)

141

Dentro del mercado de capitales, es posible hacer sub-distinciones en funcin del tipo de
activos financieros negociados. Por ejemplo:

Mercado de Divisas: Se entiende por moneda extranjera o divisa, los billetes o
monedas de pases extranjeros, cualesquiera que sean su denominacin o
caractersticas, y las letras de cambio, cheques, cartas de crdito, rdenes de pago,
pagars, giros y cualquier otro documento en que conste una obligacin pagadera en
dicha moneda (art. 39 LOC 18.840).
Compete al Banco Central de Chile la regulacin de las
operaciones de cambios internacionales, que corresponden a las
compras y ventas de moneda extranjera y, en general, los actos y
convenciones que creen, modifiquen o extingan una obligacin
pagadera en esa moneda, aunque no importen traslado de fondos
o giros de Chile al exterior o viceversa (art. 39 LOC 18.840).

Mercado de crdito:
Es aquel que comprende las
operaciones financieras efectuadas por los bancos e
instituciones financieras. En el caso de Chile, incluye tambin
las actividades crediticias desarrolladas por otras entidades,
como las compaas de seguros y los agentes administradoras
de mutuos hipotecarias.

Mercado de valores:
Es aquel en que se transa valores, o sea: cualesquiera
ttulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta de acciones,
bonos, debentures, cuotas de fondo mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio y,
en general, todo ttulo de crdito o inversin.

Parte del Marcado de capitales:

Es aquel en que se transan valores, o sea:
cualesquiera ttulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta
de acciones, bonos, debentures, cuotas de fondo mutuos, planes de ahorro, efectos
de comercio y, en general, todo ttulo de crdito o inversin.
EL MERCADO DE VALORES SE SUBDIVIDE EN:

Mercado primario:
(colocacin)

Aquel en que se vende valores de primera emisin

Mercado secundario:
colocados.

Aquel en que se transa valores que ya han sido previamente

Las transacciones se efectan primordialmente a travs de bolsas de valores o mediante

de mesas de dinero (OTC, over-the-counter).Sin perjuicio del rol que compete a los
bancos en el mercado de valores, se suele hablar de ste como sistema financiero no
bancario.
142

12.2

12.3

Estructura orgnica del mercado de valores

Instrumentos transados en el Mercado de Valores

143

Los montos totales de activos transados han aumentado en forma considerable desde la
dcada de 1930, y ha cambiado la participacin porcentual de los diversos instrumentos:

13. PRODUCTOS DE RENTA FIJA

13.1

Sistema de tasas: El Banco Central y la TPM

Objeto del Banco Central:

LOBCCH: (...) velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los
pagos internos y externos

Para cumplir con este propsito, la ley otorga al BC atribuciones para:
o

Regular la cantidad de dinero y de crdito en circulacin

Ejecutar operaciones de crditos y cambios internacionales, y

Dictar normas en materias monetarias, crediticias, financieras y cambiarias

Desde 1995 la TPM se vincula directamente con la tasa de inters Interbancaria (Tasa
de instancia):
Tasa a la cual se prestan recursos los bancos comerciales entre s,
de un da para otro, con el propsito de satisfacer sus necesidades de liquidez

144


El BC no fija por decreto su TPM, sino que anuncia respecto de ella un objetivo
operativo que intenta sostener por medio de operaciones de mercado abierto y otros
instrumentos operativos. En otras palabras, el BC inyecta o retira liquidez:
o

En el caso que se produzcan desviaciones en la tasa interbancaria con

relacin a la TPM debido a un menor nivel de liquidez al demandado, se
procede a inyectar liquidez. La inyeccin de liquidez se hace, generalmente,
mediante compras de pagars con pacto de retroventa (REPO) a un da plazo
(overnight).
En la situacin inversa, cuando se genera un exceso de liquidez y la tasa
interbancaria tiende a ubicarse por debajo de la tasa objetivo, se retira el
exceso transitorio mediante la venta de pagars de corto plazo.

En otros trminos, la TPM, es la tasa de inters objetivo para las operaciones

interbancarias que el BC procura lograr mediante sus instrumentos de poltica monetaria:
operaciones de mercado abierto, facilidades de crdito y depsito de liquidez, en general.

Esta tasa es esencialmente variable.

145

En sus operaciones de mercado abierto el Banco Central emite instrumentos a

determinadas tasas, que permiten construir la curva de tasas libre de riesgo (Rf).Para los
dems ttulos los inversionistas exigirn una tasa con un incremento o spread,
dependiendo del nivel de riesgo del emisor:

Por ejemplo:

CURVAS DE TASAS AL 15.02.2013

146

147

14. INSTRUMENTO
DE
INTERMEDIACIN
FINANCIERA (Money Market)
Los IIF son ttulos representativos de obligaciones de corto plazo, mediante emisiones de
carcter nico, no seriadas. Plazo mnimo de 30 das, mximo 1 ao.
Como hemos visto, los IIF Pblicos se emiten para operar como un instrumento de
regulacin monetaria. Los principales son:

Pagars Descontables y Reajustables del Banco Central (PDBC y PRBC):Como
su nombre lo indica son instrumentos emitidos por el BC, con el propsito de regular la
oferta monetaria, a travs de operaciones de mercado abierto.

Pagars Descontables y Reajustables de Tesorera (PDT y PRT):Emitidos por la
TGR, con el objeto de obtener financiamiento para la gestin operacional del
organismo.

14.1

PrincipalesIIF privados

Efectos de comercio (emitidos por SA)

Pagars de Instituciones Financieras (emitidos por bancos)
Depsitos a Plazo Bancarios (DPF)
Fondos mutuos de renta fija??

Los IIF se negocian en la Bolsa de Santiago a travs de un sistema de remate

electrnico, en que las ofertas, posturas y adjudicaciones se efectan a travs de
terminales conectados a una red computacional.

La modalidad de remate est referida a un remate concurrente de ofertas de venta

previamente inscritas por los corredores, las que son asignadas a un determinado remate
dependiendo de su hora de inscripcin.
El remate se realiza simultneamente para todas las ofertas asignadas, debiendo los
corredores compradores realizar posturas, por tasa o precio segn corresponda, durante
un lapso predefinido, luego del cual el sistema adjudica al mejor postor las ofertas,
conforme a los criterios definidos en el sistema.

Los IIF se liquidan T+0, es decir, el mismo da de efectuada la transaccin, o T+1, al

da siguiente de la transaccin.

148

14.2 Cuestiones comunes a los IIF

Se denominan en UF, $ y moneda extranjera.

Se valorizan con inters simple
Se calculan en base 360 das (UF y dlar) o 30 das ($)
Se negocian activamente en el mercado
Se valorizan a travs del mtodo que se explicar a continuacin

14.3

La TIR

Existen 2 criterios principales para valorizar una inversin: VAN y TIR

Las inversiones en activos financieros se valorizan mediante TIR, es

decir:aquella tasa de actualizacin o descuento que hace que el VAN de la
inversin sea cero.

Los flujos netos de caja provendrn de las renta que se percibir por conceptos del
repago o valor de venta final; o en el caso de instrumentos de renta fija de
dividendos, cupones, intereses, valor de venta final u otra forma de remuneracin
de la inversin.

VALORIZACIN DE CUALQUIER INSTRUMENTO DE RENTA FIJA (SEA IIF O IRF

PROPIAMENTE TAL):

149


El precio de un IRF es igual al valor presente de sus flujos de caja futuros,

descontados a su tasa de costo de capital

Los flujos de caja dependen de: principal, tasa, estructura de pago

El costo de capital es simplemente la tasa de retorno exigida (TRE) por el
inversionista en funcin de las tasas de mercado

En la prctica la TRE corresponde a la tasa de inters libre de riesgo del mismo
plazo econmico del bono, ms un spread (premio por riesgo)

VALOR PRESENTE Y TIR:

150

15. RIESGO DE MERCADO: TASA DE RETORNO

Y PRECIO
15.1 Curva Precio-Tasa de un instrumento

SNTESIS:

VARIACIN DEL VALOR DE UN IRF

Cambios en la TIR exigida. Por ejemplo, los inversionistas exigen una prima por
riesgo mayor

Cambios en su rendimiento, debido a variaciones de otros IRF comparables:
cambio en las tasas de inters de mercado

Permaneciendo constante la TRE, se va acercando la fecha de vencimiento del
IRF
En la prctica, todo lo anterior
resulta en que los bonos se transen
a una determinada tasa (tasa de
mercado) y que por aplicacin de
sta se determine su valor en
porcentaje respecto al valor par:

151

15.2 Clculo de rentabilidad de IIF

15.3 Tipos de IIF

a.

LOS DEPSITOS A PLAZO (DPF O DAP)

El DPF es una inversin de renta fija

Se deposita dinero en un banco y luego del
plazo acordado se retira el dinero inicial ms
los intereses.

Tipos:
o

Renovable o no renovable. Le
renovacin es automtica pero
luego de 3 das, durante los cuales
se puede rescatar o pactar una
nueva tasa. De lo contrario se
renueva a tasa de pizarra.

Fsico o desmaterializado

Nominativo o endosable

Monedas:
o

UF

Peso

Dlar

Plazo mnimo (antes de este plazo el depsito no paga intereses):

o

UF: 90 das
152

b.

Peso: 7 das

Dlar: 30 das

TIPOS DE IIF: LOS PDBC Y PRBC

El Banco central emite los siguientes IIF:
o

Pagars no reajustables o reajustables, al portador, y sin intereses, que se

denominan "Pagars Descontables del Banco Central de Chile" (PDBC), que se
emiten en moneda corriente nacional, y sern pagados el da de su vencimiento,
por su valor nominal.

Pagars Reajustables del Banco Central de Chile" (PRBC), que se expresan en UF y

sern pagados en su equivalente en moneda corriente nacional, conforme al valor
de la U.F. el da de su vencimiento.

respectivamente;

IRF

El plazo de vencimiento de los pagars del BC ser hasta 5 aos

Los
se

PDBC
emiten
153

en cortes de $ 5.000.000, $ 50.000.000, $100.000.000 y $ 200.000.000

Los PRBC se emiten en cortes de 500, 1.000, 5.000 y 10.000 UF.

En cuanto a su valor en el mercado secundario, aplica lo ya sealado:

15.4

Efectos de comercios corporativos o bancarios

Son pagars emitidos por empresas y bancos, previa inscripcin en la respectiva

Superintendencia

Al igual que los pagars del BC con cero cupn, es decir se pagan en una sola
cuota

Pueden emitirse en pesos, UF o moneda extranjera

Pagan intereses a tasa simple

Su plazo va de 1 ao a 36 meses

Existe la posibilidad de emitirlos a travs de lneas de emisin, las cuales pueden
tener un plazo de hasta 10 aos, a implican un descuento en trminos de impuesto
de timbres y estampillas

154

15.5

Pactos

Los Pactos son instrumentos de inversin diseados para personas y empresas que
deseen rentabilizar sus excedentes de corto plazo, evitando quedar con saldos
inmovilizados en las cuentas corrientes.
Entre el cliente y una Corredora de Bolsa o un banco, se establece una venta de
instrumentos de deuda o renta fija con el compromiso de recompra en una fecha
determinada, a una tasa establecida entre ambas partes. En otros trminos: es un crdito
pero garantizado con un activo financiero que pasa originalmente a la propiedad del
acreedor.

Operaciones de pacto
Si el cliente tiene caja:

Compra con pacto de retroventa

Si el cliente requiere caja:

Venta con pacto de retrocompra

Los pactos pueden ser con instrumentos en pesos, UF, dlar y euro, y el plazo mnimo
para realizar esta operacin es de un da (4 en el caso de los bancos).

En general puede hacerse pactos con todo tipo de instrumentos, pero los bancos
comerciales slo pueden hacer pactos con documentos emitidos por del BC o la TGR.

Mirado desde la perspectiva de las corredoras, los pactos les permiten obtener
financiamiento alternativo

En los pactos el riesgo del emisor se radica en el financista, en cuanto comprador del
papel.

15.6

Instrumentos de Renta Fija

Los IRF son ttulos representativos de obligaciones a mediano y largo plazo, emitidos
tanto por entidades privadas como por el Estado, para obtener financiamiento.Desde el
punto de vista del comprador, los IRF son una alternativa de ahorro, cuya renta se conoce
de antemano (aunque pueden ser de tasa flotante), si se decide mantener la inversin
hasta la fecha de vencimiento pactada.
Si se decide vender antes del vencimiento, la renta fija se transforma en una variable,
pues el precio de estos instrumentos flucta de acuerdo a los tipos de inters vigentes en
el mercado, dando origen a prdidas o ganancias de capital.Todos los instrumentos de
renta fija son emitidos en forma seriada de acuerdo a ciertas caractersticas comunes de
tasa de inters, plazo, fecha de emisin o de vencimiento, cortes, etc.
155


La tasa puede tambin ser fija o flotante.

Las tasas empleadas como tasa flotante son:
o

En pesos o UF: TAB (a 90, 180 o 360 das) + spread

En dlares estadounidenses generalmente se emplea LIBOR + spread

15.7

Tasa Activa Bancaria (TAB)

Las tasas TAB (UF), TAB Nominal, Cero, BCP y BCU constituyen tasas de inters de
referencia que tienen, entre otras, la finalidad de ser utilizadas en operaciones
financieras y en la administracin de riesgos financieros.

Las tasas TAB (UF) y TAB Nominal, pretenden reflejar el costo de fondos de las
instituciones financieras, calculando dicho costo sobre la base de las tasas marginales
de captacin y de los dems factores que incidan en el, tales como el encaje, sin
incluir los gastos de administracin asociados a la gestin de los pasivos ni de ningn
otro tipo.

Las tasas Cero, BCP y BCU, pretenden reflejar el promedio de las tasas de inters de
compra y venta de este tipo de papeles en el mercado secundario.

La tasa TAB (UF) comenz a ser informada diariamente a la opinin pblica el 25 de
mayo de 1992, lo que en el caso de las tasas TAB Nominal, Cero y PRC, ocurri el 10
de diciembre de 2001.

156

15.8

Tipos de IRF

Bonos emitidos por el Banco Central

Bonos emitidos por la Tesorera General de la Republica, que pueden ser emitidos en
Pesos Chilenos (BTP) o ser reajustables de acuerdo a la U.F. (BTU).

Bonos corporativos, emitidos por empresas

Bonos bancarios, emitidos por bancos

Bonos securitizados, emitidos por securitizadoras contra un determinado patrimonio
separado

Otros: bonos subordinados, bonos de reconocimiento, letras hipotecarias, etc.

BONOS DEL BANCO CENTRAL

El Banco central emite IRF como bonos al portador, expresados en:

Pesos, denominados Bonos del Banco Central de Chile en pesos (BCP)

Unidades de Fomento, denominados Bonos del Banco Central de Chile en Unidades
de Fomento (BCU)

Dlares de los Estados Unidos de Amrica, denominados Bonos del Banco Central
de Chile expresados en dlares de los Estados Unidos de Amrica (BCD)

El plazo mnimo de los Bonos ser de un ao, contado desde su fecha de emisin

Los Bonos, se pagarn en cupones con vencimientos semestrales iguales y
sucesivos, que incluirn el pago de los intereses devengados, salvo el ltimo cupn
que comprender el capital y los intereses respectivos.

Los Bonos devengarn un inters a una tasa anual vencida, que se determinar en
forma simple y, para este efecto, se calcular sobre la base de perodos semestrales
de 180 das y de un ao de 360 das.

Los BCP se emiten en cortes de $ 5.000.000, $ 50.000.000, $100.000.000 y $
200.000.000

Los BCU se emiten en cortes de 500, 1.000, 5.000 y 10.000 UF

Los BCD se emiten en cortes de 50.000, 100.000, 500.000 y 1.000.000 USD.

157

15.9

Estructura de pago de los IRF

Cupn: Pago parcial y peridico de la deuda durante la vigencia del bono. Es

posible clasificar los IRF segn el tipo de amortizacin empleada, la que consta en
una tabla de desarrollo.
a. IRF Cero Cupn: Como su nombre lo indica, no tienen cupones.

No pagan intereses explcitos, sino slo el principal. Por tanto son comprados con una
tasa de descuento respecto a la par (inters implcito).

Los Cero generalmente provienen del stripping de otros IRF con cupones, mediante el
que se constituye cada cupn del IRF en un instrumento independiente.
b. IRF Bullet:
Tienen cupones que pagan slo intereses, pagndose el principal (+
la ltima cuota de inters) al final de la vida del IRF.
c. IRF de amortizacin ordinaria: Cuentan con cupones que pagan capital e intereses.
Por tanto el valor residual vara con el pag de cada cupn, salvo que haya periodos de
gracia, en ese caso:
o
o
i)

El capital comienza a devolverse despus de n perodos de gracia.

Los intereses se pueden pagar:
Desde el momento 0, o bien

ii) Capitalizarse hasta que se pague la primera cuota de amortizacin y luego

pagarse junto con las cuotas de amortizacin

158

15.10

Valorizacin de los IRF

El precio de un IRF es igual al valor presente de sus flujos de caja futuros,

descontados a su tasa de costo de capital

Los flujos de caja dependen de: principal, tasa, estructura de pago

El costo de capital es simplemente la tasa de retorno exigida (TRE) por el inversionista
en funcin de las tasas de mercado

En la prctica la TRE corresponde a la tasa de inters libre de riesgo del mismo plazo
econmico del bono, ms un spread (premio por riesgo)
159

Por lo tanto el
corresponder a:

precio

de

un

IRF

160

15.11

Riesgos de los bonos

Riesgos de cambios en la tasa de mercado (en una relacin inversa)

Riesgo de crdito (mitigado por la clasificacin de riesgo)

Riesgo de reinversin de los cupones: La TIR asume que el inversionista reinvierte
los flujos parciales a la misma tasa, pero en la realidad ello no ocurre as. Este
riesgo es menor en los bonos bullet.

Riesgo de prepago (si la emisin contempla la posibilidad de prepago)

15.12

La duracin (de Macaulay)

Como hemos visto, la tasa de inters de mercado influye de forma inversa en los precios y
la valorizacin de los IRF.
Este efecto es diferente para cada bono en funcin de su
estructura de pago. Para medirlo, el plazo hasta el vencimiento es una medida
incompleta, porque no considera que el bono realice pagos regulares hasta su
vencimiento final.
La duracin relaciona la influencia de las variaciones de las tasas de mercado respecto de
un determinado bono. Se la utiliza en la valorizacin de bonos para determinar el plazo
promedio del bono y as su sensibilidad a las variaciones de tasa.
Como los bonos poseen algunos flujos de pago, cada uno con un plazo de vencimiento
distinto, la duracin arrojar los aos (o das) por vencer que en promedio presenta el
bono en mencin.
Cabe indicar que no es un promedio simple sino un promedio ponderado, usando como
ponderador al Valor Actual de cada flujo.
El efecto graficado de este clculo es el siguiente:

161

Lgicamente, si tenemos en el caso de un IRF cero cupn, como existe un slo flujo por
vencer, el promedio sera su mismo plazo por
lo cual no es necesario hacer ningn clculo
(i.e. su duracin ser su mismo):
La Duracin entrega un criterio adicional para
elegir entre distintos bonos, ya que nos dar
una idea de cun cercana est la recuperacin
de lo invertido en ellos. Normalmente se
preferir un bono con menor duracin
Factores que influyen en la duracin:

Plazo hasta el vencimiento del bono ( a mayor plazo, mayor duracin), pero en una
relacin no lineal)

Porcentaje del cupn (relacin inversa)

Nivel de tasas de inters del mercado (relacin inversa)

La existencia de opciones de amortizacin anticipada
Por lo tanto en la prctica sirve para comparar bonos con igual fecha de vencimiento pero
distinta estructura de pago

162

MDULO II. PRODUCTOS DEL MERCADO DE

CAPITALES - Parte II

16. PRODUCTOS DE RENTA VARIABLE

16.1 Acciones
CONCEPTO PRELIMINAR:

La Sociedad Annima es una persona jurdica formada por la reunin de un fondo
comn, suministrado por accionistas responsables slo de sus respectivos aportes y
administrado por un directorio integrado por miembros esencialmente revocables

Elementos de la definicin:
o
Responsabilidad de los socios (accionistas) solo respecto de su aporte. No hay
comunicabilidad de las deudas del patrimonio social hacia el patrimonio de los
socios.
o

Administracin: rgano colectivo  directorio con miembros revocables.

Capital social suministrado por accionistas y representado en acciones, siempre

cedibles.

Fiscalizacin de la S.A. a travs de las juntas de accionistas que eligen al

directorio y toman decisiones respecto a materias de importancia en desarrollo
social. Tambin a travs de empresas de auditora externa.

Las SA se dividen en SA abiertas y SA cerradas.

Slo las SA abiertas pueden transar sus acciones en bolsa.

Conforme a la Ley de SA, son SA abiertas (SAA) aqullas que inscriban
voluntariamente o por obligacin legal sus acciones en el Registro de Valores.

CASOS DE INSCRIPCIN OBLIGATORIA:
o
SA que tienen 500 o ms accionistas.
o

SA en las que, a lo menos, el 10% de su capital suscrito pertenece a un mnimo

de 100 accionistas, excluidos los que individualmente, o a travs de otras
personas naturales o jurdicas, excedan dicho porcentaje

163

Si bien cualquier tipo de sociedad, e incluso las cooperativas, pueden

registrarse como emisor y emitir valores, en la prctica las SA son el nico tipo
de emisor verdaderamente relevante.

Las SA pueden emitir ttulos de capital y de deuda.

El capital se emite bajo la forma de cuotas representativas de una parte del mismo,
denominadas acciones.

La oferta pblica de ttulos de deuda cuyo plazo sea superior a un ao, se efecta
mediante la emisin de "bonos", y los de ttulos de hasta 36 meses de plazo,
mediante efectos de comercio (que pueden ser pagars u otros ttulos de crdito)

Las SA que deseen emitir y hacer oferta pblica de sus valores, deben previamente
inscribirse e inscribir sus ttulos en el Registro de Valores SVS.

En la Bolsa de Santiago las acciones se transan a travs de dos sistemas de
negociacin:
o

Pregn o Viva-Voz: Se realiza en el saln de ruedas. El corredor pregona las

ordenes de sus clientes, ofreciendo a viva voz comprar o vender las acciones.
Una vez que encuentra una contraparte dentro del resto de los corredores que
concurren al redondel principal, se procede a calzar la operacin.

Sistema de negociacin electrnico de calce automtico o Telepregn: Cada

corredor ingresa sus ofertas de compra y venta de acciones, para que estas se
calcen en forma automtica con aquellas ingresadas por otro corredor, en la
medida

que

exista

compatibilidad

de

precios

entre

ellas.

En este sistema se negocian junto a las acciones, dlares, opciones, futuros y

Cuotas de Fondo de Inversin (CFI).
Las operaciones en acciones se pueden liquidar en T+0, T+1 T+2 (contado normal),
siendo esta ltima modalidad la ms habitual.

16.2

Las acciones en 2012

La capitalizacin burstil de la Bolsa de Santiago lleg a US$ 313.456 millones.

Aperturas:
164

Ingevec S.A., que coloc en marzo acciones por US$ 25,8 millones

Hortifrut S.A., que coloc en julio acciones por US$ 67,3 millones

Inversiones La Construccin S.A., que coloc en julio acciones por US$ 468,1
millones (la mayor apertura de la historia del pas)

Echeverra, Izquierdo S.A., que coloc en agosto acciones por US$ 87,4
millones

Aumentos de capital:
o

VAPORES, por US$ 128,3 millones

CENCOSUD, por US$ 475,1 millones

SONDA, por US$ 157,7 millones

LAN, por US$ 68,3 millones

16.3

Concepto de acciones

Instrumentos de renta variable, emitidos por una S.A. que representan un ttulo de
propiedad sobre una fraccin del patrimonio de la empresa, es decir, el comprador de
una accin (accionista) para a ser propietario de una parte de la empresa emisora.
En las S.A. los fondos se aportan por los propietarios a travs de la compra de acciones.
Para la S.A. emisora las acciones son una alternativa de financiamiento, para conseguir
recursos a plazo indefinido.
Para el inversionista las acciones son una alternativa de ahorro a corto, mediano o largo
plazo, o plazo indefinido, segn sean las razones que motiven su compra, que pueden
ser:

1) RENTABILIDAD:
Se busca obtener una renta por un perodo de tiempo
determinado, renta de variaciones de precios y/o dividendos.
- La utilidad de variacin de precios se denomina GANANCIA DE CAPITAL
- La utilidad por la ganancia anual del negocio de la sociedad se denomina DIVIDENDOS
(definitivos, provisorios o eventuales)

Las acciones no devengan intereses. La rentabilidad es variable y depende de las

utilidades que distribuya la empresa emisora, de las ganancias de capital que

165

generan las diferencias de precio entre el momento de la compra y de la venta de

acciones, y de las acciones liberadas de pago que ellas reciban.
2) CONTROL:
Se busca obtener el manejo de una compaa a travs de
compra de un porcentaje importante de acciones, para luego ejercer el derecho a voto
que otorgan tales acciones. (Permite formar parte del directorio de la sociedad y por esa
va participar en las principales decisiones de la sociedad

OPA: OFERTA PBLICA DE ADQUISICIN DE ACCIONES

Objetos (2):
o

Distribuir el premio de control que se paga al ingresar al control de una sociedad

entre todos los accionistas.

Permitir al minoritario una salida de una sociedad controlada.

DERECHO DEL ACCIONISTA

o

Obtencin de dividendos, provenientes del reparto de una parte o del total de las
utilidades generadas por la sociedad.

En las sociedades annimas abiertas no pueden ser inferiores al 30% de las

utilidades generadas en un ejercicio. Adems, su reparto requiere de la aprobacin
de la junta de accionistas.

Posibilidad de obtener acciones liberadas de pago, consistente en una forma de

repartir dividendos con cargo a utilidades.  Capitalizar Ganancias.

Participacin en juntas de accionistas donde se ejerce el derecho a voz y a voto.

Derecho a ser informado de manera suficiente, veraz y oportuna de las

circunstancias esenciales de la sociedad y de su situacin financiera.

Derecho preferente a suscribir nuevas acciones en los aumentos de capital, con el

objeto de mantener su participacin relativa en la sociedad, y el derecho a
transferir o renunciar a este derecho preferente.

Derecho a ceder la accin  Libre cesibilidad de las acciones. Excepcin: Pactos

entre accionistas.

Derecho a retiro, en caso que el accionista se oponga a acuerdos que den origen
a una transformacin o fusin de la sociedad, la enajenacin de activos y pasivos,
y la creacin o cambios en las preferencias de una serie de acciones, entre otros.

166

Tambin se puede hablar del ejercicio del derecho a retiro en caso de acceder a
una OPA.

CARACTERSTICAS GENERALES DE LAS ACCIONES

o

Es un valor:

Ttulo transferible por esencia.

Instrumento de Capitalizacin:

Representa parte del capital de una empresa.

Instrumento de renta variable:

ligados al rendimiento de la Ca.

La rentabilidad del valor no son fijos y estn

Ttulo de propiedad:
determinado de la empresa.

Representa dominio sobre un porcentaje

Esencialmente transferible (libre cesibilidad)

CLASIFICACIN DE LAS ACCIONES

1) Segn capacidad de ejercer derechos:
- Ordinarias (emitidas a plazo indefinido - posibilidad de ejercer todos los
derechos)
- Privilegiadas (establecen preferencias en relacin a las ordinarias pero
con un plazo determinado)
2) Segn el valor estampado en el ttulo
- Con valor nominal
- Sin valor nominal
3) Segn modalidad de transferencia:
- Al portador (ttulos no aparecen extendidos a nombre de una persona
determinada y por tanto, su transferencia se perfecciona mediante el simple
traspaso de los mismos)
- Nominativas

En Chile solo se autorizan las acciones nominativas

167


LIQUIDEZ DE UNA ACCIN

o

Capacidad de un activo de convertirse rpidamente en efectivo a un bajo costo

(Brealey, Myers y Marcus)

Los indicadores ms usados para medirla son:

1. Niveles de montos transados

2. Presencia burstil (N de das respecto a un perodo dado)
3. Rotacin (Nivel de transacciones de un ttulo respecto al total de acciones del
mismo que circulan en el mercado).

Mientras mayores sean 1,2 y 3, ms lquido es el ttulo.

La NCG N 327
o

Mediante esta NCG la SVS defini como VALORES DE PRESENCIA BURSATIL

aquellas que cumplan con los siguientes requisitos:
a)

Ser valores inscritos en el Registro de Valores;

b)

Estar registrados en una bolsa de valores de Chile; y

c)

Cumplan con al menos uno de los siguientes requisitos:

i) Tener una presencia ajustada igual o superior al 25%.
ii) Contar con un market maker

Las bolsas deber mantener en sus sitios web la nmina con valores de presencia
burstil

DEFINICIN DE LA PRESENCIA AJUSTADA

Dentro de los ltimos 180 das hbiles burstiles anteriores al da a que se refiere
el clculo, se determinar el nmero de das en que las transacciones burstiles
totales diarias hayan alcanzado un monto mnimo por el equivalente en pesos a
1.000 unidades de fomento. Dicho nmero ser dividido por ciento ochenta, y el
cuociente as resultante se multiplicar por cien, quedando expresado en
porcentaje
Por lo tanto:

PA= (TR/180) x 100

Dnde Tr corresponde al N de das, en los ltimos 180, en que hubo transacciones

mayores a las 1.000 UF.
168


Casos especiales
o

Fusiones

Divisiones

Serie de acciones o cuotas

RETORNO O RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES

Existen distintos conceptos de valor de una accin:
o

Valor libro (resulta de dividir el capital social por el nmero de acciones emitidas)

Valor de Colocacin (precio al que la sociedad ofrece las acciones en el mercado

primario)

Valor de Mercado (precio de mercado de transaccin en bolsa o privada, afectado

por utilidades, compras, controlador, economa, giro de la empresa, confianza,
rendimiento, etc)

RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES

o

Rentabilidad o retorno de una accin (R): Beneficio obtenido en una inversin

respecto al monto de sta.

La R se expresa en trminos relativos (como %) y depende de los siguientes

elementos:

Precio de cotizacin en los momentos de compra y venta

Dividendos o beneficios operacionales de la Empresa (E).

Variaciones en el N de acciones (cras, canje, suscripcin, etc.)

Inflacin entre la compra y la venta

Costos de transaccin o intermediacin financiera.

FRMULA GENERAL DE CLCULO DE LA RENTABILIDAD:

Rentabilidad= IF- II * 100
II

169

Donde:
IF= Inversin Final= n1P1+n1d
II= Inversin Inicial= n0P0

Por lo tanto R es igual a:

(n1P1+n1d) (n0P0) * 100
(n0P0)
Donde:
n0 = N de acciones al inicio del perodo
n1= N de acciones al final del perodo = n0 + n
(n= Variaciones originadas por cras, canjes, divisiones, etc.)
P0 = Precio de las acciones al inicio del perodo
P1 = Precio de las acciones al final del perodo
d= Dividendo por accin (al final del perodo

Ejemplo de clculo de R:
n0 = 100
n1= 110
(n= 10= Emisin de 10 cras)
P0 = 10
P1 = 11
D = 0
[(110 x 11) + 110 x 0] 100 x 10 x 100= 21%
100 x 10

Inversin de un Dlar Canadiense

en diferentes tipos de Portfolios: 1948-1999

170

1000

TSE 300 Stocks

Index

100

Long Bonds

10
Treasury bills

1
1945

1955

1965

1975
Small Stocks

1985

1995

0.1
Year

Fuente: Fundamentals Of Corporate Finance Stephen A. Rose y otros copyright 2002 Macgraw-Hill Ryerson, ltda

Hasta aqu hemos considerado slo:

i.

Precio de cotizacin en los momentos de compra y venta

ii.

Dividendos o beneficios operacionales de la Empresa (E).

iii.

Variaciones en el N de acciones (cras, canje, suscripcin, etc.)

Falta analizar:

iv.

Inflacin entre la compra y la venta

v.

Costos de transaccin o intermediacin financiera

171

16.4 La Inflacin entre la compra y la venta:

Rentabilidad Real y Rentabilidad Nominal

Rentabilidad Nominal (Rn)= Aquella a la que no se ha descontado el efecto de la
inflacin.

Rentabilidad Real (Rr)= Aquella a la que se ha descontado el efecto de la inflacin.

Como consecuencia de la existencia de la UF, en Chile se otorga gran importancia
a la rentabilidad real. Parte importante de los Instrumentos de Renta Fija (IRF)
pblicos y privados estn expresados en UF.

Frmula de clculo de la Rentabilidad Real:
Rr= (Rn - e) x 100
100+ e

Donde:
e=
Variacin (en tanto por ciento) del IPC para el perodo de clculo de
la rentabilidad.
Rr y Rn se expresan en tanto por ciento.

Por ejemplo:
Inversin de un Dlar Canadiense en diferentes tipos de
Portfolios : 1948-1999 (Ajustada segn inflacin)
100
TSE 300 Stocks

10
Index

Long Bonds
Small Stocks

1
1945

1955

1965

1975

1985

1995
Treasury bills

0.1
Year

Fuente: FUNDAMENTALS OF CORPORATE INANCE. Stephen A. Ross y Otros. copyright 2002 McGraw-Hill Ryerson,
Ltd

172

Rentabilidad Nominal v/s Rentabilidad Real

1000

TSE 300 Stocks

Index

100

Long Bonds

10
Treasury bills

1
1945

1955

1965

1975
Small Stocks

1985

1995

0.1
Year
100
TSE 300 Stocks

10
Index

Long Bonds
Small Stocks

1
1945

1955

1965

1975

1985

1995
Treasury bills

0.1
Year

16.5

Los costos de intermediacin financiera o costos de

transaccin

Estn representados por:

Derechos de Bolsa

Comisiones de los corredores de bolsa
o

En la mayora de los estudios empricos no se considera los costos de

transaccin.
173

Tambin puede considerarse el IVA como parte de esos costos.

Para incorporar los costos de intermediacin (g) se modifica la frmula de

clculo de la rentabilidad:

Rentabilidad bruta: (n1P1+n1d) (n0P0) x 100

(n0P0)
Rentabilidad Neta: (n1P1)(1-g) - (n0P0)(1+ g) + d

(n0P0)(1+ g)
Por ejemplo:

Rentabilidad:

[(110 x 11) + 110 x 0] 100 x 10 x 100= 21%

100 x 10

Rentabilidad neta (donde g= 0,01= 1%):

110 x 11 (1 0,01) 100 x 10 (1 + 0,01) + 0 x 100=18,60%

(100 x 10 (1 + 0,01)

174

x 100

16.6 Sistemas de determinacin de Precios:

Anlisis Tcnico y Anlisis Fundamental
VALORES DE UNA ACCIN

Valor nominal de la accin:
Como ttulo representativo del capital de una
empresa, la accin se puede emitir con un valor nominal que indica la parte del
capital que representa. Este valor nominal en ningn modo determina el valor real
de la accin.

Valor contable de la accin:
Se calcula a partir del patrimonio neto de la
empresa (activo de la sociedad menos pasivo exigible) dividido por el nmero de
acciones en circulacin.
Tampoco este valor es una buena aproximacin al valor real de la accin, ya que los
activos de la sociedad figuran registrados a sus precios de adquisicin, que pueden estar
muy alejados de sus precios reales.
Por ejemplo:
Terrenos que figuran en libros contables al precio de adquisicin; Goodwill, etc.
Valor econmico de la accin: Este valor si sera un buen indicador del valor real
de la accin. Se calcula a partir del valor estimado de la empresa (valor intrnseco)
dividido por el nmero de acciones.
No obstante, tambin tiene serias limitaciones:
1 No siempre vamos a conocer en cuanto se valora una empresa.
2 Para valorar una empresa el analista tiene que realizar numerosas hiptesis
(crecimiento del sector, evolucin de su cuota de mercado, comportamiento de los tipos
de inters, proyeccin de beneficios a 5 o ms aos vistas, etc.), lo que hace que las
valoraciones terminen siendo muy subjetivas.

Valor de mercado de una accin: Es el precio al que cotiza la accin en bolsa y

es la mejor indicacin de a que precio se debe comprar o vender.

Pero tambin hay que tener en cuenta que la accin puede estar sobrevalorada o
infravalorada en bolsa.

175

ANLISIS FUNDAMENTAL

Es uno de los tipos de anlisis empleados en el estudio del comportamiento de las
acciones, con vistas a tratar de predecir su evolucin futura.

Se basa en el estudio de toda la informacin econmica-financiera disponible sobre la
empresa (balance, cuenta de resultados, ratios financieros, etc.), as como de la
informacin del sector, de la coyuntura macroeconmica, etc.

Estudia cmo viene evolucionando la empresa, y cmo compara con la media del
sector. A partir de ah, estima el comportamiento futuro.

Con este anlisis se determinan los puntos fuertes y dbiles de la empresa, por
ejemplo:
o

Solidez financiera (peso del patrimonio neto dentro del pasivo).

Liquidez (si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir
atendiendo sus pagos).

Gastos (viendo si la empresa es cada vez ms eficiente y viene reduciendo

sus gastos o si, por el contrario, sus gastos estn descontrolados).

Rentabilidad (sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.)

El anlisis fundamental se basa en que la cotizacin de una accin depende de la

evolucin futura de los resultados de la empresa y cmo compararn con los de los
competidores. Por tanto, habra que estimar cul puede ser el comportamiento futuro de
estos resultados. Para realizar esta estimacin, hay que analizar:
o

La trayectoria que viene siguiendo la empresa.

El comportamiento de los competidores (mejor o peor que el de la

empresa)

La situacin econmica y poltica del pas, en la medida en que pueda

afectar a los resultados de la empresa.

La situacin de otros pases que sean mercados relevantes para la empresa

En este anlisis hay que realizar un estudio en profundidad del balance y del Estado de
resultados: El balance nos dir por ejemplo:
o

Si la empresa est suficientemente capitalizada o no

176

Si su nivel de endeudamiento es elevado o reducido

Si su liquidez es holgada o si, por el contrario, podra tener problemas para

atender sus pagos

Gestin de sus existencias, plazo de pago de los clientes, etc (si la

empresa es puntual o se retrasa)

Estructura bsica de un balance

El Estado de resultados nos dir

por ejemplo, cmo evolucionan la
ventas, los gastos, las utilidades,
etc
En el estudio de estos aspectos, se
utilizan ratios o indicadores
financieros. Se puede utilizar
cualquier ratio que uno considere
conveniente,
relacionando
las
partidas de balance y cuenta de
resultados que puedan aportar
informacin sobre la evolucin de
la empresa.

Activos corrientes
Caja
Activos financieros
Cuentas por cobrar
Existencias

Pasivos corrientes
Banco (deuda)
Cuentas por pagar
Provisiones

Activos no corrientes
Terrenos
Plantas y equipos
Participacin en sociedades

Pasivos no corrientes
Deuda de largo plazo
Patrimonio
Capital
Utilidad acumulada
Utilidad del ejercicio

En algunos manuales de anlisis financieros se facilitan valores "ideales" para estos

ratios. No obstante cada sector econmico tiene sus propias particularidades.

Generadores de la Rentabilidad y Crecimiento de una Empresa

ROE
Renta bi l i da d
y Creci mi ento

ROA

Leverage

Es tra tegi a
de Merca do
de Productos

Es tra tegi a
de
Merca dos
Fi na nci ero
s

ROS

ATO

Administracio
n de
Operaciones

Administracion
de Inversiones

Administracio
n de Ingresos y
Egresos

Administracion
de Capital de
Trabajo y
Activos Fijos

177

Estrategia
Financiera

Politicas de
Reinversion

Administracio
n de Pasivos y
Patrimonio

Administracio
n de las
Utilidades

Generadores de Rentabilidad:
Descomposicion de ROE
ROE = Util idades Netas

ROE =

Utilidades Netas

Activos

Patri moni o

Activos
Patrimonio

Rendimiento del Patrimonio (Return on Equity)

ROE =

ROA

Apalancamiento Financiero

Rendimiento de los Activos (Return on Assets)

Cunto rinde cada peso invertido en activos?

Cuntos pesos en activos se obtienen

ROA =Util ida des Netas

=Uti li da des Neta s

Activos

Ventas

Venta s

ROA =

USD 201.242
USD 3.251.480

ROA =

6,19%

Activos

Administracion de Operaciones
(Rendimiento de las Ventas) ROS

Administracion de Inversiones
( Rotacion de Activos)

ATO

16.7

Indicadores Burstiles

178

por cada peso invertido en patrimonio?

Activos
= $ 3.251.480 = 1,8098
Patrimonio $ 1.796.621

16.8

ndices de liquidez

Liquidez corriente:

Activo circul ante

Pa s i vo circul ante
Fondos di s ponibles

Razn cida:

Pa is vo circul ante

16.9

Endeudamiento

Razn de
Endeuda mi ento:

Pa s i vo exi gi bl e
Pa tri moni o

Proporci n de l a deuda a corto y l argo

pl a zo en rel a ci n a l a deuda total
Cobertura s ga s tos
fi nanci eros :

Resultado antes
imptos. e intereses

Ga s tos fi na nci eros

16.10

Resultados

Ingresos y costos de explotacin, que pueden ser desglosados por lnea de

negocios, segmentos geogrficos u otros criterios que a juicio de la administracin
sean relevantes

Resultado operacional

Gastos financieros

Resultado no operacional

EBITDA (resultado antes de impuestos, intereses, depreciacin, amortizacin e
tems extraordinarios)

Utilidad (prdida) despus de impuestos.
179

16.11

Actividad

Total de activos con indicacin de las inversiones y enajenaciones de importancia

realizadas.
Rota ci on i nventa ri o:

Cos to de venta del

peri odo
Inventa ri o promedi o

di o y el cos to de venta del perodo, mul ti pl i ca da por 360 da s .

Perma nenci a de i nventa ri os : Inventa ri o promedi o

* 360 di a s

Cos to de venta del peri odo

En relacin a la Rentabilidadc
Rentabilidad de
patrimonio
Utilidad (prdida)
Patrimonio Promedio

Rentabilidad del
Activo:
Utilidad (prdida)
Activos Promedio

Rendimiento
Activos
operacionales:

Resultado operacional del

ejercicio
Activos operacionales
promedio

180

Utilidad por
accin:

Utilidad (prdida)

N Acciones suscritas y
pagadas al cierre del periodo

Retorno de
dividendos:

Dividendos pagados en los

ltimos 12 meses
precio de mercado de la accin
al cierre del periodo

16.12

Anlisis tcnico

Considera que el mercado proporciona la mejor informacin posible sobre el

comportamiento de la accin. Analiza como se ha comportando sta en el pasado y
trata de proyectar su evolucin futura.
Se basa en 3 premisas:
1 La cotizacin evoluciona siguiendo unos determinados movimientos o pautas.
2 El mercado facilita la informacin necesaria para poder predecir los posibles
cambios de tendencia.
3 Lo que ocurri en el pasado volver a repetirse en el futuro
El anlisis tcnico trata de anticipar los cambios de tendencia: Si la accin est
subiendo busca determinar en que momento est subida va a terminar y va a comenzar la
cada, y lo mismo cuando la accin est cayendo.
El anlisis tcnico utiliza charts (grficos de la evolucin de la cotizacin) y diversos
indicadores estadsticos que analizan las tendencias de los valores.

EN RELACIN A LAS TENDENCIAS

El Anlisis Tcnico parte de que las cotizaciones se mueven por tendencias:
181

Las
cotizaciones
puede
reflejar
muchos
movimientos de zig-zag, pero en el fondo siguen
una direccin (tendencia).

La Teora Dow (desarrollada por el analista que lanz el ndice Dow-Jones) habla de 3
tipos de tendencias:

Tendencia principal: es la tendencia bsica, la que marca la evolucin del valor a
largo plazo y cuya duracin puede superar el ao. Para el Anlisis Tcnico esta
tendencia es la que tiene mayor importancia.
Puede ser:
1 Alcista (bull market)
2 Bajista (bear market)
3 Lateral u horizontal (en
este caso se aconseja no tomar
decisiones hasta que no se
manifieste
nuevamente
una
tendencia).

Tendencia secundaria: su duracin oscila entre varias semanas y 3-4 meses, y son
movimientos que tienen lugar dentro de la tendencia principal.

Tendencias menores: son movimientos a corto plazo, con una duracin entre un da
y varias semanas. Para el Anlisis Tcnico tienen menor importancia ya que son ms
errticas y difciles de predecir.

Las tendencias se desarrollan unas dentro de otras: La cotizacin sigue una
tendencia principal, pero dentro de ella se desarrollan tendencias secundarias, y
dentro de stas hay movimientos a corto plazo.

El Anlisis Tcnico trata de identificar estas distintas tendencias, de manera que
le permita estimar la evolucin de la accin a largo plazo, as como cuando dicha
evolucin puede cambiar.

182

16.13

Soportes y resistencias

Un soporte es un nivel de precios en el que se detiene la cada de la cotizacin y sta

rebota nuevamente al alza
El mercado, entendido como la voluntad de millones de inversores, considera que es un
nivel de precios muy bajo, por lo que cuando la cotizacin alcanza ese valor, las compras
se disparan.
Una resistencia es un nivel de precios en el que se detiene la subida de la cotizacin y
sta rebota hacia abajo

Si la tendencia es alcista los soportes y resistencias sern cada vez ms

altos.

183


Mientras que si la tendencia es bajista los soportes y resistencias sern cada

vez ms bajos.

Cuando los soportes y las resistencias son atravesados con cierta fuerza: el
soporte se convierte en resistencia y viceversa.

Cuando se perfora un soporte, a continuacin la cotizacin suele caer con fuerza:
la accin ha roto una barrera que se ha encontrado en su bajada, y una vez
superada sta, cae libremente. Cuando se supera una resistencia, la cotizacin
tambin suele subir con fuerza.

16.14

Lneas de tendencia

Una lnea de tendencia es una lnea recta que se traza uniendo:

o

Sucesivos mnimos, si se trata de una tendencia alcista.

184

Sucesivos mximos, si se trata de una tendencia bajista.

La ruptura de una lnea de tendencia

normalmente anticipa un cambio de
tendencia.
La importancia de una lnea de tendencia
es mayor en la medida en que:
o

Ha permanecido durante un mayor

tiempo sin ser perforada.

Ha sido probada en ms ocasiones,

es decir, son numerosas las veces
en las que la cotizacin ha
rebotado al tocar dicha lnea.

Cuando una lnea de tendencia es perforada con fuerza, suele cambiar su papel.

16.15

Canal

El canal son dos lneas paralelas en las que una acta como soporte y otra como
resistencia.

Los canales pueden ser alcistas o bajistas.

Una estrategia que se puede utilizar si el canal es de suficiente amplitud es comprar
cuando el valor est cerca de la base y vender cuando est cerca del techo.

185

16.16

Volmenes

El volumen de los ttulos negociados en cada sesin informa sobre el fortalecimiento o

debilitamiento de la tendencia que est siguiendo el valor (sea alcista o bajista).
La relacin entre volumen y tendencia es la siguiente:
o
o
o
o

Tendencia alcista slida:

subiendo.
Tendencia alcista dbil:
Tendencia bajista fuerte:
bajando.
Tendencia bajista dbil:

el volumen sube mientras la cotizacin sigue

la cotizacin sube pero el volumen va disminuyendo.
el volumen sube mientras que la cotizacin sigue
la cotizacin baja pero el volumen se va reduciendo.

Hay distintos indicadores de volmenes, entre ellos el ms utilizado se denomina

"Balance de volmenes".

16.17

ndices burstiles

La Bolsa de Santiago publica tres tipos de ndices burstiles sobre las acciones listadas
en Bolsa:

ndices Generales: compuesto por IGPA, IPSA e INTER-10.

ndices Patrimoniales: compuesto por IGPA Large, IGPA Mid e IGPA Small.

186


ndices Sectoriales: dividiendo a las sociedades en los sectores de Banca,

Commodities, Comunicacin y Tecnologa, Constructora e Inmobiliaria, Consumo,
Industrial, Retail y Utilities.

NDICES GENERALES BCS

El IPSA (ndice de Precios Selectivo de Acciones) es la seleccin de las 40
sociedades con mayores montos transados en la Bolsa de Comercio de Santiago
ponderados trimestralmente y cuya capitalizacin burstil supere los USD 200 MM

Es considerado como el mejor indicador de resultados del mercado chileno de
acciones. La lista de empresas componentes es estable, y las acciones se transan
activamente, lo que implica una baja tasa de recambio de empresas y un alto nivel de
liquidez.

El IGPA (ndice General de Precios de Acciones) es la seleccin de las sociedades
cuyo monto transado anual en la Bolsa de Comercio de Santiago supera las UF
10.000 y cuya presencia burstil simple, a la fecha de revisin de la cartera, sea igual
o mayor que 5%.

El INTER-10 incluye las principales acciones chilenas que son cotizadas en los
mercados externos mediante ADRs y que a su vez son partcipes importantes del
mercado local. Se eligen las 10 acciones que, cumpliendo dichas condiciones,
presenten los mayores montos transados ponderados anuales.

187

16.18

Composicin del IPSA

NDICES ACCIONARIOS DE LA BEC

CHILE 65:
Las 65 acciones que componen este ndice accionario se seleccionan
segn su capitalizacin de mercado, ajustadas por el free float (se consideran solamente
las acciones que estn en circulacin).
Para pertenecer al Chile 65, una accin debe ser transada en al menos un 25% durante
los ltimos 180 das hbiles en alguna de las tres bolsas que operan en Chile. Los precios
de las acciones usados para calcular el ndice provienen de las transacciones de la BEC y
en caso de no existir transaccin de la accin se recurre al precio de transaccin de otra
Bolsa.

ADRin: Refleja los movimientos de acciones y precios experimentados por la

totalidad de los ADRs que se transan en el exterior y los efectos que estos tienen
en el mercado local. Para el clculo se considera la variacin de precios de estas
acciones en el mercado local (por el eficiente arbitraje que existe entre los
inversionistas) y su ponderacin est dada por el valor del patrimonio burstil de
esas empresas en el exterior, variando cada mes.

Tend: Mide la evolucin diaria de las acciones que componen la BEC. Es un

complemento a los ndices accionarios, ya que es una seal diaria de tendencia
del mercado.

Chile Small Cap: Agrupa las 30 acciones que integran el ndice Chile 65 de
menor capitalizacin burstil.

Chile Large Cap: Agrupa las 25 acciones que integran el ndice Chile 65 de mayor
capitalizacin burstil.

Chile Holdings: Agrupa las 15 acciones de conglomerados empresariales que

transan en el mercado de valores chileno.

ndices Sectoriales: Corresponden a nueve subndices que agrupan a las

acciones del Chile 65 segn el sector econmico. Estos sectores son: Servicios
Bsicos, Consumo Bsico, Consumo Discrecional, Materiales, Industrial,
Telecomunicaciones, Financiero, Salud y Tecnologas de Informacin.

La idea central de esta clasificacin es agrupar las acciones segn su sensibilidad al ciclo
econmico, y no tanto por la actividad que realizan, ya que as se estara realmente
capturando un comportamiento ms homogneo de las acciones componentes.

188

PRINCIPALES NDICES BURSTILES DEL MUNDO

DOW JONES: Mide el precio de las acciones de las principales 65 empresas del mercado
de la Bolsa de Nueva York (NYSE), divididas en cuatro grupos: industrial, transporte,
servicios pblicos y promedio de las anteriores.
En general cuando se habla del DOW JONES, en realidad se refiere al Promedio
Industrial Dow Jones (DJIA), que refleja el rendimiento de las acciones de las 30
compaas ms importantes de Estados Unidos en el mbito industrial.

Standard and Poors 500: Es publicado por la Bolsa de Nueva York (NYSE) y
considera 500 acciones, incluyendo:
o

400 acciones de compaas industriales

20 acciones de compaas de transporte,

40 acciones de compaas de servicio pblico (utilities)

40 acciones de compaas financieras

Nasdaq Composite:
Es el ndice de la bolsa Nasdaq, que agrupa las
acciones de compaas tecnolgicas. Tambin existe el ndice Nasdaq 100, que
incluye las acciones de las 100 principales compaas transadas en ese mercado.

El ndice FTSE 100, pronunciado popularmente como Footsie 100, es publicado

por el Financial Times. Lo componen los 100 principales valores de la Bolsa de
Londres

16.19

Variaciones de capital

Dividendos: Generalmente el precio post dividendo es igual al precio pre

dividendo, menos el dividendo.

Precio post dividendo= Precio pre dividendo dividendo

Emisin de cras:

Precio post emisin de cras=N de acciones original * Precio original

N de acciones post emisin

189


Canje de acciones: Tiene lugar cuando la sociedad busca cambiar el valor de su

accin, por la va de aumentar o disminuir la cantidad de acciones en que se divide
su capital. Tambin puede ocurrir que se est modificando o suprimiendo series de
acciones.

Precio post canje=

N de acciones original * Precio original

N de acciones post canje

Divisin de la sociedad:

Precio post divisin= Precio original * Capital actual

Capital original

16.20 Cuotas de Fondos

CUOTAS DE FONDOS MUTUOS

Fondo Mutuo es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y
jurdicas para su inversin en valores de oferta pblica y bienes que la ley
permita, que administra una sociedad annima por cuenta y riesgo de los
partcipes o aportantes, en adelante y para el solo efecto de esta ley, la
administradora.

Los fondos mutuos, se rigen por la Ley de Fondos Mutuos (LFM, Decreto Ley N
1.328 de 1976) y por el Reglamento de Fondos Mutuos (RFM, Decreto Supremo
N 249 de 1982).

Adems, los fondos mutuos se rigen por un reglamento interno, otorgado segn el
formato estandarizado definido en la Circular N 2027 de la SVS.

Los aportes de las personas en un fondo mutuo se denominan: Cuotas de Fondo
Mutuo, y constituyen un instrumento de capital en el mercado de valores. Los
aportes quedan expresados en cuotas del fondo, todas de igual valor y
caractersticas y se representan por certificados nominativos. La sociedad
administradora lleva un Registro de Partcipes.

Una caracterstica esencial de los fondos mutuos es que son abiertos. Por tanto,
los partcipes pueden en cualquier tiempo, rescatar total o parcialmente sus
cuotas.
190

CARACTERSTICAS DE LAS CUOTAS DE FONDOS MUTUOS

Son valores

Transferibles

Nominativos

Instrumentos de capitalizacin

Instrumentos de renta variable, lo que significa que puede aumentar o disminuir
diariamente por las fluctuaciones de precios de los instrumentos que componen la
cartera de inversin del fondo.

Se valorizan diariamente y se publican dichos valores

Siempre rescatables

Representan un porcentaje de propiedad respecto del fondo mutuo

Entidad emisora: Fondo Mutuo

LOS FONDOS MUTUOS PUEDEN INVERTIR EN:

Acciones, bonos y dems ttulos nacionales emitidos o garantizados
emisores inscritos en la SVS, Bancos, el E o el Banco Central

por

Valores de oferta pblica similares emitidos en el extranjero o internacionalmente

Derivados: Contratos de futuros, opciones de compra o venta sobre activos,

valores o ndices, segn normas que establezca la SVS

CDV y Valores extranjeros inscritos en Chile

LOS FM NO PUEDEN INVERTIR EN:

Cuotas de FM o acciones de sus Administradoras

Ttulos emitidos o garantizados por quien controle ms del 20% de la respectiva
Administradora

Valores clasificados en categoras D o E

191

OTRAS LIMITACIONES:

No pueden poseer + del 10% de acciones de una sociedad o ttulos de deuda
que superen el 10% del activo del emisor (salvo instrumentos emitidos o
garantizados por el E).

No pueden invertir + del 10% del activo del fondo en instrumentos emitidos o
garantizados por una misma entidad o + del 25% del activo del fondo en
instrumentos emitidos o garantizados por entidades pertenecientes a un mismo
grupo

Los excesos de inversin deben regularizarse en un plazo definido por la SVS,
no superior a 6 meses.

Conforme a la Circular N 1578 de la SVS, existen 8 categoras de fondos
mutuos, definidas en funcin de su objetivo de inversin:
o
o
o
o
o
o

Fondo Mutuo de Inversin en Instrumentos de Deuda de Corto Plazo con

Duracin menor o igual a 90 das
Fondo Mutuo de Inversin en Instrumentos de Deuda de Corto Plazo con
Duracin menor o igual a 365 das
Fondo Mutuo de Inversin en Instrumentos de Deuda de Mediano y Largo
Plazo
Fondo Mutuo Mixto (La diferencia entre porcentajes no podr ser superior
al 50% de los activos del fondo).
Fondo Mutuo de Inversin en Instrumentos de Capitalizacin (90% al
menos)
Fondo Mutuo de Libre Inversin.

Fondo Mutuo Estructurado

o
o

Buscan la obtencin de una rentabilidad previamente determinada (fija o

variable).
Este tipo de fondos podr adoptar en su definicin la expresin
garantizado, afianzado, asegurado u otras de similar naturaleza, en la
medida que cuente con una garanta adecuada.
Estos fondos podrn optar libremente a definirse como alguno de los
sealados en los puntos 1 a 6, en cuyo caso debern ajustarse a los
requisitos establecidos para cada uno de stos.

Fondo Mutuo Dirigido a Inversionistas Calificados (NCG N 119), pueden

definirse como 1 a 7.

192

Cartera de Inversiones al 7/9/2004

Instrumento

Valor Inversin (M$)

Cartera (%)

IRF Bancarios

8.965.394

39,13

Banco Ripley

1.991.324

8,69

Banco Bice

2.019.002

8,81

BBVA

2.172.493

9,48

Scotiabank

104.403

0,46

Banco Santander

387.646

1,69

Citibank

199.646

0,87

BCI

2.111.089

9,22

Banco Fallabella

1.971.115

8,60

IRF del Banco Central

10.758.875

46,97

Opciones sobre el S&P 500

1.191.557

5,20

Total Cartera

22.907.150

100

193


Descripcin: Invierte principalmente en instrumentos de deuda y de capitalizacin de

emisores nacionales y extranjeros. Segn poltica de inversin, puede invertir en
instrumentos derivados. El fondo entrega un 5% de rentabilidad nominal garantizada.

Clasificacin: Fondo Mutuo Estructurado Garantizado Extranjero Derivados

Aporte Inicial : Desde $1.000.000 (un milln de pesos chilenos)

Plazo Recomendable: Todo el perodo de inversin (hasta el plazo de vencimiento
que ser el 1 de Septiembre de 2007)

Remuneracin: 0,70% anual ms IVA.

Comisin: Se cobrar una comisin de colocacin diferida al rescate de un 10% ms
IVA sobre el monto original del aporte a excepcin del primer da hbil cada 90 das
contados desde el primer da del perodo de inversin.

Beneficios Tributarios: Los aportes efectuados por personas naturales a este fondo
pueden acogerse a los beneficios tributarios contemplados en el artculo 57 bis letra A
de la Ley de Renta.

CARACTERSTICAS OPERATIVAS DE LOS FONDOS MUTUOS

El aporte recibido del partcipe se convierte en cuotas del fondo de acuerdo a su valor
cuota del da.

El fondo mutuo va a cobrar un porcentaje diario sobre la inversin del partcipe como
remuneracin por su gestin de administracin.

Tambin puede cobrar comisin de colocacin diferida al rescate, con el objeto de
incentivar la permanencia de los aportes.

Cada fondo mutuo puede definir su tipo de fondo (su cartera de inversiones) y la
moneda en que operar y llevar su contabilidad.

La contabilidad del fondo se lleva de manera separada a la de la Administradora.

194


Los fondos mutuos no tienen personalidad jurdica son administrados por una
sociedad annima, que puede estar constituida como AFM o AGF, que son sociedades
especiales que requieren de autorizacin de existencia de la SVS.

CLCULO DEL VALOR CUOTA DIARIAMENTE EN EL FONDO

1) Se determina el valor de los activos del fondo, sumando las siguiente partidas:
o
o
o
o
o
o

El efectivo en caja y bancos

Valores de transaccin burstil y acciones
Valores sin transaccin burstil
Dividendos por cobrar e intereses vencidos y no cobrados
Valores y bienes en moneda extranjera expresado en moneda chilena segn
equivalencia oficial de ambas monedas
Otros activos dentro de la cartera de inversiones del fondo, valorizados segn
instrucciones impartidas por la SVS.

2) Se determina el valor del fondo, deduciendo de la suma anterior las siguientes:

o
o
o
o

Obligaciones que pueden ser de cargo del fondo

Remuneracin devengada a favor de la sociedad administradora
Repartos y rescates por pagar
Otras cuentas de pasivo que autorice la SVS

3) Se determina el valor cuota del fondo, dividiendo el valor del fondo por el nmero de
cuotas emitidas y pagas.

CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIN

Fondo de inversin es un patrimonio integrado por aportes de personas naturales y
jurdicas para su inversin en los valores y bienes que esta ley permita, que administra
una sociedad annima por cuenta y riesgo de los aportantes. Los aportes quedarn
expresados en cuotas de participacin no rescatables.

Los FI se rigen por la Ley 18.815 y por el Reglamento de FI (Decreto Supremo N 864
de 1990). Adems, se rigen por un reglamento interno.

Las cuotas que se emitan son valores de oferta pblica y deben ser inscritas en el
registro de valores de la SVS, y en una Bolsa de Valores dentro del plazo de 30 das
de iniciadas las operaciones del fondo de inversin, mantenindose vigente dicho
registro hasta el trmino de su liquidacin.
195


Una caracterstica esencial de los fondos de inversin es que son cerrados: Sus
cuotas NO pueden rescatarse antes de la liquidacin del fondo correspondiente.

Sus cuotas (CFI) se negocian en la BCS mediante el sistema electrnico de calce
automtico Telepregn y se liquidan bajo la modalidad contado normal, es decir, a dos
das hbiles burstiles de realizada la transaccin.

CARACTERSTICAS CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIN:

Todas las cuotas de un fondo son de igual valor y caractersticas

Son valores

Transferibles

Nominativos

Instrumentos de Capitalizacin

Instrumentos de renta variable, lo que significa que puede aumentar o disminuir
diariamente por las fluctuaciones de precios de los instrumentos que componen la
cartera de inversin del fondo.

No son rescatables

Representan un porcentaje de propiedad respecto del fondo de inversin

No devengan intereses. Los fondos de inversin deben distribuir anualmente como
dividendo a lo menos el 30% de los beneficios netos percibidos durante el ejercicio. El
dividendo debe repartirse durante el cuatrimestre siguiente al cierre del ejercicio,
pudiendo efectuarse pagos provisorios con cargo a ellos

Entidad emisora: Fondo Inversin

OBJETO DE INVERSIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN (1/3)

Ttulos emitidos o garantizados por el E, la Tesorera o el BC

Depsitos a plazo y otros ttulos representativos de captaciones bancarias;

Letras de crdito emitidas por Bancos

Bonos y otros ttulos de deuda de corto plazo y ttulos de deuda de securitizacin
inscritos en el Registro de Valores ;
196


Acciones de sociedades annimas abiertas, Cuotas de FI y FM

Acciones y ttulos de deuda cuya emisin no haya sido registrada en la
Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros
anuales dictaminados por auditores externos inscritos en la SVS;

Otros valores o instrumentos que autorice la Superintendencia

Bienes races ubicados en Chile

Mutuos hipotecarios endosables

Acciones de sociedades annimas inmobiliarias

OBJETO DE INVERSIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN (2/3)

Cuotas o derechos en comunidades sobre bienes muebles e inmuebles,

Ttulos que representen productos, que sean objeto de negociacin en bolsas de
productos;

Acciones de sociedades cuyo objeto sea la participacin en concesiones de obras de
infraestructura de uso pblico.

Carteras de crdito o de cobranzas, de aquellas a que se refiere el artculo 135 de la
ley N 18.045, de Mercado de Valores.

Valores extranjeros o internacionales, bienes races, carteras de crditos, etc,

similares a los enunciados en la diapositiva anterior y

Certificados de Depsito de Valores o CDV o valores extranjeros emitidos por

organismos internacionales a que se refiere el Ttulo XXIV de la ley N 18.045.

OBJETO DE INVERSIN DE LOS FONDOS DE INVERSIN (3/3)

Pueden celebrar contratos de futuro; adquirir opciones de compra o venta sobre
activos, valores e ndices; arrendar o dar en prstamo valores y celebrar contratos de
ventas cortas sobre stos

Para la adquisicin o enajenacin de activos no financieros podrn celebrar contratos
de promesa de compra o venta y contratos que les otorguen el derecho de adquirir o
enajenar activos. Tambin pueden realizar operaciones de venta con compromiso de
compra y operaciones de compra con compromiso de venta.

197


Se entender por negocio inmobiliario el referido a la compraventa, arrendamiento o

leasing de bienes races, y a la renovacin, remodelacin, construccin y desarrollo de
bienes races, siempre que estas ltimas actividades sean encargadas a terceros
mediante los procedimientos y con los resguardos que establezca la
Superintendencia, por norma de carcter general.

LOS FONDOS DE INVERSIN NO PUEDEN INVERTIR EN:

Cuotas de Fondos de Inversin o acciones de sus Administradoras

Ttulos emitidos o garantizados por personas relacionadas a la administradora, si por
causas ajenas esto sucede, debe regularizarse dentro de 24 meses de producido
Otras limitaciones:

Las acciones que posea de una sociedad no puede significar el control directo o
indirecto del respectivo emisor.

La administradora, sus personas relacionadas, accionistas y empleados no podrn
controlar individualmente o en conjunto ms de un 40% de las cuotas de un fondo que
administre.

Los aportantes que no sean inversionistas institucionales no podrn controlar por s
solos o en acuerdo de actuacin conjunta ms del 35% de cuotas del fondo.

Los excesos de inversin por causas imputables a la administradora deben
regularizarse en un plazo no superior a 6 meses si los valores tienen transaccin
burstil y en un plazo de hasta 12 meses si no la tienen.

Transcurrido 1 ao desde inicio de operaciones del fondo el valor total de su
patrimonio deber ser a lo menos 10.000 U.F., si baja tiene hasta 180 das para
restablecer el dficit, prorrogable por 180 das ms por la SVS, si no regulariza el
fondo debe ser liquidado.

CARACTERSTICAS OPERATIVAS DE LOS FONDOS DE INVERSIN

El Reglamento Interno del Fondo de Inversin establece todas las caractersticas del
mismo y su reglas de operatividad:
o
o
o
o
o

nombre del fondo

plazo de duracin
poltica de inversin
poltica de reparto de beneficios (por ley debe repartir a lo menos 30% utilidad de
cada ejercicio)
Comisin de administracin
198

o
o
o
o
o

Gastos de cargo del fondo

Informacin a proporcionar a los partcipes
Poltica sobre aumentos de capital y disminuciones de capital
Materias de asambleas de aportantes
Deberes y atribuciones del Comit de Vigilancia

La contabilidad del fondo se lleva de manera separada a la de la Administradora.

Los fondos mutuos no tienen personalidad jurdica son administrados por una
sociedad annima, que puede estar constituida como AFI o AGF, que son sociedades
especiales que requieren de autorizacin de existencia de la SVS.

CARACTERSTICAS OPERATIVAS DE LOS FONDOS DE INVERSIN

Para la colocacin de cuotas de un fondo de inversin previamente debe solicitarse su
inscripcin en el Registro de Valores de la SVS y luego en una Bolsa, acompaadas
de un prospecto con a lo menos la siguiente informacin:
o
o
o
o

caractersticas de la emisin (monto, nde cuotas, precio y plazo de colocacin)

poltica y estrategia de inversin
poltica de reparto de beneficios
poltica de aumentos y disminuciones de capital

Vencido el plazo de colocacin se determinar efectivamente el nmero de cuotas del

fondo y su aportantes, quienes son los dueos del fondo y a travs de las asambleas
de aportantes pueden acordar las modificaciones que estimen al Reglamento Interno.

El Comit de Vigilancia es nombrado anualmente por la asamblea de aportantes y
formado por un nmero impar de representantes que duran 1 ao en sus funciones
(fiscalizacin de la administracin del fondo y sus inversiones).

FONDOS DE INVERSIN DE CAPITAL EXTRANJERO (FICE)

Otra categora de fondos son los fondos de inversin de capital extranjero (FICE),
cuyo patrimonio est formado con aportes realizados fuera del territorio nacional. Se
rigen por la Ley N 18.657, conforme a la cual se clasifican en:
o
o

Fondo de Inversin de Capital Extranjero: Invierten en valores de oferta pblica.

Fondo de Inversin de Capital Extranjero de Riesgo: Tambin pueden invertir
en acciones, bonos, efectos de comercio u otros ttulos cuya emisin no haya sido
registrada en la SVS, siempre que la sociedad emisora cuente con estados
financieros anuales dictaminados por auditores externos inscritos en la SVS.

199


La administracin de los FICE corresponde a una S.A. chilena por cuenta y riesgo de
sus aportantes.

Una caracterstica comn a todos los FICE es que las cuotas de participacin que
emitan no deben ser rescatables.

LOS EXCHANGE TRADED FUNDS (ETFS)

Son fondos transados en bolsa que replican la rentabilidad de un determinado ndice,
que representa un mercado, sector, regin, etc.

Al igual que los fondos tradicionales, estn compuestos por un portfolio de valores, y
al igual que las acciones se cotizan en la Bolsa durante la misma sesin de
negociacin.

Los ETFs se negocian en el sistema de negociacin electrnico de calce automtico

Telepregn. En este sistema el corredor ingresa las ofertas de compra y venta de
cuotas, para que stas se calcen en forma automtica con aquellas ingresadas por
otro corredor, en la medida que exista compatibilidad de precios entre ellas.

Las operaciones de cuotas de ETFs se pueden liquidar en T+0, T+1 T+2 (contado
normal), siendo esta ltima modalidad la ms habitual.

El objetivo de un ETF es proporcionar a los inversionistas la misma rentabilidad que el
activo subyacente. Por ejemplo: el ETF iShares S&P 500 (IVV) replica el ndice S&P
500 de Estados Unidos y si el ndice S&P 500 sube un 10% a lo largo de un ao, el
IVV debe proporcionar a los inversionistas la misma rentabilidad, menos las
comisiones.

Evolucin del mercado de ETFs:

200

MDULO II: PRODUCTOS DEL MERCADO DE CAPITALES

Parte III

17.
SISTEMAS DE NEGOCIACIN EN VALORES
Y REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES

17.1

Marco de autorregulacin de operaciones burstiles

La regulacin que afecta las operaciones efectuadas en una Bolsa puede presentarse en
dos formas:

Interna, se trata de la reglamentacin establecida por la propia Bolsa Santiago para su
funcionamiento y el de Las Corredoras de Bolsa asociadas a ella

Externa, por disposiciones de los organismos controladores del Estado, tales como la
Superintendencia de Valores y Seguros, la Superintendencia de Bancos, el Banco
Central, etc.

Las bolsas debern regular sus propias actividades y las de sus miembros,
contemplando normas sobre :

a) DERECHOS Y OBLIGACIONES DE LOS CORREDORES EN RELACIN A LAS

OPERACIONES QUE REALIZAN, incluyendo:

Prioridad, paridad y precedencia de las rdenes, de modo de garantizar mercados
justos y ordenados, y un adecuado cumplimiento de todas las rdenes recibidas;

En qu casos los corredores negociar por su propia cuenta;

Procedimientos de canje y transferencia de las transacciones en forma rpida y
ordenada,

tanto de los volmenes operacionales actuales como de los futuros previsibles;

Obligaciones de los corredores con sus clientes

b) Normas tendientes a promover principios justos y equitativos en las transacciones

de bolsa, y a proteger a los inversionistas de fraudes y otras prcticas ilegtimas.
201

c) Normas y procedimientos sobre sanciones y procedimientos de reclamos

e) Requisitos generales y uniformes para la inscripcin y transaccin de valores en la
bolsa, y para la suspensin, cancelacin y retiro de los mismos.
f) Normas que establezcan con claridad los derechos y obligaciones de los emisores
de valores registrados o transados en la bolsa
g) Normas que regulen los sistemas de transaccin de valores
h) Normas que aseguren un tratamiento justo y no arbitrario para todos los
corredores que operen en ellas.

17.2 Sistemas de Negociacin de Valores: Rueda, Remate

MERCADO DE RENTA VARIABLE

Telepregn:
Sistema electrnico de cotizacin y calce automtico de ofertas, que
permite negociar en un horario determinado acciones, instrumentos monetarios,
derivados (Opciones y Futuros) y cuotas de Fondos de Inversin (CFI)
Las ofertas de compra o venta dan lugar a una transaccin automticamente cuando
existe compatibilidad en el precio.

Pre-Apertura:
Franja horaria dentro del sistema electrnico Telepregn, para el
ingreso exclusivo de rdenes de compra y venta de acciones, las que no se calzan
automticamente sino que se adjudican al trmino de esta franja en base a un
algoritmo que maximiza el nmero de unidades transadas entre ofertas compatibles.
El precio de adjudicacin para cada instrumento es nico, y como este sistema es parte
del Telepregn, se mantiene la continuidad de las rdenes ingresadas al sistema,
considerando las ofertas vigentes, permanentes y a fecha indicada, para el remate de
preapertura y dejando en horario normal de negociacin del Telepregn las ofertas que no
se adjudican.

Negociacin en la Rueda (Pregn)

En la rueda fsica de acciones de la Bolsa de
Comercio de Santiago, los precios son determinados por la interaccin de las ofertas
de compra y venta que los corredores gritan a viva voz.

202


Remate Electrnico:
Permite la negociacin de ttulos accionarios, monetarios y
de CFI. Existen 4 etapas de transaccin:
o

Los operadores ingresan ofertas de venta.

Las partes interesadas pueden seleccionar las ofertas sobre las cuales desean
hacer posturas.

Remate propiamente tal, donde los interesados en instrumentos hacen sus

posturas (ofertas de compras).

El sistema adjudica las ofertas de venta a las mejores ofertas de compra.

Remate Martillero:
Permite la transaccin de instrumentos de renta variable, se
realiza en la rueda fsica, donde un martillero ofrece diversos ttulos a los corredores,
efectuando la adjudicacin al mejor postor.

Remate Serializado de Operaciones a Plazo

o

Sistema electrnico en que las ofertas de venta inscritas van siendo rematadas
una a una dependiendo de su hora de inscripcin.

El remate se realiza en forma independiente para cada oferta de venta

ingresada, debiendo los compradores realizar posturas durante un lapso
predefinido, luego del cual el sistema adjudica al mejor postor la oferta.

Este sistema est especialmente diseado para permitir la transaccin de

operaciones a plazo.

17.3

Mercados de Renta Fija e Intermediacin Financiera

Telerenta:
Sistema electrnico que permite la transaccin de Ttulos de Deuda
bajo la modalidad de calce automtico cuando existe compatibilidad en la tasa de
inters.
o

En Telerenta se negocian ofertas de compra y venta de Bonos del Banco

Central, Bonos Cero Cupn y Letras Hipotecarias.

203


Remate Electrnico de Renta Fija e Intermediacin Financiera: Permite acumular

ofertas de venta de instrumentos de renta fija e intermediacin financiera. Tanto el
ingreso, como los periodos de seleccin y postura tienen horarios determinados.
o

Finalizada la franja de postura, el sistema asigna la transaccin al mejor postor

comprador, en concordancia con la modalidad de calce concurrente.

Adicionalmente, en este sistema existen dos franjas horarias de Remate

Exclusivo, que permiten la colocacin primaria de instrumentos.

Remate Holands:
Remate electrnico distinto del corriente. Su principal
caracterstica radica en la modalidad de adjudicacin y asignacin de las
transacciones realizadas:
o

El sistema levanta un remate donde todos los usuarios de renta fija pueden
ingresar posturas de compra sobre las ofertas que elijan.

Cuando termina el horario de remate, la aplicacin ordena todas las posturas

recibidas, privilegiando a las que presenten la mejor tasa o precio de compra, y
en caso de igualdad de tasa o precio entre una o ms posturas, se asigna
mayor prioridad a aquellas ingresadas con antelacin.

Una vez ordenadas las posturas, se suman sus cantidades hasta completar la
cantidad ofrecida en la oferta de venta, asignndose la oferta a todas aquellas
posturas que quedaron seleccionadas dentro de la suma anterior. Por ltimo,
la tasa o precio de adjudicacin es nica para la oferta rematada,
correspondiendo a la tasa o precio de la ltima postura considerada en la
adjudicacin.

Sistemas de Registro de Operaciones de Valores Fuera de Bolsas:

Sobre esta
materia se recomienda revisar el Reglamento de Operaciones de la Bolsa Electrnica
de Chile, capitulo 3, de los libros y registros de los corredores.

En particular debera revisarse los artculos 48 al 58.

204

17.4

17.4.1

Sistema de Liquidacin de Valores

Compensacin y Liquidacin

Usando informacin generada por transacciones hechas dentro y fuera de bolsa, provista
por los intermediarios involucrados, el DCV efecta liquidaciones electrnicas
multilaterales para todas las transacciones, a travs de cuentas separadas.
La liquidacin y pago de las transacciones en la cmara de compensacin del DCV, se
lleva a cabo en la fecha acordada por el mercado, donde la transaccin fue originada:

Mercado fuera de Bolsa:

Las transacciones (correspondientes a IRF,
incluyendo PACTOS e IIF), se liquidan el mismo da en que se ejecuta la transaccin.

Transacciones en Bolsa:
Las transacciones de instrumentos negociados en la
Bolsa son liquidadas de la siguiente forma:
o Acciones: Generalmente, el segundo da hbil burstil siguiente a la fecha
de transaccin (T+2).
o IRF: El da hbil burstil siguiente a la fecha de la transaccin (T+1).
o Instrumentos de Intermediacin Financiera: El mismo da en el cual la
transaccin es cerrada (T+0).

Transferencia de Fondos:
Las transferencias electrnicas bancarias es la forma
de pago que usan quienes resultan deudores del proceso de compensacin del DCV
la que a su vez se usa para pagar a quienes resultan acreedores en el mismo.
En el mercado de acciones se utiliza una liquidacin financiera multilateral, debiendo los
intermediarios con saldo financiero deudor, realizar una transferencia bancaria a la Bolsa.
Aquellos intermediarios con saldo financiero acreedor reciben una nica transferencia
bancaria por parte de la Bolsa.
En los mercados de renta fija e intermediacin financiera, se realiza la liquidacin
financiera de forma compensada y bilateralmente con sus contrapartes.

Pagos de Intereses y Dividendos y Rescate de Valores: El DCV est a cargo del

pago de intereses y dividendos para sus participantes, incorporando estos pagos en
el proceso de compensacin diaria.
Este servicio incluye tambin la liquidacin de
certificados al alcanzarse su vencimiento.
205


El servicio elimina la necesidad por cupones denominados y su representacin fsica,

as como la necesidad de inscripcin de todos los pagos individuales de varios
emisores y agentes de pago.

17.5 Tipos de Actividades

La NCG 12 de la SVS establece normas sobre transacciones de valores; compra-venta
de valores por cuenta propia y registros e informacin que deben proporcionar los
corredores de bolsa y agentes de valores:

REGISTROS
Los corredores de bolsa y agentes de valores debern adoptar y mantener actualizados
los siguientes registros:
o
o
o
o

Ficha de cliente
Slo para operaciones en rueda
Libro diario de operaciones
Facturacin de las operaciones

TRANSACCIONES BURSTILES DE VALORES DE OFERTA PBLICA

Las transacciones burstiles de valores de oferta pblica se debern ajustar a las
siguientes normas:
B.1. Tipo de operacin: Para estos efectos, los tipos de operaciones sern las siguientes:
o
o
o
o

Comunes
Oferta a firme
Especiales
A plazo

B.2. Preferencia en la ejecucin de rdenes y distribucin de transacciones

INTERMEDIACIN:
o

Orden de Mercado:
El cliente deja la orden al corredor para que ste la ejecute
al precio vigente en el mercado. Esta orden es usada normalmente en la negociacin
diaria.
206

Orden a Precio Lmite: En esta orden los clientes establecen un precio lmite para
ejecutar una orden, normalmente un precio mximo para comprar y un precio mnimo
para vender.

Orden del Da:

Esta orden es presentada para ser ejecutada solamente en
un da estipulado, dentro de un precio previamente establecido.

Orden Permanente:
Un inversionista da la orden de negociar durante un tiempo
indefinido, hasta que la orden sea llevada a cabo.

Orden con Fecha Lmite:

dentro de un perodo mximo

Predeterminado, bajo las condiciones establecidas por el inversionista.

17.6

Esta orden es dada al corredor para ser ejecutada

Operaciones por Cuenta Propia

Los intermediarios de valores, cuando operen con cartera propia (cuando se dediquen
tambin a la compra o venta de valores por cuenta propia con nimo de transferir
derechos sobre los mismos), estarn sujetos a las siguientes condiciones:
1. El intermediario de valores que desee operar con cartera propia deber acreditar ante
la SVS y mantener permanentemente un patrimonio mnimo de 14.000 U.F.;
asimismo, demostrar las razones o ndices de composicin patrimonial, de liquidez y
de solvencia
2. La composicin de la cartera propia deber ser informada en la forma, periodicidad y
plazos que establezca la SVS
3. Las compras o ventas de valores para la cartera propia debern ser postergadas
mientras tengan pendientes rdenes de sus clientes por los mismos ttulos de compra
o venta, respectivamente, salvo que a objeto de facilitar la mejor ejecucin de sus
rdenes, stos lo hayan as autorizado.
Para lo anterior, previo a la realizacin de este tipo de operaciones, el corredor deber
contar con el consentimiento expreso del cliente, a quien se le deber explicar los riesgos
asociados a la operacin que se autoriza, esto es que, producto de las condiciones del
mercado existentes al momento de ingresar su orden a los sistemas de negociacin, no
se garantiza que sta se ejecute o bien que se realice a precios iguales o ms
convenientes que los obtenidos por el intermediario en su operacin para cartera propia.
Esta advertencia deber constar por escrito en la orden de compraventa respectiva o en
la ficha de cliente, y la autorizacin, en la respectiva orden de compraventa.

207

Una vez ejecutada la orden del cliente, el intermediario junto con informarle los datos de
su operacin, deber proporcionarle el precio al cual adquiri o enajen por cuenta propia
los valores que el cliente le orden comprar o vender y la hora en que se efectuaron estas
transacciones.
4. No podrn adquirir los valores que se les orden enajenar, ni enajenar de los suyos a
quien le orden adquirir, sin autorizacin expresa del cliente. Esta autorizacin ser
por escrito.

17.7

Oferta privada

Conforme al Reglamento de operaciones de la Bolsa Electrnica:

Las rdenes que reciba un corredor de bolsa de un comitente debern ser llevadas a
los sistemas de transaccin mantenidos por la bolsa. El corredor slo podr operar
fuera de esos sistemas en los casos en que la ley o la normativa interna de la bolsa lo
faculten expresamente (art. 72).

Las operaciones Fuera de Rueda se sujetarn a las normas establecidas por la ley, la
SVS y la Bolsa (art. 229)

Las operaciones de intermediacin financiera podrn ser efectuadas en Rueda,
sujetndose a las normas de remate para IRF o IIF. Tambin se aceptar la
intermediacin financiera como operacin fuera de rueda.

Los corredores que participen en una IPO podrn por un perodo de 180 das a contar
de la fecha del registro de dicha emisin en la SVS efectuar fuera de la bolsa las
transacciones necesarias para llevar adelante la oferta.

Los corredores que participen en una colocacin de IRF podrn efectuar las
transacciones necesarias para llevar adelante la oferta, fuera de los sistemas de
transaccin formales, pero informndolas a la Bolsa.

17.8 Manejo de Recursos de Terceros

Administracin de cartera:
Es toda aquella actividad que puede desarrollar un
intermediario de valores con los recursos en efectivo, moneda extranjera u otros
activos que recibe de un cliente para que sean administrados por cuenta y riesgo del
mandante, con facultad para decidir su inversin, enajenacin y dems actividades
que correspondan, en conformidad con las disposiciones contenidas en el contrato de
administracin que deben suscribir ambas partes.
208

Sin perjuicio de lo anterior, se entiende que los activos administrados en virtud de esta
actividad, se encuentran en custodia del intermediario, directa o indirecta, y deben por lo
tanto regirse por las disposiciones que para estos efectos se hayan impartido o aprobado
por la SVS
Para ejercer la actividad de administracin de cartera de terceros los intermediarios de
valores debern cumplir al menos con los siguientes requisitos:
o
o
o
o
o

Los recursos slo podrn ser invertidos en los ciertos activos:

Contrato de administracin de cartera
Comprobante de ingreso y egreso de activos en administracin
Registro de clientes con carteras administradas
Registro individual por cartera administrada

Informacin al cliente:
Los intermediarios de valores debern enviar, al
menos una vez al ao, a cada uno de los clientes con los cuales tenga o haya tenido
un contrato de administracin de cartera durante el perodo informado, un estado
referido al ltimo da de dicho perodo, conteniendo todos los movimientos registrados
en la cartera y los respectivos saldos a la fecha informada.

Gestin de riesgo:
Los intermediarios deben contar con polticas,
procedimientos y controles operativos, definidos por escrito, que le permitan efectuar
una adecuada gestin de los riesgos inherentes al desarrollo de esta actividad y
resolver correctamente los conflictos de inters que puedan surgir a partir del ejercicio
de la misma, los cuales debern ser aprobados por el directorio

Fondos de Pensiones Obligatorios:
o Cada fondo est invertido en instrumentos de renta fija e instrumentos de renta
variable.
o Los distintos tipos de Fondos de Pensiones se diferencian por la proporcin de sus
recursos invertidos en ttulos financieros de renta variable, los cuales se caracterizan
por tener un mayor riesgo y una mayor rentabilidad esperada.
o El Fondo Tipo A, tiene una mayor proporcin de sus inversiones en renta variable, la
que va disminuyendo progresivamente en los Fondos B, C, D y E.

209


Por otra parte, el lmite mximo para la inversin en el extranjero de los Fondos
de Pensiones de una misma Administradora, corresponder al lmite establecido
para la suma de los Fondos de Pensiones Tipos A, B, C, D y E, o bien a los lmites
mximos de inversin establecidos para cada Tipo de Fondo.

El Banco Central de Chile fijar el lmite mximo para la suma de las inversiones de
los Fondos Tipos A, B, C, D y E de una misma Administradora en el extranjero dentro
de un rango que va desde un 30% a un 80% del valor de estos Fondos.

Asimismo, fijar los lmites mximos para la inversin en el extranjero para cada Tipo
de Fondo dentro de un rango que va desde 45% a 100% del Fondo para el Fondo
Tipo A; desde 40% a 90% del Fondo para el Fondo Tipo B; desde 30% a 75% del
Fondo para el Fondo Tipo C; desde 20% a 45% del Fondo para el Fondo Tipo D, y
desde 15% a 35% del Fondo para el Fondo Tipo E.

17.9

Ahorro Previsional Voluntario (APV)

Es una herramienta que permite incentivar el ahorro adicional a la cotizacin obligatoria

de las personas, para poder aumentar el monto de su pensin y/o adelantar la edad de
jubilacin, obteniendo beneficios tributarios y/o aportes del estado. Permite ahorrar un
monto fijo en pesos, UF o un porcentaje de su sueldo, de manera directa o a travs de
descuento va empleador.
Pueden ofrecerlo las AFP y las Instituciones Autorizadas, esto es, bancos e
instituciones financieras, administradoras de fondos mutuos, compaas de seguros de
vida, administradoras de fondos de inversin, administradoras de fondos para la vivienda
y otras autorizadas que cuenten con planes de ahorro previsional voluntario autorizados
por la Superintendencias de Bancos o la SVS, segn corresponda.
Las AFP y el Instituto de Previsin Social, debern recaudar y transferir las cotizaciones
voluntarias, depsitos convenidos y depsitos de ahorro previsional voluntario a las

210

Entidades que los trabajadores hubiesen elegido para la administracin de su ahorro

previsional voluntario, de acuerdo con lo dispuesto en la Ley.

TIPOS DE APV

APV con Seguro:
Mezcla el ahorro previsional voluntario con Seguro de Vida
para ofrecer unos fondos mutuos nacionales e internacionales, junto con la
oportunidad de estar protegido frente a la ocurrencia de fallecimiento natural o
accidental.

APV con Fondos Mutuos:
o
o
o
o
o

Incluye por ejemplo las siguientes alternativas :

Renta Fija Nacional

Renta Fija Internacional
Balanceados
Acciones Nacionales
Acciones Internacionales

APV en AFP

APV con acciones:
Entrega la oportunidad de comprar y vender acciones que se
transen en la bolsa a travs de su cuenta de APV, ya sea Cotizaciones Voluntarias y/o
Depsitos Convenidos.

PARTICIPACIN EN APV POR INDUSTRIA

211

TIPOS DE OPERACIONES

SEGN PLAZO DE LIQUIDACIN

o

Pagadero hoy (T+0)

Pagadero maana (T+1)

Las transacciones son liquidadas al da siguiente de ser realizadas.

Contado normal (T+2)

Las transacciones son liquidadas el mismo da en que son efectuadas.

Las transacciones son liquidadas dos das despus de su realizacin. Esta es la

forma ms utilizada de liquidacin en la negociacin de acciones.

Operaciones a plazo

La liquidacin debe llevarse a cabo dentro de 180 das. Se rigen por el Manual de
Garantas de Operaciones a Plazo.

PACTOS
Ya fueron explicados en la parte I de este mdulo.

VENTA CORTA Y PRSTAMOS

o
o

o
o

En el caso de la BEC se rigen por el Manual de operaciones de venta corta y

prstamo de acciones y otros activos financieros
Se entender por venta corta de acciones u otros activos financieros, la venta en
rueda de acciones u otros activos financieros cuya liquidacin se efecta con valores
obtenidos en prstamo
Toda operacin de venta corta que sea realizada en Bolsa, ya sea por cuenta de un
corredor o de terceros, deber ser identificada como tal
Para efectuar una venta corta, el corredor deber solicitar previamente el prstamo de
las acciones u otros activos financieros, y requerir del cliente las garantas conforme
a la reglamentacin vigente
Toda venta corta deber cumplir con la denominada regla de oferta a la alta, que
consiste en que una venta corta slo podr realizarse a un precio mayor (o
excepcionalmente igual) al de la ltima transaccin -contado normal en el caso de
acciones y pagadero maana tratndose de otros activos financieros - que fije precio
de cierre.
212

o
o
o

Las ventas cortas se podrn realizar slo en aquellas acciones u otros activos
financieros que expresamente autorice el Directorio mediante Instruccin Especfica.
Las acciones se seleccionarn de acuerdo a su presencia, volumen de operaciones,
comportamiento de precios y otros factores que se considere adecuados.
Las ventas cortas se efectuarn tanto en el sistema de pregn como en el sistema de
remate

17.10

Operaciones simultneas

Las operaciones simultneas son un tipo de operacin a plazo

Las simultneas no estn reguladas en la Ley de Mercado de Valores (LMV) ni en la
normativa de la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), si no en normativa de
las Bolsas de Valores

Conforme seala la Bolsa de Comercio de Santiago (BCS), una operacin
simultnea consiste en la realizacin de una compra (venta) a plazo conjunta e
indisoluble con una venta (compra) al contado por idntico nmero de acciones del
mismo instrumento

Puesto que la definicin no es muy detallada, para entender mejor el concepto, a
continuacin veremos un ejemplo, basado en las condiciones de una operacin real:

213


En el caso de la BCS, las operaciones simultneas han sido reguladas como un tipo
de operaciones a plazo (OP) y su normativa consta en:
o

El Reglamento de la BCS, en sus artculos 147 a 154

El Manual de Operaciones en Acciones (el Manual), Seccin B Instrucciones

y Procedimientos, numeral 2.5.2.

En el caso de la BEC, estn reguladas en el Manual de Garantas de Operaciones a

Plazo, conforme al cual:
o

Las operaciones simultneas se podrn efectuar slo en aquellos instrumentos

que el Directorio expresamente autorice.

Las operaciones simultneas debern realizarse slo con un corredor

contraparte, quien a su vez, deber tener la operacin simultnea contraria
(compra o venta al contado y venta o compra a plazo, segn corresponda).

Las variaciones de capital y el tratamiento de las garantas que respalden las

operaciones a plazo asociadas a operaciones simultneas, se regirn por ese
Manual.

17.11

Principales normas del Manual de

Operaciones en Acciones

a) El Manual entiende por OP aquella transaccin realizada en rueda, en que ambas

partes acuerdan diferir la liquidacin a un plazo determinado, el que no podr ser inferior a
tres das hbiles burstiles ni superior a 180 das corridos despus de realizada la
operacin.
b) Las OP se podrn realizar slo en aquellas acciones que expresamente autorice el
Directorio (de acuerdo a presencia, volumen de operaciones, comportamiento de precios
y otros factores). Las acciones autorizadas se dividen en Clases A, B y C.
c) Las OP debern ser garantizadas por cada corredor frente a la Bolsa. Para las
transacciones en acciones de la lista A, se exigir una garanta inicial equivalente al 25%
del valor de la operacin, ms el 100% de las diferencias en contra que resulten de
comparar el precio a plazo con el precio promedio diario de las operaciones contado
normal, PH o PM, tanto para el comprador como para el vendedor. El monto de la
garanta inicial corresponder a un 50% para las acciones de la lista B, y a un 100% para
aquellas de la lista C.

214

Sin embargo, las garantas no sern exigibles cuando el vendedor deposite en la custodia
de la Bolsa las acciones objeto de la operacin, o cuando el comprador deposite el monto
total involucrado en la operacin.
d) No obstante lo antes sealado, existen normas que permiten limitar las garantas,
como respecto de ciertas OP cubiertas por una operacin de signo contrario que un
corredor realice para un mismo cliente.
e) El control de las garantas de las OP lo ejecutar el Departamento de Custodia de la
BCS a nivel de cada cliente, para cuyo efecto los corredores que realicen este tipo de
operaciones debern informar el RUT de los clientes compradores o vendedores a plazo.
De igual forma, al enterar o retirar garantas, el corredor deber sealar el RUT del cliente
para el cual est efectuando esos movimientos.
f) Las garantas podrn constituirse en aquellos instrumentos o valores sealados en
Anexo del Manual.
g) Las acciones que se entreguen en garanta sern valorizadas conforme a la lista a la
cual pertenecen (las acciones lista A al 80% del precio promedio diario de las operaciones
contado normal, PH, PM; aquellas lista B al 60% y aquellas lista C al 50%).
Los dems
instrumentos entregados en garanta se valorizarn diariamente conforme a la
metodologa indicada en el anexo.
h) La constitucin o sustitucin de garantas, entrega de acciones o provisin del monto,
segn corresponda, deber realizarse en el Departamento de Custodia de la BCS hasta
las 14:00 horas del da hbil burstil siguiente al de las operaciones.

Las garantas correspondientes al 100% de las diferencias diarias de precios en contra

que se produzcan, debern enterarse en el Departamento de Custodia dentro del mismo
plazo, esto es, hasta las 14:00 horas del da hbil burstil siguiente de producida la
diferencia.
Los excesos de garantas podrn ser retirados entre las 9:00 y las 14:00 horas del da
hbil burstil siguiente de producidos.

215

FLUJOGRAMA DE LAS OPERACIONES SIMULTNEAS

A contar de la fecha de transaccin, el comprador tendr derecho a todos los

beneficios que otorguen las acciones compradas, respondiendo el corredor vendedor
ante el corredor comprador de la entrega de los beneficios producidos con
posterioridad a la fecha de transaccin y hasta que las acciones sean efectivamente
traspasadas.

Para cada uno de los tipos de variaciones de capital, las exigencias de garantas se
determinarn diariamente a contar del da hbil siguiente a la fecha lmite y hasta que
la obligacin sea cumplida, de tal forma que ante una variacin de capital no se
produzcan cambios sustanciales en las garantas que deben mantener tanto
compradores como vendedores en el Departamento de Custodia, compensando con
estos abonos o exigencias las diferencias de precios que se produciran por la
variacin de capital.

Para proceder a la liberacin de las garantas, el corredor vendedor deber informar al
Departamento de Custodia que ha efectuado la entrega de los beneficios por
variaciones de capital al corredor comprador

Por ejemplo:
El caso Alfa
La SVS inform al mercado que Alfa Corredores de Bolsa present el da anterior
problemas en el cumplimiento de sus ndices de liquidez y solvencia.
Producto de esta
situacin, previa consulta a la SVS, Alfa solicit a las bolsas de Comercio y Electrnica de
Chile la suspensin de sus operaciones y ofreci el traspaso de todas las acciones en
custodia a la Bolsa de Comercio.
Asimismo, para garantizar la integridad de las
216

acciones en custodia, la SVS dispuso el bloqueo de la cuenta de Alfa en el DCV y autoriz

el traspaso de la totalidad de la custodia de dicha corredora a la administracin de la
Bolsa de Comercio.
La SVS seal que las obligaciones de Alfa al 23/04/2008 se relacionaban
fundamentalmente con operaciones simultneas. De ellas, el 88,5% de las compras a
plazo correspondan a cartera propia de la corredora y el resto a 35 clientes
Los corredores que realicen operaciones a plazo, ya sea por cuenta propia o para sus
clientes, no podrn mantener un monto al descubierto en operaciones de compra y venta
a plazo superior a 3 veces su patrimonio lquido.

Aquellos corredores que excedan el margen anterior, debern cubrir sus operaciones
hasta quedar bajo dicho margen. La cobertura deber realizarse en el Departamento
de Custodia hasta una hora antes del inicio de la primera rueda de acciones del da
hbil burstil siguiente de producido el exceso.

Antes de ingresar a operar a plazo, el cliente deber firmar el documento que contiene
las Condiciones Generales sobre Operaciones a Plazo en Valores.

Los corredores debern entregar al Departamento de Custodia de la Bolsa una copia
del referido documento, conjuntamente con las garantas correspondientes a la
primera operacin a plazo efectuada para ese cliente.

Respecto a la liquidacin de las OP a su vencimiento, el pago del precio y la entrega
de los valores deber efectuarse antes de las 12:30 horas de la fecha de liquidacin,
teniendo el corredor vendedor la obligacin de girar el traspaso de las acciones objeto
de la transaccin.

Los corredores debern informar al Departamento de Custodia el cumplimiento de las
operaciones a plazo y sus variaciones de capital.

Los traspasos y pagos correspondientes a operaciones de una misma accin entre los
mismos corredores podrn realizarse por la diferencia existente a la fecha de
liquidacin.
217


Respecto a volmenes mximos de operaciones a plazo y diversificacin de garantas

en acciones por cliente, el Directorio ha establecido lo siguiente:
i)

El volumen mximo de posiciones compradoras en OP en acciones de un cliente

con su corredor no podr ser superior al 50% del patrimonio lquido de esa
corredora, y siempre que la cifra total de la prdida acumulada del cliente no
exceda del 10% del mencionado patrimonio.

Asimismo, cuando las prdidas acumuladas totales de un cliente sean superiores al 10%
del patrimonio lquido del corredor, el volumen mximo de posiciones compradoras a
plazo de ese cliente no podr ser superior al 20% de dicho patrimonio.
En el evento que un cliente sobrepase los lmites sealados, la Bolsa comunicar tal
situacin a la corredora correspondiente, la cual no podr realizar nuevas compras de
acciones a plazo para ese cliente hasta que ste retorne a los mrgenes autorizados.
Mientras el cliente mantenga el exceso, la corredora slo podr liquidar operaciones a
plazo del mismo.
Sin perjuicio de lo expuesto precedentemente, la Bolsa estar facultada para ordenar la
liquidacin anticipada de OP, cuando a su juicio, las condiciones de mercado hagan
aconsejable adoptar dicha medida.
ii) Los clientes pueden enterar en garanta en un mismo ttulo accionario hasta un
monto de UF 12.000, en relacin al total de posiciones compradoras de acciones a plazo
que mantengan con todos sus corredores. Asimismo, los clientes debern diversificar sus
garantas cuando las exigencias totales superen las UF 12.000, de manera tal que
individualmente ninguna accin entregada en garanta represente ms de dicha cifra.
Se entender por operaciones del cliente tanto las operaciones que registre bajo su
nombre, como aquellas realizadas a travs de personas y empresas relacionadas.

17.12

Operaciones Especiales

Oferta Pblica de Adquisicin (OPA)

IPO - Colocacin Primera Emisin.

Otros (Remates Judiciales, Prendarios, No Inscritas, Sndicos

MDULO III: ADMINISTRACIN Y CONTROL DE RIESGO

218

18. CONCEPTOS BSICOS Y TIPOLOGA DE

RIESGOS

18.1

RIESGOS FINANCIEROS

El riesgo es la contingencia o proximidad de un dao.

El riesgo financiero es la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive

en consecuencias financieras negativas.

Cada actividad tiene un riesgo inherente, propio de ella actividad. Luego de

implementar

Si se implementan controles de riesgo se puede llegar a un riesgo residual,

que es el nivel resultante del riesgo despus de aplicar los controles

En materia financiera son de gran relevancia las categoras de riesgos que el

Comit de Basilea utiliza en sus regulaciones de adecuacin de capital bancario:

Riesgo de Crdito: es el riesgo de impago de sumas adeudadas por terceros. Es

un riesgo cuantificable.

Riesgo de Mercado: es el riesgo de variacin en el valor de activos y pasivos

como consecuencia del cambio en condiciones del mercado financiero. Es un
riesgo cuantificable

Riesgo Operacional: es el riesgo de prdida debido a la inadecuacin o a fallos

de los procesos, el personal y los sistemas internos o bien a causa de
acontecimientos externos. Esta definicin incluye el riesgo legal. Es un riesgo no
cuantificable.

Los riesgos antes referidos estn incluidos en el modelo de riesgos identificado en

Chile para las corredoras:

219

Tipos de riesgos de los intermediarios de valores

Riesgo Operacional y tecnolgico

Riesgo Reputacional

Riesgo Normativo
Riesgo Legal

Riesgo de Emisor
Riesgo de Crdito
Riesgo de Contraparte
Riesgo de Liquidez
Riesgo Financiero

Riesgo de Tasa
Riesgo de Cambio
Riesgo de Mercado
Riesgo de Precio
Riesgo de Reajustabilidad

18.2 RIESGO OPERACIONAL

o

Causas de los Eventos de Prdida

Los eventos de prdidas se debern clasificar dentro de las siguientes causas de

prdida:

Personas:
Corresponden a prdidas cuyo origen se encuentra en fallas
de los empleados
Procesos:
Responden a prdidas cuyo origen corresponden a errores
en el procesamiento de operaciones o en la gestin de procesos, as como de
relaciones con contrapartes.
Sistemas:
Corresponden a prdidas cuyo origen se debe a incidencias
en el negocio y fallas de los sistemas.
Eventos Externos: Corresponde a prdidas cuyo origen se debe a
acontecimientos externos a la organizacin.
Los eventos de prdida se pueden clasificar en:

1. Fraude Interno: Son aquellos errores intencionados en la informacin sobre

posiciones, robos por parte de empleados, utilizacin de informacin confidencial en
beneficio de la cuenta del empleado, entre otros.
2. Fraude Externo: Entendido como atraco, falsificacin, circulacin de cheques en
descubierto, daos por intrusin en los sistemas informticos, entre otros.

220

3. Relaciones laborales y seguridad en el puesto de trabajo:

A ttulo ejemplar, se
comprenden las solicitudes de indemnizaciones por parte de los empleados,
infracciones de las normas laborales de seguridad, higiene, organizacin de
actividades laborales, acusaciones de discriminacin, y responsabilidades generales.
4. Prcticas con los clientes, productos y negocios: Comprendiendo los abusos de
confianza, abusos en el uso de la informacin confidencial sobre el cliente,
negociacin fraudulenta en las cuentas del banco, blanqueo de capitales, venta de
productos no autorizados, entre otros.
5. Daos a activos materiales: Producto de actos
terremotos, incendios, inundaciones, entre otros.

de

terrorismo,

vandalismo,

6. Alteraciones en la actividad y fallas en los sistemas:

Reconocidos como fallas
del hardware o del software, problemas en las telecomunicaciones, interrupcin en la
prestacin de servicios pblicos, entre otros.
7. Ejecucin, entrega y procesamiento:
Comprendiendo por ejemplo errores en
la introduccin de datos, fallos en la administracin del colateral, documentacin
jurdica incompleta, etc.

18.3 RIESGO NORMATIVO

Se refiere a 2 tipos de riesgos (que se suele considerar incluidos dentro del riesgo
operacional):
1. Riesgo legal:
Es la posibilidad de prdida en que puede incurrir la corredora al ser
sancionada u obligada a indemnizar daos como resultado del incumplimiento de
normas o regulaciones y obligaciones contractuales.
Surge tambin como consecuencia de fallas en los contratos y transacciones, derivadas
de actuaciones malintencionadas, negligencia o actos involuntarios que afectan la
formalizacin o ejecucin de contratos o transacciones.

2. Riesgo reputacional: Es la posibilidad de prdida en que puede incurrir la

corredora por desprestigio, mala imagen, publicidad negativa, cierta o no, respecto de
la institucin y sus prcticas de negocios, que cause prdida de clientes, disminucin
de ingresos o inicios de procesos judiciales.
3. Riesgo Financiero:

Se refiere a 3 tipos de riesgos:

i)

Es el riesgo de impago de sumas adeudadas por terceros.

Riesgo de Crdito:

221

ii) Riesgo de Liquidez:

Incertidumbre acerca de la capacidad de una entidad de
hacer frente a la corriente de cobros y pagos, contractuales y no contractuales, necesaria
para un adecuado desempeo de dicha tarea.
En otros trminos, es una deficiente de la gestin de la liquidez, ya sea por:

Desequilibrio entre la entrada y salida financiera en el tiempo

incapacidad de convertir un activo en efectivo rpidamente, sin prdidas y

sanciones

iii) Riesgo de Mercado:

Es el riesgo de variacin en el valor de activos y pasivos
como consecuencia del cambio en condiciones del mercado financiero

18.4

Riesgo de crdito

RIESGO DE EMISOR:
Riesgo de prdidas derivadas del incumplimiento
imprevisto o del deterioro de la solvencia del emisor de un instrumento

RIESGO DE CONTRAPARTE: Riesgo de prdidas derivadas del incumplimiento
imprevisto o del deterioro de la solvencia de las contrapartes
Existen eventos de riesgo adicionales al incumplimiento, como cambios en la calidad de
un crdito, cuando una clasificadora le baja la clasificacin, lo que implica la aplicacin de
una mayor tasa de descuento.

Riesgo de Crdito: Riesgo de

Emisor

222


TABLA DE EQUIVALENCIAS CLASIFICACIN DE RIESGO

Ttulos de deuda de largo plazo (IRF)

Ttulos de deuda de corto plazo (IIF)

18.5 Medicin de Riesgo

Riesgo de tasa:
Riesgo asociado al cambio en contra de los tasas de inters

Riesgo cambiario:
Riesgo asociado a los cambios en el tipo de cambio

Riesgo de mercado (en sentido estricto): En acepcin restringida, el riesgo
mercado hace referencia al cambio en el valor de instrumentos financieros como
acciones, bonos, derivados, etc.

Riesgo de reajustabilidad:
Sensibilidad a cambios en la tasa de inflacin

18.6 Medicin de Riesgo

Sensibilidad: Valor Punto Bsico y Duracin

Duracin:
Es un mtodo usado tradicionalmente por las instituciones cuando
desean medir el riesgo de prdida de valor de sus activos por movimientos paralelos y
223

adversos en las tasas de inters. La duracin se define como el cambio en el valor de

un instrumento financiero al cambiar las tasas de inters

Valor Punto Bsico:
El Valor dlar de un punto base conocido como DV01 por
sus siglas en ingls y el Valor precio de un punto base (PV01), es el cambio en el
precio de un instrumento financiero, resultante de un cambio paralelo de 1 punto base
(pb, es decir un centsimo de punto porcentual) en la curva intertemporal por plazos
de las tasas de inters.
Esta medida es comnmente utilizada como una herramienta de toma de decisiones
rpida en las mesas de dinero

Value at Risk:(VaR)
o

Actualmente es la medida ms aceptada de riesgo

Intenta dar una idea sobre la prdida en que se puede incurrir en un cierto periodo
de tiempo pero, al ser inciertas las prdidas y ganancias, es necesario asociar
probabilidades a las diferentes prdidas potenciales.

El VaR es un nivel de prdidas (del o los activos de que se trate) tal, que la
probabilidad de que la prdida exceda esta cantidad en un periodo de tiempo
dado, corresponde a un cierto nivel de confianza escogido por el analista.

El analista fija de antemano el nivel de confianza con el que quiere trabajar y el

periodo de tiempo en el que puede ocurrir la prdida de los activos financieros a
los que se le quiera medir su riesgo.

Ejemplo:

Si se tiene como parmetros

horizonte de tiempo un da y nivel de
confianza 95%, y se determina que el
VaR de la cartera es $2.000.000, ello
indica que con esta cartera, no se
perder ms de $2.000.000 en un da,
con una seguridad del 95%"

c%

(1-c%)

VaR

VARIACIN DEL VALOR

224

18.7

Gaps de Liquidez

El objetivo del gap de liquidez es medir los dficits de liquidez sobre un horizonte temporal
determinado a travs de la comparacin de los flujos de caja de las posiciones de activo,
pasivo y fuera de balance.
Esta tcnica de medicin requiere definir unas bandas temporales y realizar una serie de
hiptesis para modelar las partidas del balance y fuera de balance que no tienen un
vencimiento determinado o que incorporan algn tipo de opcionalidad que pueda afectar a
su vencimiento.

18.8

Riesgo y Teora de Portafolio

Cada inversionista tiene un grado distinto de aversin al riesgo.

Pero el riesgo es inevitable, puesto que constituye la frontera que separa el ahorro y la
inversin

El riesgo no se puede eliminar (aunque s ignorar).

Por lo tanto cada inversionista debe saber cual es su tolerancia del riesgo (su curva
de indiferencia)
225


Un inversionista eficiente es aquel que logra obtener la mayor rentabilidad posible

para el nivel de riesgo que est dispuesto a soportar.

Esa mayor rentabilidad que se busca, se denomina prima por riesgo.

En consecuencia, el riesgo malo es el riesgo no compensado

En definitiva, el supuesto de la inversin en bolsa, es que (a diferencia de las apuestas
en un casino), en ella existe la posibilidad de ganar, en la medida que se acte
inteligentemente. Incertidumbre no es lo mismo que caos.

TIPOS DE RIESGO

Riesgo de mercado, sistemtico o sistmico:

Es aqul propio del mercado,
que afecta a todos los ttulos. Incluye variables econmicas exgenas al propio
mercado (e.g. tasas de inters, inflacin, tipo de cambio, etc.)

Riesgo especfico o diversificable: Aqul propio de un ttulo.

Riesgo total:
Riesgo sistemtico + Riesgo especfico.

ELECCIN DE INVERSIONES EN UN AMBIENTE LIBRE DE RIESGO

226

Eleccin de inversiones en un ambiente expuesto al riesgo

Rango de variacin potencial (desviacin estndar= )

Puede decirse que los retornos del mercado de valores que son distribuciones
aleatorias con un fuerte sesgo hacia arriba. Durante un largo tiempo, los retornos del
mercado o de una parte determinada del mercado permanecen bastante constantes.

227


Los perodos por encima y por debajo del desempeo de la tendencia suelen ir
seguidos de una regresin a la media.

Las distribuciones en torno a la media adoptan una curva, ms bien predecible en
forma de campana.

El riesgo se define como una desviacin alrededor de la media, que puede ser
medida usando desviaciones estndar ().

Una contendr aproximadamente un 68% de los retornos futuros esperados. Una
segunda contendr alrededor del 95% de los retornos futuros y una tercera
alrededor del 99,5%

228

229

DIVERSIFICACIN Y PORTFOLIOS
La Diversificacin es una manera de reducir el riesgo de una inversin o un portafolio de
inversin, mediante la combinacin de distintas clases de activos o instrumentos, con el
propsito de compensar con activos poco correlacionados un posible descenso en el
precio de alguno de ellos.

O rigen de los riesgos

Sistem tico
(N o diversificable)

N o Sistem tico
(diversificable)

EFECTO DIVERSIFICACIN

COEFICIENTE DE CORRELACIN O COVARIANZA ()

230

Es un indicador que mide el grado de relacin lineal que existe entre los rendimientos de

dos activos en un periodo de tiempo

Al estructurar un portafolio se prepara una matriz de covarianza, que presenta todos los
posibles coeficientes de correlacin entre las posiciones que lo componen un portafolio de
inversin. As se puede determinar la forma como covaran los retornos de un activo
frente a otro.

DISMINUCIN DEL RIESGO EN EL TIEMPO

Estudios han demostrado que el riesgo tiende a disminuir en el tiempo, o sea, que en el
largo plazo, es posible vencer al riesgo. Por cierto, nos basamos en el supuesto que se
mantenga una cartera diversificada.

231

18.9

Con Qu Frecuencia Cabra Esperar Prdidas?

Esta es otra manera de contemplar el riesgo. En cualquier perodo de un ao, usted tiene
27% de posibilidades de no hacer dinero. Un optimista dira que hay un 73% de chances
de ganar. No se puede negar que invertir en el mercado de acciones se parezca en modo
alguno a jugar. Pero, si invertir fuera igual a jugar, las posibilidades estaran totalmente a
su favor.

18.10

Proceso de gestin de riesgos

232

PROCESO DE ADMINISTRACIN O GESTIN DE RIESGOS

Un Proceso de Administracin de Riesgos eest compuesto por 5 pasos bsicos:
1.
2.
3.
4.
5.

Identificacin y seleccin de Riesgos.

Evaluacin y medicin de Riesgos.
Establecimiento de lmites de aceptacin de los Riesgos.
Seleccin e implementacin de mtodos de administracin de Riesgos.
Monitoreo y control.

CIRCULAR N 2054 SVS:

INSTRUCCIONES SOBRE CONTROL INTERNO
Y GESTIN DE RIESGOS PARA INTERMEDIARIOS DE VALORES

Organizacin y Control Interno

En el diseo de la organizacin interna se deber considerar al menos:
1. Polticas, procedimientos y controles, formalmente documentados en manuales, para
asegurar razonablemente un intercambio efectivo de informacin con los clientes, la
integridad de las prcticas en materia de negociacin, la correcta resolucin de los
conflictos de inters, la proteccin de los activos del intermediario y sus clientes, el
mantenimiento apropiado de registros contables y otros, la segregacin apropiada de
los deberes y las funciones claves, la continuidad operacional del intermediario y el
cumplimiento de todos los requisitos legales y normativos.
2. Unidad de Auditora Interna, que estar encargada de verificar el correcto
funcionamiento del sistema de control interno y gestin de riesgo y su consistencia
con los objetivos y polticas de la organizacin, como tambin del cumplimiento de las
disposiciones legales y normativas que le son aplicables al intermediario de valores.
Esta unidad depender directamente de la Alta Administracin y deber tener
independencia respecto a las reas operativas y de negocios del intermediario.
Ella deber contar con un plan de revisin anual, aprobado por la Alta Administracin, a la
cual deber informar por escrito al menos en forma semestral.

Gestin de Riesgos

Los intermediarios debern implementar un sistema para gestionar eficazmente los
riesgos financieros, operacionales y de cumplimiento normativo que se presentan en

233

los negocios y actividades que realizan en el desarrollo de su giro, como tambin

aqullos que pueden afectar los intereses y activos de los clientes.

El sistema debe considerar las actividades establecidas en la Circular.

Funcin de Gestin de Riesgos

Las personas designadas para realizar la Funcin de Gestin de Riesgos debern
contar con la experiencia y conocimientos que le permitan, por ejemplo, proponer
polticas y procedimientos para la gestin de riesgos a la Alta Administracin; analizar
los riesgos asociados a los cambios en las condiciones del entorno econmico, de la
industria y de los mercados en los que opera el intermediario de valores y sus efectos
en la posicin de riesgos; evaluar permanentemente si las polticas y procedimientos
de la entidad para gestionar sus riesgos se encuentran actualizados y si son
adecuados para el intermediario; emitir un informe trimestral a la Alta Administracin y
gerente general sobre los incumplimientos detectados, causas que los originaron, etc.

Manual de Gestin de Riesgos

Los intermediarios de valores debern contar con un Manual de Gestin de Riesgos

El Manual deber ser aprobado por la Alta Administracin, al igual que sus
modificaciones.

El Manual debe ser revisado al menos una vez al ao y actualizado cada vez que
exista un cambio significativo.

Responsabilidad de la alta administracin

Certificacin anual de suficiencia e idoneidad

Dentro de los primeros 10 das hbiles de cada ao el intermediario de valores deber
remitir a la SVS una certificacin que d cuenta de la suficiencia e idoneidad de la
estructura de control interno y gestin de riesgos

234

18.11

Herramientas complementarias de medicin y

gestin de riesgo

PRUEBAS RETROSPECTIVAS (BACKTESTING)

Son una herramienta para evaluar y calibrar los modelos de VaR

Consisten en comparar el valor en riesgo observado con las prdidas y/o ganancias
reales, identificando aquellas que fueron mayores al VaR.

Pasos a seguir:
1. Calcular las prdidas y utilidades mediante mark-to-market
2. Comparar el VaR observado ajustado a un da con las perdidas y ganancias da (el
BIS recomienda que esta prueba se realice trimestralmente utilizando 250
observaciones, es decir, una ventana de u ao)
3. Los errores o excepciones detectados se calculan contando el nmero de veces
en que las prdidas o ganancias exceden el VaR observado
4. El nivel de eficiencia del modelo ser:

N DE EXCEPCIONES/N DE OBSERVACIONES

Pruebas de Tensin (Stress Testing)

235


Aunque la medida de VaR tiene buena aceptacin, tambin tiene limitaciones. La

principal limitacin, es que el resultado obtenido depende estrechamente de la
informacin que se utiliz para calibrar los modelos, y/o de la historia contemplada en
el ejercicio.

As, se considera que el VaR es una buena medida de riesgo de prdidas bajo
condiciones normales de comportamiento de los mercados, pero falla
significativamente en condiciones de crisis.

El anlisis de estrs busca subsanar esta deficiencia del VaR y consiste en valuar el
portafolio considerando impactos de gran magnitud en el nivel de los factores de
riesgo.

Es un complemento al valor en riesgo debido a que se estima el valor de un portafolio
bajo condiciones de mercado que no se consideran normales.
Pruebas de Tensin (Stress Testing)

Dependiendo de la situacin a considerar se pueden clasificar los escenarios de
estrs de la siguiente manera:
o

Escenarios extremos estilizados: Cambios moderados o extremos en los

diversos factores de riesgo, tales como tasas de inters, tipos de cambio y
precios accionario

Escenarios extremos histricos: Consiste en valuar los portafolios

considerando los factores de riesgo que se presentaron en situaciones
histricas de crisis.

Escenarios extremos hipotticos: Consiste en realizar supuestos sobre los

valores que podran tomar los factores de riesgo en caso de que se presentara
alguna situacin totalmente imprevista, sobre la cual no se tiene ningn
antecedente; v.gr. un terremoto de proporciones catastrficas, un ataque
terrorista o determinada situacin poltica.

18.12

Regulacin de ndices de Intermediarios

CONDICIONES DE PATRIMONIO, LIQUIDEZ Y SOLVENCIA PARA INTERMEDIARIOS

DE VALORES (NCG N18)

PATRIMONIO
236

Patrimonio mnimo:
Para calcularlo se utilizar un patrimonio depurado, rebajando
del patrimonio contable:
a) Los activos intangibles.
b) El saldo deudor de las cuentas con personas naturales o jurdicas relacionadas al
intermediario.
c) El 20% del saldo de la cuenta deudores por intermediacin y derechos por operaciones
a futuro, por transacciones efectuadas con o para entidades relacionadas al intermediario,
distintas al intermediarios de valores, corredores de bolsa de productos, administradoras
de fondos, fiscalizados por ley y sus fondos, compaas de seguros y bancos.
d) Los activos utilizados para garantizar obligaciones de terceros.
e) El 1% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediacin por
operaciones simultneas de terceros, no confirmadas formalmente, luego de 2 das
hbiles de efectuadas, cuyo monto no haya sido descontado en razn de la letra c)
precedente.
f) El 20% de los derechos por operaciones a futuro y deudores por intermediacin por
operaciones simultneas a terceros no confirmadas formalmente, luego de 5 das hbiles
de efectuadas, cuyo monto no haya sido descontado en razn de la letra c) precedente.
No obstante lo anterior, en caso que la prdida acumulada de las contrapartes de
operaciones propias, o de sus clientes en simultneas de terceros, segn corresponda,
resultare mayor a ese monto, deber en su defecto rebajarse la totalidad de dicha
prdida.
g) El exceso del valor contabilizado de las acciones de las bolsas de las bolsas de valores
y cmaras de compensacin respecto de su valor de su valorizacin por el mtodo de la
participacin (VP).

NDICES DE LIQUIDEZ

Liquidez general: el pasivo exigible inmediato, esto es, aquellas obligaciones exigibles
en un plazo inferior o igual a 7 das, no podr ser superior al activo disponible y realizable
en igual plazo, una vez deducido de este ltimo el saldo deudor de las cuentas con
personas naturales o jurdicas relacionadas al intermediario.
Liquidez por intermediacin: el monto de obligaciones por concepto de operaciones de
intermediacin por cuenta de terceros no podr ser superior al valor que resulte de sumar
al saldo de la cuenta efectivo y efectivo equivalente, el saldo en cuentas por cobrar por
concepto de operaciones de intermediacin por cuenta de terceros.

237

En la determinacin del patrimonio depurado y de los ndices de liquidez, si existieren

activos que permanecieren impagos, se deber considerar como valor de dichos activos
el menor valor que resulte de aplicar uno de los mtodos establecidos en la NCG N18.

NDICES DE SOLVENCIA

Cobertura patrimonial:
El patrimonio lquido del intermediario no podr ser inferior a
su monto de cobertura patrimonial. El patrimonio lquido del intermediario y su monto
de cobertura patrimonial se determinarn conforme a lo dispuesto en la seccin II de la
NCG N18.
Cuando el monto de cobertura patrimonial supere el 80% del patrimonio lquido, el
intermediario debe dar aviso por escrito a la SVS, antes de las 14:00 horas del da hbil
siguiente a aqul en que se presentare esta situacin
Razn de endeudamiento: el pasivo exigible del intermediario no podr ser superior en
ms de 20 veces a su patrimonio lquido, definido este ltimo de acuerdo a lo dispuesto
en la seccin II de la NCG N18. En todo caso, para estos efectos se deber sumar o
restar al pasivo exigible, segn lo establecido en la NCG N18.

238

MDULO IV:

DERIVADOS

19. INTRODUCCIN A LOS DERIVADOS

19.1 Instrumentos transados en el Mercado de Valores

239

INTRUMENTOS DERIVADOS

Como su nombre lo indica, estos son activos financieros que derivan de una obligacin
principal, que puede ser un activo financiero u otro tipo de operacin comercial (e.g. una
compraventa de commodities)
Los principales derivados son los forwards, los swaps, los futuros y las opciones.
Los activos subyacentes en esos contratos pueden ser:
o
o
o
o

Monedas (ej. Fw USD/CLP)

Tasas de inters e instrumentos de renta fija: Pueden ser tasas de inters
nacionales o extranjeras. (ej. Plain Vanilla Swap)
ndices accionarios (ej. S&P 500)
Acciones

19.2

FORWARDS

Contrato Forward:
Es un acuerdo entre dos partes, por el cual los contratantes se
comprometen a intercambiar activos, especificados en cantidad, en una fecha futura
previamente fijada y aun precio acordado.
Cumplimiento de los Contratos:
Al vencimiento de la operacin se produce el
intercambio de los activos, el cual puede ser por entrega fsica de las monedas, o
mediante el mecanismo de la compensacin.

CARACTERSTICAS
o
o
o
o
o

Permite eliminar el riesgo de T/C.

Productos de baja utilizacin de lneas de crdito.
Los contratos de seguro de cambio no estn afectos a impuestos.
No afecta la capacidad de endeudamiento de la empresa, ya que no es un crdito.
No afecta la liquidez de la empresa, ya que no requiere dinero para suscribir los
contratos.

TIPOS DE FORWARDS DE MONEDAS

o
o
o
o

UF/USD. (30 das 3 aos)

CLP/USD. (3 das 3 aos)
CLP/Otras Monedas (5 das 3 aos)
Otras Monedas/USD. (5 das 3 aos)

La mayora de los Forwards transados en el mercado local son CLP/USD

MODALIDADES DE PAGO
240

Entrega Fsica: Al vencimiento, las partes intercambian las monedas estipuladas al

precio fijado en el contrato.
Compensacin: Al vencimiento se cancela a la parte que resulte acreedora la diferencia
entre el precio pactado y el precio de referencia* acordado en el contrato.
(*) Dlar Observado

COMPENSACIN AL VENCIMIENTO
(Dlar Observado Tipo de Cambio) x Monto en dlares
Por ejemplo:
Caso 1:
Cliente compra forward USD 1.000.000.- al banco a un precio de 485,00.
OBS: 475,74
(475,74 485,00) x 1.000.000 = CLP 9.260.000.
El cliente compensa al banco en CLP 9.260.000 por el seguro de tipo de cambio.

Caso 2:
Cliente compra forward USD 1.000.000.- al banco a un precio de 485,00
OBS: 486,10
(486,10 485,00) x 1.000.000 = CLP 1.100.000
El cliente compensa al banco en CLP 1.100.000 por el seguro de tipo de cambio.

ENTREGA FSICA
En el caso de la entrega fsica, los flujos entregados son completos, no existe
compensacin de diferencias:
Al plazo de vencimiento, el banco:

Entregar: USD 1.000.000

Y el cliente entregar su equivalente en moneda nacional a un precio fijado al comienzo

del contrato, es decir si el precio se fij en 480,00, se tendr que entregar al banco:
CLP 480.000.000

241


CLCULO DEL PRECIO FORWARD

Arbitraje entre el mercado local versus mercado externo (Teora Fisher).
(1+ T.local)

= Precio Forwards

(1+ T. externa)

Precio Spot

Precio Forward = Precio Spot * (1+T.local)

(1+T .externa)

Por ejemplo:
Cliente Compra USD = > Banco Vende

Plazo
Monto
Tasa pesos
Tasa dlares
Spot

25 das
USD1.000.000
5,00%
4,50%
480,00

Nota: Tasa base 360 das

Otro ejemplo:
Precio Forward = Precio Spot * (1+T.local)

(1+T .externa)

Precio Forward = 480,00 * (1 + 5,00%)

(1 + 4,50%)

Precio Forward = 482,30

Por lo tanto el cliente comprar 1 milln de dlares a 25 das a un precio de $482,30 o
bien 2,3 puntos sobre spot.

19.3 Futuros de Inflacin

Este instrumento derivado, tambin conocido como Forward de Inflacin es un contrato
entre dos partes mediante el cual se fija, el da de cierre, el precio de compra o venta de
la unidad de fomento a futuro por un monto determinado. Esta operacin tiene implcito
las expectativas de IPC para el plazo futuro.
o

Es un producto a la medida y no una transaccin estandarizada como es el caso

de los futuros.
242

o
o
o
o

El plazo mnimo para una operacin corresponde al da siguiente de la ltima

unidad de fomento conocida.
No existe monto mnimo, pero es recomendable que supere las UF 500.
Existe slo la modalidad de compensacin.
Los precios varan constantemente incluso durante el da.

CARACTERSTICAS
o Instrumento que utiliza eficientemente la lnea de crdito.
o No afecta la capacidad de endeudamiento de la empresa, ya que no es un crdito.
o Los contratos no estn afectos a impuestos ni comisiones.
o No afecta la liquidez de la empresa, ya que no requiere dinero para suscribir los
contratos.
o Cualquier modificacin a las condiciones de un contrato requiere el acuerdo de
ambas partes.

BENEFICIOS
o Este producto permite a las empresas con activos o pasivos en unidad de fomento,
eliminar el riesgo de variacin en el futuro.

19.4 Los swaps

Un swaps es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de
efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo
dado. (Monroy, 2001).
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo
sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crdito.
Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a
la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su
operacin.
En realidad un swap no es ms que una sucesin de forwards

19.5 Futuros
Definicin: Acuerdo para comprar o vender un activo a una fecha y precio
determinado.
243

Objetivos:
Cubrir el riesgo de los movimientos de precios y permite a los
especuladores respaldar sus previsiones y otros agentes disminuir sus riesgos.

CARACTERSTICAS:
o
o
o

Los contratos son normalizados y se realizan en una serie de fechas determinadas

para unas cantidades de activo predeterminadas.
Los ttulos subyacentes son entregados a travs de la cmara de compensacin,
la que garantiza el cumplimiento de los contratos.
Por lo general los contratos son liquidados antes del vencimiento. Para un
determinado contrato futuro la liquidez debe ser alta, o bien el contrato
desaparecer.
Obliga a compradores y vendedores

TIPOS DE FUTUROS FINANCIEROS

Futuros Sobre ndices Burstiles:
Son contratos de cuyo precio vara con el
movimiento de una cesta de acciones subordinadas a un ndice, Ej. S&P 500
Futuros Sobre Divisas: Son contratos que permiten comprar o vender cantidad
estandarizadas de moneda extranjera.

OTROS FUTUROS FINANCIEROS

Futuros Sobre IPSA:
Son contratos sobre IPSA (ndice de Precios Selectivo de
Acciones), el cual agrupa las 40 acciones ms negociadas del mercado. Cada contrato es
valorizado en pesos chilenos en el equivalente de 2.000 veces el ndice. El vencimiento
de este contrato puede ser uno, dos o tres meses: el margen inicial es de 25% del valor
del contrato.
Futuros Dlar Observado: Son contratos sobre dlar observado (precio promedio del
USD), calculado por el Banco Central de Chile. Cada contrato es valorizado en pesos, en
el equivalente a USD 50.000, con vencimientos de los siguientes meses doce meses.

DIFERENCIAS:

244

19.6 Opciones
Definicin:
ejercerla.

Es el derecho a hacer algo. El tenedor de una opcin no est obligado a

TIPOS DE OPCIONES:
o Call:
Derecho a comprar un activo a una fecha y a un cierto precio
o Pull:
Derecho a vender un activo a una fecha y a un cierto precio
o Fecha :
Conocida como la fecha de expiracin, Strike Price o Maturity
o Precio :
Conocido como precio de ejercicio o Strike Price
o Opciones Americanas:
Pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta la
fecha de expiracin
o Opciones Europeas:
Pueden ser ejercidas solo en la fecha de expiracin
La relacin entre el precio del ejercicio y el precio de mercado del activo subyacente
se divide en 3 etapas:
1. At the money (En el dinero): Una opcin est at-the-money si su precio de
ejercicio (strike price), es decir, el precio que el poseedor debe pagar para ejercer su
derecho, es el mismo que el precio del subyacente sobre el que la opcin est
basada.
2. Out of the money (Fuera de dinero): Una opcin est out-of-the-money si no tiene
valor intrnseco; sera el caso de una opcin de compra (call) para la que el precio del
activo subyacente es menor que el precio de ejercicio de la opcin.
3. In the money (Dentro del dinero): Una opcin in-the-money, por el contrario, tiene
valor intrnseco; por ejemplo en el caso de una opcin de compra el precio del activo
subyacente es mayor que el precio de ejercicio de la opcin.
Por ejemplo:
El siguiente caso ejemplifica las tres situaciones. Supongamos que el precio de una accin de
GOOGLE es de usd 800.
Una opcin de compra (call) o una opcin de venta (put) estara at the money si tuviesen un valor
de usd 800.

245

Una opcin de compra de usd 700 estara in the money (800 - 700 = 100 > 0) al igual que una
opcin de venta de 900 ( 900 - 800 = 100 > 0).
Por el contrario una opcin de compra a usd 900 una opcin de venta a usd 700 estaran out of
the money.

MODELOS DE VALORACIN DE OPCIONES:

o Black and Scholes
o Montecarlo
o Binomial
Estos modelos dan una aproximacin al valor terico de una opcin.
El valor intrnseco es el valor positivo de la diferencia entre Precio de Liquidacin y el
Precio de Ejercicio.
El valor Extrnseco (temporal) es la resta de la Prima (P) menos el Valor Intrnseco, por
tanto depende del tiempo al vencimiento, la volatilidad del subyacente, la tasa libre de
riesgo y la tasa de dividendos.

246

20. INTRODUCCIN A LOS DERIVADOS

20.1

Valor del Dinero en el Tiempo

Se define como la valoracin de una determinada inversin en un momento determinado

en el tiempo ya sea hoy (Valor Presente o Actual) o bien sea maana (Valor Futuro.), ser
la base para determinar el precio de un activo financiero. Dado lo anterior es vlido el
dicho ms vale 1 peso hoy que uno maana.

Valor Presente: Corresponde al valor de una suma de flujos futuros trados al

presente o bien el valor de un inversin en el futuro trada o descontada a la
actualidad. Para lograr trasladar los flujos futuros de una inversin es necesario utilizar
una tasa de inters de descuento.

Valor Futuro:
Corresponde al valor o cantidad de dinero que se obtendra en el
futuro de una inversin realizada hoy y se capitalizase a una tasa de inters,
capitalizando la inversin en varios pagos sucesivos y constantes o bien capitalizando
la inversin de una sola.

Plazo:
Se define como el nmero de das, meses, aos o cualquier unidad
de tiempo que transcurren entre las fechas inicial y final de una operacin financiera.
Para operaciones financieras en el mercado local por lo general los plazos a los que
las tasas de inters se calculan por lo general son base 30 das o 360 das.

Tasa Interna de Retorno:
Corresponde a la tasa de inters que descuenta los
flujos futuros de un proyecto de Inversin, haciendo que su valor presente neto sea
igual a cero. Es decir, es una medida de la rentabilidad de una inversin, mostrando
cul sera la tasa de Inters ms alta a la que el proyecto no genera ni prdidas
ni ganancias. Al compararla con la tasa de inters de mercado se puede disponer de
una sencilla regla de decisin. Ella consiste en que se deben realizar todos aquellos
proyectos de Inversin que posean una tasa una TIR superior a la tasa de inters de
mercado.
Para el caso de los Instrumentos de Renta Fija (bonos) la TIR, es una medida de
rentabilidad de los flujos futuros del activo a una tasa de inters de mercado o dicho
de otra manera es la tasa de descuento que iguala el valor presente del activo a la
tasa de inters de mercado.

247

Por ejemplo:

20.2 Clculo: Valor Presente y Valor Futuro

Valor Presente: El valor presente de una inversin corresponde al valor de un flujo
futuro descontado a una tasa de inters determinada.
VP = VF / ( 1 + ip/n)
p/n
VP = VF/ ( 1 + i)

Valor futuro:
El valor futuro de una inversin corresponde al capital
acumulado en un momento futuro, generado por intereses y/o amortizaciones que se
den a lo largo de la vida de esa inversin.
VF = VP ( 1 + ip/n)
VF = VP ( 1 + i)p/n
Donde i = interes, p = periodo y n = base

Ejemplo 1

Calculo: Valor Presente y Valor Futuro

El Sr. Prez necesita para dentro de 12 meses pagar $ 100 mil y desea saber por cuanto
dinero debe tomar un depsito a plazo para disponer en 12 meses de esta cantidad.
Supongamos:
tasa inters DP : 0,52% base 30 das
plazo
: 360 das
monto
: 100.000
248

VP = VF / ( 1 + ip/n)
VP = 100.000 / ((1 + 0,52% x 360 / 30) )
VP = 94.127.
El Sr. Prez deber tomar un DP por $94.127.-

Ejemplo 2
Ahora que el Sr. Prez, tienen la alternativa de que en vez de tomar un depsito a plazo,
le puede prestar dinero a un amigo y ste todos los meses durante un ao le pagara una
parte de intereses ms capital. El Sr. Prez necesita saber que cifra le permitir llegar a
los $100 mil que debe pagar en 12 meses ms.

Supongamos:
tasa inters
: 0,52% base 30 das
plazo
: 360 das
monto
: 100.000
VP = VF/ ( 1 + i)p/n
VP = 100.000 / (1 + 0,52%)(360 / 30)
VP = 93.966
El Sr. Prez deber prestarle a su amigo $93.966.-

NUMERO DE PERIODOS
El nmero de periodos permite calcular el plazo ptimo para una inversin o prstamo, en
un escenario conocido de monto y tasa de inters.
Para esto: (Caso 1. Inversin)
VP = VF / ( 1 + ip/n)
VP / VF = 1 + ip/n
249

[(VP / VF) 1] x n/i = p

Donde i = inters, p = periodo y n = base
Para esto: (Caso 2. Prstamo)
VP = VF/ ( 1 + i)p/n
VF / VP = (1 + i)p/n
p/n LN (1 + i) = LN (VF / VP)
p = [LN (1 + i)] / LN (VF / VP)
Donde i = inters, p = periodo y n = base

TASA DE INTERS: (INTERS SIMPLE Y COMPUESTO)

Tasa de Inters:

Corresponde al pago por el dinero ajeno y se denomina con i.

Inters Simple:
Corresponde al inters aplicado cuando solo el capital gana
intereses. Es decir, los intereses no devengan intereses.
Cf= Ci (1 + ip/n)

Inters Compuesto: Corresponde al inters, que a intervalos de tiempo preestablecidos,

se agrega al capital. Por lo que tambin se generan intereses.
Cf= Ci (1 + i)p/n
Donde C = Capital, i = inters, p = periodo y n = base

Ejemplo 1:

Inters simple

Supongamos que Ud. realiza una inversin de $1 milln en un depsito a plazo en pesos
a 2 aos plazo, la tasa de inters anual (base 360), corresponde al 6%. Cul ser el
monto de su capital al final del periodo?
Cf= Ci (1 + ip/n)
Cf= 1.000.000 x ( 1 + 6% x 720/360)
Cf= 1.120.000.La inversin o Capital al final del periodo ser $ 1.120.000.Ejemplo 2:

Inters Simple

Supongamos el mismo ejercicio anterior, pero esta vez usted necesita saber en cuanto
tiempo obtendr $1.120.000 en una inversin donde la tasa de inters anual es de 4.8% y
250

el capital inicial es de $ 1 milln.

Cf= Ci (1 + ip/n)
(Cf / Ci 1)n/i = p
p = (1.120.000 / 1.000.000 1) x 360 / 4,8%
p = 1080 das
En 3 aos se obtendr un capital de $1.120.000.-

Ejemplo 3:

Inters Compuesto

La Sra. Ins, Necesita pedir un crdito al banco un prstamo por $500 mil en 12 meses
plazo y se le ofrece una tasa del 1,5%. Ella quiere saber cunto ser el monto total que
pagara por este prstamo.
Cf= Ci (1 + i)p/n
Cf = 500.000 x (1 + 1,5%)360/30
Cf = 597.809
El monto total a pagar por este prstamos ser de $597.809.-

Ejemplo 4:

Inters Compuesto

Supongamos el mismo ejercicio anterior Cunto demorara el pago de este prstamo si

la tasa de inters fuera del 2%?
Cf= Ci (1 + i)p/n
Cf / Ci = (1 + i)p/n
p/n LN (1 + i) = LN (Cf / Ci)
p = { [LN (1 + i)] / LN (Cf / Ci) } x n
p = { [LN (1 + 2%)] / LN (597.508 / 500.000) } x 30
p = 270 das
9 meses demorara este prstamo en extinguirse

20.3 Conversin de Tasas

Tasas Efectivas y Nominales:
La tasa de inters efectiva es aquella que se
utiliza comnmente en las operaciones del mercado financiero. En otras palabras, las
tasas efectivas son aquellas que forman parte de los procesos de capitalizacin y de
actualizacin.

251


En cambio, una tasa nominal, solamente es una definicin o una forma de expresar
una tasa efectiva. Las tasas nominales no se utilizan directamente en la valoracin de
un activo financiero. En tal sentido, las tasas de inters nominales siempre debern
convertirse a tasas efectivas.
Por ejemplo, tenemos una Tasa Nominal Anual (TNA) que se capitaliza mensualmente, lo
que significa que la tasa efectiva a ser usada es mensual

Para el caso de tasas nominales anules de capitalizacin simple, basta con dividir la tasa
anual nominal en el periodo de capitalizacin de la tasa efectiva buscada.

Ejemplo 1:
Si la tasa nominal anual es del 6%, con capitalizacin mensual simple, la tasa mensual
efectiva ser:
TNA = 6%
Periodo de Capitalizacin = 12
TME = 6% / 12
TME = 0,5%
Ejemplo 2:
Si la tasa nominal anual es del 6%, con capitalizacin semestral simple, la tasa mensual
efectiva ser:
TNA = 6%
Periodo de Capitalizacin = 2
TSE = 6% / 2
TSE = 3%

Para el caso de tasas de inters capitalizables compuestas, como el caso de los

prstamos bancarios la forma de convertirlas es distinta, pues es una funcin exponencial
y no lineal como el caso de las tasa de inters simples.
Es decir la tasa mensual
capitaliza doce veces en 1 ao mientras que la tasa anual solo capitaliza una vez.
En este caso comenzaremos con la siguiente igualdad:
1 + TEA = ( 1 + TEM)n/p
TEA = [(1 + TEM)n/p] 1

252

Ejemplo 1:
Si la tasa de un prstamo bancario es del 1% mensual capitalizable 12 meses, la tasa
anual efectiva que se est pagando ser de:
TEA = [(1 + TEM)n/p] 1
TEA = [(1 + 1%)360/30] 1
TEA = 12,68%
Si esta tasa de capitalizacin fuera una tasa de inters simple bastara con multiplicar 1%
por 12 capitalizaciones y la tasa anual correspondera a 12%

20.4

Tasas Vencidas y Anticipadas

Cuando hablamos de pago o renta anticipada nos referimos al que pago de inters ms
capital al inicio de un periodo, el cual puede ser de un mes, un ao, etc. Mientras que los
siguientes pagos se realizan al inicio del siguiente periodo.

Cuando hablamos de pago o renta vencida nos referimos al que pago de inters ms
capital al final de un periodo, el cual puede ser de un mes, un ao, etc. Mientras que los
siguientes pagos se realizan al final del siguiente periodo.

253


TASAS VENCIDAS Y ANTICIPADAS

Para calcular el valor presente de una renta vencida tenemos:
Vpvencido = R[ 1 (1 + i)-n] / i
Para calcular el valor presente de una renta anticipada tenemos:
Vpanticipado = R[[ 1 (1 + i)-n] / i ] ( 1 + i)
Donde R = Renta, i = Tasa de Inters del Periodo y n= No. de Periodos

Ejemplo 1:
Utilizando los mismos datos de la grfica anterior se tiene que el valor actual o presente
para una renta vencida es:
Capital:
300.000
Tasa inters del periodo: 3%
No. de Periodos:
6
Renta:
300.000 / 6 = 50.000
Vpvencido = R[ 1 (1 + i)-n] / i
Vpvencido = 50.000 x [ 1 ( 1+ 3%)6 ] / 3%
Vpvencido = 270.860.-

Ejemplo 2:
Utilizando los mismos datos de la grfica anterior se tiene que el valor actual o presente
para una renta anticipada es:
Capital:
300.000
Tasa inters del periodo: 3%
No. de Periodos: 6
Renta:
300.000 / 6 = 50.000
Vpanticipado = R[[ 1 (1 + i)n] / i ] ( 1 + i)
Vpanticipado = 50.000 x [[ 1 ( 1+ 3%)-6 ] / 3% x (1 + 3%)
Vpanticipado = 278.895.-

254

20.5 UF, IPC e IVP

20.5.1

INFLACIN; IGUALDAD DE FISCHER Y EFECTO DE LA

INFLACIN

Inflacin es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los bienes y servicios

y
factores
productivos
de
una
economa
a
lo
largo
del
tiempo.
En la prctica, la evolucin de la inflacin se mide por la variacin del ndice de Precios al
Consumidor (IPC).
Este ndice se calcula en base a la encuesta de los precios de bienes y servicios de una
canasta de bienes donde al ponderarlo se anota una variacin mensual, la cual llamamos
variacin mensual del IPC.
La inflacin afecta nuestro poder adquisitivo por lo que el efectivo de hoy no comprara la
misma cantidad de bienes y servicios que maana.

La ECUACIN DE FISHER, que debe su nombre al economista estadounidense Irving

Fisher, es una ecuacin utilizada en la teora econmica que relaciona los tipos de
inters con la tasa de inflacin. La ecuacin es la que sigue:
Tasa de inters nominal = Tasa de inters real + Inflacin esperada.

Podemos concluir entonces que la tasa nominal, corresponde a la tasa de inters que ya
tiene incorporado el efecto de la inflacin, vale decir que tiene un componente de tasa
inters pura o real ms un componente de inflacin esperada. Mientras que la tasa real
solo nos indica el valor del dinero en el tiempo sin efectos inflacionarios.

Ejemplo 1:
La tasa de un crdito hipotecario a 20 aos plazo es del 4,5% real anual, esto significa,
que si la inflacin esperada por el banco central es del 3%, nuestra tasa nominal real ser:

Tasa Nominal =
Tasa Real + Inflacin
Tasa Nominal =
4,5% + 3%
Tasa Nominal =
7,5%

255

20.5.2

Unidad de Fomento (UF)

El Ministerio de Hacienda de Chile, en su Decreto Supremo N 40 del 2 de enero de 1967,

cre la Unidad de Fomento asignndole un valor reajustable inicial de E 100 (cien
escudos). En aquella poca, el valor de la UF se reajustaba el primer da de cada
trimestre
segn
la
variacin
del
IPC
del
trimestre
anterior.
Posteriormente, el Decreto Supremo N 280 del 12 de Mayo de 1975 estableci que la UF
pasara a reajustarse en forma mensual. Por su parte, el Decreto Supremo N 613 del 14
de julio de 1977 estableci que su valor se reajustara en forma diaria a partir del 1 de
Agosto de dicho ao.

CLCULO DE LA UF
La UF se reajustar a partir del da 10 de cada mes y hasta el da 9 del mes siguiente, en
forma diaria a la tasa promedio geomtrica correspondiente a la variacin que haya
experimentado el IPC, en el mes calendario inmediatamente anterior al periodo para la
cual dicha unidad que se calcule.
Esta tasa geomtrica, se calculara sobre una base de 30 das, independiente del nmero
transcurridos entre un mes y otro.


  



 







Ejemplo 1:
Se sabe que la UF9-feb-13 = 22.807,54, el IPC de enero 2013 tuvo un valor de 108,80 y el de
diciembre 2012 alcanz 108,61. En base a estos antecedentes:
- Cul sera la variacin porcentual de la UF el prximo mes?
- Cuantos pesos subir la UF en 30 das?
- Calcule la UF del 30 de Febrero de 2013

Ejemplo 1:
Var10-feb-13 - Var10-mar-13 = 28 das.
(30 /dias
)
mes t+1

Var% UFbase 30 das = ((1 + Var% IPCmes t)

30/28

Var% UFbase 30 das = ((1 + 0,20%)

1) x 100

256

1) x 100

Var% UFbase 30 das = 0,2143%

Var UFbase 30 das = 0,2143% x $ 22.807,54 = $ 48,8768.-

Ejemplo 1:
Var9-feb-13 Var30-mar-13 = 19 das
(30 /dias
)
mes t+1

Var% UFen 19 das = ((1 + Var% IPCmes t)

19/28

Var% UFen 19 das = ((1 + 0,20%)

1) x 100

1) x 100

Var% UFen 19 das = 0,1357%

Var UFen 19 das = 0,1357% x $ 22.807,54 = $ 30,9431
Var UF28-feb= 22.838,48

20.5.3

ndice de Precios al Consumidor (IPC)

El ndice de Precios al Consumidor (IPC) mide la variacin de los precios de una canasta
de bienes y servicios, consumida por un hogar urbano del Gran Santiago. Su propsito es
estimar la inflacin (o deflacin segn sea el caso) domstica. El nuevo IPC tiene base dic
2008=100.
Se usa el IPC con dos propsitos:
1) Monitorear la evolucin del costo de vida. Aunque tcnicamente no es un ndice de

costo de vida, suele considerarse una medida aproximada de ello..

2) Monitorear la evolucin de los precios de consumo de los hogares a lo largo del
tiempo. El curso del IPC impacta en: la poltica monetaria definida por la autoridad
pertinente, la evolucin de la Unidad de Fomento (UF), Unidad Tributaria Mensual
(UTM) y las fluctuaciones en las tarifas de servicios regulados.

20.5.4

ndice de Valor Promedio (IVP)

Es uno de los sistemas de reajustabilidad autorizados por el Banco Central de Chile,

consiste en una frmula que se calcula diariamente y que registra un promedio de la
variacin de la Unidad de Fomento en los pasados seis meses. El ndice de Valor
Promedio se reajustar a partir del da diez de cada mes y hasta el da nueve del mes
siguiente de acuerdo al factor diario determinado. El primer valor del ndice de Valor
Promedio fue de $ 5.389,14 el da 9 de enero de 1990.
257