Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.

ro

CUPRINS 1 Conceptul de evaluare economica si financiara......................................................................................2

1.1 Definitia, necesitatea si esenta evaluarii........................................................................................................................2 1.2 Clasificarea evaluarilor..................................................................................................................................................2 1.3 Faze si etape...................................................................................................................................................................2 1.4 Bilantul contabil si economic.........................................................................................................................................2 1.5 Valoare si prt................................................................................................................................................................2

2 Diagnosticul................................................................................................................................................3
2.1 Mediul extern.................................................................................................................................................................3 2.2 Mediul intern..................................................................................................................................................................3 2.3 Analiza fundamentala....................................................................................................................................................3 2.4 Sinteza SWOT...............................................................................................................................................................5

3 Componentele evaluarii.............................................................................................................................5
3.1 Activul net corectat........................................................................................................................................................5 3.2 Capacitatea beneficiara..................................................................................................................................................5 3.3 Rata de capitalizare si rata de actualizare......................................................................................................................6

4 Metode de evaluare....................................................................................................................................6
4.1 Abordarea patrimoniala.................................................................................................................................................6 4.2 Abordarea performantelor financiare (randament)........................................................................................................6 4.3 Abordari bazate pe patrimoniu si performante..............................................................................................................6 4.4 Abordarile prin analogie (bursiere)................................................................................................................................7

5 Aspecte particulare....................................................................................................................................7
5.1 Evaluarea intreprinderilor in dificultate.........................................................................................................................7 5.2 Evaluarea pentru fuziuni, divizari, asocieri...................................................................................................................7 5.3 Intreprinderi tranzactionate in conditii particulare........................................................................................................7 5.4 Evaluarea unui holding..................................................................................................................................................7 5.5 Evaluarea pentru intocmirea situatiilor financiare.........................................................................................................8

6 Evaluarea valorilor mobiliare...................................................................................................................8

6.1 Titluri care nu coteaza....................................................................................................................................................8 6.2 Titluri cotate...................................................................................................................................................................8 6.3 Prime de control.............................................................................................................................................................8

7 Principii de practica si codul etic..............................................................................................................8 8 Standardele de evaluare............................................................................................................................9 9 Angajarea contractarea si raportarea...................................................................................................10

9.1 Lucrari prealabile.........................................................................................................................................................10 9.2 Raportul de evaluare....................................................................................................................................................10

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

1 Conceptul de evaluare economica si financiara

1.1 Definitia, necesitatea si esenta evaluarii
Factori care influenteaza valoarea : Preturi libere + Raportul de schimb al monedei + Gestiunea intreprinderii Necesitatea evaluarii : Masurarea calitatii gestiunii In tranzactii comerciale (v-c intreprinderii, investitie) 82 Schimbari in marimea / structura capitalului social Schimbari in numarul/componenta asociatilor 94 Determinarea cursului de introducere la bursa Calculul paritatii in fuziuni/divizari Actiuni juridice cu scop patrimonial Scopuri fiscale 95 Privatizare: Patrimonial, valori administrative nu de piata ; trecutul nu este reproductibil ; cumparatorul plateste pentru profitabilitate viitoare ; gradul de utilitate a elementelor patrimoniale ; restructurari Alte (creditre, asigurare, etc.) Definire : un complex de tehnici, procedee si metode prin care un bun, o grupa de bunuri, un activ economic, un activ sau element intangibil, o intreprindere in ansamblul sau, sint aduse din punct de vedere valoric la nivelul pietei si prin care li se asigura comparabilitatea cu aceasta A determina zona cea mai probabila in care s-ar putea situa pretul la care o tranzactie s-ar putea incheia in conditii normale de piata Instrument de orientare a operatorilor economici Singurul tip de evaluare bazat pe expertiza si diagnostic si caere are drept obiectiv determinarea valorii de piata a bunurilor si intreprinderilor sau a unor valor derivate din valoarea de piata

1.2 85 87

Clasificarea evaluarilor

obiect : bunuri mobile, imobile, grupuri de bunuri, unitati generatoare de numerar, active economice (sectii, fabrici, magazine), intangibile, intreprinderi in ansamblu metoda : patrimoniale, bazate pe performante, bursiere, combinate, alte scop : contabile, administrative, economico-financiare beneficiar : asigurare, creditare, impozitare, actionari vinzatori, potentiali cumparatori, banci valori : valoarea de piata, valori diferite de valoarea de piata metode : clasice, bursiere Faza de realizare 3. identificarea situatiilor financiare 4. diagnosticul de evaluare si analiza fundamentala 5. determinarea componentelor fundamentale 6. evaluarea propriu-zisa Faza concluziilor 7. elaborarea raportului de evaluare 8. documentarea lucrarilor de evaluare

1.3

Faze si etape

Faza initiala 1. cunoasterea preliminara 2. pregatirea actiunii

1.4 Bilantul contabil si economic

Bilantul contabil = punctul de pornire 83 Bilantul economic = teoretic, de calcul, abstract, elaborat in scopul evaluarii, patrimoniu exprimat in valori economice,

profit recalculat in functie de valori de piata Activul net corectat

1.5 Valoare si prt

Diferente : marimi(concret vs. conventional), 84 numar (prt unic, valori multiple), locul de formare, (piata vs. imaginatia evaluatorului) caracter obiectiv/subiectiv Valori : Valoarea de piata = suma estimata pentru care o proprietate va fi schimbata, la data evaluarii, intre un cumparator 88 decis si un vinzator hotarit, intr-o tranzactie cu prt determinat obiectiv, dupa o activitate de marketing corespunzatoare, in care partile au actionat in cunostinta de cauza, prudent si fara constringere Valoarea de origine/achizitie/inventar/istorica : totalitatea costurilor necesare pentru achizitionarea si punerea in stare de 91 folosire Valoarea actuala : corectind valoarea de origine cu inflatia care a avut loc de la data achizitiei si cu coeficientul de 90 invechire (uzura fizica, morala, functionala) Valoarea venala : obtinuta in momentul cedarii bunului

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

92 utilizare, in acelasi scop, in aceleasi conditii, pentru aceeasi durata de folosinta reziduala, cu aceleasi performante 89 intr-o tranzactie echilibrata

Valoarea de folosinta = valoarea de inlocuire : costurile de procurarea unui bun care prezinta aceleasi posibilitati de Valoarea justa : pretul la care un bun ar putea fi schimbat intre un cumparator si un vinzator, normal informati si interesati

Valoarea de recuperare bruta : cu exceptia terenului : valoarea materialelor pe care le contine Valoarea de utilizare : pentru o utilizare specifica pentru un anumit utilizator, nefiind in relatie cu piata IAS36 Valoarea de investitie sau subiectiva : pentru un anumit investitor sau pentru obiective de investitii identificate Valoarea de exploatare continua : vaoarea poate fi alocata pe partile componente ale intreprinderii Valoarea de asigurare Valoarea de impozitare Costul de inlocuire net : metoda acceptabila in raportarea fianciara ca surogat al valorii de piata pt. Proprietati specializate sau cu piata limitata. : valoarea de piata a terenului + costul de inlocuire/reconstructie minus deprecieri = abordarea prin cost in evaluarea imobiliara Valoarea de lichidare : lipseste conditia de marketing adecvat Valoarea speciala : asocierea fizica / functionala/ economica cu alte proprietati = aplicabila unui cumparator cu interese speciale Valoarea de fuziune : valoare suplimentara rezultata din contopire Valoarea de garantare a creditului ipotecar Valoarea de reconstituire : costul pt repaare/inlocuire/reconstituire a proprietatii asigurate 93 Valoarea de despagubire Valoarea substantiala bruta: activul reevaluat + bunuri folosite fara a fi in proprietate bunuri proprietate nefolosite; 112 VSNeta = bruta minus datorii Proprietati cu piata limitata : perioada de comercializare mai mare Proprietate specializata : rar vinduta pe piata libera altfel decit ca parte a afacerii
92

2 Diagnosticul
86
Ponderea majoritara a efortului de evaluare Rol : Identificarea factorilor economici si de risc, cunoasterea regulilor concurentiale ale sectorului, punctelor forte si slabe in prezent si viitor, anticiparea viitorului, stabilirea ipotezelor, alegerea metodelor, explicarea diferentelor intre valori, fundamentarea corectiilor bilantiere, fundamentarea proiectiilor Chestionare Descriere, Scoruri, Efecte Macromediul: PESTEL/STEEP : social, tehnologic, economic, ecologic, politic, legal Micromediul : 5 FORTE : Concurenti, noi intrati, substitutie, clienti, furnizori, legislatie Ciclul de viata al produsului (inovatie, crestere, maturitate, declin, senilitate)

2.1 Mediul extern

2.2 Mediul intern 96 Juridic : Drept comercial, drept social, drept fiscal, drept societar 97 Comercial : Pozitia strategica, piata, clientela, produsele, preturi, distributie, promovare, furnizori 98 Tehnic : Cercetare-dezvoltare, fabricatie (calitate, stocuri, productie), mijloace de productie 99 Organizare, management, personal Financiar-contabil : principii si metode contabile, situatii financiare. 100 Obiective : aprecierea ajustarilor, rezultatelor, studiul resurselor si utilizarilor, echilibrele financiare 2.3 Analiza fundamentala
Analiza tehnica : previziuni de prt in baza trecutului, specific pietei de capital Analiza fundamentala : bazata pe studiul elementelor fundamentale din situatiile financiare si strategie Investigatiile strategice : (mediul extern+analiza interna comarativa, organigrama, valoare) Investigatii financiare : bilantului: document contabil de sinteza prin care se prezinta activul si pasivul unitatii patrimmoniale precum si 102, Rolul rezultatele perioadei, potrivit legii. Bilantul este sursa de date de pornire ; instrumentul de analiza ale functiilor 103 intreprinderii (investitii, expolatare, trezorerie, finantare). 101 BILANT CONTABIL Stocuri Furnizori Active circulante Datorii curente Creante Alte datorii (taxe, personal, etc) Disponibil Datorii financiare Datorii pe termen lung Credite Imobilizari corporale Active imobilizate Capital social Capitaluri proprii Imobilizari necorporale Rezerve Imobilizari financiare Rezultat reportat BILANT FINANCIAR instrument de analiza al achilibrelor / dezechilibrelor financiare I. Imobilizari IV. Capitaluri permanente

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

II. Stocuri + creante V. Obligatii nefinanciare III. Disponibil VI. Obligatii financiare pe termen scurt Fondul de rulment net global = IV-I Necesarul de fond de rulment = II-V Trezoreria = III-VI Masuri ale echilibrului : FR = NFR+TN FR sa fie pozitiv TN sa fie mica (pozitiv sau negativ) BILANT FUNCTIONAL structurare pe functii ale intreprinderii (dupa modelul cashflowului) punct de plecare in proiectia activitatii viitoare in evaluarea dupa metoda randamentului
A. Functia de investitii = Imobilizari B. Functia de exploatare = NFR necesarul de fond de rulment Active circulante totale (stocuri, creante, cheltuieli in avans) - Pasive circulante totale (datorii nefinanciare pe termen scurt, inclusiv venituri in avans) La ambele se separa cele aflate in afara exploatarii C. Functia de trezorerie = Trezoreria neta = disponibil - credite pe TS D. Functia de finantare = Capital permanent capital propriu datorii pe termen lung provizioane subventii

Active circulante ale exploatarii Active circulante in afara exploatarii Active circulante totale Datorii ale exploatarii Datorii in afara exploatarii Pasive circulante totale NFR = FR trezorerie pasive circulante financiare NFR = stocuri+ creante+ cheltuieli in avans+ avansuri datorii nefinanciare venituri anticipate Trezoreria neta = FR NFR

Identificarea si aprecierea situatiilor financiare : standarde, regularitatea, sinceritatea, fiscalitatea, active nefinanciare Metodologii contabile si Retratarea situatiilor financiare (corectii) Analiza financiara Evolutia principalelor pozitii bilantiere (stocuri, creante, datorii, imobilizari, activ net) si ale contului de profit si pierderi (cifra de afaceri, marja, rezultatul de exploatare, rezultatul brut) : variatie absoluta si relativa Activitatea intreprinderii (cifra de afaceri, costurile, preturi, volume, structura, evolutie) Strategia : segmentarea, concurenta, avantajul competitiv, valoare, strategie Munca si capital : randament, productivitate, investitii Productivitate=vsloare adaugata/numar mediu salariati, sau valoare adaugata/numar ore lucrate Intensitatea capitalistica = imobilizari/numar mediu salariati Excedent brut de exploatare = valoarea adaugata-impozite-personal Rentabilitate : Valoarea adaugata = cifra de afaceri consumuri intermediare impozite si taxe Excedentul brut de exploatare = valoarea adaugata cheltuieli personal Excedentul net de exploatare = excedentul brut de exploatare amortizari si provizioane Excedent brut global = excedent brut de exploatare + venituri financiare + rezultat exceptional Capacitatea de autofinantare = excedent brut global cheltuieli financiare impozite Capitaluri angajate = active imobilizate + active curente datorii curente Rentabilitatea Financiara = rezultat net/capitaluri proprii Rentabilitatea Economica (ROCE) = rezultat din exploatare (EBIT)/activ de exploatare (capital de lucru, capital permanent, Capital Employed) Rezultat net Cifra de afaceri
x

cifra de afaceri activ de exploatare

x

activ de exploatare capitaluri proprii

=

rezultat net capitaluri proprii

marja neta rotatia capitalului structura financiara rentab. Financiara Finantare si structura financiara : autonomia financiara : aptitudinea intreprinderii de a face fata angajamentelor sale financiare rata globala de indatorare = datorii totale/total pasiv alte rate de indatorare capacitatea de autofinantare = rezultat net + amortismente + constituiri provizioane amortismentul iesirilor reluari de provizioane autofinantarea : ansamblul resurselor interne obtinute din activitatea desfasurata care ramin la dispozitia intreprinderii dupa remunerarea aporturilor de capital = capacitatea de autofinantare dividende platite bratul levierului (gearing) : datorii pe termen lung / capitaluri proprii

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

levierul exploatarii : rentabilitatea economica rata medie a dobinzii (costul capitalululi imprum.) necesarul de fond de rulment = stocuri+ creante+ cheltuieli in avans+ avansuri datorii nefinanciare venituri anticipate NFR, metoda expertului contabil = (stocuri+creante-obligatii nefinanciare)/cifra de afaceri lunara fond de rulment = capitaluri permanente active imobilizate Solvabilitatea : capacitatea itnreprinderii de a face fata scadentelor pe termen scurt Lichiditatea generala = active circulante / datorii pe termen scurt Lichiditatea restrinsa = (creante + disponibil) / datorii pe termen scurt Trezoreria imediata = disponibil / datorii pe termen scurt Rotatii : Zile stoc = Stoc mediu / cifra de afaceri * 365 Zile client = sold clienti / cifra de afaceri * 365 Zile furnizor = sold furnizori / total cumparati * 365

2.4

Sinteza SWOT
Avantaje, Dezavantaje, Oportunitati, Amenintari ; Efectele in evaluare : ajustari pe bilant, planul pe urmatorii ani.

3 Componentele evaluarii
3.1 105 164 111 104 106 160 107 128-132

Activul net corectat

161 162 163 165 108-110 113

= valaorea patrimoniala = valoarea intrinseca = activul net contabil cu corectii (deprecieremonetara, modalitati de amortizare, evolutia preturilor, modalitati de contabilizare, utilitate, deprecieri, riscuri, etc.) Bunuri in afara exploatarii (nenecesare): fara legatura directa cu activitatea de baza, sau cu grad redus de utilizare, se evalueaza separat Imobilizari necorporale : nonvalori (active fictive) in afara de cercetarile pentru produse noi sau dezvoltare Imobilizari financiare : titluri cotate (media zilei la bursa cu tranzactii relevante) necotate si minoritate : capitalizarea dividendelor necotate majoritare: evaluarea intreprinderii credite: contabil + actualizare la valuta Proprietati imobiliare : acreditari, metode, standarde separate Analiza pietei Terenul : cea mai buna utilizare Abordarea prin cost = cost actual de nou corectii deprecieri fizice (recuperabile/nerecuperabile) , functionale (neadecvari recuperabile/nerecuperabile), economice (externe) Abordarea prin comparatii de piata : comparative, corectii (Drepturi de proprietate, Finantare, Conditiile pietei, Conditiile de vinzare, Zonare, Vecinatate, Acces, Forma teren, Front stradal, Utilitati, Caracteristici fizice, Varsta cladire) Abordarea prin capitalizarea veniturilor : venitul brut potential, efectiv, cheltuieli de exploatare, venit net, rata de capitalizare Reconcilierea valorilor Imobilizari corporale bunuri mobile : acreditari, metode, standarde separate valoarea de utilizare = cost actual de nou corectii : randament, rentabilitate, durata utilizare corectii amortizare accelerata, durate de amortizare, valori de piata, subutilizare, deprecieri morale/fizice/functionale Stocuri : costuri efective, valori de piata , preturi de vinzare, vechimi, deprecieri Creante : vechimi, litigii, reevaluare Disponibil : reevaluare, restrictii Cheltuieli in avans : activ fictiv daca reprezinta o forma de repartizare in timp a unei cheltuieli (fara contraprestatie in timp) Datorii : reevaluari valutare, litigii, discounturi de acordat, depararea exercitiilor (facturi ulterioare) Alte datorii : corectii si penalitati fiscale, litigii, bonusuri personal, dobinzi calculate Venituri in avans : venituri, daca repezinta repartizarea in timp din considerente fiscale Credite : reevaluari valutare Provizioane : litigii, riscuri ; reversarea rezervelor ascunse Metoda substractiva (active +- corectii datorii) sau aditiva (capitaluri proprii +- corectii)

3.2 126 143

Capacitatea beneficiara

Aptitudinea de a degaja beneficii in viitorul apropiat in conditii de gestiune normale indentice cu cele din perioadele trecute, fara schimbari semnificative Indicatori : profit net/ profit brut / dividend / flux de trezorerie Determinarea rezultatului economic rezonabil Incidenta fiscalitatii Incidenta metodologiei contabile

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

Distorsiunile voluntare ale rezultatului contabil Rezultatele trecute : Corectii pe orizontala (intre exercitii) si verticala (cf. rezultatelor diagnosticului+analizei fundamentale) Corectii : efectul in rezultatul curent al corectiilor ANC + eliminare distorsiuni salarii, exceptionale, efecte sinergice 127 Previziunile : realizate de intreprindere, evaluate cf diagnosticului si coerentei/credibilitatii Calculul CB, variante : Media profiturilor nete anuale previzionate Media profiturilor nete anuale corectate 128-133 Media profiturilor nete anuale din intreaga perioada trecuta si viitoare Medie a profiturilor nete anuale sin diferite perioade trecute si viitoare

3.3

Rata de capitalizare si rata de actualizare

Rata de Capitalizare: relatia care se presupune ca exista intre valoarea unui bunV si remunerarea lui anuala constantaR: i=R/V Actualizarea : instrument pentru comparabilitatea indicatorilor din diferite perioade, masoara valoarea actuala a unor sume de 114 bani viitoare sau rtrecute in baza ratei dobinzii: X(1+i)n=Y X=Y* 1/(1+i)n X=suma curenta Y=suma viitoare i=rata de actualizare n=numar ani 115 Actualizarea unor fluxuri viitoare : X=Yn/(1+i) n iar daca fluxurile viitoare sint constante: X=Y/I (i= rata capitalizare) Rata de actualizare = rata de rentabilitate utilizata pentru determinarea valorii actualizate a unei sume = rata dobinzii de baza + prime de risc (tara, ramura, intreprindere) (risc mare -> valoare mai mica) Rata dobinzii :la imprumuturi de stat, la banca centrala, media dobinzilor bancilor comerciale, costul capitalului intreprinderii Costul capitalului propriu = rata neutra de plasament + (rata cu risc rata neutra)* coeficient volatilitate CCP=Rn+(Rr-Rn) 116 Costul capitalului propriu = dividend/valoarea medie a actiunii+ crestere preconizata a dividendului din profit reinvestit 117 (1-rata de distribuire a dividendelor)*profit/capitaluri proprii 118 Costul capitalului imprumutat = costul datoriei *(1-0,16) (defiscalizata) CCI = Cd*(1-0,16) CMPC= CCP*CP/(CP+CI)+CCI*CI/(CP+CI) 120-123 Costul mediu ponderat al capitalului intreprinderii

4 Metode de evaluare
4.1 Abordarea patrimoniala

125

Valoarea contabila : activ net contabil = active totale datorii totale, sau : capitaluri prorpii inclusiv rezultatul net Valoarea matematica : include si corectii de eroziune monetara, preturi, curs de schimb Activ net corectat: include si corectii ce tin de bilantul economic (vezi 3.1) Valoarea de reconstituire (CPNE) : diferenta intre costul de inlocuire al activelor si datorii Activul net de lichidare : la intreprinderi in dificultate ; plusvalaore, minusvalaore, costuri lichidare, impozit Valoarea substantiala : Bruta: activul reevaluat + bunuri folosite fara a fi in proprietate bunuri proprietate nefolosite Neta : bruta minus datorii Limitele valorilor patrimoniale Incomplet (active invizibile) ; static ; complex ; neoperativ Conditii de relevanta: comparatii de piata; prima de risc redusa; investitii; masurarea goodwillului, pragului de rentabilitate de pe piata financiara la investirea echivalentului activului net reevaluat

4.2

Abordarea performantelor financiare (randament)

Indicatorul de performanta (profit, dividend, flux de trezorerie)+rata de capitalizare/actualizare+perioada Valoarea de rentabilitate : metoda capitalizarii veniturilor : V = Capacitatea beneficiara / i i=rata de actualizare (metoda rentei de baza capitalizate) 134-142 V = Capacitatea beneficiara * multiplicator capitalistic y y=1/i V = CB*an an=actualizarea unei serii de beneficii constante pina in anul n an=(1-1/(1+t) n)/t V = CB*PER PER=coeficient bursier Price Earning Ratio pe produs, intreprinderi, ramuri, zilnic PER = anii in care se recupereaza o investitie in actiuni, din dividende V = MBA*y MBA = marja bruta de autofinantare n V = CB/(1+i) + Vr/(1+i) n val.de rentabilitate limitata la un numar de ani si o val.reziduala a intreprinderii V = CB+ CB/i valoarea de rentabilitate continua Valoarea de randament : V = CB(D)/r capacitatea beneficiara pe dividende / randamentul actiunilor pe piata Metoda fluxurilor de disponibilitati actualizate (DCF) 144-147 CF = profit net + amortizare+provizioane-investitii de mentinere-variatia necesarului de fond de rulment CF=pn+am+pr-Ir-NFR V(DCF) =(CF-Ir)/(1+t) n + Vr/(1+t) n t= rata de actualizare Calculul Cf istorice ; proiectarea pe o perioada viitoare; determinarea valorii reziduale 115 Vr = activul net la sf. minus chelt. de lichidare ; sau : suma fluxurilor viitoare constante actualizate (extrapol.) Vr = CFn*Z Z=multiplicator rezidual (intre 3 si 6) Z = 1/(K-g) K=rata de actualizare g = rata de crestere pe TL Rata de actualizare = rata neutra de baza + prima de piata * = multiplicator pt deprecierea titlului f. de media pietei

4.3 154 155

Abordari bazate pe patrimoniu si performante

Metoda practicienilor, indirecta, germana: V=(ANC+CB/i)/2 sau ponderata V=(K1*ANC+K2*CB/i)/(K1+K2) Goodwill GW = CB/i ANC excedentul de valoare globala a intreprinderii in raport cu valaorea patrimoniului Metoda Retail : V=(ANC+CB*y)/2 CB pe dividende y=multiplicator capitalistic, PER

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

148-153

156-158 4.4

Metode bazate pe goodwill : supravaloare elemente intangibile, fond de comert la consolidare ; Exista badwill V = ANC + GW GW = (CB ANC*i)/t metoda rentei de goodwill actualizata; t=rata de actualizare; i=rata neutra de plasament ; ANC*i = pragul de rentabilitate ; (CB-ANC*i) superprofitul V = ANC + K* CB K=multiplicator intre 1,5 si 5 V = ANC + K* CF = remunerarea actionarului = beneficii/prt de achizitie actiuni : K = B/V Costul capitalului propriu = dividende/prt de achizitie actiuni + rata de crestere a beneficiilor K=D/V + g K = 1/PER g=b*p b=rata de retentie a beneficiului p=rata de rentabilitate a beneficiilor K = Rn + (Rr-Rn)* Remunerarea valorii substantiale brute = VSB * rata de remunerare Remunerarea capitalurilor permanente necesare exploatarii CPNE = Active imobilizate + NFR

Abordarile prin analogie (bursiere)

Raportul PER : cursul actiunii la bursa / beneficiul pe actiune In functie de rata neutra, cresterea anticipata a societatii, factorii de incertitudine si risc Rate : CF pe actiune, CA pe actiune, Beneficiu pe actiune, cursul actiunii Alti multiplicatori : multipli de activ net, de cashflow, cifra de afaceri, etc. Modelul Bates : V = actualizarea dividendelor viitoare plus actualizarea pretului de revinzare al actiunii Modelul Gordon Shapiro : V=D/(t-g) t = costul capitalului propriu g=rata de crestere a dividendelor Valoarea de randament : r=D/p p=cursul actiunii se stabileste randamentul mediu al sectorului/pietii

5 Aspecte particulare
5.1 Evaluarea intreprinderilor in dificultate
Dificultate : juridic : proceduri judiciare ; Economic : dificultate structurala sau accident de trezorerie Efecte : nu se utilizeaza rezultatele trecute pentru calcule ; activ net negativ ; Intreprindere neredresabila cu activ net pozitiv Activ net de lichidare (valori ; costuri lichidare) ANCL 166-168 Decotarea : riscuri indisponibilitate fonduri, neincadrarea in prevederi (30-50% din ANCL) Redresabile Activ Net ; Capacitate beneficiara redresata Evaluare normala, actualizata Deducerea injectiei financiare necesara redresarii Decotare (riscul specific insuccesului redresarii) Schnettler : rentabilitate negativa dar valoare pozitiva Valoare diminuata a ANC -> diminuare din imobilizari -> diminuare amortizare anuala -> rectificare rezultat -> calcul PER (rezultat / ANC) apropiat de ramura.

5.2 Evaluarea pentru fuziuni, divizari, asocieri Fuziuni, Divizari = restructurare, reorganizare, 169

Dezinvestire : cumpararea de elemente de activ ; uneori precedate de divizare Fuziune : transmiterea patrimoniului:Absorbtie (S absorbanta continua) , Contopire (2 dizolvari, rezultind S. noua) Divizare : totala (dizolvare) sau partiala (fara dizolvare). Societatea dobinditoare de bunuri prin divizare preia proportional obligatiile Procedura : contract legal, consimtamint, licit, determinat ; proiect unic, publicat MO, adoptat AGA Rezultatul nu este matematic (aditie patrimonii) ci combinatie (conceptie, finantare, piete, complementaritati) Valoarea economica pentru firme, capacitatea beneficiara pe baza combinarii Paritatea, majorarea de capital, prime de fuziune Perioada de retroactivitate ; evenimente ce pun in cauza raportul de schimb Participatii simple sau incrucisate = valori patrimoniale Evaluari bursiere vs. patrimoniale Evaluari partiale: pentru vinzarea unei parti sau aport; in conditii de intreprindere autonoma cu atribuire de fonduri proprii pentru echilibrarea bilantului contabil al partii ; separarea rezultatului aferent partii. Vinzari catre salariati : se creeaza societate financiara ; rambursarea datoriilor financiare din fluxurile viitoare ale intreprinderii ; decotare pentru absenta pietei Exproprieri: abandonarea activitatii la cererea administratiei pentru utilitate publica. Evaluare : reconstituirea tuturor mijloacelor de productie in alt loc , sau contravaloarea bunurilor pierdute daca nu se reia activitatea => indemnizatiile de expropriere Succesiuni

5.3

Intreprinderi tranzactionate in conditii particulare

5.4

Evaluarea unui holding

Holding = detinerea financiara de actiuni in alte societati, cote minoritare . (Grup = detinerea mama-filiala, cote majoritare) Evaluarea normala a elementelor bilantiere * decotare din riscul lipsei puterii de decizie

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

(10-15% filiale cu majoritate, 20-30% pentru participatii)

5.5

Evaluarea pentru intocmirea situatiilor financiare

Directivele europene : prin norme nationale se cere sau permite, se definesc regulile, limitele, prezentarea : Evaluarea stocurilor la valoarea de inlocuire nu mai mult ca valoarea realizabile Evaluarea pentru actualizarea la inflatie Reevaluarea imobilizarilor la valoarea justa (CIN deprecieri) Instrumente financiare la valoarea justa (comparatii de piata sau DCF) IFRS Valoarea de piata ; CIN, proprietate specializata ; Valaore justa ; Valoare de utilizare (DCF) Reguli Norme etice (independenta, competenta, certificarea, standardele, raportarea) Tratament contabil de baza (cost) si tratament alternativ (val. justa si frecventa 3-5 ani)

6 Evaluarea valorilor mobiliare

6.1 Titluri care nu coteaza

Metoda compararii : tehnici bazate pe vinzari anterioare (stabilitatea conditiilor, activitatii, volumul tranz.) Metoda compararii : tehnici bazate pe comparatii bursiere (volum ce nu modifica echilibrul de putere-decizie) : rata de capitalizare la randament productivitate ; coeficient multiplicator la marja bruta de autofinantare sau la CB Metoda valorii globale : calcul valoare globala si repartizare pe titluri, calculul valorii pachetului

Valori : Valori patrimoniale : contabila (ANC/nr.act) sau intrinseca (ANCorectat/nr.act) sau de lichidare (ANCL/nr.act.) Valori prin rentabilitate : Val. de randament (Dividend/rata de capitalizare) sau de productivitate (beneficiul pe act/rata de capitalizare) Recompense : Dividende, cresterea valorii pachetului din profituri reinvestite, cresterea bursiera Valoarea actiunii = cistiguri proiectate pe actiune / Rata de actualizare . = capitalizarea dividendelor : dividend curent / (rata de actualizare rata de crestere a dividendului) Dificultati : statica ; anticiparea ; riscul ; politica de dividend ; realism; tendinta; evaluarea colectiva

6.2

Titluri cotate

Pret mediu ponderat la ultima sedinta Pretul de inchidere daca tranzactia > 0,5% Modolowski: PER comparat cu ratele medii de randament de pe piata Bates : V = Dt/(1+r) n + Vn/(1+r) n suma actualizata a dividendelor plus valoarea de vinzare finala Earnings yield = rata cistigurilor = cistiguri/pret; PER = pret/cistig

6.3

Prime de control

Valoare de control (prima de control) Valoare de pachet minoritar lichid (discount de minoritate) Valoare de pachet minoritar nonlichid

7 Principii de practica si codul etic

Elaborate de CECCAR (Biroul pentru evaluarea intreprinderilor) Practica evaluarii : determinarea valorii prorpietatii ; proiectarea puterii de cumparare ; estimarea costului ; determinarea elementelor care contribuie la valaore (beneficii non-monetare ; deprecieri ; judecati ; calitate ; stare ; cantitate ; rata) Principii: informare; ghid; formare; bune practici; conduita; examinare; eficienta Obiective: determinarea valorii sau intervalului de valori; estimarea costului; recomandari si alternative; Datoria si responsabilitatea evaluatorului : Determinare si descriere a tipului de evaluare sau costului Determinare a rezultatelor numerice cu acuratetea necesara obiectivelor Evitarea rezultatelor false Competenta si etica Caracterul profesional Relatia fiduciara fata de terti (responsabilitatea fata de tertii care au drepturi de uz al raportului) Obligatia evaluatorului fata de client Confidentialitatea Competenta Depunerea de marturii si nepartinire Documentare Deservirea mai multor clienti in acelasi mod Contractarea Obligatia fata de alti evaluatori

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

Protejarea reputatiei altor evaluatori Actiunile disciplinare ale Corpului (cunostinta despre incalcari ale principiilor de catre alti evaluatori) Metode si practici de evaluare Diferite tipuri de evaluare (descrierea naturii si sensului valorii) Selectarea metodei de evaluare Evaluari fractionate (valoarea unei parti este in corelatie cu intregul, altfel se precizeaza limitele) Conditii accidentale sau limitative (surse de date; documente tehnice; investigatii; nefinalizari, imbunatatiri) Evaluari ipotetice (conditii presupuse care sint contrare faptului, scopul neprecizat, conditii neclare) Limitarea accesului la date (inregistrari, ani precedenti, date operative, etc.) se poate refuza misiunea Serii de valori, estimari declaratie ref. la credibilitate, procente + Estimari conform diferitelor ipoteze bune practici Inspectia, investigatiile, analiza, descrierea identificarea, declararea drepturilor, caracteristicile Colaborarea intre evaluatori si serviciile specialistilor Practici neetice si neprofesionale Onorarii incidentale conditionate de rezultatele evaluarii (solutionarea unei probleme de proprietate, finantare) Onorarii in functie de procente Evaluari interesate evaluatorul are un interes in proprietatea evaluata: detinere, agent de achizitionare/finantare, gestionarea proprietatii, Responsabilitatea semnaturilor raspundere solidara, opinii divergente, semnarea de alt evaluator) Reprezentarea partinirea clientului Opinii preliminare estimari scrise inainte de aplicarea metodelor, neanalizate, fara mentiunea limitarii Publicitatea si asistenta declaratii false privind apartenenta la o organizatie profesionala, formarea, experienta, servicii, clienti, date din evaluari Raportarea Descrierea prorpietatii: identificarea, drepturile, restrictiile, caracteristicile, starea fizica Declararea obiectivelor: determinarea valorii/costurilor,recomandari,putere de cistig,data,cea mai buna utilizare Conditii incidentale si limitative Descrierea si explicarea metodelor Declararea lipsei de interes a evaluatorului Declaratia : Certific prin prezenta ca, dupa cunostintele mele si dupa opinia mea, faptele prezentate continute in prezentul raport sunt adevarate si corecte si acest raport a fost elaborat in conformitate cu Recomandarile emise de CECCAR si cu Principiile Practicii Evaluarii si cu Codul Etic al expertilor evaluatori de intreprinderi Semnaturile Opinii separate/negative Reguli de conduita profesionala Independenta Competenta Confidentialitatea Onorariile independente Publicitatea sa nu fie falsa, agresiva, coercitiva, sa nu induca in eroare Nediscreditarea profesiei Neinducerea in eroare privind statutul evaluatorului in cadrul organismului profesional Necopierea Sanctiuni: Curs de instruire pentru corectarea deficientelor ; mustrare ; suspendare 1-5 luni ; revocare Procedura : demisie ; suspendare ; terminarea automata ; sesizari ; comunicari in scris ; confidentialitate ; apel OG 65/1994 aprobata prin L42/1995 art 19 e se atribuie CECCAR elaborarea impreuna cu alte organisme, a standardelor in domeniul evaluarii HG 1181/1996 evaluarea devine disciplina de examen expert CECCAR Recomandarea 100/CECCAR-EV privind metodologia standard de evaluare economica si financiara a intreprinderii, 1997 Recomandarea 101/CECAR-EV privind structura standard a raportului de evaluare economica si financiara a intreprinderii, 1997 Recomandarea 102/CECCAR-EV privind adoptarea Ghidului pentru evaluarea IMM, 2003 Norma profesionala 37 privind misiunea expertilor contabili de evaluare a intreprinderii Primii specialisti s-au asociat in ANEVAR

8 Standardele de evaluare

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

Standardele internationale : Comitetul pentru Standarde Internationale de Evaluare (IVSC), in colaborare cu Consiliul pentru standarde internationale de raportare financiara (IAASC), Federatia Internationala a Contabililor (IFAC) Organizatia internationala a comisiilor pentru valor mobiliare Principalele standarde internationale in evaluarea intreprinderii, traduse si adoptate de ANEVAR: Standardul international de aplicatie IVA1 Evaluarea pentru raportarea financiara Standardul international de practica in evaluare GN6 Evaluarea intreprinderii Standardul international de evaluare IVS3 Raportarea evaluarii

9 Angajarea contractarea si raportarea

9.1

Lucrari prealabile
Cunoasterea globala a intreprinderii Examenul de competenta (autoevaluarea tehnica, materiala, umana, financiara, profesionala) si etica Contractarea : Obiectul si scopul; Estimarea modului de abordare si metodelor ; Sursele documentare ; Modul de raportare ; Onorarii ; Termene ; Arbitraj

9.2

Raportul de evaluare

Raportul instrument de prezentare, comunicare, stabilire a responsabilitatilor Raportul trebuie sa ofere o imagine clara asupra opiniilor exprimate de evaluator, aupra bazelor de evaluare folosite, ametodelor si informatiilro care stau la baza raportului. 1. Rezumatul principalelor concluzii si recomandari: Pe o pagina: Obiectul, Scopul evaluarii, Rezultatele evaluarii, Recomandarile privind perspectivele intreprinderii 2.Prezentarea intreprinderii - numele , forma juridica, adresa, CUI, reprezentanti - Scurt istoric> crearea, fazele cronologice principale de dezvoltare, transformare etc. - prezentarea capitalul social, modificarilor intervenite, structura actionariatului, Grupului - obiectul de activitate, pozitia ocupata in cadrul ramurii respective,in vederea explicarii metodei de evaluare folosite, etc. 3. Prezentarea evaluatorilor si a mandatului primit Identitatea, calitatea, elemente de CV; In cazul in care evaluarea este facuta de catre o societate comerciala abilitata in domeniu, se vor mentiona datele de inmatriculare ale acesteia de la Registrul Comertului. Declaratie de conformitate: -prezentarile din raport sint corecte; -analizele si concluziile sint limitate la ipotezele si conditiile din raport; -nu a existat nici un interes al evaluatorului; onorariul nu este conditionat; -respectarea Codului Etic si Standardelor nationale si internationale; -evaluatorul indeplineste cerintele de calificare; -evaluatorul a efectuat cel putin o inspectie; -persoanele care au acordat asistenta 4. Diagnosticul de evaluare 4.1. Diagnosticul juridic 4.1.1 obiectiv: aporecierea situatiei juridice a intreprinderii in raport cu proprietarii, tertii si cu salariatii. 4.1.2. Constatari: tinand seama de prevederile legale in vigoare, evaluatorii vor stabili daca intreprinederea este constituita legal, daca exista acte si contracte privind drepturile de proprietate, daca exista ontracte incheiate cu partenerii de afaceri, daca sunt actiuni juridice in curs, cu personae fizice sau juried, daca exista contracte de munca individuale si collective, si vor analiza regimul fiscal al intreprinderii. 4.1.3. Concluzii: dupa trecrea inrevista a mijloacelor de realizare si aprocedeelor de lucru utilizate se stabilesc: -oportunitatile exeistente in mediul exterior intreprinderii, adica evolutii cu un character previzibil pozitiv pentru entitatea evaluata ca: legislatie si reglementari favorabile, conditii economico financiare optime; -riscurile in mediul extern, adica evolutii cu un efect previzibil negative, respective condintionarii inverse oportunitatilor; -punctele forte; adica atuurile, ca urmare a unor factori cum sunt: o buna organizare si functionare a entitatii evaluate, contract, statut corespunzatoare, relatii contractuale corecte, finantare bancara asigurata, absenta litigiilro, regelementari fiscale corecte si obligatii fiscale indeplinite la timp; -punctele slabe, deficientele consatate in organizxarea si functionarea entitatii: contarct si sattut necorespunzatoare situatiei de fapt, existenta unor litigii contarctulae cu tertii si cu proprii salariati, conflicate de munac, obligatii fiscale nerespectate,etc. 4.2. Diagnosticul commercial 4.2.1. Obiectiv determinarea locului ocupat ep piat de intreprindere, in present si in viitor 42.2. Constatari a) pe produse/subactivitati/sectii, se va calcula ponderea lor in volumul toatal al activitatii b) se va efectua o analiza a clientilor intreprinderii > importanta, durata de recuperare acreantelor, clienti restanti c) se analizeza furnizorii d) se identifica concurenta intreprinderii actuala si potentiala e) se analizeza reteaua de distributie care poate furniza date asupra ponderii contractelor interne sau externe in cifra de afceri f) pentru a anliza posibilitatile de dezvolatre seva studia gradul de permeabilitate a pietei

10

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

g) vor fi studiate tipurile de actiuni promotionale facute de intreprindere, cunatumul cheltuielilor publicitare, evolutia polticii de promovare a produselor si imaginii firmei; 4.2.3. Concluzii dupa stabilirea principalelor evolutii se vor evidential cele mai importante: - oprtunitati; - riscuri - puncte forte: retea de vanzare puternica, clienti statornici, calitate foarte buna a produselor, etc. - puncte slabe- produse si servicii scumpe, cunoasterea insuficienta a pietei etc. 4.3. Diagnosticul tehnologic operativ sau de exploatare 4.3.1. Obiectiv: stabilirea m[surii in care mijloacele de productie materiale raspund nevoilor actuale sau viitoare ale intreprinderii sau ale potentialului comparator. 4.3.2. Constatari: se impune cunoasterea infrastructurii, apotentialului de productie la un moment dat si evolutia in timp, stabilirea dinamicii imobilizarilor corporale, a nivelului de automatizare si aproductivitatii, dar si analiza functiei de cercetare dezvoltare, pentru a determina strategia de viitor a intreprinderii 4.3.3. Concluzii prezentate sub forma: - oprtunitati; - riscuri - punctelor forte: o buna utilizare a capacitatii de productie, utilaje moderne, preturi competitive, servicii competente, -punctelor slabe- o planificare defectuoasa a productiei, o conducere defectuoasa a aprovizionarilor si transporturilor, stocuri de materii rpime, probleme de calitate a produselor si serviciilor. 4.4.Diagnosticul resurselor umane 4.4.1. Obiective : analiza structurii umane si a capcitatii personalului de a contribui la realizarea activitatilor intreprinderii 4.4.2. Constatari: a) analiza structurii umane: organigrama ierarhica si functionala a intreprinderii; date cu privire la personal- varsat, pregatire, grad de ocupare, vechime in intreprindere, etc. b) Date cu privire la conducatorii intreprinderii- varsta, pregatire, formare si experienta, stil de conducere, sistem de remunerare c) date sociale- climatul social, protectia muncii, oragnizarea sindicala din intreprindere, nr. de zile de greva., 4.4.3. Concluzii analizanda datele de mai sus se pot stabili: - oprtunitati; - riscuri - puncte forte: personalul este tanar, dinamic, flexibil si bine format, organizare buna, exista motivarea muncii. - puncte slabe: proasta functionare a conducerii, reprezentare sindicala slaba, salarizare nestimulativa,etc. 4.5. Diagnosticul financiar contabil 4.5.1. Obiective - stabilirea existentei imaginii fidele, clare si complete a patrimoniului, a rezultatelor si asituatiei financiare ale entitatii evaluate, percum si astarii de sanatate financaira a acesteia; 4.5.2. Constatari : evolutie si interpretare Identificarea si aprecierea situatiilor financiare : standarde, regularitatea, sinceritatea, fiscalitatea, active nefinanciare Metodologii contabile si Retratarea situatiilor financiare (corectii) Evolutia principalelor pozitii bilantiere (stocuri, creante, datorii, imobilizari, activ net) si ale contului de profit si pierderi (cifra de afaceri, marja, rezultatul de exploatare, rezultatul brut) : variatie absoluta si relativa Evolutia indicatorilor financiari : NFR, CF, CAF, Solvabilitate, Lichiditate, Levier Evolutia unor informatii nefinanciare (salariati, productie cantitativa, preturi) Evolutia indicatorilor de productivitate si randament (munca, capitalul) Evolutia rentabilitatii 4.5.3. Concluzii: se impun in baza constatarilor exprimate sub forma: - oportunitatilor; -riscurilor; -punctelor forte; - punctelor slabe; 4.6.Sinteza diagnosticelor evaluarii Se prezinta sub forma tabelara SWOT, cuprinzand concluziile stabilite pentru fiecare diagnostic in parte, respective datorate mediului exterior intreprinderii (oportunitati si riscuri) si mediului intern al intreprinderii (puncte forte si puncte slabe) Prin luarea in considerare a tuturor constatarilor din diagnosticele sectoriale se elaboreaza bilantul economic al intreprinderii. 5. Bazele lucrarii de evaluare Datele si inforamtiile puse la ispozitie de client, conform caietului de sarcini si prevederilro din contractul incheiat. 5.1. Expertize si studii, proprii sau insusite: surse, inscrisuri, publicatii utilizate la elaborarea raportului de evaluare. 5.2. Bibliografie 5.3. Factori de risc: externi si interni 5.4. Ipoteze de evaluare: macroeconomice si microeconomice 6.Metode de evaluare aplicate Se vor inscrie cauzele ipotezele si scenariile care au determinat alegerea metodelor de evaluare pentru fiecare in parte, cf grupelor: 6.1. Metode patrimoniale; 6.2.Metode prin rentabiliatte; 6.3. Metode combinate; 6.4. Metode combinate; 6.4. Metode bursiere; 6.5.Alte metode. 7.Gama de valori, valoarea actiunilor. Se vor enumera opiniile obtinute prin aplicarea metodelor de evaluare mentionate la pct.6, in mod corespunzator se detremina valorile minime si maxime ale actiunilor.

11

Evaluarea intreprinderilor rezumat pentru curs CECCAR - Cosmin Popa, evaluator ANEVAR de proprietati imobiliare si intreprinderi www.ttaudit.ro

8.Cocluziile si opiniile evaluatorului Se vor exprima opiniile asupra rezultatelor obtinute, atat din punct de vedere economic cat si financiar. Se va exprima parerea evaluatorilor asupra rezultatelor obtinute din operatiunea de evaluare.

12