FINANZAS I

FEBRERO

2015

ECONOMA Y NEG.

FINANZAS I

OPCIONES Y FINANZAS
CORPORATIVAS

ECON. CARLOS ALBERTO ACOSTA

ZRATE

SEVILLANO MONTAEZ JULIO

1111200330
ECONOMA Y NEG.

FINANZAS I

OPCION
ES
Es un contrato que otorga a su propietario el derecho de comprar o
vender algn activo a un precio fijo en una fecha determinada, o antes
de ella.
son un tipo de contrato financiero nico porque dan al comprador el
derecho, mas no la obligacin, de hacer algo
Existe un vocabulario especial relacionado con las opciones:
1. Ejercicio de la opcin. Es el acto de comprar o vender el
activo subyacente mediante el contrato de opcin.
2. Precio de ejercicio o pactado. Es el precio fijo en el contrato
de la opcin al que el tenedor puede comprar o vender el activo
subyacente.
3. Fecha de vencimiento. Es la fecha de caducidad de la opcin
4. Opciones americana y europea. Una opcin americana se
puede ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento
y la europea se puede ejercer nicamente en la fecha de
vencimiento.
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FINANZAS I

OPCIONES CALL O
COMPRA
Una opcin de compra otorga al propietario el derecho de adquirir un
activo a un precio fijo durante un periodo determinado. No hay ninguna
restriccin respecto al tipo de activo, pero los ms comunes que se
negocian en las bolsas de valores son acciones y bonos.
Valor de una opcin de compra al vencimiento
Suponga que el precio de la accin es de 130 dlares al vencimiento. El
adquirente de la opcin de compra tiene el derecho de obtener la
accin subyacente al precio de ejercicio de 100 dlares. En otras
palabras, tiene el derecho de ejercer la opcin. Como es lgico, tener
derecho a comprar algo en 100 dlares cuando vale 130 es algo
beneficioso. El valor de este derecho es de 30 dlares (= $130 - $100)
el da del vencimiento.

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FINANZAS I

Ejempl
o1
Pagos de la opcin de compra Suponga que el seor Optimista tiene
una opcin de compra a un ao de las acciones comunes de TIX. Se
trata de una opcin de compra europea y se puede ejercer en 150
dlares. Tambin suponga que ha llegado la fecha de vencimiento.
Cul es el valor de la opcin de compra de TIX en la fecha de
vencimiento? Si la accin de TIX se vende en 200 dlares, el seor
Optimista puede ejercer la opcin; es decir, comprar acciones de TIX
en 150 dlares, y las vende inmediatamente despus en 200 dlares.
El seor Optimista habr ganado 50 dlares (=$200-$150). Por
consiguiente, el precio de esta opcin de compra debe ser de 50
dlares al vencimiento.
En cambio, suponga que cada accin de TIX se vende en 100 dlares
en la fecha de vencimiento. Si el seor Optimista an conserva la
opcin de compra, la desechar. En este caso, el valor de la opcin de
compra de las acciones de TIX en la fecha de vencimiento ser de cero.

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FINANZAS I

OPCIONES PUT O DE
VENTA
Una opcin put o de venta se puede considerar lo contrario de una
opcin de compra. Da al tenedor el derecho de adquirir las acciones a
un precio fijo, una opcin de venta le da el derecho de vender las
acciones a un precio fijo de ejercicio.
El valor de una opcin de venta al vencimiento
Supongamos que el precio de ejercicio de la opcin de venta es de 50
dlares y el precio de la accin al vencimiento es de 40 dlares. El
propietario de esta opcin de venta tiene el derecho de vender la
accin en ms de lo que vale, algo que a todas luces resulta lucrativo.
Es decir, puede comprar la accin al precio de mercado de 40 dlares y
venderla de inmediato al precio de ejercicio de 50 dlares, generando
una utilidad de 10 dlares (= $50-$40). De esta forma, el valor de la
opcin al vencimiento debe ser de 10 dlares.

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FINANZAS I

Ejempl
o2
Resultados de la opcin de venta La seora Pesimista cree que bajar
el precio actual de 160 dlares por accin de BMI. Compra una opcin
de venta. Su contrato le da el derecho de vender una accin de BMI en
150 dlares dentro de un ao. Si el precio de BMI es de 200 dlares en
la fecha de vencimiento, romper el contrato de opcin de venta
porque carecer por completo de valor. Es decir, la seora Pesimista no
vender sus acciones que valen 200 dlares al precio de ejercicio de
150 dlares.
Por otro lado, si la accin de BMI se vende en 100 dlares en la fecha
de vencimiento, la seora Pesimista ejercer la opcin. En este caso,
puede comprar una accin de BMI en el mercado por 100 dlares y
darse media vuelta y vender la accin al precio de ejercicio de 150
dlares. Su ganancia ser de 50 dlares (= $150-$100). El valor de la
opcin de venta en la fecha de vencimiento ser, por lo tanto, de 50
dlares.

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FINANZAS I

VENTA DE
OPIONES
Un inversionista que vende (o emite) una opcin de compra de
acciones comunes tiene que entregarlas si as se lo exige el tenedor de
la opcin de compra. Observe que el vendedor est obligado a
hacerlo.
Si en la fecha de vencimiento el precio de la accin comn es mayor
que el precio de ejercicio, el tenedor ejercer la opcin y el vendedor
tendr que darle a ste acciones al precio de ejercicio pactado. . El
vendedor pierde la diferencia entre el precio de la accin y el precio de
ejercicio. Por ejemplo,.
Suponga que el precio de la accin es de 60 dlares y el precio de
ejercicio es de 50. A sabiendas de que el ejercicio es inminente, el
vendedor de la opcin compra acciones en el mercado abierto a 60
dlares. Como est obligado a vender en 50 dlares, pierde 10 dlares
(=$50-$60). A la inversa, si en la fecha de vencimiento el precio de la
accin comn es inferior al precio de ejercicio, la opcin de compra no
se ejercer y la responsabilidad del vendedor es cero.
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FINANZAS I

COTIZACIONES DE
OPCIONES
Precios recientes
(Last)
Respecto al dia
anterior (Change)
Precios de compra
(bid)
Venta
(ask)

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FINANZAS I

COMBINACIONES DE
OPCIONES
Las opciones de compra y de venta de acciones son los elementos
fundamentales de contratos de opciones ms complejos. Por ejemplo,
la ilustracin 4 muestra el resultado de adquirir una opcin de venta de
una accin y comprar simultneamente la accin.
Si el precio de la accin es mayor que el precio de ejercicio, la opcin
de venta no vale nada y el valor de la posicin combinada es igual al
valor de la accin comn. En cambio, si el precio de ejercicio es mayor
que el de la accin, la reduccin del valor de las acciones se ver
compensado exactamente por el aumento del valor de la opcin de
venta

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FINANZAS I

COMBINACIONES DE
La
estrategia de comprar una opcin de venta, as como la accin
OPCIONES

subyacente, se llama opcin de venta protectora. Es como si se

comprara un seguro para la accin. La accin siempre se puede vender
al precio de ejercicio, sin importar cunto baje su precio de mercado.
Punto consideremos la grfica de obtener una opcin de compra, que
se muestra en el extremo izquierdo de la ilustracin

salvo que el precio de ejercicio es de 50 dlares en este caso.

Pongamos a prueba la estrategia de:
(Parte A) Comprar una opcin de compra.
(Parte B) Adquirir un bono cupn cero, libre de riesgo (es decir, un
certificado del Tesoro) con valor nominal de 50 dlares que vence el
mismo da que la opcin

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FINANZAS I

Hemos trazado la grfica de la parte A de esta estrategia en el extremo

izquierdo de la ilustracin , pero, qu aspecto tiene la grfica de la
parte B? Se parece a la grfica central de la ilustracin.
Es decir, cualquiera que compre este bono cupn cero tendr la
garanta de que recibir 50 dlares, al margen del precio de la accin
al vencimiento.
En otras palabras, el inversionista recibe el mismo beneficio de:
1. Comprar una opcin de venta, as como la accin subyacente.
2. Adquirir una opcin de compra y un bono cupn cero, libre de
riesgo.
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FINANZAS I

Si los inversionistas obtienen los mismos beneficios de las dos

estrategias, stas deben tener el mismo costo. De lo contrario, todos
los inversionistas elegirn la estrategia con el menor costo y evitarn
la estrategia ms cara. Esto produce el siguiente resultado interesante:

Esta relacin se conoce como paridad put-call y es una de las

relaciones fundamentales en lo que se refiere a las opciones.

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FINANZAS I

VALUACION DE
Para
estipular el valor de las opciones cuando se compran antes de su
OPCIONES

vencimiento. Comenzamos por considerar los lmites superior e inferior

del valor de una opcin de compra.
Lmites del valor de una opcin de compra
Lmite inferior Considere una opcin de compra americana que est
dentro del dinero antes del vencimiento. Por ejemplo, suponga que el
precio de la accin es de 60 dlares y el de ejercicio es de 50 dlares.
En este caso, la opcin no se puede vender por menos de 10 dlares.
Para entender este ejemplo, observe la siguiente estrategia sencilla si
la opcin se vende, por ejemplo, en 9 dlares

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FINANZAS I

VALUACION DE
OPCIONES
Lmite superior Hay tambin algn lmite superior del precio de la
opcin? Resulta que el lmite superior es el precio de la accin
subyacente. Es una opcin para comprar acciones comunes no puede
tener un valor mayor que la propia accin comn. Una opcin de
compra puede usarse para adquirir acciones comunes mediante el
pago del precio de ejercicio. Los lmites superior e inferior se
representan en la ilustracin .

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FINANZAS I

Factores que determinan los valores

de las opciones de compra
Precio de ejercicio Un aumento del precio de ejercicio reduce el valor
de la opcin de compra. Por ejemplo, imagine que hay dos opciones de
compra de una accin que se vende en 60 dlares. La primera opcin
tiene un precio de ejercicio de 50 dlares y la segunda, de 40 dlares.
Qu opcin de compra preferira tener?
Fecha de vencimiento El valor de una opcin de compra americana
debe ser por lo menos igual al de otra opcin idntica en todo, pero
con un plazo de vencimiento ms corto. Considere dos opciones de
compra americanas: una tiene vencimiento a nueve meses y la otra
vence dentro de seis meses.
Precio de la accin En igualdad de condiciones, cuanto ms alto es el
precio de la accin, tanto ms valiosa ser la opcin de compra. Por
ejemplo, si una accin vale 80 dlares, una opcin de compra con
precio de ejercicio de 100 dlares no vale demasiado. Si el precio de la
accin se dispara a 120 dlares, la opcin adquirir ms valor.
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FINANZAS I

Breve anlisis sobre los factores que

determinan los valores de las opciones de
ventas
La tabla 2 resume los cinco factores que influyen en los precios de las
opciones de compra y de venta americanas.
El efecto de tres factores sobre las opciones de venta es lo contrario
del efecto de estos tres factores sobre las opciones de compra:

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FINANZAS I

FORMULA PARA VALUAR LAS

OPCIONES
Se ha explicado en trminos cualitativos que el valor de una opcin de
compra es una funcin de cinco variables:

1.

El precio actual del activo subyacente, que en el caso de las

opciones de
acciones es el precio de una accin comn.
2.

El precio de ejercicio.

3.

El tiempo que falta para la fecha de vencimiento.

4.

La varianza del activo subyacente.

5.

La tasa de inters libre de riesgo.

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FINANZAS I

Modelo de opcin de los

estados
. Suponga que el precio actual de mercado de una accin es de 50
dlares y la accin valdr 60 o 40 dlares a finales del ao. Adems,
imagine una opcin de compra sobre esta accin con fecha de
vencimiento a un ao y precio de ejercicio de 50 dlares. Los
inversionistas pueden conseguir un prstamo a una tasa de 10%. La
meta es determinar el valor de la opcin de compra.
Para valuar correctamente esta opcin de compra es necesario
examinar dos estrategias.
1. Comprar media accin.
2. Pedir 18.18 dlares en prstamo, lo que implica un pago del
principal e inters
a finales del ao de 20 dlares (= $18.18 x 1.10).
Al final del ao, los resultados futuros seran los siguientes:

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FINANZAS I

El modelo Black Scholes

idea fundamental de Black y Scholes es acortar el periodo. Estos
La
investigadores demuestran que una combinacin especfica de
acciones y endeudamiento puede, en efecto, duplicar una opcin de
compra en un horizonte de tiempo infinitesimal.
Debido a que el precio de la accin cambiar en el primer instante, se
necesita otra combinacin de acciones y endeudamiento para duplicar
la opcin de compra en el segundo instante y as sucesivamente.
Al ajustar la combinacin de un momento a otro se replica
continuamente la opcin de compra. Puede parecer increble que una
frmula logre:

1) determinar la combinacin de duplicacin en todo

momento
2) 2) valuar la opcin con base en esta estrategia de
duplicacin
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FINANZAS I

El modelo Black Scholes

Donde
Esta frmula para calcular el valor de una opcin de compra, C, es una
de las ms complejas que existen en finanzas. Sin embargo, supone
slo cinco parmetros:
S = Precio actual de la accin.
E = Precio de ejercicio de la opcin de compra.
R = Tasa de rendimiento anual, libre de riesgo, compuesta
continuamente.
^2=Variacin (por ao) del rendimiento jcontino de la
accin.
t = Tiempo (en aos) que falta para la fecha de vencimiento.
Adems, existe este concepto estadstico:
N(d ) = Probabilidad de que una variable aleatoria estandarizada,
distribuida normalmente, sea menor o igual que d.
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FINANZAS I

ACCIONES Y BONOS COMO

OPCIONES
Aunque remodelar todo lo relativo a las finanzas corporativas en
trminos de las opciones rebasa el alcance de este captulo, en lo que
resta de l se considerarn tres ejemplos de opciones implcitas:
1. Acciones y bonos como opciones.
2. Decisiones sobre la estructura de capital como opciones.
3. Decisiones sobre el presupuesto de capital como opciones.

Ejemplo las opciones implcitas en las acciones y los bonos.

Acciones y bonos como opciones A Popov Company se le ha otorgado
la concesin de los Juegos Olmpicos del ao prximo en la Antrtida.
Debido a que los directores de la empresa viven en la Antrtida y
porque no hay otros negocios en concesin en ese continente, la
compaa se disolver despus de los juegos. sta ha emitido
instrumentos de deuda para ayudarse a financiar esta misin. El
inters y el principal que debern pagarse sobre la deuda el ao
prximo ascienden a 800 dlares y en ese momento la deuda quedar
saldada en su totalidad. Los pronsticos de los flujos de efectivo
de la
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FINANZAS I

Como puede apreciarse, los directivos proyectan cuatro situaciones

igualmente probables. Si cualquiera de las primeras dos situaciones se
presenta, los tenedores de bonos recibirn el pago total que les
corresponde. El flujo de efectivo adicional ser para los accionistas. No
obstante, si cualquiera de las ltimas dos situaciones se presenta, los
tenedores de bonos no recibirn el pago total que les corresponde. En
cambio, recibirn la totalidad del flujo de efectivo de la compaa y los
accionistas se quedarn sin nada.

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FINANZAS I

La empresa expresada en trminos de

opciones de compra
Los accionistas Ahora mostraremos que las acciones se pueden ver
como una opcin de compra sobre la compaa. Para ilustrarlo, en la
figura11 se presenta la grfica del flujo de efectivo para los accionistas
como funcin de los flujos de efectivo de la empresa. Los accionistas
no reciben nada si los flujos de efectivo de la firma son inferiores a 800
dlares; en este caso, todos los flujos de efectivo van hacia los
tenedores de bonos. Sin embargo, los accionistas ganan un dlar por
cada dlar que la empresa recibe despus de 800 dlares. La grfica se
ve exactamente como las grficas de las opciones de compra que se
consideraron antes en este captulo.

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FINANZAS I

Los tenedores de bonos Y qu sucede con los tenedores de bonos?

Nuestra tabla anterior de flujos de efectivo mostraba que recibiran todo el
flujo de efectivo de la empresa si sta generara menos de 800 dlares. En
caso de que ganara ms de 800 dlares, los tenedores de bonos recibiran
slo 800 dlares. Es decir, slo tienen derecho a recibir el pago del inters
y el principal. La grfica de esta tabla se presenta en la figura .De acuerdo
con la visin de que los accionistas tienen una opcin de compra sobre la
empresa, en qu consiste la posicin de los tenedores de bonos? sta
puede describirse mediante dos enunciados:

1. Son los propietarios de la compaa.

2. Han emitido una opcin de compra sobre la empresa con precio de

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FINANZAS I

La empresa expresada en trminos de

opciones de venta
El anlisis precedente expresa las posiciones de los accionistas y los
tenedores de bonos en trminos de opciones de compra. Ahora
podemos expresar la situacin en trminos de opciones de venta.
La posicin de los accionistas se puede expresar mediante tres
enunciados:
1. Son los propietarios de la empresa.
2. Deben 800 dlares en intereses y principal a los tenedores de
bonos.
Si la deuda fuera libre de riesgo, estos dos enunciados describiran
por completo la situacin de los accionistas. Sin embargo, como
existe la posibilidad de incumplimiento de pago, agregaremos una
tercera aseveracin:
3. Los accionistas son dueos de una opcin de venta sobre la
empresa con precio de ejercicio de 800 dlares. El grupo de
tenedores de bonos es el vendedor de la opcin.
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FINANZAS I

El flujo de efectivo es inferior a 800 dlares Debido a que, en

este caso, la opcin de venta est fuera del dinero, los accionistas no
la ejercen. Por lo tanto, stos conservan la propiedad de la empresa,
pero pagan 800 dlares a los tenedores de bonos como inters y
principal.
Los tenedores de bonos La posicin de los tenedores de bonos se
puede describir por medio de dos enunciados:
1. A los tenedores de bonos se les deben 800 dlares.
2. Han vendido una opcin de venta sobre la empresa a los
accionistas con precio de ejercicio de 800 dlares.
El flujo de efectivo es inferior a 800 dlares Como ya se
mencion, en este caso los accionistas ejercern la opcin de venta.
Esto significa que los tenedores de bonos estn obligados a pagar 800
dlares por la empresa. En vista de que ya se les adeudan 800 dlares,
las dos obligaciones se compensan en forma recproca. As que en este
caso los tenedores de bonos simplemente se quedan con la empresa.

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FINANZAS I

El flujo de efectivo es superior a 800 dlares En este caso, los

accionistas no ejercen la opcin de venta. Por lo tanto, los tenedores de
bonos simplemente reciben los 800 dlares que se les adeuda.
Un espacio de acuerdo entre los dos puntos de vista
Hemos argido que las posiciones de los accionistas y los tenedores de
bonos se pueden ver ya sea en trminos de opciones de compra o de
opciones de venta.

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