III.

Gesto Financeira de Curto Prazo: A Gesto de Tesouraria

1. O EQUILBRIO E A SITUAO FINANCEIRA DA EMPRESA
REGRA DO EQUILBRIO FINANCEIRO MNIMO Cada aplicao de fundos deve ser financiada por uma origem de fundos cujo grau de exigibilidade seja, pelo menos, igual ao seu grau de liquidez.

Os ciclos financeiros classificam-se em: - ciclo de explorao: identifica os movimentos associados ao processo de troca
e de produo que garantem o funcionamento normal da empresa e corresponde s actividades de aprovisionamento (aquisio de materiais e outros bens e servios), produo (transformao desses materiais em produtos) e comercializao (vendas dos produtos);

- ciclo de investimento: identifica os fluxos associados s actividades de

investimento e desinvestimento nas empresas (sada de fundos e entrada de fundos, respectivamente) e decorre naturalmente de decises estratgicas, que pressupem a recuperao, a prazo, em termos de rendimento, dos investimentos efectuados ao longo dos sucessivos ciclos de explorao. Os bens assim adquiridos so, na generalidade, indispensveis ao bom funcionamento do ciclo de explorao, interferindo directamente na valorizao dos produtos atravs do mecanismo das amortizaes;

- ciclo de financiamento: os fluxos financeiros traduzem movimentos mais

diversificados, nomeadamente entrada de fundos de accionistas, por exemplo por aumentos de capital, ou financiadores externos (atravs de emprstimos). A sada de fundos poder ocorrer por via de dividendos (remunerao aos accionistas), juros e outros encargos financeiros (remunerao dos financiadores) ou devido a reembolso de emprstimos.

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1.1. As Necessidades e os Recursos Financeiros A Necessidades Financeiras de Explorao So geralmente cclicas e so consideradas permanentemente renovveis. O seu valor determinado pelas decises e polticas operacionais seguidas pela empresa ou sector de actividade, e encontram-se reflectidos: - nos valores das existncias de matrias-primas, de mercadorias, de produtos e trabalhos em curso e de produtos acabados que garantam o funcionamento normal do ciclo de explorao; - no valor dos adiantamentos entregues a fornecedores de acordo com as condies existentes no sector ou negociadas com os mesmos; - no montante de crdito no titulado ou titulado (no susceptvel de mobilizao, como o caso dos descontos bancrios) concedido aos clientes e que reflicta as condies previamente negociadas entre a empresa e os seus clientes, ou decorrente da prtica comum no sector de actividade em que a empresa se insere; - no valor das disponibilidades permanentes (reserva de segurana de tesouraria), utilizveis para realizao de pagamentos correntes de muito curto prazo. Como se torna evidente, as necessidades decorrentes do ciclo de explorao so, normalmente, tanto maiores quanto mais longo for o ciclo de explorao de uma empresa. O activo circulante de explorao pode, por outro lado, materializar necessidades financeiras de explorao normais e anormais. Esta distino implica a formulao de juzos crticos sobre a gesto dos diversos componentes do capital circulante, tendo em ateno a situao concreta da empresa, especialmente no que se refere natureza, nvel de actividade e organizao global. 2
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A.1. Necessidade Financeiras de Explorao Normais:

- Reserva de segurana de tesouraria; - Volume de crdito no titulado concedido aos clientes, correspondente s condies de recebimento pr-negociadas ou tradicionalmente praticadas no sector de actividade econmica em que se encontra; - Montante de crdito titulado facultado aos clientes nas condies anteriormente referidas, mas que seja momentaneamente insusceptvel de desconto bancrio ou integrvel nos plafonds de desconto negociados; - Adiantamentos efectuados aos fornecedores correntes e que sejam usualmente praticados no sector da empresa ou por esta negociados; - Valores dos diversos stocks normais, i.e., os geralmente exigidos para o regular funcionamento da empresa (aprovisionamento, produo e comercializao dos produtos acabados).

A.2. Necessidade Financeiras de Explorao Anormais - podem resultar de deficincias estruturais ou de actos de gesto deliberados:
- A permanente manuteno na empresa de disponibilidades superiores reserva de segurana de tesouraria, por razes de precauo; - O aumento temporrio do crdito concedido a um revendedor, enquanto se negoceia um novo contrato de representao com comisses inferiores; - A formao de stocks especulativos de matrias-primas, em vsperas de eventuais subidas de preos.

As

necessidades financeiras de explorao anormais resultantes de deficincias orgnicas ou de gesto naturalmente apresentam consequncias mais gravosas sobre a rentabilidade e a tesouraria globais da empresa do que as mesmas necessidades decorrentes de actuaes deliberadas de gesto e de curta durao.

As necessidades financeiras de explorao encontram-se naturalmente materializadas no capital circulante de explorao e, eventualmente, em algumas rubricas do realizvel a mdio prazo (outros valores imobilizados), como por exemplo, os crditos sobre os clientes com prazos de recebimento superiores a um ano. 3
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B Necessidades Financeiras de Extra-Explorao Tm a sua origem nos ciclos das operaes de investimento e de financiamento: - concesso de emprstimos aos colaboradores da empresa; - concesso de emprstimos s associadas; - aquisio de terrenos; - construo de novos edifcios fabris; - aquisio de uma participao numa nova sociedade. As necessidades financeiras de extra-explorao integram: - a maior parte das rubricas do imobilizado financeiro, corpreo e incorpreo; -algumas rubricas do capital circulante extra-explorao. Nestas importa distinguir as que so: . Incessante e anualmente renovveis; . Conjunturais ou meramente espordicas (efectivamente,
existem na empresa determinadas operaes extra-explorao que originam necessidades financeiras permanentes e que se renovam todos os anos).

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C Recursos Financeiros de Explorao (ou de Funcionamento) Decorrem directamente do ciclo de operaes de explorao e das decises e polticas operacionais da empresa. So, em geral, permanentemente renovveis e reflectem-se: -no valor do crdito obtido junto dos fornecedores correntes (titulado ou no), resultante das condies previamente negociadas ou da prtica comum do sector de actividade em que a empresa se insere; - nos valores dos crditos obtidos do Estado e Outros Entes Pblicos, definido pelas obrigaes fiscais e sociais decorrentes da actividade operacional da empresa e sujeitos aos prazos legais existentes (ex: IVA, IRS, Segurana Social, etc.); -no valor dos recebimentos adiantados pelos clientes que correspondam s condies usuais praticadas pela empresa ou pelo sector; -outros credores de explorao ou acrscimos e diferimentos de explorao (ex: crdito concedido pelos trabalhadores). -Todos os recursos financeiros utilizados pela empresa tm: - custos explcitos, traduzem-se em custos financeiros efectivos ou em resultados distribudos aos detentores de capital; - custos implcitos, traduzem-se nos custos de oportunidade resultantes de aplicaes alternativas, que necessariamente so sacrificadas. C.1. Recursos Financeiros de Explorao Normais No acarretam custos explcitos, embora possam originar custos implcitos
(ex: a perda de um desconto p.p. como resultados da opo por um prazo de pagamento mais dilatado):

- crditos titulados (ou no) obtidos de fornecedores correntes, relativos aos prazos de pagamento pr-negociados ou tradicionais no sector da empresa; - crdito normal obtido dos trabalhadores da empresa; - crdito obtido do Estado e organismos para-estatais no litigiosos nem em mora; - adiantamentos normais (contratuais) dos clientes (i.e., no forados). 5
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C.2. Recursos Financeiros de Explorao Anormais Resultam da dilatao dos prazos de pagamento aos fornecedores correntes, aos trabalhadores, ao sector pblico e aos organismos paraestatais; Geralmente originam pesados custos financeiros explcitos (ex: custo da reforma das letras; juros de mora pagos ao estado); Recursos normalmente associados a problemas financeiros estruturais, i.e., insuficincia de capitais permanentes. Os recursos financeiros de explorao normais e anormais consubstanciamse no passivo circulante; O passivo circulante constitudo pelos recursos financeiros de explorao realmente utilizados pela empresa em certo momento, podendo no exprimir todos os seus recursos financeiros potenciais.
Ex: crdito normal de fornecedores correntes no utilizado pelo facto da empresa ter optado por uma poltica de pronto pagamento.

D. Recursos Financeiros Extra-Explorao (de Financiamento) So recursos no mbito dos dbitos de curto prazo que revestem caractersticas de permanncia e que no resultam directamente do ciclo de explorao (resultam do ciclo de financiamento e de investimento). - obteno de um emprstimo bancrio a curto prazo, em conta corrente e renovvel; - contraco de um emprstimo bancrio a mdio prazo; - negociao de suprimentos junto dos detentores do capital social; - aumentos do capital social realizados em dinheiro; - recebimentos de dividendos de uma participao financeira. Estes recursos podem assumir: - uma natureza permanente (ex. emprstimos bancrios renovveis); - caractersticas conjunturais (ex: crditos obtidos exigveis a curto prazo). 6
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1.2. Fundo de Maneio Necessrio

Fundo de Maneio (FM) A existncia de fundo de maneio (positivo) pode exprimir uma margem de segurana (liquidez aparentemente excessiva), pois uma determinada parcela dos capitais permanentes (caracterizada por um grau de exigibilidade de mdio e longo prazo) financia um certo montante do capital circulante total (cujo grau de liquidez de curto prazo). O conceito de FM est associado ao grau de liquidez das aplicaes de fundos e ao
grau de exigibilidade das origens de fundos.

FM = Capital circulante lquido

Dvidas a terceiros curto prazo

(activo circulante lquido + acresc Dif activos) (Dividas a 3. cp + acrsc dif passivos + prov. riscos encargos)

Permite determinar o valor e as variaes do FM, mas no as explica. Evidencia o grau de liquidez do capital circulante total, comparativamente ao grau de exigibilidade da dvida total de curto prazo. O capital circulante total apenas exceder o exigvel a curto prazo se os capitais permanentes forem superiores ao imobilizado lquido total. No entanto, o grau de liquidez dos componentes do capital circulante e o grau de exigibilidade do passivo de curto prazo so estruturalmente diferentes. FM = Capitais Permanentes
(capital prprio + dividas mdio/longo prazo)

Imobilizado Total Lquido

Reala a necessidade de adequao do nvel de capitais permanentes lenta aptido das imobilizaes para gerarem liquidez atravs das amortizaes e provises. Possibilita a anlise das verdadeiras causas que explicam a existncia (inexistncia) de FM e as respectivas variaes: - poltica de investimento em capital fixo; - constituio de amortizao e provises; - financiamento. 7
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O Fundo de Maneio tem uma natureza essencialmente esttica, dado que a sua evoluo temporal depende de variveis empresariais de natureza essencialmente estrutural: - polticas de investimento em capital fixo; - poltica de amortizao do imobilizado; - poltica de dividendos; - poltica de financiamento. O Fundo de Maneio um indicador tradicionalmente utilizado pelos credores para a anlise do risco financeiro numa perspectiva de curto prazo no entanto, existem outros indicadores a considerar: - natureza e nvel de actividade de empresa; - rentabilidade e a tesouraria de explorao. A validade da apreciao esttica do FM fortemente condicionada pela evoluo a curto prazo do autofinanciamento e do nvel e estrutura das aplicaes de fundos: - grandes variaes destes parmetros podero provocar problemas de liquidez no detectveis pela anlise do fundo de maneio existente em certo e determinado momento; - o estudo isolado do FM apenas nos faculta meras indicaes sobre a situao de liquidez da empresa num momento perfeitamente localizado.

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Fundo de Maneio Necessrio (FMN) A. Fundo de Maneio Necessrio de Explorao (FMNE ou FMN) necessidades financeiras de explorao FMN = normais e anormais de longo prazo

recursos financeiros de explorao normais renovveis

Corresponde ao conjunto das necessidades financeiras de explorao cujo financiamento no se encontra assegurado por recursos financeiros de explorao normais. O FMN pode ser positivo ou negativo, sendo o seu nvel influenciado pelo sector de actividade em que a empresa opera, pelas prticas de gesto operacionais, pela gesto de capitais circulantes, pela tecnologia, pelo volume de negcios, etc. Em alguns sectores aceitvel um FMN elevado (ex: estaleiros navais), pelo facto do ciclo de explorao ser longo. Noutros, um FMN negativo (ex: empresas de transportes ou do sector da distribuio) considerado normal. B. Fundo de Maneio Necessrio de Extra Explorao (FMNFE) FMNFE = necessidades financeiras extra explorao renovveis

recursos financeiros extra explorao renovveis

Compreende o conjunto das necessidades financeiras extra explorao renovveis no financiadas pelos recursos financeiros extra explorao renovveis. C. Fundo de Maneio Necessrio Total (FMNT) FMNT = FMN

FMNFE

Reflecte o conjunto das necessidades financeiras totais lquidas dos recursos financeiros totais que garantem o seu financiamento. 9
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O Fundo de Maneio Necessrio (sobretudo o de explorao) um conceito conjuntural, pois o capital circulante real e o passivo circulante normal dependem muito de factores externos empresa, no facilmente influenciveis pelos seus gestores. D. Elementos Activos de Tesouraria (EAT) So as necessidades de tesouraria que no so consideradas para o calculo do fundo de maneio necessrio de explorao (i.e., as necessidades de financeiras de explorao anormais que possam ser superadas no curto prazo) nem no fundo de maneio necessrio extra-explorao (as necessidades financeiras extra-explorao no renovveis). E. Elementos Passivos de Tesouraria (EPT) So os recursos financeiros que no estejam includos nem no calculo do fundo de maneio necessrio de explorao (i.e., os recursos financeiros de explorao anormais) nem no calculo do fundo de maneio necessrio extra explorao (recursos financeiros extra explorao no renovveis).

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1.3. A Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo

O cumprimento da regra do equilbrio financeiro mnimo exige que os capitais permanentes sejam iguais ao imobilizado total lquido, i.e., FM=0. A regra do equilbrio financeiro mnimo pressupe a constante prtica, na empresa, de uma poltica de financiamento que consiste na permanente adequao do grau de liquidez das aplicaes ao grau de exigibilidade dos fundos utilizados para o seu financiamento.
ex.1: A aquisio de um equipamento, cujo grau de liquidez lento, no dever ser feita com fundos exigveis a curto prazo, mas sim com recursos financeiros que permaneam na empresa durante o tempo mnimo necessrio para que sejam gerados os meios lquidos (amortizaes e lucros retidos) suficientes para fazer face ao respectivo reembolso (no caso do financiamento ser garantido por capitais alheios). ex.2: A compra de matrias-primas atravs do recurso ao crdito a curto prazo perfeitamente aceitvel pois, supostamente, aquelas sero transformadas, os produtos acabados vendidos e as respectivas receitas cobradas em tempo oportuno para se proceder ao pagamento das dvidas contradas.

A regra do equilbrio financeiro mnimo ignora a natureza e a velocidade de rotao dos elementos componentes do capital circulante e a natureza e calendarizao dos prazos de vencimento da dvida a curto prazo.
Efectivamente, poder acontecer que uma empresa satisfaa aquela regra e se encontre com graves problemas de tesouraria a curto prazo: basta que o capital circulante seja predominantemente constitudo por existncias e que a dvida a curto prazo seja basicamente formada por dbitos de financiamento imediatamente exigveis.

Para alm da necessidade de adequao do grau de liquidez das aplicaes ao grau de exigibilidade dos fundos utilizados para o seu financiamento, tambm necessrio fazer a distino entre grau de liquidez e grau de disponibilidade das aplicaes de fundos da empresa (i.e., no podemos ignorar os fluxos financeiros previsionais recebimentos e pagamentos). 11
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1.4. A Relao Fundamental de Tesouraria

O fundo de maneio um indicador esttico e, analisado isoladamente, apresenta diversas limitaes. O fundo de maneio excessivo traduz-se na existncia de capitais permanentes relativamente exagerados, o que se pode reflectir negativamente na rentabilidade da empresa e positivamente no risco financeiro de curto prazo. O fundo de maneio insuficiente traduz-se na existncia de problemas de tesouraria (risco financeiro elevado), podendo significar uma elevada rentabilidade. Tesouraria Equilibrada: T = 0 Tesouraria Deficitria: T < 0 FM FMNT = 0 FM FMNT < 0 FM = FMNT FMNT > FM

Revela-se atravs de insuficincia de recursos financeiros. Tesouraria deficitria crnica: resulta da insuficincia de fundo de maneio (capitais permanentes) e pode resultar de vrios factores:
- polticas de investimento e de financiamento do capital fixo incorrectas; - fraco ritmo das amortizaes anuais (abaixo das fiscalmente permitidas), traduzido numa penalizao financeira para a empresa (elevados impostos); - fracos nveis de rentabilidade global (resultados lquidos), que tenham de ser compensados por acrscimos da dvida a curto prazo; - excessiva distribuio de dividendos, que obrigue a empresa a elevar o crdito exigvel a curto prazo; - elevados nveis do FMNT devido a insuficincias estruturais de organizao e gesto da empresa (FMN) ou prtica de polticas financeiras inadequadas e irreversveis ao nvel das actividades inorgnicas (FMNFE) e que no tenham a necessria contrapartida ao nvel dos capitais permanentes.

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Tesouraria deficitria conjuntural: pode resultar do dinamismo de FMNT (sobretudo das flutuaes do FMN) ou da afectao temporria do FM
(especialmente atravs da reduo do nvel do autofinanciamento anual).

- Aumento do crdito concedido clientela durante um curto espao de tempo, como forma de evitar uma reduo sazonal das vendas; - Aumento dos stocks de matrias primas devido sazonalidade da actividade da empresa (ex. empresa de concentrado de tomate); - Reduo repentina e temporria do prazo mdio de pagamento usualmente facultado pelos principais fornecedores de matrias primas; - Diminuio sazonal das vendas e da rentabilidade que origine meios libertos brutos de explorao negativos.

Tesouraria Superavitria: T > 0

FM FMNT > 0

FMNT < FM

Revela-se atravs de excesso de recursos financeiros. Tesouraria superavitria crnica: originria num excesso de fundo de maneio (capitais permanentes), que pode resultar de:
- elevados nveis anuais de autofinanciamento, traduzidos por uma reduo do imobilizado total lquido ou por um aumento dos capitais prprios, e acompanhados de fracos ritmos de realizao de investimentos em capital fixo ou outras imobilizaes em curso; - excessivas amortizaes e provises anuais (dentro dos limites fiscais mximos) que (traduzindo-se numa reduo dos resultados lquidos) no tm a mesma contrapartida em termos de reduo do fundo de maneio (obteno de benefcios fiscais ou no aumento de impostos sobre o rendimento); - polticas de financiamento do capital circulante demasiado conservadoras (ex: sistemtica reteno dos lucros anuais ou o excessivo recurso ao crdito a mdio e longo prazo); - permanente preocupao pela reduo do nvel do FMNT, secundada por uma prudente manuteno da capitais permanentes relativamente elevados.

Tesouraria superavitria conjuntural 13

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Relao Fundamental de Tesouraria T = FM FMNT T = (Capitais Permanentes ITL) FMNT O equilbrio estrutural da situao de tesouraria d-se quando: T0 FM FMNT ITL + FMNT + EAT CP + EPT

A relao fundamental de tesouraria esttica, embora o FM e o FMNT tenham comportamentos, ao longo do tempo, muito diversos.
O FM mais esttico que o FMNT e, se no ocorrerem variaes no imobilizado bruto total (novos investimentos ou desinvestimentos) ou nos capitais permanentes (novos emprstimos a m/l prazo ou aumento de capital social), a sua evoluo depender exclusivamente do autofinanciamento anual. O FMNT mais dinmico que o FM devido sua sensibilidade, mais imediatista e acentuada, s variaes sazonais do nvel de actividade e s conjunturas econmica e financeira global e sectorial, sobretudo atravs das flutuaes do FMN.

A relao fundamental de tesouraria possibilita a anlise da existncia (ou inexistncia) do equilbrio estrutural e ideal da situao de tesouraria da empresa. Uma tesouraria positiva demasiado elevada (traduzindo uma boa situao financeira) no aconselhvel por indicar, normalmente, que a empresa est a aplicar fundos sem a adequada rentabilidade. Uma tesouraria negativa (situao que indicia quebra da possibilidade de satisfazer os compromissos assumidos), desde que os respectivos valores sejam relativamente reduzidos, no implica, usualmente, dificuldades financeiras, j que o recurso a fontes de financiamento pouco significativas, mesmo no renovveis, relativamente acessvel s empresas. 14
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Medidas para o equilbrio da situao financeira Como medidas para o reequilbrio da situao financeira, podem considerar-se as seguintes alternativas: a) Aumento do Fundo de Maneio, por: i. Aumento do Capital Permanente; ii. Reduo do Imobilizado Total Lquido. b) Reduo do Fundo de Maneio Necessrio Total, por: i. Reduo das Necessidades Cclicas (de Explorao e/ou Extra-Explorao); ii. Aumento dos Recursos Cclicos (de Explorao e/ou ExtraExplorao). a) Aumento do Fundo de Maneio As alternativas atravs do aumento de Fundo de Maneio ocorrem, em particular, no caso de empresas estruturalmente desequilibradas em termos financeiros. De facto, a insuficincia de Fundo de Maneio bastante delicada quando se trata de empresas com Fundo de Maneio Necessrio Total elevado, ou seja, com ciclos de explorao longos. Tenha-se, ainda, em ateno de que o Fundo de Maneio pode ser reforado por duas vias: i. Aumento do Capital Permanente Neste caso, a soluo pode passar por aumento de Capital, ou por reforo dos Emprstimos de Mdio/Longo Prazo. O recurso a aumento de Capital apenas ser de equacionar em empresas que esto envolvidas em grandes projectos de reestruturao e/ou desenvolvimento. O recurso a Emprstimos de Mdio/Longo Prazo pode ser efectuado atravs de novos fundos, ou da transformao de Emprstimos de Curto Prazo. Em qualquer dos casos, a via mais habitual o recurso a Emprstimos Bancrios. A opo por Capital Prprio ou Alheio depende da rentabilidade esperada da empresa, da respectiva capacidade de endividamento, do risco associado empresa e ao sector de actividade, do perfil dos accionistas, das caractersticas do endividamento, do tipo de relao com entidades bancrias, entre outros factores. 15
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ii. Reduo do Imobilizado Total Lquido A soluo de reforo do Fundo de Maneio por via da reduo do Imobilizado Total Lquido ocorre, unicamente, nos casos em que o Activo da empresa inclui imobilizados com valor significativo que no esto afectos explorao, e que no representam qualquer valor ou interesse de natureza estratgica. Nestas condies, os imobilizados em causa (normalmente Corpreos e/ou Financeiros) so passveis de alienao, e dever ser essa a via preferencial de reforo do Fundo de Maneio, sempre que as empresas apresentam desequilbrios financeiros estruturais. b) Reduo do Fundo de Maneio Necessrio Total Enquanto as medidas indicadas em a) (Aumento do Fundo de Maneio) assumem caractersticas estruturais e esto associadas a decises de natureza estratgica, as medidas inerentes reduo do Fundo de Maneio Necessrio Total esto associadas a decises de curto prazo e envolvem os activos e os passivos circulantes das empresas. Para este efeito, podem ser tomadas decises ao nvel da reduo das necessidades cclicas de explorao e/ou extra-explorao, ou ao nvel do aumento dos recursos cclicos de explorao e/ou extra-explorao. i. Reduo das Necessidades Cclicas Este tipo de medidas no se afigura de fcil implementao nas empresas, j que as Necessidades Cclicas de Explorao resultam, em geral, de rubricas associadas ao ciclo de explorao de natureza activa e que decorrem de decises operacionais tomadas pelos gestores. Essas rubricas resultam da implementao das polticas de gesto inerentes ao normal funcionamento da actividade da empresa, como por exemplo a gesto de clientes e de existncias, cujo controlo no est, na generalidade das situaes, na estrita rea de influncia dos gestores, muitas vezes condicionados pelas prticas correntes do sector de actividade em que se inserem. Caso existam Necessidades Cclicas Extra-Explorao, ser de equacionar a sua reduo, de forma a melhorar o equilbrio financeiro. 16
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ii. Aumento dos Recursos Cclicos O aumento dos recursos cclicos pode ocorrer ao nvel das rubricas de explorao ou extra-explorao. No caso das rubricas de explorao (por exemplo, Fornecedores ou Estado e Outros Entes Pblicos), a sua implementao difcil pelas mesmas razes referidas em i). No caso concreto do Estado (IRS, IVA e Segurana Social), as dificuldades resultam de tais recursos decorrerem do cumprimento de rigorosos prazos de regularizao de compromissos com estas entidades. J no que se refere s rubricas extra-explorao, o recurso ao seu incremento afigura-se bastante mais plausvel, pois correspondem, em geral, a emprstimos bancrios de curto prazo de caractersticas renovveis, como, por exemplo, contas correntes caucionadas, plafonds de crdito ou descobertos autorizados, como j se viu anteriormente. A sua utilizao pode ser efectuada quer por via da negociao de novos emprstimos, quer por via da transformao de emprstimos anteriormente considerados como exigveis em prazos temporalmente curtos, previamente fixados.

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Conceitos de Tesouraria
Tesouraria de Explorao (Operational cash flow): consiste na diferena entre os recebimentos e os pagamentos de explorao ocorridos durante um certo perodo de tempo variaes monetrias originadas pelas operaes do ciclo de explorao. A tesouraria de explorao no afectada pela: - estrutura financeira da empresa (nvel dos custos financeiros de financiamento); - fiscalidade (nvel de impostos sobre o rendimento); - fluxos financeiros resultantes dos ciclos financeiro e de investimento. Tesouraria Extra Explorao (Non-Operational cash flow): resulta da diferena entre os recebimentos e os pagamentos extra explorao verificados durante um certo perodo de tempo. Decorre das actividades inorgnicas da empresa (outros resultados), da situao financeira (nvel dos custos financeiros de financiamento), da actuao da fiscalidade (impostos sobre o rendimento), da poltica de distribuio de dividendos e de outros fluxos financeiros associados aos ciclos financeiros e de investimento. Tesouraria Global (cash flow total): decorre da diferena entre os recebimentos e os pagamentos de explorao e extra-explorao. A tesouraria global resulta da: - tesouraria de explorao, profundamente marcada pela qualidade da gesto corrente; - tesouraria extra explorao, mais influenciada por factores estruturais e externos empresa.

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Tesouraria Real de Explorao TRE = MLB [(CC + SO) CO] Tesouraria Normativa de Explorao TNE = MLB [( RST + CC + SO) CO] Tesouraria Global Real TGR = MLLR ( CCL DCP)
Esta expresso apenas ser vlida se no tiverem ocorrido quaisquer variaes das dvidas a mdio e longo prazos e do imobilizado total. Se este pressuposto no se verificar mesmo do ponto de vista da simples classificao temporal (curto e mdio prazo) das rubricas do passivo haver que proceder s respectivas correces. Os conceitos de TRE, TNE e TGR mostram-nos a influncia que a rentabilidade de explorao (meios libertos brutos), o autofinanciamento (meios libertos lquidos retidos) e a gesto do capital circulante de explorao e do passivo circulante de explorao exercem sobre a tesouraria da empresa.

Numa perspectiva histrica, a anlise da evoluo dos indicadores apresentados ajuda-nos a diagnosticar a verdadeira origem (econmica e financeira) dos eventuais problemas com que a empresa se depara. Numa perspectiva previsional, a maximizao da TNE e da TGR assumem gradual importncia na hierarquizao dos objectivos da empresa a curto e mdio prazo. A procura da majorao anual da TRE pressupe: - a prossecuo dos melhores objectivos anuais relativamente rentabilidade de explorao e gesto do crdito concedido aos clientes, dos diversos stocks e do crdito corrente obtido. - a maximizao da tesouraria global anual (cash flow), no s supe a concretizao de uma adequada poltica financeira global, como tambm traduz a verdadeira capacidade da empresa para consolidar a sua autonomia e financiar o seu desenvolvimento. 19
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2. A GESTO DO ACTIVO CIRCULANTE

A gesto de uma empresa revela uma constante preocupao por 3 parmetros: - Rentabilidade; - Segurana (risco global); - Ritmo de crescimento (desenvolvimento). Uma gesto eficaz do capital circulante e da dvida a curto prazo da empresa pode contribuir, de forma significativa, para a sua rentabilidade e para a sade da sua situao de tesouraria. O nvel e a composio do activo total de explorao das empresas industriais tm consequncias importantes sobre a rentabilidade e o risco global: quanto maior for o peso relativo do capital circulante de explorao, mais elevada ser a propenso da empresa para gerar menores lucros e, simultaneamente, correr menores riscos financeiros; quanto menor for a participao relativa do capital circulante de explorao, mais elevada ser a aptido da empresa para gerar maiores lucros mas tambm correr maiores riscos financeiros A Gesto do Activo Circulante e do Passivo Circulante de Explorao assenta em 4 regras basilares: 1) Reduzir, o mais possvel, as disponibilidades totais; 2) Receber dos clientes o mais rapidamente possvel, mas sem prejudicar a rentabilidade, o nvel de actividade da empresa e a sua quota de mercado 3) Acelerar, o mximo possvel, a rotao dos diversos stocks, mas sem prejuzo dos ritmos normais de aprovisionamento, produo e comercializao; 4) Atrasar, o mximo possvel, os pagamentos aos fornecedores correntes, sem afectar a rentabilidade e a imagem de crdito da empresa. 20
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a) Gesto das Disponibilidades O objectivo assegurar a inexistncia de qualquer ruptura de tesouraria, i.e., que no se verifique a impossibilidade de realizar um pagamento por uma falta momentnea de fundos; o nvel de disponibilidades deve ser reduzido ao mnimo indispensvel na medida em que se tratam de fundos imobilizados que no geram qualquer rendimento (ou na melhor das hipteses um rendimento baixo). O nvel ptimo de disponibilidades funo de um conjunto de factores, que variam de empresa para empresa, sendo os mais importantes: - Capacidade de previso, planeamento e controlo dos fluxos de tesouraria de curto prazo quanto maior for essa capacidade menor ser a probabilidade de ocorrerem imprevistos; - Flexibilidade das relaes com clientes e fornecedores, facilitando pequenos ajustamentos nas datas de recebimentos e pagamentos contribuindo assim para uma menor deteno de disponibilidades; - Existncia de linhas de crdito automtica e instantaneamente utilizveis e/ou de activos facilmente transformveis em meios monetrios, assegurando um backup de liquidez que reduz as necessidades de disponibilidades.
A gesto das disponibilidades pressupe que a situao financeira da empresa esteja equilibrada e, consequentemente, o nvel de disponibilidades traduz uma deciso explcita de afectao de fundos e no o resultado de uma situao estrutural de dfice de tesouraria. Na ptica da gesto financeira o disponvel abrange: - caixa; depsitos a ordem; depsitos a prazo; clientes ttulos a receber (desde que facilmente mobilizveis junto da banca); emprstimos bancrios (j negociados e no utilizados); ttulos negociveis. activos lquidos ($); activos que apresentam elevada aptido para rapidamente se converterem em disponibilidades; elementos no presentes no balano que apresentam elevada aptido para rapidamente se converterem em disponibilidades.

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Alguns dos activos das empresas esto sob a forma de liquidez em CAIXA, porqu? - a empresa necessita de liquidez para efectuar as suas transaces. O valor da liquidez em caixa varia com o valor das vendas, com a politica de crdito dos fornecedores e da empresa; - como as entradas e sadas de tesouraria so difceis de prever com rigor, a empresa dever manter alguma liquidez como precauo, de modo a fazer face a necessidades imprevisveis de fundos. O valor desta reserva depender da facilidade e da rapidez com que a empresa ter acesso ao crdito bancrio; - especulao, pois alguma liquidez deve ser conservada com o objectivo de beneficiar de oportunidades interessantes. deste modo, o tesoureiro dever determinar um valor mnimo de liquidez em caixa, que dever ser estabelecido de modo a evitar o risco de falta de pagamento e o risco de entradas em caixa insuficientes.

Reserva de Segurana de Tesouraria (RST)=

Pagamentos anuais de explorao Rotao Anual do Disponvel

Rotao Anual do Disponvel =

Ano Comercial (360 dias) Ciclo de Tesouraria de Explorao

A RST representa o volume de disponibilidades necessrias para se evitarem rupturas de tesouraria e depende dos fluxos financeiros previsionais (recebimentos e pagamentos) quanto maiores forem as disponibilidades
menor ser o risco financeiro, mas menor ser tambm o contributo das disponibilidades para a rentabilidade.

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A deteno da reserva de segurana de tesouraria acarreta determinados custos, cuja minimizao importante, atravs da adopo de polticas que conduzam a uma correcta composio dessa reserva:
- os valores das contas caixa e depsito ordem devem ser reduzidos ao mnimo; - os depsitos a prazo podem proporcionar receitas financeiras lquidas interessantes, mas importa comparar com outras aplicaes alternativas; - a reteno das letras em carteira, como alternativa ao desconto bancrio, evita que a empresa suporte elevados custos financeiros (por vezes no repercutidos nos clientes); - a aquisio de ttulos facilmente negociveis (ex: obrigaes cotadas em bolsa, obrigaes do tesouro, bilhetes do tesouro, etc.) pode proporcionar segurana de tesouraria e a obteno de receitas financeiras lquidas - a atempada negociao de emprstimos bancrios, sob a forma de contas correntes e descobertos bancrios, pode proporcionar segurana e evitar o recurso a outras modalidades de crdito bancrio mais onerosas ou posse de outras disponibilidades com custos de oportunidade mais elevados.

A reduo da Reserva de Segurana de Tesouraria est associada correcta gesto: - das disponibilidades, - do crdito concedido aos clientes, - das existncias, - do crdito obtido dos fornecedores correntes, e - do crdito obtido do Estado.
estes factores podem exercer influncia sobre a durao do ciclo previsional da tesouraria de explorao e sobre o grau de rotao do disponvel.

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Procedimentos para maximizar a Rotao do Disponvel:

- utilizao de cartes de crdito para as despesas de representao dos quadros superiores: beneficiar-se- assim de um crdito gratuito relativamente a despesas que, doutro modo, deveriam ser imediatamente pagas; - constante manuteno de relaes transparentes e assduas com os principais bancos: estes estaro, assim, permanente e correctamente informados sobre a evoluo da empresa; - elaborao e controlo sistemtico (no mnimo semanal) dos oramentos de tesouraria: os problemas de tesouraria devem ser previstos, equacionados e ultrapassados com uma certa antecipao; - analisar a necessidade da empresa dispor de um controlo permanente (dirio) das suas contas bancrias.

O investimento dos excedentes de tesouraria e a prpria composio da RST devem ser cuidadosamente estudados tendo em ateno:
- rentabilidade efectiva (taxa de juro nominal deduzida de comisses e despesas); - forma de liquidao dos juros (antecipados ou postecipados); - prazo do investimento (a rentabilidade do investimento decorre da taxa de juro efectiva anual); - regime fiscal (em termos de empresa e de investidores); - risco da aplicao.

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b) Aplicaes Financeiras de Curto Prazo As aplicaes Financeiras das empresas decorrem da existncia de excedentes financeiros cuja rendibilizao importa assegurar atravs da realizao de aplicaes financeiras. Critrios de anlise: - Rentabilidade:
Expressa-se na remunerao que cada aplicao pode oferecer, podendo ser conhecida e certa partida (juros de um depsito a prazo) ou incerta (aquisio de aces), no se podendo determinar previamente qual a rentabilidade que se ir obter.

- Risco rendimento, crdito e intermediao:

Risco de Rendimento: incerteza associada remunerao que se ir obter numa determinada aplicao financeira; Risco de Crdito: incumprimento por parte da entidade em que se aplicaram os fundos no reembolso do capital e rendimento contratado (uma instituio financeira em que se havia realizado um depsito a prazo e que entra num processo de falncia); Risco de Intermediao: concretiza-se no facto de, em muitos casos, as aplicaes se realizarem com recurso a um intermedirio financeiro (a compra de ttulos atravs de uma sociedade correctora) e que se assume que cumpra os seus compromissos de intermedirio de determinada operao financeira.

- Liquidez
No somente funo da maturidade (momento em que os fundos aplicados ficam novamente disponveis), mas tambm das condies em que antecipadamente se podem mobilizar os fundos aplicados para fazer face a qualquer necessidade da tesouraria da empresa, representando a velocidade com que os fundos aplicados podem de novo ficar disponveis.

Metodologia de Deciso: dever-se-o identificar as caractersticas de rentabilidade,

risco e liquidez que esto associadas a cada alternativa e, em funo dos objectivos definidos para a gesto da tesouraria, seleccionar-se a mais adequada (uma empresa que tenha uma maior dificuldade de previso dos seus fluxos financeiros dever dar maior importncia relativa liquidez). Os nveis de averso ao risco, o horizonte temporal previsto para a aplicao e a rentabilidade global da empresa sero, por sua vez, critrios relevantes para a seleco do perfil de rentabilidade/risco.

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Anlise Comparativa da Remunerao das Aplicaes: A remunerao de uma aplicao financeira representa apenas um dos
elementos do processo de seleco da aplicao mais adequada, a par com os vectores risco e liquidez. Acresce que a comparao da remunerao oferecida por aplicaes alternativas deve ser feita com especial cuidado em ordem a apenas comparar o que susceptvel de comparao. Os aspectos a ter em considerao devem ser: Incerteza da remunerao: importa distinguir entre uma remunerao que conhecida partida (taxa de juro de um depsito a prazo) e uma outra que representa uma expectativa ou previso (rendimento gerado por um fundo de tesouraria) e incorporar este factor de incerteza (risco de rendimento) na anlise comparativa. Horizonte temporal: necessrio verificar se o horizonte temporal das alternativas em confronto idntico. Caso no o seja (depsito a 6 meses v.s. a 2 meses), haver que assumir a renovao da aplicao de menor durao pelo prazo da maior, sendo a prtica mais habitual a da replicao da aplicao mais curta nas condies iniciais (construindo-se assim taxas efectivas directamente comparveis). Em alternativa, poder tentar-se construir um cenrio de condies a vigorar em cada renovao (no caso de taxas de juro, recorrendo aos preos dos FRA que permitem garantir desde j a taxa de juro de uma aplicao futura). Periodicidade do Rendimento: Importa atentar na periodicidade de distribuio do rendimento (um depsito a 6 meses com juros mensais ou apenas no vencimento). A soluo mais simples ser a de construir taxas efectivas para o mesmo prazo que tenham em conta as capitalizaes distintas de rendimentos. Fiscalidade: haver ainda que ter em conta a dimenso da tributao fiscal do rendimento de cada aplicao. A metodologia de avaliao mais simples consiste em comparar taxas brutas, assumindo-se que nenhuma alternativa goza de qualquer benefcio fiscal. A nica diferena que poder ocorrer entre as alternativas em anlise respeita ao valor retido na fonte no momento de distribuio do rendimento e que na prtica apenas representa um pagamento por conta a descontar mais tarde quando aps o apuramento da matria colectvel se determinar o imposto a pagar pela empresa.

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b.1. Aplicaes Bancrias: - Remunerao do saldo dirio da conta de depsitos ordem assegurando, de forma automtica, a rentabilizao de todos os excedentes diariamente apurados e sem nenhuma perda de liquidez, oferecendo geralmente uma remunerao inferior de outras modalidades de maior maturidade mas menor liquidez, como os depsitos a prazo. - Depsitos a prazo: nestes coexistem uma grande diversidade de prazos, perodos de contagem e processamento de juros e condies de renovao e mobilizao antecipada.

b.2. Ttulos em Carteira: Os ttulos negociveis podem constituir uma forma segura e rentvel de aplicar excessos temporrios de disponibilidades ou uma forma de constituio parcial da Reserva de Segurana de Tesouraria. Estas operaes com ttulos negociveis devem ser justificadas sob o ponto de vista da rentabilidade e do risco financeiro.
Bilhetes do Tesouro representam as aplicaes financeiras de menor risco. So ttulos de dvida pblica de curto prazo (91, 182 ou 364 dias), emitidos a desconto (no vencem juros explcitos), que so colocados em regime de leilo no mercado primrio pelo Banco de Portugal e so adquiridos pelos bancos. Certificados de Depsito so ttulos representativos de depsitos bancrios emitidos por uma instituio financeira com uma maturidade geralmente inferior a um ano, com juros pagos na data de vencimento ou periodicamente durante o prazo da aplicao, podendo a taxa ser fixa ou varivel. Os CD so transmissveis por endosso, o que lhes confere a caracterstica mais distintiva relativamente aos depsitos a prazo, permitindo a existncia de um mercado secundrio.

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Fundos de Investimento Investimento: : so geralmente comercializados atravs de instituies financeiras e oferecem uma enorme diversidade de aplicaes distintas, tendo cada fundo uma poltica de investimento que explicita a natureza e o risco das aplicaes que realiza e qual normalmente se associa a respectiva designao. Assim, necessrio:
- identificar qual o tipo de fundo que melhor serve os objectivos da empresa; - quais as comisses ( entrada, durante a permanncia e sada) que o fundo cobra, que podem ser variveis em funo da natureza do fundo e do tempo de permanncia da aplicao; - as condies de resgate do montante aplicado (e.g. pr-aviso).

Os fundos oferecem como principais vantagens:

- gesto profissional; - dimenso para aceder a melhores oportunidades de investimento; - maior nvel de diversificao de aplicaes; - no exigirem a definio prvia do horizonte temporal da aplicao.

Como contraponto, h que ter em conta as comisses cobradas e a incerteza da remunerao, funo da rentabilidade das aplicaes que os fundos diariamente efectuam, tendo-se no mximo como elementos indicativos as rentabilidades passadas (que so regularmente publicadas) e a poltica de investimento. Os Fundos de Tesouraria so os fundos de investimento mais utilizados para aplicaes de curto prazo, j que a composio da sua carteira privilegia instrumentos financeiros de curto prazo e de baixo risco (sobretudo ttulos de dvida pblica). A generalidade dos fundos de tesouraria no distribui rendimentos que so automaticamente reinvestidos e, portanto, reflectidos no seu valor dirio. O risco dos fundos de tesouraria no nulo, a sua liquidez muito elevada e a sua rentabilidade depende muito da eficcia da sociedade gestora das carteiras de ttulos

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Papel Comercial: Comercial: Representa a emisso, por parte de empresas, de ttulos de dvida de curto prazo. A aquisio de papel comercial representa, assim, a assumpo do risco da empresa emitente, a menos que os ttulos tenham associada uma garantia bancria. um ttulo de dvida nominativo e susceptvel de endosso e , geralmente, emitido subscrio pblica ou particular por uma grande empresa. O risco do papel comercial est associado ao risco de insolvncia da empresa emitente, a sua liquidez no elevada e a sua rentabilidade depende das condies concretas da emisso. Normalmente apresenta uma taxa de juro inferior taxa dos emprstimos bancrios. O papel comercial apresenta caractersticas similares aos Bilhetes do Tesouro, sendo geralmente emitidos a desconto e por maturidades at um ano, podendo ser transaccionados em mercado secundrio. Aces: Aces : investimento na propriedade de empresas no curto prazo. Obrigaes: aquisio de dvida de empresas durante um curto espao de Obrigaes: tempo. b.3. Aplicaes nos Ciclos de Explorao e Financeiro da Empresa: O caso mais comum ser o aproveitamento de um desconto de pronto pagamento oferecido por um fornecedor. Esta aplicao feita com um investimento igual ao valor da dvida deduzido do desconto obtido, possui um prazo igual ao tempo em falta para o vencimento da dvida e gera um valor acumulado igual ao valor da dvida. A remunerao recebida antecipadamente (o desconto obtido no acto de pagamento) e no h lugar a qualquer risco de crdito (a empresa j est na posse da mercadoria). A nica desvantagem reside na falta de liquidez da aplicao (o desconto no reversvel). Outros exemplos sero a aquisio adicional (para stock) de uma matria-prima ou mercadoria cujo preo vai aumentar, ou a obteno de melhores condies de fornecimento com um adiantamento que se concede a um fornecedor. Podero ainda ser consideradas oportunidades no mbito de operaes financeiras em curso como, por exemplo, a amortizao antecipada de um financiamento ou a manuteno de letras em carteira em detrimento do seu desconto (com o dbito de encargos ao cliente).

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