4.2.

3 No negociacin de activos
Supongamos ahora que existe comercio en bienes, pero no hay comercio de activos internacionales.
En este caso, estamos obligando a la cuenta corriente a que sea igual a cero en cada perodo.
Las restricciones de presupuesto de los pases 1 y 2 pueden expresarse, respectivamente, como

Una vez ms, este es un problema esttico porque no hay ningn activo para consumo intertemporal
j

suavizado. Al dejar

que denota el multiplicador de Lagrange sobre la restriccin del presupuesto del

pas j. Si suponemos la forma funcional de la CobbDouglas de preferencias y, a continuacin, el consumo de

las asignaciones son

El equilibrio en los mercados de dos mercancas requiere

Al sustituir las funciones de consumo en las condiciones de mercado-compensacin y resolviendo para los
precios relativos, se muestra que

Este precio puede ser sustituido en las funciones de consumo anterior para mostrar que

Observe que la no negociacin de activos es idntica a la asignacin de planificacin central si

=1

Este ejercicio ilustra varios puntos:

La ausencia de movilidad internacional del capital no implica necesariamente que la asignacin no es

el ptimo de Pareto. Reparto de riesgos eficaz puede ocurrir a pesar de la falta de activos financieros
y de seguros.
La relacin internacional de utilidades marginales entre pases es idntica a travs de bienes y
Estados.Un shock positivo y grande en la cantidad de bienes y1,t se transmite positivamente a los
residentes del pas 2 por el incremento en la demanda y por ende el precio relativo) para el bien

y2,t..

Un gran shock negativo en la cantidad de un bien es transmitido del mismo modo a travs de las
fronteras, a pesar de la ausencia de los intercambios de activos financieros. Por lo tanto, el reparto
de riego eficaz se produce a travs de cambios en el precio relativo de los bienes.
Observe que se puede poner precio a los activos financieros en el modelo, bajo el supuesto de que
la cuenta corriente es cero y puede mostrar que las tasas reales de inters y retornos de activos
reales sern iguales para los dos pases, a pesar de la ausencia de movilidad del capital financiera.
El consumo total de los pases 1 y 2 es:

Observe que la correlacin del valor total de consumo de pas 1 y 2 es positivo e igual a uno.
Como Cole and Obstfeld [72] sealaron, la transmisin positiva de los shocks se produce porque los
pases se especializan en la produccin de bienes.
4.2.4 No especializacin en dotaciones
Para ilustrar el impacto de la no especializacin, Cole y Obstfeld [72] introducen un tercer bien. Llamemos a
este tercer bien w. Asumir que ambos pases reciben una dotacin exgena y estocstica de bien w y

:S

W=

W , w

sea la realizacin del bien w en el pas j. sea 1,

2, w las

acciones de gastos bajo el supuesto de preferencias de CobbDouglas y sea w la unidad contable

de el bien, y sea p1,t el precio relativo del bien y1,t en trminos de wt y p2,t sea el precio
relativo del bien y2,t en unidades de wt.. Agentes en pases 1 y 2 tienen restricciones de presupuesto
dadas, respectivamente, por

El equilibrio de los precios relativos satisface

El consumo del bien 1 por agentes en los paises 1 y 2, bajo el supuesto de CobbDouglas preferencias,
puede mostrarse para satisfacer

Expresiones similares pueden derivarse para el consumo de bienes y2 y w. La proporcin de

utilidades marginales de ambos pases para cada bien ser igual a una constante en todos los Estados, una
1

condicin de optimalidad de Pareto, slo si el porcentaje de la dotacin de wt,

w2t
w1t +w 2t

wt
1
2
wt +w t

, es los constante cuando el total de wt vara con st. los shocks a

w 1t y w 2t

deben ser perfectamente correlacionados para las asignaciones sin ningn comercio de activos
financieros para que sea optimo de Pareto. Si estas perturbaciones no estn perfectamente
correlacionadas, es beneficioso para el comercio de acciones u otras formas de activos financieros.

Esto ayuda a distinguir claramente entre la perturbaciones especificas de cada pas , que afectan a
todos los sectores dentro de un pas y los shocks especficos en la industria. Shocks a y1,t o y2,t son por
definicin perturbaciones especificas de un pas ;considerando las perturbaciones a
1

wt

w 1t , w 2t cuando

wt

no estn perfectamente correlacionadas, son perturbaciones de sectores especficos. Por lo

tanto cuando hay perturbaciones de sectores especficos, hay ganancias por el intercambio de activos que
mejoran el reparto de riesgos y permiten la diversificacin. La intuicin es que, en ausencia de los
intercambios de activos financieros, el pas con un shock negativo a la dotacin de

wt

desea ejecutar un

dficit de cuenta corriente importando

wt

y contraer prstamo contra la dotacin futura. Como la cuenta

corriente siempre debe ser equilibrada, el pas debe exportar ms del bien en el cual se especializa en su
produccin para financiar la importacin del bien
puede ajustar mucho si

w 1t y w 2t

wt

. Observe que el precio relativo de

estn correlacionados negativamente pero la suma

wt

no se

w 1t +

wt

vara muy poco.

4.2.5 Productos no intercambiados

Supongamos ahora que el tercer bien es no intercambiable. Llamemos a este bien n y asumamos que
j

n : S N =[ n , n ]

denota la realizacin del bien n en el pas j. Sea 1,

2, n las acciones de gastos

bajo el supuesto de preferencias de CobbDouglas y sea y1 la unidad contable del bien. Bajo el supuesto

de comercio equilibrado y preferencias CobbDouglas, las demandas de las mercancas satisfacen

Cada pas consume su dotacin del bien no negociable,

n1t , n2t

.La relacin de la utilidad marginal a

1

travs de un comercio de bienes de un pas ahora depender de la relacin

nt
2
nt

. a menos que

nt , nt

estn perfectamente correlacionados, luego las asignaciones resultantes no ser ptimo de Pareto. Hay
ganancias derivadas del riesgo del intercambio internacional a travs del comercio de bienes. Observe que la
correlacin de consumo a travs de pases ahora depender de la proporcin de consumo de un pas que es
no negociable.

Si este sector constituye una gran fraccin del consumo, entonces incluso si el consumo de bienes
comerciados es perfectamente correlacionado, la correlacin de los niveles de consumo nacional
puede ser cercano a cero. Por lo tanto, bienes no intercambiados proporcionan un vehculo para la
reduccin de las correlaciones entre pases grandes implicadas por el modelo base.
4.2.6 El comercio de acciones
Ahora presentamos el comercio de activos financieros. Un agente en el pas 1 posee acciones que son
reclamos en la secuencia de dotacin para el bien y1 (el bien interno) y reclamaciones a y2 (el bien

extranjero). Ahora discutimos el impacto de la inversin de activos y lo relacionamos con el modelo sin
comercio activo anteriormente. Sea

z ij,t

para j=1,2 y i=1,2 denota las acciones del bien i celebrado por un

agente en el pas j al comienzo del perodo t. la restriccin de presupuesto de un agente es

Sea

ut

el multiplicador de Lagrange. El agente maximiza su funcin objetivo sujeta a la restriccin. Las

condiciones de primer orden son

En equilibrio, se llevan a cabo todas las acciones y la dotacin de cada bien es consumida completamente.
Lucas [152] asume que agentes mantienen carteras idnticas, por lo que

z ij,t

=1/2 para j=1,2 y i=1,2 y sea

=1/2 y =1/2. En un mundo as, la riqueza nacional es igual a travs de pases y agentes que tienen

cartera perfectamente diversificadas. Agentes en pases tienen idntico consumo en este caso, a
diferencia de la economa en que no hay ningn comercio en activos financieros. En el modelo inicial
que se ha descrito anteriormente, no exista ningn comercio en activos financieros y especializacin en
dotaciones y la asignacin era ptimo de Pareto. Comentamos que podramos poner precio a los activos
financieros, incluso si estos activos no fueron negociados. Si asumimos que

z 22,t

z 11,t

z 12,t

= y

z 21,t

=1- , a continuacin, puede lograrse la asignacin de equilibrio con ningn comercio de activos

financieros. Por lo tanto, podemos lograr por lo menos dos asignaciones fijas, dependiendo de la distribucin
inicial de las reclamaciones. Este sencillo ejemplo, cuando se combina con nuestra discusin del equilibrio
con ningn comercio de activos financieros, ilustra un punto importante. Reparto de riesgos internacionales
puede lograrse a travs de las fluctuaciones en los precios relativos en la cuenta corriente y por el comercio
de activos financieros. En particular, no requiere la existencia de un conjunto completo de crditos
contingentes. La presencia de bienes no negociables o la falta de especializacin en la produccin de un bien
puede afectar cunto consumo seguro puede lograrse a travs de las fluctuaciones de los precios relativos. Si
introducimos el comercio de acciones cuando hay un tercer bien w producido por ambos pases, luego la
diversificacin de la cartera puede requerir que un agente mantenga acciones para

w1

w2

si la

dotacin de los shocks para w no se correlacionan perfectamente. Si estos golpes estn perfectamente
correlacionados, la diversificacin de la cartera puede lograrse especializndose en la celebracin de
acciones de un solo pas.

Ha habido una considerable literatura sobre la falta de diversificacin de la cartera internacional y el grado de
reparto de riesgos de consumo internacional. la diversificacin de la cartera internacional es la nocin de que
los inversores mantengan muy poco de su riqueza en valores extranjeros a ser coherente con la teora
estndar de seleccin de cartera. Baxter y Jermann [36] sostienen que la falta de diversificacin internacional
es considerable. Su modelo incorpora el capital fsico y humano y, en el contexto de su modelo, un
comportamiento ptimo llevara a una posicin corta en activos domsticos debido a una fuerte correlacin
positiva entre la rentabilidad de capital humano y fsico. Un reciente documento por Heathcote y Perri [117]
extiende el modelo de Baxter y Jermann para incluir ms de un bien negociado. Ellos encuentran, como
hemos observado anteriormente, que el consumo seguro est disponible a travs de las fluctuaciones de
precios relativos y que estas fluctuaciones de precio son capaces de lograr el reparto de riesgos eficaz.
Claramente, la conclusin sobre si hay suficiente o insuficiente reparto de riesgos es muy sensible a las
especificaciones del modelo.
Evidencia emprica sobre reparto de riesgos de consumo internacional viene en Backus et al [25], que
muestra que los datos son inconsistentes con las consecuencias para el consumo del modelo base de RBC
internacional. Por el contrario, Devereux, Gregory y Smith [81] muestran que las preferencias que presentan
una no separabilidad entre consumo y ocio pueden ayudar a reducir las correlaciones de consumo implicadas
por el modelo. Lewis [145] tambin documenta que hay riesgo intertemporal insuficiente comprometido
(compartido) en el consumo. Como hemos observado anteriormente, la existencia de bienes no
comercializados, combinado con la suposicin de que la utilidad es no separable en bienes negociables y no
negociables, hace ms difcil determinar el grado ptimo de reparto de riesgos de consumo. Tambin hemos
demostrado anteriormente que las fluctuaciones de precio relativo pueden ser un sustituto para el comercio de
activos financieros en conseguir seguros de consumo. Lewis documenta [145] que la no separabilidad de
utilidad o la restriccin del comercio activo solo, no es suficiente para explicar el reparto de riesgos que
observamos, pero que cuando la no separabilidad y las restricciones al comercio activo son combinadas ella
no puede rechazar la hiptesis de que no hay reparto de riesgos.