8 DE OUTUBRO DE 2008

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Luis Gonzaga Belluzzo: Os antecedentes da tormenta
O crescimento da ltima dcada foi celebrado como a expresso de um triunfo inexcedvel da experincia capitalista
dos Estados Unidos sobre o resto do mundo. Avaliaes peremptrias no hesitaram em apont-la como superior
no s experincia socialista, como tambm a de outros tipos de capitalismo, como o japons e os modelos
europeus de sociedade e de economia
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Por Luiz Gonzaga Belluzzo*
O crescimento desse perodo teve incio na segunda metade de 92, foi lento at mais ou menos 1995/1996 e,
paradoxalmente, comeou a se acelerar aps as crises mexicana, asitica e brasileira. Em boa medida a economia
norte-americana se nutriu das crises na periferia do sistema para ganhar nervos e musculatura. O perodo que vai
do final dos anos 70 at esse salto, marca uma lenta recuperao do poderio econmico, militar e financeiro dos
Estados Unidos. Ele se fez no s com a derrota poltica e econmica da URSS, mas tambm com a imposio do
padro capitalista norte-americano e, sobretudo, do capital financeiro do pas s demais naes.
Desde os anos 70, os Estados Unidos j vinham abandonando certas referncias que marcaram seu crescimento no
ps-guerra, bem como desmontando regras prudenciais de gesto financeira adotadas a partir dos anos 30 e
consolidadas durante o esforo blico. Tais caractersticas haviam contribudo significativamente para a
recuperao da Europa no ps-guerra, alm de abrirem espaos para a industrializao de pases do Terceiro
Mundo. A existncia de um bloco socialista competindo com o capitalismo foi igualmente decisiva na ampliao das
oportunidades de desenvolvimento no planeta.
O modelo ps-II Guerra
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importante lembrar que a direo poltica do capitalismo estadunidense nesse perodo era bem mais heterognea
do que a atual. Havia, por exemplo, dentro do governo Roosevelt, uma frao muito importante do Partido
Democrata que preconizava um futuro salvaguardado pela aliana entre os Estados Unidos e a Unio Sovitica. O
inimigo verdadeiro, desse ponto de vista, seria o velho imperialismo europeu, o que explica, em parte, as
dificuldades do representante ingls em Bretton Woods, John Maynard Keynes, para viabilizar suas propostas de
reforma do sistema monetrio internacional.
Ao contrrio do que ocorreu no final da I Guerra Mundial, porm, e que levou crise do capitalismo desregulado de
ento, cujo pice foi a Depresso de 29 e dos anos 30 - em 1944 os EUA tomaram a deciso poltica de no repetir
os erros do passado. O Plano Marshall e o impulso dado reconstruo europia para a unificao econmica,
foram decisivos para as economias alem e a francesa se rearticularem. Da mesma forma, o financiamento norte-
americano foi o divisor que permitiu a reconstruo econmica japonesa.
A impresso dominante naquele momento era a de que o capitalismo estava diante de um slido e prolongado ciclo
de expanso salvo das flutuaes cclicas violentas inerentes sua dinmica de crescimento. Novas formas de
regulao e controle do sistema haviam sido introduzidas sob o impulso de foras sociais que emergiram ao final da
Guerra, entre elas os partidos comunistas, que tiveram papel relevante na definio das estratgias de reconstruo
do capitalismo europeu.Entre as principais caractersticas dessa nova institucionalidade estava a admisso de que o
Estado, obrigatoriamente, deveria promover a regulao do ciclo econmico.
Os Estados nacionais passaram ento a se apropriar e a dispender uma fatia do produto nacional muito superior
quela observada nos anos 20. O maior controle pblico sobre o excedente evitaria que as flutuaes do ciclo
econmico redundassem em ajustes baseados na contrao quase automtica da renda e do emprego como
ocorrera at 1929. A segunda caracterstica associada s coligaes sociais e polticas que emergiram nesse
perodo foi o crescimento do salrio real e dos benefcios sociais, paralelamente ao aumento da produtividade do
trabalho
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. Um terceiro pilar fundamental de sustentao dessa arquitetura foi a instituio do controle dos
movimentos de capitais entre os pases, sobretudo dos capitais de curto prazo.
Vale lembrar que a reforma que Keynes e Dexter White tentaram aprovar em Breton Woods envolvia, grosso modo,
as seguintes balizas: o dinheiro internacional seria simplesmente uma moeda de conta, permitindo que os pases
trocassem mercadoria por mercadoria. O dinheiro funcionaria assim apenas como referncia de clculo. Os pases
que tivessem dficit registrariam num banco internacional, em sua conta, a dvida com os demais. A compensao
entre os dficits e supervits tornaria desnecessrio saldar dvidas atravs de movimentos de capitais de curto
prazo. Keynes, a partir da experincia nefasta dos anos 20, estava convencido de que no era prudente delegar aos
mercados a regulao do fluxo monetrio internacional. Tampouco eles deveriam assumir a responsabilidade pelo
fornecimento de liquidez aos pases que porventura registrassem dficit na balana de pagamentos.
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Como se sabe, esse sistema no foi aceito em sua totalidade nem pelos Estados Unidos, nem pela Inglaterra.
Mesmo assim o acordo de Bretton Woods permitiu que os pases controlassem suas contas de capital,
proporcionando-lhes maior autonomia na fixao das polticas monetria e fiscal. A prerrogativa de proibir a entrada
e a sada de capitais manteve-se at meados da dcada de 80, inclusive no Brasil, garantindo certo grau de
proteo poltica econmica contra ondas de volatilidade e movimento especulativo no plano internacional. Ao
contrrio do que ocorre hoje, caso houvesse uma crise na Bolsa de Nova York, os governos no tinham que elevar
a taxa de juro dispunham de instrumentos para impedir que os efeitos da turbulncia fossem integralmente
internalizados.
O que se verifica nesses dias exatamente o oposto. Capitais se movem livremente pelo planeta apostando na
desvalorizao das moedas; promovendo chantagem explcita contra polticas de juro baixo; ou ainda tomando
posio nos mercados vista, ou de contratos futuros, contra economias supostamente dotadas de moedas frgeis.
Se esses mercados funcionam livremente, a especulao inevitvel - por definio, eles so mercados
especulativos
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. Falar em controle de capitais tornou-se um antema a partir dos anos 70 pelo menos foi assim at
a emergncia da nova crise acionada pelo estouro da bolha imobiliria nos EUA. Na verdade, os grandes
protagonistas do processo econmico, a grande empresa internacional e os grandes bancos, freqentemente
ganham mais dinheiro no mercado financeiro do que na produo de mercadorias.
Quando uma empresa est localizada em vrios mercados, como ocorre hoje, poder ter um ganho fenomenal se
estiver bem posicionada diante de uma alterao cambial o que no difcil considerando-se que tm acesso a
boas informaes e relaes estreitas com grandes bancos. Em caso de aposta equivocada, todavia, as perdas,
como estamos vendo, podem assumir contornos sistmicos imprevisveis.
Para os reformadores de Bretton Woods a estabilidade do cmbio e dos juros era fundamental para a tomada de
deciso na esfera produtiva do capitalismo. Uma deciso de longo prazo, como o caso de um grande
investimento, requer um horizonte razovel de segurana e para isso duas taxas devem oferecer certo grau de
previsibilidade: a taxa de juros e a taxa de cmbio. Esses so dois preos-chave da economia que informam
fundamentalmente a deciso capitalista: a taxa de juros indica qual a convenincia do detentor da riqueza mant-
la sob a forma de capital monetrio ou investi-la sob a forma produtiva, ou qualquer outra forma. Para isso a
estabilidade da taxa de juro em um patamar moderado fundamental
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. No caso da taxa de cmbio, o que se espera
que ela amplie o horizonte de paridade entre o dinheiro particular as moedas nacionais e a moeda de
referncia mundial. Se esses preos flutuam erraticamente, a deciso do capitalista torna-se totalmente
desordenada.
A lgica do controle dos capitais que prevaleceu nos anos 50/60, permitiu que as economias pudessem crescer de
maneira mais ou menos equilibrada gerando, no por acaso, aquilo que se convencionou chamar de milagre
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alemo, milagre japons, milagre italiano...Tudo ancorado na arquitetura de um capitalismo domesticado, quer dizer,
do capitalismo controlado politicamente pela interveno do Estado em cada pas. Essa institucionalidade impediu
que fossem reproduzidas as crises dos anos 20, e mesmo as crises do final do sculo XIX em boa parte do sculo
XX.
Fim de um modelo
A partir do final dos anos 60, essa arquitetura comea a ruir por conta do agravamento de um defeito de origem
fundamental na sua engrenagem: a moeda internacional utilizada nesse arranjo era a moeda de um pas, o dlar
norte-americano. Polticos e tcnicos que participaram dos debates de Bretton Woods j haviam identificado os
limites dessa ambigidade.
Somente enquanto essa moeda fosse emitida de maneira moderada, haveria possibilidade de ser aceita pelas
demais naes como referncia internacional. Embora o fetiche da moeda seja conhecido, a verdade que ela no
tem vida prpria, mas reflete um fenmeno social. Sua legitimidade como meio de troca e reserva de valor s
subsiste na medida em que figurar aos olhos da sociedade como representao efetiva da riqueza existente
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A partir de meados dos anos 60 esse predicado comeou a desbotar nas notas de dlar. A moeda norte-americana
passou a se enfraquecer em conseqncia do papel exercido pelo pas como polcia do mundo ocidental, o que
obrigava o Tesouro a um dispndio de moeda muito superior ao que seus parceiros estavam dispostos a aceitar.
Apesar da prosperidade geral e aqui importante lembrar que 1968 foi um ano de grande prosperidade e esta
durou at 1973 os europeus comearam a contestar a universalidade do dlar, ou o seu papel como representante
da riqueza universal. Os primeiros a contestar foram os franceses. No seu entender, o volume de dlares injetado
nos mercados pelos EUA excederia o total demandado para as trocas internacionais e os negcios financeiros,
conforme havia sido acordado em Bretton Woods. O presidente De Gaulle inicia ento a trocar os dlares
excedentes pelo ouro de Fort Knox. Em resposta, em 1971, Nixon, ento presidente dos Estados Unidos, declara
unilateralmente a inconversibilidade e o fim do padro concertado em Bretton Woods.
Entre 1968 e 1971, na crise do dlar, comea a se formar o chamado Euro Mercado, cuja caracterstica notvel era
a expanso de negcios financeiros fora dos controles prudenciais das autoridades monetrias. Sua emergncia
reflete o excesso de gastos e o dficit da balana de pagamentos norte-americanos. Quando o Banco da Alemanha,
um banco central clssico e ortodoxo, acumulava excedentes em sua balana de pagamentos, deslocava o excesso
de dlares e o re-depositava no Euro Mercado. Essa foi uma das razes do chamado milagre econmico brasileiro,
em pleno regime ditatorial.
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A farta liquidez externa incentivou o Brasil a se endividar maciamente em dlar no Euro Mercado, cujas taxas de
juros eram convidativas da ordem de 6% ao ano. Na poca, entretanto, esse mercado era relativamente pequeno;
s alguns pases em desenvolvimento tinham acesso a ele.
Quando os norte-americanos declararam a inconversibilidade, em 1971, e permitiram a flutuao cambial em 1973
(at ento, as taxas de cmbio eram fixas e administradas pelo FMI, sendo preciso sua licena para a
desvalorizao de uma moeda), desencadeou-se a flutuao geral das paridades. Esse foi um dos fatores que
deflagrou o aumento do preo do petrleo, fixado em dlares.
Durante toda a dcada de 70 houve grande controvrsia sobre a substituio do dlar como moeda de reserva,
sendo feitas vrias tentativas nesse sentido. Os Estados Unidos saram da guerra do Vietn derrotados poltica e
militarmente. Foi um perodo em que se anunciava urbi et orbi o fim da hegemonia norte-americana, o esgotamento
de seu poder e a possvel substituio da supremacia dos EUA pela da Alemanha. Em 1979, no entanto, na reunio
do FMI realizada em Belgrado, os Estados Unidos reafirmaram a hegemonia do dlar posta em xeque pelos
interesses europeus.
Primeiro, o governo norte-americano elevou brutalmente as taxas de juros, promovendo a valorizao do dlar a
ponto de explodir o dficit fiscal do pas. Em seguida, Reagan promoveu uma reduo de impostos que favoreceu
os ricos e a classe mdia mais alta. Depois, em 1981/1982, iniciou-se a reverso do ciclo de alta dos juros. O
declnio das taxas deflagrou um vigoroso ciclo de consumo e de importaes na economia norte-americana. Japo,
Coria e Taiwan foram os grandes provedores desse mercado at 1985. O Japo conseguia supervits
monumentais custa dos dficits dos EUA. O que permitia uma dieta pantagrulica ao consumo norte-americano,
sem qualquer problema adicional de balana de pagamento, era o fato de deter o controle da moeda de reserva, ou
seja, deter a prerrogativa de pagar seu dficit em dlar, e o mundo, de novo, aceitar.
A diferena em relao ao cenrio dos anos 70 que os Estados Unidos passaram a financiar o seu dficit emitindo
papis do Tesouro, como uma espcie de colcho de liquidez. Quando ocorreu a crise da dvida externa na Amrica
Latina, devido ao aumento na taxa de juros, o dficit fiscal norte-americano permitiu que os bancos limpassem de
seus balanos os crditos podres latino-americanos. Ou seja, a exemplo do que se faz hoje em escala turbinada por
um grau de incerteza e de imprudncia inditos, trocaram-se ativos podres por ttulos com liquidez de mercado
assegurada e naquele momento a taxas de juros mais convidativas que as atuais. Foi assim que o dficit do
Tesouro salvou os bancos norte-americanos enquanto os mais precipitados anteviam a quebra da maior economia
do mundo. Como se sabe, tal no ocorreu. Os bancos privados carregaram papis da dvida norte-americana em
suas carteiras, utilizando-os como um mecanismo de transio para o ajuste do sistema financeiro privado. Se o
governo dos EUA no tivesse feito um dficit (do tamanho daquele feito por Reagan) e se no tivesse emitido dvida
pblica, os bancos norte-americanos teriam quebrado.
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Os Estados Unidos salvaram seu sistema bancrio, ao mesmo tempo em que se transformaram de credores
globais desde o final da I Guerra Mundial em devedores globais (a dvida pblica norte-americana, que em
2001 era de trs trilhes de dlares, deve saltar nesta crise de 2008 para algo como dez trilhes de dlares).
Os anos 80 foram marcados por essa mudana de posio, em que parecia que os bancos japoneses, por exemplo,
iriam superar e superaram em volume de depsitos internacionais os bancos norte-americanos.
Durou pouco essa impresso. Em 1985, quando a coisa estava indo longe demais, os Estados Unidos fizeram as
famosas reunies do Louvre e depois do Plaza, que deram origem ao G7. Nessa rodada de peixes grandes os EUA
comunicaram que a valorizao do dlar fora longe demais. O dficit do pas estava exagerado e a indstria norte-
americana no suportaria mais a carga da perda de competitividade internacional.
Arremataram anunciando que chegara a hora de seus parceiros assumirem o nus de reverter esse quadro
unilateralmente. Curto e grosso, obrigaram o ien e o marco a se revalorizarem em relao ao dlar, sem que os
EUA tivessem que elevar suas taxas de juros para isso.
Foi o incio da longa crise japonesa. O Japo foi obrigado a cortar custos, a reduzir lucros e salrios de suas
empresas. Com o ien excessivamente valorizado, e as moedas dos vizinhos asiticos ainda desvalorizadas face ao
dlar, os investimentos japoneses se deslocaram para o Sudeste Asitico. Isso explica o aparecimento da segunda
gerao de Tigres Asiticos Cingapura, Malsia, Tailndia, resultado da expanso regional do capitalismo japons
A partir dessas plataformas as empresas japonesas retomaram a capacidade de exportar para os Estados Unidos.
O Japo criou laos profundos com o Sudeste Asitico, mas acabou nocauteado no comeo dos anos 90. Os
parceiros asiticos continuaram a crescer at a nova crise de 1997 (recuperarando-se depois, mas de maneira
frgil).
Os EUA no centro da crise
Apesar de ter crescido a partir de 1995/1996, a taxa mdia de expanso da economia norte-americana na dcada
de 90 foi inferior ao desempenho mdio verificado entre os anos 50/60. O mesmo ocorreu com a maioria dos demais
pases: na era dos mercados financeiros desregulados as taxas de crescimento foram muito inferiores s do perodo
anterior, o do capitalismo domesticado, por qualquer critrio de comparao (taxa de crescimento, expanso do
emprego, crescimento dos salrios reais...).
No perodo Reagan, com a valorizao do cmbio, o investimento cresceu muito pouco; sendo basicamente um
ciclo de expanso apoiado em consumo. No perodo mais recente, assistimos a um ciclo de investimento e de
consumo com brutal concentrao de capital no s na rea produtiva, mas tambm na rea financeira. A
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contrapartida desse processo, fortemente impulsionado pelo crdito, foi um elevado grau de endividamento do setor
privado (famlias e empresas), que alcanou o nvel mais alto do ps-guerra.
A valorizao crescente do mercado de aes pode servir como fita mtrica desse endividamento. Ela exprime a
riqueza fiduciria que as famlias e as empresas pensam ter. Na medida em que as aes se valorizaram, famlias e
empresas adquirem mais papis e aes; imaginando que sua riqueza patrimonial se elevou, elas se endividam
ainda mais com as aes servindo como garantia (mais recentemente o mecanismo se transferiu para a
valorizao do mercado imobilirio). Bancos livres das regras prudenciais acumulam ativos de emprstimos a
famlias ancoradas em uma base patrimonial anabolizada especulativamente.
Quando ocorre a correo de preos e o valor das aes cai, quem tem dvida em dlares v seu patrimnio
murchar drasticamente diz-se que desinflou o patrimnio. A poupana das famlias norte-americanas hoje igual a
zero (no poupam nada da sua renda); seu patrimnio lquido perde valor; os ativos que eles possuem esto se
desvalorizando e o passivo fixado em dlares cresce e engorda.
Essa, na verdade, a raiz da crise norte-americana presente desde 2001. Na medida em que as empresas vem
que a relao dvida/patrimnio aumentou muito, elas cortam investimento, e as famlias, seu consumo. Na ponta
dessa convergncia salta o desemprego, que tende a se agravar com a contrao do crdito e da renda. Na medida
em que o desemprego aumenta a tendncia um novo degrau de corte de gastos, o que leva a um nova rodada de
demisses...
Uma das razes pelas quais os Estados Unidos conseguiram sustentar o padro de crescimento, via endividamento,
foi a capacidade de atrair capitais excedentes de todo o planeta o Brasil hoje o quarto maior investidor em ttulos
do Tesouro norte-americano, sendo a China o primeiro. Ningum sabe at quando esse processo vai se sustentar.
At agora, a Bolsa cai, as taxas de juros declinam e a economia se desacelera, sem que haja uma fuga expressiva
de capitais ao contrrio registra-se at um movimento inverso, uma busca de proteo, com investidores
adquirindo papis do Tesouro a uma taxa de remunerao inferior inflao.
Qual o limite dessa engrenagem? Ao examinarmos todo o perodo do ps-guerra, esse o momento de maior
fragilidade na administrao da economia capitalista. Est claro que os efeitos desse novo captulo da crise,
deflagrado pelo estouro da bolha imobiliria, no desacelera apenas a economia norte-americana . Ser preciso
acompanhar a extenso e a profundidade dessa desacelerao sobre o mercado global para uma avaliao mais
exata dos seus desdobramentos histricos para a economia capitalista. O certo, porm, que o lubrificante da
desregulao parece ter esgotado a capacidade de azeitar a engrenagem do sistema.
* Luiz Gonzaga Belluzzo Professor-titular do Instituto de Economia da Unicamp
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Notas
(1) Nos anos 80 estava em voga se falar da excelncia do capitalismo japons, sua diferena e maior dinamismo.
Mas essa iluso com a possibilidade de a hegemonia norte-americana ser substituda por um outro pas capitalista
foi dissipada j em meados dos anos 80 exatamente em 1985 , quando os Estados Unidos foraram a
desvalorizao do dlar e obrigaram o Japo a revalorizar o ien; portanto, a encarecer as suas exportaes.
Obrigaram-no tambm a abrir financeiramente sua economia. Com isso, impuseram ao Japo o comeo de sua
maior crise econmica do ps-guerra, e que no conseguiu superar at hoje. A economia japonesa praticamente
no cresceu ao longo da dcada de 90, viveu uma recesso permanente, com pequenas recuperaes, mas, nos
dez anos que a economia norte-americana cresceu acima da mdia, ou acima de sua mdia histrica, o Japo
cresceu significativamente abaixo de sua mdia histrica.
(2) Comparando-se o aumento de produtividade do imediato ps-guerra com o aumento de produtividade do
trabalho de agora, mesmo nos Estados Unidos, v-se que a mdia foi maior no imediato ps-guerra coisa que a
imprensa no diz!
(3) Especulativos no no sentido popular da palavra. So especulativos porque fazem aposta a partir de uma
conjetura sobre o que vai acontecer com o valor de uma denominada moeda, o que vai acontecer com a taxa de
juros.
(4) No por acaso que, em O Capital, Marx fecha o modelo com o capital a juros. Muitos leitores pensam que ele
deixou o capital a juros para o fim porque era menos importante. Mas no . Porque o capital a juros a forma
acabada a forma mais aperfeioada, como ele diz do capital, em que este se reproduz a si mesmo. E porque o
capital a juros determina as condies de concorrncia no mercado capitalista que sinaliza quais so os capitais
que vo sobreviver e quais vo soobrar.
(5) Vemos na hiperinflao o que acontece: todo mundo foge da moeda, porque no h mais a confiana de que ela
possa representar o padro de medida de troca e de reserva de toda a riqueza existente. Portanto, um fenmeno
quase que convencional, uma conveno consolidada no esprito das pessoas. No tem nada a ver com a
materialidade ou a forma que assume.

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