TIME DECAY EN LAS OPCIONES

El Time Decay es lo que se conoce como la prdida de valor de las opciones debido al paso del tiempo y es
una de las caractersticas ms importantes que tienen las opciones.
Como sabemos, las opciones son instrumentos con vida limitada, por eso se las conocen como wasting
assets. En funcin de cul sea nuestra posicin en una opcin, compra o venta, el time decay nos afectar
de forma negativa o positiva, respectivamente.
Recordemos que el valor de las opciones est formado por un valor intrnseco, slo dependiente del precio
del subyacente y del strike, y un valor extrnseco, el cual depende de diferentes parmetros como la
volatilidad, el tiempo hasta la fecha de expiracin, tipos de inters, etc. Pues bien, la prdida que sufren las
opciones debido al paso del tiempo, por supuesto, slo afecta al valor extrnseco.
Compra VS Venta
En funcin del tipo de operacin que realicemos, el time decay nos afecta de forma diferente. Si compramos
opciones (Long Call, Long Put), el time decay nos afecta de forma negativa, lo que significa que cada da que
pasa nuestra opcin pierde valor. Mientras que si vendemos opciones (Short Call, Short Put), el time decay
nos afectar de forma positiva, lo que significa que cada da que pasa nuestra opcin va generando valor.
Pero el time decay no slo afecta a las opciones, sino tambin a los spreads, que al fin y al cabo son
combinaciones entre opciones. Para saber cmo afecta el time decay a una estrategia en particular, debemos
fijarnos en su letra griega theta:
-

Si theta es positivo significa que cada da que pasa mi opcin/spread gana valor, es decir, el time
decay est a mi favor.
Si theta es negativo significa que cada da que pasa mi opcin/spread pierde valor, es decir, el time
decay va en contra nuestra.

Algunas estrategias afectadas positivamente por el time decay (theta positivo) son:
-

Short Calls, Short Puts

Short Straddles/Strangles
Iron Condors, Iron Butterflies
Calendars, Diagonales
Covered Call

Y operaciones afectadas negativamente por el time decay (theta negativo) son:

-

Long Calls, Long Puts

Long Straddles/Strangles
Long Condors, Short Butterflies
Reverse Calendars

Sin embargo, esta clasificacin no es del todo correcta, pues segn vare el precio a lo largo de nuestro
grfico de riesgo, theta va a variar tambin, pasando de una posicin positiva a negativa o viceversa. En
este ejemplo hemos considerado el valor de theta en el punto de entrada.
Por ello, la gestin del grfico de riesgo es clave para entender la evolucin de nuestras griegas de una forma
mucho ms visual. Si hacemos un ejemplo sobre Apple (AAPL), lo entenderemos mejor.
Aplicamos la siguiente operacin: Bull Call MAR 330/360
El precio actual es de $323. La Bull Call es un spread vertical formado por una Long Call MAR 330 + una Short
Call MAR 360
En el siguiente grfico vemos la posicin en el momento de la entrada. En el punto de entrada, el valor de
theta es -2.58 (para 1x contrato), lo que significa que cada da que pase, mi posicin va a perder $2.58.
En principio, este spread tendra un theta negativo, pero vamos a ver cmo vara theta en funcin del precio.

En el caso de que el precio baje de $323 a $310, haciendo una simulacin, vemos cmo theta vara a -3.66.
Sigue siendo negativa, lo que significa que nuestra operacin sigue perdiendo segn pasan los das. En este
caso, $3.66/da.

Y si el precio sube a $380, podemos ver que theta ahora es positiva (+3.72), de forma que aqu ya nos
estaramos aprovechando del time decay.

Si observamos detenidamente los grficos, vemos que cuando el precio se encuentra dentro del grfico de
riesgo en la expiracin (lnea azul), theta es positiva, mientras que cuando el precio est fuera (en nuestro
ejemplo por debajo de $340), theta es negativa.
Para ser ms exactos, la diferencia entre la lnea blanca (valor actual) y la lnea azul (fecha de expiracin) es
el valor extrnseco que nuestra posicin puede ganar (si estamos en zona de theta positivo) o perder (si
estamos en zona de theta negativo).
As, de esta forma, podemos analizar rpidamente cmo el time decay va a afectar a nuestra posicin en
funcin de cmo vare el precio del subyacente.

Time Decay en opciones ITM/ATM/OTM

La posicin de nuestra opcin en la cadena de opciones tambin va a determinar cmo es la prdida de valor
de la opcin con el paso del tiempo. Para entenderlo de forma muy simple, tenemos que observar dnde
tenemos el mayor valor extrnseco. Recordemos que el time decay es el fenmeno que se come el valor
extrnseco de la opcin con el paso del tiempo, por lo que a mayor valor extrnseco ms le afectar el time
decay.
Si analizamos la cadena de opciones, podemos ver que las posiciones ATM (at the money) son las que tienen
mayor valor extrnseco, mientras que si nos alejamos ITM (in the money) o OTM (out the money) el valor
extrnseco cae. Esto significa que las posiciones ATM son las ms afectadas por este fenmeno.
Ahora bien, si alguien piensa que para que le afecte lo menor posible el time decay, por ejemplo al comprar
opciones calls, es mejor irse a una posicin muy OTM, tambin debe valorar el propio delta de la posicin, ya
que necesitar un gran desplazamiento para obtener un beneficio. Como podemos observar, todas las
griegas estn interrelacionadas entre s y debemos tenerlas en cuenta a la hora de elaborar una estrategia.

Time Decay en diferentes fechas de expiracin

De igual forma que la posicin en la cadena afecta, tambin lo hace la fecha de expiracin. El time decay
afecta de forma diferente a las opciones de expiraciones prximas que a las opciones de expiraciones ms
alejadas.
A mayor fecha de expiracin el time decay afecta en menor medida, mientras que cuando la expiracin est
prxima, el time decay se acelera. Ese es el principal motivo de que cuando realizamos estrategias de theta
negativo nos vayamos a expiraciones alejadas, mientras que cuando realizamos estrategias de theta positivo
nos vayamos a expiraciones ms prximas.
En el primer caso, el time decay es nuestro enemigo, por lo que tenemos que buscar expiraciones alejadas
para que el impacto de este fenmeno sea lo menor posible, mientras que en el segundo caso (estrategias de
theta positivo) el time decay es nuestro aliado, por ello buscamos expiraciones prximas, para
aprovecharnos de este fenmeno.
En el siguiente grfico podemos ver cmo el time decay se acelera en los ltimos 30 das antes de la fecha de
expiracin:

Sin embargo, debemos ser conscientes que este grfico corresponde a las opciones ATM. Esto va dirigido
especialmente a aquellos que venden opciones OTM, normalmente a travs de operaciones como Iron
Condors. Si realizamos Iron Condors muy OTM, nos interesa seleccionar expiraciones algo ms alejadas
(entre 40 y 60 das), ya que la variacin del time decay para opciones OTM es diferente. Esta variacin la
podemos ver en el siguiente grfico:

Me gustara recomendar un libro que trata sobre esto. Se trata de Trading Options as a Professional de Jim
Bittman. En el libro, el autor hace una comparativa muy interesante sobre la evolucin del time decay en
diferentes condiciones de strike, volatilidad y fecha de expiracin:
-

Strikes: opciones un 5% OTM vs 10% OTM

Volatilidad: 20, 30 y 40%
Expiracin: entre 56 y 28 das (periodo 1) y de 28 das a expiracin (periodo 2)

Las conclusiones fueron las siguientes:

-

Para las opciones un 5% OTM, la prdida de valor en el periodo 1 fue del 56%, del 47% y del 42%
para las diferentes volatilidades.
Y para las opciones un 10% OTM, en el mismo periodo, la prdida de valor fue mucho mayor (70%,
69% y 54%).

Lo que significa que si queremos aprovecharnos del time decay (operaciones de ingresos o comnmente
conocido como venta de opciones), si realizamos estrategias del tipo Iron Butterflies o Iron Condors con
strikes ligeramente OTM, nos interesar seleccionar expiraciones entre 20 y 30 das, mientras que si
realizamos Iron Condors con strikes muy OTM tendremos que buscar expiraciones entre 40 y 60 das.

Sergio Nozal

www.sharkopciones.com