Ejercicios de Duracin

1.- Suponga un bono a cuatro aos con un cupn anual del 5% y un nominal de $100.
Si el rendimiento del mercado es de un 8%, cul es la duracin de este bono?
Respuesta

1
Periodo

2
Cupn

3
Factor de
Descuento

4
4=(1*2)/3

5
5=2/3

0
1
2
3
4

5
5
5

1.08 4.62962963 4.62962963

1.1664 8.5733882 4.2866941
1.259712 11.9074836 3.96916121

105 1.36048896 308.712538 77.1781345

333.82304 90.0636195

Duracin = 3743.7619/848.36853 =

3.7065248

La duracin del bono es de 3.71 aos

2.- Un inversionista est considerando invertir en dos bonos, A y B. El bono A genera

cupones de UF50 por ao y entrega un nominal de UF1000 al cabo de 5 aos.
El bono B, es un bono a 3 aos que entrega UF65 por ao y un principal de UF1000 al vencimiento.
Si el horizonte de planificacin del inversionista es de 3.5 aos y la tasa de mercado es de un 7%,
cunto debe invertir en cada uno de los bonos?
Respuesta
Como primer paso se debe calcular la duracin de cada bono, as la duracin del bono A ser:
1
Periodo

2
Cupn
0
1

3
Factor de
Descuento
50

1.07

4
4=(1*2)/3

46.728972

5
5=2/3

46.728972

2
3
4

50
1.1449 87.3438728 43.6719364
50
1.225043 122.444682 40.8148938
50 1.31079601 152.579042 38.1447606

1050 1.40255173 3743.17744 748.635488

4152.27401 917.996051

Duracin:

4.5231938

1
Periodo

2
Cupn

3
Factor de
Descuento

4
4=(1*2)/3

0
1
2

65
65

1.07 60.7476636 60.7476636

1.1449 113.547035 56.7735173

1065

1.225043 2608.07172 869.357239

2782.36641

Duracin:

5
5=2/3

986.87842

2.8193609

Se sabe que la duracin de una cartera se obtiene promediando de duracin de cada bono,
por lo tanto, como el horizonte de inversin del agente es de 3.5 aos, para determinar el
monto a invertir en cada bono, se debe resolver la siguiente ecuacin:
3.5 = w*4.523194 + (1-w)*2.819361
w=0.399
Lo que significa que se debe invertir un 39.9% del capital en el bono A y un 60.1% en el bono B.

F1000 al vencimiento.
mercado es de un 7%,

del bono A ser:

de cada bono,
determinar el

60.1% en el bono B.

Ejercicios Swap
1.- Suponga que dos empresas, Alfa y Beta enfrentan los siguientes tipos anuales de inters:

Tipo flotante
Tipo fijo

Alfa
LIBOR + 0.5
11%

Beta
LIBOR + 1
12.0%

Ambas empresas necesitan contratar un prstamo por $5.000.000 por tres aos.
La empresa alfa necesita un prstamo a inters flotante y la empresa Beta necesita
un prstamo a tasa fija. Disee un acuerdo swap considerando un intermediador
financiero que recibe un 0.10% anual y que beneficie a ambas empresas por igual.
Respuesta
La empresa alfa tiene una ventaja comparativa con respecto a beta en el mercado de
tipo fijo. Por esta razn, la empresa alfa debe pedir un prstamo a una entidad por
la suma de $5.000.000 al 11% y la empresa beta debe pedir la misma cantidad a una tasa
del LIBOR + 1%. Debido a que la diferencia entre los tipos fijos que enfrentan ambas
empresas es un 1% y la diferencia entre los tipos flotantes es de un 0.5%, el beneficio
total que entrega el swap asciende a 0.5%. Como la institucin financiera exige un 0.10%,
cada empresa debe mejorar su posicin en un 0.2%
La estrategia consistira en:
Alfa
Paga el 11% al prestamista externo
Recibe un10.7% de la institucin financiera

Beta
Paga un LIBOR+1% al prestamista externo
Recibe un LIBOR de la institucin financiera

Paga un LIBOR a la institucin financiera

Paga un 10.8% a la institucin financiera

Resultado:

Resultado:

Paga un LIBOR + 0.3%

Paga un 11.8%

Tanto para Alfa como para Beta, el acuerdo swap signific una mejora del 0.2% anual.

2.- A las empresas X e Y les han ofrecido los siguientes tipos anuales sobre un prstamo a tasa fija,
sobre una cantidad de US$500.000.000:

Empresa X
Empresa Y

Libras Esterlinas Dlares

7%
11.00%
8.50%
11.40%

La empresa X necesita pedir el prstamo en dlares y la empresa Y, lo necesita en Libras. Disee un

swap que sea igual de atractivo para ambas empresas y en el que todo el riesgo de tipo de cambio
sea asumido por una institucin financiera, la que debe obtener un beneficio neto del 0.3%.
Respuesta
La empresa X pedir prestado en libras al 7%, que es el mercado donde posee ventaja
comparativa, Y pedir en dlares al 11.4%. El beneficio total del acuerdo es del 1.1% anual.
De este total, un 0.3% anual le corresponde a la institucin financiera, dejando un 0.4%
de beneficio para ambas partes. Como la tasa exigida a X en dlares era del 11% y el
beneficio correspondiente es del 0.4%, X quedar pagando una tasa del 11-0.4=10.6% a la
institucin financiera. De igual manera, Y terminar pagando una tasa del 8.1% en libras a la
institucin financiera (8.5-0.4=8.1). Ambas partes obtienen igual utilidad del acuerdo y el
riesgo de tipo de cambio es asumido por la institucin financiera. El acuerdo est representado
en el siguiente diagrama:
10.6% US$
7% libras

11.4% US$

Empresa
X

Institucin
Financiera
7% libras

Empresa
Y
8.1% libras

3.- Dos empresas, A y B quieren pedir un prstamo. La empresa A quiere pedirlo a una tasa variable
y B quiere un prstamo a tipo fijo. La tasa que enfrentan estas empresas en cada mercado son:

Empresa A
Empresa B

Tipo fijo (anual) Tipo flotante (anual)

5% tipo variable+0.15
5.60% tipo variable+0.5

Disee un acuerdo swap entre estas dos empresas sin considerar ningn tipo de intermediario.
Respuesta
La empresa A debe pagar al prestamista externo una tasa del 5% anual y B debe pagar
un LIBOR + 0.5% anual. El siguiente diagrama muestra la operacin:
4.98%
5%

Empresa
A

Empresa
B
LIBOR

LIBOR + 0.5%

De esta manera, A paga un LIBOR + 0.025% y B paga un 5.475% anual. El acuerdo swap
signific mejorar la posicin de ambas empresas en un 0.125% anual.
4.- Una institucin financiera ha firmado un acuerdo swap de divisa por el que recibe anualmente
un 10% en marcos y paga un 16% en dlares, por ao. Los principales son de US$1.000.000 y
2 millones de marcos. El tipo alemn es del 5% anual compuesto continuamente y el americano es
del 11% anual compuesto de igual manera. Si el swap dura otros dos aos ms y el tipo de cambio
es de 1.842 marcos por dlar, cual es el valor del swap?

Respuesta
El valor del swap vendr dado por:
B(dlar): 160.000e-0.11 + 1.160.000e-0.11*2 = 1.074.255,27 dlares
B(marco): 200.000.e-0.05 + 2.200.000e-0.05*2 = 2.180.888,20 marcos
Valor Swap:
B(marco)/Tipo cambio - B(dlar) = 2.180.888,20/1.842 - 1.074.255,27 = 109.723,13 dlares.

Beta
al prestamista externo
e la institucin financiera

institucin financiera

stamo a tasa fija,

Libras. Disee un
tipo de cambio

representado

Empresa
Y

una tasa variable

mercado son:

termediario.

11.4% US$

be anualmente
000.000 y
l americano es
tipo de cambio

,13 dlares.

Ejercicios Opciones
1.- Se tiene una accin cuyo valor es de $47. Las opciones suscritas sobre esta accin, con un precio de
ejercicio de $45 y vencimiento en seis meses tienen un valor de $7 para la call y $3 para la put
Si el tipo de inters vigente es de un 10% anual, cul debera ser el precio de la put?
Respuesta
Segn Paridad Put-Call, debera ser:
Put= 7-47+45*e-0.1*0.5 = 2.805
Las opciones PUT se cotizan a $3, lo que es superior a su precio de equilibrio de $2.805.
Es decir, la PUT est sobrevalorada.
2.- Calcular segn el Modelo de Black-Scholes el valor de una opcin europea suscrita sobre una
accin de Coca-Cola con los siguientes datos:
Precio spot: S: $185
Precio de ejercicio: E: $175
Desviacin: 25%
Vencimiento: 1 ao
Inters: 11% anual
Respuesta:
Segn Modelo B&S;
d1=0.7873
d2=0.5373
N(d1) =
0.7844469
N(d2) =
0.7044698
Por lo tanto, el valor de la call ser:
C = 185*0.78447 - 175*e-0.11*0.70447 = 34.6865

3.- Una opcin europea de compra a tres meses sobre acciones que no pagan dividendos, se vende por $5.
El precio de la accin es de $75, el precio de ejercicio es de $70, el tipo de inters es del 12% anual
y el precio de una opcin europea de venta a tres meses, con igual precio de ejercicio es de $4.3.
Existen oportunidades de arbitraje?
En caso de que as sea, disee la estrategia correspondie
Respuesta
De acuerdo con la paridad PUT-CALL se sabe que:

c + Ke-rt = p + St
es decir, se debera cumplir que:
5 +70*e-0.12*0.5 = 4.3 + 75
pero:
70.9235 < 79.3
es decir, existen posibilidades de arbitraje, yq que la cartera de la derecha est sobrevalorada.
La estrategia consiste en

* comprar la opcin de compra

* vender corto la opcin de venta
* vender la accin

Flujo
-5
4.3
75
74.3

Si se invierte esta suma a la tasa del 12% anual por los seis meses, se tendr una cantidad al
vencimiento igual a:
74.3*e0.12*0.5 = 78.89
Si el precio de la accin al vencimiento es superior a 70 se ejercer la opcin de compra, si
es inferior, se ejercer la opcin de venta. Como en ambos casos se obtiene la accin al
vencimiento, la utilidad neta ser:
$74.3 - $70 = $4.3

4.- El precio de una opcin europea de compra que vence dentro de seis meses y tiene un precio
de ejercicio de $73 es de $9. El precio del activo subyacente es de $75. La tasa de inters anual
es de un 10%. El precio de una opcin de venta suscrita sobre el mismo activo, con el mismo precio
de ejercicio y con el mismo vencimiento, es de $2. Determine si existen posibilidades de arbitraje
y disee la estrategia en caso que corresponda.
Respuesta
Segn paridad PUT-CALL:
c + Ke-rt = p + St
es decir, se debera cumplir que:
9 +73*e-0.12*0.5 = 75 + 2
pero:
77.75 > 77
es decir, existen posibilidades de arbitraje, ya que la cartera de la izquierda est sobrevalorada.

La estrategia consiste en
Flujo
* vender la opcin de compra
* comprar la opcin de venta
* comprar el activo subyacente

9
-2
-75
-68

Es decir, en el momento t=0, se hace una inversin de $68. Al final de los 6 meses se debe devolver
68*e0.12*0.5 = 72.204
Si el precio del activo al vencimiento es superior a 73 se ejercer la opcin de compra, si
es inferior, se ejercer la opcin de venta. Como en ambos casos se entrega el activo al
vencimiento, la utilidad neta ser:
$73-$72.204 = $0.796

accin, con un precio de

y $3 para la put

de $2.805.

scrita sobre una

idendos, se vende por $5.

ers es del 12% anual
rcicio es de $4.3.
ee la estrategia correspondiente.

t sobrevalorada.

na cantidad al

e compra, si

y tiene un precio
asa de inters anual
con el mismo precio
idades de arbitraje

st sobrevalorada.

ses se debe devolver

Ejercicios Futuros
1.- El precio en el mercado futuro de una accin con fecha de entrega de tres meses es de US$86.
El tipo de inters libre de riesgo es del 12% anual y el precio actual de la accin es de US$80.
Determine si existen posibilidades de arbitraje, y si es as, disee la estrategia correspondiente.
Respuesta
El precio futuro de equilibrio es: F = Sert = 80*e0.12*0.25 = US$82.43
Es decir, el precio de equilibrio es menor al precio observado, lo que implica que si existen
posibilidades de arbitraje.
La estrategia a seguir es la siguiente:

Pedir prestado US$80

Comprar una accin
Posicin corta en mfuturo
Resultado

t = hoy
US$80
(US$80)

T=vencimiento
(US$82.436)
ST
US$86 - ST
0 US$3.564

Es decir, se obtine una ganancia de US$3.564 al final de los tres meses.

2.- El precio futuro de una accin con entrega en seis meses, es de $118. El tipo de inters
es de un 15% anual y el precio actual de la accin es de $120. Existen posibilidades de arbitraje?
Disee la estrategia correspondiente.
Respuesta
El precio futuro de equilibrio es: F = Sert = 120*e0.15*0.5 = $129.35
Es decir, el precio de equilibrio es mayor al precio observado, lo que implica que si existen
posibilidades de arbitraje.
La estrategia a seguir es la siguiente:
t=hoy
Vender corto una accin
Depsito por 120 al 15% a 6 meses
Posicin larga mfuturo
Resultado

T=vencimiento
$120 (ST)
-$120
$129.35
ST-$118
0
$11.35

Por lo tanto, se obtiene una ganancia al cabo de los seis meses de $11.35.

meses es de US$86.
n es de US$80.
a correspondiente.

e si existen

o de inters
ades de arbitraje?

e si existen

Ejercicios Estructura temporal tasas de inters

1.- Se presentan a continuacin los rendimientos al vencimiento de un bono a cuatro aos:
Aos al
Vencimiento
1
2
3
4

Rendimiento
al Vencimiento
0.7
0.76
0.81
0.87

a) Cul es la tasa de inters implcita a plazo para el segundo ao?

b) Cul es la tasa implcita para el cuarto ao?

Respuesta
a) La tasa de inters implcita para el segundo ao se calcula:
(1 +1R2)2 = (1 + 0f1)*(1 + 1f2)
(1 + 0.076) = (1+ 0.07)*(1 + 1f2)
(1 + 1f2) = (1.08203)
f = 8.203

1 2

Por lo tanto, la tasa implcita para el segundo periodo es un 8.203%

b) La tasa implcita para el cuarto ao es:
1+ 3f4 = (1 +0R4)4 / (1 + 0R3)3
1+ 3f4 = (1 + 0.087)4 / (1 + 0.081)3
1+ 3f4 = 1.1052
f = 10.52%

3 4

Por lo tanto, la tasa implcita para el cuarto ao es de 10.52%

2.- Se tienen tres bonos, cada uno paga un cupn de $100 al final de ao y tiene un nominal
de $1000 a su vencimiento. Vencen dentro de uno, dos y tres aos a partir de hoy y se observa
un precio actual de mercado de 1048, 1024 y 1000 pesos, respectivamente.
Cul es la tasa implcita en el tercer periodo?
Respuesta
Como primer paso se debe determinar el rendimiento al vencimiento de cada bono, lo que
se logra despejando i de cada ecuacin

Bono a 1 ao: 1048 =1100/(1+i) => i = 4.96%

Bono a 2 aos: 1024 = 100/(1+i) + 1100/(1+i)2 => i = 8.64%
Bono a 3 aos: 1000 = 100/(1+i) + 100/(1+i)2 + 1100/(1+i)3 => i = 10%
Es decir, los rendimientos al vencimiento de cada bono son:
Aos al
Vencimiento
1
2
3

Rendimiento
al Vencimiento
4.96
8.64
10

La tasa implcita para el tercer periodo se obtiene:

1+ 2f3 = (1 +0R3)3 / (1 + 0R2)2
1+ 2f3 = (1 +0.1)3 / (1 +0.0864)2
f = 12.77%

2 3

Por lo tanto, la tasa implcita para el tercer periodo es de 12.77%

3.- A continuacin se muestran los rendimientos al vencimiento y las tasas implcitas a plazo
de bonos que se espera tengan el mismo riesgo de tres proyectos que una empresa est
considerando invertir.
Ao

Rendimiento al
Vencimiento (%)
0
1
2
3

0.2
0.17
0.15

Tasa a
plazo

Flujo efectivo Flujo efectivo

Proyecto 1
Proyecto 2
-1000
-1000
0.2
587
400
0.1408
265
352
0.111
200
270

a) Si se utiliza como tasa de descuento para estos proyectos el rendimiento al vencimiento

de los bonos a tres aos, cul es el VAN de cada proyecto?
b) Si ahora se utiliza la tasa a plazo como tasa de descuento, cul ser el VAN de cada
proyecto?
c) Cul de los dos procedimientos es el correcto?

Respuesta
a) VAN proyecto1=
VAN

proyecto2

(1000) + 587/1.15 + 265/(1.152) + 200/(1.153) = (157.68)

= (1000) + 400/1.15 + 352/(1.152) + 270/(1.153) = (208.48)

b) VAN
VAN

proyecto1

proyecto2

(1000) + 587/1.2 + 265/(1.2*1.1408) + 200/(1.2*1.1408*1.111) = (185.75)

= (1000) + 400/1.2 + 352/(1.2*1.1408) + 270/(1.2*1.1408*1.111) = (232.01)