Gerencia y Control de Proyectos de Construccin.

Tiene por objetivo permitir a los participantes poner en prctica la correcta administracin y uso
de los recursos asignados para el desarrollo de los proyectos, logrando mejorar la calidad y poder
obtener el alcance adecuado, dentro de los costos y tiempo establecidos. Asimismo, dar a
conocer las etapas y procesos de los proyectos para una eficaz administracin en su ejecucin.

Aspectos histricos
Se estudia la naturaleza y estructura del sector, con el propsito de valorar los factores que
influyen en la oferta y la demanda. El rating de una entidad vendr afectado por la consideracin
de alto riesgo o mayor tendencia a fluctuaciones del sector al que pertenece. Un sector en
declive, especialmente voltil o competitivo, puede afectar negativamente al rating a largo plazo
de una entidad. Se revisan reas tales como: el acceso libre al mercado, la estructura competitiva
del sector, los ciclos econmicos, las necesidades de investigacin y desarrollo, y los ciclos de
inversin de capital. Se discuten con la gerencia los cambios importantes y las tendencias
industriales para juzgar el efecto que stos podran tener en los resultados futuros, y la
recuperacin en el emisor de situaciones comerciales negativas.
Despus de haber estudiado los principales sectores en los que opera la entidad, se evalan sus
antecedentes histricos y sus proyecciones futuras. Se evala su importancia, medida por
volumen de ventas, participacin en mercados clave, su capacidad de influir en precios, el
dominio de su producto en el sector, su reputacin y capacidad para resistir presiones
competitivas. En ocasiones, el tamao de una entidad en su sector le otorga ciertas ventajas:
abastecimiento, distribucin, publicidad y situacin competitiva. Se estudia la estructura
operativa, incluyendo la diversificacin de productos, disponibilidad de alternativas, control
sobre la distribucin, relaciones laborales, actividad sindical y su habilidad para reaccionar ante
acontecimientos externos. Para cada una de las actividades ms relevantes dentro de la entidad, y
con el fin de valorar cualquier cambio a largo plazo en la situacin dentro del mercado, se
estudian ciertos aspectos inherentes del negocio como el nivel de produccin, la situacin
comparativa de costes, y tambin influencias externas tales como el medio ambiente.
El riesgo de gerencia se manifiesta en los resultados histricos y en las proyecciones operativas y
financieras de la entidad. Aunque la evaluacin de la gerencia es necesariamente subjetiva y slo
es factible tras un perodo de tiempo por comparacin de los resultados actuales con los
proyectados, los resultados financieros histricos dan una indicacin objetiva de la capacidad de
la gerencia. Se tienen en consideracin los objetivos corporativos de la gerencia junto con las de
sus competidores para tener una idea clara de la motivacin estratgica, del comportamiento ante
el riesgo y del conocimiento del entorno industrial.
Dado que lo que se valora es la capacidad de una entidad para pagar sus obligaciones, los
aspectos financieros tienen un papel primordial. En algunas ocasiones las consideraciones
financieras pueden tener una gran influencia en la decisin del rating mientras que en otras, los
riesgos del sector y otras influencias subjetivas pueden tener mayor peso especfico en la
determinacin del nivel del rating.
El objetivo de medir la calidad de los estados financieros es obtener un entendimiento de la
imagen presentada por los estados financieros, y el poder determinar hasta qu punto stos
representan razonablemente la situacin financiera y los resultados obtenidos por la empresa. En
la medida en que dichos estados financieros puedan considerarse un reflejo adecuado de la
situacin de la entidad, sern utilizados para determinar la evolucin de la propia entidad y para
la comparacin con sus competidores.

Los ingresos son un elemento clave de la capacidad financiera de una entidad, ya que pueden
afectar al crecimiento del capital, a la expansin, al mantenimiento de la capacidad operativa, a
la habilidad de hacer frente a condiciones adversas, y por ltimo, a la supervivencia de la
entidad. Normalmente, las empresas nos facilitan sus proyecciones de negocio internas. Nosotros
nos centramos fundamentalmente en los ingresos obtenidos por las actividades de mayor
relevancia en el negocio y ajustamos los saldos extraordinarios y otros factores especiales que
surgen de ciertas prcticas contables de presentacin. Estos ajustes permiten determinar el nivel
de ingresos que mejor representa el cash flow operativo.
El anlisis de resultados histricos y la comparacin de entidades pueden resultar una tarea
compleja debido a cambios en: la estructura del grupo, los principios de consolidacin, la
valoracin de existencias, los principios de amortizacin, cambios en la divisa, el reconocimiento
de ingresos y gastos y las provisiones. Hay que determinar y hacer los ajustes apropiados para
efectuar una comparacin adecuada entre entidades en reas tales como rentabilidad y ratios de
cobertura de cargas fijas financieras. Se examina la composicin y la estabilidad de los ingresos
y se mide la capacidad que tiene el cash flow para financiar una expansin del negocio. En esta
rea, nos concentramos en la capacidad que tiene una entidad de generar un cash flow suficiente
para financiar el negocio actual y futuro.
La estructura del capital y del accionariado de la entidad tiene influencia sobre las distribuciones
de dividendos. La poltica y los niveles histricos de dividendos son importantes, como lo son
tambin otros gastos discrecionales, tales como la publicidad y los gastos de investigacin y
desarrollo que, aunque necesarios a largo plazo, se pueden diferir durante un periodo de tiempo
en el caso supuesto que la entidad se encontrase en dificultades.
Se estudia la relacin de pasivo exigible a recursos propios (leverage) y la relacin de deuda a
recursos propios (gearing) para llegar a una conclusin sobre los perfiles de riesgo de distintas
entidades en cuanto a su dependencia en el financiamiento externo. El punto de partida para tal
estudio es el anlisis de la naturaleza del mercado de capital y del sector donde opera la entidad.
Para examinar la estructura del capital es esencial un entendimiento de la naturaleza del negocio
y del entorno de una entidad, as como de los principales movimientos de fondos de sus
operaciones.
Factores estacionales pueden hacer que las cifras de prstamos que figuren en el balance al cierre
del ejercicio no sean representativas de los niveles alcanzados durante el ejercicio y en
consecuencia afecten a los ratios de leverage y de gearing. El nivel adecuado de este ratio
depende del sector. Se examinar la estructura de la deuda, incluyendo: clase de deuda, plazos de
amortizacin, moneda, tipo de intereses (fijos y variables), y las relaciones con los proveedores
de capital. La conclusin analtica ante el nivel de endeudamiento depender en cierto grado del
activo y de su facilidad de realizacin si fuera necesario.
La comparacin con competidores facilita el anlisis de cualquier entidad. Cuando sea posible,
se realizar las comparaciones con entidades que a su vez tienen un rating. Tal comparacin
incluira: niveles de rentabilidad, estructura de capital, capacidad de atender a la deuda,
generacin de cash flow, criterios contables, direccin del negocio y perspectivas hacia los retos
u oportunidades en el sector.
En nuestra evaluacin de una entidad, analizamos la capacidad de hacer frente a los cambios
acusados en una o ms de sus variables operativas clave. Los tipos de inters son uno de los
factores ms comunes que afectan a todas las entidades y no tan slo por su efecto financiero
directo, sino por su impacto en los niveles de demanda y en los costes de aprovisionamiento
entre otros.

La estructura del grupo puede influir tanto positiva como negativamente en el rating de una
entidad. Se estudia la solvencia, la reputacin y la posicin financiera de los propietarios de la
entidad, adems de sus relaciones con la misma, el grado de autonoma o control ejercido as
como cualquier otra ventaja o desventaja asociada con los propietarios de la entidad que estamos
evaluando.
La estructura de la propiedad de la entidad es de gran importancia. Un grupo con una estructura
piramidal de compaas asociadas siempre da la impresin de una mayor capacidad financiera de
la que en realidad existe. El capital invertido en las entidades asociadas que forman la pirmide
parece indicar que cada compaa est capitalizada adecuadamente pero, al consolidar, se
evidencia en ocasiones que el capital del grupo es insuficiente para el nivel de endeudamiento.
Una consideracin importante en el rating de papel comercial es la posibilidad de acceso a
liquidez alternativa. Las fuentes de liquidez incluyen efectivo y aquellos activos que sean
realizables a corto plazo, lneas de crdito sin utilizar, y otras facilidades disponibles. La
composicin del apoyo en activos lquidos variar entre un emisor y otro, ya que se determinar
por el perfil de riesgo global, la estructura de la deuda, las fluctuaciones en endeudamiento y los
niveles de financiacin previstos a corto plazo.
Muchas veces, en la preparacin del informe de rating, es necesario acceder a informacin
confidencial para estar al corriente de las estrategias y la poltica financiera de la entidad. Esta
informacin no se revelar sin la autorizacin explcita de la entidad.
Esta filosofa de clasificacin de riesgo es punto de partida para establecer la metodologa de
clasificacin. Cabe mencionar que dicha metodologa est referida a la clasificacin de empresas
y/o valores mobiliarios emitidos por empresas con al menos tres aos de historia. Para el caso de
proyectos o para empresas con meses uno o dos aos de existencia, se deben tomar en
consideracin los aspectos que se mencionan a continuacin.
Para la clasificacin de proyectos se debe tomar en cuenta el estudio de factibilidad econmicofinanciero del proyecto as como la existencia de resguardos y garantas. El anlisis del estudio
de factibilidad debe considerar: la predictibilidad de los ingresos; la tecnologa a utilizar; el
abastecimiento de materias primas, insumos y suministros. Asimismo, debe obtenerse un
conocimiento cabal del mercado en el cual se desarrollar el proyecto, la participacin de la
empresa dentro del sector en el que se desenvolver, las proyecciones econmicas y financieras
que se estimen para el sector, la oferta potencial de bienes y servicios del sector. Por otro lado, se
debe analizar en detalle los objetivos del proyecto y la viabilidad y consecuencia de las
estrategias planteadas, los programas de mercadeo, la organizacin y dems aspectos.
Es importante tambin el anlisis de las proyecciones y rentabilidad del proyecto. Para ello, se
debe empezar por el anlisis de los supuestos que deben detallar los aspectos ms importantes
del proyecto, donde debe considerarse la rentabilidad real esperada del proyecto para los
prximos cinco aos, como mnimo; las proyecciones de las variables fundamentales del
proyecto para los prximos cinco aos considerando los ingresos y gastos de la empresa. Es
importante, asimismo, las proyecciones para los prximos cinco aos, de los flujos de caja,
balances y estados de ganancias y prdidas presentados en forma mensual para los primeros
periodos y en forma anual para los ltimos. Es primordial tambin el anlisis de sensibilidad del
proyecto tomando en consideracin las variaciones significativas en las variables crticas y, el
anlisis de la estructura del capital de conformacin de la empresa.
Luego del anlisis del estudio de factibilidad econmico-financiero del proyecto a partir de las
premisas y conceptos mencionados anteriormente, se debe incorporar obligatoriamente el

anlisis de los resguardos y garantas del proyecto, que otorguen al inversionista una proteccin
adicional a aquella generada por la situacin del emisor. Los resguardos los entendemos como
las clusulas del contrato de emisin en las que el emisor se compromete a mantener algunos de
sus indicadores financieros dentro de ciertos mrgenes, o someter sus operaciones a ciertas
restricciones o cumplir determinadas condiciones en sus negocios tendientes a evitar efectos
negativos para los tenedores de los ttulos. Dichos resguardos se evaluarn en funcin a si
proporcionan estabilidad a la evaluacin del emisor y comprobando si stos son controlables por
los representantes de los tenedores del instrumento. Las garantas las entendemos como las
hipotecas, las prendas constituidas sobre determinados bienes y las fianzas de terceros que
aseguren el cumplimiento de la obligacin de pago contrada en el contrato de emisin. Dichas
garantas se evaluarn con relacin al capital adeudado de instrumentos, tomando en cuenta el
valor de liquidacin de los bienes entregados en garanta, en consideracin a su uso o valor
alternativo fuera del contexto de la empresa.