FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

Un factor de mucha relevancia en la confeccin correcta de un flujo de caja es

la determinacin del horizonte de evaluacin que, en una situacin ideal,
debiera ser igual a la vida til real del proyecto, del activo o del sistema que
origina el estudio. De esta forma, la estructura de costos y beneficios futuros de
la proyeccin estara directamente asociada con la ocurrencia esperada de los
ingresos y egresos de caja en el total del perodo involucrado.
Estructura general de u n flujo de caja Un flujo de caja se estructura en varias
columnas que representan los momentos en que ocurren los costos y
beneficios de un proyecto. Cada momento refleja dos cosas: los movimientos
de caja ocurridos durante un perodo, generalmente de un ao, y los
desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del perodo
siguiente puedan ocurrir. Si el proyecto se evaluara en un horizonte de tiempo
de diez aos, por ejemplo, se deber construir un flujo de caja con once
columnas, una para cada ao de funcionamiento y otra para reflejar todos los
desembolsos previos a la puesta en marcha. Esta ltima va antes que 33 las
dems, se conoce como momento cero e incluye lo que se denomina
calendario de inversiones. El calendario de inversiones corresponde a los
presupuestos de todas las inversiones que se efectan antes del inicio de la
operacin que se espera realizar con la implementacin del proyecto. Una
forma de ordenar los distintos tem que componen el flujo de caja de un
proyecto considera los cinco pasos bsicos
Los ingresos y egresos afectos a impuesto incluyen todos aquellos
movimientos de caja que, por su naturaleza, puedan alterar el estado de
prdidas y ganancias (o estado de resultados) de la empresa y, por lo tanto, la
cuanta de los impuestos sobre las utilidades que se podrn generar por la
implementacin del proyecto. Por ejemplo, entre este tipo de ingresos se
pueden identificar las mayores ventas que podrn esperarse de una
ampliacin, los ahorros de costo por cambio de tecnologa o la venta de algn
activo si se hace un outsourcing o un abandono de alguna rea de actividad de
la empresa y, entre los egresos las remuneraciones, insumos, alquileres y
cualquier desembolso real que signifique adems un gasto contable para la
empresa.

Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas

de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines
contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deber calcular el

monto de los impuestos a pagar. Por ejemplo, constituyen cuentas de gastos

contables, sin ser egresos de caja, la depreciacin de los activos fijos, la
amortizacin de los activos intangibles y el valor contable o valor libro de los
activos que se venden. Como resultado de las sumas y restas de ingresos y
gastos, tanto efectivos como no desembolsables, se obtiene la utilidad antes de
impuesto. En la tercera etapa, la del clculo del impuesto, corresponde
aplicar la tasa tributaria porcentual sobre las utilidades para determinar el
monto impositivo, que s es un egreso efectivo necesario de incorporar en la
construccin del flujo de caja. Despus de calculado y restado el impuesto, se
obtiene la utilidad neta. En los costos y beneficios no afectos a impuesto se
debern incluir aquellos movimientos de caja que no modifican la riqueza
contable de la empresa y que, por lo tanto, no estn sujetos a impuestos. Por
ejemplo, en los egresos se incluirn las inversiones, por cuanto al adquirir un
activo no disminuye la riqueza de la empresa, sino que slo est cambiando un
activo corriente (como caja, por ejemplo) por un activo fijo (como mquinas) o
aumentando el valor de los activos y los pasivos, simultneamente, si su
adquisicin fue financiada con deuda. 34 La prdida para la empresa se
producir posteriormente cuando entre en uso el activo. Como se mencion
antes, esto se reflejar en una prdida anual de una parte de su valor, lo que se
registrar contablemente en la depreciacin. En los beneficios no afectos a
impuestos se incluir la valoracin del remanente de la inversin realizada y
ocupada, la que se expresar en el valor de desecho del proyecto, el que
incluso puede tener un valor superior al de la inversin inicial, y se anotar al
final del ltimo perodo de evaluacin. Cada uno de los cinco pasos ordenar la
informacin que corresponda a cada cuenta registrndola en la columna o
momento respectivo. Por ejemplo, en la columna o momento 0 se registrarn
todas las inversiones que deben estar efectuadas para que el proyecto pueda
iniciar su operacin a partir del primer perodo. Previo a la puesta en marcha
del proyecto, las inversiones se realizan por lo general, como un solo monto en
el momento cero. Esto hace necesario construir un calendario de inversiones
que posibilite agregar el costo del capital inmovilizado durante la etapa de
construccin y puesta en marcha. Comnmente, este calendario se hace en
perodos mensuales, correspondiendo el ltimo al momento cero del proyecto.
Es decir, el desembolso realizado en el ltimo mes no ocasiona costos de
capital. En el calendario de inversiones se deben incluir todos los egresos
derivados de la eventual puesta en marcha del proyecto, sean calificados bajo
la denominacin de inversin o de gasto. Por ejemplo, entre estos ltimos
estn aqullos en que se incurre por concepto de seguros de las maquinarias,
sueldos, alquileres, impuesto territorial o energa, entre otros, durante la etapa
de construccin o inversin.

Flujo De Caja Inversin

En finanzas y en economa se entiende por flujo de caja o flujo de fondos (en
ingls cash flow) los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un
perodo dado.
El flujo de caja es la acumulacin neta de activos lquidos en un periodo
determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de
una empresa.
El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para
determinar:

Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente

poseer liquidez. Una compaa puede tener problemas de efectivo, aun
siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero.

Para analizar la viabilidad de proyectos de inversin, los flujos de fondos

son la base de clculo del Valor actual neto y de la Tasa interna de retorno.

Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se

entienda que las normas contables no representan adecuadamente la
realidad econmica.

Los flujos de liquidez se pueden clasificar en:

1. Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como
resultado de las actividades econmicas de base de la compaa.
2. Flujos de caja de inversin: efectivo recibido o expendido considerando
los gastos en inversin de capital que beneficiarn el negocio a futuro.
(Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.)
3. Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como
resultado de actividades financieras, tales como recepcin o pago de
prstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de dividendos.
El estado del flujo de efectivo informa sobre el efectivo utilizado o generado en
el perodo (mes, trimestre, ao) en tres secciones: actividades de operacin,
actividades de inversin y actividades de financiacin. El efectivo de
actividades de operacin es el ingreso neto ms los cambios en activos y
pasivos, los ajustes por gastos de depreciacin y amortizacin y disposiciones
de activos fijos. Las actividades de financiamiento incluyen cambios en los
pasivos de largo plazo y patrimonio de los accionistas. La seccin de

actividades de inversin informa sobre los cambios en las inversiones y activos

fijos.

Flujo de efectivo de actividades de Operacin

La primera seccin de un estado de flujos de efectivo, es el flujo de efectivo
generado por las

actividades de operacin, el cual se puede preparar

utilizando dos mtodos diferentes, los cuales son: el mtodo directo y el

mtodo indirecto.
Es muy importante recordar que un Estado de Flujos de Efectivo se compone
de tres secciones:
Flujos de efectivo de las actividades operacin
Esta seccin incluye los flujos de efectivo de las actividades de generacin de
ingresos principales, como la venta y la compra de bienes y servicios. Los
flujos de efectivo de actividades de operacin se pueden calcular de dos
formas. Uno es el mtodo directo y el otro mtodo indirecto.
Flujos de efectivo de actividades de inversin
Los flujos de efectivo relacionado con las actividades de inversin, presentan
los efectos en el efectivo de transacciones que comprenden activos fijos,
activos intangibles e inversiones.
Flujos de efectivo de actividades de financiacin
Los flujos de efectivo de actividades de financiacin son los flujos de caja
relacionados con transacciones con los accionistas y los acreedores tal es la
emisin de capital, compra de acciones propias, pagos de dividendos,
endeudamiento de corto y largo plazo, etc.
En esta Gua vamos a estudiar el mtodo indirecto para calcular los flujos de
efectivo de las actividades de Operacin.
En el mtodo indirecto, la cifra de ingresos netos de la cuenta de resultados se
usa para calcular la cantidad de flujo neto de efectivo de actividades de
Operacin. Desde la cuenta de resultados se prepara sobre base devengado
en el cual los ingresos se reconocen cuando se devengan y no cuando se
reciben los ingresos netos por tanto no representa el flujo neto de efectivo de

actividades de operacin y es necesario ajustar las ganancias antes de

intereses e impuestos (EBIT) de aquellos artculos que los ingresos efecto neto,
aunque no real efectivo es pagado o recibido en su contra
Frmula La siguiente es la frmula del mtodo indirecto para calcular el flujo
neto de efectivo de actividades de operacin:
Flujos de efectivo de actividades de operacin:
Utilidad Neta
+ Gastos no monetarios:
(Gasto de depreciacin, agotamiento y amortizacin)
+ Las prdidas no operacionales:
(Prdida por venta de activos no corrientes)
- Las ganancias no operacionales:
(Ganancia por venta de activos no corrientes)
+ Disminucin del Activo Circulante:
(Cuentas por cobrar, gastos pagados por anticipado, Inventario, etc)
- Aumento del Activo Circulante
+ Aumento del pasivo circulante:
(Cuentas por pagar Pasivos, acumulados, impuesto sobre la renta, etc)
- Disminucin del Pasivo Corriente
=

Flujo neto originado por actividades de operacin

El anlisis anterior se resume en el siguiente cuadro:

Utilidad Neta
Sumar:
Depreciacin
Disminucin en las cuentas por cobrar
Disminucin en inventarios
Disminucin en gastos pre pagados
Aumento en cuentas por pagar

Aumento en gastos acumulados por pagar

Aumento en impuestos sobre la renta diferido por pagar
Prdida no Operacional deducida al calcular la utilidad neta
Restar:
Aumento en las cuentas por cobrar
Aumento en inventario
Aumento en gastos pre pagados
Disminucin en cuenta por pagar
Disminucin en gastos acumulados por pagar
Disminucin en impuestos sobre la renta diferidos por pagar
Ganancia no operacional incluida en la utilidad neta
Efectivo Neto Proporcionado por las Actividades de Operacin

METODOS PARA ESTIMAR EL VALOR DE LIQUIDACION DE UN ACTIVO

CLASES DE MTODOS DE VALORACIN
Hay dos clases de mtodos de valoracin: los contables y los de rentabilidad.
Mtodos contables: valor en libros, valor con ajuste de activos netos, valor de
reposicin y valor de liquidacin. Son fciles de utilizar, pero presentan serias
limitaciones. Tenga en cuenta el precio en libros o ajustado de los activos. No
considera la capacidad de los activos de generar riqueza. Su uso en Colombia
ha sido frecuente, pero han ido cediendo terreno a otros procedimientos ms
sofisticados.
Por otro lado, los mtodos de rentabilidad consideran la capacidad de la firma de
generar riqueza futura. Los ms conocidos son el valor en bolsa, mltiplos de
firmas similares y el flujo de caja descontado. El valor en bolsa se calcula como
el nmero de acciones multiplicado por el precio.
VALOR EN LIBROS

Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningn ajuste y resulta de restar los
pasivos de los activos. Muy fcil de utilizar y es slo un punto de referencia que por lo
general nadie considera como el verdadero valor de la firma. Una de las causas de su
imprecisin es la inflacin que introduce serias distorsiones en las cifras contables.
Sin embargo, los ajustes por inflacin aminoran el efecto distorsionante en las cifras
de este estado financiero. Algunas cifras pueden, por tanto, estar alejadas de su valor
comercial. No incluyen los activos intangibles no quedan registrados. Los que utilizan
este mtodo hacen un ajuste poco ortodoxo a las cifras que por lo general no tiene
una base slida que justifique la cifra de ajuste. No refleja la capacidad de la firma de
producir riqueza en el futuro, ni el know-how de la firma, ya que se basa en datos
histricos.
AJUSTE EN LOS ACTIVOS NETOS
Este mtodo calcula una especie de patrimonio ajustado basado en un clculo de lo
que podra ser el valor comercial de activos y pasivos. Este clculo reduce parte de
las distorsiones que presenta el mtodo del valor en libros. Al igual que el mtodo
anterior no contempla la generacin de valor futuro, ni el know-how de la firma.
Termina siendo un mtodo algo menos sujeto a los criterios del evaluador que el
anterior.
VALOR DE REPOSICIN
Este mtodo se basa en calcular cunto le costara al comprador crear una
infraestructura productiva igual a la que se tiene. Este valor por estar basado en
cotizaciones de activos similares no tiene relacin con la capacidad de generar valor
en el futuro. Podra ser adecuado para calcular el valor del aporte de bienes a otra
sociedad.
VALOR DE LIQUIDACIN
Este mtodo consiste en calcular el valor de la firma por el precio de venta de los
activos, una vez liquidada la firma. A diferencia de los anteriores, supone que la
empresa no continua operando. Los anteriores, a pesar de sus limitaciones,
considera a la firma como un proyecto o empresa en marcha. En estos casos hay

que tener en cuenta que los valores as obtenidos son inferiores a los de mercado
pues suponen una venta de los bienes fsicos y activos en general a precios de
ocasin o de quema.
La cifra obtenida por este mtodo define una cota inferior a valor de una firma. Este
valor es, en general, ms bajo que el valor en libros.
VALOR EN BOLSA
Como ya se mencion, el valor de una firma que se cotiza en bolsa es relativamente
sencillo de calcular: el nmero de acciones en el mercado multiplicado por el precio
de mercado de la accin. Hay que llegar a un acuerdo razonable para determinar cul
es el precio de la accin que se va a utilizar en el clculo: la cotizacin del ltimo da,
el promedio de la ltima semana o del ltimo mes, etctera. Este mtodo tiene graves
limitaciones puesto que en Colombia y en muchos pases de Amrica Latina, el
mercado burstil no slo es muy reducido, sino muy imperfecto y los precios de las
acciones no reflejan la realidad de una oferta y demanda libre, sino que en muchos
casos son precios manipulados. Por ejemplo, en Colombia el nmero de acciones
inscritas en las bolsas de valores no llega a 400 y el nmero de acciones con alta
bursatilidad (alta frecuencia y volumen significativo de movimientos burstiles) son
muy pocas.
Para tener una idea de lo que aqu se dice al respecto, vale la pena tener en cuenta lo
siguiente:
El mercado de valores colombiano est muy concentrado. Por
ejemplo, alrededor del 50% del sector financiero est en manos de
una sola persona o grupo. En octubre de 1998 los 34 bancos del
pas presentaron prdidas por $138,652 millones y de esos 34
bancos 16 presentaron utilidades por ms de $380,000 millones de
los cuales el 51.4% corresponden a aqul nico grupo que posee
alrededor del 50% del sector financiero.
El 93% de las acciones que se negocian en las bolsas de valores
est en manos de un 3% de los accionistas.
En el primer semestre de 1997, las diez empresas con mayor
bursatilidad cubren el 72,5% del mercado accionario. De esas diez,
cinco pertenecen a un solo grupoy responden por 43,91% del valor

de las acciones de mayor bursatilidad, o sea, que les corresponde el

31,83% del mercado accionario en ese perodo. La empresa con
mayor bursatilidad tiene el 27,73% del total de las diez ya
mencionadas y el 20,1% del total del mercado accionario. En enero
de 1999 haba 123 empresas con acciones registradas en la Bolsa
de Bogot. En diciembre de 1996 la Superintendencia de Valores
slo pudo calcular el coeficiente beta de 54 de esas empresas por
no contar con informacin de transacciones suficiente para hacerlo
para la totalidad de las empresas inscritas. En otras palabras, en la
Bolsa de Bogot se mueven con regularidad menos del 50% de las
acciones registradas. El da 4 de enero de 1999, el IBB estaba
compuesto por 24 empresas.[1]

Construccin de Flujos de Caja para la Evaluacin de

Proyectos
Este es el punto ms importante a la hora de evaluar un proyecto de inversin,
la construccin del flujo de caja es la proyeccin del comportamiento de los
ingresos y egresos de un proyecto a lo largo del tiempo.
El objetivo de esta proyeccin es:
Medir la rentabilidad del proyecto.
Medir la rentabilidad para el accionista (anlisis sobre el Patrimonio Neto de la
empresa).
Medir la capacidad de pago frente a los prstamos que se solicitaron para
financiar el mismo (anlisis sobre el Pasivo en que incurri de la empresa para
ese proyecto).
Por otro lado es importante analizar si el flujo que se construye es para un
proyecto que:
Crea una empresa nueva: se deben incluir todos los ingresos y egresos que
implica la inversin.
Es parte de una empresa ya en funcionamiento: se debe construir el flujo sobre
la base incremental, de modo que se analiza el impacto financiero del proyecto.
Con esto surge la definicin de flujo incremental, el cual representa la
diferencia entre los flujos efectivos de la empresa con o sin proyecto. Es por
ello que se considera que los proyectos no existen en si mismos, sino que son
variaciones (deltas empresa) del valor empresa.
Elementos de un flujo de caja
Egresos iniciales (inversin inicial): es aquella suma de dinero inicial invertida
para poner en marcha el proyecto.

Ingresos/egresos de operacin: constituyen todos los flujos de entrada y salida

reales de caja. Estos no son necesariamente los que se asientan en los
estados contables. Por ejemplo, para un asiento contable, la venta se
considera un ingreso, pero si la misma se hizo a travs de un crdito por
ventas, el ingreso real de dinero est diferido. Como decamos en este post,
hacer est distincin es muy importante a la hora de evaluar un proyecto.
El momento en que ocurren los ingresos/egresos anteriormente analizados: en
el momento cero se expresarn todos los egresos previstos para la puesta en
marcha del proyecto. Si el perodo del proyecto no es muy largo, se usar el
mismo para construir los fondos de caja proyectados.
Valor de desecho: es el valor remanente de la inversin del proyecto, por
ejemplo el valor que puedo vender la mquina luego de haberla amortizado
durante toda su vida til.
Costos que componen el flujo de caja
Generalmente son los que provienen de los estudios tcnicos, de mercado, etc.
Es importante tener en cuenta cuales son los costos que vamos a incluir en los
flujos de caja y cuales no. Para poder hacer esa diferenciacin, es importante
analizar el escenario de empresa con proyecto y empresa sin proyecto.
Cada costo tenemos que analizarlo en ambos escenarios y si encontramos que
el costo analizado es diferencial, es decir la empresa con proyecto, incurre en
l, pero la empresa sin proyecto no incurre, podemos decir que ese costo
influye en el flujo de caja del proyecto y por lo tanto agrega un delta empresa
(valor a la empresa a partir del proyecto).
Para evaluar un proyecto de inversin es importante tambin, analizar el costo
de oportunidad. Este costo bsicamente es el aquel en el que incurro por haber
invertido en el proyecto A, en lugar del proyecto B. Siempre las alternativas que
busco para evaluar el costo de oportunidad tienen que ser de similares riesgos,
sino no es vlida la comparacin. Esa tasa que obtendra en una alternativa al
proyecto que estoy invirtiendo se llama Tasa Requerida Mnima Aceptada
(TREMA).
Inversin en Capital de Trabajo
Est constituida por el conjunto de recursos necesarios, en forma de activos
corrientes, para la operacin normal del proyecto.
Por ejemplo para un proyecto que implica la creacin de un hotel, adems de la
inversin para la construccin de las instalaciones ser necesario invertir en
todos los recursos de operacin del hotel durante un ciclo productivo (por
ejemplo aquellos que se usan en la estadia de un cliente).
Es por ello que para este caso se evaluan activos de corto plazo (corrientes) no
de largo plazo (edificios, terrenos, etc). Dentro de esta categorizacin de
activos podemos encontrar, la cuenta Caja, Crditos por ventas, Bienes de
cambio. Para obtener el capital de trabajo operativo, tendremos que restarle a

los activos corrientes anteriormente analizados (Caja, Crditos por ventas,

Bienes de cambio) los pasivos corrientes (deudas comerciales, relacionadas
directamente con la operacin).
https://www.ucursos.cl/usuario/a735117f257858200f6460e7d8673d7b/mi_blog/r/Evaresumen.pdf

https://www.ucursos.cl/usuario/a735117f257858200f6460e7d8673d7b/mi_blog/r/Evaresumen.pdf