Matemticas Financieras

Francisco Prez Hernndez Departamento de Financiacin e Investigacin de la Universidad Autnoma de Madrid

Objetivo del curso:
Profundizar en los fundamentos del clculo financiero, necesarios para su aplicacin en posteriores asignaturas. Adquisicin de los principales conceptos matemticos requeridos para la valoracin de operaciones financieras. Adquirir la habilidad de analizar situaciones reales relacionadas con el clculo de leyes, rentas financieras, tipos de inters y operaciones financieras. 1

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial

Contenidos del Programa:

Tema I. Valoracin del dinero en el Tiempo
I.1 Capitales financieros. I.2 Leyes financieras. I.3 Capitalizacin simple y compuesta. I.4 Descuento Simple Comercial y Racional. Descuento Compuesto. I.5 Tipo de Inters Anual y Tipo de Inters Fraccionado. I.6 Suma y desdoblamiento de capitales.

Tema II. Rentas Financieras

II.1 Concepto y clasificacin de rentas. II.2 Valor capital de una renta. II.3 Valoracin de rentas constantes. II.4 Valoracin de rentas variables. II.5 Rentas fraccionadas.

MF

Tema III. Operaciones Financieras

III.1 Concepto y clasificacin de las operaciones financieras. III.2 Equivalencia financiera. III.3 Saldo Financiero. III.4 Operaciones financieras simples. 2

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial Tema IV. Operaciones Financieras Compuestas

IV.1 Operaciones de amortizacin. IV.2 Estudio de las principales modalidades de prstamos. IV.2.1 Sistema francs. IV.2.2 Cuotas de amortizacin constantes. IV.2.3 Sistema americano. IV.2.4 Trminos variables. IV.3 Prestamos a tipo de inters variable. IV.4 Operaciones de constitucin de un capital.

Tema V. Coste y Rentabilidad de las Operaciones Financieras

V.1 Coste o rendimiento de las OF Simples. V.2 Coste o rendimiento de las OF Compuestas. V.3 Operaciones con caractersticas comerciales. V.4 Tipo Anual Equivalente (TAE).

EE
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Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial

Tema IV. OPERACIONES FINANCIERAS COMPUESTAS

Operaciones Financieras Compuestas Valoracin Financiera de Operaciones de Financiacin

La financiacin es la obtencin de capital de una parte de una operacin financiera que tiene dficit de fondos, de otra parte de la operacin que tiene supervit.
La financiacin es la operacin financiera en la que se recibe un capital y se entregan pagos futuros en distintos momentos del tiempo. Existen dos formas de financiacin empresarial

A CORTO PLAZO

A LARGO PLAZO

Operaciones Financieras Compuestas

Formas de Financiacin Empresarial a Largo Plazo

PROPIA AJENA Bonos

Capital Social

Reservas

Obligaciones

Prstamos

Leasing
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Operaciones Financieras Compuestas Coste de la Financiacin Recordemos los tipos de inters utilizados en operaciones valoradas en leyes compuestas:

i : tipo de inters efectivo anual

i m : tipo de inters para periodos inferiores al ao. Ejemplos: Tipo de inters mensual: i 12 Tipo de inters trimestral: i 4 j m : tipo de inters nominal anual para operaciones que se realizan en perodos de tiempo inferiores al ao..
Ecuacin de equivalencia de i en leyes compuestas

Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos IV.2 Principales Modalidades de Prstamos Es inevitable mencionar que los PRSTAMOS son la principal forma de financiacin empresarial. De hecho, forma parte elemental de una operacin de inversin extranjera directa (IED). Pueden ser de dos tipos: A tipo Fijo: cuando estamos ante una operacin a corto plazo. A tipo Variable: Tipo de referencia + diferencial. En este tipo de prstamo se realiza una revisin peridica utilizando un mtodo.

Los prstamos tienen costes de carcter administrativos: comisiones de apertura, estudio etc.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos En la operacin financiera de prstamo intervienen dos partes: Prestatario: - recibe un efectivo - se financia con un coste - tiene un pasivo financiero - es el deudor - tiene la obligacin de entregar una contraprestacin equivalente al efectivo recibido Prestamista: - entrega el efectivo (prestacin) - invierte con una rentabilidad - tiene un activo financiero - es el acreedor - tiene el derecho a recibir la contraprestacin equivalente al efectivo entregado
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos Los prstamos debern documentarse en un contrato en el que se reflejarn todas las condiciones en cuanto a los compromisos de las dos partes (Prestatario-Prestamista). As, los principales puntos que deben contener cualquier contrato de un prstamos son: Tipo de inters nominal. Periodicidad que producir el devengo de los intereses.

Comisiones de aplicacin.
Derechos del prestatario ante un posible reembolso anticipado
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos Es importante destacar que en cualquier operacin financiera de prstamo en la que intervienen dos partes, los capitales que entregan ambas partes debern de ser equivalentes. Dicha equivalencia se plantea para un tipo de inters de valoracin, el tipo de inters efectivo anual "i", aplicando leyes financieras normalmente compuestas. La ecuacin de equivalencia financiera en el origen de la operacin, cuando se entrega el nominal del prstamo Co, es la que iguala en el momento actual los capitales que entregan las dos partes, prestamista y prestatario:
n

C
Entrega el Prestamista Recibe el Prestatario

0 s 1

as(1 i)

Recibe el Prestamista Entrega el Prestatario

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos Las leyes financieras que normalmente se utilizan en operaciones financieras de prstamos son las compuestas, ya que generalmente son de largo horizonte econmico. En este tipo de operaciones compuestas, los trminos de renta (vistos en el tema II) se conocen como cuotas a pagar o trminos amortizativos (Cs). (Este es el origen de los trminos financieros que se utilizan en la prctica: mensualidades, trimestralidades semestralidades,) Ms conceptos: El origen del prstamo: es cuando el prestamista entrega el primer capital (C0). El final del prstamo: momento en el cual el prestatario entrega el ltimo capital con lo que salda la deuda (Cn).

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos El esquema grfico que representa los pagos peridicos as y de la deuda viva o saldo financiero del prstamo en cada momento del tiempo Cs (s=1,2,...n) es:
C
0

C
1

C
2

C
3

C
s

C
n

a1 t0 Siendo: t1

a2

a3 t3

as ts

an tn

t2

C0= Capital prestado Cs= Capital vivo o deuda pendiente en cada perodo. as= Cuotas a pagar o trminos amortizativos.

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos En la valoracin de operaciones financieras de prstamos son distintas las incgnitas por calcular: Cuotas a pagar (as). Cuotas de amortizacin (As). Cuotas de inters (Is). Cuadro de amortizacin del prstamo (Incluye as, As, Is ms la deuda viva (Cs) y el capital amortizado en cada momento (Ms). TAE. Coste efectivo del Prestatario.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2 Principales Modalidades de Prstamos En operaciones compuestas, en las que el prestatario entrega varios capitales para la amortizacin del prstamo, la valoracin financiera del prstamo se puede realizar con los siguientes mtodos: Mtodo francs o de pagos constantes o de trminos amortizativos as constantes. Mtodo de cuotas de amortizacin As constantes Mtodo americano (Simple y Sinking Fund)

Mtodo alemn

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.1 Mtodo Francs Mtodo Francs: El mtodo francs se caracteriza porque los trminos amortizativos as son CONSTANTES:

a1

a2

...

an

y la operacin se valora con un solo tipo de inters. ***Ecuacin de equivalencia:

C0

a * an

C0

n i

Obsrvese que la contraprestacin es una renta de cuanta constante, temporal y pospagable. As, conociendo el capital prestado (C0), el tiempo del prstamo (n) y el tipo de inters (i), podemos obtener el trmino amortizativo (as). 16

Operaciones Financieras Compuestas IV.2.1 Mtodo Francs ***Capital vivo: El capital vivo o cuanta pendiente de amortizar una vez transcurridos n perodos se halla por la derecha del horizonte temporal. Es decir, una vez entregado el primer trmino amortizativo se le resta al capital superviviente de pago. As, el resultado al aplicar distintos mtodos sera:

Cs
Cs

a * an

s i

Mtodo prospectivo

C0 * (1 i ) s

a * ss

Mtodo reprospectivo

Ojo, la contraprestacin futura forma una renta constante temporal con n - s capitales.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.2 Mtodo de Cuotas de Amortizacin Constantes

Mtodo de Cuotas de Amortizacin Constantes:

En este caso particular se analiza cada cuota a pagar o trmino amortizativo:

A1

A2

...

An

Efectundose la valoracin a tanto constante i. As, cuando los datos que conocemos C0, n e i, la obtencin de las cuotas de amortizacin, el capital vivo y el capital amortizado son simples de calcular. ***Cuota de amortizacin, capital vivo y capital amortizado:

C0

n* A

C0 n

Cs

(n s ) * A

n s * C0 n
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.2 Mtodo de Cuotas de Amortizacin Constantes

***Cuota de intereses:
Sabemos que en cualquier modalidad de prstamo la cuota de intereses se obtiene multiplicando los trminos amortizativos por el tipo de inters, lo siguiente se comprobara con esta expresin matemtica de funcin NO lineal:

Is
***Trminos amortizativos:

Cs 1 * i

n s 1 * C0 * i n

Dado que cada trmino amortizativo es igual a la suma de la cuota de intereses y cuota de amortizacin ( a s C s 1 * i (C s 1 C s ) I s As ). En este tipo de mtodo se verifica as:

as

Cs 1 * i

C0 * 1 (n s 1) * i n

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.3 Mtodo Americano

Mtodo americano simple :

Este tipo de mtodo, durante los primeros perodos de maduracin se pagan nicamente el saldo de los intereses, efectundose as la amortizacin del prstamo en el LTIMO PERODO. Por tanto:

A1

A2

...

An

An

C0

Este mtodo es el ms sencillo de todos, ya que al NO amortizarse nada en los n-1 perodos, el capital vivo al final de cada perodo es igual a C0 y por tanto, el capital amortizado es 0 Por qu? Sin embargo, tiene un inconveniente (desde el punto de vista del prestatario) y es que al final de la operacin financiera de prstamo tendr que devolver el total prestado, lo que puede originar un problema de Tesorera. Solucin: crear un fondo para prevenirlo.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.3 Mtodo Americano

Mtodo americano Sinking Fund:

Este mtodo, a diferencia del anterior, combina dos operaciones: 1 Amortizacin del prstamo utilizando el mtodo americano simple. 2 Constitucin de un capital mediante aportaciones a un FONDO que permitan obtener C0 en la primera operacin.

Este mtodo, utilizado en Estados Unidos, viene a solucionar el problema del mtodo simple y se le conoce como Sinking Fund.
Una ventaja del Sinking Fund es que el fondo puede concretarse con otra entidad financiera y el tipo de inters normalmente suele ser diferente a la baja para poder brindar linea.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

Mtodo alemn:
En Alemania es usual la amortizacin de prstamos con el pago anticipado de los intereses, logrando que stos se paguen al principio de cada perodo en vez de al final como ocurren en los anteriores mtodos analizados. En general, el mtodo alemn se utiliza en pases europeos. La relacin entre el tipo de inters anticipado (i*) y el tipo de inters que vence en cada perodo (i), se obtiene a partir de la siguiente equivalencia matemtica:

i* 1 i* (1 i )
1

i 1 i i* 1 i*

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

Recordando que la ley financiera de descuento compuesto puede expresarse de dos formas: (1 d ) n (1 i ) n siendo d i * el tanto anticipado e i el tanto ordinario.
Una particularidad del mtodo alemn es que los trminos amortizativos son cosntantes. La ecuacin de equivalencia financiera en el punto de origen C0, se comprueba as:

C0 ^*(1 i*) a * (1 i*) (1 i*)2 ... (1 i*)n

despus de sacar factor comn a (1 i*) y simplificando y sumando los trminos de progresin geomtrica de razn (1 que hay dentro de los corchetes, obtenemos:

i*)

Cn .i * C0 ^ a * 1 (1 i*)n

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

***Capital vivo:
Cs por el mtodo prospectivo, se obtiene as:

1 (1 i*) Cs * a * i*

n s

***Cuotas de amortizacin Con razn geomtrica (1 i*)

* * s n * ( 1 i *) An * s

A A
n

* (1 i*) ... 1

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

Casos prcticos.
Ejemplo 21: El BBVA concede un prstamo de 100.000 euros a amortizar en 6 aos a la elctrica Iberdrola. Se aplica el mtodo alemn a un tipo de inters anticipado del 14% anual. Se pide: A) Calcular la anualidad constante que lo amortiza.

B) Obtener el Capital vivo antes de abonar la cuarta anualidad.

C) Calcular la cuota de amortizacin de la tercer perodo.

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

A) Calcular la anualidad constante que lo amortiza.

Cn .i * C0 ^ a * 1 (1 i*)n 100.000* 0,14 C0 ^ a ?? 1 (1 0,14)6 14.000 1 0,404567

23.512,31euros

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

B) Obtener el Capital vivo antes de abonar la cuarta anualidad:

1 (1 i*)n s Cs * a * i* 1 (1 0,14) 6 23.512,31* 0,14 1 0,636056 23.512,31* 0,14

61.122,60euros

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Operaciones Financieras Compuestas IV.2.4 Mtodo Alemn

C) Calcular la cuota de amortizacin de la tercer perodo.

* s

n * ( 1 i *) An

A A

* 3

23.512,31* (1 0,14) 6 23.512,31* 0,636056

* 3

14.955,15euros

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Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable IV.3 Prstamos Hipotecarios

Son prstamos cuya caracterstica principal consiste en que el prestatario (el que asume la deuda) hipoteca bienes inmuebles como garanta de la operacin financiera de financiacin.
Por tanto, el riesgo de impago para el prestamista cae significativamente por lo que el tipo de inters deber decrecer tambin Por qu? Para la amortizacin de este tipo de prstamos se pueden utilizar cualquiera de los mtodos vistos anteriormente para calcular las incgnitas de ste. Actualmente, los prstamos hipotecarios concedidos en Espaa superan los 200.000 millones de euros (un 25% del PIB espaol). Por ello, existe un mercado hipotecario especfico regulado por el Estado en la que participan constantemente entidades financieras. 29

Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable

Las principales caractersticas de un prstamo hipotecario son:

Una elevada cuanta respecto a la capacidad financiera del prestatario.

Duracin a largo plazo, normalmente superior a 10 aos.

Los trminos amortizativos pueden ser constantes o en progresin geomtrica.

El tipo de inters puede ser fijo o variable, siguiendo a un benchmark, por ejemplo el Euribor.
Est sujeto al impuesto de Transmisiones Patrimoniales.
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Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable Existen dos tipos de prstamos hipotecarios: Prstamos Hipotecarios a Tipo Fijo: i tasa fija (normalmente nominal). Trminos amortizativos constantes o crecientes en progresin geomtrica. El mtodo francs es el ms utilizado. Se puede cancelar anticipadamente el prstamo (Penalizacin: entre 1% y 3% de Cs)

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Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable

Prstamos Hipotecarios a Inters Variable:

El tipo de inters a aplicar en t0, t1, t2, ,tn no se conoce en el momento inicial de la operacin financiera.

As, i est en funcin de la evolucin de distintos benchmarks:

Euribor (a 1 ao). EURopean InterBank Offered Rate. Media de los tipos de inters ofertados por una muestra de bancos con el mayor volumen de negociacin en la eurozona TIR. Tasa interna de rentabilidad de la deuda pblica. TAE. Tasa anual equivalente de los prstamos hipotecarios de vivienda libre que aplican los bancos o las cajas de ahorro. Tipos de inters internacionales: LIBOR (London Interbank Offered Rate) y Primate Rate

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Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable

El tipo de inters del prstamo hipotecario en cada perodo se obtiene sumando al tipo de referencia un margen o diferencial (spread) que se fija en el momento inicial de la operacin. ste tipo de inters suele oscilar entre un 0,25% y un 1,5%. Matemticamente:

i i
s

R,s

donde:

i id

R,s

Tipo de inters de referencia (el que vara cada perodo)

Margen o diferencial (que siempre es fijo)

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Operaciones Financieras Compuestas IV.3 Prstamos a Tipo de Inters Variable

Para calcular los trminos amortizativos de cualquier perodo:

a C *i A
s s 1 s

En conclusin: El prstamo hipotecario con inters variable es una operacin posdeterminada, ya que los tipos de inters que se debern de aplicar no se conocen en el momento inicial de la operacin.

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Operaciones Financieras Compuestas IV.4 Operaciones de constitucin de un capital IV.4 Operaciones de Constitucin de Capitales Este tipo de operaciones compuestas estn caracterizadas por ser de prestacin mltiple y contraprestacin nica al final del horizonte temporal. Su nico objetivo es la formacin de UN CAPITAL (Cn), mediante la entrega de n cuantas peridicas que se denominan TRMINOS CONSTITUTIVOS. Existen dos modalidades de constitucin de capitales: Imposiciones prepagables: slo transcurre un perodo desde la ltima imposicin hasta la retirada de Cn. Imposiciones pospagables: aquellas en las que coincide la ltima imposicin con la retirada de Cn.
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Bibliografa:
De Pablo Lpez, Andres (2002). Valoracin Financiera. Editorial Centro de Estudios Ramn Areces, S.A. Tercera Edicin. Mendoza Resco, Carmen (2009). Matemticas Financieras. UAM Ediciones.

Navarro, Eliseo y Nave, Juan (2001). Fundamentos de Matemticas Financieras. Editor Antoni Bosch.

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