MBA

,asmhEN AontNsnctN a TtE {popARctaL 20I o. 1

l4afp.t8 GRUpo I
CuRfOBltcaroRto: DE1 1,1DE Acosfoar 25 DE SEpTtE^sRE DE 2O1O
DarosGExE.lEs DlL cuso

GERlxcrarx{crEi^ |

coibbiidad Fia4 y Enomra

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cM.AoU|kEG[e

ATFRIDO INDIOIA

CGREi^

xriopuccrN
Uno de los objerlvos centratsde un olanr2acn co nesde tucb * ta .reacnde valor.Esrmportante queparalo9r/aestabrxdd indrcar de trqo prazo d 16orgaizcri es necesafio compafrtr r vatorcrsd entre os tEbajadors, cctonsts y sociedad.
en tas o31,cb1$. %r eJempto, un aproD6oos1iLo ros dens u1a adecu;daqee.n de ex sipnc;; son co.rsEf6@ esta ds deftc,on de ! or. Dedetc pesped,va oetaa rrmce?, a re(in de kto 6.o1!,ne-e co- (Dor eiepto) t6 setediol oe mve\6res rmab|es s ulc aD,oddd .srr_il@ d; Incrdanrento.

!1:.._":.:'" * cr(,nde va|o.

esan

MBA
Estecuo hene por objetvosl

{ {

Desaflar en el pdcipte una adecuada cmprensn de t teoria frnncl.a de as pEmlsasen q Entender@m segeneG y crea valoretr unaorqanrza.i,,, d e tr s,e sre stl m .nysr r ealr .onlc( - eacbr ar j, q
con e .krlo de valor 'rclin Establecer un esructurap m de pitatde trabajo.

!lE9!949A
El trabloa r rarsodet c6o dandar de un esrzotanto tndtvidual comosrupa por partede os aluns.A nn de apve.harat mxmo ls crases, ros aumnos debern astsrr ctases habiedo tldol matenat de case asgndo. a ro rafgodel cuEose tonin confotesd tectlE, at final d da claseel prreer ind@r tos casos / jercicosque debern ser ppdospor os qruposde trblo. A lo r9de las clases, se drsctnn os temas cubftos en cadaunade tas y su aplccn a la caldad naconar. lecturs Prlelamente, et instructor dsarr a direrents,apca.is qcofesponden de rostemas a a cta*.

Cvaru^crN
Lanotadelcu6o serelprcmeo y ejercros { casos, taras { controles de lectuEe aula

lEgs
ROSS, Stephen;Randotph WESTERFTELDi leffey JAFFE,

EB9!E998
ALFREDo cNDoLACaBRER Prcfesor Aso.ido y Conrabifdad. en et reade Ftnanas PhD en Manaoent co.Detunive6tv, EE.uu. - Finanzs, de N.A,l,lBA Unrve6ty or To.onto, Cand. Maolster n Adminisrracrn, ESAN Bachilter en cencis, mncn en Insener de Sistemas Unve6idd Naconatde Inqener. cnsultor de emDres

esan

MBA

NTRODCCN.ICRCADO DECAPTfALES.EFICIENCL DELOSXERCAOOS FTXATCEROS

ROSS, ph wGTrcFIELDjlecv laFt-r. En SreDhenj Cndo { "Intrcduccrn a asFnnzs coDo.atv.s".cao,1. r! "Riessoy reninientor Lemions de la h atoria del

{ "Decsrones de flnncrahienro @rporarvas mercados dedprat6 eficintes,, cap.13 fa!!e porel Insrrctor, a sasrgnada

EI. VALOR ASU^L

NfO ECO MICO Y !A5 DECTSTONCS

jerey IAFFE, En ROSSStephenj Rndoph WESTERFTELDj { { { "vrucin a trvsde fulos de ola desconrdc". cap, icomovalurtos boiosy as cctones", Cap,5. Frvlo.pr.<e\e neroy ors reqts de mveGin cp.

L!!a A srasgnada poreltnstrudor.

FLU'O DE AJA Y ESTAOOS FXAI{CTEFOS

a' Inpoftnc*.e 6 rq6 o. (4! D er de ri6,rc;6u0d.

esan

MBA
RosS, Stephen; Randolph WESTERFIELD| .leffrevIAFFE, En { nversronesde caoitar". caD,7, 'Tomde dcisionesde

pore nsttuctor, a sersigndo

COSODECAPTAL DEL ACCTONTST Y ELCOsfO PRoEDroPoxDERAoo DEc^Pral

oefrc P ed r ; " o.. F

ROSS, Stepheo; Rndorph WESTERFIELD| lerevIAFFE. "Rendrmento y esg:er modero de vatucrn (cAPMr. activos decaprtr cap.10. c "Pesso. cosro d .prrr v oesup-*rode @p'rj". cT. . AotG 12. vlo'e.o4r.(osreoaoo y a red'. der d*empeo f nanciero.

porelnstructor, A seraslqnado

EsrRUcruRA DEC^prf L

RaldololwSfteflt-D: Je?y IAFFF. En { "Flnancaminto a larqopzo, una ntmdlein". cp,

+ "EstructuE !eoprt: concpt s bsrcos", cap.15, 'Estrctude 6pitalr liites al uso de las euds,.

EieElcajlle: alroros,a,
gea: A serasisnado por el Instructor,

esan

MBA

Ross, Stephenj Rndo Dh WESTERFIELD; lery lA.fE. En -Lavlradry e puues@de rpjrat.r t6 enDred aprnd". c0.17.

a serslgndo poretIn5tuctor,

esan

Y FINANCIERA GESTION DEVALOR CREACION

sEsloN 03/ 04

Flujo de cojo
mcns0s
INVIRTIDOS

RtcuP.t0s
OENEMDOS

homognea t unidades ) uniddmedida Recu6os sl (recu@!senqds > sos ivedidos)> fteacitr devlo. < recuEos invedido, ) Detltu.cinde sr (re.!res sendot

Flujo de cojd
+ Medio sistmatiado, y preciso racioat para conrrotar tantolasunidades onerarias invertidas comotas uni dade(mon e t a r i r s n p r aId a s + T UjO DE CA J A e Las utilidades conrables no reftejan directmrte el movimiento de ca;a detnesocio ) hayquehace. iurespara rlesarlftujo de caja. + Noconfundirrhjode cajapoyectadocon Ftulde Efectivo (contable hisrorico). -

Flujos de ef.tvoincrementates it 5e usnlflujo deefectvoque la empresa rcbe $ No seevala elproyecro que con lsuttidades + sonflujosde efectvo incrementales I s o r o t ( m b r o q e u eo r u r e n e n to sftu jo sd e t empresacomo consecuenca directade al aceptacn de un proyecto.

de costos

y incurridos quenocambian por o soncostos o rechazar un proyedo. aceptar + Deben ser isnoradosen laevaluacin Costo de oportundd I Es quesedeja alternatVa la mejoropodunidad poraceptar de realizar un proyedo.

de costos Anlss
Efectos latrles: Costos relevantes: o son losefectosquepodra tenerun proyecto sobre otras reasde la empresa. + Erosbn: quesetEnsfiere a un elflujodeefectivo proyedo nuevo derivadode clientesyvent.s de p@ductos otros de laempresa,

Anlsisde costos
Ejemplo: Consideremos dosposbldades para ira taborar: vehculo propjo o sistema ibtco. Enlaactualdadse utliza propio vehcuo (stuacjn Elmes pasado tomettrenyfue menos cansado quemneiar. Elcoero mensuat parael detpasaje

Anlisis de costos
Dese sdbersi!tilizar etrn reBularmenre conraInversonl tsrruacon es msbartoque Losgastos mensuales relacionados conelvehcuto seguros g12o

gtacionamiento Play g15O crca de ta casa Estacionamiento cerca de taoficin S90 Gsoli.ayertrasrel.cionadosconvehcutoSr1o

> eslosnensls Sitomaeltn ynovende el vhculo playa l de estacinamento: seninesecuro v (ro n l d n ve 'ro n ) - r c( r ,en) - 54r o= Sr r 0( \esutol' t R 140 deltrer) 1s0(playa)+ S fpase yendoa trabajar consuvehicll: si continua F( {v"hr.ulo) S4l0 tI20{+surol+ t. h'n l inversin)(ssolin.) +$ 90 {parqueo)+5110 51so{plava) Elflujo de cajaincremental de ra invBitnes 5 60.

Anlsisde costos
) Fc(qninvenl-Fc(cn tc (tren)-Fclvh,cutol incrent.l. tluiodeca 'nve6inl) serdeterm'nado de5 60ped Elnuiodecara 'n.rementa ideni'r'Lrnd;cudl de lo5(uro d.embd!o5 estple'.r. dl
ent.en ycualesifrlvante. trnspod quefdtn enefectivo rlevntes: Desembohor Costos elcionados.n l los8sl05 (umenr6n o reduc'n)

no liPnen cororrlev.r$ De!.bolssen efecl'vqup la impd;; 6;E,ls rhcionadoscon 'nuon

Anlisis de costos
Los costos sondlseguro y ptaya de estaconmiento sern i etevantes qLre estirn Va noependrenremenre de tadecisin tren/ en {con trenlquesetome) costosinevitabtes Los costos delparqueo y gasotina sonrelevantes y no incurirse Puede enettos sise

Andlsis de costos
costos relvants - transporte envehcuto:

s110
Costos relevntestEporte en tren:

s90

costoincremnta: 52oo S14o=560 Erpgo delpse pret tren porS r4Odetmespasado srfehvanreen su de(sn.Esd,neroquev sepsro y oserecupe sier quede(idevrajar pn rren;er r vercuro t costohudd.

S14o

de costos Anlss
queuredlle 2 ve(e5 por Fmdnal trbdjo d un Asummo\ qui.n d. un ve dl a mbD le llendel tque sa\olina d'Co, en adecisn? eneimporterelevante Es la ltntiv deLtren nose conttia conestllujo. s,d acptar Laveniaja detomareltrenseriade52slmes(6GS3s) Ene costoes conocidocomo@5!aje!p!4!4!bd de inere\o:i l" rep'esent u perdid Lsele%nle porque deltren esaceptada. ahernativa

Anlissde .ostos
queel vehculo estacionadoen sequeda 5e asume si la hiadecde utlizarel elgaraje. ausucede paakqla universidad 2 caro queestdisponible y estacionamiento de la ha si el costode gasolna mscaro elutilizar eltren sera es mayorque S25, queutlzar el vehculo.

Flujo de cdjo de dctvgs= Flujo de cdjo de operccn = Flujo econmco

Fujo de cajade operacin + Flujoparainversones de captal+ Flujopor cambos en el capital de trdbajo.

Flujo de cdjo de operdcn

Flujode caiade opercn= Utilidad neta deoperacn despus de mpuestos+ Depreciacitr spuesto: Solo existe dprecacin enelreade

Fluio de cdia de opedcin

Ganancas y Prdidas

Fluode cod de ooerocin

tluio de ci

v94_rl!r!qe,!Q!r!(lq|ri tl !06!0S
q!-a@!! lJ Ga!!q! iqq'. _..

t vnrO

Fluio de cdio de ooeqcin

Flujo poro invercionesde

lnversionesn activo fio + nclurla inversin en IM&E.+intangibles + No tomaren cuenta comohasdo fnanciado. <t Re.uerda ) stamos viendolasbondades del proyecto iodependent de sufnanciamiento.

Flujo pdru nversones

valo. de salvamenro o Elvalorcontbie al dfiere del valorde mercado fo. finalde la vidatil del actvo + ta ventadelactvo) ingresoa valorde (prdidalen + Utlidad la ventat Incremento (reduccin) t caja. en losmpustos

de capitdl Fluopard nversones

pors/-100, hac 4 aos comp unamquna MalS.A. ( 2 @ t l d o ) . l e m p ' e lc d e ( id e 5 a o , depre,k breen porelequipo. oetemina.elfuio vendrla rcibiendo5/.50 ra tasaimpositiva es3@. de cai relevante. =Valradquisicin-dep. acm= valorcortable 5100 4 ' 2 0 = 5 2 0 = d vent enventa= Precio Uiilidad -vlo. contabl 5s0 52o=530 = 530i 3@ =59 lmpuesto rbreotlidd Flujo de cajaneto= s0- 9 =41

Flujo pdrd inveBiones de cdptdl

se presentan losestados ,jrnc ieot:

einacmvporlai I"rr9.
uopfocracron d,dadoelp:I( n JUddFntde clrw, p Jh ddd , oe 11DU 'o lmpuestog(3!%) Ltrtdad nqta

Con 100
4 ) ! O 4D -12 28

sn r00
4A -24 4A J|] 21 49

r#cff
""ro,
Con Sin Df 100 100 0 .40 -.1! 0 0 50
.12
10
1,1

Flujo pdrd nversones de

Flujo dB c aJa lVe|llas

9t.,{jtit eL. en el cdptdlde ttubdjo

quese. los canbosen elcapitaldetrabajotinn q!e toda5lar operaci!ns .utioarias No olvidemos la empresa tenenun efedo directnel adivo y pasivo @fiente de la empresa. porcobrar Vents<) Cuents por pgar, CMV(' Cuents extenciasy por pgar remunerciones por Gastos de admn isrc n a+ remuneracioes pagaryotrascuentas por p3g.r.

t:iit|r: . -

cambios n el nivelde actividad de laempresa> Afectarel.ctivo y psivo coriente t cambios en el o InLremento:en elLprLde tbJo ) lienenque reO tl fnn(imiertodel(p'tlde tbaro seefectur (on pernanentes. recu.sos

copitolde ttubdjo

1a!,Soo 3 0.000
5.!q0 I loq 3r50
2500 6p00 20096 31r50

6,r50

construccn defluio de coiaeaonmico

= clcul la utilidd ntesle rtrss impustos

2. calculelos mpnstos sobrela based estautilidd 3. calculla utilidadnet rsultante

Deiermine elfluio de cajad opracin: tomarn y cuental depreciacin amortizacones. 5 . Determine la inveBinen activofijo v elcaptalde rabajo adicional requerido en cadaperiodo.

Fluio de cad fndnceo

> pasar el rerdimierto requerido Flujo econmi@ proveedorer portodo5 lo5prveedores defondos: de ) proleedores de deuda de |P. acreedores ) incluido en ladetermcijn Cditod cortoplazo plao > de largo Porcinrientede la deuda plao, de largo acreencias = lujode = de caja fnanciero caia delaccionist Flujo econmicoFujo de la deud. Flujo de caja

Flujos de cdjd seestman losflujosde cja Cuando de nversn incrementales de un proyecto debensertomados ea todoslosefectos consideracn, y egresos debende ser Todoslosngresos aldetermnar el tomados en considercn flujo de cajancremental.

i , ,rr,.)6'"" zgs- C-.

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\-r, ,^\f , a,,t,,t.Gt, ytasc rraor,2,a

1 Gerencia Fnancera

clculo delcostopromedio ponderado decapital

conceptos ncales
Elr4eo prcpiodeun dumenb tnnciefo

o n**"rporotorioa"'o*aorI"?"f
de ra.pa.1n? oueindi el principlo

secalcula el Beta? Cmo

secalcula el Ke? Cmo

1. a*f a h p4di {eb dDaod:En , n y &.

?.y. far

ndJ. l^"-"+

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secalcula el Beta Cmo V Ke?

y Ke? secalcula el Beta

ouedeafectar el Beta?

oMtffdb]Iedolhga$'

y resgo financero? Beta

5i p* -{

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En unerfomo con mpuestos s tiene: P* P"h = ( 1+ ( 1- t.r ;)

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\ p" pa.--a,J.

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Er"- l-1-e,.1?--/..tr.f tt p,/.

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Parasauroloous

y B,tal Relacin en Badtuo

o Hay dG empress(a y B)quenuraEn el nkno peudo t PaHsurclopus. o sutdolocla de prcduern6 slm o*hin l Bb d lapre* iBl

prcduarnessrnrhr>.resgoopeErrDhrlr.

(A) Bts-2t3

(s)
B/s= t/2 ttP' r

"''"r'r .::';!":

' a't"'"a-cD'r-r'

ponderado de cepital Costopromedo

o qu6 el .60 pemedlopondqdod@dbl? o cares so16 tuenesu!lts dfi anier6t .d6

o A 6nd. pndiar lor.os

d. fnandamhb d. unaempGa

wncc=cppc=t-L) 1- *-l- ' ' B+ S'n'' "B+ S

.tat. Ktr PLt' ?- t 4) lu- .;

tB 'Lt
'.t"')

toa'.4 '-tt'r.t

i-

6J"/."t.,-t-J f

promedio ponderado Costo de capital

e
Zn' I

(objeirvo){0r y *s (objrivoF6ox.u$r o sl Rs49, r.=32r e4B prcedlo R. del meedo 3.'ln DamodEn. Dismlnel &v ponddodedprh de{3). .oro promedro

o cuaidoun irvrir avalof vaN lr.cajEconico, wacc) > 0 >r R nR F. caja contoJ devlor? o Auln 5errs h sene6dn

prcediopondeaado Costo de capltal

promedio ponderado Costo de capital

promedo pondrdo Costo de capital

promedo pondedo Costo de capital

NETO Y VALOR PBESEr'E DE INVERSION US DECEIONES RE6LA UNABUENA POR ELVANES QUE INVERSIONES PARA ANALIZAR . Enura buena de valor de creacin medda - VANpositivo, creavalor. ) destruyevalores - VANnegativo flujosde caja) oportunidad ' consdeia . considera todoslosflujosde caja . C o n s i dee d e d n e r o ee nltie m p o ra lco sio asociado a losflujosdecaja. ) riesso

VALOR PRESENE NEIOf IAS DECISIONES DEINVERSION rlevalor Medidade cracin

. uabuen inre in6inrlaque

. . . .

ra inrin ini.ilesdS10,m Elfluio deja derpedodoI esde511,00 s ronodecpbls6% Gorodoponuiidd). (S,o00 va deraujo d6j sef / 1.061. s1o.377

7l\
' N

vaLoR PBESENTE NETO Y

US DECISTONES DEINVERSTON
cul$ l pr.ode renr mnimoeptable?
ldfefio.:s1d200,qu s roan ro5910,200y s invleden arsK

. arfinrdelaosrosrendf91012t910.200+ . kro esIniendf:s11m0siie.om

VALOR PRESENTE NETO Y IAS DECISIONES DE INVERSION

. E prdo ro quetsBrielompcdor$ria 910,377. de 6ri (atfo d. rsidmdo m hf der &feno ds1!000al @odmrddl . 910,377*. e pfsciode merdod rpfoprdad. ada!tnar de periodo1 es

NETO Y PRESENTE VALOR DEINVERSION LAsDECIONES

n510,'00 tie b pfopiedd dqurnd seharo delpropehno de510.377 ) h nqu

Y PRESENTE NETO VALOR DE INVERSION U5 DECISIONES

considertlujos de j: ) otqndad de los rujosde @i. . Elvalorp.esente 5e de losllujosde caja epital. desdentan al costod . Loslujosdecaa unamenor msdistantestlenn neto ) elfador de contbuci alvalorpresente esmenor, wlor presente

VALOR PRESENIE NEOY US DECIJONES DEINWRSION

0
I

-1,000.00 | ,1,000.001
| 8001 100

2
4

3
5
oo/.
10%

I
|

4ool
2001

6001

4oo
600

200

lool

8oo

1,100.00 '1,100.00 722.36 463.27

UALOR PRESENTE NEO Y US DECISIONES DE INVERSION

mro ) d6so sddo r avs de tak$ de . sirdesodeto,ulosdeeja fur dgdenb koro deopotuddd detpibD !sd. enel

. Erprces dedesenrd dtd.flui6 dedJ, D.fmire tomaf enconsidfa.in no stoer6so detinyeisrsinormbii . eo@o(Al6mmc ex@queetproyee{Bl t 610 decpibr {a) < c6ro d6pnr iB).

PESENE NETO Y VALOB DEINVERSION US DECISIONES

(B) 0 2 3 5 10%

-r,oo0.o0- 1 , 0 0 0 . 0 0
300 300 300 300 500 137.24 300 300 300 300 300 500 5.65

autSa oturitDo
- ! hlk!do iMl 6 ni6 ! - L6dnsrd oiro de6la, !1fi,F&6b 6 hdlp.iddLd!cm - ls Fresd rdddd.Mdi mtudr h t rctihr.ii ld s

u $aot otvA|on6im[(rlAI00
ojrq{es*ni ls cri6 6 $fr.itp ' dirj0de hqr @l li'd! 6 lo&ddsdr add6 {vA[ro). 'th&r hre lbidadq lor .lis 6 mFrqlr h rfli iddq0. 8@Fr poedonsi &&r 16 f.ids F[) [!?q4 6lp@oiPc,le).

5U&&IE!!AA&!!E

hwi? ' cne.0s lori -r1"r.,r"^rt t,,ltf,,t.1. ln-h 9.ft6dda A 0loeqiEh lql

6 s mdd!orRl de!.mn.i' d s d?-y.. | .- e- ./ / . r qlah PotarVAx -

""tr'*

UALOR PRESENTE NEO V U5 DECISIONES DE II!,yERSION

ALGUNAS REGTAS DEINVERSION ALTERNATIVAS

E.\,\

. 1 L

Y NETO VALOB PEESE'IE

IAS DECISIONES DE INVERSION
PERIODO DERECUPERO {PR) . Encunto timpo .ecupero mi inversin . Nmerode periodos (usalmente medidos en sumarosflujos de losquesedeben aos)durante paraesta.en capacidad de cubfir ala espeEdos . Procediintode Seseciona un evaluacin: plzo (horionie) queno debr excderse >

NErOY VALOR PRESENIE DEINVERSION US DECISIONES

DERECUPERO PERiODO {PR) r RBla dedecisin: n PR <',tutoff ) prcydo3.di fbd - Aceph prcydos.o > unPR ".urotrpriod" - R(h) . Ladeteminacindl pe.odo de corteapopdo que serunadecisin arbftda esmuydifrcil,5el al risgo deldcisor. degende de la aveBin . al @mpErproyedos excluyente , utuamnt mnorPResseleccioado.

VALOR PRESENTE NETOY IAS DECISIONES DE INVERSION iDt {rt (1000) {1,000) fl,m) {1,0m){1.0m){1,0m) tl15 325 6) 100 250 zll 3m 300 25J 250 325 325

t8t

{cl

100 200 300

191

600 200 300 3

0

?fi 2fi 250 32

zsa
250 250

36 325
l0%

x25 325
975

xz5

152\ 2n

T0% 636

30

UALORPRESENIE NEIC' Y IAS DECISIONES DE INVERSION

oportidad d loe fujos de

VALOBPRESENIE NETO Y IAS DECISIONES DE INyERSION qu mudloseje.ltivos en areladel PR? Por . Essimpleydetcil cept.cin, . Esiti en el caso de dcisiones de ceptacn / (pe. reptitvas enorcs. fechazo v porimpoftes Apovechanetode deruentos por prontopaeo . Fawce qope.mten losproyctos recupeDrla inversin ms rpidamente @ntribuyendo a la liquidez delaepresa. . 5dospyectostienenel nlsmo VAN-> escoger el

UALOR PRESENTE NEOY U5 DECISIONES DEINVERSION

PERIODO OENECUPERO DSCONTADO IPRDI . rbin @nocido @mopelodo de reupeD . trelnneo de perodos paraquelos requerido lujos d*aja seeradosy des@nidos icualena la . ReCl. de deckin t siniarlPR. . Granproblema conla arbnranedad delpe.odode . rcora losfujotde etectivo despusdelPRD.

VALOR PRESENE NETOY DE INyERSION LAsDEC/SMNES

tDl t8) |q IE IR IAI ,000 ,1000 l,0m -1,fio ,000 ,1,000 2g) 325 n5 600 tm ?fi 325 a) 2C) 300 250 2gj 325 100 ?5i t25 325 200 20 300 300 250 250 x
t9l
l

32
3

1n
136

636 136

45

VALOR PRESENE NETO Y TASDECISIONES DE INVERSION

de osflujor de j.? tl Pi @nsidr.la oportundad l i$go de la EEln? ElPR.oneid empE? ElPRdiia el val.rde 15

l0

NETO Y VALOR PRESENrE US DECISIONES OEINVERSION

TA5AINfCRNADEREIORNO . Tasa quehace queelvaN de la d descuento tnversinsei8!al a ceo. . Lainversin > costo > TIR de capital. esaceptada t Esun solonme.que resume losmritos de la

> vPN>0. Acepta )TlR>ta5a de descuento ) VPN< 0 Rechaza ) TIR<tda de descueto

VALOR PRESENIE NEOY

I IAS DECISIONES DE INVERSION
DEREr('RNO TA5AINTERNA . LaIIRde la invrsin puede como sernterpetd de mnsiderarel cono la rentabilidad de est ants . silTtR< costo de capital> la irve6indebe . Porqu? nognerda suficientes LainveEin para hacerfrente al rendiminto recufsos por losproveedo.esde fondos. requerido

y::":-:y!:::7.:: rt\ LAs DEctstoNEs tNvERstoN DE :. t

tBl 0 2 3 5
-1000 -1,0m 600 l0t) 300 300 100 600 200 200 300 ?5) l05t 191 3.S 1,000 0o0 -1,000 250 250 325 250 250 325 ?0 250 325 250 ?54 10% 636 3l

tct

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82

3.06 793% 793S 1372!t t2a

UALOR PRESENIE NEIO V LAS DEC ISIONESDE INVE RS rc'N

72

Y NETO VALOR PBESENE DE INVERSION IAS DECISIONES

TlR@n!deF l. oportnidad de los fujos de .aja? el rsgo de la inreBn? ElTlR.ontlder lElor de la presa? ElTlRaxm.

13

l*I \.

i-r.t 'F

valoR PRESENIE NEOv

| |^ <.n<h t RDE rNvtNvERstoN E. us DEctsloNEs

Ambas altemtivastienen unaTlR nayorque el costode cpita t pueden seraceptadas. = = 283 si K=10% t VAN(E) 232,VAr,J(c) Peo, rlR{E)= 13.7%,TIR{G)= 16.6% = 12.94% Elpunto deintrccci. deambascuoas

i'\ 1 ,

vaLoR+RESENfE NEOY

-t

us DEctsto(Es DE tNvERstoN
queast3sade t diferec selclonaconel hecho descuenro cree etqjonencanente ) a mayor c.ecimienro enelcosto deepital> lmpdo en ayor en losfuj6 de ca;a. Elconodeoponldd eslrr ) esa el "brera' > VAN(F) A es tasa VANIG) t debera setec.ions

Til:!

YAOR PnESEw'E NEIo Y

l1- .t

us DEctstoMEs DE rNwRsoN
hlsones @ ljos de j tuturoenestivos . LarlR puedecneal resultados noconfiablssiel prcsenta rujo de eja ruturc sldos de ja . Estosucedese presenta {sulntecuando se deben hcerampliacio.es a lo larso delavid til . Laqlsteca de flujosre8tivos tEe como consec@ncaque sedtermine ms de umTlR. Silcosto decapital es20% aceptar la Sedebe y 40%. inve6in? LaTIR s5% . Enestoscasos ) icnorarlaIlR>usarVAN,

VALOR PRESENIE NETO Y IAS OECISIONES DE INVERSION (;"a,t*.-r, a /. *.i

15

VALOR PRESENTE NETO Y IAS DECISIONES DE INVERSION d.-, t-----T---i---r--r---r--i--r-w---f_ni--l

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VALOR PRESENE NEO Y IAS DECISIONES DE.INVEBSION ^E-,| I o---T---i---r--tTt--r-i-T-i-l o f-iit- -l

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16

MoDELO DEvaLUAcloN DE acflvos RENDIMIENO Y RIESGo:

Bendm?nto espeo.lo o El rcrdiento que un indiv.tuoespen quegoneun nsunentos petodo. fnon ierc (e.urity)o b lorqo del ssuente espetudo de un nsttumento o Qurelocn hdy etrc el rendmento de eJicie.o del ercodo? -1"-k^*t financieroy lo hiptess de un nntumentondncero es o Porquesqueel rcndentoesperodo e oledtoro ? uno voiobl endor Volonzd v desvdcin o Setrutd de evdludrlo volotilddddel qdnento de un nst.umentos fndcie,o(por ejempto,unooc.n). desvacones del rendentorespecto desu rcndinento o Vo.ian2o: (elevddo olcuddftdo- sino secon.etdnl esperodo estnddr: dispesin del rddieto. o Desvocin Des\1oc estndor= (vdidnro) o5 co@idnzav conelacin o Abds niden lo Jomo cono serclaconan doswtidbles aleotoas. o coef.ente de corelocnICC) flu.to entre-1 y +1. o cuondoCC 1 ) qunplica? cudndoCC=-7 ) qunplco? aue esresoo. coo e de. queel rctomo seodiferentedel .etono espercdo. o Nesso ) Posibilidod o si ld dispeBn del retonoespeodo 4 noyo. ) nowr i6qo )lq que posibildod elretomo seodlerente delretorno esperodo oumento. o coo sede ) @nunoneddd de clspego ) cut nedido? . t L-t' )' i',"'
!1/i,.:., !..,.,::,^"..1 .-t ,.1..,-.+.....n" *r.f:'. !..1-','," .J. j'.' "..:.

Consielercmos 2 o.tvos

sPvlEfF- s&Ps@l
BCRP

E nerc-2005 d Dicienbe 2009.

2.930% 0,00211 4.539% 0,532 11.559%

Aubolsdde wbres hd sdons rcntobte? Qubolsdde vdloresho sidos essosd? can.orcldcionodos estnlosre|dinentos de enos bolsas de vototes?

fonenos dos nstrunentos Jnorceos: AAX- Boffck6old Corponton(MnemJ FM - Fdnnie Moe lEenesroces)

1.56596 (0.046)

7.677%

Quacchesdos@tdble? Quoccnho sido ns iesgoso?

tbr

t e4d'e: -_
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.orclo.ionddos ern los Con

ntos de estas a.cones?

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Divesn@.n delres@ Anolzondo lo relocn iesgo - rcntdbilda.lque teneun sct% hvettdoensPY y EIetomo delportofolioesel retomopondemdoquecoffesponde a SPY IGB. EIretono espendodel podafolio esel prone.lio pon.lercdodelos rctonos espe ndos delpottdfolo. Ldvd.iohzode losetomosde los49!4!!95!!9t99S9'est delinidapor o: = (weoet'z +tu@ac;)'+ 2 (w@aa) twsos) pe,@ dondepe@ esel coeJciente de @elocin ente el etonode 'PY sPY I Bvt l9ortr.Uo
7.537% 7.356%

y BvL.

0.132%
Dw. E$anda '

2.93016

4_5S9%

Auk sonoco to dve6icocn?

Poqu es que no hoy un grcn efecto de la dve.sficdcn?

i a^'" 2F'tP^"LFtkd L/-B t b*.f' 4^ A / . t, be6L +24 ^q lL Va.@P^+L@

oftece fone e tuent lo redu.cinen el ressoquelo diveBrJcdcin (75% y suoles deABx 25%e^ FM)esneos un portdfolo@r propotciones que aBxy FMndNdudlete. essoso

s. redu.e. delPottatono tt wtojr delc dv.tsif!.d.inesque/.{lesso

25%

aax

FM

l Port folo

7.565% 11.456% (0.02336)

Rlacion resgo rentabildad

txl
-@id :22.15X fi.42% ,193396

70,29% -2L2eX -9,249

25.2416

Pot otto lodo, lo fmulo o; = (wM oAN + tu," o

z+2(wauoa

@tuaFM)p&xw

/.ry
,,\

(0.75+0.118$r v.75.0.25(-O.oooss) \ to.25"o.1sszs)' o-7s,0.25+(4.0oos5)

vorianrd del portoolo= 0.0079+ o.oo24'0 0002= 0.0701 0 10U7 = 10 U7% Desv. Estdo.del pottafolio = (0.o7o7)^o.5 de sepuedenefectuatdiferctescombinocones Porcel coe de dosdcrvos, en do cdsoun .etorno espdodov rnd cddounode estos,detemnndose SepuedeoPrid. queolgunospotafolittsson estnd (riesqo). desvocn ejorcs que otms ) tmen moprcs etomospdra un nsl'la twel .le riesqo

i ! ! ' t ! i !
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*a*aatR8s**x .8ASR8A93R90

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Quepasodhordsi tenenos N instrunentosen nuestroportofolo.

7

especfha sertequivalente o Ldvoionzd del portoJolioaoruunoconbiocn ld sumode toddslds celdds. los va dnzdsde losnstrunertosfinanceros Enlo djosondlseencuent.on con loscovoanzos de Enlasceldos fuetu de ld diosonolestnreldcionodas

1 2 70 50 100 150 200 7,000

2
100 2,500 70,000 22,500 40,000 7,000.000 70 50 100 750

2(n
7,O00

2 90 2,450 9,900 22,350 39,4O0 999,0OO

en ld @wtutna de s N seaEmndo) lo wiantu del pottoolodepeodeh

7. odos ldswdnzosy covarlanms n ldssnas. 2. foas |osocciones setlnq en iguolespopotctones.

7
7 7

fr.o*"
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=N( :- )var+N lN. t+)cov

lv' ^/' = F lv ot+ 1 1 - 1 ) c o v voronzo delpoftafolio )))CovnN 4ffi4i@

)@

enhe lavarianza delosretornos Relacin del portafolio con elnmero deactivos incluidos enel portafolio
Var
Riesgo divenilicble; Rirsgo
ro sishmlico; RiNgo dela empfes

Coi

Riesgo del Portafolio

Resgo nodversifi cblei

Riesgo srtem tico; Rirsgo delmercdo

Ldvdridnzade un poftaJol:ode un ddiw ) Vdr. si el nmercde adivos ounento ) vdtidnzd.kl pottofolodisnuye(por eedo de td dveBechn). El nite en el benefcode lo dvercfrcacn estdddopor lo covorianzd entrc los nstrumentos) Cov. posibleporo u ocrionstondivdudl de dveBiJi.dcn Esel esJuetu ) No ) conwo fondos utuos. qetqo tordl de un iro individuot . (vo4 "BiAtu Riesqo diveiLoble iess;lttendr.o udr Lov)

+ ::?:::', tLovt 'oerc

quesetenede tener un solooctvo M ) resgo

B desqoquesecotre o pes de hdberlosrodo uo !t6.erft@l|qtEE l|@idry? nsgquepuedeserdivesfr@do en und@tterode

e@ rom6dgEqb

./-

,/.,t. --.-a- 1...

RIESGOSO REIACION ENTNE UNACIIVO UABE DERErcO YUNACTIVO Sun ddivo esl|brcdeiesgo ) el rctomo= reromoespeodo. al no habervoidutdod)o(Rl=0. deld.tvoriesgos. Elessodepende nicanente y ietgo 4 lineol. vitdl ) la rcldcin ente entablo.! Considen.n

o%
Rendiientoespemdo
74% 420
7

o.

5% 70% 15% 20% 25% 30% i5% 40% 45% 50% 55% @% 65% 70% 75% 80% 859l 90% 95% 100%

o.070 0.020 0.030

o.7@ 0.102 0.74 0.706 o.704 0.770 0.712 0.774 0.776

o.uo
0.050 0.060 0.070

o.o@
0.090 0.700

o,lto
0.720 0.130 0,140 0,150 0.760 0.170 0.7& 0.790 o.200

o.t7a o.120 0.122

0.724 0.126 0.724 0.130 0.132 0,7u 0.736

o.Ba
o.740

CARTE&A OP|IMA coasdere unnundo connuchosoctivos esgos. posble pottofolios pol Es identiJcat el cnjunto de denversn deterninado dtuercas conbnciones de est activos.=f4

.1,";E

fe-

to no

Poafolio
mnima"

individuales

Op

y bonot consdercnos Endicird.lds d@ones un nundo dde tobi sste un oct@tibrede esso(T-ulls del gobeno). podn lnveftlr susrccurcos y unfondo Ahorulos nverconktos ette T-BIS = CopitdLl,orket rle kven bahneddo ) CML line (n del e@do de Unovezqle Io cML et ideatfrcoda elsenun puto a , todoslos nverconistas lo ldrgo de estoIn. E un nun.lo con expectatws honosn@s,M se el misno pdtu todoslos nvercionhtos. Elpti.ipo .le h seponcanplcdqueel poftaolode necddo M seni el mlso pdrd todoslos nverconistos ) puedensepoftt su dveBindl resso dee ele..ia delpottoJolo de nercado.

Ldove.sn ol esqo del invetsonsta sercvela enlo posc in quetonan enla Ineo cML o essu seleccin deIo lnea.

t / ".i3"

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o(R)=s%

06) =9Z

Desed increment. su hveBn eSsoo El nvdsEtd hd nve'tidoS7,0oo. (50%lo ttuvsde un prstono d ld tdsa librede resso. = L50 + E(R)+ (4.50) tf = 7.5*76%- 0.5'72%= 7a% E(Rp) o(Bp) 7.50' d(&J 1.5' 5%= 7.5% -

PENDIENIE DEIA CML E (R" ) = R , + :o(R")

d(3^l

.---;:

, -Iatu agnot de sustttu.onc^trc tEsso y rcntdbitdod

Tasarndrsindldesustitucn entre r690 y entablddd 6ld nisma poru Ydquetodoslos indtduos son hoogneos) precode equlbto por el lndi@lo rela.nentre desqo- retomo esperodo .!e todo el ner@do de lndi@elpenio qeobtend el inv?qionisb po dsunn resgo, Sele conoce comoel prind por esgo. Dedneru .ts sple,E(Rl = t'+ iot donde eslo pnd por netqo. ^ LoCML) etoroetpetudode uho nvetsn en un poftoJoto eJcente. En pdtobtot portdfolo otrds este .obino et potdfotioM y un odtw Ibrc.te ElpuntoAie quedoesdeduciuo exqesnque.eldcie el rctono esperddo de un pooJolo ineJi.ente(pe.losa@ones de unoenwesal

vdlor de mecddo.lel acrvoi

' vdlor de eftdd de tdot ls d.tvs

posee por Elinvetsionisto unpottalolo conpueso o% :+ ottuo (1-on apoftofotiodeet@do seo Elrcndmento delpottoolo
E(\ ) = aE(R,) + (1 -o lF(R,) + 2o(1-o)ohl* a(\. to'oi + ft-d)'o'z^ Cuolseroel npd.to de Io pott.Wcndel dcw en el retornoy iesso del

F IR I :=ElR AatP | |

)-E l R -)

:::!! = :: I d, oi +( 1- o a: + 2ot1- o)o I "" 6 I2ooi - 2o'" + 2oo'" + 2o -4dohl ^

E equlbro todosbs odivosdeben de setrcludos enel portofolo de

net@do ) o. o.

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Poro egot a ld sisuietelimula

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i.',' , (r /r-*.r" 1or.,"n-.r,,. ',::,:::,::'

clculo delCAPM Aueinplico este de tannccn 1. Nohoycostos norolnente 2- Los rctornos sedsrnbuyen activos son inJntonenae divsibles 3. Los pte.losde bs ocrvos pot lds detusgonopueden sernfluencodos 4. Los deingn individuo. accones tun esocioblet in.lusve el cdpital hudno. s. Todos losoctvos

(ABx) Col.ulenosel Aetude Boick 6old Cotpotdton

fome6 ifdacr de Yahoofina@

(3-ApF1o)3: Enterprltevalue Tririns P/E(nr\ nfaday)r Foruard P/t {fve31 D6-11): (5yr rp*td): PEG Ratro

14.12

sto.l Pn@litorY

tnterprlse Value/RReue (tt)r: Enterprise Vatue/EBFoa

52-Week Chanee': 4.92 5&P50052-Week Chang': 2_66 52-WeekHgh 102-DeO9)r: 5.39 s2-weer bw (tr Aprog)3: SOOay Moviry Ale.ager: fl11 2OGDay Movng Averag3: (asol1s-MaFro)rl shortRtio Short %of tloat (d of ls-rMaF Shres short(prro. month)3:

.38.80 39,22

el endientodel nercddo 11)Estoble.er 12)Deterninarel rendinentodeABX (3) Colculat ld wdnza del rcndniento del ne@.lo lo cowtozoente los.eton de ABX y el Mercodo 14 Colculat l5l Detenioat et E(R.)y 8l Bead TheBetd used is Betoo Equty. Betos the nonthty pricechanqeof a portculotconpdnyrelotveto the monthlypte chorgeof the S&Ps@.rhe tine peod f Beros3 yeorc(36 ooths) whendvotdble.

In d lc. .

Resgo

1-4547% !4.497 2% o.o2102

o .oo196
Beta Rf E(Rm I KE
0.6158 5.33% L O . aL % 8 . 7 t% 0.6168

t.7 5 3 0 % L 4 .3 9 0 5 % o .o 2 0 7 1 0 .0 0 1 9 5 0 .6 1 3 5 5 .3 3 % 1 0 .8 1 % 4 .6 9 %

-0.3193% 5.6434% 0.00318

5 .3 3 %

ro.aL%
8.49%

'
1

't*
.r!;1

Beto(d.tw) y Beto(po onio) (odiwJ= Unlevered Beto Betd Beta(potlnonrt) = kverc.l Beto

s. =s"(1+(9)(t -%rx )
Culde los 2 betas 4 oyo? Pot qu?

DEL FLUIC' DECNADE CONAI'O MODELO delflulo de calaespercdo delvolotptesente Elpreco de unddc.independe quelosdivdendos si sedsu,,ie e.entnd uo tdsa de losdvidendo, que: sepuede demosttur constdnte,
D!

poro 4 seteneque Resolviendo

s
espdn re.Ur rcndiiento del ditdendos una L6 nve.sonstos gdndcidde coptol(g). FJtogonon o de captolesequiwlenteo on eciEnto espercdo-

= (dr' dJv') - 1 7. Crccnentohsttco 2. Componentes del..e.miento

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Metododladiusted Present veluelAPv) ElAdjusted PresentValu un proyecto financiado condeuda es: {APv}de APV=NPV,+NPVF APV tienela ventaja Elmtodo conceptual de separar el valorde una por nversn sinapalancamento financieo delvalorCenerado NPv!eselrlorpresente delproyecto de unaempresasin apalancamiento: Inical NPv"=PVd - Inve.son dlproyecto = valorpresente (UcF = unlevered PV"d dlnujode caja snapalncamento UcF rc de b opecn-rnveEon de capital-Capitalde trabajo aadido = Ro = costodel@pital propo Tasa de descuento snapalancamienlo por el usode deuda NPVF esel valorpresente de losefectos que causados . Escrdo por usode ladeuda fiscal . costodeemitirnueva y acciones deuda . Riascos por el usode deuda adcionales . subsdos (posibles) por el usode la deda Elefcto del escudo fiscalpor usode la deuda ertancluido en la Proposicon = que M&M equivale + lde a V V! lB que Porsusimplicdad, hagamos usode lossupuestos de M&M.Suponsa quehacer PMMInctene unanveBin de 510mlones, conuAujode eja de deopeEcin S3'lFfl03anualperpetuo. puede ta nvelsin srfinanciada con51o,oOO,OOO decapitalp.opio o con y S5,000,000 de deuda genmdos de recursos lnternamente S5,CD0,000 ta tasadedescuentoen un proyecto fnanciado nteg.amente.on capitl propio esde 20%. Latasaimpositiva esde 34%. Valor en la emoresa sinaoalancmiento financiero Flujo de cajaanual despus de impuestos d la emprsa sinapalancamento (1-0.34) :52,000,000 esFco (1't)= 3,030,030

Elvalorpresente del p.oyedodel proyedofinanciado ntegmmente con = 50 vAN= (2,000,000/0.20) - 510,000,000 Porlo tantola empresa debeserindferente entrcaceptar o rechazar el proyectode inversin. Efedolatelalde la deuda: es.udo fis6l queen elmundode M&M,todos Teneamos encuenta losflujosde caja son perpetuos, incluyendo la deuda. Enun mundoreal,los finan.ieros son sstos deducbles de impuestosy elrepago dlprncpalno o es. =0.10*s,000,00o Enruesro ejemplo, elflujoanuapor interBesesRsB s500.000. por el gasto = EIescudo fscal anual ffnanciero es0.34*0.10*5,000,000 Elvalorpresente deles@do fisGl {a pe.petuidad} es 5170,000.

= S170,000/0.10: NPVF Suoo,ooo ElAdjusted Presntvatue delproyecto es

= 5r,700,000 + NpVf 50 + 51,700,000 APV: NPV qulos Dspues de inclur envalorprerente del escudo fiscal, esde esperar ganen stockholders Laempresa deber acepta. el proyecto ses 51,700,000. financiado con$5,000,0{D de deuda allO%. Obvaent, con flujos de cajaperpetosy sncostos de bancrrota, estees simpleiente un rsultado consistente conla Proposcon lde M&M donde el = 55.000,000*0.34 fecto delescudo fs6l esi"B 51,700,000 Metododlfio d caiadel.clonidalFlowto Eoulv Aooroachl consideremos elmundode M&M yelejemploantes referido. Lostres patosde este mtodoson: (1)Determnar elflujode cajadel@iooist Fc opertivo= 53,030,303. = 55,000,000 Deuda al 10%

= (3,030,303 flujo de caadel accionsta (1 - 0.34)= - 5,000,000*0.10)

s1,670,000
(2lDetelminar propo el costodelcapltal conapala.6mento finaciro Usando IaProposcjn llde M&M {conmpestos} sepuede estimar etcosto propio delcapital conapalancamento financiero: (B/sJ{1-t!XRo R'= Ro+ - R!) Yaqueel factor desconocdo es{B/5!)es50/6 el .osto del captatpropio es = 0.20{ (s0l67) (1.0.34)(o.2o4.rol ; 0,24925 = 24.e2s% R5 (3)Valuacion del.apitalpropio propo = 56,700,000 EIElor delcapitl esde 51,670,000 /0.2a925 inicial y septaea Elcosto del proyecto esde S1q000,000, tomardeuda de d S5,o0op00sefinanciarancon capralpropio. 55,00q00olo que nplca parael accionista = 51,700,000 EIVAN es56,700,000 queesel - 55,000,000 que generado par valor seha el acconsta.

Metododel Colto Promdio Porderdode Capital ponderado EIWACCd unaemp.esn eselpromdo delcosto de ta deuda y elcostodecapltal propio: dspus d lmpuestos = IB/{B+s)lR! (1"t } + ts/(B+s)lRs Rwc Lantuicon esmuysimple, si elretornodelproyecto despus de impuestos qu promdio esrnayor l.6to y el capital propio, de la deuda et VANes Sitoarnos la nformacn delejmplo resueho antessetene I = 55,000,000 S= 56,700,000 Rs= 1096 l.= 34% Rr=24.92s%

= [s,000/11,7001 + 16,100/!r,700)0.24925 0.10 lr- 0.341 RwMc RwE = 17.094% que: Porlo tantosetaene = 11,7oo,ooo (1 - 0-34)| O-17o94 Pvwkc= 3,030,303 = 1,700,000 NPvwc= 11,700,000 - 10,000,000 queseobtvoconel metodo resultado APvy FTEEste sel msmo

valori2ar tresmtodos buscan desarollar la misma evaluacin: un Los negoco conapalancamento f inancero. UsawAcc o FrEsi la rclacindeuda'capitalobjetvode la empresa de la vidadelproyecto. saplica lo arso deuda delproyecto en conocdoa la largode - usaPvsi.elnivelde la vidadelproyecto. WAccespo lejos el msutltado. Enla prtica, APV WACC FTE tnveGinIncial Toda UCF Tod UCF CapitalPropio LCF

'

Tasa dedescuento Ro VAEfectofinance. 5i

WACC No

Ke No

. usaaPvcuando para elnvelde deuda esconstante elproyecto . Usa waccandFT cuando la relacon deuda captal esconstante
WACCes elmsusado dea en emprsas conaltoapalancainto FEesunaBuena finance.o

VEAMOS UN EJEMPLO MASCOTID'ANO.

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10% (56.50)

250

375

500

600.00

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40% 19,20

(55.s0) 68.40 {56.s0} 63.59

11,90 7.O9

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FIE {1,000) F.Gja Captal 600 (481 19 Ke 1,007.09 600.00 q7.o9 Ll.77% 28.56 (4OO) 96
(48) 19

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250

375

500 (600)

(48) 19 346

{48) 19

221

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(1,0ool
D/E objetvo 1.50 1,50 1.00 0.60 0.4(l 7.59% 6.44 125 250 375
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Er tarror lrnpd obj h6 foEar 16 concoptoe .pEndidos en el co de GeEncra { { Dssam r. r padoipanro unadcuad 6pfensii de alto a flnancier de14 o'e- Feff queeeb.5ayd.u er et-edopeMro. 'evarci Enlendd @mose genEy q. EEmiia a debne ernpto d. Varo r Acrua N.0, t@ supu*ros drs se su dimacinv su reta.incota cedn de vator

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a reabdr la dldurnte elprime.ao5e dedrn SiMalucomtrla ina,losetfueros pa3do alJinaldelo, ta concentrdora a uncosto des95,000 nrna planta output de 2ton almes, ndependiente comenar en el2do aoteniendo un lroducin que5e la anlndd.onslnte hasta agot dltipodroca, Elritmodeproducclnse prierao precio de venta delestafro 5e de mina, Dunte deopeEcn en S9,90o quelos se estima ncosto deoper:cintotalde$137,000. oortoneLada,tenre.do y costos inArsos seincmentarn a un rito de 1@alo.Sepuedeasunnquelos fljos decaja ocurin alfinaldlo. por dellerao depDduccin Equipode minado esDeci deber seradquirido alinicio por podr unimpotleiSualal se.vendidounavezagotada la mha, Este equlpo S43,00o produclda. que pre.odecopfa potonelada otros ingresos menos de esto s200 8uals.los coslos dcie., alvalordesalvamento dela ha sern @rresponden permi$ de losduos diferntes anlids MaluInc.harecibido deaina a ln deefectuar yse golgicos. Elcosto delestudio sdeSlq000,re!lala.!ales eltipo deroca deteminara el volumende estaoa extraer. um tasadedescunto islala 21% alao. Mal.onsda

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SMCes unaexitos epresa minea.A la iechase encnl andiaMo ia Dosibilidad de nslaar un nuevosistem de exlEccin6 acceder a unanuevazona que SlC mnmizd. El Grnt d Opmcion6s de la mpsaha prcpuslo incuBioe en estazonadondese lienen las leyesy las condicioes de la bca ha sidocontEtadaparaefeluar un sludo prliminar Unaempre consullo@ d rs resas d6l instarac dl uvo v oland indocomoconse!nci queSVC puede p@duc sislema de extEcclSu podeidica r 4500o/ 40,000 / 30,000 / 20,m0/ lo,om bnlads d cncntddo anud6 dutlc 5 asqu6 du lDEveclodelnuM sislem de exlEcci, puede por loneada (nlod El @ncenrado adlconal ser vendldo en S00 t tes,tc). laimnt chr96, queel@tu quese pagabn Laempesa consulroE el estudio lactur $140,000 El GeMte d ODedcions d SMCcsidra au6 edr a slanu6va pa otras2on6. zona minelada puedeafeciarla disponibilidad de equipos quelas prlidaspolenc De6p!sd elecbls algunos clculos stima alesal@laal fujo dcaja opelivo d6spus delmpustos n$1,600,000 anules. sisMc dcid pr nst nueva 2a niizada ulilar I cons d6 queacruamenre su popiedad no udiza,Riertemenre, sMc rcciblna cafradel vicpsidnt d uprs lansponisla iga 6 la cualsoliclabe len alqu quelElqlilor eslos equpos.El@ de transpores do SIVC haavnguado anabl porlosmiones o los px mos5 aG s d $200000anuals. quela inveFin pa el nuerc El departamento de lngeniefa ha deteminado sistmad6 xtccin cstani $36 millons dbdamentinstalado. Paa propGilo plede ser depreciado imposlivo el equipo lliliando usando e mlodo de la l'ea rctapor los prxj6 5 aosque du6 6l pycto El vlord rvnlaesi rodo d eouiooa5loaoesde$2millones.

ca6o sMc-mdacindoFffn4

D6pu. de @nsultarcon udos provedosl depariamentc de cmps indi quelos suinislr6 qundospaE produci um tonlada dcocanlEdo 6ero d $200por loneLada. A lin de aseguruna6ntinuidad n la opEci es necesdo constil!run ventaio d suii5tro6 qulvalenle a 7 dlas d6l consuo.La @p@sa pagaa susproveedors a las4 seaasde haberrsibido los sumiislrcs. A su v6z l p6riodo d 6bro d la empesa es de a smanasd*puE de despacharel E dopalmnto de pDdu@inha estimadoque 6 pytrio rqun,de prcductos p@eso y prcdueios en teminadc l quivalnte a 16 dfas del 6io d6 prcduccin. Adiciolenle, y el ltOosubii en$100poioetada d oncenldo 6slD de eEla iambinse ncreetd M $2o pof ionladad concentrado asiiso, no s 6pn ncmerlos signilicativos on los cstosd adminisfac n y venlasiya que el psml y siructua o'ganiaclonaldebeepold la opcinde PaE cubdr los@sros adminirrivos rdepanmenlo de coniabililad Le caaa a los nury6 pyetc l quivalente a 1% de as ventas.Ls pytrtos nu4os rambin debnashir el @slo anlal d llnnciar 106 quipo6. El @Eo es equivlml l 12%dlwlor nlibrcs de os 4ui@s. La tae impositvamrginl a la qu s encunl alectla empes 6 d 40% tanto p las ulilidades opefats @mo las corspondintes a la venta de pondrado acliws fijos,l cosloprpmedlo d6 @pital(las de descuenio) dospus d

ADELANTE LA INVERSIN? SE DEBELLEVAR

Universidad ESAN

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dc brds paa bareDos. La DivisindeEsblo BROCASsAC esum enpsaquenurrcturx poduair pceso de a{ enplesaseeniienu a ndd*isin denoderniacin dcunafasedesu

bsg-d!-pIq$!! endosdivisiona (e involucrur encuerin abaca tesdeprrramenros Todoel poeso dproducci4 porladivisin dc Iosclieles El poduclo esunabrs que 4 vndid lolaldliesmlquins). Ensmble lj broc s ulilia omo u conponent p los stems depetorcirditi0a ma piczallm|da amazndc l Divisin la br@, compra l DivisindeEmanble,l oal completa por la Dilhin deTorooado El mn constedeura piea erlic +c esploducida dTornordo. ol DopdfDelo deC.re l),.sla operacin serealiaen enum mquina coradora deeral(qina la dondees renirado alrealiz estransreido al Deprmenro deAjus. deMetal. Elama?n porun (mquina 2);la parcilneni bqiDa jstadoa dejure,que esrqlizado operaci dc(fe de rien cinmnos dsaligedad. Tanro el Depdnaenlo nqdnacnsoactualmete slo tabtjanenlosarnazones. d. uste dela Dn hindeTorerdo Metal no eDepan,ento para lpoducci del br(a Nh^j Divisin deEnsamble ulili2rlo Todocl oulpur estansferido parala brcca.Despus deftcibir los b Divin delnsnblc ldbic vaiosoros componerles e0snblal brod y lo cDbarca deAjusredca Dilisitu dcTorDeado moresdel Dcpanancnb (quin 3) llamente especializMd mquina ensnblador rj Divindclsanbleulilizauna y nose ahora lienc vric osdeanrigdd p ayuda delsbtocs. Esla nquifu enelesmblaje djurrd y Polo hnto co tececi cstdesempenando bier esditlcil nteea ad*udamen semlosa rnzonesduanle el prso decrsblajefinal.Cuado ero scsde, onpe algunos u iivel inblerabley ha dc dsspsttctos haalcando el hio ro l rs todoel dmn. Durante la dccisitudemoderibcin. desrdo

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por ho debnodeobmdnla Gomos ex?lim enel pfo nroriotse gsbvariable de$2,00 y es la naro deobadiecta lbonl diciondsobre orpone ensumyoi porcl costodel benelicio dilccla s cl es50.000 horas demmodeobr uncsro vdiable. El volunen denomiDador Dcpramonto deColedeMelal. gonerlscn el Depa anenIodajusroudli4do paa deteminar la EI pEstrpucrotlexibdeesros slndrdet3,tU por hoB deano dobddilcclesuncostofijo de hs delos aasts ctneralos El delosssrosgcncrales S50.000 ms$1,00por horademno deobladnedap d cdgo vriable porh depeciacir rltl onlneEcrsobr copuero rotulneDle fijo de$50.000 esr comDorerc y se l mqimdejr (quina2). A sra nquia nle etu uia vid libulari decincodos deAjusl queer perable El voluDendcnomindo e l DePafanenlo d@neesleperiodo. espea es25.000 hor6 demdo deobn dncct.

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pd podrcncl iv.ntariodesguridd{deranemqueselensdnponible requeddo embrso,el prsn1 ljlar devncaciones. B1o hraposiblc el invclio a pincipios deaio) haaepkdo &bia supedodo asiloscoros producn a costos dprdu.cin omals,evirndo ol pciodo dcciere paa el irvnlario dmipu14de ere invenrari0 soi considemdos anomales. Elalnacenje thicoy loscosros deproduccin s nodernizado, el irvcnrio d. scgridadnoes insignificantes. Porsupueslo, si el prc@so

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ESAN UNIVERSIDAD GESTION FINANCIERA - CONTROL

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erBeta si el nivel deendeudaentode lna empresa.smenta, que@nesDonde a r se@noce el@eficiente de@relacin de dsactiss lrancleroe.si ene co.ficienteesceroo rentabilidd de dereducir l risgo a tFvsdeunport.folio a +1,lapo5bilidd aumenta enfom in61n comDuelo Do.e5to5 dosinslruentos

y otro riespso. cxisre dosactwsen el mercado, unolibrede riesso posibles lot la relacir rentablidd-rles8o de Sedete.min qu quese,pueden onformr@n ros ctlvos. Lallnea oonafolos punt6 escnva. uneestos y el re58o fiancrc Larlaclentreel desso d un instrumehto decada dpende delriesgo estndar} delmrcdo, {derlacn
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financeo con beta=o Elrndninto esperado deunnstrumento lgu.l a l tasa libre d nesgo, es un eddar dlot redimientosde Eslmposibleque lader!acin portafoliode Inversn de los rea nferiora la dericin stndar decada .lw quelo @mponen. ndmentos
q!e puedeobteneron inveBionst espad Lamxima .enibilidad delportfolode mer6do. eseqlvlente la rentabilidd esperada

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positiva y est esperdode uninshumentolnanciero Elrndimento linelmente rela.ioado @ elbeta delmisdo. quetodos losinveEionists dl. sepacln n@lucra 10 ElPrn.ipo heteseas dferetes tlenen expectatvas Vdtrmlnan

Progralna Macstla cn Admllstracln MATP-48

CSIIERO N' 645 ,/
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a Ttempo Paclal ,/

CURSO: OEmNCA FINANCIERA I PROFEgOR: A]-FREDO MENDIOLA TTLO: CASO MINERO EI lre*nt Trabajo ha sido lizado de acuerdo a los Reglamentosde ESAN

por: CODGO
1000297

p
FIRMA

APELLIDOSY NOMBRES
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Pltlidb. Cdlbs Victtr

tooo329 oao7675
0910640

MonggForcq@,

PaIMlrc Mqdoza Cmn

ma. 25 d A.oto d 2oro

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CASILI,ERO N' 645 CITRSO:OERENCIAFINANCIERA I PROFBSORLFREDO MENDIOL\ TI11'I.O: PREGUNTAS 35 Y 36 CAPiTUI 7 El presente Trabalo ha sldo rellzado de acue.do los ReglaTentos de ESAN

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CODIGO

APELLIDOS Y NOMBRES

FiRMA

15 d. S.tt.Erc

d. 2O1O

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ProgaE Mstla er Ad$lrt8tractD ATP- 4A

a TteEpo Paclal

cAsLr.EBO ' 645

CRSO: GERENCIAFINANCIERA1 PROFESOR:ALFREDOMENDIOIA TITT]I,O: CASO CIOLFCOMPIIIERS El rese e rrabajo ha sido ailado de a@rdo a los Regramentosde ESAN
POT:

CODIGO

APELLIDOS Y NOMBRES

FIRMA

MongSFaieq@,

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Palombo MetuI@ Cmn

15 d. S.tcDbc d.2O1O

Tabla1: Valors Bnrbs de duda cdo,rarso Phzoy dCapiat@idafio d ol

L6 vElos e. librosobemdos musrEnqu. la e.tructuE de captal 6 el pdodo Jllio Dicmb 201 0 lion6un tur.pe de deudaa rto pldo en compaci.6n qle paraeste e pih del econanadoy la deuda a larsop aa, o cuales un idicador pdodoDll ti6no un llo apalancdioto opeElivo que lrc@enial 6fcto d6 la porlo qu6pobablmet condicin ciclica del neDcio, iendran beiasalios.

fabla 2 Vdo6 requodGp.6l orcu lo drCcro deCprar Aaiari dGorr C.mpuier

vad de@rcado d6lc0h 4coBado o a caor ia.6n dM*dd

( r'dad de Acc 6 or a.nDe

Ffldtrro '11cdo Mrl a 3 ms (80 Fsdinieiro6pdosbE rpo'bloo d6mddo

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E(R) Rendiientod6l capiral Accioaio

fabh 3 valors de Bds la l.dusi.iads ConDuradoEs

siimplica u.a dirmia l us dlp dDlloeldela ldustria, debido aqueenpnnciplo la copaarc .oo@ su costod capilal,dmimo .s ura compaa Falivamenlo que nleva en la induslia.Dado 6l em en la eslhen debeta$b unsolaaccbn6 pof lo tanic * debeusr a p d mu.|o msaltoqul ef@rd un ponaioLio de valores, pa lIndusrr/8 reduc 'el erordela 6srrns.ior. Not:No sest liando inguna @mpa@in con F6p@loa lnguna E eecia, por

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lasecuacores (1),(2),(3),(4),(5)y (6)$ oblen losGsuliados ulLiando moslrados n laslebls5 v 6 orael CPPC
I aol s. vald para. c! crlod CoPC usoo vaorn'bG sr -pu*ros poraEin Pre(ioreoente {uss)

(Rd Paso deceniricado, detesorcra

varoren lib'ol{c'n deDe l(u95) adomsm cin {in (in) Modototl deeioes UsS) {5) {mill

(mirrust) Mr'ro totrde h duda{B)

por Pe.ioreclete ac.ir {Usg)

Pgode.en'.dor dtrori {R

v|d de.do delc.iideDell{ust) arionrenr ruhrin (nill) (s)(miI ust) Montototl dea(Dnes ( ||us) MontototalderadeudalB)

En las tablas 7 y a e musln los sltados dl cPPc @nsidndo 6l lclo d6l

Tabla7: Valo.6 pa el dlouo del CPPCusandovalon I brcs@n lmpulo CdpoElto

pfarin(uss) Pfe.io rc.iei

Pasode.ertificd6 dtesor {RF)

valorelibslaac.inde D.ll(us9) Ai. onesn (ul.in{ lll

Montototal deacciones(s) ust) {milr

(B)(m'lluss Montototald laduda

paE 6l ci culo d6l CPPCusandoElos d m6@do con lmpusloCoDoralivo

pofac.ir(ust) Pdfecie

(RF) Psode.erl'.adsde3r.ra

valorde meEdodeh ac.ir deoell(ust) arrioi.!ei.nr! rir (m'l)

(mirr Montotdal deaccones(s) ust)

(B)(ll uss) Montotdal dldud

de caphl pondEdo CPPC hubieG laeaccioF. duda,

Es deci( el cosio de cap ral AioEfio i luyeen un 97.24% e el cPPc incuyendo e co.lodela d6uda dbido a:

d..ari,., %p,i.ipa.,nde.oto

",,,^.,," ^ ""," - +#:-..^%

vdo6 de m@doy el impusto Nola: E bis s ha hechou.ando106 @rpoEvo g. puede realzar* el clculoen los olrcs mostEdos e la tabla De la m sa mane6 caes y la corclusn e| la isa es (bcr quel cosiodl caplia aeirlo se e demavorinrluncia eel c culo dlCPPC.

Unode los poblms 6e qu s ha lomado!. modlod gocio cua ri bin li@ un valordF myor l d l industi, no as6guql ea lpiio, que 6opedcionss de GollCompuiar sn dile6ntes a la6dDel, n princip o GollCompuaf o opEa nive mundil60 lo h@ Dll. oor otrc ad 6st coo $ o ebast6 a cliniBsintos .on iw .s d vontasmuy por d6bajod los qu6 iinBD6lly con u Esio poda lldamos a l6gir inclusivun velor d6 F yor dl sctor dond. opG Golf porejmplo Compul6. da 1,71dadoel iesqoqio puedo EpFseniar

olE dsvnbja s qu6no $ dn@ l structu d cpilldo Gollcoput6fsy s6si sumierdo ouetiene un @mDonamienio inacierc smiar al de Dellcuando losnteles y la cobrlu@@mo dvenlas * mncion anbdoment $ dbnlos. quesepodla*ger r e la deh&er un6tudiodelosEndlmenlos Lamelo mensuales
duEnt6 lgunos aos mdianl un ldanlminlo d6 ir omc n d6 Gol Compul6

veFus un indidor @moel fndi@eslndarS&P soo paE deleminarel valor de p, simiso obtener el resode inlomacin de 16 6tados frnancieros de la empe paa ya que pa la idom&n hallar l CPPC loda uliada e culo del CPPC do Golf computo/siE $pustoques igual(o a m6nos sillr)a Del.

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hogralna llteestrla en Adtnlstcln MATP- 48

a Tlempo Parclal

CASILIRO N' 645

I FINANCIERA clrRsto: GERENCIA MENDIOI-A ALFREDO PRO.BSOR: RAL SIAIE - C TI-O: CASOSEPHENSON
d ace't El lresente TiabalotE sido reallzado Regrametos de ESAN por:

CODIGO

APELLIDOSY NOMBRES

Faftorg, vlcfor Mongg Palomtu MerAa@ Cffia

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(x d ochrl'c d.2010

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MATP- 48
CASILIRO N' 6A5 CORSO:GERENCIAFINANCIERA1 PROFEBOR:ALFFDO MENDIOLA TITIJiO: CASOCHEEK PRODUCTS - CAPITIJLO17 El presenrTabajo ha stdo reallzado de acuerdo a los Regrarentos de ESAN po;

a Tlempo Parctnl

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coDrGo

APELLIDOSY NOMBRES

FIRMA

MaWS Fotaqu,

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P.nomha Men&4 C@ren

04 de Octub4 d 2OlO

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ESAN UNIVERSIDAD 2 GERENCIA FINANCIERA EXAMEN FII{AL

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toma d! ! der.as Erafcht@ erefuicosworddbl sefsvido l si$Jrent dfen !E$4!d!452@@i!4rD @np rodo rloro derclbdo er Et..r db.

dlldivowor4 dprcr.rcn.i erdo r6omab "Hoj! dr' NmRr 16 hojs (Y 5ro edrn un solounl akhtu word a uarrd hoF, . d..n .ur

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Fnda spEdar de 9 3.0,000 orcdlam'bmDiilnetoo, tiald s75o,0!o.r d s.6pa 16d sr5o,000 araid pe.pturd

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PATOM|NO MENDOZA CARMEN

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Esrados Facr.@ anuale - lndividual y Prdrd3 Esrado deGnacis d. sor.., - {onmr.8

. PAI,OMINO M'NDO4, CARM'I\

dlmpu*to latunta Secculo tsa

0e las r etr' s de cmnbs L'ma* rJo log Elorc3 d a4F s Fuete conasv

de Clcu o deVaior deMer@do

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va or de ru@do del p bl propi p. . vlord. la doudase ess las oblisaciona6 fncis, y s *lcu la prcprcin d ra.h0d y plr pbplo epocrimeire

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