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CAPITULO 8

1.Bonos del Tesoro Es verdad que un ttulo del Tesoro de Estados Unidos no tiene ningn
riesgo?
Un ttulo del Tesoro no presenta riesgo de incumplimiento. Sin embargo, s se presenta el
riesgo de la inflacin, dado las tasas de inflacin inciertas que podran presentarse. Quien
invierta en un ttulo del Tesoro recibir el valor nominal, ms no el valor real, que es lo que
determina el poder adquisitivo de este pago. Salvo cuando el bono est protegido contra la
inflacin, como en el caso de los TIPS (TreasuryInflationProtectedSecurities), los pagos
prometidos son especificados en trminos reales.

Asimismo, presenta el riesgo de la tasas de inters, siendo los ttulos del Tesoro a largo plazo
ms sensibles ante variaciones de las tasas.

2. Riesgo de la tasa de inters Qu tiene mayor riesgo de la tasa de inters, un bono del
Tesoro a 30 aos o un bono corporativo BB a 30 aos?

Las causas que definen el riesgo de la tasa de inters en un bono son:
a) A mayor tiempo restante para el vencimiento mayor riesgo de la tasa de inters.
b) A menor tasa de rendimiento del cupn del bono mayor riesgo de la tasa de inters.

Por lo tanto ambos bonos tienen igual tiempo restante para su vencimiento, pero el bono del
tesoro tiene menor tasa de rendimiento en su cupn, ya que este tipo de bonos al estar
respaldados por el gobierno de los EEUU carecen aparentemente de riesgo de
incumplimiento, por lo tanto ofrecen bajas tasas de rendimiento, contrariamente ocurre con los
bonos corporativos BB pues debido a su baja calificacin para ser atractivos para los
inversionistas suelen pagar mayores tasas de rendimiento en sus cupones, por lo tanto el
bono del tesoro tendr mayor riesgo de la tasa de inters.

3. Precios de instrumentos del Tesoro. Con respecto a los precios de compra y venta de un
bono del Tesoro, es posible que el precio de compra sea ms alto? Explique su respuesta.

No, las emisiones de bonos del Tesoro se realizan cada mes y tienen vencimientos originales
que van de 2 a 30 aos, el mercado de instrumentos del Tesoro de EEU es el mercado de
valores ms grande del mundo, es un mercado extraburstil y por lo tanto existe transparencia
limitada, sus transacciones son muy voluminosas y cada da se informa de los precios
representativos de las emisiones del Tesoro en circulacin. Por lo tanto, para que el precio de
compra del bono fuera ms alto, el tenedor del bono debera estar dispuesto a vender sus
bonos y comprar inmediatamente a un precio mayor, que le ofertaran este ltimo precio sera
prcticamente imposible.

4. Rendimiento al vencimiento. Las cotizaciones de compra y venta de instrumentos del
Tesoro a veces se dan en trminos de rendimientos, por lo que entonces habra un
rendimiento de compra y otro de venta. Cul de ellos cree usted que sera mayor? Explique
su respuesta.

Los precios de los bonos y las tasas de inters se mueven en direcciones opuestas. Puesto
que el precio de compra debe ser ms bajo, el rendimiento de oferta debe ser mayor. Es
decir, Cuando las tasas de inters aumentan, el valor de un bono disminuye.
5. Tasa del Cupn. Cmo decide un emisor de bonos de tasa del cupn apropiada que
debe establecer para sus bonos? Explique la diferencia entre la tasa del cupn y el
rendimiento requerido sobre un bono.

El pago de los intereses implcitos al REPO, se hace por medio de cupones. El cupn anual
dividido entre el valor nominal del bono se conoce como Tasa Cupn del Bono. Para
SOLUCIN DE PROBLEMAS DEL
CAPTULO 9 DEL LIBRO DE FINANZAS
CORPORATIVAS
INTEGRANTES:
FLORES QUISPE EDELIN
LLANOS CONDORI, YUDY MARIELA.
TURANO QUISPE, KATYY MONICA
Facultad de Ingeniera Econmica
CURSO: FINANZAS
CORPORATIVAS
determinar el valor de un bono en un momento en el tiempo, se requieren el nmero de
periodos que faltan para su vencimiento, el valor nominal del bono, el cupn y la tasa de
inters del mercado para bonos con caractersticas similares.
Esta tasa de inters requerida en el mercado sobre un bono se conoce como rendimiento al
vencimiento. Por lo tanto, un emisor de bonos, deber voltearse al mercado a calcular cual
ser el rendimiento de su bono versus un bono de las mismas caractersticas para que sea
competitivo.

Adems impactar la calidad crediticia con la que dicho emisor sea evaluado en el mercado,
ya que de ello depender la forma en que sea apreciado por los inversionistas. Un bono con
calificacin crediticia baja (riesgosa) deber ser muy atractivo en los intereses para poder
competir en el mercado.
6. Rendimientos real y nominal. Hay alguna circunstancia en la que un inversionista podra
interesarse ms en el rendimiento nominal de una inversin que en el rendimiento real?
El rendimiento nominal se refiere a la cifra tal cual se ofrece, y por otro lado, al hablar de un
rendimiento real, se refiere al rendimiento nominal corregido por la inflacin.

La circunstancia en que un inversionista prefiera el rendimiento nominal es cuando la moneda
en la que est denominado el bono ya incluya el efecto de la inflacin por ejemplo los UDI o
los USD.

7. Calificacin de bonos. Las empresas pagan a las agencias calificadoras como Moodys y
S&P para que califique sus bonos y los costos pueden ser considerables. Sin embargo, para
empezar, las empresas no estn obligadas a solicitar la calificacin de sus bonos, por lo que
esta solicitud es estrictamente voluntaria. Por qu cree usted que lo hacen?
Las empresas solicitan la calificacin de sus bonos para que los inversionistas tengan un
mayor conocimiento del riesgo que corren al invertir en sus bonos, dado a que las
calificaciones indican la solvencia de las empresas y la probabilidad de que una empresa se
declare en suspensin de pagos.
Es una manera de dar a conocer al mercado la solidez financiera de la empresa, motivando a
los inversionistas a adquirirlos. Un bono sin calificacin ser ms difcil colocarlo que uno que
s la tiene.

8. Calificaciones de bonos. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos no se califican. Por
qu? A menudo, los bonos chatarra tampoco se califican. Por qu?
Las calificadoras cuantifican el riesgo de incumplimiento de acuerdo a la solvencia de los
emisores de bonos. Los bonos del tesoro no se califican porque no tienen riesgo de
incumplimiento, el Tesoro de los EEUU siempre contara con el dinero para efectuar los
pagos de sus obligaciones.

Por otro lado los bonos chatarra no se califican porque los emisores de estos saben que si
contratan a un a calificadora esta les pondr una calificacin muy baja que ahuyentara el
inters de los inversionistas.

9. Estructura de plazos. Qu diferencia hay entre la estructura de plazos de las tasas de
inters y la curva de rendimiento?
Estructura de plazos de las tasas de inters Curva de rendimiento
Indica el valor puro del dinero en el tiempo
para diferentes periodos.
La estructura temporal se basa en los bonos de
descuento puro.

Es una grfica de los rendimientos del Tesoro
en relacin con su vencimiento.
La curva de rendimiento se basa en
cuestiones cupn explcito.

10. Bonos crossover. Recordando los bonos crossover que se mencionaron en el captulo,
por qu cree usted que ocurren calificaciones divididas como estas?
Los bonos crossover tambin son conocidos como ngeles cados.
Las calificaciones divididas, pueden depender del tipo de informacin que se obtenga de la
empresa con el fin de evaluar su solvencia econmica y de la asignacin de la escala de
calificacin que proporcionen las agencias calificadoras, por ejemplo Moodys maneja Baa, B
y Ba; Standard &Poors, asigna BBB, BB, B. Finanzas Corporativas / Ross, Westerfield y
Jaffe.

11. Bonos municipales. Por qu los bonos municipales no se gravan a nivel federal, pero s
se gravan en los estados de Estados Unidos? Por qu los bonos del tesoro de Estados
Unidos no estn gravados a nivel estatal? (Es posible que necesite desempolvar los libros de
historia para contestar esta pregunta).
En principio, en los Estados Unidos existen por cada estado o federacin constituciones, por
lo que cada entidad tendr su propia legislacin. Por tanto, el gobierno federal no puede
gravar las inversiones locales y viceversa. Este tema ha sido muy controversial en la
actualidad, debido a la acumulacin de riqueza por parte de algunos inversionistas.
E incluso se ha propuesto leyes que permitan al Gobierno de los Estados Unidos gravar las
inversiones de cierto sector de la poblacin, ya que de no hacerlo pareciera que las personas
ms ricas tienen el privilegio constitucional de exentar impuestos.

12. Mercado de bonos. Qu repercusiones enfrentan los inversionistas en bonos por la falta
de transparencia del mercado de bonos?

Cuando hay falta de transparencia que el comprador o el vendedor no puede ver las
transacciones recientes y por lo tanto resulta es mucho ms difcil determinar cul es la mejor
oferta y demanda los precios.

13. Mercado del Tesoro. Vuelva a examinar la figura 8.4 Observe la amplia gama de tasas
de cupn. Por qu son tan diferentes?
Laamplia gama de las tasas de cupn son tan diferentes debido a la tasa de inters del da de
la emisin del bono.
14. Agencias calificadoras. Una controversia surgi en relacin con las agencias
calificadoras de bonos cuando algunas de ellas empezaron a proporcionar calificaciones no
solicitadas. Por qu cree usted que esto pueda ser polmico?

Porque con esta prctica las agencias calificadoras presionan a las empresas para que
califiquen sus respectivos bonos y puedan defender su posicin en determinada calificacin
que estn buscando, de lo contrario una vez calificadas sin pedirlo son susceptibles de tener
calificaciones muy bajas que podran desalentar a sus posibles inversionistas.

15. Bonos como acciones. Los bonos a 100 aos que mencionamos en este captulo tienen
algo en comn con los bonos chatarra. Los crticos argumentan que, en ambos casos, lo que
los emisores estn vendiendo en realidad son acciones disfrazadas. Qu problemas hay en
este caso? Por qu querra una compaa vender acciones disfrazadas?

Con los bonos con vencimiento a 100 aos las empresas quieren asegurar las tasas de
inters histricamente bajas durante mucho tiempo y se trata de un prstamo con una vida
que es casi seguro que supera la vida de la entidad crediticia. Con los bonos chatarra hay un
riesgo de crdito sumamente alto e incluso el tenedor de los bonos puede terminar siendo
copropietario de la empresa. En ambos casos estas acciones disfrazadas tienen una gran
ventaja fiscal.

16. Precios y rendimiento de bonos

a. Qu relacin hay entre el precio de un bono y su rendimiento al vencimiento?

La relacin que tienen se basa en la aplicacin de los flujos de efectivo descontados para
estimar el valor actual del precio del bono, que es el resultado del valor presente del cupn y
el valor del bono. Y la tasa de rendimiento al vencimiento es la tasa de inters requerida en el
mercado sobre un bono, en el transcurso del tiempo las tasas de rendimiento varan y afecta
el precio de los bonos, si las tasas aumentan el precio disminuye o bien, si las tasas
disminuyen el precio aumenta.

b. Explique por qu algunos bonos se venden con prima sobre el valor a la par, en tanto que
otros se venden con descuento.

Los inversionistas pagan esta cantidad extra (prima) cuando la tasa de mercado es ms baja
que la tasa de cupn, la idea es obtener esa diferencia por la tasa de cupn. En el caso de
bonos a descuento, la tasa de cupn es menor a la tasa del mercado, el precio esmenor al
valor nominal, la expectativa del inversionista es recibir el valor nominal al vencimiento del
bono ms el valor de los cupones peridicos.

Qu sabe usted sobre la relacin entre la tasa de cupn y el vencimiento al rendimiento de
los bonos con prima?

Cuando la tasa de rendimiento disminuye y es menor a la tasa de cupn, el valor presente de
los flujos y de precio aumenta.

Y con respecto a los bonos a descuento?

Cuando la tasa de rendimiento aumenta, el valor presente del bono disminuye.

Y los bonos que se venden a valor a la par?

La tasa de rendimiento y la tasa de cupn son iguales, por lo que el clculo del valor presente
del bono es el mismo que el valor nominal.

c. Qu relacin hay entre el rendimiento actual y el rendimiento al vencimiento de los bonos
con prima, los bonos a descuento y los bonos que se venden a valor a la par?

Para los bonos con prima, la tasa cupn excede la tasa de rendimiento; para bonos de
descuento, tasas de mercado excede la tasa cupn, y para bonos a la par, la tasa de
rendimiento es igual a la tasa cupn.

17. Riesgo de la tasa de inters. Si no intervinieron otros factores, qu tiene ms riesgo de
la tasa de inters, un bono a largo plazo o un bono corto plazo? Qu sucede con un bono de
cupn bajo en comparacin con un bono de cupn alto? Qu podra decir respecto a un
bono a largo plazo con cupn alto en comparacin con un bono a corto plazo con cupn bajo?

Los Bonos tienen implcito el riesgo de tasa de inters, debido a que pagan intereses por
medio de Cupones. Si dicho bono es bajo o alto el riesgo estar en los movimientos de la tasa
de inters en el mercado, es decir que en el tiempo dicha tasa se mueva y provoque que el
activo pierda valor. Por lo tanto, un bono con mayor duracin est expuesto a este riesgo, un
bono de corto plazo podr librar mucho mejor los movimientos naturales del mercado en lo
que respecta a la tasa de inters. La nica excepcin es cuando madura un bono y llega a su
vencimiento.

PROBLEMAS

1) Valuacin de Bonos. Indique qu precio tendr un bono cupn cero a 10 aos que paga
1000 dlares al vencimiento, si el rendimiento al vencimiento es de:
Los bonos cupn cero se capitalizan semestralmente por lo que la tasa de rendimiento anual
corresponde a una tasa semestral de r/2; se consideran 20 periodos ya que son dos periodos
por ao por los 10 aos al vencimiento del bono.

a) 5%:
Datos:
r = 5% anual; 2.5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares


b) 10%
Datos:
r = 10% anual; 5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares



c) 15%
Datos:
r = 15% anual; 7.5% semestral
Nmero de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dlares



2) Valuacin de Bonos. Microhard ha emitido un bono con las siguientes caractersticas:

Valor a la par: 1,000 dlares
Tiempo para el vencimiento: 25 aos
Tasa de cupn: 7%
Pagos semestrales

Calcule el precio de este bono si el rendimiento al vencimiento es de:
a) 7%
b) 9%
c) 5%
SOLUCION:
a) b) c)
Valor a la par $ 1,000 $ 1,000 $ 1,000
Tiempo para el vencimiento (aos) 25 25 25
Tasa de cupn 7.00% 7.00% 7.00%
Rendimiento al vencimiento 7.00% 9.00% 5.00%
Pagos semestrales 2 2 2
Dado que el bono tiene pagos semestrales, los pagos de cupones sern los siguientes
Pagos de cupones $ 35.00 $ 35.00 $ 35.00
Ahora podemos calcular el valor presente de los pagos de cupn, el valor actual de la media, y
el precio del bono, que son:
Valor presente de los pagos de cupones $ 820.95 $ 691.67 $ 992.68
Valor presente del valor a la par 179.05 110.71 290.94
Precio del Bono $
1,000.00
$ 802.38 $1,283.62



3) Rendimiento de los bonos.WattersUmbrella Corp. emiti bonos a 12 aos hace dos aos,
con tasa de cupn de 7.8%. El bono efectuar pagos semestrales. Si hoy estos bonos se
venden a 105% del valor a la par, cul ser el rendimiento al vencimiento?
Tenemos que 1000 usd x la tasa del cupn (7.8% dividida entre 2) semestral = 3.9%.

El cupn es igual a 78 usd anuales y por lo tanto 39 usd semestrales;
Y su valor a la par el da de hoy es a 105% por lo tanto si el bono se vende a ms de 1000
dlares se est vendiendo con una prima, lo que nos indica que si el precio del bono est
incrementando, la tasa de inters deber ser menor a 7.8% anual 3.9% semestral.
La ecuacin que nos ayudara a resolver este problema es:


*



Donde r es la tasa de descuento desconocida, hay una ecuacin y una incgnita, pero no
podemos resolverla directamente para obtener r. Por lo tanto usamos el mtodo de tanteo
construyendo una tabla donde iremos calculando la tasa a la baja hasta llegar a la tasa que
estamos buscando para obtener el precio del bono de 1050:

TASA CALCULADA
DESARROLLO DE
LA FRMULA
PRECIO DEL
BONO
0.038 ( (

) )

1013.83
0.037 ( (

) )

1027.92
0.036 ( (

) )

1042.25
0.035 ( (

) )

1056.85
0.034 ( (

) )

1071.71
0.0355 ( (

) )

1049.52
0.0354 ( (

) )

1050.98
0.03545 ( (

) )

1050.25
0.03546 ( (

) )

1050.10
0.03547 ( (

) )

1049.96

Por lo tanto la tasa que estamos buscando es:

0.035465
( (

) )


1050.03

Y tenemos que:
;

Por lo tanto



4) Tasas de cupn.RhiannonCorporation tiene bonos en el mercado con 13.5 aos para el
vencimiento, rendimiento al vencimiento de 7.6% y precio actual de 1,175 dlares. Los bonos
efectuarn pagos semestrales. Cul debe ser la tasa de cupn de estos bonos?
R:

(



Sustituyendo datos y despejando la incgnita valor del cupn:


(























Tasa de cupn:




Sustituyendo datos para determinar la tasa de cupn anual:






5) Valuacin de bonos. A pesar de que la mayora de los bonos corporativos en Estados
Unidos efectan pagos semestrales de cupn, los bonos emitidos en otras partes a menudo
tienen pagos anuales de cupn. Suponga que una compaa alemana emite un bono con
valor a la par de 1,000 euros, 15 aos para el vencimiento y tasa de cupn de 8.4% pagadero
anualmente. Si el rendimiento al vencimiento es de 7.6% cul es el precio actual del bono?

Datos:
Valor Nominal: cupones 84 y bono 1000.
Vencimiento: 15 aos.
Tasa Cupn: 7.6% pagadera anualmente.
Precio: ?

Formula:
(
( (

) ( (

))
Sustitucin:
(
( (

) ( (

))

Resultado:
CAPITULO 9
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Valuacin de acciones Por qu el valor de una accin depende de los dividendos?
Porque el dividendo es el flujo de efectivo de la accin en el presente; esto quiere decir que el
valor de cualquier inversin depende del valor actual de sus flujos de efectivo; por lo tanto, lo
que los inversores realmente recibirn. Los flujos de efectivo de una parte de la accin son los
dividendos.
2. Valuacin de acciones Un porcentaje sustancial de las compaas inscritas en la Bolsa de
Valores de Nueva York y en NASDAQ no pagan dividendos, pero los inversionistas estn
dispuestos a comprar sus acciones. Cmo es posible esto dada su respuesta a la pregunta
anterior?
Es posible ya que no necesariamente los propietarios de la accin se quedaran con esta
eternamente, puesto que pueden ser revendidas a otros inversionistas o los inversores creen
que la compaa finalmente comenzar a pagar dividendos.
3. Poltica de dividendos En relacin con las dos preguntas anteriores, en qu circunstancias
una empresa puede decidir no pagar dividendos?
En general, las empresas que necesitan el dinero a menudo renuncian a dividendos ya que
estos son un gasto efectivo. Las empresas en reciente crecimiento o nuevas con
oportunidades de inversin rentables son un ejemplo, otro ejemplo es una empresa en
dificultades financieras.
4. Modelo de crecimiento de los dividendos Cules son los dos supuestos por los que se
puede usar el modelo de crecimiento de los dividendos que se present en el captulo para
determinar el valor de una accin? Comente acerca de la sensatez de estos supuestos.
El mtodo general para la valoracin de una parte de la accin es encontrar el valor presente
de todos los dividendos futuros, este modelo puede simplificarse si se espera que los
dividendos sigan algunas pautas bsicas, la accin proporciona dividendos a perpetuidad y en
caso de una tasa de crecimiento constante de dividendos se produce siempre. Una violacin
de las pautas podra ser que una empresa espere el cese de operaciones.
La accin de una compaa tal estara valorada mediante la aplicacin del mtodo general de
evaluacin. Una violacin de la segunda hiptesis podra ser una empresa start-up que no
est pagando actualmente los dividendos, pero se espera que comience el tiempo de hacer
los pagos de dividendos cierto nmero de aos a partir de ahora.
5. Acciones comunes frente a acciones preferentes. Suponga que una compaa lleva a
cabo una emisin de acciones preferentes y otra de acciones comunes. Ambas acaban de
pagar un dividendo de 2 dlares. Cul de ellas considera usted que tendr un precio ms
alto: una accin preferente o una accin comn?
Las acciones comunes quiz tienen un precio ms alto debido a que el dividendo puede
crecer, mientras que se fija en el preferido. Sin embargo, el preferido es menos arriesgado a
causa del dividendo y la preferencia de liquidacin, por lo que es posible, el preferido podra
valer ms, dependiendo de las circunstanas.
6. Modelo de crecimiento de los dividendos. Con base en el modelo de crecimiento de los
dividendos, cules son los dos componentes del rendimiento total de una accin? Cul
cree usted que sea tpicamente mayor?
Rendimiento del dividendo: se calcula como el dividendo esperado en efectivo entre el precio
actual
Rendimiento de las ganancias de capital: la tasa a la que crece el valor de la inversin
Los dos componentes son la rentabilidad por dividendo y el rendimiento de las ganancias de
capital. Para la mayora de las empresas, el rendimiento de las ganancias de capital es
mayor. Esto es fcil de ver para las empresas que no pagan dividendos, pero para las
empresas que s pagan dividendos, los rendimientos de los dividendos son rara vez ms de
un cinco por ciento y son a menudo mucho menos.
7. Tasa de crecimiento. En el contexto del modelo de crecimiento de los dividendos, es
verdad que la tasa de crecimiento de los dividendos y la tasa de crecimiento del precio de las
acciones son idnticas?
S. Si el dividendo crece a un ritmo constante, tambin lo hace el precio de las acciones. En
otras palabras, la tasa de crecimiento de los dividendos y el rendimiento de las ganancias de
capital son los mismos.
8. Razn precio-utilidades Cules son los tres factores que determinan la razn precio-
utilidades de una compaa?Para ello definimos que es la razn Precio- Utilidades, es la
razn del precio de la accin a sus utilidades por accin (UPA)
Oportunidades de crecimiento. Es probable que las empresas con muchas oportunidades de
crecimiento tengan razones P/U altas.
Riesgo. Las acciones que ofrecen poco riesgo quiz tengan razones P/U altas.
Prcticas de contabilidad. Las empresas que siguen prcticas de contabilidad conservadoras
podran tener razones P/U altas.
9. tica corporativa Es injusto o poco tico que las corporaciones creen clases de acciones
con derechos de votos desiguales?Es injusto porque al haber clases de acciones(mayores
accionistas. menores) el que tiene mayor accin es el que va a decidir el voto por todos los
dems haciendo que no haya democracia dentro de ese grupo
10. Valuacin de acciones Evale la siguiente afirmacin: Los administradores no deben
centrarse en el valor actual de las acciones porque si lo hacen otorgarn una importancia
excesiva a las utilidades a corto plazo a expensas de las utilidades a largo plazo.
Se podra decir que esta afirmacin es falsa, ya que es de suponer que el valor actual de las
acciones refleja el riesgo, el tiempo y la magnitud de los flujos de efectivo futuros, tanto a
corto plazo como a largo plazo.
EJERCICIOS:
1. Starr Co. acaba de pagar un dividendo de 1.90 dlares por accin. Se espera que los
dividendos crezcan a una tasa constante de 5% por ao en forma indefinida. Si los
inversionistasrequieren un rendimiento de 12% sobre las acciones, cul es el precio actual?
Cul serel precio dentro de tres aos? Y dentro de 15 aos?
El modelo de crecimiento de los dividendos constante es:
As que el precio de la accin de hoy es:


El dividendo a 3 aos es:







Podemos hacer lo mismo para encontrar el dividendo en el ao 16, lo que nos da el precio en
el ao 15, por lo que:



2. El siguiente pago de dividendos de ECY, Inc., ser de 2.85 dlares por accin. Se prev que
los dividendos mantendrn una tasa de crecimiento de 6% para siempre. Si actualmente las
acciones de ECY se venden en 58 dlares cada una, cul es el rendimiento que se
requiere?
Tenemos que encontrar el rendimiento requerido de la accin. Usando el modelo de
crecimiento constante, podemos resolver laecuacin para R.


3. En el caso de la empresa del problema anterior, cul es el rendimiento del dividendo? Cul
es el rendimiento esperado de las ganancias de capital?
La rentabilidad por dividendo es el dividendo el prximo ao, dividido por el precio actual, por
lo que la rentabilidad por dividendo es: Rentabilidad por dividendo =


Las ganancias de capital producen un porcentaje de aumento en el precio de las acciones, ya
que es el mismo que el crecimiento de los dividendos, por lo que: Las ganancias de capital
Rendimiento = 6%
4. Valores de acciones. White Wedding Corporation pagar un dividendo de 3.05 dlares por
accin el prximo ao. La compaa se ha comprometido a incrementar su dividendo 5.25%
anual de manera indefinida. Si usted requiere un rendimiento de 11% sobre su inversin,
cunto pagar hoy por las acciones de la compaa?



5. Valuacin de acciones.Se espera que Siblings, Inc., mantenga una tasa de crecimiento
constante de sus dividendos de 5.8% por tiempo indefinido. Si la empresa tiene un
rendimiento del dividendo de 4.7%, cul es el rendimiento requerido sobre sus acciones?
La rentabilidad exigida de una accin se compone de dos partes: la rentabilidad por dividendo
y el rendimiento de las ganancias de capital. As, la rentabilidad exigida de esta poblacin es
la siguiente:

R = Rentabilidad del dividendo + rendimiento de la ganancia del capital
R = 0,047 + 0,058 = 0.105 o 10,5%

6. Valuacin de acciones. Suponga que usted sabe que ahora las acciones de una empresa se
venden a 64 dlares cada una y que el rendimiento que se requiere sobre las acciones es de
13%. Usted tambin sabe que el rendimiento total sobre las acciones se divide uniformemente
entre el rendimiento sobre ganancias de capital y el rendimiento de los dividendos. Si la
poltica de la compaa es mantener siempre una tasa constante de crecimiento de sus
dividendos, cul es el dividendo actual por accin?
Sabemos que la accin tiene un rendimiento requerido del 13%, y los dividendos y las
ganancias de capital de rendimiento son igual, por lo que:



Ahora sabemos que tanto el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de
rendimiento. El dividendo es simplemente el precio de las acciones veces el rendimiento de
los dividendos, por lo que:



Este es el dividendo el prximo ao. La pregunta pide el dividendo este ao. El uso de la
relacin entre el dividendo este ao y el dividendo el prximo ao ser:



Aplicando la formula mencionada tendremos que:



Concluimos que el rendimiento del dividendo de este ao de la empresa es de $ 3.9061


7. Valuacin de acciones. Gruber Corp. paga un dividendo constante de 11 dlares sobre sus
acciones. La compaa mantendr este dividendo durante los prximos nueve aos y
entonces dejar de pagarlos para siempre. Si el rendimiento que se requiere sobre estas
acciones es de 10%, cul es el precio actual de las acciones?

El precio de cualquier instrumento financiero es el valor presente de los flujos de efectivo
futuros. Los futuros dividendos deestos valores son unaanualidad durante 9 aos, por lo que
el precio de la accin es el VPA, que ser:
P
0
= $ 11.00 (PVIFA
10%, 9
) =

CAPITULO 10
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Seleccin de inversiones Dado que Emergent Bio Solutions tuvo un incremento de
casi 461% en 2008, por qu no conservaron todos los inversionistas sus acciones de esta
empresa?
Realizando un analisis, podemos concluir de que a todos los accionistas les gustaria haber
conservado sus acciones, pero no lo hicieron, debido a que esta situacion no fue prevesible,
al menos no por la mayoria de los inversionistas.
2. Seleccin de inversiones Dado que American International Group sufri un
decremento de 97% en 2008, por qu razn algunos inversionistas conservaron las acciones
de esa empresa? Por qu no las vendieron antes de que el precio disminuyera de manera
tan marcada?
Al igual que en la pregunta anterior, es fcil de ver despus de que el hecho de que la
inversin fue terrible, pero probablemente no era tan fcil antes de tiempo.

3. Riesgo y rendimiento Se ha visto que en periodos prolongados las inversiones en
acciones han tendido a superar de manera sustancial las inversiones en bonos. Sin embargo,
no es inusual observar inversionistas con horizontes largos que mantienen sus inversiones
totalmente en bonos. Sern irracionales tales inversionistas?
No, las acciones son ms riesgosas. Algunos inversores son muy reacios al riesgo, y el
retorno adicional posible, no atraerlos relacin con el riesgo adicional.

4. Acciones frente a juegos de apuestas Evale de manera crtica la siguiente
afirmacin: invertir en el mercado de valores es lo mismo que apostar. Tal inversin
especulativa no tiene valor social, aparte del placer que las personas encuentran en esta
clase de apuestas.
Segn el anlisis nos hace referencia a una diferencia de los juegos de azar, donde nos dice
que el mercado de valores es un juego de suma positiva; en la cual, todo el mundo puede
ganar. Y por ende, los especuladores proporcionan liquidez a los mercados y por lo tanto
ayudan a promover la eficiencia.
5. Efectos de la inflacin Examine la tabla 10.1 y la figura 10.7 en el texto. Cundo se
encontraron las tasas de los certificados del Tesoro en su nivel ms alto en el periodo de 1926
a 2008? Por qu cree usted que fueron tan altas durante este periodo? Qu relacin
sustenta su respuesta?
Las tasas de los certificados del tesoro muestran a las letras del Tesoro ms altas en los
primeros aos ochenta. Esto fue durante un perodo de alta inflacin y es consistente con el
efecto Fisher.
6. Prima de riesgo Es posible que la prima de riesgo sea negativa antes de realizar
una inversin? Puede la prima de riesgo ser negativa despus del hecho? Explique su
respuesta.
Ante el hecho, para la mayora de los activos, la prima de riesgo ser positiva; los inversores
exigen una indemnizacin por encima de la rentabilidad libre de riesgo de invertir su dinero en
el activo riesgoso. Despus del hecho, la prima de riesgo observado puede ser negativo si el
retorno nominal del activo es inesperadamente baja, el rendimiento libre de riesgo es
inesperadamente alta, o si se produce alguna combinacin de estos dos eventos.
7. Rendimientos. Hace dos aos, los precios de las acciones de General Materials y
Standard Fixture seran iguales. Durante el primer ao, el precio de las acciones de General
Materials aument10% mientras que el de las de Standard Fixtures cay en igual medida.
Durante el segundo ao, los precios de las acciones de General Materials disminuyeron 10%
y los de las acciones de Standard Fixtures aumentaron 10%. Tendrn estas dos acciones el
mismo precio hoy da? Explique su respuesta
S, ya que los precios de las acciones son en la actualidad la misma. Para poder analizarlo
mejor se muestra el siguiente cuadro que representa los movimientos de precios de las
acciones.
Hace 2 aos Hace 1 ao Hoy
General Materials


Standard Fixtures


Hace dos aos, cada accin tena el mismo precio, P0. Durante el primer ao, el precio de
General Materials aument en un 10 por ciento, o (1,1) P0. El precio de las acciones Standard
Fixtures se redujo en un 10 por ciento, o (0,9) P0. Durante el segundo ao, General Materials
de precio de las acciones se redujo en 10 por ciento, o (0,9) (1,1) P0, mientras que de
Standard Fixtures el precio de las acciones aument en un 10%, o (1,1) (0,9) P0. Hoy en da,
cada uno de los stocks vale 99% de su valor original.
8. Rendimientos Hace dos aos, los precios de las acciones de Lake Minerals y Small
Town Furnitureeran iguales. El rendimiento promedio anual de ambas acciones a lo largo de
los dos aospasados fue de 10%. El precio de las acciones de Lake Minerals aument 10%
cada ao. El preciode las acciones de Small Town Furniture aument 25% el primer ao y
perdi 5% el ao pasado.Tendrn estas dos acciones el mismo precio hoy da?
No, ya que los precios de las acciones no son las mismas. El regreso de cotizacin de cada
accin es el retorno de aritmtica, no el retorno geomtrica. La rentabilidad geomtrica le
indica el aumento de la riqueza desde el comienzo del perodo hasta el final del perodo, en el
supuesto que el activo tuvo el mismo retorno de cada ao. Como tal, es una medida mejor de
poner fin a la riqueza. Para ver esto, asumiendo que cada accin tena un precio inicial de $
100 por accin, el precio final para cada poblacin sera:Lake Minerals precio final =
$100(1.10)(1.10) = $121.00
Small Town Furniture precio final = $100(1.25)(.95) = $118.75
Siempre que hay alguna variacin en los retornos, el activo con la varianza ms grande
siempre tendr la mayor diferencia entre la aritmtica y la rentabilidad geomtrica.
9. Rendimientos aritmticos y geomtricos Cul es la diferencia entre los
rendimientos aritmticosy los geomtricos? Suponga que ha invertido en una accin durante
los 10 ltimos aos. Qucifra es ms importante para usted: el rendimiento aritmtico o el
geomtrico?
Para calcular un retorno aritmtica, slo se tiene que sumar los rendimientos y se divide por el
nmero de devoluciones. Como tal, los rendimientos aritmticos no tienen en cuenta los
efectos de la capitalizacin. Los rendimientos geomtricos hacen dar cuenta de los efectos de
la capitalizacin. Segn esto el regreso ms importante de un activo es el retorno geomtrico.
10. Rendimientos histricos Los rendimientos histricos de la clase de activos que se
present en elcaptulo no han sido ajustados por la inflacin. Qu le sucedera a la prima de
riesgo estimada sirealmente se la tomara en cuenta? Los impuestos tampoco han ajustado los
rendimientos. Qule sucedera a los rendimientos si los impuestos entraran en los clculos?
Qu le sucedera a lavolatilidad?
Las primas de riesgo son casi iguales si tomamos en cuenta la inflacin. En devoluciones, las
primas de riesgo y la volatilidad todo sera ms bajo de lo que se estimaba porque los
rendimientos despus de impuestos son ms pequeos que los rendimientos antes de
impuestos.
PROBLEMAS Y EJERCICIOS PROPUESTOS
1. Clculo de rendimientos Suponga que una accin tuviera un precio inicial de 92
dlares, pagara un dividendo de 1.45 dlares durante el ao y tuviera un precio final de 104
dlares. Calcule el rendimiento porcentual total.

El retorno de un activo es el aumento en el precio, ms los dividendos o flujos de efectivo,
todo dividido por la precio inicial. El retorno de esta poblacin es la siguiente:





2. Clculo de rendimientos En el problema 1, cul fue el rendimiento del dividendo? Cul
fue el rendimiento en ganancias de capital?
La rentabilidad por dividendo es el dividendo dividido por el precio al principio del perodo, por
lo que:


Rentabilidad por dividendo = 0,0158 o 1,58%
Y el rendimiento de las ganancias de capital es el aumento en el precio dividido por el precio
inicial, por lo que:



Las ganancias de capital producen = 0,1304 o 13,04%

3. Clculo de rendimientos Resuelva otra vez los problemas 1 y 2 suponiendo que el precio
final de la accin es de 81 dlares.
Usando la ecuacin de rentabilidad total, encontramos:
R


R = - 0,1038 o -10,38%
Y el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de rendimiento son:

= 1,58%


4. Clculo de rendimientos Suponga que usted compr un bono con cupones a una tasa de
8% haceun ao en 1 090 dlares. Hoy, el bono se vende en 1 056 dlares.

Suponiendo un valor nominal de 1 000 dlares, cul fue el rendimiento total en dlares
deesta inversin durante el ao pasado?
Cul fue su tasa de rendimiento nominal total de esta inversin a lo largo del ao pasado?
Si la tasa de inflacin del ao pasado hubiera sido de 3%, cul fue su tasa total real de
rendimientosobre esta inversin?

Solucin:
La rentabilidad total en dlares es el cambio en el precio, ms el pago de cupn, por
lo que:

El rendimiento total en dlares = $ 1,056 - 1,090 + 80
El rendimiento total en dlares = 46 dlares
El porcentaje de retorno nominal total de la fianza es:
R = [($ 1,056 - 1,090) + 80] / $ 1.090
R = 0,0422 o 4,22%
Usando la ecuacin de Fisher, la rentabilidad real fue:
(1 + R) = (1 + r) (1 + h)
R = (1,0422 / 1,030) - 1
r = 0,0118 o 1,18%

5. Rendimientos nominales y reales Indique cul fue el rendimiento promedio anual
aritmtico delas acciones de compaas grandes de 1926 a 2008.
En trminos nominales.
La rentabilidad nominal es el retorno se ha dicho, que es 11,70 por ciento.
En trminos reales.
Usando la ecuacin de Fisher, la rentabilidad real es:
(1 + R) = (1 + r) (1 + h)
r = (1.1170) / (1.031) - 1
r = 0,0834 o 8,34%
6. Rendimientos de bonos Cul es el rendimiento histrico real sobre los bonos del
gobierno a largo plazo? Y de los bonos corporativos a largo plazo?
Usando la ecuacin de Fisher, los rendimientos reales de los bonos gubernamentales y
corporativos son:
(1 + R) = (1 + r)(1 + h)
rG = 1.061/1.031 1
rG = .0291 or 2.91%

rC = 1.062/1.031 1
rC = .0301 or 3.01%

7. Clculo de rendimientos y variabilidad Usando los siguientes rendimientos, calcule el
rendimientopromedio, las varianzas y las desviaciones estndar de X y Y:
AO X Y
1 15% 18%
2 23 29
3 -34 -31
4 16 19
5 9 11


El rendimiento promedio es la suma de los rendimientos, dividido por el nmero de
devoluciones. El rendimiento promedio para cada poblacin es:


Calculamos la varianza de cada accin:


La desviacin estndar es la raz cuadrada de la varianza, por lo que la desviacin estndar
de cada accin es:


X = .2280 or 22.80%


Y = .2337 or 23.37%

Bonos del Gobierno
Bonos Corporativos