TEORIA E INSTRUMENTOS MONETARIOS

TEMA 1.- EL SISTEMA FINANCIERO Y LA FINANCIACIN DE LA ACTIVIDAD ECONMICA 1.1.-Definicin y composicin del sistema financiero 1.2.-Activos Financieros 1.3.-Intermediacin financiera y creacin del dinero 1.4.- Agregados Monetarios 1.5.- La demanda de dinero
Bibliografa Bsica: Los productos de Renta Fija. Guia informativa editada por la CNMV. 2002. Manual de sistema Financiero Espaol. Varios autores. 2005. Metodologa de las Cuentas Financieras de la Economa Espaola. Banco de Espaa. 2005. La poltica monetaria del BCE. Banco Central Europeo. 2004 Boletn mensual del BCE. Varios nmero.

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1.1.-Definicin y composicin del sistema financiero Un sistema financiero eficiente es aquel capaz de captar ahorro en condiciones adecuadas de remuneracin, liquidez y seguridad, al objeto de prestar a los demandantes de fondos los recursos as obtenidos en razonables condiciones de precio, cantidad y plazo. Un Sistema Financiero comprende a los agentes que intervienen en l (prestatarios, prestamistas e intermediarios financieros), los mercados en los que se intercambia activos financieros y se fijan precios y la legislacin e Instituciones que regulan su funcionamiento. La funcin principal del Sistema Financiero es garantizar una asignacin eficaz de los recursos financieros, con independencia del volumen de fondos comprometidos, su naturaleza, plazos y costes. Cuando un sistema financiero funciona correctamente no se limita a servir como canalizador de recursos financieros sino que tambin contribuye, a travs del proceso de innovacin financiera y de diversificacin de activos, a generar un mayor volumen de ahorro y que dichos recursos puedan dedicarse a la financiacin de actividades productivas.

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Un sistema financiero comprende tanto los instrumentos o activos financieros, como las instituciones o intermediarios y los mercados financieros. SISTEMA FINANCIERO
REGULADOR/ENTORNO LEGAL E INSTITUCIONAL
Activo j

AGENTE 1
Activo 2 Activo i

AGENTE 2
Activo 1

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Activo i Activo 3 Activo i

AGENTE N

MERCADOS FINANCIEROS
Activo i Activo i

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Las decisiones de gasto e inversin de los agentes (Hogares, Empresas Financieras y No Financieras y AA.PP.) se traducen en la emisin de ttulos financieros que son pasivos de las unidades con dficit de financiacin que los emiten y activos de las unidades con supervit que los adquieren. Asimismo las relaciones de los residentes nacionales con el resto del mundo tambin generan flujos de recursos financieros de modo que se altere la posicin deudora o acreedora de la economa nacional respecto al resto del mundo. OP. Fin. No intermediada prestacin
Recibe fondos para realizar un gasto determinado

UNIDAD CON DEFICIT

UNIDAD CON SUPERAVIT

contraprestacin
Emite un activo financiero, reconoce la obligacin de entregar fondos (devolucin de la deuda ms intereses si es el caso) en una fecha determinada (vencimiento)

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EQUILIBRIO: AHORRADOR
Consumo Maana (Bien compuesto) Y 1 (1 + r ) + Y 2

EQUILIBRIO: DEUDOR

Consumo Maana (Bien compuesto) Y 1 (1 + r ) + Y 2

Punto de dotacin C2*

Punto de dotacin

Y2

Y2 C2*
U(C1,C2)=g1

U(C1,C2)=g1

C1*
Ahorro

Y1

Y1 +

Y2 (1 + r )

Consumo Hoy (Bien compuesto)

Y1

C1*

Y1 +

Y2 (1 + r )

Endeudamiento

Consumo Hoy (Bien compuesto)

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Diagrama temporal de flujos monetarios

(+) Indica flujo monetario recibido por el tenedor del activo (-) Indica flujo monetario entregado por el tenedor del activo PRESTAMISTA (UNIDAD CON SUPERVIT)

t=0 Entrega de fondos al prestatario (-)

t=Vencimiento El prestatario devuelve los fondos y la remuneracin pactada (+)

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Diagrama temporal de flujos monetarios

(+) Indica flujo monetario recibido por el tenedor del activo (-) Indica flujo monetario entregado por el tenedor del activo PRESTATARIO (UNIDAD CON DFICIT)

t=0 Recibe los fondos del prestamista (+)

t=Vencimiento Devuelve los fondos y la remuneracin pactada (-)

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Deudor -Expectativas capacidad devolucin futura (proyecto inversin o flujo de renta Futura). (riesgo de solvencia o de crdito) -Inflacin -Impuestos -Plazo (vencimiento) -Coste efectivo de la operacin -Alternativas Acreedor -Expectativas capacidad devolucin futura (proyecto inversin o flujo de renta Futura). (riesgo de solvencia o de crdito) -Inflacin -Impuestos -Plazo (vencimiento) -Rendimiento efectivo de la operacin -Riesgo (distinto de solvencia)

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ESQUEMA CONTABLE DE LA OPERACIN Prestamista T-1 Fondos Prestatario

Quiere realizar un gasto (consumo/inversin) pero carece de fondos

Prestamista T Activo Financiero (AF)

Prestatario Fondos AF = PF

Realiza el gasto con los fondos aportados por el prestamista. Se Pasivo compromete a devolver Financiero el principal y remunerar (PF) al prestamista. U(gasto)>(princ.+rem.)

Prestamista Fondos +Rem.

Prestatario

T= Vcto.

Devuelve los fondos (desaparece el PF y por tanto el AF) y paga la remuneracin

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En la operacin han de beneficiarse ambos agentes, en caso contrario dicha operacin no se realizara. El prestamista rentabiliza los fondos disponibles de que dispone al obtener una remuneracin suficientes, es decir, al menos la que obtendra de darle otros usos alternativos. El prestatario realiza un gasto que de otra forma no podra realizar al carecer de los fondos necesarios. La utilidad que percibe al realizar dicho gasto debe compensarle de la devolucin del principal y la remuneracin que se compromete a facilitar al prestamista.

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OP. Fin. Intermediada

prestacin

INTERMEDIARIO FINANCIERO

UNIDAD CON SUPERAVIT

contraprestacin
Emite un activo financiero SECUNDARIO NO EXISTE NINGUNA RELACIN ENTRE ELLOS

prestacin

contraprestacin
Emite un activo financiero PRIMARIO

UNIDAD CON DEFICIT

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FUNCIONES PRINCIPALES DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS Derivadas de la especializacin, economas de escala, de alcance y aprendizaje. Procesamiento de informacin y supervisin. Gestin de riesgos. Transformacin de activos. De tres tipos: Transformacin de cantidades: convierte pequeas cantidades de fondos en una gran volumen adecuandolo a las necesidades del prestatario. Transformacin de calidades. Emitiendo pasivos propios el IF ofrece una mejor combinacin de riesgo y rendimiento que vendiendo una cartera de prstamos procedente del prestatario ltimo. Un caso tpico es cuando existe informacin asimtrica entre prestamista y prestatario y el IF tiene mejor informacin que el prestamista o mejor capacidad de procesarla. Transformacin de vencimientos. Transforman activos de corto plazo (deseados por los prestamistas) en activos de largo plazo (deseados por los prestatarios) .

SECTORES DEL SISTEMA FINANCIERO

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SOCIEDADES NO FINANCIERAS Administracin central Comunidades autnomas Corporaciones locales Administraciones de la seguridad social

ADMINISTRACIONES PBLICAS

HOGARES E INSTITUCIONES SIN FINES DE LUCRO AL SERVICIO DE LOS HOGARES Banco de Espaa Otras instituciones financieras monetarias Entidades de crdito Fondos del mercado monetario

ECONOMA NACIONAL

INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS (IFM)

INSTITUCIONES FINANCIERAS INSTITUCIONES FINANCIERAS NO MONETARIAS

*Otros intermediarios financieros, excepto empresas de seguros y fondos de pensiones Instituciones de inversin colectiva, distintas de los FMM Sociedades de valores Fondos de titulizacin de activos Sociedades y fondos de capital riesgo Holdings financieros Sociedades emisoras de participaciones preferentes * Auxiliares financieros * Empresas de seguros y fondos de pensiones *Empresas de seguros *Fondos de pensiones

RESTO DEL MUNDO

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Sociedades no financieras (Empresas): Comprende las unidades institucionales residentes productoras de mercado, cuya actividad principal es la produccin de bienes y servicios no financieros, cuyas operaciones de distribucin y financieras estn diferenciadas de las de sus propietarios y, adems, tienen una personalidad jurdica distinta de la de sus propietarios. Instituciones Financieras: Comprende el conjunto de instituciones residentes que se dedican principalmente a la intermediacin financiera (intermediarios financieros) y/o a actividades auxiliares de la intermediacin financiera (auxiliares financieros). Se incluyen las instituciones sin fines de lucro, dotadas de personalidad jurdica, al servicio de las instituciones finanacieras.

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Instituciones Financieras Monetarias (IFM): Se incluyen como tales las entidades de crdito residentes y todas las dems instituciones financieras residentes cuya actividad consiste en recibir depsitos, y/o sustitutos prximos de depsitos, de entidades distintas de las instituciones financieras monetarias y en conceder crditos y/o invertir en valores actuando por cuenta propia. Este subsector es la agrupacin que el BCE considera como el sector creador de dinero en las estadsticas monetarias de la UEM. Instituciones Financieras no Monetarias. Est constituido por todas las instituciones financieras residentes que se dedican principalmente a la intermediacin financiera y que no son instituciones financieras monetarias.

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1.2.- Activos Financieros (AF) Un activo/pasivo financiero surge del derecho de cobro/compromiso de pago sobre uno o varios flujos de dinero en el futuro. En general se denominan indistintamente Activo Financiero, ya que desde la ptica del que posee el derecho de cobro se tratara de un activo (derecho), si bien para el obligado a satisfacer los flujos de dinero se trata de un pasivo (compromiso). Un instrumento financiero primario es el emitido directamente por las unidades econmicas de gasto con dficit de recursos con el fin de obtener medios de pago para cubrir un desequilibrio temporal entre sus gastos e ingresos. Instrumentos Financieros Indirectos, son los emitidos por los Intermediarios Financieros. Los AF cumplen dos funciones fundamentales: permiten transferir fondos entre agentes econmicos e intertemporalmente y a la vez constituyen un instrumento de transferencia de riesgo, ya que al basarse en obligaciones de apgo/cobro futuras siempre cabe la posibilidad de que dicha obligacin se incumpla por la ocurrencia de sucesos imposibles de anticipar.

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Caractersticas de los activos financieros Liquidez; es la facilidad y certeza de que un AF se convierta en dinero sin sufrir prdidas. Un AF es aquel que rpidamente puede convertirse en dinero sin que pierda valor. Si la conversin origina disminuciones de valor o dicho valor es incierto el activo es poco lquido. Riesgo, probabilidad de que la rentabilidad efectiva obtenida por un activo difiera de la esperada. Hay varios tipos de riesgo, el riesgo de crdito es la probabilidad de que a su vencimiento el emisor del AF cumpla las condiciones de pago. Este riesgo depende de la solvencia del emisor del AF y de las garantas incorporadas a la operacin. Otros riesgos son el riesgo de falta de liquidez, riesgo de reinversin, riesgo de tipos de inters, riesgo de tipo de cambio, Rentabilidad, capacidad del AF de generar rendimientos para su poseedor como compensacin de la cesin temporal de fondos y por la asuncin de riesgos.

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MERCADOS FINANCIEROS Un mercado financiero es un mecanismo o lugar a travs del cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus precios. Las funciones principales de los mercados financieros son: 1. Poner en contacto a los agentes financieros (demandantes y oferentes) 2. Ser un mecanismo de fijacin de precios. 3. Proporcionar liquidez a los activos. 4. Reducir plazos y costes de intermediacin. Algunas clasificaciones: M. de capitales / M. monetario. En un mercado monetario se intercambian AF de corto plazo, reducido riesgo y gran liquidez. Mercado de capitales comprende las operaciones de colocacin y financiacin a largo plazo, ligadas fundamentalmente a procesos de inversin. M. primario/M. secundario M. Primario se intercambian AF de nueva creacin. M. secundario se intercambian AF ya existentes.

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1.3.-Intermediacin financiera y creacin del dinero A fin de familiarizar al lector con la economa financiera y monetaria, as como los distintos flujos financieros que se producen en una economa se presenta a continuacin la descripcin y funcionamiento de un sistema sencillo. Para facilitar el anlisis se establecern los siguientes supuestos: En esta economa ficticia solo existe 5 tipos de agentes econmicos: Hogares, Empresas, Bancos, Banco Central y Sector Pblico, si bien, dados los siguiente supuesto, puede prescindirse del Sector Pblico. *Solo existen dos activos financieros: Dinero (Efectivo y Depsitos bancarios) y Bonos. El dinero es el nico medio de pago y carece de rendimiento, el bono tiene rendimiento positivo. Se considera adicionalmente un activo denominado Prstamo por operaciones de poltica monetaria (POPM) cuya utilizacin se restringe a Bancos y Banco Central. *No existe ahorro, ni inversin ni dficit pblico (S=I+T-G => S=0; I=0; T-G=0). Con ello el patrimonio de los hogares y empresas no vara. *El stock de capital de las empresas se financia exclusivamente con bonos. La cantidad de bonos existente es fija, y coincide con los bonos emitidos por las empresas. *Los agentes puede poseer otros activos y otros pasivos.

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Sobre estos supuestos, los distintos agentes presentan los siguientes balances financieros. 1.- Hogares. La riqueza de los hogares se distribuye en dinero y bonos. El dinero es tanto efectivo (monedas y billetes), E, como depsitos bancarios, D. Los bonos que poseen los hogares son parte del total de los emitidos por las empresas, y los denotaremos por BEH (Bonos emitidos por empresas mantenidos por los hogares). Los hogares pueden endeudarse emitiendo bonos (BH) que representan deudas de los hogares con el sistema bancario. Por tanto el balance financiero de los hogares est constituido por: HOGARES E D BEH OAH BH OPH

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2.-Empresas. Las empresas poseen el capital productivo de la economa, el cual ha sido financiado con bonos. Dichos bonos se denotan por BE .Las empresas no mantienen depsitos bancarios de ningn tipo. En consecuencia el balance financiero de las empresas puede representase como:

EMPRESAS K BE

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3.-Bancos Los bancos captan depsitos de los hogares, D, pudiendo tambin obtener financiacin del Banco Central mediante prestamos por operaciones de poltica monetaria (POPM) . El banco ha de mantener en forma de reservas, R, un porcentaje fijo de sus depsitos, las cuales ha de mantener como una cuenta abierta en el Banco Central (pasivo del balance del Banco Central). Por otra parte los bancos mantendrn parte de su activo como bonos, BEB (bonos emitidos por las empresas en poder del sistema bancario), dado que procuraran obtener rentabilidad de las cantidades que han depositado los hogares. En consecuencia, se puede representar el balance de los bancos como:

BANCOS R BEB BH D POPM

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4.-Banco Central El Banco Central es el encargado de poner en circulacin los billetes y monedas de la economa (E), que formarn parte de su pasivo, al igual que las reservas que el sistema bancario mantiene en el banco central. El Banco Central puede poseer Bonos emitidos por las empresas, los cuales se denotarn por BEBC, que formarn parte de su activo, al igual que los prstamos que conceda al sistema bancario por operaciones de poltica monetaria, los cuales denotbamos por POPM. En consecuencia el balance del Banco Central se representar esquemticamente como:

BANCO CENTRAL BEBC POPM E R

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E E E B E = BH + BB + BBC

Hogares E D
E BH

Empresas K

BH

BE

Bancos R D
H

Banco Central
E BBC

E R

B
B

POPM
E H

POPM

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6.-Mercado de Bonos En el mercado de bonos los agentes intercambian este activo financiero fijndose un precio por el mismo y, asociado a l, un tipo de inters. La oferta de bonos est constituida por los bonos que deseen vender los hogares, bancos y banco central dado que son quienes los poseen. De igual modo la demanda de bonos estar constituida por los bonos que deseen adquirir los hogares, el sistema bancario y el banco central. Dado que la cantidad de bonos disponible es fija el precio se modificar hasta que coincida la oferta y demanda. En dicho equilibrio se establecer el tipo de inters que los agentes consideran en sus decisiones de cartera, es decir, en sus decisiones de distribucin de su riqueza entre bonos y dinero (E+D).

POPM a los Bancos por parte del Banco Central

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Hogares E D
E BH

Empresas K

BE

Bancos R
E BB

Banco Central
E BBC

D POPM

E R

POPM

El Banco Central concede prstamos al sistema bancario, elevndose el saldo de la partida POPM.. Los bancos tratarn de rentabilizar los recursos obtenidos mediante el prstamo, para ello intentarn adquirir bonos. Esta operacin disminuir la rentabilidad de los bonos (se elevar su precio) e incentivar el que los hogares vendan parte de sus bonos para convertirlos en dinero. La demanda de ms dinero de los hogares podr suponer un aumento de los depsitos bancarios el cual contribuir a que aumenten las necesidades de reservas.

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EL PROCESO DE CREACION DE DINERO Los bancos captan depsitos de los hogares, D, pudiendo tambin obtener financiacin del Banco Central mediante prestamos por operaciones de poltica monetaria (POPM) . El banco ha de mantener en forma de reservas, R, un porcentaje fijo de sus depsitos, (r) , las cuales ha de mantener como una cuenta abierta en el Banco Central (pasivo del balance del Banco Central). Por otra parte los bancos mantendrn parte de su activo como bonos, BEB (bonos emitidos por las empresas en poder del sistema bancario) BH Bonos emitidos por los hogares en poder del sistema bancario. Estos activos, que denominaremos genricamente B, son los activos rentables con los que los bancos esperan obtener rentabilidad de las cantidades que han depositado los hogares. En consecuencia, se puede representar el balance de los bancos como: BANCOS R BE
B

BANCOS R B D POPM

D POPM

BH

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En la situacin inicial se cumple exactamente el requisito de reservas, es decir, R/D = r, por lo que todas las oportunidades de inversin para obtener rentabilidad de los depsitos ya han sido explotadas. Supongamos que por cualquier motivo, aumenta la liquidez del sistema bancario en A0, de modo que el banco dispone de un volumen de reservas superior al exigible, es decir, si las nuevas reservas son R, se cumplira R/D > r. Dado que el objetivo del banco es maximizar su beneficio, tratar de que dicho exceso de reservas (que equivale a A0) se rentabilice, para ello adquirir Bonos, o lo que es lo mismo, conceder prstamos por un importe igual a dicho exceso de liquidez. Asumiremos que ese nuevo prstamo se emplea en efectuar un pago a los Hogares. Exceso de reservas Nuevo Prstamo
Pago a Hogares (dinero) Efectivo Nuevo Depsito bancario

Los hogares distribuyen dicho pago entre Efectivo o dinero legal, y Depsitos Bancarios..

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Asumiremos que esa distribucin se decide en base a proporciones, de modo que es la cantidad que mantienen como dinero legal y A0 (1 - c) es la cantidad que depositan en un banco. Los nuevos depsitos han de ser rentabilizados por los bancos, de modo que una parte se destinar a reservas, A (1 - c)r , y otra parte se destinar a nuevas operaciones de prstamo, A (1 - c)(1 - r ). Estas operaciones de prstamos dan lugar a nuevos depsitos bancarios, en una proporcin (1-c), es decir, se generan nuevos depsitos por importe de , A (1 - c) (1 - r ) y un importe de A (1 - c)(1 - r )c se mantendr como dinero legal. Este proceso contina hasta que desaparece por completo el exceso de liquidez, es decir, hasta que los nuevos requisitos de reservas derivados de los depsitos creados por el proceso de expansin del dinero son iguales a A0
A0 c
0 0
2 0

Segn este proceso, los nuevos depsitos creados vendrn dados por:
ND = A0 (1 - c) + A0 (1 - c ) 2 (1 - r ) + A0 (1 - c ) 3 (1 - r ) 2 + ....

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Lo que puede rescribirse como:

ND = A0 (1 - c ) 1 + (1 - c )(1 - r ) + (1 - c ) 2 (1 - r ) 2 + .....

El trmino entre corchetes es una suma de un progresin geomtrica de razn (1 - c)(1 - r ) . Dado que la razn es inferior a 1, la suma de la progresin geomtrica equivale a :

A0 (1 - c) 1 ND = A0 (1 - c ) = 1 - (1 - c)(1 - r ) 1 - (1 - c)(1 - r )
El dinero legal (efectivo) mantenido por los hogares experimentar un crecimiento dado por:

NDL = A0 c + A0 (1 - c )(1 - r )c + A0 (1 - c) 2 (1 - r ) 2 c + ....

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Que se rescribe como:

NDL = A0 c 1 + (1 - c)(1 - r ) + (1 - c) 2 (1 - r ) 2 + .. ..
El trmino entre corchetes es la suma de una progresin geomtrica de razn (1 - c)(1 - r ) , que puede calcularse como:

A0 c 1 NDL = A0 c = 1 - (1 - c)(1 - r ) 1 ( 1 c )( 1 r )
El dinero creado es la suma de los nuevos depsitos y del dinero legal mantenido por los hogares, es decir, DOM = DDL + DD
DOM = A0 (1 - c ) A0 c A (1 - c) + A0 c A0 + = 0 = 1 - (1 - c )(1 - r ) 1 - (1 - c )(1 - r ) 1 - (1 - c )(1 - r ) 1 - (1 - c)(1 - r )

DOM =

A0 A0 A0 A0 = = = 1 - (1 - c )(1 - r ) 1 - [1 - c - r + cr )] c + r - cr c + r (1 - c )

Multiplicador del dinero DOM =

1 DBM c + r (1 - c)

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1.4.-Agregados Monetarios Dinero es el instrumento que normalmente se utiliza como medio de pago en los intercambios. El dinero asimismo es un depsito de valor, unidad de cuenta y patrn de pagos diferidos. Muchos AF cumplen estas funciones, adems del dinero legal (monedas y billetes de curso legal) por lo que la definicin de dinero es amplia y permeable, de ah que se utilice el concepto de agregado monetario como sinnimo de dinero. El punto de partida para la definicin de los agregados monetarios de la zona del euro es el balance consolidado del sector IFM. En general, la definicin adecuada de un agregado monetario depende, en gran medida, del propsito para el que se selecciona. Puesto que muchos activos financieros son sustituibles y la naturaleza y las caractersticas de los activos financieros, de las operaciones y de los medios de pago cambian en el tiempo, no siempre resulta evidente cmo habra que definir el dinero ni qu activos financieros deben incluirse en una determinada definicin de dinero. Por estas razones, los bancos centrales suelen definir y analizar varios agregados monetarios.

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Los agregados monetarios de la zona del euro utilizados por el BCE se basan en una definicin armonizada de los sectores emisor y tenedor de dinero, as como de categoras armonizadas de pasivos de las IFM. El sector emisor de dinero comprende las IFM residentes en la zona del euro. El sector tenedor de dinero incluye todos los agentes que no son IFM y que residen en la zona del euro, excluida la Administracin Central. A pesar de que la Administracin Central no es emisor, sus pasivos de carcter monetario, como por ejemplo, los depsitos mantenidos por los hogares en Correos, se incluyen como partida especial en la definicin de los agregados monetarios, debido a su alto grado de liquidez. El Eurosistema ha definido un agregado estrecho (M1), un agregado intermedio (M2) y un agregado amplio (M3), que difieren respecto al grado de liquidez de los activos que incluyen. La liquidez se evala aplicando los criterios de transferibilidad, convertibilidad, certidumbre de los precios y negociabilidad. M1 comprende el efectivo, es decir, los billetes y monedas, y los depsitos a la vista, que pueden convertirse inmediatamente en dinero o utilizarse para pagos que no se hacen en efectivo. M2 incluye M1 y, adems, los depsitos a plazo hasta dos aos y los depsitos disponibles con preaviso hasta tres meses. Ambos depsitos pueden convertirse en componentes del agregado estrecho, pero con algunas restricciones, tales como la necesidad de notificacin

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M3 comprende M2 y algunos valores negociables emitidos por el sector de IFM residentes que consisten en cesiones temporales, participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones hasta dos aos, incluidos los instrumentos del mercado monetario. Debido a su alto grado de liquidez y certidumbre en cuanto a sus precios, estos instrumentos son sustitutos prximos de los depsitos. Como resultado de la inclusin de estos instrumentos en M3, el agregado monetario amplio se ve menos afectado por la sustitucin entre las distintas categoras de activos lquidos y es ms estable que las definiciones ms estrechas de dinero. Los activos lquidos denominados en divisas en poder de los residentes en la zona del euro pueden ser sustitutos prximos de los activos denominados en euros. Por consiguiente, los agregados monetarios incluyen dichos activos, siempre que stos se mantengan en IFM radicadas en la zona del euro. Dado que la definicin de agregados monetarios adoptada por el BCE slo incluye los pasivos de las IFM radicadas en la zona del euro frente a residentes, quedan excluidas las tenencias por parte de no residentes, de i) depsitos a corto plazo en IFM de la zona del euro, ii) participaciones en fondos del mercado monetario ubicados en la zona y iii) valores distintos de acciones hasta dos aos emitidos por IFM radicadas en dicha zona. Todo el efectivo en circulacin se incluye en los agregados monetarios, independientemente de si est en poder de residentes o de no residentes en la zona del euro.

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IFM (Instituciones Financieras Monetarias) BANCOS R BEB BH

OAB

BANCO CENTRAL BEBC POPM OABC E R OPBC

D POPM OPB

Balance Agregado IFM IFM R BEBC POPM BE

B

IFM BEBC+ BEB BH OA E D OP Contrapartidas M3 M3

E R D POPM OPB+OPBC

BH OAB+OABC

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1.5.-La demanda de dinero Funciones del dinero: Medio de pago Depsito de valor/Activo financiero Motivos por los que se demanda dinero

Dualidad del dinero (medio de pago/AF) Como medio de pago no tiene sentido tener ms dinero que el necesario para realizar transacciones. Como depsito de valor tiene sentido el tener dinero no destinado a realizar transacciones. En ese caso el dinero acta como un AF ms. Factores determinantes de la demanda de dinero: 1. Transaccin: para realizar pagos y cobros. 2. Precaucin : para hacer frente a contingencias imprevistas e incertidumbre en cuanta y desfases de cobros y los pagos. 3. Especulacin : para hacer frente a cambios futuros imprevistos en el rendimiento de otros activos. 4. Depsito de valor: para mantener riqueza a lo largo del tiempo.

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Las variables que afectan a la demanda de dinero: Motivo transaccin: -Niveles de renta y gasto de los individuos o ventas en empresas. (Y, P) -Desfase entre cobros y pagos. Motivo especulacin -Rendimiento esperado de activos alternativos (ie) Dinero como deposito de valor -Riqueza de los individuos (W) -Coste de oportunidad del dinero frente a a otros activos alternativos (diferenciales de rendimientos) (i) -Coste de transformacin de otros activos en dinero y viceversa. (ct) -Combinaciones rentabilidad esperada/riesgo de activos alternativos y preferencias (aversin al riesgo) de los agentes (s, se , aversin riesgo)

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Demanda de dinero amplia

M d = f ( P ,Y , i , i e , ct , s , s e , av .riesgo ) ++ - + + +
Demanda de dinero condensada

M d = f ( P ,Y , i ) ++ El efecto de los tipos de inters sobre Md es la Diferencia principal entre keynesianos y monetaristas (efecto nulo)

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La experiencia del BCE (Boletn del BCE . Mayo 2001) Los modelos de demanda de dinero se expresan normalmente en trminos de saldos reales, es decir, los saldos monetarios nominales deflactados por un ndice de precios En los modelos economtricos, la demanda a largo plazo de saldos monetarios reales puede expresarse como funcin de una variable de escala y una medida de los costes de oportunidad. Desde un punto de vista terico, la eleccin de una variable de escala (por ejemplo, el consumo privado real, el PIB real, la riqueza real) depende de si el dinero se considera principalmente medio de pago o tambin depsito de valor. En la mayora de los modelos empricos para un agregado monetario amplio, la medida que se prefiere es el PIB real. la construccin de modelos de demanda de dinero requiere tambin la eleccin de una medida adecuada de los costes de oportunidad de mantener dinero, que influyen en las decisiones de cartera del inversor. Para medir los costes de oportunidad del agregado monetario amplio M3, hay que elegir una tasa de rendimiento propio de M3, que representa el tipo de inters que remunera el agregado monetario M3, y la tasa de rendimiento de los activos alternativos relevantes.

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MODELO DE MINSKY DE CRISIS FINANCIERA Minsky estudi la evolucin de los ciclos de prosperidad financiera, tratando de identificar los factores desencadenantes de los periodos expansivos y contractivos, e intentando averiguar las distintas fases por las que transitaban esos ciclos. La base de su anlisis es la clasificacin financiera de las empresas. Existen tres tipos de empresas, segn Minsky: La empresa cubierta: aquella cuyo flujo de caja permite pagar las deudas contradas. La empresa especulativa: aquella cuyo flujo de caja permite pagar los intereses de la deuda, pero no amortizar el principal. Este tipo de empresas requieren refinanciamiento. La empresa Ponzi: aquella cuyo flujo de caja no permite ni siquiera pagar los intereses de la deuda. Este tipo de empresas requieren an mayor refinanciamiento

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Minsky observa que un perodo de prosperidad tiende a modificar las actitudes respecto al riesgo y a mejorar las expectativas sobre los flujos de caja de las empresas. Los banqueros perciben oportunidades lucrativas y expanden el crdito; ste, junto con las expectativas favorables, incrementa los precios de los activos de capital existentes. El aumento del valor de mercado estimula a las empresas a invertir elevando sus pasivos y manteniendo estable la relacin de deuda a patrimonio. As, la mayor oferta de crditos tiende a generar un aumento de su demanda. Al mismo tiempo, la ms alta valuacin del capital patrimonial hace que los banqueros sostengan, por un tiempo, los trminos de concesin de los prstamos para la nueva inversin. Cuando los banqueros se ven limitados a aumentar el financiamiento por restricciones en la base monetaria, realizan innovaciones que elevan el multiplicador del crdito, de modo que la oferta monetaria se torna perfectamente elstica a la tasa de inters. Incorporando a la teora de Keynes estos dos desarrollos, que se producen durante la prosperidad, Minsky explica el paso natural de la tranquilidad a la inestabilidad financiera. El mayor apalancamiento aumenta la probabilidad de recurrir a la venta de activos para cumplir con los compromisos contrados, al tiempo que la valorizacin de stos se aleja gradualmente de los fundamentos reales y se vuelve ms susceptible a la especulacin. En este entorno, el endurecimiento de la poltica monetaria o