BASTTER Curso de Opcoes

O MERCADO FINANCEIRO AQUI
Curso de Opes Bastter.com

O Curso:

O curso baseado nas seguintes premissas:

1. No consiste de um mtodo, um modelo ou trading system
sensacional com rendimentos maravilhosos.

2. O objetivo principal levar o aluno atravs do estudo e da prtica
a desenvolver seus prprios mtodos e estratgias.

3. baseado na literatura sobre opes e mercado e na
experincia dos professores.

4. Faz parte do curso a Educao Continuada atravs da rea
Exclusiva de Alunos do site Bastter.com.

5. Os fundamentos principais ensinados so:
5.1. Comportamento de Mercado
5.2. Operaes com Opes
5.3. Planilha Aspreads para operaes com opes
5.4. Estudos e Operaes de Volatilidade

Contedos Programticos:

Mdulo I - Introduo
- Introduo ao mercado
- Introduo as opes
- Black and Scholes resumido
- Planilha para operar opes

Modulo II - Operaes com Opes

Mdulo III - Volatilidade, Estratgias e Prtica.

Apoio: gora Senior Corretora de Valores S.A.

1



Mdulo I Introduo

Aula 1 Introduo ao Mercado

1. O Mercado:


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2. Voc no Mercado

3. O Seu Time s Voc

No h como ganhar de forma consistente no mercado, seguindo
dicas, trading systems, analistas, jornais, etc. Tudo que vale
alguma coisa tem um preo. No mercado no existe cortesia e
nem nada de graa. No lunch free...
Para sobreviver no mercado e se tornar um vencedor,
necessrio que voc desenvolva suas prprias estratgias e
acima de tudo se desenvolva como pessoa e operador, porque
no frigir dos ovos o que vai decidir, so suas emoes.
Na bolsa s existe um inimigo que voc tem de vencer: voc
mesmo. Esquea os outros, nunca foi entre voc e os outros,
sempre foi entre voc e voc.
A bolsa no perdoa a empfia e a soberba assim como ela no
perdoa quem se preocupa mais com os outros do que consigo
mesmo.
Lembre-se voc e mais ningum quem acerta, quando voc
acerta, mas voc e mais ningum quem erra, quando voc
erra.


3



4. A Realidade

Qualquer realidade, por pior que seja, melhor do que a fantasia.

Sempre saiba qual a sua posio exata, e o quanto voc est
ganhando ou perdendo e o que isso representa para voc.
Coloque isso para cotar no Excel ou anote no papel.
Sempre que voc deixar espao para se enganar, tenha certeza
que voc vai faz-lo.
Toda vez que voc no souber qual a sua realidade e ficar se
enganando, pensando que sua situao melhor do que
realmente , voc ir perder mais do que o planejado e se tiver
lucro, devolv-lo para o mercado.
A noite, na cama, a realidade bate na sua cara e voc mais cedo
ou mais tarde vai ter de encar-la.
No fuja do monstro, encare-o nos olhos e ter mais chances.

5. A Realidade do Mercado

O mercado sobe
O mercado cai
O mercado acumula

Ao invs de se preocupar em tentar adivinhar o futuro, se
concentre em enxergar o bvio e aceitar quando cada uma
destas trs situaes estiverem ocorrendo, especialmente
quando for contra voc.
Este o grande passo para parar de perder. Aceitar a realidade.
Quem se ilude no sobrevive na bolsa.
A matemtica simples derruba 99% das fantasias e iluses da
bolsa.


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6. Alta
Def: Quando os preos fecham mais altos que o dia anterior

Definies inteis de alta, que tentam negar a realidade, que devem
ser esquecidas (fantasias):
Alta Especulativa
Alta sem volume
Alta mas ainda no rompeu X
Alta que no rompeu a mdia mvel
Alta sem consistncia
Alta mas meu grfico ainda indica queda
Alta s porque fulano comprou
Alta s por causa de notcia
Alta porque fim de ms ou fim de ano
Alta s porque um pequeno repique

7. Queda
Def: Quando os preos fecham mais baixos que o dia anterior

Definies inteis de queda, que tentam negar a realidade, que
devem ser esquecidas (fantasias):
Queda sem volume
Queda que no rompeu X ou segurou em Y
Queda sem consistncia
Queda para aliviar indicadores
Queda s porque a tesouraria Z est desovando
Queda porque tem um boato
Manipulao dos Tubas

8. Preo o que est na pedra
def: Valor pelo qual algum est disposto a comprar ou vender um
ativo.


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Definies inteis de preo que tentam negar a realidade, que
devem ser esquecidas (fantasias):
Preo J usto
Preo Alvo
Preo Terico
Preo segundo a minha anlise
Preo que vai estar dia tal
Preo que deveria estar
Preo que o analista tal disse que vai

9. nica forma de ganhar dinheiro na bolsa:

Comprando por X e vendendo por mais que X

Vendendo por X e comprando por menos que X

Qualquer plano, estratgia, trading system, seja l o que for, s vai
ganhar na bolsa se fizer uma das duas coisas acima ou as duas.

No compliquem o que j complicado.

10. Previses
Existem diversas formas de tentar prever os movimentos da
bolsa. Todas vlidas mas nenhuma garantida e a maioria intil.
Iniciantes devem estudar estratgias, defesas, formas de
diminuir o risco, formas de preservar seu capital e no formas de
prever o futuro, o que a maioria faz e normalmente intil.
Ainda que voc consiga prever o futuro, o que relativamente
fcil na bolsa, j que a bolsa s sobe, cai ou acumula, se voc
no souber o que est fazendo, vai perder.
Se qualquer sistema de previso ou trading system acertar mais
do que 50% de forma garantida e consistente, a bolsa acaba e
este sistema ir ganhar todo o dinheiro da bolsa aps algum
prazo.
Ao invs de se iludir com o que impossvel, utilize a
matemtica simples para verificar que s existe um caminho para
sobreviver na bolsa: Trabalho muito duro.

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11. Grficos
timos para ver o que J aconteceu

timos para ver o que EST acontecendo
Pssimos para ver o que VAI acontecer j que o lado direito do
grfico no aparece em nenhum sistema.

No h nada de errado em estudar anlise grfica, no h nada
de errado em utilizar grficos para auxiliar em seus trades, o
problema est em participar de seitas (comear a misturar f
com mercado, j que o mercado essencialmente matemtico e
no tem nada a ver com f).
Os grficos, para quem os utiliza, so apenas mais uma
ferramenta e no a verdade absoluta.
O estudo da Anlise Tcnica altamente complexo, ningum
aprende em um fim de semana.
Para quem for operar volatilidade com opes no h a menor
necessidade de usar grficos a no ser para ver o que est
acontecendo, o que qualquer criana de 5 anos sabe fazer.

12. Manipulao

Inerente aos mercados. Ser tanto pior quanto menor a liquidez.
Cuidado, pois na maioria das vezes, dizer que o mercado
manipulado apenas uma desculpa para seus prprios erros.
No porque um mercado no tcnico que ele manipulado.
Mais importante saber se o MERCADO que manipulado ou
se VOC quem est sendo manipulado, pois se seguidamente
voc compra no topo e vende no fundo, voc quem est sendo
manipulado a perder seu dinheiro para os outros.
Se voc puder esquecer esta palavra, ter mais chances de
sobreviver na bolsa.
Como muito grande a tentao de reclamar da manipulao ao
invs de enxergar seus prprios erros, recomendo a quem
deseja sobreviver no mercado que nunca mais utilize esta
palavra.


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13. Mercado Financeiro
Voc tem que decidir o que ele significa para voc e se comportar
de acordo.

Hobby Pouqussimo dinheiro, risco pequeno, ocupa pouco
tempo e dedicao na sua vida. Ganhar ou perder no faz
diferena, j que todo hobby tem um custo.
Remunerar capital j existente Para auxiliar na sua
aposentadoria e na sua estabilidade financeira, levando a uma
proteo maior do seu capital e a tentativa de aument-lo atravs
do tempo operando o mercado financeiro. Neste caso deve haver
uma dedicao maior, ainda que no exclusiva, e deve-se
desenvolver estratgias atravs do estudo e do treinamento.
Profisso Para os que trabalham no mercado financeiro.
Dedicao grande.

- A bolsa no paga salrio e muito menos contas!

Obs: no coloquei, receber um salrio da bolsa, porque no acredito que
isso seja possvel para a maioria. Existe uma minoria extremamente
talentosa que algumas vezes consegue isso, mas extremamente raro.

-Atentem que cada uma das categorias tem um comprometimento.
No confunda as coisas e veja em qual voc se encaixa e se
comporte de acordo com a sua categoria.
-No importa de que forma voc for lidar com o mercado financeiro,
tem de sobrar tempo para o lazer, esportes, e acima de tudo para
sua famlia. Ningum ganha dinheiro na bolsa obcecado pelo
mercado e pelo dinheiro.
-Se voc est agredindo todos ou no tem tempo para seus entes
queridos, chegou a hora de parar e reavaliar o que voc est
fazendo, pois certamente est no caminho errado.

Como qualquer coisa que voc for fazer na vida, o aprendizado
ter um custo.
fcil ganhar pouco na bolsa e fcil perder muito. difcil
ganhar muito e difcil perder pouco.
A diferena na bolsa que voc decide o custo do aprendizado.
Quanto menos voc arriscar no incio, menos oneroso ser seu
aprendizado.


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Proteja seu capital
Proteja seu capital
Leia as duas anteriores
Warren Buffet

O que importa na bolsa SOBREVIVER.

Se o seu dinheiro acabar, game over, portanto proteja o seu
dinheiro. A melhor forma de fazer isso arriscando bem pouco,
especialmente no incio.
Nas opes, pela possibilidade de alavancagem, pode-se ganhar
muito com operaes relativamente pequenas e de risco baixo.

16. Saia da Massa

Ningum ganha na bolsa seguindo as multides e fazendo o que
todo mundo faz.
Voc vai ter de descobrir um caminho nico seu e desenvolver a
capacidade de no se influenciar pelas massas.

As massas esto sempre erradas? No. Elas esto certas a maior
parte do tempo. Mas elas esto sempre erradas quando custa caro
estar errado.

The Art of Contrary Thinking

Muito melhor do que estudar grficos estudar a Teoria do
Pensamento Contrrio, s que esta muito mais complexa
do que o estudo dos grficos. Mas vale uma tentativa.


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17. Assuma seus erros e suas responsabilidades

Um homem pode desanimar muitas vezes, mas ele no ser
um fracasso at que comece a por a culpa em algo ou algum,
e desista de tentar.
J ohn Burroughs

Se voc no ganha dinheiro no culpa do governo, da sua
esposa, do seu vizinho, do seu scio, etc. A culpa sua. Mude.

Ningum muda se no reconhece seus prprios erros, pois continua
errando para sempre e perdendo dinheiro.

18. Fique Calmo

Tem mercado todo dia.

Tem negcio todo dia.

Existem oportunidades na bolsa a cada 30 segundos e vo
continuar existindo.

Controlar a ansiedade uma das coisas mais importantes para
se ganhar na bolsa.

Quando tudo estiver complicado, saia para dar uma volta, relaxe,
mantenha a calma acima de tudo, ou no vai conseguir sobreviver.

Quando no souber o que fazer, no faa nada.

No fim da histria s dinheiro, no seu brao ou sua perna.

Se voc no suporta ter prejuzos, no entre no mercado financeiro.

19. Mantenha sua profisso e seu trabalho.

Se voc largar seu trabalho para pagar suas contas com a bolsa,
o mais provvel que voc termine sem trabalho e com uma
dvida imensa.
difcil ganhar dinheiro na bolsa, mas quase impossvel
ganhar quando voc PRECISA ganhar.
A bolsa no paga salrio e muito menos contas!

Remunerar capital e juros sobre juros no longussimo prazo,
quase que a nica forma de um pequeno investidor ficar rico com

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auxlio do mercado financeiro.
Ganhar na bolsa igual a emagrecer, s que ao contrrio. Evite
o efeito ii quando for emagrecer ou quando for ganhar dinheiro
na bolsa. Os ganhos devem ser pequenos e consistentes ao
longo de muito tempo e no grandes e rpidos, pois estes
ltimos no se solidificam e voc logo perde.

Para que voc considere que a bolsa virou o seu trabalho,
necessrio que voc tenha formao para tanto, tenha um
emprego, ou esteja ganhando dinheiro de forma consistente h
anos.

20. Emoes No fim das contas s isso.

Medo O medo de fazer o que tem de ser feito, o que foi
planejado.
Ex: Comprar no fundo ou vender no topo.
Ambio A vontade de ganhar mais quando o lucro j o
esperado, o planejado.
Anestesia No tomar atitudes que deveriam ser tomadas para
limitar o prejuzo.
Ex: No dar stop e ficar olhando o mercado desabar ou subir.
Soberba ou Empfia Achar que sabe mais que o mercado,
achar que dominou o mercado, que os outros so otrios, etc.
Esta a mais grave de todas e a que leva a mais prejuzos.

Ou voc se desenvolve como operador e aprende a controlar suas
emoes ou melhor fazer uma parceria e ter outro para operar
para voc enquanto voc monta as estratgias.

Qualquer um pode virar um grande estrategista e conhecer muito
sobre opes, mas nem todos sero grandes operadores.

O aprendizado de opes passa por muito estudo e muito treino.
Voc tem de aprender e desenvolver as estratgias, mas necessita
tambm se desenvolver como operador.

O que caracteriza o bom operador a ausncia de raciocnio e
pensamento. Ele apenas cumpre o plano como uma mquina. Na
hora de operar, quanto menos voc pensar melhor.

Tenha sempre um plano com todas as possibilidades, escrito no

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papel ou digitado no computador, pois para operar bem voc tem
de cumprir o plano, logo s se pode cumprir o que existe.

Se voc no tem um plano completo anotado, voc no est se
desenvolvendo como estrategista e nem como operador. Perda de
tempo e de dinheiro.

21. Desconfie

A inteligncia de um homem inversamente proporcional a sua
capacidade de acreditar em boatos.

Goethe

Todo dia nos jornais, nas TVs, nos fruns, nas anlises, milhares
de boatos e histrias so espalhados. Desconfie de tudo,
especialmente do que parece fcil.

No tem nada fcil nem de graa na bolsa. No h uma informao
valiosa que seja dada de graa. A coisa mais cara na bolsa a boa
informao, portanto ela no vai chegar a voc de graa.

22. Desconfie

23. Pense sempre no longo prazo

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nica forma de o pequeno investidor normal ganhar de forma
consistente na bolsa atravs da construo lenta e atravs do
tempo de uma boa carteira de aes.

As opes so o melhor instrumento para aumentar o rendimento
da carteira de aes, alem de funcionar como um hedge e seguro
para a carteira.

O especulador de opes, com muito raras excees ou desiste,
ou fica louco, ou fica pobre.

24. No fim s dinheiro.

A obsesso por dinheiro leva a prejuzos.

O objetivo na bolsa ganhar dinheiro, mas voc tem que
aprender a lidar com isso de maneira natural.

No seu brao ou sua perna, s dinheiro.

Nunca se esquea que o que importa sua famlia, sade e paz.


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Aula 2 Introduo as Opes

1. No se pode Ensinar, S Possvel Aprender...

No se pode ensinar
alguma coisa a algum.
Pode-se apenas auxili-lo
a descobrir por si mesmo
Galileu Galilei

No mercado, e especialmente no mercado de opes, o mximo
que podemos fazer abrir portas, mostrar o roteiro, transmitir
conhecimentos, etc.

As milhares e milhares de operaes que j fizemos atravs dos
anos, os resultados delas, o conhecimento intuitivo de cada
operao, nada disso pode ser transmitido. A estrada longa.
Treinem. Treinem o mximo que puderem com o mnimo dinheiro
que puderem. E estudem muito tambm.

Podemos demonstrar as estratgias, podemos aconselhar, tentar
mostrar onde perdemos e onde ganhamos, mas as sinapses que
foram feitas em nossos crebros, atravs dos anos de experincia e
de milhares e milhares de operaes com opes, tero de ser
feitas nos seus crebros para que vocs compreendam o que est
acontecendo.

Portanto mos a obra. Treinem, treinem muito e com muito pouco
dinheiro. Mas treinem e treinem e estudem e treinem de novo e
estudem de novo.

Se vocs s estudam e no treinam valendo dinheiro, como um
navegador com bssola, mas sem velas. Se vocs s treinam e no
estudam como um navegador com velas, mas sem bssola.

Nenhum dos dois vai chegar a lugar nenhum. Portanto muito treino
e muito estudo e mais treino e mais estudo, com o mnimo de
dinheiro que vocs puderem e da forma mais simples que
conseguir.


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2. Abominem tudo que no matemtico

As operaes com opes so essencialmente matemticas.
Matemtica simples.

Tudo que no matemtico no tem espao no estudo e nas
operaes com opes.

Eu posso calcular que se eu fizer uma reverso a 1,50, sendo o
risco mximo de uma reverso 2000 reais, que o mximo que posso
perder so 500 reais e o mximo que posso ganhar so 1500 reais.

Eu posso calcular a Volatilidade Histrica de 45 dias de uma ao e
dizer que est 35%.

Eu posso vender volatilidade atravs de uma operao com opes
e calcular o quanto eu tenho de comprar a seco para me defender
no caso de subir.

Eu posso fazer diversos clculos matemticos simples quando eu
for operar opes, mas afirmaes subjetivas como vai subir ou
vai cair, esto manipulando o mercado, o analista do jornal
mandou comprar, logo vai subir ou cair, o papel est sobre-
vendido, etc, no tem qualquer lugar no estudo e no
desenvolvimento de um operador de opes, porque no so
matemticas.

Crie um auto-controle e de tempo em tempo perceba se o que voc
est fazendo ou no matemtico. Se no for matemtico, voc
no est operando opes e, a no ser que voc seja um gnio
intuitivo (menos de 1% dos operadores de opes) voc vai perder.

3. A Histria das Opes

Bblia - J acob trabalhou 7 anos (prmio) para obter o direito, mas
no a obrigao de casar com a filha de Laban: Rachel.
Thales - Astrnomo na Grcia Antiga - Olivas. Pagou um prmio
aos donos dos depsitos, para ter o direito de utiliz-los por um
preo previamente acordado, pois sabia que uma grande safra
viria.
Opes no foram criadas para especular, mas sim como

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controle de risco.
Holanda 1634 - Tulipas. Venda a preos fixos. Mercadores
compravam opes de compra dos produtores para garantir seu
lucro na venda de Tulipas para a alta sociedade pois os preos
eram extremamente volteis devido a Tulipomania.
EUA - Sculo 19: Put and Call Brokers and Dealers Association,
primeira associao dedicada ao mercado de opes.
Muitos abusos a partir de 1920. Um juiz quis proibir. Filer, o
advogado de defesa das corretoras que negociavam opes,
defendeu as opes comparando as a um seguro. (87,5% das
opes viravam p).
Abril 1973 Com a criao da CBOE - Chicago Board of
Options Exchange as opes chegam a era moderna.

4. Conceitos Fundamentais Definio

Ativo subjacente, derivativo (deriva de outro).
Um direito ou uma obrigao.
Quem compra adquire um direito mas no obrigao.
Ex: Quem comprou um lote de opo de compra da Telemar de
40 reais para dezembro, tem o direito de comprar um lote de
Telemar por 40 reais at a terceira segunda feira de Dezembro.
O comprador no tem qualquer obrigao, ele exerce o seu
direito se quiser at a data pr-determinada.
Vendedor tem uma obrigao
Ex: Quem vendeu um lote de opo de compra da Telemar de
40 reais, tem a obrigao de vender um lote de Telemar a 40
reais at a data pr-determinada se o possuidor da opo
exercer o seu direito.
Tempo para acabar Toda opo tem uma data de exerccio,
aps a qual, perde valor (no jargo do mercado vira p). Se o
comprador da opo no exercer o seu direito at esta data, ele
no poder mais faz-lo. No Brasil as opes vencem todo ms
na terceira segunda-feira do ms.

5. Conceitos Fundamentais Preo de Exerccio


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Preo pr-determinado em que a ao ser negociada se a
opo for exercida.
Quando uma opo for exercida - ser pelo Preo de Exerccio

obs: Quando dividendos so distribudos, os mesmos so
descontados do preo do ativo e tambm dos preos de
exerccio das opes, logo neste caso, os preos de exerccio se
modificam no meio do vencimento e a opo ser exercida por
um preo de exerccio diferente do que ela foi lanada. Este
um ajuste do mercado, que teoricamente no faz diferena, mas
que na prtica muitas vezes beneficia os comprados, pois a ao
tende a recuperar o preo anterior a distribuio dos dividendos.

6. Conceitos Fundamentais Data de Exerccio

Dia pr-determinado para o exerccio. Toda vez que uma opo
lanada, a data de exerccio j est previamente determinada.
Neste dia ou o dono da opo exerce seu direito ou perder o
mesmo.
Neste dia as opes com Preo de Exerccio acima do preo do
ativo morrem sem valor (micam).
Opes Americanas - podem ser exercidas em qualquer dia at
a data do vencimento (maioria no Brasil).
Opes Europias s podem ser exercidas na data do
vencimento.

7. Preo de Exerccio da Opo em relao ao Preo da
Ao Subjacente.

Opo Dentro do Dinheiro (ITM - in the money): Preo de
Exerccio abaixo do preo do ativo no momento. (Tambm
chamadas de gordas).
Opo No Dinheiro (ATM - at the money): Preo de Exerccio no
ou prximo do preo do ativo no momento.
Opo Fora do Dinheiro (OTM - out of the money): Preo de
Exerccio acima do preo do ativo no momento (Tambm
chamadas de magras).

8. Conceitos Fundamentais Valores dos quais consiste

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o prmio das opes (preo).

Aes PE
Opo
Prmio Valor
Intrnseco
Valor do
Tempo
1 a R$40,00 38 3,00 2,00 1,00
2 a R$40,00 42 0,50 0,00 0,50
3 a R$40,00 32 8,00 8,00 0,00
Obs: PE = Preo de Exerccio

Preo (Prmio) de uma opo =Valor Intrnseco +Valor do
Tempo (Theta ou Expectativa).

O Valor Intrnseco o valor mnimo que a opo pode custar em
condies normais de liquidez do mercado, ou seja o Preo do Ativo
subjacente menos o Preo de Exerccio da Opo. Se uma opo
valesse menos do que o Valor Intrnseco, o mercado a compraria,
pois basta comprar, exercer e embolsar o lucro e com isso ela
voltaria a valer no mnimo o valor intrnseco.

Obs: As opes muito dentro do dinheiro as vezes tem prmio um
pouco menor do que o valor intrnseco, especialmente prximo ao
vencimento. Isto ocorre pela baixa liquidez destas opes e pelo
alto custo de corretagens e taxas para negoci-las.

O Valor do Tempo, ou Theta a expectativa do mercado de que o
ativo subjacente possa fazer um movimento voltil intenso antes do
fim do vencimento. Esta expectativa diminui com o passar do tempo
assim como o valor do tempo das opes.

O Valor do tempo o Prmio da Opo menos o Valor Intrnseco.

9. Elementos que determinam o prmio (preo) de uma
opo

Preo do Ativo Subjacente
Preo de Exerccio da Opo
Tempo para o Exerccio
Taxa de J uros/Inflao/Dividendos
Volatilidade Desconhecida


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10.Preo do Ativo Subjacente

Teoricamente, quanto maior o preo do ativo subjacente, maior ser
o prmio das opes e quanto menor o preo do ativo subjacente,
menor ser o preo (prmio) das opes.

Isso sempre verdade para as opes dentro do dinheiro, pois elas
ganham valor intrnseco, conforme o ativo subjacente aumenta de
preo e perdem valor intrnseco, conforme o ativo subjacente
diminui de preo.

As opes fora do dinheiro, especialmente as muito fora do
dinheiro, prximo do vencimento, podem no variar de preo,
quando o ativo subjacente aumenta de preo, pois a expectativa
quanto a possibilidade delas serem exercidas muito pequena
neste momento.

Nas quedas do ativo subjacente, elas tambm podem no perder
valor, especialmente as que s valem centavos e no tem mais
muito a perder.

No grfico abaixo para uma opo de Preo de Exerccio de 50
reais, vemos que quanto mais alto o preo do ativo subjacente,
maior a variao no prmio da opo.

0
2
4
6
8
10
12
40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60
Prmio da Opo PE R$50,00


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Vemos no grfico no eixo das abcissas, os preos do ativo subindo
e por conseqncia, no eixo das ordenadas, o prmio da opo
aumenta de valor.

Observem que quando a opo est muito fora do dinheiro (ativo
em torno de 40), as variaes de preo do ativo pouco refletem no
prmio da opo.

11.Preo de Exerccio da Opo

Para um mesmo preo do ativo subjacente, quanto maior o preo
de exerccio da opo, menor ser seu prmio.

Opes muito fora do dinheiro, especialmente prximo ao
vencimento, algumas vezes ficam com o mesmo prmio de 0,01
mesmo com preos de exerccio diferentes.

0
2
4
6
8
10
12
40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60
Prmio das Opes com Ativo a R$50,00

Observem que quanto mais alto o preo de exerccio da opo,
menor o valor do prmio da opo. No eixo das abscissas temos os
preos de exerccio das opes e nas ordenadas o valor do prmio
delas.

12.Tempo para o Exerccio (Theta)


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Todas as opes perdem prmio pela passagem do tempo. As
fora do dinheiro perdem mais proporcionalmente. Como vocs
podem ver no grfico, se todos os outros fatores se mantiverem
estveis e constantes a opo ir perder valor constantemente e dia
a dia com a passagem do tempo.

Opo de 50 - Ativo a R$50,00
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
40 35 30 25 20 15 10 5 0
Prmio em relao ao Tempo para o Exerccio

No eixo das abscissas temos o tempo que falta para o vencimento e
nas ordenadas o prmio da opo de PE de R$50,00.

Observem como progressivamente a opo vai valendo menos com
a passagem do tempo. Consideramos apenas para carter de
estudo que a opo tem como preo de exerccio 50 reais e o ativo
subjacente ficou com o preo de 50 reais estvel.

13.Fatores do Mundo Real

Taxa de J uros
Preo do Dinheiro (Inflao)
Dividendos

Em um ambiente como estamos vivendo de baixa inflao, estes
fatores influenciam muito pouco as opes.

14.Volatilidade do Ativo Subjacente

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Ativo a R$50,00 - Opo PE 50
2,00
2,20
2,40
2,60
2,80
3,00
25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35
Prmio em Relao a Volatilidade

Teoricamente, quanto maior a volatilidade do ativo subjacente,
maior ser o prmio das opes. Esta influncia
proporcionalmente maior nas opes do dinheiro, as de maior
liquidez, as do jogo.

No eixo das abscissas temos a Volatilidade Histrica do ativo e nas
ordenadas o prmio das opes.

Observem no grfico que para uma opo de preo de exerccio de
50 reais com o ativo em 50 reais, quanto maior a volatilidade
histrica do ativo subjacente, maior ser o prmio da opo.

15.Como os Diversos Elementos Alteram os Preos das
Opes

Delta - Efeito do preo da ao na opo
Gamma - Taxa de mudana do Delta
Alterao dos Deltas devido ao tempo
Theta - O decaimento pela passagem do tempo
Vega - Alteraes na Volatilidade
Fatores do Mundo Real

16.Delta

22



Efeito da mudana de preo do ativo sobre a opo. Expressa
em percentuais. Teoricamente o quanto da variao do ativo
subjacente, ser preenchido pela opo. Ex.: Uma opo de
Delta de 0,50 ou 50, teoricamente ir variar 50 cents. quando o
ativo subjacente variar um real.
Tambm pode ser definido como a chance percentual de uma
opo ser exercida.
Delta quanto a opo ganha ou perde prmio em relao a
uma alterao no preo do ativo de 1 real.
Expresso em nmeros (percentual). Se uma opo tem Delta de
50 teoricamente ela vai ganhar 0,50 de prmio se o ativo subir de
preo 1 real.
O Delta maior quanto mais Dentro do Dinheiro for a opo.

17. Delta

Exerccio Delta
30 0,99
32 0,97
34 0,93
36 0,78
38 0,60
40 0,40
42 0,22
44 0,11
46 0,06
48 0,03

Ativo subjacente a 39 reais.

Observem como a opo de preo de exerccio de 38 reais tem
delta um pouco acima de 0,50. Teoricamente a opo no dinheiro
tem delta de 50.

Observem tambm como o delta maior quanto mais dentro do
dinheiro for a opo.

Nesta tabela se v tambm porque a opo muito fora do dinheiro
pouco varia quando o ativo subjacente varia um real. Isso acontece
porque o delta dela muito pequeno. Mesmo que o ativo varie um
real, ela ir variar apenas alguns centavos se tanto.


23



18.Gamma

Taxa de variao do Delta, ou seja, o quanto o delta ir variar
para uma variao padro (normalmente um real) do ativo
subjacente.
o que realmente determina o quanto a opo vai variar em
termos proporcionais - percentuais.
Maior nas Do Dinheiro, nas de maior liquidez, nas do jogo.
Pequeno nas Fora do Dinheiro e nas Dentro do Dinheiro.
Percentualmente a opo que mais se movimenta a com Preo
de Exerccio mais prximo ao preo do ativo. (Normalmente a
de maior liquidez tambm).

19.Gamma

Exerccio Delta Gama
30 0,99 0,0090
32 0,97 0,0182
34 0,93 0,0386
36 0,78 0,0753
38 0,60 0,0986
40 0,40 0,1019
42 0,22 0,0799
44 0,11 0,0504
46 0,06 0,0296
48 0,03 0,0152

Observem, como diferente do Delta, o Gamma maior nas mais
prximas do preo do ativo subjacente (39 reais). Quando dissemos
que a 38 por exemplo deve subir 60 cent., se o ativo subir 1 real,
temos que considerar que o Delta dela tender a subir para 69 logo
passamos a considerar que a opo ir subir 69 cent. e no 60.

O maior gamma nas do dinheiro far com que elas tenham as
maiores variaes percentuais, no caso de variao forte do ativo
subjacente.


24



Percebam na tabela acima, que apesar das maiores variaes
absolutas das opes mais ITM (34 e 36) as que mais variaram
percentualmente foram as mais prximas ao preo da Telemar,
justamente as com maior gamma.

20.Tempo X Delta

Opes Dentro do Dinheiro (ITM) - Se todos os outros fatores se
mantiverem constantes, o Delta tende a aumentar at 1.00 com a
passagem do tempo.
Isso significa dizer que uma opo dentro do dinheiro, com a
passagem do tempo, tende a perder toda a gordura e
acompanhar totalmente o papel, tendo somente valor intrnseco,
conforme o vencimento se aproxima.
Opes No Dinheiro (ATM) - Se todos os outros fatores se
mantiverem constantes, o Delta tende a se manter praticamente
constante com a passagem do tempo.
Isso significa dizer que a chance de uma opo no dinheiro ser
exercida se mantm constante se o preo do ativo subjacente se
mantiver constante.
Opes Fora do Dinheiro (OTM) - Se todos os outros fatores se
mantiverem constantes, o Delta tende a diminuir at Zero com a
passagem do tempo.
Isso significa dizer que se a opo se mantiver fora do dinheiro,
com a passagem do tempo, ela tende a perder todo o seu valor e
seu delta, ou seja, com a proximidade do vencimento ela vai
cada vez acompanhar menos o ativo subjacente, pois s tem
valor do tempo, e quanto menos tempo restando para o
vencimento, menor ser seu valor.


25



21.Theta (ou Tempo)

O que caracteriza as opes. As opes tem um dia para acabar,
um prazo. Isso faz com que elas sejam diferentes dos outros
ativos e acima de tudo diferente das aes que no tem prazo
para acabar.
No pense em operar opes sem antes compreender bem o
que o Theta, pois estar operando um ativo sem ter a mnima
idia do que ele , e a chance mais provvel que voc perca
todo o seu dinheiro.
A taxa em que o prmio da opo decai (perde valor) por
unidade de tempo (dia). Expresso em centavos.
Apesar do Theta ser maior nas Dentro do Dinheiro, pois ele
expresso em centavos, ele proporcionalmente maior nas Fora
do Dinheiro. As Dentro do Dinheiro perdem mais centavos com a
passagem do tempo, mas as Fora do Dinheiro perdem um
percentual maior do seu valor com a passagem do tempo.
O Theta tambm pode ser entendido como a expectativa no
prmio das opes. Esta expectativa diminui a cada dia que
passa, bem como o prmio das opes.
Mesmo que uma opo aumente de preo de um dia para o
outro, ela perde valor pela passagem de tempo, ou seja, ela
aumentaria mais de preo se no houvesse a passagem de um
dia.

O grfico acima (tirado de um exemplo real) a expresso

26



prtica do Theta. Percebam que enquanto a Telemar
praticamente no variou de preo, a opo perdeu valor dia a
dia, o que se intensificou prximo ao vencimento.

22.Vega
Variao no prmio de uma opo que resulta de uma mudana
na Volatilidade do Ativo.
Expresso em centavos, maior nas Do Dinheiro
Para cada 1% de variao na VH, a opo teoricamente ir
variar X centavos.

23.Fatores do Mundo Real
Dividendos - Teoricamente no muda nada, pois o ativo e o
Preo de exerccio da opo perdem valores semelhantes, mas
na prtica tende a aumentar os prmios.
Custo do Dinheiro - Tende a aumentar os prmios das opes
em termos absolutos.
Taxa de J uros (Rho) - J uros um pouco maiores tendem a
aumentar um pouco os prmios das opes, mas aumentos
seguidos dos juros podem diminuir os prmios das opes pois
juros altos so usualmente prejudiciais para os mercados de
renda varivel, diminuindo a expectativa nas opes.

24.Volatilidade
Definio intuitiva: Volatilidade =Movimento.
Ao 1 est a 50 mas variou no ano entre 20 e 80.
Ao 2 est a 50 mas variou no ano entre 45 e 55.
A Opo de Preo de Exerccio 60 da ao 1 vale mais do que
da ao 2 mantendo todos os outros fatores iguais.
Isso bvio j que o prmio das opes, como j foi dito aqui
tem uma parte que o Valor Intrnseco (Preo do Ativo menos o
Preo de Exerccio) que fixo e uma parte que o Valor do
Tempo, ou a expectativa. Qual a expectativa do mercado da
ao 2 ir a 60? Pequena, j que em um ano ela nunca foi neste
preo. J na ao 1 a expectativa maior j que ela chegou a
valer 80 esta ano e portanto o prmio da opo tende a ser
maior.
As duas aes tem a mesma chance de ir a 60, apenas a
expectativa maior na ao 1 e portanto os prmio das opes
tambm.


27



25.Volatilidade Histrica

Dado Estatstico: Medida da variao dos preos que ocorreram
durante um determinado perodo no passado.

Tem a ver com o ativo subjacente e no com a opo, apesar de
influenciar diretamente os preos das opes.

Quanto maior forem as variaes de preos de um ativo, maior ser
sua volatilidade.

calculado atravs de uma frmula matemtica e pode ser
calculado para qualquer perodo de tempo.

26.VH e o preo das opes

Aoes Variao
de Preos
Possibilidades
no Vencimento
Valor do
Prmio da
Opo de
R$100,00
Ao 1 a R$100,00 99 a 101 0,00 ou 1,00 0,50
Ao 2 a R$100,00 98 a 102 0,00 ou 2,00 1,00

Observem na tabela, como mais ou menos bvio que uma opo
de um ativo mais voltil tenha prmios maiores.

Considerando a possibilidade terica para a ao 1 dos vencimento
a 99 ou 101 pois esta ao s varia entre estes dois preos, s
temos duas possibilidades de prmio para uma opo de preo de
exerccio de 100 reais, no dia do vencimento: 0,00 ou 1,00. Logo o
prmio da opo tende a ser a mdia entre estas duas
possibilidades ou 0,50.

J a ao 2, que varia entre dois preos apenas: 98 e 102; as
possibilidades no vencimento so de prmio de 0,00 ou 2,00. Neste
caso a mdia estaria em 1,00 e o prmio da opo deste ativo vale
o dobro do que do outro ativo.

Esta uma abordagem terica e simples que tem como objetivo
demonstrar a influncia da volatilidade nos prmios das opes.

O aumento da volatilidade ir levar a aumento terico dos preos
das opes sem alterar a expectativa em relao ao preo das
aes.


28



27.Volatilidade Implcita

Dado que se refere as opes. Em um modelo de precificao,
como o que estudaremos a seguir, chega-se a um preo terico
para as opes. Como geralmente este preo diverge do preo real,
precisamos de um ajuste no modelo para compensar esta
diferena.

No Modelo de Black and Scholes, este ajuste a Volatilidade
Implcita.

Expectativa do mercado. Quanto maior a expectativa, maior ser
a VI das opes.

Se Preo Real menor que o Preo Terico a VI est baixa.

Se o Preo Real maior do que o Preo Terico, a VI est alta.

Quanto o prmio da opo est maior ou menor do que o Preo
Terico da opo em um modelo de precificao de opes.

28.Recomendaes Gerais

No venda descoberto - Trave nem que seja no p (Fora do
Dinheiro).

No opere opes sem saber bem o que Theta, pois isso
que as diferencia das aes.

Tome muito cuidado aps a primeira compra de opes em
que voc ganhar 400%.

Coloque o lucro em algo mais seguro e s opere maior
quando souber mais e tiver mais experincia.

Realize lucros rpido e se defenda rpido tambm.


29



Keep it Simple

Se no souber o que fazer, no faa nada.

S opere com risco limitado e dentro das suas possibilidades
de risco - POUCO DINHEIRO, ESPECIALMENTE NO INCIO.

S entre em uma operao se voc tiver a seguinte equao
completa: Vou comprar (vender) X. Se subir vou fazer Y. Se
cair vou fazer Z. Se acumular vou fazer W. Se este equao
no estiver completa, no faa nada. Voc tem de ter certeza
do que vai fazer nas diferentes situaes antes de entrar em
um trade. Isso muito mais importante do que ficar tentando
adivinhar para onde vai o mercado

Nunca opere sem ter a seguinte pergunta respondida:
E se der tudo errado?

Fique calmo sempre. Se voc no est calmo, v dar uma
volta.


30



Aula 3 Modelo Black & Scholes Resumido

1. Modelos de Precificao de Opes

No foram criados para prever o mercado mas sim para criar uma
forma de verificar se as opes esto teoricamente sobre-avaliadas,
no preo ou sub-avaliadas em relao ao ativo subjacente.

O objetivo de um modelo de precificao chegar a um preo
terico para a opo, e a partir deste preo terico, captar
distores do mercado que possam favorecer o operador de opes
que utiliza o modelo.

Se o preo terico fosse sempre igual ao preo real, o modelo de
precificao seria intil.

2. Um operador de opes deve considerar no mnimo:

O preo do ativo subjacente Teoricamente quanto maior o
preo do ativo subjacente, maior ser o prmio da opo.
O preo de exerccio da opo Teoricamente quanto maior o
preo de exerccio da opo, menor ser o prmio da opo.
A quantidade de tempo que falta para o exerccio Teoricamente
quanto menos tempo falta para o exerccio, menor ser o preo
da opo.
A direo que ele espera que o mercado (ativo subjacente) se
mova (tendncia)
A velocidade com que ele espera que este movimento acontea
(volatilidade)

3. Preo Terico de uma Opo

O preo que algum esperaria pagar para terminar no zero a
zero no longo prazo, ou seja se voc operasse opes anos
seguidos negociando as mesmas pelo preo terico, chegaria a
um empate no que diz respeito a lucros e prejuzos. Obviamente
isso terico.
Serve para determinar se a opo est sobre-avaliada, no preo
ou sub-avaliada.
O que fazer com esta informao? Esta a questo, pois voc

31



pode comprar porque est suba-avaliado (barato) ou vender
porque est sub-avaliado, pois isso significa fraqueza do
mercado. H diversas formas de se beneficiar das distores que
o mercado oferece que sero vistas durante o curso.

4. Black & Scholes

O mais popular modelo de precificao porque tambm o mais
simples e o que necessita de menos dados e clculos, para
chegar ao preo terico da opo.
A matemtica pouco importa, o que importa a performance do
modelo no mercado que sua considerao principal.
A exatido dos clculos, e chegar a preos exatos tambm no
o mais importante. O que diferenciou o Modelo B&S e fez com
que seus autores ganhassem o Prmio Nobel, foi definir as
caractersticas das opes e como estas caractersticas
influenciam os preos das opes.

5. Black & Scholes

Para calcular o preo terico, necessrio saber:

O preo de exerccio da opo Teoricamente, quanto maior,
menor o prmio da opo.
O tempo que falta para o exerccio Teoricamente quanto
menor, menor o prmio da opo.
O preo do ativo subjacente Teoricamente quanto maior, maior
o prmio da opo.
As taxas de juros e a inflao Teoricamente quanto maiores,
maior o prmio da opo.
A Volatilidade do ativo subjacente Teoricamente quanto maior,
maior o prmio da opo.

Os quatro primeiros, todos ns sabemos sempre. O quinto item,
sabemos a Volatilidade Passada, mas no sabemos a Volatilidade
Futura. Ele o elemento desconhecido da frmula, e por no saber
o Volatilidade Futura, s nos resta inserir no modelo a VH, ou
Volatilidade Histrica (passada).

Por isso o preo terico no igual ao preo real na maior parte
dos casos, e por isso B&S brilhantemente criaram um ajuste para o
modelo, que a Volatilidade Implcita.


32



6. Volatilidade Implcita

Volatilidade Implcita (VI) se refere as opes e no ao ativo
subjacente.

No modelo de precificao, chegamos a um Preo Terico (PT). Ao
compararmos com o Preo Real (PR):

Se o PR >PT =a VI est alta
Se o PR <PT =a VI est baixa
Se o PR =PT =a VI est estvel

A VI na verdade o ajuste do modelo, ou seja, ela preenche a
diferena entre o PT e o PR.

7. Black & Scholes

Sabendo o Preo de Exerccio, O Tempo para o Exerccio, O Preo
do Ativo subjacente e a Taxa de J uros, voc pode utilizar o B&S de
duas formas:

Inserindo a Volatilidade Histrica no modelo, voc calcula o
Preo Terico da opo.
Inserindo o Preo Real no modelo, voc calcula a Volatilidade
Implcita da opo.

Isso demonstra como a VI um ajuste do modelo, pois se voc
insere o Preo Real ao invs do Preo Terico, voc ter uma
diferena, e esta diferena justamente a VI.

8. Preo Terico

Quando o Preo Real est abaixo do Preo Terico para
vender porque a expectativa do mercado de queda ou para
comprar porque a opo esta sub-avaliada?
Quando o Preo Real est acima do Preo Terico para
comprar porque a expectativa do mercado de alta ou para
vender porque est sobre-avaliada?


33



Esta a grande questo e existem diversas formas de operar. O
que importa no se voc vai comprar ou vender, nem qual a sua
estratgia, o que importa voc saber o que est acontecendo com
a opo que voc est negociando e qual o valor dela em relao
ao preo terico.

Fazendo isso, voc vai passar a conhecer os ativos que opera
(opes) e saber em que condies eles se encontram naquele
momento, podendo compar-lo com outros e definir de que forma
quer se beneficiar das diversas distores que as opes
apresentam a cada dia.

9. Delta - Variao

Determina o quanto a opo varia em termos absolutos, em
relao ao movimento do ativo subjacente.
Quanto mais Dentro do Dinheiro a opo, maior o Delta.
Voc pode somar os Deltas das opes (multiplicando pelo
numero de cada opo) e usando positivo quando for compra e
negativo quando for venda para chegar ao Delta da sua
operao.
Uma operao Delta positiva teoricamente melhora se o ativo
subjacente subir de preos.
Uma operao Delta negativa teoricamente melhora se o ativo
subjacente cair de preos.

Ex: Se eu vendo 1000 TNLPK38 que tem delta de 0,50 e compro
2000 TNLPK40 que tem delta de 0,30, podemos saber o delta da
operao facilmente:

-1000 X 0,50 =-500
+2000 X 0,30 =+600

Somando 500 com +600 teremos um Delta de +100 para a
operao.

Obs: A planilha Apreads do curso faz isso automaticamente sem a
necessidade de clculos.


34



10. Delta Quality

O Delta Quality no faz parte do B&S, apenas uma forma fcil de
avaliar se o Delta da operao de boa qualidade ou no.

S deve ser usado para operaes de Compra a seco ou de
compra de volatilidade (boi), sendo um excelente critrio para definir
quais so mais confiveis no sentido de melhorar com a alta. No
deve ser utilizado nas outras operaes.

Um delta de boa qualidade aquele que realmente produz melhora
no financeiro da operao se o ativo subjacente subir de preo.

Um delta de m qualidade aquele que s consegue produzir
melhoras no financeiro da operao se alta do ativo subjacente for
muito intensa.

Apesar deste critrio no existir no B&S ele facilmente
compreendido para quem domina as gregas, pois quanto menor o
Gamma e menos negativo o Theta, maior ser o Delta Quality.

Quanto maior o gamma de uma operao e maior o theta negativo,
maior a intensidade de movimento, maior a volatilidade que ela vai
necessitar para que o financeiro melhore.

As operaes de compra de volatilidade com delta quality baixo,
normalmente so operaes muito ambiciosas, com muita
alavancagem. Realmente se a volatilidade subir de forma muito
intensa, voc pode ganhar mais em uma operao com DQ baixo
do que em uma como DQ alto, mas esta no a forma correta de
operar, especialmente para quem est comeando. Vamos nos ater
a lucros pequenos mas consistentes e prejuzos pequenos pois isso
que nos tornar vencedores e no aquele trade anual de 400%.

Obs: O Delta Quality determinado automaticamente pela planilha do curso


35



11.Gamma - Movimento

Determina o quanto a opo vai variar, em termos proporcionais,
em relao a variao do ativo subjacente.
Maior nas Do Dinheiro, nas de maior liquidez, nas do jogo, que
so as que percentualmente exibem as maiores variaes.
Uma operao Gamma positiva melhora se o mercado se
movimentar com velocidade e fora (aumento de volatilidade) e
piora na acumulao, pois uma operao gamma positiva por
definio, uma compra de volatilidade.
Uma operao Gamma negativa piora se o mercado se
movimentar com fora e melhora na acumulao, pois uma
operao gamma negativa por definio, uma venda de
volatilidade.

Da mesma forma que com os deltas, pode se calcular o gamma das
operaes com clculos simples como os demonstrados para o
Delta.

Obs: A planilha Apreads do curso faz isso automaticamente sem a necessidade
de clculos.

12.Theta Tempo

Expresso em centavos - o quanto de prmio a opo perde pela
passagem de tempo (dia)
Todas as opes perdem valor todo dia, devido ao Theta, ainda
que seu preo aumente, pois ela valeria mais se um dia no
tivesse passado.
Apesar de em termos absolutos, as opes dentro do dinheiro
perderem mais centavos com a passagem do tempo, as fora do
dinheiro, perdem proporcionalmente mais valor pela passagem
do tempo.
Uma operao Theta positiva ganha com a passagem do tempo.
Uma operao Theta negativa perde com a passagem do tempo.

O Theta de uma operao tambm pode ser calculado facilmente
como demonstramos para o Delta.

Obs: A planilha Apreads do curso faz isso automaticamente sem a necessidade
de clculos.


36



13.Vega Volatilidade

O quanto a opo varia em centavos para uma determinada
variao da VH do ativo subjacente.
Quanto maior a VH, maior os prmios das opes.
Uma operao Vega positiva tende a ganhar em ambientes de
alta VH e uma operao Vega negativa tende a ganhar em
acumulaes.

Como o gamma e o vega normalmente esto na mesma direo, eu
prefiro lidar com o gamma e no considerar o vega, mas ele pode
ser operado como todos os outros e a planilha aspreads tambm
calcula o vega da operao.

14.Operaes

Normalmente as operaes seguem o seguinte padro:

Delta +, Gamma +, Vega +, Theta -
Delta - , Gamma - , Vega - , Theta +

Isso no absoluto, mas normalmente funciona assim se
operarmos com opes de compra (no Brasil no tem mercado com
liquidez suficiente para opes de venda).

15.Black & Scholes - Concluso

O objetivo maior o Aprendizado

Conhecendo B & S voc pode:
Compreender os movimentos das opes
Compreender o que acontece com suas operaes

O que importa entender e se beneficiar dele, e no saber as
contas exatas.

O brilhantismo do Modelo B & S e a forma de voc se beneficiar
dele diz respeito ao aprendizado das opes e a compreenso
das alteraes nas suas operaes e no tem nada a ver com
previses ou exatido de clculos.


37



Aula 4 Planilha Aspreads para Operaes com
Opes:

1 A Planilha

Esta planilha vem sendo desenvolvida h alguns anos e tem como
objetivo principal entender e estudar as operaes de volatilidade
com opes.

Com a planilha voc pode saber como vai se comportar a sua
operao de acordo com os movimentos do ativo subjacente.

Ela calcula instantaneamente o delta, gamma, theta, vega, bem
como o delta quality das operaes sendo de grande ajuda nos
estudo.

No objetivo da planilha prever de forma precisa o que vai
acontecer com suas operaes, mas sim te dar uma noo do que
pode acontecer de acordo com as diversas possibilidades.

Ateno A planilha Aspreads faz parte do curso pois foi
desenvolvida acima de tudo para o estudo.

2 Modelo B&S

Primeira seo da planilha, demonstra os resultados dos clculos
de B&S.

Apresenta a VH da ao para diversos perodos, a regra 10/90 e os
preos, preos tericos, volatilidade implcita, delta, gamma, theta e
vega das opes, alem de outras informaes. No se deve
atualizar preos ou datas nesta seo. Ela busca as informaes
que se modificam no dia a dia no Banco de Links.

3 Spreads

Fornece os spreads das diversas reverses e financiamentos
possveis.

4 VH

38



Esta seo deve ser atualizada todo dia ao fim do prego, ou no
dia seguinte de manh.

Clique em atualizar VH e coloque a data e o preo de fechamento.
Faa isso uma vez por dia ao fim do prego, todo dia em que
houver prego, para manter sua planilha atualizada.

Se voc esquecer um dia, basta fazer duas vezes.

5 Operaes

Colocando sua operao aqui, voc pode ver o grfico na seo
seguinte.

6 Grfico

Para visualizar os grficos das suas operaes, o que excelente
para o estudo e a compreenso das mesmas.

7 Banco de Links

Toda atualizao da planilha feita nesta seo.

Toda vez que um vencimento acaba e outro se inicia, voc deve
trocar a letra das opes, pois o vencimento muda. Isso
facilmente realizado utilizando o comando Editar ... Localizar ...
Substituir do Excel. No se esqueam de trocar tambm a letra da
srie na coluna D e a data de vencimento na coluna E.

A taxa selic tambm deve ser atualizada sempre que o governo
modific-la. A taxa cetip atualizada online para quem tem
enfoque, seno basta olhar todo dia no site www.cetip.com.br

8 Matrix

Esta apenas uma matrix, como o prprio nome diz. No faam
nada aqui.


39



9 Aspreads

Esta propriamente a planilha do curso. Todas as outras sees
do apoio para que ela funcione corretamente.

Na coluna O de cada srie voc coloca sua operao usando
negativo para as vendas e verifica na planilha as caractersticas de
sua operao.

Ela fornece o Delta, o Gamma, o Theta. O vega e o delta quality da
sua operao e na fileira 18, em cinza, o que vai acontecer, em
termos financeiros, de acordo com a variao na ao, que est
determinada acima de cada espao. O financeiro negativo ser
sempre expresso em vermelho.

Em rosa abaixo temos o que acontecer com a operao no
vencimento, considerando variaes de 50 cent.

A coluna R representa o critrio No Venda ou NV. Sempre que
aparecer um fator em vermelho nesta coluna, ou seja negativo, no
se deve vender aquela opo, pois o risco no compensa e se
estiver vendido nela hora de comear a se cobrir e garantir o
lucro.

Na clula Q15, se for seu desejo que a sua posio em TNLP4
influencie na operao, voc deve colocar a quantidade de Telemar
que voc possui.


40



10 Planilha Aspreads Concluses

O principal objetivo desta planilha o estudo e o aprendizado e
para isso principalmente ns a utilizamos todos estes anos.

Obviamente tambm a utilizamos para operar mas da mesma forma
que voc tem de adquirir experincia de mercado e de opes, voc
tem de adquirir experincia com a planilha aspreads. Aos poucos
voc vai conhecendo a planilha, vendo seus pontos fortes e as suas
limitaes.

O maior problema no uso da Planilha Aspreads comear a utiliz-
la na tentativa infrutfera de prever o futuro. No foi para isso que
ela foi criada e no funciona corretamente desta forma.

Quando a planilha diz que sua operao vai caminhar para
determinado lugar, o objetivo acertar o direcional da sua
operao, entender o que vai acontecer com sua operao, e nisso
ela extremamente til.


41



Mdulo II Operaes com Opes

Aula 1 Operaes com Opes

1. Operaes com Opes

1 Operar a seco X Spreads
Significando que ou voc opera um strike de opes, ou faz
operaes conjuntas com mais de um strike. Defina antes de
operar. Se for operar mais de um strike, faa tudo de uma vez,
pois a voc est operando o spread entre as opes e no o
preo de cada uma.

2 Operar tendncia X Volatilidade
Significando que ou voc est operando preos, tendncia, grfico,
etc e a voc compra porque acha que vai subir ou vende porque
voc acha que vai cair, ou voc est operando volatilidade deixando
os preos e a tendncia de ser o fator preponderante de entrada e
sada das operaes.

3 Operar uma opo X Mais de uma opo
Significando que ou voc est operando somente uma opo ou
mais de uma. Defina isso antes de entrar na operao e no mude
o plano no meio.

4 Operar uma srie X Mais de uma srie (Calendrio)
Significando que voc s opera uma srie de opes, ou opera
mais de uma srie de opes (calendrio). No decida operar
calendrio no meio de uma operao para no assumir um prejuzo.

Faa o que quiser, mas no misture as estaes!

42



2. Planejamento

Planejar ANTES e no DEPOIS. Toda vez que voc deixar para
planejar depois que j estiver operando, voc no vai operar
opes, voc vai operar emoes, com pouca chance de ganhar.

Colocar em um papel ou no PC todo o planejamento antes de
operar. Sem isso voc vai operar emoes e no vai se treinar
como operador. O operador segue um plano. Sem plano no h
operador.

Planejamento =o que fazer se subir, se cair, se acumular e prazo.

Decidir que modalidade vai operar e seguir nesta modalidade at o
final. Toda vez que voc modificar no meio para se enganar e
deixar de assumir prejuzos. Raramente se consegue diminuir um
prejuzo. O primeiro prejuzo normalmente o menor.

Nunca modificar planos no meio de uma operao.

Comeo, meio e fim SEMPRE.

3.Qual Operao Usar?

Decida o que deseja fazer e o que voc espera do mercado seja
em termos de preos ou volatilidade.
Conhea bem todas as operaes, o direcional e a relao com a
volatilidade.
Sabendo o que voc deseja, e o que cada operao faz, fica fcil
decidir.
Coloque a operao na planilha e estude antes de operar.
Faa uma operao de cada vez. No misture.
No se esquea de considerar as suas possibilidades de
acompanhamento de mercado.
nico erro operar sem conhecer a operao que est fazendo.


43



4. Acompanhamento e Monitorizao

Depois que a operao foi montada, determine perodos de
acompanhamento, segundo as suas possibilidades. Mesmo que
voc tenha todo o tempo do mundo, ocupe este tempo com algo til
e determine perodos de acompanhamento como de hora em hora
ou algo assim.
Quanto maiores, melhor, desde que se mantenha o bom senso.
Obviamente os perodos de acompanhamento devem ser
adaptados ao tipo de operao.
Olhar o tempo todo para o monitor acaba sendo influenciado pela
sujeira, pela poeira do mercado. Quem olha o tempo todo para o
monitor normalmente opera mais do que deveria e acaba deixando
de ganhar o que poderia ganhar.

5. Finalizao da Operao

Quando um dos critrios de trmino for atingido, mate a operao
sem d. Se voc fez um plano, cumpra o plano. Se deseja continuar
a ter a chance de ganhar naquela direo, monte uma nova
operao, mas a que chegou a um dos critrio de trmino, deve ser
desmontada.

Lembre-se de que para ser um vencedor, voc precisa antes
de tudo ser um bom operador e para operar bem preciso
seguir o plano ( necessrio tambm que haja um plano).

Compre onde est vendido e venda onde est comprado e voc
estar zerado.

Lembre-se O que deve ser sempre defendido o lucro obtido e
no o prejuzo ou o lucro potencial. Toda vez que tiver um lucro
consistente realize ou defenda. Nunca deixe de defender um lucro
pois esta a nica coisa que voc pode defender com eficincia e
certeza.

Nunca deixe um lucro virar prejuzo.

Toda Operao com opes deve ser desmontada no mximo na
sexta-feira antes do vencimento. Na segunda-feira do vencimento,
no h mais chances para o erro. Podem ocorrer prejuzos enormes
e no h mais tempo de corrigir nada.

44



6. Operar Opes e Vencer

1 Plano. Sem um plano melhor nem comear.

2 Seguir o plano. No basta ter um plano, necessrio segui-lo
sempre.

3 Se desenvolver como operador ou ento trabalhar com um bom
operador, porque pode-se ganhar na bolsa sem o estrategista.
difcil mas possvel, mas sem o bom operador, por melhor que
seja a teoria e as estratgias, no h como ganhar.

4 Conhecer as operaes. No h como ganhar operando sem
conhecer as caractersticas das operaes utilizadas.

5 Ser um investidor de longo prazo e no um especulador. O
pequeno investidor s tem chance no longo prazo e no longo prazo
as chances so muito boas.
6 Construir uma carteira de aes de longo prazo. Este deve ser o
objetivo final sempre, pois esta a grande chance do pequeno
investidor ter rendimentos consistentes.

7. Terminologia

Compra =Comprar o que voc no tem, iniciando uma operao.

Zerar a Compra =Vender o que voc tem.

Venda =Vender o que voc no tem.

Zerar a Venda =Comprar onde est vendido, zerando a operao.

8. Relaes Naturais

Uma opo em relao a seguinte =

Uma opo pulando uma =1/3

Uma opo pulando duas

Assim por diante

As relaes se estreitam na alta e se expandem na queda.

O operador de opes deve se acostumar com as relaes naturais

45



e perceber as variaes delas de forma intuitiva. A primeira coisa
para se acostumar com isso colocar na sua plataforma de
acompanhamento da bolsa a variao em centavos e no
percentual.

Observando a variao em centavos, pode-se perceber qual opo
ultrapassou a relao natural ou nem chegou nela e com isso ir
captando oportunidades e sentindo como est se comportando o
mercado de opes.

9. Rolar

Zerar as suas operaes na srie atual e fazer uma operao na
srie seguinte retirando a quantidade de dinheiro gasto para zerar
nesta srie.

Pode ser usado em situaes de emergncia, mas no deve fazer
parte das estratgias, pois sempre aumenta o risco e implica em
no assumir prejuzos.

A rolagem sempre aumenta o risco e cria verdadeiras bolas de
neve.

As operaes devem ter comeo, meio e fim.

Se for rolar, ao menos role a operao e no o financeiro. Assuma
uma parte do prejuzo para no aumentar o risco.

10. Operaes com Opes Certo X Errado

Errado
1 Operar sem saber as caractersticas da operao. Antes de
montar uma operao voc deve saber todas as caractersticas dela
e verificar se ela se encaixa no que deseja operar naquele
momento.
2 No ter um plano definido e anotado antes de entrar na
operao. Ir operar emoes e provavelmente ir perder.
3 Misturar operaes de spread com tendncia. Decida o que vai
operar e opere aquilo. No misture as operaes.
4 Vender descoberto. No importa como nem quanto nem como,
no h justificativa para vender descoberto, pois voc pode travar
OTM a custo pequeno (seguro). Ningum pode aceitar um risco
ilimitado.


46



Certo
1 Qualquer operao em que voc saiba as caractersticas dela
e tenha um plano definido e anotado (exceto venda descoberta) e a
operao sirva aos seus objetivos. O fato de dar lucro ou prejuzo
no o que define se voc operou certo ou errado.

11. Equilbrio

Sempre que aumenta o retorno possvel =Aumenta o risco mximo

As opes so arranjadas matematicamente. No h como fugir
disso. Toda vez que se opera com maior alavancagem, com
expectativa de maior retorno, o risco aumenta.

Quando aumenta a faixa de ganho, aumenta a faixa de perda.

Nunca se foge do equilbrio, no mercado de opes. Cada um deve
decidir o que deseja antes de operar e fazer a operao dentro das
suas expectativas sabendo que risco e retorno estaro sempre
equilibrados.

Todos desejamos uma operao de baixssimo risco e enorme
retorno. Mas ela no existe. Nas opes tudo se equilibra, pois elas
so arranjadas matematicamente.

Aula 2 - Compra a Seco de Opes de Compra

1. Compra a Seco de Opes de Compra

Modalidade mais comum do mercado de opes pois a mais
simples e a mais intuitiva.

Risco Limitado ao dinheiro pago pela compra.

Retorno ilimitado.

Forma alavancada de ganhar na alta, mas que pode trazer grandes
prejuzos se a alta no ocorrer, especialmente aos compradores
compulsivos.


47



O risco muito maior do que comprar a ao daquela opo, mas
os lucros podem ser maiores.

Pode ser usada como seguro tambm, pois com pouco dinheiro
voc domina uma quantidade de aes.

Cuidado com a compra compulsiva. Se voc for operar compra de
opes, faa porque escolheu esta estratgia e procure boas
oportunidades de compra. No compre s por comprar.

obs: exemplo de compra a seco
. Grfico da Compra a Seco
bs: Aps o break (strike da opo + prmio pago) o retorno

Compra a Seco
Opo Posio
TNLPH40 (+1000)

2

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
Resultado da
Operao
-2000
0
2000
4000
6000
Compra a Seco

O
aumenta de forma ilimitada conforme a ao sobe de preo. Para o
lado do prejuzo, ele fixo e limitado ao prmio pago.


48



3. Tempo - Decaimento
pes OTM perdem mais valor pela passagem do tempo, mas
do tempo, mas
is ITM for a
. Delta e Compra de Opes
onforme vai se comprando mais OTM, a alavancagem maior,
. Venda de Opes de Compra
ode ganhar na queda e no mercado de lado e at no mercado
Risco ilimitado

O
custam menos. O prejuzo ser maior se no subir.
Opes ITM perdem menos valor pela passagem
custam mais caro e o prejuzo pode ser maior se cair.
Com a mesma quantidade de dinheiro, quanto ma
compra, menos especulativa ela e quanto mais OTM, mais
alavancada.

2

C
assim como os prejuzos se o mercado no subir.

3

P
que sobe pouco, dependendo de onde foi a venda.

. Retorno limitado ao dinheiro ganho na venda.
o h necessidade de se colocar no risco de vender descoberto N
pois pode-se travar com custo muito pequeno.

Objetivo=comprar mais barato que vendeu se o mercado no subir.


49



Obs: exemplo de venda a seco
. Grfico da venda a Seco
bs: aps o break (strike da opo de venda +spread recebido) o

Venda a Seco
Opo Posio
TNLPH38 (-1000)

4

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
R e su l ta d o d a O p e r a o
-6000
-4000
-2000
0
2000
Venda a Seco

O
prejuzo aumenta de forma ilimitada conforme a ao sobe de
preo.

50



5. Venda de Opes de Compra

Perdas enormes no caso de alta forte

Ganha a passagem do tempo e o valor de expectativa da opo se
o ativo no subir alm do preo de exerccio da opo

ATM Maior ganho se o mercado ficar onde est.

OTM Menos ganho pois os prmios so menores, mas pode
ganhar mesmo na alta se esta no for grande. muito confortvel e
viciante vender opes OTM e ficar vendo elas micarem, mas nem
sempre elas micam e quando no micam, os prejuzos so
enormes.

ITM Prmios maiores, ganha mais se cair, mas necessita de
queda para ganhar.

6. Venda e Margem

Toda venda implica em depsito de margem.

A margem um dinheiro solicitado pela Bovespa que ficar
depositado at a venda ser encerrada. Pode-se utilizar tambm
como margem aes, ttulos, CDBs, ouro, etc.

Venda descoberta implica em margens enormes, tornando-a pouco
interessante, alem do grande risco.

Se com a mesma quantia depositada em margem, o vendedor
descoberto, utilizasse travas, o ganho no caso de queda seria maior
e o prejuzo no caso de alta ser limitado e bem menor.

8. Venda de Opes Cobertas

Compra da ao e venda da mesma quantidade em opes.
Risco e Retorno Limitado.
Em troca de receber o prmio da opo, o investidor limitou o lucro
que pode ter na ao.

51



Excelente estratgia para quem tem uma carteira de aes e
deseja receber uma rendimento em cima dela.
Pode ser feito ao mesmo tempo como operao de taxa.

9. Qual Opo Vender na Venda Coberta?

ITM = Defende mais a ao se cair, mas se subir perde uma
quantidade maior do lucro na ao. Menos taxa na alta.
ATM =Boa defesa da ao na queda, mas menos que a ITM.
Ganha bastante no mercado de lado.
OTM =Excelente taxa, mas pouca defesa no caso de queda.

9. Exerccio

Faz parte do jogo na Venda de Opo Coberta.
Quem no quer se exercido de jeito nenhum, no deve vender
coberto.
Pode-se rolar a venda para a srie seguinte, pois nesta modalidade
o risco no aumenta, j que s se vende em opes a quantidade
comprada em aes.

Venda Coberta
Ao Posio
TNLP4 (+1000)
Opo Posio
TNLPH38 (-1000)

obs: exemplo de venda de opo coberta. Vende-se em uma opo
a mesma quantidade que se possui da ao.


52



0. Grfico da Venda de Opes Coberta

1

3
2
3
5
3
8
4
1
4
4
4
7
5
0
Resultado
-8000
-6000
-4000
-2000
0
2000
4000
Venda de Opo Coberta

obs: Compra de ao a 40,00 e venda de uma opo de strike 42 a
ula 3 Financiamento e Reverso
1. Financiamento ou Trava de Alta

ompra de uma opo e venda na mesma quantidade de uma
s.
paga pelo financiamento.
1,50. Em troca de uma proteo de 1,50 contra a queda, limitou-se
o lucro a 3500.

A

C
opo de strike superior
Risco e Retorno limitado
O risco mximo a quantia
Retorno mximo =2000 o que foi pago.
Se pular uma 4000 spread pago.
Se pular 2, 6000 spread pago.


53



bs: exemplo de financiamento. Compra-se uma quantidade de
. Grfico do Financiamento

Financiamento
Opo Posio
TNLPH38 (+1000)
TNLPH40 (-1000)
o
uma opo e vende-se a mesma quantidade de uma opo de
strike superior.

2

Fi nanci amento
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
R e su lta d o d a O p e r a o
Observem que a linha s passa para o negativo (prejuzo) 1,50
abaixo dos 40. Em troca desta proteo, o financiador limitou o
lucro em 1200. (O financiamento custou 800).


54



3. Porque Financiar
iminui o risco e o custo da compra (em troca de uma limitao no
o com um alvo definido. Vamos
iamento ITM).
. Tipos de Financiamento
inanciamento ITM, especialmente prximo ao vencimento.
eda
ento ATM custo menor, mas necessita de alta para
mento OTM custo muito baixo, mas s ganha se subir
. Reverso ou Trava de Baixa
enda de uma opo e compra na mesma quantidade de uma

cebe quando monta a operao.
aracterstica interessante das reverses: Quanto mais perde,

D
lucro no caso do mercado subir).
Diminuiu o custo de uma opera
dizer que voc quer fazer uma compra de uma opo com strike de
38 pois acha que o vencimento ser em 40. Se voc vender uma
opo de strike superior, diminuir o custo desta compra e no caso
de estar certo quanto ao vencimento o ganho ser maior, pois o
custo da compra diminuiu.
Operao de Taxa (Financ

4

F
Operao de taxa. Ganha na alta, na acumulao e at na qu
pequena.
Financiam
ganhar.
Financia
muito.

5

V
opo de strike mais alto.
Risco e Retorno limitados
Retorno mximo =o que re
Risco mximo =2000 spread recebido.
Se pular uma 4000 spread recebido.
Se pular duas 6000 spread recebido.

C
menos tem a perder j que o prejuzo limitado.


55



bs: exemplo de reverso. Vende-se uma quantidade de opes e
. Grfico da Reverso
bservem que somando-se o que se recebeu de spread pela

Reverso
Opo Posio
TNLPH38 (-1000)
TNLPH40 (+1000)

O
compra-se a mesma quantidade de uma opo de strike superior.

6

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
R e su l ta d o d a O p e ra o
-2000
-1000
0
1000
2000
Reverso

O
reverso com o strike da opo vendida, somente acima deste
preo que a reverso comea a entrar no prejuzo que limitado a
2000 spread recebido.


56



. Porque Reverter 7

Diminui o risco da venda, pois a venda travada sendo o risco,
acessvel do pequeno investidor vender no
portanto limitado.
Forma simples e
mercado e ganhar na queda, com risco limitado e definido por ele.
Forma extremamente eficiente de defender uma carteira de aes.
Possibilidade de ganhar o decaimento das opes no mercado de
. Tipo de Reverses
everso ITM recebe muito dinheiro mas o risco de ser exercido
anha na queda e na
pouco dinheiro mas em compensao
. Rolar a Reverso para Baixo
uando o mercado cai e a reverso d lucro pode-se:
.Zerar a reverso e realizar lucros
do mais dinheiro do mercado e
ara baixo, retirando mais dinheiro e
vai se
e uma forma ou outra, conscientize-se de que voc obrigado a
lado.

8

R
grande. Necessita de queda forte para ganhar. As vezes
interessante no fim do vencimento.
Reverso ATM a mais utilizada. G
acumulao. Boas taxas.
Reverso OTM recebe
ganha na queda, na acumulao e at na alta pequena.

9

Q

1
2.Rolar a posio para baixo, retiran
defendendo o lucro.
3.Rolar o financeiro p
defendendo o lucro. Neste caso se continuar caindo, no
ganhar tanto, mas se voltar a subir perde-se menos.

D
defender o lucro j existente. Escolha umas das trs formas acima
sempre que sua reverso estiver com lucro consistente e execute.
SEMPRE. Nunca deixe seu lucro voltar para o mercado. Decida-se
de uma vez por todas se deseja operar opes ou torcer, rezar, ter
esperana, etc. Se pretende ser um operador de opes e deseja
vencer no mercado, DEFENDA SEU LUCRO SEMPRE.


57



10. Reverso Coberta

Muito eficiente para defender uma carteira de aes, permitindo
que tenha lucro na alta forte e aumentar o nmero de aes
expressivamente em um perodo de queda. Esta estratgia
excelente para o investidor em aes de longo prazo.

A partir de uma carteira de aes comprada, faz-se a quantidade
de reverses para chegar ao valor de queda que se deseja
defender. Com o lucro da venda de opes, no caso de queda,
compra-se mais aes e rola-se as reverses para baixo, podendo
reverter mais pois a carteira aumentou. Fazendo assim, em um
perodo de queda, pode-se defender a carteira de aes com muita
eficincia. Quando o mercado voltar a subir o valor financeiro da
sua carteira ser maior.

Na alta forte, a ao sobe mais do que se perde na reverso. Na
queda, ganha-se mais na reverso do que se perde na ao.

Tambm pode rolar a reverso para baixo, seja a posio ou o
financeiro.

Reverso Coberta
Ao Posio
TNLP4 (+1000)
Opo Posio
TNLPH38 (-3000)
TNLPH40 (-3000)

obs: No exemplo o operador que possuiu 1000 TNLP4 (aes da
Telemar) defendeu esta carteira com 3 reverses (3000).


58



11. Grfico da Reverso Coberta

Considerando no grfico que a compra da ao foi por R$ 40,00,
conseguimos uma proteo at R$ 36,00 recebendo 4000 reais que
podem ser utilizados para aumentar a carteira no caso de queda.
No caso de alta, h uma rea de prejuzo onde a reverso est no
prejuzo mximo e a ao no subiu o suficiente para compensar. A
partir da, a alta da ao, com o limite de prejuzo da opo, nos
leva a um lucro progressivo conforme sobe.

12. Travas Resumo

Uma trava s pode valer no mximo a diferena entre os strikes
das opes que compem a trava.
Se voc compra uma trava (Financiamento), o lucro mximo o
valor mximo do spread menos o que foi pago para montar. O risco
mximo o que foi pago para montar.
Se voc vende uma trava (Reverso), o lucro mximo o valor
recebido para montar. O risco mximo o valor mximo da trava
menos o valor recebido para montar.
Tenha sempre disponvel de margem o risco mximo das travas.


59



Aula 4 Operaes Alvo

1. Borboleta
A soma de um financiamento com uma reverso.
Venda de duas opes ATM. Compra de uma opo ITM e uma
opo OTM.
O risco mximo a quantia paga pela borboleta.
Se pular uma 4000 o que foi pago.
Se pular 2, 6000 o que foi pago.
Borboleta
Opo Posio
TNLPH38 (+1000)
TNLPH40 (-2000)
TNLPH42 (+1000)

obs: exemplo de borboleta com venda na H40.

2. Grfico da Borboleta

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
R e s u l ta d o d a O p e ra o
-2000
-1000
0
1000
2000
Borbol eta

60



Observe no grfico a caracterstica da operao alvo, que s
obtm lucro quando acerta o vencimento. Por outro lado, o prejuzo
quando erra pequeno e limitado.

3. A Borboleta

Para o investidor que deseja ter lucros se o ativo ficar em uma
determinada rea de preos e que no deseja assumir riscos
grandes se estiver errado.
Como o risco limitado ao que se paga pela borboleta, o retorno
tambm limitado.
Excelente estratgia para mercado de baixa volatilidade.

Forma bastante eficiente de o pequeno investidor poder alavancar
sem correr grandes riscos.

4. Borboleta Direcional

Borboleta ITM Mais barata. S ganha na queda.
Borboleta ATM A mais cara. Ganha se o mercado ficar prximo
de onde ele est. A mais usada.
Borboleta OTM Mais barata. S ganha se o mercado subir. Mas
ganha mais se isso acontecer.

5. Short Butterfly (Borboleta Vendida)

A soma de uma reverso com um financiamento.
Compra de duas opes ATM. Venda de uma opo ITM e uma
opo OTM.
O retorno mximo a quantia recebida pela borboleta.
Risco mximo =2000 o que foi recebido.
Se pular uma 4000 o que foi recebido.
Se pular 2, 6000 o que foi recebido.

61



Borboleta Vendida
Opo Posio
TNLPH38 (-1000)
TNLPH40 (+2000)
TNLPH42 (-1000)

Obs: exemplo de Borboleta Vendida. Observem que a operao
ao contrrio da Borboleta.

6. Grfico da Short Butterfly

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
R e su lta d o d a O p e ra o
-2000
-1000
0
1000
2000
Short Butterfl y

Ao contrrio d borboleta, nesta operao, voc ganha se o mercado
sair de onde ele est.


62



7. Borboleta Vendida

Para o investidor que espera um movimento forte do papel em
qualquer direo.
Operao muito pouco usada, s ganha com o movimento forte do
papel, onde normalmente as oportunidades de ganho so maiores
com outras operaes o lucro mximo j est definido e no
grande, ainda que a volatilidade aumente muito.
Forma pouco eficiente de comprar volatilidade pois o retorno
mximo limitado.
nica vantagem que se o mercado se afastar da sua borboleta
vendida, voc pode fazer outra sem aumentar o risco e aumentando
o retorno mximo. Como o mercado s pode ir na direo de uma
borboleta vendida de cada vez, as outras estaro no lucro.

8. Borboleta Assimtrica

Compra de uma opo, pula um strike, venda de trs opes ATM
e compra de duas opes no strike seguinte.
Amplia a faixa de ganho, mas amplia o custo tambm. Boa
alavancagem.
Risco mximo =dinheiro investido.
Retorno mximo =4000 spread pago.
Se pular duas =6000 spread pago.

Borboleta Assim.
Opo Posio
TNLPH36 (+1000)
TNLPH40 (-3000)
TNLPH42 (+2000)


63



9. Grfico da Borboleta Assimtrica

34
35
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38
39
40
41
42
43
44
45
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
Borbol eta Assi mtri ca
Resultado da Operao
Percebam que a faixa de ganho aumentou, mas se compararem
com a borboleta, vero que o risco mximo tambm aumentou, pois
para ganhar uma faixa mais ampla, pagou-se mais caro.

64



10. Condor ou Mesa

A soma de um financiamento com uma reverso, mas sem
interseo nas opes vendidas, ou seja vende-se opes de dois
strikes seguidos.
Venda de duas opes ATM de strike diferentes. Compra de uma
opo ITM e uma opo OTM.
O risco mximo a quantia paga pela mesa.
Na mesa, quando voc pula strikes, voc aumenta o custo (risco
mximo) e a faixa de ganho, mas no o retorno mximo, que se
mantem fixo em 2000.

Mesa
Opo Posio
TNLPH36 (+1000)
TNLPH38 (-1000)
TNLPH40 (-1000)
TNLPH42 (+1000)

Obs: exemplo de Mesa ou Condor

11. Grfico da Mesa

65



Observem como a faixa de ganho maior do que da borboleta, mas
em contra-partida o custo praticamente o dobro (risco mximo).

Mesa
-2000
-1000
0
1000
2000
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
12. Condor ou Mesa

Para o investidor que deseja ter lucros se o ativo ficar em uma
determinada rea de preos e que no deseja assumir riscos
grandes se estiver errado, mas aceita um risco maior que o da
borboleta em troca de uma faixa de ganho tambm maior.
Como o risco limitado ao que se paga pela mesa, o retorno
tambm limitado.

13. Short Condor

A soma de uma reverso com um financiamento, sem haver
interseo das opes vendidas.
Compra de duas opes ATM, de strikes diferentes. Venda de uma
opo ITM e uma opo OTM.
O retorno mximo a quantia recebida pela mesa.
Risco mximo =2000 o que foi recebido.

66



No Short Condor, pular strikes aumenta o retorno mximo pois
aumenta o que se recebe para montar, mas aumenta a faixa de
perda tambm.

Mesa Vendida
Opo Posio
TNLPH36 (-1000)
TNLPH38 (+1000)
TNLPH40 (+1000)
TNLPH42 (-1000)

Obs: exemplo de Mesa Vendida. A posio exatamente ao
contrrio da Mesa.

14. Grfico do Short Condor


67
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
-2000
-1000
0
1000
2000
Short Condor



Em troca de um retorno maior no caso de acerto, o investidor
aceitou uma faixa de perda maior (comparando com a short
butterfly).

15. Short Condor

Para o investidor que espera um movimento forte do papel em
qualquer direo.
Operao muito pouco usada, s ganha com o movimento forte do
papel, onde normalmente as oportunidades de ganho so maiores
com outras operaes. Mas no short condor o lucro mximo j est
definido e no grande, ainda que a volatilidade aumente muito.
Forma pouco eficiente de comprar volatilidade pois o retorno
mximo limitado.

16. Operaes Alvo Resumo

Operaes Alvo Compradas so venda de volatilidade, ou seja,
esperam que o mercado fique onde est para ter lucro.
Operaes Alvo Vendidas so compra de volatilidade, pois
esperam que o mercado faa um forte movimento em qualquer
direo para ter lucro. (So pouco eficientes neste sentido, devido
ao retorno limitado).
A vantagem deste tipo de operao para o pequeno investidor o
baixo custo, o risco limitado e a possibilidade de operar sem ter de
acompanhar o mercado de perto.

Nas operaes alvo, o que importa atingir ou fugir do alvo. No se
prenda as gregas nas operaes alvo.


68



Aula 5 Compra e Venda de Volatilidade (Bois e
Vacas)

1. Backspread Ratio ou Boi

Venda de uma opo e compra em maior quantidade de uma
opo de strike superior.
Pode ser feito em qualquer proporo, sendo as mais utilizadas ,
1/3 e 2/3.
Retorno mximo Ilimitado.
O risco mximo 2000 o valor recebido para montar ou +o valor
pago para montar.
Se pular uma 4000 ou +spread.
Se pular 2, 6000 ou +spread.

Boi
Opo Posio
TNLPH38 (-1000)
TNLPH40 (+2000)


69



Obs: exemplo de Boi. Venda de uma opo e compra de uma
opo de strike superior em maior quantidade.

2. Grfico do Boi

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
-2000
0
2000
4000
6000
Boi

O prejuzo grande prximo a opo comprada. Conforme o
mercado sobe, passado o strike da opo comprada, o lucro
aumenta progressivamente. Para baixo, abaixo do strike da opo

70



vendida, o lucro ou prejuzo fixo de acordo com o spread
recebido ou pago na montagem.

3. O Boi

Para o investidor que acredita que o mercado far um movimento
intenso, mas no deseja ter um custo alto para entrar no mercado.
A grande vantagem desta estratgia a possibilidade de
alavancagem e retorno ilimitado, com risco definido. A grande
desvantagem a perda na acumulao e no decaimento das
opes (Boi sangrando).
Deve-se matar o Boi no mximo h 10 dias do vencimento, pois a
perda de valor da opo comprada em relao a vendida vai se
tornando grande conforme o vencimento se aproxima se o mercado
estiver entre as duas.
O ganho ser grande na alta e pequeno na queda, mas o prejuzo
poder ser grande se o mercado ficar parado.
Excelente estratgia para mercados volteis.
Como o Boi s ganha se o mercado se mexer, o ideal que se
faa no crdito ou ao menos no zero a zero.

4. Tipos de Boi

Boi ITM Mais caro para montar, mas maior chance de ganho se
subir. Se cair torna-se um problema.
Boi ATM Mais barato que o ITM, demora mais a ganhar, mas se
cair pode no se tornar um problema. Prejuzo grande se o mercado
ficar onde est.
Boi OTM Fcil de montar no crdito. Difcil ganhar na alta, mas
se acumular ou cair o que recebeu para montar lucro. Boa
estratgia para quem espera um movimento muito forte do
mercado.

5. Propores e Pulos do Boi

Cada vez que voc pula uma srie para montar o Boi, voc
aumenta seu risco em 2000 reais. Em contrapartida o custo diminui
ou voc pode aumentar a proporo compra/venda.

71



Quanto maior a proporo compra/venda, mais o Boi vai ganhar
no caso de alta, e mais ele vai perder no caso de acumulao. No
caso de queda, perde mais apenas porque o custo maior.

Obs: A venda de uma opo com um strike superior ao boi, desde
que se pule um strike, diminuiu o custo do Boi e no aumenta o
risco, apenas limita o lucro. (Venda coberta pelo Boi). Esta uma
boa estratgia para diminuir o risco do boi e a perda devido ao
decaimento, j que a opo de strike superior vendida ir perder
valor.

6. Call Ratio Spread (Vaca)

Compra de uma opo e venda em maior quantidade de uma
opo de strike maior (travando em outra de strike mais alto para
no vender descoberto).
Pode ser feito em qualquer proporo, sendo as mais utilizadas ,
1/3 e 2/3 e 1/4.
Retorno mximo limitado de acordo com a operao.
O risco mximo varia de acordo com a distncia da compra para
venda e da venda para a trava e de acordo com a proporo de
compra para a venda, mas estar sempre definido.

obs: exemplo de Vaca.
Vaca
Opo Posio
TNLPH36 (+1000)
TNLPH40 (-3000)
TNLPH44 (+2000)


72



7. Grfico da Vaca

34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
-3000
-1000
1000
3000
5000
Vaca

O lucro aumenta conforme o mercado se aproxima da opo
vendida, mas com os preos acima dela, a operao entra na faixa
de perda, que sempre limitada quando a operao travada.

8. Vaca

Para o investidor que acredita que o mercado no far um
movimento intenso.
A grande vantagem desta estratgia ganhar o decaimento das
opes vendidas no caso do mercado perder volatilidade.
O ganho ser grande no mercado de lado e mesmo na queda. Na
alta forte o prejuzo poder ser grande.
Excelente estratgia para mercados pouco volteis. Mais lucro do
que as operaes alvo no caso de acerto, mas prejuzo maior no
caso de erro.
Como a Vaca ganha com o decaimento das opes e a passagem
do tempo, pode-se levar a operao at a sexta anterior ao
vencimento.

9. Tipos de Vaca

Vaca ITM Mais barato para montar, podendo at ser uma

73



operao de crdito, mas maior risco de ser exercido. Se o
mercado cair, pode ter lucro.
Vaca ATM A mais utilizada. Mais cara que o ITM, mas ganha se
o mercado ficar onde est e agenta at um pouco de alta.
Vaca OTM Pouco eficiente porque tem de pagar para montar e
necessita de alta para ter lucro. H outras operaes com custo
menor que ganham na alta.

10. Vaca

Podem ser montadas de diversas formas, com diversas
propores, mas deve-se sempre travar a venda.
A mais comum +1, -3, +2 com um strike entre as opes.

11. Operao Vov Tivi

Uma forma especial de vaca, em que se ganha se subir muito.
Combinao de compra a seco com reverso.
Compra de uma opo e reverso de strikes superiores para pagar
a compra.
Pode-se fazer em qualquer proporo mas o mais comum uma
compra a seco, pular um strike, e fazer 5 reverses.
Retorno mximo 4000 menos ou mais o custo no caso da forma
mais comum de montar. Mesmo clculo para o risco mximo.
Op Vov Tivi
Opo Posio
TNLPH34 (+1000)
TNLPH38 (-5000)
TNLPH40 (+5000)

Obs: exemplo de Operao Vov Tivi. Observem que o custo da
compra abatido por reverses de strike superiores.


74



12. Grfico da Operao Vov Tivi

3
0
3
3
3
6
3
9
4
2
4
5
4
8
-4000
-2000
0
2000
4000
6000
Vovo Ti vi

Se o mercado cai abaixo da opo comprada, o resultado o
spread pago ou recebido. Entre a opo comprada e as reverses,
tem a primeira rea de lucro. Quanto mais prximo das reverses
maior o lucro. Quando o mercado entra na rea das reverses, a
operao vai para a faixa de perda. Se o mercado continuar a subir,
o prejuzo das reverses limitado e da compra a seco no, logo a
operao volta a dar lucro que ser maior quanto mais subir o
mercado.

13. Trava de Boi com Vaca

Pode ser feito em qualquer direo. Boi ITM com uma Vaca OTM
ou vice-versa.
Boi ITM com Vaca OTM A vaca diminui o custo do Boi sem
aumentar o risco, apenas limitando o lucro mximo (funciona como
a venda coberta pelo Boi.).
Vaca ITM defendida por Boi OTM Diminuiu o custo da trava, pois
o custo do Boi bem menor do que da compra a seco, mas em
contra-partida faz com que o risco mximo, apesar de limitado, seja

75



maior.

No recomendo combinar as operaes, a no ser para o operador
mais experiente e que j conhea as duas a fundo.

14.Bois e Vacas

Operaes de volatilidade. Devem ser utilizadas por quem deseja
operar volatilidade e no direcional.
O fato de s termos opes de compra cria um direcional nestas
operaes, mas ainda assim, so operaes de volatilidade.
Devem ser montadas e desmontadas de uma vez. O que se opera
o spread e no uma opo de cada vez. Esquea os preos que
comprou ou vendeu cada opo, o que se opera o spread.
Sempre compre primeiro quando for montar ou desmontar.

Aula 6 Operaes Calendrio

1. Operaes Calendrio

Operaes que se utilizam de duas ou mais sries de opes com
datas de vencimento diferentes.
Podem ser feitas de diferentes maneiras, mas importante que
sejam simples.
Monte uma operao calendrio porque voc deseja montar e no
porque est fugindo de assumir um prejuzo. A operao calendrio
deve ser uma operao estudada, planejada e montada e no uma
rota de fuga para quem no quer assumir prejuzos.
Apesar de poder se operar calendrio com risco relativamente
controlado, sempre pode-se incorrer em prejuzos no calculados.
No recomendo aos iniciantes.

2. Compra na Srie Atual com Venda na Seguinte

Compra de Volatilidade.

76



A venda vale mais do que a compra e tem mais tempo para o
vencimento, logo a perda de valor pelo decaimento, no caso do
mercado no se mexer, ser maior na compra do que na venda,
levando a prejuzo na operao.
Se o mercado subir forte, a opo deste vencimento ganha mais
valor do que a do vencimento seguinte.
Se o mercado cair forte, vira tudo p e o que se recebeu para
montar o lucro.
Enquanto existir o vencimento atual, o operador est travado.

3. Venda na Srie Atual com Compra na Seguinte

Venda de Volatilidade.
Se o mercado ficar parado, a venda da srie atual perde mais valor
que a compra da srie seguinte levando a lucro na operao.
Se o mercado subir forte a venda da srie atual ganha mais valor
levando a prejuzo.
Se o mercado cair forte, como houve um dbito na montagem, este
ser o prejuzo.
O prejuzo limitado a aproximadamente o que se pagou para
montar (limitado entre aspas, porque em operaes calendrio,
nunca se pode dizer que est verdadeiramente travado).
4. Operaes Calendrio Envolvendo Bois e Vacas

Boi nesta srie defendido por vaca ou venda na srie seguinte: Em
troca de uma proteo contra o sangramento do Boi, limita-se o
lucro no caso de aumento de volatilidade para cima.
Vaca nesta srie defendida por compra ou Boi na srie seguinte:
Defende-se a vaca de uma alta forte do papel em troca de perder
parte do lucro da queda.

Aula 7 Opes e Aes

1. Usando Opes para Vender Aes

A partir de uma carteira de aes, determina-se o preo que deseja
que a venda seja realizada e vende-se a opo daquele strike, na
mesma quantidade que tem de ao. semelhante a venda de
opo coberta, mas o objetivo aqui vender a ao.
A vantagem que se a ao no subir ou cair, pode-se tentar a
venda um nvel mais baixo porque o preo mdio da compra da
ao diminuiu com a venda da opo.

77



2. Usando Opes para Defender uma Venda de Aes

O investidor acredita que est em um topo, mas no quer perder a
chance de ganhar se continuar subindo.
Vende a carteira de aes e compra opes da mesma ao.
Se continuar subindo ele ainda est de posse das aes, pois
possuiu opes de compra.
Se cair ele vai perder menos nas opes do que perderia com a
queda da ao.

3. Usando Opes para Comprar Aes

O investidor deseja comprar uma ao, mas no tem certeza se ela
vai subir.
Compra a mesma quantidade de opes que ele compraria da
ao.
Se subir ele exerce a opo, garantindo o lucro na ao, apesar do
custo do prmio da opo.
Se cair ele no comprou a ao e vai perder apenas o prmio da
opo.

Aula 8 Operaes com Opes Resumo

1. Resumo Compra e Venda

Operaes Compra a Seco Venda a Seco Venda de Opo Coberta
Direo Bull Bear Bull
Seleo Maior strike, mais bull Menor strike, mais bear Maior strike, mais bull
Retorno Ilimitado Limitado =Prmio recebido Limitado =Premio +(Strike - Preo comp ao)
Risco Limitado =Prmio pago Ilimitado Limitado. Pode ser grande nas fortes quedas
Break Strike +Premio pago Strike +Premio recebido Preo compra ao - Premio
Tempo Piora Ajuda Ajuda na perda de valor da opo vendida
Coment Alavancagem Grandes perdas se subir muito Muito usada por instituies. Estrategia neutra.
Equiv Comprar Ao Vender ao Vender put
Delta Positivo Negativo Positivo
Gamma Positivo Negativo Negativo
Theta Negativo Positivo Positivo
Financeiro Dbito Crdito Dbito
Limite Sexta do Vencimento Sexta-feira do vencimento Sexta-feira do vencimento


78



2. Resumo Financiamento e Reverso

Ops Financiamento Reverso Reverso Coberta
Direo Bull Bear Bull e Bear
Seleo Mais bull pulando ou OTM Mais bear pulando ouITM
Retorno Limit =Dif strikes - spread pago Limitado ao spreadrecebido Ilimitado
Risco Limitado ao spread pago Limit =Dif strikes - spread recebido Limit =P compao - spreadrecebrevs
Break Menor strike +spreadpago Maior strike - spreadrecebido Preo pago ao +Spread recebido revs
Tempo Ajuda se ITM, piora seOTM Ajuda se OTM, piora se ITM Ajuda revs OTM. Piora revs ITM.
Coment Menos custo X limit do lucro Venda simples comrisco limitado Defesa carteira eficiente combaixo risco
Equiv
Delta Positivo Negativo Positivo
Gamma Negativo Positivo Positivo
Theta Positivo ITM. Negativo OTM Negativo ITM. Positivo OTM Negativo revs ITM. Pos revs OTM
Financ Dbito Crdito Debito
Limite Sexta do vencimento Sexta do vencimento Sexta do vencimento

3. Resumo Borboletas


79



4. Resumo Condor

Ops Condor Short Condor
Direo Alvo Alvo
Seleo Limitado a 2000 - spread pago Limitado ao spread recebido
Retorno Limitado ao spread pago Limitado =2000 - spread recebido
Risco Strike I/IV +/- spread pago Strike I/ IV -/+premio recebido
Break Ajuda se prox alvo. Piora se longe alvo Ajuda se longe do alvo. Pior se perto do alvo
Tempo Risco baixo e boa alavancagem Forma pouco eficiente de operar CV
Coment
Equiv
Delta ? ?
Gamma Neg se prox ao alvo. Pos se longe do alvo Neg se longe do alvo. Pos se perto do alvo
Theta Pos se prox ao alvo. Neg se longe do alvo Neg se perto do alvo. Pos se longe do alvo.
Financ Debito Credito
Limite Sexta antes do vencimento 10 dias antes do vencimento

5. Resumo Boi e Vaca

Ops Boi Vaca
Direo CV (+/- Bull) VV (+/- Bear)
Seleo Invest q quer ganhar no aumvol Ganha na baixa vol
Retorno Ilimitado Limitado
Risco limitado =2000 +/- spread pago/recebido Limitado
Break Strike comprado +2,00 ?
Tempo Piora Ajuda
Coment Muita alavancagem Muito eficiente para ganhar na baixa vol
Equiv
Delta Pos Normneg
Gamma Pos Neg
Theta Neg Pos
Financ Debito ou Credito Debito ou Credito
Limite 10 dias antes do vencimento Sexta antes do vencimento

80



Mdulo III Volatilidade,Estratgias e Prtica.


81



Aula 1 Volatilidade

1. O que Volatilidade?

No mercado volatilidade significa movimento - Variao de
preos. a medida da amplitude das variaes de um ativo.

Diz-se que o mercado est voltil quando as variaes de preos
so intensas e constantes.

Diz-se que um mercado no est voltil quando as variaes de
preos so pequenas e pouco freqentes.

Ao 1 (Volatilidade Baixa) =R$100,00 (Em um ano variou de 90
a 110).
Ao 2 (Volatilidade Alta) =R$100,00 (Em um ano variou de 50 a
150).

Vejam que fcil, apenas observando as variaes, verificar que
uma ao mais voltil que a outra.

2. Importncia da Volatilidade


82



Ao X =R$100,00 (est neste mesmo preo h 5 anos, tendo
variado nos ltimos dez anos entre 99,90 e 100,10).

Se uma ao tiver esta caracterstica, ela ser pouco negociada
no mercado porque no h nenhuma expectativa de ganhos
operando esta ao. O mercado de renda varivel um mercado
de risco e seus agentes buscam lucros sabendo que podem ter
prejuzos, logo um ativo com este comportamento, apesar de ser
de baixo risco, no interessa ao mercado.

Sem volatilidade no h mercado e especialmente no existem
as opes.

O mercado de opes necessita de volatilidade e naturalmente
busca os ativos mais volteis. Sem volatilidade no h
expectativa e parte do prmio das opes se resume a
expectativa (valor do tempo, ou theta, ou gordura).

A essncia do mercado de opes a gordura das opes, sem
ela no existe mercado de opes e as oportunidades de ganhos
especulativos so nfimas. Como quem toca o mercado so os
especuladores, sem volatilidade no h mercado de opes.

3. Volatilidade e Opes

Trs aes com o mesmo preo =R$100,00

Aes Preo Variao Possibilidades Preo
Terico
1 100 95 - 105 0 - 5 2,5
2 100 90 - 110 0 - 10 5
3 100 80 - 120 0 - 20 10

Obs: estamos considerando, para efeito de estudo, que as aes s
variam entre os preos acima, sendo os dois preos da coluna
variao, a nica possibilidade para cada ao.

Observem como, utilizando a matemtica simples, compreendemos
facilmente porque em mercados mais volteis as opes tendem a
ter prmios maiores.

Nada mais do que a expectativa que maior nestes mercados.


83



4. As Gregas

Delta - O quanto a opo varia em termos absolutos em relao
ao movimento do ativo subjacente.

Gamma - O quanto a opo varia em termos relativos
(percentuais) em relao ao movimento do ativo subjacente (taxa
de variao do Delta).

Theta - O quanto a opo perde de valor em centavos, pela
passagem do tempo (um dia) se todos os outros fatores se
mantiverem fixos.

5. Volatilidade Histrica (VH)

Dado estatstico. Medida da taxa de variao de uma ativo em
um determinado perodo de tempo.

Nada mais do que a medida da amplitude de movimentos de
um ativo, no importando a direo dos movimentos. Aqui no
a direo que importa, mas a velocidade e a amplitude.

Se o carro vai para a direo norte ou sul no importa, o que
queremos saber com que velocidade ele vai.

o que se compra e se vende quando vamos operar
volatilidade.

Pode-se medir a VH do perodo que se desejar, mas o mais
comum so as VHs de 30 dias, 60 dias, 100 dias e a mdia que
normalmente se refere a VH anual.


84



6. Volatilidade Histrica (VH)

0
5
10
15
20
25
30
35
1
3
-
f
e
v
1
5
-
f
e
v
1
7
-
f
e
v
1
9
-
f
e
v
2
1
-
f
e
v
2
3
-
f
e
v
2
5
-
f
e
v
2
7
-
f
e
v
2
9
-
f
e
v
2
-
m
a
r
4
-
m
a
r
VH

Obs: No eixo das abscissas temos as datas e nas ordenadas a
Volatilidade Histrica da ao em percentual. O grfico mostra
simplesmente a variao da VH atravs do tempo.

O grfico da VH no diferencia em nada de um simples grfico de
preos e, da mesma forma que com preos, voc pode comprar e
vender volatilidade.

E da mesma forma que com preos, voc vai ganhar se comprar
volatilidade e a volatilidade subir e se vender volatilidade e a
volatilidade cair ou se manter baixa.

A volatilidade para opes igual a preos. Quando voc compra,
voc precisa que o mercado suba. Se a volatilidade se mantiver
estvel ou cair voc perde.

J na venda, igual nos preos, basta que a VH no suba para voc
ganhar. Estvel ou caindo voc ganha.

7. Volatilidade Implcita (VI)

85



O quanto falta para se ajustar ao modelo de precificao.
Se uma opo est sobre-avaliada (Preo Real >Preo
Terico), a VI est alta.
Se uma opo est sub-avaliada (Preo Real <Preo Terico), a
VI est baixa.

8. Operaes Delta Zero

Operaes em que somando o delta da operao =Zero, ou
prximo de zero, na hora de montar a operao.
Nem toda operao de volatilidade delta zero, mas as
operaes delta zero so operaes de volatilidade e a forma
mais fcil de aprender a operar volatilidade e adquirir
experincia.

Opo Preo Delta
TNLPK34 4,15 75
TNLPK36 2,25 60
TNLPK38 1,20 40
TNLPK40 0,60 20
TNLPK42 0,25 10
Obs = Telemar Delta = 100

1 K38 1000 / K40 +2000

K38 =-1000 X 0,4 = -400
K40 =+2000 X 0,2 =+400
400 +400 =0

Operao Delta Zero.

Voc pode combinar da maneira que quiser para chegar a
operaes delta zero, mas vai perceber com a experincia que
elas so muito diferentes e se comportam de maneira diferente,
apesar do mesmo delta.

9. Operaes Delta Zero Ajustes

86



Com o movimento do ativo, o delta se afasta do zero e deve ser
ajustado para zero novamente.

Formas de ajustar:

Tempo
Quantidade de Deltas
Preo do Ativo
Gamma
Etc

Determine a forma que vai ajustar antes de entrar na operao,
utilize somente uma e no modifique durante a operao.

10. Operao Delta Zero Exemplo de Ajuste:
Compra de Volatilidade

Operao:

Opo Posio Preo Delta Delta X posio
K38 -1000 1,20 40 - 400
K40 +2000 0,60 20 +400
Soma dos deltas = zero

Mercado subiu:

K38 -1000 1,80 55 - 550
K40 +2000 1,00 35 +700
Soma dos deltas = +150

Posio aps ajuste (venda de 300K da K38 ou 165 deltas =540
reais)

K38 -1300 1,80 55 - 715
K40 +2000 1,00 35 +700
Soma dos deltas = -15


87



Mercado Caiu:

K38 -1300 1,30 50 - 650
K40 +2000 0,65 25 +500

Posio aps ajuste: (compra de 300K de K38 ou 150 deltas =390
reais)

K38 -1000 1,30 50 - 500
K40 +2000 0,65 25 +500

- Agora eu tenho exatamente a mesma posio e fiz um trade de
venda a 1,80 e compra a 1,30 recebendo 150 reais!

- Na compra de volatilidade o ajuste a seu favor, j que a variao
de preos do ativo subjacente favorece a operao.

11.Operao Delta Zero Exemplo de Ajuste:
Venda de Volatilidade

Operao:

K38 +1000 1,20 40 + 400
K40 - 2000 0,60 20 - 400
Soma dos deltas = zero

Mercado subiu:

K38 +1000 1,80 55 + 550
K40 - 2000 1,00 35 - 700


88



Posio aps ajuste (compra de 300K da K38 ou 165 deltas =540
reais)

K38 +1300 1,80 55 + 715
K40 - 2000 1,00 35 - 700

Mercado Caiu:

K38 +1300 1,30 50 + 650
K40 - 2000 0,65 25 - 500

Posio aps ajuste: (venda de 300K de K38 ou 150 deltas =390
reais)

K38 +1000 1,30 50 + 500
K40 - 2000 0,65 25 - 500

- Agora eu tenho exatamente a mesma posio e fiz um trade de
compra a 1,80 e venda a 1,30 pagando 150 reais.

Na venda de volatilidade o ajuste contra voc porque a
operao ganha na acumulao. Ainda assim, com a passagem do
tempo, se os movimentos no forem muito intensos, voc ainda
pode sair no lucro.

No se esquea nunca na venda de volatilidade de travar em
algum lugar o lote de opo que est vendido descoberto.

Como o ajuste pelo delta sempre contra, eu prefiro na venda de
volatilidade, usar o ajuste pelo financeiro, ou seja, compro aonde
estou vendido sempre que o financeiro fica negativo.

12.Compra de Volatilidade

89



Qualquer operao em que o Gamma e o Vega so positivos e
o Theta negativo.
Voc ganha com o movimento, com variaes de preo do ativo
e perde com a acumulao.
O ajuste sempre a seu favor
Exemplos:
TNLPK38 - 1000 / TNLPK40 +2000
TNLP4 - 1000 / TNLPK38 +2500
TNLPK36 - 1000 / TNLPK40 +3000

O ideal fazer a Compra de Volatilidade recebendo uma quantia
em dinheiro para montar a operao pois na acumulao ter um
custo ir ajustando a operao para que ela se mantenha com
potencial de alta.

13.Venda de Volatilidade

Qualquer operao em que o Gamma e o Vega so negativos e
o Theta positivo.
Voc ganha com a acumulao e perde com o movimento
O ajuste sempre contra voc.
Exemplos:
TNLPK38 +1000 / TNLPK40 2000 /(TNLPK48 +1000)
TNLP4 +1000 / TNLPK38 - 2500
TNLPK36 +1000 / TNLPK40 3000

Na venda de volatilidade pode se fazer at pagando pois na
acumulao a operao ir melhorar.

Nunca se esquea de travar em algum lugar se houver saldo
negativo de opes.

14.Operar Volatilidade e Delta Zero

No tem nada a ver com operar sem risco ou sem prejuzos
Em todas as operaes de volatilidade feitas da maneira correta,
voc pode determinar seu prejuzo mximo, pois o risco
limitado.
apenas uma forma diferente de tentar comprar a X e vender
por mais do que X, no importando a ordem.


90



15.Como Determinar se a Volatilidade est alta ou baixa.

Obs: Todos os grficos abaixo so atualizados diariamente e
comentados na rea de Alunos da Bastter.Com

Plotar VH em um grfico

Comparar uma VH de curto prazo (30 60 dias) com a VH mdia
(anual) em um grfico. Neste caso se utiliza a VH anual como
mdia, ou seja se a VH de curto prazo estiver abaixo dela, a VH
est baixa, se estiver acima, a VH est alta.

Regra 10/90 Bastante sensvel, um marcador para
movimentos rpidos j que compara a VH de 10 dias com a de
90 dias.

Fator Boi Vaca Divide o preo das dentro do dinheiro pelo
preo das fora do dinheiro e assim tenta determinar se o
mercado est melhor para Boi (compra de volatilidade) ou vaca
(venda de volatilidade). No um indicador da VH do papel, mas
extremamente til para acompanhar as operaes.

Gamma das opes - Comparando o gamma das opes mais
lquidas, pode-se verificar se a volatilidade est indo para cima (o
que favorece os comprados em volatilidade) ou indo para baixo
(o que favorece os vendidos em volatilidade).
Acelerador de Gamma Compara a curva da Telemar com a
curva do gamma mdio (posio terica onde estaria o gamma
da srie). Teoricamente em um mercado forte e voltil a curva de
gamma fica acima da curva da Telemar e em um mercado fraco
e pouco voltil a curva de gamma fica abaixo da curva da
Telemar.

Comparativo de Negcios Verifica para onde o mercado est
indo atravs da anlise de nmero de negcios e suas variaes,
nas diversas opes.

16.Comparativo das Volatilidades

91



Neste grfico comparamos a VHL (VH de longo prazo ou VH mdia
anual), com a VHC (VH de curto prazo que neste caso utilizei a de
45 dias).

Temos tambm no grfico a VI (Volatilidade Implcita) mdia das
opes e a Telemar, mas estes dois no so fundamentais para
determinar se a VH est alta ou baixa. Apenas esto no grfico
para termos mais dados, o que nem sempre bom, diga-se de
passagem.

No eixo das abscissas os dias de prego e no eixo das ordenadas
os valores em percentuais para as volatilidades ou em reais para a
Telemar.

Observem como fcil determinar que estamos vivendo uma poca
de baixa volatilidade, pois a curva VHC se mantm constantemente
abaixo da VHL. No de se estranhar j que se formos olhar o
grfico, a Telemar acumula h mais de 5 meses (observem que a
curva da ao, quase no sai do lugar).

17.Regra 10/90 para a Volatilidade

92



Neste grfico plotamos a curva da Regra 10/90. Ela estar alta
sempre que estiver acima de 1,00 e baixa sempre que estiver
abaixo de 1,00.

Inclumos no grfico a VHL e a VHC, mas eles no so
fundamentais aqui.

Nas abscissas os dias de prego. Nas ordenadas no eixo 1 as
volatilidades em percentual e no eixo 2 a Regra 10/90.

Neste grfico consideramos a volatilidade de curtssimo prazo alta
quando acima de 1,00 e baixa quando abaixo de 1,00. Observem
como nos ltimos tempos, como era de se esperar, o marcador
passou a maior parte do tempo abaixo de 1,00.

18.Fator Boi Vaca Relao das Opes

93



Este indicador calculado de forma extremamente simples e real.
Apenas divide-se o prmio das dentro do dinheiro pelo prmio das
fora do dinheiro.

Quando a expectativa do mercado baixa, as fora do dinheiro
passam a valer menos em relao as dentro do dinheiro e assim o
valor do marcador aumenta.

Quando a expectativa do mercado alta as fora do dinheiro
ganham muita gordura e assim passam a valer mais em relao as
dentro do dinheiro, as relaes se estreitam, e o valor do marcador
diminui.

Teoricamente tambm, quanto maior a volatilidade do ativo
subjacente, mais prmio ter as fora do dinheiro em relao as
dentro do dinheiro e o marcador tenderia a diminuir.

Como um marcador real e direto, j que usa o prprio preo das
opes, extremamente til para que o operador de volatilidade
acompanhe a sua operao.

Se um operador est vendido em volatilidade e o FBV no est

94



aumentando, ele pode ficar posicionado tranqilo, pois a
se manter esta situao, ele no ter prejuzos.

Se o FBV comear a subir ele poder ter prejuzo e isto pode ser
utilizado como determinante de uma defesa que ter de ser feita.

Se um operador est comprado em volatilidade ele precisa que o
FBV aumente para que ele ganhe. Se o FBV cair ele poder ter
prejuzos.

19.Comparativo de Gammas:

Neste grfico podemos acompanhar a evoluo do gamma atravs
dos dias em cada uma das opes da srie atual.

Verificando se o gamma est aumentando ou diminuindo nas fora
do dinheiro podemos ter mais um dado para nos ajudar a concluir
se a volatilidade est aumentando e indo para fora do dinheiro, em
um mercado forte ou se ela est diminuindo e voltando para dentro
do dinheiro, em um mercado fraco.
Este grfico extremamente til tambm para determinar os ajustes
e defesas das compras e vendas de volatilidade, pois a comparao
do gamma de duas opes pode ser utilizada como um marcador
bastante seguro.


95



20.Gamma Acelerador

Neste grfico acompanhamos a curva da Telemar e a curva do
gamma terico (uma mdia dos gammas que chega a um nmero
que seria aonda est o gamma naquele momento).

Teoricamente quanto mais para cima a curva do gamma se afastara
da Telemar mais forte estar o mercado e a volatilidade est
subindo.

O contrrio para quando a curva de gamma for para baixo da curva
da Telemar.

21.Comparativo de Negcios

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Analisando a evoluo dos negcios nas diferentes opes
podemos verificar de forma totalmente direta e real para onde est
indo o mercado.

Muito cuidado neste grfico com dias em que o mercado sobe ou
cai com grande intensidade na ltima hora de prego o que leva a
distores.

22.Operando Volatilidade

Operar volatilidade to simples quanto operar tendncia, preos,
desde que voc saiba o que est fazendo e mantenha tudo simples.

No perca o foco, o objetivo comprar barato e vender caro, no
importa a direo.

Se voc no vender o que voc comprou mais caro do que voc
comprou ou se voc no comprar o que voc vendeu mais barato
do que voc vendeu, voc no vai ganhar, no importa o que voc
esteja operando.

97



Aula 2 Anlise Risco Retorno

1. Risco

Perigo ou possibilidade de perigo
Possibilidade de perda ou de responsabilidade pelo dano.

2. Operamos Risco

Quer voc queira ou no, no mercado voc opera risco. Se voc
no leva isso em considerao, voc est apenas aumentando o
seu risco, porque ele est l do mesmo jeito.
Quem opera mercado sem conhecer seu risco, igual a pessoa
que no quer fazer exames porque alguma coisa pode aparecer.
A doena est l e ela vai aparecer mais cedo ou mais tarde.
Precisamos conhecer com exatido o risco de todas as nossas
operaes.
Se voc no sabe o risco da sua operao ou ela est mal feita
ou voc no sabe o que est fazendo. De uma forma ou de
outra, voc no deveria estar operando.
Se a sua operao tem RISCO ILIMITADO no faa, pois voc
ir ter prejuzo ilimitado.
Uma das caractersticas de quem opera risco da forma correta e
profissional, que s aceita risco limitado. Aceitar risco ilimitado
uma conduta irresponsvel de quem no conhece o mercado
ou no respeita a si mesmo e nem a sua prpria famlia.

3. O Risco o que Importa.

Conhecer o risco da sua operao talvez a nica coisa
realmente importante para o operador de opes.
Pode ser que existam outras coisas importantes mas esta com
certeza a mais importante.
muito difcil que um operador de opes sobreviva no mercado
operando sem conhecer o risco e quase impossvel que um
operador de opes sobreviva se aceita risco ilimitado.

98



As opes so talvez o nico instrumento do mercado em que
voc pode determinar o seu risco. Abrir mo disso a atitude
mais irresponsvel que um operador pode ter no mercado.
Objetivo do operador de opes Sobreviver, logo o que mais
importa o risco.
O seu primeiro objetivo tem de ser sempre PERDER POUCO e
nunca GANHAR MUITO.
O que faz o vencedor em opes que ele perde pouco quando
perde. E para perder pouco ele tem de conhecer o risco das suas
operaes com exatido, no aceitar risco ilimitado, e ter sempre
uma defesa planejada e execut-la com exatido sempre que
necessrio.

4. Retorno

Quanto lucro pode dar uma operao.
Tambm tem de estar definido, apesar de algumas vezes poder
ser ilimitado.

5. Risco X Retorno

Toda operao com opes deve ter RISCO LIMITADO
O RETORNO pode ser limitado ou ilimitado

6. Risco X Retorno

Anlise Custo X Benefcio
Em toda operao voc deve analisar antes de montar qual o
risco e qual o possvel retorno e compar-los para ver se vale a
pena montar a operao.

Exemplo simples: Reverso
Quando eu reverto 1M a 1,50 meu risco j est determinado =
500 reais. No acertar o mercado e nem stop que limita ou
determina o risco, mas saber seu risco mximo e s operar
dentro das suas possibilidades


99



7. Risco X Retorno

Igual a Custo X Benefcio
Voc deve pesar se o benefcio que voc pode receber vale o
custo que voc pode ter que pagar. Sabendo os dois, voc pode
decidir segundo as suas possibilidades se a operao ou no
interessante.
No se iluda. Se existe um risco mximo porque ele pode
acontecer.
sempre melhor que o risco mximo seja menor do que o
retorno mximo.
Vou repetir: Conhecer o risco da sua operao talvez a nica
coisa realmente importante para o operador de opes. Se no
for a nica com certeza a mais importante.
Se voc no sabe o risco da sua operao voc no est
operando opes, voc est de forma irresponsvel dando o seu
dinheiro para os outros.

8. A Iluso do STOP

Stop =estratgia de defesa e no controle de risco
Toda operao pode ter tano prejuzo quanto for o risco mximo
Se eu compro 1M a 1,00 e coloco o stop em 0,90 a minha
estratgia de defesa perder somente cem reais mas eu tenho de
saber que posso perder 1000 reais, que o risco mximo
Ningum nunca pode garantir que vai executar o Stop, pois podem
ocorrer problemas internos e externos


100



Aula 3 - Planejamento, Estratgias e Mtodo

1. Quem voc?

O que voc ? (Profisso, caractersticas pessoais, sociais,
familiares, onde mora, etc).
O que voc pretende na Bolsa de Valores e no Mercado de
Opes?
Quanto deseja ganhar? Seja realista aqui e saiba matemtica
financeira simples. Quem ganhar 30% ao ms, em alguns anos
vira a pessoa mais rica do planeta.
Quanto est disposto a arriscar? Responda esta com preciso
ou no continue. Ou voc determina o quanto est disposto
arriscar ou o mercado vai levar tudo.
Seu perfil.
Sua disposio ao risco.

2. Qual o seu perfil de investidor?

Aceita perder? Se no aceita no opere opes.
Quer arriscar para ganhar mais?
Detesta perder nem que seja um centavo?
Ousado, moderado, conservador?

3. Qual o seu capital?

No adianta querer operar o que no possvel com o seu
capital.
Qual percentagem do seu capital ir para renda varivel?
Quanto est disponvel? Quanto ir continuar a entrar?

4. Voc administra seu capital?

Crie uma planilha e atualize semanalmente, quinzenalmente ou
todo ms.
Determine o percentual que ir para cada aplicao e somente
atualize em perodos determinados. sempre melhor ir
ajustando colocando mais onde tem menos do que tirando de
uma aplicao para outra.
Uma pessoa desorganizada financeiramente, que vive
endividada, no tem a menor chance no mercado de opes.


101



5. Voc preserva seu capital?

Arrisque pouco, muito pouco e com risco limitado.
O que se deve arriscar lucro e no dinheiro suado.
Trabalhe melhor
Saiba sempre o quanto tem e o quanto est arriscando, conhea
sempre seus riscos.

6. Voc administra sua vida?

Quanto tempo voc dedica ao mercado?
Quanto tempo voc pode dedicar ao mercado sem prejudicar sua
carreira.
Tem de sobrar tempo para a famlia, esportes, etc.
S tire o p de trs se o da frente estiver seguro
Se voc quer que o mercado seja uma profisso ento trabalhe
para isso. Largar o emprego e ficar em casa em frente a um
computador no bem uma profisso, especialmente se voc
no sabe bem o que est fazendo.

7. Quanto voc vai aprender?

O quanto voc pode e vai se dedicar ao aprendizado.
Cursos, livros, fruns, prtica
Respondendo as perguntas anteriores e sabendo o seu perfil,
voc poder determinar o quanto voc precisa se dedicar ao
estudo das opes e do mercado.

8. Quais estratgias usar?

Teste com MUITO POUCO dinheiro todas que achar
interessantes.
Anote os resultados.
V aos poucos abandonando as que no se adapta e as que no
do certo e teste mais as que do certo e as que voc se adapta
melhor, adquirindo progressivamente mais experincia.
Se voc quer operar mais dinheiro, tenha lucro e opere o lucro,
no o seu dinheiro suado.


102



9. Como chegar a seu mtodo?

Ir aos poucos selecionando as estratgias que voc se adapta
mais e do mais resultados
Considerar suas possibilidades no que diz respeito a estudo,
tempo, profisso, capital, etc
Desenvolver a sua forma de operar especializada e especfica e
modificar somente de tempo em tempo, de forma programada.
Nunca modificar no meio de uma posio.

10.Como ganhar dinheiro?

Se voc tem o mercado como hobby, isso no importa desde
que voc invista bem pouco dinheiro.
Se voc usa o mercado para remunerar capital j existente, o
objetivo aumentar seu capital como um todo.
Se voc trabalha no mercado voc remunerado para isso.

Para ganhar dinheiro na bolsa e especialmente
operando opes voc precisa:
1) Conhecer sempre o risco das suas operaes e saber se este
perfil de risco adequado as suas caractersticas.
2) Saber o que voc vai fazer com o dinheiro se tiver lucro e de
onde vir o dinheiro para pagar se tiver prejuzo.
3) Ter um plano completo toda vez que tiver operando.
4) Operar de acordo com suas possibilidades no que diz respeito
a tempo, capital, profisso, perfil, etc
5) No deixar que a bolsa acabe com a sua vida. Se voc no
est passando tempo com a sua famlia, se no est
praticando esportes, se no tem mais fim de semana e noites,
alm de estar destruindo sua vida e sua famlia, voc vai
perder.
6) Melhorar como pessoa. S isso vai te fazer um bom operador.
7) Entender que s dinheiro e se manter calmo todo o tempo.


103



Aula 4 rea de Alunos do Site

1. Pgina de Apresentao

Resumo de todas as reas
Notcias Importantes
Novidades
Avisos

2. Formulrio de Perguntas

Frum dos alunos para colocarem perguntas que so respondidas
diariamente.
Somente o Bastter responde mas qualquer aluno pode colocar
perguntas sempre que desejar.
As perguntas ficam armazenadas para consulta.

3. Anlises de Operaes

Operaes reais analisadas
Os alunos podem enviar operaes para serem analisadas

4. Planilha Aspreads

Verses novas da planilha para download.
Verses atualizadas com as novas sries.
Descrio do que foi modificado.
Descrio de como atualizar, mudar as sries, ajustar, etc.

5. Estudos de Volatilidade

Diversos estudos e grficos sobre volatilidade e opes, alguns
exclusivos.
Recomendaes de operaes.
Atualizado diariamente.


104



6. Chat dos Alunos

Chat dos Alunos
Transcrio dos chats anteriores.

7. Apostila do Curso

Apostila para download.
Novas verses atualizadas.

8. E:mail dos Alunos

Eventualmente os alunos recebem um e-mail com novidades e
atualizaes da rea de Alunos.

9. Formulrio de Feedback

Para que os alunos opinem sobre o curso, os professores e a rea
de alunos.

10. rea de Alunos

rea de ensino continuado
Ningum aprende a operar opes em um fim de semana.
Participem, coloquem suas dvidas, freqentem o chat.

Aula 5 Filtros

1. O que so Filtros

Marcadores de oportunidade
Tentam detectar momentos em que as chances a seu favor so
maiores para determinados tipos de operaes
Ganham o mercado de lado
Uma tentativa de matematicamente no comprar no topo e nem
vender no fundo


105



Os filtros so formas automticas, que qualquer um pode criar, da
planilha de indicar o momento de entrar em uma operao.
Obviamente devemos construir filtros que detectem bons momentos
em termos de oportunidades atravs do estudo das opes e de
suas distores.

Os filtros no garantem que a operao vai ter lucro, mas se
utilizarmos filtros e planejarmos a operao antes de entrar com
todos os pontos de sada, estaremos retirando o emocional da
operao.

2. Filtros

Um filtro apenas determina uma oportunidade.
O filtro no garante que a operao vai dar lucro.
O filtro o marcador, voc no precisa usar a operao do filtro.

3. Filtro de Compra

Boi ITM de graa com DQ >2,5
Isto s acontece aps queda do mercado e com opes sub-
avaliadas
Operaes que podem ser boas neste momento: Boi (CV),
Financiamento ITM, Compra a seco.

O objetivo primordial do filtro de compra impedir a compra no
topo, o que se torna impossvel com um filtro adequado.

4. Filtros de Venda

Vaca (VV) +1 -3 +2 (pulando) com a venda OTM e de graa.
Reverso recebendo no mnimo 1,20 totalmente OTM
Isso s acontece aps alta forte do mercado e com as OTM sobre-
avaliadas.

O objetivo primordial do filtro de venda impedir a venda no fundo,
o que se torna impossvel com um filtro adequado.


106



5. Filtros de Venda

Operaes boas quando o filtro aparece:

Reverso
Vaca (VV)
Qualquer tipo de Venda (travada em algum lugar)

6. Acumulao

No tem filtro mas quando a VH de curto est permanentemente
abaixo da VH mdia e a regra 10/90 est abaixo de 1,00 pode se
operar visando a acumulao fazendo borboletas e mesas. Outro
critrio seria a VH da srie atual estar abaixo da VH da srie
seguinte.

Aula 6 - Exemplos Prticos na Planilha

Os exemplos sero dados na ltima aula e podem ser anotados
aqui. Os exemplos iro variar de acordo com o mercado, pois so
exemplos reais, logo no tem sentido coloc-los na apostila.


107

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