Evaluacin de proyectos de inversin

CATEDRA: PLANEAMIENTO Y GESTION DE EMPRESAS

Apuntes
Ing. Ruth A. Gravina
TEMA: FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
Bibliografa bsica:
- Preparacin y evaluacin de proyectos. Cuarta edicin. Nassir Sapag Chain y Reinaldo
Sapag Chain. Edit. McGraw-Hill.
Bibliografa complementaria:
- Ingeniera econmica. H. G. Thuesen, W. J. Fabryck y G. J. Thuesen. Edit. Prentice-Hall
Hispanoamericana
1. INTRODUCCIN AL ESTUDIO DE PROYECTOS
La preparacin y evaluacin de proyectos consiste en recopilar, crear y analizar en forma
sistemtica un conjunto de antecedentes econmicos que permitan juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa.
Se ha transformado en un instrumento de uso prioritario para la toma de decisiones de ante
iniciativas de inversin
Un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema o
necesidad tendiente a resolver fundamentalmente una necesidad humana. Surge como una
idea que busca la solucin de un problema (ej. reemplazo de tecnologa obsoleta) o la forma
de aprovechar una oportunidad de negocio (ej. demanda insatisfecha de un producto,
sustitucin de importaciones).
Cualquiera sea el proyecto de que se trate (creacin de un nuevo negocio, ampliar
instalaciones de una industria, proveer servicios, aprovechar recursos naturales, por razones
de estado y seguridad nacional) es necesario evaluarlo en trminos de conveniencia de tal
forma que asegure resolver una necesidad humana en forma eficiente, segura y rentable.
Para ello es necesario disponer de informacin y antecedentes necesarios para asignar en
forma racional los recursos escasos a la alternativa de solucin ms eficiente y viable en
forma de necesidad humana percibida.
Hay muchos factores que influyen en el xito o fracaso de un proyecto. En general si el bien o
servicio es rechazado por la comunidad significa que la asignacin de recursos
adoleci de defectos de diagnstico o de anlisis que lo hicieron inadecuado para las
expectativas de satisfaccin de las necesidades del conglomerado humano.
Las causas del fracaso o xito son de diversa naturaleza: cambios tecnolgicos, cambios en
el contexto poltico, cambios en las relaciones comerciales internacionales, el entorno
institucional, la normativa legal, la inestabilidad de la naturaleza humana, y otros factores hacen
que la prediccin perfecta sea un imposible.
Mediante la preparacin y evaluacin de proyectos es posible reducir la incertidumbre inicial
cono respecto de la conveniencia de llevar a cabo una inversin. La decisin que se tome con
ms informacin siempre ser mejor que aquella que se tome con poca informacin.
En general los proyectos estn asociados interdisciplinariamente y requieren diversas
instancias de apoyo tcnico (ingenieros, abogados, contadores, etc.) antes de ser sometidos a
la aprobacin de los diversos niveles decisorios, dado que en el mundo moderno es cada vez
ms difcil tomar decisiones en forma unipersonal.

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Toda toma de decisiones implica un riesgo. En el complejo mundo moderno, donde los
cambios se producen de una manera vertiginosa, lo importante es disponer de un conjunto de
antecedentes que justifiquen una acertada toma de decisiones y hagan posible disminuir el
riesgo de equivocarse al decidir la ejecucin de un determinado proyecto.
Tipologa de proyectos:
Segn el objetivo o finalidad del estudio
a) estudios para medir la rentabilidad del proyecto, independientemente de dnde
provengan los fondos
b) estudios para medir la rentabilidad del inversionista
c) estudios para medir la capacidad del propio proyecto para cumplir con los
compromisos de pago asumidos ante un endeudamiento para su realizacin.
Segn la finalidad o el objeto de la inversin:
a) Creacin de nuevos negocios o empresas
b) Evaluacin de un cambio, mejora o modernizacin en una empresa existente
Otro elemento importante a considerar, es que la apreciacin de un proyecto es diferente
desde los puntos de vista privado y social: el ejemplo ms claro es que no hay en el mundo
experiencias de construccin d e ferrocarriles metropolitanos de propiedad privada, porque no
es lucrativo desde un punto de vista financiero. En cambio desde la perspectiva social la
comunidad se ve compensada por la asignacin de recursos efectuada.
La evaluacin social de proyectos compara los beneficios y costos que una determinada
inversin puede tener para la comunidad de un pas en su conjunto. No siempre un proyecto
que es rentable para un particular es tambin rentable para la comunidad y viceversa. La
evaluacin privada trabaja con precios de mercado, mientras que la evaluacin social trabaja
con precios sombra o sociales. Estos ltimos miden el efecto de implementar un proyecto
sobre la comunidad, y deben tener en cuenta los efectos indirectos o externalidades que
generen sobre el bienestar social, por ej. la redistribucin de los ingresos, o la disminucin de
la contaminacin.
La planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. El maana nos
afecta hoy porque es hoy cuando podemos decidir algo para estar en condiciones de
aprovechar las oportunidades del maana. Por eso en cada proyecto debe planificarse el
futuro para as poder determinar tanto las variables susceptibles de ser medidas
numricamente, como aquellas de carcter cualitativo de indudable incidencia en el
comportamiento del proyecto en el tiempo.

2. EL PROCESO DE PREPARACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

El esquema general de la preparacin y evaluacin de proyectos puede entenderse como un
proceso metodolgico que, en general, se adapta a cualquier proyecto.
En general, se deben realizar seis estudios particulares de viabilidad para evaluar un
proyecto:
1. Comercial: indica si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el
proyecto, y a la aceptabilidad que tendra su consumo o uso. Se proyecta la demanda y
los ingresos de operacin, as como los costos e inversiones correspondientes.
2. Tcnica: se cuantifican las inversiones y costos operativos, evaluando alternativas de
procesos productivos y tecnologas a aplicar. Se obtienen informacin de necesidades
de capital, mano de obra, recursos materiales.
3. Legal: podran existir restricciones de tipo legal que impediran su funcionamiento en
los trminos previstos. Por ej. pueden limitar la localizacin. Un elemento importante es
lo referente a aspectos tributarios, as como los desembolso por la confeccin de
determinados tipos de contratos.
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4. De gestin: consiste en definir si existen las condiciones mnimas necesarias para

garantizar la viabilidad de la gestin. Este es el aspecto al que usualmente se le presta
menos atencin, y muchos proyectos fracasan por la falta de capacidad administrativa.
Se define la estructura organizativa y los sistemas y procedimientos administrativos.
5. De impacto ambiental: este aspecto ha ido adquiriendo cada vez ms importancia, no
solo por la conciencia sobre la calidad de vida sino por los efectos econmicos, por lo
que es necesario cumplir con las normas correspondientes para prevenir futuros
impactos negativos por eventuales multas por daos causados por la inversin. Un
enfoque moderno requiere introducir las normas ISO 14.000, que tienden a un proceso
continuo de mejoramiento ambiental de toda la cadena de produccin, considerando
los costos futuros de los posibles daos al medio ambiente.
6. Econmico Financiera: determina en ltimo trmino la aprobacin o rechazo del
proyecto. El objetivo es ordenar y sistematizar la informacin financiera monetaria de
las etapas anteriores y medir la rentabilidad que retorna la inversin en trminos
monetarios.
Si bien el estudio de inversin se enfoca en la viabilidad econmica o financiera, cada uno de
los seis elementos considerados puede determinar que el proyecto no se concrete.
El proceso o ciclo de vida de un proyecto comprende las siguientes etapas:
1. Idea: se identifica el problema o necesidad que se va a satisfacer y las alternativas
bsicas de solucin. Por ej. en caso de un caso de fallas frecuentes de una mquina,
surgen proyectos de reemplazo, de subcontratacin, o de seguir con la situacin actual
si resultara mejor que las otras alternativas.
2. Pre-inversin: en esta etapa se realizan los distintos estudios de viabilidad:

Perfil: se evalan las alternativas a partir de informacin preexistente, de la
experiencia y del juicio comn. Se realizan estimaciones muy globales, sin
entrar en relevamientos. Busca determinar si existe algn motivo que justifique
el abandono de la idea andes de que se destinen recursos para calcular la
rentabilidad.

Prefactibilidad: Profundiza la investigacin, y se basa en informacin de
fuentes secundarias para definir con cierta aproximacin las inversiones
probables, costos de operacin e ingresos. Permite descartar soluciones con
mayores elementos de juicio.

Factibilidad se perfecciona la alternativa recomendada, sobre la base de
antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes
primarias de informacin. Se optimizan todos los aspectos que dependen de
una decisin de tipo econmica: la tecnologa, la localizacin, etc.
3. Inversin: se materializa el proyecto, mediante la actualizacin de la documentacin
tcnica, planes de trabajo, negociacin de crditos y recursos, organizacin industrial y
administrativa, gestin de recursos humanos y materiales. La implantacin es la etapa
en que se efectan las inversiones fsicas necesarias para la generacin de los bienes
o servicios, finaliza con la puesta en marcha, o sea cuando la capacidad instalada se
prueba y se hacen los ajustes para estar en condiciones plenas de operar.
4. Operacin: consiste en la generacin del producto o servicio. A medida que la fase
operativa avanza, se pueden introducir modificaciones o mejoras que aumenten la
eficiencia del sistema. Tambin se presentan otras dos situaciones en el tiempo:
necesidades de ampliacin para extender la cobertura de clientes, y necesidad de
renovacin de equipamiento por desgaste y obsolescencia.
5. Evaluacin de resultados: es necesario verificar que efectivamente el problema
planteado ha sido resuelto por el proyecto, y en caso necesario incorporar las
correcciones necesarias. Sirve adems para enriquecer el nivel de conocimientos y
capacidad, para mejorar los proyectos futuros.
Las dos grandes etapas del estudio de proyectos son:
1. Formulacin y preparacin: se definen todas las caractersticas que tendrn efectos
sobre los ingresos y egresos, y se calcula su magnitud. Para ello es necesario recopilar
informacin, y luego valorizarla.
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2. Evaluacin: se determina la rentabilidad de la inversin

3. ESTIMACION DE COSTOS
Los ms utilizados son los costos no contables, o sea los efectivamente erogables. Los
costos contables son tenidos en cuenta a los efectos del calculo de ciertos impuestos. Tambin
se tienen en cuenta costos de importante significado que no se obtienen de los estados
contables, como son los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad.
Dependiendo del proyecto de que se trate se trabaja con costos totales o con costos
diferenciales.
Costos diferenciales: expresan el incremento o disminucin de los costos totales que
implicara la implementacin de una alternativa, en comparacin a una situacin tomada como
base y que, en general, es la vigente.
Costos futuros: En ninguna evaluacin se incorporan las inversiones ya realizadas, estos
costos o costos histricos por haberse incurrido en el pasado son inevitables. Los mismos son
irrelevantes en las decisiones puesto que por haber ocurrido no pueden recuperarse. Lo que s
hay que considerar es el bien que puede producir un costo a futuro, por ej. un activo comprado
en el pasado que genere ingresos si se destina al proyecto para usos optativos como su venta
alquiler y/u operacin. En sntesis los costos a considerar en el proyecto son los costos
evitables, es decir aquellos que solo se evitan si el proyecto no se hace.
Elementos relevantes de costos para la toma de decisiones: deben analizarse
exhaustivamente en cada proyecto, en general los ms significativos son:
estndares de materia prima
nivel salarial y requerimiento de personal para la operacin directa
supervisin e inspeccin
combustibles y energa
volumen de produccin y precio de venta
desperdicios o mermas
valor de adquisicin
valor residual de los equipos
impuestos y seguros
mantenimiento y reparaciones
El costo de oportunidad externo a las alternativas es el ms difcil de cuantificar, y es
imprescindible para tomar la decisin adecuada.
Costos hundidos o sepultados: corresponden a una obligacin de pago que se contrajo en el
pasado, y que est pendiente de pago. Tiene carcter de inevitable y por lo tanto no se debe
considerar. La excepcin es la posibilidad de condicionar la modalidad de pago a la concrecin
del proyecto.
Costos pertinentes de produccin: el anlisis est relacionado con las decisiones de
fabricacin, en las que se puede optar por fabricar o comprar, la seleccin de la mezcla ptima
de produccin, y la minimizacin de la inversin en inventarios.
Costos fijos y variables: Los costos fijos son aquellos independientes del nivel de produccin
(ej. alquiler de inmuebles, seguros de equipos, etc.) Los costos variables son aquellos que
dependen del nivel de produccin (costo de los envases, materias primas, etc.) La suma de
ambos da el costo total del perodo. Dentro de ciertos rangos de variacin los costos fijos se
mantienen constantes, en relacin fundamentalmente con la capacidad de la planta.
Costos contables: aunque no se consideran en la preparacin del proyecto, son necesarios
para el clculo del impuesto a las ganancias. Es el caso de la depreciacin o amortizacin
de activos. Se trata de la prdida de valor de un bien por el deterioro normal de su uso y por el
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paso del tiempo. Si bien no constituye un egreso de caja (el mismo se produjo cuando se
compr el bien) se puede restar de los ingresos para reducir la utilidad y en consecuencia los
impuestos. Los plazos de depreciacin as como la forma de calcularlo difieren segn el pas y
es necesario conocer la normativa lega correspondiente. El costo de una deuda tambin es
deducible de impuestos, para ello debe recordarse que el monto total a devolver es la
amortizacin ms los intereses, la amortizacin es la devolucin del monto del prstamo
mientras que los intereses constituyen el costo (sera equivalente a un alquiler). Adems el
Impuesto al Valor Agregado (IVA) en general se omite de la construccin de los flujos de
fondos por considerarse que la empresa acta solo como intermediaria en su recaudacin,
salvo ciertas excepciones.

4. LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

Inversiones previas a la puesta en marcha:
1. Activos fijos: son las que se realizan en bienes tangibles, que se utilizarn en el
proceso de productivo o de apoyo a la operacin. Ej. : terrenos, obras fsicas (edificio
industrial, oficinas, locales comerciales, vas de acceso, depsitos, etc.),
equipamiento(maquinarias, muebles, herramientas, vehculos, etc.) e infraestructura de
servicios de apoyo (agua, desages, red elctrica, comunicaciones, gas, etc.) a los
efectos contables los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual afecta el
resultado para el clculo del impuesto a las ganancias. En el caso de los terrenos no
se deprecian, sino que en general su valor tiende a aumentar por efecto del desarrollo
urbano o mejoras al mismo. En general se considera un valor constante para los
terrenos.
2. Activos intangibles: son las inversiones que se realizan sobre los activos, y estn
constituidas por servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha.
Tambin son susceptibles de amortizar. Los ms significativos son: gastos de
organizacin, patentes, licencias, gastos de puesta en marcha, capacitacin, bases de
datos y sistemas informticos.
3. Capital de trabajo: es el conjunto de recursos necesarios, en forma de activo
corriente, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo (se
denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para
cancelar insumos de produccin y termina cuando se venden los insumos en forma de
productos terminados, y se percibe el producto de la venta) A los efectos de la
evaluacin de proyectos es una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma
parte del monto permanente de activos corrientes necesarios para la operacin del
proyecto.
Inversiones durante la operacin:
1. Inversiones de reemplazo: dependen de la vida til de cada activo. La necesidad de
efectuar un reemplazo se origina por: capacidad insuficiente de los equipos actuales,
aumento de costos de mantenimiento y reparaciones por antigedad, disminuciones de
la productividad por aumento de las horas de detencin para efectuar reparaciones y
mantenimientos, obsolescencia comparativa de tecnologa.
2. nuevas inversiones por ampliaciones programadas en la capacidad de operacin de
la planta

5. BENEFICIOS DEL PROYECTO

Adems de los ingresos por la venta del producto o servicio, deben considerarse otros
beneficios para determinar la rentabilidad del proyecto:

Ingresos por venta de activos a reemplazar

Venta de subproductos o desechos (los avances tecnolgicos permiten
aprovechar prcticamente todos los desechos generados)
Ahorro de costos (ej. por mejoras en procesos administrativos)

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Todos ellos son recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros.

Deben considerarse tambin otros dos beneficios para medir la rentabilidad, aunque no son
recursos disponibles:

Recuperacin del capital de trabajo: son recursos pertenecientes al patrimonio del

inversionista, si bien no quedan a su disposicin al fin del perodo de evaluacin,
porque el proyecto seguir funcionando, son parte de lo que el inversionista obtendr
por haber hecho la inversin.
Valor de desecho del proyecto: como en general la evaluacin se hace para un plazo
inferior a la vida til real del proyecto, se debe considerar el valor que podra tener el
activo en ese momento. Se calcula suponiendo su venta, considerando su valor
contable, o estimando los beneficios futuros que podra seguir generando.

Fijacin de precios:
El precio que se fije para un producto ser determinante para el nivel de ingresos, tanto por su
monto como por su impacto sobre la cantidad vendida. En general las estrategias de precios
pueden basarse en costos o ventas, y deberan considerar los siguientes factores:

La demanda, que establecer el precio mximo

Los costos, que define el precio mnimo

Los factores competitivos, que definen una variabilidad para subirlos o bajarlos

Las restricciones al precio, externas como regulaciones gubernamentales, o internas
como la exigencia de una rentabilidad mnima
La elasticidad precio de la demanda permite medir la sensibilidad de los compradores frente
a cambios en los precios de un producto, es el cambio porcentual en la cantidad demandada
de un producto respecto de un cambio porcentual en el precio.

6. CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA

La proyeccin del flujo de caja es uno de los elementos ms importantes del estudio de
proyectos, porque la evaluacin del mismo se efecta sobre la base de los resultados que se
obtienen de ella.
Existen diferentes flujos de caja para diferentes fines:
- Para medir la rentabilidad del proyecto
- Para medir la rentabilidad de los recursos propios
- Para medir la capacidad de pago de los prstamos requeridos
Tambin es diferente si se trata de una empresa nueva o de una empresa en funcionamiento.
Elementos del flujo de caja:

Egresos iniciales de fondos: inversin inicial necesaria para la puesta en marcha y

capital de trabajo (aunque no se desembolsa en su totalidad al inicio se incluye porque
debe estar disponible para la gestin)

Ingresos y egresos operativos: son todos los flujos de entradas y salidas reales de caja,
o sea considerados en el momento en que realmente se hacen efectivos, es el criterio de lo
percibido. La diferencia con los flujos contables es que estos ltimos tienen el carcter
de devengados, es decir que por ejemplo considera el ingreso en el momento de l venta
sin considerar el diferimiento hasta su percepcin. Pero esta diferencia se hace mnima
cuando se trabaja con flujos anuales, ya que las cuentas devengadas en un mes por lo
general se hacen efectivas dentro del ao.

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Momento en que ocurren los ingresos y egresos: el flujo de caja se expresa en

momentos. El momento cero refleja todos los egresos previos a la puesta en marcha del
proyecto.

Valor de desecho del proyecto: El horizonte de evaluacin del proyecto depende de sus
caractersticas, si se trata de un proyecto con una vida til conocida y de corta duracin, se
toma ese nmero de aos. Si se trata de una empresa que permanecer en el tiempo, la
convencin generalmente usada es del proyectar flujos a diez aos, donde el valor de
desecho representa el valor remanente de la inversin.

Costos que componen el flujo de caja:

Costos operativos: surgen de los estudios de mercado, tcnico, organizacional y legal

Impuesto a las ganancias: para su clculo de consideran gastos contables que no

constituyen movimientos de caja, pero que permiten reducir la utilidad contable sobre la
cual se paga el impuesto. Se trata de las depreciaciones de los activos fijos, la
amortizacin de los activos intangibles y el valor libro de los activos que se vendan. Para la
depreciacin de los activos, en general se aplica el mtodo lineal sin valor residual, o sea
que se deprecia todo el activo en montos iguales cada ao.

Clasificacin de costos:
En general los costos del flujo de fondos se agrupan segn el objeto del gasto en:

Costos de fabricacin: directos (ej. material y mano de obra directa), mano de obra
indirecta (ej. supervisin), materiales indirectos (ej. repuestos, combustibles), gastos
indirectos (ej. energa, comunicaciones, seguros, alquileres)

Gastos de operacin: se trata de gastos de ventas, de administracin o gastos generales.
Gastos de ventas: costo laboral vendedores, comisiones de ventas, publicidad, transporte,
etc. Gastos generales y de administracin: gastos laborales de la direccin y
administracin, seguros, alquileres, depreciacin de edificios, etc.

Gastos financieros: gastos de intereses de los prestamos obtenidos.

Otros gastos: incobrables, imprevistos
Estructura general del flujo de caja del proyecto:
+
=
=
+
+
=

Ingresos afectos a impuestos

Egresos afectos a impuestos
Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad despus de impuesto
Ajuste por gastos no desembolsables
Egresos no afectados por impuestos
Beneficios no afectos a impuestos
Flujo de caja

Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos los que aumentan la utilidad contable de la
empresa.
Gastos no desembolsables: son deducibles a los efectos tributarios, pero no originan salidas de
caja, como la depreciacin. Se restan primero para el calculo del impuesto, y luego se suman
en Ajustes por gastos no desembolsables a efectos de incluir solo su efecto impositivo.
Egresos no afectos a impuestos: inversiones, porque no afectan ni disminuyen la utilidad
contable de la empresa.
Beneficios no afectos a impuestos: valor de desecho del proyecto.
De esta manera se construye el flujo de caja que permite medir la rentabilidad del proyecto o
de toda la inversin.
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Flujo de caja del inversionista:

El objetivo es medir la rentabilidad de los recursos propios, para lo cual hay agregar el
efecto del financiamiento con lo cual se incorpora lo que se conoce como impacto de
apalancamiento de la deuda.
Al considerar el tratamiento de un prstamo, hay que distinguir qu parte de la cuota que se
paga es inters y cul es amortizacin, porque el inters es un gasto afecto a impuesto y la
amortizacin no. Entonces hay que incorporar los intereses antes del clculo de impuestos, y la
amortizacin luego de haberlo calculado.
Luego hay que incorporar el ingreso por el prstamo.
+
=
=
+
+
+
=

Ingresos afectos a impuestos

Egresos afectos a impuestos
Intereses del prstamo
Gastos no desembolsables
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad despus de impuesto
Ajuste por gastos no desembolsables
Egresos no afectados por impuestos
Beneficios no afectos a impuestos
Prstamo
Amortizacin de la deuda
Flujo de caja

Flujo de caja de proyectos en empresas en marcha:

Se diferencia del anlisis para la creacin de nuevos negocios, en especial porque no se
consideran ciertos costos y beneficios que se registrarn tanto en la situacin con proyecto o
sin proyecto.
Los proyectos ms comunes para empresas en marcha son:

Reemplazo: por capacidad insuficiente, antigedad, alto costo de reparaciones,
obsolescencia con respecto a nuevas tecnologa

Ampliacin: mediante sustitucin de tecnologa pequea por otra mayor o agregacin
de tecnologa a la ya existente

Tercerizacin o outsourcing: permite concentrar esfuerzos en la actividad especfica,
compartiendo el riesgo con el proveedor. E aumenta la eficiencia al traspasar ciertas
actividades a expertos.

Internalizacin: aumento de productividad mediante reduccin de costos.

De abandono: eliminacin de reas de negocio no rentables o liberacin de recursos
para invertir en proyectos ms rentables.
La evaluacin de proyectos de empresas en funcionamiento se hace mediante la construccin
del flujo incremental entre la situacin con proyecto y sin proyecto.

7. CRITERIOS DE EVALUACION DE PROYECTOS

Se analizarn las principales tcnicas de medicin de la rentabilidad de un proyecto, una vez
construido el flujo de caja. Requieren la utilizacin de las matemticas financieras para su
aplicacin.
El valor del dinero en el tiempo: en el estudio de inversiones es fundamental considerar en
todo momento que el dinero, por el solo transcurrir del tiempo, debe ser remunerado con una
rentabilidad que el inversionista le exigir por no hacer uso de l hoy y postergar su utilizacin
para un momento determinado.
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Fundamentos de matemticas financieras:

Valor actual:
Si por ejemplo se invierten 1000 $ a una tasa del 10 % anual compuesto, al final de un ao se
tendr el capital invertido de 1.000 $ ms los100 $ de intereses sobre la inversin, totalizando
1.100 $:
1.000 + 0.10 * 1000 = 1.000 + 100 = 1.000 * (1+0.10) = 1.100
si al terminar el primer ao no se retira la ganancia y se mantiene depositada junto con la
inversin inicial, al fin del 2do ao se tendr
1.100 + 0.10 * 1.100 = 1.210
lo que es igual a
1.100 * (1+ 0.10) = 1.000 * (1+ 0.10) * (1+ 0.10) = 1.000 * (1+ 0.10)
entonces si:
VA = inversin = valor actual
I = tasa de inters
N = nro. de perodos
VF = valor futuro o resultado de la operacin:
Valor futuro VF = VA (1 + i)
Tambin se puede calcular el valor actual si se conoce el valor futuro despejando VA de la
ecuacin anterior
Valor actual VA= VF / (1 + i)

Criterio del Valor Actual Neto:

Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o
superior a cero, donde VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en
moneda actual.
La diferencia entre los Ingresos y egresos de un determinado perodo es el Beneficio neto.
VAN = BN / (1 + i) - Io
Donde:
BN: beneficio neto del flujo en el perodo n
i: la tasa de descuento
Io: la inversin inicial
Regla de decisin: La inversin ser rentable solo si el valor actual del flujo de
beneficios netos que genera es positivo, descontando estos flujos a la tasa de inters
pertinente para el inversionista.
Este valor actual mide, en moneda de hoy, cunto ms rico es el inversionista por
invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que rinde la tasa de
descuento.
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Una de las variables que ms influye en el resultado de la evaluacin de un proyecto es la tasa

de descuento aplicada en la actualizacin de sus flujos de caja. Es el costo de capital y
representa la rentabilidad que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo
de los recursos en proyectos de riesgos similares. Si en un mismo proyecto se utilizan tasas
diferentes, cambia la decisin de elegir por el VAN.
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, sera suficiente con exigir una tasa igual a por
ejemplo la rentabilidad de los bonos del gobierno. Sin embargo la mayora de los proyectos no
estn libres de riesgo por lo cual se le debe exigir un valor adicional por sobre la tasa libre
de riesgo.
La teora moderna ha desarrollado distintos modelos para relacionar riesgo y rentabilidad.
Uno de los ms utilizados es el CAPM (Capital Assets Pricing Model), que tiene como
fundamento que la nica fuente de riesgo que afecta la rentabilidad es el riesgo del mercado,
medido mediante un coeficiente beta, que relaciona el riesgo del proyecto con el riesgo del
mercado.
El valor de Beta se puede calcular para cada caso particular, o algunos economistas
consideran que pueden utilizarse los valores que se obtienen para sectores similares en
publicaciones especializadas. El beta mide la sensibilidad de un cambio en la rentabilidad de
una inversin individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. El riesgo del
mercado es siempre igual a 1. Si un proyecto tiene un beta superiora uno, significa que ese
proyecto es ms riesgoso que el riesgo del mercado (ej. lneas areas). Una inversin con un
beta menor que uno significa que la inversin es menos riesgosa que el riesgo del mercado (ej.
empresas distribuidoras de energa). Una inversin con beta igual a cero significa una inversin
libre de riesgo, como los bonos del tesoro de los EEUU.
Criterio de la tasa interna de retorno (TIR)
La tasa interna de retorno es la tasa que hace que el VAN sea igual a cero. La TIR representa
la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los
fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagara
con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuera produciendo.
Una vez calculada la TIR, determinando la tasa que le permite al flujo actualizado ser igual a
cero, se compara con la tasa de descuento del proyecto. Si la TIR es mayor o igual a esta el
proyecto debe aceptarse, si es menor debe rechazarse.
Regla de decisin: Es conveniente realizar la inversin cuando la tasa de inters es
menor que la tasa interna de retorno, o sea, cuando el uso de capital en inversiones
alternativas rinde menos que el capital invertido en este proyecto.
Cuando los flujos de fondos del proyecto presentan cambios de signos, se obtienen tasas
internas de retorno mltiples, en ese caso debe aplicarse el VAN como criterio de evaluacin.
Criterio del perodo de recuperacin de la inversin:
Se determina el nro. de perodos necesarios para recuperar la inversin, y se compara con el
nro. de perodos aceptable para la empresa.
Si los flujos de fondos fuesen idnticos en cada perodo, el clculo se simplificara de la
siguiente manera:
PR = Io / BN
Donde
PR: periodo de recupero
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Io: inversin inicial

BN: beneficios netos de cada perodo
Si el flujo difiere entre periodos, el clculo se obtiene del flujo acumulado, para el momento en
que el mismo es igual a la inversin.
Este mtodo no tiene en consideracin factores fundamentales tales como no considerar el
valor del dinero en el tiempo y no considerar los beneficios despus del recupero de la
inversin.
Usualmente este criterio se aplica en forma complementaria a los anteriores (VAN o TIR).
Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto:
La evaluacin debe ser lo ms realista posible, entonces es preciso incorporar las ganancias y
prdidas por efecto de la inflacin que se generan sobre los flujos de caja.
En economas con inflacin los flujos nominales deben convertirse a moneda constante, de
manera tal que toda la informacin se exprese en trminos de poder adquisitivo del perodo
cero del proyecto, suponiendo que ste representa el momento en que se evaluar
econmicamente. Entonces la inflacin se incorpora como elemento adicional, y el valor del
VAN se obtiene de la siguiente forma:

VAN = BN / [(1 + i) * (1+ )] - Io

Donde es la inflacin.
Cuando la inversin inicial contiene activos monetarios de consideracin (ej. capital de trabajo)
o cuando hay una fuente de financiamiento con capita ajeno a tasas nominales constantes,
deben considerarse los efectos adicionales.
Si la evaluacin se hace en funcin de la TIR, se calcula la tasa nominal (se denomina nominal
a aquella que no fue afectada por la inflacin) y se compara con una tasa de corte
incrementada por la inflacin.
Anlisis de sensibilidad:
A los efectos de agregar informacin a los resultados pronosticados del proyecto, se puede
desarrollar un anlisis de sensibilidad para medir cuan sensible es la evaluacin realizada a
variaciones en uno o ms parmetros decisorios.
La evaluacin del proyecto ser sensible a las variaciones de unos o ms parmetros si, al
incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin empleado, la decisin final cambia. El
anlisis de sensibilidad muestra el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los
pronsticos de las variables relevantes.
La determinacin de las variables que tienen mayor efecto frente a los distintos grados de error
en su estimacin, permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms profundos de
esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error.

Prof. Ing. Ruth A. Gravina

Ctedra: Planeamiento y Gestin de Empresas

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Fac. Ingeniera Univ. de Mendoza