Enfoque para el clculo de la tasa social de descuento en el Per

Jorge Berrocal

La importancia de la evaluacin de los proyectos de inversin pblica es cada vez
mayor, no solo por lo escaso de los recursos, sino adems porque el tema ambiental est
cobrando mayor relevancia en la sociedad. En ese sentido, el dato ms relevante que es
necesario calcular para la evaluacin es la tasa social de descuento, toda vez que esta nos
permitir obtener el beneficio neto y actualizado de los proyectos de inversin pblica en un
determinado pas. Es por esa razn que la referida tasa deber ser calculada teniendo en
consideracin las condiciones particulares del contexto peruano.

Los proyectos de inversin pblica estn a cargo del estado y es administrada por el
gobierno en funciones, en ese contexto y ante la existencia de mltiples opciones para
destinar los fondos pblicos ser necesario determinar la viabilidad y que esta sea la mejor
opcin en comparacin de las dems; por ejemplo tiene que determinar por qu debera
destinar parte del presupuesto pblico, el mismo que ha sido recaudado a partir de los
impuestos que pagan las empresas o las familias, en la construccin de un puente o una
carretera. Para que el funcionario del estado adopte una decisin, ser necesario que este
cuantifique todos los beneficios y costos esperados a lo largo de la vida til de la obra
pblica, y habiendo proyectado el flujo futuro poder actualizarlos con la finalidad de
comparar frente a otras alternativas de inversin, considerando inclusive en la evaluacin la
posibilidad de destinar los fondos al depsito a plazo fijo en un banco o a la adquisicin de
bonos.

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Por otro lado, es necesario contar con las herramientas para calcular o actualizar el
flujo de beneficios y costos en proyectos de inversin pblica con horizonte de vida de diez
aos, as como de otros de mayor plazo, como por ejemplo de cincuenta o cien aos. Otro
aspecto a considerar, de importancia cada vez mayor, es el impacto ambiental de los
proyectos de inversin, lo cual tambin debera ser medido para cuantificar todos los costos
y beneficios a ser actualizados y obtener un resultado ms certero. Posteriormente este flujo
de fondos tambin deber ser actualizado a una tasa de costo de oportunidad de capital social
para conocer el valor actual neto.

Respecto al impacto ambiental de los proyectos de inversin pblica, este fenmeno
tiende a degradar el medio ambiente, por lo que debera ser considerado como un costo
adicional que se incrementa conforme el horizonte de vida del proyecto es mayor. Se puede
inferir que un dao al medio ambiente que se mantiene durante un largo periodo de tiempo,
es mayor respecto a uno de corto plazo, no solo en sentido nominal sino adems de un modo
estructural o cualitativo. En ese sentido si se suma a los costos, el dao ocasionado al medio
ambiente, el resultado ser un menor valor actualizado neto social.

Este ensayo trata de hallar el enfoque ms adecuado que mida la tasa de descuento
social en el Per. A diferencia del emprendimiento privado, el gestor de los proyectos de
inversin pblica es el gobierno, el mismo que tiene por objetivo solucionar los problemas
sociales o econmicos que se presentan en el mbito de su jurisdiccin. Para describir los
principales enfoques para el clculo de la tasa social de descuento se debe definir primero el
significado del costo de oportunidad de un proyecto de inversin pblica. Al respecto el
investigador costarricense Saul Fernandez anotaba que el Estado o sus instituciones, que por
la naturaleza de sus funciones deben desarrollar proyectos para bienestar de la poblacin y no
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esperan recibir rendimientos en trminos financieros, pero si pretenden mejorar los
indicadores o ndices medibles desde el punto de vista social y econmico. (Fernandez,
2007, p. 16).

En los diferentes enfoques estudiados, la tasa social de descuento intenta representar
el verdadero costo para la sociedad de utilizar una unidad adicional de capital en un proyecto.
Su clculo tiene dos objetivos principales, por una parte determinar la conveniencia para el
pas de ejecutar un determinado proyecto y por otra, comparar entre proyectos con distinta
estructura temporal de sus flujos. Cabe sealar que dentro de los costos considerados, no se
incluye explcitamente el riesgo de los proyectos (Cartes, 2005, p. 1)

Se han identificado cinco enfoques para el clculo de la tasa social de descuento, el
primero de ellos es el Modelo de Ramsey, este enfoque considera que el consumo privado es
desplazado por los proyecto pblicos, por lo que la mnima rentabilidad para un proyecto
sera la tasa de preferencia por el tiempo ajustada por la variacin de la utilidad marginal del
consumo. El primer enfoque se basa en el supuesto de que los proyectos de inversin pblica
se financian con recursos que provienen exclusivamente de los consumidores, a travs del
pago de impuestos, o de la compra de bonos del tesoro. Su costo de oportunidad est
constituido, por lo tanto, el sacrificio en el consumo presente de los miembros de la sociedad,
y debera ser medido a travs de la tasa de preferencia por el tiempo. Esta tasa refleja el
incremento en el consumo futuro que los miembros de la sociedad desean como recompensa
por cada unidad de consumo presente que ha sido sacrificada.

Algunos investigadores consideran que en el Per todava no hay razones para aplicar
el Mtodo de Ramsey. Esto se debe a que, a medida que los consumidores tienen mayores
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niveles de bienestar, la utilidad derivada de un cambio dado en el consumo resulta ser cada
vez menor. En este caso, la sociedad necesita ahorrar menos en el periodo actual para
financiar una cantidad dada de consumo futuro (Correa, 2006, p. 97)

Para comprender el Mtodo de Ramsey es importante primero entender el concepto de
la tasa de preferencia inter temporal del consumo. Al respecto un autor anotaba que: la tasa
de preferencia inter temporal del consumo (r) mide el sacrificio de consumo para entregar
recursos al proyecto, mientras que la productividad marginal de la inversin (p) mide el costo
para el pas de las inversiones sacrificadas por asignar dichos recursos al proyecto (Cartes,
2005, p. 1)

Cuando un pas ha decidido intensificar sus esfuerzos para acelerar su crecimiento
econmico es recomendable que utilice una tasa de descuento baja que asegure que no se
descuenten fuertemente los beneficios del consumo futuro derivados de la inversin actual. El
efecto final es hacer que la inversin aparezca ms atractiva que el consumo actual. Sin
embargo, anota Dasgupta (1982), an si se tiene una preferencia pura temporal igual a cero
los costos y beneficios futuros sern descontados, ya que (iT ) seguir siendo positivo si el
consumo sigue creciendo (Correa, 2006, p. 97)

El segundo enfoque, a diferencia del primero, plantea que los proyectos pblicos
desplazan a las inversiones privadas. En esa lgica, el mnimo rendimiento de un proyecto de
inversin pblica debera ser igual al que es obtenido en el sector privado. Este enfoque se
denomina como el costo de oportunidad social marginal del capital (COSM). Segn el
planteamiento de algunos autores la tasa marginal de rendimiento de las inversiones sin
riesgo y antes de impuestos es el COSM.
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Este enfoque sostiene que el ntegro de los recursos que se destinan a la inversin
pblica ha sido obtenido con la recaudacin de los impuestos pagados por las empresas
privadas o de la oferta pblica de bonos. En este escenario, el costo de oportunidad vendra a
ser la rentabilidad de dichos recursos en el caso de ser invertidos en el sector privado.

El tercero se denomina enfoque de Harberger, este combina el planteamiento de los
dos primeros al considerar que los recursos que financian a los proyectos de inversin pblica
son obtenidos desplazando a los que estaran destinados al consumo y a la inversin privada.
En este enfoque, la tasa social de descuento debera ser un promedio ponderado de la
preferencia por el tiempo y la rentabilidad de las inversiones privadas. (Fernndez-Baca,
2011, p. 7).

Como puede apreciarse, el enfoque de Harberger adopta una posicin intermedia, que
de modo ms acertado, supone que los recursos provienen tanto de los consumidores
(familias) como de las empresas. Este concepto obliga a calcular el promedio ponderado de la
preferencia por el tiempo, medida como la rentabilidad media de los instrumentos de ahorro y
de la tasa promedio de ganancia del sector privado.

El cuarto enfoque se denomina Mtodo del Precio Sombra del Capital (PSC), este
enfoque es similar al del Costo de Oportunidad Social Marginal del Capital (COSM) al
plantear que el proyecto de inversin pblica desplaza a la inversin privada con el aadido
de que los beneficios pueden ser re colocados en el sector privado mediante flujos de
consumo privado. De esta manera el costo total de un proyecto pblico sera el resultado de
la suma del consumo que est siendo desplazado directamente y de los flujos de consumo
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futuro que estn siendo desplazados como resultado del desplazamiento de la inversin
privada. (Fernandez-Baca, 2011, pp. 7-8)

Otra definicin del precio sombra del capital (PSC) indica que es el valor actual del
consumo futuro generado por la inversin presente de una unidad monetaria (Souto, 2003, p.
109).

El planteamiento terico respecto al precio sombra del capital es muy consistente, sin
embargo, su implementacin es muy complicado, haciendo inviable su eleccin como
enfoque para el clculo de la tasa social de descuento. Los puntos relevantes por su alto de
grado de sensibilidad para calcular el valor del PSC son los valores de la preferencia por el
tiempo y del Costo de Oportunidad Social Marginal (COSM). Otro aspecto que agrega
complejidad a este mtodo es que requiere calcular diferente PSC para cada proyecto, la
misma que est relacionada con el tiempo de vida til del proyecto. No resulta extrao, por
lo tanto, que actualmente no se tenga conocimiento de algn pas donde se haya utilizado este
mtodo en las ltimas dcadas (Fernandez-Baca, 2011, p. 12).

El quinto enfoque analizado en este ensayo se denomina Enfoque del Descuento de
Proyectos Inter generacionales. Conforme estuvo incrementando en importancia el concepto
de proteccin del medio ambiente, surgi la necesidad de calcular una tasa social de
descuento que integre los aspectos relacionados al cambio climtico, el calentamiento global
y otros problemas ambientales.

Con este enfoque se intenta determinar la tasa de descuento para los proyectos de
largo plazo que involucren a ms de una generacin, es por eso que este enfoque se orienta a
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solucionar la evaluacin de proyectos con una vida til de ms de 30 aos, llegando inclusive
a ms de un siglo. Este enfoque podra resultar til en la evaluacin de aquellos proyectos
pblicos que se encuentren relacionados a la conservacin de recursos naturales, aspecto que
el gobierno peruano est otorgando cada vez mayor importancia, y la lucha contra
calentamiento global y el cambio climtico, aspectos que estn generando preocupacin a
nivel mundial.

La siguiente definicin permite comprender mejor el concepto del valor que otorgan
las personas al consumo en diferentes periodos de tiempo:
La tasa social de descuento indica cunto ms preferible es, para la sociedad, un
beneficio en el presente con respecto al mismo beneficio percibido un perodo ms
tarde, generalmente un ao. Su determinacin es, pues, un problema que debe
resolverse en un mbito temporal, observando las decisiones de consumo y ahorro. En
la figura 1 se representa dicho problema en un sencillo modelo de dos perodos, t y t +
1. Dada una determinada renta en t, la sociedad debe decidir sobre la cantidad de
consumo presente (Ct) y la cantidad de ahorro, que se convertir en consumo en el
segundo perodo (Ct+1), teniendo en cuenta su funcin de utilidad U(Ct, Ct+1). S1,
S2 y S3 son curvas de indiferencia sociales, y P es la curva de posibilidades de
transformacin de los fondos invertidos en t. (Souto, 2003, p. 100)

En ese sentido, otro autor precisaba el concepto de valor, pero esta vez considerando
el flujo monetario de fondos en un contexto inter temporal, ajustndose mejor a los resultados
ofrecidos por un proyecto de inversin:
El concepto de descuento es central en el anlisis econmico ya que permite que los
beneficios y costos que ocurren en distintos periodos de tiempo puedan ser
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comparados a travs de la conversin de cada cantidad de unidades monetarias futuras
en cantidades presentes equivalentes. Es claro que la temporalidad de los rendimientos
monetarios de un recurso obliga a realizar una homogeneizacin de los mismos, ya
que no es lo mismo recibir R unidades monetarias ahora que recibirlas dentro de dos o
tres aos. Cualquier individuo que acte con racionalidad econmica prefiere recibir
dinero en el momento presente que postergar su recepcin un cierto periodo de
tiempo. As, la prctica del descuento en la evaluacin de proyectos y polticas surge
debido a que los individuos dan menos peso a los beneficios o costos en el futuro del
que le dan a los beneficios o costos en el presente. (Correa, 2006, pp. 94-95).

Un aspecto muy importante a considerar en la eleccin del enfoque adecuado pata el
clculo de la tasa social de descuento es determinar la fuente de los recursos que sern
destinados al financiamiento del proyecto. Los cinco enfoques analizados pueden ser
diferenciados de la siguiente manera, el primero considera que los recursos de inversin
pblica son obtenidos a partir del consumo privado que deja de realizarse, el segundo
considera que la fuente son las empresas privadas, el tercero es una combinacin de ambas, el
cuarto es una extensin ms desarrollada del primer enfoque, y el quinto se centra
principalmente en proyectos de plazos intergeneracionales.

Se considera que el enfoque que ofrece mayores ventajas para la evaluacin de los proyectos
de inversin pblica en el Per es el de Harberger por que integra las principales fuentes de
financiamiento de los proyectos como son el consumo de las personas y los fondos de las empresas
privadas. Dejar de considerar uno de los dos sera alejarse de la realidad, por lo tanto la tasa de
descuento calculado no sera el adecuado para actualizar los flujos de beneficios y costos en los
proyectos pblicos.
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Referencias

Cartes, F. Contreras, C. Cruz, J. 2005. La Tasa Social de Descuento en Chile. Serie
Gestin N 77 del Departamento de Ingeniera Industrial de la Universidad de Chile.

Correa, F. 2006. La tasa social de descuento y el medio ambiente. Lecturas de
Economa No. 64. Medelln, enero-junio de 2006.

Fernandez-Baca, J. 2011. Actualizacin de la Tasa Social de Descuento 2011. Estudio
encargado por la Direccin General de Programacin Multianual del Sector Pblico del
Ministerio de Economa y Finanzas (MEF).

Fernandez, S. 2007. (1ra Edicin). Los Proyectos de Inversin. Editorial Tecnolgica
de Costa Rica.

Souto, G. 2003. El descuento social. En Revista de Economa Pblica. 165-(2/2003):
99-126.