TRABAJO FINAL

Valorización de Empresa

Empresa: CEMENTOS PACASMAYO

Alumno: Andrés Mac
Profesor: Jorge Lladó

Julio 2008
Idea de Negocio

Introducción
Cementos Pacasmayo S.A.A. fue fundada en 1949. CPSAA está relacionada al
Grupo Hochschild, el cual tiene una importante trayectoria en minería y
actividades industriales.

Actualmente el Grupo Hochschild cuenta con dos empresas cementeras, la

Pacasmayo y Cementos Selva, ambas cuentan con un buen posicionamiento
en el mercado peruano, abasteciendo principalmente al norte del mercado
nacional.

El buen posicionamiento de Cementos Pacasmayo es gracias tanto a la

diversificación de sus ingresos en varias áreas del sector de construcción,
como a su buen desempeño como empresa; es importante mencionar que las
barreras de entrada naturales del sector evitan a nuevos competidores.

Actualmente cementos Pacasmayo es la única empresa en el Perú que fabrica

seis tipos de cementos, con propiedades y ventajas especiales para cada
necesidad. Esta política de diversificación permite ofrecer a los constructores
un producto hecho a la medida de cada uno de sus requerimientos, destacando
la economía o mayor rendimiento en la obra y una mejora sustancial en la
calidad de las construcciones1

Estrategia de negocio

En el sector cementero las empresas compiten por ser más eficientes en sus
costos por esto actualmente Cementos Pacasmayo tiene la política de realizar
constantes modernizaciones de sus instalaciones productivas, además de la
diversificación de sus productos y mercados objetivos.

En el 2007 la compañía decidió concentrarse en el mercado cementero por que

decidió no seguir con el negocio de minerales industriales en EEUU y Canadá
debido a esto vendió sus activos y pasivos relacionadas con mencionado
negocio.

Análisis Foda2

Fortalezas y Oportunidades
· Baja competencia en el mercado debido a los altos costos de transporte.
· Buena cobertura de gastos financieros.
· Red propia de distribución, diversificada a lo largo de todo su mercado.
· Altos márgenes operativos.

1
Web www.dino.com.pe Definición de la empresa Cementos Pacasmayo.
2
Reporte Apoyo y Asociados – Reporte Cementos Pacasmayo - www.aai.com.pe/
Debilidades y Amenazas
· Alta correlación con el PBI.
· Dependencia de la capacidad adquisitiva de la población.
· Estacionalidad en la demanda por efectos climatológicos.

Producción

Actualmente cementos Pacasmayo cuenta con una nueva planta de trituración

de materiales, parte de un proyecto que fue ejecutado en el 2007, también se
tiene proyectado la construcción de un molino de cemento de rodillos verticales
el cual concluirá en el 2010. Actualmente Cementos Pacasmayo tiene una
capacidad de producción de 2’300’000 TM de cemento.
En las 6 localidades en donde se encuentran cuentan con unidades
mezcladoras de concreto, camiones dispensadores, bombas de concreto y un
brazo articulado de gran utilidad para el vaciado de techos.
Análisis de Entorno

• Análisis externo
Económicamente el Perú se encuentra en una etapa de crecimiento por
lo que el sector Cementero esta creciendo esto es una oportunidad para
las empresas como Cementos Pacasmayo ya que por ejemplo pueden
expandir sus plantas de producción esperando el crecimiento de sus
ventas. La evolución del mercado la podemos apreciar con los
siguientes grafico:
 Es importante mencionar que este sector tiene una alta correlación positiva con el PBI por lo que
el actual crecimiento de la encomia peruana incentiva el crecimiento del sector.

• Análisis interno

Competidores
El mercado peruano en este sector esta compuesto por principalmente tres
grupos económicos, cada una con dos empresas. Del grupo Rizo-Patron
pertenecen las empresas Cementos Lima y Cementos Andino que distribuyen
en la región central del Perú, del grupo Rodríguez Banda pertenecen las
empresas Cementos Yura y Cementos sur que distribuyen en la región Sur; y
finalmente el Grupo Hochschil con Cementos Pacasmayo y Cementos
Rodríguez que distribuyen al norte del Perú.

Otro punto a tomar en cuenta es la baja rivalidad que existe entre las empresas
cementeras, ya que debido a la exclusividad geográfica cada una distribuye en
su propia región (norte, centro y sur).
Clientes
Cementos Pacasmayo cuenta con una distribuidora oficial, DINO, la cual se
encarga de distribuir el producto de Pacasmayo en toda la región norte del
Perú, los principales clientes de Dino son los gobiernos regionales,
municipalidades, Universidades, empresas constructoras y los consumidores
finales del cemento. Cabe destacar que Dino con su amplia red conformada por
11 sucursales y más de 70 distribuidores asociados es una ventaja comparativa
para Cementos Pacasmayo contra sus competidores.
Otro punto a tomar en cuenta es que Cementos Lima no tiene capacidad de
negociación ya que el cemento no es considerado como un producto con valor
agregado.

Proveedores
Actualmente la empresa cuenta con plantas propias de procesamiento del
cemento, además con canteras de donde extraen los minerales necesarios
para la producción.
Explicación del Trabajo

Análisis Vertical

Analizando el análisis vertical podemos observar que en las cuentas mas

relevantes en el Balance General
• Activos
o Inmuebles, Maquinarias y equipos: Esta cuenta es la mayor
debido a la cantidad de maquinaria necesaria para procesar el
cemento, cabe resaltar que esta maquinaria es de alta tecnología.
Esta cuenta demuestra el porque de la barrera de entrada del
sector
o Las existencias: Se refiere al inventario que la empresa, para
brindar un buen servicio Cementos Pacasmayo tiene la política de
mantener los inventarios necesarios para no dejar desabastecidos
a distribuidores
o Efectivo y equipamiento de efectivo: Esto es parte de la solvencia
necesaria para pagar a sus proveedores.
o Cuentas por cobrar relacionadas: Se refiere a las cuentas por
cobrar con sus proveedores.
• Pasivos
o Inmuebles, Maquinarias y equipos
o Cuentas por cobrar relacionadas

Análisis Horizontal

En el análisis Horizontal podemos observar:

• En el Perdidas y Ganancias:
o En general las cuentas tienen una tendencia creciente, axial como
los gastos de ventas y costos de venta.
o Los gastos financieros también no tienen una tendencia ya que
varían cada año, al igual ocurre con la participación de los
trabajadores y con la mayoría de cuentas.

• En el Balance General:
o En general las cuentas del balance genera no tienen una
tendencia.
Ratios

1. Liquidez: Las pruebas de liquidez indican la capacidad de la empresa

que tiene para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo.

2. Como se puede apreciar en general los ratios de liquides de la empresa

a través de los años vienen disminuyendo, en la proyección se observa
algo similar, si bien la liquidez de la empresa es sumamente importante
para su continuo funcionamiento la perdida de liquidez no
necesariamente indica algo negativo ya que la rentabilidad se ve
afectada positivamente.

3. Endeudamiento: Los ratios de endeudamiento indican la el nivel de

endeudamiento que tiene la empresa y su tendencia. Es importante
mencionar que más deuda no significa algo negativo mientras no supere
al punto óptimo (deuda/capital) ya que la deuda aumenta el valor de la
empresa.

Como se puede apreciar los ratios de endeudamiento no muestran una

tendencia, ya que fluctúan alrededor del promedio calculado.

4. Cobertura de deuda: Estos ratios miden la capacidad de pago de la

empresa con las obligaciones a terceros.

Los ratios para la empresa Cementos Pacasmayo no son muy variables,

sin embargo podemos observar una tendencia creciente, con lo que se
puede suponer que la administración esta haciendo lo necesario para
mantener la responsabilidad de los pagos a sus proveedores.

5. Ratios de Rentabilidad: Este ratio mide la tendencia de rentabilidad de

la empresa, como se mencionó anteriormente al aumentar la liquidez la
rentabilidad aumenta, esto se puede observar por ejemplo en el ratio de
beneficio neto.
Por otro lado el ROE de la empresa, que indica el retorno sobre el
patrimonio, indica una ligera tendencia a la baja, sin embargo este ratio
no es del todo concluyente ya que tiene algunas limitaciones.

6. Ratios Operativos: Estos ratios indican cuan eficiente es la empresa,

estos ratios son sumamente importantes ya que nos ayudan a
determinar el nivel de inversiones que se requerirá para soportar el nivel
de operaciones.
Algunos de los ratios operativos calculados son:
a. Promedio medio de cobro: Los ratios históricos muestran una
tendencia a la baja, mientras que en la proyección este ratio se
mantiene constante.
Proyección de Estados Financieros

La proyección de estados financieros se llevo a cabo con el objetivo de

valorizar la empresa, es importante mencionar algunos de los supuestos más
importantes para entender las tendencias que podrían mostrar las cuentas
proyectadas.

Existen algunas cuentas proyectadas según una tasa de crecimiento, esta tasa
se calculó en base de los datos históricos, siendo la tasa que se usó para
proyectar el promedio de los crecimientos históricos. Cabe mencionar que en
algunos años se efectúan operaciones inusuales por lo que no se toman en
cuenta para hallar el promedio. Algunas de las cuentas proyectadas según tasa
de crecimiento son:
• En el Perdidas y Ganancias
1. Crecimiento de las ventas: se calcula que las ventas crecerán a
un rito de 9.7% anual.
2. Ingresos financieros: debido a que no se cuenta con información
extra detallada sobre que subcuentas incluyen los ingresos
financieros se ha calculado que estos ingresos crecerán a una
tasa de 23% anual.
3. Otras cuentas.
• En el Balance General
1. Obligaciones financieras: debido a que no se cuenta con
información extra detallada sobre que subcuentas incluyen las
obligaciones financieras se ha calculado que estos ingresos
crecerán a una tasa de 21% anual.
2. Capital: debido al crecimiento del sector cementero se prevé que
los inversionistas incrementen el capital para invertir en los
requerimientos necesarios para que Cementos Lima sea
competitiva. Se ha calculado una tasa de crecimiento de 1.26%
anual.
3. Otras cuentas

Otra forma que se usó para proyectar las cuentas son en base de las ventas,
ya que por ejemplo los gastos de venta/compras, existencias, cuentas por
cobrar/por pagar, se relacionan directamente con las ventas.

Se ha asumido un costo de la deuda del 10%.

Un punto muy importante a tomar en cuenta es que se ha descontado a una

considerando solo una tasa WACC optima con esto quiero decir que se ha
supuesto que la empresa maneja una estructura optima D/E a través del
tiempo. Por lo que no se ha calculado un Wacc para cada año para luego
descontar cada año.
Flujos de caja

Se han calculado los flujos de caja libre total, el flujo de caja Libre y el flujo de
caja del accionista, finalmente se descontó el flujo de caja libre a tasa del Wacc
calculado, encontrando que el valor de a empresa es 1’581’136.12
Derivados

Opciones de Moneda Extranjera

Actualmente parte de las operaciones de la empresa se financian en moneda
extranjera por lo que esta expuesta al riesgo por posibles fluctuaciones en el
tipo de cambio. Se recomienda que la empresa utilice Opciones de moneda
extranjera, en este caso un call option, ya que los ingresos de Cementos
Pacasmayo son principalmente en moneda local, por que necesitará asegurar
que el tipo de cambio no le afecte cuando quiera comprar los dólares que
necesita a la hora de pagar el financiamiento recibido. En este caso se asume
que el dólar se va a apreciar con lo que la deuda de la empresa se
incrementaría es por esto que la opción call le aseguraría a la empresa un tipo
de cambio máximo al que compraría los dólares.

Swap de tasas de interés

Debido a la estrategia de Pacasmayo de renovar su maquinaria, la empresa
puede importar maquinas especializadas que no se encuentran en el mercado
peruano. Para realizar estas compras Pacasmayo se financia con prestamos
bancarios o inclusive bonos, podría ser recomendable que Pacasmayo acuerde
una operación swap y con este conseguir mejores tasas de de interés sea
negociando con una tasa fija o con una tasa flotante.