2015

Instrumentos y Estrategias de
Cobertura (IEC)

Caso: Walt Disney Company: la

financiacin en yenes

Huamani Diaz, Lina

Carrasco Obispo, Luis
Morales Gago,
Angelo
Torres Seijas, Jose
Antonio
Chipa Saavedra,
Gisela

Marzo 2015

Solucin del Caso.

I.

Debera Disney coberturar sus flujos en yenes provenientes

del royalty?, Por qu si, por qu no? Si decide realizar la
cobertura cual debera ser el plazo y el monto?
Problemas de Disney:
Las Regalas de Yenes de Disneyland Tokyo han aumentado
considerablemente durante el ltimo ao y Disney prev ms
crecimiento en los prximos aos
dado las posibles
fluctuaciones futuras del cambio Yen - Dlar. El cambio en
dicho momento fue de 248 yenes x dlar, que representaba
una depreciacin de casi el 8% del valor del yen respecto del
dlar.

Dada la reciente depreciacin del yen con relacin al dlar, se

estaba considerando distintas formas de neutralizar el riesgo.
Adems, el yen prev una apreciacin frente al dlar en los
prximos 10 aos, y la inflacin de EE.UU. ha superado la
inflacin japonesa en los ltimos 5 aos. La depreciacin del
yen podra afectar financieramente los ingresos de Disney que
podran poner en riesgo sus grandes planes a largo plazo.

Ante esto:
Se recomienda que Disney se cubra frente al riesgo del tipo de
cambio, con la finalidad de eliminar o reducir los riesgos cuando el
yen pierda valor respecto al dlar y su volatilidad, por lo que adems
se evitara un mayor efecto financiero por reconocimiento de tipos de
cambio voltiles. Las ganancias de Disney por royalties en yenes
podran disminuir considerablemente ante bajas en la paridad yendlar.
Para Disney los contratos de opciones y futuros ya estaban fuera de
cuestin, debido a la falta de liquidez para los contratos a largo plazo,
la primera solucin a considerar es que la nueva deuda JPY a largo
plazo sera cubrir las regalas JPY, y el producto podra ser utilizado
para pagar parte de la deuda a corto plazo y diversificar la estructura
de vencimientos de la deuda de Disney por lo que la cobertura
adecuada se plantea en 15,000 millones de yenes, de preferencia a
largo plazo mayor a 10 aos.

II.

Asumiendo que la cobertura es deseable, que tcnicas o

instrumentos de cobertura estn disponibles para el tesorero
y cules son las ventajas y desventajas de cada alternativa.
a. Por medio del Forward
Ventajas
Los bancos le cotizaron precios spot de 172.95 bids
demanda y 189.05 oferta. Estos eran precios atractivos a un
plazo de 10 aos.
Desventajas
El mercado forward es relativamente estrecho y no era fcil
de conseguir transacciones a plazos largos
Solo exista liquidez para contratos de futuros para plazos
de 2 aos o menores.
De escoger esta manera de coberturar, implicara reducir la
posibilidad de otras lneas de crdito, ya que los bancos
asumen los forwards como riesgo de Disney.
b. Swaps
Acuerdos entre 2 partes para intercambiar una serie de flujos
de caja, en este caso entre Disney y la empresa Francesa
Ventajas:
EL swap se realizara a cabo mediante el Industrial Bank of
Japan (banco Japons con calificacin AAA) como
intermediario, se cambiara los ingresos en Ecus que
provienen de la su emisin de eurobonos a cambio de yenes
La empresa francesa con la cual se realizara el swap tena
calificacin AAA.
El costo total para la empresa francesa sera inferior si
tomaba fondos del mercado de eurobonos
El swap seria a largo plazo por 10 aos.
Desventajas:
Debido a la coyuntura que atravesaba Disney elevado ratio
de endeudamiento y al hecho de convertir gran parte de su
deuda en dlares a yenes, los swaps serian de corto plazo.

III.- Puede una swap crear valor para las contrapartes:

Dado la alternativa creada por Goldman Sachs de conseguir un swap
ecu/yen en el que actuase como intermediario el Industrial Bank of Japan
(IBJ), donde Disney mediante esta operacin permutara sus ingresos netos
en ecus procedentes de su emisin en eurobonos por los pagos futuros en
ecus que el IBJ hara a Disney por el mismo importe y en los mismos plazos
que Disney tena que pagar para cancelar su emisin en eurobonos, y a la
vez una empresa pblica francesa realizara un swap de una parte de sus
deuda en yenes a ecus, esecir hacer un swap del prstamo de Disney en
yenes a 10 aos.

De esta manera, este swap hara que Disney y la empresa francesa

realizasen esta cobertura mediado por IBJ, en el que la empresa francesa
tomara la deuda en ecus de Disney a cambio de pagos futuros en yenes, y
Disney asumira una deuda en yenes a cambio de pagos futuros en ecus.

ECU

JPY

Paga
JPY

Recibe
JPY

Paga

Recib

Disney

De 6 meses
LIBOR USD

ECU

IBJ

UTILIDAD FRANCS
De 6 meses
LIBOR USD

ECU

La empresa francesa tiene una ventaja absoluta en ambas monedas

de la deuda, pero Disney tiene una ventaja comparativa en ecus en el
que tiene menos de una situacin de desventaja. Si Disney se
endeuda en Ecus y la empresa francesa se endeuda en yenes,
pagaran as menos inters en conjunto que si Disney se endeuda en
yenes, y empresa Francesa se endeuda en ecus.

La mecnica del swap funcionaria as:

IBJ pagara a la empresa francesa una cantidad de yenes igual

a los pagos para amortizar el prstamo en yenes.
La empresa francesa pagara en ecus al IBJ mayores que los
pagos que el IBJ tendra que hacer a Disney